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1、申港證券股份有限公司證券研究報告申港證券股份有限公司證券研究報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 證券研究報告 公公司司研究研究 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 看護看護工業工業設備的“設備的“超級超級醫生”醫生”容知日新首次覆蓋報告 機械設備/通用設備 投投資摘要資摘要：容知日新容知日新：國內工業設備狀態監測與故障診斷國內工業設備狀態監測與故障診斷領域的領域的領跑者領跑者 公司專注工業設備狀態監測與故障診斷領域十余年，已實現從傳感器、無線傳感網絡、數據采集、智能診斷到智能設備管理平臺解決方案的完整技術布局。公司產品與服務主要覆蓋風電、冶金、石化、煤炭、水泥等 5 個行業。截至 7月底，公司在線監測服務的

2、設備超 13 萬臺，形成設備故障閉環案例 1.6 萬個。故障預測與健康管理故障預測與健康管理 PHM:從一個不確定的小眾市場正發展成為快速增長的應從一個不確定的小眾市場正發展成為快速增長的應用領域用領域 PHM 的預測和健康管理兩個方面內容即對應設備壽命特征 P-F 曲線中橫坐標（使用時間）及縱坐標（設備狀態）位置。預測性維護的目的即幫助找到設備使用時間與維修成本間的最佳維護平衡點。IoT 及人工智能的快速發展驅動 PHM 進入智能化時代，在數據采集的基礎上通過算法模型引入數據分析，以實現對設備健康度以及未來壽命的量化判斷。PHM 市場進入快速發展期。根據 IoT Analytics 的統計，

3、全球預測性維護市場規模從 16 年的 15 億美元增長到 21 年的 69 億美元，并仍將保持高速發展，預計到 2026 年市場規模將達到 282 億美元，21-26 年復合增速約 32.5%。國內針對工業設備的 PHM 市場整體競爭格局分散，不同行業存在不同的競爭主體。而依托人才端、數據端、產品端、市場端的全方位優勢，我們認為以容知日新為代表的第一集團企業有望脫穎而出，行業未來競爭可能趨于集中。重點行業需求空間廣闊重點行業需求空間廣闊 容知日新未來成長可期容知日新未來成長可期 風電行業：持續擴容的風電市場風電行業：持續擴容的風電市場帶來穩定需求，多合一方案提升產品價值。帶來穩定需求，多合一方

4、案提升產品價值。隨著風機機組的大型化進程，依據政策規定，每年新增的風機基本均必須在裝機過程完成配套的在線監測系統安裝。跟隨國家的能源政策，風電市場仍將持續擴容，支撐狀態監測與故障診斷產品的剛需。同時，風電監測的應用場景逐步覆蓋風電機組全過程，從僅看護主機到“多合一”方案，直接提升了監測產品的需求和總價值量。僅考慮每年新增風機裝機帶來的監測系統增量市場，經初步測算，我們判斷風電行業預測性維護的市場空間在 25 年將達到 9 億元。石化行業：存量動設備在線監測滲透比率低石化行業：存量動設備在線監測滲透比率低，預計行業潛在空間近百億。預計行業潛在空間近百億。石化行業在線監測與智能化運維重點針對離心式

5、壓縮機、往復式壓縮機、機泵等動 設備。石化領域的動設備在線狀態監測正處于低滲透比率（預計 10-15%），但快速發展的階段。我們以中國石油為樣本案例，且僅考慮存量市場，經初步測算，石化行業的在線監測系統所能覆蓋的動設備數量超過 30 萬臺，潛在整體市場空間規模近 100 億元。冶金冶金行業行業：場景應用廣泛：場景應用廣泛，預計可覆蓋的存量關鍵設備數超預計可覆蓋的存量關鍵設備數超 70 萬臺萬臺。冶金行業設備在線監測與診斷系統適用于鐵前、煉鋼、軋鋼、動力等多應用場景。在當前大部分鋼企仍處于 S1 人工運維或 S2 系統輔助運維時，寶武率先打造冶金領域設備智能運維標桿，但總體仍處于 S3 局部智能

6、運維階段。以寶武為案例，且僅考慮存量市場，經初步測算，冶金領域在線監測系統所能覆蓋的關鍵設備數超 70 萬臺，鋼鐵行業的龐大規模為預測性維護提供了廣闊的市場空間。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計容知日新 2023-2025 年歸母公司凈利潤分別為 1.31億元、1.91 億元、2.52 億元，對應 EPS 分別為 1.61 元、2.34 元、3.08 元，同比增加 13.2%、45.2%、31.9%。參考可比公司，測算公司 2023 年目標市值 52.54億元，對應目標價格 64.36 元，首次覆蓋，給與“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動的風險；行業競爭加劇的風險；技術

7、革新的風險等。評級評級 買入買入（首次首次）2023 年 9 月 27 日 曹旭特 分析師 SAC 執業證書編號：S1660519040001 周成 研究助理 SAC 執業證書編號：S1660122090013 交易數據交易數據 時間時間 2023.9.27 總市值/流通市值（億元）43.22/26.27 總股本（萬股）8,163 資產負債率（%）22.68 每股凈資產（元）9.14 收盤價（元）52.95 一年內最低價/最高價（元）48.48/104.81 公司股價公司股價表現表現走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，申港證券研究所 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%

8、2022-09-272023-01-272023-05-27容知日新滬深300容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 2/27 證券研究報告 財務指標預測財務指標預測 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）397.10 547.03 690.07 914.06 1,154.79 增長率（%）50.54%37.76%26.15%32.46%26.34%歸母凈利潤（百萬元）81.24 116.06 131.34 190.73 251.52 增長率（%）9.16%42.86%13.17%45.22%31.87%凈資產收益

9、率（%）12.80%15.26%14.70%18.22%20.14%每股收益(元)1.00 1.42 1.61 2.34 3.08 PE 53.20 37.24 32.91 22.66 17.18 PB 6.81 5.68 4.84 4.13 3.46 資料來源：Wind,申港證券研究所 UWjWuZoYbWlXuWoM9P9R9PsQpPoMpMlOmMzQlOmOyQ9PnMtQvPtOsOwMrMsR容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 3/27 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1.容知日新：國內工業設備狀態監測與故障診斷領域的領跑者容知日新：國內工業設備

10、狀態監測與故障診斷領域的領跑者.5 1.1 專注預測性維護市場十余年 實現產業鏈完整技術布局.5 1.2 財務復盤：上半年總體業績不及預期 公司欲開源節流加強內功.7 2.故障預測與健康管理故障預測與健康管理:從一個不確定的小眾市場正發展成為快速增長的應用領域從一個不確定的小眾市場正發展成為快速增長的應用領域.11 2.1 預測性維護:幫助找到設備的最佳維護平衡點.11 2.2 PHM 進入智能化時代 市場迎來快速發展期.12 2.3 國內 PHM 市場競爭格局分散 未來第一集團企業有望脫穎而出.13 3.重點行業需求空間廣闊重點行業需求空間廣闊 容知日新未來成長可期容知日新未來成長可期.15

11、 3.1 風電：持續擴容的風電市場帶來穩定需求 多合一方案提升產品價值.15 3.2 石化：存量動設備在線監測滲透比率低 預計行業潛在空間近百億.17 3.3 冶金：場景應用廣泛 預計可覆蓋的存量關鍵設備數超 70 萬臺.19 4.盈利預測與估值盈利預測與估值.21 4.1 盈利預測.21 4.1.1 關鍵假設.21 4.1.2 業績預測.23 4.2 估值與評級.23 5.風險提示風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：容知日新的公司發展歷程容知日新的公司發展歷程.5 圖圖 2：公司主要產品為集成了軟硬件的工業設備狀態監測與故障診斷系統公司主要產品為集成了軟硬件的工業設備狀態監測與故障診

12、斷系統.6 圖圖 3：容知日新各類傳感器、監測站、采集站與軟件系統的產品示意容知日新各類傳感器、監測站、采集站與軟件系統的產品示意.6 圖圖 4：容知日新股權結構圖（截至容知日新股權結構圖（截至 2023H1）.7 圖圖 5：容知日新容知日新 23H1 營收出現同比下滑營收出現同比下滑.8 圖圖 6：容知日新容知日新 23H1 出現經營性虧損出現經營性虧損.8 圖圖 7：公司營收具備顯著的季節性公司營收具備顯著的季節性.8 圖圖 8：公司分季度歸母凈利潤情況公司分季度歸母凈利潤情況.8 圖圖 9：公司在不同行業過往的營收情況公司在不同行業過往的營收情況.9 圖圖 10：公司近公司近 80%的營

13、收來自于風電、石化及冶金行業的營收來自于風電、石化及冶金行業.9 圖圖 11：容知日新總體毛利率和凈利率情況容知日新總體毛利率和凈利率情況.9 圖圖 12：容知日新主要分項業務的毛利率容知日新主要分項業務的毛利率.9 圖圖 13：容知日新各行業毛利率的變化容知日新各行業毛利率的變化.10 圖圖 14：容知日新銷售期間費用率容知日新銷售期間費用率.10 圖圖 15：容知日新銷售、容知日新銷售、管理、研發及財務費率管理、研發及財務費率.10 圖圖 16：容知日新在研發端持續保持投入容知日新在研發端持續保持投入.11 圖圖 17：容知日新打造堅實的技術團隊容知日新打造堅實的技術團隊.11 圖圖 18

