《精智達-公司研究報告-存儲測試打開新格局國產檢測設備突破者-230901（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《精智達-公司研究報告-存儲測試打開新格局國產檢測設備突破者-230901（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 精智達(688627)/通用設備/公司深度研究報告/2023.09.01 請閱讀最后一頁的重要聲明！存儲測試打開新格局，國產檢測設備突破者 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2023-08-31 收盤價(元)87.50 流通股本(億股)0.20 每股凈資產(元)9.22 總股本(億股)0.94 最近 12 月市場表現 分析師分析師 張益敏 SAC 證書編號：S0160522070002 相關報告 致力于檢測設備自主可控，擴展半導體存儲器設備領域致力于檢測設備自主可控，擴展半導體存儲器設備領域：精智達主要從事新型顯示器件檢測設備的研發生產，

2、產品廣泛應用于光學特性、顯示缺陷、電學特性的檢測及校準修復，并逐步向半導體存儲器測試設備領域延伸發展。國內重要存儲器件廠商兆易創新為公司股東深圳外灘的實際控制人。國內存儲器擴產國內存儲器擴產+行業景氣度回升，行業景氣度回升，存儲器存儲器測試設備測試設備業務有望業務有望受益受益：5G，AI 及汽車智能化的快速發展，有望驅動存儲器市場步入下一輪成長周期。國內主流存儲廠商擴產疊加半導體測試設備國產替代化機遇，公司存儲芯片測試機業務發展面臨重要機遇。加碼加碼半導體測試設備半導體測試設備研發研發，逐步籌備自研產品線逐步籌備自研產品線：除了自主研發之外，公司還通過與國外領先企業合作開發，與高校成立聯合研究

3、中心的方式，賦能半導體測試設備研發。公司戰略聚焦 DRAM 測試機及探針卡產品的自主研發,目前已開展了 DRAM 測試機及探針卡預研，形成了 MEMS 探針卡連接系統設計、老化修復系統調試及應用等階段性技術儲備。下游客戶儲量豐富，積極開拓半導體存儲客戶：下游客戶儲量豐富，積極開拓半導體存儲客戶：公司的產品在維信諾、TCL、京東方、深天馬等的產線上已獲批量應用，合作關系緊密。在半導體存儲器測試領域，公司已開拓長鑫存儲、沛頓科技、晉華集成等半導體客戶并實現產品交付。投資建議：投資建議：基于公司在存儲與顯示領域的研發和市場拓展進度，我們預計公司 2023-2025 年實現營業收入 6.62/10.5

4、7/14.24 億元，歸母凈利潤1.16/1.97/2.87 億元，PE 為 71.19/41.83/28.64 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：下游市場需求不及預期；半導體存儲器測試設備業務拓展不及預期;行業競爭加劇。盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)458 505 662 1057 1424 收入增長率(%)61.00 10.10 31.14 59.69 34.74 歸母凈利潤(百萬元)68 66 116 197 287 凈利潤增長率(%)146.91-2.54 74

5、.59 70.18 46.04 EPS(元/股)0.99 0.94 1.23 2.09 3.05 PE 0.00 0.00 71.19 41.83 28.64 ROE(%)12.81 10.98 6.73 10.27 13.05 PB 0.00 0.00 4.79 4.30 3.74 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 -4%3%11%18%26%33%精智達滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介：國產檢測設備制造商突破者公司簡介：國產檢測設備制造商突破者.4 1.1 發展歷史：專注于檢測設備國產化替代發展歷史：專注

6、于檢測設備國產化替代.4 1.2 股權結構：張濱為公司實控人股權結構：張濱為公司實控人.4 1.3 主營業務基本情況主營業務基本情況.5 1.4 營收不斷增長，凈利潤較為穩定營收不斷增長，凈利潤較為穩定.6 1.5 面板存儲雙業務發力，主營業務收入呈增長態勢面板存儲雙業務發力，主營業務收入呈增長態勢.6 1.6 公司控費效果顯著，研發投入不斷增大公司控費效果顯著，研發投入不斷增大.7 2 檢測設備國產替代正當時檢測設備國產替代正當時.8 2.12.1 中國大陸成為中國大陸成為 AMOLEDAMOLED 主要產能地，國產檢測設備廠商崛起主要產能地，國產檢測設備廠商崛起.8 2.22.2 存儲大周

