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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 安克創新安克創新(300866)核心壁壘穩固，鑄就跨境電商龍頭核心壁壘穩固，鑄就跨境電商龍頭 安克創新首次覆蓋報告安克創新首次覆蓋報告 劉越男劉越男(分析師分析師)陳笑陳笑(分析師分析師)021-38677706 021-38677906 證書編號 S0880516030003 S0880518020002 本報告導讀：本報告導讀：公司公司砥礪前行十余載成就跨境電商龍頭、鑄就出海品牌標桿，核心壁壘穩固，砥礪前行十余載成就跨境電商龍頭、鑄就出海品牌標桿，核心壁壘穩固，成長前成長前景向好，景向好，看好看好核心品類延續較快增長、新品類

2、穩步擴張核心品類延續較快增長、新品類穩步擴張。投資要點：投資要點：首次覆蓋給予增持評級首次覆蓋給予增持評級。我們預測 2023-25 年 EPS 為 3.83/4.61/5.4 元增速增 36/20/17%；參考同行業可比公司估值，給予目標價 107.2 元，首次覆蓋給予增持評級。深耕跨境電商十余載，深耕跨境電商十余載，聚焦消費電子淺海聚焦消費電子淺海。1)公司于 2011 年成立，歷經12 年發展形成以充電/智能創新/無線音頻為核心的跨境電商龍頭；2)公司產品主要銷向北美/歐洲/日本，2022 年分別占比 51/20/13%；銷售渠道以亞馬遜為主，占比約 56%，線下占比亦穩步提升；3)20

3、18-22 年營收自 52.3億元增至 142.5 億元，CAGR 為 28.5%，歸母凈利自 4.27 億元增至 11.43億元，CAGR 為 27.9%；4)整體規模及核心財務指標位居前列。行業景氣度行業景氣度上行上行，頭部公司率先受益頭部公司率先受益。1)跨境出口電商前景廣闊，消費電子為重要品類前景廣闊，且得益于制造技術的提升及人工智能、物聯網等新興技術的發展，將加速迭代并催生新的產品形態；2)隨政策支持力度增強、一帶一路/RCEP 打開新發展空間、供給側改善、海運價格下降，行業景氣度上行、長期價值凸顯；3)當前行業集中度仍較低，頭部公司將依托供應鏈/品牌勢能/研發等優勢樹立核心壁壘，實

4、現經營擴張、份額提升。四重核心優勢鑄壁壘，未來發展可期四重核心優勢鑄壁壘，未來發展可期。1)產品研發能力強、不斷推陳出新，研發費用率 7.58%、研發人員占比超 50%遠勝同行；可轉債將投向包括便攜儲能在內的產品研發；2)組織創新能力高效、團隊協作能力強，人均創收/創利等核心經營指標位居前列；3)品牌勢能突出，已搭建涵蓋六大自主品牌的品牌矩陣，建立起較高的品牌認知度和忠誠度；4)多渠道多區域布局：線上+線下全渠道布局；鞏固歐美成熟市場，拓展新興市場。風險提示：風險提示：第三方平臺經營風險、國際貿易摩擦風險、行業競爭加劇的風險、存貨管理風險等 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 20

5、22A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 12,574 14,251 17,073 20,276 23,829(+/-)%34%13%20%19%18%經營利潤（經營利潤（EBIT）890 1,029 1,655 1,978 2,290(+/-)%-11%16%61%20%16%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）982 1,143 1,558 1,875 2,196(+/-)%15%16%36%20%17%每股凈收益（元）每股凈收益（元）2.42 2.81 3.83 4.61 5.40 每股股利（元）每股股利（元）0.80 1.20 1.21 1.23 1.25 利潤率和估值指標

6、利潤率和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營利潤率(%)7.1%7.2%9.7%9.8%9.6%凈資產收益率凈資產收益率(%)16.2%16.7%18.5%18.2%17.6%投入資本回報率投入資本回報率(%)13.0%12.1%16.3%16.1%15.5%EV/EBITDA 42.16 21.13 17.24 13.65 10.96 市盈率市盈率 34.65 29.76 21.84 18.15 15.49 股息率股息率(%)1.0%1.4%1.4%1.5%1.5%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：107.20 當前價

7、格：85.77 2023.09.05 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）52.05-88.62 總市值（百萬元）總市值（百萬元）34,859 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）406/151 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 37%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）2.43 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）201.11 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）7,160 每股凈資產每股凈資產 17.62 市凈率市凈率 4.9 凈負債率凈負債率-26.25%EPS（元）2022A 2023E Q

8、1 0.49 0.75 Q2 0.93 1.27 Q3 0.63 0.81 Q4 0.77 1.00 全年全年 2.81 3.83 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 2%8%43%相對指數 8%12%52%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -13%0%13%25%38%51%2022-09 2022-12 2023-03 2023-0652周內股價走勢圖周內股價走勢圖安克創新深證成指電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(30086

9、6)(300866)模型更新時間：2023.09.05 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 安克創新(300866)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：107.20 當前價格：85.77 2023.09.05 公司網址 www.anker- 公司簡介 公司專業從事智能移動周邊產品、智能生活周邊產品及計算機周邊產品的研發和銷售，公司“Anker”等品牌的消費電子產品銷往全球，在亞馬遜等境外大型電子商務平臺上占據領先的行業市場份額，擁有很高的知名度和美譽度。此外，公司亦大力拓展線下銷售渠道，在北美、歐洲、日本和中東等發達國家和地區市場通過沃爾瑪、百思買、塔吉特、日本Ca

10、non Marketing等知名渠道的銷售快速增長。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 52.05-88.62 市值（百萬元）34,859 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 12,574 14,251 17,073 20,276 23,829 營業成本 8,082 8,731 9,980 11,779 13,795 稅金及附加 5 7 9 10 12 銷售費用 2,445 2,938 3,466 4,096 4,790 管理費用 374 465 512 588 679 EBIT 89

11、0 1,029 1,655 1,978 2,290 公允價值變動收益 43 279 0 0 0 投資收益 258 118 210 250 293 財務費用 46 67 63 74 73 營業利潤營業利潤 1,092 1,275 1,740 2,093 2,452 所得稅 60 83 117 141 165 少數股東損益 43 42 63 76 89 凈利潤凈利潤 982 1,143 1,558 1,875 2,196 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 2,326 2,666 3,942 5,629 7,653 其他流動資產 1,479 1,526 1,533 1,539 1,54

12、4 長期投資 271 366 441 513 583 固定資產合計 82 100 121 142 162 無形及其他資產 190 1,261 1,263 1,265 1,267 資產合計資產合計 8,474 10,132 11,935 14,296 17,045 流動負債 1,848 2,144 2,261 2,612 3,021 非流動負債 484 1,044 1,109 1,169 1,224 股東權益 6,142 6,944 8,565 10,515 12,800 投入資本投入資本(IC)6,446 7,927 9,453 11,464 13,804 現金流量表現金流量表 NOPLAT

13、840 962 1,544 1,845 2,136 折舊與攤銷 78 113 22 20 19 流動資金增量 248-510 158 233 229 資本支出 -207-1,144-47-45-42 自由現金流自由現金流 959-579 1,676 2,053 2,341 經營現金流 449 1,424 1,327 1,539 1,834 投資現金流 391-1,892 75 120 170 融資現金流 -361 197-126 28 21 現金流凈增加額現金流凈增加額 478-271 1,276 1,687 2,024 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 34.4%13.3%19.8

14、%18.8%17.5%EBIT 增長率 -11.0%15.7%60.8%19.5%15.8%凈利潤增長率 14.7%16.4%36.3%20.3%17.2%利潤率 毛利率 35.7%38.7%41.5%41.9%42.1%EBIT 率 7.1%7.2%9.7%9.8%9.6%凈利潤率 7.8%8.0%9.1%9.2%9.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)16.2%16.7%18.5%18.2%17.6%總資產收益率(ROA)12.1%11.7%13.6%13.6%13.4%投入資本回報率(ROIC)13.0%12.1%16.3%16.1%15.5%運營能力運營能力 存貨周轉天數 93.1

15、 61.9 60.0 59.0 58.0 應收賬款周轉天數 31.7 31.3 31.0 31.0 31.0 總資產周轉周轉天數 246.0 259.5 255.2 257.4 261.1 凈利潤現金含量 0.5 1.2 0.9 0.8 0.8 資本支出/收入 1.6%8.0%0.3%0.2%0.2%償債能力償債能力 資產負債率 27.5%31.5%28.2%26.4%24.9%凈負債率 -32.9%-24.2%-35.6%-44.5%-51.9%估值比率估值比率 PE 34.65 29.76 21.84 18.15 15.49 PB 6.89 3.52 3.60 2.94 2.42 EV/E

16、BITDA 42.16 21.13 17.24 13.65 10.96 P/S 2.71 2.39 1.99 1.68 1.43 股息率 1.0%1.4%1.4%1.5%1.5%-6%2%10%18%27%35%43%51%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-13%1%16%30%44%58%2022-092023-012023-05股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅安克創新價格漲幅安克創新相對指數漲幅7%13%18%23%29%34%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)12%13%15%16%17%19%21A2

17、2A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)-52%-46%-41%-35%-30%-24%-6643-5651-4658-3666-2673-168021A22A23E24E25E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)bUnMwPzQnOaV9PbPbRoMnNnPtQeRrRvMkPnNtNbRnNzRNZqNrNMYnOqN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)目錄目錄 圖目錄.4 表目錄.6

18、 1.盈利預測與估值.7 2.公司發展：十余年砥礪前行鑄就跨境電商龍頭，品牌勢能居翹楚.9 2.1.跨境電商頭部企業，多品類、多區域、多渠道布局.9 2.2.股權結構較為集中，核心高管履歷優秀.11 2.3.營收規模穩中有增，盈利能力企穩回升.13 3.行業展望：跨境電商行業景氣度向上，消費電子前景廣闊.17 3.1.政策支持為矛，成本優化為盾，多因素助推行業發展.17 3.2.亞馬遜為國際 B2C 跨境電商的頭部平臺，競爭優勢遙遙領先 23 3.3.消費電子是跨境電商的重要品類，市場容量足夠高.25 4.核心優勢：四大優勢助根深葉茂，成長前景向好.27 4.1.產品研發設計能力位居翹楚，所獲

19、榮譽頗豐.27 4.2.組織架構進一步躍升，決策與運營效率更為高效.30 4.3.精雕細琢鑄就品牌勢能，品類矩陣日臻完善.32 4.4.全渠道覆蓋能力領先，精準觸達全球市場.38 5.風險提示.40 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)圖目錄圖目錄 圖 1：公司核心業務流程一覽 11 圖 2：公司股權結構較為集中 11 圖 3：充電類產品在營收中占比最高 13 圖 4：充電類產品在毛利中占比最高 13 圖 5：渠道多元化布局不斷提升 14 圖 6：地區多元化布局不斷提升 14 圖

20、 7：2023H1 營收增速顯著回升 14 圖 8：2023H1 歸母凈利增速顯著回升 14 圖 9：2023H1 毛利率顯著回升 15 圖 10：2023H1 各業務毛利率顯著回升 15 圖 11：2023H1 凈利率顯著回升 15 圖 12：2023 年全年 ROE 同樣有望回升 15 圖 13：費用率基本保持穩定 16 圖 14：銷售費用占比較高 16 圖 15：資產負債率有所提升 16 圖 16：2022 年經營凈現金流顯著好轉 16 圖 17：存貨周轉率提升 17 圖 18：存貨占流動資產比例下降 17 圖 19：從各國電商滲透率看，中國（29%）及美國（21%）的滲透率位居前列 2

21、1 圖 20：2021 年沃爾瑪電商平臺中中國賣家占比出現較大波動 21 圖 21：2021 年亞馬遜電商平臺中中國賣家占比出現較大波動 21 圖 22：BDI 指數自 2021 年底高點后下降 22 圖 23：FBX 指數自 2021 年底高點后下降 22 圖 24：國內出跨境電商進出口規模保持較高增長 22 圖 25：國內出口 B2B跨境電商市場規模穩步提升 22 圖 26：亞馬遜仍為國際 B2C 跨境電商頭部平臺 23 圖 27：超 70%的跨境電商賣家將專注亞馬遜平臺 23 圖 28：ebay 與亞馬遜差距在 2009 年開始拉開 23 圖 29：2021 年亞馬遜在美國電商市場份額中

