《瑞瑪精密-公司研究報告-內生+外延雙輪驅動汽車舒適產品高速成長！-230918（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《瑞瑪精密-公司研究報告-內生+外延雙輪驅動汽車舒適產品高速成長！-230918（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告公司深度研究汽車零部件 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/26 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 瑞瑪精密（002976）內生內生+外延雙輪驅動，汽車舒適產品高速成外延雙輪驅動，汽車舒適產品高速成長！長！2023 年年 09 月月 18 日日 證券分析師證券分析師 黃細里黃細里 執業證書：S0600520010001 021-60199793 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)32.78 一年最低/最高價 20.50/43.27 市凈率(倍)4.83 流通 A 股市值(百萬元)2,118.97 總市值(百萬元)3,949.28 基礎數據

2、基礎數據 每股凈資產(元,LF)6.78 資產負債率(%,LF)53.93 總股本(百萬股)120.48 流通 A 股(百萬股)64.64 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）1,206 1,859 2,723 3,325 同比 60%54%46%22%歸屬母公司凈利潤（百萬元）67 127 181 236 同比 47%90%42%30%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.56 1.05 1.50 1.96 P/E（現價&最新股本攤?。?0.42 31.83 22.37 17.16

3、Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#第二曲線第二曲線 Table_Summary 投資要點投資要點 定位精密零部件生產，產品范圍覆蓋多個領域定位精密零部件生產，產品范圍覆蓋多個領域。瑞瑪精密于 2012 年成立，2020 年在深交所上市，公司定位于精密智能制造，主營業務為精密金屬沖壓結構件、緊固件及精密模具，汽車座椅線束與通風、加熱、按摩等座椅舒適系統產品，汽車空氣懸掛系統總成與部件，5G 通訊濾波器與天線設備，儲能電池及動力電池用殼體、蓋板、防爆片等，具體下游應用為汽車領域、通訊領域、新能源領域等。公司具有優質的客戶資源，客服覆蓋多家全球領先的 Tier1 供應商和先進通訊企業。2023

4、上半年公司營業收入達到 7.98 億元，同比增長 81.74%，2023 上半年公司歸母凈利潤為 0.52 億元，同比增長 41.43%，業績高速增長系并購信征零件及業務規模擴大所致。從零部件到系統小總成，圍繞汽車舒適性外延并購拓展業務范圍從零部件到系統小總成，圍繞汽車舒適性外延并購拓展業務范圍。2022年 5 月，公司收購信征零件，信征零件專注于汽車座椅產品的研發與生產，包括汽車座椅加熱、通風、舒適等系統小總成，乘員感應器（SBR），汽車座椅調節、溫度電子控制 ECU 等產品?？蛻舭ㄉ掀?、廣汽、比亞迪、小鵬、長城、吉利等整車廠及佛吉亞、延鋒等零部件廠商。2023上半年公司座椅業務實現營業收

5、入約 1.8 億元，同比增長約 897.97%，占營業收入比重為 23%。目前公司正積極推進收購普拉尼德，普拉尼德從事汽車空氣懸掛系統總成業務，2022 年全年收入 5.32 億元，實現凈利潤 6,296.49 萬元，主要產品包括電子復合減震器、橡膠空氣彈簧、空氣供給單元等，Rivian 是普拉尼德第一大客戶，2022 年收入占比超九成，Rivian 近年來起量迅速，有望為公司業績增長持續貢獻。AFU 新訂單持續落地，新能源結構件有望量產新訂單持續落地，新能源結構件有望量產。AFU 是 5G 基站天線濾波器一體化單元產品，公司預計今年內全部交付知名通訊設備商 N 客戶、F 客戶 AFU 產品訂

6、單，訂單金額總計約 1.9 億元。公司正向新能源領域積極拓展，產品主要為儲能電池、動力電池精密結構件，如殼體、蓋板、防爆片等，已實現向客戶批量供應動力電池、儲能電池精密結構件，今年將實現銷售收入，未來兩年將持續放量。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 20232025 年營業總收入為18.6/27.2/33.3 億元，歸屬母公司凈利潤為 1.3/1.8/2.4 億元，分別同比+90%/+42%/+30%，對應 EPS 為 1.1/1.5/2.0 元，對應 PE 為 32/22/17 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：下游乘用車銷量不及預期，原材料價格上漲超出

7、預期，子公司合并進度不及預期。-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%2022/9/192023/1/172023/5/172023/9/14瑞瑪精密滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/26 內容目錄內容目錄 1.多領域精密零部件供應商，優質客戶資源助力公司成長多領域精密零部件供應商，優質客戶資源助力公司成長.4 1.1.多領域精密零部件供應商，股權集中程度高.4 1.2.公司主要產品定位于多領域精密智能制造.5 1.3.優質客戶資源助力公司成長.6 1.4.研發、生產、制造各領

8、域技術強項助力公司持續穩定經營.7 1.5.受益于并購產生的業務擴張和協同效應，公司營收及盈利水平高增.9 1.5.1.業務擴張帶來營業收入高速增長，汽車領域為公司主要發展方向.9 1.5.2.業務擴張帶動凈利平快速增長，利率水平有所好轉.10 1.5.3.并購產生協同效應，期間費用率下降.10 2.汽車領域：圍繞舒適化整體布局，座椅汽車領域：圍繞舒適化整體布局，座椅+空懸打開成長空間空懸打開成長空間.11 2.1.智能座艙：并購信征零件，汽車座椅需求增加.11 2.1.1.汽車座椅需求恢復高增，消費和智能化屬性推動單車價值量上升.11 2.1.2.并購信征零件，加大布局汽車座椅.12 2.2

9、.空氣懸架：收購普拉尼德，快速切入空懸業務領域.14 2.2.1.提升駕乘體驗高端配置，需求供給驅動加速空懸普及.14 2.2.2.推進收購普拉尼德，開拓國內空氣懸掛市場.15 3.通訊領域：通訊領域：5G 產品市場空間廣，新訂單落地有望帶動營收高增產品市場空間廣，新訂單落地有望帶動營收高增.18 3.1.國內 5G 基站及相關產品增速放緩，海外需求持續增長.18 3.2.全球知名通訊設備商多個訂單今年交付，出售惠虹電子聚焦優勢資源.19 4.新能源領域：鋰電池市場規模高增，結構件有望今年量產新能源領域：鋰電池市場規模高增，結構件有望今年量產.19 4.1.儲能電池、動力電池行業規模高增，帶動

10、結構件需求上升.20 4.1.1.動力電池行業規模高增，中國企業動力電池裝機量超六成.20 4.1.2.儲能鋰電池需求高增，有望帶動儲能電池結構件需求上升.21 4.2.實現批量供應，預計今年內實現收入.22 5.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.22 6.風險提示風險提示.24 OYlYrUvXbWjZsUpN6McM9PpNmMsQoNfQrRxOeRnPqNbRqQyRwMrMmOuOnMyR 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司股權穿透圖（20

11、23 年中報）.5 圖 3：公司主要客戶.7 圖 4：公司前五大客戶營收占比（%）.7 圖 5：公司研發費用及研發費用率情況（億元，%）.9 圖 6：2018-2023H1 公司營業收入及增速（億元）.10 圖 7：2018-2023H1 年公司營業收入構成.10 圖 8：2018-2023H1 公司歸母凈利潤（億元，%）.10 圖 9：2018-2023H1 公司毛利率和銷售凈利率.10 圖 10：2018-2023H1 公司期間費用率（%）.11 圖 11：2018-2023H1 公司各項費用率（%）.11 圖 12：信征零件主要產品.13 圖 13：奧迪主動空氣懸掛.14 圖 14：奧迪

