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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 3C 設備設備 2023 年年 10 月月 18 日日 精測電子（300567）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）三級跨越，國內檢測設備龍頭揚帆起航三級跨越，國內檢測設備龍頭揚帆起航 目標價：目標價：111.2 元元 當前價：當前價：90.14 元元 公司深耕面板檢測行業，布局半導體、新能源開啟成長新篇章。公司深耕面板檢測行業，布局半導體、新能源開啟成長新篇章。公司自 2006年成立以來立足面板顯示檢測領域，集合“

2、光、機、電、軟、算”一體化系統優勢，在面板顯示檢測領域處于行業領先水平。2018 年，公司順勢切入半導體檢測、新能源賽道，形成“面板顯示+半導體+新能源”的業務布局,并逐步向核心上游零部件領域延伸。2020 年以來，公司半導體+新能源業務占營收比例持續提升，2023 年上半年已提升至 32.1%。公司憑借技術積累與自主研發，積累了豐富的客戶資源和品牌知名度，平板顯示檢測領域客戶已涵蓋國內各主要面板、模組廠商，如京東方、華星光電、中國電子、天馬微等，以及在中國大陸建有生產基地的韓國、日本、中國臺灣地區的面板、模組廠商，如富士康、明基友達等；在半導體檢測領域，公司與中芯國際、華虹集團、長江存儲、合

3、肥長鑫、廣州粵芯等眾多客戶建立了良好的合作關系。公司重視戰略研發投入，培育研發人才，2022 年年底公司研發人員占公司員工總數超 50%，為公司新產品的推出注入強勁動力。半導體設備新簽訂單情況優異，產品線布局全面，制程向更先進突破。半導體設備新簽訂單情況優異，產品線布局全面，制程向更先進突破。受益于下游需求逐漸回暖，疊加全球半導體先進產能擴張，預計 2024 年半導體檢測設備市場有望得到復蘇。經過我們的測算，預計 2024 年中國大陸檢測/量測設備市場規模將達到 34.1 億美元?？评诎雽w一家獨大在中國，大陸市場份額占比在 50%以上，2022 年國產化率不到 3%，亟待提升。公司產品線布局

4、豐富，膜厚系列產品、OCD 設備、電子束設備已取得國內多家客戶的批量訂單；半導體硅片應力測量設備也取得客戶重復訂單；明場光學缺陷檢測設備已完成首臺套交付，且已取得更先進制程訂單；有圖形暗場缺陷檢測設備等其余儲備的產品目前正處于研發過程中。目前公司核心產品已覆蓋 2xnm 及以上制程，先進制程的膜厚產品、OCD 設備以及電子束缺陷復查設備已取得頭部客戶訂單。2023 年公司新簽訂單進一步取得突破，截至 2023 年 8 月 29 日，公司半導體領域在手訂單金額為 13.65 億元；較截止 2023 年 4 月 23 日在手訂單 8.91億元相比，新簽訂單增長情況優異。未來隨著公司制程先進性以及產

5、品成熟度的不斷提高、疊加市場認可度不斷增長，預計公司半導體設備訂單有望持續放量，成為公司最重要的收入貢獻點。新型顯示帶來面板檢測設備市場新需求，公司產品線多維拓寬占據先發優勢。新型顯示帶來面板檢測設備市場新需求，公司產品線多維拓寬占據先發優勢。傳統面板行業經歷了長達一年半的下行周期，目前仍處于周期底部，OLED及 Mini/Micro LED 等新型顯示技術的快速迭代帶來新增需求。目前公司產品已覆蓋 Module、Cell、Array 三大制程和 LCD、OLED、Mini/Micro LED 各類平板顯示器件檢測系統，2023 年上半年，,公司加大了在精密光學儀器、新型顯示領域的投入力度，同

6、時設立深圳精測，進一步助力公司拓展顯示領域 AR/VR 產業相關業務的發展。公司在智能和精密光學儀器領域，目前主力產品獲得了客戶重復批量訂單；AR/VR/MR 等頭顯設備配套檢測已取得突破性進展；Micro-OLED 檢測領域與全球頂尖客戶取得突破性研發進展，成為國內首屈一指進入 Micro-OLED cell 段檢測方案提供商，在 Micro-OLED 模組檢測端也與全球頂尖客戶達成相關合作協議，目前項目進展順利；Micro-OLED、光學顯示模組（Eyecup）等配套檢測均已收獲全球頂尖客戶批量訂單，并完成部分交付；預計未來公司有望充分利用產品優勢和客戶優勢打開更廣闊的下游成長空間。新能源

7、設備應用領域廣泛，深度合作核心客戶，拓展國內外新客戶。新能源設備應用領域廣泛，深度合作核心客戶，拓展國內外新客戶。公司在新能源設備領域主要聚焦高價值量的中后段環節，其中化成分容產品已批量出貨，切疊一體機已通過認證，鋰電池視覺檢測系統、電芯裝配線和激光模切機等新品均已布局，公司已與鋰電龍頭中創新航簽署戰略合作伙伴協議，共同研發迭代產品，同時積極開拓國內外客戶，未來有望持續受益行業增長。投資建議：投資建議：結合正文中對各業務分項預測，我們預計公司 2023-2025 年收入分別為 33.25、44.01、55.28 億元；歸母凈利潤分別為 3.41、4.90、6.60 億元；EPS 分別為 1.2

8、2、1.76、2.37 元。公司的傳統主營產品為面板檢測設備，半導 證券分析師：范益民證券分析師：范益民 電話：021-20572562 郵箱： 執業編號：S0360523020001 證券分析師：岳陽證券分析師：岳陽 郵箱： 執業編號：S0360521120002 證券分析師：丁證券分析師：丁祎祎 郵箱： 執業編號：S0360523030001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)27,814.63 已上市流通股(萬股)20,676.62 總市值(億元)250.72 流通市值(億元)186.38 資產負債率(%)55.11 每股凈資產(元)11.37 12 個月內最高/最低價 113.2

9、8/46.78 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-9%39%87%135%22/1022/1223/0323/0523/0823/102022-10-182023-10-17精測電子滬深300華創證券研究所華創證券研究所 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 體檢測設備正處于快速放量進程中，我們選取面板檢測設備行業的華興源創和半導體設備行業的芯源微、拓荊科技、中微公司為可比公司；由于半導體設備行業前期研發投入大，一定程度制約利潤端表現，我們選擇 PS 估值法更具有合理性。

10、公司在平板顯示檢測設備競爭力強，有望充分受益 OLED 產線新增以及 MR/AR/VR 的產業化進展；公司前道量檢測設備產品線布局齊全，多種設備取得批量訂單，明場光學缺陷檢測設備已完成首臺套交付，且已取得更先進制程訂單；有圖形暗場缺陷檢測設備等產品正處于研發中，目前我國大陸量檢測市場空間廣闊且國產化率低，公司國產替代進程有望加速。結合行業平均估值 2023 年 12.1 倍，考慮到面板業務占公司收入比重較高，半導體設備業務未來 3 年內占比有望快速提升，我們較可比公司 PS 均值給予適當折價，給予2023 年 9.3 倍 PS，對應目標市值為 309 億元，目標空間 23.3%，首次覆蓋，給予

11、“強推”評級。風險提示風險提示：面板行業復蘇不及預期；半導體設備研發及銷售進度不及預期；毛利率存在下滑風險等。主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬)2,731 3,325 4,401 5,528 同比增速(%)13.4%21.8%32.4%25.6%歸母凈利潤(百萬)272 341 490 660 同比增速(%)41.4%25.3%44.0%34.6%每股盈利(元)0.98 1.22 1.76 2.37 市盈率(倍)91 73 51 38 市凈率(倍)7.7 7.1 6.4 5.7 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年10

12、月17日收盤價 WYkZnXjW8VkWqMnRtObRdN6MoMrRmOnOlOrQmMlOnMuNbRoPnNvPpPmQxNmOsN 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告圍繞行業趨勢和公司主營業務拓展進行分析，逐一分析面板顯示、半導體、新能源行業目前的發展趨勢，需求變化情況，市場空間以及目前競爭格局，并對公司目前的進展情況及競爭壁壘進行梳理，對公司未來發展方向及趨勢進行展望。投資投資邏輯邏輯 本報告圍繞公司

13、的三塊主營業務展開，公司自成立以來立足面板顯示檢測領域，集合“光、機、電、軟、算”一體化系統優勢，以面板顯示檢測為基，后順勢切入半導體檢測、新能源賽道。面板檢測設備：公司產品已覆蓋 LCD、OLED、Mini/Micro LED 等各類平板顯示器件檢測系統，產品能力從 Module制程向 Cell、Array 制程升級，率先實現了全方位產品布局，奠定行業領先優勢；同時加大在精密光學儀器、新型顯示領域的投入力度，設立深圳精測，拓展顯示領域 AR/VR 產業相關業務的發展，奠定先發優勢，受益新增需求。半導體檢測設備：公司已實現前道/后道檢測全領域布局，是國內產品布局最為齊全的企業之一。目前膜厚系列

14、產品、OCD 設備、電子束設備已取得國內多家客戶的批量訂單；半導體硅片應力測量設備也取得客戶重復訂單；明場光學缺陷檢測設備已完成首臺套交付，且已取得更先進制程訂單；有圖形暗場缺陷檢測設備等其余儲備的產品目前正處于研發過程中。目前公司核心產品已覆蓋 2xnm 及以上制程，先進制程的膜厚產品、OCD 設備以及電子束缺陷復查設備已取得頭部客戶訂單。公司與中芯國際、華虹集團、長江存儲、合肥長鑫、廣州粵芯等眾多客戶建立了良好的合作關系，2023 年新簽訂單情況優異，未來有望繼續放量增長。新能源設備：公司深度綁定中創新航，同時積極擴展國內外其他客戶，有望受益行業需求增長。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利

15、預測盈利預測 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）下游面板廠商資本開支在新型顯示技術的推動下進入新一輪復景氣周期，面板檢測設備行業將顯著受益；2）公司產品在半導體產業拓展將逐步打開局面，公司半導體檢測設備導入順利，得到更多下游客戶認可。結合正文中對各業務分項預測，我們預計公司 2023-2025 年收入分別為 33.25、44.01、55.28 億元；歸母凈利潤分別為 3.41、4.90、6.60 億元；EPS 分別為 1.22、1.76、2.37 元。公司的傳統主營產品為面板檢測設備，半導體檢測設備正處于快速放量進程中，我們選取面板檢測設備行業的華興源創和半導體設備行業的芯源微、拓荊科技、中微

16、公司為可比公司；由于半導體設備行業前期研發投入大，一定程度制約利潤端表現，我們選擇 PS 估值法更具有合理性。公司在平板顯示檢測設備競爭力強，有望充分受益 OLED 產線新增以及 MR/AR/VR 的產業化進展；公司前道量檢測設備產品線布局齊全，多種設備取得批量訂單，明場光學缺陷檢測設備已完成首臺套交付，且已取得更先進制程訂單；有圖形暗場缺陷檢測設備等產品正處于研發中，目前我國大陸量檢測市場空間廣闊且國產化率低，公司國產替代進程有望加速。結合行業平均估值 2023 年 12.1 倍，考慮到面板業務占公司收入比重較高，半導體設備業務未來 3 年內占比有望快速提升，我們較可比公司 PS 均值給予適

