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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 城商行城商行 2023 年年 09 月月 25 日日 江蘇銀行（600919）深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）“三“三加加一”譜寫高質量發展新篇章一”譜寫高質量發展新篇章 目標價：目標價：8.56 元元 當前價：當前價：7.16 元元 公司公司經營區域：蘇南基本盤發展穩健，蘇中蘇北發展潛力較大經營區域：蘇南基本盤發展穩健，蘇中蘇北發展潛力較大。1、深耕江蘇，深耕江蘇，區位優勢明顯區位優勢明顯。深耕江蘇地區是江蘇銀

2、行的主要競爭優勢，2017 年以來，江蘇銀行在江蘇地區存量貸款市場份額保持穩步小幅提升態勢，2022 年達到6.70%、在省內上市銀行中排第一。隨著江蘇省大力推進先進制造業產業體系建設和產業集群優勢，江蘇銀行區位優勢明顯。2、區域增量：蘇中蘇北發展、區域增量：蘇中蘇北發展潛力不可忽視潛力不可忽視。2023 上半年末江蘇銀行在蘇南、蘇北、蘇中資產規模占比分別為 49.57%、12.16%、10.71%，其中蘇南資產基礎仍然是業務的主要支撐，但近年來江蘇銀行不斷開拓蘇北市場、疊加蘇北經濟快速增長、產業結構轉型調整，江蘇銀行有望享受蘇北發展的紅利。江蘇銀行江蘇銀行深耕中小微企業，發力對公客群結構調整

3、深耕中小微企業，發力對公客群結構調整。1、構筑小微業務護城河、構筑小微業務護城河。2016 年以來，江蘇銀行小微貸款占對公比重持續在 60%以上，2023H1 達到62%，小微業務是江蘇銀行重要的對公客群基本盤和擴表支撐，其競爭優勢來源于江蘇銀行的數字化經營能力和差異化客戶定位。2、發力對公客群調整、發力對公客群調整。在構筑小微護城河的基礎上，江蘇銀行不斷發力對公客群調整，貸款投向與江蘇省產業布局及重點發力方向契合，主要為“先進制造、綠色金融、科創領域”，有望為江蘇銀行擴展對公客群帶來新增長點。擁有擁有消費金融消費金融+財富管理優勢，雙向助力零售轉型財富管理優勢，雙向助力零售轉型。1、零售轉型

4、下，總量和結零售轉型下，總量和結構兩方面均有改善構兩方面均有改善。從總量上看，2022 年末江蘇銀行零售存款占比省內住戶存款余額 6.16%，不斷做大零售客群基本盤。2023H1 江蘇銀行零售貸款占比總貸款達 36.3%，是 2013 年零售占比的 2.5 倍。從結構上看，2014-2017 年以住房按揭貸為主要發力點，期間住房貸占比零售貸 51%以上；2018-2022 年消費貸主要發力，2021 年起成為零售貸最大構成。2、消費金融發力構建利潤增、消費金融發力構建利潤增長極長極。2021-2022 年消費貸占比零售貸款分別達 45.3%、47.6%，超過按揭貸占比（43.4%、40.5%）

5、，成為零售貸款增長的最大構成，助推其凈息差在可比同業中位列第二；2022 年消金公司營收利潤同比分別高增 336%、841%，為江蘇銀行零售轉型注入新動力。3、財富管理業務領先，中收、投資收益有望再提、財富管理業務領先，中收、投資收益有望再提升升。2022 年末江蘇銀行成為首家零售 AUM 突破萬億的城商行，江蘇省高凈值客群基礎和蘇銀理財的資產管理能力是支撐江蘇銀行財富管理業務快速發展的重要原因，有望帶動公司中收、投資收益提升。江蘇銀行擁有優良的公司治理基礎江蘇銀行擁有優良的公司治理基礎。1、國資股東占比高，多次增持彰顯信心國資股東占比高，多次增持彰顯信心。截至 2023 年 9 月 6 日，

6、江蘇銀行前十大國有股東持股占比 43.52%，江蘇鳳凰出版傳媒公司增持股份后躍居第一大股東，前三大股東持股合計 20.96%。深厚的國資背景會成為江蘇銀行拓展政務金融等業務的堅實后盾，同時股東多次增持表明信心。2、管理層長期深耕江蘇本土，經驗豐富、管理層長期深耕江蘇本土，經驗豐富。董事長夏平以及行長葛仁余均有豐富的江蘇省分行工作經驗，其他副行長均有較長期的任職經驗，形成了較穩健的經營文化。3、公司戰略清晰堅定、公司戰略清晰堅定。江蘇銀行自 2007 年合并重組以來的戰略定位清晰：明確江蘇區位優勢，對公端聚焦中小企業客群，零售端加快轉型。同時，穩定合規的股東結構和長期任職的高管團隊有效維護了公司

7、戰略的可持續性。財務分析：盈利領先，資產質量持續優化財務分析：盈利領先，資產質量持續優化。1、盈利能力出色，領先城商行盈利能力出色，領先城商行。2021 年以來，江蘇銀行 ROE 回升斜率陡峭，2023H1 公司加權 ROE 為 18.2%，位列可比同業第三；23H1 公司營收和歸母凈利潤繼續保持 10.6%和 27.2%的穩定高增長。2021-2022 年受益于資負結構優化，凈息差有所回升至 2.3%。2、資產質量穩定向好，還將受益于對公客群改善資產質量穩定向好，還將受益于對公客群改善。2020 年以來不良率、關注率、逾期率指標穩中向好；23H1 不良率 0.91%，撥備覆蓋率達 378.1

8、%、撥備安全墊足，在上市城商行中處于較優水平。未來隨著對公客群調整、零售轉型成效進一步顯現，資產質量還有改善空間。投資建議投資建議：基于“區域優勢、優質客群基礎和管理層”三點預期差，江蘇銀行：基于“區域優勢、優質客群基礎和管理層”三點預期差，江蘇銀行高高 ROE、低估值特點突出，維持重點推薦。、低估值特點突出，維持重點推薦。江蘇銀行所處區域經濟發達、客群優質，公司深耕小微、發力零售轉型，并助力其在過去兩年的復雜經濟環境 證券分析師：賈靖證券分析師：賈靖 郵箱： 執業編號：S0360523040004 證券分析師：徐康證券分析師：徐康 電話：021-20572556 郵箱： 執業編號：S0360

9、518060005 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)1,593,688.50 已上市流通股(萬股)1,585,528.30 總市值(億元)1,141.08 流通市值(億元)1,135.24 資產負債率(%)92.77 每股凈資產(元)12.16 12 個月內最高/最低價 7.86/6.81 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)相關研究報告相關研究報告 江蘇銀行（600919）2023 年半年報點評：營收利潤增速雙升，資產質量穩中向好 2023-08-31 江蘇銀行（600919）2023 年半年度業績快報點評：業績增速保持強勁，維持重點推薦 2023-08-03 -9%

10、-3%3%10%22/0922/1223/0223/0423/0723/092022-09-262023-09-22江蘇銀行滬深300華創證券研究所華創證券研究所 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 中實現 ROE 的彎道超車。當前資產質量包袱出清，各項資產質量指標向好，撥備有釋放利潤空間，預計公司未來業績高增長持續性強。當前股價對應2023E PB 僅 0.59X，過去 3 年公司歷史 PB 在 0.69X，考慮當前公司所處區域優勢和優質客群給予的高增長潛力，疊加低估值特性，給予公司 20

11、23E 目標PB 0.7X，根據 9/6 最新股本計算的目標價 8.56 元，維持“推薦”評級。風險提示：風險提示：1）經濟增長不及預期，江蘇地區產業發展不及預期。2）特定區域風險暴露，可能對銀行資產質量造成沖擊，進而影響利潤增速。3）信貸投放不及預期，居民擴表意愿延續疲態，對于按揭、消費貸等信貸投放產生消極影響，進而影響銀行凈息差表現。主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬)70,451 78,561 90,056 103,225 同比增速(%)10.5%11.51%14.63%14.62%歸母凈利潤(百萬)25,386 31,101 37

12、,309 44,670 同比增速(%)28.9%22.51%19.96%19.73%每股盈利(元)1.72 1.89 2.28 2.74 市盈率(倍)4.17 3.80 3.15 2.62 市凈率(倍)0.63 0.59 0.51 0.44 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年9月22日收盤價 2WlYhZgVdYkWsOmQqN9PaOaQoMmMmOtQlOrRvMjMmOtN9PmNqRwMpNsPwMqMmP 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許

13、可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 目前 42 家 A 股上市銀行中，城商行已經達到 17 家，城商行的經營區域、客群業務基礎與全國性銀行均有較大差異，本篇報告提出區域性銀行“3+1”評價體系，包括經營區域、對公客群、零售轉型三項競爭優勢和公司治理一個重要基礎，并通過該框架分析江蘇銀行的盈利能力和資產質量，在高 ROE、低估值的特性基礎上，討論江蘇銀行業績的可持續性與合理估值中樞。投資投資邏輯邏輯 從江蘇銀行所處區域優勢和優質客群看，未來業績增長潛力大，疊加低估值特從江蘇銀行所處區域優勢和優質客群看，未來業績增長潛力大，疊加低估值特性，維持重點推薦。我們認為，當前江蘇銀行存在性，

14、維持重點推薦。我們認為，當前江蘇銀行存在 3 點預期差：點預期差：1）區域預期差：區域預期差：江蘇銀行在蘇北布局的資產規模領先，疊加近年來蘇北地區在經濟體量、產業結構和重大戰略規劃等多方位發展潛力，市場有望見證江蘇銀行受益于蘇北發展的紅利和競爭優勢。2）客群預期差：客群預期差：對公端小微客群基本盤扎實，近年來加大對先進制造、綠色金融、科創領域客群發力；零售端倚靠江蘇省藏富于民的優勢做大客群基本盤，同時發力零售轉型，2018 年以來持續鞏固消費金融和高凈值財富管理客群。3）管理層預期差：管理層預期差：2007 年成立以來僅經歷 2 任董事長、3 任行長，現任董事長任職已 10 年；而合并重組至今

15、，銀行的經營戰略清晰堅定，穩定合規的股東結構和長期任職的高管團隊有效維護了公司戰略的可持續性。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 綜合看公司現有的業務基礎和未來空間，我們做出以下假設：1）規模增長）規模增長：信貸增長維持高速。公司所處區域經濟發達，整體信貸需求旺盛。隨著零售轉型的持續深化，消費金融等將成為信貸增長的重要增量，而對公端擁有高端制造小微企業的基本盤，疊加綠色金融、科創領域的客群調整也將穩定公司信貸的增長。預計 2023E-2025E 公司信貸同比增速會維持在 15%左右，支撐生息資產規模增長在 13%以上。2）凈息差：）凈息差：資產投放結構調整下，息差水平有望保持穩定。

