《康斯特-公司研究報告-校準測試龍頭高性能MEMS壓力傳感器、SaaS云平臺打開成長空間-230902（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《康斯特-公司研究報告-校準測試龍頭高性能MEMS壓力傳感器、SaaS云平臺打開成長空間-230902（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 校準測試龍頭，高性能校準測試龍頭，高性能 MMEMSEMS 壓力傳感器、壓力傳感器、SaaSSaaS 云平臺云平臺打開成長空間打開成長空間 Table_StockNameRptType 康斯特（康斯特（300445300445）公司研究/公司深度 Table_Rank 投資評級：投資評級：買入（首次）買入（首次）報告日期：2023-09-02 Table_BaseData 收盤價（元）1 15.955.95 近 12 個月最高/最低（元）1 19.769.76/10.0410.04 總股本（百萬股）212.43212.43 流通股本（百萬股）13

2、8.21138.21 流通股比例（%）6 65.065.06 總市值（億元）3 33.883.88 流通市值（億元）2 22.2.0404 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：張帆分析師：張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 壓力和溫濕度校準儀器龍頭，產品布局海內外優勢大客戶壓力和溫濕度校準儀器龍頭，產品布局海內外優勢大客戶 公司專注于為全球用戶提供壓力、溫度及過程儀表的校準及檢測技術專業解決方案，除去福祿克、德魯克、德國威卡等海外龍頭，公司在國

3、內壓力校準儀器細分領域市占率達 15-20%領跑國內企業。公司以創新為根本、品質為目標、交付為通道、服務為導向，構建了以北京總部、洛杉磯全資子公司、猶他州分部、歐洲分部為中心的全球 24 小時快速服務體系，致力于成為具有國際獨特地位的高端校準及檢測產業集團?？蛻舴植加谳x瑞制藥、寶馬、奔馳、空客、中國計量科學研究院等海內外優質客戶。前瞻布局高性能前瞻布局高性能 MEMSMEMS 壓力傳感器，未來有望進一步提升盈利水平壓力傳感器，未來有望進一步提升盈利水平 公司自 2015 年開始，研發 MEMS 壓力傳感器，具有超高精度（0.01%-0.05%）的 MEMS 壓力傳感器。目前國內的需求約為 10

4、 萬只，預計到2030 年將會達到 25 萬只。在短期內，公司計劃將這種傳感器用于自己的產品，以解決核心部件的“瓶頸”問題。未來，公司將把這種傳感器應用于拓展壓力變送器等產品，并且可以將其制作成模塊，對外銷售。從成本節約和未來創收的角度來看，MEMS 傳感器項目都將對提升公司的盈利水平非常有利，毛利率持續提升，我們預計壓力儀器儀表業務的毛利率在 2023-2025 年分別為 75%/80%/85%。SaaS 云平臺建設提速，攜手明德軟件云平臺建設提速，攜手明德軟件 SaaS 云平臺，是康斯特特別關注的發展方向，也是與南京明德合作的重點，康斯特將整合雙方團隊，大力推進 SaaS 軟件業務。明德軟

5、件基于云端架構的 SaaS 云測互聯已在部分用戶系統中上線實施，其產品的業務流程管理及計量器具管理平臺也會進一步補足康斯特的平臺架構，這將有助于康斯特加快實現打造集多參數數據采集、業務流程與實驗室計量器具管理、預測性維護、計量專家系統、區塊鏈安全認證于一體的 SaaS 云平臺體系的規劃目標。根據公司 2023 年中報數據，數字化平臺業務銷售收入為956.04 萬元，占總營收的 4.5%，同比增長 65.2%，相信在未來雙方資源優勢整合，有望成為公司潛在業務爆發點。國際化布局，看好公司長期發展國際化布局，看好公司長期發展 公司自 2015 年上市，一直穩健發展，榮獲國家火炬計劃高新技術企業、全國

6、智能制造試點示范企業、北京市專精特新中小企業等榮譽稱號。公司壓力產品技術上對標德魯克壓力傳感器，管理上看齊福祿克，經營上學習基恩士，未來可期。投資建議投資建議 我們看好公司長期穩健發展，預測 2023-2025 年營業收入為 5.04/6.28/8.08 億元；2023-2025 年預測歸母凈利潤分別為 0.94/1.31/1.90 億元；2023-2025 年對應的 EPS 為 0.44/0.62/0.89 元。公司當前股價對應的 PE 為 36/26/18 倍，考慮到公司作為壓力和溫濕度校準儀器的龍頭，并且前瞻布局高性能 MEMS壓力傳感器進一步提升公司盈利水平，首次覆蓋給予“買入”投資評

7、級首次覆蓋給予“買入”投資評級。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特（康斯特（300445300445）風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）下游需求不及預期；3）核心技術人員流失；4）原材料成本大幅波動影響毛利率；5）市場競爭加劇影響毛利率的風險。重要財務指標重要財務指標單位:百萬元單位:百萬元主要財務指標主要財務指標202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入414504628808 收入同比(%)17.2%21.7%24.7%28.6%歸屬母公司凈利潤75941

8、31190 凈利潤同比(%)7.7%24.1%40.3%44.7%毛利率(%)63.5%68.5%72.3%76.0%ROE(%)7.9%9.1%11.6%14.9%每股收益(元)0.360.440.620.89P/E44.9036.1825.8017.83P/B3.413.162.852.50EV/EBITDA30.6724.9917.4712.24資料來源：wind，華安證券研究所8XnMuNxOmPaV6MbPbRoMqQnPoNkPqQzQlOqQqM9PqRmMwMrRtPxNpNpR 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptT

9、ype1 康斯特康斯特（300445300445）正文目錄正文目錄 1 壓力和溫濕度校準儀器龍頭，穩健發展壓力和溫濕度校準儀器龍頭，穩健發展.5 1.1 公司發展歷程.5 1.2 公司股權結構.10 1.3 公司財務狀況.12 2 集機電一體化、軟件算法開發、精密制造于一體，未來可期集機電一體化、軟件算法開發、精密制造于一體，未來可期.13 2.1 儀表產業鏈.13 2.2 數字壓力檢測與溫度校準儀器儀表.16 2.3 MEMS 壓力傳感器.18 2.4 明德軟件.20 3 投資建議投資建議.22 3.1 基本假設與營業收入預測.22 3.2 估值和投資建議.23 風險提示風險提示.23 敬請

10、參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司及產品發展歷程.5 圖表 2 公司主要產品.6 圖表 3 公司股權結構.10 圖表 4 公司主要高管及經歷.11 圖表 5 2018-2022 年營收 CAGR=14.54%.12 圖表 6 公司 2018-2022 年凈利潤 CAGR=0.49%.12 圖表 7 2018-2022 公司毛利率和凈利率.12 圖表 8 2018-2022 公司期間費用率.12 圖表 9 公司主營業務收入概況.13 圖表 10 公司產品行