14、：描述設備壽命周期的描述設備壽命周期的 PF 曲線曲線.11 圖圖 19：預測性維護由人工感官經驗判斷逐步發展至智能化的在線狀態監測預測性維護由人工感官經驗判斷逐步發展至智能化的在線狀態監測.12 圖圖 20：PHM 市場進入快速發展期市場進入快速發展期.13 圖圖 21：容知日新在人才、數據、產品、市場等方面均具備優勢容知日新在人才、數據、產品、市場等方面均具備優勢.14 圖圖 22：風電場主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏遠地區風電場主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏遠地區.15 圖圖 23：風電監測的應用場景逐步覆蓋風電機組全過程風電監測的應用場景逐步覆蓋風電機組全過程.15 圖圖 24

15、：中國風電行業每年新增和累計的裝機容量中國風電行業每年新增和累計的裝機容量.16 容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 4/27 證券研究報告 圖圖 25：容知日新電行業營收與行業新增裝機容量及數量的關系容知日新電行業營收與行業新增裝機容量及數量的關系.16 圖圖 26：風電行業機組大型化的趨勢明顯風電行業機組大型化的趨勢明顯.16 圖圖 27：容知日新有線系統的綜合平均單價自容知日新有線系統的綜合平均單價自 19 年逐步下降年逐步下降.16 圖圖 28：中石油下煉化企業在線監測的動設備數近兩年快速增加中石油下煉化企業在線監測的動設備數近兩年快速增加.18 圖圖

16、 29：石化行業動設備在線狀態監測的滲透比率較低石化行業動設備在線狀態監測的滲透比率較低.18 圖圖 30：冶金行業設備在線監測與診斷系統適用于鐵前、煉鋼、軋鋼、動力等多應用場景冶金行業設備在線監測與診斷系統適用于鐵前、煉鋼、軋鋼、動力等多應用場景.20 圖圖 31：寶武打造冶金領域設備智能運維標桿寶武打造冶金領域設備智能運維標桿.20 圖圖 32：PE(TTM)-Band 顯示公司整體估值水平在二季度業績下滑后出現了較為明顯的回落顯示公司整體估值水平在二季度業績下滑后出現了較為明顯的回落.24 表表 1：容知日新股權激勵計劃容知日新股權激勵計劃.7 表表 2：國內國內 PHM 市場的主要競爭

17、公司市場的主要競爭公司.14 表表 3：風電行業風機設備在線監測系統的整體市場空間測算風電行業風機設備在線監測系統的整體市場空間測算.17 表表 4：石化領域監測診斷當前各階段所達到的智能化程度石化領域監測診斷當前各階段所達到的智能化程度.18 表表 5：石化行業的動設備在線監測系統的整體市場空間測算石化行業的動設備在線監測系統的整體市場空間測算.19 表表 6：冶金行業的動設備在線監測系統的整體市場空間測算冶金行業的動設備在線監測系統的整體市場空間測算.21 表表 7：容知日新營收及毛利率預測容知日新營收及毛利率預測.22 表表 8：可比公司估值情況可比公司估值情況.23 表表 9：公司盈利

18、預測表公司盈利預測表.25 容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 5/27 證券研究報告 1.容知日新容知日新：國內工業設備狀態監測與故障診斷領域的領跑者國內工業設備狀態監測與故障診斷領域的領跑者 1.1 專注預測性維護市場十余年專注預測性維護市場十余年 實現產業鏈完整技術布局實現產業鏈完整技術布局 聚焦工業設備狀態監測與故障聚焦工業設備狀態監測與故障診斷診斷，實現，實現從底層設備到上層軟件從底層設備到上層軟件的完整技術布局。的完整技術布局。容知日新成立于 2007 年，自成立以來持續專注于向客戶提供工業設備狀態監測與故障診斷解決方案。伴隨行業發展與技術升級，公

19、司自身產品體系亦愈加豐富，已實現從傳感器、無線傳感網絡、數據采集、云平臺、智能診斷到智能設備管理平臺解決方案的完整技術布局。公司的產品與服務當前主要覆蓋風電、冶金、石化、煤炭、水泥等 5 個行業，且擬重點開拓有色、軌交、汽車等行業。根據公司官網披露的數據，截至 7 月 29日，公司在線監測服務的設備超 13 萬臺，形成設備故障閉環案例超 1.6 萬個。圖圖1：容知日新容知日新的公司發展歷程的公司發展歷程 資料來源：Wind，容知日新招股說明書，容知日新2022年年度報告，申港證券研究所 圍繞圍繞工業設備的狀態監測、評估工業設備的狀態監測、評估、故障精確診斷故障精確診斷、預測性維護、預測性維護等

20、等核心核心服務服務內容內容，公公司提供軟硬一體化的解決方案司提供軟硬一體化的解決方案。按終端的表現形式，公司產品分為有線系統、無線系統和手持系統三個系列。其中，手持系統的營收占比較小，僅作為有線及無線系統的補充。從形式上看，有線和無線系統的主要差別即在于數據的傳輸介質與通信方式。一般地，有線系統用于旋轉類或往復類設備的監測，而無線系統則用于穩定設備的監測。另，有線及無線系統的選擇亦取決于使用場景，如風電行業機組往往建設于地域偏遠及人員稀少地區，缺少無線基站的覆蓋，因此多采用有線系統，而石化領域由于易燃易爆環境，實施布線困難，因而無線系統是首選。而不管有線還是無線系統，數據經采集、篩選后都將傳輸

21、至靈芝智能運維平臺進行整合與分析。有線或無線系統并非完全標準化的產品。監測系統的種類和型號較多，其單價因客戶需求、監測對象、應用領域等方面的不同而存在差異。但總體看，根據公司22年年報披露的各系統的收入及銷量信息，公司無線系統的綜合平均單價為3.71萬元，高于有線系統的單價水平 1.6 萬元。除上述系統外，公司還向客戶銷售軟件、自制傳感器和提供技術服務。除上述系統外，公司還向客戶銷售軟件、自制傳感器和提供技術服務。其中，自制傳感器是設備狀態監測與故障診斷系統的構成部件之一，用于滿足客戶更換或者升級的需求。容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 6/27 證券研究報

22、告 而公司自研的 iEAM 智能設備管理系統，是完全獨立于監測系統的一套軟件產品，主要用于記錄設備的基礎信息，建立設備運行記錄、故障信息、維修記錄等完整檔案，并關聯成本信息，從而實現對設備全生命周期的有效管理。根據公司 23 年8 月公司投資者關系活動中披露的數據，23H1 公司軟件收入約 2,000 萬，相較去年同期的增幅約為 226%，占總營收比例達到 10%。圖圖2：公司主要產品公司主要產品為集成了軟硬件的為集成了軟硬件的工業設備狀態監測與故障診斷系統工業設備狀態監測與故障診斷系統 資料來源：Wind，容知日新2023年半年度報告，容知日新招股說明書，申港證券研究所 圖圖3：容知日新容知

23、日新各類傳感器、監測站、采集站與軟件系統的各類傳感器、監測站、采集站與軟件系統的產品示意產品示意 資料來源：容知日新官網，申港證券研究所 容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 7/27 證券研究報告 公司股權分布相對集中，公司股權分布相對集中，設立設立員工持股平臺員工持股平臺共共享公司的成長價值享公司的成長價值。公司實控人聶衛華和賈維銀互為一致行動人，截至 23H1 通過直接及間接方式共計持有約 35%的公司股份。另，公司通過設立安徽科容信息技術合伙企業作為員工持股平臺，與員工共享公司成長帶來的價值。圖圖4：容知日新容知日新股權結構圖（截至股權結構圖（截至 20

24、23H1）資料來源：容知日新23年半年度報告，容知日新招股說明書，天眼查，申港證券研究所 股權激勵計劃覆蓋對象面廣，解鎖條件錨定業績增速。股權激勵計劃覆蓋對象面廣，解鎖條件錨定業績增速。公司 22 年 3 月實施第一期股權激勵計劃，擬分三階段授予 111.95 萬股限制性股票，激勵對象包括核心技術及一般業務人員，共計超過 400 人，占公司 21 年末總員工數的比例超過 80%，覆蓋對象廣泛。所設立的解鎖條件錨定營收及凈利潤增速。以營收為例，從設立的目標以營收為例，從設立的目標并結合并結合 21、22 年的經營數據年的經營數據看，公司看，公司 23 年營收對應年營收對應 B 目標所需實現的同比

25、增速目標所需實現的同比增速約為約為 20%，而對應，而對應 A 目標所需達到的增速為目標所需達到的增速為 32%，考核目標具備一定的挑戰性。，考核目標具備一定的挑戰性。表表1：容知日新容知日新股權激勵股權激勵計劃計劃 各年度各年度股權激勵股權激勵計劃計劃 參與人數參與人數 授予數量授予數量 授予價格授予價格 解鎖條件解鎖條件 2022 年股權激勵計劃 434 人，涵蓋核心技術人員及董事會認為需要激勵的其他人員 111.95萬股（含10.635 萬股預留股票）首次授予 20元/股（1）以 21 年度營業收入或凈利潤為基數，22 年增長率不低于 40%（A 目標）或 32%（B 目標），一期解鎖比

26、例 30%；（2）以 21 年度營業收入或凈利潤為基數，23 年增長率不低于 82%（A 目標）或 65.6%（B 目標），二期解鎖比例 30%；（3）以 21 年度營業收入或凈利潤為基數，24 年增長率不低于 136.6%（A 目標）或 109.28%（B 目標），三期解鎖比例 40%資料來源：容知日新關于向激勵對象首次授予限制性股票的公告，容知日新2022年限制性股票激勵計劃（草案），申港證券研究所 注：解鎖條件中的凈利潤以扣除非經常性損益的歸母公司凈利潤作為計算依據，且剔除股份支付費用的影響 1.2 財務復盤：財務復盤：上半年總體業績不及預期上半年總體業績不及預期 公司欲開源節流加強內功

