《電力設備及新能源行業深度研究報告：鈉離子電池突破關鍵資源瓶頸性能優勢顯著-231009（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備及新能源行業深度研究報告：鈉離子電池突破關鍵資源瓶頸性能優勢顯著-231009（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 電力設備及新能源電力設備及新能源 2023 年年 10 月月 09 日日 電力設備及新能源行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）鈉鈉離子離子電池電池：突破突破關鍵關鍵資源瓶頸資源瓶頸，性能性能優勢優勢顯著顯著 底層邏輯：打破資源壁壘，底層邏輯：打破資源壁壘，儲能關鍵材料自主可控儲能關鍵材料自主可控 全球碳酸鋰儲量分布不均，我國儲量僅占 6%，而南美三國占比達 58%，若聯手掌握定價權，或存在一定的壟斷控價可能，不利

2、于全球新能源發展，相比之下鈉元素的地殼含量達 2.3%是鋰元素的近千倍，不需要擔心資源供應瓶頸，鈉電池是實現能源材料自主可控的關鍵。應用場景：應用場景：替代替代鉛蓄電池鉛蓄電池，小動力和儲能，小動力和儲能多場景并多場景并進進 鈉電池優勢鈉電池優勢：溫度性能、倍率性能、安全性能更好。鉛酸替代：鉛酸替代：鈉電池有更好的安全性，同時考慮全生命周期后成本更低，有望率先替代在二輪動力電池、啟動啟停電池、基站電池等領域替代鉛酸電池。A00 純電：純電：適配 A00 純電車型成本敏感度較高，且對能量密度要求不高的特點。儲能：儲能：鈉電池高安全和低成本特性，有望與鋰電池協同發展。材料體系：材料體系：鈉電與鋰電

3、鈉電與鋰電性質相似、性質相似、原理相同，原理相同，正負極變化大正負極變化大，鋁箔有增量，鋁箔有增量 正極：正極：層狀過渡金屬氧化物、普魯士藍（白）化合物以及聚陰離子型化合物三大路線。層狀過渡金屬氧化物是當前產業化的主流，綜合性能最佳，能量密度最高。普魯士藍（白）化合物成本優勢明顯，理論性能優異，具有極大潛力，聚陰離子型化合物具有較好的循環性能。負極：負極：無定形碳更加適配鈉離子電池，其中硬碳是當前產業化的主流，量產瓶頸主要在于前驅體需要考慮價格低廉、性能優異、一致性高等多方面因素。隔膜：隔膜：可復用鋰電隔膜，但仍需研制與電池體系匹配的專用隔膜。電解液：電解液：電解質鈉鹽用 NaPF6，溶劑、添

4、加劑方案與鋰電方案類似，可復用工藝。集流體：集流體：鈉電正負極均可用鋁箔，成本優勢明顯。產業鏈梳理：產業鏈梳理：建議關注電池環節【寧德時代】、【比亞迪】、【傳藝科技】、【維科技術】、【鵬輝能源】、【多氟多】、【中科海鈉】；正極材料環節【美聯新材】、【容百科技】；負極材料環節【貝特瑞】、【杉杉股份】、【元力股份】、【圣泉集】。風險提示風險提示：鈉離子電池進展不及預期；下游需求不及預期；相關政策調控風險。證券分析師：黃麟證券分析師：黃麟 郵箱： 執業編號：S0360522080001 證券分析師：何家金證券分析師：何家金 郵箱： 執業編號：S0360523010001 行業基本數據行業基本數據 占

5、比%股票家數(只)296 0.04 總市值(億元)51,770.40 5.73 流通市值(億元)42,656.34 6.12 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-3.1%-15.8%-20.0%相對表現-1.4%-8.0%-16.4%相關研究報相關研究報告告 光伏行業周報（20230925-20231001）：部分廠商暫停融資擴產，行業供需格局或將改善 2023-10-08 電動車行業跟蹤報告：2023 年 9 月德國新能源汽車銷量回落，其余歐洲十一國季末沖量環比高增 2023-10-07 電力設備及新能源行業跟蹤報告：9 月海南/山東海風項目開標，海風價格環比-7.5%2

6、023-10-07 -19%-8%2%13%22/1022/1223/0223/0523/0723/092022-10-102023-09-28電力設備及新能源滬深300華創證券研究華創證券研究所所 電力設備及新能源電力設備及新能源行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本文從資源、市場空間、材料體系等多角度詳細分析了鈉離子電池行業發展的前景并基于此分析了各環節投資價值。本文先從發展鈉離子電池的底層邏輯入手，點明了發展鈉電是擺脫當下鋰資源稀缺困境的一種

7、方案，而后分析了鈉離子電池擁有的性能具有多重優勢，并依此推斷出其有望代替A00 級新能源車動力電池市場、鉛酸電池市場以及儲能電池市場，最后以鈉與鋰的性質的異同為出發點，探討了鈉電與鋰電在原理上的相似性和材料體系的差異性。投資邏輯投資邏輯 1.突破資源供應壁壘：突破資源供應壁壘：全球鋰資源儲量低且分布不均，南美三國（玻利維亞、阿根廷、智利）的鋰資源占比高達 58%，而我國鋰資源僅占全球 6%，作為全球重要動力電池生產國和出口國，我國鋰資源供需缺口較大。而鈉資源儲量更為豐富，鈉元素是地殼含量第六高的元素，地殼豐度高達2.30%，是鋰元素的數倍，且全球各地分布均勻，幾乎沒有被壟斷控價的可能。因此發展

8、鈉離子電池有利于突破資源供應壁壘。2.多多重優勢帶來廣闊空間：重優勢帶來廣闊空間：鈉離子電池具有卓越的溫度性能、倍率性能、安全性能。鉛酸電池市場方面，鈉電池有更好的安全性，同時考慮全生命周期后成本更低，有望率先在二輪動力電池、啟動啟停電池、基站電池等領域替代鉛酸電池。A00 純電動車方面，鈉離子電池適配 A00 純電車型成本敏感度較高，且對能量密度要求不高的特點。儲能方面，鈉離子電池具有高安全和低成本特性，有望與鋰電池協同發展。XZgVnXgV8VkWrNqMnQbRcM7NnPpPnPpMjMqRnNeRqRnM7NrQqQMYnOwOvPpPsQ 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及

9、新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、底層邏輯：突破儲能材料的資源供應壁壘一、底層邏輯：突破儲能材料的資源供應壁壘.7（一）發展鈉電的意義：緩解鋰資源稀缺的困境.7 二、鈉電應用場景：多重優勢帶來廣闊空間二、鈉電應用場景：多重優勢帶來廣闊空間.8（一）鈉離子電池在性能上具有多重優勢.8 1、高低溫環境下均有優異的容量保持率.9 2、具有出眾的倍率性能.9 3、極端條件下不易出現熱失控，安全性能好.10（二）高性價比貼合多個應用場景，市場空間廣闊.12 1、A00 級電動車：可解決當下鐵鋰價格隨原料成本波動較大的痛

10、點.12 2、鉛酸大市場：鈉電性能全方位超越，鉛酸市場替代可期.13 3、儲能：高安全性、優秀的高低溫性能以及長循環壽命與儲能適配性高.16 三、材料體系選擇：與鋰電體系求同存異三、材料體系選擇：與鋰電體系求同存異.17（一）鈉鋰性質相似使得電池原理相似.17（二）物理化學性質的內在差異影響表觀性能.17 1、正極：三大主流路線各有特色，層狀氧化物為產業化主流.18 2、負極：硬碳脫穎而出，瓶頸在于前驅體.19 3、集流體：正負極均可用鋁箔，成本優勢明顯.21 4、隔膜：可復用鋰電隔膜，仍需研制與電池體系匹配的專用隔膜.21 5、電解液：與鋰離子電池有相通之處.21（三）總結.22 四、產業鏈

11、梳理四、產業鏈梳理.23（一）寧德時代（300750.SZ）.23（二）比亞迪（002594.SZ）.24（三）傳藝科技（002866.SZ）.24（四）維科技術（600152.SH）.25（五）鵬輝能源（300438.SZ）.25（六）多氟多（002407.SZ）.26（七）中科海鈉.26（八）美聯新材（300586.SZ）.27（九）容百科技（688005.SH）.27（十）貝特瑞（835185.BJ）.28（十一）杉杉股份（600884.SH）.28（十二）元力股份（002866.SZ）.29 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業

12、務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 （十三）圣泉集團（605589.SH）.29（十四）德創環保（603177.SH）.30 五、風險提示五、風險提示.31 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2021 年全球鋰資源分布.7 圖表 2 地殼中不同元素豐度.7 圖表 3 碳酸鋰價格走勢.8 圖表 4 OPEC 與非 OPEC 產油量（千桶/天）.8 圖表 5 原油價格走勢圖.8 圖表 6 鈉電、鋰電與鉛酸電池性能對比.9 圖表 7 鈉電（左）、