12、主動空氣懸掛剖面示意.14 圖 15：配備空氣懸掛的車型及售價.15 圖 16：空氣懸掛滲透率提升驅動因素.15 圖 17：空氣懸掛市場空間測算（億元）.15 圖 18：Rivian 季度產量及交付量情況（輛）.17 圖 19：Rivian 滑板底盤示意圖.17 圖 20：R1T、R1S 示意圖.17 圖 21：中國 4G/5G 基站建設數量（萬個）.18 圖 22：中國 5G 基站建設數量及增速預測（萬個，%）.18 圖 23：中國 5G 基站市場規模預測及增速（億美元）.19 圖 24：全球 5G 基站市場規模預測及增速（億美元）.19 圖 25：全球動力電池裝機量及增速（GWh，%）.2

13、0 圖 26：2021 和 2022 各廠商動力電池裝機量（GWh，%）.21 圖 27：2022 全球動力電池裝機量市場份額（%）.21 圖 28：2022-2025 年中國鋰電池出貨預測及增速（GWh，%）.22 圖 29：2022-2025 年全球鋰電池出貨預測及增速（GWh，%）.22 表 1：股權激勵行權條件.5 表 2：公司主要產品及應用領域.6 表 3：公司技術強項.8 表 4：汽車座椅發展趨勢.12 表 5：國內乘用車座椅市場空間測算.12 表 6：普拉尼德主要產品.16 表 7：瑞瑪精密營收拆分.23 表 8：可比公司估值表（2023 年 9 月 14 日）.23 請務必閱讀

14、正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4/26 1.多領域精密零部件供應商，優質客戶資源助力公司成長多領域精密零部件供應商，優質客戶資源助力公司成長 1.1.多領域精密零部件供應商，股權集中程度高多領域精密零部件供應商，股權集中程度高 多領域精密零部件供應商，依托優質客戶資源實現快速增長。多領域精密零部件供應商，依托優質客戶資源實現快速增長。瑞瑪精密成立于 2012年，定位于精密智能制造，是汽車、移動通訊、新能源等領域的專精特新企業，主營業務為精密金屬沖壓結構件、緊固件及精密模具；汽車座椅線束與通風、加熱、按摩等座椅舒適系統產品，汽

15、車空氣懸掛系統總成與部件，5G 通訊濾波器與天線設備，儲能電池及動力電池用殼體、蓋板、防爆片等產品的研發、制造及銷售。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司股權架構集中，陳曉敏、翁榮榮夫婦為實控人。公司股權架構集中，陳曉敏、翁榮榮夫婦為實控人。截至 2023H1，公司控股股東為陳曉敏、翁榮榮夫婦，合計直接持有 61.79%的股權，為實際控制人。第三大股東為蘇州工業園區眾全信投資企業（有限合伙），持股比例為 5.13%，陳曉敏、翁榮榮夫婦對其持有 55.26%的股權，間接持有公司 2.83%的股權。2023 年 4 月 27 日，董事會認為公司 2021 年股

16、票期權激勵計劃首次授予部分股票期權的第一個行權條件已達成，即 2022 年營業收入不低于 9.64 億元，符合行權條件的 39 名激勵對象可行權的股票期權數量為47.82 萬份，占目前公司總股本比例為 0.3985%。截至 2023 上半年，公司前十大股東中已有 3 名機構股東。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/26 圖圖2：公司股權穿透圖公司股權穿透圖（2023 年中報）年中報）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 子公司新凱緊固系統、信征零件營業收入高速增長，為公司帶來可觀盈利。子公司新凱緊固系統、信征零件營業收

17、入高速增長，為公司帶來可觀盈利。子公司新凱緊固系統主要從事緊固件類產品的研發、生產與銷售，2022 年新凱緊固系統實現營業收入 3.27 億元，同比增長 20.57%，占總營收比重 27%；實現營業利潤 0.55 億元，同比增長 63.55%；子公司信征零件主要從事汽車座椅舒適系統（含加熱、通風、按摩、支撐等）及相關電控系統 ECU、座椅線束、電動座椅專用開關、座椅感應器 SBR 等產品的研發、生產與銷售，信征零件于 2022 年 6 月起納入公司合并范圍，2022 年實現營業收入 2.42 億元，占總營收比重 20%，實現營業利潤 0.22 億元，2023 上半年實現營業收入 1.82 億元

18、，占總營收比重 23%，實現凈利潤 0.23 億元。表表1：股權激勵行權條件股權激勵行權條件 行權期 業績考核目標 行權比例 第一個行權期 2022 年營業收入不低于 96400 萬元 30%第二個行權期 2022 年、2023 年累計營業收入不低于 221700萬元 30%第三個行權期 2022 年、2023 年、2024 年累計營業收入不低于 384600 萬元 40%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.2.公司主要產品公司主要產品定位于多領域精密智能制造定位于多領域精密智能制造 公司產品公司產品定位于精密智能制造定位于精密智能制造，覆蓋汽車、通訊、新能源、精密模具等領域。在汽，覆蓋汽

19、車、通訊、新能源、精密模具等領域。在汽 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/26 車領域，車領域，公司在產品開發中注重輕量化、多樣化和創新化理念，主要產品范圍包括精密零部件、座椅舒適系統部件與小總成系統、空氣懸掛系統。1）在通訊領域，）在通訊領域，公司緊跟主流通信設備制造商 5G 產品研發步伐，形成 5G 產品縱向開發能力，公司公司通訊設備產品包括 4G/5G 濾波器、基站天線，同時正在開發微波器件、濾波與射頻天線一體化設備等產品。2）在新能源領域，）在新能源領域，公司目前已實現批量供應，主要產品范圍包括儲能電池、動

20、力電池精密結構件，具體生產殼體、蓋板、防爆片等產品。3）在精密模具領域，）在精密模具領域，公司研發能力不斷加強，精密模具研發能力也是公司的核心技術能力之一，主要產品包括連續模、多工位機械臂傳遞模等復雜精密模具，目前已在精密沖壓結構件生產上廣泛應用。表表2：公司主要產品及應用領域公司主要產品及應用領域 應用領域 應用范圍 產品 具體領域 汽車領域 精密零部件 精密沖壓件 汽車安全系統、汽車底盤系統、汽車電子、車載娛樂系統 緊固件 異形緊固件、壓鉚緊固 座椅舒適系統部件與小總成系統 小總成系統 座椅加熱、通風、按摩、支撐等小總成系統 部件 相關電控系統 ECU、座椅線束、電動座椅專用開關、座椅感應

21、器 SBR、汽車座椅有刷/無刷電機、方向盤加熱和觸摸感應部件、座椅調節指紋識別用部件 空氣懸掛系統 總成與核心子系統及部件 ECU 系統橡膠皮囊、空氣彈簧/空氣支柱、懸架前后排導向管柱、減震傳感器、電控空氣懸架系統（ECAS）空氣壓縮機、AVS 產品及工業用空氣波紋管 通訊領域 4/5G 產品-4G/5G 濾波器、基站天線、AFU 新能源領域 儲能電池、動力電池精密結構件-儲能電池、動力電池殼體、蓋板、防爆片等 精密模具 精密沖壓結構件生產-連續模、多工位機械臂傳遞模 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 1.3.優質客戶資源助力公司成長優質客戶資源助力公司成長 客戶范圍跨越多領域多地區，優質客

