《立中集團-公司研究報告-鑄造鋁合金龍頭免熱處理合金有望隨一體化壓鑄趨勢向好-231013（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《立中集團-公司研究報告-鑄造鋁合金龍頭免熱處理合金有望隨一體化壓鑄趨勢向好-231013（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 立中集團(300428.SZ)2023 年 10 月 13 日 買入買入（首次首次）所屬行業：有色金屬 當前價格(元)：23.43 證券分析師證券分析師 翟堃翟堃 資格編號：s0120523050002 郵箱： 張崇欣張崇欣 資格編號：S0120522100003 郵箱： 研究助理研究助理 康宇豪康宇豪 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)1.43-0.59-3.66相對漲幅(%)3.16 4.09 0.66 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 立中集團（

2、立中集團（300428.SZ）：鑄造鑄造鋁鋁合金合金龍頭龍頭，免熱處理合金，免熱處理合金有望隨有望隨一體化壓鑄趨勢向好一體化壓鑄趨勢向好 投資要點投資要點 領先的輕合金新材料、輕量化產品制造商領先的輕合金新材料、輕量化產品制造商，業績增長穩健，業績增長穩健。公司深耕鑄造鋁合金材料和鋁合金車輪制造近四十年，目前已形成三大業務和新能源鋰電新材料項目。2022 年，公司實現營業收入 213.7 億元，同比增長 14.7%；歸母利潤達 4.92 億元，同比增長 9.41%。三大業務三大業務合金業務齊頭并進合金業務齊頭并進，新能源項目實現產業鏈拓展。，新能源項目實現產業鏈拓展。（1）再生鋁鑄造鋁合再生鋁

3、鑄造鋁合金金業務：業務：立中集團是再生鋁制造行業龍頭，2030 年汽車工業鋁總消費量有望達1070 萬噸，2020-2030 年 GAGR 達 8.9%。2021 年，公司再生鋁產量市場份額為 6.29%，領先于其他企業；2022 年鑄造鋁合金板塊營業收入達 116.05 億元，2020 年至 2022 年營業收入 CAGR 為 22.3%，公司鑄造鋁合金年產能公司鑄造鋁合金年產能 25 年有望年有望達達 182 萬噸萬噸。（2）功能中間合金功能中間合金業務業務：立中集團處于行業領先地位，2022 年公司的高端晶粒細化劑實現銷售收入 2.78 億元，同比長 131.67%；航空航天級特種中間合

4、金實現銷售收入 1 億元，同比增長 64.88%。（3）鋁合金車輪鋁合金車輪業務：業務：公司的鋁合金汽車車輪技術先進、產品種類多樣，產銷量逐年提升，規?；б婷黠@，預計 2025 年產能將達 2360 萬只。（4）新能源鋰電新材料項目新能源鋰電新材料項目：開展兩期項目，其中一期項目建設期為 2021 年 11 月至 2023 年 3 月，涵蓋六氟磷酸鋰（LiPF6）10,000 噸，氟鈦酸鉀、氟鋯酸鉀、氟硼酸鉀等氟化鹽 12,000 噸，其他氟化鹽產品 12,000 噸；二期項目建設期為 2023 年 4 月至 2024 年 8 月，產品包括六氟磷酸鋰（LiPF6）8,000 噸，雙氟磺酰亞胺

5、鋰（LiFSI）8,000 噸，電子級氟化鈉（NaF）3,000 噸，氟化鹽 8,000 噸。一體化壓鑄方興未艾，免熱處一體化壓鑄方興未艾，免熱處理合金材料前景廣闊理合金材料前景廣闊。汽車輕量化需求使得一體化壓鑄成為發展趨勢，一體化壓鑄迎來高速增長期，滲透率有望持續提升。免熱處理合金材料是一體化壓鑄重要的上游原材料，立中集團實現了該材料的國產化，打破國外壟斷。公司在免熱處理合金技術領域技術成熟，國際市場競爭力強，并完成 FTO 報告，保證公司免熱合金材料下游市場的順利應用，推動整車廠和壓鑄廠深入合作。盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議。隨公司鋁板塊及鋰電材料板塊產能擴張、產能利用率提升，預計

6、公司 2023-2025 年營業收入分別為 228.34/287.01/353.14 億元。歸母凈利潤分別為 6.43/9.02/11.71 億元，對應 PE22.76/16.23/12.51 倍，選取四家汽車鋁加工企業作為可比公司，可比公司平均 PE 為 29.71/19.09/14.90 倍，公司作為上游鋁合金龍頭企業，估值有望隨利潤持續向上，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：公司產能擴張不及預期；鋁合金行業競爭加劇超預期；公司產品研發配套不及預期-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-102023-022023-062023-10立中集團滬深300公司首次覆蓋

7、 立中集團（300428.SZ）2/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base股票數據股票數據 總股本(百萬股)：625.12 流通 A 股(百萬股)：528.16 52 周內股價區間(元)：20.64-34.57 總市值(百萬元)：14,646.61 總資產(百萬元)：17,346.92 每股凈資產(元)：9.81 資料來源：公司公告 Table_Finance主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)18,634 21,371 22,834 28,701 35,314(+/-)YOY(%)39.1

8、%14.7%6.8%25.7%23.0%凈利潤(百萬元)450 492 643 902 1,171(+/-)YOY(%)4.0%9.4%30.7%40.2%29.7%全面攤薄 EPS(元)0.72 0.79 1.03 1.44 1.87 毛利率(%)9.3%9.5%9.8%10.1%10.1%凈資產收益率(%)8.9%8.6%10.1%12.4%13.9%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 1ViXmWlYcZiYrNqMmR9PbP7NtRqQtRoNfQqRpPeRoPpR7NnNwPvPnOoQMYsOyR 公司首次覆蓋 立中集團

9、（300428.SZ）3/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.立中集團：領先的輕合金新材料、輕量化產品制造商.6 1.1.并購推進發展，規模不斷擴大.6 1.2.股權結構清晰，子公司分工明確.6 1.3.營收逐年提升，業績向好發展.7 2.三大合金業務齊頭并進，新能源項目實現產業鏈拓展.9 2.1.再生鋁鑄造鋁合金：雙碳背景下迎來春天.9 2.1.1.再生鋁制造行業龍頭，踐行綠色理念.10 2.1.2.鑄造鋁合金行業及公司產能有望實現雙重共振.13 2.2.功能中間合金：處于行業領先地位.15 2.3.鋁合金車輪：規?；б鎺痈偁幜μ嵘?17 2.4.新能源鋰

10、電新材料項目：滿足上游原料供應，提升下游盈利空間.20 3.一體化壓鑄方興未艾，免熱處理合金材料前景廣闊.21 3.1.汽車輕量化需求使得一體化壓鑄成為發展趨勢.21 3.2.公司免熱處理合金材料打破國外壟斷，率先實現市場化應用.24 4.盈利預測與估值.25 5.風險提示.27 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）4/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司股權結構（截至 2023 年 H1）.6 圖 3：公司營業收入情況.7 圖 4：公司歸母凈利潤情況.7 圖 5：公司營業收入結構變化情況.7 圖 6：公司 2022 年

11、營業收入結構.7 圖 7：公司分業務毛利率和整體毛利率.8 圖 8：公司歷年費用率.8 圖 9：公司主要業務及其應用.9 圖 10：2018-2025 中國再生鋁產量及預測.11 圖 11：2018-2023 中國再生鋁產量占原鋁比重情況.12 圖 12：2021 年中國再生鋁企業市場份額占比情況.12 圖 13：2018-2025 中國汽車行業用鋁量（萬噸）.13 圖 14：2020-2022 年立中集團鑄造鋁合金銷售量及營業收入.14 圖 15：公司鑄造鋁合金產能預測.15 圖 16：2019-2022 年立中集團功能中間合金產銷量及營業收入.16 圖 17：晶粒細化劑產品.16 圖 18

