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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 把握行業電動與智能化趨勢，國內叉車龍頭走向全球把握行業電動與智能化趨勢，國內叉車龍頭走向全球 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 國內叉車國企龍頭，產品結構豐富，業績總體穩健增長國內叉車國企龍頭，產品結構豐富，業績總體穩健增長 杭叉集團專注叉車行業多年，以工業車輛為核心，主要產品包括 1-48 噸內燃叉車、0.75-48 噸電動叉車以及多款 AGV 智能工業車輛，規格品種達上萬種，同時為客戶提供智能物流整體解決方案以及包括產品配件銷售、修理、租賃、再制造等在內的工業車輛后市場業務。受益于國內經濟穩定以受益于國內經濟穩定以及海外市場向好

2、，公司營收規模持續穩增，盈利能力總體提升。及海外市場向好，公司營收規模持續穩增，盈利能力總體提升。2023 年H1 公司實現營收 82.22 億元，同比增加 9.27%，而利潤方面，由于原材料價格回落，疊加公司產品結構不斷優化，公司歸母凈利潤同比增長71.53%。根據公司最新公告，2023 年 1-9 月實現營收 125.15 億元（+10.12%），歸母凈利潤 13.05 億元（+74.89%）。叉車行業具備高成長屬性，電動化是必然趨勢叉車行業具備高成長屬性，電動化是必然趨勢 叉車行業需求受制造業與物流業影響較大，但由于下游較為分散，因此并不會受到單一行業的周期影響。長期來看，人口紅利逐步消

3、退，“機器替人”是核心邏輯。因此，叉車行業具備高成長屬性。因此，叉車行業具備高成長屬性?！半p碳”政策下電動化叉車經濟效益顯著。國內叉車電動化滲透率穩步提升，國內叉車電動化滲透率穩步提升，20202222 年電動化滲年電動化滲透率（不含三類車）為透率（不含三類車）為 28.6%28.6%，我們預計，我們預計 20252025 有望達有望達 40%40%。公司加速布局鋰電及氫燃料叉車，海外市場有望加速拓展公司加速布局鋰電及氫燃料叉車，海外市場有望加速拓展 鋰電池環保性及成本優勢更加明顯，是鉛酸電池的優質替代品。由于氫燃鋰電池環保性及成本優勢更加明顯，是鉛酸電池的優質替代品。由于氫燃料電池真正做到了

4、零污染，高效且耐用，因此受到市場青睞料電池真正做到了零污染，高效且耐用，因此受到市場青睞。公司研發實力強勁，較早開始了新能源叉車的布局，深度綁定寧德時代，目前已擁有完善的新能源叉車產品矩陣。海外市場方面，海外市場方面，海外市場需求強勁，公司在海外設立多家銷售子公司與海外子公司形成聯動，海外營收占比持續提升，2022 年高達 34.96%。我們認為，在電動化尤其是鋰電化轉型的趨勢我們認為，在電動化尤其是鋰電化轉型的趨勢下，積極布局海外市場有利于國內叉車品牌形成全球競爭力，實現彎道超下，積極布局海外市場有利于國內叉車品牌形成全球競爭力，實現彎道超車，公司海外營銷體系完善，將充分受益。車，公司海外營

5、銷體系完善，將充分受益。投資建議投資建議 我們預計公司 2023-2025 年分別實現收入 162.19/184.57/203.47 億元，同比增長 13%/14%/10%；實現歸母凈利潤 17.05/19.54/22.37 億元，同比增長73%/15%/15%；2023-2025 年對應的 EPS 為 1.82/2.09/2.39 元，公司當前股價對應的 PE 為 13/11/10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失；5）海外市場推廣不及預期。Table_StockNameRptType

6、 杭叉集團（杭叉集團（603298603298）公司研究/公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2023-10-18 Table_BaseData 收盤價（元）2 23.383.38 近 12 個月最高/最低（元）26.3626.36/11.7511.75 總股本（百萬股）935.58935.58 流通股本（百萬股）935.58935.58 流通股比例（%）100.00100.00 總市值（億元）2 218.718.74 4 流通市值（億元）2 218.718.74 4 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走

7、勢比較 Table_Author 分析師：張帆分析師：張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%杭叉集團滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）正文目錄正文目錄 1 1 叉車行業叉車行業 4040 余載深耕不輟，產品及銷售網絡前瞻布局迎發展余載深耕不輟，產品及銷售網絡前瞻布局迎發展.4 1.1 公司歷經多個階段，持續多元化布局發展.4 1.2 產品矩陣完善，海內外布局助力業績增長.6

8、 1.3 持續加大研發投入，提升產品核心競爭力.7 2 2 叉車行業前景廣闊，具備高成長屬性叉車行業前景廣闊，具備高成長屬性.8 2.1 產業鏈結構完善，下游行業分布廣泛.8 2.2 短期受制造業和物流業波動影響，長期來看“機器替人“是核心邏輯.9 2.3 國內叉車銷量增速遠超國外，市場空間廣闊.12 2.4 行業全球競爭格局穩定，國際市場由外資主導.13 3 加速推進電動化進程，前瞻布局氫燃料電池叉車業務加速推進電動化進程，前瞻布局氫燃料電池叉車業務.15 3.1 電動化叉車優勢明顯，國內叉車品牌有望實現彎道超車.15 3.2 鋰電叉車將成為未來主導產品，公司鋰電產品銷量實現高增.17 3.

9、3 氫燃料叉車受市場青睞，公司前瞻布局未來可期.19 4 積極布局智能制造與工業互聯網業務，海外營銷體系完善積極布局智能制造與工業互聯網業務，海外營銷體系完善.21 4.1 智能化賦能產業升級，推動數字化轉型步伐.21 4.2 海外子公司助力國際化發展，國外業務營收有望高增.21 5 投資建議投資建議.23 5.1 基本假設與營業收入預測.23 5.2 估值和投資建議.23 風險提示風險提示.24 1VlYgYiX9UnVtPrNnQaQdNaQsQoOnPoNlOrQnNeRoPwP7NqRmMNZpNtMuOnOmP 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/2626 證券研究報告 Tabl

10、e_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.4 圖表 2：公司股權結構（截至 2023 年 6 月 30 日）.5 圖表 3：主要高管簡介.5 圖表 4：公司主要產品.6 圖表 5：2018 年-2023Q1-Q3 營收變動.7 圖表 6：2018 年-2023 Q1-Q3 歸母凈利潤變動.7 圖表 7：公司 2018-2022 年研發費用及人員投入.7 圖表 8：公司 2018-2023H1 費用率變動.7 圖表 9 叉車產業鏈結構.8 圖表 10 2020 年中國叉車制造產業鏈下游需求分布.9 圖表 11 叉車

11、制造商的年度存貨周轉率高于通用設備制造商及傳統工程機械制造商.9 圖表 12 平衡重式叉車銷量增速與制造業 GDP 增速具備一致性.10 圖表 13 平衡重式叉車銷量增速與制造業采購經理指數(PMI)增速具備較強相關性.10 圖表 14 近年來倉儲叉車銷量增長較快.11 圖表 15 2010-2022 年全國社會物流總額.11 圖表 16 倉儲叉車銷量與快遞業務量同比增速具備相關性.11 圖表 17 2016-2022 年我國 65 歲及以上人口占比.12 圖表 18 制造業人員平均工資逐年上升.12 圖表 19 2011-2021 年全球叉車銷量.13 圖表 20 2011-2022 年國內