7、期開啟，國產存儲測試設備需求強烈存儲大周期開啟，國產存儲測試設備需求強烈.12 3 研發構筑企業護城河研發構筑企業護城河 橫向擴展存儲測試業務橫向擴展存儲測試業務.13 3.1 自主研發技術實力強勁，助力產品力升級自主研發技術實力強勁，助力產品力升級.13 3.2 客戶儲量豐富，量產經驗成熟客戶儲量豐富，量產經驗成熟.15 3.3 基于技術共通性，橫向擴展半導體存儲器測試領域基于技術共通性，橫向擴展半導體存儲器測試領域.16 4 4 盈利預測盈利預測.17 5 風險提示風險提示.19 圖圖 1.精智達發展歷史精智達發展歷史.4 圖圖 2.公司股權結構（截止至招股說明書簽署日公司股權結構（截止至

8、招股說明書簽署日 20232023 年年 7 7 月月 1313 日）日）.5 圖圖 3.公司主營產品一覽公司主營產品一覽.5 圖圖 4.精智達營業收入情況（億元）精智達營業收入情況（億元）.6 圖圖 5.精智達精智達歸母凈利潤情況（億元）歸母凈利潤情況（億元）.6 圖圖 6.精智達主營業務收入拆分精智達主營業務收入拆分（億元）（億元）.7 圖圖 7.精智達精智達分業務毛利率情況分業務毛利率情況.7 圖圖 8.精智達精智達期間費用率情況期間費用率情況.7 圖圖 9.精智達精智達研發費用率研發費用率.7 圖圖 10.顯示器件分類顯示器件分類.8 圖圖 11.主要新型顯示器件性能比較主要新型顯示器

9、件性能比較.9 內容目錄 圖表目錄 9WnMyRuNnO9W8O8QbRpNrRmOnOiNnNvMfQoOnR7NrRuNwMoNyRvPmPrQ 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 12.檢測設備貫穿新型顯示器件制造過程檢測設備貫穿新型顯示器件制造過程.9 圖圖 13.檢測設備不同制程對比檢測設備不同制程對比.10 圖圖 14.全球中小尺寸新型顯示器件市場產品結構（單位：億美元）全球中小尺寸新型顯示器件市場產品結構（單位：億美元）.11 圖圖 15.全球全球 AMOLED 產能及區域占比產能及區域占比（單位：百萬平方米）（單位：百萬平

10、方米）.11 圖圖 16.中國大陸新型顯示器件產線設備市場規模（億元）中國大陸新型顯示器件產線設備市場規模（億元）.11 圖圖 17.中國大陸新型顯示器件檢測設備市場規模（億元）中國大陸新型顯示器件檢測設備市場規模（億元）.11 圖圖 18.2021 年中國大陸年中國大陸 AMOLED 檢測設備廠商市場份額檢測設備廠商市場份額.12 圖圖 19.測試設備在半導體制造環節的應用測試設備在半導體制造環節的應用.12 圖圖 20.中國大陸半導體測試設備市場規模及產品結構中國大陸半導體測試設備市場規模及產品結構.13 圖圖 21.精智達核心技術人員情況精智達核心技術人員情況.14 圖圖 22.精智達精

11、智達 Cell 光學檢測設備指標對比光學檢測設備指標對比.14 圖圖 23.精智達精智達 Module 光學檢測設備指標對比光學檢測設備指標對比.14 圖圖 24.精智達精智達 Gamma 調節設備指標對比調節設備指標對比.15 圖圖 25.精智達精智達 Mura 補償設備指標對比補償設備指標對比.15 圖圖 26.精智達精智達 IPO 募集資金投資項目（單位：萬元）募集資金投資項目（單位：萬元）.15 圖圖 27.精智達客戶一覽精智達客戶一覽.16 圖圖 28.精智達新型顯示器件檢測設備業務與半導體存儲器測試設備之間的共通性精智達新型顯示器件檢測設備業務與半導體存儲器測試設備之間的共通性.1

12、6 圖圖 29.公司合作研發項目公司合作研發項目.17 圖圖 30.精智達精智達 DRAM 測試機及探針卡預研項目進展測試機及探針卡預研項目進展.17 表表 1.分業務收入預測分業務收入預測.18 表表 2.2023 年年 8 月月 31 日日 可比公司估值情況可比公司估值情況.19 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介：公司簡介：國產國產檢測設備制造商突破者檢測設備制造商突破者 1.1 發展歷史：專注于發展歷史：專注于檢測設備國產化替代檢測設備國產化替代 2011 年 5 月，深圳精智達技術股份有限公司成立，總部位于深圳，主要進行

13、新型顯示器觸控檢測設備的研產銷。2015 年，公司緊隨新型顯示器件行業的發展方向，開始布局 OLED 領域，將業務逐漸擴展到新型顯示器件的 Cell 與 Module 制程的光學檢測及校正修復、老化、信號發生等領域。公司向半導體測試設備領域進行延伸。2020 年以來，公司與韓國半導體存儲器測試設備企業 UniTest 成立合資公司精智達半導體，設立精智達集成電路培養半導體測試設備研發及生產團隊，為半導體存儲器行業客戶提供測試設備及解決方案。2023 年 7 月，精智達在科創板上市。圖1.精智達發展歷史 數據來源：精智達招股說明書，精智達官網，財通證券研究所 1.2 股權結構：股權結構：張濱張濱

