《電力設備行業深度報告：工控在投資偏弱下仍有結構性機會電網投資穩中有增下半年整體可期-230908（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業深度報告：工控在投資偏弱下仍有結構性機會電網投資穩中有增下半年整體可期-230908（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告行業深度報告電力設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 電力設備行業深度報告 工控在投資偏弱下仍有結構性機會，電網投工控在投資偏弱下仍有結構性機會，電網投資穩中有增，下半年整體可期資穩中有增，下半年整體可期 2023 年年 09 月月 08 日日 證券分析師證券分析師 曾朵紅曾朵紅 執業證書：S0600516080001 021-60199793 證券分析師證券分析師 謝哲棟謝哲棟 執業證書：S0600523060001 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 電動車 2023 年中報總結：行業盈利分化顯著，中游盈

2、利逐步回歸，龍頭競爭力強化 2023-09-05 人形機器人前景廣闊、電氣設備需求向好 2023-09-04 增持（維持）Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 工控工控&電力設備行業電力設備行業 2023H1 收入收入+14%、歸母凈利潤、歸母凈利潤+11%，2023Q2 收入收入+12%、歸母凈利潤歸母凈利潤-3%。1）行業）行業 2023H1 營收營收&歸母凈利潤穩定增長。歸母凈利潤穩定增長。全行業 2023H1 實現收入/歸母凈利潤3861.72/295.97億元，同比+14%/+11%。其中2023Q2收入2114.94億元，同比+12%，歸母凈利潤為 15

3、9.86 億元，同比-3%。2）行業整體毛利率水平）行業整體毛利率水平小幅下降。小幅下降。2023H1/2023Q2 行業毛利率為 22.88%/22.37%，同比-0.18pct/-0.98pct（2023Q2 環比-1.13pct）。3）2023H1 應收賬款應收賬款/合同負債合同負債/存貨存貨較年初+13%/-4%/+10%，可能原因為隨營收規模增長等。4）2023H1 經營性現金流經營性現金流凈流入 135.66億元，同比明顯提升。工控行業工控行業 2023H1 發展勢頭穩健，內資頭部企業緊抓先進制造結構性機會，仍保持發展勢頭穩健，內資頭部企業緊抓先進制造結構性機會，仍保持不錯增長。龍

4、頭企業如匯川技術、宏發股份表現亮眼，宏發股份在經濟下行壓力下不錯增長。龍頭企業如匯川技術、宏發股份表現亮眼，宏發股份在經濟下行壓力下仍維持穩健增長。仍維持穩健增長。1）2023H1 營收、利潤均有所增長。營收、利潤均有所增長。2023H1/2023Q2 工控板塊實現收入 469.58/260.03 億元，同比+20.40%/+24.75%，實現歸母凈利潤 54.51/30.64 億元，同比+27.69%/+12.92%。2）2023H1 利潤率小幅提升。利潤率小幅提升。2023H1/2023Q2 板塊毛利率 31.52%/31.88%，同比+0.74 pct/+0.52pct。3）2023H1

5、 應收賬款應收賬款/合同負債合同負債/存貨存貨較年初+13.54%/+9.02%/-0.83%，經營性現金流入 44.16 億元，經營現金流水平大幅提升。4）公司層面，）公司層面，工控龍頭匯川技術 2023H1 營收/歸母凈利潤同比+19.76%/+5.17%，發展勢頭持續穩定良好。繼電器龍頭宏發股份高壓直流持續高增長，傳統繼電器表現穩定，2023H1 營收/歸母凈利潤同比+13.68%/+13.75%。二次設備二次設備 2023H1 保持穩健、營收同比保持穩健、營收同比+10.78%，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+10.67%。2023Q2龍頭國電南瑞、四方股份等利潤表現亮眼。龍頭國電南瑞

6、、四方股份等利潤表現亮眼。1）營收利潤穩增。）營收利潤穩增。2023H1/2023Q2 二次設備收入 395.83/241.83 億元，同比+10.78%/+9.81%,歸母凈利潤 39.43/30.12 億元，同比+10.67%/+8.30%。2）毛利率水平持穩。）毛利率水平持穩。2023H1/2023Q2 板塊毛利率為26.99%/28.21%，同比+0.21pct/+0.09pct。3）2023H1 應收賬款應收賬款/合同負債合同負債/存貨存貨較年初+7.50%/+0.43%/+11.01%，經營現金流出 6.03 億元。4）公司層面，）公司層面，龍頭國電南瑞及四方股份延續穩健表現，網外

7、業務增速均快于網內。一次設備一次設備 2023H1 保持穩健，營收同比保持穩健，營收同比+14%，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+19%，2023Q2 盈盈利略微下滑。利略微下滑。1）收入穩增，利潤增長更快。）收入穩增，利潤增長更快。2023H1/2023Q2 一次設備行業收入2329.26/1237.77 億元，同比+14%/8%，歸母凈利潤 172.04/94.85 億元，同比+19%/-9%。分板塊看分板塊看，2023H1/2023Q2 特高壓&高壓營收同比+23%/+15%，歸母凈利潤同比+16%/-6%；中壓電氣營收同比+21%/+17%，歸母凈利潤同比-41%/-111%；低壓電器

8、營收同比+15%/-1%，歸母凈利潤同比-15%/-23%；智能電表營收同比+21%/+26%，歸母凈利潤同比+111%/+118%；電線電纜營收同比-0.7%/+0.5%，歸母凈利潤同比+21%/+29%。智能電網覆蓋率上升帶來智能電表需求上漲，智能電表板塊盈利增長明顯。2）盈利能力略有改善，）盈利能力略有改善，2023H1/2023Q2 毛利率分別為 27.84%/25.82%，同比+1.09pct/-6.60pct。3）2023H1 應收賬款應收賬款/合同負債合同負債/存貨存貨較年初+16%/-8%/+14%，經營性現金凈流入 42.98 億元，同比大幅改善。投資建議：投資建議：1）需求

9、仍處于周期底部，）需求仍處于周期底部，傳統 OEM 行業普遍承壓，刺激政策預期+去年低基數等因素下，2023H2 有望好于 H1。2）2023 年電網投資仍穩中略增，年電網投資仍穩中略增，網內市場我們依舊強調特高壓、配網智能化、調度等結構性方向，網外發電側+海外高景氣度驅動訂單高增。泛工控領域：重點推薦匯川技術、三花智控、宏發股份、中控泛工控領域：重點推薦匯川技術、三花智控、宏發股份、中控技術、英搏爾，技術、英搏爾，推薦雷賽智能、麥格米特；主網主網&特高壓重點推薦：平高電氣、國特高壓重點推薦：平高電氣、國電南瑞、思源電電南瑞、思源電氣、許繼電氣、四方股份，氣、許繼電氣、四方股份，關注：中國西電

10、、長高電新等；出海出海&用電側重點推薦：金盤科技、海興電力、安科瑞，用電側重點推薦：金盤科技、海興電力、安科瑞，關注：蘇文電能、三星醫療、涪陵電力等；其他電力設備重點推薦：南網科技，其他電力設備重點推薦：南網科技，關注：科陸電子、科華數據等。風險提示：風險提示：電網投資不及預期，競爭加劇，市場拓展不及預期等。-30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022/9/82023/1/72023/5/82023/9/6電力設備滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/24 一次

11、設備板塊一次設備板塊 2023H1 收入同比收入同比+14%，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+19%。2023H1 一次設備板塊收入同比一次設備板塊收入同比+14%，歸母，歸母凈利凈利潤同比潤同比+19%。1）收入和歸母凈利潤：）收入和歸母凈利潤：我們共選取了 71 家一次設備企業，2023H1 實現收入 2329.26 億元，同比+13.65%；實現歸母凈利潤 172.04 億元，同比+19.19%。2023Q2 板塊實現收入 1237.77 億元，同比+8.32%，環比+13.40%，實現歸母凈利潤 94.85 億元，同比-8.80%。剔除特變電工影響，特高壓&高壓板塊2023H1 實現歸

12、母凈利潤 34.40 億元，同比+39.55%。2）毛利率和）毛利率和歸母歸母凈利率：凈利率：2023H1 一次設備板塊毛利率 27.84%，同比+1.09pct；歸母凈利率 9.44%，同比+5.12pct。2023Q2 毛利率為 25.82%，同比-6.60 pct，環比-14.58pct，板塊歸母凈利率為 8.30%，同比-13.23 pct。3）費用率：費用率：2023H1 板塊期間費用率為 10.89%，同比-1.24pct；2023Q2 板塊期間費用率為 10.69%，同比+2.54pct。4）應收、預收款及存貨：）應收、預收款及存貨：2023 年 6 月底板塊應收賬款 1431.

13、28 億元，較 2023 年初增加 16%，2023 年 6 月底合同負債為 240.39 億元，較 2023 年初減少 8%。2023 年 6 月底存貨為 1029.89 億元，較 2023 年初增加 14%。5）現金流：）現金流：2023H1 現金流為凈流入88.58 億元，2022H1 凈流入 35.87 億元，同比+154.22%。2023Q2 經營活動現金凈流入 93.79 億元，相比上年同期的凈流入 62.78 億元，增長明顯 二次設備板塊二次設備板塊 2023H1 延續穩健態勢，龍頭國電南瑞、民營頭部企業四方股份延續穩健態勢，龍頭國電南瑞、民營頭部企業四方股份 2023Q2 表現

14、亮眼表現亮眼。1）收入）收入和歸母凈利潤：和歸母凈利潤：二次設備板塊我們選取的企業共有 13 家。2023H1 年二次設備板塊實現收入 395.83 億元，同比+10.78%；實現歸母凈利潤 39.43 億元，同比+10.67%。2023Q2 板塊收入 241.83 億元，同比+9.81%；歸母凈利潤 30.12 億元，同比+8.30%。2）毛利率和歸母凈利率：）毛利率和歸母凈利率：2023H1 年板塊毛利率為 26.99%，同比+0.21pct；歸母凈利率為 9.96%，同比-0.01pct。2023Q2 板塊毛利率為 28.21%，同比+0.09pct，環比+3.12pct，歸母凈利率 1

15、2.46%，同比-0.17pct。3）費用率：）費用率：2023H1 板塊期間費用率為 15.15%，同比+0.22 pct。2023Q2 板塊期間費用率為 12.51%，同比+0.09pct。4）應收、合同負債及存貨：）應收、合同負債及存貨：2023 年 6 月底板塊應收賬款 486.11 億元，較2023 年初上升 7.50%；2023 年 6 月底合同負債為 98.21 億元，較 2023 年初上漲 0.43%；2023 年 6 月底存貨為 214.91 億元，較 2023 年初增長 11.01%。5）現金流：）現金流：2023H1 二次設備板塊現金流為凈流出 6.03 億元，2022

16、年同期現金流為凈流出 18.42 億元。2023Q2 板塊經營現金流凈流入 31.36 億元，2022 年同期凈流入16.95 億元，現金流凈流入額大幅提升。工控行業工控行業 2023H1 發展勢頭穩健發展勢頭穩健，內資頭部企業緊抓先進制造結構性機會，國產替代持續。，內資頭部企業緊抓先進制造結構性機會，國產替代持續。龍頭企業如匯川龍頭企業如匯川技術、宏發股份表現亮眼，宏發股份在經濟下行壓力下仍維持穩健增長。技術、宏發股份表現亮眼，宏發股份在經濟下行壓力下仍維持穩健增長。1）收入和歸母凈利潤：）收入和歸母凈利潤：工控板塊我們選取的企業共有 23 家。2023H1 工控板塊實現收入 469.58

17、億元，同比+20.40%，實現歸母凈利潤 54.51億元，同比+27.69%。2023Q2 實現收入 260.03 億元，同比+24.75%，環比+24.09%；實現歸母凈利潤 30.64 億元，同比+12.92%。2）毛利率和歸母凈利率：）毛利率和歸母凈利率：2023H1 板塊毛利率 31.52%，同比+0.74 pct。歸母凈利率為11.61%，同比+0.66pct。2023Q2 板塊毛利率為 31.88%，同比+0.52pct，環比+0.81 pct，歸母凈利率為 11.78%，同比-1.23 pct。3）費用率：）費用率：2023H1 板塊期間費用率為 19.40%，同比-0.04 p

18、ct。2023Q2 板塊期間費用率為17.91%，同比-0.80pct。4）應收、合同負債及存貨：）應收、合同負債及存貨：2023 年 6 月底板塊應收賬款 307.99 億元，較 2023 年初上升 13.54%；2023 年 6 月底合同負債為 35.12 億元，較 2023 年初上漲 9.02%；2022 年 6 月底存貨為 222.77表 1：重點公司估值（截至 2023 年 9 月 7 日）代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 投資評級投資評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300124.SZ

19、匯川技術 1,845 69.30 1.62 2.03 2.67 43 34 26 買入 600885.SH 宏發股份 353 33.84 1.2 1.5 1.83 28 23 18 買入 002050.SZ 三花智控 1,053 28.21 0.69 0.86 1.12 41 33 25 買入 688676.SH 金盤科技 129 30.25 0.66 1.28 2.16 46 24 14 買入 688248.SH 南網科技 170 30.02 0.36 0.63 0.96 83 48 31 買入 002851.SZ 麥格米特 151 30.15 0.95 1.35 1.77 32 22 17

20、 買入 600406.SH 國電南瑞 1,848 23.01 0.8 0.93 1.08 29 25 21 買入 002028.SZ 思源電氣 385 49.98 1.58 2.21 2.77 32 23 18 買入 數據來源：Wind，東吳證券研究所 9WmNvMyRtQ9W7N9RbRtRrRnPnOfQrRyRiNrQoPaQpPvMuOsPrPxNsRnP 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/24 億元，較 2023 年初下降 0.83%。5）現金流：）現金流：2023H1 工控板塊經營活動現金凈流入 44.