12、叉車銷量.13 圖表 21 2022 年全球叉車制造商 TOP 10.13 圖表 22 2022 年國內叉車制造商競爭格局.14 圖表 23 杭叉集團國內市占率保持在 22%左右.14 圖表 24 3 噸內燃叉車和電動叉車成本對比.15 圖表 25 國內電動叉車（不含三類車）滲透率 2025 年有望達 40%.16 圖表 26 公司研發投入持續增加.16 圖表 27 鋰電池與鉛酸電池使用成本對比.18 圖表 28 2022 年鋰電叉車在電動叉車（含三類車）中滲透率超 64%.18 圖表 29 公司鋰電叉車系列產品.19 圖表 30 2050 年氫燃料潛力值中叉車占物流運輸總市場 60%以上.2

13、0 圖表 31 公司氫燃料叉車（48 噸正面吊）.20 圖表 32 公司智慧工廠.21 圖表 33 公司海內外營銷網絡.22 圖表 34 國際市場業務持續優化.22 圖表 35 2022 年海外營收占比高達 34.96%.22 圖表 36 公司營業收入預測.23 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）1 1 深耕深耕叉車行業叉車行業多年多年，產品及銷售網絡前瞻布局，產品及銷售網絡前瞻布局迎發展迎發展 1 1.1.1 公司歷經多個階段，持續多元化布局發展公司歷經多個階段，持續多元化

14、布局發展 國內叉車行業龍頭企業，新能源、智能物流及前瞻海外布局打開公司成長空間。國內叉車行業龍頭企業，新能源、智能物流及前瞻海外布局打開公司成長空間。公司前身是 1956 年成立的杭州機械修配廠，1979 年正式成為叉車專業生產廠，2011 年引入巨星控股戰略合作伙伴，并于 2016 年在上交所主板成功上市。公司以內燃叉車起步，前瞻拓展新能源、智能物流系列產品，積極布局海外市場，業績迎來高增長。圖表圖表 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所整理 股權結構穩定，管理層產業經驗豐富。股權結構穩定，管理層產業經驗豐富。股權方面，股權方面，杭叉集團經歷過多次改制，

15、目前成為一家民營控股、國資參股、高管團隊持股的大型民營企業，實控人仇建平先生合計持有公司 31.03%股權，話語權較強，公司股權結構穩定。管理層層面來看，管理層層面來看，仇建平先生為西安交通大學機械類工學碩士，專業背景強，通過巨星為杭叉深度賦能。董事長趙敏禮持有公司 2.18%股權，自 1978 年即在杭叉任職，從基層工人做起，深耕叉車行業多年，產業經驗豐富。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）圖表圖表 2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 20232023 年年 6 6

16、月月 3 30 0 日）日）資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 圖表圖表 3：主要高管簡介主要高管簡介 名稱名稱 職位職位 主要工作經驗主要工作經驗 趙禮敏 董事長、總經理 1956 年 10 月出生，中國國籍，中共黨員，正高級經濟師。歷任杭州叉車總廠調度室副主任、分廠廠長、制造部部長、副總經理；2000 年 4 月至 2003 年 5 月，任杭州叉車有限公司總經理；2003 年 6 月至 2008 年 12 月，任公司總經理；2008 年 12 月至今，任公司董事長兼總經理，2018 年 5 月起任公司黨委書記；現任公司黨委書記、董事長兼總經理。仇建平 董事 1962 年 1 月出生，中

17、國國籍，研究生學歷，工學碩士。2008 年 7 月至 2011 年 3 月任杭州巨星科技股份有限公司董事長兼總裁、巨星控股集團有限公司董事長；2011 年 3 月至2014 年 10 月，杭州巨星科技股份有限公司董事長兼總裁、巨星控股集團有限公司董事長、浙江杭叉控股股份有限公司董事長、杭叉集團股份有限公司董事。2014 年 10 月至2019 年 10 月，任杭州巨星科技股份有限公司董事長兼總裁、巨星控股集團有限公司董事長、浙江杭叉控股股份有限公司董事長、杭叉集團股份有限公司董事、浙江國自機器人技術股份有限公司董事；2019 年 10 月至 2019 年 12 月，任杭州巨星科技股份有限公司董

18、事長兼總裁、巨星控股集團有限公司董事長、浙江杭叉控股股份有限公司董事長、杭叉集團股份有限公司董事、浙江國自機器人技術股份有限公司董事、中策橡膠集團股份有限公司董事。2019 年 12 月至今，任杭州巨星科技股份有限公司董事長、巨星控股集團有限公司董事長、浙江杭叉控股股份有限公司董事長、杭叉集團股份有限公司董事、浙江國自機器人技術股份有限公司董事、中策橡膠集團股份有限公司董事、浙江新柴股份有限公司董事等。2011 年 3 月起至今任公司董事。資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團

19、（杭叉集團（606032983298）1.2 1.2 產品矩陣完善，海內外布局助力業績增長產品矩陣完善，海內外布局助力業績增長 杭叉集團主要從事叉車、倉儲車、牽引車、高空作業車輛、強夯機、無人駕駛工業車輛(AGV)等工業車輛產品及關鍵零部件的研發、生產及銷售，同時提供智能物流整體解決方案以及包括產品配件銷售、車輛修理、車輛租賃、再制造等在內的工業車輛后市場業務。新能源、智能物流等多元化布局助力公司實現完善的產品矩陣新能源、智能物流等多元化布局助力公司實現完善的產品矩陣。圖表圖表 4：公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 電動化、智能化轉型及海內外市場的充分布局，公司

20、迎來了業績收獲期。電動化、智能化轉型及海內外市場的充分布局，公司迎來了業績收獲期。2018-2022 年，公司營收從 84.43 億元增至 144.12 億元，CAGR+14.3%，2023H1 實現營收82.22 億元，同比+9.3%；2018-2022 年，歸母凈利潤從 5.47 億元增至 9.88 億元，CAGR+16.0%。根據公司三季報數據，2023Q1-Q3 公司實現營收 125.15 億元，同比增長10.12%；實現歸母凈利潤 13.05 億元，同比增長 74.89%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉

21、集團（杭叉集團（606032983298）圖表圖表 5：2012018 8 年年-2022023 3Q1Q1-Q3Q3 營收變動營收變動 圖表圖表 6：2012018 8 年年-2022023 3 Q1Q1-Q3Q3 歸母凈利潤變動歸母凈利潤變動 資料來源：公司年報，華安證券研究所 資料來源：公司年報，華安證券研究所 1.3 1.3 持續加大研發投入，提升產品核心競爭力持續加大研發投入，提升產品核心競爭力 高度重視研發資金及人員投入，期間費用率呈下降趨勢。高度重視研發資金及人員投入，期間費用率呈下降趨勢。研發方面，研發方面，公司成立中央研究院，統籌開展前瞻性技術和全新平臺開發工作；進一步實施“

22、全球化整合”戰略，構建全球研發網絡，布局北美等海外研發中心。圍繞“人工智能、新能源、5G、物聯網”等前沿技術的深度應用，提升整機產品的國際競爭力。公司還在行業內首先推出了鋰電專用前移式叉車、氫燃料電池專用叉車等新能源產品。2018-2022 年，公司研發費用從 3.04 億元增長至 6.58 億元，研發費用率從 3.60%增長至4.56%，研發人員投入從 625 人增長至 1011 人，持續增長的研發投入有利支撐了公司在新能源、智能化的轉型及全球業務的拓展。費用率方面，費用率方面，2018-2022 年，銷售費用率從 5.83%下降至 3.13%，管理費用率從 3.21%下降至 2.23%。而