14、為公司實控人為公司實控人 截至 2023 年 7 月 13 日，張濱直接持有公司 24.78%股份，加上通過員工持股平臺間接持股，合計控制公司 30.72%股份，為精智達實際控制人。外部投資者清源投資持股 10.06%，為第二大持股股東。國內重要存儲器件廠商兆易創新通過深圳外灘持有公司 4.78%的股份。公司擁有 6 家子公司，在香港、長沙、蘇州、合肥先后設立子公司，參股精智達集成電路、精智達半導體、珠海冠中等企業。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 圖2.公司股權結構（截止至招股說明書簽署日 2023 年 7 月 13 日）數據來源：精智達招

15、股說明書，財通證券研究所 1.3 主營業務基本情況主營業務基本情況 精智達主要從事新型顯示器件檢測設備的研發、生產和銷售業務，產品廣泛應用于以 AMOLED 為代表的新型顯示器件制造中光學特性、顯示缺陷、電學特性等功能檢測及校準修復，并逐步向半導體存儲器測試設備領域延伸發展，相關產品應用于 DRAM 為代表的半導體存儲器制造的晶圓測試、封裝測試及老化修復。圖3.公司主營產品一覽 數據來源：公司官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 1.4 營收不斷增長，凈利潤較為穩定營收不斷增長，凈利潤較為穩定 公司在新型顯示器檢測領域市場認

16、可度逐步提高，相關產品陸續通過客戶驗收，并逐步拓展半導體存儲器測試業務，精智達營業收入呈現較快增長的態勢。2022年公司營業收入達到 5.05 億元，受到當期產品結構變動及部分戰略性訂單的影響，同比增長 10.26%。2022 年受研發費用投入較大等因素影響，公司凈利潤為0.64 億元。1.5 面板存儲雙業務發力，主營業務收入呈增長態勢面板存儲雙業務發力，主營業務收入呈增長態勢 2022 年，精智達新型顯示器件檢測設備營業收入為 4.43 億元，同比增長 15.67%，貢獻 88.61%的主營業務收入。公司半導體存儲器測試業務處于起步階段，實現收入暫時來自本地化交付模式。2022 年，半導體存

17、儲器測試業務貢獻營收 0.57 億元，主營收占比為 11.39%。新型顯示器件檢測設備的毛利率較為穩定。2022 年受下游客戶采購產品結構調整和公司為導入產品提供的優惠性定價的影響，公司新型顯示器檢測設備業務毛利率由 40.64%下降至 37.26%。半導體存儲器測試設備 2020-2022 年的毛利率分別為19.63%、28.71%和 30.12%；隨著銷售規模擴大及產品技術進步，毛利率穩步提升。圖4.精智達營業收入情況（億元）圖5.精智達歸母凈利潤情況（億元）數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究所 2.854.585.0581.53%60.70%10

18、.26%0%50%100%0.001.002.003.004.005.006.00202020212022營業收入（億元）YoY0.290.670.64131.03%-4.48%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0.000.100.200.300.400.500.600.700.80202020212022歸屬母公司股東的凈利潤（億元）YoY 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 1.6 公司控費效果顯著公司控費效果顯著，研發投入不斷增大，研發投入不斷增大 受益于公司規模的快速擴張，精智達的銷售費用率、管

19、理費用率和財務費用率在2020-2022 年期間明顯回落。檢測設備涉及尖端科學，需持續進行工藝改良和技術創新，公司一直保持高強度的研發投入。2021 年與 2022 年公司的研發費用分別為 3411 萬元、4605 萬元，營收占比為 7.44%、9.13%，同比增長 37.71%、35.00%；研發費用繼續維持高位。圖6.精智達主營業務收入拆分（億元）圖7.精智達分業務毛利率情況 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所 圖8.精智達期間費用率情況 圖9.精智達研發費用率 數據來源：choice，財通證券研究所 數據來源：choice，財通證券研究

20、所 2.73 3.83 4.43 0.10 0.74 0.57 0.001.002.003.004.005.006.00202020212022半導體存儲器件測試設備領域新型顯示器件檢測設備領域39.540.6437.2619.6328.7130.1201020304050202020212022新型顯示器件檢測設備領域（%）半導體存儲器件測試設備領域（%）12.5312.1510.926.445.725.05-1.50-1.73-3.27-5.000.005.0010.0015.00202020212022銷售費用(%)管理費用(%)財務費用(%)24.7734.1146.058.707.4