21、16 億元，2022 年同期現金流為凈流入 6.25 億元。2023Q2 板塊經營現金流凈流入 30.01 億元，2022 年同期凈流入 13.98 億元，現金流凈流入額提升顯著。投資建議投資建議：1）需求仍處于周期底部，傳統 OEM 行業普遍承壓，刺激政策預期+去年低基數等因素下，2023H2有望好于 H1。2）2023 年電網投資仍穩中略增，網內市場我們依舊強調特高壓、配網智能化、調度等結構性方向，網外發電側+海外高景氣度驅動訂單高增。泛工控領域：重點推薦匯川技術、三花智控、宏發股份、泛工控領域：重點推薦匯川技術、三花智控、宏發股份、中控技術、英搏爾，推薦中控技術、英搏爾，推薦雷賽智能、麥

22、格米特；主網主網&特高壓重點推薦：平高電氣、國電南瑞、思源電氣、特高壓重點推薦：平高電氣、國電南瑞、思源電氣、許繼電氣、四方股份，許繼電氣、四方股份，關注：中國西電、長高電新等；出海出海&用電側重點推薦：金盤科技、海興電力、安科用電側重點推薦：金盤科技、海興電力、安科瑞，瑞，關注：蘇文電能、三星醫療、涪陵電力等；其他電力設備重點推薦：南網科技，其他電力設備重點推薦：南網科技，關注：科陸電子、科華數據等。風險提示：風險提示：電網投資不及預期，競爭加劇，市場拓展不及預期等。行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/24 內容目

23、錄內容目錄 1.前言前言.6 2.一次設備整體穩健增長，一次設備整體穩健增長，特高壓特高壓/高壓板塊表現良好高壓板塊表現良好.9 2.1.一次設備整體穩健增長，特高壓/高壓表現較好，智能電表盈利能力提升明顯.9 2.2.一次設備板塊毛利率、歸母凈利率均略有提升.13 3.二次設備板塊收入穩增，龍頭持續溫和增長二次設備板塊收入穩增，龍頭持續溫和增長.17 3.1.二次設備整體穩健，龍頭持續溫和增長.17 3.2.二次設備 2023H1 整體毛利率小幅增長、歸母凈利率基本持平.18 4.工控板塊工控板塊 穩定穩定，龍頭經營龍頭經營 顯著顯著.19 4.1.工控板塊市場復蘇，發展勢頭穩健，龍頭企業持

24、續領跑.19 4.2.工控行業整體毛利率、歸母凈利率均略有上升.20 5.風險提示風險提示.23 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：電力設備工控板塊 2023H1 收入和歸母凈利潤情況.6 圖 2：電力設備工控板塊 2023H1 整體情況.6 圖 3：電力設備工控板塊 2023Q2 收入和歸母凈利潤情況.6 圖 4：電力設備工控板塊 2023Q2 整體情況（個）.7 圖 5：電力設備工控板塊 2023H1 及 2023Q2 毛利率情況.7 圖 6：電力設備工控板塊 2023H1 及

25、2023Q2 歸母凈利率情況.8 圖 7：電力設備工控板塊 2021Q2-2023Q2 經營凈現金流情況（億元）.8 圖 8：電力設備工控板塊 2023H1 及 2023Q2 費用率情況.8 圖 9：電力設備工控板塊 2023H1 及 2023Q2 末應收賬款情況（億元）.8 圖 10：電力設備工控板塊 2023H1 及 2023Q2 末預收款情況（億元）.9 圖 11：電力設備工控板塊 2023H1 及 2023Q2 末存貨情況（億元）.9 圖 12：一次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）.11 圖 13：一次設備公司毛利率和歸母凈利率變動情況分析表.13 圖 14：一次設備公司

26、經營凈現金流情況（億元）.15 圖 15：二次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）.17 圖 16：二次設備公司毛利率和凈利潤率變動情況分析表（億元）.18 圖 17：二次設備公司經營凈現金流情況（億元）.19 圖 18：工控公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）.19 圖 19：工控公司毛利率和歸母凈利率變動情況分析表.21 圖 20：工控公司經營凈現金流情況（億元）.22 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/24 1.前言前言 電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023H1 收入同比收入同比+14%

27、，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+11%。我們在電力設備工控板塊選取了 151 家上市公司，全行業 2023H1 收入 3861.72 億元，增長 13.59%，歸母凈利潤 295.97 億元，增長 11.06%。2023H1 收入同比下降的公司有 40 家，增幅為0-30%的有 83 家，增幅為 30%以上的有 28 家，總體增長的公司占大多數。2023H1 歸母凈利潤同比下降的公司有 32 家，增幅為 0-30%的有 33 家，增幅為 30%以上的有 44 家，虧損的有 30 家，扭虧的有 12 家。圖圖1：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023H1 收入和歸母凈利潤情況收入和歸母凈利

28、潤情況 分項分項 營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速（同比增速（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比增速（同比增速（%）電力設備工控行業電力設備工控行業 3,861.72 13.59%295.97 11.06%一次設備一次設備 2,329.26 13.65%172.04 19.19%工控工控 469.58 20.40%54.51 27.69%二次設備二次設備 395.83 10.78%39.43 10.67%其他電力設備其他電力設備 667.04 10.62%29.99-31.60%數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖2：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023H1 整體情

29、況整體情況 公司數量公司數量 收入同比增速收入同比增速 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 同比負增長同比負增長 40 32 同比增長幅度在同比增長幅度在 0%-30%83 33 同比增長超過同比增長超過 30%28 44 虧損虧損 30 扭虧扭虧 12 合計合計 152 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2023Q2 電力設備電力設備&工控板塊情況：工控板塊情況：2023Q2 板塊收入板塊收入 2114.94 億元，同比增長億元，同比增長11.77%，環比增長，環比增長 21.08%；歸母凈利潤；歸母凈利潤 159.86 億元，同比億元，同比-2.79%。2023Q2 收入同比下降的公司

30、有 45 家，增幅為 0-30%的有 71 家，增幅為 30%以上的有 35 家。2023Q2歸母凈利潤同比下降的公司有 39 家，增幅為 0-30%的有 33 家，增幅為 30%以上的有41 家，虧損的有 27 家，扭虧的有 11 家。圖圖3：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023Q2 收入和歸母凈利潤情況收入和歸母凈利潤情況 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/24 分項分項 營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速（同比增速（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比增速（同比增速（%）電力設備工控行業電

31、力設備工控行業 2114.94 11.77%159.86-2.79%一次設備一次設備 1237.77 8.32%81.66-4.65%工控工控 260.03 24.75%30.64 12.92%二次設備二次設備 241.83 9.81%30.12 8.30%其他電力設備其他電力設備 375.32 16.98%17.44-26.92%數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖4：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023Q2 整體情況整體情況（個）（個）公司數量公司數量 收入同比增速收入同比增速 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 同比負增長同比負增長 45 39 同比增長幅度在同比增長幅度在

32、0%-30%71 33 同比增長超過同比增長超過 30%35 41 虧損虧損 27 扭虧扭虧 11 合計合計 152 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2023H1、2023Q2 電力設備電力設備&工控板塊毛利率、歸母凈利率水平小幅下降，其中其工控板塊毛利率、歸母凈利率水平小幅下降，其中其他電力設備毛利率下降幅度相對較大。他電力設備毛利率下降幅度相對較大。2023H1 年電力設備&工控行業毛利率為 22.88%，同比下降 0.18 個百分點，其中一次設備/二次設備分別同比+0.19pct/+0.21pct；2023Q2 全行業毛利率為 22.37%，同比-0.98pct，其中一次設備/二次設

33、備分別同比-1.14pct/+0.09pct。2023H1 全行業歸母凈利率為 7.66%，同比-0.17pct；2023Q2 歸母凈利率為 7.56%，同比-1.13pct。多數電力設備企業將原材料漲價壓力傳導至下游電網客戶（在一定合理范圍內），故毛利率水平有所保證，而工控企業毛利率回暖，主要系原材料降價。圖圖5：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023H1 及及 2023Q2 毛利率情況毛利率情況 毛利率毛利率 2022H1 2023H1 H1 同比同比 2023Q1 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 電力設備工控行業電力設備工控行業 23.06%22.88%-0.18pct

34、 23.50%22.37%-0.98pct-1.13pct 一次設備一次設備 21.59%21.78%0.19pct 23.21%20.52%-1.14pct-2.69pct 工控工控 30.77%31.52%0.74pct 31.07%31.88%0.52pct 0.81pct 二次設備二次設備 26.78%26.99%0.21pct 25.09%28.21%0.09pct 3.12pct 其他電力設備其他電力設備 20.85%18.23%-2.62pct 18.34%18.14%-2.77pct-0.21pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明

35、部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/24 圖圖6：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023H1 及及 2023Q2 歸母凈利率情況歸母凈利率情況 歸母凈歸母凈利率利率 2022H1 2023H1 H1 同比同比 2023Q1 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 電力設備工控行業電力設備工控行業 7.84%7.66%-0.17pct 7.79%7.56%-1.13pct-0.23pct 一次設備一次設備 7.04%7.39%0.34pct 8.28%6.60%-0.90pct-1.68pct 工控工控 10.95%11.61%0.66pct 11.

36、39%11.78%-1.23pct 0.39pct 二次設備二次設備 9.97%9.96%-0.01pct 6.04%12.46%-0.17pct 6.41pct 其他電力設備其他電力設備 7.27%4.50%-2.78pct 4.30%4.65%-2.79pct 0.34pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2023H1、2023Q2 電力設備電力設備&工控板塊經營現金凈流入同比增長較多。工控板塊經營現金凈流入同比增長較多。2023H1 全板全板塊應收賬款較年初增長較多，主要系收入規模增長帶動。塊應收賬款較年初增長較多，主要系收入規模增長帶動。2023H1 電力設備&工控板塊經營活動現

37、金流量凈流入 135.66 億元，較 2022 年同期增加 454.32%。2023Q2 板塊經營性現金凈流入 185.29 億元，2022 年同期凈流入 123.28 億元，經營現金流水平明顯提升。2023H1 末全板塊應收賬款為 2663.47 億元，較年初+13.21%。應收賬款增加原因或為企業營收規模增長等，其中 2023H1 末應收賬款較年初增長較多的是一次設備板塊。圖圖7：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2021Q2-2023Q2 經營凈現金流情況（億元）經營凈現金流情況（億元）經營活動現金流經營活動現金流 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2

38、022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 電力設備工控行業電力設備工控行業 58.09 85.03 484.53 -98.81 123.28 164.09 519.11 -49.63 185.29 一次設備一次設備 60.82 60.15 264.91 -26.91 62.78 81.86 273.46 -2.60 93.79 工控工控 19.39 10.47 40.66-7.73 13.98 42.11 46.15 14.15 30.01 二次設備二次設備-11.53 10.77 114.29-35.37 16.95 27.43 125.79-37.39 31.36 其他電力設備

39、其他電力設備-10.60 3.64 64.68-28.79 29.57 12.70 73.71-23.79 30.13 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖8：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023H1 及及 2023Q2 費用率情況費用率情況 期間費用率期間費用率 2022H1 2023H1 H1 同比同比 2023Q1 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 電力設備工控行業電力設備工控行業 12.73%12.70%-0.03pct 13.53%12.01%0.08pct-1.53pct 一次設備一次設備 11.03%10.89%-0.14pct 11.12%10.69%0.