23、財務費用受匯兌收益和利息影響。綜合來看，期間費用率不斷下降一方面受益于規模效應，另一方面也表明了公司費用控制能力較優，未來盈利空間有望持續增大。圖表圖表 7：公司公司 20182018-20222022 年研發費用及人員投入年研發費用及人員投入 圖表圖表 8：公司公司 20182018-2023H12023H1 費用率變動費用率變動 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 -505101520253035020406080100120140160營業收入（億元）YOY(右，%)0102030405060708002468101214歸屬母公司股東的凈利潤（億元）

24、YOY(右，%)0123456702004006008001000120020182019202020212022研發人員投入（人數）研發費用（右，億元）-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%銷售費用率管理費用率財務費用率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）2 2 叉車行業前景廣闊，具備高成長屬性叉車行業前景廣闊，具備高成長屬性 2.1 產業鏈結構完善，下游行業分布廣泛產業鏈結構完善，下游行業分布廣泛 叉車產業鏈結構清晰完

25、整，眾公司分工明確。從產業鏈來看，叉車產業鏈結構清晰完整，眾公司分工明確。從產業鏈來看，叉車制造行業的上游主要為鋼鐵行業和發動機、蓄電池、電機、電控、液壓元器件、變速箱等關鍵零部件制造業，其中鋼鐵部分的代表企業有寶鋼股份、河鋼集團、華菱鋼鐵、鞍鋼股份等，關鍵零部件制造商有淮柴動力、方正電機、大洋電機、賽輪輪胎、玲瓏輪胎等；中游為叉車制造商，代表企業有安徽合力、杭叉集團、諾力股份等；下游主要為各類應用場景，行業分布零散，主要有物流倉儲業、交通運輸業、工業制造業、批發和零售業等。圖表圖表 9 叉車產業鏈結構叉車產業鏈結構 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 從上游來看，從上游來看，據杭叉集團

26、可轉債說明書披露，叉車生產所需的原材料主要包括鋼材、發動機、平衡重、變速箱、油缸、輪胎、牽引電瓶、屬具等原材料和配套零部件，并且原材料占公司生產成本的原材料占公司生產成本的 90%以上，且價格受鋼材等大宗產品市場價格波動的影響。從下游來看，從下游來看，據中國工程機械工業協會工業車輛分會數據，叉車被廣泛應用于倉儲物流、汽車、化工、食品、零售等領域，下游占比最大的行業為交通運輸、倉儲物流，占比 20.48%，電商物流業的高速發展推動叉車等智能設備銷量加速增長，電氣機械和汽車其次，分別為 12.39%和 9.79%。按行業大類來看，按行業大類來看，物流業占比為 20.48%，制造業占比合計為 51.

27、56%，制造業與物流業比例約為 2.5:1。由此，我們認為叉車行業需由此，我們認為叉車行業需求受制造業與物流業影響較大，但由于下游較為分散，因此并不會受到單一行業的周期求受制造業與物流業影響較大，但由于下游較為分散，因此并不會受到單一行業的周期影響。影響。上游鋼鐵行業關鍵零部件制造中游上游叉車制造倉儲物流交通運輸工程制造批發零售 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）圖表圖表 10 2020 年中國叉車制造產業鏈下游需求分布年中國叉車制造產業鏈下游需求分布 資料來源：中國工程機械

28、工業協會工業車輛分會，華安證券研究所 2.2 短期受制造業和物流業波動影響，長期來看“機器替人短期受制造業和物流業波動影響，長期來看“機器替人”是核心邏輯是核心邏輯 叉車與挖掘機等傳統機械有所不同，存貨周轉率高于通用設備。叉車與挖掘機等傳統機械有所不同，存貨周轉率高于通用設備。雖然叉車是以起重、裝卸材料為主要工作任務的特殊機械車輛，屬于工程機械，但與挖機等傳統工程機械底層邏輯有所不同。以挖掘機為代表的傳統工程機械下游行業以地產和基建為主，周期性明顯，而叉車的下游行業散而廣，主要與制造業和物流業相關，合計占比約叉車的下游行業散而廣，主要與制造業和物流業相關，合計占比約 72%。也正因為如此，叉車

29、具備通用性，在下游行業方面類似機床等通用設備。叉車具備通用性，在下游行業方面類似機床等通用設備。但叉車的制造難度并沒有數控機床大，因此從存貨周轉率來看，叉車制造商的年度存貨周轉率處于從存貨周轉率來看，叉車制造商的年度存貨周轉率處于 6-8次水平，明顯高于數控機床制造商次水平，明顯高于數控機床制造商 1-2 次的水平，也高于傳統工程機械制造商次的水平，也高于傳統工程機械制造商 3-4 次的次的水平。水平。圖表圖表 11 叉車制造商的年度存貨周轉率高于通用設備制造商及傳統工程機械制造商叉車制造商的年度存貨周轉率高于通用設備制造商及傳統工程機械制造商 資料來源：WIND，華安證券研究所 基于以上，我

30、們總結影響叉車銷量的主要因素：基于以上，我們總結影響叉車銷量的主要因素：1）短期來看：）短期來看：20.48%12.39%9.79%8.25%7.09%5.45%4.54%4.05%27.97%交通運輸、倉儲物流電氣機械汽車食品飲料批發零售石油化工電子設備制造造紙其他01234567892016201720182019202020212022安徽合力杭叉集團紐威數控海天精工三一重工恒立液壓 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）平衡重式叉車（平衡重式叉車（I+IV+V）平衡重式

31、叉車銷量主要受國內制造業影響，平衡重式叉車銷量增速與制造業采購經平衡重式叉車銷量主要受國內制造業影響，平衡重式叉車銷量增速與制造業采購經理指數理指數(PMI)增速具備較強相關性。增速具備較強相關性。平衡重式叉車是使用最為廣泛的叉車品種，屬于物料搬運設備中的主力軍。廣泛應用于車站、港口、機場、工廠、倉庫等國民經濟中的各個部門，因此其銷量與宏觀經濟尤其是制造業景氣度之間具備較強關系。通過對比平衡通過對比平衡重叉車銷量與制造業重叉車銷量與制造業 GDP 的年同比增速，可以發現二者在近年來的幾個關鍵轉折點均的年同比增速，可以發現二者在近年來的幾個關鍵轉折點均具備一致性。具備一致性。同時，我們拉取 20

32、11-2021 年年 PMI 及平衡重叉車銷量的月度同比增速數及平衡重叉車銷量的月度同比增速數據，可以清晰的發現兩者漲跌趨勢的相關性較強。據，可以清晰的發現兩者漲跌趨勢的相關性較強。從邏輯上說，當宏觀經濟向好，制造業景氣度提高，資本投資加大，建設項目增多，從而促進叉車等設備的銷量提升?？偨Y總結來說來說，平衡重式叉車銷量短期受到制造業景氣度影響較大，平衡重式叉車銷量短期受到制造業景氣度影響較大，向未來看，隨著疫情放開，國家經濟復蘇的步伐加快以及國家對制造業的支持力度加大，平衡重式叉車的銷量有望隨之提升。圖表圖表 12 平衡重平衡重式式叉車叉車銷量增速銷量增速與制造業與制造業 GDP 增速增速具備

33、一致性具備一致性 資料來源：WIND，華安證券研究所 圖表圖表 13 平衡重式叉車銷量增速與制造業采購經理指數平衡重式叉車銷量增速與制造業采購經理指數(PMI)增速具備較強相關性增速具備較強相關性 資料來源：Wind，華安證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022平衡重式叉車銷量同比增速（%）右軸：制造業GDP同比增速（%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100

34、%120%140%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09PMI同比增速（%）右軸：平衡重叉車銷量同比增速（%）