17、當折價，給予 2023 年 9.3 倍 PS，對應目標市值為 309 億元，目標空間 23.3%，首次覆蓋，給予“強推”評級。精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 目目 錄錄 一、一、精測電子：深耕面板檢測行業，布局半導體、新能源開啟成長新篇章精測電子：深耕面板檢測行業，布局半導體、新能源開啟成長新篇章.7（一）公司簡介：打造光、機、電、算、軟一體化，檢測設備龍頭地位顯著.7（二）財務分析：營收穩步提升，產品結構持續優化.9（三）股權結構：股權結構穩定，高管經驗積累豐富.10（四）研發投入：

18、重視研發投入，自主創新能力突出.11 二、二、半導體檢測設備：行業蓬勃發展，公司深度受益國產替代半導體檢測設備：行業蓬勃發展，公司深度受益國產替代.13（一）半導體設備市場長坡厚雪，國產替代加速推進.13（二）半導體檢測設備：貫穿于半導體全周期，市場需求穩步擴增.17（三）技術及銷售均領先，新簽訂單快速增長，覆蓋制程向更先進拓展.21 三、三、面板檢測設備：市場空間廣闊，公司產品線多維拓寬面板檢測設備：市場空間廣闊，公司產品線多維拓寬.23（一）面板行業：新型顯示技術助力周期底部復蘇.23（二）面板檢測設備：需求帶動行業發展，海外廠商主導 Array 制程市場.25（三）積極完善產品矩陣，持續

19、加大新型顯示領域布局，抓住成長機遇.27 四、四、新能源設備：應用領域廣泛，深度合作核心客戶，拓展國內外新客戶新能源設備：應用領域廣泛，深度合作核心客戶，拓展國內外新客戶.30（一）鋰電設備市場規模不斷增長，終端產能持續擴張.30（二）精測聚焦中后段設備環節，不斷拓展國內外新客戶.31 五、五、盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析.34（一）盈利預測.34（二）估值分析.34 六、六、風險提示風險提示.36 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.7

20、圖表 2 公司主要產品.8 圖表 3 公司主要客戶.8 圖表 4 公司營業收入情況（億元）.9 圖表 5 公司歸母凈利潤情況（億元）.9 圖表 6 公司主營業務結構.9 圖表 7 公司毛利率及凈利率.10 圖表 8 公司分業務毛利率.10 圖表 9 公司股權結構.11 圖表 10 公司高管主要從業經歷.11 圖表 11 公司研發費用及研發費用率.12 圖表 12 公司研發人員及占比.12 圖表 13 半導體設備是半導體產業的支柱.13 圖表 14 各類設備占半導體設備市場份額.13 圖表 15 半導體設備投資比例.13 圖表 16 全球 8 英寸晶圓產能（千片）.14 圖表 17 全球 12

21、英寸晶圓產能（千片）.14 圖表 18 2012-2024 年晶圓廠設備支出規模.14 圖表 19 全球半導體設備市場規模及增速.15 圖表 20 2020 年全球半導體設備企業市場份額.15 圖表 21 2016-2021 年中國大陸半導體設備市場規模及增速情況.16 圖表 22 2021-2022 年中國大陸 12 英寸晶圓廠月產能.16 圖表 23 2017-2026 年中國大陸 12 英寸晶圓廠增量預測.16 圖表 24 中國半導體設備國產化率情況.16 圖表 25 半導體檢測與量測設備/技術.17 圖表 26 半導體檢測與量測設備價值量占比.17 圖表 27 三種檢測/量測技術路線對

22、比.18 圖表 28 2020 年半導體檢測/量測設備市場占比.18 圖表 29 全球半導體檢測和量測設備市場規模.19 圖表 30 中國大陸半導體檢測和量測設備市場規模.19 圖表 31 半導體量檢測市場規模測算（億美元）.19 圖表 32 2020 年全球半導體檢測和量測設備市場格局.20 圖表 33 2020 年中國半導體檢測和量測設備市場格局.20 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 34 半導體檢測/量測設備主要供應商市占率測算.20 圖表 35 2022 年 8 月-20

23、23 年 4 月半導體檢測/量測設備招標/中標量統計.20 圖表 36 公司主要檢測/量測設備.21 圖表 37 公司半導體檢測領域核心技術.22 圖表 38 公司日常經營性重大合同公告整理.22 圖表 39 2016-2025 國內顯示面板出貨量.23 圖表 40 面板設備資本開支.24 圖表 41 LCD 和 OLED 面板設備資本開支占比.24 圖表 42 2022 年 Mini/Micro LED 相關立項項目.24 圖表 43 面板設備資本開支.25 圖表 44 LCD 和 OLED 面板設備資本開支占比.25 圖表 45 OLED 自動光學檢測設備.25 圖表 46 AOI 光學檢

24、測圖例.25 圖表 47 Array、Cell 和 Module 制程對應的檢測設備.26 圖表 48 中國大陸顯示設備市場規模.26 圖表 49 中國大陸顯示檢測設備市場規模.26 圖表 50 面板檢測設備市場規模測算.27 圖表 51 2021 年中國大陸 AMOLED 行業 Array 檢測設備廠商競爭格局.27 圖表 52 2021 年中國大陸 AMOLED 行業 Cell/Module 檢測設備廠商競爭格局.27 圖表 53 AMOLED 行業 Cell/Module 制程檢測設備廠商產品布局對比.28 圖表 54 公司大客戶占比情況.28 圖表 55 精測電子高端測試設備研發產業園

25、.29 圖表 56 鋰電池生產工藝流程.30 圖表 57 2015-2025 年全球及中國動力電池出貨量及預測.31 圖表 58 2017-2025 年中國鋰電池設備市場規模.31 圖表 59 中國鋰電設備各類產品占比情況.32 圖表 60 精測電子新能源設備布局.32 圖表 61 2023H1 年國內動力電池裝機量市占率.32 圖表 62 中創新航年度裝機量倍增.32 圖表 63 中創新航擴產規劃（截至 2022 年底）.32 圖表 64 公司新能源設備募投項目情況.33 圖表 65 收入拆分表（百萬元）.34 圖表 66 同行業公司估值比較（2023/10/17）.35 精測電子（精測電子

26、（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 一、一、精測電子：深耕面板檢測行業，布局半導體、新能源開啟成長新篇章精測電子：深耕面板檢測行業，布局半導體、新能源開啟成長新篇章（一）（一）公司簡介：打造光、機、電、算、軟一體化，檢測設備龍頭地位顯著公司簡介：打造光、機、電、算、軟一體化，檢測設備龍頭地位顯著 精測電子成立于 2006 年，是一家致力于為半導體、顯示以及新能源測試等領域提供卓越產品和服務的高新技術企業。公司自設立以來，立足面板顯示檢測領域，經過長期自主研發和技術積累，打破技術壟斷，集合“光、機、電、軟、算

27、”一體化系統優勢，在面板顯示檢測領域處于行業領先水平。2018 年公司優化全產業鏈布局，通過開拓新能源事業版圖和半導體市場，打造未來發展新格局。公司先后成立上海精測、武漢精能等子公司，切入半導體檢測、新能源等賽道，形成“面板顯示+半導體+新能源”的業務布局。2021 年公司設立上海精積微（半導體量測設備）、常州精測（新能源檢測）；2022 年增資上海精積微、常州精測；2023 年上半年公司新設深圳精測（顯示領域 AR/VR 產業相關業務）、深圳精積微（加速公司現有產品向更先進工藝制程的技術迭代）、北京精材（半導體核心零部件）。公司持續深化在顯示、半導體、新能源領域布局，并逐步向核心上游零部件領

28、域延伸。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華創證券 布局顯示、半導體、新能源三大檢測業務，產品生態豐富。布局顯示、半導體、新能源三大檢測業務，產品生態豐富。在顯示領域，公司的產品涵蓋 LCD、OLED、Mini/Micro-LED 等各類顯示器件的檢測設備，包括電測及調試系統設備、前制程 AOI 設備、自動化裝備集成產品、微顯示缺陷檢測、AR/VR 制程設備、AI 檢測軟件與系統以及智能和精密光學儀器等；在半導體領域，公司產品可分為前道和后道測試設備，包括膜厚量測系統、光學關鍵尺寸量測系統、電子束缺陷檢測系統、半導體硅片應力測量設備、明場光學缺陷檢測設備和自動檢測設備

29、（ATE）等；在新能源領域，公司的鋰電池生產及檢測設備，應用于鋰電池電芯裝配和檢測環節等，包括鋰電池化成分容系統、切疊一體機、鋰電池視覺檢測系統和 BMS 檢測系統等。精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 2 公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司官網，華創證券 服務下游頭部客戶，覆蓋范圍廣泛多元。服務下游頭部客戶，覆蓋范圍廣泛多元。優質的客戶資源日益成為檢測設備行業的重要競爭優勢，只有產品質量穩定性高、品牌影響力大、研發能力強和服務體驗好的企業才能進入頭部客戶的供應商名單。公司

30、積累了豐富的客戶資源和品牌知名度，平板顯示檢測領域客戶已涵蓋國內各主要面板、模組廠商，如京東方、華星光電、中國電子、天馬微等，以及在中國大陸建有生產基地的韓國、日本、中國臺灣地區的面板、模組廠商，如富士康、明基友達等；在半導體檢測領域，公司與中芯國際、華虹集團、長江存儲、合肥長鑫、廣州粵芯等眾多客戶建立了良好的合作關系；在新能源鋰電池設備領域，公司已成為中創新航等下游知名廠商的優選合作商，具有較強的競爭優勢。圖表圖表 3 公司主要客戶公司主要客戶 資料來源：公司官網，華創證券 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

31、09）1210 號 9 （二）（二）財務分析：營收穩步提升，產品結構持續優化財務分析：營收穩步提升，產品結構持續優化 營收端穩健提升，營收端穩健提升，研發投入制約短期利潤釋放研發投入制約短期利潤釋放。2018-2022 年，公司分別實現營收 13.90、19.51、20.77、24.09 和 27.31 億元，保持穩定增長。同期，公司歸母凈利潤分別為 2.89、2.70、2.43、1.92 億元和 2.72 億元。2023 年上半年公司實現營收 11.01 億元，歸母凈利潤0.12 億元，利潤同比下降主要系研發投入大幅增長、股權激勵費用及資產的折舊攤銷費用增加等因素影響。圖表圖表 4 公司營業

32、收入情況（億元）公司營業收入情況（億元）圖表圖表 5 公司歸母凈利潤情況（億元）公司歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 平板顯示檢測設備為主力創收業務，半導體檢測、新能源設備收入占比迅速提升。平板顯示檢測設備為主力創收業務，半導體檢測、新能源設備收入占比迅速提升。公司產品結構近年來變化明顯，2019 年平板顯示檢測設備是公司的主力創收業務，營收占比超過 95%。隨著公司在半導體檢測設備、新能源設備等新業務領域不斷取得突破，新產品迅速放量，營收占比快速提升。2023 年上半年，公司平板顯示檢測設備、半導體檢測設備和新能源設備三類業務收入占比分別為 6

33、6.3%、11.0%和 21.1%。公司新老業務協同發力，多輪驅動公司營收、業績實現持續快速增長。圖表圖表 6 公司主營業務結構公司主營業務結構 資料來源：Wind，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%051015202530201820192020202120222023H1營業收入（億元）YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-4-3-2-101234201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023H1平板顯示檢測設

34、備半導體檢測設備新能源設備其他收入 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 毛利率穩步向好，盈利能力有望重回上升通道。毛利率穩步向好，盈利能力有望重回上升通道。受產品結構變化及部分原材料價格上升的影響，2019-2021 年公司毛利率持續下降。2022 年，公司毛利率企穩回升，達到 44.39%，同比上升 1.05pct，其中從 2019 至 2022 年公司半導體檢測設備毛利率由 29.56%提升至51.14%。2023 年上半年公司平板顯示業務毛利率達 47.8%，在顯示行業處于周期底部

