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1、行業研究 行業簡評 基礎化工 證券研究報告 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 Table_Reportdate 2023年10月15日 table_invest 標配 Table_NewTitle 滌綸長絲長期需求占比提升，龍頭驅動格局向好 化工系列研究（四）Table_Authors 證券分析師 吳駿燕 S0630517120001 證券分析師 謝建斌 S0630522020001 證券分析師 張季愷 S0630521110001 聯系人 張晶磊 table_stockTrend table_product 相關研究 1.機遇與挑戰，印度化工產業鏈分析及啟示化工系列研究（三）2.從工藝路

2、線到利潤分配，解析PX產業格局 化工系列研究（二）3.PTA生產成本曲線陡峭化，龍頭一體化企業有望格局向好化工系列研究（一）table_main 投資要點：纖維消費長期趨勢，滌綸占比持續提升。根據歐洲化纖協會數據，在全球范圍內對各類纖維的需求約為1億噸，化學纖維占纖維總量的75%，其中，聚酯約占5723萬噸，約占纖維總需求的近56%。而在10年前，聚酯的份額不到50%。多年來，聚酯纖維通過不斷降低成本、性能改進，應用范圍也在不斷增長。印度市場中滌綸的占比僅為41%，未來滌綸使用占比的提升空間仍然很大。聚酯原料成本優勢明顯，性能改善，下游應用不斷擴張。原料占聚酯成本80%以上，其中PTA是最主要

3、的原材料。滌綸長絲成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我們統計了行業中5家聚酯上市企業發現原材料在聚酯成本中平均占比達到82.8%。聚酯纖維是性價比最高的纖維原料，價格相較于錦綸、棉花等具有很大的成本優勢。從使用性能角度，聚酯的性能也在不斷改善。滌綸產業鏈格局演變，國內競爭力優勢持續增強。中國國內的滌綸產業經過多年的發展，已經建立了完整的產業鏈。通過利用PTA的技術進步以及精細化管理能力，國內的滌綸產業成本領先，年產量占全球86%，也使得中國紡織服裝產業鏈能夠在全球保持競爭力。2022年我國滌綸長絲產量2831萬噸，滌綸短纖產量657萬噸；相比之下印度滌綸長絲產量為256萬噸，滌綸短纖為11

4、6萬噸；而日本的滌綸產量則逐年下降。長絲集中度提升、擴張有序，行業龍頭充分受益。龍頭包攬長絲擴產，后期產能增速平穩。2023年預計新增447萬噸滌綸長絲產能，截至目前我國滌綸長絲產能已經超過4256萬噸，國內六家聚酯龍頭在新增產能中占比達到九成以上。從目前已有數據來看，2024年國內預計新增滌綸長絲產能605萬噸。隨著行業向差別化競爭發展，龍頭有序擴產，依托上游配套產能提升行業壁壘。從短期來看，產業鏈利潤仍暫時集中在上游PX端。長期來看，PX原料端的調油擾動或將進一步減小，產業鏈利潤有望向下游轉移。長絲需求修復，行業庫存降至低位。年初至今，庫存天數震蕩下行，截至9月，POY/DTY/FDY庫存

5、天數同比下降18.00/13.60/12.90天。江浙地區化纖紡織企業的開機率逐月攀升，9月份達到65.47%，同比增加5.27pct。2023年長絲市場隨著終端需求提振同步上行，截至8月，國內長絲表觀消費量為268.91萬噸，同比增加46.77%，內需提振明顯；產能利用率同時提升，8月產能利用率為85.26%。投資建議：今年以來隨著終端需求復蘇，長絲景氣度有所改善。我們認為滌綸行業的龍頭企業將會進一步受益于集中度的提升，產業鏈規?；鸵惑w化發展模式下，國內企業在全球產業鏈的競爭中優勢進一步凸顯。由于滌綸的成本優勢以及性能改善，預計未來滌綸在纖維應用中的比例將會繼續提升，且印度市場的潛力巨大。

