《立中集團-公司研究報告-一體化壓鑄照進現實免熱合金龍頭騰飛-230725（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《立中集團-公司研究報告-一體化壓鑄照進現實免熱合金龍頭騰飛-230725（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：汽車|公司深度報告 2023 年 7 月 25 日 股票股票投資評級投資評級 買入買入|維持維持 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）23.04 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）6.25/5.21 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）144/120 52 周內最高周內最高/最低價最低價 43.38/20.71 資產負債率資產負債率(%)64.9%市盈率市盈率 28.80 第一大股東第一大股東 天津東安兄弟有限公司 持股比例持股

2、比例(%)36.47%研究所研究所 分析師:李帥華 SAC 登記編號:S1340522060001 Email: 研究助理:魏欣 SAC 登記編號:S1340123020001 Email: 立中集團立中集團(300428300428)一體化壓鑄一體化壓鑄照進現實照進現實，免熱合金龍頭，免熱合金龍頭騰騰飛飛 投資要點投資要點 經營穩健，經營穩健，全產業鏈全產業鏈協同協同發展發展。公司實控人為臧氏家族，2015 年于深交所上市，主營業務為中間合金，2018 年和 2020 年分別從實控人手中收購立中股份、新天津合金和新河北合金股權，新增鋁合金車輪和鑄造鋁合金業務，2021 年向上游延伸，拓展新能

3、源鋰電新材料業務，形成公司“3+1”的業務格局，上下游協同發展。2020 年公司營收規模邁入百億級，2022年公司共實現營收/歸母凈利潤213.71/4.92億元，同比增長 14.69%/9.41%，毛利率和三費占比基本穩定，鑄造鋁合金/亮面車輪/中間合金業務實現毛利 5.81/11.24/2.40 億元，占比28.58%/55.33%/11.82%。一體化壓鑄一體化壓鑄市場加速成長市場加速成長，公司免熱合金業務從，公司免熱合金業務從 1 1 到到 1010。自 2020年特斯拉首次宣布將一體化壓鑄技術用于 Model Y 車型后，各車企紛紛跟進，新勢力中蔚來、極氪、高合、小鵬已有應用一體化壓

4、鑄的車型發布，沃爾沃、大眾、奔馳等傳統車企同樣加速一體化壓鑄產業化進程，壓鑄廠文燦股份近日收到國內頭部新能源車企一體化壓鑄共計3 個前艙、后地板項目，一體化壓鑄滲透率預計進入快速提升階段。免熱合金材料作為一體化壓鑄的必然之選受益頗多，我們測算到 2025年國內/全球免熱合金市場規模將達到 99.1/172.8 億元，國內企業中公司具備技術、客戶、產能三大優勢，市占率將穩步提升。鑄造鋁合金：鑄造鋁合金：再生鋁再生鋁材料材料占比高占比高,未來市場廣闊未來市場廣闊。公司鑄造鋁合金產能為 130 萬噸，2021/2022 年銷量為 86.68/83.70 萬噸，再生鋁原材料采購量為 54.91/56.

5、63 萬噸，未來電解鋁產能天花板限制下，再生鋁將成為鋁工業的原材料供給的重要來源，汽車輕量化與雙碳趨勢下，市場空間廣闊。鋁合金車輪：鋁合金車輪：輕量化輕量化產品占比提升，產銷量維持高增產品占比提升，產銷量維持高增。公司現擁有鋁合金車輪產能 2370 萬只，車輪模具產能 1200 套，車輪組裝能力300 萬套，輪胎組裝產能 300 萬套，2020-2022 年產量年復合增長率為 16.06%，預計產能利用率提升帶動產量繼續維持高增長。從公司重點項目方向看，輕量化車輪為公司主要發展方向，產品結構優化，單輪盈利將有提升。中間合金：中間合金龍頭，高附加值產品表現亮眼。中間合金：中間合金龍頭，高附加值產

6、品表現亮眼。公司現擁有總產能 11 萬噸，年產 5 萬噸鋁基稀土功能性中間合金新材料項目投產后，總產能將達到 16 萬噸。細分產品上，2022 年高端晶粒細化劑和航空航天級特種中間合金營收同比增速達 131.67%/64.88%，表現亮眼。鋰電業務：鋰電業務：一期投產在即，一期投產在即，打造第二增長曲線打造第二增長曲線。公司鋰電材料項目一期項目投產在即，量產后的氟化鹽將作為中間合金產品的添加劑-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2022-072022-102022-122023-022023-052023-07立中集團汽車 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 使

7、用，實現降本提質的目標，同時 1 萬噸六氟磷酸鋰將直接對外銷售，打造公司的第二增長曲線。盈利預測：盈利預測：我們認為公司作為免熱合金行業龍頭，將顯著受益一體化壓鑄市場擴張，預計 2023/2024/2025 年公司歸母凈利潤為 6.07/9.18/14.16億元，對應 EPS 為 0.97/1.47/2.27 元，對應 PE 為 23.74/15.69/10.17倍，維持公司“買入”評級。風險提示：風險提示：項目投產不及預期；鋁價上漲風險；一體化壓鑄市場滲透率不及預期；技術迭代風險；國際貿易風險；匯率風險等。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度 2022A2022A 202

8、3E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入（百萬元）21371 22763 27601 35865 增長率(%)14.69 6.51 21.25 29.94 EBITDA（百萬元）1107.74 968.57 1321.56 1885.38 歸屬母公司凈利潤（百萬元）492.41 606.69 918.16 1416.05 增長率(%)9.41 23.21 51.34 54.23 EPS(元/股)0.79 0.97 1.47 2.27 市盈率（P/E）29.25 23.74 15.69 10.17 市凈率（P/B）2.51 2.28 1.99 1.66 EV/EBIT