22、位居第一（41%）24 圖 30：電子產品、服裝服飾在跨境電商中占比較高 25 圖 31：消費電子產品通過跨境電商仍將較快增長 25 圖 32：全球消費電子行業規模保持穩健擴張 25 圖 33：全球消費電子線上銷售額保持較快增長 26 圖 34：美國在線零售市場銷售額保持較快增長 26 圖 35：當下輸出供應鏈優勢更多，未來品牌力有望提升 26 圖 36：公司研發投入保持較快增長 27 圖 37：公司專利數量不斷增長 27 圖 38：公司研發費用率位居翹楚 28 圖 39：研發費用率時間序列對比：公司位居翹楚 28 圖 40：公司斬獲 2023 年 13 枚紅點設計大獎、iF 設計大獎 30

23、圖 41：公司研發與產品部門交叉的矩陣式架構 31 圖 42：公司“鐵三角”行動單元 31 圖 43：人均創收對比：公司居前 32 圖 44：人均創利對比：公司居前 32 圖 45：某廣告核心 sloganUse Anker Instead 37 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)圖 46：某廣告核心 sloganFast Recharging 37 圖 47：達人 V at19 測評公司產品 37 圖 48：達人 Unbox Therapy 測評公司產品 37 圖 49：公司

24、在亞馬遜的官方店鋪首頁 38 圖 50：公司被列入經典案例 38 圖 51：公司線上營收穩步擴張 38 圖 52：公司線上營收占比下降 38 圖 53：公司位于鄭州的線下門店 39 圖 54：公司的產品積極布局海外線下渠道 39 圖 55：公司線上營收穩步擴張 39 圖 56：公司線下營收占比提升 39 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)表目錄表目錄 表 1：公司盈利預測表 7 表 2：公司主營收入及毛利率等財務指標詳細預測大表 7 表 3：PE 估值法估算出股票的合理估值為

25、118.73 元 8 表 4：PS 估值法估算出股票的合理估值為 94.27 元 8 表 5：公司已形成包括 Anker、Soundcore、Eufy 等在內的六大品牌矩陣 10 表 6：公司核心管理層履歷豐富 12 表 7：支持跨境電商行業發展的政策持續落地 17 表 8：2023 年各地支持跨境電商政策亦頻落地 19 表 9：RECP 近 2 年來取得積極進展 20 表 10：公司的研發人員占比行業領先 28 表 11：公司自成立起已斬獲一系列重量級獎項并取得多項佳績 29 表 12：公司擬發行可轉債加碼便攜及戶用儲能產品研發及產業化項目等 30 表 13：公司積極實施股權激勵計劃，充分激

26、勵動力 31 表 14：公司充電類產品主要包括充電器、移動電源、數據線、戶外電源等 33 表 15：公司充電類產品在亞馬遜 Best Sellers 排行榜中表現出眾 34 表 16：公司創新類產品主要包括智能家居、激光智能投影等 35 表 17：公司無線音頻類產品主要包括無線藍牙耳機、無線藍牙麥克風等 35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)1.盈利預測與估值盈利預測與估值（一）盈利預測（一）盈利預測 結論：結論：跨境電商龍頭，品牌勢能雄厚?？缇畴娚听堫^，品牌勢能雄厚。公司為

27、國內精品型 B2C 跨境電商龍頭，聚焦淺海、刪繁就簡，成功打造以“Anker”為中心的品牌矩陣，綜合實力位居行業翹楚，2018-22 年營收 CAGR 達 28.5%，歸母凈利 CAGR 達 27.9%。公司產品矩陣主要覆蓋充電類產品、智能創新類產品及無線音頻類產品；依托產品研發與設計、組織創新、品牌積累與營銷能力等多項核心優勢，鑄就競爭壁壘。我們看好公司各項業務繼續保持較快增長，預測 2023-25 年營收分別為 170.7/202.8/238.3 億元，增速分別為 20/19/18%，歸母凈利分別為 15.58/18.75/21.96 億元，增速分別為 36/20/17%。表表 1：公司盈

28、利預測表公司盈利預測表 指標指標 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入(百萬百萬)9,353 12,574 14,251 17,073 20,276 23,829 同比同比%34.4%13.3%19.8%18.8%17.5%毛利毛利(百萬百萬)3,673 4,492 5,520 7,093 8,497 10,034 毛利率毛利率 39.3%35.7%38.7%41.5%41.9%42.1%營業稅金占比營業稅金占比%0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%銷售費用占比銷售費用占比%19.4%19.4%20.6%20.3%20.2%20.

29、1%管理費用占比管理費用占比%3.0%3.0%3.3%3.0%2.9%2.9%研發研發費用占比費用占比%6.1%6.2%7.6%8.5%9.0%9.5%財務費用占比財務費用占比%0.8%0.4%0.5%0.4%0.4%0.3%所得稅率所得稅率%9.6%5.6%6.5%6.7%6.7%6.7%歸屬凈利歸屬凈利(百萬百萬)856 982 1,143 1,558 1,875 2,196 同比同比%14.7%16.4%36.3%20.3%17.2%凈利率凈利率 9.2%7.8%8.0%9.1%9.2%9.2%EPS（元（元/股）股）2.11 2.42 2.81 3.83 4.61 5.40 數據來源：

30、wind，國泰君安證券研究 表表 2：公司主營收入及毛利率等財務指標詳細預測大表公司主營收入及毛利率等財務指標詳細預測大表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 充電類產品 營業收入（百萬元）4,144 5,552 6,876 8,114 9,493 11,012 營業成本（百萬元）2,301 3,459 3,998 4625 5373 6222 毛利（百萬元）1,842 2,094 2,878 3489 4120 4790 毛利率（%）44.46 37.71 41.86 43.00%43.40%43.50%創新類產品 營業收入（百萬元）3,059 4,104 4,

31、391 5,138 6,114 7,215 營業成本（百萬元）1,683 2,713 2,839 3031 3589 4221 毛利（百萬元）1,377 1,391 1,553 2107 2525 2994 毛利率（%）45.01 33.90 35.36 41.0%41.3%41.5%無線音頻類產品 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)營業收入（百萬元）2,121 2,852 2,822 3612 4407 5288 營業成本（百萬元）1,250 1,861 1,758 2167

32、 2622 3120 毛利（百萬元）871 991 1,064 1445 1785 2168 毛利率（%）41.08 34.75 37.69 40.00%40.50%41.00%其他 營業收入（百萬元）28 66 161 209 261 314 營業成本（百萬元）17 50 136 157 195 232 毛利（百萬元）11 16 25 52 67 82 毛利率（%）38.02 24.54 15.26 25.0%25.5%26.0%整體 營業收入（百萬元）9,353 12,574 14,251 17,073 20,276 23,829 同比（%）34.4%13.3%19.8%18.8%17.5

33、%毛利（百萬元）3,673 4,492 5,520 7,093 8,497 10,034 毛利率 39.3%35.7%38.7%41.5%41.9%42.1%歸母凈利（百萬元）856 982 1,143 1,558 1,875 2,196 同比增速 14.7%16.4%36.3%20.3%17.2%凈利率 9.2%7.8%8.0%9.1%9.2%9.2%數據來源：wind，國泰君安證券研究 （二）估值測算（二）估值測算 公司公司是是國內跨境電商龍頭國內跨境電商龍頭且品牌勢能突出且品牌勢能突出，我們選擇同為跨境電商行業，我們選擇同為跨境電商行業的的賽維時代、致歐科技賽維時代、致歐科技作為可比公司

34、。作為可比公司。首先，首先，考慮考慮 PE估值方法，估值方法，預測公司預測公司股票的股票的合理估值為合理估值為 118.73 元。元?？杀裙?2023 年平均 PE 為 30.5 倍，考慮到公司規模優勢位居行業內翹楚且盈利能力等多項指標領先、品牌力強，我們給予公司一定的估值溢價，給予公司 2023 年 31 倍 PE，按此預計公司合理估值為 118.73 元。表表 3：PE估值法估算出股票的合理估值為估值法估算出股票的合理估值為 118.73 元元 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 股價（元）股價（元）EPS（元（元/股）股）PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E

35、 2024E 賽維時代賽維時代 301381.SZ 36.15 0.51 1.04 1.41 70.3 34.6 25.6 致歐科技致歐科技 301376.SZ 25.96 0.69 0.99 1.23 37.6 26.3 21.1 均值均值 54.0 30.5 23.4 安克創新安克創新 300866.SZ 83.69 2.81 3.83 4.61 29.8 21.9 18.2 安克創新安克創新 PE估值估值 31.0 安克創新合理估值股價（元安克創新合理估值股價（元/股）股）118.73 數據來源：wind，國泰君安證券研究 備注：各公司 2022 年 EPS為年報披露，2023-24 年

36、為 wind 一致預期；股價取 2023 年 8 月 31 日收盤價計算。其次，其次，考慮考慮 PS 估值方法，估值方法，預測公司預測公司股票的股票的合理估值為合理估值為 96.72 元元?？杀裙?2023 年平均 PS 為 1.93 倍，我們給予公司一定的估值溢價，給予公司2023 年 2.3 倍 PS，按此預計公司合理估值為 96.72 元。表表 4：PS 估值法估算出股票的合理估值為估值法估算出股票的合理估值為 96.72 元元 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 市值市值 營收（億元）營收（億元）PS 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 41

37、Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)（億元）（億元）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 賽維時代賽維時代 301381.SZ 145 49.09 65.68 85.78 2.95 2.20 1.69 致歐科技致歐科技 301376.SZ 104 54.55 62.92 75.34 1.91 1.66 1.38 均值均值 2.43 1.93 1.53 安克創新安克創新 300866.SZ 340 142.51 170.73 202.76 2.39 1.99 1.68 安克創新安克創新 PS 估值估值 2.3 安克創新合理估值股

38、價（元安克創新合理估值股價（元/股）股）96.72 數據來源：wind，國泰君安證券研究 備注：各公司 2022 年營收為年報披露，2023-24 年為 wind 一致預期；股價取 2023 年 8 月 31 日收盤價計算。綜合考慮兩種估值方法并取近似平均值，給予公司目標價 107.2 元，首次覆蓋增持評級。2.公司發展：十余年砥礪前行鑄就跨境電商龍頭，品公司發展：十余年砥礪前行鑄就跨境電商龍頭，品牌勢能居翹楚牌勢能居翹楚 2.1.跨境電商頭部企業，多品類、多區域、多渠道布局跨境電商頭部企業，多品類、多區域、多渠道布局 跨境電商頭部企業，聚焦消費電子領域跨境電商頭部企業，聚焦消費電子領域。公司

39、前身為湖南海翼電子商務有限公司，于 2011 年成立，于 2017年更名為安克創新，于 2020 年 8 月上市，股票代碼 300866.SZ。公司專注于自有品牌消費電子產品的研發、設計和銷售，成功打造全球知名的高端創新充電品牌 Anker，進一步探索智能充電、智能語音、智能家居等領域并推出 Soundcore、Eufy 等智能硬件品牌。公司已連續 7 年入選“Brand Z 中國出海品牌 50 強”，目前市場網絡已覆蓋 146 個國家與地區，全球用戶數量超過 1 億。圖圖 1：公司歷經公司歷經 10 余年余年發展成為發展成為跨境電商龍頭企業跨境電商龍頭企業 數據來源：公司官網，國泰君安證券研

40、究 圖圖 2：公司再度入選“公司再度入選“Brand Z中國出海品牌中國出海品牌 50 強強”請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：Google x BrandZ 公司產品公司產品矩陣矩陣覆蓋充電、無線音頻覆蓋充電、無線音頻及及智能創新三大智能創新三大板塊，形成板塊，形成 Anker、Soundcore、Eufy 等在內等在內的六大品牌的六大品牌。公司肩負“弘揚中國制造品質”使命，堅定走品牌之路，成功打造出以 Anker 為主的充電類產品品牌、以 Soundcore 為