13、鋰電（中）與鉛酸電池（右）不同溫度下放電曲線.9 圖表 8 鈉鋰溶劑化離子大小對比.10 圖表 9 鈉鋰在不同溶劑中溶劑化能對比（KJ/mol）.10 圖表 10 鈉電、三元、鐵鋰以及鉛酸電池快充性能對比.10 圖表 11 鋰離子電池的多重副反應導致熱失控.11 圖表 12 鈉離子電池安全測試結果.11 圖表 13 鈉離子電池應用場景.12 圖表 14 不同車型電池成本占比（2023 年 3 月）.13 圖表 15 各續航里程 A00 級車產量分布.13 圖表 16 磷酸鐵鋰電池成本隨原料成本居高不下.13 圖表 17 A00 級車電池能量密度分布.13 圖表 18 鉛酸電池三大應用領域及其特

14、點.14 圖表 19 電動車新國標各項標準.14 圖表 20 鈉離子電池在-40至 80之間可以正常工作.15 圖表 21 汽車啟停電池一般位于發動機艙附近.15 圖表 22 通信基站結構示意圖.15 圖表 23 不同截止電壓下的過放電循環曲線.15 圖表 24 儲能四大應用領域及其特點.16 圖表 25 鈉離子電池與磷酸鐵鋰電池性能對比.16 圖表 26 鋰離子電池工作原理.17 圖表 27 鈉離子電池工作原理.17 圖表 28 鈉鋰原子半徑對比.18 圖表 29 鈉鋰離子性質對比.18 圖表 30 三大正極材料特色.18 圖表 31 三大正極材料優缺點對比.19 圖表 32 石墨在鋰電、鈉

15、電、鉀電中的充放電曲線.19 圖表 33 無定形碳（左）與石墨（右）結構對比.19 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 34 硬碳與軟碳優缺點對比.20 圖表 35 鋰離子電池(左)與鈉離子電池(右)成本結構.20 圖表 36 前驅體選擇對無定形碳微觀結構的影響.20 圖表 37 鈉離子電池正負極集流體均可用鋁箔.21 圖表 38 鋰離子電池隔膜微觀結構圖.21 圖表 39 鈉離子電池 PE 隔膜微觀結構圖.21 圖表 40 鈉離子電池電解液三大組成部分及其特點.22 圖表 41

16、 鈉離子電池溶劑與溶質優缺點對比.22 圖表 42 寧德時代發展歷程.23 圖表 43 寧德時代第一代鈉電與鐵鋰性能對比.23 圖表 44 鈉鋰混搭 AB 電池系統解決方案.23 圖表 45 比亞迪發展歷程.24 圖表 46 傳藝科技發展歷程.24 圖表 47 傳藝科技鈉電一體化布局進展.24 圖表 48 維科技術發展歷程.25 圖表 49 維科技術產業布局.25 圖表 50 鵬輝能源發展歷程.25 圖表 51 多氟多發展歷程.26 圖表 52 多氟多主要產品.26 圖表 53 中科海鈉三款新產品性能指標.27 圖表 54 首輛搭載鈉電的 A00 級車.27 圖表 55 美聯新材發展歷程.27

17、 圖表 56 美聯新材色母粒產品.27 圖表 57 容百科技發展歷程.28 圖表 58 容百科技七大核心技術能力.28 圖表 59 貝特瑞發展歷程.28 圖表 60 杉杉股份發展歷程.29 圖表 61 元力股份發展歷程.29 圖表 62 物理化學一體化活性炭生產工藝流程圖.29 圖表 63 圣泉集團發展歷程.30 圖表 64 生物質精煉技術領先全球.30 圖表 65 德創環保發展歷程.30 圖表 66 合資公司華鈉新能源超高能量密度正極產品.30 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 一

18、、一、底層邏輯：底層邏輯：突破突破儲能材料的資源儲能材料的資源供應壁壘供應壁壘（一）（一）發展鈉電的意義：緩解鋰資源稀缺的困境發展鈉電的意義：緩解鋰資源稀缺的困境 全球鋰資源儲量分布不均，全球鋰資源儲量分布不均，我國我國資源自供有較大的供給缺口資源自供有較大的供給缺口。南美三國（玻利維亞、阿根廷、智利）的鋰資源占比高達 58%，而我國鋰資源僅占全球 6%，因此，為支撐我國作為全球重要動力電池生產國和出口國的地位，需大量進口鋰資源。同時，我國鋰資源保障存在安全隱患，一旦西方國家限制鋰資源出口，鋰資源的過度緊缺將有可能影響到我國動力電池產業發展。相比之下相比之下鈉資源儲量鈉資源儲量高且分布均勻高且

19、分布均勻，無資源稀缺問題。，無資源稀缺問題。鈉元素是地殼含量第六高的元素，地殼豐度高達 2.30%，是鋰元素的數倍，且全球各地分布均勻，我國可實現自主可控。圖表圖表 1 2021 年年全球鋰資源分布全球鋰資源分布 圖表圖表 2 地殼中不同元素豐度地殼中不同元素豐度 資料來源：USGS，華創證券 資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析周權“南美鋰三角”欲效仿“南美鋰三角”欲效仿 OPEC 成立“鋰佩克”掌握鋰定價權成立“鋰佩克”掌握鋰定價權，智利，智利鋰礦國有化戰略鋰礦國有化戰略或或加加速速其落地其落地。玻利維亞、阿根廷和智利的鋰資源占全球總量 58%，以鹽湖鋰礦為主，成本優勢明顯，若聯

20、手掌握定價權，或存在一定的壟斷控價可能，則不利于全球新能源產業的發展。如如根據觀察者網新聞，當地時間根據觀察者網新聞，當地時間 2023 年年 3 月月 23 日，日，玻利維亞總統路易斯 阿爾塞表示，玻利維亞總統路易斯 阿爾塞表示，他計劃與阿根廷、智利和秘魯他計劃與阿根廷、智利和秘魯合作“制定一項政策合作“制定一項政策，以確保四國在主權條件下作為鋰供應商的地位”，并保護該地區豐富的鋰資源免受美國干涉。又如又如根據界面新聞和每日經濟根據界面新聞和每日經濟新聞消息，當地時間新聞消息，當地時間 2023 年年 4 月月 20 日，日，智利總統加夫列爾博里奇提出智利政府擬將智利總統加夫列爾博里奇提出智

21、利政府擬將采用國家與私人部門合資的方式促進當地鋰產業的發展采用國家與私人部門合資的方式促進當地鋰產業的發展，所有想要參與到智利鋰行業的本國或外國私營公司，都必須與國家鋰業公司合作。國家將在合資企業中持有控股權。以本次智利宣布新的國家鋰資源政策為標志，拉美各國內部鋰資源國有化進程不排除加速的可能性，對于鋰資源需求較大的國家和地區來說，儲能最關鍵原材料“鋰”的自主可控迫在眉睫。發展鈉離子電池，可發展鈉離子電池，可降低降低對鋰資源的依賴。對鋰資源的依賴。鈉離子電池作為與鋰離子電池技術原理相通，性能相近的儲能電池被提上日程，在如此高的鋰價下有較大的發展空間，同時也有利于促使碳酸鋰價格回歸理性，降低對外

22、部鋰資源的依賴。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 3 碳酸鋰價格走勢碳酸鋰價格走勢 資料來源：Wind，華創證券 同樣作為能源的關鍵原材料，同樣作為能源的關鍵原材料，石油資源為例，石油資源為例，OPEC 對國際石油市場有很強的影響力。對國際石油市場有很強的影響力。組織成員國共控制約全球三分之二的石油貯備，約共占世界石油蘊藏 78%以上的石油儲量，占全球產油量的 40%和出口量的 50%。同時中東產油國的原油生產成本仍遠遠低于其他產油區的石油生產成本，對于鋰資源占比低且開采成

23、本高的國家地區來說，原材料的大幅波動對產業發展較為不利，發展鈉資源作為低成本替代十分重要。圖表圖表 4 OPEC 與非與非 OPEC 產油量產油量（千桶（千桶/天）天）圖表圖表 5 原油價格走勢圖原油價格走勢圖（美元（美元/桶）桶）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 二、二、鈉電應用場景鈉電應用場景：多重優勢帶來廣闊空間：多重優勢帶來廣闊空間（一）（一）鈉離子電池鈉離子電池在性能上在性能上具有多重優勢具有多重優勢 鈉離子電池相對于磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池，性能各有優劣鈉離子電池相對于磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池，性能各有優劣。鈉離子電池在量產后具備原料成本優勢、高低溫環境下