40、27pct-0.43pct 工控工控 19.43%19.40%-0.04pct 21.24%17.91%-0.80pct-3.32pct 二次設備二次設備 14.93%15.15%0.22pct 19.29%12.51%0.09pct-6.77pct 其他電力設備其他電力設備 12.88%12.82%-0.05pct 13.98%11.92%-0.60pct-2.06pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖9：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023H1 及及 2023Q2 末應收賬款情況（億元）末應收賬款情況（億元）應收賬款應收賬款 2022/12/31 2023/3/31 202

41、3/6/30 H1 較年初較年初增長增長 Q2 較較 Q1 末末增長增長 電力設備工控行業電力設備工控行業 2,352.76 2,413.29 2,663.47 13.21%10.37%一次設備一次設備 1,233.75 1,296.62 1,431.28 16.01%10.39%工控工控 271.26 271.60 307.99 13.54%13.40%二次設備二次設備 452.22 444.96 486.11 7.50%9.25%其他電力設備其他電力設備 395.54 400.11 438.09 10.76%9.49%數據來源：Wind，東吳證券研究所 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免

42、責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/24 圖圖10：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023H1 及及 2023Q2 末預收款情況（億元）末預收款情況（億元）合同負債合同負債 2022/12/31 2023/3/31 2023/6/30 H1 較年初較年初增長增長 Q2 較較 Q1 末末增長增長 電力設備工控行業電力設備工控行業 501.23 528.45 482.74 -3.69%-8.65%一次設備一次設備 261.19 260.34 240.39 -7.96%-7.66%工控工控 32.22 34.27 35.12 9.02%2.48%二次設備

43、二次設備 97.79 104.20 98.21 0.43%-5.75%其他電力設備其他電力設備 110.04 129.64 109.01-0.93%-15.91%數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖11：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023H1 及及 2023Q2 末存貨情況（億元）末存貨情況（億元）存貨存貨 2022/12/31 2023/3/31 2023/6/30 H1 較年初較年初增長增長 Q2 較較 Q1 末末增長增長 電力設備工控行業電力設備工控行業 1,640.19 1,708.79 1,799.48 9.71%5.31%一次設備一次設備 901.37 928.92 1

44、,029.89 14.26%10.87%工控工控 224.63 231.84 222.77-0.83%-3.91%二次設備二次設備 193.59 215.11 214.91 11.01%-0.09%其他電力設備其他電力設備 320.60 332.91 331.90 3.52%-0.30%數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.一次設備整體穩健增長，一次設備整體穩健增長，特高壓特高壓/高壓板塊表現高壓板塊表現良好良好 2.1.一次設備整體穩健增長，特高壓一次設備整體穩健增長，特高壓/高壓高壓表現較好，表現較好，智能電表盈利能力提智能電表盈利能力提升明顯升明顯 2023H1 一次設備板塊收入同比一

45、次設備板塊收入同比+14%，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+19%。我們共選取了 71 家一次設備企業，2023H1 實現收入 2329.26 億元，同比+13.65%；實現歸母凈利潤 172.04億元，同比+19.19%。2023H1 收入同比增幅為負的公司共有 19 家，增幅為 0-30%的公司共有 38 家，增幅為 30%以上的公司共有 14 家。歸母凈利潤同比增幅為負的公司共有13 家，增幅為 0-30%的公司共有 17 家，增幅為 30%以上的公司共有 24 家，虧損為 11家，扭虧為 6 家。2023Q2 一次設備板塊收入同比一次設備板塊收入同比+8%、歸母凈利潤同比、歸母凈利潤同

46、比-9%。2023Q2 板塊實現收入1237.77 億元，同比+8.32%，環比+13.40%，實現歸母凈利潤 94.85 億元，同比-8.80%。2023Q2 收入同比增長增幅為負的公司共有 21 家，增幅為 0-30%的公司共有 37 家，增幅為 30%以上的公司共有 13 家。歸母凈利潤同比增長增幅為負的公司共有 17 家，增幅為 0-30%的公司共有 16 家，增幅為 30%以上的公司共有 22 家，虧損為 11 家，扭虧為5 家。特高壓特高壓/高壓板塊高壓板塊 2023H1 營收增長較快、利潤水平有所上升營收增長較快、利潤水平有所上升，特變電工受，特變電工受多晶多晶硅價硅價格格下跌影

47、響，下跌影響，Q2 利潤有所下滑，思源電氣國內海外市場齊發力，增速較快利潤有所下滑，思源電氣國內海外市場齊發力，增速較快。2023H1 特行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/24 高壓/高壓板塊實現收入 926.23 億元，同比+23.44%，實現歸母凈利潤 140.57 億元，同比+15.21%。其中 2023Q2 實現收入 477.57 億元，同比+15.31%，環比+6.44%，實現歸母凈利潤 49.89 億元，同比-5.96%。2023H1 板塊整體表現穩健，受板塊龍頭特變電工影響較大：特變電工 2023H

48、1 歸母凈利潤為 74.67 億元、同比+8.13%，2023Q2 歸母凈利潤為27.43 億元、同比-27.52%，主要系多晶硅價格大幅下跌，公司計提了 5.73 億元的存貨跌價準備所致。剔除特變電工影響，特高壓&高壓板塊 2023H1 實現歸母凈利潤 34.40 億元，同比+39.55%。2023Q2 思源電氣營收 53.03 億元，同比+22.05%，歸母凈利潤 7.01億元，同比+48.08%，主要系海外市場、國內以新能源為代表的網外市場訂單增長提速。中壓電氣板塊中壓電氣板塊 2023H1 實現實現盈利盈利 4.2 億元，同比億元，同比-41%，盈利，盈利水平下降嚴重，主要受水平下降嚴

49、重，主要受昇昇輝科技輝科技虧損影響；虧損影響；2023Q2 板塊板塊盈利環比暴跌盈利環比暴跌 112%。2023H1 中壓電氣板塊實現銷售收入 213.37 億元，同比+21.24%；歸母凈利潤 4.20 億元，同比-40.51%。受國內經濟下行壓力加大、地產行業持續低迷的影響，昇輝科技計提壞賬和減值準備 6.58 億元，對公司盈利產生重大影響，2023H1 虧損 5.14 億元，同比-532.29%，對板塊影響較大。2023Q2中壓電氣板塊實現收入 122.24 億元，同比+17.14%，環比+34.13%，歸母凈利潤-0.55 億元，同比-110.80%，環比-111.64%，盈利能力環比

50、降幅較大。低壓電器板塊低壓電器板塊 2023H1 歸母歸母凈利潤凈利潤同比同比+15%，其中正泰電器，其中正泰電器 2023H1 歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比+12%，貢獻板塊主要利潤增量。貢獻板塊主要利潤增量。2023H1 低壓電器實現收入 405.28 億元，同比+14.64%；歸母凈利潤 27.10 億元，同比+14.80%。其中，低壓電器 2023Q2 收入 192.82億元，同比-0.84%，環比-9.24%，歸母凈利潤 11.38 億元，同比-23.14%，環比-27.61%。2023H1板塊凈利潤的增量主要來自正泰電器，雖然2022年低壓電器市場規模有所下降，但 2023 年建筑

51、行業、工業行業、新能源領域未來可期。智能電表板塊智能電表板塊 2023H1 收入收入同比同比+21%，歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比+111%。2023H1 智能電表板塊實現銷售收入111.89億元，同比+20.86%，實現歸母凈利潤17.74億元，同比+110.73%。其中 2023Q2 智能電表收入 65.86 億元，同比+26.16%，環比+43.07%，實現歸母凈利潤11.28 億元，同比+117.86%，環比+74.53%。在電力體制改革的大背景下，智能電表市場需求隨智能電網覆蓋率的持續提升而同步增加，所以板塊 2023H1 歸母凈利潤增長明顯。電線電纜板塊收入略微下降，盈利能力有所提

52、升，主要系中超控股歸母凈利潤同比電線電纜板塊收入略微下降，盈利能力有所提升，主要系中超控股歸母凈利潤同比增長明顯。增長明顯。2023H1 實現收入 672.48 億元，同比-0.66%，實現歸母凈利潤 13.94 億元，同比+20.64%。其中 2023Q2 實現收入 379.27 億元，同比+0.45%，環比+29.35%，歸母凈利潤 9.67 億元，同比+29.10%，環比+126.73%。板塊中中超控股 2022H1 年/2023H1 年歸母凈利潤-0.41/2.47 億元，同比+704.09%，對板塊盈利提升貢獻較多。行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免

53、責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/24 圖圖12：一次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）一次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）代碼代碼 公司公司 營業收入營業收入 歸母凈利潤歸母凈利潤 特高壓特高壓/高壓板塊高壓板塊 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 600089.SH 特變電工特變電工 235.04 8.72%-10.54%497.78 28.56%-12.92%27.43-27.52%-41.95%74.

54、67 8.13%-16.83%601179.SH 中國西電中國西電 45.46-4.28%-2.74%92.20 7.37%-2.11%2.36-3.18%26.83%4.21 12.69%76.63%600550.SH 保變電氣保變電氣 6.94 0.76%19.04%12.77-5.98%-38.85%-0.45-2701.36%-900.46%-0.40-459.06%-314.14%002112.SZ 三變科技三變科技 3.52 40.19%49.07%5.89 33.20%-31.92%0.09-16.55%28.09%0.15 26.37%-50.03%600580.SH 臥龍電驅

55、臥龍電驅 40.84 11.41%6.46%79.20 10.12%1.45%3.48 15.62%34.89%6.05 21.37%101.04%300140.SZ 中環裝備中環裝備 29.91 1118.77%1134.26%32.33 629.80%697.76%4.65 2307.38%438132.97%4.65 3051.31%-380.06%600312.SH 平高電氣平高電氣 28.69 19.64%46.63%48.25 20.11%-8.23%1.83 138.97%21.54%3.33 186.04%249.14%002028.SZ 思源電氣思源電氣 31.31 20.1

56、6%44.17%53.03 22.05%-14.35%4.82 50.24%120.74%7.01 48.08%-6.26%600290.SH ST 華儀華儀 0.73 17.33%55.87%1.19-2.67%-31.49%-0.20 61.37%65.50%-0.80 19.71%-79.32%002452.SZ 長高電新長高電新 4.24 59.42%86.31%6.51 32.35%-10.91%0.65 180.99%216.67%0.85 65.33%1183.05%600379.SH 寶光股份寶光股份 4.23 26.64%17.46%7.83 29.77%25.33%0.23

57、 35.23%144.62%0.32 36.04%-5.30%002545.SZ 東方鐵塔東方鐵塔 8.90-8.53%13.09%16.78-13.22%-0.30%1.93-31.97%13.93%3.62-25.25%6.69%601700.SH 風范股份風范股份 6.71-5.32%35.21%11.68-9.79%-19.12%0.16-32.51%44.37%0.28-34.97%-371.98%000551.SZ 創元科技創元科技 10.96 13.10%1.50%21.75 10.46%-1.64%0.51 4.20%33.44%0.90 3.18%16.61%002606.S

58、Z 大連電瓷大連電瓷 2.00-29.74%17.35%3.70-34.84%-41.93%0.16-62.44%-24.29%0.36-63.49%-54.98%300069.SZ 金利華電金利華電 0.53 210.68%379.41%0.64 39.48%-13.99%0.03 203.69%153.24%-0.02-163.72%-92.68%002576.SZ 通達動力通達動力 4.39 5.57%-12.44%9.40 9.02%5.59%0.30 32.87%16.56%0.55 69.94%57.30%300120.SZ 經緯輝開經緯輝開 8.21 12.13%2.59%16.

59、20 25.45%15.07%0.25-6.63%23.27%0.45-16.52%-363.44%002270.SZ 華明裝備華明裝備 4.97 15.74%20.51%9.09 21.26%-5.42%1.69 41.17%43.16%2.87 54.44%65.13%合計合計 477.57 15.31%6.44%926.23 23.44%-7.41%49.89-5.96%-15.70%109.06 16.39%3.42%中壓電氣中壓電氣 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1

60、H1 同比同比 H1 環比環比 002358.SZ 森源電氣森源電氣 6.47 9.56%25.89%11.60 10.70%-14.57%0.14 72.63%7.40%0.28 66.49%30.29%300510.SZ 金冠股份金冠股份 2.30-16.47%9.56%4.39-3.83%-38.04%0.19 24.23%58.88%0.32 505.26%-26.25%002922.SZ 伊戈爾伊戈爾 9.35 24.28%46.20%15.74 13.38%9.84%0.71 43.24%274.19%0.90 6.59%-15.50%301291.SZ 明陽電氣明陽電氣 11.9

61、2 55.16%68.70%18.99 64.77%#DIV/0!1.18 44.39%166.76%1.63 70.53%#DIV/0!301012.SZ 揚電科技揚電科技 0.63-72.39%-19.88%1.41-66.38%-35.10%-0.04-114.09%-924.13%-0.04-106.76%-127.90%002622.SZ 皓宸醫療皓宸醫療 1.84 42.21%41.92%3.14 48.04%8.60%0.08 259.53%1277.76%0.08 124.94%-103.37%300423.SZ 昇輝科技輝科技 6.53-8.26%6.94%12.64 0.1

62、7%42.94%-5.66-1053.81%-1190.31%-5.14-532.29%-53.30%300444.SZ 雙杰電氣雙杰電氣 7.24 48.66%-4.19%14.79 74.42%43.06%-0.18 64.09%-122.54%0.60 206.73%-151.87%300477.SZ 合縱科技合縱科技 8.00-2.07%59.47%13.01-14.12%-10.09%-0.63-941.57%-341.25%-0.77-177.93%-15.91%600192.SH 長城電工長城電工 5.79-10.85%20.35%10.60 4.45%-7.51%-0.20 4