41、主的中高端音頻類產品品牌，以及 Eufy 和 Nebula 為主的智能創新類產品品牌構成的全球化品牌矩陣。2022 年充電類、無線音頻類、智能創新類產品營收占比分別為48.25%、19.8%、30.82%，總體呈現以充電類產品為基石，助力無線音頻類與智能創新類產品成為新增長引擎的特點。表表 5：公司已形成包括公司已形成包括 Anker、Soundcore、Eufy 等在內的六大品牌矩陣等在內的六大品牌矩陣 品牌品牌 詳細情況詳細情況 取得成績取得成績 Anker 安克作為全球高品質智能充電專家，主營產品涵蓋移動電源、充電器、數據線、藍牙外設等智能數碼周邊。Anker 作為 Apple Stor

42、e 和蘋果官方直營店在售產品的唯一一個中國大陸品牌；憑借卓越的工藝與品質獲得包括紅點獎、iF 設計獎在內的 21 個國際大獎，連續 3年蟬聯“BrandZ 中國出海品牌”Top10。eufy 立足于智能家居領域，以“智簡生活”作為品牌主張，旗下現分為清潔、智控、健康及照明四個品類，擁有包括掃地機器人，語音控制助手，智能秤及智能燈泡等多種產品。歐美日 Top3 智能清潔/安防品牌。Soundcore 專注于音頻產品的研發與銷售，包括耳機、音箱等；致力用創新科技、消費者體驗和聲學分析，創造出高性價比的音頻產品。自成立以來，Soundcore 在全球五十多個國家共賣出上千萬臺音頻產品，獲得超過 20

43、00 萬用戶的喜愛和認可；全球 Top10 真無線耳機品牌。Nebula 專注影音娛樂，以新一代的便攜投影產品，為用戶帶來領先的視聽和互動體驗。Nebula 投影產品包括 P 系列的 Mars 智能家庭影院，M 系列的 Capsule 智能微型投影2023H1 發布全球首款真戶外便攜式投影儀 Mars 3，亮度高達 1000 ANSI 流明，集合 AI 亮度調節、自動對焦和屏幕貼合工具等智能功能，為用戶提供沉浸式戶外電影體驗。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)儀，L 系列的

44、Prizm 家庭 LCD 投影儀，以及未來的超短焦語音控制投影系列。AnkerWork 是專注于智能辦公硬件的產品品牌，包括無線藍牙麥克風、會議攝像頭等系列產品。在智能辦公領域，公司推出了無線藍牙麥克風產品AnkerWork M650，應用 V oiceShield降噪技術實現自由創作移動內容，為創作者在音頻錄制、視頻直播等多個場景提供專業級音頻服務。AnkerMake 是 2022 年 4 月推出的品牌，主要產品為 3D 打印設備，專注于消費級 3D 打印機，打印速度快。AnkerMake M5 采用一套 PowerBoost 的驅動系統，步進電機可達到 250mm/s 的標準速度，以及 2

45、500mm/s 的加速度，使得打印耗時相比競品減少 70%，而且在更快的速度下又保持了 0.1mm 的精準度，在 Autodesk Kickstarter Geometry#FDMtest 中獲得 25.5 的高分。數據來源：公司公告等，國泰君安證券研究 公司核心業務流程包括產品研發、外協生產、倉儲物流、銷售及售后服公司核心業務流程包括產品研發、外協生產、倉儲物流、銷售及售后服務環節。務環節。公司核心業務流程清晰，通過自主研發設計、外協生產及采購、倉儲物流及出口、境內外線上線下銷售等業務環節，將上游供應商、物流服務商以及遍及全球的下游消費者客戶連接起來。圖圖 1：公司核心業務流程一覽公司核心業

46、務流程一覽 數據來源：wind，國泰君安證券研究 2.2.股權結構股權結構較為集中較為集中，核心高管履歷優秀核心高管履歷優秀 創始人夫妻控股創始人夫妻控股，公司股權結構相對集中公司股權結構相對集中。公司創始人陽萌先生任董事長，直接持股 44.04%，其妻賀麗女士直接持股 3.70%，兩人合計直接或間接持有公司總股本 48.24%。公司前五大股東為陽萌、趙東平、吳文龍、賀麗及和諧成長，股權結構合理，公司治理高效。圖圖 2：公司股權結構較為集中公司股權結構較為集中 產品設計、研發產品設計、研發自主設計自主設計自主研發自主研發外協生產、采購外協生產、采購甄選優質供應商甄選優質供應商產品外協生產產品外

47、協生產質量控制質量控制產品銷售產品銷售線上銷售線上銷售線下銷售線下銷售倉儲物流及出口倉儲物流及出口倉儲物流管理倉儲物流管理出口管理出口管理售后服務售后服務用戶反饋優化用戶反饋優化退換貨服務退換貨服務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：wind，國泰君安證券研究 核心高管團隊從業背景深厚，均核心高管團隊從業背景深厚，均曾曾在全球在全球頭部頭部科技企業的關鍵部門擔任科技企業的關鍵部門擔任過要職過要職，因此對行業未來發展趨勢、對公司發展戰略有深刻認知，因此對行業未來發展趨

48、勢、對公司發展戰略有深刻認知。公司創始人兼 CEO 陽萌先生曾任谷歌算法工程師，深諳平臺算法，曾獲谷歌最高獎“Founders Awards”，其專業的技術背景為公司線上平臺經營提供天然優勢。核心高管趙東平、高韜與張山峰均曾在谷歌任職，在在線營銷領域、商業客戶解決方案等領域有突出業績，具備豐富的管理經驗，為公司發展保駕護航；祝芳浩作為消費電子行業老將，在加入公司后，進一步推動了研發創新。表表 6：公司公司核心管理層履歷豐富核心管理層履歷豐富 姓名姓名 年齡年齡 職位職位 履歷情況履歷情況 陽萌陽萌 41 董事長 研究生學歷。曾任 Google Inc.高級軟件工程師，海翼有限首席執行官，Roa

49、d Travelled Holding Limited 等公司董事；2016 年 5 月至今任公司董事長。趙東平趙東平 46 董事、總經理 研究生學歷。曾任戴爾中國有限公司產品銷售總監、產品銷售高級經理，任谷歌信息技術(中國)有限公司大中國區在線銷售與運營總經理，任海翼有限總裁；2016 年 5 月至今任公司董事、總經理。張山峰張山峰 41 董事、副總經理 研究生學歷。曾任 TCL 電腦科技有限責任公司區域渠道專員，任戴爾(中國)有限公司客戶經理、銷售主管，任谷歌信息技術(中國)有限公司銷售經理、大中華區負責人及大中華及韓國區負責人，任海翼有限副總經理；2016 年 5 月至今任公司董事、副總

50、經理。連萌連萌 44 董事 研究生學歷。曾任新東方教育科技(集團)有限公司多種管理職位，任愛奇創業投資管理(北京)有限公司投資經理，IDG 資本投資顧問(北京)有限公司投資經理，愛奇創業投資管理(深圳)有限公司董事總經理，和諧卓睿(珠海)投資管理有限公司合伙人；2017 年 4 月至今任公司董事。祝芳浩祝芳浩 48 董事、智新總裁 碩士學歷。曾歷任酷派互聯網及電商總裁，360 手機總裁；2016 年加入公司至今，任子公司深圳海翼智新科技有限公司總裁；2021 年 5 月至今任公司董事。熊康熊康 43 董事 本科學歷。曾任華為公司西歐地區部副總裁，公司變革項目管理辦公室主任，請務必閱讀正文之后的

51、免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)企業架構委員會主任，企業架構與變革管理部部長。2022 年 6 月加入公司至今，任公司充電事業部總經理。高韜高韜 45 董事 碩士。曾任北電網絡（中國）有限公司軟件工程師、中興通訊股份有限公司海外營銷事業部銷售經理及北京分公司銷售總監、谷歌信息技術(中國)有限公司銷售經理及部門經理、海翼有限副總經理、公司副總經理。楊帆楊帆 36 財務負責人 本科學歷。曾任普華永道中天會計師事務所有限公司深圳分所審計員及高級審計員，普華永道咨詢(深圳)有限公司及深圳前海普華永道商

52、務咨詢服務有限公司并購交易部高級顧問、經理及高級經理等職務?，F任公司財務負責人。張希張希 41 董事會秘書 曾在長沙朗文網絡有限公司任職，在長沙高新區管委會信息產業園擔任招商局副局長。2015 年至今在公司擔任董事會秘書、公共事務副總裁。數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 2.3.營收規模穩中有增營收規模穩中有增，盈利能力企穩回升盈利能力企穩回升（一）主營構成：充電類產品占比最高（一）主營構成：充電類產品占比最高 公司專注消費電子賽道，產品結構以充電類產品、創新類產品、無線音公司專注消費電子賽道，產品結構以充電類產品、創新類產品、無線音頻類產品為主，頻類產品為主，2018-22 年創新類產品

53、占比提升較快。年創新類產品占比提升較快。收入結構：收入結構：2018-22 年充電類產品為公司第一大產品品類，收入規模自 33.2 億元增至 68.8 億元，但收入占比自 2018 年的 63.5%下降至2022 年的 48.3%；創新類產品占比自 16.7%提升至 30.8%，無線音頻類產品自 19.6%提升至 19.8%。毛利結構毛利結構：充電類產品毛利占比自 2018 年的 67%下降至 2022 年的52.1%；創新類產品占比自 15.5%提升至 28.1%，無線音頻類產品自17.2%提升至 19.3%。2018-22 年收入 CAGR，充電類產品為 20%、創新類產品為 49.8%、

54、無線音頻類產品為 28.8%；2018-22 年毛利 CAGR，充電類產品為13.1%、創新類產品為 39.8%、無線音頻類產品為 23.9%。圖圖 3：充電類產品在營收中占比最高充電類產品在營收中占比最高 圖圖 4：充電類產品在毛利中占比最高充電類產品在毛利中占比最高 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司銷售渠道以亞馬遜為主，銷售地區以北美為主，但渠道、地區多元公司銷售渠道以亞馬遜為主，銷售地區以北美為主，但渠道、地區多元化布局一直在穩步推進?；季忠恢痹诜€步推進。渠道布局渠道布局：公司主要通過線上渠道銷售，線上渠道以亞馬遜為主，但亞馬遜占比自 2

55、018 年的 70.3%下降至 2022 年的 56%，而線下渠道(包括沃爾瑪、塔吉特等)占比自 25.8%提升至 33.7%、且其他第三方平臺與獨立站占比亦穩步提升。63.47%57.25%44.31%44.15%48.25%16.67%22.69%32.71%32.64%30.81%19.57%19.23%22.68%22.68%19.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022充電類產品創新類產品無線音頻類產品其他66.97%62.01%44.92%46.62%52.14%15.48%21.61%33.58%30.97%

56、28.13%17.20%15.26%21.24%22.06%19.28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022充電類產品創新類產品無線音頻類產品其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)地區布局：地區布局：公司主要銷售地區為歐美地區，北美市場占比自 2018 年的 53%下降至 2022 年的 50.9%，歐洲市場與日本市場占比基本穩定，2022 年分別為 19.9%、12.6%。圖圖 5：渠道多元化布局不斷提

57、升渠道多元化布局不斷提升 圖圖 6：地區多元化布局不斷提升地區多元化布局不斷提升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 （二）核心財務指標：營收、凈利快速增長（二）核心財務指標：營收、凈利快速增長 過去過去 3 年營收、歸母凈利在一定程度上均受到外部環境擾動，年營收、歸母凈利在一定程度上均受到外部環境擾動，2023H1 增增速顯著回升速顯著回升：2018-22 年營收自 52.3 億元增至 142.5 億元，CAGR 達 28.5%；歸母凈利自 4.27 億元增至 11.43 億元，CAGR 達 27.9%。雖過去 3 年在一定程度上受到外部環境影響，但與

58、行業內部分公司相比，公司營收、凈利增長的穩定性更強，彰顯經營韌性與龍頭優勢。2023H1：公司實現營收 70.66 億元/+20.01%，歸母凈利 8.2 億元/+42.33%，延續 Q1 高增趨勢；其中 Q2 營收 37 億元/+22.43%，歸母凈利 5.14 億元/+36.29%。圖圖 7：2023H1 營收增速顯著回升營收增速顯著回升 圖圖 8：2023H1 歸母凈利增速顯著回升歸母凈利增速顯著回升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2018-22 年毛年毛/凈利率下降，我們判斷凈利率下降，我們判斷 2023 年后有望企穩向上：年后有望企穩向上

59、：毛利率：毛利率：毛利率自 2018 年的 50.1%下降至 2022 年的 38.7%，一方0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022亞馬遜線下渠道其他三方平臺獨立站0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022北美歐洲日本中東中國大陸其他0%10%20%30%40%50%-10103050709011013015020182019202020212022 2023H1億元營業收入同比增長率0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.02.04.06.08.