21、49.130.002.004.006.008.0010.000.0010.0020.0030.0040.0050.00202020212022左軸：研發費用（百萬元）右軸：研發費用占營收比例（%）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 2 檢測設備國產替代正當時檢測設備國產替代正當時 2.12.1 中國大陸成為中國大陸成為 AMOLEDAMOLED 主要產能地，國產檢測設備廠商崛起主要產能地，國產檢測設備廠商崛起 AMOLEDAMOLED 等新型顯示器件主導顯示器件產業發展等新型顯示器件主導顯示器件產業發展。顯示器件在信息交流中承擔了人機交互作用，

22、是信息傳輸過程中的關鍵環節。按照顯示原理的不同，主流的平板顯示器件（FPD）可以分為主動發光顯示（像素發光，短程成像）、被動發光顯示（像素不發光，依靠外部光源）、激光投影顯示（像素發光，長程成像）。圖10.顯示器件分類 數據來源：CINNO Research，精智達招股說明書，財通證券研究所 其中，主動發光顯示中的有源矩陣有機發光二極管顯示（AMOLED）與被動發光顯示中的薄膜晶體管液晶顯示（TFT-LCD）主導顯示器件產業發展：AMOLED 工藝持續改進，應用形態快速拓展，技術創新與規模效應帶動成本不斷下降；TFT-LCD 利用工藝成熟，成本低廉，長期保持市場份額，且在新技術加持下不斷提升顯

23、示性能。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 圖11.主要新型顯示器件性能比較 數據來源：CINNO Research，精智達招股說明書，財通證券研究所 檢測貫穿新型顯示器件生產過程的 Array（陣列）-Cell（成盒）-Module（模組）三大制程中，檢測設備主要包括 Array 制程光學檢測設備、Array 制程電性及其他檢測設備，Cell/Module 制程光學檢測設備、Cell/Module 老化、觸控及其他檢測設備等。圖12.檢測設備貫穿新型顯示器件制造過程 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所（工藝流程以 AMOLED、TFT

24、-LCD 制造為例，虛線方框為精智達涵蓋產品）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 Array 制程檢測解決方案復雜度較高、技術攻關時間較長，但是下游客戶單次投入相對較大、更新換代相對較慢。Cell/Module 制程檢測設備單次投入相對較小，更新換代相對較快，國產化率逐步提升。圖13.檢測設備不同制程對比 數據來源：關于深圳精智達技術股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件審核問詢函的回復，財通證券研究所 AMOLEDAMOLED已成為中小尺寸顯示器的主導技術。已成為中小尺寸顯示器的主導技術。柔性AMOLED應用于高端智能手機中，剛

25、性 AMOLED 的生產正轉向用于高性能筆記本和平板電腦。根據 Omdia 報告，2021年，中小尺寸顯示器件市場營收為 629.8 億美元，其中中小尺寸 AMOLED 營收達到368.7 億美元，占中小尺寸顯示器件市場總額的 50%以上。AMOLEDAMOLED 的產能正在加速向國內轉移，國產檢測設備商迎來重大發展機遇的產能正在加速向國內轉移，國產檢測設備商迎來重大發展機遇。根據CINNO Research，隨著京東方、維信諾股份等國內廠商的產能不斷擴張，2025 年中國大陸 AMOLED 產能占比預計將會達到 56.2%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 公司深度研究

26、報告/證券研究報告 AMOLEDAMOLED 占據新型顯示器件產線設備投資主要地位，未來投資規?？捎^占據新型顯示器件產線設備投資主要地位，未來投資規?？捎^。根據 CINNO Research 報告，2021 年中國大陸新型顯示器件產線設備投資約 1,100 億元，其中AMOLED 約 600 億元，占比 55%。隨著 AMOLED 高世代技術成熟，CINNO Research 預計中國大陸新型顯示器設備投資規模將在 2024 年到達新高約 866 億元。2021 年中國大陸新型顯示器件檢測設備市場規模約為 59 億元，其中 Cell/Module 制程檢測設備約為 34 億元。新的建廠和擴產有

27、望帶動檢測設備市場在 2024 年達到 92 億元，包含 Cell/Module 制程檢測設備市場規模 46 億元。國內國內 A AMOLEDMOLED 檢測設備廠商主要占據檢測設備廠商主要占據 Cell/ModuleCell/Module 制程制程檢測設備領域檢測設備領域。AMOLED 的Array 制程檢測設備主要由 HB Technology、Yang Electronic 和 DIT 等國外廠商占據，國產化率較低。AMOLED 的 Cell/Module 制程檢測設備國產化率高，由華興源創、精測電子和精智達等國內廠商占據。圖14.全球中小尺寸新型顯示器件市場產品結構（單位：億美元）圖1