27、公司欲開源節流加強內功 上半年業績承壓，上半年業績承壓，23Q2 公司公司自自上市以來上市以來近近 10 個季度首次出現營收的單季同比下個季度首次出現營收的單季同比下滑滑。上半年，容知日新實現營收 2.06 億元，同比下滑 1.6%。尤其地，公司二季度單季營收 1.49 億元，相較去年同期下降 12.3%，是公司近 10 個季度首次出現營收的單季同比下滑。公司過往 19-22 年營收持續地高增長，年復合增速達到近 45%。容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 8/27 證券研究報告 23Q1 公司營收亦依舊維持 44%的高增速，而 23Q2 的業績的快速下滑，我

28、們判斷一定程度受到宏觀經濟波動的影響，特別在冶金等領域，下游的資本性開支可能出現階段性的延遲。凈利潤端，公司的扣非歸母凈利潤在 19-22 年間亦實現連續地高速增長，復合增速與營收端基本匹配。而上半年，在營收端不及預期，費用端依舊保持投入的情況下，公司出現經營性的虧損，歸母凈利潤是-118 萬元。公司業績呈現較為明顯的季節性。一般地，四季度的營收占全年的比例約 40%。而相較營收端，公司凈利潤端則更加集中于四季度體現。圖圖5：容知日新容知日新 23H1 營收出現同比下滑營收出現同比下滑 圖圖6：容知日新容知日新 23H1 出現經營性虧損出現經營性虧損 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來

29、源：Wind，申港證券研究所 圖圖7：公司公司營收具備顯著的季節性營收具備顯著的季節性 圖圖8：公司公司分季度分季度歸母凈利潤歸母凈利潤情況情況 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 公司近公司近 80%的營收來自于風電、石化及冶金行業的營收來自于風電、石化及冶金行業。上半年風電上半年風電行業實現高增，而行業實現高增，而冶冶金金及及石化石化領域表現弱于預期。領域表現弱于預期。公司過往石化、冶金等領域的行業拓展取得明顯的成效，在風電單一行業的營收占比呈下降趨勢。但風電行業上半年依舊保持高景氣度，營收同比增加 76.4%，風電營收占比出現較大的回升。如前文所述，受

30、下游行業的波動，23H1 公司在冶金行業的營收同比下降 46%。另據公司在向特定對象發行 A 股股票募集說明書（注冊稿）（2023 年半年度財務數據更新版）中披露的信息，上半年石化行業由于原材料供應的因素導致項目實施交付滯后，營收同比下滑 37.6%。但從未來趨勢上判斷，我們認為隨著冶金、石化等下游行業的回暖以及公司在新12.6%59.2%46.4%50.5%37.8%-1.6%-20%0%20%40%60%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201820192020202120222023H1總營收/萬元營收同比增長率5

31、.5%149.4%86.8%9.2%42.9%-103.6%-13.2%226.8%50.4%49.5%38.0%-135.0%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201820192020202120222023H1歸母公司凈利潤/萬元扣非歸母凈利潤/萬元歸母凈利潤同比扣非歸母凈利潤同比05,00010,00015,00020,00025,00021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q223Q2：公司單季營收同比下

32、滑12.3%單季度營收/萬元(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2單季度歸母凈利潤/萬元容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 9/27 證券研究報告 行業的業務拓展，公司整體的營收結構將趨于均衡。圖圖9：公司公司在在不同行業不同行業過往過往的營收情況的營收情況 圖圖10：公司公司近近 80%的營收的營收來自于風電、石化及冶金行業來自于風電、石化及冶金行業 資料來源：Wind，容知日新2023年半年度報告，申港證券研究所 資

33、料來源：Wind，容知日新2023年半年度報告，申港證券研究所 各行業毛利率水平逐步趨穩，冶金、石化等領域顯著高于風電行業。各行業毛利率水平逐步趨穩，冶金、石化等領域顯著高于風電行業?；厮葸^往公司毛利率水平的變化，18-20年間公司的整體毛利率穩定在70%左右，而 21 年出現了較大程度的下滑，尤其體現在以有線系統為主的風電行業中。而根據公司披露的信息，引起風電行業毛利率下滑的直接因素是價格端，風電行業有線系統產品單價下降，而背后的根源則是風電行業競爭的加劇。另，21 年石化、煤炭、水泥等行業的毛利率相較 20 年亦有較大程度的變化，但考慮這些行業在此期間均是處于快速拓展的階段，毛利率敏感度可

34、能相對較高。而從 22 年看，各行業的毛利率水平的波動幅度顯著減小，有逐步穩定的趨勢?？傮w看，現階段在冶金、石化等新興的智能運維市場，公司業務毛利率水平顯著高于風力發電行業。圖圖11：容知日新容知日新總體毛利率和凈利率情況總體毛利率和凈利率情況 圖圖12：容知日新容知日新主要主要分項業務分項業務的的毛利率毛利率 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 04,0008,00012,00016,00020,000風力發電石化冶金煤炭水泥20192020202120222023H1單位：萬元51%49%30%30%44%25%15%28%29%18%11%24%22%

35、21%13%8%8%9%8%5%10%13%11%5%7%7%20192020202120222023H1風電營收占比石化營收占比冶金營收占比煤炭營收占比水泥營收占比其他行業營收占比69.6%71.3%68.9%61.3%64.2%63.4%14.1%22.1%28.2%20.5%21.2%-0.6%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%201820192020202120222023H1毛利率歸母凈利潤率67.2%68.6%66.2%56.2%57.9%76.0%75.7%76.5%73.6%72.4%0.0%10.0%20.0%

36、30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%20182019202020212022有線系統毛利率無線系統毛利率容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 10/27 證券研究報告 圖圖13：容知日新各行業毛利率的變化容知日新各行業毛利率的變化 資料來源：Wind，容知日新2021年年度報告，申港證券研究所 公司過往公司過往總總的的期間費用率期間費用率伴隨經營伴隨經營規模的擴大而呈現出一定的下降趨勢，但上半年規模的擴大而呈現出一定的下降趨勢，但上半年營收端相對較弱的表現，快速抬升了各項費用率營收端相對較弱的表現，快速抬升了各項費用率。具體來看

37、：具體來看：1）銷售費用端，公司銷售費用端，公司 19 到到 22 年的銷售費率相對平穩，表明公司在業務拓展和擴年的銷售費率相對平穩，表明公司在業務拓展和擴張的這一期間，營銷費用的投入增速與總營收的增速張的這一期間，營銷費用的投入增速與總營收的增速保持保持了了匹配。匹配。2）管理費用管理費用端，得益于規模效應以及公司端，得益于規模效應以及公司自身管理效能的提升自身管理效能的提升，公司過往管理費，公司過往管理費用率用率呈現較為顯著的下降趨勢呈現較為顯著的下降趨勢。圖圖14：容知日新容知日新銷售期間費用率銷售期間費用率 圖圖15：容知日新容知日新銷售、管理、研發及財務費率銷售、管理、研發及財務費率

38、 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 3）研發端，研發端，公司投入持續增加公司投入持續增加，且增速有擴大的趨勢且增速有擴大的趨勢。公司過往 19-22 年間研發投入的年復合增速為 43.7%，23H1 在研發端的投入繼續保持高增長，達到 0.63 億元，扣除股份支付后的增速 66.4%，且全額費用化。而從人員端看，著力打造堅實的技術團隊。根據公司 23 年半年報披露的數據，截至上半年，公司研發人員數為 266 人，相較去年同期增加 30%，占總人數的比例為 38%。同時，研發人員中，具備研究生以上學歷的達到 40%，而獲得 Mobius認證的國際診斷工程師有

39、 51 名。公司圍繞新一代無線及有線監測系統、關鍵設備智能監測、工業 AI、智能綜合巡檢等重點方向開展技術研發。我們認為，公司持續性的研發投入是著眼于當前在工業設備智能運維仍處于發展初期的階段，快速構建自身的技術壁壘。67.3%76.9%68.3%78.9%46.0%74.8%53.3%71.2%64.5%68.5%60.3%70.6%54.2%72.1%66.9%72.1%61.7%79.9%風力發電石化冶金煤炭水泥其他20202021202260.0%52.3%49.0%43.5%44.9%75.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2

40、01820192020202120222023H1總的期間費用率25.2%22.0%22.1%21.1%21.7%32.9%12.8%12.3%11.7%8.5%7.3%12.3%21.7%17.2%15.2%14.8%16.8%30.5%0.3%0.9%0.0%-0.9%-1.0%-0.7%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%201820192020202120222023H1銷售費率管理費率研發費率財務費率容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 11/27 證券研究報告 圖圖16：容知日新容知日新在在研發研發端

41、持續保持端持續保持投入投入 圖圖17：容知日新容知日新打造堅實的技術團隊打造堅實的技術團隊 資料來源：Wind，容知日新2022年年度報告，容知日新2023年半年度報告，申港證券研究所 資料來源：容知日新2023年半年度報告，申港證券研究所 2.故障預測與健康管理故障預測與健康管理:從一個不確定的小眾市場正發展成從一個不確定的小眾市場正發展成為快速增長的應用領域為快速增長的應用領域 2.1 預測性維護預測性維護:幫助找到設備的幫助找到設備的最最佳維護平衡點佳維護平衡點 在設備管理領域，針對磨損類設備，通?？梢杂迷谠O備管理領域，針對磨損類設備，通?？梢杂?PF 曲線來描述其壽命特性。曲線來描述其