9、DA 19.54 20.22 14.90 10.74 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 3VuXXZSWlVNA7NbP7NtRpPpNpMfQpPrOjMtRsNaQpPuNwMmOrNMYrNoM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 1 1 公司介紹公司介紹 .5 5 1.1 1.1 全產業鏈發展，實控人為臧氏家族全產業鏈發展，實控人為臧氏家族 .5 5 1.2 1.2 聚焦汽車產業鏈，上下游協同發展聚焦汽車產業鏈，上下游協同發展 .6 6 2 2 一體化壓鑄騰飛在即，公司免熱合金業務從一體化壓鑄騰飛在即，公司免熱合金業務從 1 1 到到 1010 .8 8 2.1 2.1

10、一體化壓鑄方興未艾，產業鏈企業加速布局一體化壓鑄方興未艾，產業鏈企業加速布局 .8 8 2.2 2.2 市場空間：市場空間：20252025 年滲透率增至年滲透率增至 30%30%，免熱合金市場規模達，免熱合金市場規模達 172172 億元億元 .1010 2.3 2.3 競爭格局：免熱合金市場火熱，公司在國內具備比較優勢競爭格局：免熱合金市場火熱，公司在國內具備比較優勢 .1111 3 3 鑄造鋁合金鑄造鋁合金:再生鋁原料占比超再生鋁原料占比超 60%,60%,未來市場廣闊未來市場廣闊 .1313 4 4 鋁合金車輪：輕量化車輪占比提升，產銷量維持高增鋁合金車輪：輕量化車輪占比提升，產銷量維

11、持高增 .1515 5 5 中間合金：中間合金龍頭，高附加值產品表現亮眼中間合金：中間合金龍頭，高附加值產品表現亮眼.1616 6 6 鋰電材料鋰電材料：一期項目投產在即，打造第二增長曲線：一期項目投產在即，打造第二增長曲線.1818 7 7 盈利預測與估值盈利預測與估值 .1818 7.1 7.1 盈利預測盈利預測 .1 18 8 7.2 7.2 投資建議投資建議 .1919 8 8 風險提示風險提示 .2020 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司發展歷程公司發展歷程 .5 5 圖表圖表 2 2：公司業務格局及主要下游公司業務格局及主要下游 .5

12、5 圖表圖表 3 3：公司股權結構及主要子公司公司股權結構及主要子公司 .6 6 圖表圖表 4 4：20132013-2023Q12023Q1 公司營收變化（億元）公司營收變化（億元）.6 6 圖表圖表 5 5：20132013-2023Q12023Q1 公司歸母凈利變化（億元）公司歸母凈利變化（億元）.6 6 圖表圖表 6 6：20222022 年公司分業務營收占比（年公司分業務營收占比（%）.7 7 圖表圖表 7 7：20222022 年公司分業務毛利占比（年公司分業務毛利占比（%）.7 7 圖表圖表 8 8：20132013-20222022 年公司分業務毛利率變化（年公司分業務毛利率變

13、化（%）.7 7 圖表圖表 9 9：20132013-20222022 年公司三費占比變化（年公司三費占比變化（%）.7 7 圖表圖表 1010：20202020-20222022 年公司前五大客戶營收占比年公司前五大客戶營收占比 .8 8 圖表圖表 1111：一體化壓鑄產業鏈一體化壓鑄產業鏈 .8 8 圖表圖表 1212：一體化優勢相對于傳統工藝優勢一體化優勢相對于傳統工藝優勢 .9 9 圖表圖表 1313：各車企一體化壓鑄進展各車企一體化壓鑄進展 .1010 圖表圖表 1414：新能源汽車免熱合金市場規模測算新能源汽車免熱合金市場規模測算 .1111 圖表圖表 1515：市場主要免熱合金性

14、能對比市場主要免熱合金性能對比 .1212 圖表圖表 1616：公司主要客戶和產品供應情況公司主要客戶和產品供應情況 .1414 圖表圖表 1717：20182018-20232023 我國再生鋁產量及占比（萬噸）我國再生鋁產量及占比（萬噸）.1515 圖表圖表 1818：中國汽車行業用鋁量（萬噸）中國汽車行業用鋁量（萬噸）.1515 圖表圖表 1919：立中車輪客戶結構立中車輪客戶結構 .1515 圖表圖表 2020：20202020-20222022 公司鋁合金車輪產量（萬只）公司鋁合金車輪產量（萬只）.1515 圖表圖表 2121：鑄造旋壓工藝是輕量化車輪主流路線鑄造旋壓工藝是輕量化車輪

15、主流路線 .1616 圖表圖表 2222：中間合金的制備和應用中間合金的制備和應用 .1717 圖表圖表 2323：20192019-20222022 中間合金產銷量（萬噸）中間合金產銷量（萬噸）.1717 圖表圖表 2424：行業內公司中間合金毛利率對比行業內公司中間合金毛利率對比 .1717 圖表圖表 2525：鋰鈉電池新材料項目建設規劃（噸）鋰鈉電池新材料項目建設規劃（噸）.1818 圖表圖表 2626：20222022-20252025 年分業務盈利拆分及預測（百萬元）年分業務盈利拆分及預測（百萬元）.1919 圖表圖表 2727：可比公司估值可比公司估值(iFind(iFind 一致