35、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）倉儲叉車（倉儲叉車（II+III）倉儲叉車銷量主要受物流業景氣度影響。倉儲叉車銷量主要受物流業景氣度影響。倉儲叉車因其車體緊湊、移動靈活、自重輕和環保性能好而在倉儲業得到普遍應用。近年來隨著國民經濟的不斷發展，居民可支配收入不斷上升，居民的消費能力也隨之增強，電商業順勢快速發展，由此催生了對物流裝備的旺盛需求，促使倉儲叉車行業蓬勃發展。從全國社會物流總額來看，從全國社會物流總額來看，2010-2022 年，社會物流總額從 125.40 億元

36、增長至347.60 億元，其中 2020 年受新冠疫情影響，增速下降明顯。從快遞業務量來看，從快遞業務量來看，2022 年全國規模以上快遞業務量突破 1100 億件，達 1106 億件。而對應的倉儲叉車銷而對應的倉儲叉車銷量，量，2011-2022 年，銷量從 5.3 萬臺增長至 54.3 萬臺，CAGR 達 24%。我們拉取我們拉取2022-2021 年倉儲叉車銷量及快遞業務量的月度同比增速數據，發現二者之間具備較強年倉儲叉車銷量及快遞業務量的月度同比增速數據，發現二者之間具備較強的相關性，充分說明了倉儲叉車銷量受物流業尤其是快遞件的影響較大。的相關性，充分說明了倉儲叉車銷量受物流業尤其是快

37、遞件的影響較大。2020 年和2021 年倉儲叉車的銷量增速較大，分別為 42%和 63%，我們認為主要是因為在疫情時在疫情時代，人力資源稀缺，成本較高且并不具備穩定性，在此背景下，機械設備是很好的替代代，人力資源稀缺，成本較高且并不具備穩定性，在此背景下，機械設備是很好的替代選擇，因此倉儲叉車銷量經歷了前期的高速增長之后，同比增速仍能達到較高水平。選擇，因此倉儲叉車銷量經歷了前期的高速增長之后，同比增速仍能達到較高水平。圖表圖表 14 近年來倉近年來倉儲叉車銷量增長較快儲叉車銷量增長較快 資料來源：WIND，華安證券研究所 圖表圖表 15 2010-2022 年全國社會物流總額年全國社會物流

38、總額 圖表圖表 16 倉儲叉車銷量與快遞業務量同比增速具備相關性倉儲叉車銷量與快遞業務量同比增速具備相關性 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 5.3 5.0 5.6 6.8 8.2 10.2 15.1 21.8 23.5 33.4 54.5 54.3-5.7%10.9%22.7%20.1%23.9%48.4%44.7%7.9%42.0%63.1%-0.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2

39、019 2020 2021 2022倉儲叉車（萬臺）右軸：倉儲叉車同比（%）26.3%11.9%11.6%7.9%2.7%4.8%10.1%12.0%5.3%0.7%11.7%3.7%0%5%10%15%20%25%30%01002003004002010201120122013201420152016201720182019202020212022全國社會物流總額（萬億元）右軸：YoY（%）-50%0%50%100%150%200%2011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019

40、-042020-012020-102021-07規模以上快遞業務量同比增速（%）倉儲叉車銷量同比增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）2）中長期來看：）中長期來看：人口紅利逐步消退，“機器替人”是核心邏輯。人口紅利逐步消退，“機器替人”是核心邏輯。人口紅利是指在人口結構向勞動力年齡段轉變的過程中，勞動力人口比例的增加所帶來的經濟增長潛力。隨著之前計劃生育的實行以及現代年輕人生育意愿的下降，國內人口老齡化問題突出，人口紅利正逐漸消失。根據國家統計局數據顯示，2022 年

41、我國 65 歲及以上人口占比達 14.9%，步入深度老齡化社會。勞動力成本方面，勞動力成本方面，人均成本正逐年提升，據國家統計局數據，制造業生產、運輸設備操作人員及有關人員平均工資 2022 年達 7.06 萬元，一方面是受人口老齡化影響，另一方面，是因為居民生活水平提升，勞動力對工作質量有了更高要求，從事枯燥、環境惡劣及危險工作意愿逐步降低，因此人均成本較之前有所增長。在這樣在這樣的時代背景之下，要想降低產業成本，加快產業技術升級，加速“機器替人”進程是企的時代背景之下，要想降低產業成本，加快產業技術升級，加速“機器替人”進程是企業解決用工難、用工貴的同時，提高生產效率、產品質量穩定性及管理

42、效率的最佳途徑。業解決用工難、用工貴的同時，提高生產效率、產品質量穩定性及管理效率的最佳途徑。圖表圖表 17 2016-2022 年我國年我國 65 歲及以上人口占比歲及以上人口占比 圖表圖表 18 制造業人員制造業人員平均平均工資工資逐年上升逐年上升 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 資料來源：國家統計局，華安證券研究所 2.3 國內叉車銷量增速遠超國外，市場空間廣闊國內叉車銷量增速遠超國外，市場空間廣闊 國內外叉車銷量穩步提升，國內增速遠超國外。國內外叉車銷量穩步提升，國內增速遠超國外。由于制造業的智能化、電商的快速發展和勞動力短缺等因素帶來全社會物流總量的持續增長，國內外工業車輛的發

43、展態勢表現強勁。全球市場方面，全球市場方面，世界工業車輛統計協會數據顯示，全球叉車銷量從 2011 年的 94 萬臺增長至 2021 年的 197 萬臺，年復合增長率達到 7.66%。2021 年全球叉車銷量相比 2020 年增長 24.4%，行業整體呈現增長趨勢。國內市場方面，我國工業車輛國內市場方面，我國工業車輛行業雖起步較晚，但歷經多年發展后，現已成為全球第一叉車生產大國和消費市場。行業雖起步較晚，但歷經多年發展后，現已成為全球第一叉車生產大國和消費市場。2015-2021 年是中國工業車輛行業快速的發展期。據中國工程機械工業協會工業車輛分會數據，2011-2021 年國內叉車銷量從 3

44、1 萬臺增長至 110 萬臺，CAGR 達 13.36%，占全球份額比重從 33.3%提升至 55.8%，2022 年國內叉車總銷量小幅下降，總計104.80 萬臺。10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%14.2%14.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05000100001500020000250002016 2017 2018 2019 2020 2021 202265歲及以上人口（萬人）右軸：占比（%）0%5%10%15%020000400006000080000制造業生產、運輸設備操作人員及有關人員平均工資（元）右軸：YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

45、 1313/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）圖表圖表 19 2011-2021 年全球叉車銷量年全球叉車銷量 圖表圖表 20 2011-2022 年國內叉車銷量年國內叉車銷量 資料來源：世界工業車輛統計協會，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 2.4 行業全球競爭格局穩定，行業全球競爭格局穩定，國際市場由外資主導國際市場由外資主導 全球叉車行業競爭格局穩定，全球叉車行業競爭格局穩定，TOP10 中外資品牌共中外資品牌共 8 位。位?？v覽叉車行業的全球發展史，世界上最早的叉車是 1917 年美國克拉

46、克公司發明的單缸帶有升降裝置的叉車。在二戰中，叉車美軍被廣泛應用于裝卸軍用物資。二戰結束后，德國和日本的制造業迅速發展，叉車制造技術和銷量突飛猛進。我國叉車起步于 50 年代末期，當時主要以仿制蘇聯叉車為主，發展至今，我國制造商不斷設計、研發、創新，也形成了具備國際競爭力的自主叉車品牌。根據美國物料搬運雜志公布的 2021 年全球叉車制造商榜單，第一名依舊為日本豐田工業集團。在在 TOP10 榜單中共榜單中共 8 位外資品牌，國內品牌安徽合位外資品牌，國內品牌安徽合力和杭叉集團位列第力和杭叉集團位列第 7 位和第位和第 8 位。位。國內外品牌營收差距較大。國內外品牌營收差距較大。從營業收入來看