60、010.012.014.0億元歸母凈利同比增長率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)面因根據新收入準則規定，2020 年起履約運輸費用由銷售費用改至營業成本科目核算，另一方面外部環境有一定影響；雖 2022 年毛利率同比有所提升，但仍受到海運、原材料價格上漲等不利因素影響，及國際地緣爭端升級、外需不振等因素影響。隨外部不利因素消除，2023H1 毛利率顯著回升至 43.2%。凈利率：凈利率：凈利率雖同樣有一定波動，但韌性較強、且在行業內處于較高水平，2022 年為 8.31%

61、，2023H1 提升至 11.83%。ROE：2018-22 年公司處于擴張期，且股權融資等事項導致 ROE 下降，但 2023H1 已顯著回升。圖圖 9：2023H1 毛利率顯著回升毛利率顯著回升 圖圖 10：2023H1 各業務毛利率顯著回升各業務毛利率顯著回升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 11：2023H1 凈利率顯著回升凈利率顯著回升 圖圖 12：2023 年全年年全年 ROE同樣有望回升同樣有望回升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 還原履約費用后，還原履約費用后，2018-22 年各項費

62、用率年各項費用率基本保持穩定基本保持穩定：期間費用率：期間費用率：自 2018 年的 40.18%下降至 2022 年的 31.93%，2023H1為 33.81%、同比略有提升因銷售及研發費用率提升。銷售費用率：銷售費用率：自 2018 年的 31.38%下降至 2022 年的 20.62%，即便扣除新收入準則影響后仍有一定降低，彰顯 1)規模效應增強，2)品牌力優勢強化、自然搜索占比提升、相應的營銷費用占比下降，2023H1 為 21.29%、同比略有提升。20%30%40%50%60%201820192020202120222023H1整體毛利率0%10%20%30%40%50%60%7

63、0%80%201820192020202120222023H1充電類產品創新類產品無線音頻類產品其他7%8%9%10%11%12%201820192020202120222023H1凈利率20%30%40%50%60%20182019202020212022凈資產收益率（攤?。┱垊毡亻喿x正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)管理費用率：管理費用率：自 2018 年的 2.81%上升至 2022 年的 3.26%，我們判斷或與引入人才有關，2023H1 為 3.09%、同比略有降低。財務費用

64、率：財務費用率：整體保持較低水平。研發費用率：研發費用率：自 2018 年的 5.48%上升至 2022 年的 7.58%，2023H1為 8.48%、同比進一步提升。圖圖 13：費用率基本保持穩定費用率基本保持穩定 圖圖 14：銷售費用占比較高銷售費用占比較高 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 資產負債率資產負債率下降下降，經營現金流有所好轉：，經營現金流有所好轉：資產負債率：資產負債率：2018-22 年資產負債率均保持在較低水平。經營凈現金流：經營凈現金流：2018-20 年經營凈現金流有一定波動，但 2021-22年顯著回升，分別 4.49/1

65、4.24 億元，比營收分別 3.57/9.99%。圖圖 15：資產負債率有所提升資產負債率有所提升 圖圖 16：2022 年經營凈現金流顯著好轉年經營凈現金流顯著好轉 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 存貨管理高效，存貨周轉率提升，存貨比流動資產下降：存貨管理高效，存貨周轉率提升，存貨比流動資產下降：存貨周轉率存貨周轉率：公司存貨周轉率保持提升趨勢，2022 年為 4.93 次在行業內位居較好水平。存貨比流動資產存貨比流動資產：公司存貨占流動資產比例保持下降趨勢，2022年為 21.1%在行業內位居較好水平。-10%0%10%20%30%40%2018

66、2019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%20182019202020212022資產負債率0%2%4%6%8%10%12%0.02.04.06.08.010.020182019202020212022億元經營凈現金流比營收 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866

67、)(300866)圖圖 17：存貨周轉率提升存貨周轉率提升 圖圖 18：存貨占流動資產比例下降存貨占流動資產比例下降 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.行業展望：跨境電商行業景氣度向上，消費電子前行業展望：跨境電商行業景氣度向上，消費電子前景廣闊景廣闊 3.1.政策支持為矛，成本優化為盾，多因素助推行業發展政策支持為矛，成本優化為盾，多因素助推行業發展 （一）政策支持力度持續增強（一）政策支持力度持續增強 我國我國跨境電商政策的建立跨境電商政策的建立+開放程度的明確是逐步滲透的基礎，開放程度的明確是逐步滲透的基礎，近年來近年來包括海關、外匯、稅務等

68、政策在內頻落地，紅利加快釋放。包括海關、外匯、稅務等政策在內頻落地，紅利加快釋放。2004-2007 年：逐步規范行業，明確市場定位及發展方向；2008-2012 年：接連發布 10 項政策，涉及跨境流程監管、支付結算和區域試點，更重視引導支持；2013 年至今：多項政策逐步向出口傾斜，穩步實施和推進，2022-23年更多政策落地。表表 7：支持支持跨境電商行業跨境電商行業發展的發展的政策政策持續落地持續落地 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 重點內容解讀重點內容解讀 2023 年 4 月 國辦 關于推動外貿穩規模優結構的意見 要支持外貿企業通過跨境電商等新業態新模式拓展銷

69、售渠道、培育自主品牌。加快出臺跨境電商知識產權保護指南，引導跨境電商企業防范知識產權風險。2023 年 3 月 中國報關、中國通官網、阿里巴巴 中小微企業跨境電商綜合服務業務管理規范 全面指導跨境電商綜合服務企業在開展跨境電商業務中所涉及的通關、收匯、退稅、物流、金融等環節進行系統化平臺建設和風險防控，方便企業一站式、合規開展跨境電商業務。2023 年 1 月 財政部、海關總署、稅務總局 關于跨境電子商務出口退運商品稅收政策的公告 公告規定，對自本公告印發之日起 1 年內，在跨境電子商務海關監管代碼（1210、9610、9710、9810）項下申報出口，且自出口之日起 6 個月內因滯銷、退貨原

70、因原狀退運進境的商品（不含食品），免征進口關稅和進口環節增值稅、消費稅。2022 年 12月 國家市場監管總局 中小微企業跨境電商綜合服務業務管理規范、跨境電子商務交易服務質量評價等 一是能有效指導外貿綜合服務企業及其合作的服務商；二是提高跨境電商的交易質量、降低交易成本；三是緊密圍繞跨境電商發展交易服務過程中出現的問題，開展跨境電商交易服務質量評價。012345620182019202020212022次存貨周轉率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20182019202020212022存貨/流動資產 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部

71、分 18 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)2022 年 11月 工業和信息化部、國家發展改革委、國務院國資委 關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知 落實好穩外貿政策措施，進一步加大出口信用保險支持力度，抓實抓好外貿信貸投放。加快推動通過中歐班列運輸新能源汽車和動力電池，支持跨境電商、海外倉等外貿新業態發展。2022 年 11月 國務院 關于同意在廊坊等 33 個城市和地區設立跨境電子商務綜合試驗區的批復 同意在廊坊市、滄州市、運城市等 33 個城市和地區設立跨境電子商務綜合試驗區。經過此次擴圍，我國跨境電商綜試區達到 165 個，實現了我

72、國除港澳臺外，內地 31 個省級行政區全覆蓋。2022 年 9 月 商務部 支持外貿穩定發展若干政策措施 要增設一批市場采購貿易方式試點、增設一批進口貿易促進創新示范區、增設一批跨境電子商務綜合試驗區；出臺進一步支持跨境電商海外倉發展的政策措施；加快出臺便利跨境電商出口退換貨的稅收政策。2022 年 6 月 中國人民銀行 關于支持外貿新業態跨境人民幣結算的通知 完善跨境電商等外貿新業態跨境人民幣業務相關政策。2022 年 4 月 稅務總局等 10 部門 關于進一步加大出口退稅支持力度 促進外貿平穩發展的通知 便利跨境電商進出口退換貨管理。鼓勵跨培電商出口企業積極適用出口退稅政策。2022 年

73、2 月 國務院 關于同意在鄂爾多斯等27 個城市和地區設立跨境電子商務綜合試驗區的批復 同意新增鄂爾多斯市、揚州市等 27 個城市和地區為跨境電子商務綜合試驗區 2022 年 1 月 國家發展改革委“十四五”現代流通體系建設規劃 促進跨境貿易多元化發展，培高外貿新動能。深入推進跨境電商綜合試驗區建設，研究調整跨境電商零售進口商品清單范圍，支持發展保稅進口、企業對企業出口等模式，鼓勵跨境電商平臺完善功能 2021 年 12月 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 大力發展跨境電商，扎實推進跨境電商綜合試驗區建設，積極鼓勵各業務環節探索創新，培育壯大一批跨境電商龍頭企業，海外倉領軍企業和優秀產業園區

74、2021 年 11月 商務部“十四五”對外貿易高質量發展規劃 引導市場主體行為，優化出口并推動對外貿易高質量發展，服務構建新發展格局，推進市場采購貿易方式發展，發揮外貿綜合服務企業帶頭作用 2021 年 9 月 商務部、中央網信辦、發改委 “十四五”電子商務發展規劃 支持跨境電商高水平發展。鼓勵電商平臺企業全球化經營，完善倉儲、物流、支付、數據等全球電子商務基礎設施布局，支持跨境電子商務等貿易新業態使用人民幣結算。培育跨境電商配套服務企業，支撐全球產業鏈供應鏈數字化，帶動品牌出海。2021 年 7 月 商務部“十四五”商務發展規劃 開展跨境電商“十百千萬”專項行動、規則和標準建設行動、海外倉高

75、質量發展專項行動等，到 2025 年使跨境電商等新業態的外貿占比提升至 10%2021 年 7 月 國務院 國務院辦公廳關于加快發展外貿新業態新模式的意見 2025 年力爭培育 100 家左右在信息化建設、智能化發展、多元化服務、本地化經營等方面表現突出的優秀海外倉企業 2020 年 6 月 海關總署 關于開展跨境電子商務企業對企業出口監管試點的公告 自 2020 年 7 月 1 日起，跨境電商 B2B 出口貨物適用全國通關一體化，也可采用“跨境電商”模式進行轉關，首先在北京、天津、南京、杭州、寧波等海關開展跨境電商 B2B 出口監管試點 數據來源：政府官網等，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文

76、之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)2023 年各地支持跨境電商政策亦頻落地：年各地支持跨境電商政策亦頻落地：上海發布上海市推進跨境電商高質量發展行動方案（2023-2025年），該方案提出：力爭到 2025 年，上?？缇畴娚讨黧w能級、專業服務、創新要素、營商環境等居于全國前列，基本建成主體高度集聚、要素高效創新、產業生態完善的跨境電商綜合性功能樞紐。集聚一批具備全球影響力的跨境電商龍頭企業及平臺。山東提出，力爭到 2025 年，全省打造 20 個跨境電商特色產業帶，孵化 1000 家跨境電