16、預期一致預期).1919 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 公司介紹公司介紹 1.1 1.1 全產業鏈發展，實控人為臧氏家族全產業鏈發展，實控人為臧氏家族 公司成立于 1984 年，1998 年設立清苑縣四通鋁業有限公司，2015 年在深交所上市，主營業務為中間合金，上市公司簡稱為四通新材；2016 年 8 月收購英國 MQP 有限公司，奠定了公司國際研發的技術基礎；2018 年和 2020 年分別從實控人手中收購立中股份、新天津合金和新河北合金股權，新增鋁合金車輪和鑄造鋁合金業務，形成從熔煉設備研發制造鑄造鋁合金研發制造功能中間合金研發制造車輪模具研發制造車輪產品設計、生產工藝技

17、術研究制造極具規?；耐暾a業鏈。2021 年上市公司更名為立中集團，并且進一步向上游延伸，拓展新能源鋰電新材料業務。圖表圖表1 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 圖表圖表2 2：公司業務公司業務格局格局及主要下游及主要下游 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 公司實控人為臧氏家族，持股比例為 33.46%，旗下主要子公司河北立中合金集團負責鑄造鋁合金業務，天津立中車輪實業集團負責鋁合金車輪業務，母公司立中集團負責中間合金業務。圖表圖表3 3：公司股權結構及主要子公司公司股權結構及主要子公司 資料來源：公司公告，中郵證券研究

18、所 1.2 1.2 聚焦汽車產業鏈聚焦汽車產業鏈，上下游協同發展上下游協同發展 公司公司經歷兩次資產并購，營收經歷兩次資產并購，營收規模規模提升至百億級提升至百億級。2013-2017 年公司以中間合金產品為主，年復合增速為 20.97%，2017 年達到 11.50 億元，2018 年并入鋁合金車輪業務，實現營收和盈利的跨越式增長，2018/2019 年分別實現營收 67.55/64.27 億元，實現歸母凈利潤 3.90/4.37億元，2020 年并入鑄造鋁合金業務后，營收規模提升至百億級，2022 年公司共實現營收/歸母凈利潤 213.71/4.92 億元，同比增長 14.69%/9.41

19、%。圖表圖表4 4：2 2013013-20232023Q1Q1 公司營收變化（億元）公司營收變化（億元）圖表圖表5 5：2 2013013-20232023Q1Q1 公司歸母凈利變化（億元）公司歸母凈利變化（億元）資料來源：iFind，中郵證券研究所 資料來源：iFind，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 鋁合金鋁合金車輪業務車輪業務毛利毛利貢獻貢獻最高最高。分業務看，2022 年公司鑄造鋁合金/亮面車輪/中間合金業 務 實 現 營 收 116.05/71.07/19.31 億 元，占 比 54.3%/33.25%/9.03%，實 現 毛 利5.81/11.24/2.40

20、 億元，占比 28.58%/55.33%/11.82%。圖表圖表6 6：2 2022022 年公司分業務營收占比（年公司分業務營收占比（%）圖表圖表7 7：2 2022022 年公司分業務毛利占比（年公司分業務毛利占比（%）資料來源：iFind，中郵證券研究所 資料來源：iFind，中郵證券研究所 2 2020020 年后毛利率和三費年后毛利率和三費占比占比基本穩定?；痉€定。盈利能力方面，公司鋁合金車輪毛利率最高，2018-2020 年維持在 19%-20%，帶動公司整體毛利率提升至 18-20%，2021-2022 年受海運費、原材料價格上漲影響下滑至 15%左右，中間合金業務和鑄造鋁合金

21、業務毛利相對穩定。費用方面，公司 2020 年后三費占比基本維持在 4%-5%區間，其中銷售費用、管理費用隨著規模擴大，人員配置增加，呈穩步上漲趨勢，財務費用相對下滑。圖表圖表8 8：2 20 01313-20202222 年公司分業務年公司分業務毛利率變化毛利率變化（%）圖表圖表9 9：2 2013013-20222022 年公司三費占比變化（年公司三費占比變化（%）資料來源：iFind，中郵證券研究所 資料來源：iFind，中郵證券研究所 公司客戶主要集中于汽車產業鏈。公司客戶主要集中于汽車產業鏈。從公司前五大客戶占比看，2022 年前五大客戶集中度為 26.47%，分別為長城汽車（6.3

22、9%）、興龍集團（5.60%）、東凌集團（5.27%）、克萊斯勒（4.71%）、文燦集團（4.50%）。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表圖表1010：2 2020020-20222022 年公司前五大客戶營收占比年公司前五大客戶營收占比 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 2 2 一體化壓鑄騰飛在即，公司免熱合金業務從一體化壓鑄騰飛在即，公司免熱合金業務從 1 1 到到 1 10 0 2.1 2.1 一體化壓鑄方興未艾，一體化壓鑄方興未艾，產業鏈企業加速布局產業鏈企業加速布局 壓鑄是汽車零部件主要加工形式。壓鑄是汽車零部件主要加工形式。汽車輕量化是未來汽車行業發展方向之一，鋁合金是僅

23、次于鋼材的汽車用金屬材料，以加工形式的不同分為壓鑄、擠壓和壓延三種形態。其中，壓鑄件在汽車領域的用量占比最高，達到 80%左右，擠壓件和壓延件在汽車上的應用占比各約 10%左右。一體化壓鑄一體化壓鑄方興未艾方興未艾，優勢明顯，優勢明顯。一體化壓鑄是指采用特大噸位壓鑄機，將多個單獨、分散的零部件高度集成，壓鑄一次成型為幾個大型鋁鑄件，從而替代多個零部件先沖壓再焊接或鉚接組合的方式。2020 年 9 月，馬斯克首次宣布將一體化壓鑄技術用于生產 Model Y 后車身底板的生產，并將逐步用 2-3 個大型壓鑄件替換整個車身底板 370 余個結構件，開啟汽車大型部件鋁合金一體化壓鑄的新篇章。圖表圖表1