11、業概覽.14 圖表 11 公司產品所屬種類等級.14 圖表 12 國內頒布的相關產業政策情況.15 圖表 13 我國儀器儀表行業營業收入.15 圖表 14 我國儀器儀表行業利潤總額.16 圖表 15 公司產業鏈上下游行業.16 圖表 16 公司產品應用領域及場景.17 圖表 17 中國 MEMS 傳感器市場情況.18 圖表 18 MEMS 壓力傳感器市場規模.19 圖表 19 近年 MEMS 傳感器相關政策.19 圖表 20 明德軟件綜合性檢測機構解決方案.20 圖表 21 明德軟件檢測經驗.21 圖表 22 公司營收及毛利率拆分情況.22 圖表 23 可比公司估值（截止至 2023 年 8

12、月 31 日收盤）.23 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）1 壓力和溫濕度校準儀器龍頭，穩健發展壓力和溫濕度校準儀器龍頭，穩健發展 1.1 公司發展歷程公司發展歷程 北京康斯特儀表科技股份有限公司，專注于為全球用戶提供壓力、溫度及過程儀北京康斯特儀表科技股份有限公司，專注于為全球用戶提供壓力、溫度及過程儀表的校準及檢測技術專業解決方案。表的校準及檢測技術專業解決方案。20152015 年，公司于深交所創業板上市，股票代碼年，公司于深交所創業板上市，股票代碼300445300445

13、?？邓固厥且患壹瘷C電一體化、軟件算法開發、精密制造于一體的高端儀器儀表企業，主營業務為數字校準測試儀器儀表產品研發、生產與銷售，輔助數字化平臺，已為全球用戶提供高性能及高可靠性的壓力、過程信號、溫濕度校準測試產品解決方案，幫助用戶實現對產品、技術、工藝參數的驗證與分析。圖表圖表 1 公司公司及產品及產品發展歷程發展歷程 資料來源：康斯特公司官網，華安證券研究所整理 時間時間 重要事件重要事件 20042004 年年 公司成立。20052005 年年 在壓力、溫度領域，確立了國內的領先地位。20062006 年年 生產的精密數字壓力表、智能壓力校驗儀通過了歐盟 CE 認證與防爆認證。200720

14、07 年年 公司獲得出口企業資格認定，出口歐、美、亞。20082008 年年 公司成功在新三板掛牌，股票代碼 430040。20112011 年年 在美國成立全資子公司，加速開拓國際市場 20152015 年年 在深交所創業板 IPO，股票代碼 300445。20172017 年年 榮膺中國智能制造百強企業稱號 20182018 年年 被工信部評為制造業單項冠軍示范企業 20202020 年年 入圍 2020 北京專精特新中小企業首批名單 20212021 年年 將壓力校準體驗提升至一個新的高度 20222022 年年 應用 AI 智能技術，大幅提高指針式一般壓力表檢測效率?？邓固氐陌l展愿景是

15、康斯特的發展愿景是“做百年卓越企業做百年卓越企業”，不同于行業頭部的國際企業的發展路徑，公司以快速迭代創新及精益制造為安身之本，經過 24 年的發展與沉淀，實現了由最初的跟隨到現在自身核心技術的超越，將“一米寬市場”耕耘到“一百米深”，ConST 及 Additel 已經成為壓力檢測領域內國際知名品牌：公司從成立伊始即從事數字檢測儀器的研發與制造，立足物聯網細分領域的連接入口；圍繞用戶需求，做好體驗增強及智能化應用，以高端壓力檢測產品為根基不斷進行新品類邊緣擴張，從檢定、校準場景向測試場景拓展；抓住核心底層技術，高強度的產品創新及技術研發賦能，形成多層次創新能力；加速自身產業升級、智能制造及數

16、字化建設，以客戶為中心打造數字化生態體系，提供多維度解決方案及差異化服務；敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）在美國設立 Additel 品牌，進軍國際市場，依托于自身優秀的營銷團隊、創新技術及一流品質，加速贏得全球用戶的認可，已進入全球行業第一梯隊。目前，公司外銷產品的 90%銷往美歐日等工業發達區域，部分具有強競爭力的主打產品面價高于國際競爭對手 10%，公司國際市場競爭力一直在保持持續增長，并致力于成為具有國際獨特地位的高端檢測產業集團。公司主要產品包括數字壓力表、智能壓力校驗

17、儀、全自動壓力校驗儀、智能壓力公司主要產品包括數字壓力表、智能壓力校驗儀、全自動壓力校驗儀、智能壓力發生器、智能壓力控制器、壓力校驗器、智能干體爐、智能測溫儀、智能精密恒溫槽、發生器、智能壓力控制器、壓力校驗器、智能干體爐、智能測溫儀、智能精密恒溫槽、智能精密檢定爐、溫濕度自動檢定系統、智能過程校驗儀、高精度數字萬用表等專業解智能精密檢定爐、溫濕度自動檢定系統、智能過程校驗儀、高精度數字萬用表等專業解決方案。決方案。圖表圖表 2 公司主要產品公司主要產品 產品類別產品類別 產品系列產品系列 具體產品型號具體產品型號 運用領域運用領域 圖例圖例 壓力校準測試 壓力校驗儀 ConST810 手持全

18、自動壓力校驗儀 完成壓力變送器、壓力開關、數字壓力表、精密壓力表、一般壓力表等壓力儀表的檢定、校準和測試工作 ConST811A 智能全自動壓力校驗儀（氣壓）ConST811A 智能全自動壓力校驗儀（液壓）ConST811A 智能全自動壓力校驗儀（水介質）ConST283 智能數字壓力校驗儀 CDP 模塊式壓力校驗儀 智能壓力控制器 ConST820 智能壓力控制器 智能壓力控制、電信號測量、檢漏等諸多功能 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）數字壓力表 ConST228 智能數字壓

19、力表 主要用于壓力的檢定、校準和測試，也可用于壓力的精密測量 ConST221Ex 防爆智能數字壓力表 壓力泵 ConST118 便攜氣壓泵 用于壓力檢測時，提供穩定、可靠的壓力源 ConST162 臺式氣壓泵 ConST133A 便攜液壓泵 ConST135A 臺式油壓泵 智能識別裝置 ConST801 智能識別裝置 采用 AI 識別算法，配合智能壓力控制器或自動壓力校驗儀，整套系統可自動控壓、自動識別、自動輕敲、自動采集數據 高精度電測 ConST380 智能高精度直流數字多用表 根據JJG882-2019 壓力變送器檢定規程要求，（420）mA 測量準確度可達(55ppm+1ppm)，完