47、，2022 年豐田工業集團收入 168.58 億美元，以絕對優勢領先其他品牌，是國內品牌安徽合力 22.5 億美元收入的 7.5 倍，是杭叉集團 20.7 億美元的 8.1 倍。圖表圖表 21 2022 年全球叉車制造商年全球叉車制造商 TOP 10 排名排名 公司公司 2022 收入收入（億美元）（億美元）簡介簡介 1 豐田 168.58 2022 年銷售了 316，582 輛叉車，涵蓋所有叉車類別。2 凱傲 78.2 在完成 2021 年的大量訂單方面取得了良好進展，其服務業務增長了 9.5%。3 永恒力 50.8 2022 年售出了 128，800 輛叉車。在美洲，永恒力產品與三菱 Lo

48、gisnext 美洲集團合作分銷，推出了新型自動導引車（AGV）前移式堆垛機。4 科朗 46.9 同比上年的 40.01 億美元增長了 17%。5 三菱 46.3 Logisnext 在 I-V 類中售出了 112，000 臺。Logisnext 提供多個品牌的叉車，包括三菱，CAT，Unicarriers，Rocla。6 海斯特-耶魯 35.4 在 2022 年售出叉車約 100，800 輛。7 安徽合力 22.5 2022 年全球銷量為 260，846 臺。8 杭叉集團 20.7 2022 年全球銷量為 23.04 萬臺。9 斗山山貓 16.8 同比上年的 13.5 億美元增長了 24%。

49、10 克拉克 9.08 同比上年的 8.12 億美元增長了 11.8%。資料來源：美國物料搬運雜志，華安證券研究所 國內叉車市場分為三個梯隊，呈雙寡頭競爭格局。國內叉車市場分為三個梯隊，呈雙寡頭競爭格局。綜合來看，叉車行業壁壘較低，0.2%4.8%7.5%0.1%8.3%15.7%11.7%0.3%6.0%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250全球叉車銷量（萬臺）右軸：年增長率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00工業車輛合計（萬臺）右軸：YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評

50、級說明 1414/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）行業內玩家眾多，競爭趨于白熱化，除了外資品牌和國內龍頭企業，仍有很多目前銷量較少的玩家，但總體來說，大型叉車企業生存能力強于中小企業，行業格局將持續優化。根據中叉網統計，2022 年，國內有 15 家工業車輛制造商年銷售量超過 10000 臺，有 20家工業車輛制造商年銷售量超過 5000 臺，有 25 家工業車輛制造商年銷售量超過 3000臺，有 32 家工業車輛制造商年銷售量超過 2000 臺。按營收和銷量可將國內叉車市場分為三個梯隊。位列第一梯隊第一梯隊的是

51、杭叉集團和安徽合力，20222022 年杭叉集團總銷量達年杭叉集團總銷量達 2 23.043.04 萬，從銷量口徑測算的市占率來看，萬，從銷量口徑測算的市占率來看，20212021 年和年和20222022 年公司市占率均保持在年公司市占率均保持在 2 22 2%左右。左右。第二梯隊第二梯隊是林德（中國）、中力、龍工、比亞迪、諾力、豐田、永恒力、海斯特這八家叉車企業，銷售收入均已過 10 億人民幣。第三梯第三梯隊隊為國內前 20 制造商排名的其他企業，分別為三菱、臺勵福、柳工、凱傲寶驪、如意、吉鑫祥、江淮、加力，其銷量均已過萬臺。圖表圖表 22 2022 年國內叉車制造商競爭格局年國內叉車制造

52、商競爭格局 資料來源：中叉網，華安證券研究所 圖表圖表 23 杭叉集團國內市占率保持在杭叉集團國內市占率保持在 22%左右左右 資料來源：華安證券研究所整理 第三梯隊第三梯隊第二梯隊第二梯隊第一梯隊第一梯隊安徽合力、杭叉集團（營收（營收100億以上）億以上）林德（中國）、中力、龍工、比亞迪、諾力、豐田、永恒力、海斯特（營收（營收1010-100100億元）億元）三菱、臺勵福、柳工、凱傲寶驪、如意、吉鑫祥、江淮、加力（銷量過萬）（銷量過萬）21.16%21.18%22.92%25.89%22.53%21.98%0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021

53、20222023 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）3 加速推進電動化進程，前瞻布局氫燃料電池叉加速推進電動化進程，前瞻布局氫燃料電池叉車業務車業務 3.1 電動化叉車優勢明顯，國內叉車品牌有望實現彎道超車電動化叉車優勢明顯，國內叉車品牌有望實現彎道超車“雙碳”政策促工業車輛環保轉型，電動化叉車經濟效益顯著?！半p碳”政策促工業車輛環保轉型，電動化叉車經濟效益顯著。在碳達峰和碳中和的大背景下,節能化已經成為叉車發展的重要趨勢。未來，隨著技術發展、環保政策趨嚴，原有的叉車產品將

54、朝自動化、智能化、綠色化的方向轉型升級，成為新的市場動力引擎。根據重慶明華機械公司官網數據，一臺 3 噸的電動叉車與一臺 3 噸的內燃叉車相比，雖然購買成本上電動叉車幾乎為內燃叉車的兩倍價格，但不論是后續的使用成本還是維護費用，電動叉車經濟性更強。尤其是后市場維護方面，電動叉車的維護保養更加簡便，不僅節約了維護的勞動力成本，同時縮短了叉車的停機時間，由此因叉車工作效率提升而帶來的經濟效益較大?？梢哉f，電動叉車憑借在節能環保等方面的優勢具有廣可以說，電動叉車憑借在節能環保等方面的優勢具有廣闊的發展前景。闊的發展前景。圖表圖表 24 3 噸內燃叉車和電動叉車成本對比噸內燃叉車和電動叉車成本對比 資

55、料來源：重慶明華機械官網，華安證券研究所 由于行業中算電動化滲透率時一般不涵蓋三類車，因此以下對電動叉車滲透率的測由于行業中算電動化滲透率時一般不涵蓋三類車，因此以下對電動叉車滲透率的測算不包括三類叉車。算不包括三類叉車。國內叉車電動化滲透率穩步提升，國內叉車電動化滲透率穩步提升，20252025 年有望達年有望達 40%40%。近年來，隨著社會環保意識不斷提高、國家環保政策相繼出臺。據中國工程機械工業協會工業車輛分會統計數據，電動叉車占比（不含三類車）從 2011 年的 15.4%提升至 2022 年的 28.6%，電動叉車的占比提升迅速，表明叉車行業電動化趨勢的確定性進一步增強。結合結合電

56、動化滲透率提升電動化滲透率提升趨 勢趨 勢，我 們 測 算，我 們 測 算，20232023-20252025 年 電 動 叉 車 占 比 仍 有 望 進 一 步 增 長，分 別 達年 電 動 叉 車 占 比 仍 有 望 進 一 步 增 長，分 別 達3 32.5%/2.5%/3 36.6.3 3%/%/4040.1%.1%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）圖表圖表 25 國內電動叉車（不含三類車）滲透率國內電動叉車（不含三類車）滲透率 2025 年有望達年有望達 40%

57、資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，華安證券研究所 公司研發實力強勁，領跑電動化技術研發進程。公司研發實力強勁，領跑電動化技術研發進程。在“雙碳”背景下，電動化叉車替換內燃叉車是大勢所趨。2018-2022 年公司持續加大研發投入，2 2022022 年公司研發投入年公司研發投入6 6.58.58 億元，擁有研發人員億元，擁有研發人員 1 1011011 人，累計專利人，累計專利 8 81111 個個，打造了行業領先的國家企業技術中心、國家認可實驗室、國家級工業設計中心、國家級博士后科研工作站、浙江省工業車輛工程技術研究中心、浙江省院士專家工作站等省級以上技術創新平臺。公司“基于電助力