24、111：一體化壓鑄產業鏈一體化壓鑄產業鏈 資料來源：華經情報網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 相比于傳統汽車制造工藝，一體化壓鑄的優勢主要集中在 1）占地面積??；2）原材料利用率高；3）人力成本節約；4）生產效率提升；5）整車精度和性能提高等方面。以特斯拉德國柏林工廠制造的 Model Y 為例，一體化壓鑄的后地板比 Model 3 后底板減少 79 個零件，焊點由 700-800 個減少至 50 個，制造時間由傳統工藝的 1-2 小時縮減至 3-5 分鐘。圖表圖表1212：一體化優勢相對于傳統工藝優勢一體化優勢相對于傳統工藝優勢 資料來源：四川省第十六屆汽車行業學術年

25、會論文，趙輝，中郵證券研究所 新勢力一體化壓鑄車型陸續上市，傳統車企加速布局新勢力一體化壓鑄車型陸續上市，傳統車企加速布局。除特斯拉外，國內造車新勢力如蔚來、理想、極氪、小鵬等紛紛跟進，目前實現一體化壓鑄的車型主要有特斯拉 Model Y、蔚來ET5、極氪 009、高合 HiPhi Y、小鵬 G6，此外理想、問界等車企應用一體化壓鑄的車型或將于今年下半年上市，傳統汽車廠商如沃爾沃、大眾、奔馳等同樣加速一體化壓鑄產業化進程。壓鑄廠壓鑄廠文燦股份文燦股份收獲大單，一體化壓鑄大規模量產收獲大單，一體化壓鑄大規模量產或或啟動啟動。根據文燦股份 7 月 22 日公告，公司全資子公司天津雄邦被國內某頭部新

26、能源汽車制造商選為其兩個新生產平臺的一體化車身結構件供應商，開發、生產大型一體化鋁壓鑄前艙和后地板零部件，生命周期 4 年，總銷售金額預計約為人民幣 23-26 億元，預計于 2024 年第三季度逐步開始量產。一體化壓鑄滲透率一體化壓鑄滲透率預計進入快速提升階段預計進入快速提升階段。2022 年一體化壓鑄在汽車產業的滲透率僅為11%，但隨著輕量化、電動化成為汽車消費主流，全產業鏈從上游材料、中游加工、下游車企紛紛布局，2023 年將成為一體化壓鑄快速發展階段，2024-2025 產銷量將有爆發式增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表1313：各車企一體化壓鑄進展各車企一體化壓鑄

27、進展 資料來源：車市物語，鑄造業協會，中郵證券研究所 2.2 2.2 市場空間：市場空間：20252025 年滲透率增至年滲透率增至 3 30%0%，免熱合金免熱合金市場規模達市場規模達 172172 億元億元 免熱合金是一體化壓鑄必然之選免熱合金是一體化壓鑄必然之選。由于一體化鑄件在鑄造過程中會因熱處理產生微小形變，大型壓鑄件形變會進一步放大，致使產品不滿足車輛要求，因此超大型零件無法進行熱處理，免熱處理鋁合金材料成為必然之選。2 2025025 年全球免熱合金市場達年全球免熱合金市場達 172.8172.8 億元億元。我們認為 2023-2025 年將是一體化壓鑄市場從1 到 10 的騰飛

28、階段，全球純電動汽車/插混的滲透率將增長至 30%/10%，國內/全球免熱合金需求量達到 49.6/86.4 萬噸，假設免熱合金單價由于市場競爭從 2022 年的 25 元/kg 下滑至 2025年的 20 元/kg，國內/全球免熱合金市場規模將達到 99.1/172.8 億元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖表圖表1414：新能源新能源汽車免熱合金市場規模測算汽車免熱合金市場規模測算 資料來源：艾爾西汽車市場咨詢，電動汽車數據，彭博新能源財經，TrendForce，EV sales，中汽協，中郵證券研究所 2.3 2.3 競爭格局競爭格局：免熱合金市場火熱，公司在國內具備比較優勢：

29、免熱合金市場火熱，公司在國內具備比較優勢 市場上主要的免熱處理合金可分為 Al-Si 系和 Al-Mg 系兩大類，基本是 Al 為基礎元素，添加并控制硅、鎂、鐵、銅、錳、鋅等元素的含量及相互關系，使材料具備符合要求的強度、韌性、延展性等。其中 Al-Si 系是目前的主流路線。國外國外免熱合金免熱合金代表性企業為美鋁、德國萊茵哈特代表性企業為美鋁、德國萊茵哈特和麥格納，此外特斯拉也加入和麥格納，此外特斯拉也加入自研自研行列行列。1 1、美鋁：美鋁：C611 合金是美鋁公司開發的一款非熱處理壓鑄合金，該合金的 Si 含量相對較低，這是因為固溶熱處理可以改善共晶硅的形貌，通?？梢匀菰S更高的 Si 含

30、量來獲得良好的強韌性，然而鑄造態下超過 8%的 Si 不能夠進一步提升鑄件的強度，但是斷后伸長率會有所下降，因此非熱處理合金采用偏低的 Si 含量是更合適的。該合金含有一定的 Mg 元素，這意味著該合金并非嚴格意義上的非熱處理材料，對該合金鑄件進行 T5 熱處理或者進行 T85（涂裝烘烤處理）可以進一步提升屈服強度。目前國內帥翼馳公司已取目前國內帥翼馳公司已取得得 C C611611 合金的獨家代理，國內合金的獨家代理，國內蔚來汽車宣布成功將蔚來汽車宣布成功將 C611 EZCastC611 EZCast合合金運用于一體化壓鑄件。金運用于一體化壓鑄件。2 2、德國萊茵哈特：德國萊茵哈特：Cas