12、：航空航天級特種中間合金.16 圖 19：2017-2021 年中國鋁合金車輪市場規模情況.17 圖 20：2017-2021 年汽車車輪和鋁合金車輪銷量.17 圖 21：立中集團主要鋁合金車輪產品.18 圖 22：立中集團鋁合金車輪板塊合作公司.19 圖 23：2019-2022 年公司鋁合金車輪產銷量及營業收入.19 圖 24：2022-2025 年公司鋁合金車輪產能預測.19 圖 25：新能源鋰電新材料項目主要產品.21 圖 26：2013-2022 年中國新能源汽車銷量及增長率.22 圖 27：傳統工藝與一體化壓鑄工藝對比.23 圖 28：2021-2025 年中國一體化壓鑄市場空間及

13、預測.23 圖 29：2021-2025 年中國一體化壓鑄滲透率及預測.23 圖 30：立中集團免熱處理合金材料.24 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）5/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 1：中國再生鋁行業相關政策整理.10 表 2：2018-2021 年中國主要再生鋁企業產量及市場占有率.12 表 3：中國汽車單車鋁消耗量估算（公斤）.14 表 4：公司功能中間合金新材料主要產品及其用途和作用.15 表 5：鋁合金車輪行業主要企業.17 表 6：鋰鈉電新材料項目產能.21 表 7：汽車輕量化對降低燃油及排放的作用.22 表 8：一體化壓鑄產業鏈.23 表 9：公

14、司業務拆分表.26 表 10：可比公司估值表.26 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）6/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.立中集團：領先的立中集團：領先的輕合金新材料、輕量化產品輕合金新材料、輕量化產品制造商制造商 1.1.并購推進發展，規模不斷擴大并購推進發展，規模不斷擴大 領先的領先的再生鋁合金、汽車輕量化產品和新材料全球制造商再生鋁合金、汽車輕量化產品和新材料全球制造商。立中集團成立于1984 年，2015 年在深交所創業板掛牌上市，總部位于河北保定，緊鄰雄安新區，是國家級專精特新“小巨人”企業。公司在輕合金新材料、輕量化產品領域深耕近四十年，始終以行業發展的

15、前瞻趨勢開展現實研究，處于行業領先地位。2021年，集團在全球擁有 47 家子公司，其中制造工廠 34 家，員工約 9000 人，資產規模 144 億元，實現銷售收入 186 億元。公司前身為四通新材，于2018和2020年收購立中車輪集團與立中合金集團，實現實現再生鑄造鋁合金再生鑄造鋁合金、功能中間合金功能中間合金和鋁合金車輪三大主業齊頭并進的格局，和鋁合金車輪三大主業齊頭并進的格局，形形成規?；暾a業鏈成規?；暾a業鏈。2021年8月，立中集團建立山東立中鋰鈉電池新材料公司，正式切入鋰電材料領域。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網、德邦研究所 1.2.股權結構清晰，

16、子公司分工明確股權結構清晰，子公司分工明確 公司股權公司股權集中，集中，結構結構清晰清晰，臧氏家族為實際控股人。臧氏家族為實際控股人。截至 2023 年 H1，臧氏家族是臧立根、劉霞、臧永興、臧娜、臧立中、陳慶會、臧永建、臧亞坤、臧立國、臧永奕、臧永和和臧潔愛欣 12 名成員組成的家族，直接持有立中集團 32.06%的股份，并通過天津東安兄弟有限公司間接持有立中集團 36.47%的股份。立中集團子公司主要包括天津立中車輪實業集團有限公司、河北立中合金集團有限公司、四通（包頭）稀土新材料有限公司、山東立中新能源材料有限公司等，子公司分工明確，經營穩定。圖圖 2：公司股權結構公司股權結構（截至（截

17、至 2023 年年 H1）公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）7/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告、德邦研究所 注：子公司股權來自 2022 年年報 1.3.營收逐年提升，業績向好發展營收逐年提升，業績向好發展 公司營業收入近公司營業收入近三三年來持續增長。年來持續增長。立中集團 2019 年收入較 2018 年同比下降4.9%，我們認為主要原因是國內外經濟環境形勢嚴峻，汽車行業受到中美經貿摩擦、新能源補貼退坡等因素的影響，導致國內外需求回落。但在 2020 年后，立中集團完成了對立中合金的股權收購，形成較為完整的產業鏈，同時在疫情沖擊下制定對應的發展戰

18、略和經營目標，實現連續三年收入增長。2022 年實現營業收入 213.7 億元，較 2021 年同比增長 14.7%；2023 年 H1 實現營業收入 108.87億元，較 2022 年 H1 同比增長 8.3%。2022 年歸母凈利潤 4.92 億元，較上年增長 9.41%；2023 年 H1 歸母凈利潤 2.49 億元，比上年同期下降 10.15%略有下滑。圖圖 3：公司營業收入情況：公司營業收入情況 圖圖 4：公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：wind、公司公告、德邦研究所 資料來源：wind、公司公告、德邦研究所 當前收入來源以三大業務為主，鑄造鋁合金為主要收入來源。當前

19、收入來源以三大業務為主，鑄造鋁合金為主要收入來源。2018 年，立中集團的收入來源主要來自亮面車輪、鋁合金車輪和涂裝車輪，當年 11 月收購立中車輪集團，營業收入結構發生變化。2020 年 7 月立中集團收購立中合金集團后，三大主業形成，收入來源主要為鑄造鋁合金、鋁合金車輪和中間合金的銷售收入。2022年，鑄造鋁合金、鋁合金車輪和中間合金分別占營收比54.3%，33.3%和9.0%。圖圖 5：公司營公司營業業收收入入結構變化情況結構變化情況 圖圖 6：公司公司 2022 年營業收入結構年營業收入結構 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）8/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

20、資料來源：公司公告、德邦研究所 資料來源：公司公告、德邦研究所 近近兩兩年毛利率走低，年毛利率走低，2022 年整體毛利率略有上升。年整體毛利率略有上升。2020 年至 2021 年，公司受到海外汽車產量大幅下降、美元持續貶值、國內外鋁價倒掛、金屬硅價格上漲等因素的影響，整體毛利率持續走低。2022 年，在國內外多重超預期因素沖擊下，公司頂住壓力緊密圍繞經營目標，全力組織生產經營，最終整體毛利率為9.51%，實現毛利率的回升。從分業務的毛利率來看，中間合金和鑄造鋁合金毛利率略有下滑，但鋁合金車輪在 2022 年實現毛利率上升，2022 年實現 15.82%的毛利率。圖圖 7：公司分業務毛利率和

21、整體毛利率公司分業務毛利率和整體毛利率 資料來源：wind、公司公告、德邦研究所 2020 年年至至 2022 年費用率變化小，較為平緩。年費用率變化小，較為平緩。2020 年，由于公司執行新收入準則，且受人民幣升值的影響，整體費用率下降。自 2020 年至 2022 年，公司費用率總體起伏較小。公司 2022 年銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別為 1.12%、2.25%、0.75%和 3.10%。由于公司注重研發創新，提升核心競爭力，2022 年新產品研發投入較多，實現研發費用率增長。圖圖 8：公司歷年費用率公司歷年費用率 54.3%33.3%9.0%3.4%鑄造鋁合金鋁合

22、金車輪中間合金其他 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）9/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind、公司公告、德邦研究所 2.三大三大合金業務合金業務齊頭并進，新能源項目實現產業鏈拓展齊頭并進，新能源項目實現產業鏈拓展 形成主營三大業務，實現產業鏈形成主營三大業務，實現產業鏈閉環閉環。在 2018 年和 2020 年相繼并購天津立中車輪實業集團有限公司和河北立中合金集團有限公司后，立中集團正式確立了立中集團正式確立了公司三大業務，即中間合金新材料、再生鑄造鋁合金材料和鋁合金車輪產品公司三大業務，即中間合金新材料、再生鑄造鋁合金材料和鋁合金車輪產品，成為擁有熔煉