24、更好的容量保持率、優異的倍率性能以及卓越的安全性能，但能量密度較低，循環壽命有待提升，有望在特定場景實現部分替代。鈉離子電池鈉離子電池性能相對于鉛酸電池實現了全方位超越，性能相對于鉛酸電池實現了全方位超越，有望在規?；当竞髮崿F替代。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 6 鈉電、鋰電與鉛酸電池性能對比鈉電、鋰電與鉛酸電池性能對比 鈉離子電池鈉離子電池 磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池 三元鋰電池三元鋰電池 鉛酸電池鉛酸電池 能量密度能量密度 100-150Wh/kg 120-200W

25、h/kg 200-350Wh/kg 30-50Wh/kg 循環壽命循環壽命 2000 次以上 3000 次以上 3000 次以上 300-500 次 平均工作電壓平均工作電壓 2.8-3.5V 3-4.5V 3-4.5V 2.0V 高溫性能高溫性能 優 較差 差 差 低溫性能低溫性能 優 差 較差 差 快充性能快充性能 優 較優 較優 差 安全性能安全性能 高 較高 較高 高 耐過放電性能耐過放電性能 可放電至 0V 差 差 差 單位原料成本（碳酸單位原料成本（碳酸鋰價格鋰價格 20 萬萬/噸時）噸時）0.3 元/Wh（產業成熟后）0.46 元/Wh 0.53 元/Wh 0.40 元/Wh 資

26、料來源：鈉離子電池：從基礎研究到工程化探索（容曉暉等），DeepTech，華創證券 1、高低溫環境下均有優異的容量保持率高低溫環境下均有優異的容量保持率 鈉離子電池在鈉離子電池在-40至至 80之間可正常工作，具備良好的寬溫特性之間可正常工作，具備良好的寬溫特性，高溫放電（55和80）容量超過額定容量 100%，低溫-40放電容量超過 70%額定容量，且可實現在低溫-20下 0.1C 充電，其充電效率接近 100%。低溫性能超磷酸鐵鋰電池和鉛酸電池低溫性能超磷酸鐵鋰電池和鉛酸電池，在-20的溫度下，鈉離子電池的容量保持率高達90%，而磷酸鐵鋰電池和鉛酸電池僅能達到 70%和 48%。圖表圖表

27、7 鈉電（左）、鋰電（中）與鉛酸電池（右）不同溫度下放電曲線鈉電（左）、鋰電（中）與鉛酸電池（右）不同溫度下放電曲線 資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析周權，極地超低溫環境下磷酸鐵鋰電池容量估計殷艷花等，華創證券 2、具有出眾的倍率性能具有出眾的倍率性能 相較鋰離子，鈉離子的斯托克斯直徑更小且在極性溶劑中溶劑化能更低，使得鈉離子電相較鋰離子，鈉離子的斯托克斯直徑更小且在極性溶劑中溶劑化能更低，使得鈉離子電池電解液具有更高電導率。池電解液具有更高電導率。斯托克斯直徑是指在同一流體中與顆粒的密度和沉降速度相等的圓球的直徑，直徑越小，離子移動速度越快，其所在電解液導電率越高。溶劑化能是離

28、子在電極表面脫離溶劑分子的能壘，較低的溶劑化能使得鈉離子在電極表面更容易脫去溶劑分子，界面離子擴散能力更佳，離子在電解液中具有更快的動力學性質，從而使得電解液具有更高電導率。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 8 鈉鋰溶劑化離子大小對比鈉鋰溶劑化離子大小對比 圖表圖表 9 鈉鋰在不同溶劑中溶劑化能對比（鈉鋰在不同溶劑中溶劑化能對比（KJ/mol）資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析周權 資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析周權，華創證券 優秀的優秀的電解

29、液電導率使得鈉離子電池具有出眾的倍率性能。電解液電導率使得鈉離子電池具有出眾的倍率性能。寧德時代的第一代鈉離子電池在常溫下充電 15 分鐘即可達到 80%的電量，中科海鈉制造的鈉離子電池能夠在12min 充電至 90%，充電速度高于鋰離子電池和鉛酸電池。圖表圖表 10 鈉電、三元、鐵鋰以及鉛酸鈉電、三元、鐵鋰以及鉛酸電池快充性能對比電池快充性能對比 充電至充電至 80%容量所需時間容量所需時間 鈉離子電池鈉離子電池 15min 三元鋰電池三元鋰電池 30min 磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池 45min 鉛酸電池鉛酸電池 300min 資料來源：寧德時代官網，分析測試百科網，車主指南，華創證券 3、

30、極端條件下不易出現熱失控，安全性能好極端條件下不易出現熱失控，安全性能好 鋰離子電池在多種濫用條件的觸發下極易出現大量副鋰離子電池在多種濫用條件的觸發下極易出現大量副反應，導致熱失控。反應，導致熱失控。鋰離子電池的安全事故主要由三大類濫用條件引起：機械濫用（擠壓、穿刺等），電濫用（短路、過充電、過放電等）和熱濫用（過熱等）。在各種濫用條件的觸發下，如果電池內部溫度達到了起始分解溫度，各種副反應便會不斷出現，產生大量的熱，對電池的熱失控起到促進作用。208.9152.80501001502002501ECLiNa215.8158.20501001502002501PCLiNa 電力設備及新能源行

31、業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 11 鋰離子電鋰離子電池的多重池的多重副反應副反應導致熱失控導致熱失控 資料來源：車用鋰離子電池熱安全問題研究綜述紀常偉等 鈉離子電池鈉離子電池在所有安全項目測試中，均未發現起火爆炸等鋰電常出現的熱失控現象，在所有安全項目測試中，均未發現起火爆炸等鋰電常出現的熱失控現象，安安全性更好。全性更好。目前較為有效的安全評估項目主要包括過充/放電、外部短路、高溫老化等安全測試和擠壓、針刺、火燒等濫用測試，周權在高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析中對高功率 NaC

32、R26650P 電池進行了安全和濫用測試，沒有觀察到鋰電常見的起火和爆炸現象，表現了良好的安全穩定性。圖表圖表 12 鈉離子電池安全測試結果鈉離子電池安全測試結果 資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析周權，華創證券 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 （二）（二）高性價比貼合多個應用場景，市場空間廣闊高性價比貼合多個應用場景，市場空間廣闊 鈉離子電池鈉離子電池在幾個方面在幾個方面多重優勢多重優勢使其獲得使其獲得了較高的性價比，在多個場景都有較理想的應了較高的性價比，在多個場

33、景都有較理想的應用。用。其綜合性能優于鉛酸電池，有望首先替代鉛酸市場（二輪小動力、汽車啟停以及通鉛酸市場（二輪小動力、汽車啟停以及通信基站）信基站）。同時，隨著循環性能進一步的提升以及規?；当?，鈉電后續有望實現對磷酸磷酸鐵鋰市場的鐵鋰市場的 A00 級純電動車級純電動車場景場景以及儲能以及儲能場景場景的部分替代。圖表圖表 13 鈉離子電池鈉離子電池應用場景應用場景 資料來源：華創證券整理 1、A00 級電動車：可解決當下鐵鋰級電動車：可解決當下鐵鋰價格價格隨隨原料成本原料成本波動較大波動較大的痛點的痛點 A00 級電動車又叫微型車，高性價比是其核心賣點。級電動車又叫微型車，高性價比是其核心賣

34、點。車軸距在 2m-2.3m 之間，車身長度在 3.65m 之內，體積比較小，可解決道路擁堵和車位缺乏等難題，且價格僅在 3-8 萬元，經濟實惠，性價比極高。宏光 MINI EV、奇瑞 QQ 冰淇淋、長安奔奔等都是當前市面主流的 A00 級純電動車。A00 級電動車對電池成本比較敏感。級電動車對電池成本比較敏感。目前市場上的 A00 級車價格區間一般在 3-8 萬元之間，主打低端市場，客戶對價格較為敏感。電池占據了成本的很大比例，電池成本的穩定性對 A00 級車的銷量有著重要的影響。A00 級車定位日常代步車，對電池能量密度要求較低。級車定位日常代步車，對電池能量密度要求較低。絕大部分 A00

35、 級車續航里程在250km 以下，僅有 4%的續航里程位于 250-400km 之間，沒有超過 400km 續航里程的 A00級車。由此看來，A00 級車標稱續航里程很短，并不要求電池具有很高的能量密度。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 14 不同車型電池成本占比不同車型電池成本占比（2023 年年 3 月）月）圖表圖表 15 各各續航里程續航里程 A00 級車產量級車產量分布分布 資料來源：太平洋汽車，華創證券 資料來源：高工鋰電，華創證券 鈉鈉電電的原材料價格的原材料

