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1、 計算機計算機|證券研究報告證券研究報告 行業深度行業深度 2023 年年 8 月月 29 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 計算機計算機 6 月觀點月觀點20230605 數據要素深度一數據要素深度一20230528 計算機周報（計算機周報（5.15.-5.21）20230522 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 計算機：計算機設備計算機：計算機設備 證券分析師：楊思睿證券分析師：楊思睿(8610)66229321 證券投資咨詢業務證書編號：S1300518090001 eVTOL，跨越地與天的界限，跨越地與天

2、的界限 智能駕駛專題報告之二 eVTOL（電動垂直起降飛行器）是（電動垂直起降飛行器）是“飛行汽車飛行汽車”的主流方向的主流方向。概念貌似。概念貌似前沿，前沿，實際上實際上其依賴的電池、電機、智能駕駛等技術和產業鏈已經隨著其依賴的電池、電機、智能駕駛等技術和產業鏈已經隨著電動電動汽車等汽車等產品產品發展發展而逐漸成熟。而逐漸成熟。僅僅 2023 年年 7、8 月間，就有谷歌、馬斯克、吉利、寧月間，就有谷歌、馬斯克、吉利、寧德等德等旗下旗下 eVTOL 公司獲得商業化進展。公司獲得商業化進展。2024 年奧運會和世博會的試運營計年奧運會和世博會的試運營計劃或開啟劃或開啟 eVTOL 元年元年，投

3、資機會，投資機會已然已然顯現。顯現。支撐評級的要點支撐評級的要點 eVTOL 行業發展在一定程度上是行業發展在一定程度上是超超市場認知的市場認知的。（1）產品開始趨于成熟：垂直起降、跨越天地的出行方式具有顛覆性，但實際上依賴的電機、高放電與高密度電池、智能駕駛、輕量化技術迎來陸續突破，而且在新能源等相鄰產業得到驗證。這使得較多廠商獲得適飛資格或進入量產階段；（2）商業化發展迅速，訂單數量在起量：我們列舉的一些企業已分別獲得數十數百甚至上千的飛行器訂單。包括載人（空中巴士）和載物（末端物流）以及軍用等場景的需求快速顯露；（3）中國市場政策超預期：不僅歐美、日韓在緊密跟進 eVTOL 領域的政策和

4、監管，我國也在部委和省市層面落地了包括“十四五”規劃、電動飛機適航規定、低空飛行空域和航線劃定等政策。行業迎來行業迎來兩個兩個催化催化因素因素。（1）巨頭在積極布局，除了億航、Joby 等創新型企業在專注 eVTOL 外，國外如谷歌、馬斯克（SpaceX），國內如寧德、吉利、中國商飛等都在積極布局。一眾領軍企業推動下，2023 年出現多起行業代表性事件；（2）2024 年有望是 eVTOL 商用元年，兩大盛會（巴黎奧運會、大阪世博會）都計劃在活動期間開展 eVTOL 商業化運營的嘗試?，F在對現在對 eVTOL 的的投資時點投資時點已成型已成型。一方面領先企業在逐漸浮出水面，標的有選擇余地；另一

5、方面，產業鏈受益性開始暴露在聚光燈下，而且以電池為例，傳統產能在過去幾年供給充足，需要向新的領域延伸，拓展成長性。企業的意愿和需求的傳導下，包括產品、訂單、業績等指標將逐步反映業務進展，有利于投資者跟蹤和定價。投資建議投資建議 我們認為 eVTOL 是一個創新的出行產業，市場空間可觸達萬億級。產業成熟度發展迅速，第一階段的商業化時點臨近，投資者應給予充分重視。同時，考察相關企業可知，相關業務的投資價值正浮出水面，建議積極參與。對相關上市公司進行梳理，建議關注包括參與相關業務的億航億航（美股）、萬豐奧維萬豐奧維、光洋股份光洋股份，參投 eVTOL 公司的商洛電子商洛電子，產業鏈主要環節的寧德寧德

6、時代時代、孚能科技孚能科技、森麒麟森麒麟、海特高新海特高新，有關注和預研的星源卓鎂星源卓鎂，以及無人機企業中無人機中無人機、縱橫股份縱橫股份等。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 技術突破不及預期；法規和監管待明確；需求和商業化不及預期 2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 2 目錄目錄 EVTOL 邁入邁入商用，開啟飛行汽車創新市場商用，開啟飛行汽車創新市場.4 EVTOL：電動垂直起降飛行器.4 EVTOL 發展歷程：脫離科幻階段，商業化程度被低估.5 市場空間可觀，萬億級規模應可觸達.6 核心技術持續突破，工程迭代節奏可期核心技術持續突破，工程迭代節奏可期.7