42、壽命特性。設備在出現性能的劣化過程中首先存在一個潛在故障的發生點（對應曲線中的 P 點，一般認為是最早能檢測到潛在故障的時間點）。而潛在故障發生點距離設備最終失效的功能故障發生點（對應 F 點，一般指達不到設備應有功能所在的點），存在一定的時間差，稱為 PF 區間。而在這個區間內，設備的性能狀態逐步下降，一些物理性的指標開始出現一定的異常，例如振動、噪聲、溫度升高等。而伴隨設備狀態的下滑，對應的維修成本則快速上升。圖圖18：描述設備壽命周期的描述設備壽命周期的 PF 曲線曲線 資料來源：“設備工程”微信公眾號一文讀懂工業設備預測性維護的概念與實現，PreMaint，申港證券研究所 預測性維護即

43、可以幫助找到設備的預測性維護即可以幫助找到設備的最最佳維護平衡點。佳維護平衡點。廣義的預測性維護也稱為故障預測與健康管理（廣義的預測性維護也稱為故障預測與健康管理（Prognostics and Health 40%,碩士+博士人數52%,本科8%,其他38%，研發人員注：以上為截至23H1容知日新人員結構情況容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 12/27 證券研究報告 Management，PHM)。其中，健康是指與期望的正常性能狀態相比較的性能下降或偏差程度，而故障預測是指根據系統現在或歷史性能狀態預測性地診斷部件或系統未來的健康狀態,包括確定部件或者系統

44、的剩余壽命或正常工作的時間長度。對照設備對照設備 PF 曲線，曲線，我們認為我們認為 PHM 的預測和健康管理兩個方面內容即對應曲線的預測和健康管理兩個方面內容即對應曲線中橫坐標及縱坐標位置。中橫坐標及縱坐標位置。為了預防功能故障的發生，維修的時機應該在 F 點以前；而為了能夠盡可能地利用設備或部件的有效壽命，維修時機應該在 P 點之后。也就是說應該在 P 點和 F點之間尋找一個最佳維護平衡點進行維修，以避免計劃外停機，又不會有過度維護的風險，而預測性維護即可以幫助找到設備的最佳維護平衡點。2.2 PHM 進入智能化時代進入智能化時代 市場迎來快速發展期市場迎來快速發展期 PHM 進入智能化，

45、遠程化時代。進入智能化，遠程化時代。從技術的實現方式，早期主要通過人工的感知及經驗來實現對設備狀態的初步評估。之后逐步引入儀器儀表、傳感器等對設備的關鍵性參數進行測定，通過數據比較的方式完成設備的監測，但依然只能夠對設備狀態進行定性或相對模糊的界定。而隨著計算機技術的快速發展，在數據采集的基礎上引入數據的分析，通過算法與模型進行科學與有效的計算，進而實現對設備的健康度以及未來的壽命的量化判斷。從本質意義上講，當前預測性維護策略的實現很大程度取決于智能算法，而算法當前預測性維護策略的實現很大程度取決于智能算法，而算法背后的內核在于跟設備結構、工藝知識背后的內核在于跟設備結構、工藝知識 Know-

46、how 的結合，通過大量的歷史時的結合，通過大量的歷史時序樣本序樣本數據和維護工單數據，構建和訓練出準確率達標的模型。數據和維護工單數據，構建和訓練出準確率達標的模型。圖圖19：預測性維護由人工感官經驗判斷逐步發展至智能化的在線狀態監測預測性維護由人工感官經驗判斷逐步發展至智能化的在線狀態監測 資料來源：容知日新招股說明書，申港證券研究所 PHM 市場進入快速發展期。市場進入快速發展期。根據 IoT Analytics 于 2021 年發布的報告Predictive Maintenance Market Report 2021-2026，在 16-21 年的 5 年間，預測性維護已從一個不確定

47、的、獨立的小眾市場發展成為快速增長、高投資回報率的應用領域，而促進市場快速擴張的主要因素是技術的發展，尤其是物聯網、云計算和人工智能。但總體上，PHM 仍處于起步階段，未來仍將保持高速增長。根據 IoT Analytics 的數據，全球預測性維護市場規模從 2016 年的 15 億美元增長到 2021 年的 69 億美元，而預計到 2026 年市場規模將達到 282 億美元，21-26 年復合增速約 32.5%。容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 13/27 證券研究報告 圖圖20：PHM 市場進入快速發展期市場進入快速發展期 資料來源：IOT ANALYTI

48、CSPredictive Maintenance Market Report 2021-2026，申港證券研究所 設備監測與預測性維護設備監測與預測性維護亦亦是工業企業數字化轉型的重要組成部分，政策端持續支持。是工業企業數字化轉型的重要組成部分，政策端持續支持。十四五智能制造發展規劃中將裝備故障診斷與預測性維護作為關鍵核心技術之一，列于智能制造技術攻關行動中。同時在行業智能化改造升級行動中，明確實施大型制造設備健康監測和遠程運維，保證流程安全運行，打造全生命周期的數據共享平臺，實現全產業鏈優化。2.3 國內國內 PHM 市場競爭格局分散市場競爭格局分散 未來未來第一集團企業有望脫穎而出第一集團

49、企業有望脫穎而出 行業整體競爭格局相對分散，不同的公司聚焦于特定的行業或領域。行業整體競爭格局相對分散，不同的公司聚焦于特定的行業或領域。以老牌廠商 Bently 及初創企業 Uptake 為代表的海外廠商較難提供較為完善的本地化后續支持和技術服務，也無法應用于敏感行業，因此我們判斷，隨著技術度的成熟，預測性維護市場的參與主體會偏向于國內廠商。而其中，我們認為容知日新、東華測試、博華科技、航天智控等在國內同行業中處于第一集團，它們具備較強的自主研發創新能力同時擁有故障診斷分析專業團隊，能夠在多行業進行業務拓展。從公開數據看，容知日新、東華測試、博華科技 22 年的營收規模在 5億元上下，暫時沒

50、有企業處于明顯的領先地位。市場中還存在著較多的設備集成商或類似威銳達等專注于某一細分領域的企業，整體競爭格局相對分散。另，從 19-22 年間營收復合增長率看，容知日新和博華科技在這一期間均取得高速發展，一定程度印證了行業整體進入了相對高景氣度的階段。不同細分市場的競爭主體不盡相同。如前面章節介紹的，容知日新近 80%的營收來自于風電、冶金、石化等三個行業，從第一集團看，公司與航天智控在行業布局上重疊度較高，在冶金、石化、煤炭、水泥等行業都可能存在著直接的競爭。而根據博華科技的招股說明書，其重點布局的軍工、地鐵扶梯等領域在 21 年營收占比超過 61%，當前容知日新和博華科技主要可能在石化行業

51、存在一定的競爭。而東華測試基于 PHM 的設備智能維保管理平臺 22 年營收占比尚不足 10%，其核心產品聚焦于結構的力學性能測試，與其他企業的產品用途存在明顯差異。容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 14/27 證券研究報告 表表2：國內國內 PHM 市場市場的主要的主要競爭競爭公司公司 公司公司 介紹介紹 聚焦的行業領域聚焦的行業領域 22 年營收規年營收規模模/億元億元 19-22 年營收年營收復合增長率復合增長率 東華測試 創業板上市公司，成立于 1993 年，為國內領先的結構力學性能研究和電化學工作站整體解決方案 船舶、土木、軌道交通等，其中 60%

52、以上的產品應用在國防工業 3.67 27.3%博華科技 成立于 2006 年，主要從事工業互聯網、工業 AI 裝備狀態監測、健康管理，產品包括在線監測系統、離線巡檢系統、節能控制、遠程健康管理等整體解決方案 軍工、石油化工、軌道交通等 4.50 51.5%航天智控 2018 年 12 月由北京航天智控監測技術研究院整體改制成立，是一家傳感器+AI診斷的工業互聯網企業 冶金、石油化工、電力、煤炭、水泥等-威銳達 成立于 2006 年，東華軟件股份公司的全資子公司，致力于風電機組健康監測和故障診斷 風電-容知日新 科創板上市公司，成立于 2007 年，主要產品工業狀態監測與故障診斷系統 風電、冶金

53、、石化、煤炭、水泥等 5.47 44.8%Bently Nevada（美國）設備健康管理領域全球知名企業，上世紀 90 年代進入國內市場，主要產品為 BN3500 監測保護系統 石油、天然氣、化工、發電、金屬加工、紙漿與造紙、供水、水泥、汽車、紡織等行業-Uptake（美國）2014 年成立的利用預測性分析技術和 AI進行設備檢測的工業物聯網初創企業 能源、制造、礦業、農業、航空、建筑、施工、車隊、政府、油和氣、軌道等領域-資料來源：Wind,東華測試官網，博華科技官網，威銳達官網，航天智控官網，天眼查，36氪，博華科技招股說明書（上會稿），博華科技申報會計師對審核中心意見落實函的回復(202

54、2年年報財務數據更新版)，申港證券研究所 圖圖21：容知日新在人才、數據、產品、市場等方面均具備優勢容知日新在人才、數據、產品、市場等方面均具備優勢 資料來源：容知日新2023年半年度報告，容知日新官網，容知日新招股說明書，申港證券研究所 依托人才端、數據端、依托人才端、數據端、產品端、產品端、市場端等全方位優勢，以容知日新為代表的第一集市場端等全方位優勢，以容知日新為代表的第一集團企業有望脫穎而出，進一步擴大份額。團企業有望脫穎而出，進一步擴大份額。算法模型的診斷能力與精度是 PHM 成功實施的核心。而在這一層面，容知日新組建了高學歷的研發團隊，形成了支撐算法研究的人才基礎，持續性的研發投入