36、價格相較磷酸鐵鋰電池更加穩定相較磷酸鐵鋰電池更加穩定。2022 年碳酸鋰價格突破 50 萬元/噸，磷酸鐵鋰電池成本因此大幅增長，導致 A00 級車漲價，而鈉離子電池所用原料主要為碳酸鈉，供應充足，價格波動風險較小。鈉電的能量密度完全可以滿足鈉電的能量密度完全可以滿足 A00 級車的續航里程要求。級車的續航里程要求。由中汽數據統計，約 86%A00級新能源車動力電池的能量密度位于 100-160Wh/kg 的區間，鈉電池性能滿足需求，成本更有競爭力。圖表圖表 16 磷酸鐵鋰電池成本隨原料成本居高不下磷酸鐵鋰電池成本隨原料成本居高不下 圖表圖表 17 A00 級車電池能量密度分布級車電池能量密度分

37、布 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：中汽數據，華創證券 2、鉛酸大鉛酸大市場：市場：鈉電性能全方位超越鈉電性能全方位超越，鉛酸，鉛酸市場替代可期市場替代可期 鉛酸蓄電池鉛酸蓄電池三大主要用途三大主要用途二輪小動力電池、汽車啟停電池以及通信基站備用電池。二輪小動力電池、汽車啟停電池以及通信基站備用電池。經測算 2022 年市場總需求約為 560GWh，其中用于汽車啟停占比最大，約為 57%（320GWh），二輪小動力與基站備用電池占比分別約為 24%（128GWh）和 6%（35GWh）。二輪小動力電池：二輪小動力電池：主要指電動二輪車、電動三輪車以及海外油改電摩托的動力電池，其具有較高

38、的成本敏感性，同時輕量化的趨勢使其對電池能量密度有一定的追求。汽車啟停電池：汽車啟停電池：汽車啟停電源需要具有快速充放電能力、良好的高低溫性能等特點，汽車每次重新打火時，都要電池帶動發電機，對電池充放電倍率性能要求很高。同時，由于啟停電池面臨發動機艙的高溫和北方冬季低溫的環境，需要其具有良好的高低溫性能 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 防止經常出現啟停失靈的狀況。通信基站備用電池：通信基站備用電池：通信基站需要有極高可靠性，基站的供電通過市電引入，然后通過蓄電池 UPS 的逆變系

39、統轉換為 48V 的直流電源，為通信設備供電。當市電中斷時，電池組對基站不間斷供電，保證基站正常運行；市電恢復時，UPS 電池停止供電，恢復逆變功能，要求開關電源系統配置具有高可靠性、高安全性的電池保證其正常運行，同時對備用電源的放電深度有要求，經常停電會導致蓄電池長時間欠充，影響循環壽命。圖表圖表 18 鉛酸電池三大應用領域及其特點鉛酸電池三大應用領域及其特點 資料來源：專汽家園，雙登集團，iconfront，華創證券整理 鈉離子電池全生命周期成本更低，在成本敏感性高的二輪小動力電池領域凸顯優勢。鈉離子電池全生命周期成本更低，在成本敏感性高的二輪小動力電池領域凸顯優勢。當前鈉離子電池成本約為

40、 0.70 元/Wh，遠高于鉛酸電池成本（0.3 元/Wh）。但鈉離子電池循環壽命是鉛酸電池循環壽命的四倍以上，使得更換電池頻率大幅降低，大大降低了全生命周期成本，成本方面力壓鉛酸電池。鈉離子電池能量密度更高，具備更長續航和輕量化的優勢。鈉離子電池能量密度更高，具備更長續航和輕量化的優勢。鈉離子電池能量密度為100-150Wh/kg，遠超鉛酸電池，是其能量密度的 3 倍左右，在新國標電動自行車輕量化的要求和續航焦慮的背景下具有明顯優勢。圖表圖表 19 電動車新國標各項標準電動車新國標各項標準 資料來源：中國政府網，華創證券 鈉離子電池具有優異的高低溫性能，與啟停電池應用極端環境溫度相契合。鈉離

41、子電池具有優異的高低溫性能，與啟停電池應用極端環境溫度相契合。鈉離子電池正常工作溫度范圍遠比寬鉛酸電池寬，為-40到 80，即使面臨發動機艙的高溫和北方冬季低溫的環境，也能最大程度保證汽車啟停的正常運行。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 鈉離子電池具有更長的循環壽命。鈉離子電池具有更長的循環壽命。鈉離子電池循環壽命是鉛酸電池四倍以上，更換電池頻率大幅降低，減少了車主對其是否正常運行的擔憂以及額外的支出，在一定程度上也提高了性價比。圖表圖表 20 鈉離子電池在鈉離子電池在-40至至

42、80之間可以正常工作之間可以正常工作 圖表圖表 21 汽車啟停電池一般位于發動機艙附近汽車啟停電池一般位于發動機艙附近 資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析周權 資料來源：中華網汽車 鈉離子電池具有高安全穩定性，可有效鈉離子電池具有高安全穩定性，可有效應對室外惡劣環境的挑戰。應對室外惡劣環境的挑戰。室內基站存在機房租用難的問題，因此目前很多基站采用室外一體化基站管理模式，將 BBU、RRU 以及供電單元全部打包塞在室外的一個柜子里。室外一體化基站容易受到各種外界因素的影響，如溫度、濕度和大風天氣等。在這種惡劣的環境下，小型空調鈉離子電池可以有效的保證高低溫下的充放電性能。即使沒有空調

43、作為保障，鈉離子電池也能正常運行，非常適合作為對可靠性、安全性有很高要求通信基站的備用電池，用來保障通信基站的正常運行。鈉離子電池過放性能優秀，可應對通信基站經常停電的情況。鈉離子電池過放性能優秀，可應對通信基站經常停電的情況。通信基站停電導致電池長時間欠充，會影響到鉛酸電池的循環壽命，周權在高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析中測試了 3 個不同截止電壓下的鈉離子電池過放性能，發現鈉離子電池可過放至 0V 后容量還可以恢復正常，可以進行過放電循環，容量并無明顯衰減問題，可有效應對通信基站可能出現的停電問題。圖表圖表 22 通信通信基站結構示意圖基站結構示意圖 圖表圖表 23 不同截止電壓下的

44、過放電循環曲線不同截止電壓下的過放電循環曲線 資料來源：濾波器公眾號 資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析周權 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 3、儲能：儲能：高安全性、優秀的高低溫性能以及長循環壽命與儲能適配性高高安全性、優秀的高低溫性能以及長循環壽命與儲能適配性高 高安全性、優秀的高低溫性能以及長循環壽命是多變的應用場景對儲能電池的性能要求，高安全性、優秀的高低溫性能以及長循環壽命是多變的應用場景對儲能電池的性能要求，低低成本是核心競爭力成本是核心競爭力。當前儲能電

45、池的應用領域主要有電力儲能、通信儲能、戶用家儲以及便攜式儲能四大類。對安全性的追求主要體現在戶用家儲。對安全性的追求主要體現在戶用家儲。近年來家儲鋰電池多發的事故引起廣泛的擔憂，因此電池的絕對安全穩定是家儲長遠發展的重要保障。對高低溫性能的追求主要體現在電力儲能和通信儲能。對高低溫性能的追求主要體現在電力儲能和通信儲能。北方許多地區溫差較大，需要電池有優秀的高低溫性能來抵抗壽命的衰減。對長循環壽命的追求對長循環壽命的追求主要體現在電力儲能。主要體現在電力儲能。若頻繁更替、拆解電池需要投入大量人力和費用成本，由此導致電站投入成本太高，運行實際收益低，全生命周期內投資回報率不足，不利于推廣，因此，

46、長壽命電池對大型儲能電站的推廣十分重要。圖表圖表 24 儲能四大應用領域及其特點儲能四大應用領域及其特點 資料來源：邁世機房監控，湖南民生網，第一財經，國際能源網，GGII，華創證券整理 鈉離子電池的性能特點與儲能領域適配性高。鈉離子電池的性能特點與儲能領域適配性高。鈉離子電池的安全性能和循環壽命與磷酸鐵鋰電池相當，但其高低溫性能優于磷酸鐵鋰電池，在北方冬季寒冷地區的電力儲能和通信儲能領域有較大優勢，能量密度雖略低，但儲能應用場景大多對其沒有很高的要求。同時鈉離子電池擁有廣闊的降本空間，在成本敏感的儲能領域優勢凸顯，故鈉離子電池有望部分取代磷酸鐵鋰在儲能領域的市場。圖表圖表 25 鈉離子電池與

47、磷酸鐵鋰電池性能對比鈉離子電池與磷酸鐵鋰電池性能對比 資料來源：寧德時代官網 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 三、三、材料體系材料體系選擇選擇：與鋰電體系求同存異與鋰電體系求同存異（一）（一）鈉鋰性質相似使得電池鈉鋰性質相似使得電池原理相似原理相似 鈉鋰性質相似，使得鈉離子電池與鋰離子電池充放電原理相似，均是“搖椅式”二次電鈉鋰性質相似，使得鈉離子電池與鋰離子電池充放電原理相似，均是“搖椅式”二次電池。池。鈉和鋰在元素周期表中屬于同一主族，因此他們具有相似的物化性質，使得鈉離子電