22、戶資源成為公司亮點?？蛻舴秶缭蕉囝I域多地區，優質客戶資源成為公司亮點。公司主要客戶涵蓋汽車、通訊、新能源等領域，客戶范圍覆蓋亞洲、歐洲、美洲，并為這些主要地區的客戶提供一體化綜合解決方案，保持長久良好的業務合作關系。目前公司客戶多數為全球汽車零部件供應商百強企業和移動通訊頭部企業，汽車領域主要包括采埃孚天合、哈曼、延鋒、博格華納、麥格納、斯凱孚、法雷奧、大陸、博世、佛吉亞、李爾、安道拓、弗迪科技等全球領先 Tier1 供應商，通訊領域主要包括諾基亞、愛立信、富士康等先進通訊企業；電子電氣領域主要包括匯川技術、施耐德、艾默生等。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

23、東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7/26 圖圖3：公司主要客戶公司主要客戶 數據來源：公司年報，各公司官網，東吳證券研究所 客戶集中度下降，經營風險較低?？蛻艏卸认陆?，經營風險較低。近年來，公司前五大客戶營收占比呈下降趨勢，從 2018 年 40%左右下降到 2022 年 30%的水平，客戶集中度有所下降。相較于其他汽車零部件企業，公司的客戶集中度較低，受到客戶銷量和需求波動影響的風險較小，主要得益于公司正不斷開拓業務領域、區域范圍和新客戶。圖圖4：公司前五大客戶營收占比（公司前五大客戶營收占比（%）數據來源：公司年報，公司招股說明書，東吳證券研究所 1.4.研發、生產、制造各領

24、域技術強項助力公司持續穩定經營研發、生產、制造各領域技術強項助力公司持續穩定經營 技術強項為客戶提供高附加值產品，公司客戶黏性增強。技術強項為客戶提供高附加值產品，公司客戶黏性增強。公司業務范圍覆蓋下游汽車、通訊、新能源、電子電氣等多個領域，服務鏈涵蓋材料研發、模具研發、產品開發、沖壓/冷鐓制造、精密加工、自動裝配等精密零部件的整個環節，具有集設計、研發、制造于一體的綜合性服務能力優勢，包含不斷汲取國內外領先技術、組建獨立自主的技術研發團隊、融合不同應用的產品特點、將產品工藝設計和改良與客戶需求結合，同時擁0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.0

25、0%40.00%45.00%20182019202020212022 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/26 有多項發明專利。另外，公司通過材料研究、產品研發、工藝優化、設計改良、生產自動化、調試智能化等，為客戶提供高附加值、高性價比、高質量穩定性的產品；此外，公司柔性生產技術亦為快速響應客戶需求奠定了基礎，增強公司的客戶黏性，降低了經營風險。表表3：公司技術強項公司技術強項 技術強項 具體描述 模具開發及優化與生產自動化相融合 公司自設立以來將模具開發及優化作為研發的重中之重，是精密成型的核心 公司在模具開發優化

26、過程中搭配自動化，從而在實現產品工藝要求的基礎上提高生產效率 在高精度模具、連續模、傳遞模、混合模等模具技術工藝方面形成了核心競爭力 實現了模具加工高精度、一致性的優化和改良 將模具與自動化工藝相融合，大幅度提升了產品成型速率 工藝設計及改良與客戶需求相結合 將客戶需求放在研發制造首位，根據產品的具體要求提出工藝設計改進方案 精簡生產工序，將連續、自動化作為模具的研發方向，降低后續單工序模的開發制造成本 對工序劃分、加工余量、進給路線等方面進行優化，提升整體效率 細分優勢行業產品上下游延伸發展 掌握移動通信設備主要零部件的研發、生產技術 在 4G 基礎上增強公司 5G 產品的縱向開發能力 具備

27、移動通信濾波器設備、射頻與天線零部件產品的換代升級研發與批量供應能力 加快 5G 陶瓷介質濾波器、功能陶瓷器件、消費電子用外觀和結構陶瓷件等陶瓷類產品及相應模具產品的研發和試樣 快速響應的柔性化生產 應用 ERP 系統進行業務流程管控 通過模具開發模塊化、設備功能柔性化，完成產品品種的快速有效切換 實現多品種小批量供貨，快速響應客戶多產品多批次的彈性需求 制造高效率與產品穩定性雙同步 引進國外先進設備，持續不斷為客戶提供性能穩定、質量可靠的產品 全面推行工業自動化的發展戰略，提高生產、組裝設備的智能化 在產品裝配環節，推行制造高效與產品穩定的雙同步 自主設計開發的自動化組裝機采用多工位分度盤實

28、現各零件的組裝，能夠自動機械化完成部件的上料、組裝以及卸料，產品組裝穩定性較人工裝配更高 自主研發制造或改裝了應用于沖壓、精密機加工、裝配、測試等工序的多臺設備，提高制造效率、產品質量穩定性，為柔性化生產奠定了基礎 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 研發投入逐年增加，研發費用率呈上升趨勢。研發投入逐年增加，研發費用率呈上升趨勢。2022 年公司研發費用為 0.59 億元，同比 2021 年增長 36.97%，2023 上半年公司研發費用為 0.41 億元，同比增加 95.80%，主要系公司收購信征零件以及增加研發投入所致。近年來，公司研發費用率呈上升趨勢，從 2018 年的 4%上升到 20

29、23 上半年的 5.1%，公司研發投入力度加大，旨在可以通過材料研究、產品研發、工藝優化等方向，為客戶提供高附加值、高性價比、高質量穩定性的產品。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/26 圖圖5：公司研發費用及研發費用率情況（億元，公司研發費用及研發費用率情況（億元，%）數據來源：公司年報，wind，東吳證券研究所 1.5.受益于并購產生的業務擴張和協同效應，公司營收及盈利水平高增受益于并購產生的業務擴張和協同效應，公司營收及盈利水平高增 1.5.1.業務擴張帶來營業收入高速增長，業務擴張帶來營業收入高速增長，汽車領

30、域為公司主要發展方向汽車領域為公司主要發展方向 業務拓展至智能座艙領域，營業收入實現高增。業務拓展至智能座艙領域，營業收入實現高增。2022 年公司營業收入達到 12.06 億元，同比增長 59.78%，主要是因為公司 2022 年并購信征零件以及業務規模擴大。信征零件是專業生產各類汽車線束、汽車座椅舒適系統產品及電控系統 ECU 的企業，并購加大了智能座艙領域新客戶和新項目的開發力度。2023 上半年公司營業收入達到 7.98億元，同比增長 81.74%，繼續維持高速增長態勢。汽車領域為公司主要發展方向，收入占比逐年提升。汽車領域為公司主要發展方向，收入占比逐年提升。精密金屬零部件業務中，2

31、023上半年收入為 4.48 億元，同比增長約 29.42%，占公司營業收入比重為 56%，其中汽車及新能源汽車用精密結構件實現營業收入約 3.38 億元，同比增長約 48.00%，占公司營業收入比重為 43%；汽車電子業務中，座椅舒適系統部件與小總成系統產品實現營業收入約 1.8 億元，同比增長約 897.97%，占公司營業收入比重為 23%；通訊設備業務中，公司 2023 上半年實現營業收入 1.24 億元，同比增長 305.29%，占公司營業收入比重為16%；精密模具業務中，公司 2023 上半年實現營業收入 4,026.39 萬元，同比增長 14.60%，占公司營業收入比重為 5%。0

32、.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%00.10.20.30.40.50.60.7201820192020202120222023H1研發費用研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/26 圖圖6：2018-2023H1 公司營業收入及增速（億元）公司營業收入及增速（億元）圖圖7：2018-2023H1 年公司營業收入構成年公司營業收入構成 數據來源：公司年報，公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，公司招股說明書，東吳證券研究所 1.5.2.業務擴張帶動凈利平快速增