20、全滿足規程需要 壓力附件 ConST125-1 智能多通道氣體壓力檢定裝置 主要用于壓力檢測時壓力的連接 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）ConST125-2 智能多通道液體壓力檢定裝置 過程校準測試 過程校驗儀 ConST326 智能過程校驗儀 具有信號輸出、信號測量功能，并可為被檢設備提供環路電源，可校準多種二次儀表 過程信號附件 918-010 TC 接線盒 主要配合過程校驗儀使用，用來擴展過程校驗儀的功能 回路校驗儀 ConST310 回路校驗儀 專門為電流、電壓等回路提

21、供校準、檢驗、故障診斷等完整便捷的解決方案的手持便攜式儀器 溫度校準測試 智能干體爐 ConST670 智能精密干體爐 用于現場或實驗室，完成熱電偶、熱電阻、溫度變送器、溫度開關、雙金屬溫度計等溫度儀表的快速檢測驗證工作 測溫儀 ConST603 智能參考溫濕度計 溫度電測標準設備，臺式測溫儀實驗室最高測溫準確度可達 0.17mK，手持參考測溫儀的電阻測量可達 25ppm 智能恒溫槽 ConST682 智能精密油槽 用于產生穩定、均勻的液體恒溫環境，完成熱電阻、熱電偶、熱敏電阻、雙金屬溫度計、壓力式溫度計的檢測與校準工作 ConST681 智能精密水槽 熱電偶檢定爐 ConST683A 智能標

22、準爐 傳感器采用橫置方式，主要用于 3001200溫度區間傳感器的測試 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）溫度附件 TS130A 標準熱電偶 可配合溫度、濕度設備，滿足用戶在不同條件下的多樣化需求 溫濕度檢定 ConST610 超級溫濕度檢定箱 不僅能完成對機械式溫濕度計、數字式溫濕度計的檢測工作，還可以作為 1 臺大型濕度發生器使用 ConST630-A1 智能數據采集器 校準測試軟件 ACal 壓力檢定/校準系統軟件 支持壓力、過程、溫度、溫濕度等多種被檢儀表的檢測工作，可自動

23、采集數據、自動計算、自動保存、自動生成報告和證書，并可以和明德計量管理軟件無縫對接 ACal 溫度檢定/校準系統軟件 AVal 溫濕度場驗證測試系統軟件 專業解決方案 ConST800 壓力全自動檢定校準系統 為用戶提供多樣化的壓力、過程、溫度、溫濕度檢測專業解決方案 ConST680 溫度自動檢定系統 ConST630 智能溫濕度巡檢系統方案 資料來源：康斯特官網，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）康斯特的產品廣泛應用于電力、石油、化工、計量、冶金、機械、制

24、造等行業。公司已獲得多項權威認證和榮譽。2014 年公司被科技部火炬中心評選為國家火炬計劃重點高新技術企業，2016 年被工信部認定為智能制造試點示范，2018 年被認定為全國制造業單項冠軍示范企業。多數產品通過了歐盟 CE 認證，北美 CSA 認證，ATEX 本安防爆認證和 DNV 船級社認證。1.2 公司公司股權結構股權結構 公司股權架構穩定，約 16.56%股份掌握在姜維利手中，14.50%掌握在何欣手中；二者為公司實際控制人。公司控股多家公司，股東多樣化，擁有多家全資子公司和控股子公司。圖表圖表 3 公司股權結構公司股權結構 資料來源：同花順 ifind，華安證券研究所整理 全資子公司

25、北京桑普新源技術有限公司，于 2014 年 05 月 15 日成立。法定代表人姜維利，公司經營范圍包括：技術開發、技術咨詢、技術轉讓、技術推廣、技術服務；制造儀器儀表、敏感元件及傳感器；銷售儀器儀表、傳感器、計算機、軟件及輔助設備等。國際市場營銷以美國全資子公司 Additel 為主，遵從“重點突破，以點帶面”的原則。圍繞北美地區的洛杉磯總部、鹽湖城分部、歐洲地區的丹麥分部、亞洲地區的新加坡分部設立營銷中心，通過多層級代理體系進行全球營銷及服務；參加國際儀器儀表相關學術交流會議、產品展會和實地調研選點等方式向國際客戶展示產品并獲得市場信息，拓展銷售體系。姜維利姜維利 何欣何欣 北京康斯特儀表科

26、技股份有限公司北京康斯特儀表科技股份有限公司 16.56%14.50%浦江川浦江川 11.50%劉寶琦劉寶琦 9.65%北京桑普新源北京桑普新源技術有限公司技術有限公司 北京恒矩檢測北京恒矩檢測技術有限公司技術有限公司 南京明德軟件南京明德軟件有限公司有限公司 濟南長峰致遠儀濟南長峰致遠儀表科技有限公司表科技有限公司 100%100%55%51%實際控制人實際控制人 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）圖表圖表 4 公司主要高管及經歷公司主要高管及經歷 姓名姓名 職務職務 經歷經歷

27、 姜維利姜維利 董事會董事長，戰略委員會主任委員 1988 年至 1992 年，任吉林省梨樹縣計量儀器研究所技術員；1992 年至 1994 年，任北京星河科技開發公司技術員；1994 年至 1997 年，任北京斯貝格科技發展公司副總經理；1998 年至 2004 年，任北京康斯特科技有限責任公司執行董事；2004 年至 2008 年，任康斯特有限董事長、總經理；2008 年至今，任公司董事長 何欣何欣 董事會副董事長、總經理，戰略委員會委員、薪酬與考核委員會委員 1987 年至 1998 年，任吉林省計量科學研究院研究室主任；1998 年至 2004 年，任北京康斯特科技有限責任公司副總經理

28、；2004 年至 2008 年，任康斯特有限監事；2008 年至今，任公司副董事長、總經理 趙明堅趙明堅 董事會董事、副總經理，戰略委員會委員 1998 年至 2011 年在原美國哈特科技公司（2001 年被美國福祿克公司收購）擔任工程總監職務；2012 年至 2018 年，在美國愛迪特爾公司任總經理，2018 年至今任美國愛迪特爾公司 CEO 劉寶琦劉寶琦 董事會董事，提名委員會委員 1972 年至 2004 年，任吉林省計量科學研究院總工程師；2004 年至 2008 年，任康斯特有限董事、知識產權組組長；2008 年至今任公司董事。兼任全國溫度計量技術委員會委員。趙士春趙士春 董事會董事