48、池和鋰離子電池基本工作過程相似。充電時，Na+從正極脫出，經電解液穿過隔膜嵌入負極，使正極處于高電勢的貧鈉態，負極處于低電勢的富鈉態。放電過程與之相反，Na+從負極脫出，經由電解液穿過隔膜嵌入正極材料中，使正極恢復到富鈉態。為保持電荷的平衡，充放電過程中有相同數量的電子經外電路傳遞，與 Na+一起在正負極間遷移，使正負極分別發生氧化和還原反應。圖表圖表 26 鋰離子電池工作原理鋰離子電池工作原理 圖表圖表 27 鈉離子電池工作原理鈉離子電池工作原理 資料來源：鋰離子電池的工作原理與關鍵材料韓嘯 資料來源：鈉離子電池產業化進展王瑞琦等（二）（二）物理化學性質的物理化學性質的內在差異影響表觀性能內

49、在差異影響表觀性能 鈉離子與鋰離子的核心差異在于離子半徑，鈉離子半徑大于鋰離子半徑，使得電池的組鈉離子與鋰離子的核心差異在于離子半徑，鈉離子半徑大于鋰離子半徑，使得電池的組成和性能存在較大的區別。成和性能存在較大的區別。鈉離子半徑更大，使得其很難從常規鋰電的正負極脫嵌，需要開發新的適合鈉離子的正負極材料。鈉離子較大的半徑導致單位體積所含離子量少，充放電可轉移電子數少，使得鈉離子電池能量密度低于鋰離子電池 鈉離子的溶劑化能比鋰離子更低鈉離子的溶劑化能比鋰離子更低，即具有更好的界面離子擴散能力，且鈉離子的斯托克鈉離子的斯托克斯半徑比鋰離子的小，斯半徑比鋰離子的小，相同濃度的電解液具有比鋰鹽電解液更

50、高的離子電導率，可以使用低濃度電解液達到同樣離子電導率，降低成本的同時減少了黏度帶來的影響。鋰與鋁在低電位會發生化合，鋰離子電池不能用鋁箔作為負極集流體，而鈉不會與鋁發鈉不會與鋁發生合金化反應生合金化反應，因此鈉離子電池正負極均可使用鋁箔作為集流體。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 28 鈉鋰原子半徑對比鈉鋰原子半徑對比 圖表圖表 29 鈉鋰離子性質對比鈉鋰離子性質對比 資料來源：喔優化學叮咚響 資料來源：鈉離子電池標準制定的必要性周權等、華創證券 1、正極：三大主流路線

51、各有特色正極：三大主流路線各有特色，層狀氧化物為產業化主流，層狀氧化物為產業化主流 目前鈉離子電池正極材料分為層狀過渡金屬氧化物、普魯士藍（白）化合物以及聚陰離層狀過渡金屬氧化物、普魯士藍（白）化合物以及聚陰離子型化合物三大主要路線子型化合物三大主要路線，分別以能量密度高、成本低以及循環壽命長能量密度高、成本低以及循環壽命長為特色。圖表圖表 30 三大正極材料特色三大正極材料特色 資料來源：華創證券整理 層狀過渡金屬氧化物是當前產業化的主流，綜合性能最佳，能量密度最高，層狀過渡金屬氧化物是當前產業化的主流，綜合性能最佳，能量密度最高，同時具有優異的倍率性能，穩定性稍差，但無明顯短板，適合要求較

52、高的動力電池領域。且工藝與鋰電三元相似，可沿用其生產設備，技術簡單，有望率先規模投產。普魯士藍（白）化合物成本優勢明顯，理論性能優異，具有普魯士藍（白）化合物成本優勢明顯，理論性能優異，具有發展潛力發展潛力。其能量密度高，倍率性能優秀、結構穩定且成本低廉，但其能量密度較低，。但合成過程中結晶水和空位缺陷問題使得材料實際電化學性能變差、結構退化，成為該路線的瓶頸。聚陰離子型化合物具有突出的循環性能。聚陰離子型化合物具有突出的循環性能。其穩定的結構賦予其高安全性和長循環壽命，且成本較低，不足之處在于能量密度較低。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投

53、資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 31 三大正極材料優三大正極材料優缺點對比缺點對比 層狀過渡金屬氧化物層狀過渡金屬氧化物 普魯士藍（白普魯士藍（白）化合物）化合物 聚陰離子型化合物聚陰離子型化合物 結構結構 優點優點 能量密度高可逆比容量高倍率性能好 能量密度高倍率性能好成本低可逆比容量高 循環性能好穩定性好工作電壓高 缺點缺點 穩定性較差 導電性差庫倫效率低結晶水難除掉 能量密度低可逆比容量低部分含有有毒元素 資料來源：儲能前沿，游濟遠等 鈉離子電池正極材料研究進展，菅夏琰等鈉離子電池層狀氧化物正極材料研究進展，潘雯麗等聚陰離子型鈉離子電池正極材料的研

54、究進展，華創證券整理 2、負極：硬碳脫穎而出，瓶頸在于前驅體負極：硬碳脫穎而出，瓶頸在于前驅體 目前商業化鋰電負極廣目前商業化鋰電負極廣泛使用的傳統石墨無法用作鈉離子電池的負極。泛使用的傳統石墨無法用作鈉離子電池的負極。石墨層間距過小，較大半徑的鈉離子嵌入石墨層間需要更大的能量，無法在有效的電位窗口進行可逆脫嵌，放電容量并不客觀。無定形碳在眾多鈉離子負極材料中脫穎而出，成為產業化主流路線。無定形碳在眾多鈉離子負極材料中脫穎而出，成為產業化主流路線。當前有代表性的負極材料主要有碳基材料、金屬化合物和合金類材料。碳基材料、金屬化合物和合金類材料。金屬化合物和合金類材料理論比容量很高，但在儲鈉過程中

55、體積變化較大，導電性差，材料粉化嚴重，需要制作復合材料來改善性能。而碳基材料中的無定形碳，主要是硬碳和軟碳，因其不具備石墨化的結構特征，石墨微晶自由取向，結構內部含有大量缺陷且層間距更大，相比石墨有更好的儲鈉性能，相比金屬化合物和合金類材料有更好的循環性能，是目前最可能實現產業化的鈉電負極材料。圖表圖表 32 石墨在鋰電、鈉電、鉀電中的充放電曲線石墨在鋰電、鈉電、鉀電中的充放電曲線 圖表圖表 33 無定形碳（左）與石墨（右）結構對比無定形碳（左）與石墨（右）結構對比 資料來源：鈉離子電池負極材料的構筑與電解液研究任偉成 資料來源：鈉離子電池無定形碳負極材料研究孟慶施 無定形碳以高溫下是否石墨化

56、可分為軟碳和硬碳無定形碳以高溫下是否石墨化可分為軟碳和硬碳(2500難以石墨化難以石墨化)，硬碳因其硬碳因其優異優異的性能成為當前鈉電產業化的主流路線。的性能成為當前鈉電產業化的主流路線。硬碳因其高的機械硬度而得名，其扭曲的碳層結構增加了石墨化碳層之間的排斥力，從而使其具有更大的層間距(0.38nm)，且呈現出 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 更多納米孔，為鈉離子在硬碳中嵌入提供了更多的空間，有利于結構的穩定，從而使得其具有較高的儲鈉可逆比容量和優異的循環穩定性，但其工藝復雜，成

57、本相對較高。軟碳又稱易石墨化碳，其碳層排列規整度高于硬碳，具有更高的導電性和更好的倍率性能，且工藝相對簡單，原料成本低，但其較高的排列規整度和較低的表面缺陷成都也使得儲鈉能力弱于硬碳。圖表圖表 34 硬碳與軟碳優缺點對比硬碳與軟碳優缺點對比 硬碳硬碳 軟碳軟碳 結構結構 優點優點 可逆比容量高 成本較低，與電解液相容性較好 缺點缺點 成本較高，電壓滯后，空氣敏感 可逆比容量低，輸出電壓較低，無明顯的充放電平臺電位 資料來源：粉體網，粉體圈公眾號，華創證券 負極成為鈉離子電池實現產業化的瓶頸。負極成為鈉離子電池實現產業化的瓶頸。鈉離子電池能否規?；慨a取決于其能否成功降本，目前主流負極是硬碳，相