33、長，業務擴張帶動凈利平快速增長，利率水平有所好轉利率水平有所好轉 業務規模擴大促進凈利潤高增，利率水平有所好轉。業務規模擴大促進凈利潤高增，利率水平有所好轉。2022 年公司歸母凈利潤為 0.67億元，同比 2021 年增長 46.66%，主要是因為公司 2022 年并購信征零件導致的汽車業務規模擴大。2023 上半年公司歸母凈利潤為 0.52 億元，同比增長 41.43%，延續增長態勢。2018-2021 年公司毛利率和凈利率呈現下降趨勢，一方面因為公司產品由非標的精密零部件向規格較大的零件和小總成產品轉型，產品毛利率有所下降；另一方面因為經營成本上漲，包括設備、人才、業務開拓方面不斷增加投

34、入以及上游原材料大幅漲價。2022 年公司經營狀況好轉，2022 年公司的毛利率與銷售凈利率分別為 24.81%/6.08%，同比+0.95pct/+0.39pct。圖圖8：2018-2023H1 公司歸母凈利潤（億元，公司歸母凈利潤（億元，%）圖圖9：2018-2023H1 公司毛利率和公司毛利率和銷售銷售凈利率凈利率 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 1.5.3.并購產生協同效應，期間費用率下降并購產生協同效應，期間費用率下降 公司并購產生協同效應和規模效應，整體費用率有所下降。公司并購產生協同效應和規模效應，整體費用率有所下降。2018-2021 年

35、公司期間-20%0%20%40%60%80%100%0.005.0010.0015.00營業收入yoy0%50%100%精密金屬零部件汽車電子通訊設備精密模具其他-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.20.40.60.81歸母凈利潤yoy0%10%20%30%40%毛利率凈利率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/26 費用率呈上升趨勢，2022 年公司期間費用率為 14.06%，同比 2021 年下降 3.19pct。具體來看，公司 2022 年的各項費用率均有所下降，系公司并購產生的協同效應

36、和規模效應所致。2023 上半年期間費用率為 14.16%，與 2022 年基本持平，主要由于匯兌收益增加對沖管理費用增加。圖圖10：2018-2023H1 公司期間費用率（公司期間費用率（%）圖圖11：2018-2023H1 公司各項費用率（公司各項費用率（%）數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 2.汽車領域：圍繞舒適化整體布局，座椅汽車領域：圍繞舒適化整體布局，座椅+空懸打開成長空間空懸打開成長空間 2.1.智能座艙：并購信征零件，汽車座椅需求增加智能座艙：并購信征零件，汽車座椅需求增加 2.1.1.汽車座椅需求恢復高增，消費和智能化屬性推動單車價值量上

37、升汽車座椅需求恢復高增，消費和智能化屬性推動單車價值量上升 乘用車產量同比增速較快，帶動汽車座椅銷量恢復正增長。乘用車產量同比增速較快，帶動汽車座椅銷量恢復正增長。汽車座椅每年新增需求量與汽車產量相關，2018-2020 中國乘用車產量逐年下滑，2019-2020 乘用車座椅需求下滑受每年汽車產量下滑的影響。從 2021 年開始，我國汽車產量恢復正增長，2021 和 2022年乘用車產量分別為 2140 和 2381 萬輛，同比增長 7.32%/11.29%。2021 年中國乘用車座椅配套產量下滑趨勢放緩，2022 年恢復正增長，同比增長 7.06%。另外，汽車座椅的替換需求主要來源于現有汽車

38、座椅使用壽命到期或者不恰當使用而產生的替換需求、汽車保有者消費觀念升級產生的替換需求、兒童安全需求這三個方面。消費升級及汽車智能化浪潮背景下，汽車座椅升級趨勢明顯。消費升級及汽車智能化浪潮背景下，汽車座椅升級趨勢明顯。隨著消費升級的趨勢以及汽車智能化浪潮來臨，未來汽車座椅將向更安全、更舒適、智能化、輕量化、環?？沙掷m的趨勢發展。在未來自動駕駛的時代，可通過車輛信息的采集，在出現碰撞不可避免的情形下，使座椅提前做好準備，減緩可能的碰撞以及對駕乘人員帶來的影響。由于環保和節能的需要，汽車的輕量化已經成為世界汽車發展的潮流。汽車座椅的重量占整車重量的 6%，通過對汽車座椅生產工藝的改進，減輕汽車座椅

39、的重量，有助于汽車輕量化的實現。0%5%10%15%20%-5%0%5%10%銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/26 表表4：汽車座椅發展趨勢汽車座椅發展趨勢 發展趨勢 具體分析 更加安全 安全是汽車座椅首要考慮的因素。當碰撞事故發生時，需要座椅和安全帶、氣囊良好配合對駕乘者起到有效的保護作用。更加舒適 隨著居民生活水平的提高，汽車消費偏好逐步升級，中低端乘用車功能性和舒適性逐步提高，未來乘用車將朝著低端中配，中端高配的方向發展。智能化 電子電氣與汽車座椅開始實現融合，智

40、能化座椅將成為汽車工業重要走向。輕量化 汽車座椅的重量占整車重量的 6%，通過減輕汽車座椅的重量，有助于實現汽車輕量化。環?？沙掷m 部分車型已使用可持續材料制成的汽車座椅，但由于成本較高，目前僅在高端豪華車型中有所運用。數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 我們對國內乘用車座椅的市場空間進行了測算，核心假設如下：我們對國內乘用車座椅的市場空間進行了測算，核心假設如下：（1）國內狹義乘用車銷量保持穩定的低速增長，假設 2023 年至 2027 年復合增長率為 2%，至 2027 年國內狹義乘用車銷量增長至約 2555 萬輛；（2）假設 2022 年乘用車座椅平均單車價值量為 4000 元，隨

41、著汽車消費升級的持續推進，座椅的舒適性功能滲透率持續提升，帶來乘用車座椅單車價值量后續將持續提升；測算結果：測算結果：2023 年國內乘用車座椅市場空間約為 963 億元，隨著乘用車銷量的低速增長疊加座椅單車價值量的提升，乘用車座椅市場空間也將以 4%左右的增速增長，預計將在 2027 年達到 1129 億元。表表5：國內乘用車座椅市場空間測算國內乘用車座椅市場空間測算 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 國內狹義乘用車批發銷量（萬輛）2314.46 2360.75 2407.96 2456.12 2505.25 2555.35 YOY 2.00%2.00%

42、2.00%2.00%2.00%乘用車座椅單車價值量（元）4000.00 4080.00 4161.60 4244.83 4329.73 4416.32 YOY 2.00%2.00%2.00%2.00%2.00%國內乘用車座椅市場空間（億元）925.78 963.19 1002.10 1042.58 1084.70 1128.53 YOY 4.04%4.04%4.04%4.04%4.04%數據來源：乘聯會，東吳證券研究所 2.1.2.并購信征零件，加大布局汽車座椅并購信征零件，加大布局汽車座椅 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深

43、度研究 13/26 信征零件成為公司控股子公司，專注于汽車座椅舒適系統產品領域。信征零件成為公司控股子公司，專注于汽車座椅舒適系統產品領域。廣州市信征汽車零件有限公司（以下簡稱信征零件）成立于 2001 年 4 月，專注于汽車線束系統研發與生產，汽車座椅加熱系統、汽車座椅通風加熱系統、汽車座椅乘員感應器（SBR）、汽車座椅舒適系統、汽車座椅調節電子控制 ECU、汽車座椅溫度電子控制 ECU、汽車專用開關、油門傳感器以及電子控制系統。2022 年 5 月 16 日，公司董事會同意公司以人民幣9,850萬元收購原股東持有的信征零件36.482%股權并向標的公司增資人民幣8,000萬元，收購完成后合