16、預計未來公司凈息差穩定在當前水平，且隨著結構逐步調優和經濟的企穩復蘇，息差仍有進一步抬升空間。預計 2023E-2025E 凈息差（測算值）為 1.90%、1.94%和 1.98%。3）資產質量：）資產質量：江蘇銀行存量風險已經逐步卸下，不良率和其他資產質量指標已經下降至較為優異水平，撥備有釋放利潤的基礎。公司風險偏好審慎，同時經營區域和客群優質，預計未來公司資產質量仍能維持優異水平。根據以上假設，預計 2023E-2025E 公司營收同比增速分別為 11.51%、14.63%和 14.62%，歸母凈利潤增速分別為 22.51%、19.96%和 19.73%。江蘇銀行（江蘇銀行（600919）

17、深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 目目 錄錄 一、一、經營區域：蘇南基本盤發展穩健，蘇中蘇北發展潛力較大經營區域：蘇南基本盤發展穩健，蘇中蘇北發展潛力較大.7（一）深耕江蘇，區位優勢明顯.7 1、江蘇全省先進制造業增勢強勁.9 2、產業集群優勢下，公司有獲客基本盤.10（二）區域增量：蘇中蘇北發展潛力不可忽視.11 1、經濟體量和增速保持在較快水平.11 2、產業結構由傳統農業向新型產業轉型.11 3、人口凈流出現象好轉，南北人口聚集差距減小.13 4、重大戰略規劃激發蘇北經濟增長新動力.14 二、深耕中小微企業，發力對公

18、客群結構調整二、深耕中小微企業，發力對公客群結構調整.16（一）構筑小微業務護城河.16（二）發力對公客群調整.18 1、加大對先進制造業支持力度.19 2、提升綠色金融新增長點.19 3、積極布局科創領域.20 三、消費金融三、消費金融+財富管理優勢，雙向助力零售轉型財富管理優勢，雙向助力零售轉型.21（一）零售轉型正當時.21（二）消費金融發力構建利潤增長極.23（三）財富管理業務領先，中收、投資收益有望再提升.24 四、一個重點基礎：優良的公司治理四、一個重點基礎：優良的公司治理.26（一）國資股東持股穩定.26（二）管理層經驗豐富.27（三）公司戰略清晰堅定.27 五、財務分析：盈利領

19、先，資產質量持續優化五、財務分析：盈利領先，資產質量持續優化.27（一）盈利能力出色，領先城商行.27（二）資產質量穩定向好，未來將繼續受益于對公客群改善.30 六、六、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.32（一）盈利預測.32（二）投資建議.32 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 江蘇銀行江蘇地區貸款占比情況.7 圖表 2 江蘇銀行在江蘇地區存量貸款及增量貸款市場份額情況.7 圖表 3 2023H1 江蘇銀行、南京銀行、蘇州銀行蘇北網點及資產占比.8 圖表

20、 4 江蘇銀行 2023H1 機構分布情況.8 圖表 5 江蘇省 2022 年主要制造業產品產量情況.9 圖表 6 2021 年蘇北五市規上工業經濟指標增速全省占位.9 圖表 7 國家先進制造業集群：江蘇入選 10 個，全國第一.10 圖表 8 2022 年蘇北+蘇中 GDP 全國第八（億元）.11 圖表 9 蘇北 GDP 增速保持較快增長.11 圖表 10 2022 年江蘇三區三產占比對比.12 圖表 11 近十年蘇北地區三產占比走勢.12 圖表 12 蘇北各城市 2022 年三產占比在全省占位.12 圖表 13 蘇北五市產業結構與主導產業情況.13 圖表 14 2022 年蘇北五市常住人口

21、及人口凈流入全省占位（萬人）.13 圖表 15 2008-2022 年江蘇三區常住人口（萬人）.14 圖表 16 2008-2022 年蘇北五市常住人口（萬人）.14 圖表 17 2008-2022 年江蘇三區人口凈流入（萬人）.14 圖表 18 2008-2022 年蘇北五市人口凈流入（萬人）.14 圖表 19 江蘇省“1+3”重點功能區戰略.15 圖表 20 “兩帶”國家級戰略在江蘇交匯：“一區兩帶”戰略.16 圖表 21 江蘇銀行小微貸款保持較快擴張.17 圖表 22 江蘇銀行小微貸款戶均情況.17 圖表 23 江蘇銀行普惠型小微貸款增長迅猛.17 圖表 24 江蘇銀行小微貸款產品.18

22、 圖表 25 商業銀行小微經營特征.18 圖表 26 江蘇銀行制造業貸款穩步擴張.19 圖表 27 2023H1 江蘇銀行制造業貸款占比對公居前列.19 圖表 28 江蘇銀行綠色金融組織架構圖.20 圖表 29 江蘇銀行綠色金融集團化產品體系.20 圖表 30 江蘇銀行綠色信貸快速增長.20 圖表 31 江蘇銀行科創貸款余額及占比情況.21 圖表 32 江蘇銀行零售存款市場份額.22 圖表 33 江蘇銀行零售貸款占比增長情況.22 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 34 江蘇銀行零售

23、業務存貸比.22 圖表 35 江蘇銀行零售貸款結構.22 圖表 36 江蘇銀行住房按揭貸款余額及增速.22 圖表 37 江蘇銀行個人消費貸款余額及增速.23 圖表 38 23H1 江蘇銀行消費貸占比零售 vs 可比同業.23 圖表 39 23H1 江蘇銀行凈息差 vs 可比同業.23 圖表 40 江蘇銀行零售 AUM 規模 vs 可比同業（億元）.24 圖表 41 2022 年江蘇銀行零售、私行客戶數 vs 可比同業.25 圖表 42 江蘇銀行私行 AUM 貢獻率 vs 可比同業.25 圖表 43 江蘇銀行理財產品余額及增速.25 圖表 44 江蘇銀行中收凈收入占比仍有提升空間.26 圖表 4

24、5 江蘇銀行投資凈收益占比處于城商行中列.26 圖表 46 江蘇銀行前十大股東持股情況（截至 2023.09.06）.26 圖表 47 江蘇銀行及可比同業 ROE.28 圖表 48 江蘇銀行營收和歸母凈利潤增速.28 圖表 49 江蘇銀行負債結構變化歷程.29 圖表 50 江蘇銀行個人存款占比總存款情況.29 圖表 51 江蘇銀行凈息差兩端拆解.29 圖表 52 近十年江蘇銀行凈息差變動 vs 可比同業.29 圖表 53 江蘇銀行不良率、關注率和逾期率情況.30 圖表 54 2023H1 江蘇銀行不良率處于同業較好水平.30 圖表 55 江蘇銀行信用成本和撥備覆蓋率情況.30 圖表 56 20

25、23H1 江蘇銀行不良貸款撥備覆蓋率充足.31 圖表 57 江蘇銀行制造業、零售貸款不良率情況.31 圖表 58 江蘇銀行及可比同業 PB（LF）.32 圖表 59 上市城商行 ROE-PB（LF）分布圖.33 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 一、一、經營區域：蘇南基本盤發展穩健，蘇中蘇北發展潛力較大經營區域：蘇南基本盤發展穩健，蘇中蘇北發展潛力較大（一）深耕江蘇，區位優勢明顯（一）深耕江蘇，區位優勢明顯 深耕江蘇地區是江蘇銀行的深耕江蘇地區是江蘇銀行的主要主要競爭優勢。競爭優勢。一是從

26、貸款分布來看，江蘇銀行江蘇地區貸款占比 2018 年重新開始提升，2023H1 達到 85.1%；從江蘇整體市場份額來看，2017 年以來江蘇銀行在江蘇地區存量貸款市場份額保持穩步小幅提升態勢，2022 年達到 6.70%，在省內 9 家上市銀行中排名第一。二是從網點及資產規模分布來看，截至 2023H1，江蘇銀行共有 535 家分支機構，其中 462 家位于省內，實現省內縣域全覆蓋。2023H1 江蘇銀行在蘇南、蘇北、蘇中資產規模占比分別為 49.57%、12.16%、10.71%，其中蘇南資產仍然是銀行業務的主要支撐基礎。此外，近年來江蘇銀行不斷開拓蘇北市場，2021 年蘇北資產規模占比提

27、升至 12.03%，2023H1 江蘇銀行在蘇北網點及資產占比分別為 25.23%、12.16%，相比江蘇地區其他城商行，江蘇銀行在蘇北地區的布局較早、占比也較高，考慮蘇北區域也在進行經濟結構的調整和轉型，這部分資產后續有望對公司帶來新的盈利增長支撐。圖表圖表 1 江蘇銀行江蘇地區貸款占比情況江蘇銀行江蘇地區貸款占比情況 資料來源：公司財報，華創證券 圖表圖表 2 江蘇銀行在江蘇地區存量貸款及增量貸款市場份額情況江蘇銀行在江蘇地區存量貸款及增量貸款市場份額情況 資料來源：wind，公司財報，華創證券 72.00%74.00%76.00%78.00%80.00%82.00%84.00%86.00

28、%20152016201720182019202020212022江蘇地區貸款占比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%20152016201720182019202020212022江蘇地區存量貸款份額江蘇地區增量貸款份額 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 3 2023H1 江蘇銀行、南京銀行、蘇州銀行蘇北網點及資產占比江蘇銀行、南京銀行、蘇州銀行蘇北網點及資產占比 資料來源：各公司財報，華創證券 圖表圖

29、表 4 江蘇銀行江蘇銀行 2023H1 機構分布情況機構分布情況 區域區域 機構機構 地區地區 城市城市 機構數量（家）機構數量（家）職員數（人）職員數（人）資產規模（億元）資產規模（億元）江蘇省內（江蘇省內（462 家）家）總行總行 蘇南 南京 1 1301 6914.53 南京分行南京分行 26 881 2099.16 蘇州分行蘇州分行 蘇州 48 1197 1799.26 無錫分行無錫分行 無錫 107 2136 2933.55 常州分行常州分行 常州 31 813 1009.42 鎮江分行鎮江分行 鎮江 31 730 865.29 徐州分行徐州分行 蘇北 徐州 32 975 943.0

30、2 淮安分行淮安分行 淮安 31 856 697.54 鹽城分行鹽城分行 鹽城 34 851 997.82 宿遷分行宿遷分行 宿遷 11 382 498.33 連云港分行連云港分行 連云港 27 787 693.76 南通分行南通分行 蘇中 南通 48 1180 1742.34 揚州分行揚州分行 揚州 25 730 892.79 泰州分行泰州分行 泰州 10 404 739.89 江蘇省外江蘇省外（73 家）家）北京分行北京分行 環渤海 北京 23 689 1033.97 上海分行上海分行 長三角（不含江蘇?。┥虾?19 674 1533.25 資金營運中心資金營運中心 1 55 4540.4