58、對于鋰電正極成本(43%)占據主導的情況，鈉電正極成本占比(26%)大大縮減，且負極成本占比提升(16%)，使其在成本結構上重要性有所提升。當前國內硬碳產業尚不成熟導致對日本公司進口產品的依賴，從而使得成本居高不下。解決解決硬碳量產的瓶頸硬碳量產的瓶頸之一之一在于找到價格低廉、性能優異、一致性高且供應穩定的前驅體在于找到價格低廉、性能優異、一致性高且供應穩定的前驅體原料。原料。硬碳通常是通過熱解具有強交聯結構的前驅體獲得的，在很高程度上保留了前驅體的結構特性，因此，只有前驅體具有高度一致性，才有可能保障硬碳材料的一致性。同時，也需要平衡性能、成本以及供應等多方面的問題，以選出適合大規模生產的硬

59、碳前驅體。硬碳主流的工藝路線分別為生物質基、樹脂基和化石燃料基。硬碳主流的工藝路線分別為生物質基、樹脂基和化石燃料基。生物質基為主流路線，綜合性價比最高；樹脂基路線性能最佳但成本較高；化石燃料基成本最低但產品性能差。圖表圖表 35 鋰離子電池鋰離子電池(左左)與鈉離子電池與鈉離子電池(右右)成本結構成本結構 圖表圖表 36 前驅體選擇對無定形碳微觀結構的影響前驅體選擇對無定形碳微觀結構的影響 資料來源：中科海鈉官網，華創證券 資料來源：鈉離子電池無定形碳負極材料研究孟慶施 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

60、09）1210 號 21 3、集流體：集流體：正負極均可用鋁箔，成本優勢明顯正負極均可用鋁箔，成本優勢明顯 鈉離子電池正負極集流體均可用鋁箔，與鋰離子電池相比具有成本優勢。鈉離子電池正負極集流體均可用鋁箔，與鋰離子電池相比具有成本優勢。因為鋰與鋁在低電位下會發生合金化反應，所以鋰電負極集流體只能選用銅箔，而鈉在低電位下不會與鋁產生合金化反應，因此鈉離子電池正負極均可以采用價格更低鋁箔作為集流體。圖表圖表 37 鈉離子電池正負極集流體均可用鋁箔鈉離子電池正負極集流體均可用鋁箔 資料來源：中科海鈉官網 4、隔膜：隔膜：可復用鋰電隔膜，仍需研制與電池體系匹配的專用隔膜可復用鋰電隔膜，仍需研制與電池體

61、系匹配的專用隔膜 隔膜是鈉離子電池中的重要組成部分，主要起到絕緣層和半透層的功能。隔膜是鈉離子電池中的重要組成部分，主要起到絕緣層和半透層的功能。隔膜具有電子絕緣性，將鈉離子電池的正極和負極隔開，防止電池短路。隔膜又要具有離子導電性，保證鈉離子在充電和放電期間，能正常通過隔膜的微孔。鈉離子電池可復用當前鋰離子電池隔膜。鈉離子電池可復用當前鋰離子電池隔膜。目前已商業化的電池隔膜主要有聚乙烯（PP）和聚丙烯（PE）隔膜，雖然擁有優異的機械性能、化學穩定性以及低廉的價格，但對鈉對鈉離子電池適配性能一般。離子電池適配性能一般。因此，仍需尋找新的可以與鈉離子電池體系匹配的隔膜。圖表圖表 38 鋰離子電池

62、隔膜微觀結構圖鋰離子電池隔膜微觀結構圖 圖表圖表 39 鈉離子電池鈉離子電池 PE 隔膜微觀結構圖隔膜微觀結構圖 資料來源：不同鋰離子電池隔膜性能研究胡利芬 資料來源：新型鈉離子電池隔膜的制備及性能研究張路鵬 5、電解液：電解液：與鋰離子電池有相通與鋰離子電池有相通之處之處 鈉離子電池與鋰離子電池電解液的組成有相通之處，均由溶質、溶劑、添加劑三部分組鈉離子電池與鋰離子電池電解液的組成有相通之處，均由溶質、溶劑、添加劑三部分組成。成。電解液是電池中必不可少的組成部分，它在平衡和轉移電荷方面起到了關鍵作用。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢

63、業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 溶質：目前常用的電解質鈉鹽有溶質：目前常用的電解質鈉鹽有 NaClO4、NaPF6、NaBF4 等，等，NaPF6 綜合性能最好，綜合性能最好，為當前產業化主流。為當前產業化主流。與 Na+的離子電導率和界面遷移速率比 Li+好太多，使得電解液導電性更好，可用相對濃度更低的電解液實現降本。且 NaPF6 生產工藝與 LiPF6 類似，現有 LiPF6 產線可兼容生產 NaPF6，降低了量產的難度。溶劑：鋰電常用的有機電解液是當前鈉離溶劑：鋰電常用的有機電解液是當前鈉離子實際應用中最有前景的選擇，主流的酯類溶子實際應用中最有前景的選擇，主流

64、的酯類溶劑和醚類溶劑各有優劣，經?；旌鲜褂脕磉_到性能需求。劑和醚類溶劑各有優劣，經?；旌鲜褂脕磉_到性能需求。酯類電解液是鋰電和鈉電都常用的電解液，具有粘度低、揮發性好、電化學穩定性好、介電常數較高等優點，醚類電解液倍率性能較好，相比酯類電解液能夠生成更薄的 SEI 膜，可減小電池的不可逆比容量，但過薄的 SEI 膜也導致電池循環性能較差。因此，需要混合多種不同特性的溶劑來達到對性能的需求。添加劑：與鋰離子電池電解液添加劑兼容性比較好，添加劑：與鋰離子電池電解液添加劑兼容性比較好，包括成膜添加劑、過充電保護添加劑、阻燃添加劑等。圖表圖表 40 鈉離子電池電解液三大組成部分及其特點鈉離子電池電解液

65、三大組成部分及其特點 圖表圖表 41 鈉離子電池溶劑與溶質優缺點對比鈉離子電池溶劑與溶質優缺點對比 資料來源：華創證券整理 資料來源：鈉離子電池負極材料的構筑與電解液研究任偉成，華創證券（三）（三）總結總結 鈉鋰性質存在一定的相似性，使得鈉電與鋰電原理相同，而離子半徑等差異又使得二者鈉鋰性質存在一定的相似性，使得鈉電與鋰電原理相同，而離子半徑等差異又使得二者材料體系存在較大差異。材料體系存在較大差異。正極：正極：層狀過渡金屬氧化物、普魯士藍（白）化合物以及聚陰離子型化合物三大主要路層狀過渡金屬氧化物、普魯士藍（白）化合物以及聚陰離子型化合物三大主要路線各有特色。線各有特色。層狀過渡金屬氧化物是

66、當前產業化的主流，綜合性能最佳，能量密度最高。普魯士藍（白）化合物成本優勢明顯，理論性能優異，具有極大潛力，聚陰離子型化合物具有突出的循環性能。負極：負極：無定形碳更加適配鈉離子電池，在眾多負極材料中脫穎而出。硬碳憑借其優秀的硬碳憑借其優秀的性能力壓軟碳，成為當前產業化的主流，性能力壓軟碳，成為當前產業化的主流，而解決硬碳量產的瓶頸在于找到價格低廉、性能優異、一致性高且供應穩定的前驅體原料。隔膜：隔膜：可復用鋰電隔膜，但仍需研制與電池體系匹配的專用隔膜?？蓮陀娩囯姼裟?，但仍需研制與電池體系匹配的專用隔膜。電解液：電解液：與鋰離子電池電解液的組成有相通之處，與鋰離子電池電解液的組成有相通之處，均

67、由溶質、溶劑、添加劑三部分組成。電解質鈉鹽 NaPF6 綜合性能最好，為當前產業化主流。鋰電常用的有機電解液是當前鈉離子實際應用中最有前景的選擇，主流的酯類溶劑和醚類溶劑各有優劣，經?；旌鲜褂脙烖c缺點酯類溶劑穩定性好，導電性好倍率性能較差醚類溶劑倍率性能較好循環性能較差、穩定性差、導電性較差NaPF4具有最高的電導率、較低的黏度，優異的電化學性能價格較高，限制了其未來的大規模應用NaClO4兼具性能和價格的優勢，性價比最高高溫下的安全性差，受潮后難以干燥溶質溶劑 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

68、10 號 23 來達到性能需求。添加劑與鋰離子電池電解液添加劑兼容性比較好 集流體：集流體：鈉電正負極均可用鋁箔，成本優勢明顯鈉電正負極均可用鋁箔，成本優勢明顯。四、四、產業鏈梳理產業鏈梳理（一）（一）寧德時代寧德時代（300750.SZ）全球動力電池與儲能電池龍頭，發展迅猛。全球動力電池與儲能電池龍頭，發展迅猛。寧德時代成立于 2011 年，目前已建立了動力和儲能電池領域完整的研發、制造能力，擁有材料、電芯、電池系統、電池回收的全產業鏈核心技術，迅速成長為動力電池與儲能電池行業領先企業。圖表圖表 42 寧德時代發展歷程寧德時代發展歷程 資料來源：寧德時代官網、華創證券 鈉電相關技術領先。鈉電