35、的階段公司毛利率同比+2.38pct，反映公司在顯示測試領域綜合競爭力以及行業地位得到進一步提高；半導體檢測業務毛利率 49.3%，同比-1.82pct，整體變化幅度較??；新能源業務毛利率27.4%，同比-3.96pct，預計與行業競爭加劇相關；我們預計隨著公司在新型顯示領域的布局推進，半導體業務的放量，新能源行業需求轉好，后續毛利率有望繼續提升。圖表圖表 7 公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 圖表圖表 8 公司分業務毛利率公司分業務毛利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（三）（三）股權結構：股權結構穩定，高管經驗積累豐富股權結構：股權結構穩定，高管經驗積累豐富

36、 公司股權結構穩定，子公司各司其職。公司股權結構穩定，子公司各司其職。截至目前，公司董事長彭騫直接持有公司 25.21%的股份，并通過武漢精至間接持有公司 1.06%的股份，為公司實際控制人。公司各子公司分工明確，助力貫徹多元戰略布局，平板顯示檢測設備業務主要依托蘇州精瀨和武漢精立開展，半導體前后道檢測業務分別由上海精測和武漢精鴻負責，武漢精能和常州精測主要從事新能源業務。-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023H1毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023H1平板顯示檢測設備半導體檢測設

37、備新能源設備 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 9 公司股權結構公司股權結構 資料來源：Wind，華創證券 高管具備多年海內外從業經歷，經驗積累豐富。高管具備多年海內外從業經歷，經驗積累豐富。以公司董事長彭騫先生和董事馬駿博士、孫勝博士為代表的公司高管和核心研發團隊成員均具有多年海內外大廠（應用材料、烽火通信、天馬微等）的從業經驗，行業經驗涵蓋公司業務發展多個下游，包括顯示、半導體和新能源，在研發設計、生產管理、品質控制等方面具有豐富的積累。圖表圖表 10 公司高管主要從業經

38、歷公司高管主要從業經歷 姓名姓名 職務職務 從業經歷從業經歷 彭騫 董事長、總經理 歷任精測電子監事、執行董事、經理、董事長兼總經理，全面負責公司經營。陳凱 副董事長、核心技術人員 歷任武漢眾友科技、武漢長征火箭、武漢郵電科學研究院、武漢英泰斯特電子從事研發工作。沈亞非 董事、副總經理、核心技術人員 歷任武漢武大英康集成媒體、武漢長征火箭、烽火通信寬帶接入部硬件研發工程師 馬駿博士 董事、副總經理 歷任上海天馬微電子技術開發部經理、研發中心副總工程師、研發中心總監、高級總監、助理總經理，2018 年加入精測電子 Sheng Sun（孫勝）博士 董事 歷任美國應用材料顯示業務子公司 AKT、美國

39、 SunPower 公司、華夏聚光、東方環晟光伏。曾任美國應用材料公司銷售副總裁、顯示與柔性技術事業群中國區總經理。2021 年加入精測電子 資料來源：公司可轉債募集說明書，華創證券 （四）（四）研發投入：重視研發投入，自主創新能力突出研發投入：重視研發投入，自主創新能力突出 持續加大研發投入，重視研發人才。持續加大研發投入，重視研發人才。公司重視戰略研發投入，強化產品和服務的研發創新，在鞏固顯示測試領域業務優勢的同時，繼續深抓半導體、新能源測試技術及產品的 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號

40、 12 發展，不斷提升公司的自主研發及創新能力，強化技術優勢。2019-2022 年公司研發費用分別為 2.66、3.22、4.26 及 5.74 億元，研發費用穩健增長，對應研發費用率分別為 13.63%、15.51%、17.70%和 21.02%。2023 年上半年，公司研發費用 2.84 億元，研發費用率進一步提升至 25.6%；在高研發費用的支持下，公司研發團隊建設不斷推進，截至 2022 年底，公司共有員工 3230 人，其中研發人員 1655 人，研發人員占比高達 51.24%，為公司新產品的推出注入強勁動力。圖表圖表 11 公司研發費用及研發費用率公司研發費用及研發費用率 圖表圖

41、表 12 公司研發人員及占比公司研發人員及占比 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 知識產權實力雄厚，具備行業領先的技術優勢。知識產權實力雄厚，具備行業領先的技術優勢。憑借多年的研發和產業化經驗積累，公司在信號編解碼、機器視覺、光學偏振信號、大倍率充放電控制等領域的技術水平均已達到國內領先水平，廣泛應用于各類產品中。截至 2023 年 6 月 30 日，精測電子及其子公司共持有得 2019 項專利授權，其中 790 項發明專利，867 項實用新型專利，362 項外觀專利。未來公司將保持研發投入強度，通過開放創新與資源整合，在平板顯示領域鞏固已有技術優勢，積極向上下游領域

42、進行延展，保持競爭力；在半導體與新能源領域，不斷努力實現技術及產品的創新，以期待在新的領域取得更好的突破。0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700201820192020202120222023H1研發費用（百萬元）研發費用率40%42%44%46%48%50%52%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020182019202020212022研發人員數量研發人員數量占比 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13

43、二、二、半導體檢測設備：半導體檢測設備：行業蓬勃發展，行業蓬勃發展，公司公司深度受益國產替代深度受益國產替代（一）（一）半導體設備市場長坡厚雪，國產替代加速推進半導體設備市場長坡厚雪，國產替代加速推進 半導體設備位于產業鏈的上游，是整個半導體產業的支柱。半導體設備位于產業鏈的上游，是整個半導體產業的支柱。半導體設備泛指用于生產各類半導體產品所需的生產設備，是半導體行業產業鏈的關鍵支撐環節，芯片設計、晶圓制造和封裝測試等均需在相關設備的基礎上開展。半導體設備種類眾多、價值量高、技術復雜，常見的半導體設備如光刻設備、刻蝕設備、薄膜沉積設備、質量控制設備、清洗設備、化學研磨 CMP 設備、離子注入設

44、備等，應用在半導體制造的核心工藝中，對下游客戶的產品質量和生產效率的影響較大。圖表圖表 13 半導體設備是半導體產業的支柱半導體設備是半導體產業的支柱 資料來源：拓荊科技招股書，華創證券 半導體設備可分為前道工藝設備（晶圓制造）和后道工藝設備（封裝測試）兩大類。半導體設備可分為前道工藝設備（晶圓制造）和后道工藝設備（封裝測試）兩大類。根據 SEMI 的數據，在全球半導體設備市場中，前道晶圓制造主要對應光刻設備（24%）、刻蝕設備（10%）、清洗設備（6%）、薄膜沉積設備（18%）、離子注入設備（2.5%）和過程控制及檢測設備（10%）等，總計占比為 80%左右；在后道封裝測試設備領域，主要包括

45、封裝設備（10%）、CP&FT 測試設備（8%）等，占整個半導體設備市場空間的 20%左右。圖表圖表 14 各類設備占半導體設備市場份額各類設備占半導體設備市場份額 圖表圖表 15 半導體半導體設備投資比例設備投資比例 資料來源：Semi，華創證券 資料來源：Semi，盛美上海招股書，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2024E晶圓處理設備測試設備封裝設備長晶&切磨拋設備,2%薄膜沉積設備,18%光刻設備,24%刻蝕設備,10%離子注入設備,2.50%工藝控制設備,10%清洗設備,6%其他加工設備,8%封裝設備,10%CP&

46、FT測試設備,8%精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 芯片需求帶動產能需求，晶圓制造擴產穩步推進。芯片需求帶動產能需求，晶圓制造擴產穩步推進。隨著物聯網、新能源汽車等技術的發展，半導體芯片市場的需求快速增長，從而帶動晶圓制造、封裝測試的需求提升，頭部廠商通過技術創新和工藝改進，提高生產效率和品質水平，推動晶圓制造的產能穩步擴張。根據 Gartner 預測，2020 至 2025 年，全球 8 英寸晶圓產能從 355.0 萬片/月提升至428.9 萬片/月，期間 CAGR 為 3.7%；1

47、2 英寸晶圓產能從 322.0 萬片/月提升至 521.1 萬片/月，期間 CAGR 為 10.1%。圖表圖表 16 全球全球 8 英寸晶圓產能英寸晶圓產能（千片千片）圖表圖表 17 全球全球 12 英寸晶圓產能英寸晶圓產能（千片千片）資料來源：Gartner，捷尚微，華創證券 資料來源：Gartner，捷尚微，華創證券 晶圓廠增加先進制程資本支出，新需求催生半導體設備市場復蘇。晶圓廠增加先進制程資本支出，新需求催生半導體設備市場復蘇。半導體設備市場的繁榮與半導體產業的景氣程度息息相關。在產業景氣復蘇的推動下，各大晶圓廠和封測廠都在積極開展先進制程的擴產計劃。2022 年 12 月，臺積電宣布

48、在美國亞利桑那州建設二期項目，投資額高達 280 億美元，計劃制程 3 納米。英特爾也宣布在美國俄亥俄州、亞利桑那州等地的晶圓建設項目，合計金額高達 400 億美元，計劃 2024-2025 年投產。根據 SEMI 的預測，受到半導體庫存調整的影響，2023 年全球晶圓廠設備支出將同比下降 22%，但在高性能計算（HPC）和汽車領域需求的推動下，2024 年全球晶圓廠設備支出將同比增長 21%，恢復到 920 億美元。圖表圖表 18 2012-2024 年晶圓廠設備支出規模年晶圓廠設備支出規模 資料來源：Semi，華創證券 需求回暖疊加先進產能擴張，全球半導體設備市場規模需求回暖疊加先進產能擴

49、張，全球半導體設備市場規模 24 年有望重創新高。年有望重創新高。隨著下游消費電子需求逐漸回暖、汽車電子產業快速發展，疊加全球半導體先進產能擴張，作為產業鏈上游的半導體設備行業市場規模有望得到復蘇。據 SEMI 統計數據預測，2024 年0100002000030000400005000060000201920202021E2022E2023E2024E2025E90nm130nm180nm250nm350nm500nm&legacy010000200003000040000500006000070000201920202021E2022E2023E2024E2025E5nm&sub 5nm7

50、/5nm10/8nm14/16nm20nm28/32nm40/45nm55/65nm-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E晶圓廠設備支出規模（億美元）YoY 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 全球半導體設備市場規模為 1071.0 億美元，同比增長 17.4%。圖表圖表 19 全球半導體設備市場規模及增速全球半導體設備

51、市場規模及增速 資料來源：Semi，華創證券 海外廠商主導全球半導體設備市場，行業集中度較高。海外廠商主導全球半導體設備市場，行業集中度較高。全球半導體設備市場目前處于寡頭壟斷局面，市場上美日技術領先，以應用材料、阿斯麥、拉姆研究、東京電子、科磊半導體等為代表的國際知名企業經過幾十年發展，憑借資金、技術、客戶資源、品牌等方面的優勢，占據了全球半導體設備市場的大部分份額。根據 VLSI Research 的統計，2020 年全球前十大半導體設備廠商均為境外企業，市場份額合計高達 76.6%。圖表圖表 20 2020 年全球半導體設備企業市場份額年全球半導體設備企業市場份額 資料來源：VLSI R