31、1 杭州分行杭州分行 杭州 12 436 717.18 深圳分行深圳分行 珠三角 深圳 18 607 859.7 資料來源：公司財報，華創證券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%江蘇銀行南京銀行蘇州銀行蘇北網點占比蘇北資產占比 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 1、江蘇全省先進制造業增勢強勁江蘇全省先進制造業增勢強勁 近年來，江蘇省大力推進先進制造業產業體系建設，發展勢頭領先近年來，江蘇省大力推進先進制造業產業體系建設，發展勢頭領先。2022

32、年規模以上工業中，高技術、裝備制造業增加值比上年分別增長 10.8%、8.5%，對規上工業增加值增長貢獻率分別為 48.6%、85.2%，占規上工業比重為 24.0%、52.6%，比上年均提高 1.5 個百分點。分行業看，電子、醫藥、汽車、電氣、專用設備等先進制造業增加值分別增長 6.3%、11.0%、14.8%、16.3%和 6.0%。新能源、新型材料、新一代信息技術相關產品產量較快增長，其中新能源汽車、鋰離子電池、太陽能電池、工業機器人、碳纖維及其復合材料、智能手機、服務器產量分別增長 93.2%、23.4%、36.2%、11.3%、64.6%、49.5%和 114.3%。國家對先進制造業

33、的大力支持，使得徐州、鹽城、淮安等以制造業為主導產業的蘇北城使得徐州、鹽城、淮安等以制造業為主導產業的蘇北城市快速發展，市快速發展，加之徐州本就位于交通樞紐，可以帶動蘇北其他城市的經濟發展。2021 年，宿遷、淮安、連云港規模以上工業增加值分別增長 16.7%、14.6%、13.4%，在全省處于領先水平。制造業快速發展的同時，也帶動制造業貸款需求的增加，江蘇銀行有望抓住蘇北發展機遇，打造先進制造業專長的對公業務模式。圖表圖表 5 江蘇省江蘇省 2022 年主要制造業產年主要制造業產品產量情況品產量情況 產品名稱產品名稱 單位單位 產量產量 增速增速（%）新能源汽車新能源汽車 萬輛 44.8 9

34、3.2 太陽能電池太陽能電池 萬千瓦 10907.9 36.2 光纖光纖 萬千米 17944.0 27.5 服務器服務器 萬臺 2.9 114.3 工業機器人工業機器人 萬臺（套）7.1 11.3 智能手機智能手機 萬臺 5090.5 49.5 資料來源：江蘇省統計局，華創證券 圖表圖表 6 2021 年蘇北五市規上工業經濟指標增速全省占位年蘇北五市規上工業經濟指標增速全省占位 資料來源：江蘇省統計局，華創證券 注：蘇北五市是指“徐州、淮安、鹽城、宿遷、連云港”0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%增加值營業收入利潤 江蘇銀行（江蘇銀行（

35、600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 2、產業集群優勢下，公司有獲客基本盤產業集群優勢下，公司有獲客基本盤 江蘇省先進制造業集群優勢顯著，全國領先江蘇省先進制造業集群優勢顯著，全國領先。2022 年 11 月，工信部披露全國 45 個國家先進制造業集群名單，其中江蘇省物聯網、新型電力裝備、工程機械、生物醫藥等 10 個集群入圍，數量居全國第一。2023 年 1 月，江蘇省政府工作報告提出將加快壯大新一代信息技術、高端裝備制造、新材料、綠色低碳、生物技術和新醫藥等高新技術產業，加快推進“531”產業鏈遞進培育工程

36、，特高壓設備、晶硅光伏等 7 條產業鏈達到中高端水平；高標準建好10個國家先進制造業集群和16個省重點集群，推動新型電力和新能源裝備、生物醫藥、海工裝備等集群加快向世界級先進制造業集群躍升。江蘇銀行在支持當地高端制造業發展的同時，也從當地制造業企業旺盛的金融服務需求江蘇銀行在支持當地高端制造業發展的同時，也從當地制造業企業旺盛的金融服務需求中，獲得廣闊的業務空間和機遇。中，獲得廣闊的業務空間和機遇。同時，江蘇銀行不僅能夠在江蘇省完整的產業集群和產業供應鏈上下游，獲得新的小微業務市場，依靠上下游數據交叉驗證客戶經營情況和核心企業信用，降低業務風險；而且可以通過發展科技型小微業務，綜合帶動高端的零

37、售客戶和長遠來看的大公司業務。圖表圖表 7 國家先進制造業集群：江蘇入選國家先進制造業集群：江蘇入選 10 個，全國第一個，全國第一 省份省份 個數個數 集群名稱集群名稱 省份省份 個數個數 集群名稱集群名稱 江蘇省江蘇省 10 無錫市物聯網集群 浙江省浙江省 4 寧波市磁性材料集群 南京市軟件和信息服務集群 杭州市數字安防集群 南京市新型電力（智能電網）裝備集群 寧波市綠色石化集群 徐州市工程機械集群 溫州市樂清電氣集群 南通市、泰州市、揚州市海工裝備和高技術船舶集群 四川省四川省 3 成都市軟件和信息服務集群 蘇州市納米新材料集群 成渝地區電子信息先進制造集群 常州市新型碳材料集群 成都市

38、、德陽市高端能源裝備集群 蘇州市生物醫藥及高端醫療器械集群 上海市上海市 3 上海市集成電路集群 泰州市、連云港市、無錫市生物醫藥集群 上海市新能源汽車集群 蘇州市、無錫市、南通市高端紡織集群 上海市張江生物醫藥集群 廣東省廣東省 7 深圳市新一代信息通信集群 山東省山東省 3 青島市智能家電集群 廣州市、佛山市、惠州市超高清視頻和智能家電集群 青島市軌道交通裝備集群 東莞市智能移動終端集群 濰坊市動力裝備集群 廣州市、深圳市、佛山市、東莞市智能裝備集群 湖南省湖南省 4 株洲市中小航空發動機集群 深圳市先進電池材料集群 長沙市新一代自主安全計算系統集群 深圳市、廣州市高端醫療器械集群 株洲市

39、軌道交通裝備集群 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 佛山市、東莞市泛家居集群 長沙市工程機械集群 河北省河北省 2 保定市電力及新能源高端裝備集群 湖北省湖北省 2 武漢市光電子信息集群 京津冀生命健康集群 武漢市、襄陽市、十堰市、隨州市汽車集群 吉林省吉林省 1 長春市汽車集群 福建省福建省 1 寧德市動力電池集群 陜西省陜西省 1 西安市航空集群 安徽省安徽省 1 合肥市智能語音集群 遼寧省遼寧省 1 沈陽市機器人及智能制造集群 江西省江西省 1 贛州市稀土新材料及應用集群 內蒙古自

40、治區內蒙古自治區 1 呼和浩特市乳制品集群 資料來源：工信部，華創證券 （二）（二）區域增量：蘇中區域增量：蘇中蘇北發展潛力不可忽視蘇北發展潛力不可忽視 結合近年來蘇中蘇北地區在經濟體量、產業結構和重大戰略規劃多方位的發展潛力，江蘇銀行有望更好享受蘇中蘇北經濟發展的紅利。1、經濟體量和增速保持在較快水平經濟體量和增速保持在較快水平 蘇中蘇北經濟快速發展，有望成為江蘇銀行未來增長的重要后勁蘇中蘇北經濟快速發展，有望成為江蘇銀行未來增長的重要后勁。1）2022 年 GDP 總量排在前十位的省份分別是廣東、江蘇、山東、浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南、安徽，其中江蘇省內分區域來看，蘇北+蘇中 GD

41、P 總量達到 5.3 萬億元，在全國所有省份（直轄市）中位列第八，遠高于國內大部分省份。2）蘇北、蘇中近年來 GDP 增速較快，2019、2022 年蘇北 GDP 增速顯著超過蘇南，保持良好發展態勢。圖表圖表 8 2022 年蘇北年蘇北+蘇中蘇中 GDP 全國第八（億元）全國第八（億元）圖表圖表 9 蘇北蘇北 GDP 增速保持較快增長增速保持較快增長 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 2、產業結構產業結構由傳統農業向新型產業轉型由傳統農業向新型產業轉型 產業布局方面，蘇北五市產業布局方面，蘇北五市原有原有農業較為發達，工業基礎相對薄弱，新興動能相對缺位農業較為發達，工

42、業基礎相對薄弱，新興動能相對缺位；近年來不斷在推進產業轉型近年來不斷在推進產業轉型。近年來，隨著蘇北五市產業培育不斷進行，蘇北地區第三產業占比有所提升；2022 年，徐州、淮安第三產業占比領銜全省。蘇北五市農業較為發達，擁有省內較多耕地指標。五市中除徐州早期布局重工業外，其余四市工業基礎相對020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0000.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%201420152016201720182019202020212022蘇北蘇南蘇中 江蘇銀行（江蘇銀行（600919

43、）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 薄弱，主要以化工、紡織等傳統產業為主，但近幾年來也在逐步進行轉型。徐州工業結構偏重，依賴裝備制造、建材、能源等傳統重工業，在面臨資源枯竭、老工業基地轉型陣痛后，也在嘗試引入新興產業，如生物醫藥、集成電路等。鹽城受響水化工爆炸影響，區域內化工行業停工整改，另外，受薩德事件、行業景氣度低迷等影響，支柱產業汽車行業發展勢頭減弱，近幾年來也在導入智能制造、新能源等優化產業結構；淮安幾年來也在嘗試發展半導體、生物醫藥、新能源等新興產業，但淮安扶持部分半導體項目發展不及預期，產業培育仍任重道遠；連

44、云港和宿遷也開拓特色產業，但總體工業基礎不強、產業特色不鮮明。圖表圖表 10 2022 年江蘇三區三產占比對比年江蘇三區三產占比對比 圖表圖表 11 近十年蘇北地區三產占比走勢近十年蘇北地區三產占比走勢 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 12 蘇北各城市蘇北各城市 2022 年三產占比在全省占位年三產占比在全省占位 資料來源：wind，華創證券 注：蘇北五市是指“徐州、淮安、鹽城、宿遷、連云港”。0%20%40%60%80%100%蘇北蘇南蘇中一產二產三產0%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019202020

45、212022一產二產三產0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%連云港泰州宿遷南通揚州鹽城鎮江淮安徐州常州無錫蘇州南京一產二產三產 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 13 蘇北五市產業結構與主導產業情況蘇北五市產業結構與主導產業情況 城市城市 三產占比三產占比 主導產業主導產業 徐州徐州 9.1：42.5：48.4 農業、裝備制造、煤鹽化工、冶金、建材、食品加工、能源、生物醫藥、集成電路、ICT 等。鹽城鹽城 11.2：41.4：47.4 農業、紡織、