28、5.全球 AMOLED 產能及區域占比（單位：百萬平方米）數據來源：Omdia，精智達招股說明書，財通證券研究所 數據來源：CINNO Research，精智達招股說明書，財通證券研究所 圖16.中國大陸新型顯示器件產線設備市場規模（億元）圖17.中國大陸新型顯示器件檢測設備市場規模（億元）數據來源：CINNO Research，精智達招股說明書，財通證券研究所 數據來源：CINNO Research，精智達招股說明書，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 圖18.2021 年中國大陸 AMOLED 檢測設備廠商市場份額 數據來

29、源：CINNO Research，精智達招股說明書，財通證券研究所 2.22.2 存儲大周期開啟，國產存儲測試設備需求強烈存儲大周期開啟，國產存儲測試設備需求強烈 半導體測試貫穿整個半導體制造過程，廣義上的半導體測試設備包括前道量檢測設備和后道測試設備。前道量測設備包括量測類和缺陷檢測類質量控制設備；后道測試設備包括測試機、探針臺、探針卡等晶圓測試設備，及測試機、老化修復設備、分選機等封裝測試設備。圖19.測試設備在半導體制造環節的應用 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所（虛線方框內設備為精智達半導體存儲器測試設備涵蓋產品）存儲器測試機為測試機主要應用領域存儲器測試機為測試機主要應用領

30、域。根據 SEMI 統計，2020 年，中國大陸半導體測試設備市場約為 91.4 億元，2015-2020 年復合增速達 29.3%；測試機占測試設備市場規模的 63.1%。其中，存儲器測試機約占測試機品類的 44%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 圖20.中國大陸半導體測試設備市場規模及產品結構 數據來源：SEMI、精智達招股說明書，財通證券研究所 存儲器需求擴張帶動半導體存儲器需求持續旺盛存儲器需求擴張帶動半導體存儲器需求持續旺盛。半導體存儲器需求在 5G、AI 及汽車智能化的驅動下步入下一輪成長周期。根據 IC Insights 統

31、計，DRAM 和NAND Flash 一直占據半導體存儲器市場的主導地位，2021 年占比分別超過 56%和 41%。市場廣闊需求有利于半導體測試設備企業的發展壯大。半導體測試設備市場份額高度集中于國外領先廠商半導體測試設備市場份額高度集中于國外領先廠商。美國科天占據前道量測設備市場壟斷地位，而在后道測試設備市場占有率較高的領先生產商為泰瑞達、愛德萬和科休。根據 SEMI 統計，愛德萬、泰瑞達和科休在半導體測試設備市場占據全球份額合計超過 90%。近年來，國內廠商在后道檢測設備領域功率模擬類測試機、分選機等設備率先實現突破，但存儲器和 SoC 測試設備等主要市場國產替代成果仍十分有限。當前國際

32、形勢下，下游客戶具備強烈的設備國產化需求，市場當前國際形勢下，下游客戶具備強烈的設備國產化需求，市場空間廣闊?？臻g廣闊。3 研發構筑企業護城河研發構筑企業護城河 橫向擴展存儲測試業務橫向擴展存儲測試業務 3.1 自主研發技術實力強勁，助力自主研發技術實力強勁，助力產品力升級產品力升級 公司研發團隊專業程度高，研發經驗豐富。公司研發團隊專業程度高，研發經驗豐富。公司創始人張濱畢業于清華大學半導體物理與器件專業，從業背景深厚，在精智達發展的關鍵階段，主持了公司多項核心設備的研究開發工作。公司的研發及管理層具有專業的教育背景和豐富的從業經驗，深刻掌握行業核心技術，構筑企業核心競爭力。謹請參閱尾頁重要

33、聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 圖21.精智達核心技術人員情況 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所 對比精智達和同行深科達、凌云光產品的主要技術指標，精智達主要設備產品的性能參數與行業主流企業處于同一水平。公司不斷加強自主研發和客戶應用經驗積累，逐步推進檢測設備的國產化替代。圖22.精智達 Cell 光學檢測設備指標對比 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所 圖23.精智達 Module 光學檢測設備指標對比 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告

34、圖24.精智達 Gamma 調節設備指標對比 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所 圖25.精智達 Mura 補償設備指標對比 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所 IPO 助力研發升級，增強核心競爭力助力研發升級，增強核心競爭力。募投資金投資項目涉及對新一代顯示器件檢測設備研發項目和新一代半導體存儲器測試設備研發項目的投資。新一代顯示器件檢測設備研發項目包括對現有 AMOLED 顯示器件檢測技術的維護和升級、以及大尺寸超高分辨率顯示器件檢測的技術儲備等。新一代半導體存儲器測試設備研發項目包括對新一代動態存儲技術 DDR4/DDR5 測試系統研發項目和 MEMS探針卡研發試制。圖2