52、esearch，轉引自中科飛測招股書，華創證券 中國大陸已成為全球最大的半導體設備市場。中國大陸已成為全球最大的半導體設備市場。作為全球最大集成電路生產和消費市場，中國大陸的集成電路產業規模不斷擴大。根據 SEMI 的統計，中國大陸半導體設備的市場規模從 2018 年的 131.1 億美元迅速增長至 2021 年的 296.0 億美元，連續兩年成為全球第一。中國半導體設備市場的規模增長得益于中國半導體全行業的蓬勃發展和國家近年來對半導體產業持續的政策扶持。行業下游晶圓廠在關鍵工藝節點上成功取得量產，多家國內領先的半導體制造企業進入產能擴張期，都為國內半導體設備企業的技術能力提升和產業規模的擴大

53、提供了源動力。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012002017201820192020202120222023E2024E全球半導體設備市場規模（億美元）YoY17.7%16.7%12.9%12.3%5.9%2.7%2.5%2.4%1.9%1.6%23.4%0%5%10%15%20%25%精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 21 2016-2021 年中國大陸半導體設備市場規模及增速情況年中國大陸半導體設備市場規模及增速情況

54、資料來源：Semi，華創證券 國內晶圓產線逆勢擴增，國產設備需求有望快速增長。國內晶圓產線逆勢擴增，國產設備需求有望快速增長。國內晶圓廠商擴產規劃明確，2022年 10 月，華潤微投資 220 億元在深圳建設一座 12 英寸晶圓廠，華虹半導體計劃在 2023年年初建設一條投產后月產能達到 8.3 萬片的 12 英寸特色工藝生產線。根據 JW Insights數據，2022 年中國大陸已有 23 座 12 英寸晶圓廠開始投產，總計月產能約為 104.2 萬片，同時截至 2026 年底預計中國大陸將新增 25 座 12 寸晶圓廠，12 英寸晶圓廠的總月產能有望超過 276.3 萬片，相比 2022

55、 年提高 165.1%。中國大陸晶圓制造產能的快速擴張將帶動半導體設備需求不斷提升。隨著越來越多晶圓廠的投產，月產能不斷攀升，為半導體設備市場的持續發展提供了更多的機遇和空間。圖表圖表 22 2021-2022 年年中國中國大陸大陸 12 英寸晶圓廠月產能英寸晶圓廠月產能 圖表圖表 23 2017-2026年年中國中國大陸大陸12英寸晶圓廠增量預測英寸晶圓廠增量預測 資料來源：JW Insights，華創證券 資料來源：JW Insights，華創證券 半導體設備國產率較低，國產替代勢在必行。半導體設備國產率較低，國產替代勢在必行。目前，我國半導體設備整體仍依賴進口。根據中國電子專用設備工業協

56、會數據統計，2020 年國產半導體設備銷售額約為 213 億元，自給率約為 17.5%。在集成電路制造設備領域自給率更低。未來隨著半導體制造國產化進程推進和國內半導體設備企業技術升級，半導體設備國產替代空間廣闊。圖表圖表 24 中國半導體設備國產化率情況中國半導體設備國產化率情況 序號序號 設備名稱設備名稱 國產化率國產化率 主要國內廠商主要國內廠商 1 去膠設備 90%以上 屹唐股份 2 清洗設備 20%左右 盛美上海、北方華創 0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350201620172018201920202021中國大陸半導體設備市場規模（

57、億美元）YoY0204060801001201401601802021年2022年12英寸月產能（萬片）產能提升空間（萬片）010203040506020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E原12英寸投產數量（座）當年新增投產數量（座）精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 3 刻蝕設備 20%左右 中微公司、北方華創、屹唐股份 4 熱處理設備 20%左右 北方華創、屹唐股份 5 PVD 設備 10%左右 北方華創 6 CMP 設備

58、 10%左右 華海清科 7 涂膠顯影設備 零的突破 芯源微 8 光刻設備 預計將有突破 上海微電子 資料來源：盛美上海招股書，華創證券 國產設備滲透率穩步提升，未來國產替代空間廣闊。國產設備滲透率穩步提升，未來國產替代空間廣闊。隨著中國半導體行業的迅猛發展，在國家戰略和政策的雙重支持下，國內半導體設備企業在技術研發和市場拓展方面取得了長足進步。依托龐大的國內市場，國內半導體設備企業在不斷追趕海外廠商的同時，也在加速創新，為行業的發展注入了新的活力，打開了更加廣闊的國產替代空間。（二）（二）半導體檢測設備：貫穿于半導體全周期，市場需求穩步擴增半導體檢測設備：貫穿于半導體全周期，市場需求穩步擴增

59、檢測和量測環節貫穿制造全過程，是保證芯片生產良率的關鍵。檢測和量測環節貫穿制造全過程，是保證芯片生產良率的關鍵。半導體檢測和量測設備是半導體制造過程中對芯片性能與缺陷的進行測試的關鍵設備。檢測指在晶圓表面上或電路結構中，檢測其是否出現異質情況，如顆粒污染、表面劃傷、開短路等對芯片工藝性能具有不良影響的特征性結構缺陷；量測指對被觀測的晶圓電路上的結構尺寸和材料特性做出的量化描述，如薄膜厚度、關鍵尺寸、刻蝕深度、表面形貌等物理性參數的量測。隨著半導體制程越來越先進、工藝環節不斷增加，檢測設備與量測設備將發揮著越來越重要的作用。圖表圖表 25 半導體檢測與量測設備半導體檢測與量測設備/技術技術 圖表

60、圖表 26 半導體檢測與量測半導體檢測與量測設備價值量占比設備價值量占比 資料來源：科磊半導體官網，中科飛測招股書，華創證券 資料來源：Semi，盛美上海招股書，華創證券 光學檢測為半導體檢測光學檢測為半導體檢測/量測設備的主流技術，優勢顯著。量測設備的主流技術，優勢顯著。從技術路線原理上看，檢測和量測包括光學檢測技術、電子束檢測技術和 X 光量測技術，主要性能指標涉及靈敏度、吞吐量等。與電子束檢測技術相比，光學檢測技術檢測速度更具有優勢。光學技術的檢測速度可以較電子束檢測技術快 1,000 倍以上。因此，電子束檢測技術的相對低速度導致其應用場景主要在對吞吐量要求較低的環節。與 X 光量測技術

61、相比，光學檢測技術的適用范圍更廣，而 X 光量測技術主要應用于特定金屬成分測量和超薄膜測量等特定的領域，適用場景相對較窄。檢測和量測設備,10%CP&FT測試設備,8%其他,82%精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 27 三種檢測三種檢測/量測技術路線對比量測技術路線對比 技術名稱技術名稱 光學檢測技術光學檢測技術 電子束檢測技術電子束檢測技術 X 光量測技術光量測技術 主要內容 基于光學原理，通過對光信號進行計算分析以獲得檢測結果 通過聚焦電子束掃描樣片表面產生樣品圖像以獲得

62、檢測結果 基于 X 光的穿透力強及無損傷特性進行特定場景的測量 特點 具有速度快、精度高，無損傷的特點 具有精度高、速度較慢的特點，通常用于部分線下抽樣測量部分關鍵區域 速度相對較慢，應用場景相對較少，只限于特定應用需求 2022 年市場占比 75.2%18.7%2.2%資料來源：中科飛測招股書，華創證券 半導體檢測半導體檢測/量測設備種類繁多，核心設備占比高。量測設備種類繁多，核心設備占比高。根據 VLSI Research 的統計，2020 年半導體檢測和量測設備市場中，檢測設備占比為 62.6%，包括無圖形晶圓缺陷檢測設備、圖形晶圓缺陷檢測設備、掩膜檢測設備等；量測設備占比為 33.5%

63、，包括三維形貌量測設備、薄膜膜厚量測設備（晶圓介質薄膜量測設備）、套刻精度量測設備、關鍵尺寸量測設備、掩膜量測設備等。圖表圖表 28 2020 年半導體檢測年半導體檢測/量測設備市場占比量測設備市場占比 序號序號 設備類型設備類型 銷售額（億美元）銷售額（億美元）占全球總銷售額比例占全球總銷售額比例 1 納米圖形晶圓缺陷檢測設備 18.9 24.70%2 掩膜版缺陷檢測設備 8.6 11.30%3 關鍵尺寸量測設備 7.8 10.20%4 無圖形晶圓缺陷檢測設備 7.4 9.70%5 電子束關鍵尺寸量測設備 6.2 8.10%6 套刻精度量測設備 5.6 7.30%7 圖形晶圓缺陷檢測設備 4

64、.8 6.30%8 電子束缺陷檢測設備 4.4 5.70%9 電子束缺陷復查設備 3.8 4.90%10 晶圓介質薄膜量測設備 2.3 3.00%11 X 光量測設備 1.7 2.20%12 掩膜版關鍵尺寸量測設備 1 1.30%13 三維形貌量測設備 0.7 0.90%14 晶圓金屬薄膜量測設備 0.4 0.50%15 其他 2.9 3.90%合計 76.5 100.00%資料來源：VLSI Research，QY Research，轉引自中科飛測招股書，華創證券 半導體檢測設備市場空間廣闊，中國大陸為最大市場。半導體檢測設備市場空間廣闊，中國大陸為最大市場。半導體行業景氣復蘇，晶圓廠擴產帶

65、來檢測設備需求的增加，同時隨著芯片工藝的不斷進步，檢測工序的數量和重要性將繼續提升，在實現相同芯片制造產能的情況下，對檢測設備的需求量也將相應增加，給檢測設備帶來了巨大的新增市場需求。根據 VLSI Research 的統計，2016 年至 2020 年全球半導體檢測與量測設備市場規模從 47.6 億美元增長至 76.5 億美元，期間 CAGR 為 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 12.6%。中國大陸作為世界最大的半導體檢測設備市場，市場處于高速發展期，2020 年市場規模高達 21

66、.0 億美元，占全球市場的 27.4%。圖表圖表 29 全球半導體檢測和量測設備市場規模全球半導體檢測和量測設備市場規模 圖表圖表 30 中國大陸中國大陸半導體檢測和量測設備市場規模半導體檢測和量測設備市場規模 資料來源：VLSI Research，轉引自中科飛測招股書，華創證券 資料來源：VLSI Research，轉引自中科飛測招股書，華創證券 參考參考 SEMI、VLSI Research、QY Research 數據，經過測算，我們預計數據，經過測算，我們預計 2024 年中國大年中國大陸檢測陸檢測/量量測設備市場規模將達到測設備市場規模將達到 34.1 億美元，根據中科飛測招股書對于

67、細分設備占全球億美元，根據中科飛測招股書對于細分設備占全球總銷售額比例，納米圖形晶圓缺陷檢測設備、關鍵尺寸量測設備、電子束關鍵尺寸量測總銷售額比例，納米圖形晶圓缺陷檢測設備、關鍵尺寸量測設備、電子束關鍵尺寸量測設備、電子束缺陷檢測設備、三維形貌量測設備、晶圓金屬薄膜量測設備市場規模將分設備、電子束缺陷檢測設備、三維形貌量測設備、晶圓金屬薄膜量測設備市場規模將分別達到別達到 8.42、3.48、2.76、1.94、0.31 和和 0.17 億美元。億美元。圖表圖表 31 半導體量檢測市場半導體量檢測市場規模測算（億美元）規模測算（億美元）2017 2018 2019 2020 2021 2022

68、 2023E 2024E 全球半導體設備市場規模 566 645 595 712 1026 1076 870 1000 中國大陸半導體設備市場規模 82 131 135 187 296 312 261 310 中國大陸市場占比 15%20%23%26%29%29%30%31%檢測量測設備價值占比 11%11%11%11%11%11%11%11%中國大陸半導體檢/量測設備市場 9.05 14.42 14.80 20.59 32.56 34.32 28.71 34.10 納米圖形晶圓缺陷檢測設備 2.24 3.56 3.65 5.09 8.04 8.48 7.09 8.42 關鍵尺寸量測設備 0.