58、轉向的智能化站駕前移式叉車關鍵技術研究及應用”榮獲機械工業科技進步獎二等獎；“基于電助力轉向的智能化高承載前移式叉車”獲國內首臺（套）裝備認定，“智能重裝新能源系列叉車關鍵技術研發及應用”榮獲浙江機械工業科學技術獎一等獎；參與的“新能源工業車輛安全監控管理系統系列產品研發及產業化”項目獲省部級科學技術進步二等獎。圖表圖表 26 公司研發投入持續增加公司研發投入持續增加 資料來源：WIND,華安證券研究所 4.2 4.3 4.3 4.8 4.6 4.8 6.3 7.5 7.3 8.7 12.9 15.0 18.4 22.4 26.7 15.4%17.1%15.2%16.2%18.1%17.5%1

59、7.7%19.2%19.0%18.3%22.5%28.6%32.5%36.3%40.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.05.010.015.020.025.030.0電動叉車（I類+II類）銷量（萬臺）電動化滲透率（%）3.043.595.386.026.5822.09%18.09%49.86%11.90%9.30%0%10%20%30%40%50%60%0123456720182019202020212022研發費用（億元）右軸：yoy（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭

60、叉集團（606032983298）公司公司較早開啟較早開啟新能源布局新能源布局，深度綁定寧德時代。，深度綁定寧德時代。針對電動化大趨勢，公司較早做了相應的布局，2018 年與寧德時代 CATL、杭州鵬成新能源等合作成立合資公司，開發工業車輛專用的異形鋰電池；2021 年，實施“年產 6 萬臺新能源叉車建設投資項目”；2022 年 6 月，杭叉新能源先后與上海翼迅創能新能源、天津新氫動力簽訂共計 30 臺氫燃料電池叉車銷售合同。2022 年公司完成了 1.5-48t 平衡重式叉車、20-32t 牽引車、集裝箱正面吊和空箱堆高機等系列高壓鋰電車型的開發。3.2 鋰電叉車將成為未來主導產品，公司鋰電

61、產品銷量實現高鋰電叉車將成為未來主導產品，公司鋰電產品銷量實現高增增 鋰電池環保性及成本優勢更加明顯，是鉛酸電池的優質替代品。鋰電池環保性及成本優勢更加明顯，是鉛酸電池的優質替代品。過去由于鉛酸電池價格便宜，且電池穩定性高，因此，鉛酸電池一直是我國電動車主要使用的電池類型。但一方面，但一方面，國家對環保和可持續綠色發展提出要求，另一方面，另一方面，鋰電池的應用成本逐年下滑，因此鋰電對鉛酸電池的替代使用已成為不可扭轉的必然趨勢鋰電對鉛酸電池的替代使用已成為不可扭轉的必然趨勢。對比鋰電池叉車和鉛酸電池叉車，鋰電池叉車的優勢有：對比鋰電池叉車和鉛酸電池叉車，鋰電池叉車的優勢有：1 1）環保）環保&安

62、全：安全：鉛酸電池在制造和處理的過程中容易對環境造成較大的污染，鉛酸電池叉車在使用中會排放氫氣，造成安全隱患；2 2）使用成本優勢明顯：）使用成本優勢明顯：以 80V/575AH 鉛酸電池和 80V/378AH 鋰電池的整體運營環節進行對比發現，使用鋰電池，每臺在使用 8 年期間，可有效為企業節約 30.2 萬元，每年節約 3.77 萬元/臺；3 3）購置成本有望下降：）購置成本有望下降：隨著動力電池價格下滑，鋰電叉車的購置成本也有望繼續降低；4 4）能量密度高）能量密度高&靈活：靈活：鋰電池體積能量密度及重量能量密度更高，電池包體積小、重量輕，電池布置更為靈活；5 5）鋰電池載電量更高：）鋰

63、電池載電量更高：在倉儲智能化大趨勢下，要求叉車擁有更高的載電量，因此相同質量或體積的電池包，鋰電池載電量為鉛酸電池的 2-3 倍。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）圖表圖表 27 鋰電池與鉛酸電池使用成本對比鋰電池與鉛酸電池使用成本對比 資料來源：GGII，華安證券研究所 20222022 年鋰電叉車在電動叉車（含三類車）中滲透率超年鋰電叉車在電動叉車（含三類車）中滲透率超 64%64%。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會的數據，2017 年我國鋰電池叉車銷售量僅為 86

64、81 臺，2022 年銷售量高達 43.34 萬臺，在電動叉車中的滲透率從 2017 年的 4.3%提升到 2022 年的 64.2%。我們認為，隨著鋰電池技術的不斷進步，鋰電池替代鉛酸電池的進程有望加速，鋰電池我們認為，隨著鋰電池技術的不斷進步，鋰電池替代鉛酸電池的進程有望加速，鋰電池叉車市場發展前景廣闊。叉車市場發展前景廣闊。圖表圖表 28 2022 年鋰電叉車在電動叉車（含三類車）中滲透率超年鋰電叉車在電動叉車（含三類車）中滲透率超 64%資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會，華安證券研究所 公司緊跟行業鋰電化趨勢，新能源產品矩陣不斷完善公司緊跟行業鋰電化趨勢，新能源產品矩陣不斷完

65、善。截至 2022 年，公司已有 XE 系列永磁鋰電專用叉車（1-1.5t）、XA 系列輕型電動叉車（2-3.8t）等電動產品正式推向市場。2022 年 4 月 15 日，杭叉 XH 全系列重工況高壓鋰電專用叉車正式向全球發布，該系列產品包括 1.5-48t 平衡重式叉車以及集裝箱正面吊和空箱堆高機等港口機械，實現了新能源叉車對傳統內燃叉車從替代到超越的歷史性突破和創新?？紤]到鋰電叉車未考慮到鋰電叉車未蓄電池規格80V/575AH(鉛酸)80V/378AH(鋰電)新電池購買價格鉛酸蓄電池：20000元/組*2=40000元鋰電池：80000元/組電池配比。2組/臺車1組/臺車充滿電的時間8-1

66、0小時1-2小時電池維護成本1000元/年/組*2組*8年=16000元其核心優勢在于不僅減少人工維護，同時避免維護不當造成對電池的損害500元/年/組*8年=4000元。管理成本需要專人去管理更換鉛酸電池無需更換電池能源消耗成本鉛酸蓄電池充滿電消耗費用約為：70元每臺車2組鉛酸電池，每天均需要完成飽和充電，蓄電池使用8年的充電費用：70*2*26天*12月*8年=349440元鋰電池每次飽和充電消耗費用約為36元，每組鋰電池每天完成2次飽和充電蓄電池，使用8年的充電費用：36*2*26天*12月*8年=179712元8年期間蓄電池更新數量2組/臺車更換電池成本：20000*2*4=16000

67、0元循環4000次，容量達75%以上，壽命可達10年以上有害排放充電過程釋放酸霧，污染環境。使用過程中排放氫氣，有安全隱患零排放，不產生任何有害氣體報廢處理費用鉛酸電池屬于危廢，報廢處理需要指定回收資質的廠家來處理鋰電池不屬于危廢，報廢處理不需要另外那支付費用，并且我公司終生負責回收溫度范圍負20下的放電效率僅為50%，當溫度低至-40時，鉛酸電池幾乎無法放電。負20時放電效率超過80%，即使溫度低至-40，其放電效率仍超過60%充電間的維護成本未計（鉛酸電池需要專業充電間充電。充電間需要通風、防腐蝕等，每年均需要很高的維護費用無費用合計565440元263712元注：使用鋰電池，每臺在使用8