69、相關技術領先。寧德時代于 2021 年推出了第一代鈉離子電池產品，電芯單體能量密度已經達到了 160Wh/kg，在常溫下充電 15 分鐘，電量可達 80%，而在零下 20C 低溫的環境下，仍然有 90%以上的放電保持率，同時在系統集成效率方面，也可以達到 80%以上，與磷酸鐵鋰電池相比，擁有更加優秀的倍率性能和低溫性能，能量密度略遜一籌。同時，寧德時代開發的 AB 電池系統解決方案，將鈉離子與鋰離子混搭，既彌補了鈉離子電池現階段能量密度短板，也發揮出它高功率、低溫性能好的優勢，拓展更多應用場景。公司正致力于在 2023 年形成鈉離子電池的基本產業鏈，采用層狀過渡金屬氧化物正極或錳基普魯士白正極

70、+硬碳負極的路線。圖表圖表 43 寧德時代第一代寧德時代第一代鈉電與鈉電與鐵鋰性能鐵鋰性能對比對比 圖表圖表 44 鈉鋰混搭鈉鋰混搭 AB 電池系統解決方案電池系統解決方案 資料來源：寧德時代官網 資料來源：寧德時代官網 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 （二）（二）比亞迪（比亞迪（002594.SZ）比亞迪是一家致力于“用技術創新，滿足人們對美好生活的向往”的高新技術企業。比亞迪成立于 1995 年 2 月，經過 20 多年的高速發展，已在全球設立 30 多個工業園，實現全球六大

71、洲的戰略布局。比亞迪業務布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領域，并在這些領域發揮著舉足輕重的作用，從能源的獲取、存儲，再到應用，全方位構建零排放的新能源整體解決方案。鈉電產能布局進展順利鈉電產能布局進展順利。比亞迪已具備 150Ah 刀片鈉電芯的生產能力，20MWh鈉電魔方柜儲能系統在南寧青秀工業園已投入試運行。圖表圖表 45 比亞迪發展歷程比亞迪發展歷程 資料來源：比亞迪官網、華創證券（三）（三）傳藝科技（傳藝科技（002866.SZ）消費電子領消費電子領域站穩腳跟。域站穩腳跟。江蘇傳藝科技股份有限公司，是一家在深交所 A 股發行上市的國家級高新技術企業，2007 年 11 月創建，主要

72、從事筆記本電腦輸入設備的研發、制造和銷售?？缃缛刖肘c電池?？缃缛刖肘c電池。為了擺脫過去幾年的經營困境，2018 年就開始與具有鈉離子電池方面豐富科研經驗的相關技術人員開始共同開展鈉離子電池及相關上游材料的研發。生產的鈉離子電池產品相關技術參數為：正極采用層狀過渡金屬氧化物或聚陰離子型化合物，負極采用硬碳，單體能量密度 150Wh/kg-160Wh/kg，循環次數不低于 4000次。圖表圖表 46 傳藝科技發展歷程傳藝科技發展歷程 圖表圖表 47 傳藝科技鈉電一體化布局進展傳藝科技鈉電一體化布局進展 資料來源：傳藝科技官網、華創證券 資料來源：傳藝科技公告，華創證券 電力設備及新能源行業深度研究

73、報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 （四）（四）維科技術（維科技術（600152.SH）維科技術股份有限公司是以新能源鋰電池為主業，以 3C 數碼電池和動力電池為核心業務的 A 股上市公司。公司鋰電池業務以 3C 數碼電池為核心、積極拓展動力和儲能電池市場。鈉電量產計劃相對明確和領先，原材料供應有保障。鈉電量產計劃相對明確和領先，原材料供應有保障。公司于 2019 年開始研究鈉電池，初步掌握了材料配方體系、生產工藝條件相關的技術關鍵。在南昌投資年產 2GWh鈉離子電池項目，目前進行至送樣階段，且于 2022 年

74、 9 月于鈉創新能源簽訂了戰略框架協議及增資協議，使得公司未來在生產鈉電池的原材料供應方面得到有效保障。圖表圖表 48 維科技術發展歷程維科技術發展歷程 圖表圖表 49 維科技術產業布局維科技術產業布局 資料來源：維科技術官網、華創證券 資料來源：維科技術官網（五）（五）鵬輝能源（鵬輝能源（300438.SZ）鵬輝能源成立于 2001 年，是一家 20 余年來專注于鋰電池生產制造與研發的高新技術企業，現正全力聚焦儲能領域。產品廣泛應用于數碼 3C 領域、新能源汽車領域、電動自行車、電動工具等輕型動力領域、通信基站后備電源、風光儲能及家庭儲能等領域。鵬輝能源為客戶提供一系列完整的電池解決方案，并

75、實現規?；a。領先布局鈉電。領先布局鈉電。公司 2021 年十月參股四川佰思格，布局硬碳，以實現小批量出貨。公司 2022 年 9 月成立河南鵬鈉，主要研發層狀過渡金屬氧化物和聚陰離子化合物路線的鈉電正極。圖表圖表 50 鵬輝能源發展歷程鵬輝能源發展歷程 資料來源：鵬輝能源官網，華創證券 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 （六）（六）多氟多（多氟多（002407.SZ）多氟多成立于 1999 年 12 月，2010 年 5 月 18 日在深圳證券交易所成功掛牌交易，產品涉及高性能

76、無機氟化物、電子化學品、鋰離子電池及相關材料生產研發等領域，榮獲“國家科技進步二等獎”“全國先進基層黨組織”等榮譽稱號。鈉電已裝車測試。鈉電已裝車測試。公司 2022 年已擁有層狀氧化物鈉電第一代產品，2023 年將推出層狀氧化物鈉電第二代產品以及聚陰離子鈉電第一代產品。產能規劃方面，到 2023 年底，多氟多河南基地年產能有望達到 1GWh，到 2025 年底廣西基地年產能有望達到 5GWh。公司鈉離子電池在乘用車領域已經完成兩家車企的冬標測試，2023 年底電池包 SOP；小儲能領域系統裝樣測試，預計 2023 年底 SOP。圖表圖表 51 多氟多發展歷程多氟多發展歷程 圖表圖表 52 多

77、氟多主要產品多氟多主要產品 資料來源：多氟多官網、華創證券 資料來源：多氟多官網，華創證券（七）（七）中科海鈉中科海鈉 專攻鈉離子電池，核心技術優勢顯著。專攻鈉離子電池，核心技術優勢顯著。中科海鈉科技有限責任公司是一家專注于新一代儲能體系-鈉離子電池研發與生產的高新技術型企業。公司聚集國際領先的技術開發團隊，現擁有以中國科學院物理研究所陳立泉院士，胡勇勝研究員為技術帶頭人的研究開發團隊。企業擁有多項鈉離子電池核心專利，是國際領先的擁有鈉離子電池核心專利與技術的電池企業。行業內的領跑者，行業內的領跑者，首次實現鈉電裝車首次實現鈉電裝車。2023 年 2 月 23 日，發布了三款極具競爭力的鈉離子

78、電池電芯（采用銅基層狀和煤基無定形碳技術），進一步拉近了與磷酸鐵鋰電池的性能差距。與汽車企業江淮集團合作，在江淮的主力車型思皓 EX10 花仙子上首次實現了鈉離子電池在樣車上的裝車，實現了鈉離子電池從 0 到 1 的里程碑式的正式裝車。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 圖表圖表 53 中科海鈉三款新產品性能指標中科海鈉三款新產品性能指標 圖表圖表 54 首輛搭載鈉電的首輛搭載鈉電的 A00 級車級車 資料來源：中科海鈉，科創板日報，華創證券 資料來源：科創板日報（八）（八）美聯新材

79、（美聯新材（300586.SZ）美聯新材成立于 2000 年 6 月，主營產品包括色母粒、三聚氯氰、電池濕法隔膜(基膜和涂覆膜)和熔噴無紡布。公司是國內色母粒行業領先企業，是國內數量不多的能同時批量化生產白色、黑色、彩色母粒和功能母粒的企業里面的一份子，現有色母粒年產能約 9 萬噸，擁有國際先進的高智能全自動塑料色母粒生產線。產品達到全球先進水平；子公司營創三征是現階段國內乃至全世界三聚氯氰支柱行業。氰化物優勢切入鈉電，持續推進普魯士藍類路線。氰化物優勢切入鈉電，持續推進普魯士藍類路線。美聯新材擁有普魯士藍原料氰化鈉壁壘，普魯士藍正極材料 50 噸中試生產線已投產，公司與七彩化學合作投資 25