31、tasil-37 為萊茵鋁業開發的成熟商用 Al-Si 系免熱處理壓鑄鋁合金材料牌號，該合金具有優異的鑄造性能，且鑄態下具有高強度和高韌性。合金中通過復合添加 Mo 和 Zr 元素，綜合利用其產生的固溶強化和細晶強化來提高合金的強度，同時保證具有較 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 高的延伸率。合金中 Mg 質量分數控制在 0.06%以下來防止鑄件發生自然時效而降低零件本體的延伸率，從而有利于保證零件的性能穩定性及可連接性。3 3、麥格納公司麥格納公司：公司主要開發 Aural 5 合金和 Aural 6 合金，Aural 5 合金的化學成分與 C611 基本一致，該合金在鑄造后和涂裝烘

32、烤前良好的塑性與自然時效穩定性可以滿足車身結構件的 SPR 連接要求，涂裝烘烤后強度會進一步提升，此外還可以滿足 205 下 1 h 的短周期熱穩定性以及 150下 1000h 的長周期熱穩定性要求。Aural 6 合金的化學成分與Castasil37 十分相似，但是該合金不添加 Mo 和 Zr，而是含有少量的 Mg 來獲得一定的強化效果，但熱穩定性因此收到影響。4 4、特斯拉：特斯拉：特斯拉在其 Model Y 車型上一體化壓鑄后部下車身所使用的專利新型鋁合金材料也是 Al-Si 系，其鑄態屈服強度和極限尖冷彎角分別大于 135 MPa 和 24，以滿足鑄件的性能要求，同時還要求合金具有極好

33、的流動性能。該專利通過控制 Cu/Mg 質量分數比以利于析出 AlCuMgSi 相取代 Mg2Si 和 Al2Cu 相，來實現強度提升的同時不會引起塑韌性的明顯下降。此外，該合金中添加了 Sr 元素對 Si 相進行變質處理，添加 V 元素析出球狀的 AlFeSi(Mn+V)相，減少了片狀的富鐵相，均有利于材料韌性的提升，同時也能夠容忍較高的 Fe 雜質含量。圖表圖表1515：市場主要免熱合金性能對比市場主要免熱合金性能對比 資料來源：汽車結構件用非熱處理壓鑄鋁合金研究進展，Google Scholar，國家知識產權局,中郵證券研究所 國內國內主要為主要為立中集團立中集團、上海交大材料學院、廣東

34、鴻圖上海交大材料學院、廣東鴻圖、蔚來、蔚來等研究機構和企業在免熱處理等研究機構和企業在免熱處理材料上均有所突破材料上均有所突破。1 1、立中集團：立中集團：免熱合金龍頭免熱合金龍頭，優勢顯著優勢顯著。與國內其他企業相比，公司在技術專利與國內其他企業相比，公司在技術專利、客戶客戶開拓開拓、產能擴張、產能擴張方面具備比較優勢。方面具備比較優勢。（1 1）打破國外專利壟斷）打破國外專利壟斷，材料性能優越，材料性能優越。公司自 2016 年開始立項免熱處理合金項目的研發，于 2020 年申請并相繼獲得了國家發明專利證書，打破了國外在該領域的產品壟斷和技術封鎖，由于其采用了獨特的低 Mo 變質技術，解決

35、了一體化過程中的偏稀性問題，材料綜合性能上基本處于行業一流梯隊，并且免熱合金專利申請往往會對重要元素的添加進行限制，后來者專利申請難度更高，難以實現性能、成本、良率三者統一。（2 2）深度綁定大深度綁定大客戶客戶。2022 年 5 月公司與文燦股份簽署了戰略合作協議，文燦股份將在條件滿足情況下優先向客戶推薦公司產品。同時，公司已與眾多下游整車廠及壓鑄廠展開合作，完成了多家新能源汽車和傳統汽車后縱梁、后底板、電池包、前艙上橫梁、減震塔等項目的前期驗證；公司還積極加強與 CTC、CTB、CTP 技術公司的合作，持續加快免熱處理合金的市場推廣和量產進程。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13（3）產

36、能產能建設居前建設居前。公司于 2023 年 6 月 19 日宣布擬在重慶市沙坪壩區青鳳科創城投資建設年產 10 萬噸高性能鋁合金新材料項目，包括一體化壓鑄用免熱處理鋁合金材料、高性能鋁合金新材料等產品，項目共分兩期建設，一期產能 5 萬噸，總投資 6 億元，規劃 2024 年試生產，2025 年正式投產。此外由于園區內已引進賽力斯、文燦股份、拓普集團等龍頭企業，項目投產有利于上下游協同發展，形成產業集群優勢。2 2、上海交大：上海交大：資深鎂、鋁合金研究平臺。資深鎂、鋁合金研究平臺。上海交通大學輕合金國家工程中心是國家發改委在上海交通大學建立的開展先進輕金屬設計與加工的國家級平臺，在鎂合金、

37、鋁合金研究領域具有很強的科研實力與國際影響力。經過多年開發、積累，上海交通大學輕合金中心丁文江院士、彭立明教授團隊，已成功開發 2 種合金體系 5 個亞型的免熱處理壓鑄鋁合金材料。2021年 12 月上交大與上海交通大學輕合金國家工程中心與華人運通高合汽車簽署戰略協議，經過團隊多輪研發攻關和零件驗證，研制出的材料流動性高于同級別材料 15%以上、強塑積高出 30%以上，保證了整車碰撞等性能達到更高維度?；谠撁鉄徜X生產的超大型結構件長寬尺寸近1700*1500mm。這也是目前汽車零部件領域已知超大的一體化鋁合金壓鑄件，整體實現了15%20%的減重效果，搭載超大鑄件的 HiPhi Y 車型已于