7、EVTOL 三大驅動力：核心技術、需求、政策.7 從技術和產品分類看EVTOL 核心技術.8 細分技術梳理及成熟度的定性判斷.9 海內外海內外EVTOL 典型公司一覽典型公司一覽.11 海外主機廠商：先驅先行，底蘊雄厚.11 國內主機廠商：創新進取，發展迅速.13 EVTOL 產業鏈和核心環節產業鏈和核心環節.16 產業鏈基礎較好，參與廠商隨之受益.16 產業鏈之飛控系統：國外參與者眾，國產企業較少.17 產業鏈之電池：高密度需求提升，國內基礎良好.17 投資建議與風險提示投資建議與風險提示.19 投資建議.19 相關上市公司一覽.19 風險提示.19 aVnMyRuNpM9W8OaOaQsQ

8、pPsQnOeRqQvNlOmPmM8OmNpPwMmMsOwMnRnP2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.Opener 公司的公司的 eVTOL 產品產品 Blackfly.4 圖表圖表 2.Opener 已開啟試用客戶的招募已開啟試用客戶的招募.4 圖表圖表 3.eVTOL 和無人機的概念比較和無人機的概念比較.4 圖表圖表 4.eVTOL 發展歷程發展歷程.5 圖表圖表 5.預計客運預計客運 eVTOL 開發時間表（開發時間表（2020-2030+）.5 圖表圖表 6.全球全球 UAM 行業可觸達市場規模預行業可觸達市場規模預

9、測測.6 圖表圖表 7.全球全球 UAM 行業應用場景拆分（單位：行業應用場景拆分（單位：%）.6 圖表圖表 8.eVTOL 較汽車解決較汽車解決 2/3 出行時間出行時間.7 圖表圖表 9.日本和韓國關于飛行汽車相關規劃政策日本和韓國關于飛行汽車相關規劃政策.7 圖表圖表 10.我國我國 3 省低空空域管理改革試點進展省低空空域管理改革試點進展.8 圖表圖表 11.UAM 的主要驅動技術分類的主要驅動技術分類.8 圖表圖表 12.不同不同 eVTOL 技術路線比較技術路線比較.8 圖表圖表 13.部分技術領域的成熟度分析部分技術領域的成熟度分析.9 圖表圖表 14.部分技術領域的成熟度分析部

10、分技術領域的成熟度分析.10 圖表圖表 15.Joby 采用傾轉旋翼構型的采用傾轉旋翼構型的 eVTOL 產品產品 4S.11 圖表圖表 16.Lilium 五座飛車采用小型傾轉涵道風扇設計五座飛車采用小型傾轉涵道風扇設計.11 圖表圖表 17.Volocopter 2X.12 圖表圖表 18.Vertical VX4 產品產品.12 圖表圖表 19.Archer Midnight 產品產品.13 圖表圖表 20.Wisk Cora 產品產品.13 圖表圖表 21.Beta 公司的公司的 Alia-250 產品和自建快速充電網絡產品和自建快速充電網絡.13 圖表圖表 22.億航載人（左）和物流

11、（中）億航載人（左）和物流（中）eVTOL 及操控界面（右）及操控界面（右）.14 圖表圖表 23.小鵬匯天小鵬匯天 eVTOL 產品產品.14 圖表圖表 24.編隊的三架峰飛編隊的三架峰飛“盛世龍盛世龍”.14 圖表圖表 25.時的時的 E20.15 圖表圖表 26.沃蘭特沃蘭特 VE25.15 圖表圖表 27.中國中國 eVTOL 產業鏈產業鏈.16 圖表圖表 28.Joby 公司電池單元公司電池單元電池模塊電池模塊電池包的層次結構電池包的層次結構.18 圖表圖表 29.寧德時代發布的一些創新電池產品寧德時代發布的一些創新電池產品.18 圖表圖表 30.eVTOL 相關上市公司及相關性說明