35、6.精智達 IPO 募集資金投資項目（單位：萬元）數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所 3.2 客戶儲量豐富，量產經驗成熟客戶儲量豐富，量產經驗成熟 公司與下游主要新型顯示器件廠商建立了穩定的合作關系，核心產品已在包括維信諾股份、TCL 科技、京東方、深天馬等國內主流新型顯示器件廠商制造產線批量應用，有效降低國內新型顯示器件廠商對進口設備的依賴及設備采購成本。在半導體存儲器測試領域，精智達已開發睿力集成（長鑫存儲）、沛頓科技、晉華集成等半導體客戶并實現產品交付。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 圖27.精智達客戶一覽 數據來源：精智達

36、招股說明書，財通證券研究所 通過與下游客戶開展緊密合作，精智達積累了成熟的量產經驗，并不斷提升自研產品的產業化適應性，為公司提升產品設備市場份額奠定了堅實的基礎。3.3 基于技術共通性，橫向擴展半導體存儲器測試領域基于技術共通性，橫向擴展半導體存儲器測試領域 新型顯示器件檢測和半導體存儲器測試，在檢測內容和技術要求上存在共通性；精智達橫向擴展半導體存儲器測試設備，打開業務新格局。圖28.精智達新型顯示器件檢測設備業務與半導體存儲器測試設備之間的共通性 數據來源：精智達招股說明書，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 公司存儲器測

37、試設備業務目前尚處于起步階段，通過本地化交付、合作開發及本地化生產、自主研發生產等業務模式逐步進行業務拓展及技術積累。精智達與韓國半導體設備公司 UniTest 合作研發 DRAM 晶圓老化測試設備及本地化生產DRAM 老化修復設備，快速積累研發經驗。圖29.公司合作研發項目 數據來源：關于深圳精智達技術股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件審核問詢函的回復，財通證券研究所 公司自主研發 DRAM 測試機及探針卡，形成了 MEMS 探針卡連接系統設計、老化修復系統調試及應用等技術儲備，布局探針卡、DRAM FT 測試機等產品線。圖30.精智達 DRAM 測試機及探針卡預研項目進展

38、數據來源：關于深圳精智達技術股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件審核問詢函的回復，財通證券研究所 4 4 盈利預測盈利預測 新型顯示測試設備業務：新型顯示測試設備業務：維信諾、TCL、天馬科技等公司重要客戶，持續擴產 AMOLED等新型顯示器追趕韓國面板龍頭企業，國內新型顯示器測試設備市場規模穩步擴大。精智達穩步推進技術研發，與客戶的合作關系穩定，新型顯示測試設備業務新型顯示測試設備業務有望保持穩定擴張有望保持穩定擴張。我們預計公司 2023 至 2025 年新型顯示測試設備業務營業收入為 5.436.937.52 億元。隨著公司新型顯示測試設備業務規模擴大，毛利率水平有望憑借規

39、模效應提升；但是該行業整體需求較為穩定，參與的國內企業較多，毛利率提升空間有限，故預計公司毛利率分別為 40、40、40。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 半導體測試設備業務半導體測試設備業務：公司已開發睿力集成（長鑫存儲）、沛頓科技、晉華集成等半導體客戶并實現產品交付，產品獲得了良好的市場口碑，積累了較豐富的技術經驗。2022 年公司存儲領域大客戶擴產放緩，存儲測試機收入下滑。展望未來，DRAM 存儲器市場景氣度逐漸見底回升，存儲器領域客戶有望恢復擴產，國產設備采購意愿高；公司測試機產品出貨量和滲透率有望快速提升。我們預計公司 2023

40、至 2025 年半導體測試設備業務的營業收入分別為 1.193.646.72 億元。行業內規?；髽I ATE 測試機毛利率普遍在 50%以上。2022 年及之前年份，精智達存儲測試機生產規模較小，技術持續改進，毛利率水平較低；隨著生產規模擴大，規?；档统杀?，產線驗證有望逐步通過，毛利率也有望逐步提升；但考慮到公司的產品包括毛利率較低的老化測試機，大客戶較少，我們預計半導體測試設備 2023 至 2025 毛利率分別為 37、45、45。綜上綜上，我們預計公司 2023 至 2025 年的營業收入分別為 6.6210.5714.24 億元，綜合毛利率分別為 39.46%、40.69%、42