69、92 1.47 1.51 2.10 3.32 3.50 2.93 3.48 電子束關鍵尺寸量測設備 0.73 1.17 1.20 1.67 2.64 2.78 2.33 2.76 電子束缺陷檢測設備 0.52 0.82 0.84 1.17 1.86 1.96 1.64 1.94 三維形貌量測設備 0.08 0.13 0.13 0.19 0.29 0.31 0.26 0.31 晶圓金屬薄膜量測設備 0.05 0.07 0.07 0.10 0.16 0.17 0.14 0.17 資料來源：SEMI，VLSI Research，QY Research，中科飛測招股說明書，華經產業研究院，華創證券測算

70、 注：2022-2024年中國大陸市場占比為假設數據 科磊半導體龍頭地位顯著，美日廠商壟斷全球市場?？评诎雽w龍頭地位顯著，美日廠商壟斷全球市場。半導體檢測和量測設備技術壁壘高，海外廠商包括科磊半導體、應用材料、日立等占據了主要市場份額。根據 VLSI Research的統計，2020 年科磊半導體在全球檢測與量測設備市場份額占比為 50.8%，全球前五大公司合計市場份額占比超過了 82.4%，市場集中度較高。中國半導體檢測與量測設備市場仍由國外企業占據主導地位，科磊半導體在中國市場的占比高達 54.8%，領先于所有國內外檢測和量測設備公司，同時受益于中國半導體設備市場的高速增長，根據 VLS

71、I-5%0%5%10%15%20%25%010203040506070809020162017201820192020全球半導體檢測和量測設備市場規模（億美元）YoY0%10%20%30%40%50%60%051015202520162017201820192020中國大陸半導體檢測和量測設備市場規模（億美元）YoY 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 Research 統計，科磊半導體在中國大陸市場近 5 年的銷售額復合增長率超過 35.7%，顯著高于其在全球 13.2%的復合增長率。

72、圖表圖表 32 2020 年全球半導體檢測和量測設備市場格局年全球半導體檢測和量測設備市場格局 圖表圖表 33 2020 年中國半導體檢年中國半導體檢測和量測設備市場格局測和量測設備市場格局 資料來源：VLSI Research，轉引自中科飛測招股書，華創證券 資料來源：VLSI Research，轉引自中科飛測招股書，華創證券 半導體檢測半導體檢測/量測設備國產化率低。量測設備國產化率低。我們從收入端和招標量兩個維度測算國內半導體檢測/量測設備國產化程度。1、收入端：中科飛測、上海睿勵、上海精測作為國內主要的半導體檢測/量測設備供應商，2021 年銷售收入合計約為 5.13 億元，參考上文測

73、算 2021 年市場規模為 32.56 億美元，按照 2021 年美元對人民幣年平均匯率 6.45 計算，對應市場份額 2.44%。圖表圖表 34 半導體檢測半導體檢測/量測設備主要供應商市占率測算量測設備主要供應商市占率測算 公司名稱公司名稱 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 銷售收入（億元）銷售收入（億元）市占率市占率 銷售收入（億元）銷售收入（億元）市占率市占率 銷售收入（億元）銷售收入（億元）市占率市占率 銷售收入（億元）銷售收入（億元）市占率市占率 上海睿勵 0.41 0.20%0.2 0.15%0.12 0.10%0.27 0.31%上

74、海精測 1.11 0.54%0.57 0.42%0.04 0.03%0.03 0.03%中科飛測 3.61 1.75%2.38 1.74%0.56 0.47%0.3 0.35%合計 5.13 2.48%3.15 2.31%0.72 0.60%0.6 0.69%資料來源：中科飛測招股書，華創證券 2、招/中標量：我們以國內晶圓產線：積塔、華虹、華力微等作為統計樣本，對其招標、中標數據進行分析。2022 年 8 月-2023 年 4 月，統計樣本中的晶圓產線合計招標半導體檢/量測設備 207 項；國產檢/量測設備中標 62 項，對應中標率 22.79%，國外檢/量測設備中標 210 項，對應中標率

75、 77.20%。圖表圖表 35 2022 年年 8 月月-2023 年年 4 月半導體檢測月半導體檢測/量測設備招標量測設備招標/中標量統計中標量統計 八月八月 九月九月 十月十月 十一月十一月 十二月十二月 一月一月 二月二月 三月三月 四月四月 總計總計 檢/量測設備招標量 39 9 15 9 23 37 10 12 53 207 國產檢/量測設備中標量 19 5 1 2 8 16 1 7 3 62 國外檢/量測設備中標量 91 44 2 6 14 21 13 8 11 210 精測電子中標量 2/4 5 3 1 11 科磊半導體,50.8%應用材料,11.5%日立,8.9%雷泰光學,5.

76、6%創新科技,5.6%阿斯麥,5.2%新星測量儀器,2.6%康特科技,2.0%其他,7.8%科磊半導體,54.8%應用材料,9.0%日立,7.1%雷泰光學,4.3%阿斯麥,2.9%康特科技,1.9%迪恩士,0.5%其他,19.5%精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 科磊半導體中標量 40 14 18 5 1 5 10 77 資料來源：集微網，華創證券（注：集微網數據僅統計至2023年4月）（三）（三）技術技術及銷售均領先，及銷售均領先，新簽訂單快速增長，覆蓋制程向新簽訂單快速增長，覆蓋制

77、程向更更先進拓展先進拓展 精測電子產品線布局豐富，全面覆蓋光學、電子束檢測。精測電子產品線布局豐富，全面覆蓋光學、電子束檢測。目前公司是國內半導體檢測設備領域領軍企業之一，已基本形成在半導體檢測前道、后道全領域的布局。公司子公司武漢精鴻主要聚焦自動測試設備（ATE）領域（主要產品是存儲芯片測試設備），老化（Burn-In）產品線在國內一線客戶實現批量重復訂單、CP（Chip Probe，晶片探測）/FT（Final Test，最終測試）產品線相關產品已取得相應訂單并完成交付，目前批量訂單正在積極爭取中。公司子公司上海精測主要聚焦半導體前道檢測設備領域，設備應用于硅片加工、晶圓制造、科研實驗室、

78、第三代半導體四大領域，目前布局包括膜厚量測系統、光學關鍵尺寸量測系統、電子束缺陷檢測系統、半導體硅片應力測量設備、明場光學缺陷檢測設備等。圖表圖表 36 公司主要檢測公司主要檢測/量測設備量測設備 資料來源：公司公告 公司檢測設備核心技術領先，填補國內空白。公司檢測設備核心技術領先，填補國內空白。公司在半導體領域致力于半導體前道量測檢測設備以及后道電測檢測設備的研發及生產，在光學領域自主開發針對集成電路微細結構及變化的 OCD 測量、基于人工智能深度學習的 OCD 人機交互簡便易用三維半導體結構建模軟件等核心技術，在電子束領域自主開發了半導體制程工藝缺陷全自動檢測、晶圓缺陷自動識別與分類等核心

79、技術，填補了國內空白。此外，公司在半導體光學、半導體電子光學及泛半導體領域積極進行項目研發，在半導體單/雙模塊膜厚測量設備、高性能膜厚及 OCD 測量設備、半導體硅片應力測量設備、FIB-SEM 雙束系統、全自動晶圓缺陷復查設備、明場光學缺陷檢測設備、DRAM RDBI 測試設備、CP/FT ATE 設備等方面積累了大量經驗，形成了較好技術沉淀。精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 37 公司半導體檢測領域核心技術公司半導體檢測領域核心技術 核心技術核心技術 技術簡介技術簡介 應

80、用產品應用產品 薄膜橢偏測量技術 自主研發橢圓偏振儀測量核心部件，并通過測量和分析光學偏振信號變化來表征待測物薄膜的物理特征，能準確的確定半導體制造工藝中的各種薄膜參數和細微變化（如膜厚、折射率、消光系數等），應用范圍包括刻蝕、化學氣相沉積、光刻和化學機械拋光（CMP）等工藝段的測量 高性能膜厚量測設備 光學關鍵尺寸測量技術 通過分離式穆勒矩陣增強型 OCD 技術，能夠對納米光柵的細微結構進行精確測定，以進行顯影后檢查（ADI）、刻蝕后檢查（AEI）等多種工藝段的二維或三維樣品的線寬、側壁角度（SWA）、高度/深度等關鍵尺寸（CD）特征或整體形貌測量，可測量二維多晶硅柵極刻蝕（PO）、隔離槽（

81、STI）、隔離層（Spacer）、雙重曝光（Double Patterning）或三維連接孔（VIA）、鰭式場效應晶體管（Fin FET）、閃存（NAND）等多種樣品 高精度光學關鍵尺寸量測設備 高分辨率電子束檢測技術 高成像分辨率光學鏡筒研發，并采用靜電與磁結合偏轉系統實現高通量、大市場掃描成像，對光學缺陷檢測設備的結果進行高分辨率復查、分析和分類，滿足 28 納米及更先進集成電路工藝制程的需求 先進的晶圓在線電子束缺陷復查和分類設備 資料來源：公司可轉債募集說明書，華創證券 2023 年年新簽訂單快速增長，覆蓋制程向更先進拓展。新簽訂單快速增長，覆蓋制程向更先進拓展。2021 年 12 月

82、至 2022 年 11 月期間，上海精測與同一客戶簽訂多份銷售合同，向客戶出售多臺半導體前道量測、檢測設備等，合同累計金額達到 3.38 億元，標志著公司產品市場認可度持續增加，已逐步進入放量階段。2023 年公司新簽訂單進一步取得突破，截至 2023 年 8 月 29 日，公司半導體領域在手訂單金額為 13.65 億元；較截止 2023 年 4 月 23 日在手訂單 8.91 億元相比，新簽訂單增長情況優異。圖表圖表 38 公司日常經營性重大合同公告整理公司日常經營性重大合同公告整理 公告日期公告日期 簽署主體簽署主體 合同標的合同標的 合同金額合同金額 2023/10/08 上海精測 半導

83、體前道量檢測設備 2023/3/5-2023/10/8 同一客戶累計金額3.08 億元 2023/8/11 深圳精積微 半導體前道檢測設備 1.73 億元 2023/4/14 上海精測 半導體前道量測、檢測設備等 1.16 億元 2022/11/11 上海精測 半導體前道量測、檢測設備 2021/12/1-2022/11/11 同一客戶累計3.38 億元 資料來源：Wind，華創證券 多種產品取得批量訂單，明場設備完成首臺套交付。多種產品取得批量訂單，明場設備完成首臺套交付。上海精測膜厚系列產品、OCD 設備、電子束設備已取得國內多家客戶的批量訂單；半導體硅片應力測量設備也取得客戶重復訂單；明

84、場光學缺陷檢測設備已完成首臺套交付，且已取得更先進制程訂單；有圖形暗場缺陷檢測設備等其余儲備的產品目前正處于研發、認證以及拓展的過程中。目前公司核心產品已覆蓋 2xnm 及以上制程，先進制程的膜厚產品、OCD 設備以及電子束缺陷復查設備已取得頭部客戶訂單。精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 三、三、面板面板檢測設備：檢測設備：市場空間廣闊，公司產品線多維拓寬市場空間廣闊，公司產品線多維拓寬（一）（一）面板面板行業：新型顯示行業：新型顯示技術技術助力周期底部復蘇助力周期底部復蘇 LCD 產

