【研報】科技行業先鋒系列報告104：SpaceX與星鏈-20200629[17頁].pdf

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1、科技先鋒系列報告科技先鋒系列報告104 SpaceX與星鏈與星鏈 許英博許英博 首席科技產業分析師首席科技產業分析師 黃亞元黃亞元 前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師 中信證券研究部中信證券研究部 前瞻研究前瞻研究 2020年年06月月29日日 1 1 SpaceX是世界上最大、綜合實力最強的私營航天企業，已具備制造、發射、回收、復用 運載火箭的能力，并且能夠發射載人飛船以及衛星系統進入各種軌道。 SpaceX 2015年宣布星鏈Starlink計劃，計劃通過近地軌道衛星群，提供覆蓋全球的高速 互聯網接入服務。2020年6月13日，SpaceX已成功發射第9批星鏈計劃衛星。 SpaceX：創

2、造歷史的民營航天龍頭：創造歷史的民營航天龍頭 資料來源：SpaceX官網，中信證券研究部 SpaceX火箭衛星發射、回收流程火箭衛星發射、回收流程 nMoRpRzRmMoRoOrOrPsMmP6MdN9PoMmMtRrRiNrRpRlOtQqQ9PmMwPwMqRmRxNoMsP 2 2 SpaceX：公司重要事件及星鏈計劃：公司重要事件及星鏈計劃 資料來源：SpaceX官網，中信證券研究部 SpaceX重要事件及星鏈計劃明細重要事件及星鏈計劃明細 2002年年 6月月 2008年年 9月月 2010年年 6月月 2015年年 1月月 2015年年 12月月 2018年年 2月月 2019年年

3、 10月月 2020年年 5月月 SpaceX成立 設計、制造并發 射了世界首個由 私人投資的軌道 級液體燃料火箭 獵鷹1號 首次成功將飛船 送入低地球軌道 并回收 馬斯克宣布星鏈 計劃 獵鷹9號成功在陸 地上著陸，人類第 一次成功回收軌道 級運載火箭 星鏈計劃兩顆示 范衛星成功發射 馬斯克宣布星鏈 已能提供天基互 聯網服務 龍飛船載兩名宇 航員上天，成為 第一家擁有載人 飛船發射能力的 商業公司 階段階段軌道高度（公里）軌道高度（公里）計劃衛星（個數）計劃衛星（個數） 軌道傾角（度）軌道傾角（度）半程計劃完成時間半程計劃完成時間全程計劃完成時間全程計劃完成時間 部署衛星（截至部署衛星（截至

4、2020年年6月月13日）日） 1期 5501,58453 2024年3月2027年3月 538 1,1101,60053.80 1,130400700 1,275374740 1,325450800 2期 335.92,49342 2024年11月2027年11月 0 340.82,478480 345.62,547530 3 3 SpaceX的主要產品的主要產品 獵鷹獵鷹9號火箭號火箭：可重復使用的軌道級火箭可重復使用的軌道級火箭龍飛船龍飛船：能搭載多達能搭載多達7名乘客往返名乘客往返太空太空 Starship：一種可重復使用的運輸系統一種可重復使用的運輸系統 資料來源：SpaceX官網

5、自行生產的引擎：自行生產的引擎： Merlin， Raptor， Draco 4 4 SpaceX的主要產品的主要產品 資料來源：SpaceX官網 獵鷹獵鷹9號火箭的進化過程號火箭的進化過程 5 5 SpaceX的員工數量和結構的員工數量和結構 SpaceX各部門員工人數占比各部門員工人數占比 資料來源：小火箭，中信證券研究部 全球航天行業員工人數全球航天行業員工人數 45.2 17.3 15.3 14.6 10.5 0.6 05101520253035404550 中國航天工業 中國航天科技 波音 中國航天科工 洛克希德馬丁 SpaceX 技術工人技術工人 44.7% 火箭研發工程師火箭研發

6、工程師 26.5% 衛星研發工程師衛星研發工程師 17.1% 決策管理層決策管理層 4.8% 安保部門安保部門 2.2% 銷售部門銷售部門 1.8% 人力部門人力部門 0.8% 預先研究部預先研究部 0.8% 財務部門財務部門 0.5% 綜合部門綜合部門 0.5% 法務部門法務部門 0.3% 技術工人 火箭研發工程師 衛星研發工程師 決策管理層 安保部門 銷售部門 人力部門 預先研究部 財務部門 綜合部門 法務部門 萬人 萬人 萬人 萬人 萬人 萬人 6 6 SpaceX的成本優勢顯著的成本優勢顯著 資料來源：The Gate 可重復使用的火箭：可重復使用的火箭：是大幅降低太空訪問成本所需的關