80、 億建設 18 萬噸普魯士藍產線。近期與七彩化學官宣擬增資星空鈉電，形成了普魯士藍路線的產業閉環，大大推進了普魯士藍類路線的產業化進程。圖表圖表 55 美聯新材發展歷程美聯新材發展歷程 圖表圖表 56 美聯新材色母粒產品美聯新材色母粒產品 資料來源：美聯新材官網、華創證券 資料來源：美聯新材招股書（九）（九）容百科技（容百科技（688005.SH）寧波容百新能源科技股份有限公司是一家高科技新能源材料行業的跨國型集團公司，專業從事鋰電池正極材料的研發、生產和銷售。公司已同寧德時代、比亞迪、LG 化 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資

81、格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 學、天津力神、孚能科技等客戶建立了長期合作關系，為該等國內外主流動力電池廠商的前沿高能量密度產品，配套提供產品性能穩定、制備技術成熟的三元正極材料，產品技術處于國際領先水平。鈉電正極技術沉淀多年，技術領先。鈉電正極技術沉淀多年，技術領先。公司在層狀氧化物技術路線上有領先優勢，其它兩種技術路線也有比較深的研究水平。容百科技在去年完成產品研發，今年上半年累計實現近百噸級出貨。今年上半年公司成功開發高電壓、高壓實層狀氧化物鈉電正極產品，目前已在終端有示范應用。公司鈉電正極進度符合預期，已完成部分客戶審核。圖表圖表 57 容百科技發展歷程容百科技發展歷

82、程 圖表圖表 58 容百科技七大核心技術能力容百科技七大核心技術能力 資料來源：容百科技官網、華創證券 資料來源：容百科技官網（十）（十）貝特瑞（貝特瑞（835185.BJ）貝特瑞新材料集團股份有限公司成立于 2000 年 8 月，2015 年貝特瑞在新三板掛牌交易，2021 年 11 月于北交所上市，貝特瑞是一家以技術創新為引領，以技術領先、產品及產業鏈布局完善、國際與國內主流客戶并重為特色，以鋰離子電池負極材料、正極材料及石墨烯材料為核心產品，行業地位突出的新能源材料研發與制造商。負極龍頭技術布局早。負極龍頭技術布局早。公司于 2009 年開始布局硬碳，研發團隊中絕大部分為海內外名校的博士

83、，具有十幾年研究和產業化經驗，為鈉離子電池提供一體化負極解決方案。圖表圖表 59 貝貝特瑞發展歷程特瑞發展歷程 資料來源：貝特瑞官網，華創證券（十一）（十一）杉杉股份（杉杉股份（600884.SH）寧波杉杉股份有限公司成立于 1992 年，公司自 1996 年 A 股上市以來由國內第一家上市的服裝企業轉型為新能源產業領軍企業，現有業務覆蓋鋰離子電池材料、電池系統集成（包括鋰離子電容、動力電池 PACK）、能源管理服務和充電樁建設及新能源 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 汽車運營等

84、新能源業務，以及服裝、創投和融資租賃等業務，其中鋰離子電池負極和偏光片業務已經成為公司主要的業績來源及未來發展重點。硬碳研發較早，硬碳研發較早，具有領先的技術優勢具有領先的技術優勢。杉杉硬碳研發始于 2016 年，以樹脂類、生物質類材料路線為主，目前自主開發的硬碳材料已實現自有化和產業化。圖表圖表 60 杉杉股份發展歷程杉杉股份發展歷程 資料來源：杉杉股份官網，華創證券（十二）（十二）元力股份（元力股份（002866.SZ）福建元力活性炭有限公司是一家橫跨活性炭、水玻璃、白炭黑等業務領域的企業集團?；钚蕴渴枪镜暮诵臉I務。它在全國有六個基地。憑借技術、品牌、市場三大核心競爭力，成為全球最大的木

85、質活性炭生產企業。水玻璃和白炭黑是公司的優勢業務?；钚蕴颗c硬碳工藝重合度高，毛竹路線一致性突出?；钚蕴颗c硬碳工藝重合度高，毛竹路線一致性突出。元力股份在活性炭產品方面有40 年的技術沉淀，且硬碳和活性炭的工藝路線比較接近，技術優勢顯著。同時，公司硬碳采用毛竹路線，相比椰殼路線的產品有更好的一致性和成本優勢，有望更快打破鈉電負極瓶頸。圖表圖表 61 元力股份發展歷程元力股份發展歷程 圖表圖表 62 物理化學一體化活性炭生產工藝流程圖物理化學一體化活性炭生產工藝流程圖 資料來源：元力股份官網、華創證券 資料來源：元力股份年報（十三）（十三）圣泉圣泉集團（集團（605589.SH）濟南圣泉集團股份有

86、限公司始建于 1979 年，總部坐落于“一代儒商”孟洛川的故里章丘刁鎮，占地面積 3000 余畝，現有員工 4000 余名，總資產 130 余億元。產業覆蓋生物質精煉、高性能樹脂及復合材料、鑄造材料、健康醫藥、新能源等領域。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 打破技術瓶頸，秸稈路線硬碳投產在即。打破技術瓶頸，秸稈路線硬碳投產在即。SQ 生物溶劑法獲得圓滿成功，解決了生物秸稈高值化利用的難題以及生物基硬碳負極材料發展中的瓶頸：商業化、大批量、高穩定性的問題，用先進的工藝和技術，排列組合

87、獲得了超出想象的產品壓實密度，并且在壓實密度維度上將有很好的發展空間。圖表圖表 63 圣泉集團發展歷程圣泉集團發展歷程 圖表圖表 64 生物質精煉技術領先全球生物質精煉技術領先全球 資料來源：圣泉集團官網、華創證券 資料來源：圣泉集團官網（十四）（十四）德創環保德創環保（603177.SH）浙江德創環?？萍脊煞萦邢薰境闪⒂?2005 年，深耕于環保產業的技術開發和工程化應用。經過十余年的穩步發展，公司已成為一家集煙氣治理、廢水處理、固廢處理等多個業務板塊的大型節能環保綜合性企業，是國內一流的環保產業鏈整體解決方案供應商，產品技術全面達到國際先進水平?？缃缧履茉?，布局鈉電正極?？缃缧履茉?，布局

88、鈉電正極。2023 年 1 月 12 日，公司與非關聯方華鈉新能源以及公司兩位高管四方擬共同出資成立浙江德創鈉電新材料有限公司，建設第一期年產 5000噸鈉電池層狀氧化物正極材料生產線。通過本次投資，合資公司將擁有華鈉新能源儲備的鈉電池相關技術和具豐富研發經驗的高水平研發團隊，通過整合多方人才、技術、資源，有利于公司抓住鈉電池行業快速發展機遇，實施新能源產業戰略布局，推動公司業務轉型升級，提升公司綜合競爭力。圖表圖表 65 德創環保德創環保發展歷程發展歷程 圖表圖表 66 合資公司華鈉新能源合資公司華鈉新能源超高能量密度正超高能量密度正極產品極產品 資料來源：德創環保、華創證券 資料來源：華鈉

89、新能源 電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 五、五、風險提示風險提示 鈉離子電池進展不及預期；下游需求不及預期；相關政策調控風險。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 電力設備新能源小組團隊介紹電力設備新能源小組團隊介紹 中游制造組組長，電力設備新能源首席研究員：黃麟中游制造組組長，電力設備新能源首席研究員：黃麟 吉林大學材料化學博士，深圳大學材料學博士后，曾任職于新時代證券

90、/方正證券/德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。高級分析師：盛煒高級分析師：盛煒 墨爾本大學金融專業碩士，入行 5 年，其中買方經驗 2 年。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：蘇千葉高級研究員：蘇千葉 中南大學碩士，研究方向鋰電池，曾任上汽新能源動力電池工程師、德邦電新研究員，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：何家金高級研究員：何家金 上海大學碩士。2 年電新研究經驗，曾任職于方正證券研究所、德邦證券研究所，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：吳含高級研究員：吳含 中山大學金融學學士，倫敦大學國王學院金融碩士。1 年產業，2 年電新研究經驗，曾任職于西部

91、證券研究所、明陽智能投關部、德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。研究員：梁旭研究員：梁旭 武漢大學物理學本科，港中文金融碩士，曾任職于德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：代昌祺助理研究員：代昌祺 西北農林科技大學金融學碩士，曾任職于德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：蔣雨凱助理研究員：蔣雨凱 中國科學技術大學金融碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：楊天翼助理研究員：楊天翼 中山大學金融碩士。2023 年加入華創證券研究所。電力設備及新能源行業深度研究報告電力設備及新能源行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

92、批文號：證監許可（2009）1210 號 34 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%

93、以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。本報告涉及股票杉杉股份（600884），根據上市公司公告，杉杉股份大股東杉杉集團直接、間接（通過寧波杉杉資產管理有限公司）持有上海杉融實業有限公司約 34.03%的股份，上海杉融

94、實業有限公司持有本公司控股股東華創云信 5.25%的股份。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投

95、資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522