85、能飽和產能飽和，面板行業增速放緩。面板行業增速放緩。顯示面板市場主要分為 LCD 和 OLED 面板市場。LCD 面板占據主導地位，但已進入產業與技術的成熟期，產能增速趨緩，目前進入產線升級改造階段；OLED 因其獨特的柔性特質，能滿足曲面和折疊屏的需求，市場滲透率快速提升。根據 Frost&Sullivan 數據，2020 年國內 LCD 面板出貨量占比為 98.68%，預計 2020-2025 年出貨量年復合增長率為 5.07%；同期國內 OLED 面板出貨量僅為 120 萬平方米，預計 2020-2025 年出貨量年復合增長率為 38.43%，市場份額將由 1.32%進一步提升至 5.0

86、3%。圖表圖表 39 2016-2025 國內顯示面板出貨量國內顯示面板出貨量 資料來源：Frost&Sullivan，公司可轉債募集說明書，華創證券 面板行業正處于從面板行業正處于從 LCD 到到 OLED 及及 Mini-LED/Micro-LED/Micro-OLED 快速迭代發展快速迭代發展階段。階段。Mini/Micro-LED 作為新一代的核心顯示技術，具備高顯示效果、低功耗、高集成、高技術壽命等優良特性，已成為全球顯示產業廠商的共識和爭相布局的重點領域。Mini LED 憑借較好的顯示效果和相對可控的成本，在 3C和商用市場的應用已進入量產初期。根據 Yole 的統計數據，202

87、3 年全球 Mini LED 需求量將達 8070 萬片，2019-2023 年復合增長率高達 90%；Micro LED 是普遍認可的未來顯示技術，目前尚處于產業化初期，但隨著產業制程中巨量轉移技術的逐漸突破，市場規模和應用領域將快速擴大。根據 Yole預測，全球 Micro LED 需求量將從 2019 年的 610 萬片提升至 2025 年的達 32.9 億片，期間 CAGR 達 94.41%。0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025ELCD顯示面板（百萬平方米

88、）OLED顯示面板（百萬平方米）合計增速 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 40 面板設備資本開支面板設備資本開支 圖表圖表 41 LCD 和和 OLED 面板設備資本開支占比面板設備資本開支占比 資料來源：DSCC，華創證券 資料來源：DSCC，華創證券 海內外廠商持續加大新型顯示技術的產業化投資。海內外廠商持續加大新型顯示技術的產業化投資。根據高工 LED 不完全統計，2022 年Mini/Micro LED 領域新增投資超過 700 億元，涉及三安光電、華燦光電、瑞豐光

89、電、國星光電、澳洋順昌、晶元光電等 LED 芯片、封裝巨頭，以及華星光電和京東方等顯示面板廠商。隨著新型顯示技術產業化的快速推進，疊加生產工藝較 LCD 更為復雜，良率提升難度更高，將帶動新型顯示器件檢測行業的快速發展。圖表圖表 42 2022 年年 Mini/Micro LED 相關立項項目相關立項項目 領域領域 投資主體投資主體 項目項目 立項時間立項時間 投資金額（億元）投資金額（億元）面板 深天馬 廈門從巨量轉移到顯示模組的全制程 Micro LED 試驗線 6 月 11 惠科 Mini LED 直顯及背光生產線擴建項目 6 月 20.32 京東方 第 6 代新型半導體顯示器件生產線項

90、目 10 月 290 材料 沃格光電 江西玻璃基材的 Mini/Micro LED 基板生產項目 2 月 16.5 湖北匯晨電子 Mini LED 及高端 LCD 背光模組產業園項目 5 月 20 科翔股份 Mini LED 用 PCB 產線建設項目 5 月 2.72 LED 屏 雷曼光電 COB 超高清顯示改擴建項目 4 月 5.4 封裝/模組 南極光 新型顯示技術研發中心項目 5 月 10.36 Mini/Micro LED 顯示模組生產項目 5 月 3.89 長方集團 南昌先進 LED 封裝及 Mini LED 擴產 5 月 20 芯片 華燦光電 Mini/Micro LED 高性能外延

91、及芯片研發及生產化項目 1 月 15 浙江義烏 Mini LED 產線擴產項目 6 月 4.92 Micro LED 晶圓制造和封裝測試基地項目 11 月 20 兆馳股份 Mini LED 芯片及 RGB 小間距 LED 顯示模組項目 3 月 50 聚燦光電 Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目 6 月 15.5 資料來源：LEDinside，華創證券 面板設備資本開支下滑，面板設備資本開支下滑，OLED 占比持續提升。占比持續提升。顯示市場的需求疲軟導致大多數面板廠商推遲了新的產能投資，從而使得面板設備市場空間的擴張面臨挑戰。根據 DSCC 的數據，2022 年全球顯示面板設

92、備支出將下降至 120 億美元，其中 OLED 增長 21%至 59 億美元，LCD 下降 26%至 61 億美元；預計到 2023 年，全球顯示面板設備支出僅有 44 億 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 美元，同比下降了 63。從設備結構來看，全球 LCD 面板設備的支出逐年減少，OLED資本支出遠遠超過 LCD 資本支出。隨著 OLED 逐漸取代 LCD 帶來更多的產能需求，預計 2024 年的全球面板設備資本支出將增長 90%，達到 83 億美元，其中 OLED 資本支出增長

93、127%，LCD 資本支出增長 47%。圖表圖表 43 面板設備資本開支面板設備資本開支 圖表圖表 44 LCD 和和 OLED 面板設備資本開支占比面板設備資本開支占比 資料來源：DSCC，華創證券 資料來源：DSCC，華創證券（二）（二）面板面板檢測設備：檢測設備：需求帶動行業發展需求帶動行業發展，海外廠商主導，海外廠商主導 Array 制程制程市場市場 面板檢測是面板生產各制程中的必備環節，面板檢測設備可對 LCD 和 OLED 面板的生產過程中各種關鍵功能進行驗證、檢驗、篩選和補償修復，尤其是自動化檢測設備具有精度高、速度快、無接觸的優點，克服了人工檢測的弊端，可有效降低平板顯示廠商的

94、生產成本。其發展主要受下游顯示面板產業新增產線投資和已有產線升級改造需求驅動，與顯示面板產業的發展具有較強的聯動性。圖表圖表 45 OLED 自動光學檢測設備自動光學檢測設備 圖表圖表 46 AOI 光學檢測光學檢測圖例圖例 資料來源：由田新技官網 資料來源：盈泰德官網 檢測貫穿面板制造的檢測貫穿面板制造的 Array、Cell 和和 Module 三大制程。三大制程。顯示面板生產包含前段陣列工序（Array），中段成盒工序（Cell）以及后段模組組裝工序（Module）。Array 制程主要是對玻璃基板的生產加工，該段制程的檢測主要是利用光學、電學原理對玻璃基板或偏光片進行各種檢測，檢測系統

95、主要包括 Array 測試機、CF 測試機、PS 檢測系統、CF 階差系統、Total Pitch 檢測系統、AOI 光學檢測系統等。Cell 制程主要是在 Array 制程完成的玻璃基板的基礎上生成液晶面板，該段制程的檢測主要是利用電學原理對面板進行各種檢測，如亮點檢測系統、配向檢測系統。Module 制程主要是對面板加裝驅動芯片、信號基02040608010012014016018020192020202120222023E2024E全球面板設備資本開支（億美元）中國面板設備資本開支（億美元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022

96、2023E2024ELCD面板設備OLED面板設備 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 板、背光源和防護罩等組件，該段制程的檢測主要是利用電訊技術對面板或模組進行點燈檢測、老化檢測。圖表圖表 47 Array、Cell 和和 Module 制程對應的檢測設備制程對應的檢測設備 資料來源：精測電子招股書，華創證券 中國大陸面板檢測設備市場空間廣闊。中國大陸面板檢測設備市場空間廣闊。受益于新型面板技術的快速發展和面板廠商投產規劃的復蘇，中國大陸面板檢測設備行業迎來了高速成長的機會。根據 CI

97、NNO Research統計數據，2021年中國大陸面板檢測設備市場規模為59億元，伴隨著2022年起TFT-LCD及 AMOLED 多座工廠進入建設期，新的建廠和擴產將帶動中國大陸面板檢測設備市場快速增長，市場規模在 2024 年將有望達到 92 億元，期間 CAGR 為 15.96%。圖表圖表 48 中國大陸中國大陸顯示設備市場規模顯示設備市場規模 圖表圖表 49 中國大陸中國大陸顯示檢測設備市場規模顯示檢測設備市場規模 資料來源：CINNO Research，華創證券 資料來源：CINNO Research，華創證券 參考參考 DSCC 的數據，經過測算，我們的數據，經過測算，我們中國中

98、國市場市場面板檢測設備市場規模將從面板檢測設備市場規模將從 2023 年的年的 27.9億元增長至億元增長至 2025 年的年的 83.8 億元，期間億元，期間 CAGR 為為 73.62%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080010001200140016002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E中國大陸顯示設備市場規模（億元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080901002016 2017 20

99、18 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E中國大陸顯示檢測設備市場規模（億元）YoY 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 圖表圖表 50 面板面板檢測設備市場規模測算檢測設備市場規模測算 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球面板設備支出（億美元）142 158 132 120 44 83 108 中國面板設備支出（億美元）132 136 127 88 30 68 87 中國市場占比 93%86%96%73%67

100、%83%81%面板檢測設備價值占比 12.8%12.7%12.9%12.8%13.1%13.2%13.3%中國面板檢測設備市場規模（億元）121.4 124.0 117.5 80.8 27.9 65.1 83.8 資料來源：DSCC，觀研天下，華創證券測算（人民幣：美元 取 7.2：1）Cell/Module 制程國內廠商主導，制程國內廠商主導，Array 制程亟需國產替代制程亟需國產替代。在顯示面板的 Array、Cell和 Module 三大制程中，Array 制程的檢測設備市場仍然由國外廠商占據主要份額，根據CINNO Research 統計數據，2021 年中國大陸 AMOLED 行業

101、 Array 制程檢測設備廠商市占率前三位分別為 HB Tech、Yang Electronic 和 DIT，國產化率約為 8%。而在 Cell/Module制程，中國大陸檢測設備商華興源創、精測電子、精智達等企業競爭力逐漸增強，大部分產品已實現國產化供貨。根據 CINNO Research 數據，2021 年中國大陸 AMOLED 行業Cell/Module 制程檢測設備 CR4 均為國內廠商，總計市占率為 78%。圖表圖表 51 2021年中國大陸年中國大陸AMOLED行業行業Array檢測設檢測設備廠商備廠商競爭格局競爭格局 圖表圖表 52 2021 年中國大陸年中國大陸 AMOLED

102、行業行業 Cell/Module檢測設備廠商檢測設備廠商競爭格局競爭格局 資料來源：CINNO Research，華創證券 資料來源：CINNO Research，華創證券（三）（三）積極完善積極完善產品產品矩陣矩陣，持續加大新型顯示領域布局，抓住成長機遇，持續加大新型顯示領域布局，抓住成長機遇 精測橫縱向拓展產品矩陣，檢測設備布局全面精測橫縱向拓展產品矩陣，檢測設備布局全面。公司在鞏固 Cell/Module 制程市場競爭力的同時，不斷向前端的 Array 制程擴張，目前已成為行業內少數幾家能夠提供平板顯示三大制程檢測系統的企業，具有領先的行業地位。公司產品已覆蓋 LCD、OLED、Mini