46、汽車、化工、機械制造、智能制造、光伏、新能源等?；窗不窗?9.4：42.4：48.2 食品、鹽化工、電子信息、特鋼及裝備制造產業。連云港連云港 10.6：45.3：44.1 農業、醫藥制造、石化、冶金、新能源制造、新材料制造、采礦業等。宿遷宿遷 9.1：44.9：46.0 生態農業、機電裝備、食品飲料、紡織服裝、綠色家居、新材料等。資料來源：wind，華創證券 3、人口凈流出現象好轉，南北人口聚集差距減小人口凈流出現象好轉，南北人口聚集差距減小 蘇北區域城市人口基數大，徐州蘇北區域城市人口基數大，徐州常住常住人口全省第三，但整體人口外流現象人口全省第三，但整體人口外流現象明顯明顯。過去由于蘇北

47、五市的經濟水平和產業結構在省內相對落后，人口難免被虹吸。相較而言，江蘇其他大多數地級市人口處于持續流入狀態，例如蘇南五市及蘇中南通等；而蘇北五市人口整體上缺乏集聚力，2022 年淮安、宿遷、鹽城、徐州各市人口均呈現凈流出現象，且淮安、連云港和宿遷的常住人口不足 500 萬，勞動力優勢不明顯，對高層次人力的吸引作用不夠強，對產業以及土地市場的支撐力有限。2020 年以來蘇北年以來蘇北五市人口凈流出現象陸續好轉，南北人口聚集差距減小。五市人口凈流出現象陸續好轉，南北人口聚集差距減小。2022 年，徐州、宿遷、鹽城和淮安人口凈流出幅度縮減，凈流出分別同比減小 2.39、0.46、4.71 和 3.2

48、3 萬人。目前，蘇北五市積極突破產業、人口方面的制約，鹽城經開區、高新區正在積極導入光伏、新能源、智能制造等新興產業，城南新區則打造城市行政商務中心與金融集聚區，整體發展態勢較好；徐州新城區和淮安新城劃入市級行政單位，定位于新行政中心和商務文化中心，此外徐州還致力于打造“6+2”現代化城市核心區，加速區域轉型。圖表圖表 14 2022 年蘇北五市常住人口及人口凈流入全省占位（萬人）年蘇北五市常住人口及人口凈流入全省占位（萬人）資料來源：wind，華創證券 注：1）蘇北五市是指“徐州、淮安、鹽城、宿遷、連云港”；2）南京、連云港2022年戶籍人口數據缺失。-400.00-200.000.0020

49、0.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00蘇州南京徐州南通無錫鹽城常州宿遷連云港揚州淮安泰州鎮江常住人口人口凈流入 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 15 2008-2022 年江蘇三區常住人口（萬人）年江蘇三區常住人口（萬人）圖表圖表 16 2008-2022 年蘇北五市常住人口（萬人）年蘇北五市常住人口（萬人）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 17 2008-2022 年江蘇三區人口凈流入

50、（萬人）年江蘇三區人口凈流入（萬人）圖表圖表 18 2008-2022 年蘇北五市人口凈流入（萬人）年蘇北五市人口凈流入（萬人）資料來源：wind，華創證券 注：南京、連云港2022年戶籍人口數據缺失，故2022年蘇南、蘇北數據不全。資料來源：wind，華創證券 注：2022年連云港戶籍人口數據缺失，故2022年連云港人口凈流入數據缺失。4、重大戰略規劃激發蘇北經濟增長新動力重大戰略規劃激發蘇北經濟增長新動力 江蘇江蘇省“省“1+3”重點功能區”重點功能區聯動發展，激發蘇北經濟增長新動力聯動發展，激發蘇北經濟增長新動力。2017 年，江蘇提出“1+3”重點功能區戰略，根據資源稟賦確定揚子江城市

51、群、沿海經濟帶、徐州淮海經濟區中心城市和江淮生態經濟區四大功能區，通過蘇南蘇北蘇中、省內省外聯動激發新的經濟增長動力。其中，淮海經濟區是一帶一路的交匯點，擁有亞歐大陸橋東部橋頭堡的突出區位，承擔著中國經濟東靠西移接力站的重任；中心城市為徐州，交通便捷。另一重點功能區江淮生態經濟區戰略則是蘇北地區發展思路上的創新和轉變，在生態環境保護上，強調以生態優先、綠色發展為第一原則，推動綠色發展、可持續發展在淮河流域的實踐；通過水治理、水保護與水疏通著力打造好清水廊道，以湖為圓心建設綠色生態環，實現蘇北生態綠色發展的轉型升級。0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.

52、003,000.003,500.004,000.004,500.00200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022蘇北蘇南蘇中0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022徐州宿遷鹽城淮安連云港-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.0

53、01,200.001,400.00200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022蘇北蘇南蘇中-180.00-160.00-140.00-120.00-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.00徐州宿遷鹽城淮安連云港 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 19 江蘇省“江蘇省“1+3”重點功能區戰略”重點功能區戰略 功能區功能區 城市城市 定位定位 揚子江城市群揚子江城市群 南京、蘇州

54、、無錫、南通、常州、揚州、泰州、鎮江 全省經濟的“發動機”和增長極；長三角城市群北翼核心區和長江經濟帶綠色發展示范區；競爭力強、影響力大的開放重要門戶和標志性區域 沿海經濟帶沿海經濟帶 南通、鹽城、連云港鹽城、連云港 積極謀劃和推進現代海洋經濟發展 江淮生態經濟區江淮生態經濟區 淮安和宿遷淮安和宿遷兩市全域以及里下河地區的寶應、高郵、興化、阜寧、建湖等縣（市）展現生態價值、生態優勢、生態競爭力 以徐州為中心城以徐州為中心城市的淮海經濟區市的淮海經濟區 江蘇：徐州、連云港、徐州、連云港、宿遷宿遷；安徽：淮北、宿州；河南：商丘；山東：菏澤、濟寧、臨沂、棗莊 徐州：蘇北振興強引擎、“一帶一路”重要戰

55、略節點 資料來源：江蘇省人民政府，華創證券 推動江淮生態經濟區推動江淮生態經濟區戰略戰略融入國家級“兩帶”戰略，引領蘇北綠色發展融入國家級“兩帶”戰略，引領蘇北綠色發展。國務院分別于2018 年 10 月、2019 年 2 月正式批復淮河生態經濟帶發展規劃、大運河文化保護傳承利用規劃綱要，標志著淮河生態經濟帶和大運河文化帶上升為國家級戰略?！皟蓭А眹壹墤鹇耘c江蘇省江淮生態經濟區戰略在發展思路、規劃制定、覆蓋范圍和目標內涵等方面呈現高度一致性，把握好“一區兩帶”戰略機遇對于引領蘇北綠色發展具有積極意義。構構建綠色生態理念建綠色生態理念，打造蘇北“生態型”城市群，打造蘇北“生態型”城市群。相較于

56、其他經濟較為發達的 GDP 型城市群，江淮生態經濟區戰略所覆蓋的蘇中蘇北則是貢獻生態綠色價值的“生態型”城市群，呈現以下特點：一是具有豐富的水體、濕地、森林、農地以及歷史文化、休閑旅游等生態資源。二是城市規模由省轄大城市、縣級市、縣城和特大鎮構成的多層次城市群，這種由大、中、小城市構成的“生態型”城市群，區別于蘇南大城市連片的城市群，是蘇北城市群發展的新模式。三是具有提供生態產品的優勢，蘇北中小城市的水體、濕地、森林、農地等要素是“生態型”城市創造生態價值的優勢；要以生態資源稟賦為基礎，進一步細化發展規劃，如以宿遷“江蘇大公園”、環洪澤湖生態經濟圈、大運河生態經濟帶、淮河入海航道生態經濟帶等省

57、級戰略或市級聯合戰略為支撐，既豐富蘇蘇北“生態型”城市群的發展戰略框架，又充實江淮生態經濟區戰略的規劃內涵，推動各城市差異化和精準化發展，提升蘇北“生態型”城市群的可持續發展能力。江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 20 “兩帶”國家級戰略在江蘇交匯：“一區兩帶”戰略“兩帶”國家級戰略在江蘇交匯：“一區兩帶”戰略 功能區功能區 城市城市 定位：生態環境保護上的一致性定位：生態環境保護上的一致性 淮河生態經濟帶淮河生態經濟帶 湖北、山東、河南、安徽、江蘇 5 省 25 市 4縣。其

58、中，江蘇覆蓋 7市，分別是：徐州、宿徐州、宿遷、連云港、淮安、鹽遷、連云港、淮安、鹽城城、泰州、揚州。打造綠色生態廊道，建設沿淮生態屏障，推進生態保護修復，共建跨區域環境保護機制，維護國家和地區生態安全。大運河文化帶大運河文化帶 北京、天津、河北、山東、河南、安徽、江蘇、浙江 8 ?。ㄖ陛犑校?、35 地市（區）、150 縣（市、區）。其中，蘇北蘇中覆蓋徐徐州、宿遷、淮安州、宿遷、淮安、揚州4 市。構建“山水秀麗的綠色生態帶”，打造河湖功能岸線有序、生態空間山清水秀、生活環境綠色宜居、城鄉建設特色突出、山水林田湖草生命共同體相得益彰的“美麗運河”。江淮生態經濟區江淮生態經濟區 淮安和宿遷淮安和宿

59、遷兩市全域以及里下河地區的寶應、高郵、興化、阜寧、建湖 5 縣（市），共 18 個縣（市、區）。以生態為前提，做足生態文章，彰顯生態優勢，更好地優化發展路徑和模式。通過水治理、水保護與水疏通著力打造好清水廊道，以湖為圓心建設綠色生態環，把這一區域湖群水網的特征充分展現出來，構建江蘇永續發展的“綠心”。資料來源：最江蘇公眾號，華創證券整理 二、二、深耕中小微企業，發力對公客群結構調整深耕中小微企業，發力對公客群結構調整（一）構筑小微業務護城河（一）構筑小微業務護城河 江蘇銀行江蘇銀行深耕中小微企業，持續下沉擴面深耕中小微企業，持續下沉擴面。江蘇省內民營企業市場主體龐大、經商氛圍濃厚；江蘇銀行作為

60、本土城商行，由省內十多家城商行合并重組而來，員工以本地人為主，且在省內所有縣域和重點鄉鎮都布局網點，開展小微業務有天然的客群和人力資源基礎。在成立伊始就將小企業客戶作為重點客戶，“服務中小企業”確立為全行經營方針第一條。十多年來在服務小微企業的過程中不斷積累經驗、創新產品、形成機制和文化，市場地位穩固、競爭優勢突出。2022 年末，公司小微貸款余額超 5618 億元，在江蘇省內市場份額繼續保持第 1 位，占對公貸款余額的比重自 2016 年以來持續保持在 60%以上，到 2022 年末已接近 2/3；截至 23H1，小微貸款余額達 6250 億元，由此可見，小微業務是江蘇銀行重要的擴表支撐。另