55、構筑和夯實了技術壁壘。模型的精度亦取決于優質的訓練數據。隨著業務規模的擴大，容知日新所看護的工業設備及積累的閉環案例數快速增加，這種相對稀缺的數據資源能夠對算法形容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 15/27 證券研究報告 成正反饋，幫助算法進一步地調優。另，算法端可能需要數據采集端的輔助，而容知日新在底層的硬件端如傳感器亦是通過自主的研發，進而能夠有效發揮軟硬件的協同效應。市場端，根據容知日新招股說明書中披露的信息，早在 2019 年，國內風電、石化、冶金行業的前十名企業中，已分別有 10 家、7 家和 9 家為公司客戶。公司在為大型企業的服務過程中，積累了

56、豐富的行業經驗，同時在行業或者企業內部打造了標桿，為進一步市場的開拓奠定了基礎。3.重點行業需求空間廣闊重點行業需求空間廣闊 容知日新未來成長可期容知日新未來成長可期 3.1 風電：風電：持續擴容的風電市場持續擴容的風電市場帶來穩定帶來穩定需求需求 多合一方案多合一方案提升產品價值提升產品價值 風電行業在線監測系統的安裝為政策驅動下的前裝市場。風電行業在線監測系統的安裝為政策驅動下的前裝市場。如前文中的描述，風電場主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏遠的地區，通過人工的方式進行設備的日常運營維保的成本較高，且缺乏時效性。2011 年，國家能源局發布 風力發電機組振動狀態監測導則，對風電機組振動狀

57、態監測系統的選擇做出規定，要求海上風電機組應選擇采用固定安裝系統，陸上 2MW 及以上風電機組應選擇采用固定安裝系統，陸上 2MW 以下風電機組可選擇半固定安裝系統或便攜式系統。隨著風機機組的大型化進程，從 2018 年開始，每年新增風電機組平均功率已超過 2MW，22 年達到 4.49MW（見圖 26）。另根據風能專委會 CWEA 發布的 2022年中國風電吊裝容量統計簡報，22 年 2MW 以下新增裝機容量占比僅 0.1%，基本意味著每年新增的風機都必須在裝機過程完成配套的在線監測系統的安裝。風電監測的應用場景逐步覆蓋風電機組全過程。風電監測的應用場景逐步覆蓋風電機組全過程。傳統的風機監測

58、主要針對機組的主動傳動鏈，而現在已逐步開始面向整個風電機組。以容知為例，根據公司 22 年 4月投資者交流紀要披露的信息，容知已經在風電行業推出一體化的解決方案。除傳動鏈外，監測產品亦涵蓋葉片、塔筒、螺栓、油液等多部件，為用戶在設備監測范圍的選擇上，提供了更多的可能性和更大的靈活性，并通過多種傳感技術的使用，達到全面評估機組狀態的目的。圖圖22：風電場主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏遠地區風電場主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏遠地區 圖圖23：風電監測的應用場景逐步覆蓋風電機組全過程風電監測的應用場景逐步覆蓋風電機組全過程 資料來源：中國能源報，申港證券研究所 資料來源：容知日新官網，申港

59、證券研究所 容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 16/27 證券研究報告 從從看護主機的供應商變成多合一的供應商，直接提升了看護主機的供應商變成多合一的供應商，直接提升了風電風電監測監測產品的需求和總價產品的需求和總價值量。我們將值量。我們將容知日新容知日新風電行業營收的同比增速與當年全國新增風電裝機容量同比、風電行業營收的同比增速與當年全國新增風電裝機容量同比、新增裝機數量同比進行比較，可以看到：新增裝機數量同比進行比較，可以看到：風電行業機組大型化的趨勢較為明顯，18-22 年每年新增風機的平均功率都在逐步增加，因而導致新增風機數量的增速落后于裝機容量的增

60、速。而理論上來說，風電行業在線監測的需求量直接與裝機臺數相關。從這層意義上來說，機組大型從這層意義上來說，機組大型化的進程對于監測系統的需求可能帶來的是偏負向的影響?；倪M程對于監測系統的需求可能帶來的是偏負向的影響。公司 19 年風電行業的營收增速與行業新增裝機數量同比情況基本匹配，但 20 年的營收增速大幅度落后于裝機容量和數量的增速，而參考容知日新有線系統綜合單價水平的變化，我們認為直接因素即監測系統的價格水平在行業激烈競爭下開始出現一定的下滑。21 年，公司風電行業營收增速與行業裝機數量的同比關系出現了逆轉，且是在當年公司有線系統綜合價格依舊下滑的背景下。而 22 年這種趨勢更加明顯，

61、行業新增裝機量同比下降，價格水平仍然有一定承壓，容知日新卻實現了在風電行業的逆勢上漲。我們判斷，其中的核心因素即在于前述提及的公司在風電行業推出公司在風電行業推出的一體化解決方案，從看護主機的供應商變成多合一的供應商，直接提升了對公的一體化解決方案，從看護主機的供應商變成多合一的供應商，直接提升了對公司產品的需求和總價值量。司產品的需求和總價值量。圖圖24：中國中國風電行業風電行業每年新增和累計每年新增和累計的的裝機容量裝機容量 圖圖25：容知日新電行業營收與行業新增裝機容量及數量的關系容知日新電行業營收與行業新增裝機容量及數量的關系 資料來源：“風能專委會CWEA”微信公眾號2022年中國風

62、電吊裝容量統計簡報發布，申港證券研究所 資料來源：Wind,“風能專委會CWEA”微信公眾號2020-2022年中國風電吊裝容量統計簡報發布，風能專委會官網，申港證券研究所 圖圖26：風電行業機組大型化的趨勢明顯風電行業機組大型化的趨勢明顯 圖圖27：容知日新有線系統的綜合平均單價容知日新有線系統的綜合平均單價自自 19 年逐步下降年逐步下降 資料來源：“風能專委會CWEA”微信公眾號2020-2022年中國風電吊裝容量統計簡報發布，風能專委會官網，申港證券研究所 資料來源：容知日新招股說明書，容知日新2021及2022年度報告，申港證券研究所 持續持續擴容擴容的風電的風電市場市場是監測系統需

63、求的是監測系統需求的基本基本保障。保障。2020 年北京國際風能大會上，四百余家風能企業的代表一致通過并聯合發布了 風能北京宣言，其中明確指出在05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新增裝機容量/萬千瓦累計裝機容量/萬千瓦2.182.452.673.514.4920182019202020212022當年新增風機的平均功率/兆瓦2.56 2.66 2.23 1.88 1.60 20182019202020212022容知日新有線

64、系統的綜合平均單價水平/萬元公司 22 年在風電行業新增裝機數量同比下降的情況下實現營收的逆勢增長 容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 17/27 證券研究報告“十四五”規劃中，須為風電設定與碳中和國家戰略相適應的發展空間：保證年均新增裝機5,000萬千瓦以上。2025年后，中國風電年均新增裝機容量應不低于6,000萬千瓦，到 2030 年至少達到 8 億千瓦。另，引用金風科技 22 年年報中披露的相關數據，“十四五”期間國內各省風電規劃的總量超過 338GW。持續擴容的風電市場，加之風機容量的大型化進程，將繼續支撐對狀態監測與故障診斷產品的剛性需求。僅考慮僅

65、考慮每年新增風機裝機帶來的監測系統每年新增風機裝機帶來的監測系統增量市場，增量市場，經初步經初步測算，測算，我們判斷風電我們判斷風電行行業業預測性維護未來預測性維護未來 3 年每年的市場空間在年每年的市場空間在 6.5 至至 9 億元，億元，其中的關鍵假定包括：其中的關鍵假定包括：每年新增風機裝機總量：每年新增風機裝機總量：根據金風科技 22 年年度報告中披露的數據，2022 年國內風電整機招標規?？焖僭鲩L，新增招標 98.5GW,較去年同期增長 82%?？紤]風場建設的一定周期（參考金風科技在22年4月投資者互動平臺中披露的信息，行業內風機主機產品中標到交付的平均周期大約在 12-18 個月左

66、右），我們認為23 年可能迎來風電裝機的快速增長。假定 22 年的招標量中約 75%能夠在 23 年落地實施，則 23 年新增風電總裝機量相較 22 年近似同比增加 50%，達到 7,475萬千瓦。又根據金風科技 23 年半年報披露的數據，23 年上半年風電招標略有回落，同比下降約 7.5%。因此，在 23 年基礎上假定 24、25 年的增速回落至 5%。由此，綜合測算下來，21-25 年間，總新增裝機容量約為 341GW，與前述“十四五”期間國內各省風電規劃的總量匹配。新增風機的平均容量：新增風機的平均容量：如前文所述，風電產品正在向大兆瓦機型邁進，陸上及海上 6MW 及以上風機逐漸成為主流

67、。因此，我們假定 23-25 年每年新增風機的平均容量按 15%的年復合增速提高。新增風機監測系統需求量與新增風機數新增風機監測系統需求量與新增風機數量的對應關系：量的對應關系：隨著風電監測系統綜合性、多合一的解決方案的深入推廣，我們假定 23-25 年，風電監測系統由 3：1 的比例進一步拓展至 5：1，實現傳動鏈、葉片、塔筒、螺栓、油液等部件全覆蓋。綜合平均單價水平：綜合平均單價水平：我們參考容知日新的有線系統的價格水平，考慮隨著多合一方案的滲透，來風機向大型化發展，預計產品單價下降的趨勢會可能不會持續延續，假定 23-25 價格水平穩定在 1.5 萬元。表表3：風電風電行業行業風機風機設