6、推薦滌綸長絲及大煉化的行業龍頭，桐昆股份、榮盛石化、恒力石化、新鳳鳴、恒逸石化等。風險提示：油價大幅波動；在建項目變動；地緣政治影響。-20%-14%-8%-2%5%11%17%22-1023-0123-0423-07申萬行業指數:基礎化工(0722)滬深300 證券研究報告 2/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 正文目錄 1.滌綸行業演變，需求占比提升及產業鏈格局向好.4 1.1.纖維消費長期趨勢，滌綸長絲占比仍將繼續提升.4 1.2.聚酯原料成本優勢明顯，性能改善，下游應用不斷擴張.6 1.3.滌綸產業鏈格局演變，國內競爭力優勢持續增強.8 2.長絲集中度提升，格局向好

7、，景氣度有望反轉.9 2.1.長絲集中度提升、擴張有序，行業龍頭充分受益.9 2.2.滌綸長絲需求修復，行業庫存降至低位.12 3.投資建議.13 4.風險提示.14 0XNBMBaZcVlXsOqM9PaO8OsQmMtRnOfQqRoOiNnMxPaQoOvMMYnRpMvPmNqO證券研究報告 3/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 圖表目錄 圖 1 化學纖維品類細分.4 圖 2 滌綸長絲是應用最為廣泛的一種化學纖維.4 圖 3 滌綸在全球的纖維需求中占主導地位.5 圖 4 滌綸在全球纖維中的使用比例.5 圖 5 印度纖維消費結構.5 圖 6 聚酯產業鏈上下游結構.7

8、圖 7 國內聚酯龍頭滌綸纖維成本結構（2022 年數據）.7 圖 8 滌綸長絲的價格（元/噸）優勢明顯.8 圖 9 絲綢風格聚酯材料的外觀.8 圖 10 滌綸聚酯產業鏈發展大事記.9 圖 11 日本滌綸產量變化（萬噸/年）.9 圖 12 印度滌綸產量變化（萬噸/財政年）.9 圖 13 2023 年（截至 10 月）我國滌綸長絲產量占比.11 圖 14 滌絲直紡 CR6 產能占比逐年提升.11 圖 15 滌綸長絲價差.11 圖 16 PX-PTA-長絲利潤結構演變預測圖.11 圖 17 全國化學纖維產量（萬噸）及增速（%）.12 圖 18 服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售類值(億元）.12 圖 1

9、9 紡織企業化纖開機率：江浙地區（%）.12 圖 20 滌綸長絲庫存天數（天）.12 圖 21 聚酯長絲國內表觀消費量（萬噸）.13 圖 22 聚酯長絲產能利用率（%）.13 圖 23 印度工業生產指數：服裝/紡織品.13 圖 24 滌綸長絲出口數量（萬噸）.13 表 1 三種主要滌綸長絲的定義、產品特性和主要用途.6 表 2 國內滌綸長絲投產預期.10 證券研究報告 4/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 1.滌綸行業演變，需求占比提升及產業鏈格局向好 1.1.纖維消費長期趨勢，滌綸長絲占比仍將繼續提升 紡織纖維與生活息息相關，主要包括天然纖維和化學纖維兩大類，其中化學纖維

10、是指使用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物為原料，經過制備紡絲原液、紡絲和后處理等工序制得的具有紡織性能的纖維。根據原料區分，滌綸長絲是應用最為廣泛一種化學纖維，近年來國內滌綸長絲產量占滌綸總產量的 80%以上，占化學纖維的比重也提升至 50%左右。根據歐洲化纖協會數據，在全球范圍內，對各類纖維（包括棉花、聚酯、粘膠、尼龍、聚烯烴、丙烯酸、絲綢、羊毛等）的需求約為 1 億噸?；瘜W纖維占纖維總量的 75%，其中，聚酯約占 5723 萬噸，約占纖維總需求的近 56%。而在 10 年前，聚酯的份額不到 50%。多年來，聚酯纖維通過不斷降低成本、性能改進，應用范圍也在不斷增長?；瘜W纖維主要有兩種