12、相關上市公司及相關性說明.19 2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 4 EVTOL 邁入邁入商用商用，開啟開啟飛行汽車飛行汽車創新創新市場市場 eVTOL：電動垂直起降飛行器：電動垂直起降飛行器 2023年7月，由谷歌創始人拉里佩奇投資的eVTOL飛行器創新企業Opener發布首個客戶飛行視頻，其主要產品 Blackfly 現已進入小規模生產階段；2023 年 8 月，馬斯克旗下 SpaceX 投資的飛行汽車公司 Alef Aeronautics 表示收到 2500 份預定訂單（其中 2100 份來自個人、400 份來自企業），其Model A 飛行汽車此前獲得合法飛

13、行許可；2023 年 7 月，吉利科技集團旗下沃飛長空獲亞得太地區首單 100 架 eVTOL 公務航空訂單；8 月，寧德時代攜中國商飛和上海交大企業發展集團有限公司，成立商飛時代（上海）航空有限公司，開始電動飛機的預研項目各家企業各家企業動作頻頻之下，動作頻頻之下，eVTOL市場正在快速迎來成熟。市場正在快速迎來成熟。圖表圖表 1.Opener 公司的公司的 eVTOL 產品產品 Blackfly 資料來源：AOPA.org、AEROSpace Technology，中銀證券 圖表圖表 2.Opener 已開啟已開啟試用客戶試用客戶的招募的招募 資料來源：Opener官網，中銀證券 eVTO

14、L 是指電動垂直起降飛行器，也被稱為低空出行、車載飛行、UAM（Urban Air Mobility，城市空中交通系統）等。在形態上具有創新性，因此和傳統飛機、直升機以及無人機有所不同。圖表圖表 3.eVTOL 和無人機的概念比較和無人機的概念比較 概念概念 定義定義 功能功能 技術技術 性能性能 eVTOL electric Vertical Take-off and Landing，電動垂直起降飛機 載人和載物 傾轉旋翼等創新的驅動技術 尺寸較大，可載人載物，電池容量和續航需求較高 UAV UAV（Unmanned Air Vehicle）無人飛行器，即傳統無人機 攝像、燈光演出、農用、軍

15、用等 基于多旋翼等成熟驅動技術 尺寸較小，不可載人，電池容量和續航需求適中 資料來源：虎嗅、Britannica，中銀證券 2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 5 此外，eVTOL 的使用門檻較低，據 AOPA 等媒體介紹，前述谷歌系企業 Opener 的 Blackfly 屬于超輕型飛機，無需駕照，客戶只需接受數小時培訓即可自行飛行。此外，Opener 的目標是使其價格與SUV 車型相當，每公里耗電量可參照注入特斯拉 Model S 等車型。eVTOL 發展歷程：發展歷程：脫離脫離科幻階段科幻階段，商業化程度，商業化程度被低估被低估 如果 eVTOL 和飛行汽車還被

16、當作“科幻”概念，那說明其技術和產品度被低估了。一方面，溯源起來飛行汽車已有百年歷史；另一方面，由于相鄰市場（如新能源汽車）發展迅速，eVTOL 的技術突破和商業化落地站在巨人肩膀上，較大可能會比大家原先設想的更為快速。從 1917 年“飛行汽車之父”格林 卡蒂斯研制“Autoplane”飛行汽車開始，一百多年來共涌現出 3 千多款飛行汽車設計，其中幾十款制造出了原型機，而大部分基于固定翼方案。而且，美國 Moulton Taylor研制的 Aerocar 在 1949 年首飛后，在 1956 年成為第一個取得正常類適航證和車輛行駛許可的產品。具體到 eVTOL 階段，先驅企業 Joby 在

17、2011 年最早提出此概念，2016 年 Uber 發布“Uber Elevator”城市空中出租車計劃使得行業熱度驟然提升，2019 年歐美等政府已經開始將相關領域納入監管。中國的 eVTOL 發展也不慢，甚至還有億航等領先企業在 2019 年完成了納斯達克上市。圖表圖表 4.eVTOL 發展歷程發展歷程 資料來源：飛行邦、2022全球飛行汽車行業報告：eVTOL變革、挑戰與希望，中銀證券 圖表圖表 5.預計客運預計客運 eVTOL 開發時間表（開發時間表（2020-2030+）資料來源：澎湃、德勤Advanced Air Mobility，中銀證券 2023 年 8 月 29 日 eVTO