7、鍵。發射費用的大部分來自建造火 箭。馬斯克稱星際飛船每次發射的總成本僅為200萬美元左右。 垂直集成的生產鏈：垂直集成的生產鏈：在位于加利福尼亞州霍桑市的總部設計并制造火箭和航天器。位于德 克薩斯州的開發設施中測試其發動機，車輛結構和系統。 批量生產：批量生產：創新設計后、火箭引擎與Starlink衛星均可通過量產來進一步降低成本。 SpaceX火箭每千克所花費的成本遠低于其他火箭火箭每千克所花費的成本遠低于其他火箭 7 7 全球全球衛星產業衛星產業規模和格局規模和格局 2018年全球衛星產業收入構成年全球衛星產業收入構成 資料來源：SIA，中信證券研究部 2009至至2018年全球衛星產業收

8、入及增速變化年全球衛星產業收入及增速變化 1609 1680 1770 2092 2309 2466 2548 2605 2686 2774 4.4% 5.4% 18.2% 10.4% 6.8% 3.3% 2.2% 3.1%3.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2009201020112012201320142015201620172018 全球衛星產業收入（億美元）增長速度（%）（右軸） 衛星服 務業， 45.6% 地面設備制造 業，45.13% 衛星制造 業，7.03% 發射服務 業，2.24% 8 8

9、資料來源：美國航天基金會2018航天報告 商業航天市場競爭格局商業航天市場競爭格局 全球全球衛星產業衛星產業規模和格局規模和格局 初創航天企業大量涌現初創航天企業大量涌現 2000-2017年,全球共有約180家初創航天企業在天使投資和風險投資的支持下成立，并于近5年 開始呈加速發展態勢 老牌航天企業的競爭壓力老牌航天企業的競爭壓力 成立于2002年6月成立于1980年 9 9 全球全球衛星產業衛星產業規模和格局規模和格局 資料來源： N2YO.com，中信證券研究部 注：數據截至2020年6月13日，單位：顆 CIS全稱為COMMONWEALTH OF INDEPENDENT STATES，

10、包括俄羅斯等9個成員國 SpaceX星鏈計劃目前在軌衛星星鏈計劃目前在軌衛星538顆，已超過中國顆，已超過中國 2290 1528 538 402 186 118 9891 0 500 1000 1500 2000 2500 美國 CIS SpaceX星鏈中國日本英國印度歐洲空間局 各國/組織目前在軌衛星數 星鏈第一階段計劃 發射約1600顆衛星 1010 衛星互聯網空間廣闊衛星互聯網空間廣闊 2020年全球僅有不到年全球僅有不到60%的人口接入互聯網服務的人口接入互聯網服務 資料來源：Digital 2020 Global Overview Report，中信證券研究部 衛星互聯網即通過衛星

11、為全球提供互聯網接入服務。 自20世紀80年代，摩托羅拉公司的銥星系統拉開衛星通信的大幕后，衛星互聯網便開始 逐漸被關注。近年各國紛紛將衛星互聯網建設提升為國家戰略，并吸引了一批航天及互聯 網巨頭涌入。 2020年4月20日，國家發改委首次明確將“衛星互聯網”納入“新基建”概念范圍。 1111 衛星互聯網資源存在競爭性衛星互聯網資源存在競爭性 衛星軌道與頻段屬于稀缺資源衛星軌道與頻段屬于稀缺資源，存在競爭存在競爭。根據 ITU，衛星的可用頻段可劃分為 L、S、 C、X、Ku、Ka等頻段，目前大部分的頻段資源已被通信、雷達、衛星通信等業務占用。 其中，頻段資源的稀缺性較為緊張。而相對于地球同步軌

12、道的唯一性，低軌衛星的軌道資 源緊缺性沒有那么突出。同時低軌衛星具備高穩定性、低時延、全球覆蓋等優點。 目前，以 SpaceX的Starlink計劃為首，全球商業衛星互聯網公司正大力布局低軌衛星，軌 道高度范圍為 500-2000km。 低軌衛星相比中軌和靜止軌道衛星而言有更低的時延低軌衛星相比中軌和靜止軌道衛星而言有更低的時延 資料來源：OneWeb，中信證券研究部 1212 SpaceX星鏈計劃愿景星鏈計劃愿景 星鏈（Starlink）一項通過近地軌道衛星群，提供覆蓋全球的高速互聯網接入服務。據 CEO馬斯克稱，星鏈計劃利用衛星取代傳統的地面通信設施，來幫助偏遠地區接入高速的 寬頻互聯網，