11、形式：連續長絲（Filament）主要用于織造、針織或地毯生產；短纖維（Staple）可紡成紗或用于非紡織用途（如填充物或非織造物）的不連續長度的纖維。圖1 化學纖維品類細分 圖2 滌綸長絲是應用最為廣泛的一種化學纖維 資料來源：中國化學纖維網，東海證券研究所 資料來源：wind，東海證券研究所 1935 年杜邦化學發明滌綸纖維，目前已成為用途最廣泛的纖維，其化學構成是聚酯樹脂（聚對苯二甲酸乙二醇酯），PTA 和乙二醇反應聚合后，通過熔融紡絲得到的聚合物絲束。目前全球超過 75%的聚酯是通過使用 PTA 和乙二醇的連續聚合工藝生產的，其余舊的工藝是使用 DMT 和 MEG 經過酯交換的分批流程

12、。聚合中的催化劑如 Sb2O3（三氧化二銻）用于引發和控制反應，加入二氧化鈦使聚酯纖維/長絲變暗。在熔融紡絲和拉絲機上添加紡絲整理劑，以提供靜電保護，并具有一定的內聚力和摩擦性能，以便纖維通過后期的紡織機械加工。滌綸長絲 PFY（Polyester Filament Yarn）：其物理特性包括外觀固體，顏色為原色、白色或染色，無異味，熔點范圍 240-260，相對密度 1.3-1.4 g/cm3，不溶于一般溶劑。全球 PFY 的主要技術提供方有 DuPont、Toray、Teijin、Zimmer、Lurgi、Didier、Inventa、Chemtex 等。證券研究報告 5/15 請務必仔細

13、閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 滌綸短纖 PSF（Polyester Staple Fibre）：聚酯聚合物經過融通紡絲，絲束經過進一步的工序，如拉伸、卷曲、紡絲整理，然后剪成固定長度，使其剪出的纖維與棉纖維的長度幾乎相等。這些切斷的纖維被稱為 PSF。全球 PSF 的主要技術提供方有 Invista、EMS-INVENTA、Zimmer AG 和 Noyvalesina 等。圖3 滌綸在全球的纖維需求中占主導地位 資料來源：CIRFS，東海證券研究所 由于滌綸的成本優勢以及使用性能不斷改進，在全球的纖維使用中占比不斷提升。目前全球滌綸在纖維中的使用比例接近 56%，而印度市場中滌綸的占

14、比僅為 41%，未來滌綸使用占比的提升空間仍然很大。圖4 滌綸在全球纖維中的使用比例 圖5 印度纖維消費結構 資料來源：Wood Mackenzie，東海證券研究所 資料來源：IBEF，東海證券研究所 滌綸具有強度高、彈性好、耐熱、耐磨、耐腐蝕、表面光滑等特性，但染色性較差等特點。用途主要包括三個方面：1）服裝，如服裝面料、里料、內衣、襪子、服裝填充物等；2）家紡，如窗簾、紗窗、浴簾、床被、桌布、裝潢材料等；3）工業，如輪胎簾子布、輸送 證券研究報告 6/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 帶、燈箱布、三角皮帶、車輛安全帶等。據百川資訊數據，民用絲及工業絲占比分別為 85%、

15、15%。根據滌綸長絲生產工藝和性能的區別，可以將其分為 POY（預取向絲）、DTY（拉伸變形絲）和 FDY（全拉伸變形絲）三大類，主要應用民用紡織服裝行業。根據性能的差異，滌綸長絲又可以分為常規絲和差別化絲，差別化絲主要有形態（細旦、異型截面等）、高性能（高強、高模、低縮等）、高功能（高感性、吸濕性、透濕防水性、抗靜電及導電性、離子交換性和抗菌性等）幾大改性方向。表1 三種主要滌綸長絲的定義、產品特性和主要用途 名稱 定義 產品特性 主要用途 POY 經高速紡絲獲得的取向度在未取向絲和拉伸絲之間的未完全拉伸的化纖長絲 具有強度高、絲筒成形好、產品均勻性好的特點，使得產品在后加工時加工速度快、斷