68、備在線監測系統的整體市場空間測算設備在線監測系統的整體市場空間測算 項目項目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 當年新增風機總裝機量/萬千瓦 5,592 4,983 7,475 7,848 8,241 新增風機的平均容量/兆瓦 3.51 4.49 5.16 5.94 6.83 當年新增風機數/臺 15,911 11,098 14,476 13,217 12,068 當年新增風機監測系統需求與新增風機數量對應關系*1.2:1 2:1 3:1 4:1 5:1 當年新增風機監測系統總需求套數 19,093 22,196 43,427 52,868 60,338 綜合平均單價水平

69、/萬元 1.88 1.6 1.5 1.5 1.5 風機監測系統市場空間/億元 35,847 35,480 65,140 79,301 90,507 資料來源：“風能專委會CWEA”微信公眾號2021及2022年中國風電吊裝容量統計簡報發布，容知日新2021及2022年年度報告，金風科技2022年年度及2023年半年度報告，申港證券研究所*注：21、22年當年新增風機監測系統需求與新增風機數量對應關系是分別按照三合一系統（主傳動鏈、葉片、塔筒）滲透率10%及50%做的粗略計算。3.2 石化石化：存量存量動設備在線監測滲透動設備在線監測滲透比比率低率低 預計行業預計行業潛在潛在空間近百億空間近百億

70、 石化行業在線監測與智能化運維重點針對離心式壓縮機、往復式壓縮機、機泵等動石化行業在線監測與智能化運維重點針對離心式壓縮機、往復式壓縮機、機泵等動設備。設備。石化行業是典型的流程型工業，工藝技術復雜，對反應裝置、儀表、設備狀容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 18/27 證券研究報告 況要求嚴格。煉化企業的動設備，例如，高危泵、壓縮機、風機等設備，是保證煉化企業生產的動力基礎，而由于行業性質，工作環境多具有高溫、高壓和強腐蝕性等工藝特點，以及高速、連續作業的運行特征。因此，針對這些關鍵動設備采取有效的狀態監測與故障診斷，能夠保障企業穩定生產，降低安全生產的風險

71、。當前石化行業實現動設備在線監測的比例仍然較低當前石化行業實現動設備在線監測的比例仍然較低，預計在，預計在 10-15%之間之間。根據李迎麗、趙斌等人于 23 年 1 月在設備管理與維修期刊中發表的論文煉化企業動設備狀態監測技術現狀與智能化展望 中披露的數據，以中國石油為例，2021 年旗下煉化企業安裝在線監測系統的設備共計 6,163 臺，而假定整體動設備數量保持不變（參照 19 年底的安裝數量和比例，其動設備數約 75,000 臺）的情況下，21 年安裝比例為 8.2%。另據論文中的預測，到 22 年底在線監測的機泵數量將達到10,846 臺，安裝比例 14.3%。由此可以看到，石化領域的

72、動設備在線狀態監測正處于低滲透比率，但在快速發展的階段。圖圖28：中石油下煉化企業在線監測的中石油下煉化企業在線監測的動設備數近兩年快速增加動設備數近兩年快速增加 圖圖29：石化石化行業動行業動設備在線狀態監測設備在線狀態監測的的滲透比率滲透比率較低較低 資料來源：李迎麗等煉化企業動設備狀態監測技術現狀與智能化展望，申港證券研究所 資料來源：李迎麗等煉化企業動設備狀態監測技術現狀與智能化展望，申港證券研究所 故障診斷智能化故障診斷智能化尚尚處于初期。處于初期。從石化領域監測診斷當前各階段的智能化程度看，數據采集、存儲以及故障預警的智能化都得到了不同程度的發展，但在故障診斷領域，當前的診斷準確率

73、尚不足 70%，離 90%的理想目標值仍然有較大的提升空間，這也導致企業對智能診斷的信任度不高，進而制約企業進一步擴大實施在線監測動設備覆蓋面的因素之一。表表4：石化領域監測診斷當前各階段石化領域監測診斷當前各階段所達到所達到的智能化程度的智能化程度 監測診斷智能化涵蓋的內容監測診斷智能化涵蓋的內容 所需實現的目標所需實現的目標 當前情況當前情況 數據采集智能化 應對開停車、監測數據異常等情況下，能夠實現有用數據加密采集存儲，且保證斷網情況下數據不丟失 目前對報警數據可實現加密采集存儲，斷網時間過長，數據續傳有一定難度 數據處理存儲智能化 對判斷為正常的數據，按需求自定義稀疏存儲，判斷為異常的

74、數據加密采集，永久保存，實現該存才存，該存必存 在存儲空間滿足要求的情況下已實現 故障預警智能化 包括趨勢報警、感知系統異常報警、敏感特征報警、基于大數據學習的特征報警等 目前雖已實現多種預警方式，但仍需不斷挖掘與完善 故障診斷智能化 對報警數據自動給出診斷結果，且診斷結果準確率至少在 90%以上 據不完全統計，目前智能診斷在煉化企目前智能診斷在煉化企業的整體診斷準確率不足業的整體診斷準確率不足 70%故障管理智能化 對智能診斷結果進行檢修反饋，對診斷 結果進行確認或修正，進行系統自學習、自完善，提升診斷準確 率，同時實現故障閉環管理-資料來源：李迎麗等煉化企業動設備狀態監測技術現狀與智能化展

75、望，申港證券研究所 針對石化行業，我們參考上述中國石油的樣本案例，針對石化行業，我們參考上述中國石油的樣本案例，且僅考慮存量市場，且僅考慮存量市場，經初步測經初步測154 2,413 6,163 10,846 2007201920212022E中國石油下屬煉化企業在線監測的動設備數/臺在線監測動設備占總動設備的比例,8.2%注：根據中國石油下煉化企業 21 年接入的在線監測動設備數據測算 容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 19/27 證券研究報告 算，石化行業的在線監測系統算，石化行業的在線監測系統所能覆蓋的動設備數量超過所能覆蓋的動設備數量超過 30 萬臺

76、，潛在萬臺，潛在整體市場整體市場空間規模近空間規模近 100 億元。其中的關鍵假定包括：億元。其中的關鍵假定包括：石化行業動設備數量：石化行業動設備數量：根據弘庚咨詢統計的數據，截至 22 年 12 月末，中國一次性原油加工能力為 98,170 萬噸/年，而其中中國石油能力為 22,485 萬噸/年，占比為約 23%。假定石油加工能力與動設備數量呈線性比例的關系，因此由中國石油的動設備數量推算得到國內石化行業煉化動設備的總體規模為約 32.7 萬臺。綜合單價水平：綜合單價水平：根據煉化企業動設備狀態監測技術現狀與智能化展望論文中的描述，中國石油下屬煉化企業 21 年在線監測的 6,163 臺設

77、備中，有線監測設備 2,000 臺，無線監測機泵數 4,163 臺。我們假定有線及無線系統維持在 1：2 的關系，參照當前容知日新有線、無線系統的平均單價水平，推算石化行業單套監測系統綜合價格約 3 萬元。表表5：石化行業的動設備石化行業的動設備在線監測系統的整體市場空間在線監測系統的整體市場空間測算測算 項目項目 值值 公式公式 中國石油下屬煉化企業關鍵動設備數/臺 75,000 A 中國石油一次性加工原油能力/萬噸 22,485 B 中國總煉油能力/萬噸 98,170 C 中石油煉油能力占比 22.9%D=B/C 石化行業總動設備數量估計/臺 327,452 E=A/D 監測系統對應單個動

78、設備的價值量/萬元 3.0 F 總市場空間體量/億元 98.2 G=F*E 對應 1%的滲透率提升產生的增量空間/億元 0.98 H=1%*G 資料來源：容知日新2022年年度報告，弘庚咨詢中國煉油能力千萬噸級煉廠盤點，李迎麗等煉化企業動設備狀態監測技術現狀與智能化展望，申港證券研究所 3.3 冶金：冶金：場景應用廣泛場景應用廣泛 預計預計可可覆蓋的覆蓋的存量存量關鍵設備數關鍵設備數超超 70 萬臺萬臺 冶金行業設備在線監測與診斷系統適用于鐵前、煉鋼、軋鋼、動力等多應用場景。冶金行業設備在線監測與診斷系統適用于鐵前、煉鋼、軋鋼、動力等多應用場景。同石化行業類似，冶金行業亦是流程型工業，關鍵生產

79、設備連續作業，且處于復雜、惡劣工況。根據李建華等發表的論文淺談冶金企業關鍵設備運行狀態在線監測診斷系統構建與實施，通過對寶武、首鋼、湘鋼等國內主要鋼鐵企業的設備故障停機率的調研，其均值為 2.232，部分企業的主要生產設備故障停機率甚至高達 6以上。從最直接的降低維修成本、最大限度減少停機損傷的角度，實施關鍵設備狀態在線監測診斷系統，作為傳統設備管理手段的重要技術升級，已經逐步在冶金行業被接受。以容知日新為例，目前在冶金領域已實現鐵前、煉鋼、軋鋼、動力等全流程產線的設備監測，對于風機、水泵、皮帶機、磨機、提升機、軋機等設備有著大量的應用。容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后

80、一頁免責聲明 20/27 證券研究報告 圖圖30：冶金行業設備在線監測與診斷系統適用于鐵前、煉鋼、軋鋼、動力等多應用場景冶金行業設備在線監測與診斷系統適用于鐵前、煉鋼、軋鋼、動力等多應用場景 資料來源：容知日新官網，申港證券研究所 寶武打造冶金領域設備智能運維標桿。寶武打造冶金領域設備智能運維標桿。寶武 2019 年提出以裝備和業務流程為基礎建立工業互聯，作為其數字化轉型的第一階段，簡稱四個一律，其中就包括設備運維一律遠程，并明確提出至 2023 年實現“百萬設備接入、百條產線覆蓋”的發展目標。而負責實施的主體為寶武智維，即寶武裝備智能科技有限公司。根據上海經信委微信公眾號 23 年 3 月發