63、.58%-52.65%-0.33 14.74%-58.43%600353.SH 旭光電子旭光電子 3.45 15.11%34.80%6.01 13.57%-1.79%0.32 62.05%77.76%0.51 65.19%-27.13%601616.SH 廣電電氣廣電電氣 2.13-19.18%22.72%3.87-22.51%-20.16%0.14-43.82%784.93%0.16-58.57%-24.56%002350.SZ 北京科銳北京科銳 6.08-15.13%154.19%8.48-11.25%-30.63%0.04-88.69%112.48%-0.30 19.15%-157.12

64、%603861.SH 白云電器白云電器 11.33 52.63%46.06%19.09 64.12%-17.05%0.21 2251.56%-38.85%0.56 201.41%-38.24%300062.SZ 中能電氣中能電氣 3.00 5.11%-11.31%6.38 14.98%-15.85%0.12 17.20%14.02%0.23 10.03%17.36%688517.SH 金冠電氣金冠電氣 1.46-14.25%69.58%2.32-3.91%-36.58%0.24 16.53%167.51%0.33 44.58%-41.39%688676.SH 金盤科技金盤科技 15.96 51

65、.31%23.08%28.93 46.54%4.41%1.04 93.83%19.20%1.91 99.94%1.79%688663.SH 新風光新風光 4.26 25.16%98.64%6.40 32.02%-21.84%0.58 48.11%179.15%0.78 39.32%7.57%行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/24 300982.SZ 蘇文電能蘇文電能 6.39 31.44%10.06%12.20 36.61%-16.68%0.42-35.47%-56.10%1.38 28.53%-6.92%603

66、050.SH 科林電氣科林電氣 8.12 21.30%54.18%13.38 35.35%-18.08%0.71 9.89%73.80%1.11 38.14%230.07%合計合計 122.24 17.14%34.13%213.37 21.24%1.86%-0.55-110.80%-111.64%4.20-40.51%-162.07%低壓電器低壓電器 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 601877.SH 正泰電器正泰電器 121.09-6.11%

67、-23.07%278.50 18.32%24.13%7.02-37.18%-41.56%19.04 11.68%-17.90%002927.SZ 泰永長征泰永長征 3.14 27.13%45.50%5.30 15.18%21.72%0.37 4.81%159.15%0.52 5.68%172.04%300283.SZ 溫州宏豐溫州宏豐 8.43 49.81%54.27%13.90 33.80%27.01%0.53 733.40%1267.45%0.57 325.90%236.82%600468.SH 百利電氣百利電氣 5.43-11.38%8.55%10.43-7.78%-5.35%0.37

68、15.79%27.75%0.66 11.29%7.92%002706.SZ 良信股份良信股份 13.37 23.72%43.42%22.69 20.56%-0.30%1.90 33.70%123.95%2.76 28.37%33.03%002441.SZ 眾業達眾業達 32.23 0.68%26.57%57.69-0.55%-8.82%0.47-43.49%-72.06%2.16-7.35%245.82%605066.SH 天正電氣天正電氣 7.36 5.77%19.04%13.55 12.29%10.15%0.51 12.58%-6.81%1.05 82.91%-958.82%603016.

69、SH 新宏泰新宏泰 1.77 19.62%21.35%3.22 9.60%0.44%0.20 11.40%32.91%0.34 20.23%-10.30%合計合計 192.82-0.84%-9.24%405.28 14.64%15.07%11.38-23.14%-27.61%27.10 14.80%-0.09%智能電表智能電表 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 002121.SZ 科陸電子科陸電子 9.23 13.93%44.50%15.61 1

70、2.32%-27.33%-0.95 12.26%-129.06%-1.37 12.01%-351.78%601567.SH 三星醫療三星醫療 33.00 36.63%46.79%55.49 26.17%18.05%6.00 221.37%122.69%8.70 147.60%45.72%300183.SZ 東軟載波東軟載波 2.66 20.35%85.08%4.10 4.15%-24.32%0.33 15.64%139.97%0.47-7.31%-58.82%300286.SZ 安科瑞安科瑞 3.08 7.25%33.68%5.38 8.89%2.53%0.59-8.25%40.22%1.00

71、 5.26%33.63%300360.SZ 炬華科技炬華科技 4.77 21.83%26.35%8.54 24.70%4.05%1.87 58.33%55.74%3.07 62.17%8.83%002546.SZ 新聯電子新聯電子 1.66 12.87%46.15%2.79 15.77%-26.62%0.26-28.46%-69.26%1.10 293.05%-752.27%300139.SZ 曉程科技曉程科技 0.61 30.34%5.23%1.19 37.62%-9.53%0.57 50.42%417.10%0.39 416.60%-155.27%603556.SH 海興電力海興電力 10

72、.85 20.38%36.78%18.78 19.72%7.91%2.61 68.73%48.38%4.37 48.11%18.37%合計合計 65.86 26.16%43.07%111.89 20.86%1.82%11.28 117.86%74.53%17.74 110.73%26.35%電線電纜電線電纜 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 002300.SZ 太陽電纜太陽電纜 35.00-6.06%57.70%57.19-8.81%-16.29

73、%0.63 3.03%84.58%0.98 5.32%-18.79%002533.SZ 金杯電工金杯電工 38.46 10.79%29.97%68.05 9.76%-2.81%1.22 22.51%5.93%2.37 36.09%20.27%002560.SZ 通達股份通達股份 14.33-9.82%19.12%26.35 0.82%-8.65%0.56 153.06%61.30%0.91 165.57%3.23%002692.SZ ST 遠程遠程 9.32 1.36%60.25%15.14 4.23%-3.34%0.14 12.21%151.36%0.19-31.90%-51.21%3002

74、65.SZ 通光線纜通光線纜 6.74 7.78%23.34%12.20 18.22%16.13%0.33 19.13%12.93%0.62 48.67%52.76%300341.SZ 麥克奧迪麥克奧迪 3.29-26.15%-5.54%6.78-15.83%-31.42%0.37-42.12%-6.07%0.76-30.59%-50.43%300447.SZ 全信股份全信股份 2.54-2.62%-21.14%5.76 1.87%9.30%0.34-33.46%-46.81%0.97-7.90%16.17%603618.SH 杭電股份杭電股份 21.11-8.22%42.54%35.93-1

75、1.00%-12.46%0.64 6.94%187.63%0.87 1.09%51.68%002471.SZ 中超控股中超控股 17.17 12.79%62.14%27.76 6.22%-15.28%2.92 2565.07%760.49%2.47 704.09%-3632.02%002212.SZ 天融信天融信 5.36 6.88%14.42%10.05 14.16%-62.28%-1.21 14.22%-32.42%-2.12-3.16%-151.64%002451.SZ 摩恩電氣摩恩電氣 3.13 10.16%25.67%5.63 4.05%4.63%-0.01 81.40%-112.8

76、2%0.06 9.81%-40.11%002498.SZ 漢纜股份漢纜股份 27.73-6.22%75.54%43.52-7.11%-15.60%2.49-31.71%42.06%4.24-15.11%48.27%600869.SH 遠東股份遠東股份 60.59 4.94%40.56%103.69 4.05%-11.48%1.99-23.95%65.08%3.19-8.28%56.41%603333.SH 尚緯股份尚緯股份 6.52 19.11%83.94%10.07-4.17%4.18%0.22 94.96%1153.31%0.24-25.14%-278.51%002309.SZ ST 中利

77、中利 9.56-61.83%-22.80%21.94-52.99%-37.28%-1.15-69.98%6.94%-2.39-82.24%-32.47%600973.SH 寶勝股份寶勝股份 118.42 14.65%13.86%222.42 9.49%5.07%0.21 135.55%-45.70%0.60 377.86%-30.45%合計合計 379.27 0.45%29.35%672.48-0.66%-9.05%9.67 29.10%126.73%13.94 20.64%-0.45%一次設備一次設備 1,237.77 8.32%13.40%2,329.26 13.65%-3.40%94.8

78、5-8.80%-17.86%172.04 19.19%11.82%數據來源：Wind，東吳證券研究所 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/24 2.2.一次設備板塊一次設備板塊毛利率毛利率、歸母歸母凈利率均略有提升凈利率均略有提升 一次設備板塊一次設備板塊 2023H1 毛利率毛利率、歸母歸母凈利率提升凈利率提升，主要系主要系 2023Q1 貢獻，貢獻，2023Q2 凈凈利率和歸母凈利率同比環比均下跌利率和歸母凈利率同比環比均下跌。2023H1一次設備板塊毛利率27.84%，同比+1.09pct；歸母凈利率9.44

79、%，同比+5.12pct。2023Q2毛利率為25.82%，同比-6.60 pct，環比-14.58pct，板塊歸母凈利率為 8.30%，同比-13.23 pct。圖圖13：一次設備公司毛利率和一次設備公司毛利率和歸母歸母凈利率變動情況分析表凈利率變動情況分析表 代碼代碼 公司公司 毛利率毛利率 歸母凈利率歸母凈利率 特高壓特高壓/高壓板塊高壓板塊 23Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 23H1 H1 同比同比 H1 環比環比 23Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 23H1 H1 同比同比 H1 環比環比 600089.SH 特變電工特變電工 25.51%-12.37pct-12.65

80、pct 32.18%-6.14pct-6.59pct 11.67%-5.83pct-6.31pct 15.00%-2.83pct-0.7pct 601179.SH 中國西電中國西電 17.72%-0.91pct 2.38pct 16.51%-0.08pct 0.23pct 5.18%0.06pct 1.21pct 4.57%0.22pct 2.04pct 600550.SH 保變電氣保變電氣 17.46%-3.13pct-5.51pct 19.98%-0.48pct 0.27pct-6.52%-6.28pct-7.48pct-3.10%-3.91pct-3.98pct 002112.SZ 三變

81、科技三變科技 17.12%-0.36pct-2.83pct 18.26%1.13pct 0.55pct 2.44%-1.66pct-0.4pct 2.60%-0.14pct-0.94pct 600580.SH 臥龍電臥龍電驅驅 27.01%1.7pct 2.43pct 25.83%2.13pct 2.31pct 8.51%0.31pct 1.79pct 7.64%0.71pct 3.78pct 300140.SZ 中環裝備中環裝備 35.02%12.08pct 13.28pct 34.03%10.77pct 12.92pct 15.56%7.68pct 15.6pct 14.39%11.06p

82、ct 55.38pct 600312.SH 平高電氣平高電氣 18.14%-1.96pct-2.64pct 19.21%0.69pct 2.33pct 6.38%3.18pct-1.32pct 6.91%4.01pct 5.09pct 002028.SZ 思源電氣思源電氣 31.03%4.33pct 4.81pct 29.06%3.46pct 2.23pct 15.40%3.08pct 5.34pct 13.21%2.32pct 1.14pct 600290.SH ST 華儀華儀 29.69%0.76pct-5.46pct 31.82%3.22pct-0.37pct-28.19%57.43pc

83、t 99.15pct-66.94%14.2pct 154.85pct 002452.SZ 長高電新長高電新 35.61%1.19pct 8.13pct 32.77%-0.39pct 2.74pct 15.25%6.6pct 6.28pct 13.06%2.6pct 12.15pct 600379.SH 寶光股份寶光股份 16.24%-0.91pct 1.83pct 15.39%-0.52pct-5.63pct 5.39%0.34pct 2.8pct 4.10%0.19pct-1.33pct 002545.SZ 東方鐵塔東方鐵塔 29.82%-13.58pct-6.85pct 33.03%-6.