16、頭率低、退繞完全、消耗小染色均勻。適用于加工成高質量的低彈絲、網絡絲、空氣變形絲、縫紉線，用于生產各種仿絲、仿毛類服裝面料，織造沙發面料、窗簾和汽車內部裝飾布等，其織物懸垂性好、手感豐滿、細膩。DTY 利用 POY 做原絲，在加彈機上進行拉伸并經過假捻變形加工制成的成品絲。具有一定的彈性及收縮性 是針織（緯編、經編）或機織加工的理想原料，適宜制作服裝面料（如西裝、襯衫）、床上用品（如被面、床罩、蚊帳）及裝飾用品（如窗簾布、沙發布、貼墻布、汽車內裝飾布）等。FDY 利用POY紡絲拉伸進一步制成的化纖長絲 具有強度高、絲筒成形好、染色均勻的特點，使產品在后加工時斷頭率低、退繞完全、消耗小、織物疵點

17、少、染色均勻。適用于機織和針織加工，生產網眼布、滌塔夫、牛津布、雪克、西裝里料、鞋用材料，并可用于生產各種仿造真絲面料、絨類織物、雨披、傘面以及包覆紗等。資料來源：公開資料整理，東海證券研究所 1.2.聚酯原料成本優勢明顯，性能改善，下游應用不斷擴張 滌綸又被稱為聚酯纖維，化學名為聚對苯二甲酸乙二醇酯纖維。它是以 PTA（對苯二甲酸）或 DMT（對苯二甲酸二甲酯）和 MEG（乙二醇）為原料經過酯化或酯交換和縮聚反應而制得 PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯），經紡絲和后處理制成纖維。目前，國內采用 PTA 和MEG 制取 PET 為主，是競爭力更為突出的工藝路線。PET 下游除滌綸外，還包括聚酯瓶片

18、和聚酯薄膜等。上游 PX 和 PTA 的應用領域較為集中。PX 主要產自煉油工藝中的催化重整裝置，下游主要用于制取 PTA，還有部分用于染料、農藥、涂料等領域，PTA 基本可以作為 PX 的單一下游產物，PX 亦是 PTA 的直接原料，兩者相互依存；PTA 主要由 PX 制得，95%的 PTA 應用于 PET 產品的制取，而 PET 中 75%用于聚酯纖維、20%用于聚酯瓶片、5%用于聚酯薄膜。證券研究報告 7/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 圖6 聚酯產業鏈上下游結構 資料來源：百川盈孚，東海證券研究所 原料占聚酯成本 80%以上，其中 PTA 是最主要的原材料。滌綸長

19、絲成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我們統計了行業中 5 家聚酯上市企業發現原材料在聚酯成本中平均占比達到 82.8%。一般而言，生產一噸 PET 需要消耗 0.86 噸 PTA 和 0.34 噸乙二醇，因此PTA 是聚酯纖維最重要的原材料。圖7 國內聚酯龍頭滌綸纖維成本結構（2022 年數據）資料來源：各公司公告，東海證券研究所 聚酯纖維是性價比最高的纖維原料，價格相較于錦綸、棉花等具有很大的成本優勢。從使用性能角度，聚酯的性能也在不斷改善。日本東麗的聚酯纖維 TORAY TETORON，自 1958 年開始生產以來，優異的性質（包括理想的容量和易護理性）便為提供更舒適的衣服做出了卓越貢

20、獻。TORAY TETORON 應用廣泛：從寢具填充纖維到工業、建筑及內飾材料，其中包括一般工業材料、汽車座椅及無紡布。證券研究報告 8/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 帝人富瑞特株式會社成功地開發出手感舒適、外觀優異的新一代絲綢風格聚酯材料，并開始銷售。絲綢風格聚酯材料通過將纖維表面原纖維化，再現了柞蠶絲的柔和手感，同時以優雅的光澤和優秀的色澤性，實現了高品質的外觀。由于其原料使用了聚酯長纖維，染色牢度和紗強度穩定性優越，因此能夠抑制絨毛的脫毛，從而成功地克服了傳統原纖維材料容易在洗滌中移色、褪色，容易走形，以及容易形成褶皺等缺點。圖8 滌綸長絲的價格（元/噸）優勢明顯