29、、副總經理，審計委員會委員 1993 年至 1994 年，任曙光電機廠測試中心實驗員；1994 年至 1999 年，任北京中航機電研究所技術員；2001 年至 2004 年，任北京康斯特科技有限責任公司總工程師；2004 年至 2008 年，任康斯特有限董事、總工程師；2008 年至今，任公司董事、副總經理 馮文馮文 董事會獨立董事，戰略委員會委員、審計委員會委員、提名委員會主任委員及薪酬與考核委員會主任委員 歷任北京軍區總醫院醫師、國家衛生部保健局辦公室副主任、國家衛生部辦公廳處長、中投發展投資管理有限公司總裁、中和厚德投資管理有限公司董事長、國盛投資基金有限公司行政總裁，現任香港金衛醫療集

30、團有限公司執行董事、董事會主席。馮文先生 2016 年 8 月至今任公司獨立董事 王本哲王本哲 董事會獨立董事，審計委員會主任委員 歷任中央財經大學碩士生導師及副教授、中央財經大學監察審計處處長、中央財經大學資產管理處處長、中央財經大學后勤集團總經理、河南豫光金鉛股份有限公司獨立董事，現任黑牡丹（600510）、航天長峰（600855）及三峽水利（600116）獨立董事。趙天慶趙天慶 董事會獨立董事，提名委員會委員、薪酬與考核委員會委員 歷任北京電子顯示儀器廠法律顧問、北京牡丹電子集團法規處干部、北京市人民政府電子工業辦公室干部、中華人民共和國新聞出版署中新會計師事務所副處長、北京市陸通聯合律

31、師事務所合伙人律師、眾信旅游集團股份有限公司獨立董事、方正富邦基金管理有限公司獨立董事，現任北京趙天慶律師事務所主任律師；兼任北京市海淀區工商聯常委、北京市海淀區律師協會副會長。資料來源：公司年報，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）公司核心管理人員經驗豐富，善于把握行業前沿趨勢。公司核心管理人員經驗豐富，善于把握行業前沿趨勢。公司的核心管理層均具有多年的行業內工作經驗，大部分都擁有企業內長期從業經驗，如董事長姜維利先生和副董事長何欣先生，深耕相關行業多年，具有

32、豐富的專業技術知識和行業認知。獨立董事王本哲先生、趙天慶先生分別具有豐富的會計和法律知識，經驗豐富，能夠在企業發展和運營的過程當中給予有效的幫助。1.3 公司公司財務狀況財務狀況 公司經營業績保持穩健增長公司經營業績保持穩健增長。報告期內，公司實現總營業收入 41399.1 萬元，同比增長 17.2%；歸母凈利潤 7,545.93 萬元，較上年同期增長 7.7%。2018-2022 年間營業收入復合增長率為 14.54%，凈利潤復合增長率為 0.49%。公司的銷售收入存在較強的季度性，第一季度通常是全年的銷售淡季，第二季度與第三季度的銷售和生產較為平穩，第四季度為全年的銷售旺季。圖表圖表 5

33、2018-2022 年營收年營收 CAGR=14.54%圖表圖表 6 公司公司 2018-2022 年凈利潤年凈利潤 CAGR=0.49%資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 公司公司持續保持相對較高研發投入，未來有望實現突破持續保持相對較高研發投入，未來有望實現突破。公司毛利率維持在 60.00%以上的水平，18 年毛利率達到最高 72.04%，隨著公司進一步發展未來公司盈利水平有望修復到最佳狀態。公司毛利率自 2018 年達到72.04%后，持續下滑，23 年進行業務拓展后，緊跟行業趨勢有望得到修復，實現困境反轉。2018-2022 年

34、公司銷售費用、管理費用費率加總保持穩定，自 2018 年銷售費用率達到 23.89%后，經過內部提效改革，逐步下降。圖表圖表 7 2018-2022 公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 圖表圖表 8 2018-2022 公司期間費用率公司期間費用率 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）2 集機電一體化、軟件算法開發、精密制造于一集機電一體化、軟件算法開發、精密制造于一體體，未來可期，未來可

35、期 公司聚焦儀器儀表產業鏈，與合作伙伴一同長期關注產業端全球用戶利益，圍繞過程控制系統中的量值溯源及計量運營維護需求，以高效代替低效，通過高強度創新迭代、高精益智造與快速交付的全天候進化能力，為用戶提供高效、高品質檢測儀器儀表產品、檢測數字化平臺與檢測服務的解決方案。圖表圖表 9 公司主營業務收入概況公司主營業務收入概況 2022 2022 年報年報 2021 2021 年報年報 2020 2020 年報年報 2019 2019 年報年報 營業收入營業收入（萬元）（萬元）41,399.1041,399.10 35,335.7835,335.78 28,914.1228,914.12 28,64

36、0.7528,640.75 數字精密壓力表數字精密壓力表 29,661.77 6,269.35 23,006.11 5432.51 溫度自動檢定系統溫度自動檢定系統 6,988.58-5462.96-其他其他 2,380.24-445.05-過程校驗儀過程校驗儀 2,368.51-其他業務其他業務 -11101.36-智能壓力發生器智能壓力發生器 -8,826.32-8393.35 壓力校驗器壓力校驗器 -5235.49-5091.72 標準溫濕度發生裝置標準溫濕度發生裝置 -3,903.27-壓力校驗儀壓力校驗儀 -2702.22 壓力配件及其他壓力配件及其他 -便攜溫度校驗儀便攜溫度校驗儀

37、 -壓力校準儀表壓力校準儀表 -溫度校準儀表溫度校準儀表 -合計合計 41399.1 35335.78 28914.12 21619.8 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所整理 2.1 儀表產業鏈儀表產業鏈 檢測儀器儀表有著細分應用場景多、需求彈性小、長鏈條、生命周期長等特征。檢測儀器儀表有著細分應用場景多、需求彈性小、長鏈條、生命周期長等特征?，F代質量的工業體系是從計量檢測開始，尤其是長流程工業、新能源與半導體、生物醫藥、裝備制造、軌交民航、高?？蒲械葒窠洕I域，位于制造與研究開發量值溯源體系中上部的檢測儀器儀表，是產成品質量、性能及壽命的基礎保證。高性能、高穩定性和高可靠性是檢

38、測儀器儀表的強屬性需求，需要檢測儀器儀表具備高速、高分辨率、高精度的小信號測量能力，需要具備高靈敏度、重復性好、高效無靜差的泵閥控制能力，更需要行業知識積淀與產業積累以保證持續工程化與規?；芰?。同時，產業端用戶過程控制系統中的量值溯源與相關計量運營維護工作主要圍繞檢定、校準及測試幾個維度展開，其中檢定、校準的目的是為實現量值傳遞，注重準確性和穩定性，用戶多應用在實驗室或現場儀表計量環節；測試是為最終產成品的性能驗證，偏注重效率和性價比，用戶更多使用在生產線或科研環節。行業發展與區域工業體系成熟度也存在關聯性，國內市場需求傾向于高端的檢定、校準場景，國際市場尤其是歐美地區更傾向于扁平化的精密測