23、設備和車輪模具研發制造，再生鋁資源回收利用，再生鑄造鋁合金研發制造，功能中間合金新材料研發制造，汽車鋁合金車輪及輕量化底盤零部件設計研發制造的完整產業鏈公司。2021 年，成立山東立中鋰鈉電池新材料公司，開開展新能源鋰電新材料項目，向產業鏈上游延伸展新能源鋰電新材料項目，向產業鏈上游延伸，保證公司鋁合金原材料的供應并進一步緩解新能源動力電池的供需錯配問題。圖圖 9：公司主要業務及其應用公司主要業務及其應用 資料來源：公司 2022 年年報、德邦研究所 2.1.再生鋁鑄造鋁合金再生鋁鑄造鋁合金：雙碳背景下迎來春天：雙碳背景下迎來春天 再生鑄造鋁合金材料產品主要是以廢鋁、電解鋁、工業硅、電解銅、金

24、屬鎂、金屬鈦、金屬錳、中間合金等為主要原材料，生產的各種牌號鑄造鋁合金錠、鑄 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）10/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 造鋁合金液，主要用于生產燃油汽車和新能源汽車的發動機缸體、發動機缸蓋、離合器、變速箱、卡鉗、制動泵殼、車身結構件等汽車鋁合金零部件和 5G 通信設備、消費電子等領域的鋁合金鑄造件和壓鑄件等。2.1.1.再生鋁制造行業龍頭再生鋁制造行業龍頭，踐行綠色理念踐行綠色理念 綠色低碳循環經濟發展理念驅動再生鋁行業發展綠色低碳循環經濟發展理念驅動再生鋁行業發展。國家對資源和環保等問題高度關注，相關政策層出不窮。近三年，我國政府及相關部

25、門發布多份再生鋁行業相關政策，引導行業技術進步的同時確立了 2025 年再生鋁產量達 1150 萬噸的目標。表表 1：中國再生鋁行業相關政策整理中國再生鋁行業相關政策整理 時間時間 政策文件政策文件 政策內容政策內容 2020 年 鋁行業規范條件 取消了新建再生鋁項目與現有再生鋁 企業的生產規模的要求。2021 年 “十四五”規劃綱要 全面推進循環經濟理念，構建多層次資源高效循環利用體系。2021 年 “十四五”原材料工業發展規劃 明確提出支持優勢企業建立大型再生鋁回收基地和產業集聚區，推進再生金屬回收、拆解、加工、分類、配送一體化發展。2021 年 “十四五”工業綠色發展規劃 要求以碳達峰碳

26、中和目標為引領，明確了碳排放強度和污染物排放強度下降、能源效率和資源利用水平提升、完善綠色制造體系等發展目標。2021 年 “十四五”循環經濟發展規劃 2025 年，主要資源產出率比 2020 年提高約 20%，單位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分別降低 13.5%、16%左右，再生有色金屬產量達到 2000 萬噸，其中再生鋁達到 1,150 萬噸，資源循環利用產業 產值達到 5 萬億元。公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）11/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2021 年 關于加快推動工業資源綜合利用的實施方案 實施廢銅鐵、廢有色金屬、廢塑料、廢舊輪胎、廢紙

27、、廢舊動力電池、廢舊手機等再生資源綜合利用行業規范管理。鼓勵大型鋼鐵、有色金屬、造紙、塑料聚合加工企業與再生資源加工企業含作，建設一體化大型廢銅鐵、廢有色金屬、廢紙廢塑料等綠色加工配送中心。2022 年 有色金屬行業碳達峰實施方案 明確鼓勵原生與再生、冶煉與加工產業集群化發展，鼓勵發展再生有色金屬產業，實現能源資源梯級利用和產業循環銜接；到 2025 年國內再生鋁產量達到1,150 萬噸，再生金屬供應占比 24%以上，“十五五”期間綠色低碳、循環發展的產業體系基本建立，確保 2030 年前行業實現碳達峰。資料來源：公司公告、國家發展改革委、德邦研究所 國家政策鼓勵下再生鋁產銷量預計突破新高。國

28、家政策鼓勵下再生鋁產銷量預計突破新高。發展再生鋁產業不但是解決鋁工業發展資源的重要途徑，也是實現鋁行業碳減排的主要途徑之一，是國家明確支持、鼓勵發展的產業。近年來再生鋁產量保持上升趨勢，根據“十四五”循環經濟發展規劃，我國 2025 年再生鋁產量將達到 1150 萬噸，2022 年至 2025 年實現 10.4%的 CAGR。同時，目前汽車輕量化已成為未來汽車行業發展的主要方向之一。近年來隨著汽車行業尤其是新能源汽車行業的發展，再生鋁的需求量將持續提高。圖圖 10：2018-2025 中國再生鋁產量及預測中國再生鋁產量及預測 資料來源：華經產業研究院、順博合金公告、德邦研究所 再生鋁行業當前滲

29、透率低，未來發展空間廣闊。再生鋁行業當前滲透率低，未來發展空間廣闊。中國再生鋁產量占原鋁產量比重較低，2022 年再生鋁市場滲透率為 19.5%。然而目前國內電解鋁產能接近天花板，再生鋁或為原料新選擇。中國目前電解鋁產能無繼續增長空間，中國目前電解鋁產能天花板為 4500 萬噸，已建成電解鋁產能 4450 萬噸，將來新增用鋁缺口或將依靠再生鋁來滿足，再生鋁未來增長空間廣闊。公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）12/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 11：2018-2023 中國再生鋁產量占原鋁比重情況中國再生鋁產量占原鋁比重情況 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所

30、再生鋁行業集中度低。再生鋁行業集中度低。中國再生鋁行業市場較為分散，中小型企業數量較多且規模較小，市場集中度偏低，具有成熟核心制造技術并進行規?；偕X生產的大型企業數量相對較少。表表 2：2018-2021 年中國主要再生鋁企業產量及市場占有率年中國主要再生鋁企業產量及市場占有率 公司名稱公司名稱 2020 年年 2019 年年 2018 年年 產量產量 市場占有率市場占有率 產量產量 市場占有率市場占有率 產量產量 市場占有率市場占有率 立中集團 46.16 6.24%45.6 6.29%41.4 5.96%華勁集團-35 4.83%42.6 6.13%新格集團-28 3.86%37.63

31、 5.41%順博合金 36.97 5%34.23 4.72%32.61 4.69%怡球資源 31.07 4.2%30.09 4.15%29.66 4.27%帥翼馳集團-35 4.83%28 4.03%國內再生鋁行業總產量 740 100%725 100%695 100%資料來源：順博合金公司公告、德邦研究所 立中集團是再生鋁制造行業龍頭。立中集團是再生鋁制造行業龍頭。2018 年至 2021 年，公司再生鋁產量市場份額分別為 5.96%、6.29%、6.24%和 6.29%，持續占 5%以上，領先于其他企業。圖圖 12：2021 年中國再生鋁企業市場份額占比情況年中國再生鋁企業市場份額占比情況

32、 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）13/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所 立中集團立中集團是國內再生鋁合金行業的領軍企業是國內再生鋁合金行業的領軍企業。公司擁有強大的再生鋁處理和使用能力，專業和規范化的再生鋁回收平臺，領先的產能規模和貼近用戶的鋁液供應優勢。近四十年來，立中集團始終踐行綠色發展理念，緊跟行業發展趨勢，充分利用產能布局優勢，實現國內外再生鋁資源利用的雙循環發展。2022 年公司再生鋁資源采購量為 56.63 萬噸，同比增長 3.13%，使公司的再生鋁業務規模始終處于行業領先地位。2.1.2.鑄造鋁合金行業及公司產能有望

33、實現雙重共振鑄造鋁合金行業及公司產能有望實現雙重共振 汽車工業鋁消費量不斷提升，鑄造鋁合金需求量擴大。汽車工業鋁消費量不斷提升，鑄造鋁合金需求量擴大。汽車輕量化成為汽車制造發展的趨勢，在“雙碳”背景和限制“雙高”的政策下，鋁合金代替汽車用鋼成為了實現汽車輕量化的有效方式。汽車工業鋁消費量將持續增加，據中國汽車工業用鋁量評估報告，2030 年汽車工業鋁總消費量將達到 1070 萬噸，2020年至 2030 年共實現 8.9%的 CAGR。當前汽車鋁壓鑄件廣泛應用于底盤、車身、動力系統等領域，壓鑄鋁部件占汽車用鋁的 80%左右，若維持此占比，2030 年汽車鑄造鋁合金需求量將達 856 萬噸左右。