84、37pct 0.95pct 21.67%-7.47pct 0.16pct 21.60%-3.48pct 1.41pct 601700.SH 風范股份風范股份 11.52%2.39pct 0.45pct 11.33%1.74pct 4.41pct 2.43%-0.98pct 0.15pct 2.36%-0.91pct 3.06pct 000551.SZ 創元科技創元科技 20.76%0.03pct-1.15pct 21.34%-0.39pct 1.88pct 4.68%-0.4pct 1.12pct 4.13%-0.29pct 0.65pct 002606.SZ 大連電瓷大連電瓷 24.17%-

85、9.07pct-8.87pct 28.25%-7.36pct 1.29pct 7.85%-6.83pct-4.32pct 9.84%-7.72pct-2.85pct 300069.SZ 金利華電金利華電 30.51%9.72pct 16.19pct 27.71%0.94pct 7.71pct 4.86%19.42pct 48.62pct-3.53%-11.26pct 37.96pct 002576.SZ 通達動力通達動力 15.81%1.2pct 0.44pct 15.58%2.8pct-0.13pct 6.76%1.39pct 1.68pct 5.87%2.1pct 1.93pct 3001

86、20.SZ 經緯經緯輝開輝開 13.26%-3.5pct 2.59pct 11.98%-4.85pct-2.6pct 3.02%-0.61pct 0.51pct 2.77%-1.39pct 3.98pct 002270.SZ 華明裝備華明裝備 56.73%9.83pct 5.29pct 54.34%7.06pct 3.45pct 33.98%6.12pct 5.38pct 31.54%6.78pct 13.48pct 合計合計 25.05%-5.76pct-6.24pct 28.07%-2.3pct-3.15pct 10.45%-2.36pct-2.74pct 11.77%-0.71pct 1

87、.23pct 中壓電氣中壓電氣 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 002358.SZ 森源電氣森源電氣 28.16%0.66pct 4.35pct 26.23%1.25pct-0.49pct 2.23%0.82pct-0.38pct 2.40%0.81pct 0.83pct 300510.SZ 金冠股份金冠股份 27.13%0.87pct-0.66pct 27.45%5.49pct 1.61pct 8.47%2.78pct 2.63pct 7.2

88、2%6.07pct 1.15pct 002922.SZ 伊戈爾伊戈爾 21.03%-0.11pct 3.89pct 19.46%0.07pct-1.3pct 7.62%1.01pct 4.64pct 5.73%-0.37pct-1.72pct 301291.SZ 明陽電氣明陽電氣 22.72%0.19pct 2.68pct 21.72%-0.46pct#DIV/0!9.93%-0.74pct 3.65pct 8.57%0.29pct#DIV/0!301012.SZ 揚電科技揚電科技 16.37%-6.74pct 3.41pct 14.48%-8.08pct-3.13pct-6.53%-19.3

89、2pct-7.16pct-2.55%-15.24pct-8.48pct 002622.SZ 皓宸醫療皓宸醫療 48.96%7.53pct 3.2pct 47.64%9.75pct 3.5pct 4.53%8.56pct 5.07pct 2.43%16.85pct 80.77pct 300423.SZ 昇輝科技輝科技 22.08%1.68pct 4.14pct 20.08%-1.62pct 3.87pct-86.59%-94.92pct-95.08pct-40.64%-50.06pct 83.76pct 300444.SZ 雙杰電氣雙杰電氣 20.50%2.68pct 7.04pct 16.90

90、%1.01pct 5.84pct-2.42%7.59pct-12.7pct 4.07%10.71pct 15.28pct 300477.SZ 合縱科技合縱科技 7.86%-16.16pct-12.76pct 12.78%-13.28pct-8.38pct-7.84%-8.75pct-5.01pct-5.91%-12.43pct 0.41pct 600192.SH 長城電工長城電工 16.26%1.76pct 1.04pct 15.79%1.25pct-5.53pct-3.49%-0.23pct-0.74pct-3.16%0.71pct 3.87pct 600353.SH 旭光電子旭光電子 28

91、.84%0.58pct 2.51pct 27.78%0.62pct 1.07pct 9.39%2.72pct 2.27pct 8.42%2.63pct-2.93pct 601616.SH 廣電電氣廣電電氣 27.78%-3.17pct-2.79pct 29.03%-1.21pct-2.77pct 6.69%-2.94pct 5.76pct 4.10%-3.57pct-0.24pct 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/24 002350.SZ 北京科銳北京科銳 16.26%-1.08pct 4.63pct 14.9

92、5%-1.08pct-5.57pct 0.71%-4.64pct 15.25pct-3.59%0.35pct-7.95pct 603861.SH 白云電器白云電器 14.45%0.56pct-0.89pct 14.81%0.71pct-3.51pct 1.89%2.02pct-2.62pct 2.95%7.73pct-1.01pct 300062.SZ 中能電氣中能電氣 25.96%2.89pct 8pct 21.72%-0.18pct 0.74pct 4.15%0.43pct 0.92pct 3.66%-0.16pct 1.04pct 688517.SH 金冠電氣金冠電氣 38.60%9.7

93、5pct 5.67pct 36.50%8.5pct 5.61pct 16.43%4.34pct 6.01pct 14.20%4.76pct-1.17pct 688676.SH 金盤科技金盤科技 20.99%2.03pct-1.7pct 21.75%3.13pct 0.28pct 6.51%1.43pct-0.21pct 6.60%1.76pct-0.17pct 688663.SH 新風光新風光 29.46%3.92pct-0.88pct 29.76%2.51pct 4.05pct 13.51%2.09pct 3.9pct 12.21%0.64pct 3.34pct 300982.SZ 蘇文電能

94、蘇文電能 17.26%-10.96pct-11.68pct 22.82%-2.99pct-4.36pct 6.60%-6.84pct-9.95pct 11.33%-0.71pct 1.19pct 603050.SH 科林電氣科林電氣 23.83%0.47pct-1.42pct 24.39%-0.54pct 2.39pct 8.71%-0.9pct 0.98pct 8.33%0.17pct 6.26pct 合計合計 21.12%-0.77pct 0.21pct 21.03%-0.51pct-1.13pct-0.45%-5.36pct-5.67pct 1.97%-2.04pct 5.2pct 低壓

95、電器低壓電器 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 601877.SH 正泰電器正泰電器 23.64%1.99pct 2.4pct 22.29%0.26pct-1.98pct 5.80%-2.87pct-1.83pct 6.84%-0.41pct-3.5pct 002927.SZ 泰永長征泰永長征 32.23%-1.86pct 0.71pct 31.94%-1.25pct-6.81pct 11.93%-2.54pct 5.23pct 9.80%-0.

96、88pct 5.41pct 300283.SZ 溫州宏豐溫州宏豐 6.52%-4.28pct-5.21pct 8.57%-3.12pct-1.84pct 6.30%5.17pct 5.59pct 4.10%2.81pct 2.56pct 600468.SH 百利電氣百利電氣 26.36%5.17pct 2.86pct 24.98%3.27pct-4.45pct 6.85%1.61pct 1.03pct 6.36%1.09pct 0.78pct 002706.SZ 良信股份良信股份 34.47%3.27pct 2.74pct 33.34%1.3pct 3.93pct 14.25%1.06pct

97、5.12pct 12.15%0.74pct 3.04pct 002441.SZ 眾業達眾業達 7.44%-0.56pct-8.5pct 11.19%0.11pct 2.92pct 1.46%-1.14pct-5.16pct 3.74%-0.27pct 2.75pct 605066.SH 天正電氣天正電氣 28.27%1.97pct 3.21pct 26.80%1.41pct-0.14pct 6.87%0.42pct-1.91pct 7.74%2.99pct 8.73pct 603016.SH 新宏泰新宏泰 27.89%-1.71pct-2.16pct 28.87%0.43pct-1.14pct

98、 11.14%-0.82pct 0.97pct 10.70%0.95pct-1.28pct 合計合計 21.37%1.37pct 0.22pct 21.25%0.49pct-0.53pct 5.90%-1.71pct-1.5pct 6.69%0.01pct-1.01pct 智能電表智能電表 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 002121.SZ 科陸電子科陸電子 32.23%6.24pct-0.63pct 32.49%4.76pct 6.99pct

99、-10.33%3.08pct-3.81pct-8.77%2.43pct-11.3pct 601567.SH 三星醫療三星醫療 31.58%3.1pct 1.13pct 31.12%4.63pct 0pct 18.19%10.45pct 6.2pct 15.67%7.69pct 2.98pct 300183.SZ 東軟載波東軟載波 44.27%-3.2pct 0.21pct 44.20%-5.56pct-1.89pct 12.34%-0.5pct 2.82pct 11.35%-1.4pct-9.51pct 300286.SZ 安科瑞安科瑞 48.88%2.17pct 1.36pct 48.29%

100、2.17pct 2.13pct 19.06%-3.22pct 0.89pct 18.68%-0.64pct 4.35pct 300360.SZ 炬華科技炬華科技 45.46%5pct 6.7pct 42.50%3.79pct 3.13pct 39.26%9.05pct 7.41pct 35.98%8.32pct 1.58pct 002546.SZ 新聯電子新聯電子 31.82%-0.85pct-2.17pct 32.70%-0.54pct-2.51pct 15.68%-9.06pct-58.88pct 39.60%27.94pct 44.06pct 300139.SZ 曉程科技曉程科技 42.

101、96%-9.53pct 2.41pct 41.79%-13.84pct-14.33pct 93.15%12.44pct 124.06pct 32.70%46.91pct 86.22pct 603556.SH 海興電力海興電力 38.30%3.22pct-0.34pct 38.45%3.48pct-2.73pct 24.06%6.89pct 1.88pct 23.27%4.46pct 2.06pct 合計合計 35.22%2.95pct 0.84pct 34.87%3.36pct 0.74pct 17.12%7.21pct 3.09pct 15.85%6.76pct 3.08pct 電線電纜電線

102、電纜 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 002300.SZ 太陽電纜太陽電纜 5.23%0.83pct-0.12pct 5.28%0.85pct 0.47pct 1.81%0.16pct 0.26pct 1.71%0.23pct-0.05pct 002533.SZ 金杯電工金杯電工 11.45%-0.44pct-0.17pct 11.52%-0.15pct 0.1pct 3.16%0.3pct-0.72pct 3.48%0.67pct 0.67p

103、ct 002560.SZ 通達股份通達股份 10.52%3.97pct 1.55pct 9.81%2.88pct 0.86pct 3.90%2.51pct 1.02pct 3.44%2.13pct 0.4pct 002692.SZ ST 遠程遠程 11.61%-0.41pct-1.18pct 12.07%0.37pct 1.85pct 1.48%0.14pct 0.54pct 1.28%-0.68pct-1.25pct 300265.SZ 通光線纜通光線纜 18.88%2.18pct 1.08pct 18.40%0.06pct 1.66pct 4.84%0.46pct-0.45pct 5.04

104、%1.03pct 1.21pct 300341.SZ 麥克奧迪麥克奧迪 45.96%4.74pct 7.7pct 42.00%0.42pct-3.96pct 11.11%-3.06pct-0.06pct 11.14%-2.37pct-4.27pct 300447.SZ 全信股份全信股份 44.97%-1.87pct-2.36pct 46.29%0.5pct 5.19pct 13.30%-6.16pct-6.42pct 16.89%-1.79pct 1pct 603618.SH 杭電股份杭電股份 17.49%3.6pct 3.67pct 15.98%1.75pct 0.82pct 3.05%0.

105、43pct 1.54pct 2.41%0.29pct 1.02pct 002471.SZ 中超控股中超控股 10.23%0.63pct 2.21pct 9.39%-0.75pct-2.04pct 16.98%17.75pct 21.14pct 8.91%10.48pct 9.12pct 002212.SZ 天融信天融信 64.52%-2.29pct 19.46pct 55.44%-11.72pct-1.81pct-22.54%5.54pct-3.07pct-21.11%2.25pct-36.53pct 002451.SZ 摩恩電氣摩恩電氣 11.82%4.34pct-0.82pct 12.18

106、%1.78pct-2.64pct-0.27%1.31pct-2.88pct 1.01%0.05pct-0.75pct 002498.SZ 漢纜股份漢纜股份 17.19%-5.52pct-7.71pct 19.99%-1.29pct 0.68pct 8.98%-3.35pct-2.12pct 9.75%-0.92pct 4.2pct 600869.SH 遠東股份遠東股份 13.66%1.11pct-0.48pct 13.86%1.44pct 0.51pct 3.28%-1.25pct 0.49pct 3.08%-0.41pct 1.34pct 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必

107、閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/24 603333.SH 尚緯股份尚緯股份 18.16%0.13pct-1.07pct 18.54%-0.21pct 0.14pct 3.35%1.3pct 2.86pct 2.34%-0.66pct 3.71pct 002309.SZ ST 中利中利 14.49%6.13pct 3.96pct 12.26%2.9pct 4.75pct-12.05%-9.34pct-2.05pct-10.89%-8.08pct-0.77pct 600973.SH 寶勝股份寶勝股份 5.49%1.59pct 0.21pct 5.40%0.81pct

108、-0.23pct 0.18%0.75pct-0.2pct 0.27%0.38pct-0.14pct 合計合計 11.64%0.7pct 0.35pct 11.49%0.52pct-0.93pct 2.55%0.57pct 1.1pct 2.07%0.37pct 0.18pct 一次設備一次設備 25.82%-6.6pct-14.58pct 27.84%1.09pct-8.97pct 8.30%-13.23pct-23.02pct 9.44%5.12pct 13.33pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2023H1 一次設備板塊現金凈流入一次設備板塊現金凈流入同比大幅增長同比大幅增長，2

109、023Q2 經營性現金凈經營性現金凈流入同比有流入同比有所增長所增長。2023H1現金流為凈流入88.58億元，2022H1凈流入35.87億元，同比+154.22%。2023Q2 經營活動現金凈流入 93.79 億元，相比上年同期的凈流入 62.78 億元有所增長。圖圖14：一次設備公司經營凈現金流情況（億元）一次設備公司經營凈現金流情況（億元）代碼代碼 公司公司 經營凈現金流經營凈現金流 特高壓特高壓/高壓板塊高壓板塊 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 23Q2 同比同比 23Q2 環比環比 22H1 23H1 H1 同比同比 600089.SH 特變電