39、試場景，測試的應用需求整體大于檢定與校準。從計量角度來看，當前比較成熟和普遍開展的計量科技領域有：幾何量（長度）、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）熱工、力學、電磁、無線電、時間頻率、聲學、光學、化學和電離輻射，即所謂“十大計量”。圖表圖表 10 公司產品行業概覽公司產品行業概覽 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 其中，壓力儀器儀表分為壓力控制儀器儀表、壓力檢測儀器儀表及其他，壓力檢測儀表又可分為基準級、標準級和工作級。溫度儀器儀表可分為溫度控制儀器儀表、溫度檢測儀器

40、儀表及其他，溫度檢測儀表包含溫度校準儀表，可分為基準級、標準級和工作級。公司壓力產品屬于標準級“壓力檢測儀器儀表”下的“數字壓力檢測儀器儀表”。溫度產品屬于標準級“溫度檢測儀器儀表”下的“溫度校準儀器儀表”。圖表圖表 11 公司產品公司產品所屬種類等級所屬種類等級 壓力儀器儀表壓力儀器儀表 種類種類 精確度 應用領域 基準級 0.002%國家級壓力標準儀表 標準級 0.05%-0.005%省市級、大型企事業單位壓力檢測儀表，常用的準確度等級包括 0.005%、0.01%、0.02%和 0.05%0.4%-0.1%市縣級、大中型企事業單位壓力檢測儀表，常用的準確度等級包括 0.1%、0.2%和

41、0.4%工作級 4%-1.6%普通工業現場，準確度等級包括 1.6%、2.5%、4%溫度儀器儀表溫度儀器儀表 種類種類 精確度 應用領域 基準級 0.001-0.011 國家級中低溫溫度標準儀表 0.2-0.4 國家級高溫溫度標準儀表 標準級 0.002-0.06 省市級中低溫溫度標準儀表 0.6-2 省市級高溫溫度標準儀表 工作級 0.15-5 工業現場中低溫溫度儀表 1.5-7.5 工業現場高溫溫度儀表 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 面對全球減速的勞動生產率以及外部不確定性的增加，各國均在繼續推進深度工 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/2525 證券研究報告 Ta

42、ble_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）業化、縮短產業鏈與供應鏈，近年來國務院、工信部、科技部、市場監管總局及各地方政府先后頒布了一系列發展規劃、政策與具體實施細則，支持國內先進量值溯源體系建設與完善，推進高端儀器裝備、傳感器、數字化建設產業創新發展，習近平總書記更是在二十屆中央政治局第三次集體學習時強調要打好科技儀器設備的國產化攻堅戰，提升國產化替代水平和應用規模。圖表圖表 12 國內頒布的相關產業政策情況國內頒布的相關產業政策情況 政策名稱政策名稱 頒布年度頒布年度 部門部門 主要相關內容主要相關內容 智能檢測裝備產業發智能檢測裝備產業發展行動計劃展

43、行動計劃(2023202320252025 年年)2023 工業和信息化部、國家發改委、教育部、財政部、市場監督管理總局 實施供給能力提升工程，圍繞制造過程、產品質量、設備運行、遠程運維、安全環境等方面智能檢測迫切需求，突破發展一批前沿智能檢測裝備，升級換代一批通用智能檢測裝備，研制一批專用智能檢測裝備，改造升級一批在役檢測裝備，提升智能檢測裝備供給能力。關于促進企業計量能關于促進企業計量能力提升的指導意見力提升的指導意見 2023 市場監管總局、工業和信息化部 合理配置和應用計量資源。企業應當結合當前存在的計量能力短板和未來發展的關鍵計量測試需求，合理確定計量工作重點，保證計量投入，確保必要

44、的計量資源配置。強化企業儀器設備溯源性要求，建立必要的計量標準裝置，梳理試驗和生產過程關鍵參數測量方法和測量程序，保證測量儀器設備的量值準確可靠、溯源有據。強化企業計量數據積累與應用。鼓勵有條件的企業開展智慧計量體系建設，加強計量數據的智能化采集、分析與應用，加大在用計量器具、試驗檢測設備的自動化、數字化改造力度，建立智慧計量實驗室和智能計量管理系統，推動企業數字化轉型升級。質量強國建設綱要質量強國建設綱要 2023 中共中央、國務院 加大質量基礎設施能力建設，逐步增加計量檢定校準、標準研制與實施、檢驗檢測認證等無形資產投資，鼓勵社會各方共同參與質量基礎設施建設。進一步提高產品、工進一步提高產

45、品、工程和服務質量行動方程和服務質量行動方案案(202220222025 2025 年年)2022 市場監管總局、國家發展改革委、科技部、工業和信息化部、商務部、海關總署等等（五）提高基礎件通用件質量性能。加強高端儀器儀表計量測試技術研究 和 應 用，提 高 設 備 精 度、穩 定 性 和 標 校 技 術 水 平。（十六）提升質量基礎設施服務效能。加強國家、區域、產業質量基礎設施能力建設，綜合運用計量、標準、合格評定等要素資源實施精準服務。加強國家標準全文公開系統建設，服務各類市場主體更加公平、便捷獲得標準信息資源。資料來源：康斯特年報，華安證券研究所整理 隨著我國國民經濟的快速發展和高新技術

46、產業的迅速成長，我國儀器儀表行業近年來一直保持比較好的增長態勢，產業規模已經成為國際上行業規模最大的國家之一。根據華經產業研究院與中商情報網數據，2022 年規模以上儀器儀表制造業收入為 9,835.4 億元，同比增長 8%，2022 年規模以上儀器儀表制造業利潤總額為 1017.6 億元，同比增長 6.3%。圖表圖表 13 我國儀器儀表我國儀器儀表行業行業營業收入營業收入 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）圖表圖表 14 我國儀器儀

47、表我國儀器儀表行業利潤總額行業利潤總額 資料來源：中商情報網，華安證券研究所整理 2.2 數字壓力檢測與數字壓力檢測與溫度校準儀器儀表溫度校準儀器儀表 我國的壓力檢測儀表行業的發展經歷了機械式、數字式的不同發展階段。隨著工業自動化技術的發展，活塞式壓力計和機械式指針精密壓力表的生產量大幅度減少，目前機械式指針壓力表生產制造商主要為江浙一帶的中小企業，產品技術含量低；數字壓力檢測儀表由于采用了傳感器技術、電子技術和嵌入計算機芯片技術，具有準確度高、產品性能好、功能性強等特點，具備數字化顯示、通訊接口和程控操作等功能，在工業化生產中受到了廣泛認可。數字化新技術的應用，不僅推動了各應用行業的技術進步