18、L，跨越地與天的界限 6 市場市場空間空間可觀可觀，萬億級，萬億級規模規模應可觸達應可觸達 eVTOL 這種結合空、地兩種場景的這種結合空、地兩種場景的出行出行方式方式相比傳統方式，相比傳統方式，具有較高的顛覆性和可替代性。具有較高的顛覆性和可替代性。類比汽車、短途飛行市場，即使僅考慮銷售 eVTOL 飛行器的直接市場，規模也是十分可觀的。具體來說，考慮以下因素，我們認為 eVTOL 市場規模應不低于汽車市場規模：（a）空中立體空間遠大于地面，出行器容納量更高；（b）共享出行、貨運、短途航空等多種場景均可實現；（c）擁堵程度、出行時間有望更低，人們對空中汽車使用習慣容易形成。根據中商產業研究院

19、，近年全球汽車銷售量在年均 9000 萬輛左右，因此 eVTOL 整體市場規模超萬億的置信度會比較高。不少第三方機構也對此抱有類似的積極預期：（1）Morgan Stanley 在 2018 年Are Flying Cars Preparing for Takeoff中指出，2040 年 UAM 概念對應的可觸達市場（TAM）規模將近 1.5 萬億美元（其中中國市場份額領先，在 30-50%之間）。2021年其更新報告保持預期在 2040 年 1 萬億美元；（2）MarketsandMarkets 在 2022 年報告網頁eVTOL Aircraft Market Size,Share,Ind

20、ustry Report,Revenue Trends and Growth Drivers中認為，全球 eVTOL 市場規模將從 2023 年的 12 億上升到 2030年的 234 億美元，CAGR 達 52%；（3）MSGEVTOL Aircraft Market 2022報告顯示，2021 年全球飛行汽車市場規模為 19 億美元，預計到 2030 年將超過 178 億美元，CAGR 達 25.1%；（4）36 氪引述恒州博智數據預計 2026 年全球 eVTOL 市場規?？蛇_到 619 億元（約百億美元量級）；（5）NASA Urban Air Mobility Airspace In

21、tegration Concepts and Considerations 則通過模型預測 2030年末端配送（UAS）公司開始盈利，2028 年空中巴士公司開始盈利（UAS 和空中巴士是 eVTOL 兩種典型應用場景）。圖表圖表 6.全球全球 UAM 行業行業可觸達可觸達市場規模市場規模預測預測 資料來源：Morgan StanleyAre Flying Cars Preparing for Takeoff（2018），中銀證券 圖表圖表 7.全球全球 UAM 行業行業應用場景拆分應用場景拆分（單位：（單位：%）資料來源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Air Mobil

22、ity TAM Update:A Slow Take-Off,But Skys the Limit（2021），中銀證券 02004006008001000120014001600201820202022202420262028203020322034203620382040美國中國歐洲其他(十億$)運輸/物流,52共享出行,46軍工/政府,1航空,2運輸/物流共享出行軍工/政府航空2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 7 核心核心技術持續突破，技術持續突破，工程迭代工程迭代節奏節奏可期可期 eVTOL 三大三大驅動力：驅動力：核心技術核心技術、需求、政策、需求、政策

23、我們將行業的驅動力進行梳理，認為核心技術、內生需求和政策監管是三個首要因素。本節我們先把容易感知的需求和政策兩方面快速認知一遍。eVTOL 的的需求需求偏偏天然天然具備屬性具備屬性。因為如前所述，飛行汽車可以提供更快捷、更多樣的出行選擇。具體來看，（a）地面交通利用率（尤其在大城市）開始觸及天花板，擁堵現象普遍，利用城域空中資源的創新交通方式可以帶來很好的緩解；（b）出行時間縮短，為乘客提供便利；（c）駕駛和規則難度有望降低如 Opener 所設想，eVTOL 可簡單快速上手，駕乘者將比汽車司機更廣泛；（d）考慮空域沒有行人、非機動車等復雜情況，eVTOL 可能反而更安全并且適合智能駕駛；（e

24、）此外，創新的體驗感也會是用戶積極選擇的重要因素。JP Morgan 的分析案例認為，eVTOL 產品在出行時間方面有望減少傳統汽車出行的 2/3，雖然價格方面現階段會比傳統汽車高出一倍多。但是未來價格一般會隨著技術成熟度和終端產品放量而明顯走低。圖表圖表 8.eVTOL 較汽車解決較汽車解決 2/3 出行時間出行時間 資料來源：JP Morgan，中銀證券 政策方面，國外較為領先，但國內也已有針對性跟進。政策方面，國外較為領先，但國內也已有針對性跟進。除了歐美的空管體系較為成熟并且對 eVTOL更早納入監管外，日韓等海外地區也比較重視這一市場。圖表圖表 9.日本和韓國關于飛行汽車相關規劃政策