13、并為城市地區提供價格優惠的服務。 SpaceX計劃在三個軌道上部署接近12000顆衛星：在550千米軌道部署約1600顆衛星；在 1150軌道部署約2800顆Ku波段和Ka波段衛星；在340千米軌道部署約7500顆V波段衛星。 星鏈計劃目標于2020年為北美地區提供通信服務，2021年將服務范圍擴大全球。目前公 認的6G數據傳輸模式就是利用互聯網衛星進行數據傳輸。 SpaceX的星鏈的星鏈計劃計劃 資料來源：科技日報 1313 SpaceX星鏈計劃進展星鏈計劃進展 資料來源：SpaceX官網，中信證券研究部 發射時間發射時間發射中心發射中心運載火箭運載火箭軌道軌道軌道高度軌道高度軌道傾角軌道傾

14、角發射衛星數發射衛星數發射結果發射結果 2018年2月22日 范登堡空軍基地 SLC-4E 獵鷹9號 Block 4LEO51497.442（示范） 成功 2019年5月24日 卡納維爾角空軍基地 SLC-40 獵鷹9號 Block 5LEO440至55053 60成功 2019年11月11日 卡納維爾角空軍基地 SLC-40 獵鷹9號 Block 5LEO55053 60成功 2020年1月7日 卡納維爾角空軍基地 SLC-40 獵鷹9號 Block 5LEO55053 60成功 2020年1月29日 卡納維爾角空軍基地 SLC-40 獵鷹9號 Block 5LEO55053 60成功 20

15、20年2月17日 卡納維爾角空軍基地 SLC-40 獵鷹9號 Block 5LEO55053 60成功 2020年3月18日 肯尼迪太空中心 LC-39A 獵鷹9號 Block 5LEO55053 60成功 2020年4月22日 肯尼迪太空中心 LC-39A 獵鷹9號 Block 5LEO55053 60成功 2020年6月4日 卡納維爾角空軍基地 SLC-40 獵鷹9號 Block 5LEO55053 60成功 2020年6月13日 卡納維爾角空軍基地 SLC-40 獵鷹9號 Block 5LEO55053 58成功 截至2020年6月13日，SpaceX已成功發射第9批星鏈計劃衛星，累積部

16、署衛星538顆。 2020年6 月SpaceX開始正式向用戶發出邀請，對現在的衛星互聯網進行測試。 1414 SpaceX的融資與估值的融資與估值 資料來源：騰訊科技，36氪，新浪科技，中信證券研究部 時間時間融資規模融資規模估值估值時間時間融資規模融資規模估值估值 2008年8月2000萬美元-2017年11月1億美元- 2009年3月1503萬美元-2018年3月5億美元217億美元 2009年8月3044萬美元-2018年12月2.7億美元- 2010年11月5000萬美元-2019年5月10.22億美元- 2012年12月3000萬美元-2020年3月5億美元360億美元 2015年1

17、月10億美元100億美元2020年5月3.462億美元360億美元 2017年7月3.5億美元210億美元 截至2020年5月，SpaceX累積融資規模約42億美元。 截至2020年5月， SpaceX的最新估值為360億美元。 感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！ THANK YOU 許英博許英博 （首席科技產業分析師首席科技產業分析師） 執業證書編號：S1010510120041 黃亞元黃亞元（前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師） 執業證書編號：S1010520040001 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均

18、精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地 與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。 評級說明評級說明 其他聲明其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。 法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z2037400

19、0）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由CLSA Limited分 發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐盟與英國由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分發；在印度由C

20、LSA India Private Limited分發（地址：孟買（400021）Nariman Point的Dalamal House 8層；電話號碼：+91-22-66505050； 傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由C

21、LSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發； 在泰國由CLSA Securities (Thailand) Limited分發。 針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國：中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA group of companies（CL

22、SA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則定義且CLSA Americas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本 研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構

23、投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問（修 正）規例（2005）中關于機構投資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、34及35 條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSA Singapore Pte Ltd.（電話：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。 歐盟與英國：歐盟與英國：

24、本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由CLSA （UK）或CLSA Europe BV發布。CLSA （UK） 由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業 經驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA （UK）與CLSA Europe BV制作并發布。就

25、英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的金融工具市場指令II，本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。 澳大利亞：澳大利亞：本研究報告在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd. （金融服務牌照編號：350159）僅向公司法（2001）第761G條定義下的批發客戶分發，并非意圖分發給任何零售客戶。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約 或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視

26、其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具， 本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能 不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 本報告所載的資料、觀點及預

27、測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他 材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬 由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。 若中信證

28、券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及 中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。 未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。 中信證券中信證券2020版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。 免責聲明免責聲明 投資建議的評級標準投資建議

29、的評級標準評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發 布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業 指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基 準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準； 香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準； 韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。 股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上 增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間 持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 行業評級 強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 證券研究報告證券研究報告2020年年6月月29日日