110、工特變電工 80.67 65.43 47.91 65.38 56.94-29.41%-12.91%104.18 122.32 17.42%601179.SH 中國西電中國西電-8.01-13.06 19.80-19.06-4.72 41.17%75.26%-1.66-23.78-1334.62%600550.SH 保變電氣保變電氣-0.77-1.20 1.15-0.81-1.57-103.89%-94.04%-3.67-2.37 35.41%002112.SZ 三變科技三變科技-0.63-0.27 0.16-0.73-0.21 66.13%70.73%-0.47-0.94-98.88%6005

111、80.SH 臥龍電驅臥龍電驅 2.36 2.57 4.89-0.13 6.42 172.00%5142.11%4.46 6.29 41.10%300140.SZ 中環裝備中環裝備 0.05 0.22 0.34-0.19 6.60 13009.68%3546.75%0.73 6.41 774.72%600312.SH 平高電氣平高電氣-1.20 3.29 13.21 0.38 1.99 265.33%427.39%-2.52 2.37 193.83%002028.SZ 思源電氣思源電氣 0.49 3.55 10.94-4.00 3.87 685.37%196.56%-3.94-0.14 96.5

112、0%600290.SH ST 華儀華儀 0.49-0.12-0.10-0.42-0.09-119.30%77.71%0.78-0.52-166.31%002452.SZ 長高電新長高電新 0.16-0.06 2.12 0.20-0.36-321.29%-280.92%0.21-0.16-175.76%600379.SH 寶光股份寶光股份 0.17 0.08 1.20-1.09 0.50 191.17%146.21%0.60-0.58-197.29%002545.SZ 東方鐵塔東方鐵塔 3.97 1.57-3.10 0.58 5.69 43.38%876.40%4.76 6.27 31.71%6

113、01700.SH 風范股份風范股份-0.11 2.14 3.53 1.41 0.05 141.87%-96.65%-1.20 1.46 221.49%000551.SZ 創元科技創元科技 1.06 2.21 1.50-0.13 0.17-84.25%226.29%0.58 0.03-93.98%002606.SZ 大連電瓷大連電瓷 0.21 0.19 1.85 1.00 0.29 34.76%-71.28%1.32 1.28-2.44%300069.SZ 金利華電金利華電-0.19 0.12-0.13 0.09 0.05 126.02%-47.80%-0.32 0.14 144.63%0025

114、76.SZ 通達動力通達動力 0.05 0.02-0.96 0.04 0.13 150.87%201.86%0.09 0.18 105.36%300120.SZ 經緯輝開經緯輝開-0.80-0.53-0.25-0.75-0.29 63.46%61.13%0.38-1.04-371.20%002270.SZ 華明裝備華明裝備 1.63 0.92 1.58-0.23 4.89 200.53%2211.93%2.47 4.66 88.88%合計合計 79.60 67.07 105.65 41.55 80.34 0.93%93.38%106.76 121.89 14.17%中壓電氣中壓電氣 2022Q

115、2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 23Q2 同比同比 23Q2 環比環比 22H1 23H1 H1 同比同比 002358.SZ 森源電氣森源電氣-1.44-0.15-0.29-0.21 0.18 112.61%187.43%-1.23-0.03 97.87%300510.SZ 金冠股份金冠股份-1.27 0.59 0.41-0.47-1.10 13.40%-133.83%-1.86-1.57 15.60%002922.SZ 伊戈爾伊戈爾 0.52 0.72 0.69 0.13 0.54 3.33%328.82%0.45 0.67 47.51%301291.SZ 明陽

116、電氣明陽電氣 0.66 0.00 0.00-1.10 2.13 224.28%292.98%0.67 1.02 53.42%301012.SZ 揚電科技揚電科技-0.45 0.10 0.37 0.03-0.04 92.05%-202.73%-0.75 0.00 99.87%002622.SZ 皓宸醫療皓宸醫療-0.04 0.31 0.37 0.03 0.14 467.57%324.16%-0.36 0.18 149.23%300423.SZ 昇輝科技輝科技-1.40 1.85 1.71 1.50 0.16 111.44%-89.30%-1.84 1.66 190.42%300444.SZ 雙杰

117、電氣雙杰電氣 0.23-0.66-0.64-0.19 0.52 122.38%370.01%-0.79 0.33 141.40%行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/24 300477.SZ 合縱科技合縱科技-0.72 2.30-2.45-4.86 2.78 486.59%157.19%-2.25-2.08 7.32%600192.SH 長城電工長城電工 0.11-0.47-1.61 0.95-0.01-107.85%-100.93%-0.13 0.94 819.27%600353.SH 旭光電子旭光電子 0.10-

118、0.14 0.22-0.92 0.07-33.73%107.53%-0.47-0.85-80.88%601616.SH 廣電電氣廣電電氣 0.11 0.88 0.36 0.17 0.03-73.11%-81.95%0.19 0.20 4.05%002350.SZ 北京科銳北京科銳 0.95 0.96 0.92-0.36 0.02-97.78%105.86%-0.22-0.34-53.18%603861.SH 白云電器白云電器-0.55 3.70 6.36-0.56-0.57-3.46%-2.39%-2.81-1.12 60.04%300062.SZ 中能電氣中能電氣 0.01 0.72 0.7

119、1-1.23 0.29 2778.83%123.40%-0.33-0.94-187.06%688517.SH 金冠電氣金冠電氣 0.04 0.05 0.47 0.43-0.04-213.34%-110.29%0.14 0.39 173.61%688676.SH 金盤科技金盤科技-0.81-0.44 2.78-1.89-1.05-29.69%44.50%-3.39-2.94 13.21%688663.SH 新風光新風光 0.12 0.06 0.87-0.12-0.88-856.74%-635.04%-0.39-0.99-152.56%300982.SZ 蘇文電能蘇文電能-0.62-0.03 1.

120、47-2.60 0.49 179.42%118.88%-3.63-2.11 41.87%603050.SH 科林電氣科林電氣-0.72-1.35 0.68-0.72 0.06 107.81%107.82%-2.47-0.66 73.20%合計合計-5.16 8.99 13.41-11.99 3.73-172.38%131.15%-21.46-8.25 61.55%低壓電器低壓電器 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 23Q2 同比同比 23Q2 環比環比 22H1 23H1 H1 同比同比 601877.SH 正泰電器正泰電器-22.61-11.34 77.7

121、3-10.51 3.80 116.81%136.17%-15.42-6.71 56.50%002927.SZ 泰永長征泰永長征 0.60 0.14 0.34-0.31-0.05-108.24%84.35%0.19-0.36-295.83%300283.SZ 溫州宏豐溫州宏豐-0.45-0.04-0.01-0.30 0.34 175.70%214.40%-1.24 0.04 103.43%600468.SH 百利電氣百利電氣 1.58-0.68 1.72-0.64 1.07-32.58%266.44%0.86 0.43-50.74%002706.SZ 良信股份良信股份 3.42-0.02 3.3

122、6-1.27 2.75-19.48%316.16%1.27 1.48 16.08%002441.SZ 眾業達眾業達 2.04-0.38 5.55-1.56-0.50-124.56%67.88%-1.25-2.06-64.58%605066.SH 天正電氣天正電氣-0.06 1.20 0.60 0.67 0.78 1310.80%15.20%-0.62 1.45 333.90%603016.SH 新宏泰新宏泰 0.05 0.13 0.51 0.22 0.28 467.23%30.58%0.21 0.50 141.58%合計合計-15.44-10.99 89.79-13.70 8.47-154.8

123、4%161.82%-16.00-5.23 67.32%智能電表智能電表 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 23Q2 同比同比 23Q2 環比環比 22H1 23H1 H1 同比同比 002121.SZ 科陸電子科陸電子 0.87 0.68 3.30 0.16 2.29 163.94%1312.83%0.46 2.46 435.48%601567.SH 三星醫療三星醫療 2.48 2.94 9.99 2.46-0.68-127.42%-127.65%-0.71 1.78 350.23%300183.SZ 東軟載波東軟載波-0.39 0.06-0.75-0.30

124、 0.12 131.63%141.60%-1.00-0.17 82.64%300286.SZ 安科瑞安科瑞 0.79 0.53 0.93-0.39 1.04 31.85%368.74%0.17 0.65 283.15%300360.SZ 炬華科技炬華科技 1.47 0.23 3.42 0.48 0.20-86.71%-58.94%1.63 0.67-58.73%002546.SZ 新聯電子新聯電子-0.44-0.04 1.86 0.17-0.62-40.14%-463.83%-0.69-0.45 35.52%300139.SZ 曉程科技曉程科技-0.18-0.18 0.34-0.32 0.07

125、 139.02%121.73%-0.37-0.25 32.37%603556.SH 海興電力海興電力 3.59 2.18 1.60 0.21 3.21-10.59%1394.26%2.97 3.43 15.41%合計合計 8.19 6.40 20.70 2.49 5.63-31.27%-126.54%2.45 8.12-230.77%電線電纜電線電纜 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 23Q2 同比同比 23Q2 環比環比 22H1 23H1 H1 同比同比 002300.SZ 太陽電纜太陽電纜-4.14 3.63 7.13-3.77-4.41-6.41%-

126、17.03%-10.35-8.17 21.01%002533.SZ 金杯電工金杯電工 6.34 2.94 4.11-7.88 2.04-67.78%125.93%-0.14-5.84-4198.75%002560.SZ 通達股份通達股份 0.96-2.96 0.31-0.77-0.48-150.23%37.46%0.43-1.25-391.04%002692.SZ ST 遠程遠程-0.62 1.01 0.65-1.35-0.60 2.63%55.26%-1.36-1.95-43.47%300265.SZ 通光線纜通光線纜-0.10-0.46 2.36-0.62-0.02 81.56%97.12

127、%-1.02-0.64 37.66%300341.SZ 麥克奧迪麥克奧迪-0.07 0.86 1.46 0.59 0.16 343.75%-72.73%0.08 0.75 890.67%300447.SZ 全信股份全信股份-0.29-0.42 1.21-0.12 0.62 316.57%636.49%-2.84 0.51 117.76%603618.SH 杭電股份杭電股份-0.19 0.45 4.85 1.47-0.85-337.18%-157.43%-5.84 0.63 110.74%002471.SZ 中超控股中超控股-1.32 1.42-1.06-0.42 0.44 133.22%204

128、.76%0.75 0.02-97.35%行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/24 002212.SZ 天融信天融信-2.64-3.36 6.01-0.50-2.49 5.49%-394.78%-5.36-3.00 44.11%002451.SZ 摩恩電氣摩恩電氣-0.72-0.16 0.56-0.54 0.59 182.19%210.14%-0.90 0.05 106.08%002498.SZ 漢纜股份漢纜股份-1.72-0.55 6.26 1.03-1.02 40.41%-199.48%-3.74 0.01 10

129、0.14%600869.SH 遠東股份遠東股份-4.56 2.56 2.67 2.24-1.59 65.13%-171.13%-2.00 0.65 132.31%603333.SH 尚緯股份尚緯股份-0.46 0.09 1.08 0.27-0.63-35.54%-329.77%0.16-0.35-317.23%002309.SZ ST 中利中利-0.50-0.46 4.39 0.13 0.20 140.16%55.71%-0.06 0.33 669.79%600973.SH 寶勝股份寶勝股份 5.61 5.79 1.91-10.73 3.64-35.02%133.97%-3.70-7.08-9

130、1.20%合計合計-4.42 10.39 43.90-20.95-4.39-0.75%79.07%-35.88-25.34 29.39%一次設備一次設備 62.78 81.86 273.46-2.60 93.79 49.40%3701.91%35.87 91.19 154.22%數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：部分數據為“0.00”為保留兩位小數所致 3.二次設備板塊收入穩增，二次設備板塊收入穩增，龍頭持續溫和增長龍頭持續溫和增長 3.1.二次設備整體二次設備整體穩健穩健，龍頭持續溫和增長，龍頭持續溫和增長 二次設備板塊二次設備板塊 2023H1 延續穩健態勢，龍頭國電南瑞、民營頭部企

131、業四方股份延續穩健態勢，龍頭國電南瑞、民營頭部企業四方股份2023Q2 表現亮眼。表現亮眼。二次設備板塊我們選取的企業共有 13 家。2023H1 年二次設備板塊實現收入 395.83 億元，同比+10.78%；實現歸母凈利潤 39.43 億元，同比+10.67%。2023Q2 板塊收入 241.83 億元，同比+9.81%；歸母凈利潤 30.12 億元，同比+8.30%。二次設備板塊整體穩健，局部調度、配網智能化、新能源相關二次設備等方向結構性二次設備板塊整體穩健，局部調度、配網智能化、新能源相關二次設備等方向結構性表現突出：表現突出：龍頭國電南瑞國電南瑞2023H1營收同比+11.81%、

132、歸母凈利潤同比+18.43%；2023Q2營收同比+14.07%、歸母凈利潤同比+14.00%，業績高增主要系電力自動化等業務結構性增長、費用率控制較好所致。民營二次龍頭四方股份四方股份 2023H1 營收同比+20.05%、歸母凈利潤同比+16.91%；2023Q2 營收同比+28.10%、歸母凈利潤同比+21.91%，系新能源訂單持續高增、電網業務增長較好，疊加公司降本增效、優化產品結構所致。圖圖15：二次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）二次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）二次設備二次設備 營業收入營業收入 歸母凈利潤歸母凈利潤 代碼代碼 公司名稱公司名稱 20