44、計持有信征零件 51%股權，信征零件成為公司控股子公司。深耕汽車座椅領域，為多家知名整車廠及零部件廠商提供產品。深耕汽車座椅領域，為多家知名整車廠及零部件廠商提供產品。信征零件的客戶包括上汽、廣汽、比亞迪、小鵬、長城、吉利等整車廠及佛吉亞、延鋒等零部件廠商。目前信征零件的座椅舒適系統部件與小總成系統產品，終端車型已經覆蓋比亞迪（秦、宋、漢、仰望 U7&U8、Mona、海豚等）、廣汽（埃安、傳祺 M6、昊鉑 Hyper GT 等）、小鵬X9、吉利（極氪、Smart 等）、理想、華為智選 EH3 等；圖圖12：信征零件主要產品信征零件主要產品 數據來源：廣州信征零件官網，東吳證券研究所 信征零件業

45、績承諾兌現將幫助公司智能座艙產品進一步提升。信征零件業績承諾兌現將幫助公司智能座艙產品進一步提升。信征零件在此次并購中做出業績承諾，2022 年凈利潤不低于 2400 萬元，2022、2023 年兩年合計凈利潤不低于 5300 萬元，2022、2023、2024 凈利潤合計不低于 9000 萬元。另外，若信征零件 2024年或 2025 年凈利潤不低于 4,500 萬元，且同時滿足當年度舒適系統（包括風扇電機、汽車座椅電機）的業務收入合計占比超過標的公司總收入 70%以上的前提下，則公司將在2025 年內或 2026 年內按不低于本次交易轉讓股權的估值收購信征零件不低于 29%的股權。若信征零

46、件業績承諾兌現，公司智能座艙產品，尤其在舒適系統方面，將得到進一步完善，有助于公司整體盈利有較大程度提升。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/26 2.2.空氣懸架：收購普拉尼德，快速切入空懸業務領域空氣懸架：收購普拉尼德，快速切入空懸業務領域 2.2.1.提升駕乘體驗高端配置，需求供給驅動加速提升駕乘體驗高端配置，需求供給驅動加速空懸空懸普及普及 空氣懸掛系統，實現車身底盤高低可調?？諝鈶覓煜到y，實現車身底盤高低可調。部分豪華車型采用了空氣懸掛配置，空氣懸掛與普通懸架之間最明顯的區別就是采用空氣彈簧替代了金屬材質

47、的螺旋彈簧，通過空氣泵來調整空氣彈簧的空氣量和壓力，改變空氣彈簧的硬度和彈性系數。通過調節泵入的空氣量，調節空氣彈簧的行程和長度，可以實現車輛底盤的升高或降低?？諝饩邆涓迅粽裥Ч?，剛度隨載荷持續改變?？諝饩邆涓迅粽裥Ч?，剛度隨載荷持續改變。1）空氣彈簧內部充滿空氣，具備可壓縮性，隔絕振動的效果比鋼制彈簧更好，遇到不平路面沖擊很多細小震動不易通過空氣彈簧傳遞到車內，有效的提升行駛舒適性；2）隨著載荷的增加，空氣彈簧內部空氣不斷被壓縮，剛度不斷變化，能夠實現非線性的剛度曲線，提升乘坐的舒適性能。圖圖13：奧迪主動空氣懸掛奧迪主動空氣懸掛 圖圖14：奧迪主動空氣懸掛剖面示意奧迪主動空氣懸掛剖面示

48、意 數據來源：愛卡汽車，東吳證券研究所 數據來源：愛卡汽車，東吳證券研究所 高成本導致滲透率較低，乘用車市場具備高成本導致滲透率較低，乘用車市場具備較大較大空間?？臻g?？諝鈶覓斐商紫到y供應價格大約在 12000-14000 元，在乘用車中最初主要裝配在寶馬 7 系、奔馳 S 級、路虎攬勝等 70萬以上級別的豪華車型。隨著造車新勢力市場競爭加劇，功能化差異成為各大車企的賣點，空氣懸掛需求大幅增加，價格區間不斷下探。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/26 圖圖15：配備空氣懸掛的車型及售價配備空氣懸掛的車型及售價 數

49、據來源：汽車之家，東吳證券研究所 滲透率有望加速提升，空懸市場前景廣闊。滲透率有望加速提升，空懸市場前景廣闊。根據我們測算，截至 2021 年 12 月，國內新車市場空氣懸掛滲透率約為 1.8%，其中進口車市場滲透率約為 25.3%，國內乘用車市場滲透率約為 0.7%。隨著空氣懸掛加速普及，國內乘用車市場 2025 年滲透率有望達到 11.6%，市場空間為 163 億元，2021-2025 年的 CAGR 為 51.3%。圖圖16：空氣懸掛滲透率提升驅動因素空氣懸掛滲透率提升驅動因素 圖圖17：空氣懸掛市場空間測算（億元）空氣懸掛市場空間測算（億元）數據來源：汽車之家，東吳證券研究所 數據來源

50、：汽車之家，Maklines，東吳證券研究所測算 2.2.2.推進收購推進收購普拉尼德，開拓國內空氣懸掛市場普拉尼德，開拓國內空氣懸掛市場 積極推進收購積極推進收購普拉尼德，快速開拓國內空氣懸掛市場。普拉尼德，快速開拓國內空氣懸掛市場。公司目前正積極推進收購普拉尼德 51%股權項目，本次收購的業績承諾為普拉尼德 2023 年度實現的凈利潤（以扣除非經常性損益前后孰低為準）不低于 550 萬英鎊，2024 年度實現的凈利潤不低于 950萬英鎊，2025 年度實現的凈利潤不低于 1500 萬英鎊。本次收購幫助公司進入汽車空氣懸掛體統及減震制品領域，將普拉尼德空氣懸架系統及系統用部件產品的技術與生產

51、工05010015020020212022E2023E2024E2025E傳統車新能源車 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/26 藝引進到國內工廠，開拓國內空氣懸掛市場。普拉尼德主營業務為汽車空氣懸架系統的設計、研發、生產、銷售和服務，主要產品有電子復合減震器、橡膠空氣彈簧、空氣供給單元及空氣懸掛零配件等。表表6：普拉尼德主要產品普拉尼德主要產品 產品名稱 產品示意圖 產品構成 產品功能 電子復合減震器 電子復合減震器集空氣彈簧、電子控制技術和輔助自動調控減震阻尼力功能的減震器為一體。普拉尼德生產的電子復合減震器

52、能夠根據路面情況進行自動調節，達到舒適、安全的效果，且具有較長使用壽命。橡膠空氣彈簧 橡膠空氣彈簧是一種在柔性的橡膠囊中充入壓縮空氣為介質，利用空氣的可壓縮性來實現彈性作用的非金屬彈簧。普拉尼德生產的空氣彈簧主要用于乘用車、商用車等車型，無密封泄露問題，使用方便且壽命較長?？諝夤┙o單元 空氣供給單元為空氣懸架系統提供氣源，一般由空氣壓縮機、氣動彈簧閥、溫度傳感器、空氣干燥器、氣動排氣閥等組成。高性能的空氣供給單元可以做到：更好的散熱性能與降噪；更緊湊的空間設計，空氣供給單元通常位于發動機艙或后備箱；更低能耗，尤其對于電動車而言；更長使用壽命，高材料強度實現更多循環測試可靠性?？諝鈶覓炝闩浼?其