38、2023 年 7 月 15 日上市。3 3、廣東鴻圖：廣東鴻圖：集上游免熱合金開發與中游壓鑄為一體集上游免熱合金開發與中游壓鑄為一體。公司自 2015 年起研發免熱處理材料，并在 2017 年在結構件產品中使用，2022 年 1 月成功試鑄 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件，其產品已成功應用于小鵬 G6，是國內目前“唯一”量產的前后一體式鋁壓鑄車身，憑借該工藝，其整車扭轉剛度大幅提升至 42000Nm/deg，比傳統車身提升 50%，車身重量，比傳統鋼車身減重約 17%。此外公司于 7 月宣布正式投產全球最大噸位 12000T 智能壓鑄單元，同時與力勁科技合作啟動 16000T 超大型

39、智能壓鑄單元的研制。4 4、永茂泰：多管齊下布局一體化壓鑄免熱處理鋁合金。永茂泰：多管齊下布局一體化壓鑄免熱處理鋁合金。公司 2022 年 9 月與鳳陽愛爾思輕合金精密成型有限公司簽訂專利授權合作協議，授權專利為“非熱處理自強化鋁硅合金及其制備工藝”，專利權人為愛爾思與上海交通大學。此外公司與皮爾博格、大眾等下游客戶及沈陽航空航天大學等高校合作研發的另一款免熱處理鋁合金材料，延伸率超過 12%、抗拉強度超過 260Mpa、屈服強度超過 130Mpa，可用于大型一體化壓鑄，在主要客戶試制過程中，與其他材料對比性能優勢明顯，目前正在申請專利。3 3 鑄造鋁合金鑄造鋁合金:再生鋁再生鋁原料占比超原料

40、占比超 6 60%,0%,未來市場廣闊未來市場廣闊 再生鋁領軍企業，再生鋁領軍企業，原料原料占比超占比超 6 60%0%。公司是國最大再生鑄造鋁合金生產企業之一，在國內擁有 20 多家工廠和再生鋁回收交易平臺，鑄造鋁合金產能達 130 萬噸，共有 200 多個合金牌號。2021/2022 年銷量為 86.68/83.70 萬噸，再生鋁原材料采購量為 54.91/56.63 萬噸。鑄造鋁合金鑄造鋁合金主要應用主要應用于汽車領域，前五大客戶集中度為于汽車領域，前五大客戶集中度為 26.47%26.47%。鑄造鋁合金產品采用廢鋁、電解鋁、工業硅、電解銅、金屬鎂、金屬鈦、金屬錳、中間合金等為主要原材料

41、，生產的各種牌號鑄造鋁合金錠、鑄造鋁合金液，最終產品主要用于汽車發動機、變速箱、離合器、車輪等零部件以及 5G 通信設備、消費電子等領域。直接客戶主要包括（1）長城、東風日產、華晨寶馬、比亞迪等汽車整車客戶（2）文燦、漢特曼、一汽鑄造等汽車壓鑄零部件壓鑄廠（3）東凌、興龍等鋁合金車輪制造商。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表1616：公司主要客戶和產品供應情況公司主要客戶和產品供應情況 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 再生鋁是再生鋁是我國我國鋁鋁工業原料供給重要來源工業原料供給重要來源。近年來，我國再生鋁產量占原鋁的比重為 20%左右。2022 年再生鋁產量 782 萬噸，原

42、鋁產量 4021 萬噸，再生鋁占比 19.5%，遠低于全球平均水平。國內受限于 4500 萬噸電解鋁產能限制，未來再生鋁將成為我國鋁工業品原料供給重要來源。再生鋁符合汽車產業發展趨勢，未再生鋁符合汽車產業發展趨勢，未來市場廣闊來市場廣闊。從下游需求看，汽車、摩托車和電動車在再生鑄造鋁合金下游領域中占比近 70%，是再生鋁的主要應用。（1）政策端，政策端，再生鋁能耗碳排放僅為原鋁的 3%-5%，符合國家雙碳目標，部分下游大型車企對產品是否 100%使用再生材料有要求，例如特斯拉要求供應商簽訂 100%使用再生材料的協議。（2）需求端，需求端，新能源汽車輕量化需求刺激鋁零部件行業的發展，根據中國汽

43、車工業用鋁量評估報告，我國汽車用鋁量不斷上升，2020 年達到 450.6 萬噸，預計 2030 年可以達到1070.0 萬噸，年均復合增長率 8.9%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表1717：2 2018018-20232023 我國再生鋁產量及占比我國再生鋁產量及占比（萬噸）（萬噸）圖表圖表1818：中國汽車行業用鋁量中國汽車行業用鋁量（萬噸）（萬噸）資料來源：商務部，國家統計局，中國有色金屬工業協會，中商產業研究院，中郵證券研究所 資料來源：中國汽車工業用鋁量評估報告，中郵證券研究所 4 4 鋁合金車輪鋁合金車輪：輕量化車輪輕量化車輪占比提升，產銷量維持高增占比提升，產