25、日本和韓國關于飛行汽車相關規劃政策 資料來源：勢能資本，中銀證券 國內對國內對 eVTOL 相關相關領域領域也也有相當的政策意識，不僅從中央，還從試點地區，都給出了政策支持和有相當的政策意識，不僅從中央，還從試點地區，都給出了政策支持和管理方向。管理方向。例如，2021 年民航局、發改委、交通部印發的通用航空發展“十四五”規劃明確要積極發展空中短途運輸，提出通過立法等方式處理好短途運輸、無人機等新領域新業態發展、新技術應用。2022 年 5 月 30 日，交通部發布正常類飛機適航規定（新版 CCAR-23 部），專門增加了“H章 電動飛機動力裝置補充要求”，對 eVTOL 等新型飛行器是可以兼

26、容的。而在 2021 年前后，湖南、江西、安徽等省已計劃、劃批和實現了對低空飛行的規劃和監管，三地也有望聯動以實現跨域的管理。汽車汽車eVTOL差別差別距離（英里）2525平均速度（mph）251506.0 x每英里平均價格（US$）1.53.3120%出行時間（分鐘）6010-83%脫位時間010總時間（分鐘）總時間（分鐘）6020-67%總價格（總價格（US$）37.582.5120%國家國家相關政策相關政策關鍵節點關鍵節點日本日本增長戰略跟增長戰略跟進計劃進計劃20201、到2022年，在特定空域實現飛行器視距外物流運輸服務2、2023年開始試行“飛行汽車”業務（計劃中主要指eVTOL機

27、型）1、2019年底前，在偏遠島嶼和山區建立飛行器物流運營業務模型，并在城市地區進行無人飛行器物流的示范運行2、2021年，將擴大飛行器物流服務規模并發展可持續的業務形式3、2022年后，在包括城市在內地區實現并發展飛行器物流服務，并計劃從人口密度低的地區開始逐步擴展到密度高的地區韓國韓國城市空中交城市空中交通（通（UAM）規）規劃方案劃方案20201、2022-2024年，開展UAM示范飛行，2025年開始商業化運營，2030年全面商業化2、2030年擴展到10條航路，2035擴展到100條航路3、預計到2040年，UAM產業總額達到731億美元4、2040s年代韓國UAM產業規模達13萬億

28、韓元時，預計創造16萬人就業機會，產生23萬億韓元產值和11萬韓元附加值1、準備期（2022-2024）：發現問題、明確任務、完善法律、體系建設、飛行測試2、初期（2025-2029）：開通初期航路，在市中心外建設起降基地，建立互聯交通系統3、發展期（2030-2035）：擴大航線，在市中心建立交通樞紐，商業模式盈利4、成熟期（2035）：擴展城市間空中交通，形成成熟可擴展的通用模式，實現自主飛行2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 8 圖表圖表 10.我國我國 3 省低空空域管理改革試點進展省低空空域管理改革試點進展 資料來源：勢能資本，中銀證券 從技術和產品分類看從

29、技術和產品分類看 eVTOL 核心技術核心技術 eVTOL 屬于研發階段的產品，因此存在不同的技術路線，目前還并沒有哪一條特顯現出全面領先性。本節對應進行相關介紹。首先從驅動形態上來講，城域空中飛行 UAM 的解決方案可以分為：（1）垂直起降固定翼、（2）多旋翼、（3）直升機和（4）固定翼等路線。eVTOL 的常見解決方案則可大類劃分為垂直起降固定翼和多旋翼等，進一步可細分為：（1）矢量推進、（2）升力與巡航復合和（3）多旋翼等。若從起降和移動地方式來劃分，則又可以包括（1）多旋翼型、（2）復合翼型、（3）傾斜構型、（4）傾轉涵道風扇+矢量控制和（5）隱藏式推進系統+無翼等。圖表圖表 11.U