53、他空氣懸架相關零配件 普拉尼德可向汽車整車生產商及售后市場提供空氣懸架相關零配件，包括：波紋管、阻尼器、高度傳感器、儲氣罐、減震隔膜、活塞等，滿足不同客戶對于不同車型的廣泛需求。數據來源：公司公告，東吳證券研究所 Rivian 是普拉尼德第一大客戶，占比超九成。是普拉尼德第一大客戶，占比超九成。普拉尼德具有快速響應客戶需求的優勢，是專業的汽車空氣懸架系統集成商，與主要客戶建立了穩定的合作關系，主要客戶包括 Rivian、Alexander、ISUZU 等，目前公司最主要客戶為 Rivian。2020 年度、2021年度、2022 年 1-10 月對第一大客戶 Rivian 的銷售占主其營業務收

54、入的比例分別約為20.56%、59.36%、92.53%。全球第一家成功線下量產電動皮卡制造商，全球第一家成功線下量產電動皮卡制造商，2023Q2 生產量及交付量超出市場預期。生產量及交付量超出市場預期。Rivian（NASDAQ：RIVN）是一家制造和銷售電動汽車（EV）的美國公司，是全球第一家成功下線量產電動皮卡的汽車制造商。2021 年上市后，公司電動皮卡銷量呈明顯的上升趨勢。2023 年第二季度，Rivian 生產了 13,992 輛汽車，并向客戶交付了 12,640 輛汽車，超出市場預期，生產量和交付量同比增長 218%/183%，較上一季度生產量 9,395 輛有所增加。Rivia

55、n 通過開發自己的動力總成來超越預計生產的車輛，這與車輛中的電機相得益彰。該動力系統提高了 Rivian 最受歡迎的汽車 R1S 的產量。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/26 圖圖18：Rivian 季度產量及交付量情況（輛）季度產量及交付量情況（輛）數據來源：Rivian 官網，東吳證券研究所 滑板底盤為公司產品核心，空氣懸架是其重要組成部分?；宓妆P為公司產品核心，空氣懸架是其重要組成部分。自研滑板底盤（Skateboard）電動平臺，是公司目前兩款車 R1T 和 R1S 的核心。其中可調節空氣懸架是其滑板

56、底盤的重要組成部分，可用于調整車輛與車輛之間的距離；另外，滑板底盤還可以搭載四電機系統提高靈活性，搭載液壓系統調節車身的控制，搭載電池管理系統實時發送和接受駕駛和充電數據。圖圖19：Rivian 滑板底盤示意圖滑板底盤示意圖 圖圖20：R1T、R1S 示意圖示意圖 數據來源：emobility-engineering，東吳證券研究所 數據來源：Rivian 官網，東吳證券研究所 公司與普拉尼德合資成立普萊德，有望打入國內乘用車空懸市場。公司與普拉尼德合資成立普萊德，有望打入國內乘用車空懸市場。公司在國內與普拉尼德合資成立普萊德汽車科技（蘇州）有限公司（以下簡稱普萊德），截至目前（2023年中報

57、）公司持股占比為 49%，普拉尼德持股占比為 51%，普拉尼德控股可以讓公司充分借助其在汽車空氣懸掛系統領域長期積累的軟硬件系統開發于關鍵部件設計的技術能力、工程經驗、國外市場開發與豐富的產業化經驗以及優良的品牌效應，拓展公司在該領域的業務布局和能力提升；在團隊結構上，研發團隊人員以普拉尼德技術人員為主，管理經營團隊以公司的骨干人員穩住，商業模式按國內市場情況進行設計，雙方在經營業務上保持高度一致。普萊德建設的汽車空氣懸架系統及部件生產建設項目建成后，第一期將形成年產空氣懸架系統及部件產品 200 萬件的生產能力，促進公司從零部件供應商發展為系統集成供應商的戰略目標的實現，形成空懸的本土生產能

58、力，有望打入國內05000100001500021FY22Q122Q222Q322Q423Q123Q2生產量交付量 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/26 乘用車空懸市場。3.通訊領域：通訊領域：5G 產品市場空間廣，新訂單落地有望帶動營收高增產品市場空間廣，新訂單落地有望帶動營收高增 3.1.國內國內 5G 基站及相關產品增速放緩，海外需求持續增長基站及相關產品增速放緩，海外需求持續增長 我國我國 5G 基站建設穩健推進，投資增速放緩?；窘ㄔO穩健推進，投資增速放緩。根據“十四五”信息通信行業發展規劃，“十四五

59、”期間，我國力爭建成全球最大的 5G 獨立組網網絡，力爭每萬人擁有 26個 5G 基站，按國家人口數量折算，保守預計 2025 年我國 5G 基站數量將達到 360 萬個以上。根據中國工業和信息化部統計數據，2022 年全年用戶規模持續擴大，全國電話用戶凈增 3,933 萬戶，總數達到 18.63 億戶；網絡基礎設施建設加快推進，截至 2022 年底，全國移動通信基站總數達 1083 萬個，全年凈增 87 萬個。其中 5G 基站為 231.2 萬個，全年新建 5G 基站 88.7 萬個，5G 基站總數占移動基站總數的 21.3%，占比同比+7pct。我國 5G 基站數量的 2022-2025C

60、AGR 為 16%，可以看出我國 5G 投資增速在 2022 年節奏放緩，整體 5G 網絡建設穩步推進，網絡覆蓋能力持續增強。圖圖21：中國中國 4G/5G 基站建設數量（萬個）基站建設數量（萬個）圖圖22：中國中國 5G 基站建設數量及增速預測（萬個，基站建設數量及增速預測（萬個，%）數據來源：工信部，東吳證券研究所 數據來源：工信部，東吳證券研究所 我國我國 5G 基站市場規模呈下降趨勢，海外基站市場規模呈下降趨勢，海外 5G 基站市場規模保持增長?；臼袌鲆幠１３衷鲩L。根據前瞻產業研究院，預計我國 5G 基站市場規模增速有所下降，2022 年及 2024 年甚至出現負增長，其中 2024

61、 年同比下降 24%。而海外通信市場需求仍持續增長，全球（除中國）在2020-2025 年 5G 基站市場規模均保持正增長，且 2022-2024 年增速也在逐年增加，預計2024 年同比增長 19%。050010001500201720182019202020212022移動電話基站數4G基站數5G基站數0%100%200%300%400%500%01002003004002019202020212022 2025E中國5G基站數yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/26 圖圖23：中國中國 5G 基站市場

62、規模預測及增速（億美元）基站市場規模預測及增速（億美元）圖圖24：全球全球 5G 基站市場規模預測及增速（億美元）基站市場規模預測及增速（億美元）數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 3.2.全球知名通訊設備商多個訂單今年交付，出售惠虹電子聚焦優勢資源全球知名通訊設備商多個訂單今年交付，出售惠虹電子聚焦優勢資源 與全球知名通訊設備商合作，通訊領域市場前景廣闊。與全球知名通訊設備商合作，通訊領域市場前景廣闊。公司現有通訊設備產品包括4G/5G 濾波器、基站天線等，并在開發微波器件、濾波與射頻天線一體化設備等產品，豐富通訊設備產品譜系，提高市場競爭力。

63、公司長期戰略客戶包括全球知名通信設備供應商諾基亞、愛立信等，在長期合作中逐步形成 5G 產品縱向開發能力，隨著公司海外產業基地的配套落地，公司移動通訊領域產品未來市場前景廣闊。AFU 多個訂單落地，預計今年公司通訊業務大幅增長。多個訂單落地，預計今年公司通訊業務大幅增長。跟據公司財報披露，公司預計將于今年內全部交付全球知名通訊設備商 N 客戶多個 AFU 產品訂單，隨著新訂單持續落地，預計公司今年通訊領域業務將實現較大幅度增長。公司 AFU 產品是 5G 基站天線濾波器一體化單元產品，是面向 5G 一體化有源基站 AAU 的重要設備，公司目前已就 AFU 產品的組成部分即天線和濾波器申請專利，