68、年期間，可有效為企業節約30.17萬元，每年節約3.77萬元。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00201720182019202020212022鋰電叉車銷量（萬臺）電動叉車銷量（萬臺）鋰電叉車在電動叉車中的滲透率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）來會對油車市場和原有鉛酸叉車實現替換，因此未來鋰電叉車銷量有望迎來爆發期。而來

69、會對油車市場和原有鉛酸叉車實現替換，因此未來鋰電叉車銷量有望迎來爆發期。而公司近年來一直致力于鋰電產品的研發，不斷突破核心技術，積累了豐富的行業經驗，公司近年來一直致力于鋰電產品的研發，不斷突破核心技術，積累了豐富的行業經驗，因此，有望在叉車鋰電化的進程中充分發揮競爭優勢。因此，有望在叉車鋰電化的進程中充分發揮競爭優勢。圖表圖表 29 公司鋰電叉車系列產品公司鋰電叉車系列產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 3.3 氫燃料叉車受市場青睞，公司前瞻布局未來可期氫燃料叉車受市場青睞，公司前瞻布局未來可期 氫燃料電池是將氫氣和氧氣的化學能直接轉換成電能的發電裝置。其基本原理是電解水的逆反應。因此

70、，氫燃料電池比鋰離子電池更清潔，真正做到了零污染。除此之外，氫燃料電池還具備中性碳足跡的優勢。其充電速度快，高效且耐用，并且不會受到惡劣天氣的影響。但目前來說，氫燃料電池的制造成本較高，技術仍不夠完善。與傳統叉車相比，氫燃料叉車在工作效率、環保性、節約時間、冷庫作業適應性等與傳統叉車相比，氫燃料叉車在工作效率、環保性、節約時間、冷庫作業適應性等方面具有明顯優勢，能夠滿足物流、倉儲、冷鏈等多種場景的應用需要。方面具有明顯優勢，能夠滿足物流、倉儲、冷鏈等多種場景的應用需要。燃料電池叉車排放只有純水，能完全實現零碳排放；1-3 分鐘即可完成氫氣加注，連續工作可達到 8-10 小時；輸出功率恒定，適合

71、長期作業，且能適應零下 30至 50的工作環境，彌補了內燃叉車和電動叉車的短板。氫燃料叉車前景廣闊，國內外市場爭相布局發展。氫燃料叉車前景廣闊，國內外市場爭相布局發展。通過對氫能委員會公司進行的調查和訪談結果顯示，2050 年氫燃料潛力值中叉車占物流運輸總市場 60%以上。也就是說，未來氫能叉車不僅在全生命周期上可與傳統叉車競爭，通過氫燃料電池技術的發展，采購成本也將低于傳統叉車，市場發展空間較大。國際市場方面，國際市場方面，根據貝哲斯咨詢調研顯示，2022 年全球氫燃料電池叉車市場規模達到 24.24 億元，預測至 2028 年，全球氫燃料電池叉車市場規模將達到 147.87 億元。而德國機

72、械與設備工程協會 e.V.(VDMA)在其當前的研究“燃料電池技術對機械和零部件供應商行業的影響”中提出，預計到 2030 年氫動力叉車的市場份額將達到 10%至 20%。國內市場方面，國內市場方面，國家及地方發布對氫能產業發展的多項扶持政策，在政府和企業攜手合作下，目前國內氫燃料叉車已實現首批商業化應用。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）圖表圖表 30 2050 年氫燃料潛力值中叉車占物流運輸總市場年氫燃料潛力值中叉車占物流運輸總市場 60%以上以上 資料來源：Surve

73、y and interviews with Hydrogen Council member companies，華安證券研究所 公司前瞻性布局氫燃料電池叉車，公司前瞻性布局氫燃料電池叉車，2022 年公司氫燃料電池專用叉車已正式推向市場。向未來看，我們認為，公司深耕行業多年，在內燃叉車領域積累的客戶、口碑、銷向未來看，我們認為，公司深耕行業多年，在內燃叉車領域積累的客戶、口碑、銷售及技術優勢均可復用在鋰電、氫燃料等新能源叉車的推廣上，有望加速將產品推至市售及技術優勢均可復用在鋰電、氫燃料等新能源叉車的推廣上，有望加速將產品推至市場。場。圖表圖表 31 公司氫燃料叉車公司氫燃料叉車（48 噸正面

74、吊）噸正面吊）資料來源：中國工業報，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）4 積極布局智能制造與工業互聯網業務，海外營積極布局智能制造與工業互聯網業務，海外營銷體系完善銷體系完善 4.1 智能化賦能產業升級，推動數字化轉型步伐智能化賦能產業升級，推動數字化轉型步伐 加快創新驅動，搶占智能化與網聯化先機。加快創新驅動，搶占智能化與網聯化先機。隨著全球經濟的發展和物流行業的不斷擴大，叉車行業的市場需求不斷增長，叉車智能化、數字化及網聯化已經成為市場的一叉車智能化、數

75、字化及網聯化已經成為市場的一種趨勢和必然選擇。種趨勢和必然選擇。在智能制造方面，在智能制造方面，公司深入實施智能制造，基于數字孿生、5G 應用技術、工業互聯網、智能焊接、自動涂裝等智能制造工藝技術革新生產方式，以數據驅動生產流程再造，建成行業領先的由 600 余臺各類智能機器人、20 余條智能化集成生產線、10 余條噴涂流水線、50 余臺 AGV 智能物流車、5 個智能化立體庫組成的零部件及整車制造綠色未來工廠，形成了青山工業園、橫畈科技園兩大智能化生產基地，實現自動化組裝、焊接、涂裝、物流，達到年產達到年產 40 萬臺工業車輛和其他物流設備的生產萬臺工業車輛和其他物流設備的生產能力能力，20

76、22 年石橋廠區提升改造建設項目（科創園）、橫畈科技園三期智能制造基地建設項目、寶雞杭叉公司搬遷建設項目等重大工程建設項目相繼開工，累計投資 10 余億元。圖表圖表 32 公司智慧工廠公司智慧工廠 資料來源：公司年報，華安證券研究所 4.2 海外子公司助力國際化發展，國外業務營收有望高增海外子公司助力國際化發展，國外業務營收有望高增 海外多家子公司聯動，銷售服務網絡持續擴大。海外多家子公司聯動，銷售服務網絡持續擴大。公司在澳大利亞、泰國等國家新設立銷售子公司，與美國、德國、加拿大、荷蘭等海外子公司形成聯動，并聚焦重點市場發展了多家新的代理商，為全球 200 余個國家和地區的客戶提供了包括整機銷

77、售、配件供應、三包服務、融資租賃、用戶培訓和修理等專業的全方位服務，加快全球化布局進程。我們認為，海外子公司的建立，不僅有利于公司進一步提升國際市場輻射能力和我們認為，海外子公司的建立，不僅有利于公司進一步提升國際市場輻射能力和國際市場的運營能力，從而持續擴大國際業務的規模和產品在國際市場的競爭力，還可國際市場的運營能力，從而持續擴大國際業務的規模和產品在國際市場的競爭力，還可以通過遠期結售匯等金融工具降低匯率風險。以通過遠期結售匯等金融工具降低匯率風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（60603