34、圖圖 13：2018-2025 中國汽車行業用鋁量（萬噸）中國汽車行業用鋁量（萬噸）資料來源：公司公告、中國汽車工業用鋁量評估報告、德邦研究所 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）14/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 汽車工業鋁總消費量提升的同時，單車鋁消耗量也在逐年增長。表表 3：中國汽車單車鋁消耗量估算（公斤）中國汽車單車鋁消耗量估算（公斤）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 乘用車乘用車 110.4 115.9 119.7 129.1 1

35、38.6 148.1 157.7 167.4 177.4 187.1 197.3 207.9 219.0 230.7 242.2 燃油燃油 110.3 115.7 118.7 127.6 136.4 145.2 153.9 162.5 171.2 179.8 188.5 197.2 205.8 214.5 222.8 電動電動 107.1 117.9 128.4 143.0 157.9 173.1 188.2 201.9 215.5 226.8 238.1 249.8 261.8 274.2 283.5 混合動力混合動力 147.4 160.0 179.6 188.8 198.1 206.8

36、215.5 224.2 232.9 238.3 243.7 249.0 254.4 259.8 265.2 商用車商用車 76.5 87.0 99.3 110.9 122.6 133.9 145.1 156.2 165.9 180.1 194.8 209.1 223.6 238.3 253.2 客車客車 92.8 92.0 94.4 101.4 109.3 118.2 128.1 139.1 151.5 165.4 181.0 198.3 217.7 239.3 263.4 燃油燃油 60.5 62.8 65.3 67.8 70.3 73.0 75.7 78.6 81.5 84.6 87.9

37、91.2 94.7 98.3 102.1 新能源新能源 189.0 196.4 210.1 220.8 232.2 244.5 257.7 271.8 287.1 303.6 321.4 340.6 361.5 384.1 408.7 貨車貨車 73.8 86.4 99.9 112.0 123.9 135.4 146.7 157.8 167.2 181.4 196.0 210.1 224.1 238.2 252.3 特種車特種車 53.2 58.6 61.6 67.7 74.0 80.6 87.5 94.8 102.4 110.5 119.0 128.1 137.6 147.8 158.6 二

38、三輪車二三輪車 10.4 10.5 10.5 10.5 10.6 10.6 10.7 10.7 10.7 10.8 10.8 10.9 10.9 11.0 11.0 燃油燃油 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 電動自行車電動自行車 9.1 9.2 9.3 9.4 9.5 9.6 9.7 9.8 9.9 10.0 10.1 10.2 10.3 10.4 10.5 資料來源：CM 咨詢、國際鋁協-中國汽車工業用鋁量評估報告（2016-2030）、德邦研究所 立中集團立中集團在鑄造鋁合

39、金方面在鑄造鋁合金方面擁有良好的擁有良好的技術研發能力：技術研發能力：生產的鑄造鋁合金錠成分均勻、組織致密、純凈度高、鑄造流動性好，是精密鑄造的理想合金材料；同時，鍛造用高強度鋁合金鑄棒成分均勻、純凈度高，晶粒細小、組織致密，均熱處理技術先進，是汽車等領域用高強度鍛造鋁合金安全部件的專用材料。優秀的技術研發能力，能夠滿足用戶特殊技術質量需求，擴大產品銷售量。鑄造鋁合金業務營業收入呈上升趨勢。鑄造鋁合金業務營業收入呈上升趨勢。2021 年公司實現近年來鑄造鋁合金產銷量頂峰，實現 83.16 萬噸產量和 83.08 萬噸銷量。2022 年，受全球流動性變化、地緣政治以及能源因素的影響，公司鑄造鋁合

40、金產品庫存較高不能及時消耗，造成業績承壓。但立中集團積極克服市場壓力，結合領先的再生鋁利用技術，進一步提高再生鋁的使用比例，降低生產成本提高利潤水平，在鑄造鋁合金銷量減少的情況下維持該業務營業收入的增長。2022 年鑄造鋁合金板塊營業收入達116.05 億元，2020 年至 2022 年營業收入 CAGR 為 22.3%。圖圖 14：2020-2022 年立中集團鑄造鋁合金銷售量年立中集團鑄造鋁合金銷售量及營業收入及營業收入 資料來源：公司公告、wind、德邦研究所 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）15/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司公司鑄造鋁合金鑄造鋁合金年年

41、產能產能 25 年有望達年有望達 182 萬噸萬噸。2022 年立中集團鑄造鋁合金產能達 112 萬噸，23 年公司披露鑄造鋁合金產能達 160 萬噸。22 年 11 月公司在六安經濟技術開發區規劃 12 萬噸鋁合金材料生產項目。2023 年 6 月公司規劃在重慶建設年產 10 萬噸高性能鋁合金新材料項目，規劃 2024 年試生產，2025 年正式投產。假設六安項目也是在假設六安項目也是在 24 年試生產，年試生產，25 年正式投產，按照試生產釋放年正式投產，按照試生產釋放30%的產能，則預計公司的產能，則預計公司 24 年鑄造鋁合金產能年鑄造鋁合金產能 166.6 萬噸，萬噸，2025 年鑄

42、造鋁合金年鑄造鋁合金產能將達產能將達 182 萬噸。萬噸。圖圖 15：公司鑄造鋁合金產能預測公司鑄造鋁合金產能預測 資料來源：公司公告、德邦研究所預測 2.2.功能中間合金：處于行業領先地位功能中間合金：處于行業領先地位 功能中間合金新材料是指由一種金屬做基體，與其他金屬（包括過渡族元素和稀土）或非金屬通過熱熔和/或化學反應生成的具有特定功能的合金新材料。功功能中間合金新材料產品主要包括金屬晶粒細化劑、金相變質劑、元素添加劑、金能中間合金新材料產品主要包括金屬晶粒細化劑、金相變質劑、元素添加劑、金屬凈化劑屬凈化劑 4 大類功能中間合金和航空航天級特種中間合金等大類功能中間合金和航空航天級特種中

43、間合金等 360 多種多種，產品廣泛應用于汽車、高鐵、航空航天、電力電器、消費電子、工業鋁型材、食品醫藥包裝等中高端鋁加工行業領域。表表 4：公司功能中間合金新材料主要產品及其用途和作用公司功能中間合金新材料主要產品及其用途和作用 產品產品 用途與作用用途與作用 鋁基中間合金 晶粒細化劑 用于合金組織控制，在凝固過程中產生晶粒細化效果，將晶粒尺寸由毫米級細化到微納米級，使金屬力學性能、表面性能和冷熱加工性能得到大幅提升。金相變質劑 金相變質劑將金屬組織中粗大的針狀、片狀組織孕育成球狀或微粒，以減少針、片狀組織對基體的穿刺割裂作用，使形成的金相組織更加致密均勻，提高合金的力學性能和耐磨性能。元素

44、添加劑 將熔點相差大、難熔融的金屬或貴金屬通過熱熔和/或化學反應，制作成易熔、易吸收的中間合金材料。降低用戶生產工藝過程溫度和時間而減少能源消耗、提高金屬實收率、降低成本、降低污染物排放。金屬凈化劑 在高溫下通過化學反應和物理干預作用，將金屬液體中的雜質沉浮分離，提高金屬純凈度，提高金屬力學性能和導電性能。鎂基中間合金 用于高端鎂合金成分、組織調控，性能提升。鋅基中間合金 用于鋅合金微合金化的元素及性能調整。公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）16/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 銅基中間合金 用于銅合金微合金化的元素及性能調整。資料來源：公司 2019 年年報、德邦研究