41、.36%。表1.分業務收入預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新型顯示測試設備收入（百萬元）382.74 443.44 542.70 692.70 751.84 YOY 39.99%15.86%22.38%27.64%8.54%毛利率 40.64%37.26%40%40%40%半導體測試設備收入（百萬元）74.26 56.98 119.00 364.00 672.00 YOY 657.76%-23.27%108.85%205.88%84.62%毛利率 28.71%30.12%37%45%45%總收入（百萬元）457.00 500.42 661.70 1,056.70

42、1,423.84 YOY 61.36%9.50%32.23%59.69%34.74%毛利率 38.70%36.45%39.46%40.69%42.36%數據來源：Wind，財通證券研究所 我們預計公司 2023/2024/2025 年歸母凈利潤為 1.16/1.97/2.87 億元，EPS 為 1.23/2.09/3.05 元/股，2023 年 8 月 31 日收盤價對應 PE 分別為 71.19/41.83/28.64倍。選取華興源創華興源創，深科達兩家主營業務為面板檢測深科達兩家主營業務為面板檢測設備設備,涉及半導體檢測領域，涉及半導體檢測領域，產品線、客戶類似產品線、客戶類似的企業作的企

43、業作為可比公司，對應 2023/2024/2025 年平均 PE 為49.47/25.89/18.49 倍。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 公司深度研究報告/證券研究報告 精智達與行業內可比公司的傳統主業均為面板檢測設備；但在新拓展的半導體業務方面，精智達的 DRAM 存儲器測試機，比同行所做的 SoC 測試機和分選機技術難度更高，在市場上具備較強的稀缺性，故 PE 值高于行業平均水平，首次覆蓋首次覆蓋給予給予“增持增持”評級評級。表2.2023 年 8 月 31 日 可比公司估值情況 證券簡稱 當日股價 2022 年凈利潤（百萬元）EPS PE 23E 24E 25E

44、 23E 24E 25E 華興源創 32.67 331.04 0.94 1.26 1.65 34.63 26.00 19.83 深科達 25.47-35.84 0.40 0.99 1.49 64.30 25.77 17.14 平均 49.47 25.89 18.49 精智達 87.50 66.18 1.23 2.09 3.05 71.19 41.83 28.64 數據來源：歷史數據來源于 wind，華興源創、深科達預期數據來源于 wind 一致預期，財通證券研究所 5 風險提示風險提示 下游市場需求不及預期下游市場需求不及預期：公司行業需求受下游廠商的資本性開支及終端消費市場需求影響。精智達產

45、品終端應用領域集中于消費電子領域。2022 年以來，全球終端消費電子產品需求下滑，部分新型顯示器件廠商可能會削減對相關檢測設備的采購需求和資本性開支，將會對公司的經營業績造成較大不利影響。半導體存儲器測試設備業務拓展半導體存儲器測試設備業務拓展不及預期不及預期：公司半導體存儲器測試設備業務尚處于起步階段。合作開發及本地化生產、自主研發等業務拓展存在不確定性。如果公司新產品技術研發和市場開拓不及預期，則會對公司未來經營業績的持續提升產生不利影響。行業競爭加?。盒袠I競爭加?。撼沁_以外，國內的其他企業也涉及半導體存儲測試設備業務，若未來行業競爭加劇，公司的業績增長將面臨壓力。謹請參閱尾頁重要聲明

46、及財通證券股票和行業評級標準 20 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 財務指標財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 458.31 504.58 661.70 1056.70 1423.84 成長性成長性 減:營業成本 280.35 319.00 400.59 626.74 820.70 營業收入增長率 61.0%10.1%31.1%59.7%34.7%營業稅費 1.83 2

47、.15 2.82 4.50 6.06 營業利潤增長率 141.8%-10.3%79.1%70.2%46.0%銷售費用 55.68 55.09 72.24 115.37 155.45 凈利潤增長率 146.9%-2.5%74.6%70.2%46.0%管理費用 26.21 25.47 33.40 53.33 71.86 EBITDA 增長率 134.9%-11.3%86.1%65.8%44.3%研發費用 34.11 46.05 60.39 96.44 129.95 EBIT 增長率 136.6%-14.5%102.6%70.2%46.0%財務費用-1.73-3.27 0.00 0.00 0.00

48、NOPLAT 增長率 134.9%-13.1%102.6%70.2%46.0%資產減值損失-11.95-8.30 0.00 0.00 0.00 投資資本增長率 33.5%10.8%178.6%10.5%14.2%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0.00 0.48 0.00 0.00 0.00 凈資產增長率 33.1%13.2%182.7%11.1%14.6%投資和匯兌收益 6.89 0.84 1.10 1.75 2.36 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 77.02 69.08 123.76 210.61 307.58 毛利率 38.8%36.8%39.5%40.7%42.4%加:營業外