61、外，近年來公司小微業務不斷下沉，普惠型小微業務快速擴張，2023H1 普惠型小微貸款余額為 1610 億元，占小微貸款的比重為 25.8%，較 2018年提升了 10.7 個百分點。公司小微貸款戶均持續下降，2020 年戶均規模為 819 萬元（近兩年小微貸款戶數未披露），2017 年則為 1131 萬元，隨著公司進一步下沉擴面，預計小微業務戶均貸款規模仍將有所下降。從 2022 年末各貸款增速來看，普惠小微小微全行貸款平均，信貸投放更向小向微向下沉。江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖

62、表圖表 21 江蘇銀行小微貸款保持較快擴張江蘇銀行小微貸款保持較快擴張 圖表圖表 22 江蘇銀行江蘇銀行小微貸款戶均情況小微貸款戶均情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 23 江蘇銀行普惠型小微貸款增長迅猛江蘇銀行普惠型小微貸款增長迅猛 資料來源：公司公告，華創證券 數字化經營能力疊加差異化客戶定位，構筑小微業務護城河。數字化經營能力疊加差異化客戶定位，構筑小微業務護城河。（1）數智化轉型起步早）數智化轉型起步早。公司致力于打造“最具互聯網大數據基因的銀行”，“智慧化”位列全行戰略之首。在小微業務領域，江蘇銀行較早就形成了以數字化為助力，不斷提升優化小微企

63、業服務能力的戰略。2013 年把“智慧化”發展提升到戰略高度，自主研發大數據庫。2015 年，江蘇銀行率先自主打造全線上純信用小企業線上貸款產品“稅e融”，開創了國內稅貸的先河。信用類產品主要解決單戶金額 300 萬元以下的小微企業需求，依靠“稅 e 融”產品，江蘇銀行快速打開市場。2020 年，江蘇銀行“稅 e 融”產品經驗不斷迭代、優化、復制，整合推出新產品經營“隨 e 貸”，大數據、人工智能等技術和冷熱數據關系分析運用貫穿于貸前、貸中、貸后全流程，數字化小微展業模式成熟度再上新臺階。當前公司大數據庫已經接入稅務、電力、園區、高效、移動運營商等 50 多個大類，客戶畫像精準度不斷提升，線上

64、服務能力大幅增強。（2）差異化的客戶定位）差異化的客戶定位。從江蘇銀行主推的全線上產品“隨 e 貸”和小微業務戶均金額來看，公司聚焦的客群目標是單戶金額 100-500 萬元的成長型小微企業，其中 100-300 萬元區間的貸款客戶需求旺盛，是江蘇銀行的主打客群。城商行與大型銀行的聚焦好客戶做批量授信策略和小型銀行、互聯網銀行的聚焦下沉客戶做風險覆蓋成本策略都不相同。此外，相較于城農商行同業，江蘇銀行小微客群定位更優質，經營更穩健，具備差異化58%60%62%64%66%68%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020162017201820192020

65、20212022 2023H1小微企業貸款余額（億元）占對公貸款余額比重（右軸）02004006008001000120020162017201820192020小微業務戶均貸款規模（萬元）0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400160018002017201820192020202120222023H1普惠小微貸款余額（億元）占小微貸款余額比重（右軸）普惠小微貸款增速（右軸）小微貸款增速（右軸）貸款總額增速（右軸）江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

66、10 號 18 競爭優勢。據 2020 年年報披露數據，江蘇銀行小微業務戶均規模為 818.64 萬元，近年來呈現下降趨勢；2018-2020 年，全線上產品“稅 e 融”戶均金額分別為 153.33、175.48、162.79 萬元，形成了差異化的客群定位。圖表圖表 24 江蘇銀行小微貸款產品江蘇銀行小微貸款產品 小微貸小微貸 經營隨經營隨 e 貸貸（由“（由“稅稅 e 融融”迭代而來）”迭代而來）額度額度 最高可達 1000 萬元 信用貸最高 200 萬元，如可提供抵押最高可貸 1000 萬元 費率費率 可享優惠利率，除貸款利息外，不另外收取其他費用。費率隨額度提升而降低 適用客戶適用客戶

67、 江蘇省行政區域內注冊并從事生產經營，符合國家劃型標準小型、微型企業。企業成立滿 1 年，納稅信用等級 A/B/C/M均可辦。個體工商戶、無銀行信貸記錄的首貸戶也有專屬方案。申請條件申請條件 企業有適銷對路的產品及產品生產銷售合同（定單）、有穩定的現金流（銀行流水單）、有健全的財務會計核算（賬表齊全）、有正常的納稅記錄。服務渠道服務渠道 江蘇省普惠金融發展風險補償基金服務平臺發布?！敖K銀行隨 e 融”小程序 資料來源：公司官網，華創證券 圖表圖表 25 商業銀行小微經營特征商業銀行小微經營特征 大型商業銀行大型商業銀行 股份制商業銀行股份制商業銀行 城市商業銀行城市商業銀行 農村金融機構農村

68、金融機構 互聯網銀行互聯網銀行 普惠型小微企業貸款普惠型小微企業貸款市場份額（市場份額（2023H1）39.12%16.27%13.50%28.72%2.40%客群畫像客群畫像 主要分布在城市的小微企業，資質較好 主要分布在城市，資質略遜于大行但整體還好 主要分布在城市，相對下沉的小微企業、個體工商戶 主要分布在農村，涉農類小微企業、個體工商戶、農戶 地域不限，主要是傳統機構未覆蓋的尾部客戶 產品特征產品特征 風險控制非常謹慎，控制單戶授信額度 整體類似大行，但產品額度更高，放款速度快 單戶授信額度較高，產品利率介于國股行和農商行之間 單戶授信額度高，產品利率最高 全流程線上化，更為小額分散，

69、放款速度快、產品利率較高 資料來源：國家金融監管局，艾瑞咨詢，華創證券（二）發力對公客群調整（二）發力對公客群調整 打造制造業行業專長打造制造業行業專長，加大發力對公客群調整。，加大發力對公客群調整。江蘇銀行貸款行業投向集中在小微企業聚集的制造業等行業，其中自 2017 年起，江蘇銀行持續加大對制造業貸款的支持力度，2023H1 公司制造業貸款余額為 2345.48 億元，占對公貸款余額的 23.3%，在上市城商行中僅略低于蘇州銀行和寧波銀行。近年來，在構筑起小微業務護城河的基礎上，江蘇銀行不僅僅局限于制造業專長，而是不斷發力對公客群調整，貸款投向與江蘇省產業布局及重點發力方向相契合。主要為先

70、進制造、綠色金融、科技創新等領域，政策扶持下產業前景更明確，資產質量有保證，有望為江蘇銀行擴展對公客群帶來新增長點。江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 26 江蘇銀行制造業貸款穩步擴張江蘇銀行制造業貸款穩步擴張 圖表圖表 27 2023H1 江蘇銀行制造業貸款占比對公居前列江蘇銀行制造業貸款占比對公居前列 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：各公司公告，華創證券 1、加大對先進制造業支持力度、加大對先進制造業支持力度 一是，江蘇銀行持續加大對先進制造業貸款的考核力度。二是，江

71、蘇銀行深入打造“蘇銀新智造”品牌，創新推出“智改數轉貸”、“冠軍貸”、“先進制造貸”等特色信貸產品，堅持服務制造強省、科技強省、數字江蘇、美麗江蘇建設等江蘇省“十四五”規劃重點內容；創新擔保方式，對先進制造業龍頭企業加大信用貸款投放，先行積累高端先進制造業客群。2、提升綠色金融新增長點、提升綠色金融新增長點 一是，江蘇銀行擁有高效清晰的綠色金融組織架構和集團化產品體系，在國內率先采納“赤道原則”，2021 年將綠色金融發展提到戰略發展地位，升格綠色金融部為總行一級部門，在總行成立綠色金融委員會和綠色金融工作組，設立綠色專營支行；在產品層面，建立涵蓋了公司信貸、投行、普惠、網金、跨境、零售、同業

72、、理財、租賃等九大業務層次的產品體系，對應開發“蘇碳融”、“園區綠色升級貸”等特色產品。二是，在 ESG 風險評估層面，江蘇銀行率先開發上線專業客戶 ESG 評級系統，對 300 多個評估指標進行篩選，聯合深耕十大細分產業鏈，不斷優化升級客戶 ESG 評估模型，并落地全國首單“ESG 表現掛鉤貸款”。三是，在業務層面，江蘇銀行綠色信貸占總貸款比重在商業銀行中居前列。截至 2022 年末，綠色信貸余額 2015 億元，較上年末增長 58.41%，顯著高于各項貸款增速；綠色信貸占總貸款比重 12.56%，在商業銀行中居前列。截至 23H1，綠色信貸余額達 2846 億元，占總貸款比重 16.3%，

73、未來有望受益于綠色信貸業務的高速增長，帶動整體信貸業務的降本增效和對公客群結構優化，進而提升資產質量和盈利空間。19%19%20%20%21%21%22%22%23%23%24%24%0500100015002000250020162017201820192020202120222023H1制造業貸款余額（億元）占對公貸款余額比重（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%蘇州銀行寧波銀行江蘇銀行廈門銀行北京銀行長沙銀行杭州銀行齊魯銀行青島銀行南京銀行重慶銀行蘭州銀行上海銀行成都銀行西安銀行貴陽銀行鄭州銀行 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券

74、投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 28 江蘇銀行綠色金融組織架構圖江蘇銀行綠色金融組織架構圖 圖表圖表 29 江蘇銀行綠色金融集團化產品體系江蘇銀行綠色金融集團化產品體系 資料來源：公司公告 資料來源：公司公告 圖表圖表 30 江蘇銀行綠色信貸快速增長江蘇銀行綠色信貸快速增長 資料來源：公司公告，華創證券 3、積極布局科創領域、積極布局科創領域 為了迎合江蘇省科創經濟發達，科創企業總體增速較快的本土環境，江蘇銀行較早進行科創企業布局，制定助力科技自立自強 24 條、人才金融“新十條”，發布服務科創金融改革試驗區行動方案，形成科技金融全周期產品圖譜。202

75、2 年，江蘇銀行大力推廣“人才貸”、“G60 科創貸”等產品，積極賦能科創企業發展，有效滿足科創企業融資需求，進一步擴充服務區域、擴大對公業務服務對象。截至 23H1，科創企業貸款余額 1718 億元，占總貸款比重高達 9.84%。0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030002017201820192020202120222023H1綠色信貸余額（億元）占總貸款比重（右軸）綠色信貸增速（右軸）總貸款增速（右軸）江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號

76、21 圖表圖表 31 江蘇銀行科創貸款余額及占比情況江蘇銀行科創貸款余額及占比情況 資料來源：公司公告，華創證券 三、三、消費金融消費金融+財富管理優勢，雙向助力零售轉型財富管理優勢，雙向助力零售轉型（一）零售轉型正當時（一）零售轉型正當時 江蘇銀行零售轉型江蘇銀行零售轉型下，下，總量和結構兩方面總量和結構兩方面均有均有改善。改善。早在 2014 年，江蘇銀行就將零售業務作為重要的戰略目標，堅持以客戶為中心的經營理念，以數字化轉型為抓手，近年來零售和大財富管理轉型成效進一步彰顯。從總量上看，2014 年以來，江蘇銀行零售存款市場份額逐年提升，2022 年末零售存款余額占比省內住戶存款余額 6.