103、/Micro LED 等各類平板顯示器件檢測系統，主要包括信號檢測系統、OLED 調測系統、AOI 光學檢測系統和平板顯示自動化設備。尤其在 Array 制程中，公司憑借高性價比、地緣優勢、服務質量及市場快速響應等優勢取得快速發展，下游行業的認可度逐漸提升，市場影響力不斷增強，率先實現了 Array 制程的國產替代。HB Tech,21%Yang Electronic,15%DIT,10%Orbotech,6%V-Tech,4%Thermo Fisher,4%Keysight,4%精測電子,3%其他,33%華興源創,32%精測電子,23%精智達,13%凌云光,10%ANI,4%其他,18%精測

104、電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 53 AMOLED 行業行業 Cell/Module 制程制程檢測設備廠商檢測設備廠商產品布局對比產品布局對比 設備商設備商 AVI API Demura OTP Aging PG 中國 精測電子 華興源創 精智達 凌云光 韓國 Young Woo ANI 資料來源：CINNO Research，華創證券（表示主流供應商）平板顯示檢測手握龍頭客戶，助力新產品順利導入。平板顯示檢測手握龍頭客戶，助力新產品順利導入。公司自設立以來，一直致力于平板顯示

105、檢測設備的研發、生產和銷售，憑借多年的技術積累和市場開拓，該領域的收入規模連續多年位居行業前列，積累了豐富的行業客戶資源和品牌知名度，客戶已全面覆蓋 LCD、OLED 主要廠商，如京東方、惠科股份、華星光電、天馬微、Apple、維信諾、群創光電、中國電子和明基友達等。手握優質客戶資源是公司綜合實力得到認可的體現，也為公司后續新產品的下游導入提供更多機會。在 Mini/Micro LED 顯示領域，公司正在緊跟新型顯示產業化展節奏，加大技術和產品開發力度，憑借領先的行業地位，具有進一步開拓 Mini/Micro LED 領域客戶的能力。圖表圖表 54 公司大客戶占比情況公司大客戶占比情況 資料來

106、源：公司可轉債募集說明書，華創證券 募集資金投資“高端顯示用電子檢測系統研發及產業化項目”，進一步完善產品結構。募集資金投資“高端顯示用電子檢測系統研發及產業化項目”，進一步完善產品結構。公司在 2021 年募集 3.0 億元用于“Micro LED 顯示全制程檢測設備的研發及產業化項目”，聚焦 Mini/Micro LED 光學檢測領域的基礎上，2023 年 2 月公司擬募集 4.85 億元用于“高端顯示用電子檢測系統研發及產業化項目”，主要應用于中大尺寸 OLED 和 Mini/Micro LED 領域，聚焦電子檢測領域，達產年收入 10.5 億元。兩次募投項目的實施將形成公司在 Mini

107、/Micro LED 檢測設備領域的全方位產品布局，更好的適配下游廠商生產工藝。進一步增強公司的核心競爭力，奠定行業領先優勢，成為良率管理專家。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022Q1-Q3京東方占比TCL占比前五大客戶占比 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 55 精測電子精測電子高端測試設備研發產業園高端測試設備研發產業園 資料來源：公司官網 加加強布局強布局精密光學

108、儀器、新型顯示領域精密光學儀器、新型顯示領域。2023 年上半年，公司加大了在精密光學儀器、新型顯示領域的投入力度，深耕智能和精密光學儀器領域，同時設立深圳精測，進一步助力公司拓展顯示領域 AR/VR 產業相關業務的發展。公司在智能和精密光學儀器領域，目前主力產品色彩分析儀、成像式閃爍頻率測儀、成像式亮度色度儀、AR/VR 測量儀等核心產品打破國外壟斷，陸續取得研發、產品突破，獲得了客戶重復批量訂單；在新型顯示相關檢測、調試設備產品持續發力，AR/VR/MR 等頭顯設備配套檢測的布局全面、深入且已取得突破性進展，奠定了在該領域檢測設備提供商的領導地位；Micro-OLED 檢測領域與全球頂尖客

109、戶取得突破性研發進展，成為國內首屈一指進入 Micro-OLED cell 段檢測方案提供商，在 Micro-OLED 模組檢測端也與全球頂尖客戶達成相關合作協議，目前項目進展順利；Micro-OLED、光學顯示模組（Eyecup）等配套檢測均已收獲全球頂尖客戶批量訂單，并完成部分交付。精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 四、四、新能源新能源設備：設備：應用領域廣泛，深度應用領域廣泛，深度合作合作核心客戶核心客戶，拓展國內外新客戶，拓展國內外新客戶（一）（一）鋰電鋰電設備設備市場規模不斷

110、增長，終端產能持續擴張市場規模不斷增長，終端產能持續擴張 鋰電池生產流程分為前段、中段和后段三個環節。鋰電池生產流程分為前段、中段和后段三個環節。前段為極片制片環節，將原材料加工成為極片，以涂布機為核心設備；中段為電芯裝配環節，將極片加工成為未激活電芯，以卷繞機（圓柱和方殼電池）或疊片機（方殼及軟包電池）為核心設備；后段為電芯檢測和組裝環節，目的在于激活電芯使之成為成品電池包，通過 PACK 集成系統最終進入電池廠，以化成分容系統為核心設備。鋰電池設備是指鋰電池生產制造過程中所使用的生產設備，其發展直接受下游鋰電池廠商新增產線投資所驅動，與動力電池和儲能電池產業的發展具有較強的聯動性。圖表圖表

111、 56 鋰電池生產工藝流程鋰電池生產工藝流程 資料來源：公司可轉債募集說明書，華創證券 鋰電池廠商加速擴產，鋰電池廠商加速擴產，動力電池、儲能電池市場快速增長動力電池、儲能電池市場快速增長。受益于新能源汽車市場的快速發展，動力電池市場持續快速增長。根據 GGII 數據統計，2022 年上半年國內動力電池出貨量同比增長超 150%，出貨量超過 200GWh，預計到 2025 年中國動力電池市場出貨量將達到 850GWh，五年復合增速達到 60.42%。儲能電池市場是近年來新興的鋰電池終端市場，在產業政策、下游電網儲能和通信儲能需求的推動下，儲能鋰電池市場發展迅速。根據 GGII 數據顯示，202

112、0 年中國儲能電池市場出貨量為 16.20GWh，同比增長71%，預計到 2025 年中國儲能電池出貨量將達到 58GWh，2020-2025 年復合增長率達到29.06%。精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 圖表圖表 57 2015-2025 年全球及中國動年全球及中國動力電池出貨量及預測力電池出貨量及預測 資料來源：高工產研鋰電研究所（GGII），轉引自公司可轉債募集說明書，華創證券 下游市場需求快速增加，鋰電池設備市場前景廣闊。下游市場需求快速增加，鋰電池設備市場前景廣闊。受益于政

113、策和市場需求推動，以動力電池和儲能電池為代表的鋰電池廠商加速擴產，帶動鋰電池設備需求增加，行業進入快速發展期。據 GGII 數據統計，2021 年中國鋰電池設備市場規模為 588 億元，同比增長 104.9%，其中前段、中段、后段設備市場規模分別為 259 億元、210 億元以及 119 億元，占比分別為 44.05%、35.71%、20.24%。在新一波擴產潮帶動下，預計到 2025 年我國鋰電池設備市場規模將增至 1200 億元，其中鋰電池前中后段市場規模將分別上升至508 億元、415 億元以及 277 億元。圖表圖表 58 2017-2025 年中國年中國鋰電池設備市場規模鋰電池設備市

114、場規模 資料來源：高工產研鋰電研究所（GGII），華創證券（二）（二）精測聚焦中后段設備環節，精測聚焦中后段設備環節，不斷拓展國內外新客戶不斷拓展國內外新客戶 精測聚焦高價值量的中后段設備環節。在鋰電池生產設備價值量中，中后段生產設備價值量占比較高，合計約為 60%。其中，中段以疊片機為核心設備，后段則以化成分容系統為核心設備，具有較高的價值量，也是整線化和智能化實施的關鍵節點。公司目前在新能源領域主要布局中后段產品，主要為鋰電池生產及檢測設備，用于鋰電池電芯裝配和檢測環節等，包括鋰電池化成分容系統、切疊一體機和 BMS 檢測系統。0%20%40%60%80%100%120%140%160%1

115、80%200%02004006008001000120014001600180020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E中國出貨量（GWh）全球出貨量（GWh）中國出貨量同比增速全球出貨量同比增速0200400600800100012001400201720182019202020212022E2023E2024E2025E前端（億元）終端（億元）后端（億元）精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 圖表圖表 59 中國中國鋰電設備各類產

116、品占比情況鋰電設備各類產品占比情況 圖表圖表 60 精測電子新能源設備布局精測電子新能源設備布局 資料來源：中商產業研究院，華創證券 資料來源：精測電子官網，華創證券 深度合作中創新航，受益其產能擴張。深度合作中創新航，受益其產能擴張。中創新航作為全球領先的動力電池廠商，2022 年動力電池裝機量國內第三、全球第七。截至 2021 年，中創新航達到 250GWh，并規劃到2025 年產能目標提升為 500GWh，2030 年預計產能達 1TWh。公司已與中創新航簽署 戰略合作伙伴協議，確定公司為其鋰電設備的優選合作商，在鋰電設備領域開展深度合作，共同研發迭代產品，提升雙方產業競爭力。同時，公司

117、作為基石投資者參與認購中創新航在聯交所的首次公開發行股份，有望深度受益其產能的快速擴張。圖表圖表 61 2023H1 年國內動力電池裝機量市占率年國內動力電池裝機量市占率 圖表圖表 62 中創新航年度裝機量倍增中創新航年度裝機量倍增 資料來源：GGII，華創證券 資料來源：中創新航港股招股書，華創證券 圖表圖表 63 中創新航擴產規劃（截至中創新航擴產規劃（截至 2022 年底）年底）基地位置基地位置 產能規劃產能規劃(GWh)項目狀態項目狀態 福建廈門 60 已投產 安徽合肥 50 一期二期投產 湖北武漢 50 一期投產，二期設備安裝，三期在建 廣東廣州 50 簽約 廣東江門 50 2022

118、 年一季度投產 四川成都 50 一期投產，二期簽約 四川眉山 20 在建 江蘇常州 70 一期二期投產 涂布機,30%卷繞機,20%活化分容檢測,20%制片模切,10%輥壓分切,10%組裝干燥,10%寧德時代,46.0%比亞迪,29.4%中創新航,7.6%國軒高科,4.2%億緯鋰能,2.5%其他,10.2%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05101520252019202020212022中創新航裝機量（GWh）yoy 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3

119、3 河南洛陽 10 投產 黑龍江哈爾濱/簽約 葡萄牙/簽約 資料來源：中商產業研究院，華創證券 積極開拓國內外新客戶，在手訂單充裕，募投項目加碼新能源設備。積極開拓國內外新客戶，在手訂單充裕，募投項目加碼新能源設備。公司通過募投精測新能源智能裝備生產項目（項目總投資 6.7 億元，建設期 18 個月），提升公司鋰電池中后段設備的生產能力，助力公司順應行業技術發展趨勢，滿足下游鋰電池廠商不斷擴大的生產設備需求。2023 年上半年公司進一步加強與核心戰略客戶中創新航在鋰電設備領域的深度合作，共同研發迭代產品，提升雙方產業競爭力。此外，公司正積極開拓與國內外知名電池廠商的合作關系。截至 2023 年