77、商新銳企業。深圳發布 深圳市優化國際化營商環境工作方案，提出建設全球跨境電商快郵集散中心，支持綜合保稅區等區域建設跨境電商退運中心倉。表表 8：2023 年各地支持跨境電商政策亦頻落地年各地支持跨境電商政策亦頻落地 發布發布省市省市 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 重點內容解讀重點內容解讀 上海 上海市商務委員會等 5 部門 上海市推進跨境電商高質量發展行動方案（2023-2025年）該方案提出：力爭到 2025 年，上?？缇畴娚讨黧w能級、專業服務、創新要素、營商環境等居于全國前列，基本建成主體高度集聚、要素高效創新、產業生態完善的跨境電商綜合性功能樞紐。集聚一批具備全球影響力的跨境電商龍

78、頭企業及平臺。深圳 深圳市委 深圳市優化市場化營商環境工作方案（20232025 年）根據方案，深圳加強信用服務跨境合作，2025 年建成跨境信用綜合服務平臺。深圳市優化法治化營商環境工作方案（20232025 年）方案明確的主要任務涉及完善營商環境制度體系、推進規范文明監管執法、推進嚴格公正高效司法、完善公共法律服務體系等 4 個方面，共 20 條具體舉措。深圳市優化國際化營商環境工作方案（20232025 年）提出建設全球跨境電商快郵集散中心，支持綜合保稅區等區域建設跨境電商退運中心倉。山東省 山東省人民政府辦公廳 關于印發山東省跨境電商躍升發展行動計劃（2023-2025 年）提出力爭到

79、 2025 年，全省打造 20 個跨境電商特色產業帶，孵化 1000 家跨境電商新銳企業。安徽省 安徽省人民政府辦公廳 關于推動外貿穩規模優結構的若干措施 提出促進外貿規模穩定和創新發展；支持開拓多元化市場；優化外貿發展營商環境，優化跨境結算服務。湖南省 湖南省政府辦公廳 關于促進跨境電商高質量發展的若干措施 措施分為 4 個方面共 13 條，分別從市場主體壯大、自主品牌培育、產業帶建設、綜試區發展、集聚園區打造、公共服務完善、海外倉建設、人才培育以及聯企服務、金融、通關、外匯、稅收等方面提出了支持跨境電商高質量發展的措施。江蘇省 江蘇省發展和改革委員會 關于促進全省經濟持續回升向好助力高質量

80、發展繼續走在前列的若干政策措施 提出實施跨境電商五項工程，全面推進 13 個跨境電商綜合試驗區建設，2023 年新增跨境電商出口網店 10000 家以上，力爭 2023 年中國出口信用保險公司江蘇分公司對全省跨境電商業務承保規模較上年提升 20%。浙江省 浙江省人民政府辦公廳 中國（浙江）自由貿易試驗區提升行動方案（2023-2027年）提出建設離岸貿易服務平臺，支持銀行制定離岸貿易業務規范。探索商品、企業、國別三張正面清單的新型易貨貿易模式，集成經營準入、海關監管、本外幣結算和出口退稅建設易貨貿易綜合服務平臺。支持跨境電子商務擴大零售業務。重慶市 重慶市人民政府辦公廳 關于印發重慶市加快發展

81、外貿新業態新模式的通知 提出支持跨境電子商務主體招引；支持制造型企業利用跨境電子商務轉型升級；支持設立跨境電子商務 O2O 線下體驗店；支持跨境電子商務企業租賃場地；支持跨境電子商務企 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)業品牌培育；支持跨境電子商務企業人才培養和交流培訓。云南省 云南省人民政府 云南省人民政府關于印發中國（大理）跨境電子商務綜合試驗區實施方案的通知 提出從加快線上線下兩大平臺建設、建立跨境電子商務七大體系、推出五項創新舉措等方面，推進中國（大理）跨境電子商務綜

82、合試驗區建設。數據來源：政府官網等，國泰君安證券研究 （二）一帶一路（二）一帶一路+RCEP 打開新發展空間打開新發展空間 2023 年起包括中亞峰會、金磚峰會等相繼召開，下半年一帶一路高峰論年起包括中亞峰會、金磚峰會等相繼召開，下半年一帶一路高峰論壇即將召開，一帶一路迎來新氣象：壇即將召開，一帶一路迎來新氣象：自 2022Q4 起，圍繞“一帶一路”的重磅會議、重磅事件相繼落地，國事訪問亦頻繁，如 2022 年 12 月 9 日首屆中國-阿拉伯國家峰會在沙特首都召開，2023 年 3 月 10 日沙特和伊朗達成協議、決定恢復外交關系。2023 年 5 月 18-19 日，中國-中亞峰會于古都西

83、安舉行，取得一系列重要成果，通過西安宣言，形成 54 項主要合作共識和倡議，19項擬成立的多邊合作平臺，達成 9 項峰會框架內的多邊合作文件。2023 年 8 月 22 日至 24 日，金磚國家領導人第十五次會晤在南非約翰內斯堡舉行，沙特阿拉伯、埃及、阿聯酋、阿根廷、伊朗、埃塞俄比亞成為金磚國家的正式成員。2023 年年 6 月月 2 日，日，RCEP 對菲律賓正式生效，標志著對菲律賓正式生效，標志著 RCEP 對對 15 個簽個簽署國全面生效署國全面生效。RCEP 包含東盟以及中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭十五個經濟體，覆蓋全球最有增長潛力的兩個大市場，一是 14 億人口的中國市場，另一

84、是 6 億多人口的東盟市場。RCEP 從降低貨物貿易關稅、規范投資標準、知識產權保護、加速數字化升級、支持基礎設施建設等方面為跨境貿易領域的發展提供政策支持，這對布局東南亞地區的跨境電商品牌商及賣家帶來實際利好，行業將迎來繁榮發展。作為區域自貿協定的 RCEP 生效后，一個最重要的變化，就是已核準成員間 90%以上的貨物將最終實現零關稅；到 2035 年區域經濟福利將因此累計增加 1628 億美元。表表 9：RECP 近近 2 年來取得積極進展年來取得積極進展 時間點時間點 具體事項具體事項 2022 年 1 月 商務部等 6 部門聯合印發關于高質量實施（RCEP）的指導意見，旨在全面落實協定

85、規定的市場開放承諾和規則，引導地方、產業和企業適應區域市場更加開放的環境、更加充分的競爭，更好把握 RCEP 帶來的機遇，促進經濟高質量發展。2022 年 2 月 區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）于 2 月 1 日起對韓國生效。RCEP 將進一步深化包括中韓在內的亞太產業鏈供應鏈關系，有助于發揮各國優勢和產業互補性，深化高端產業鏈供應鏈合作，不斷提升域內國家貿易投資合作水平。2022 年 3 月 區域全面經濟伙伴關系（RCEP）于 3 月 18 日起對馬來西亞正式生效。從 3 月 18 日起，中馬之間相互履行協定項下有關貨物貿易、服務貿易和投資市場準入開放承諾，履行貿易便利化、電子商務、知

86、識產權等各領域規則義務。2022 年 8 月 區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）15 方通過視頻方式召開了聯委會第二次會議，在協商推進實施好協定、推進做實 RCEP 機制建設等方面展開深入討論并取得積極進展。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)2022 年 9 月 東南亞國家聯盟成員國與澳大利亞、中國、日本、韓國和新西蘭在柬埔寨暹粒召開 RCEP 生效后首次部長級會議，經各方一致同意，會后發布聯合媒體聲明。2023 年 1 月 區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）于 2023

87、 年 1 月 2 日起對印度尼西亞正式生效。2023 年 6 月 區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）對菲律賓正式生效，標志著 RCEP 對東盟 10 國和澳大利亞、中國、日本、韓國、新西蘭等 15 個簽署國全面生效。數據來源：人民網、新華網等，國泰君安證券研究 我們認為，目前跨境電商的主要陣營在電商滲透率相對更高、市場更成熟的歐美國家，但是新興市場前景廣闊，隨著一帶一路+RCEP 等加速推進，將顯著推進各國之間的貿易、跨境電商等相關產業的發展，從而為跨境電商未來增長發開新發展空間。圖圖 19：從各國電商滲透率看，中國（從各國電商滲透率看，中國（29%）及美國（）及美國（21%）的滲透率位居前

88、列）的滲透率位居前列 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 （三）過去（三）過去 2 年亞馬遜年亞馬遜約束事件約束事件+外部環境波動，推動行業供給側改善外部環境波動，推動行業供給側改善 亞馬遜亞馬遜約束賣家合規經營約束賣家合規經營事件意味著合規經營將成為跨境電商的主旋事件意味著合規經營將成為跨境電商的主旋律，曾經不合規的公司被出清，龍頭公司將進一步經營擴張、提升份額律，曾經不合規的公司被出清，龍頭公司將進一步經營擴張、提升份額。經歷約束事件后，跨境電商合規經營的重要性明顯提升，跨境電商步入規范化管理時代，經營更趨合規性、競爭更趨公平化，利于行業長期健康發展，利于頭部公司業務經營擴

89、張及提升份額。圖圖 20：2021 年沃爾瑪電商平臺中中國賣家占比出現年沃爾瑪電商平臺中中國賣家占比出現較大波動較大波動 圖圖 21：2021 年亞馬遜電商平臺中中國賣家占比年亞馬遜電商平臺中中國賣家占比出現較出現較大波動大波動 29%6%13%16%41%11%6%19%18%15%8%12%16%9%20%10%27%20%21%19%19%15%5%4%10%5%0%2%3%20%1%2%6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%中國印度日本新加坡韓國泰國越南澳大利亞波蘭俄羅斯烏克蘭法國德國意大利荷蘭瑞士英國加拿大美國阿根廷巴西智利哥倫比亞巴拉圭秘魯烏拉圭喀麥隆埃及加納

90、以色列約旦尼日利亞沙特阿拉伯亞太地區歐洲北美拉丁美洲中東和非洲各國電商滲透率（各國電商滲透率（pct）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：Marketplace Pulse，國泰君安證券研究 數據來源：Marketplace Pulse，國泰君安證券研究 （四）海運價格體系恢復正常，成本端改善（四）海運價格體系恢復正常，成本端改善 海運價格下降，跨境電商費用端迎來改善海運價格下降，跨境電商費用端迎來改善。2021 年 12 月起，海運價格從高點降落，此前全球港口持續擁

91、堵讓有效運力供給備受壓力，海運費下降反映市場供求關系緊張態勢得以改善。圖圖 22：BDI指數自指數自 2021 年底高點后下降年底高點后下降 圖圖 23：FBX 指數自指數自 2021 年底高點后下降年底高點后下降 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 據海關數據，中國跨境電商進出口于據海關數據，中國跨境電商進出口于 2022 年超年超 2 萬億元萬億元，但在進出口，但在進出口總值中的滲透率仍位于較低水位、有望加速滲透總值中的滲透率仍位于較低水位、有望加速滲透。據海關數據，2022 年我國跨境電商進出口規模 2.11 萬億元/+7.1%，占我國貨物貿易進出

92、口總值的 4.9%；其中出口規模約 1.53 萬億元/+10.1%，占比 6.4%，仍有較高提升空間。備注：據海關數據，跨境電商進出口為全業態口徑，以在線成交的進出口貨物為統計范圍，包括“網購保稅”(代碼 1210、1239)、“跨境直購”(代碼 9610)、“跨境電商企業對企業直接出口”(代碼 9710)及“跨境電商出口海外倉”(代碼 9810)項下進出口貨物。圖圖 24：國內出：國內出跨境電商進出口規模保持較高增長跨境電商進出口規模保持較高增長 圖圖 25：國內出口：國內出口 B2B跨境電商市場規模穩步提升跨境電商市場規模穩步提升 0%10%20%30%40%50%60%70%沃爾瑪電商平

93、臺中國賣家占比0%10%20%30%40%50%60%2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09亞馬遜電商平臺頭部賣家中國賣家占比01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013/1/52013/7/272014/2/152014/9/62015/3/282015/10/172016/5/142016/12/32017/7/12018/1/272018/8/1820