81、布的文章寶武智維：“面向冶金行業的設備遠程智能運維服務平臺”，打造智能運維技術原創策源地，寶武智維云平臺已累計接入1,200 多條產線、超 55 萬臺設備，覆蓋了鋼鐵各工序全流程。圖圖31：寶武打造冶金領域設備智能運維標桿寶武打造冶金領域設備智能運維標桿 資料來源：中國冶金報社微信公眾號數智融契 賦能未來寶武智維基于鋼鐵行業設備智能運維的探索與實踐，申港證券研究所 針對針對冶金冶金行業，我們參考行業，我們參考寶武寶武的樣本案例，且僅考慮存量市場，經初步測算，的樣本案例，且僅考慮存量市場，經初步測算，冶金冶金容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 21/27 證券研

82、究報告 領域領域的的在在線監測系統所能覆蓋的線監測系統所能覆蓋的關鍵關鍵設備數量超過設備數量超過 70 萬臺萬臺。鋼鐵行業的龐大規模鋼鐵行業的龐大規模為預測性維護提供了廣闊的市場空間為預測性維護提供了廣闊的市場空間。其中的關鍵假定包括：。其中的關鍵假定包括：冶金行業需看護的關鍵動設備數量：冶金行業需看護的關鍵動設備數量：根據容知日新 21 年 10 月 21 日投資者交流紀要，依公司的估算，寶武目標接入的百萬臺設備中，需加設傳感器實現實時狀態監測的設備數約為 10 萬臺。我們基于此，假定鋼企粗鋼產量與其生產設備數量呈線性比例的關系，參考寶武 22 年粗鋼產量占全國總產量的比例，推算得到冶金行業

83、生產過程中需看護的關鍵動設備的總體規模。綜合單價水平：綜合單價水平：根據容知日新官網，公司在冶金行業已監測的關鍵設備超 10,000臺，而從 18 年至今年上半年，來自冶金行業的總營收約 3.12 億元，因此我們假定冶金行業單一設備的看護綜合價格水平為 3.1 萬元。表表6：冶金冶金行業的動設備在線監測系統的整體市場空間行業的動設備在線監測系統的整體市場空間測算測算 項目項目 值值 公式公式 寶武旗下關鍵動設備數/臺 100,000 A 2022 年寶武粗鋼產量/萬噸 13,184 B 2022 年中國粗鋼產量/萬噸 101,300 C 寶武粗鋼產量占比 13.0%D=B/C 冶金領域關鍵動設

84、備數量估計/臺 768,356 E=A/D 監測系統對應單個動設備的價值量/萬元 3.1 F 總市場空間體量/億元 239.6 G=F*E 對應 1%的滲透率提升產生的增量空間/億元 2.4 H=1%*G 資料來源：Wind，容知日新2021年10月21日投資者交流紀要，Mysteel鋼聯數據庫，世界鋼鐵工業協會，容知日新官網，容知日新2023年半年度報告，申港證券研究所 4.盈利預測盈利預測與估值與估值 4.1 盈利預測盈利預測 4.1.1 關鍵假設關鍵假設 結合結合前述各章節的分析，我們首先針對公司前述各章節的分析，我們首先針對公司在各行業領域的在各行業領域的營收營收進行進行預測：預測：風

85、電行業風電行業：基于前述對于風電行業市場空間的預測，我們判斷 23 年風電的裝機迎來高峰，進而帶動對于監測系統的需求，容知 23H1 的風電行業營收同比增速達到 76.4%，一定程度也印證了行業的高景氣度。而 24、25 年增速可能會有一定回落，我們假定容知 23-25 年在風電領域的增長與行業保持同步，增速分別為83.6%、21.7%、14.1%。毛利率端，我們認為隨著風電監測系統逐步轉向三合一、五合一的一體化解決方案，對產品的要求提高，毛利率可能會有一定程度的提升，假定公司 23-25 年毛利率為 55%、55.5%、55.5%。石化行業石化行業：根據公司向特定對象發行 A 股股票募集說明

86、書（注冊稿）（2023 年半年度財務數據更新版）中的信息，上半年因外購件缺貨未能及時發貨的與中石化簽訂的累計 1,040 萬元的銷售合同已經向客戶驗收。我們判斷下半年公司在化工行業將有一定的修復，假定全年的營收同比略下滑 7.6%。另假定 24、25 年經濟波動的影響逐步減弱，行業動設備的在線監測恢復快速滲透的節奏，24、25 年的增速分別為 40%、30%。毛利率端，考慮行業仍然處于低覆蓋率的階段，公司的產品能夠仍然維持較高毛利率，假定 23-25 年毛利率維持在 72%。容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 22/27 證券研究報告 冶金行業冶金行業：根據公

87、司向特定對象發行股票申請文件的審核問詢函的回復（三次修訂稿）中披露的數據，截至 4 月 20 日，公司在手訂單額約 3.48 億元（含稅），其中冶金占比 34.1%，約 1.19 億元，而上半年公司確認的冶金行業營收僅 2,691萬元。另，公司 7 月底中標敬業集團設備管理信息系統項目，項目金額 1,334 萬元，表明下游客戶依舊有充足的需求，但經濟的波動使得部分需求出現階段性延遲釋放。我們認為下半年公司在冶金行業將有一定的恢復，假定全年的營收同比略下降 1.5%，24、25 年的增速分別為 50%、40%。毛利率端，公司過往在冶金行業的毛利率呈現小幅波動，參考過往的水平，假定23-25年毛利

88、率維持在66.6%。煤炭及水泥行業煤炭及水泥行業：參考公司近兩年在煤炭、水泥行業的拓展，煤炭拓展較快，同時考慮 25 年之前均是煤礦智能化建設的高峰期，我們假定公司在 23-25 年煤炭行業的營收增速分別為 50%、40%、30%，毛利率近似按照過往兩年的均值水平，約 70.3%。而水泥領域整體的節奏相對平穩，我們假定 23-25 年來自水泥行業的營收的增速維持在 10%，毛利率亦參照過往兩年的均值水平，約 61%。其他行業：其他行業：考慮公司依然在多個行業進行業務拓展，同時于 9 月份正式發布了“1+N+X”智能運維產品與場景解決方案，能夠實現基于工業場景的跨行業、跨領域的快速拓展，因此我們

89、認為公司在其他行業的營收可能將呈現加速的趨勢，假定 23-25 年的營收增速為 30%、40%、50%。另，考慮新開拓市場的整體成熟度較低，公司產品能夠維持較高的毛利率，假定 23-25 年毛利率水平為 75.1%。表表7：容知日新容知日新營收營收及毛利率預測及毛利率預測 業務業務 業績指標業績指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 整體業務整體業務 營收（萬元）39,710 54,703 69,007 91,406 115,479 同比增長 50.5%37.8%26.1%32.5%26.3%毛利率 61.3%64.2%63.5%64.2%64.8%風電行業風電行業

90、營收（萬元）11,356 16,056 29,479 35,887 40,958 同比增長-10.0%41.4%83.6%21.7%14.1%毛利率 53.3%54.2%55%55.5%55.5%業務占比 28.6%29.4%42.7%39.3%35.5%石化行業石化行業 營收（萬元）10,613 15,383 14,220 19,908 25,881 同比增長 164.3%44.9%-7.6%40%30%毛利率 71.2%72.1%72%72%72%業務占比 26.7%28.1%20.6%21.8%22.4%冶金行業冶金行業 營收（萬元）8,215 11,052 10,888 16,332

91、22,865 同比增長 29.7%34.5%-1.5%50%40%毛利率 64.5%66.9%66.6%66.6%66.6%業務占比 20.7%20.2%15.8%17.9%19.8%煤炭行業煤炭行業 營收（萬元）2,933 4,307 6,461 9,046 11,759 同比增長-46.9%50%40%30%毛利率 68.5%72.1%70.3%70.3%70.3%業務占比 7.4%7.9%9.4%9.9%10.2%水泥行業水泥行業 營收（萬元）3,070 2,756 3,032 3,335 3,669 同比增長-10.2%10%10%10%毛利率 60.3%61.7%61%61%61%業

92、務占比 7.7%5.0%4.4%3.6%3.2%其他行業其他行業 營收（萬元）1,995 3,790 4,927 6,898 10,347 容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 23/27 證券研究報告 業務業務 業績指標業績指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 同比增長-33%90%30%40%50%毛利率 70.6%79.9%75.1%75.1%75.1%業務占比 5.0%6.9%7.1%7.5%9%資料來源：Wind,申港證券研究所 注：公司21、22年尚有主營外其他業務營收1,527萬元與1,358萬元，但對應業務的毛利率較低

93、，占公司總毛利比例小于1%。在23-25年的預測中暫不考慮該部分產生營收。費用端：費用端：我們判斷容知日新在未來 2-3 年在研發端仍將維持高投入，以建立可持續的競爭優勢，夯實核心技術壁壘。同時在營銷端，跟隨新行業、新產品的開拓，銷售費用預計將保持穩定的增長。疊加考慮公司員工股權激勵計劃實施每年產生的股份支付成本，假定 23-25 年公司研發費用率分別為 18.1%、17.8%及 17.9%，銷售費用率為 21.2%、19.4%及 18.9%，而管理費用率為 6.9%、6.2%及 5.8%。4.1.2 業績預測業績預測 根據相關假設，綜合各項業務，我們預計容知日新 2023-2025 年營業收