45、所 在功能中間合金新材料領域，公司產銷規模始終處于行業領先地位。在功能中間合金新材料領域，公司產銷規模始終處于行業領先地位。規?；漠a能配置在進一步鞏固公司的行業和市場地位的同時，也能夠幫助企業降低生產成本，擴大利潤空間。2022 年公司功能中間合金產銷量分別為 7.5 萬噸和 7.43萬噸，同比增長 17.88%和 18.13%，實現近三年來產銷量逐步上升，領先于其他企業。圖圖 16：2019-2022 年立中集團功能中間合金產銷量及營業收入年立中集團功能中間合金產銷量及營業收入 資料來源：公司年報、德邦研究所 立中集團立中集團 2025 年功能中間合金年功能中間合金產能產能有望達到有望達到

46、 14.2 萬噸左右。萬噸左右。截至 2022 年末，公司功能中間合金產能達 9.2 萬噸，同時仍有年產 5 萬噸鋁基稀土功能性中間合金新材料項目處于建設狀態，2024 年達到可使用狀態。預計 2025 年公司功能中間產能將達 14.2 萬噸。高端高端晶粒細化劑晶粒細化劑銷量銷量增加，帶動公司的盈利空間持續走闊。增加，帶動公司的盈利空間持續走闊。公司生產的晶粒細化類中間合金晶粒細化效果顯著且持久，細化效率高，鋁合金的加工性能和力學性能強，并且產品質量穩定性提高，衰退周期長。2022 年公司的高端晶粒細化劑銷量為 9433 噸，同比增長 123.81%，實現銷售收入 2.78 億元，較 2021

47、 年增長 131.67%。航空航天級特種中間合金產品航空航天級特種中間合金產品產能加速釋放，為公司貢獻業績增量產能加速釋放，為公司貢獻業績增量。2022 年，航空航天級特種中間合金銷量 408.25 噸，同比增長 58.28%，實現銷售收入 1 億元，同比增長 64.88%。圖圖 17：晶粒細化劑產品晶粒細化劑產品 圖圖 18：航空航天級特種中間合金航空航天級特種中間合金 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）17/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告、德邦研究所 資料來源：公司公告、德邦研究所 2.3.鋁合金車輪鋁合金車輪：規?；б鎺痈偁幜μ嵘阂幠；?/p>

48、益帶動競爭力提升 國內鋁合金車輪國內鋁合金車輪市場規模逐步擴大市場規模逐步擴大，替代鋼制車輪成為主流產品。替代鋼制車輪成為主流產品。目前碳減排已成為全球共識，同時對汽車零部件的輕量化需求也愈加迫切。2017 年鋁合金車輪市場規模為 356.3 億元，2021 年市場規模為 384.6 億元，2017-2021 實現1.93%的 CAGR。2021 年，中國車輪和鋁合金車輪的銷量分別為 2.56 億只和 2.03億只，鋁合金車輪占車輪總銷量 79%。圖圖 19：2017-2021 年年中國中國鋁合金車輪市場規模情況鋁合金車輪市場規模情況 圖圖 20：2017-2021 年汽車車輪和鋁合金車輪銷量

49、年汽車車輪和鋁合金車輪銷量 資料來源：智研咨詢、德邦研究所 資料來源：智研咨詢、德邦研究所 鋁合金車輪行業集中度高，立中集團處于領先行列。鋁合金車輪行業集中度高，立中集團處于領先行列。當前鋁合金車輪行業龍頭企業為中信戴卡。立中集團位居鋁合金車輪市場前列，發展空間大。表表 5：鋁合金車輪行業主要企業鋁合金車輪行業主要企業 名稱名稱 公司簡介公司簡介 主要產品主要產品/業務業務 中信戴卡 公司是中信集團于 1988 年投資組建的中國大陸第一家鋁車輪制造企業。2007 年 10 月，進行股份制改造，2012 年 8月，正式更名為中信戴卡股份有限公司。鋁車輪、鋁鑄件 立中集團 公司始創于 1984 年

50、，。公司是專業從事研發、生產鑄造鋁合金、變形鋁合金、鋁合金車輪、功能合金新材料、精密模具、自動熔煉裝備和鋰鈉電池新材料的國際化企業集團。公司于 2015 年在深交所創業板掛牌上市。功能合金新材料、再生鑄造鋁合金、鋁合金車輪 萬豐奧威 公司是一家以先進制造業為核心的國際化公司，在全球十個國家（地區）擁有制造基地和研發中心。公司于 2006 年在深交所上市。輕量化技術、飛機制造 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）18/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 今飛凱達 成立于 2005 年，是一家生產鋁合金汽輪的專業制造商。公司于 2017 年 4 月在深交所成功掛牌上市。汽車鋁輪轂

51、、高端汽車輪轂 資料來源：各公司官網、德邦研究所 立中集團鋁合金車輪產品種類多樣，國際競爭力強。立中集團鋁合金車輪產品種類多樣，國際競爭力強。公司的主要產品包括低壓鑄造車輪、鑄造旋壓車輪、液態模鍛車輪和固態模鍛車輪，并以低壓鑄造、鑄造旋壓、固態鍛造、液態鍛造、差壓鑄造五大成型技術為依托，為全球知名整車廠商提供優質、專業的服務，客戶遍布北美、南美、歐洲、韓國、日本等 20 多個國家及地區，具有較強的國際競爭力和廣闊的發展前景。圖圖 21：立中集團主要鋁合金車輪產品立中集團主要鋁合金車輪產品 資料來源：公司官網、德邦研究所 公司公司技術成熟技術成熟先進先進，為為多家車企提供鋁合金車輪配套服務。多家

52、車企提供鋁合金車輪配套服務。在鋁合金車輪領域，公司是行業內唯一一家從鋁合金材料研發制造、模具研發制造、工裝設備研究制造到車輪產品設計、制造工藝研發、數字信息化應用為一體的企業。此外，公司積極布局新能源汽車輕量化市場，目前已為蔚來、比亞迪、理想、小鵬、威馬、華人運通及牛創等多家新能源車企提供鋁合金車輪的產品配套服務。公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）19/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 22：立中集團鋁合金車輪板塊合作公司立中集團鋁合金車輪板塊合作公司 資料來源：公司官網、德邦研究所 公司的鋁合金汽車車輪產銷量公司的鋁合金汽車車輪產銷量逐年提升逐年提升，規?；б婷?/p>

53、顯，規?；б婷黠@。公司在中國、泰國、美國、韓國、巴西和墨西哥擁有多家子公司，全球化的生產基地和銷售服務機構在為客戶提供優質服務的同時，提高了公司的盈利能力和抗風險能力。2020年受疫情影響，立中集團鋁合金車輪產銷量略有下降，但在 2021 年后公司克服外界壓力恢復生產，鋁合金車輪產銷量逐步回升。2022 年，立中集團鋁合金車輪產量達 1816 萬只，銷售量達 1748 萬只。圖圖 23：2019-2022 年公司鋁合金車輪產銷量年公司鋁合金車輪產銷量及營業收入及營業收入 資料來源：公司公告、德邦研究所 墨西哥立中鋁合金車輪項目墨西哥立中鋁合金車輪項目促進產能逐年釋放，預計促進產能逐年釋放，預

54、計 2025 年鋁合金車輪產年鋁合金車輪產能將達能將達 2360 萬只。萬只。公司計劃在墨西哥新建年產 360 萬只超輕量化鋁合金車輪產能，實現公司全球化制造體系布局，該項目預計在 2024 年達到可使用狀態，公司 2025 年鋁合金車輪產能預計達 2360 萬只。圖圖 24：2022-2025 年公司鋁合金車輪年公司鋁合金車輪產能預測產能預測 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）20/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：立中集團向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書、德邦研究所 2.4.新能源鋰電新材料項目新能源鋰電新材料項目：滿足上游原料供應，提升下游盈利空間