94、19/3/92019/9/282020/4/182020/11/72021/6/52021/12/252022/7/232023/2/18波羅的海干散貨指數(BDI):周02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019-11-022020-01-112020-03-212020-05-302020-08-082020-10-172020-12-262021-03-062021-05-152021-07-242021-10-022021-12-112022-02-192022-04-302022-07-092022-09-172022-11-262023-02-0420

95、23-04-15波羅的海貨運指數(FBX):周 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：海關總署，國泰君安證券研究 數據來源：海關總署，國泰君安證券研究 3.2.亞馬遜為亞馬遜為國際國際 B2C 跨境電商的頭部平臺，競爭優勢遙遙跨境電商的頭部平臺，競爭優勢遙遙領先領先 亞馬遜為國際亞馬遜為國際 B2C 跨境電商中的頭部平臺，市場份額遙遙領先?？缇畴娚讨械念^部平臺，市場份額遙遙領先。國際 B2C 跨境電商平臺主要包括 Amazon、eBay、Wish、Walmart、New

96、egg 等，國內主流跨境電商平臺主要有 AliExpress、京東等。Amazon 是最大的全球外貿交易平臺，其知名度與核心競爭力遙遙領先，據2023 上半年度跨境電商行業調研報告，超 70%的跨境電商賣家認為將專注亞馬遜平臺。此外，在美國本土電商市場，75%的消費者直接選擇亞馬遜平臺進行購物，2/3 的消費者選擇該平臺作為產品搜索。圖圖 26：亞馬遜仍為國際：亞馬遜仍為國際 B2C 跨境電商頭部平臺跨境電商頭部平臺 圖圖 27：超超 70%的跨境電商賣家將專注亞馬遜平臺的跨境電商賣家將專注亞馬遜平臺 數據來源：賽維時代招股說明書、網經社、共研產業資訊等，國泰君安證券研究 數據來源：2023

97、上半年度跨境電商行業調研報告，國泰君安證券研究 更聚焦亞馬遜的原因分析：更聚焦亞馬遜的原因分析：從平臺生態規則、對賣家的政策、配送體驗等方面進行對比，亞馬遜的優勢強于 Wish 與 eBay 平臺，因此后兩者的市場份額出現下滑，亞馬遜進一步集中。圖圖 28：ebay 與亞馬遜差距在與亞馬遜差距在 2009 年開始拉開年開始拉開 1.061.291.621.922.1122.2%25.7%18.6%7.1%0%5%10%15%20%25%30%0.000.501.001.502.002.5020182019202020212022跨境電商進出口規模（萬億元）增速0%10%20%30%40%50%

98、60%70%80%90%100%20182019202020212022跨境電商出口規?？缇畴娚踢M口規模26%19%11%9%2%33%亞馬遜AliExpresseBayWishLazada其他0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 圖圖 29：2021 年亞馬遜在美國電商市場份額中位居第一（年亞馬遜在美國電商市場份額中位居第一（41%）數據來源：Eurom

99、onitor，國泰君安證券研究 亞馬遜亞馬遜多項舉措助力跨境電商企業“品牌化”轉型多項舉措助力跨境電商企業“品牌化”轉型，品牌型跨境電商將，品牌型跨境電商將持續受益平臺流量等支持。持續受益平臺流量等支持。近年來 Amazon 推出多項舉措以扶持賣家品牌，以幫助跨境電商企業實現“品牌化”轉型，Amazon 向賣家品牌所有者推出 Amazon 品牌備案計劃，跨境品牌電商賣家通過該計劃將更大程度的放大和利用平臺的用戶流量優勢，提升品牌知名度。綜上所述，我們認為，目前亞馬遜在美國市場仍然保持較強的領先優勢，公司銷售渠道中亞馬遜占比達到半壁江山，因此將繼續受益亞馬遜平臺GMV 的較快增長、第三方賣家 G

100、MV 的較快增長及包括流量優勢在內的整體競爭力的進一步增強。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320092010201120122013201420152016201720182019202020212022亞馬遜與亞馬遜與ebay營收對比（十億營收對比（十億USD）AmazonebayAmazon yoyebay y

101、oy25.826.925.326.530.133.535.737.938.940.72.93.03.13.03.34.04.86.48.18.24.44.84.64.53.94.34.64.95.25.38.59.19.48.88.17.36.75.54.84.50.70.70.80.91.01.11.31.42.52.30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018201920202021美國電商市場競爭格局（美國電商市場競爭格局（pct）A IncWalmart IncApple InceBay IncTarget

102、 CorpBest Buy Co IncHome Depot Inc,TheKroger CoWayfair LLCCostco Wholesale Corp 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)3.3.消費電子消費電子是跨境電商的重要品類是跨境電商的重要品類，市場容量足夠高市場容量足夠高 中國中國出口出口跨境電商中，跨境電商中，消費電子、消費電子、服裝服飾服裝服飾、家居園藝類產品家居園藝類產品的規模位的規模位居前列，消費電子未來五年仍將保持較快增長。居前列，消費電子未來五年仍

103、將保持較快增長。據 Kantar&Google2019 中國跨境電商機遇與增長報告，中國跨境電商零售出口額品類分布上，電子產品、服裝服飾、家居園藝占比較高，分別為 20%、13%及 9%；從增速角度看，服裝服飾、家居園藝出口銷售額增速較高。據子不語招股說明書(弗若斯特沙利文)，跨境電商行業中的消費電子產品規模將從 2022 年的 0.73 萬億元增長至 2026 年的 1.1 萬億元，CAGR 達 10.9%。圖圖 30：電子產品、服裝服飾在跨境電商中占比較高電子產品、服裝服飾在跨境電商中占比較高 圖圖 31：消費電子產品通過跨境電商仍將較快增長消費電子產品通過跨境電商仍將較快增長 數據來源：

104、賽維時代招股說明書、Statista，國泰君安證券研究 數據來源：子不語招股說明書、弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 增長驅動之一：增長驅動之一：全球消費電子行業全球消費電子行業規模規模保持穩健增長保持穩健增長。得益于移動互聯網的普及、消費電子產品制造技術的提升以及5G、人工智能、物聯網等新興技術與消費電子產品的融合，將加速消費電子產品的迭代并催生新的產品形態。據艾媒咨詢，全球消費電子市場規模有望自 2022 年的約 1.06 萬億美元增至 2026 年的 1.14 萬億美元，繼續保持穩健增長。圖圖 32：全球消費電子行業規模保持穩健擴張全球消費電子行業規模保持穩健擴張 20%13%9%7%6

105、%5%4%36%3%52%52%40%21%16%23%5%0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%占比（%）增速（%）02000400060008000100001200014000160001800020000服飾及鞋履消費電子產品家居產品其他億RMB-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02004006008001000120020132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E全球消費電子行業規模增速十億美元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款

106、部分 26 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：艾媒咨詢，國泰君安證券研究 增長驅動之二：全球電商增長驅動之二：全球電商/跨境電商滲透率仍在提升?？缇畴娚虧B透率仍在提升。過去 3 年，全球消費者的消費習慣獲得改變，較多消費者提升線上購物的頻次或拓寬線上購物的品類，這一趨勢仍在延續，助推全球電商/跨境電商規模擴張。據 eMarketer 發布的 2023 年美國三大電商平臺增長預測報告，2023年美國在線零售市場銷售額將增長 10.2%達到 3845.7 億美元(備注：該金額不包括 1P)；2027 年美國在線零售市場份額將從 33.5%增

107、至34.8%，在線零售額將達到 6032 億美元。以消費電子為例，全球消費電子銷售渠道中，電商銷售占比有明顯提升，我們預計仍將保持提升趨勢。圖圖 33：全球消費電子線上銷售額保持較快增長全球消費電子線上銷售額保持較快增長 圖圖 34：美國在線零售市場銷售額保持較快增長美國在線零售市場銷售額保持較快增長 數據來源：36 氪，國泰君安證券研究 數據來源：eMarketer，國泰君安證券研究 增長驅動之三：增長驅動之三：中國是世界最主要的中國是世界最主要的消費電子消費電子產品制造基地產品制造基地，正從白牌，正從白牌制造向品牌創造升級制造向品牌創造升級。據央視網，我國是消費電子產品的全球重要制造基地，

108、2012 年到2021 年我國電子信息制造業增加值年均增速達 11.6%，營收從 7 萬億元增長至 14.1 萬億元。此外，據工信部，2021 年我跟 3C 終端產品的產量占全球比重超過70%，其中個人計算機、智能手機、彩電等重要 3C 產品的產量皆處于世界首位，部分自主品牌在發達國家占據市場份額前列。圖圖 35：當下輸出供應鏈優勢更多，未來品牌力有望提升當下輸出供應鏈優勢更多，未來品牌力有望提升 05001000150020002500300035004000450020182023E全球消費電子線上銷售額億美元0%2%4%6%8%10%12%14%010020030040050060070

109、02023E2024E2025E2026E2027E在線零售市場銷售額增速十億美元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：頭豹研究院，國泰君安證券研究 我們在君子豹變迎新發展，龍頭崛起各有千秋中指出平臺與大賣齊軌連轡，景氣度上行助推龍頭擴張，我們認為過去 2 年多曾制約跨境電商行業發展的幾項不利因素已成為過去式，在行業景氣度回升的背景下，頭部公司將依托品牌勢能、研發優勢等進一步擴張經營、提升份額。4.核心優勢：四大優勢助根深葉茂，成長前景向好核心優勢：四大優勢助根深葉茂

110、，成長前景向好 4.1.產品研發設計能力位居翹楚，所獲榮譽頗豐產品研發設計能力位居翹楚，所獲榮譽頗豐 （一）公司強化研發投入，研發費用率位居行業首位（一）公司強化研發投入，研發費用率位居行業首位 頂尖頂尖人才人才團隊確團隊確奠定發展根據奠定發展根據，高研發投入，高研發投入為發展護航為發展護航。人才基礎：人才基礎：公司擁有一流的研發團隊，主要創始人及核心骨干均畢業于知名學府，且擁有谷歌、華為、中興等全球知名高科技企業的工作經歷，具有豐富的實戰經驗，為發展奠定堅實基礎。研發人員：研發人員：2022 年公司的研發人員達 1820 人，在全體員工中占比50.34%、遠超行業內其他公司；2023 年 8

111、 月，公司 2024 屆全球校園招聘即將啟動，公司將拿出 500 個 offer 尋求“未來創造者”。研發投入：研發投入：公司一直保持著行業領先的研發投入，2022 年研發費用率高達 7.58%、2023H1 進一步提升至 8.48%遠超跨境電商行業其它可比公司。我們認為，公司通過持續強化研發能力、技術創新和科技進步來創新產品，從而擴大市場份額。專利數量：專利數量：公司專利數量不斷增長。截至 2023H1 末，公司在境內已取得 122 件發明專利、777 件實用新型專利和 270 件外觀專利授權，并有多項專利正在申請中。圖圖 36：公司研發投入保持較快增長公司研發投入保持較快增長 圖圖 37：

112、公司專利數量不斷增長公司專利數量不斷增長 45%41%41%34%28%27%25%24%21%18%18%18%17%17%15%14%13%9%8%8%6%6%5%5%5%4%3%2%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%瑞士西班牙英國德國法國荷蘭丹麥波蘭挪威加拿大南非美國愛爾蘭意大利哥倫比亞土耳其新西蘭阿根廷墨西哥新加坡以色列俄羅斯巴西中國香港印度南韓中國臺灣馬來西亞中國大陸全球各國自有品牌占零售額比例（全球各國自有品牌占零售額比例（pct）全球各國自有品牌占比全球平均 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 41 Tab

113、le_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖 38：公司研發費用率位居翹楚公司研發費用率位居翹楚 圖圖 39：研發費用率時間序列對比：公司位居翹楚研發費用率時間序列對比：公司位居翹楚 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 表表 10：公司的研發人員占比行業領先公司的研發人員占比行業領先 公司公司 2022 年年 2021 年年 2020 年年 研發人員數量研發人員數量 占比占比 研發人員數量研發人員數量 占比占比 研發人員數量研發人員數量 占比占比 安克創新