94、入分別為6.9 億元、9.14 億元、11.55 億元，歸母公司凈利潤分別為 1.31 億元、1.91 億元、2.52 億元，對應 EPS 分別為 1.61 元、2.34 元、3.08 元，同比增加 13.2%、45.2%、31.9%。4.2 估值與評級估值與評級 針對容知日新的估值，我們選取東華測試、中控技術及柏楚電子作為可比公司，根據 Wind 一致預測，三家公司 23 年平均市盈率 PE 水平為 38。另，根據容知日新的 PE-Band，二季度業績出現同比下滑后，公司的整體估值水平出現了較為明顯的回落，向下偏離了歷史估值中樞位置。我們認為，下半年隨著公司部分延遲訂單的實施交付，銷售體系的

95、強化，基于工業無感的場景化智能解決方案的推出，以及公司在人員和費用端的控制，整體業績有望迎來向上的拐點。而長期視角看，公司重點布局的風電、冶金和石化行業，以及外拓的其他領域，市場空間依舊較大。我們看好公司的成長，給予公司 2023 年 40 倍 PE 的估值，測算 23 年目標市值 52.54億元，對應目標價格 64.36 元，給與“買入”評級。表表8：可比公司可比公司估值情況估值情況 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值（億元）（億元）歸母歸母公司公司凈利潤凈利潤（億元）（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 東華測試 300354.SZ

96、 53.79 2.02 2.82 3.78 26.6 19.1 14.2 中控技術 688777.SH 383.53 10.78 14.05 18.43 35.6 27.3 20.8 柏楚電子 688188.SH 362.25 7.00 9.68 12.94 51.8 37.4 28.0 平均-38.0 27.9 21.0 容知日新 688768.SH 43.22 1.31 1.91 2.52 32.9 22.7 17.2 資料來源：Wind，申港證券研究所，除容知日新外其余公司盈利數據為Wind一致性預測值（截至2023年9月27日）容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一

97、頁免責聲明 24/27 證券研究報告 圖圖32：PE(TTM)-Band 顯示公司顯示公司整體估值水平整體估值水平在二季度業績下滑后在二季度業績下滑后出現了較為明顯的回落出現了較為明顯的回落 資料來源：Wind，申港證券研究所 5.風險提示風險提示 宏觀經濟波動的風險：宏觀經濟波動的風險：容知日新的產品應用于風電、石化和冶金等下游行業，如果宏觀經濟波動較大或長期處于低谷，上述行業的整體盈利能力會受到不同程度的影響，公司所處行業的景氣度也將隨之受到影響。下游行業的波動和低迷會導致客戶對公司產品的需求降低，相關產品的銷售價格和銷售數量可能會受到不利影響，進而影響公司盈利水平。行業競爭加劇的風險：行

98、業競爭加劇的風險：工業設備的預測性維護與智能運維仍處于起步階段，冶金、石化等關鍵行業的滲透率仍然偏低。未來隨著行業市場空間的逐步打開，可能吸引新進入者通過直接投資、產業轉型或收購兼并等方式參與競爭，市場競爭或加劇。如果公司在技術、產品以及服務上不能積極采取有效措施進行應對，則可能面臨競爭優勢被削弱、業務拓展受限、市場占有率降低等風險。技術革新的風險：技術革新的風險：如前文所述，預測性維護行業發展的背后有著顯著的技術驅動（物聯網 IoT 及人工智能）。未來若公司不能持續保持技術創新，實現算法和產品升級，將削弱已有的競爭優勢，對公司的經濟效益及發展前景造成不利影響。業績敏感性分析：業績敏感性分析：

99、若公司營收增速較預計值每下降 1pct，保持各項費用值不變，則 2023 年歸母凈利潤減少約 318 萬元（-1.7%）。若公司綜合毛利率每下降1pct，則2023 年歸母凈利潤減少約 642 萬元（-3.4%）。0204060801001201402021/7/262022/1/262022/7/262023/1/262023/7/26容知日新上市以來的股價水平88.155x75.445x62.735x50.025x37.315x容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 25/27 證券研究報告 表表9：公司盈利預測表公司盈利預測表 利潤表利潤表 單位單位:百萬元

100、百萬元 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 397 547 690 914 1155 流動資產合計流動資產合計 680 836 965 1175 1436 營業成本營業成本 154 196 252 327 406 貨幣資金 320 273 313 377 488 營業稅金及附加 5 6 7 9 12 應收賬款 220 401 444 538 633 營業費用 84 119 146 178 218 其他應收款 2 2 3 4 5 管理費用 34 40

101、 48 56 67 預付款項 2 4 6 9 12 研發費用 59 92 125 162 207 存貨 54 76 93 121 150 財務費用-4-6-7-9-12 其他流動資產 0 0 0 0 0 資產減值損失-2-2-2-2-2 非流動資產合計非流動資產合計 93 164 173 163 153 信用減值損失-5-12-6-14-14 長期股權投資 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 固定資產 48 45 37 28 19 投資凈收益 0 1 0 0 0 無形資產 10 9 7 6 5 營業利潤營業利潤 84 115 140 204 269 商譽 0 0 0 0

102、0 營業外收入 5 9 2 2 2 其他非流動資產 15 29 29 29 29 營業外支出 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 773 1000 1138 1338 1590 利潤總額利潤總額 88 124 141 205 270 流動負債合計流動負債合計 136 237 235 281 330 所得稅 7 8 10 14 19 短期借款 0 20 0 0 0 凈利潤凈利潤 81 116 131 191 252 應付賬款 60 110 118 153 190 少數股東損益 0 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤 81 116 131 191 252 一年內到期的

103、非流動負債 1 1 0 0 0 EBITDA 98 127 143 204 267 非流動負債合計非流動負債合計 2 2 10 10 10 EPS（元）（元）1.00 1.42 1.61 2.34 3.08 長期借款 0 0 0 0 0 主要財務比率主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 負債合計負債合計 138 239 245 291 340 成長能力成長能力 少數股東權益 0 0 0 0 0 營業收入增長 50.54%37.76%26.15%32.46%26.34%實收資本（或股本）55 55 82 82 82 營業利潤增長

104、40.05%37.29%21.51%45.73%32.12%資本公積 318 339 339 339 339 歸屬于母公司凈利潤增長 9.16%42.86%13.17%45.22%31.87%未分配利潤 242 340 432 566 743 獲利能力獲利能力 歸屬母公司股東權益合計 635 761 893 1047 1249 毛利率(%)61.27%64.16%63.46%64.22%64.83%負債和所有者權益負債和所有者權益 773 1000 1138 1338 1590 凈利率(%)20.46%21.22%19.03%20.87%21.78%總資產凈利潤(%)10.51%11.61%1

105、1.54%14.25%15.82%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 ROE(%)12.80%15.26%14.70%18.22%20.14%2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 經營活動現金流經營活動現金流 32-30 56 90 147 資產負債率(%)18%24%22%22%21%凈利潤 81 116 131 191 252 流動比率 5.00 3.52 4.11 4.18 4.35 折舊攤銷 17.71 17.96 10.42 10.05 9.76 速動比率 4.61 3.20 3.71 3.75 3.90 財務費用-4-6-7-9-1

106、2 營運能力營運能力 應收賬款減少 0 0-43-94-94 總資產周轉率 0.64 0.62 0.65 0.74 0.79 合同負債增加 0 0 0 0 0 應收賬款周轉率 2 2 2 2 2 投資活動現金流投資活動現金流-45-85-13 2 2 應付賬款周轉率 6.83 6.45 6.06 6.75 6.74 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）長期股權投資減少 0 0 5 0 0 每股收益(最新攤薄)1.00 1.42 1.61 2.34 3.08 投資收益 0 1 0 0 0 每股凈現金流(最新攤薄)3.32-1.97 0.49 0.78 1.36 籌資

107、活動現金流籌資活動現金流 196 7-4-28-38 每股凈資產(最新攤薄)11.57 13.87 10.94 12.82 15.30 應付債券增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 長期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 53.20 37.24 32.91 22.66 17.18 普通股增加 14 0 27 0 0 P/B 6.81 5.68 4.84 4.13 3.46 資本公積增加 183 21 0 0 0 EV/EBITDA 38.29 29.98 28.01 19.30 14.36 現金凈增加額現金凈增加額 182-108 40 64 111 資料來源：Wind，申港證券研究所

108、 容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 26/27 證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人獨立研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處，不受任何第三方的影響和授意。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議

109、，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。容知日新（688768.SH）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 27/27 證券研究報告 免責聲明免責聲明 申港證券股份有限公司（簡稱“本公司”）是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性和完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。申港證券研究所已力求報告內容的客觀、公正，但報告中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者不應單純依靠本報告而

110、取代自身獨立判斷，應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載資料、意見及推測僅反映申港證券研究所于發布本報告當日的判斷，本報告所指證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會產生波動，在不同時期，申港證券研究所可能會對相關的分析意見及推測做出更改。本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告僅面向申港證券客戶中的專業投資者，本公司不會因接

111、收人收到本報告而視其為當然客戶。本報告版權歸本公司所有，未經事先許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如轉載或引用，需注明出處為申港證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、發布、轉載和引用者承擔。行業評級體系行業評級體系 申港證券行業評級體系：增持、中性、減持申港證券行業評級體系：增持、中性、減持 增持 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 5以上 中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上（基準指數說

112、明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為標普 500 指數或納斯達克指數。）申港證券公司評級體系：買入、增持、中性、減持申港證券公司評級體系：買入、增持、中性、減持 買入 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 15以上 增持 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 515之間 中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上（基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為標普 500 指數或納斯達克指數。）