77、16%，逐漸做大零售客群基本盤。同時重點提升零售貸款占比，構建輕型銀行，零售貸款規模保持高增；截至 2023H1 零售貸款占比總貸款達 36.3%，盡管較 2021 年有所滑落，但是依舊是 2013年零售占比的 2.5 倍。公司零售業務存貸兩端同時發力，存貸比（期末貸款余額/期末存款余額）基本維持穩定，2022 年有所下降主要是居民風險偏好下降帶來居民存款高增。從結構上看，2014 年零售轉型以來，零售貸款高增主要由住房按揭貸款和個人消費貸款推動。2014-2017 年以住房按揭貸款為主要發力點，期間住房按揭貸款占零售貸款比重均在 51%以上，且 2017 年同比增速高達 42.44%。201

78、8-2022 年以消費貸為主要發力點，2021 年末消費貸占零售貸款比重 45.31%，已超過按揭貸款規模（占比 43.44%）；2022 年末消費貸占比達 47.6%，成為零售貸款最大構成。未來有望持續受益于消費金融發力疊加財富管理優勢，零售轉型邁向新高度。7.50%8.00%8.50%9.00%9.50%10.00%02004006008001000120014001600180020002017201820192020202120222023H1科創型企業貸款余額（億元）占總貸款比重（右軸）江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

79、號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 32 江蘇銀行零售存款市場份額江蘇銀行零售存款市場份額 資料來源：公司公告，江蘇省統計局，華創證券 圖表圖表 33 江蘇銀行零售貸款占比增長情況江蘇銀行零售貸款占比增長情況 圖表圖表 34 江蘇銀行零售業務存貸比江蘇銀行零售業務存貸比 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 35 江蘇銀行零售貸款結構江蘇銀行零售貸款結構 圖表圖表 36 江蘇銀行住房按揭貸款余額及增速江蘇銀行住房按揭貸款余額及增速 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 0%1%2%3%4%5%6%7%20132014201

80、52016201720182019202020212022零售存款在省內住戶存款市占率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,000公司貸款（億元）零售貸款（億元）票據貼現（億元）零售貸款占比總貸款（右軸）0%20%40%60%80%100%120%140%20162017201820192020202120222023H1零售業務存貸比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%住房按揭貸款個人消費貸款信用卡個人經營貸款其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001000

81、1500200025003000住房按揭貸款（億元）住房按揭貸款同比增速（右軸）江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 （二二）消費金融發力構建利潤增長極）消費金融發力構建利潤增長極 消費貸款成為零售貸款最重要構成，有利于穩定凈息差。消費貸款成為零售貸款最重要構成，有利于穩定凈息差。2013 年，國務院關于金融支持經濟結構調整和升級的指導意見 中，明確提出“發展消費金融促進消費升級”。自 2014年零售轉型以來，江蘇銀行零售貸款實現高增，其中 2014-2017 年主要由按揭貸款發力；2018

82、-2019 年間，個人消費貸款彎道超車，躍居城商行前列，此后成為零售貸款增長的主要發力點。疫情期間，個人消費貸款呈現脈沖式恢復特征，江蘇銀行與美團等頭部互聯網機構開展深度合作，進一步拓寬零售客群來源，2020-2021 年消費貸放量增長。經歷幾年高增長后，消費貸款在江蘇銀行個人貸款中的占比（45.31%）于 2021 年首次超過按揭貸款（43.44%），截至 2023H1 消費貸占零售貸款比重達 45.8%，在可比同業中位列第四，幫助其在江蘇省這樣金融競爭激烈的區域仍擁有可比同業中上游的生息資產收益率以及第二的凈息差。江蘇銀行個人消費金融版圖涵蓋汽車消費、手機消費、市民服務等多個生活場景，未來

83、隨著零售信貸需求消費的邊際復蘇，有望帶動江蘇銀行消費貸優勢繼續鞏固。圖表圖表 37 江蘇銀行個人消費貸款余額及增速江蘇銀行個人消費貸款余額及增速 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 38 23H1 江蘇銀行消費貸占比零售江蘇銀行消費貸占比零售 vs 可比同業可比同業 圖表圖表 39 23H1 江蘇銀行凈息差江蘇銀行凈息差 vs 可比同業可比同業 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 蘇銀凱基消費金融公司穩健快速發展，拓展業務利潤空間。蘇銀凱基消費金融公司穩健快速發展，拓展業務利潤空間。2021 年，江蘇銀行旗下蘇銀消金公司成立，主要經營信用卡和消費貸業務，聚焦傳統意義

84、上的“征信白戶”群體，例如應屆畢業生、職場新白領等新市民群體，與互聯網平臺形成差異化競爭；截至 2023 年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050010001500200025003000350020162017201820192020202120222023H1個人消費貸款（億元）消費貸同比增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%0%1%2%3%4%5%長沙銀行江蘇銀行南京銀行貴陽銀行鄭州銀行寧波銀行成都銀行齊魯銀行青島銀行蘇州銀行重慶銀行杭州銀行北京銀行蘭州銀行西安銀行上海銀行廈門銀行凈息差生息資產收益率 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研

85、究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 上半年末，江蘇銀行在蘇銀凱基消金公司持股 54.25%。蘇銀消金公司自成立以來不斷推進自主渠道、平臺業務和股東資源全渠道經營生態建設，主要服務大量長尾客群，覆蓋面較廣，近年也更加重視普惠化發展導向，積極倡導為新市民群體、廣大鄉村地區等提供普惠化、大眾化的金融服務，發展前景廣闊。消金公司開業首年便實現盈利，2023 年一季度末貸款余額突破 250 億元，已累計服務全國客戶 412 萬戶；2022 年實現營業收入17.67 億元，凈利潤 1.6 億元，同比分別增長 336%和 841%，分別占比江

86、蘇銀行同期營收利潤 2.50%、0.61%，為江蘇銀行零售轉型注入新動力。（三）（三）財富管理業務領先財富管理業務領先，中收、投資收益有望再提升中收、投資收益有望再提升 首個零售首個零售 AUM 突破萬億元的城商行。突破萬億元的城商行。自江蘇銀行開啟零售轉型，財富管理業務就是重要一環，標志著向高凈值零售客群發力轉型。首先，江蘇銀行通過建立“分層+分群”的差異化服務模式，煥新私行客戶服務體系。2020 年以來零售 AUM 均位居城商行前列，2021 年以來，江蘇銀行私人銀行進一步整合業內以及客戶資源，實施私人銀行分層經營模式改革，換新升級“4+N”四行客戶服務體系。2022 年江蘇銀行零售 AU

87、M 規模達10754.26 億元，全年增長達 16.57%，成為首家零售 AUM 突破萬億的城商行，進一步拉開與同業間的差距?？腿夯A、理財子公司資產管理能力，是支撐江蘇銀行財富管理業務快速發展的重要原因。圖表圖表 40 江蘇銀行零售江蘇銀行零售 AUM 規模規模 vs 可比同業（億元）可比同業（億元）資料來源：公司公告，華創證券 首先，江蘇省高凈值人群多賦予江蘇銀行發展財富管理業務的首先，江蘇省高凈值人群多賦予江蘇銀行發展財富管理業務的客群客群基礎?；A。江蘇地區經濟發展強勁、居民財富水平富裕、財富管理需求旺盛，江蘇銀行作為省內最大、布局最廣的城商行，穩健的零售客群基礎是其財富管理業務快速發

88、展的重要支撐。截至 2022 年末，江蘇銀行零售客戶超 2500 萬戶，其中財富與私行客戶約 6 萬戶、AUM 超 3000 億元，財私客戶數和資產規模均同比增逾 20%；2023H1 私人銀行客戶增幅超 17%。相較于零售客戶數量相當的可比同業，2022 年江蘇銀行私行客戶（包括財富客戶和私行客戶）數量更高，2022 年私行 AUM 貢獻率提升至 27.9%，形成差異化競爭。020004000600080001000012000江蘇銀行上海銀行北京銀行寧波銀行南京銀行202020212022 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號

89、：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 41 2022 年年江蘇銀行零售、私行客戶數江蘇銀行零售、私行客戶數 vs 可比同可比同業業 圖表圖表 42 江蘇銀行私行江蘇銀行私行 AUM 貢獻率貢獻率 vs 可比同業可比同業 資料來源：公司財報，華創證券 資料來源：公司財報，華創證券 蘇銀理財公司強化資產管理能力，中收、投資收益有望再提升蘇銀理財公司強化資產管理能力，中收、投資收益有望再提升。對于銀行發展財富管理業務而言，理財業務是核心抓手，理財規模持續增長的背后源于資產管理能力。自 2020年成立以來，蘇銀理財公司不斷優化投資策略，2022 年末理財產品規模 4383 億元，同比增長

90、超 5%，規模位居城商行首位，年內理財業務相關收入同比增長超過 14%，連續 7 年獲評普益標準“綜合理財能力”國內城商行第 1 名；2023H1 理財產品余額達 4465 億元。目前江蘇銀行中收、投資收益占營收比重在城商行中處于中等水平，尚存提升空間；蘇銀理財收益作為江蘇銀行代理手續費收入的重要貢獻，疊加母行穩定的零售端客群優勢，有望帶動公司中收、投資收益穩步提升。圖表圖表 43 江蘇銀行理財產品余額及增速江蘇銀行理財產品余額及增速 資料來源：公司公告，華創證券 230024002500260027002800290001234567北京銀行南京銀行江蘇銀行寧波銀行私人銀行客戶數（萬個）零售

91、客戶數（右軸，萬個）0%5%10%15%20%25%30%35%202020212022江蘇銀行南京銀行寧波銀行-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350040004500500020162017201820192020202120222023H1理財產品余額（億元）同比增速（右軸）江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 44 江蘇銀行中收凈收入占比仍有提升空間江蘇銀行中收凈收入占比仍有提升空間 圖表圖表 45 江蘇銀行投資凈收益占