30、AM 的主要驅動技術分類的主要驅動技術分類 資料來源：空運商務2022年第12期2022電動垂直起降飛行器主要進展（韓玉琪等），中銀證券 圖表圖表 12.不同不同 eVTOL 技術路線比較技術路線比較 資料來源：空運商務2022年第12期2022電動垂直起降飛行器主要進展（韓玉琪等），中銀證券 湖南省湖南省截至2021年6月，已建成12各通用機場，以長沙為中心，半徑150公里范圍內實現低空有人駕駛航空器監視通信覆蓋江西省江西省截至2021年8月，省域范圍內獲批劃設7個臨時空域、2條臨時航線安徽省安徽省2021年8月開始開展低空空域管理改革試點，在境內3000米以下低空分類劃設空域類型含義類型含

31、義市場準入市場準入典型產品典型產品矢量推動型矢量推動型在不同使用階段，通過改變推力方向實現垂直起降和巡航晚（設計相對復雜）Lilium-Jet、Joby-S4升力與巡航復合型升力與巡航復合型升力和巡航用的螺旋槳是獨立的，分別實現垂直起降和巡航較晚Boeing-PAV、Wisk-Cora多旋翼型多旋翼型無巡航用螺旋槳，完全通過控制多旋翼升力大小實現飛行早（設計較為簡單）Ehang-216、Velocity、LIFT-Hexa技術路線技術路線特點特點優勢優勢劣勢劣勢代表機型代表機型多旋翼多旋翼分布式旋翼設計，多翼同時工作，無機翼或短機翼，完全通過旋翼實現升力和巡航技術風險和研制難度低，具有懸停狀態

32、的最佳效率能效不高，航程有限，速度較慢Volocopter 2X、億航216復合翼復合翼設計直接簡單，飛控系統簡單，有機翼、獨立螺旋槳提供升力和巡航推力技術性能優，較快的研制速度，較低的研制風險和成本，生產維護較簡單，適航路徑和監管方式較為成熟垂直升力系統在平飛階段是”死重“且產生額外阻力Beta Alia-250、Wisk Cora、峰飛V500M盛世龍傾轉構型傾轉構型有機翼，由任一矢量推進器既提供升力也提供巡航推力，包括但不限于傾轉翼、傾轉旋翼、傾轉涵道重量較輕、推力大，效率相對較高，死重相對少，在速度和航程上有優勢機械設計和飛控系統復雜，開發和試飛難度大，研制風險和成本較高，較長的研制周

33、期和適航認證過程傾斜旋翼Joby4S、VerticalVA-X4；傾轉機翼DufourAerospaceAero3；傾轉傾轉涵道傾轉涵道風扇風扇+完全完全矢量控制矢量控制有機翼，無控制舵面，將涵道風扇與傾轉機翼融為一體，通過調節電動渦扇出力配合機翼整體傾斜角度，形成不同的力矩，升力、推力、航向和姿態控制均由傾轉涵道風扇提供較好的動力系統可靠性和噪聲控制，消除了開放性螺旋槳在安全方面的隱患存在研制風險，高速旋轉不見耐久性差，不易維護，中低速時在重量、成本、效率鄧方面存在劣勢Lilium Jet、NASA-XV24A隱藏式推隱藏式推進系統進系統+無無翼設計翼設計無翼，由一個隱藏的推進系統，配備數個

34、涵道風扇，流線型車身飛行速度和續航能力較好，外形有科幻感制造成本高，推進器固定，無法中實現推力的平衡BellwetherVolar2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 9 eVTOL 核心技術和過往有所區別。核心技術和過往有所區別。（1）和飛機比較：典型環境不同，eVTOL 面對人口密集的城市地區、1001000 米的低空領域、點對點（無需大型機場）模式；（2）和直升機比較：場景類似，但直升機需要停機坪、昂貴、噪音大、建造復雜；（3）和無人機比較：功能不同，而且尺寸效應限制有較大區別（飛行器體重以體積三次冪增加，但旋翼面積以二次冪增加），帶來更大挑戰。因此，因此，eVT

35、OL 面臨的新技術問題包括：面臨的新技術問題包括：（1）電池：能量密度要再提高，主流電動車續航達 500 公里，但對應的電池密度給 eVTOL 載人的話，可能只能支撐 20 分鐘；（2）電機功率：100 座客機的電機功率以兆為單位，同時還要兼顧體積；（3）控制技術：實現 L5 級別的完全自動駕駛還需要時間。其他諸如輕量化、用戶交互等也會需要隨之探索、調整。同時，近幾年同時，近幾年產業環境發展的進展產業環境發展的進展也為技術突破打好了基礎也為技術突破打好了基礎，尤其在我，尤其在我們國家們國家。例如，飛機、新能源車等產業鏈開始變得成熟；智能駕駛技術陸續進入可用和商用時期；我國市場廣闊，有望更早地通