49、凈收支-1.32 1.80 0.00 0.00 0.00 營業利潤率 16.8%13.7%18.7%19.9%21.6%利潤總額利潤總額 75.70 70.88 123.76 210.61 307.58 凈利潤率 14.7%12.7%16.9%18.0%19.6%減:所得稅 8.28 6.70 11.69 19.90 29.06 EBITDA/營業收入 17.7%14.2%20.2%21.0%22.5%凈利潤凈利潤 67.91 66.18 115.55 196.65 287.19 EBIT/營業收入 15.6%12.1%18.7%19.9%21.6%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021

50、A 2022A 2023E 2024E 2025E 運營效率運營效率 貨幣資金 409.93 216.31 1255.43 1296.27 1435.98 固定資產周轉天數 9 8 7 5 3 交易性金融資產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 44 81 109 102 108 應收帳款 32.45 153.23 200.94 320.89 432.39 流動資產周轉天數 543 515 721 725 651 應收票據 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應收帳款周轉天數 48 66 96 89 95 預付帳款 7.27

51、 3.51 4.41 6.90 9.04 存貨周轉天數 260 260 263 240 258 存貨 200.62 259.55 325.94 509.95 667.78 總資產周轉天數 591 629 848 806 712 其他流動資產 8.32 9.89 9.89 9.89 9.89 投資資本周轉天數 382 419 635 616 514 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 12.8%11.0%6.7%10.3%13.0%長期股權投資 55.08 55.13 55.19 55.24 55.29 ROA 8.5%6.9%5.4%7.6%9.4%投資性房地產 0

52、.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 11.4%9.0%6.5%10.0%12.8%固定資產 9.80 12.41 13.33 13.14 11.82 費用率 在建工程 0.00 7.46 14.92 22.38 29.83 銷售費用率 12.1%10.9%10.9%10.9%10.9%無形資產 0.57 2.17 3.76 5.35 6.95 管理費用率 5.7%5.0%5.0%5.0%5.0%其他非流動資產 5.06 135.56 126.13 126.13 126.13 財務費用率-0.4%-0.6%0.0%0.0%0.0%資產總額資產總額 801.98 961.97

53、 2154.13 2577.19 3058.21 三費/營業收入 17.5%15.3%16.0%16.0%16.0%短期債務 9.51 0.00-9.51-19.02-28.53 償債能力償債能力 應付帳款 108.53 173.17 217.46 340.23 445.53 資產負債率 33.0%36.8%20.2%25.9%28.4%應付票據 19.10 62.56 78.57 122.92 160.96 負債權益比 49.2%58.2%25.3%34.9%39.7%其他流動負債 6.37 6.44 6.44 6.44 6.44 流動比率 2.78 2.12 4.54 3.56 3.27

54、長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速動比率 1.74 1.24 3.62 2.65 2.37 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍數 151.13 296.30 負債總額負債總額 264.60 353.78 434.81 667.16 869.66 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 7.47 5.47 1.98-3.95-12.62 DPS(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 70.51 70.51 94.01 94.01 94.01 分紅比率 留存收益 67.03 133.21 248.78

55、445.42 732.61 股息收益率 0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 537.38 608.20 1719.32 1910.03 2188.55 業績和估值指標業績和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元)0.99 0.94 1.23 2.09 3.05 凈利潤 67.91 66.18 115.55 196.65 287.19 BVPS(元)40.48 8.55 18.27 20.36 23.41 加:折舊和攤銷 9.52 10.74 9.88

56、11.00 12.12 PE(X)0.0 0.0 71.2 41.8 28.6 資產減值準備 7.22 15.52 0.00 0.00 0.00 PB(X)0.0 0.0 4.8 4.3 3.7 公允價值變動損失 0.00-0.48 0.00 0.00 0.00 P/FCF 財務費用 0.19 1.65 0.00 0.00 0.00 P/S 0.0 0.0 12.4 7.8 5.8 投資收益-6.00-0.68-1.10-1.75-2.36 EV/EBITDA-4.8-2.9 52.2 31.2 21.2 少數股東損益-0.49-2.00-3.49-5.93-8.67 CAGR(%)營運資金的

57、變動-1.91-123.38-52.40-132.51-122.57 PEG 0.0 1.0 0.6 0.6 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 77.75-33.97 69.47 67.46 165.72 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-48.27-142.21-19.19-17.11-16.50 REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 79.36-21.36 988.83-9.51-9.51 資料來源：資料來源：wind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 公司深度研究報告/證券研究

58、報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表

59、性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關

60、證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可

61、發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露