120、 8 月 29 日，公司新能源領域在手訂單 5.13億元。圖表圖表 64 公司新能源設備募投項目情況公司新能源設備募投項目情況 募投項目產品募投項目產品 達產銷量（臺）達產銷量（臺）單價（萬元）單價（萬元）達產年收入（億元）達產年收入（億元）認證情況認證情況 化成分容測試系統 10 4500 4.5 已實現量產并批量銷售 切疊一體機 130 500 6.5 已獲得中創新航認證通過 電芯裝配線 10 3000 3 產品預研完成，處于技術方案對接階段 鋰電池視覺檢測系統 35 100 0.35 產品樣機開發階段 激光模切機 10 300 0.3 產品預研階段 資料來源：公司可轉債募集說明書，公司年

121、報，華創證券 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 五、五、盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析（一）（一）盈利預測盈利預測 關鍵假設為關鍵假設為：1）下游面板廠商資本開支在新型顯示技術的推動下進入新一輪復景氣周期，面板檢測設備行業將顯著受益；2）公司產品在半導體產業拓展將逐步打開局面，公司半導體檢測設備導入順利，持續獲得下游客戶新簽訂單。1）平板顯示檢測設備：）平板顯示檢測設備：考慮到 LCD 產線改造升級需求以及 OLED 滲透率提升，疊加Micro-LED 產業化進展及公司在 AR/

122、VR/精密儀器等領域的加速布局帶來的市場增長，預計 2023-2025 年收入增速分別為 6.5%、15%、10%；毛利率分別為 47%/47%/47%。2）半導體檢測設備：）半導體檢測設備：公司半導體檢測設備主要分為前道檢測設備和后道檢測設備。前道量檢測設備國產化率低，公司產品布局較為全面，有望充分受益于國產替代加速進程。持續取得多種產品批量訂單，伴隨先進制程設備訂單取得設備價值量也有望得到提升，預計半導體設備 2023-2025 年收入增速分別為 156%、128%、70%，毛利率預計分別為51.6%、52.5%、53.0%。3）新能源設備：）新能源設備：公司新能源設備深度綁定大客戶中創新

123、航，積極拓展其他下游國內外客戶，考慮到 2022 年年底新能源業務在手訂單 4.82 億元，預計 2023-2025 年收入增速分別48%、25%、25%，預計毛利率預計分別為 28.0%、28.5%、29.0%。圖表圖表 65 收入拆分表（百萬元）收入拆分表（百萬元）產品產品 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 平板顯示檢測設備 營業收入 2,187.63 2168.83 2,309.80 2656.27 2921.90 YOY 15.5%-0.9%6.5%15.0%10.0%毛利率 43.8%45.5%47.0%47.0%47.0%半導體設備 營業收入 136.17

124、 182.63 468.00 1,067.60 1,812.35 YOY 110.53%34.1%156.26%128.12%69.76%毛利率 37.02%51.14%51.6%52.5%53.0%新能源設備 營業收入 51.85 343.04 507.70 634.62 793.28 YOY-35.88%561.6%48.00%25.00%25.00%毛利率 30.55%31.37%28.0%28.5%29.0%其他業務 營業收入 33.30 36.07 39.07 42.31 45.82 YOY-8.82%8.31%8%8%8%毛利率 60.75%70.28%65.0%65.0%65.0

125、%合計 營業收入 2,408.95 2730.57 3,324.57 4,400.80 5,527.53 YOY 16.01%13.35%21.75%32.37%25.60%毛利率 43.34%44.39%45.0%45.8%46.1%資料來源：Wind，華創證券預測（二）（二）估值估值分析分析 結合正文中對各業務分項預測，我們預計公司 2023-2025 年收入分別為 33.25、44.01、55.28億元；歸母凈利潤分別為 3.41、4.90、6.60 億元；EPS 分別為 1.22、1.76、2.37 元。公司 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創

126、證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 的傳統主營產品為面板檢測設備，半導體檢測設備正處于快速放量進程中，我們選取面板檢測設備行業的華興源創和半導體設備行業的芯源微、拓荊科技、中微公司為可比公司；由于半導體設備行業前期研發投入大，一定程度制約利潤端表現，我們選擇 PS 估值法更具有合理性。公司在平板顯示檢測設備競爭力強，有望充分受益 OLED 產線新增以及 MR/AR/VR 的產業化進展；公司前道量檢測設備產品線布局齊全，多種設備取得批量訂單，明場光學缺陷檢測設備已完成首臺套交付，且已取得更先進制程訂單；有圖形暗場缺陷檢測設備等產品正處于研發中，目前中國大陸量檢測市

127、場空間廣闊且國產化率低，公司國產替代進程有望加速。結合行業平均估值 2023 年 12.1 倍，考慮到面板業務占公司收入比重較高，半導體設備業務未來 3 年內占比有望快速提升，我們較可比公司 PS 均值給予適當折價，給予 2023 年 9.3 倍 PS，對應目標市值為 309 億元，目標空間 23.3%，首次覆蓋，給予“強推”評級。圖表圖表 66 同行業公司估值比較（同行業公司估值比較（2023/10/17）可比公司可比公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）最新股價最新股價 PS（2023E）PS（2024E）華興源創 688001.SH 132.29 29.93 4.8x 3.8x 芯源微

128、 688037.SH 194.92 141.81 10.1x 7.3x 拓荊科技-U 688072.SH 481.07 257 16.9x 11.9x 中微公司 688012.SH 1027.45 166.2 16.6x 12.8x 可比公司均值 12.1x 8.9x 精測電子 300567.SZ 250.72 90.1 7.5x 5.7x 資料來源：Wind，華創證券（數據來自Wind一致預期）精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 六、六、風險提示風險提示 1）面板行業復蘇不及預期。面板

129、行業資本開支下滑對公司訂單以及營業收入造成一定的影響。2）半導體設備研發及銷售進度不及預期。半導體產業的競爭和技術門檻高，如果公司不能提高產品質量和技術水平，業務拓展可能不及預期。3）毛利率存在下滑風險等。受公司產品結構調整、原材料價格上漲等不利因素的影響，公司毛利率存在下滑風險。精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022A 2023E 20

130、24E 2025E 貨幣資金 941 1,764 1,819 2,253 營業營業總總收入收入 2,731 3,325 4,401 5,528 應收票據 10 23 20 24 營業成本 1,518 1,830 2,383 2,980 應收賬款 1,460 1,239 1,637 2,056 稅金及附加 23 23 31 39 預付賬款 78 124 135 173 銷售費用 225 276 356 426 存貨 1,354 1,281 1,668 2,086 管理費用 262 319 414 497 合同資產 312 270 446 553 研發費用 574 682 893 1,078 其他

131、流動資產 127 244 261 330 財務費用 30 42 44 47 流動資產合計 4,282 4,945 5,986 7,475 信用減值損失-46-15-15-15 其他長期投資 2 2 2 2 資產減值損失-15-9-9-9 長期股權投資 255 255 255 255 公允價值變動收益-15-15-15-15 固定資產 1,538 1,777 2,023 2,148 投資收益 92 36 47 52 在建工程 634 752 901 1,027 其他收益 135 170 185 199 無形資產 312 354 395 426 營業利潤營業利潤 249 320 472 674 其

132、他非流動資產 451 458 466 468 營業外收入 1 1 0 0 非流動資產合計 3,192 3,598 4,042 4,326 營業外支出 6 1 1 1 資產合計資產合計 7,474 8,543 10,028 11,801 利潤總額利潤總額 244 320 471 673 短期借款 1,266 1,903 2,214 2,789 所得稅 36 47 69 99 應付票據 168 124 202 232 凈利潤凈利潤 208 273 402 574 應付賬款 1,047 1,033 1,408 1,702 少數股東損益-64-68-88-86 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利

133、潤歸屬母公司凈利潤 272 341 490 660 合同負債 199 243 321 403 NOPLAT 233 308 440 614 其他應付款 10 10 10 10 EPS(攤薄)（元）0.98 1.22 1.76 2.37 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 96 96 96 96 其他流動負債 288 355 477 610 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 3,074 3,764 4,728 5,842 2022A 2023E 2024E 2025E 長期借款 229 358 501 610 成長能力成長能力 應付債券 293 293 293 293 營業收入增長率 1

134、3.4%21.8%32.4%25.6%其他非流動負債 352 352 352 352 EBIT 增長率 24.2%31.9%42.7%39.6%非流動負債合計 874 1,003 1,146 1,255 歸母凈利潤增長率 41.4%25.3%44.0%34.6%負債合計負債合計 3,948 4,767 5,874 7,097 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 3,225 3,484 3,872 4,385 毛利率 44.4%45.0%45.8%46.1%少數股東權益 301 292 282 319 凈利率 7.6%8.2%9.1%10.4%所有者權益合計所有者權益合計

135、3,526 3,776 4,154 4,704 ROE 8.4%9.8%12.7%15.1%負債和股東權益負債和股東權益 7,474 8,543 10,028 11,801 ROIC 5.5%5.9%7.4%8.8%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 52.8%55.8%58.6%60.1%單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 債務權益比 63.4%79.5%83.2%88.0%經營活動現金流經營活動現金流-8 641 237 243 流動比率 1.4 1.3 1.3 1.3 現金收益 343 449 601 797 速動比率 1.0 1.0 0.9 0

136、.9 存貨影響-411 73-388-417 營運能力營運能力 經營性應收影響-533 170-397-452 總資產周轉率 0.4 0.4 0.4 0.5 經營性應付影響 550-58 452 324 應收賬款周轉天數 157 146 118 120 其他影響 43 7-32-9 應付賬款周轉天數 195 205 184 188 投資活動現金流投資活動現金流-956-481-521-337 存貨周轉天數 272 259 223 227 資本支出-950-533-592-458 每股指標每股指標(元元)股權投資-39 0 0 0 每股收益 0.98 1.22 1.76 2.37 其他長期資產變

137、化 33 52 71 121 每股經營現金流-0.03 2.30 0.85 0.87 融資活動現金流融資活動現金流 404 663 339 528 每股凈資產 11.59 12.53 13.92 15.77 借款增加 651 765 454 685 估值比率估值比率 股利及利息支付-128-132-174-229 P/E 91 73 51 38 股東融資 126 20 20 20 P/B 8 7 6 6 其他影響-245 10 39 52 EV/EBITDA 71 54 40 30 資料來源：公司公告，華創證券預測 精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證

138、券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 38 機械組團隊介紹機械組團隊介紹 組長、首席分析師：范益民組長、首席分析師：范益民 上海交通大學機械碩士，CFA，5 年工控產業經歷，7 年機械行業研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎機械行業最佳分析團隊；2019，2022 年 Choice 最佳分析師及團隊。分析師：丁分析師：丁祎祎 新南威爾士大學金融碩士，上海財經大學本科，曾任職于國海證券，華鑫證券，2023 年加入華創證券研究所。助理分析師：胡明柱助理分析師：胡明柱 哈爾濱工業大學金融工程博士，國信證券應用經濟學博士后。具有機械本碩及金融博士復合學歷背

139、景。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：陳宏洋助理研究員：陳宏洋 上海交通大學機械工程博士，曾就職于中泰證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：於爾東助理研究員：於爾東 南京大學工學碩士。2023 年加入華創證券研究所。精測電子（精測電子（300567）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說

140、明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或

141、發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資

142、目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認

143、識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522