64、后續將緊抓重點客戶的市場需求，在針對現有通訊設備產品提高產銷量和進行技術開發的同時，公司也在關注 6G 技術的發展并進行前期研發。聚集優勢資源，重點圍繞各領域精密結構件及集成產品等方向布局。聚集優勢資源，重點圍繞各領域精密結構件及集成產品等方向布局。由于目前國內5G 基站布局節奏放緩以及公司調整戰略布局的需求，公司于 2022 年 10 月轉讓了從事陶瓷業務的無錫惠虹電子有限公司（以下簡稱惠虹電子）全部 68.97%股權，惠虹電子主要從事微波陶瓷材料及器件產品研發生產，并處置 5G 陶瓷濾波器業務相關固定資產、計提固定資產減值損失。公司未來將聚集優勢資源，根據公司發展戰略，重點圍繞現有汽車行業

65、、通訊行業、動力電池、儲能電池等精密結構件及集成產品，空氣懸掛系統相關產業鏈產品與技術，汽車相關子系統產品領域進行業務布局和資源投入。4.新能源領域：鋰電池市場規模高增，結構件有望今年量產新能源領域：鋰電池市場規模高增，結構件有望今年量產-100%0%100%200%300%400%050100150200250300中國5G基站市場規模yoy-20%-10%0%10%20%30%050010001500全球（除中國）全球（含中國）全球（除中國）yoy全球（含中國）yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 20/26

66、4.1.儲能電池、動力電池行業規模高增，帶動結構件需求上升儲能電池、動力電池行業規模高增，帶動結構件需求上升 4.1.1.動力電池行業規模高增，中國企業動力電池裝機量超六成動力電池行業規模高增，中國企業動力電池裝機量超六成 全球動力電池行業規模高速增長，中國企業處于主導地位。全球動力電池行業規模高速增長，中國企業處于主導地位。動力電池行業目前已邁入技術持續快速革新、電池回收利用、產業縱向一體化以及海外布局加速的發展新階段。根據韓國市場研究機構 SNEResearch 數據，2022 年全球動力電池裝機量為 517.9GWh，同比增長 71.8%；預計 2023 年全球動力電池裝機量將達到 74

67、9GWh，同比增長 45%。2022 年中國企業動力電池裝機量為 312.7GWh，同比增長 101.09%，占全球動力電池裝機量的 60.4%，較 2021 年的 48.28%上升 12.13pct，在行業內處在主導地位。另外，動力電池出貨量的不斷增長推動著動力電池精密結構件（如鋁殼、蓋板、連接片等）需求也將不斷增多，市場前景廣闊。根據 GGII 最新調研數據統計，預計 2025 年全球鋰電池市場出貨量將接近 2400GWh，其中動力電池出貨超1700GWh，動力電池市場占比超 70%，為鋰電池市場增長的第一驅動力，主要因為 1）政策持續加碼，促進新能源汽車產銷提升，包括碳中和、碳達峰、IR

68、A 法案、原材料法案、雙積分、補貼購置稅、美好未來法案等；2）燃油車禁售時間確定性增強，2040-2050 年全球將禁售燃油車；3）全球主要主機廠進一步加大新能源汽車開發與銷售；4）俄烏戰爭等因素導致德國、法國等歐洲國家加大新能源領域的布局與滲透，包括儲能以及新能源汽車等。圖圖25：全球動力電池裝機量及增速（全球動力電池裝機量及增速（GWh，%）數據來源：SNEResearch，東吳證券研究所 寧德時代動力電池裝機量占比高達寧德時代動力電池裝機量占比高達 27%，穩居全球首位。，穩居全球首位。在 2022 年全球動力電池裝機排名前十名的企業中，6 家中國企業總裝機量合計占全球市場的 60.4%

69、。其中，寧德時代 2022 年動力電池裝機量達到 191.6GWh，同比 2021 年增長 93%，2022 年全球市場份額占37%，穩居全球首位；比亞迪2022年裝機量70.4GWh，同比2021年增長167%，2022 年全球市場份額占 13.6%，排名第三，與第二名 LG 新能源基本持平，比亞迪 2022年銷售新能源汽車 186.85 萬輛，全年同比增長 152.5%。，為比亞迪的裝機規模提供重要支撐。中創新航、國軒高科、欣旺達、孚能科技四家國企 2022 年動力電池裝機量分別0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800201720182

70、0192020202120222023E全球動力電池裝機量（GWh）yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 21/26 為 20/14.1/9.2/7.4GWh，同比 2021 年增速分別為 150%/110%/254%/208%。圖圖26：2021 和和 2022 各廠商動力電池裝機量（各廠商動力電池裝機量（GWh，%）圖圖27：2022 全球動力電池裝機量市場份額（全球動力電池裝機量市場份額（%）數據來源：SNEResearch，東吳證券研究所 數據來源：SNEResearch，東吳證券研究所 4.1.2.儲能鋰

71、電池需求高增，有望帶動儲能電池結構件需求上升儲能鋰電池需求高增，有望帶動儲能電池結構件需求上升 中國儲能鋰電池需求高增，出貨量有望進一步增長。中國儲能鋰電池需求高增，出貨量有望進一步增長。早期儲能電池行業市場規模較小，儲能電池以度電成本低的鉛蓄電池為主；2016 年后，鋰離子電池開始被廣泛應用；2020 年后，磷酸鐵鋰電池成為儲能電池行業主流。在“雙碳”目標提出后，儲能電池行業發展持續高漲，指導及激勵性政策不斷落地，光伏發電、風電等新能源項目中配儲比例逐步提高。根據GGII最新調研數據統計，2022年中國儲能鋰電池出貨量達到130GWh，同比增速達 170%，預計到 2025 年中國儲能鋰電池

72、市場出貨量達到 430GWh。隨著各大主要市場需求量的持續高增，未來中國儲能鋰電池出貨量有望迎來進一步增長，儲能電池精密結構件需求也將不斷增多。2022 年全球儲能鋰電池出貨量達到 150GWh，預計到2025 年全球儲能鋰電池市場出貨量達到 560GWh，2022-2025CAGR 為 55%。0%50%100%150%200%250%300%050100150200250寧德時代LG新能源比亞迪松下SK On三星SDI中創新航國軒高科欣旺達孚能科技其他20212022yoy寧德時代LG新能源比亞迪松下SK On三星SDI中創新航國軒高科欣旺達孚能科技其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請

73、務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 22/26 圖圖28：2022-2025 年 中 國 鋰 電 池 出 貨 預 測 及 增 速年 中 國 鋰 電 池 出 貨 預 測 及 增 速（GWh，%）圖圖29：2022-2025 年 全 球 鋰 電 池 出 貨 預 測 及 增 速年 全 球 鋰 電 池 出 貨 預 測 及 增 速（GWh，%）數據來源：高工產研鋰電研究所（GGII），東吳證券研究所 數據來源：高工產研鋰電研究所（GGII），東吳證券研究所 注：其他電池涵蓋小動力用鋰電池、電動工具類鋰電池以及軟包 3C 鋰電池等；4.2.實現批量供應，預計今年內實

74、現收入實現批量供應，預計今年內實現收入 公司已實現向客戶批量供應動力電池、儲能電池精密結構件，預計今年實現收入。公司已實現向客戶批量供應動力電池、儲能電池精密結構件，預計今年實現收入。公司新能源領域產品主要為儲能電池、動力電池精密結構件以及組成部分殼體、蓋板、防爆片等。公司在 2022 年就已順利通過客戶審核，已成功進入某知名車用鋰電池生產制造商的供應鏈體系，并建立儲能領域客戶供應商代碼，承接生產新能源電池包結構件產品項目。2023 年半年度，公司已實現動力電池、儲能電池精密結構件的批量生產及供應，預計今年內實現收入。5.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 核心假設：核心假設：1）汽車座椅業