44、銷量維持高增 公司是國內最大的鋁合金車輪生產商之一，致力于高端鋁合金車輪輕量化的研發、設計、制造和銷售，旗下共有低壓鑄造、鑄造旋壓、固態鍛造、液態鍛造四大生產工藝技術，擁有 400多個品種、2000 多個規格型號的產品?？蛻艨蛻舴植紡V泛分布廣泛，開拓開拓新能源新能源汽汽車車領域。領域。公司客戶遍布北美、南美、歐洲、韓國、日本等 20 多個國家及地區，國外客戶包括克萊斯勒、通用汽車、豐田通商、現代汽車、寶馬等，國內客戶主要為長城汽車、上汽集團、上汽通用、北京現代、吉利汽車等，新能源汽車客戶包括蔚來、比亞迪、理想、小鵬、威馬、華人運通及牛創等多家新能源車企提供鋁合金車輪的產品配套服務，并完成了某國

45、際頭部新能源車企的工廠認證。產能產能、產量、產量預計維持高增預計維持高增。產能產量方面，公司現擁有鋁合金車輪產能 2370 萬只，車輪模具產能 1200 套，車輪組裝能力 300 萬套，輪胎組裝產能 300 萬套，2020-2022 年產量年復合增長率為 16.06%，預計產能利用率提升帶動產量繼續維持高增長。圖表圖表1919：立中車輪客戶結構立中車輪客戶結構 圖表圖表2020：20202020-20222022 公司鋁合金車輪產量公司鋁合金車輪產量（萬只）（萬只）資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 高端輕量化產品占比

46、提升帶動高端輕量化產品占比提升帶動單位價值量單位價值量提高提高。從公司重點項目年產 400 萬只輕量化鑄旋鋁合金車輪和 100 萬套汽車高強鋁懸掛零部件項目和墨西哥立中年產 360 萬只超輕量化鋁合金車輪項目投向看，公司重點發展鑄造旋壓技術路線，對比其他技術路線，鑄造旋壓的優點是產品安全性能好、重量輕、綜合性能優越，目前正在逐步替代傳統鑄造產品，特別是大尺寸產品。從單位價值量看，其單輪利潤水平較小尺寸車輪更高，預計公司未來單輪毛利穩步提升。圖表圖表2121：鑄造旋壓工藝是輕量化車輪主流路線鑄造旋壓工藝是輕量化車輪主流路線 資料來源：宏鑫科技招股說明書，中郵證券研究所 5 5 中間合金中間合金：

47、中間合金龍頭中間合金龍頭，高附加值產品高附加值產品表現亮眼表現亮眼 中間合金是指由一種金屬做基體，將一種或者幾種單質加入其中，以解決該單質易燒損、高熔點不易熔入、密度大易偏析等問題或者用來改善合金性能的特種合金，是一種添加型的功能材料，起到成分調整、細化晶粒、變質處理、凈化處理、脫氧脫硫處理、固溶硬化等作用。按照添加用途劃分，中間合金可分為合金化型中間合金(添加型中間合金)、晶粒細化型中間合金、變質型中間合金、凈化型中間合金、脫氧脫硫型中間合金等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 圖表圖表2222：中間合金的制備和應用中間合金的制備和應用 資料來源：中間合金的特性及應用，馬濤等，中郵證券

48、研究所 公司是全球功能中間合金新材料行業中規模最大、產品種類齊全的企業之一，主要生產基地主要位于河北保定，2021 年實現了高端晶粒細化劑生產線以及包頭稀土功能中間合金低成本工廠的投產運營，現擁有總產能 11 萬噸，年產 5 萬噸鋁基稀土功能性中間合金新材料項目 投產后，總產能將達到 16 萬噸。產量上，公司 2019-2022 年中間合金產量為 6/5.1/6.36/7.5萬噸，年復合增長率為 7.72%。高附加值產品高附加值產品放放量增長，業績貢獻提升量增長，業績貢獻提升。公司高端晶粒細化劑 Optifine 產品技術全球領先，2021 年公司年產 2.5 萬噸高端晶粒細化劑項目一期的 1

49、.5 萬噸投產后，公司高附加值產品供應能力進一步增強。2022 年公司的高端晶粒細化劑銷量為 9433 噸，同比增長 123.81%，實現銷售收入 2.78 億元，同比增長 131.67%，營收占比較去年的增長 6.14 個百分點。此外，航空航天級特種中間合金受益于航空航天、軍工等行業快速發展，公司加快設備升級和技術創新，2022 年實現銷量 408.25 噸，同比增長 58.28%，實現銷售收入 1 億元，同比增長 64.88%。產品結構優化，產品結構優化，毛利率高于行業平均毛利率高于行業平均。目前我國生產鋁基中間合金新材料的廠家已經超過百家，規模和檔次參差不齊，受宏觀經濟環境和行業競爭加劇

50、影響，行業毛利率整體大幅下滑，產業升級迫在眉睫，公司受益于高附加值產品放量，毛利率雖有下滑但仍維持在 12%以上，高于行業平均水平。圖表圖表2323：2 2019019-20222022 中間合金產銷量中間合金產銷量（萬噸）（萬噸）圖表圖表2424：行業內公司中間合金毛利率對比行業內公司中間合金毛利率對比 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司可轉債募集說明書，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 6 6 鋰電材料鋰電材料：一期項目一期項目投產在即投產在即，打造第二增長曲線，打造第二增長曲線 鋰鈉電池新材料項目投產在即鋰鈉電池新材料項目投產在即。公司鋰鈉電池新材料

51、項目共分兩期建設，一期項目建設期計劃為 2021 年 11 月至 2023 年 3 月；二期項目建設期為 2023 年 4 月至 2024 年 8 月，建設內容包括六氟磷酸鋰（LiPF6）18000 噸，雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）8000 噸，電子級氟化鈉（NaF）3000 噸，氟化鹽 20000 噸及其他氟鹽產品 12000 噸。我們預計一期項目投產在即，量產后的氟化鹽將作為中間合金產品的添加劑使用，實現降本提質的目標，同時六氟磷酸鋰、電子級氟化鈉等鋰鈉電池電解質產品將直接對外銷售，打造公司的第二增長曲線。圖表圖表2525：鋰鈉電池新材料項目鋰鈉電池新材料項目建設規建設規劃劃（噸）（噸）資