78、2983298）圖表圖表 33 公司公司海內外營銷網絡海內外營銷網絡 資料來源：公司年報，華安證券研究所 海外市場需求強勁，近年來公司海外營收占比有所提升海外市場需求強勁，近年來公司海外營收占比有所提升。近年來公司積極優化產業鏈布局，著力推動國內市場和國際市場雙向發展，力爭在全球市場形成核心競爭力。2017-2022 年，公司國際市場營收從 12.43 億元提升至 50.38 億元，CAGR 達 32.3%。我們認為，叉車海外市場空間廣闊，在電動化尤其是鋰電化轉型的趨勢下，積極布局海我們認為，叉車海外市場空間廣闊，在電動化尤其是鋰電化轉型的趨勢下，積極布局海外市場有利于國內叉車品牌形成全球競爭

79、力，實現彎道超車。在此角度上看，杭叉持續外市場有利于國內叉車品牌形成全球競爭力，實現彎道超車。在此角度上看，杭叉持續優化業務布局和產品出口結構，并通過投資等方式加大布局力度，海外子公司聯動共振，優化業務布局和產品出口結構，并通過投資等方式加大布局力度，海外子公司聯動共振，有利于海外市場的后續發力，未來國際業務有望持續增長。有利于海外市場的后續發力，未來國際業務有望持續增長。圖表圖表 34 國際市場業務持續優化國際市場業務持續優化 圖表圖表 35 2022 年海外營收占比高達年海外營收占比高達 34.96%資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 54.6165.0

80、170.1895.1104.8986.2412.4316.4416.2517.4429.6350.38020406080100120201720182019202020212022國內營收（億元）國外營收（億元）77.97%77.01%79.26%83.04%72.39%59.83%17.75%19.47%18.35%15.23%20.45%34.96%4.28%3.52%2.39%1.73%7.16%5.21%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022國內國外其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/2626 證券研究報告 Table_Comp

81、anyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）5 投資建議投資建議 5.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：對公司營收的預測是基于前文對行業銷量的預測。對公司營收的預測是基于前文對行業銷量的預測。叉車產品 1）結合杭叉各月叉車臺量銷售數據，假設內銷銷量 2023-2025 年增速分別為6.5%、12%和 7%；外銷增速 2023-2025 年分別為 20%、14%和 11%；3）價格方面，內銷方面，均價考慮到價格戰因素，假設 2023 年延續往年趨勢，下降 2%，2024 和 2025 年考慮到電動化進程對價格戰的對沖，假設均價分別下降

82、-0.5%和保持不變；外銷方面，由于電叉車出口增多，往年均價上漲較快，考慮到鋰電價格的下降和產品結構的變化，假設外銷均價 2023-2025 年分別上漲 4.5%、2%和 2%；4）毛利率考慮到產品結構不斷優化，公司內部管理日益精益化以及配件、后市場等服務的提升，假設未來毛利率 2023-2025 年分別上漲 2.2pct、0.3pct 和 0.2pct。其他業務 1）考慮到公司業務的拓展，假設其他業務未來保持 20%增速；2）毛利率方面，假設未來毛利率保持不變。圖表圖表 36 公司營業收入預測公司營業收入預測 資料來源：華安證券研究所整理 5.2 估值和投資建議估值和投資建議 杭叉集團深耕工

83、業車輛多年，為國內叉車行業的龍頭企業，公司近年來持續豐富產品線并著力推動叉車電動化進程，已推出多款鋰電專用車及氫燃料叉車。我們預計公司 2023-2025 年分別實現收入 162.19/184.57/203.47 億元，同比增長13%/14%/10%；實現歸母凈利潤 17.05/19.54/22.37 億元，同比增長 73%/15%/15%；2023-2025 年對應的 EPS 為 1.82/2.09/2.39 元，公司當前股價對應的 PE 為 13/11/10倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptTy

84、pe1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失；5）海外市場推廣不及預期。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E流動資產流動資產7,5847,5849

85、,2569,25610,91510,91512,61512,615營業收入營業收入14,41214,41216,21916,21918,45718,45720,34720,347 現金3,0403,9365,0126,098營業成本11,85013,00214,74916,231 應收賬款1,4781,7481,9232,124營業稅金及附加58495662 其他應收款150169192212銷售費用452492523536 預付賬款537604688758管理費用9791,0861,1801,250 存貨1,8792,2162,4292,683財務費用(12)(78)(14)(12)其他流動

86、資產5012,7993,1003,423資產減值損失41425561非流動資產非流動資產4,1094,1094,3774,3774,6754,6755,0135,013公允價值變動收益(14)(11)(11)(11)長期投資1,6781,6781,6781,678投資凈收益102330340359 固定資產1,5931,8372,0992,395營業利潤營業利潤1,1801,1801,9921,9922,2842,2842,6142,614 無形資產309311312314營業外收入1222 其他非流動資產528550585626營業外支出1222資產總計資產總計11,69411,69413,

87、63313,63315,59015,59017,62817,628利潤總額利潤總額1,1801,1801,9921,9922,2842,2842,6142,614流動負債流動負債3,7293,7294,2244,2244,7624,7625,1775,177所得稅106139159182 短期借款8409271,0551,163凈利潤凈利潤1,0741,0741,8531,8532,1242,1242,4322,432 應付賬款2,5412,9163,2753,538少數股東損益86148170195 其他流動負債348382433476歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤9889881,7051

88、,7051,9541,9542,2372,237非流動負債非流動負債1,1541,1541,1541,1541,1541,1541,1541,154EBITDA1,4202,1472,4512,795 長期借款0000EPS（元）1.141.822.092.39 其他非流動負債1,1541,1541,1541,154負債合計負債合計4,8834,8835,3785,3785,9165,9166,3316,331主要財務比率主要財務比率 少數股東權益5316798491,044會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E 股本86693693693

89、6成長能力成長能力 資本公積7328831,0291,195營業收入-0.53%12.54%13.80%10.24%留存收益4,6815,7576,8608,123營業利潤8.85%68.87%14.65%14.47%歸屬母公司股東權益6,2797,5758,82510,253歸屬于母公司凈利潤8.73%72.57%14.65%14.47%負債和股東權益負債和股東權益11,69411,69413,63313,63315,59015,59017,62817,628獲利能力獲利能力毛利率(%)17.78%19.84%20.09%20.23%現金流量表現金流量表凈利率(%)6.85%10.51%10

90、.59%10.99%會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025EROE(%)16.63%24.61%23.83%23.45%經營活動現金流經營活動現金流6256251,2651,2651,8091,8091,9801,980ROIC(%)14.27%21.04%20.97%21.53%凈利潤1,0741,8532,1242,432償債能力償債能力 折舊攤銷189169191216資產負債率(%)41.76%39.45%37.95%35.91%財務費用(12)(78)(14)(12)凈負債比率(%)-32.30%-36.45%-40.91%-43.

91、69%投資損失(102)(330)(340)(359)流動比率2.032.192.292.44營運資金變動(415)(349)(152)(296)速動比率1.531.671.781.92 其他經營現金流(109)0(0)0營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流100(125)(170)(206)總資產周轉率1.301.281.261.23 資本支出(373)(423)(482)(549)應收賬款周轉率10.9610.0610.0610.06 長期投資276298313343應付賬款周轉率4.774.774.774.77 其他投資現金流196000每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流

92、籌資活動現金流(62)(244)(563)(688)每股收益(最新攤薄)1.141.822.092.39 短期借款29887128108每股經營現金流(最新攤薄)0.721.351.932.12 長期借款0000每股凈資產(最新攤薄)7.258.109.4310.96 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E14.712.811.29.8 其他籌資現金流(360)(330)(691)(796)P/B2.32.92.52.1現金凈增加額現金凈增加額6648961,0761,086EV/EBITDA11.5710.869.328.03單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來

93、源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 杭叉集團（杭叉集團（606032983298）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報

94、告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員

95、工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得

96、對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準

97、指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。