55、滿足上游原料供應，提升下游盈利空間 新能源汽車銷量劇增帶動六氟磷酸鋰等材料價格提升。新能源汽車銷量劇增帶動六氟磷酸鋰等材料價格提升。隨著全球主要經濟體的碳排放承諾的逐步清晰，圍繞綠色經濟的扶持和激勵政策更加積極，推動新能源汽車步入高增長趨勢。據中汽協統計，2022 年中國新能源汽車銷量達到 688.7萬輛，較 2021 年增長 93.4%，市場占有率達到 25.6%，較上年增長 12.1%。在新能源汽車高速發展且需求量不斷增加的背景下，六氟磷酸鋰等材料價格大幅上漲，從目前的市場需求來看，六氟磷酸鋰的價格預計還將維持一段時間高位運行。投資新能源鋰電新材料，延伸上下游產業鏈。投資新能源鋰電新材料，

56、延伸上下游產業鏈。為了保證公司關鍵原料的質量和供應保障，公司 2021 年 7 月份成立山東立中新能源材料有限公司，投資建設立中集團新能源鋰電新材料項目推進上下游產業鏈的延伸發展。公司產品主要包括六氟磷酸鋰、鋰電池添加劑材料、電子級氟化鈉產品和無機氟化鹽類產品，主要運用于新能源汽車、消費電子、風能等領域，能夠緩解新能源汽車客戶鋰電池材料的供應短缺問題，有效保障立中集團產品質量的穩定性以及關鍵原料的供應。公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）21/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 25：新能源鋰電新材料項目新能源鋰電新材料項目主要產品主要產品 資料來源：公司官網、德邦研究

57、所 建設鋰鈉電新材料項目建設鋰鈉電新材料項目加快產能擴張加快產能擴張，滿足上游原料供應，提升下游盈利空，滿足上游原料供應，提升下游盈利空間。間。該業務板塊投資建設的新能源鋰、鈉電新材料項目共兩期，其中一期項目建設期為 2021 年 11 月至 2023 年 3 月，涵蓋六氟磷酸鋰（LiPF6）10,000 噸，氟鈦酸鉀、氟鋯酸鉀、氟硼酸鉀等氟化鹽 12,000 噸，其他氟化鹽產品 12,000 噸；二期項目建設期為 2023 年 4 月至 2024 年 8 月，產品包括六氟磷酸鋰（LiPF6）8,000 噸，雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）8,000 噸，電子級氟化鈉（NaF）3,000 噸，氟化

58、鹽 8,000 噸。該項目建成將進一步完善公司上游氟化鹽產業鏈建設，推動公司在新能源汽車鋰、鈉電池材料方面的市場布局，豐富公司在新能源汽車新材料領域的產品種類。表表 6：鋰鈉電新材料項目鋰鈉電新材料項目產能產能 產品產品 一期（噸）一期（噸）二期（噸）二期（噸）六氟磷酸鋰 10000 8000 雙氟磺酰亞胺鋰-8000 電子級氟化鈉-3000 氟化鹽 12000 8000 其他氟化鹽 12000-資料來源：公司 22 年年報、德邦研究所 3.一體化壓鑄一體化壓鑄方興未艾，方興未艾，免熱處理合金免熱處理合金材料前景廣闊材料前景廣闊 3.1.汽車輕量化需求使得一體化壓鑄成為發展趨勢汽車輕量化需求使

59、得一體化壓鑄成為發展趨勢 在在雙雙碳背景下，汽車輕量化成為碳背景下，汽車輕量化成為行業發展趨勢行業發展趨勢。近年來，隨著雙碳戰略提出以及化石能源價格不斷攀升，環境保護要求不斷提高。交通運輸的溫室氣體排放量僅次于電力工業。因此，汽車工業節能減排對于一個國家的能源供應、環境保護乃至于國家安全都具有重要的意義。對汽車工業來說，降低油耗的主要方法有:減輕重量占 50%，提高發動機效率占 20%，降低行駛阻力占 30%，其中最有效 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）22/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 的方法就是汽車輕量化。據鋁合金在新能源汽車工業的應用現狀及展望-李龍等，約 7

60、5%的油耗與整車重量有關，降低汽車重量就可有效降低油耗及排放。表表 7：汽車輕量化對降低燃油及排放的作用汽車輕量化對降低燃油及排放的作用 內容內容 輕量化帶來的效果輕量化帶來的效果 汽車輕量化 油耗降低 37%，懸掛裝置負荷降低 18%，震動強度降低 5%降低 1/2 的能源消耗,降低行駛阻力可降低 1/3 的能源消耗，提高發動機效率可降低 1/5 的能源消耗 汽車減輕 10%燃油消耗下降 6%10%燃油消耗可降低 8%排放降低 4%降低油耗 10%15%汽車使用 1kg 鋁 可獲得 2.2 kg 的減輕效果 可降低汽車重量 0.25 kg 壽命周期中減少 20 kg 的尾氣排放 汽車減輕 1

61、00kg 燃油效率就可以提升 6%8%1L 汽油可使汽車多行駛 1.1 km CO2的排放量即可減少大約 5 g/km 每 100 km 油耗可降低 0.3L0.6L 資料來源：鋁合金在新能源汽車工業的應用現狀及展望-李龍等、德邦研究所 新能源汽車消費量逐年提升帶動汽車輕量化需求擴大。新能源汽車消費量逐年提升帶動汽車輕量化需求擴大。新能源汽車出于增加續航能力、降低制造成本的考慮，對輕量化的要求較高。近年來我國新能源汽車市場迅速擴大，銷量增長。2022 年，我國新能源汽車銷量達到 688.7 萬輛，同比增長 93.4%。隨著中國新能源汽車產銷量的進一步增加，汽車輕量化需求大增已是大勢所趨。圖圖

62、26：2013-2022 年年中國中國新能源汽車銷量及增長率新能源汽車銷量及增長率 資料來源：中國汽車工業協會、德邦研究所 一體化壓鑄成為實現汽車輕量化的有效方式。一體化壓鑄成為實現汽車輕量化的有效方式。一體化壓鑄是將白車身中多個單獨、分散零件的復雜結構經過重新設計高度集成再使用一體化壓鑄工藝變成只使用一個零件的新型制造技術。大型壓鑄機進行一體化壓鑄一次成型，省略由多個部件焊接的過程從而直接壓鑄得到一個完整車身部件。一體化壓鑄工藝與傳統鈑金焊接結構工藝對比，省了許多組件間的沖壓、焊接過程，在減少生產成本的 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）23/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

63、律聲明 同時直接提高了生產效率。圖圖 27：傳統工藝與一體化壓鑄工藝對比傳統工藝與一體化壓鑄工藝對比 資料來源：新能源汽車車身一體化壓鑄技術發展分析-趙輝、德邦研究所 一體化壓鑄正處于發展成長期，未來具有巨大增長潛力。一體化壓鑄正處于發展成長期，未來具有巨大增長潛力。隨著越來越多大型壓鑄設備生產企業與新能源汽車企業合作，以自建生產、外包生產等方式進入大型一體化壓鑄領域，一體化壓鑄的產業規模逐漸擴大。據華經產業研究院，2021年中國一體化壓鑄產業鏈規模已達 5 億，2025 年有望達到 181 億元，2021-2025年 CAGR 達到 145%。表表 8：一體化壓鑄產業鏈：一體化壓鑄產業鏈 產

64、業規模產業規模 2021 年約為年約為 5 億億元元 產業前景產業前景 2025 年有望達到 181 億元，復合增速達到 145%生命周期生命周期 小于 5%，屬于發展成長期 產業鏈構成產業鏈構成 上游原材料設備 中游 下游 環節環節 免熱處理合金 大型壓鑄機 壓鑄模具 壓鑄商 整車廠商 代表企業代表企業 立中集團、廣東鴻圖、華人運通、湖北新金洋、特斯拉等 力勁集團、海天金屬、伊之密-文燦股份、拓普集團、愛柯迪等 特斯拉、蔚來、小鵬、理想、高合、沃爾沃、華為、大眾 資料來源：新能源汽車車身一體化壓鑄技術發展分析-趙輝、華經產業研究院、德邦研究所 一體化壓鑄一體化壓鑄市場迎來高速增長期市場迎來高