114、安克創新 1820 50.34%1605 45.44%1010 47.11%吉宏股份吉宏股份 579 13.82%497 11.22%394 11.49%華凱易佰華凱易佰 215 9.86%198 8.65%22 14.77%賽維時代賽維時代 165 8.91%127 6.30%117 6.20%致歐科技致歐科技 247 21.31%數據來源：wind，國泰君安證券研究 （二）公司多項產品獲得重要榮譽（二）公司多項產品獲得重要榮譽 緊跟潮流設計產品，洞察需求滿足客戶。緊跟潮流設計產品，洞察需求滿足客戶。公司高度重視產品設計，充分結合全球消費電子行業市場需求，緊跟行業前沿的時尚潮流，在深入調研市

115、場需求、消費者偏好與售后反饋基礎上，持續將領先的專利技術應用于設計并研發功能領先、質量優異、設計簡約的明星產品。截止 2022 年，公司產品榮獲多個國際獎項，包括德國 Red dot 紅點設計獎 6 項、漢諾威工業（IF）設計獎 9 項、G-MARK 設計獎 6 項32%34%36%38%40%42%44%46%0200400600800100012002022年2021年2020年2019年2018年研發費用增速億元01002003004005006007002019年2020年2021年2022年發明專利實用型專利外觀型專利個0%1%2%3%4%5%6%7%8%研發費用率0%1%2%3%4

116、%5%6%7%8%20182019202020212022安克創新吉宏股份賽維時代致歐科技 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)等，累計獲得國際性工業、消費電子產品設計類獎項超 88 項。表表 11：公司公司自成立起已斬獲自成立起已斬獲一系列重量級獎項一系列重量級獎項并取得多項佳績并取得多項佳績 時間點時間點 具體事項具體事項 2013 年 自創 PowerIQ技術，引領行業走向技術升級的新里程碑；移動電源產品在美國、歐洲、日本等線上市場銷量排名第一；8 款產品在亞馬遜電池類銷

117、售排行 Top10 2014 年 多款產品成為 Amazon 北美、歐洲、日本等市場移動電源品類#1 Best seller；獲日本經濟報 Nikkei 報道，被稱贊為“亞洲的能源品牌”；入駐美國最大的連鎖超市之一 Staples，拓展線下市場。2015 年 所屬公司湖南海翼電子商務有限公司獲得亞馬遜頒發的“杰出中國制造獎”；全球用戶突破 2000 萬；移動電源連續 3 年蟬聯 Amazon 移動電源“銷量冠軍”。2016 年 Anker Power Core Edge 超薄移動電源獲 2016 年德國紅點設計大獎“紅點獎”（Red Dot）；Anker PowerShare 充電箱獲 201

118、6 年德國紅點設計大獎“榮譽提名獎”（Honorable Mention）；Anker Powerhouse 獲日本 Good Design Award 設計獎；Anker 入駐全球最大家用電器和電子產品零售集團百思買(Best Buy）和沃爾瑪（Walmart），拓寬線下市場渠道；Anker Power Core10000 毫安移動電源獲得 2016 年德國紅點設計大獎紅點獎（Red Dot）。2017 年 Anker 在“BrandZ2017 年中國出海品牌 30 強”榜單中位列第 8 名；Anker 成為 Google Assistant 在全球范圍內挑選的首批 11 個合作伙伴之一；Z

119、olo Liberty+獲 280 萬美金支持，打破中國公司海外眾籌金額記錄，名列 KS平臺歷史 Top 50；Nebula 智能微投獲 120 萬美金支持，創全球家庭娛樂類智能硬件眾籌記錄；安克創新斬獲 3 項iF設計大獎和 1 項Reddot紅點設計大獎；Anker 與 NIKE、Benefit Cosmetics 一同入圍美國權威電商研究機構 Internet Retailer 在全球范圍內評選的 Internet Retailer“年度全球電商獎”。2018 年 Anker 位列 2018 年 Brand Z中國出海品牌 50 強第 7 名，并獲“成長最快消費電子品牌”獎；安克創新獲亞

120、馬遜全球開店年度賣家大獎；Anker JP 榮獲 2017 亞馬遜市場獎&和 2018-H1 JP 亞馬遜排名獎；eufyCam 獲得 310 萬美金支持，創全球智能家居產品眾籌記錄;安克創新斬獲 5 項 IF 設計大獎和 4 項紅點獎；安克創新斬獲 10 項金點設計獎。2019 年 Anker 位列 2019 年 Brand Z中國出海品牌 50 強第 10 名，連續 3 年入選 Top 10；美媒評“過去 10 年百款酷炫科技產品排行榜”，Anker 獲中國品牌最佳成績（第 16 名）安克創新蟬聯亞馬遜全球開店唯一年度賣家大獎；安克創新入選“2019 福布斯中國 AIoT 百強企業“；安克

121、創新入選“靈眸獎十大實力全球化領軍企業”；安克創新獲 4 項 IF 設計大獎和 3 項紅點設計獎。2020 年 Anker 位列 2020 年 Brand Z中國全球化品牌 50 強第 11 名，消費電子行業排名第 5；安克創新在胡潤中國民營企業 500 強榜單中位列 184 位；安克創新在中國新經濟企業 500 強榜單中位列 206 位；安克創新獲 2 項 IF 設計獎和 6 項紅點設計獎以及 7 項日本優良設計獎；安克創新全球用戶數超過 8000 萬。2021 年 安克創新入選胡潤中國大消費民企百強榜，位列榜單第 37 位；安克創新在 2021 年金投賞商業創意獎中獲金獎和銀獎；Anker

122、 位列 2021 年 Brand Z中國全球化品牌 50 強第 13 名；安克創新獲 7 項 IF 設計獎和 4 項紅點設計獎以及 5 項日本優良設計獎；安克創新全球用戶數超過 1 億。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)2022 年 Anker 位列 2022 年 Brand Z中國全球化品牌 50 強第 12 位；安克創新入選 2022 中國新經濟企業 500 強榜單；安克創新入選 2022 億歐中國全球化品牌 100 榜單；安克創新在 2022 年金投賞商業創意獎中獲大獎

123、、銀獎和銅獎；安克創新獲 9 項 iF 設計獎和 6 項紅點設計獎。數據來源：公司官網等，國泰君安證券研究 圖圖 40：公司公司斬獲斬獲 2023 年年 13 枚紅點設計大獎、枚紅點設計大獎、iF 設計大獎設計大獎 數據來源：公司官網 公司擬發行可轉債公司擬發行可轉債加碼便攜及戶用儲能產品研發及產業化項目等加碼便攜及戶用儲能產品研發及產業化項目等。6 月 16 日，公司發布可轉債預案，8 月已獲受理；本次可發行總額不超過 11.05 億元，扣除發行費用后將用于便攜及戶用儲能產品研發及產業化項目、新一代智能硬件產品研發及產業化項目、倉儲智能化升級項目、全鏈路數字化運營中心項目、補充流動資金。我們

124、認為，隨著戶外、應急等場景對便攜式儲能產品的需求逐步增長，儲能市場有望保持較快增長，公司通過發力儲能產品的研發、有望締造新增長曲線。表表 12：公司擬發行可轉債公司擬發行可轉債加碼便攜及戶用儲能產品研發及產業化項目加碼便攜及戶用儲能產品研發及產業化項目等等 項目項目 投資金額（萬元）投資金額（萬元）擬使用募集資金（萬元）擬使用募集資金（萬元）便攜及戶用儲能產品研發及產業化項目 24804.6 20104.0 新一代智能硬件產品研發及產業化項目 27,055.1 20,554.0 倉儲智能化升級項目 14,699.0 13,998.0 全鏈路數字化運營中心項目 23,827.1 22726.0

125、補充流動資金 33100.0 33100.0 合計 122485.8 110482.0 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.2.組織組織架構進一步躍升架構進一步躍升，決策與運營效率更為高效決策與運營效率更為高效 在人才培養方面，通過外部引進與內部培養相結合，培育出一支國際化在人才培養方面，通過外部引進與內部培養相結合，培育出一支國際化的高素質人才團隊。的高素質人才團隊。公司以“高熱愛、高能力、高產出”為人才標準凝聚人才，并在內部推行各項人才發展計劃、多元化激勵和利益共享機制，持續完善人才激勵和績效考核體系，為人才的培養與進步提供資源。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免

126、責條款部分 31 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)公司通過外部引進、內部培養相結合的方式，不斷優化人才結構并夯實人才梯隊，將各級崗位連成有機循環整體以推動專業能力和領導力發展，持續提升團隊作戰能力。對具備國際視野的高端人才如 2012 年加入公司的趙東平與高韜、2014 年加入公司的張山峰等，公司不吝股權激勵，從而推動從戰略決策到落地執行的良好效果。表表 13：公司積極實施股權激勵計劃，充分激勵動力公司積極實施股權激勵計劃，充分激勵動力 股份授予時間股份授予時間 授予對象授予對象 授予方式授予方式 股份數量（股）股份數量（股）2016 年 6

127、月 張山峰 直接增資入股 6,923,079 2016 年 6 月 井戶義經 通過遠清咨詢增資入股 3,822,840 2016 年 6 月-9 月 莊煒佳等 117 人 通過遠修咨詢、遠景咨詢、遠見咨詢、遠帆咨詢增資入股 16,495,885 2016 年 12 月-2017 年 3 月 葛小若等 12 人 向遠見咨詢的普通合伙人認購股份 1,419,653 2017 年 8 月-9 月 祝芳浩等 31 人 向遠修咨詢的普通合伙人認購股份 9,529,699 2017 年 10 月 2018 年 12 月 周運億等 31 人 向遠帆咨詢、遠見咨詢、遠景咨詢、遠修咨詢及遠帆咨詢等的普通合伙人認

128、購股份 2,887,555 2022 年 7 月 祝芳浩等 424 人 第二類限制性股票 5,183,420 數據來源：招股說明書、公司年報等，國泰君安證券研究 備注：公司設立遠景咨詢、遠見咨詢、遠帆咨詢、遠修咨詢、遠清咨詢及海翼遠揚共 6 家員工激勵平臺，并于 2016 年起實施多期股權激勵，激勵對象惠及公司核心高管與業務骨干。在組織變革方面，在組織變革方面，公司參考華為體系，公司參考華為體系，賦能業務流程高效運轉：賦能業務流程高效運轉：第一，公司成立三大研發事業線(四大事業部)，搭建起研發中臺的組織架構，以公司篩選/招募出的優秀產品負責團隊為核心，公司在數據、中臺執行、采購以及前端銷售、反

129、饋等層面給予支持。第二，公司將 BP(Business Partner，業務伙伴)的授權職能下放到BU(Business Unit，業務單元)，產品及業務單元最小化，從而使一線部門對新品類的探索創新更加靈活。第三，公司將部門職能拆分成三部分，BP 負責業務問題，COE 專家中心負責解決難題，SCC 共享服務中心負責日?，嵥楣ぷ鞯某槿?、排期等。圖圖 41：公司研發與產品部門交叉的矩陣式架構公司研發與產品部門交叉的矩陣式架構 圖圖 42：公司公司“鐵三角鐵三角”行動單元行動單元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 41 Table_Page 安克創新安克創

130、新(300866)(300866)數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：混沌，國泰君安證券研究 數據印證一：智新事業部雖起步晚但發展迅速。數據印證一：智新事業部雖起步晚但發展迅速。通過組織變革，經營及管理均實現更高效運轉，以后起之秀智新事業部為例，其營收自 2018 年的 8.72 億元增至 2022 年的 43.91 億元，CAGR 達到 49.8%。數據印證二：公司人均創收及人均創利數據印證二：公司人均創收及人均創利均均位居行業前列。位居行業前列。按 2022 年口徑計，公司人均創收、人均創利均位居行業前列。此外，不斷提升的存貨周轉率等經營指標亦印證整體效率持續提升。圖圖 43：