92、比處于城商行中列江蘇銀行投資凈收益占比處于城商行中列 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 四、一個重點基礎：優良的公司治理四、一個重點基礎：優良的公司治理 以上三項競爭優勢是從經營層面對城商行進行分析評價，但這均需要建立在優良的公司治理這一重要基礎上，穩定合規的股東結構、長期任職的高管團隊、清晰堅定的公司戰略是城商行行穩致遠的關鍵。（一）國資股東持股穩定（一）國資股東持股穩定 國資股東占比高，多次增持彰顯信心國資股東占比高，多次增持彰顯信心。截至 2023 年 9 月 6 日，江蘇銀行前十大國有股東持股占比 43.52%；江蘇鳳凰出版傳媒公司增持股份后躍居第一大股東、持

93、股比例 7.94%，前三大股東持股合計 20.96%，深厚的國資背景會成為江蘇銀行拓展政務金融等業務的堅實后盾。自上市以來，江蘇銀行股東多次增持，表明了對江蘇銀行長期發展的信心，同時穩定股權結構，有利于形成良好的公司治理架構。圖表圖表 46 江蘇銀行前十大股東持股情況（截至江蘇銀行前十大股東持股情況（截至 2023.09.06）序號序號 股東名稱股東名稱 股東性質股東性質 持股比例（持股比例（%）1 江蘇鳳凰出版傳媒集團有限公司 國有法人 7.9422 2 江蘇省國際信托有限責任公司 國有法人 7.57 3 華泰證券股份有限公司 國有法人 5.45 4 江蘇寧滬高速公路股份有限公司 國有法人

94、4.52 5 無錫市建設發展投資有限公司 國有法人 4.46 6 香港中央結算有限公司 國有法人 4.42 7 江蘇省廣播電視集團有限公司 國有法人 2.84 8 江蘇省投資管理有限責任公司 國有法人 2.49 9 蘇州國際發展集團有限公司 國有法人 2.21 10 江蘇鳳凰資產管理有限責任公司 國有法人 1.62 合計合計 43.52 備注：根據2023/9/6最新總股本 資料來源：公司公告，華創證券 0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020202120222023H1北京銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行上海銀行江蘇銀行蘇州銀行成都銀行0%5%10%15%2

95、0%25%30%35%20162017201820192020202120222023H1成都銀行南京銀行寧波銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行蘇州銀行杭州銀行 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 （二）管理層經驗豐富（二）管理層經驗豐富 管理層長期深耕江蘇本土，經驗豐富管理層長期深耕江蘇本土，經驗豐富。董事長夏平以及行長葛仁余均有較豐富的國有行江蘇省分行的工作經驗，對于本土經濟發展及金融機構展業理解深刻；其他副行長均有較長期的任職經驗，形成了較穩健的經營文化。其中夏平先生最早在建設銀行南京分行

96、、江蘇省分行、蘇州銀行積累了豐厚的基層業務經驗，2009 年 2 月開始擔任南京銀行行長，具備城商行總行行長的全局視野，2014 年 3 月開始擔任江蘇銀行董事長，至今已 10 年。葛仁余先生于 2022 年 9 月開始任職行長一職，此前歷任建設銀行江蘇省分行、南京銀行、江蘇銀行信息技術部總經理，長期的銀行信息技術相關工作經驗有望進一步賦能江蘇銀行的數字化轉型。副行長趙輝先生于 2018 年 2 月入職，另外三位副行長分別于 2019年 4 月、10 月和 2023 年 3 月入職，穩定的管理架構有助于維護公司經營戰略的可持續性。（三）公司戰略清晰堅定（三）公司戰略清晰堅定 江蘇銀行擁有清晰堅

97、定的戰略定位，江蘇銀行擁有清晰堅定的戰略定位，長期穩定的管理架構有效維護了經營戰略的可持續長期穩定的管理架構有效維護了經營戰略的可持續性性。2018 年，江蘇銀行制定了新一輪五年發展戰略規劃（2019-2023），重點實施“做強公司業務，打造行業專長；做大零售業務，聚焦財富管理；做優金融市場業務，建立領先優勢；健全服務場景，提升價值貢獻；拓展區域布局，形成服務特色；強化集團協同，推進綜合經營”六大業務發展戰略。2021 年，江蘇銀行在五年發展戰略規劃的基礎上，編制了“十四五”發展戰略規劃，強調繼續推進公司業務、大力發展零售業務、加快發展資金業務，在公司治理、資本管理、風險控制、科技投入、網點布

98、局和人才等方面亦提出相關要求?？偠灾?，江蘇銀行自合并重組以來的戰略定位清晰：在明確立足江蘇這一重大區位優勢的基礎上，對公端聚焦在中小企業客群，注重客群基礎的夯實；零售端加快轉型，均衡發展。五、財務分析：盈利領先，資產質量持續優化五、財務分析：盈利領先，資產質量持續優化（一）盈利能力出色，領先城商行（一）盈利能力出色，領先城商行 ROE 有所“逆襲”，盈利能力領先城商行。有所“逆襲”，盈利能力領先城商行。2020 年以前江蘇銀行 ROE 在可比同業（江浙上市城商行及成都銀行，下同）中排名末位；但 2021 年以來，ROE 回升斜率陡峭，2023H1公司加權 ROE 為 18.20%，位列可比同

99、業第三位，僅次于杭州銀行（18.66%）和成都銀行（19.08%）。此外，2023 年以來由于貸款重定價等因素，銀行業營收承壓，但 23H1 公司營收和歸母凈利潤繼續保持同比 10.6%和 27.2%的穩定高增長，彰顯了公司穩健的經營能力和盈利能力。江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 47 江蘇銀行及可比同業江蘇銀行及可比同業 ROE 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 48 江蘇銀行營收和歸母凈利潤增速江蘇銀行營收和歸母凈利潤增速 資料來源：wind，華創證券 受益于資負結

100、構優化受益于資負結構優化，凈息差優勢，凈息差優勢有望延續有望延續。近年來江蘇銀行積極調整資負結構，傳統存貸占比、高收益資產占比、低成本負債占比持續提升。資產端，2022 年末貸款余額占總資產的比例 53.8%，較 2016 年末提升了 13.2pct；同時持續加大小微和零售貸款投放，其中零售信貸（特別是消費信貸）的占比明顯上升，助推江蘇銀行生息資產收益率在復雜的經濟環境中保持基本穩定，優于省內其他上市城商行表現。負債端，江蘇銀行依托銀政合作以及地區優勢拓客強基，2022 年末零售存款余額占總存款比例進一步提升，2019-2022 年累計提升 9.4pct；同時個人活期存款占比也有明顯提升，帶動

101、計息負債成本率持續下降?；厮葸^去十年凈息差，2013-2020 年，江蘇銀行在當前上市的 17 家城商行中排名中后，特別是 2015-2018 年排名落后，2021 年躍至第三位，2022 年繼續爬升至第二位；在可比同業中，2021-2023H1，江蘇銀行分別實現凈息差 2.28%、2.32%、2.28%，自 2021 年起躍居第一。未來隨著對公客群調整、零售轉型成效進一步顯現，受益于資產負債結構的優化，公司凈息差優勢有望延續。0%5%10%15%20%25%20132014201520162017201820192020202120222023H1江蘇銀行成都銀行寧波銀行杭州銀行南京銀行蘇州

102、銀行0%5%10%15%20%25%30%35%20132014201520162017201820192020202120222023H1營業收入同比增速歸母凈利潤同比增速 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 49 江蘇銀行負債結構變化歷程江蘇銀行負債結構變化歷程 圖表圖表 50 江蘇銀行個人存款占比江蘇銀行個人存款占比總存款總存款情況情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 51 江蘇銀行凈息差兩端拆解江蘇銀行凈息差兩端拆解 資料來源：win

103、d，華創證券 圖表圖表 52 近十年江蘇銀行凈息差變動近十年江蘇銀行凈息差變動 vs 可比同業可比同業 資料來源：wind，華創證券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%存款占比計息負債零售存款占比（右軸）4.47%4.23%4.70%4.74%5.09%5.44%5.66%6.19%5.64%6.70%5.24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%個人活期存款占比個人定期存款占比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%201320142015201620172018201920

104、2020212022 2023H1生息資產收益率計息負債成本率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%20132014201520162017201820192020202120222023H1江蘇銀行南京銀行蘇州銀行成都銀行寧波銀行杭州銀行 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 （二）資產質量穩定向好，未來將繼續受益于對公客群改善（二）資產質量穩定向好，未來將繼續受益于對公客群改善 資產質量穩定向好、邁向第一梯隊資產質量穩定向好、邁向第一梯隊。從資產

105、質量相關指標看，2020 年以來江蘇銀行不良貸款率明顯改善，關注率、逾期率等不良前瞻指標也穩中向好。2023 年 6 月末，公司不良貸款率為 0.91%，關注率 1.29%，不良率在上市城商行中處于較好水平，資產質量優異。從業務結構看，江蘇銀行零售貸款、對公小微貸款占比較高的特點，有利于風險分散，進而助力資產質量保持平穩。江蘇銀行撥備計提充足，2018 年以來信用風險成本持續提升；2021 年受讓利政策等影響，信用風險成本（計提減值準備/貸款平均余額）雖然有所下行，但仍然高于不良貸款生成率。2023 年 6 月末，公司撥備覆蓋率達 378.11%，在上市城商行中處在較高水平，為業績增長提供足夠

106、的安全墊。圖表圖表 53 江蘇銀行不良率、關注率和逾期率情況江蘇銀行不良率、關注率和逾期率情況 圖表圖表 54 2023H1 江蘇銀行不良率處于同業較好水平江蘇銀行不良率處于同業較好水平 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 55 江蘇銀行信用成本和撥備覆蓋率情況江蘇銀行信用成本和撥備覆蓋率情況 資料來源：wind，華創證券 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%不良貸款率關注率逾期率0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%成都銀行寧波銀行杭州銀行廈門

107、銀行蘇州銀行南京銀行江蘇銀行青島銀行長沙銀行重慶銀行上海銀行西安銀行齊魯銀行北京銀行貴陽銀行蘭州銀行鄭州銀行0%50%100%150%200%250%300%350%400%0%0%0%1%1%1%1%1%2%2%2%20132014201520162017201820192020202120222023H1撥備覆蓋率（右軸）信用成本 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 圖表圖表 56 2023H1 江蘇銀行不良貸款撥備覆蓋率充足江蘇銀行不良貸款撥備覆蓋率充足 資料來源：wind，華創證券