65、速增長期，滲透率，滲透率有望有望持續提升持續提升。未來隨著一體化壓鑄產業從新勢力品牌擴展到傳統乘用車品牌，從新能源汽車擴展到燃油車，公司認為免熱處理合金的需求量預計將實現大幅提升，在 2023 年進入快速發展階段，并于 2024-2026 年進入市場的爆發期。2021 年一體化壓鑄滲透率為 13%，隨著國內造成新勢力等新能源汽車品牌持續布局和技術發展，高效率同時高面積利用率可有效降低成本，預計一體化壓鑄滲透率將持續提升，據華經產業研究院，預計到 2025 年滲透率有望達 35%，2021-2025 四年內實現 22%的滲透率增長。圖圖 28：2021-2025 年中國一體化壓鑄市場空間及預測年

66、中國一體化壓鑄市場空間及預測 圖圖 29：2021-2025 年中國一體化壓鑄滲透率及預測年中國一體化壓鑄滲透率及預測 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）24/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所 3.2.公司免熱處理合金材料公司免熱處理合金材料打破國外壟斷打破國外壟斷，率先率先實現市場化應用實現市場化應用 免熱免熱處理合金材料位于一體化壓鑄產業鏈上游，是重要的原材料。處理合金材料位于一體化壓鑄產業鏈上游，是重要的原材料。對于傳統鋁合金而言，熱處理是保障壓鑄零部件機械性能的必備手段。由于一體化壓鑄件的

67、產品外形太大，熱處理過程易引起汽車零部件變形、尺寸變化和表面缺陷。而免熱處理鋁合金材料使大型一體化壓鑄結構件成為可能。免熱處理鋁合金材料具有強度和韌性高、沖型力好、在高溫熔融狀態下吸氣和氧化現象小，重量輕成本較低等特征，成為一體化壓鑄上游不可或缺的原材料。立中集團實現了免熱處理高性能材料的國產化立中集團實現了免熱處理高性能材料的國產化，打破國外壟斷，打破國外壟斷。面對汽車行業零部件新的市場需求變化，公司成功研發了免熱處理合金材料，實現了汽車零部件在一體化、大尺寸、薄壁、結構復雜和熱處理易變形的新能源汽車結構件“鋁代鋼”材料的替代。該產品已取得了專利證書，打破了國外在該領域的產品壟斷和技術封鎖，

68、實現了免熱處理高性能材料的國產化。圖圖 30：立中集團免熱處理合金材料立中集團免熱處理合金材料 資料來源：公司官網、德邦研究所 公司公司在在免熱處理合金技術領域免熱處理合金技術領域技術成熟技術成熟，國際市場競爭力強，國際市場競爭力強。公司的免熱處理合金在保持高強度和良好鑄造性能的基礎上，延伸率較傳統壓鑄材料提升了 5倍以上，不僅解決了國外產品因硅含量較低導致的流動性較差而造成的后續一體化壓鑄零部件報廢率較高的問題，還采用了獨特的低 Mo 變質技術，Mo 含量僅為國際同類變質含量的 1/5-1/7，解決了一體化過程中的偏稀性問題，同時較國外同類材料價格可降低 15%-20%，充分體現優勢。公司首

69、次覆蓋 立中集團（300428.SZ）25/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 完成完成 FTO 報告，報告，保證公司免熱合金材料下游市場的順利應用保證公司免熱合金材料下游市場的順利應用。公司已完成了鋁合金機構件專利風險檢索分析（FTO）報告，在公司研發的免熱處理合金結構件材料的技術方案的基礎上，通過檢索國內外鋁合金材料及其相關工藝的專利，并于相關專利的權利要求進行對比，通過篩選、比對、分析相關領域專利 448 件，確定公司免熱處理合金材料技術方案均未落入上述專利的保護范圍，從而進一步保證了公司免熱處理合金技術的自由使用和開發，并使通過該技術生產的產品投入市場時能夠受到保護。率先實現

70、免熱處理合金市場化應用，推動整車廠和率先實現免熱處理合金市場化應用，推動整車廠和壓鑄廠深入合作。壓鑄廠深入合作。公司積極與下游壓鑄廠和汽車主機廠推進項目合作，已與文燦集團股份有限公司簽署了戰略合作框架協議，在新能源汽車的大型一體化車身結構件、一體化鑄造電池盒箱體等產品的材料開發和工藝應用領域建立了戰略合作關系；同時，憑借豐富的新能源汽車客戶資源，公司已與眾多下游整車廠及壓鑄廠展開了合作，完成了多家新能源汽車和傳統汽車后縱梁、后底板、電池包、前艙上橫梁、減震塔等項目的前期驗證；同時公司還積極加強與 CTC、CTB、CTP 技術公司的合作，持續加快免熱處理合金的市場推廣和量產進程。4.盈利預測與估

71、值盈利預測與估值 我們預測隨公司產能不斷提升，公司產銷量預計持續提升，下游汽車對我們預測隨公司產能不斷提升，公司產銷量預計持續提升，下游汽車對鋁合鋁合金金需求提升，我們認為公司各板塊業務將持續增長。需求提升，我們認為公司各板塊業務將持續增長。（1）鑄造鋁合金：隨公司產能擴張，產能利用率提升，預計公司）鑄造鋁合金：隨公司產能擴張，產能利用率提升，預計公司 23-25 鑄鑄造鋁合金營業收入分別為造鋁合金營業收入分別為 121.53/157.99/205.38 億元，毛利率億元，毛利率隨公司成本管控能隨公司成本管控能力上升力上升而而提升，預計公司提升，預計公司 23-25 年毛利率分別為年毛利率分別

72、為 5.20%/5.30%/5.39%。（2）鋁合金車輪：隨公司產能利用率提升，）鋁合金車輪：隨公司產能利用率提升，我們預計我們預計墨西哥基地建成后產品墨西哥基地建成后產品量利齊升，預計公司量利齊升，預計公司 23-25 年鋁合金車輪營業收入分別為年鋁合金車輪營業收入分別為 75.62/84.01/91.64 億億元，毛利率分別為元，毛利率分別為 15.82%/16.65%/17.48%。（3）中間合金：隨公司產能利用率提升，預計公司）中間合金：隨公司產能利用率提升，預計公司 23-25 年中間合金營業年中間合金營業收入分別為收入分別為 20.18/22.19/22.42 億元，毛利率維持在億

73、元，毛利率維持在 12.45%的水平。的水平。（4）鋰電材料：隨公司產線逐步放量，預計公司）鋰電材料：隨公司產線逐步放量，預計公司 23-25 年鋰電材料營業收年鋰電材料營業收入分別為入分別為 3/14/24 億元，毛利率維持在億元，毛利率維持在 20%的水平。的水平。公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）26/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 9：公司業務拆分表公司業務拆分表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 鑄造鋁合金營業收入（百萬元）10997 11605 12153 15799 20538 鑄造鋁合金營業成本（百萬元）10360 11024

74、 11521 14962 19431 鑄造鋁合金毛利（百萬元）637 581 632 837 1108 鑄造鋁合金毛利率 5.79%5.00%5.20%5.30%5.39%鋁合金車輪營業收入（百萬元）5147 7107 7562 8401 9164 鋁合金車輪營業成本（百萬元）4357 5983 6365 7002 7562 鋁合金車輪毛利（百萬元）790 1124 1196 1399 1602 鋁合金車輪毛利率 15.36%15.82%15.82%16.65%17.48%中間合金營業收入（百萬元）1452 1931 2018 2219 2242 中間合金營業成本（百萬元）1220 1690

75、1767 1943 1963 中間合金毛利（百萬元）232 240 251 276 279 中間合金毛利率 15.99%12.45%12.45%12.45%12.45%鋰電材料營業收入（百萬元）0 0 300 1400 2400 鋰電材料營業成本（百萬元）0 0 240 1120 1920 鋰電材料金毛利（百萬元）0 0 60 280 480 鋰電材料毛利率 0.00%0.00%20.00%20.00%20.00%其他業務營業收入（百萬元）1037 729 801 882 970 其他業務營業成本（百萬元）954 642 706 776 854 其他業務毛利（百萬元）83 87 96 105