131、人均創收對比：公司居前人均創收對比：公司居前 圖圖 44：人均創利對比：公司居前人均創利對比：公司居前 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 4.3.精雕細琢鑄就品牌勢能，品類矩陣日臻完善精雕細琢鑄就品牌勢能，品類矩陣日臻完善 （一）核心產品品牌勢能強、品類矩陣日臻完善（一）核心產品品牌勢能強、品類矩陣日臻完善 公司聚焦淺海，持續拓展產品品類，形成矩陣公司聚焦淺海，持續拓展產品品類，形成矩陣。消費電子賽道雖然子賽道眾多，但易陷入“速生速死”魔咒，部分公司雖能夠憑借紅極一時的產品在短時間內迅速發展壯大并擴大市場份額，但亦可能因產品過于單一等原因在巔峰后被淘汰

132、。公司深諳行業發展的底層邏輯，因此聚焦淺海、持續拓展品類，2011 年起家于充電品類產品，2014 年推出音頻類產品，2016 年進行家居清潔、戶外儲能的產品研發，同時對充電類產品進行升級，推出快充、無線充等產品，截至目前已形成較強的品牌矩陣。050100150200250300350400450500人均創收（萬元）05101520253035人均創利（萬元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)充電類充電類：最早推出的產品，亦是持續、重點發展的產品領域。最早推出的產品，亦是持

133、續、重點發展的產品領域。公司充電類產品主要為 Anker(安克)品牌的數碼充電及周邊產品，以及 Anker 旗下 AnkerSOLIX 系列的家用光伏和儲能產品等。充電類產品是公司最早推出的產品品類，是最主要的收入來源，亦是持續、重點發展的產品領域，公司不斷迭代升級，1)2018 年推出行業第一個氮化鎵充電器，正式拉開充電行業氮化鎵時代的帷幕，2021 年氮化鎵充電器零售額位居全球第一；2)發布消費級新能源品牌系列 AnkerSOLIX，探索家庭能源解決方案。表表 14：公司充電類產品主要包括充電器、移動電源、數據線、戶外電源等公司充電類產品主要包括充電器、移動電源、數據線、戶外電源等 部分主

134、要產品部分主要產品 充電器 充電線 移動電源 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)移動儲能 數據來源：公司官網、亞馬遜官網，國泰君安證券研究 表表 15：公司公司充電類產品在亞馬遜充電類產品在亞馬遜 Best Sellers 排行榜中表現出眾排行榜中表現出眾 排名排名 品牌名品牌名 容量容量 價格（美元）價格（美元）得分得分 評價數量評價數量 1 INIU 10000mAh 15.23-21.40 4.6 72925 2 Anker（PowerCore Slim 10K）100

135、00mAh 19.08 4.5 91370 3 Miady 10000mAh 19.99 4.5 92252 4 LOVELEDI 15000mAh 23.75 4.4 12576 5 Charmast 10000mAh 29.99 4.5 12539 6 Anker（PowerCore）10000mAh 16.59 4.7 65055 7 LOVELEDI 40000mAh 34.44 4.4 4244 8 Anker（PowerCore Essential）20000mAh 32.99 4.7 79217 9 INIU 20000mAh 23.11 4.6 14279 10 Mregb 4

136、2800mAh 29.99-36.43 4.3 10533 數據來源：亞馬遜，國泰君安證券研究 2023H1 公司持續推出高品質新品公司持續推出高品質新品，尤其是便攜儲能領域未來或將有更，尤其是便攜儲能領域未來或將有更多容量段的產品推出。多容量段的產品推出。數碼充電領域：數碼充電領域：定位 Apple 全家桶用戶、獲 Apple 官方認證的極致小體積的 Anker 三合一磁力魔方，主打便攜場景的 AnkerNano PowerBank 能量盒，及擁有 60000mAh 大容量與 LED 燈的首款戶外應急充電寶 Anker548 PowerBank，可為戶外用戶補給電量并提供照明。家用光伏和儲能

137、領域：家用光伏和儲能領域：推出應用磷酸鐵鋰電芯的超長壽命陽臺光伏儲能產品 AnkerSOLIXSolarbank E1600，以及 AnkerSOLIXF1200 便攜式移動電源等產品，持續豐富產品矩陣。創新創新類類：包括包括 eufy(悠飛悠飛)智能家居、智能家居、Nebula(安克星云安克星云)激光智能投影產品激光智能投影產品及其他創新類產品系列及其他創新類產品系列，近年來增長迅速。，近年來增長迅速。eufy旗下包含兩大產品線，eufy Clean專注家庭智能清潔解決方案，eufy Security 深耕智能家庭安防系統。Nebula 激光智能投影產品包含三個系列，Cosmos 旗艦系列主

138、打家庭影院、Mars 系列主打戶外影音、Capsule 系列主打極致便攜。最新：H1 發布 eufy Security 新品 SoloCamS220，迭代升級 eufy Security 太陽能板長續航功能，提升產品太陽能充電效率，為用戶帶來更長續航的家庭安防服務；發布全球首款真戶外便攜式投影儀Mars3，亮度高達 1000 ANSI 流明，集合 AI 亮度調節、自動對焦和 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)屏幕貼合工具等智能功能，為用戶提供沉浸式戶外電影體驗。表表 16：公

139、司公司創新類創新類產品主要包括產品主要包括智能智能家居、激光智能投影家居、激光智能投影等等 部分主要產品部分主要產品 Eufy Eufy Nebula 數據來源：公司官網、亞馬遜官網，國泰君安證券研究 無線音頻無線音頻類類：包括包括 soundcore(聲闊聲闊)品牌的無線藍牙耳機、無線藍牙音箱品牌的無線藍牙耳機、無線藍牙音箱等系列產品以及等系列產品以及 AnkerWork 品牌的無線藍牙麥克風、會議攝像頭等品牌的無線藍牙麥克風、會議攝像頭等。公司在多單元喇叭、HearID、空間音頻、AI 通話降噪等多個領域自主研發，已積累上百項專利，在產品形態、外觀、技術、功能等方面均有獨到創新。公司基于不

140、同的使用場景推出多個音頻產品系列，如 TWS 降噪耳機 Liberty 系列、頭戴式降噪耳機 Space 系列、睡眠耳機 Sleep 系列、運動耳機 Sport 系列以及派對音響 Flare 和 Rave 系列等。表表 17：公司無線音頻類產品主要包括無線藍牙耳機、無線藍牙麥克風等公司無線音頻類產品主要包括無線藍牙耳機、無線藍牙麥克風等 部分主要產品部分主要產品 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)soundcore soundcore soundcore AnkerWork

141、AnkerWork 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)AnkerWork 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 （二）積極推進公域、私域營銷，進一步強化品牌力（二）積極推進公域、私域營銷，進一步強化品牌力 公司公司推進跨平臺公域營銷，品牌聲量持續擴大。推進跨平臺公域營銷，品牌聲量持續擴大。電商平臺：在亞馬遜等電商平臺投放站內廣告，實現直接引流。社交平臺：公司通過“官方創意短片+頭部明星背書+達人測評”的模式，在 IG、FB、Twitter 等多社媒平臺獲取公域流量，進而增強潛

142、在用戶對品牌的感知程度。如與達人 V at19 合作了一期視頻，數據線在拖拽汽車后仍完好無損，產品質量獲得廣泛認可。眾籌網站：在 Kickstarter、Indiegogo 上發布無線智能耳機、消費級 3D 打印機等產品眾籌，挖掘種子用戶。如 2022 年 AnkerMake M5上線 Kickstarter，成功籌集 888 萬美金，創造 Kickstarter 3D 打印機最高銷售記錄，同時也是當年設計&科技項目類別 TOP1。圖圖 45：某廣告核心某廣告核心 sloganUse Anker Instead 圖圖 46：某廣告核心某廣告核心 sloganFast Recharging 數據

143、來源：知乎 數據來源：知乎 圖圖 47：達人達人 Vat19 測評公司產品測評公司產品 圖圖 48：達人達人 Unbox Therapy 測評公司產品測評公司產品 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 38 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：知乎 數據來源：知乎 繼公域營銷后，公司積極推進繼公域營銷后，公司積極推進私域營銷，私域營銷，進一步進一步提升品牌力。提升品牌力。針對海外用戶習慣，公司注重通過電子郵件、短信等方式直接觸達消費者，積極推進私域運營。公司在私域營銷領域成效顯著，通過追蹤消費者評價、解決客戶問

144、題，公司可有效增強消費者粘性，培育全球性的粉絲群體，品牌形象、品牌勢能進一步提升。4.4.全渠道全渠道覆蓋覆蓋能力領先能力領先，精準觸達全球市場，精準觸達全球市場 公司公司成立之初先成立之初先鋪設線上渠道，鋪設線上渠道，依托亞馬遜實現高增長及依托亞馬遜實現高增長及深度覆蓋全球深度覆蓋全球市場。市場。公司成立之初以充電品牌 Anker 進入亞馬遜平臺，是較早入駐亞馬遜平臺的中國企業之一，按亞馬遜的算法規則對老賣家相對更支持；隨后，公司不斷深化與 eBay、日本樂天、天貓等平臺的合作，進一步拓展線上渠道，并進駐歐洲、中東等市場。2022 年，公司線上營收高達 94.53 億元/+18.17%，其中

145、亞馬遜平臺營收達到 79.73 億元、在行業內處于領先地位，進一步鞏固跨境電商龍頭地位。圖圖 49：公司在亞馬遜的官方店鋪首頁公司在亞馬遜的官方店鋪首頁 圖圖 50：公司被列入經典案例公司被列入經典案例 數據來源：亞馬遜 數據來源：亞馬遜云科技 圖圖 51：公司線上營收穩步擴張公司線上營收穩步擴張 圖圖 52：公司線上營收占比下降公司線上營收占比下降 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 39 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司因地制宜布局

146、線下渠道，利用體驗場景優勢進一步觸達消費者。公司因地制宜布局線下渠道，利用體驗場景優勢進一步觸達消費者。公司自 2015 年起布局海外市場線下渠道，在美英等成熟市場與沃爾瑪、哈洛德、開市客等大型商超百貨直接合作；在巴西、中東等新興市場與當地經銷商合作；在日本與專業銷售渠道商合作。2022 年，公司線下渠道營收高達 47.97 億元，占比達 33.66%，2017-22 年 CAGR 達 39.5%。通過線下布局，公司實現產品品牌力的進一步提升，且實現實體展示和試用、品牌形象和信任的建立，以及即時的產品交付與售后支持。圖圖 53：公司位于鄭州的線下門店公司位于鄭州的線下門店 圖圖 54：公司的產

147、品積極布局海外線下渠道公司的產品積極布局海外線下渠道 數據來源：河南商報 數據來源：雨果網 圖圖 55：公司線上營收穩步擴張公司線上營收穩步擴張 圖圖 56：公司線下營收占比提升公司線下營收占比提升 0%5%10%15%20%25%30%35%40%010203040506070809010020182019202020212022線上營收增速億元58%60%62%64%66%68%70%72%74%76%010203040506070809010020182019202020212022線上營收占比億元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 40 of 41 Ta

148、ble_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 5.風險提示風險提示 第三方平臺經營風險第三方平臺經營風險。若第三方平臺業務模式、經營策略或經營穩定性發生重大變化，或對經營業績產生不利影響。國際貿易摩擦風險國際貿易摩擦風險。若公司主要海外市場的國家或地區改變了進口關稅政策，或實行貿易保護主義政策，而公司未能采取有效應對措施，則會影響公司產品在該國的銷售。行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險。若公司不能準確把握市場動態和行業發展趨勢，提升市場洞察力，則可能在市場競爭中喪失優勢，對經營業績造成不利影響。存

149、貨管理風險。存貨管理風險。若未來出現產品市場發生不利變化、市場競爭加劇、公司不能優化庫存管理等原因，公司需對該等存貨計提大額跌價準備或予以報損，或對財務狀況和經營成果產生不利影響。0%10%20%30%40%50%60%010203040506020182019202020212022線下營收增速億元0%5%10%15%20%25%30%35%40%010203040506020182019202020212022線下營收占比億元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 41 of 41 Table_Page 安克創新安克創新(300866)(300866)本公司具有

150、中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該

151、等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定

152、獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本

153、報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用

154、本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：