108、 未來資產質量還有持續改善的空間未來資產質量還有持續改善的空間。隨著江蘇銀行發力對公客群調整，信貸投向和江蘇省產業布局和重點發力方向契合。主要為先進制造、綠色金融、科技創新等領域，政策扶持下產業前景更明確，資產質量有保證。從江蘇銀行不良貸款行業分布來看，近年來對公條線資產質量邊際改善，其中制造業不良占不良貸款總額的比重下行幅度較大，從2021 年末的 25.83%下降到 2022 年末的 18.49%。得益于公司在 2022 年上半年信貸投放結構向高端制造業集中，2022 年末制造業不良貸款率大幅降至 1.45%，相較 2020 年下降2.79pct。但零售條線不良率邊際提升，2022 年末零

109、售貸款不良率小幅上升至 0.77%，但仍處于低位。截至 23H1，制造業、零售貸款不良率分別為 1.15%、0.91%，資產質量還有持續改善的空間。圖表圖表 57 江蘇銀行制造業、零售貸款不良率情況江蘇銀行制造業、零售貸款不良率情況 資料來源：公司財報，華創證券 0%100%200%300%400%500%600%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%20162017201820192020202120222023H1制造業不良貸款率零售貸款不良率 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創

110、證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 六、盈利預測與投資建議六、盈利預測與投資建議（一（一）盈利預測）盈利預測 綜合看公司現有的業務基礎和未來空間，我們做出以下假設：1）規模增長）規模增長：信貸增長維持高速。公司所處區域經濟發達，整體信貸需求旺盛。隨著零售轉型的持續深化，消費金融等將成為信貸增長的重要增量，而對公端擁有高端制造小微企業的基本盤，疊加綠色金融、科創領域的客群調整也將穩定公司信貸的增長。預計2023E-2025E公司信貸同比增速會維持在15%左右，支撐生息資產規模增長在13%以上。2）凈息差）凈息差：資產投放結構調整下，息差水平有望保持穩定。預計未來公

111、司凈息差穩定在當前水平，且隨著結構逐步調優和經濟的企穩復蘇，息差仍有進一步抬升空間。預計2023E-2025E 凈息差（測算值）為 1.90%、1.94%和 1.98%。3）資產質量）資產質量：江蘇銀行存量風險已經逐步卸下，不良率和其他資產質量指標已經下降至較為優異水平，撥備有釋放利潤的基礎。公司風險偏好審慎，同時經營區域和客群優質，預計未來公司資產質量仍能維持優異水平。根據以上假設，預計 2023E-2025E 公司營收同比增速分別為 11.51%、14.63%和 14.62%，歸母凈利潤增速分別為 22.51%、19.96%和 19.73%。（二）投資建議（二）投資建議 江蘇銀行高江蘇銀行

112、高 ROE、低估值特點突出。、低估值特點突出。從 ROE 來看，2020 年以前江蘇銀行 ROE 在可比同業（江浙上市城商行及成都銀行，下同）中排名末位；但 2021 年以來，ROE 回升斜率陡峭，截至 23H1 排名前列。反映到估值上，從 PB-ROE 角度看，現有估值水平下江蘇銀行是被低估的。當前江蘇銀行 ROE 在 A 股上市城商行中位列第三，卻僅匹配第十一位的PB 估值水平（截至 2023 年 9 月 18 日收盤價），理論上估值提振空間可觀，但仍需領先的 ROE 水平的持續性予以支撐。此外，公司 2020 年以來分紅率提升并穩定在 30%以上，對應 2023 年 9 月 18 日最新

113、收盤價的 2022 年股息率在 6.95%，股息率 TTM 在 6.77%，亦處于較高水平。圖表圖表 58 江蘇銀行及可比同業江蘇銀行及可比同業 PB（LF）資料來源：wind，華創證券；注：根據2023年9月18日收盤價計算PB（LF）。0.000.501.001.502.002.503.002016/9/302017/9/302018/9/302019/9/302020/9/302021/9/302022/9/30江蘇銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行成都銀行寧波銀行 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

114、0 號 33 圖表圖表 59 上市城商行上市城商行 ROE-PB（LF）分布圖）分布圖 資料來源：wind，華創證券 注：根據2023年9月18日收盤價計算PB（LF），ROE為根據23H1財報測算的年化ROE。投資建議：投資建議：基于“區域優勢、優質客群基礎和管理層”三點預期差基于“區域優勢、優質客群基礎和管理層”三點預期差，江蘇銀行高江蘇銀行高 ROE、低估值特點突出，低估值特點突出，維持全年重點推薦維持全年重點推薦。江蘇銀行所處區域經濟發達、客群優質，公司深耕小微、發力零售轉型，并助力其在過去兩年的復雜經濟環境中實現 ROE 的彎道超車。當前資產質量包袱出清，各項資產質量指標向好，撥備有

115、釋放利潤空間，預計公司未來業績高增長持續性強。當前股價對應2023E PB 僅0.59X，過去3年公司歷史PB在0.69X，考慮當前公司所處區域優勢和優質客群給予的高增長潛力，疊加低估值特性，給予公司2023E 目標 PB 0.7X，對應目標價 8.56 元，維持“推薦”評級。風險提示：風險提示：1）經濟增長不及預期，江蘇地區產業發展不及預期。2）特定區域風險暴露，可能對銀行資產質量造成沖擊，進而影響利潤增速。3）信貸投放不及預期，居民擴表意愿延續疲態，對于按揭、消費貸等信貸投放產生消極影響，進而影響銀行凈息差表現。蘇州銀行寧波銀行南京銀行江蘇銀行杭州銀行成都銀行0%5%10%15%20%25

116、%00.20.40.60.811.2ROEPB（LF）江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022 2023E 2024E 2025E 貸款總額 1,604,189 1,844,817 2,121,540 2,439,771 凈利息收入 52,263 59,105 68,725 79,817 債券投資 1,054,187 1,180,689 1,3

117、22,372 1,481,057 手續費凈收入 6,251 6,564 6,892 7,236 同業資產 118,402 130,242 143,266 157,593 營業收入 70,451 78,561 90,056 103,225 生息資產 2,917,604 3,319,564 3,770,651 4,283,910 業務及管理費-17,307-19,326-22,154-25,393 資產總額 2,980,295 3,330,608 3,741,894 4,206,776 撥備前利潤 52,302 58,259 66,793 76,570 存款 1,625,147 1,820,165

118、 2,038,584 2,283,215 撥備-19,676-22,419-23,798-25,087 同業負債 578,083 664,795 764,515 879,192 稅前利潤 32,626 35,841 42,995 51,483 發行債券 478,305 526,136 578,749 636,624 稅后利潤 26,349 32,257 38,696 46,334 計息負債 2,681,535 3,011,096 3,381,848 3,799,030 歸屬母公司凈利潤 25,386 31,101 37,309 44,670 負債總額 2,764,863 3,088,303 3

119、,468,562 3,896,441 股本 14,770 15,937 15,937 15,937 盈利能力盈利能力 歸母凈資產 208,634 234,826 265,105 301,285 2022 2023E 2024E 2025E 所有者權益 215,433 242,305 273,332 310,335 凈息差 1.91%1.90%1.94%1.98%貸款收益率 5.33%5.30%5.30%5.30%每股指標每股指標 生息資產收益率 4.22%4.20%4.21%4.23%2022 2023E 2024E 2025E 存款付息率 2.42%2.40%2.40%2.40%PE 4.1

120、7 3.80 3.15 2.62 計息負債成本率 2.52%2.52%2.52%2.52%PB 0.63 0.59 0.51 0.44 ROAA 0.91%0.99%1.06%1.12%EPS 1.72 1.89 2.28 2.74 ROAE 15.82%17.11%17.77%18.37%BVPS 11.42 12.23 14.13 16.40 成本收入比 24.57%24.60%24.60%24.60%每股股利 0.49 0.55 0.66 0.78 業績和規模增長業績和規模增長 資產質量資產質量 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E

121、凈利息收入 14.9%13.1%16.3%16.1%不良率 0.94%0.94%0.94%0.94%營業收入 10.5%11.5%14.6%14.6%撥備覆蓋率 361.85%383.04%391.43%388.77%撥備前利潤 7.3%11.4%14.6%14.6%撥貸比 3.41%3.61%3.68%3.66%歸屬母公司凈利潤 28.9%22.5%20.0%19.7%不良凈生成 0.88%0.80%0.80%0.80%凈手續費收入-16.5%5.0%5.0%5.0%貸款余額 14.6%15.0%15.0%15.0%資本狀況資本狀況 生息資產 13.8%13.8%13.6%13.6%2022

122、 2023E 2024E 2025E 存款余額 12.0%12.0%12.0%12.0%資本充足率 13.07%12.90%12.78%12.76%計息負債 13.8%12.3%12.3%12.3%核心資本充足率 8.79%9.08%9.37%9.72%杠桿率 13.83 13.75 13.69 13.56 RORWA 1.42%1.56%1.67%1.79%風險加權系數 65.48%65.63%65.42%65.17%資料來源：公司公告，華創證券預測 江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35

123、金融組團隊介紹金融組團隊介紹 金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康 曾任職于平安銀行，2016 年加入華創證券研究所。2017 年金牛獎非銀金融第四名團隊；2019 年金牛獎非銀金融最佳分析師團隊，2019 年 Wind 金牌分析師非銀金融第五名團隊；2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名；2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍；2021 年金牛獎非銀金融第五名，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名；2022 年第十三屆中國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師，2022 年第十屆東方財富 Choice 非銀最佳分析師，20

124、22 年水晶球非銀研究公募第五名，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師。覆蓋非銀金融行業、多元金融、金融科技等。高級研究員：賈靖高級研究員：賈靖 上海交通大學經濟學學士、金融碩士。曾供職于中泰證券，作為團隊核心成員，所在團隊獲 2018 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2019 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2020 年新財富銀行業最佳分析師第三名、2021 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2022 年新財富銀行業最佳分析師第四名；2018-2021 年水晶球銀行最佳分析師第二名、2022 年水晶球銀行最佳分析師第五名；2022 年中國證券業分析師金牛獎第三名；2018 年

125、保險資管最受歡迎銀行分析師第一名。2023 年加入華創證券研究所，負責銀行業研究。助理研究員：張慧助理研究員：張慧 澳大利亞莫那什大學銀行與金融專業碩士。2019 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎非銀金融最佳分析師團隊成員，2019 年 Wind 金牌分析師非銀金融第五名團隊成員，2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名，2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍，2021 年金牛獎非銀金融第五名成員，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名成員。2022 年第十屆 Choice 非銀最佳分析師團隊成員，2022 年水晶球非銀研究公募第五名團隊成員，2022 年第十三屆中

126、國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師團隊成員，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師第七名團隊成員。助理研究員：劉瀟偉助理研究員：劉瀟偉 意大利博科尼大學管理學碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋證券行業及財富管理領域研究。助理研究員：陳海椰助理研究員：陳海椰 浙江大學金融碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋保險行業及養老金領域研究。江蘇銀行（江蘇銀行（600919）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場

127、基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數

128、5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致

129、的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司

130、許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522