76、116 其他業務毛利率 8.00%11.92%11.92%11.92%11.92%合計營業收入（百萬元）合計營業收入（百萬元）18634 21371 22834 28701 35314 合計營業成本（百萬元）合計營業成本（百萬元）16891 19339 20598 25803 31730 合計毛利（百萬元）合計毛利（百萬元）1742 2032 2235 2898 3584 合計毛利率合計毛利率 9.35%9.51%9.79%10.10%10.15%資料來源：21-22 年為公司公告，其余為德邦研究所測算 綜上，隨公司鋁板塊綜上，隨公司鋁板塊及及鋰電材料板塊產能擴張、產能利用率提升，預計公司鋰電

77、材料板塊產能擴張、產能利用率提升，預計公司2023-2025 年營業收入分別為年營業收入分別為 228.34/287.01/353.14 億元。歸母凈利潤分別為億元。歸母凈利潤分別為6.43/9.02/11.71 億元，對應億元，對應 PE22.76/16.23/12.51 倍倍，選取四家汽車鋁加工企業，選取四家汽車鋁加工企業作為可比公司，可比公司平均作為可比公司，可比公司平均 PE 為為 29.71/19.09/14.90 倍倍，公司作為上游鋁合金，公司作為上游鋁合金龍頭企業，估值有望隨利潤持續向上，首次覆蓋給予“買入”評級。龍頭企業，估值有望隨利潤持續向上，首次覆蓋給予“買入”評級。表表

78、10：可比公司估值表可比公司估值表 公司公司 代碼代碼 股價（元）（截股價（元）（截止止2023年年10月月 12 日）日）EPS(元）元）PE（倍）（倍）2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 立中集團 300428.SZ 23.43 0.80 1.03 1.44 1.87 31.01 22.76 16.23 12.51 可比公司 拓普集團 601689.SH 69.86 0.90 2.14 2.96 3.97 37.97 32.60 23.59 17.58 文燦股份 603348.SH 47.24 0.30 0.88 1.72 2.58

79、63.86 53.66 27.41 18.33 愛柯迪 600933.SH 24.30 0.52 0.93 1.21 1.57 24.80 20.07 15.51 15.51 萬豐奧威 002085.SZ 5.71 0.18 0.46 0.58 0.70 15.75 12.51 9.84 8.17 平均 29.71 19.09 14.90 資料來源：立中集團 23-25 年為德邦研究所測算，其余為 wind 一致預期 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）27/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.風險提示風險提示（1）公司產能擴張不及預期。）公司產能擴張不及預期。若公司產能

80、擴張不及預期，則公司銷量可能不及預期，對公司營收及利潤有不利影響。（2）鋁合金行業競爭加劇超預期。）鋁合金行業競爭加劇超預期。若行業鋁合金競爭超預期，則對公司加工費及毛利率有不利影響。（3）公司產品研發配套不及預期。）公司產品研發配套不及預期。若公司產品研發能力無法跟隨新能源汽車廠家研發能力，則對公司鋰電材料、免熱處理合金等新產品放量有較大不利影響。公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）28/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 20

81、23E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 21,371 22,834 28,701 35,314 每股收益 0.80 1.03 1.44 1.87 營業成本 19,339 20,598 25,803 31,730 每股凈資產 9.29 10.18 11.62 13.49 毛利率%9.5%9.8%10.1%10.1%每股經營現金流 0.39 1.53 0.76 0.69 營業稅金及附加 73 94 111 140 每股股利 0.08 0.08 0.00 0.00 營業稅金率%0.3%0.4%0.4%0.4%價值評估(倍)營業費用 239 251 318 390 P/E 30.94

82、 22.76 16.23 12.51 營業費用率%1.1%1.1%1.1%1.1%P/B 2.66 2.30 2.02 1.74 管理費用 482 479 603 741 P/S 0.73 0.68 0.54 0.44 管理費用率%2.3%2.1%2.1%2.1%EV/EBITDA 19.54 15.13 12.30 10.54 研發費用 663 697 881 1,082 股息率%0.3%0.3%0.0%0.0%研發費用率%3.1%3.1%3.1%3.1%盈利能力指標(%)EBIT 721 950 1,252 1,571 毛利率 9.5%9.8%10.1%10.1%財務費用 160 248

83、268 295 凈利潤率 2.3%2.9%3.2%3.4%財務費用率%0.8%1.1%0.9%0.8%凈資產收益率 8.6%10.1%12.4%13.9%資產減值損失-13 0 0 0 資產回報率 2.9%3.5%4.4%5.0%投資收益-31-8-20-21 投資回報率 4.6%5.6%6.7%7.5%營業利潤 540 702 984 1,277 盈利增長(%)營業外收支-3 0 0 0 營業收入增長率 14.7%6.8%25.7%23.0%利潤總額 537 702 984 1,277 EBIT 增長率-6.9%31.8%31.7%25.5%EBITDA 1,108 1,381 1,751

84、2,103 凈利潤增長率 9.4%30.7%40.2%29.7%所得稅 36 47 66 85 償債能力指標 有效所得稅率%6.7%6.7%6.7%6.7%資產負債率 64.9%63.9%63.4%62.5%少數股東損益 9 12 16 21 流動比率 1.4 1.4 1.4 1.5 歸屬母公司所有者凈利潤 492 643 902 1,171 速動比率 0.9 0.9 0.9 1.0 現金比率 0.3 0.3 0.3 0.3 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 2,311 2,880 3,044 3,306 應收帳款周轉天數

85、 57.9 57.3 51.0 49.4 應收賬款及應收票據 3,914 4,121 4,877 5,896 存貨周轉天數 64.1 66.2 59.8 57.9 存貨 3,665 3,912 4,659 5,553 總資產周轉率 1.4 1.3 1.5 1.6 其它流動資產 1,910 2,064 2,348 2,712 固定資產周轉率 7.8 7.1 8.6 10.1 流動資產合計 11,800 12,977 14,928 17,466 長期股權投資 110 135 158 182 固定資產 3,213 3,204 3,448 3,552 在建工程 741 775 768 774 現金流量

86、表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 612 650 688 726 凈利潤 492 643 902 1,171 非流動資產合計 5,145 5,262 5,564 5,744 少數股東損益 9 12 16 21 資產總計 16,945 18,239 20,492 23,210 非現金支出 426 431 499 532 短期借款 5,671 6,216 6,903 7,543 非經營收益 166 274 318 347 應付票據及應付賬款 1,533 1,669 2,076 2,559 營運資金變動-851-405-1,263-1,641 預收賬

87、款 0 0 0 0 經營活動現金流 242 954 473 430 其它流動負債 1,452 1,306 1,424 1,576 資產-1,251-516-778-688 流動負債合計 8,657 9,192 10,403 11,678 投資-335-26-24-24 長期借款 2,059 2,171 2,294 2,545 其他-52-10-20-21 其它長期負債 285 289 289 289 投資活動現金流-1,637-551-822-733 非流動負債合計 2,345 2,460 2,583 2,834 債權募資 2,347 445 810 891 負債總計 11,002 11,65

88、2 12,986 14,513 股權募資 4 43 0 0 實收資本 617 617 617 617 其他-760-299-297-325 普通股股東權益 5,730 6,362 7,265 8,435 融資活動現金流 1,591 189 514 565 少數股東權益 213 225 241 262 現金凈流量 272 570 164 262 負債和所有者權益合計 16,945 18,239 20,492 23,210 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 2023 年 10 月 12 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 立中集團（300428.SZ）29/

89、29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 翟堃，所長助理，能源開采&有色金屬行業首席分析師，中國人民大學金融碩士，天津大學工學學士，8 年證券研究經驗，2022 年上海證券報能源行業第二名，2021 年新財富能源開采行業入圍，2020 年機構投資者（II）鋼鐵、煤炭和鐵行業第二名，2019 年機構投資者（II）金屬與采礦行業第三名。研究基礎扎實，產業、政府資源豐富，擅長從庫存周期角度把握周期節奏，深挖優質彈性標的。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報

90、告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數

91、為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用

92、本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。