21、 圖9 絲綢風格聚酯材料的外觀 資料來源：同花順，東海證券研究所 資料來源：帝人富瑞特株式會社，東海證券研究所 1.3.滌綸產業鏈格局演變，國內競爭力優勢持續增強 滌綸長絲最早有美國杜邦公司發明，2004 年杜邦將其紡織與室內飾材的子公司 Invista出售給科氏工業集團，合并 KoSa 公司后成為其獨立管理的全資子公司。海外的化纖生產企業經過多年的業務整合，很多公司已經放棄原有業務，目前中國國內的產能獨大，全球的競爭力優勢明顯。目前海外的主要滌綸生產商如：印度的公司有 Reliance、SarlaPerformanceFibers、BarodaRayon、Bhilosa 等；印度尼西亞 In

22、dorama；墨西哥 Alpek 等公司，但是規模明顯小于國內的化纖巨頭。由于競爭激烈，很多化纖企業也在放棄原有的業務，如：1.韓國 KOLON Industries,Inc.。于 1957 年在韓國大州成立，1968 年在大邱完成2.5 噸滌綸紗線生產線。隨著聚酯纖維的出現，韓國聚酯公司于 1969 年成立，并于 1971 年在京畿道古美建立了滌綸長絲工廠。90 年代中期，公司在利潤最高的紡織行業遭遇重創。2008 年剝離長絲業務。2.印度 Nirlon 公司。1967 年開始在印度孟買 Goregaon 首次生產滌綸長絲，2004 年在 Goregaon 逐步停止生產。目前轉型為從事工業園

23、區開發和管理業務。中國國內的滌綸產業經過多年的發展，已經建立了完整的產業鏈。通過利用 PTA 的技術進步以及精細化管理能力，國內的滌綸產業成本領先，產量占全球 86%，也使得中國紡織服裝產業鏈能夠在全球保持競爭力。2017 年起，國內化纖龍頭進入大煉化行業，同時滌綸、PTA 的行業集中度也在不斷提升。證券研究報告 9/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 圖10 滌綸聚酯產業鏈發展大事記 資料來源：中纖網，東海證券研究所 相比于日本的滌綸產量下降，印度的滌綸產能停滯不前，我國的滌綸發展突飛猛進。2022 年我國滌綸長絲產量 2831 萬噸，滌綸短纖產量 657 萬噸；相比之下印

24、度滌綸長絲產量為 256 萬噸，滌綸短纖為 116 萬噸；而日本的滌綸產量則逐年下降。從人均消費來看，目前全球人均年滌綸消費 7.15 公斤，而印度僅為約 2.09 公斤；目前印度滌綸在纖維的消費占比僅 41%，遠低于全球平均的 56%，假設印度人均滌綸消費量提高 1 公斤/年，則帶來 141萬噸/年的新增需求。圖11 日本滌綸產量變化（萬噸/年）圖12 印度滌綸產量變化（萬噸/財政年）資料來源：JCFA，東海證券研究所 資料來源：DCPC，東海證券研究所 2.長絲集中度提升，格局向好，景氣度有望反轉 2.1.長絲集中度提升、擴張有序，行業龍頭充分受益 龍頭包攬長絲擴產，后期產能增速平穩。20

25、23 年預計新增 447 萬噸滌綸長絲產能，截至目前我國滌綸長絲產能已經超過 4256 萬噸，與上一輪擴產周期不同之處在于，新投產裝 證券研究報告 10/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 置以差異化直紡產能為主，國內六家聚酯龍頭在新增產能中占比達到九成以上。從目前已有數據來看，2024 年國內預計新增滌綸長絲產能 605 萬噸，保持平穩增長的趨勢。長絲的主要設備由國內行業龍頭控制，未來行業產能擴張有序。生產滌綸長絲的紡紗系統中，高速卷繞頭是核心部件，優良的高速卷繞頭可以大幅提高生產效率，并且產出質地良好的滌綸絲，在全球范圍內，高速卷繞頭的研發、生產主要集中在德國歐瑞康巴馬格