48、，也促進了本行業向數字化、程控化和智能化發展。溫度檢測在多個行業應用不盡相同，而各行業工藝流程存在很大的差異，對于溫度控制的要求也存在較大區別，導致各行業對溫度校準儀表的需求量有很大差異，其中石油、化工、電力、冶金、機械行業對溫度校驗儀的需求量較大，計量校準行業也保持較大需求。數字壓力檢測、溫度校準儀器儀表是通過開發、生產和測試，將所采購的電子元器件等基礎原材料賦予一定功能的具備高附加值的產品，數字壓力檢測、溫度校準儀器儀表行業位于產業鏈的中間環節，涉及到的上下游行業如下圖所示：圖表圖表 15 公司產業鏈上下游行業公司產業鏈上下游行業 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 上游行業原材

49、料 電子元器件、金屬件、塑料件等燃料、動力本行業數字壓力檢測儀器儀表行業溫度校準儀器儀表行業下游行業石油化工電力冶金機械計量、科學研究單位國防工業等 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）數字壓力檢測、溫度校準儀器儀表在制造過程中所使用的原材料主要為傳感器、AD 轉換器、單片機、液晶、電源模塊、線路板及其他電子元器件、金屬材料、塑料件等。經過多年的發展，電子元器件產業已建成了門類齊全、鏈條完善、基礎雄厚的產業體系，供應能力強且供應價格趨穩；金屬材料雖然價格波動相對較大，但供應充足，占

50、公司原材料的比例較低；塑料件供應充足，用量很小。數字壓力檢測、溫度校準儀器儀表的下游行業主要是石油、化工、電力、冶金、機械制造、國防工業、計量等。隨著全球經濟的發展及工業化水平的提高，各行業對數字壓力檢測、溫度校準儀器儀表的需求增長較快；科技水平的提高以及產品應用領域的擴大等因素也將催生數字壓力檢測、溫度校準儀器儀表在醫療、食品、氣象、鐵路等行業大量使用。圖表圖表 16 公司公司產品應用領域及場景產品應用領域及場景 服務領域服務領域 產品類別產品類別 主營產品型號主營產品型號 具體應用行業具體應用行業 工業及科研等工業及科研等領域壓力參數領域壓力參數的測試及校準的測試及校準 數字壓力檢測產品

51、ConST810 手 持 全 自 動 壓 力 校 驗 儀/ConST811A 系列智能全自動壓力校驗儀 計量檢測、發電/電網、油氣田/煉油/儲氣管道/化工、冶金、醫療/制藥、氣象、民航/軌交維保、汽車及零部件、造紙、食品/飲料、市政、建筑及煤礦等 ConST283/ConST273 數字壓力校驗儀、ConST221/ConST211 數 字 壓 力 表、ConST221EX 防爆智能數字壓力表、壓力泵系列 ConST820 系列壓力控制器 計量檢測、傳感器/儀表等生產測試 工業及科研等工業及科研等領域過程信領域過程信號、電信號的號、電信號的測試與分析測試與分析 過程信號檢測產品 ConST32

52、6 智能過程校驗儀 油氣田/煉油/儲氣管道/化工、醫療/制藥、發電/電網、冶金、計量檢測、氣象、民航/軌交維保、汽車及零部件、造紙、食品/飲料、市政、建筑、煤礦、電子設備制造及防爆特殊環境等 ConST326Ex 防爆智能過程校驗儀 工業及科研等工業及科研等領域的溫濕度領域的溫濕度參數的測試及參數的測試及校準校準 溫濕度檢測產品 ConST660 系列智能干體爐、ConST670 智能精密干體爐 計量檢測、發電/電網、油氣田/煉油/儲氣管道/化工、醫療/制藥、冶金、氣象、民航/軌交維保、汽車及零部件、造紙、食品/飲料、市政、建筑、煤礦及電子設備制造、倉儲等 ConST60X 智能參考測溫儀 C

53、onST683A 智能標準爐 ConST685 智能多通道超級測溫儀 ConST681/682 智能精密恒溫槽 ConST681-A 水三相點瓶凍制保存裝置 CF21 鹽浴恒溫槽、CF41-A80 智能低溫槽 ConST680 智能溫度自動檢定系統 ConST630 智能溫濕度巡檢系統方案 計量檢測、發電/電網、油氣田/煉油/儲氣管道/化工、醫療/制藥、冶金、氣象、民航/軌交維保、汽車及零部件、造紙、食品/飲料、市政、建筑、煤礦及電子設備制造、倉儲等 ConST610 超級溫濕度檢定箱 CF31-125A 溫濕度檢定箱 資料來源：公司年報，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1

54、818/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）2.3 MEMS 壓力傳感器壓力傳感器 受益于工業物聯網、智能制造、人工智能等戰略的實施，加之智慧城市建設加速推動、智能制造發展，MEMS 市場具有較大的發展機遇。MEMS 傳感器作為信息獲取和交互的關鍵器件，目前已在消費電子、汽車、工業等領域廣泛應用。圖表圖表 17 中國中國 MEMS 傳感器傳感器市場市場情況情況 資料來源：智研咨詢，證券時報，華安證券研究所整理 MEMS 壓力傳感器是一種薄膜元件，受到壓力時變形?？梢岳脩儍x（壓阻型感測）來測量這種形變，也可以通過電容感測

55、兩個面之間距離的變化來加以測量。這兩種方法都很流行，輪胎壓力監測系統使用比較結實的壓阻方法。常見的壓力傳感器有三種：壓阻式、電容式和壓電式。具有體積小、重量輕、靈敏度高、精度高、動態特性好、耐腐蝕、零位小等優點 隨著 MEMS 壓力傳感器的出現和普及，智能手機中用壓力傳感器也越來越多，主要用來測量大氣壓力。測量大氣壓的目的，是為了通過不同高度的氣壓，來計算海拔高度，同 GPS 定位信號配合，實現更為精確的三維定位，譬如爬樓高度、爬樓梯級數等都可以檢測。MEMS 壓力傳感器的原理也非常簡單，核心結構就是一層薄膜元件，受到壓力時變形，形變會導致材料的電性能（電阻、電容）改變。因此可以利用壓阻型應變

56、儀來測量這種形變，進而計算受到的壓力。根據 ZAKER 樂居財經網的統計數據，2021 年壓力傳感器是 MEMS 傳感器中銷售額最高的細分市場，也是銷售量第二大的細分市場，僅次于硅麥克風。MEMS 壓力傳感器的市場規模從 2018 年的 14.72 億顆、17.63 億美元增加至 2021 年的 16.05 億顆、20.04億美元，預計將于 2027 年增長至 25.35 億顆、26.24 億美元。434505598705838982.1020040060080010001200201720182019202020212022市場規模(億元)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/2525