36、過市場反哺研發，減輕投資壓力；產業鏈更為完善、領先。細分細分技術技術梳理及梳理及成熟度成熟度的的定性判斷定性判斷 對 eVTOL 所需技術進行拆解后逐一梳理可知，雖然核心領域還有多個環節需要進一步突破，但基于近年來智能駕駛、高密度電池等技術的技術水平提速等原因，我們對整體進展持樂觀態度。而且從另一個角度來說，較高的技術門檻也會產生較好的護城河，使得 eVTOL 成為成長性好、格局演變可預期、對投資友好的產業。圖表圖表 13.部分技術領域的成熟度分析部分技術領域的成熟度分析 資料來源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Air Mobility TAM Update:A Slow

37、 Take-Off,But Skys the Limit（2021），中銀證券 Morgan Stanley 在 2021 年更新報告中認為電池/快充技術成熟度較低，智能駕駛和信息安全需要進一步完善，通信、電機、先進制造等環節成熟度較好?？紤]到近期包括電池在內的多領域迎來一些樂觀成果（如 2023 年 8 月 16 日寧德發布神行超充電池、同月美國 Amprius 推可用于無人機的新型高密度/放電率的硅陽極電池、2023 年孚能科技表示其輕量化電池已經和 eVTOL 廠商合作等），我們認為在現有技術路線較為明確的前提下，后續研發工作開始進入工程性迭代周期，即成熟度有望按照時間軸線性相關的節奏得

38、到完善。技術技術發展狀況發展狀況衛星通信衛星通信-發射成本顯著下降-帶寬需求持續增長-資本積累達到足夠程度-預計2040年太空經濟達1.1萬億美元算力算力/普及度普及度-處理器和內存價格趨勢是下降的-來自新型5G基礎設施的速度和容量有望實現提升-摩爾定律帶動*2023年新型AI算力得到大規模應用AI/軟件軟件-大量投資和研發投入自動駕駛技術-2022年AI帶動產值預計達3.9萬億美元*2023年AI大模型等新領域得到突破傳感器傳感器-激光雷達和其他傳感技術的可用性和成本效能在提升-企業在廣泛的場景使用傳感器技術，如智慧城市、智能駕駛/飛行先進材料系統先進材料系統-制造復雜部件開始變得便宜并實用

39、-技術可以制造更輕和更耐久的部件，而傳統（金屬材料）方法不太能做到電池技術電池技術-每千瓦價格穩步下降，2030年目標價格降至50$/kWh-電動車滲透率增速在加快對電池技術的需求電機電機-性能改善的同時，成本、重量和體積顯著下降-2022年價格預計為2021年的一半機器人技術機器人技術-企業持續在機器人不同領域的應用進行研發，同時疊加AI/機器學習領域的發展-對更復雜的機械系統可以做到更快的組裝2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 10 圖表圖表 14.部分技術領域的成熟度分析部分技術領域的成熟度分析 資料來源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Ai

40、r Mobility TAM Update:A Slow Take-Off,But Skys the Limit（2021），中銀證券 注：資料來源中成熟度等級排名為“不成熟”“欠成熟”“較成熟”電池模塊電池模塊電池包的層次結構電池包的層次結構 資料來源：Joby專利、翱坤科技，中銀證券 圖表圖表 29.寧德時代發布的一些創新電池產品寧德時代發布的一些創新電池產品 資料來源：澎湃、IT之家，中銀證券 2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 19 投資建議投資建議與風險提示與風險提示 投資建議投資建議 我們認為，eVTOL 是一個創新式出行產業，具備一定的顛覆性，市場空間巨

41、大。產業成熟度發展迅速，首階段的商業化時點臨近，應給予充分重視。同時，考察相關企業可知，具備投資價值的企業正在浮出水面，因此建議積極參與。相關上市公司一覽相關上市公司一覽 我們從以下幾個方面對相關上市公司進行了梳理：（1）直接或合作從事飛行器業務的企業；（2）參股相關飛行器企業的上市公司；（3）參與產業鏈環節的企業；（4）對該領域有關注、開展預研的企業；（5）相鄰產業傳統無人機企業標的。圖表圖表 30.eVTOL 相關上市公司及相關性相關上市公司及相關性說明說明 資料來源：公司公告、互動平臺、iFind，中銀證券 風險提示風險提示 1、技術突破不及預期、技術突破不及預期 核心技術方面，電池、飛