75、務客戶持續拓展，下游客戶快速放量；2）預計空氣懸掛業務今年并表，普拉尼德業績承諾為 2023-2025 年凈利潤不低于550/950/1500 萬英鎊，該次收購將較大程度增厚公司業績；3）通訊業務持續推進，AFU 多個訂單持續落地；4）公司業務發展前景較好，護城河較高，預測各業務毛利率維持穩定。0%20%40%60%80%05001000150020002022E2023E2024E2025E儲能動力其他合計yoy0%20%40%60%01000200030002022E2023E2024E2025E儲能動力其他合計yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳

76、證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 23/26 表表7：瑞瑪精密營收拆分瑞瑪精密營收拆分 2022 2023E 2024E 2025E 總量 營收/億元 12.06 18.59 27.23 33.25 Yoy 59.8%54.1%46.5%22.1%綜合毛利率 24.8%24.8%25.1%25.0%精密金屬零部件 營收/億元 7.94 9.09 9.62 10.21 Yoy 21.8%14.5%5.8%6.2%綜合毛利率 23.1%24.1%24.6%24.5%汽車電子 營收/億元 2.37 4.00 4.60 5.29 Yoy 68.8%15.0%15.0%綜合毛利率 24.2%25.

77、0%25.0%25.0%通訊設備 營收/億元 0.83 2.20 2.42 2.66 Yoy 84.4%165.1%10.0%10.0%綜合毛利率 13.1%13.0%14.0%14.0%精密模具 營收/億元 0.71 0.78 0.82 0.86 Yoy 77.5%10.0%5.0%5.0%綜合毛利率 53.5%50.0%50.0%50.0%其他（空懸等）營收/億元 0.22 2.52 9.77 14.23 Yoy 16.4%1070.5%287.9%45.6%綜合毛利率 43.8%30.0%26.3%25.9%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 我們預計公司 20232025 年營業總收入

78、為 18.6/27.2/33.3 億元，歸屬母公司凈利潤為 1.3/1.8/2.4 億元，分別同比+90%/+42%/+30%，對應 EPS 為 1.1/1.5/2.0 元，對應 PE 為32/22/17 倍。公司從精密金屬件制造業務起家，業務外拓至汽車座椅、空氣懸掛等汽車舒適性業務，故我們選取國產座椅廠商繼峰股份、國產空懸廠商保隆科技、鋁精密壓鑄企業愛柯迪作為可比公司，可比公司估值均值為 36/21/16 倍。鑒于公司基盤業務穩定，新拓座椅+空懸業務有望快速放量，我們認為應該享受更高估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表8：可比公司估值表可比公司估值表（2023 年年 9 月月 14 日

79、日）證券代碼 公司簡稱 收盤價/元 市值/億元 歸母凈利潤/億元 PE/倍 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 24/26 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603997.SH 繼峰股份*13.78 158.55 3.01 7.13 11.14 52.67 22.24 14.23 603197.SH 保隆科技*57.49 120.14 3.84 5.53 6.55 31.29 21.73 18.34 600933.SH 愛柯迪*23.60 211.48 8.47 11.37 15.0

80、3 24.97 18.60 14.07 可比公司算術平均 PE 36.31 20.85 15.55 002976.SZ 瑞瑪精密*33.56 40.43 1.27 1.81 2.36 31.83 22.37 17.16 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：表中數據均為東吳證券研究所預測）6.風險提示風險提示 下游乘用車銷量不及預期。下游乘用車銷量不及預期。下游乘用車需求及銷量復蘇不及預期，導致公司營收不及預期，影響公司最終業績。鋼材、銅材、鋁材等原材料價格上漲超出預期。鋼材、銅材、鋁材等原材料價格上漲超出預期。公司產品的主要原材料為鋼鐵、銅材、鋁材等大宗金屬材料，原材料價格波動將對公司采購

81、價格產生一定影響，進而影響到公司生產成本和利潤。子公司合并進度不及預期。子公司合并進度不及預期。公司收購了信征零件公司、待收購普拉尼德公司，若收購后的子公司與本部協同效應交叉，合并不及預期將影響公司業績。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 25/26 瑞瑪精密瑞瑪精密三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1,254 1

82、,514 2,978 4,223 營業總收入營業總收入 1,206 1,859 2,723 3,325 貨幣資金及交易性金融資產 279 146 981 1,783 營業成本(含金融類)907 1,397 2,039 2,494 經營性應收款項 590 774 1,136 1,387 稅金及附加 6 11 16 20 存貨 281 435 634 776 銷售費用 23 37 54 67 合同資產 0 0 0 0 管理費用 96 167 231 283 其他流動資產 104 159 226 276 研發費用 59 102 150 183 非流動資產非流動資產 657 879 997 1,108

83、 財務費用-8 8 21-4 長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 1 2 3 3 固定資產及使用權資產 357 417 471 517 投資凈收益-9 9 14 17 在建工程 121 171 221 271 公允價值變動 1 0 0 0 無形資產 60 75 90 105 減值損失-38-5-5-5 商譽 86 186 186 186 資產處置收益-1 4 5 7 長期待攤費用 4 4 4 4 營業利潤營業利潤 77 146 227 305 其他非流動資產 28 25 25 25 營業外凈收支 1 8 5 5 資產總計資產總計 1,911 2,392 3,975 5,331 利潤總額

84、利潤總額 78 154 232 310 流動負債流動負債 733 940 2,191 3,143 減:所得稅 5 8 12 15 短期借款及一年內到期的非流動負債 145 189 239 289 凈利潤凈利潤 73 146 220 294 經營性應付款項 515 634 1,781 2,645 減:少數股東損益 6 19 40 59 合同負債 1 6 9 10 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 67 127 181 236 其他流動負債 72 111 162 198 非流動負債 328 437 547 657 每股收益-最新股本攤薄(元)0.56 1.05 1.50 1.96 長期借款 181

85、 281 381 481 應付債券 0 0 0 0 EBIT 84 162 253 306 租賃負債 22 32 42 52 EBITDA 133 221 320 379 其他非流動負債 125 124 124 124 負債合計負債合計 1,061 1,377 2,738 3,800 毛利率(%)24.81 24.84 25.11 25.00 歸屬母公司股東權益 753 900 1,080 1,316 歸母凈利率(%)5.55 6.83 6.64 7.08 少數股東權益 97 116 156 215 所有者權益合計所有者權益合計 850 1,016 1,236 1,531 收入增長率(%)59

86、.78 54.12 46.49 22.12 負債和股東權益負債和股東權益 1,911 2,392 3,975 5,331 歸母凈利潤增長率(%)46.66 89.84 42.29 30.33 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 43-29 861 830 每股凈資產(元)6.28 7.47 8.97 10.92 投資活動現金流-353-314-216-212 最新發行在外股份（百萬股）120 120 120 120 籌資活動現金流 198 1

87、54 140 134 ROIC(%)7.58 11.30 14.09 13.67 現金凈增加額-99-183 785 752 ROE-攤薄(%)8.88 14.12 16.73 17.90 折舊和攤銷 49 60 67 74 資產負債率(%)55.51 57.55 68.90 71.29 資本開支-137-278-180-178 P/E（現價&最新股本攤?。?0.42 31.83 22.37 17.16 營運資本變動-124-230 573 459 P/B（現價）5.35 4.49 3.74 3.07 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為

88、東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場

89、有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級

90、標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527