57、證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）圖表圖表 18 MEMS 壓力傳感器市場規模壓力傳感器市場規模 資料來源：ZAKER 樂居財經網，華安證券研究所整理 壓力傳感器的下游行業主要是石油、化工、電力、冶金、機械制造、國防工業、計量等。隨著全球經濟的發展及工業化水平的提高，各行業對數字壓力檢測的需求增長較快；科技水平的提高以及產品應用領域的擴大等因素也將催生壓力傳感器在醫療、食品、氣象、鐵路等行業大量使用。公司目前中量程段壓力傳感器正逐步在公司壓力檢測產品中使用，其他量程段的表壓絕壓及差壓型傳感器的開發、測試也已啟動。高精度壓力傳感器項

58、目核心目標是實現產業化。因為不同性能參數壓力傳感器會有不同的設計邏輯，性能參數表現高度依賴工藝設備的使用訣竅及與設備高度捆綁工藝參數設定，需要多輪的測試與改進，性能穩定后才會導入生產。第一階段先解決自用替代及工業領域拓展為主。相比成本更高、量程更窄的硅諧振技術路線，公司采用的是單晶硅壓阻技術路線，技術目標是綜合精度 0.01級。垂直向下做成產品后，主要是壓力變送器等現場儀表，這類現場儀表和公司的校準檢測產品是同樣的客戶，所以公司不需要去投入特別多的精力去開發全新客戶，對于公司來說這個也是非常有利的一個方面。同時除了工業領域外，還會有序的向氣象、民航等領域，并不斷的去挖掘半導體領域新應用場景。圖

59、表圖表 19 近年近年 MEMS 傳感器相關政策傳感器相關政策 資料來源：觀研報告網，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）2.4 明德軟件明德軟件 2022 年 1 月，公司發布公告，以自有資金 1530 萬元受讓南京明德軟件有限公司（簡稱“明德軟件”）55%股權，對明德軟件實現控制，公司有望通過軟硬件服務深度綁定核心客戶。SaaS 云平臺，是康斯特特別關注的發展方向，也是與南京明德合作的重點，康斯特將整合雙方團隊，大力推進 SaaS 軟件業務。明德軟件作為國內

60、領先的檢測行業數字化轉型及信息化整體解決方案供應商，精耕檢測軟件服務領域十余年，已為包括上海計量院、蘇州計量院、南京計量院、湖北全省/省院、云南全省/省院、SGS、中溯計量、日照鋼鐵、中國地震局、江蘇省質監局等全國 400 多家機構企業提供專業的信息化服務，行業競爭優勢突出?？邓固貏t具備鮮明的硬件智造基因，雙方的合作將會發揮各自在細分領域的優勢，實現產品互補、特長互補、產業互補。同時，明德軟件基于云端架構的 SaaS 云測互聯已在部分用戶系統中上線實施，其產品的業務流程管理及計量器具管理平臺也會進一步補足康斯特的平臺架構，這將有助于康斯特加快實現打造集多參數數據采集、業務流程與實驗室計量器具管

61、理、預測性維護、計量專家系統、區塊鏈安全認證于一體的 SaaS 云平臺體系的規劃目標。圖表圖表 20 明德軟件明德軟件綜合性檢測機構解決方案綜合性檢測機構解決方案 資料來源：明德軟件官網，華安證券研究所整理 一體化平臺以“智慧化檢測”為目標，以“業務整合、規范管理、客戶服務、風險控制”為內涵，基于業務獨立（計量，質檢，食藥，纖檢，貴寶、型式評價等），基礎與職能共享（基礎數據、質量體系、財務收費等），統一客戶服務的理念，緊扣機構發展與管理戰略要求，將業務、記錄、證書報告、財務、市場、質量、辦公、黨建、客戶服務等整合進一個信息化平臺，圍繞機構各類事項全角度打造的檢測檢驗機構信息化整體解決方案。敬請

62、參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）圖表圖表 21 明德軟件檢測經驗明德軟件檢測經驗 時間時間 重要事件重要事件 2002008 8 年年 南京市計量監督檢測院 LIMS 管理系統投入使用 2002009 9 年年 蘇州、鎮江、南通等多地計量院所業務管理系統投入使用 20201010 年年 全國首創“客戶托管與強檢備案平臺”20201111 年年 全國首創“電子原始記錄”系統上線并在相關院 所通過 1069，17025等考核 20201212 年年 全國首創“型式評價與實驗室監控系統”

63、2012013 3 年年 質檢 LIMS 系統在南京市質檢院、紹興質檢院等成 功上線 2012014 4 年年 云南省計量技術研究院 LIMS 管理系統正式投入運營 2012015 5 年年 與 SGS 通標校準公司達成全面合作協議 2012016 6 年年 南京市“互聯網+計量”公共服務平臺正式投入運營、與山東鋼鐵集團日照鋼鐵精品基地達成合作協議 20201717 年年 上海市計量院 SIMTLIMS 正式投入運營、上海燃氣計量中心 ERP系統正式投入運營、上海市計量院互聯網+公共服務平臺正式上線 20201818 年年 貴州、西安、青島、武漢、淮安、南通等地互聯網+公共服務平臺上線 202

64、01919 年年 中國地震局第一監測中心全國計量信息平臺正式上線、基石智慧檢測一體化平臺 V3 在江蘇、海南、貴州等地正式上線運行 2 2020020 年年 基于手機 APP 的現場檢測信息化解決方案“基石掌測”在多地正式上線應用 2 2021021 年年 成為深交所上市公司北京康斯特儀表科技股份有限公司的控股子公司 資料來源：明德軟件官網，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）3 投資建議投資建議 3.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：

65、基本假設：公司收入及成本主要預測邏輯如下：公司收入及成本主要預測邏輯如下：數字精密壓力表數字精密壓力表：公司作為精密儀器壓力和溫濕度校準儀器儀表龍頭，市占率穩定在 15-20%。我們預計公司數字精密壓力表收入維持 23-25 年 18%/20%/22%的增速，隨著MEMS 壓力傳感器落地，進一步提升公司的盈利水平，毛利率維持正增長恢復到2021 年的高水平，分別為 75%/80%/85%。過程校驗儀過程校驗儀：公司經過戰略調整，加大對于過程校驗儀的研發生產，未來有望保持高增。我們預計過程校驗儀業務收入在 23-25 年保持 100%/80%/80%的增速，毛利率維持在 75%/75%/75%的

66、水平。其他業務其他業務：公司自上市后一直維持穩健發展，保持穩步增長?；谝陨线壿?，我們預測公司基于以上邏輯，我們預測公司 2022023 3-2022025 5 年實現營業收入分別為年實現營業收入分別為 5.045.04/6.286.28/8.088.08 億元，同億元，同比增速比增速 2 21.71.7%/%/24.724.7%/%/2 28.68.6%，公司整體毛利率分別為，公司整體毛利率分別為 68.568.5%/%/72.372.3%/%/76.076.0%。公司收入及。公司收入及利潤拆分情況見下表。利潤拆分情況見下表。圖表圖表 22 公司營收及毛利率拆分情況公司營收及毛利率拆分情況