42、控、輕量化等挑戰持續存在；考慮 eVTOL 中部分涉及軍用場景，海外存在對華科技封鎖的可能。2、法規與監管、法規與監管待明確待明確 新型交通方式需要制定專門的法規，并與現有法規統籌結合；處于安全考慮部分地區可能不支持空中巴士形態的交通方式；人員與駕駛技術管理也需進行規范，早期交通事故可能阻礙對行業滲透率提升。3、需求和需求和商業化不及預期商業化不及預期 成本下降不及預期可能導致售價過高或運營成本較高；早期使用大概率針對商務或高收入群體，普及度會經歷緩慢提升過程。公司公司相關性相關性具體情況具體情況億航智能億航智能（EH.O)直接開展業務 美股上市，國內eVTOL先驅和龍頭企業萬豐奧威萬豐奧威（

43、002085.SZ）直接開展業務（1）2021年萬豐集團旗下奧地利鉆石飛機公司發布了電動型DA40四座飛機項目“eDA40”。2023年7月28日在投資者互動平臺表示，公司eVTOL飛行器在綠色、智能、垂直起降等方面已有清新開發技術儲備發展路線圖，具體涉及商業信息范圍，尚未公布。目前公司現階段重要研發新機型鉆石eDA40電動飛機已于近日在奧地利實現首飛。（2）公司有汽車輕量化部件生產技術能力，是大力開發飛行汽車業務的小鵬汽車業務合作伙伴光洋股份光洋股份（002708）合作參與業務目前公司合作的飛行汽車項目已完成A樣交付，處于客戶調試驗證階段。此外，公司全力開發新能源汽車客戶，并布局汽車電子，與

44、小鵬等廠建立緊密業務合作關系。商洛電子商洛電子（30097.SZ）參股參股億維特航空科技，致力于加速城市空中交通，開拓吉利太力飛車、小鵬匯天等電動飛行器領域頭部客戶寧德時代寧德時代（300750.SZ）參股+產業鏈（電池）（1）2023年7月商飛時代（上海）航空有限公司成立，由寧德時代、中國商飛、上交大背景企業持股；（2）2023年4月公司推出新一代電池技術凝聚態電池，被視為開啟了載人航空電動化的全新場景孚能科技孚能科技（688567.SH）產業鏈（電池）國內領先的軟包電池生產商，軟包電池是eVTOL主要方案之一。2023年公司表示其航空電池已與國際知名eVTOL制造商達成合作，其中一款產品可

45、以支持大約400多公里的續航里程森麒麟森麒麟（002984.SZ）產業鏈（零部件）2021年獲得小鵬飛行汽車輪胎項目的配套資格海特高新海特高新（002023.SZ）產業鏈（飛控系統）子公司安勝公司與多家企業在eVTOL領域進行合作，將充分發揮在eVTOL飛控系統領域具有先發優勢、領先的產品性能及集成能力進行產業布局，2022年成功研制并交付了國內首臺eVTOL（電動垂直起降飛行器）模擬機，新型空中交通（IAM）和eVTOL行業中已完成國內多家eVTOL主機廠的相關產品交付；安勝公司與邊界智控簽署戰略合作協議星源卓鎂星源卓鎂（301398.SZ）預研2023年8月3日回復投資者提問表示與小鵬匯天

46、進行前期技術論證中無人機中無人機（688297.SZ）無人機業務中航（成都）無人機系統股份有限公司，主要產品為翼龍系列無人機系統縱橫股份縱橫股份（688070.SZ）無人機業務成都縱橫自動化技術股份有限公司，以垂直起降固定翼無人機系統為核心產品，廣泛應用于測繪與地理信息、巡檢、安防監控、應急等領域；2021年公司在投資者平臺表示，持續開展論證與研究eVTOL，2022年表示尚未直接立項開展eVTOL和物流無人機的研發2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地與天的界限 20 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨

47、立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司

48、投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未

49、來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考

50、使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發

51、表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告

52、而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或

53、保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所

54、載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須

55、在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：1

56、0800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371