26、、日本TMT 公司、北京中麗、上海金緯、鄭州華縈等公司。目前國產卷繞頭與巴馬格、TMT 相比在卷繞速度、運行穩定性上仍有一定差距，而巴馬格、TMT 卷繞頭基本僅能滿足 200-250 萬噸新增聚酯產能的需求，且其訂單基本為國內行業龍頭包攬。未來行業產能擴張節奏穩定，維持行業有序發展。表2 國內滌綸長絲投產預期 廠商簡稱 所屬上市公司 產能（萬噸/年）新視界 新鳳鳴 2 江蘇新拓 新鳳鳴 80 恒力化纖 恒力石化 25 江蘇盛虹 東方盛虹 20 恒陽化纖 桐昆股份 120 桐昆集團 桐昆股份 150 恒鳴化纖 恒逸石化 20 新疆宇欣-30 2023 年小計 447 江蘇新拓 新鳳鳴 40 江蘇

27、盛虹 東方盛虹 250 恒陽化纖 桐昆股份 30 桐昆集團 桐昆股份 180 榮盛石化 榮盛石化 50 浙江恒逸 恒逸石化 25 新疆宇欣-30 2024 年小計 605 資料來源：百川盈孚，東海證券研究所 龍頭話語權有望隨行業集中度進一步提升，支撐聚酯端景氣持續。從行業來看，供給側結構改革的背景下，民用滌綸長絲行業中落后產能逐步被淘汰，一些小規模企業停工停產，行業集中度不斷提升。行業同時也是龍頭上市公司的 CR6（桐昆、恒逸、盛虹、恒力、榮盛、新鳳鳴）在聚酯產業鏈基本占據了超 80%的市場份額，且龍頭企業基本包攬整個行業的新增產能，預計未來行業集中度將進一步提升，對下游客戶的議價能力較強，聚

28、酯景氣度有支撐。證券研究報告 11/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 圖13 2023 年（截至 10 月）我國滌綸長絲產量占比 圖14 滌絲直紡 CR6 產能占比逐年提升 資料來源：百川盈孚，東海證券研究所 資料來源：百川盈孚，東海證券研究所 行業向差別化競爭發展，龍頭有序擴產，依托上游配套產能提升行業壁壘。我們認為聚酯龍頭在發展中對行業其他裝置的擠出效應分為可以分為兩個方面：1）大規模熔體直紡技術帶來的規模效應擠出行業中低成本競爭力的裝置；2）熔體直紡技術升級，差異化研發能力效果顯著，加速淘汰落后小規模裝置：滌綸長絲的種類多，差異化明顯，需要企業具備優秀的研發能力、銷售

29、團隊和倉儲管理能力，而以降成本為主要優勢的熔體直紡技術早期差異化能力與切片紡工藝差距較大。但經過多年研發積累，龍頭企業在細旦、異形、消光、易染等差異化方向成果顯著，如桐昆股份滌絲產品目前多達 1000 多個品種，高耗能、小規模的切片紡工藝在差異化研發方面的優勢也正逐漸消失殆盡。聚酯產業鏈利潤有望底部修復，利潤結構重塑。PX石腦油、PTAPX、滌綸長絲（聚酯代表產品）PTA 三個環節的價差結構奠定了行業的盈利空間。在 2018 年以前，由于我國 PX 依存度較高，盡管利潤端來看 PX 情況較好，但其實大部分還是海外企業受益。而隨著我國大煉化投產，產業鏈利潤端在 2019-2020 年有所下移，向

30、 PTA、聚酯長絲擴散。2022年由于芳烴調油加劇原料緊張，利潤重心重新回到 PX，由于 PX 在產業鏈中供需格局相對偏好，從短期來看，產業鏈利潤仍暫時集中在上游 PX 端。長期來看，隨著全球碳中和的推進，成品油的需求終會削弱，PX 原料端的調油擾動或將進一步減小，產業鏈利潤分配有望均衡。圖15 滌綸長絲價差 圖16 PX-PTA-長絲利潤結構演變預測圖 資料來源：百川盈孚，東海證券研究所 資料來源：東海證券研究所 證券研究報告 12/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 2.2.滌綸長絲需求修復，行業庫存降至低位 終端紡織品、服裝零售額有所回升。根據中國化纖協會統計，2022