52、料來源：公司公告，中郵證券研究所 7 7 盈利預測與估值盈利預測與估值 7.1 7.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：（1）公司鋁合金車輪產能擴張迅速，2023-2025 年銷量為 1756.26/1885.05/2154.35 萬只，鑄造旋壓車輪占比提升，單噸毛利為 720/750/810 元/噸。（2）中間合金業務 2023-2025 年銷量為 8.88/10.50/11.47 萬噸，受益于氟化鹽原材料自供和產品結構改善，單噸毛利為 3547/3868/4211 元/噸。（3）鋰電材料業務預計于今年下半年投產，一期六氟磷酸鋰開始貢獻利潤，2022-2025 年產量為 0.36/0.

53、9/1.8 萬噸。（4）公司作為免熱合金龍頭將受益于市場規模的快速增長，2023-2025 年市占率為5%/15%/25%，對應免熱合金銷量為 0.63/3.83/12.39 萬噸，單位毛利為 0.35/0.33/0.3 萬元/噸。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 圖表圖表2626：2 2022022-20252025 年分業務盈利拆分及預測年分業務盈利拆分及預測（百萬元）（百萬元）資料來源：iFind，中郵證券研究所測算 7.2 7.2 投資建議投資建議 我們認為公司作為免熱合金行業龍頭，將顯著受益一體化壓鑄市場擴張，預計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤為6.07/9.18

54、/14.16億元，對應EPS為0.97/1.47/2.27元，對應 PE 為 23.74/15.69/10.17 倍，維持公司“買入”評級。圖表圖表2727：可比公司估值可比公司估值(iFindiFind 一致預期一致預期)資料來源：iFind，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 8 8 風險提示風險提示 項目投產不及預期；鋁價上漲風險；一體化壓鑄市場滲透率不及預期；技術迭代風險；國際貿易風險；匯率風險等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 table_FinchinaDetail 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2022A

55、 2023E 2024E 2025E 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 21371 22763 27601 35865 營業收入 14.7%6.5%21.3%29.9%營業成本 19339 20480 24626 31746 營業利潤-2.1%27.1%51.3%54.2%稅金及附加 73 124 151 196 歸屬于母公司凈利潤 9.4%23.2%51.3%54.2%銷售費用 239 255 309 401 獲利能力獲利能力 管理費用 482 513 622 809 毛利率 9.5%10.0%10.8

56、%11.5%研發費用 663 706 856 1112 凈利率 2.3%2.7%3.3%3.9%財務費用 160 0 0 0 ROE 8.6%9.6%12.7%16.4%資產減值損失-13 0 0 0 ROIC 4.6%4.1%5.9%8.3%營業利潤營業利潤 540 686 1038 1602 償債能力償債能力 營業外收入 3 0 0 0 資產負債率 64.9%62.5%60.2%57.5%營業外支出 6 0 0 0 流動比率 1.36 1.47 1.58 1.72 利潤總額利潤總額 537 686 1038 1602 營運能力營運能力 所得稅 36 69 104 160 應收賬款周轉率 6

57、.22 6.25 6.65 6.85 凈利潤凈利潤 501 618 935 1441 存貨周轉率 6.21 6.03 6.46 6.71 歸母凈利潤歸母凈利潤 492 607 918 1416 總資產周轉率 1.36 1.32 1.52 1.80 每股收益（元）每股收益（元）0.79 0.97 1.47 2.27 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.79 0.97 1.47 2.27 貨幣資金 2311 3292 3179 2627 每股凈資產 9.17 10.12 11.59 13.85 交易性金融資產 404 404 404 404 估值比率估值比率 應收票據及

58、應收賬款 3914 4169 5055 6568 PE 29.25 23.74 15.69 10.17 預付款項 134 142 170 219 PB 2.51 2.28 1.99 1.66 存貨 3665 3881 4667 6016 流動資產合計流動資產合計 11800 12583 14229 16688 現金流量表現金流量表 固定資產 3213 2946 2677 2408 凈利潤 501 618 935 1441 在建工程 741 726 711 697 折舊和攤銷 387 282 283 284 無形資產 612 612 612 612 營運資本變動-851 317-1331-227

59、7 非流動資產合計非流動資產合計 5145 4879 4596 4312 其他 205-7 0 0 資產總計資產總計 16945 17462 18824 21000 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 242 1210-113-552 短期借款 5671 5671 5671 5671 資本開支-1251-9 0 0 應付票據及應付賬款 1533 1624 1952 2517 其他-386-2 0 0 其他流動負債 1452 1269 1368 1537 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-1637-10 0 0 流動負債合計流動負債合計 8657 8563 8991 9725 股權融資 4

60、 43 0 0 其他 2345 2349 2349 2349 債務融資 2347-211 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 2345 2349 2349 2349 其他-760-28 0 0 負債合計負債合計 11002 10912 11340 12074 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 1591-196 0 0 股本 617 617 617 617 現金及現金等價物凈增加額現金及現金等價物凈增加額 272 982-113-552 資本公積金 1484 1527 1527 1527 未分配利潤 3381 3825 4605 5809 少數股東權益 213 224 241 266 其他

61、 248 357 495 707 所有者權益合計所有者權益合計 5943 6550 7484 8926 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 16945 17462 18824 21000 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指

62、為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推

63、薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批

64、準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相

65、關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券

66、對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048