133、23Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 600406.SH 國電南瑞國電南瑞 120.55 14.07%94.59%182.50 11.81%-40.18%19.74 14.00%275.42%24.99 18.43%-42.36%600131.SH 國網信通國網信通 15.03-14.04%13.64%28.26-4.12%-39.47%1.78-2.27%146.37%2.50 8.19%-56.24%600268.SH 國電南自國電南自 21.37

134、17.47%90.46%32.58 18.34%-23.41%0.70 47.41%316.24%0.38 287.53%-78.20%601126.SH 四方股份四方股份 16.92 28.10%43.71%28.69 20.05%6.74%2.13 21.91%50.26%3.55 16.91%48.41%000400.SZ 許繼電氣許繼電氣 38.51 5.19%17.98%71.14 16.06%-19.04%3.99 12.73%167.00%5.48 20.65%79.94%002339.SZ 積成電子積成電子 5.68 14.69%168.41%7.80 3.08%-45.97%

135、0.06 151.97%108.57%-0.66-76.09%-782.89%000682.SZ 東方電子東方電子 13.68 10.01%18.89%25.18 15.10%-23.07%1.26 18.37%63.47%2.02 21.27%-25.49%002322.SZ 理工能科理工能科 1.98 14.00%38.88%3.40 7.28%-47.85%0.54 6.76%217.99%0.71 1.49%-51.35%300356.SZ 光一科技光一科技-0.23-82.51%-78.74%-0.35 24.39%-84.09%688330.SH 宏力達宏力達 2.31-22.65

136、%6.61%4.49-24.35%-6.28%0.34-64.68%-36.92%0.89-57.73%-18.15%688611.SH 杭州柯林杭州柯林 0.45-9.57%21.53%0.83 2.54%-24.54%0.08-58.95%-41.14%0.21-29.84%-24.65%行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/24 603666.SH 億嘉和億嘉和 1.29-55.57%-13.62%2.79-42.42%51.18%-0.58-236.83%-607.90%-0.46-158.76%-73.78

137、%002090.SZ 金智科技金智科技 4.07 46.01%4.95%7.94 24.61%-10.77%0.09 108.23%-1.45%0.18 43.82%4.15%合計合計 241.83 9.81%57.04%395.83 10.78%-31.81%30.12 8.30%223.62%39.43 10.67%-32.06%數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：光一科技已退市，無 Q2 數據 3.2.二次設備二次設備 2023H1 整體毛利率小幅增長、歸母凈利率基本持平整體毛利率小幅增長、歸母凈利率基本持平 二次設備二次設備 2023H1 毛利率小幅增長，歸母凈利率同比基本持平，延

138、續一貫的穩健毛利率小幅增長，歸母凈利率同比基本持平，延續一貫的穩健趨勢。趨勢。2023H1 年板塊毛利率為 26.99%，同比+0.21pct；歸母凈利率為 9.96%，同比-0.01pct。2023Q2 板塊毛利率為 28.21%，同比+0.09pct，環比+3.12pct，歸母凈利率6.04%，同比+6.04pct。2023Q2 板塊毛利率為 28.21%，同比+0.09pct，環比+3.12pct，歸母凈利率 12.46%，同比-0.17pct。圖圖16：二次設備公司毛利率和凈利潤率變動情況分析表（億元）二次設備公司毛利率和凈利潤率變動情況分析表（億元）二次設備二次設備 毛利率毛利率 歸

139、母凈利率歸母凈利率 代碼代碼 公司名稱公司名稱 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 2023Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 2023H1 H1 同比同比 H1 環比環比 600406.SH 國電南瑞國電南瑞 29.32%-0.21pct 2.21pct 28.57%1.20pct 1.70pct 16.37%-0.01pct 7.89pct 13.70%0.77pct-0.52pct 600131.SH 國網信通國網信通 19.46%-0.38pct 1.53pct 18.75%-0.08pct-2.98pct 11.82%1.42

140、pct 6.37pct 8.84%1.01pct-3.39pct 600268.SH 國電南自國電南自 22.26%0.54pct-1.60pct 22.81%0.89pct-1.94pct 3.27%0.66pct 6.15pct 1.15%1.88pct-2.90pct 601126.SH 四方股份四方股份 35.37%1.84pct-1.79pct 36.10%1.52pct 6.11pct 12.61%-0.64pct 0.55pct 12.38%-0.33pct 3.48pct 000400.SZ 許繼電氣許繼電氣 23.42%-0.36pct 10.21pct 18.73%-1.6

141、6pct 0.64pct 10.36%0.69pct 5.78pct 7.71%0.29pct 4.24pct 002339.SZ 積成電子積成電子 28.88%3.63pct-1.29pct 29.23%1.63pct 1.14pct 1.09%3.50pct 35.30pct-8.49%-3.52pct-9.16pct 000682.SZ 東方電子東方電子 34.16%2.03pct 3.17pct 32.71%0.82pct 0.42pct 9.18%0.65pct 2.50pct 8.04%0.41pct-0.26pct 002322.SZ 理工能科理工能科 68.29%-2.42pc

142、t 3.47pct 66.84%-1.70pct 6.50pct 27.14%-1.84pct 15.28pct 20.74%-1.18pct-1.49pct 300356.SZ 光一科技光一科技-48.23%18.83pct 39.39pct-152.91%-117.53pct 51.41pct 688330.SH 宏力達宏力達 44.89%-6.25pct 0.64pct 44.58%-7.37pct-3.56pct 14.83%-17.65pct-10.24pct 19.79%-15.63pct-2.87pct 688611.SH 杭州柯林杭州柯林 51.36%-6.99pct-16.2

143、5pct 58.70%-0.88pct 2.64pct 16.93%-20.36pct-18.02pct 25.06%-11.57pct-0.04pct 603666.SH 億嘉和億嘉和 18.97%-15.39pct-29.74pct 34.92%-7.18pct 26.59pct-44.68%-59.19pct-52.28pct-16.63%-32.93pct 79.27pct 002090.SZ 金智科技金智科技 24.97%0.72pct 1.08pct 24.44%1.61pct-3.07pct 2.21%0.66pct-0.14pct 2.28%0.30pct 0.33pct 合計

144、合計 28.21%0.09pct 3.12pct 26.99%0.21pct 1.02pct 12.46%-0.17pct 6.41pct 9.96%-0.01pct-0.04pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：光一科技已退市，無 Q2 數據 板塊板塊 2023H1 現金流同比上升，流出減少?，F金流同比上升，流出減少。2023H1 二次設備板塊現金流為凈流出 6.03 億元，2022 年同期現金流為凈流出 18.42 億元。2023Q2 板塊經營現金流凈流入 31.36 億元，2022 年同期凈流入 16.95 億元，現金流相較同期流入減少。行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲

145、明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/24 圖圖17：二次設備公司經營凈現金流情況（億元）二次設備公司經營凈現金流情況（億元）代碼代碼 公司名稱公司名稱 經營凈現金流經營凈現金流 二次設備二次設備 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 23Q2 同比同比 23Q2 環比環比 2022H1 2023H1 23H1 同比同比 600406.SH 國電南瑞國電南瑞 19.59 14.18 67.67-20.2820.45 4.39%200.86%5.74 0.18-96.95%600131.SH 國網信通國網信通-1.660.61

146、 15.85-6.14-0.4075.79%93.44%-7.96-6.5417.79%600268.SH 國電南自國電南自-0.271.33 8.36-5.30-0.1641.49%97.04%-5.12-5.46-6.59%601126.SH 四方股份四方股份-0.763.08 5.32-0.631.07 240.98%271.20%-1.290.44 134.37%000400.SZ 許繼電氣許繼電氣 1.26 8.21 11.60-0.9210.13 703.01%1206.32%-2.509.21 468.52%002339.SZ 積成電子積成電子 0.13 0.07 3.16-1.

147、440.00-97.44%100.23%-1.92-1.4424.92%000682.SZ 東方電子東方電子-0.931.41 7.00-1.270.70 175.51%154.81%-4.29-0.5886.56%002322.SZ 理工能科理工能科 0.60 0.67 2.18-0.530.44-26.84%182.53%-0.45-0.0979.37%300356.SZ 光一科技光一科技-0.090.25 0.09-0.99-0.44-0.99-127.42%688330.SH 宏力達宏力達-0.13-1.432.71-0.23-0.54-310.11%-131.91%-1.63-0.7

148、753.01%688611.SH 杭州柯林杭州柯林 0.22-0.17-0.020.34-0.12-154.04%-134.34%0.40 0.22-43.86%603666.SH 億嘉和億嘉和-0.83-0.81-0.27 0.86-0.0396.95%-102.94%2.26 0.83-63.10%002090.SZ 金智科技金智科技-0.180.02 2.14-0.85-0.20-9.16%76.68%-1.23-1.0514.65%小計小計 16.95 27.43 125.79-37.39 31.36 84.98%183.87%-18.42-6.03 67.27%數據來源：Wind，東

149、吳證券研究所 注：光一科技已退市，無 Q2 數據；部分數據為“0.00”為保留兩位小數所致 4.工控板塊穩定，龍頭經營顯著工控板塊穩定，龍頭經營顯著4.1.工控板塊市場復蘇，發展勢頭穩健，龍頭企業持續領跑工控板塊市場復蘇，發展勢頭穩健，龍頭企業持續領跑 內資頭部企業緊抓先進制造結構性機會，國產替代持續。內資頭部企業緊抓先進制造結構性機會，國產替代持續。龍頭企業如匯川技術、龍頭企業如匯川技術、宏發股份表現亮眼，宏發股份在經濟下行壓力下仍維持穩健增長。宏發股份表現亮眼，宏發股份在經濟下行壓力下仍維持穩健增長。2023H1 工控板塊實現收入 469.58 億元，同比+20.40%，實現歸母凈利潤 5

150、4.51 億元，同比 27.69%。2023Q1 實現收入 209.56 億元，同比+15.41%，環比-13.95%；實現歸母凈利潤 23.87億元，同比+53.45%。2023Q2 實現收入 260.03 億元，同比+24.75%，環比+24.09%；實現歸母凈利潤 30.64 億元，同比+12.92%。其中，工控龍頭匯川技術 2023H1 營收同比+19.76%，實現歸母凈利潤 20.77 億元，同比+5.17%，在需求承壓下仍借助“上頂下沉”市場戰略及加大項目型/離散市場拓展力度，實現行業同步增長。2023Q2 歸母凈利潤達 13.30 億元，同比增加 5.75%。繼電器龍頭宏發股份高

151、壓直流持續高增長，傳統繼電器表現穩定，2023H1 營收同比+13.68%，實現歸母凈利潤 7.06 億元，同比+13.75%?？傮w來看，2023Q2 工控板塊市場弱復蘇，龍頭企業營收端繼續領跑。圖圖18：工控公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）工控公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）收入收入 歸母凈利潤歸母凈利潤 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/24 代碼代碼 公司名稱公司名稱 23Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 23H1 H1 同比同比 H1 環比環比 23Q2 Q2 同比同比 Q2 環比

152、環比 23H1 H1 同比同比 H1 環比環比 300124.SZ 匯匯川技術川技術 76.69 36.50%60.38%124.51 19.76%-1.28%13.30 5.75%77.98%20.77 5.17%-11.43%688320.SH 禾川科技禾川科技 3.26 18.18%18.38%6.02 28.89%26.02%0.29-22.49%32.68%0.50-11.65%48.12%300484.SZ 藍海華騰藍海華騰 0.81-34.80%18.39%1.49-32.38%-34.50%0.07-75.57%-35.68%0.18-57.40%-57.72%002334.S

153、Z 英威騰英威騰 11.92 12.08%17.70%22.05 24.06%-4.92%1.26 68.70%32.46%2.22 184.43%12.49%002527.SZ 新時達新時達 8.31 5.24%-8.76%17.42 8.39%16.94%-0.06-5.62%-104.58%1.24 584.88%-112.03%600885.SH 宏發股份宏發股份 33.92 13.29%3.43%66.72 13.68%13.78%3.81 11.61%17.23%7.06 13.75%12.68%603416.SH 信捷電氣信捷電氣 3.90 9.51%18.65%7.19 6.0

154、9%9.30%0.63 3.58%53.96%1.04-23.34%20.37%002851.SZ 麥格米特麥格米特 17.26 14.17%10.59%32.87 21.51%18.52%2.29 51.58%42.07%3.90 73.70%56.91%002747.SZ 埃斯頓埃斯頓 12.55 47.55%27.29%22.41 35.38%0.70%0.54 234.92%26.28%0.97 27.66%8.22%603015.SH 弘訊科技弘訊科技 2.15-2.16%34.65%3.75-12.62%23.60%0.17-14.87%83.60%0.26-25.98%104.3

155、2%300048.SZ 合康新能合康新能 3.91 30.22%17.80%7.22 16.72%-10.25%-0.03 10.83%-547.90%-0.02-136.94%-111.87%002335.SZ 科華數據科華數據 19.06 56.31%27.95%33.97 53.48%-1.13%1.78 162.13%24.17%3.22 93.73%291.07%002518.SZ 科士達科士達 14.20 47.82%1.22%28.23 85.56%-1.98%2.67 63.36%14.46%5.01 129.85%14.24%002169.SZ 智光電氣智光電氣 8.86 7

156、2.23%101.06%13.26 46.96%-8.48%-0.45-1670.87%-143.23%0.59 128.38%-76.43%300376.SZ 易事特易事特 12.32 2.52%-11.53%26.25 3.26%19.32%1.73 17.99%59.35%2.81 14.73%130.55%603025.SH 大豪科技大豪科技 5.08 45.84%19.19%9.35 25.28%9.78%1.09-23.14%49.55%1.82-17.85%-15.02%603728.SH 鳴志電器鳴志電器 6.56 10.89%1.04%13.06 3.02%-22.82%0.