67、資料來源：華安證券研究所整理 20202020202120212022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入2.300.632.973.504.215.13同比（%）-5.79%-72.75%7.01%18.00%20.00%22.00%毛利率（%）/86.13%73.46%75.00%80.00%85.00%營業收入0.55/0.700.790.911.05同比（%）41.82%/11.27%13.00%15.00%15.00%毛利率（%）/55.46%55.00%55.00%55.00%營業收入0.042.900.240.260.300.35同比（

68、%）422.85%10.00%15.00%15.00%毛利率（%）76.20%60.00%-44.50%10.00%10.00%10.00%營業收入/0.240.480.861.56同比（%）168.34%100.00%80.00%80.00%毛利率（%）/70.78%75.00%75.00%75.00%營業收入營業收入2.892.893.533.534.144.145.045.046.286.288.088.08同比（%）同比（%）0.95%0.95%22.21%22.21%17.16%17.16%21.73%21.73%24.67%24.67%28.62%28.62%毛利率（%）毛利率（%

69、）67.81%67.81%64.50%64.50%63.49%63.49%68.46%68.46%72.31%72.31%75.95%75.95%營業總收入營業總收入公司業務分拆（單位：億元）公司業務分拆（單位：億元）數字精密壓力表溫度自動檢定系統其他過程校驗儀 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）3.2 估值和投資建議估值和投資建議 盈利預測與評級：2023-2025 年預測歸母凈利潤分別為 0.94/1.31/1.90 億元；2023-2025 年對應的 EPS 為 0.44/

70、0.62/0.89 元。公司當前股價對應的 PE 為 36/26/18倍，考慮到公司作為壓力和溫濕度校準儀器的龍頭，并且前瞻布局高性能 MEMS壓力傳感器進一步提升公司盈利水平，首次覆蓋給予“買入”投資評級首次覆蓋給予“買入”投資評級。公司當前股價對應 2023-2025 年預測 EPS 的 PE 為 36/26/18 倍，我們選取同樣做儀器儀表的川儀股份，以及布局稀缺高性能 MEMS 慣性傳感器芯動聯科，和消費級 MEMS 傳感器的賽微電子作為可比公司，平均 PE 分別為 218/75/44，當前公司 PE 低于可比公司平均 PE?？紤]到公司未來進一步釋放利潤，同時明德軟件打開新的增長極，有

71、比較大的溢價空間。首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表 23 可比公司估值（截止至可比公司估值（截止至 2023 年年 9 月月 1 日收盤）日收盤）可比公司估值來自同花順一致預期 資料來源：iFinD，華安證券研究所整理 風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）下游需求不及預期；3）核心技術人員流失；4）原材料成本大幅波動影響毛利率；5）市場競爭加劇影響毛利率的風險。股價（元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E儀器儀表川儀股份 603100.SH 32.81.471.772.152.5822191513 未評級芯

72、動聯科 688582.SH 42.360.290.400.580.801451057353 買入賽微電子 300456.SZ 22.09-0.100.040.160.33-22153013667 未評級2187544康斯特300445.SZ15.950.360.440.620.8945362618 買入MEMS傳感器平均值分類公司代碼EPS（元）PE（倍）投資評級 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會

73、計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E流動資產流動資產566566614614607607653653營業收入營業收入414414504504628628808808 現金228285157178營業成本151159174194 應收賬款9791127153營業稅金及附加5679 其他應收款2345銷售費用79107132170 預付賬款15192330管理費用101148183234 存貨12692146120財務費用(10)(0)615 其他流動資產962

74、16296287資產減值損失5(1)(1)(1)非流動資產非流動資產6056058028021,0711,0711,4411,441公允價值變動收益(13)000 長期投資0000投資凈收益(5)(7)(9)(11)固定資產3204887111,020營業利潤營業利潤80809797136136196196 無形資產140168205252營業外收入0000 其他非流動資產146145155169營業外支出2000資產總計資產總計1,1711,1711,4161,4161,6781,6782,0942,094利潤總額利潤總額78789797136136196196流動負債流動負債1221222

75、87287433433682682所得稅2345 短期借款2158288522凈利潤凈利潤76769494132132191191 應付賬款56627278少數股東損益0011 其他流動負債64677382歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤75759494131131190190非流動負債非流動負債3636363636363636EBITDA111137210319 長期借款0000EPS（元）0.360.440.620.89 其他非流動負債36363636負債合計負債合計158158323323469469718718主要財務比率主要財務比率 少數股東權益19202122會計年度會計年度202

76、220222023E2023E2024E2024E2025E2025E 股本212212212212成長能力成長能力 資本公積232250277316營業收入17.16%21.73%24.67%28.62%留存收益550611699826營業利潤5.45%21.44%40.26%44.67%歸屬母公司股東權益9941,0741,1881,354歸屬于母公司凈利潤7.72%24.10%40.26%44.67%負債和股東權益負債和股東權益1,1711,1711,4161,4161,6781,6782,0942,094獲利能力獲利能力毛利率(%)63.49%68.46%72.31%75.95%現金流

77、量表現金流量表凈利率(%)18.23%18.58%20.91%23.51%會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025EROE(%)7.87%9.06%11.62%14.95%經營活動現金流經營活動現金流100100184184134134326326ROIC(%)10.34%9.56%11.54%13.10%凈利潤7694132191償債能力償債能力 折舊攤銷294068108資產負債率(%)13.47%22.79%27.97%34.29%財務費用(10)(0)615凈負債比率(%)-22.38%-11.68%10.81%25.05%投資損失57

78、911流動比率4.642.141.400.96營運資金變動743(82)2速動比率3.611.821.060.78 其他經營現金流(8)000營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(210)(270)(369)(501)總資產周轉率0.380.390.410.43 資本支出(132)(237)(337)(477)應收賬款周轉率4.675.355.785.78 長期投資(92)(33)(32)(24)應付賬款周轉率2.902.692.592.59 其他投資現金流13000每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流(21)143107196每股收益(最新攤薄)0.360.440

79、.620.89 短期借款(2)156130235每股經營現金流(最新攤薄)0.470.870.631.54 長期借款0000每股凈資產(最新攤薄)4.685.055.596.37 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E45.736.826.318.2 其他籌資現金流(19)(13)(23)(39)P/B3.53.22.92.5現金凈增加額現金凈增加額(132)57(128)21EV/EBITDA31.2325.4417.7612.44單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/2525 證券研究報告

80、Table_CompanyRptType1 康斯特康斯特（300445300445）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信

81、息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致

82、的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由

83、私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。