31、 年受產銷壓力和疫情擴散影響，旺季表現不如往年，化纖產量為 6488 萬噸，同比微減 0.16%。國家統計局數據顯示，2022 年全國限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比減少 7.9%。2023 年消費刺激效果顯著，國內下游市場需求修復，截至 8 月零售額累計值達 8760 億元，同比上升 7%。圖17 全國化學纖維產量（萬噸）及增速（%）圖18 服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售類值(億元）資料來源：隆眾石化，東海證券研究所 資料來源：隆眾石化，東海證券研究所 長絲去庫明顯，下游開機率攀升。滌綸長絲去庫明顯，年初至今，庫存天數震蕩下行，截至 9 月，POY/DTY/FDY 庫存天數同比下

32、降 18.00/13.60/12.90 天。江浙地區化纖紡織企業的開機率逐月攀升，9 月份達到 65.47%，同比增加 5.27pct。圖19 紡織企業化纖開機率：江浙地區（%）圖20 滌綸長絲庫存天數（天）資料來源：wind，東海證券研究所 資料來源：wind，東海證券研究所 終端回暖趨勢有效傳導，滌綸長絲內需改善。2023 年長絲市場隨著終端需求提振同步上行。截至 8 月，國內長絲表觀消費量為 268.91 萬噸，同比增加 46.77%，內需提振明顯。證券研究報告 13/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 產能利用率同時提升，8 月產能利用率為 85.26%，由于疫前旺季

33、產能利用率可維持在 95%左右，我們預計長絲去庫后產能利用率可進一步修復。圖21 聚酯長絲國內表觀消費量（萬噸）圖22 聚酯長絲產能利用率（%）資料來源：wind，東海證券研究所 資料來源：wind，東海證券研究所 長絲出口堅挺，維持較高水平。近年來紡織品服裝產業逐步向東南亞國家轉移，對原料端滌綸絲需求增加。印度作為我國滌綸長絲頭部出口國，占出口份額的 10%以上。根據印度工業生產指數顯示，印度服裝和紡織品行業 2023 年一季度呈現較高景氣度，二季度開始回落，不過當前長絲出口額較穩定，未受到終端影響。根據海關數據，年初至 8 月，我國長絲累計出口同比增長 21.05%。圖23 印度工業生產指

34、數：服裝/紡織品 圖24 滌綸長絲出口數量（萬噸）資料來源：wind，東海證券研究所 資料來源：wind，東海證券研究所 3.投資建議 今年以來隨著終端需求復蘇，長絲景氣度有所改善。我們認為滌綸行業的龍頭企業將會進一步受益于集中度的提升，產業鏈規?；鸵惑w化發展模式下，國內企業在全球產業鏈的競爭中優勢進一步凸顯。由于滌綸的成本優勢以及性能改善，預計未來滌綸在纖維應用中的比例將會繼續提升，且印度市場的潛力巨大。推薦滌綸長絲及大煉化的行業龍頭，桐昆股份、榮盛石化、恒力石化、新鳳鳴、恒逸石化等。證券研究報告 14/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 4.風險提示 1）油價若大幅波動

35、，或造成化工品價格隨之調整，影響產業鏈利潤；2）在建項目變動，或產能供應超預期，影響供需平衡；3）地緣政治影響進出口貿易。證券研究報告 15/15 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業簡評 一、評級說明 評級 說明 市場指數評級 看多 未來 6 個月內滬深 300 指數上升幅度達到或超過 20%看平 未來 6 個月內滬深 300 指數波動幅度在-20%20%之間 看空 未來 6 個月內滬深 300 指數下跌幅度達到或超過 20%行業指數評級 超配 未來 6 個月內行業指數相對強于滬深 300 指數達到或超過 10%標配 未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數在-10%10%之間

36、低配 未來 6 個月內行業指數相對弱于滬深 300 指數達到或超過 10%公司股票評級 買入 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數達到或超過 15%增持 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數在 5%15%之間 中性 未來 6 個月內股價相對滬深 300 指數在-5%5%之間 減持 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數 5%15%之間 賣出 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數達到或超過 15%二、分析師聲明：本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的

37、數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。三、免責聲明：本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結

38、論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問

39、并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明：東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。上海 東海證券研究所 北京 東海證券研究所 地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈 地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F 網址：Http:/ 網址：Http:/ 座機：（8621）20333275 手機：18221959689 座機：（8610）59707105 手機：18221959689 傳真：（8621）50585608 傳真：（8610）59707100 郵編：200215 郵編：100089