157、21-33.59%-35.99%0.53-24.35%-69.86%300681.SZ 英搏爾英搏爾 4.63-10.42%79.44%7.20-17.09%-36.63%-0.21-339.69%-173.65%-0.29-206.94%947.24%688395.SH 正弦電氣正弦電氣 1.04 6.91%5.22%2.03 7.54%27.32%0.17 11.98%1.16%0.34 15.24%110.54%688698.SH 偉創電氣偉創電氣 3.40 40.82%19.61%6.25 41.81%34.14%0.64 31.05%49.53%1.07 35.59%74.95%68

158、8160.SH 步科股份步科股份 1.30-16.63%23.32%2.35-8.38%-17.01%0.17-37.59%23.71%0.31-26.92%-34.93%300932.SZ 三友聯眾三友聯眾 4.91-5.83%23.74%8.87-7.44%-0.80%0.17-26.82%157.68%0.24-40.46%-33.52%002979.SZ 雷賽智能雷賽智能 3.98 7.26%26.53%7.13 5.83%7.34%0.40-30.43%12.27%0.75-32.97%-30.04%合計合計 260.03 24.75%24.09%469.58 20.40%2.38%

159、30.64 12.92%28.36%54.51 27.69%29.21%數據來源：Wind，東吳證券研究所 4.2.工控行業整體毛利率、歸母凈利率均略有上升工控行業整體毛利率、歸母凈利率均略有上升 2023H1 工控行業整體毛利率表現較好，有所上升，工控行業整體毛利率表現較好，有所上升，但但利潤承壓，利潤承壓，2023Q2 歸母凈歸母凈利率有所下降。利率有所下降。2023H1 板塊毛利率 31.52%，同比+0.74 pct。歸母凈利率為 11.61%，同比+0.66pct。2023Q2 板塊毛利率為 31.88%，同比+0.52pct，環比+0.81 pct。歸母凈利率為 11.78%，同比

160、-1.23 pct。行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/24 圖圖19：工控公司毛利率和歸母凈利率變動情況分析表工控公司毛利率和歸母凈利率變動情況分析表 毛利率毛利率 歸母凈利率歸母凈利率 代碼代碼 公司名稱公司名稱 23Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 23H1 H1 同比同比 H1 環比環比 23Q2 Q2 同比同比 Q2 環比環比 23H1 H1 同比同比 H1 環比環比 300124.SZ 匯川技術匯川技術 36.12%-1.78pct-0.39pct36.27%-0.10pct2.39pct 17.3

161、4%-5.04pct1.71pct 16.68%-2.31pct-1.91pct688320.SH 禾川科技禾川科技 30.40%-2.26pct1.41pct 29.76%-2.75pct1.33pct 8.74%-4.59pct0.94pct 8.31%-3.81pct1.24pct 300484.SZ 藍海華騰藍海華騰 35.43%-5.33pct-4.75pct37.61%-1.38pct-3.72pct8.62%-14.39pct-7.25pct11.94%-7.01pct-6.56pct 002334.SZ 英威騰英威騰 31.79%1.28pct 0.68pct 31.48%1.

162、78pct 1.04pct 10.59%3.56pct 1.18pct 10.05%5.67pct 1.56pct 002527.SZ 新時達新時達 20.47%1.59pct 2.65pct 19.09%1.87pct 1.46pct-0.72%0.00pct-14.99pct7.12%8.71pct 76.35pct600885.SH 宏發股份宏發股份 36.03%3.54pct 2.07pct 35.01%2.03pct-0.14pct11.23%-0.17pct1.32pct 10.58%0.01pct-0.10pct603416.SH 信捷電氣信捷電氣 34.08%-1.42pct2

163、.68pct 32.86%-4.70pct-4.23pct16.16%-0.92pct3.71pct 14.47%-5.56pct1.33pct 002851.SZ 麥格米特麥格米特 25.87%2.96pct 1.77pct 25.03%1.61pct 0.95pct 13.25%3.27pct 2.94pct 11.86%3.56pct 2.90pct 002747.SZ 埃斯頓埃斯頓 32.71%-0.80pct-0.86pct33.09%-0.05pct-1.29pct4.33%2.42pct-0.03pct4.35%-0.26pct0.30pct 603015.SH 弘訊科技弘訊科技

164、 36.29%0.73pct 1.02pct 35.85%1.15pct-2.28pct7.80%-1.16pct2.08pct 6.91%-1.25pct2.73pct 300048.SZ 合康新能合康新能 18.72%-6.43pct-2.61pct19.92%-5.85pct-0.82pct-0.76%0.35pct-0.96pct-0.32%-1.33pct-2.73pct002335.SZ 科華數據科華數據 28.95%-0.85pct-0.77pct29.29%-1.71pct 0.80pct 9.35%3.77pct-0.28pct9.47%1.97pct 7.08pct 002

165、518.SZ 科士達科士達 33.70%2.59pct 1.67pct 32.87%2.42pct 0.37pct 18.83%1.79pct 2.18pct 17.75%3.42pct 2.52pct 002169.SZ 智光電氣智光電氣 13.54%10.04pct-5.13pct15.24%11.13pct4.31pct-5.05%-5.60pct-28.53pct4.43%27.35pct-12.76pct300376.SZ 易事特易事特 32.84%1.56pct 10.59pct 27.22%1.27pct-2.17pct14.03%1.84pct 6.24pct 10.72%1.

166、07pct 5.17pct 603025.SH 大豪科技大豪科技 38.29%-4.37pct-2.02pct39.21%-2.29pct-0.47pct21.43%-19.23pct4.35pct 19.45%-10.21pct-5.67pct603728.SH 鳴志電器鳴志電器 34.79%-3.89pct-3.84pct36.70%-1.79pct-1.28pct3.17%-2.12pct-1.83pct4.08%-1.48pct-6.37pct300681.SZ 英搏爾英搏爾 8.73%-4.63pct-8.25pct11.68%-2.82pct-5.85pct-4.64%-6.37p

167、ct-1.60pct-4.07%-7.22pct-3.82pct688395.SH 正弦電氣正弦電氣 35.38%5.45pct 5.55pct 32.67%2.98pct 5.34pct 16.52%0.75pct-0.66pct16.85%1.13pct 6.66pct 688698.SH 偉創電氣偉創電氣 38.52%4.02pct 0.29pct 38.39%4.31pct 0.80pct 18.82%-1.40pct3.77pct 17.11%-0.79pct3.99pct 688160.SH 步科股份步科股份 37.89%1.63pct-3.18pct39.31%2.10pct 0

168、.70pct 13.36%-4.49pct0.04pct 13.35%-3.39pct-3.68pct300932.SZ 三友聯眾三友聯眾 19.39%2.53pct 0.23pct 19.28%3.03pct 1.36pct 3.50%-1.00pct1.82pct 2.69%-1.49pct-1.32pct002979.SZ 雷賽智能雷賽智能 37.51%-2.64pct-0.66pct37.80%-2.52pct3.02pct 10.02%-5.43pct-1.27pct10.58%-6.12pct-5.65pct總計總計 31.88%0.52pct 0.81pct 31.52%0.74

169、pct 0.75pct 11.78%-1.23pct0.39pct 11.61%0.66pct 2.41pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：部分數據為“0.00”為保留兩位小數所致 2023H1 工控板塊經營現金流凈流入有所增加，工控板塊經營現金流凈流入有所增加，2023H1 工控板塊經營活動現金凈流入 44.16 億元，同比增加 607.13%，其中 Q2 板塊現金流為凈流入 30.01 億元（2022年同期流入 13.98 億元），現金流環比上升 112.08%。行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/

170、24 圖圖20：工控公司經營凈現金流情況（億元）工控公司經營凈現金流情況（億元）代碼代碼 公司名稱公司名稱 經營凈現金流經營凈現金流 工控工控 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 23Q2 同比同比 23Q2 環比環比 2022H1 2023H1 23H1 同比同比 300124.SZ 匯川技術匯川技術-1.0322.81 11.01 2.76 4.73 559.26%71.43%-1.817.48 513.62%688320.SH 禾川科技禾川科技-0.40-0.98-0.38-0.950.36 189.12%137.90%-1.09-0.5945.68%3

171、00484.SZ 藍海華騰藍海華騰-0.020.17 0.70-0.070.63 2695.28%1061.58%-0.210.57 369.98%002334.SZ 英威騰英威騰-0.241.58 1.82 1.46 0.74 412.04%-49.69%-1.042.20 312.49%002527.SZ 新時達新時達-1.25-2.304.40-1.92-0.0496.54%97.73%-4.99-1.9660.77%600885.SH 宏發股份宏發股份 6.97 3.54 2.50 1.78 8.76 25.74%392.53%9.91 10.54 6.36%603416.SH 信捷電

172、氣信捷電氣 0.68 0.15 0.75-0.211.05 52.86%596.82%0.89 0.84-6.22%002851.SZ 麥格米特麥格米特-1.200.69 0.17 2.57 0.10 108.55%-95.99%-1.072.67 350.78%002747.SZ 埃斯頓埃斯頓-0.73-0.84 2.15-2.501.57 315.84%163.10%-1.04-0.9211.53%603015.SH 弘訊科技弘訊科技 0.34 0.57 0.11-0.080.50 49.22%737.71%0.06 0.42 638.08%300048.SZ 合康新能合康新能 0.62

173、0.88-0.28-0.04-0.30-148.57%-748.15%1.08-0.34-131.10%002335.SZ 科華數據科華數據 6.09 1.56 8.21 1.90 0.39-93.56%-79.43%6.17 2.30-62.78%002518.SZ 科士達科士達 1.43 4.40 4.64 6.17 3.36 135.88%-45.48%-0.459.53 2195.68%002169.SZ 智光電氣智光電氣-0.131.60 1.11-1.351.12 981.14%183.04%-0.46-0.2349.73%300376.SZ 易事特易事特 0.12 1.27 9.

174、07 2.78 3.55 2934.61%27.89%-1.086.33 686.91%603025.SH 大豪科技大豪科技 1.15 2.83-1.970.34 1.03-10.04%200.89%1.32 1.37 3.96%603728.SH 鳴志電器鳴志電器-0.160.41 0.43 0.16 0.83 626.02%412.14%-0.761.00 230.37%300681.SZ 英搏爾英搏爾 0.59 1.18-2.232.29 0.45-23.96%-80.55%-0.362.74 854.02%688395.SH 正弦電氣正弦電氣 0.24 0.24 0.51 0.07-0

175、.01-102.28%-108.08%0.33 0.06-81.68%688698.SH 偉創電氣偉創電氣 0.17 0.54 1.15-0.24-0.10-161.86%55.76%0.11-0.34-409.71%688160.SH 步科股份步科股份 0.29 0.26 0.30 0.18 0.20-30.65%10.42%0.41 0.39-4.70%300932.SZ 三友聯眾三友聯眾 0.33 0.64 0.98-0.130.55 64.36%523.92%0.05 0.42 702.94%002979.SZ 雷賽智能雷賽智能 0.14 0.90 0.99-0.850.53 267.

176、71%162.60%0.27-0.32-218.85%小計小計 13.98 42.11 46.15 14.15 30.01 114.68%112.08%6.25 44.16 607.13%數據來源：Wind，東吳證券研究所 行業深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/24 5.風險提示風險提示 電網投資不及預期。電網投資不及預期。公司目前收入主要集中在電網自動領域，若電網投資不及預期，將會影響電力設備招標量，從而對公司業績造成不利影響。競爭加劇競爭加劇。電網設備發展較為成熟，產品標準化程度高，若在投標過程中面臨較強的價格競

177、爭，可能對公司業績造成不利影響。市場拓展不及預期。市場拓展不及預期。公司若市場拓展不及預期，新建產能、營銷投入等無法實現分攤，將存在影響公司盈利能力的風險。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律

178、許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改

179、。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準

180、介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527