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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 秦安股份秦安股份(603758)汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-10-22 Table_Invest 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2023/10/20 6 個月目標價（元）16.65 收盤價（元）10.20 12 個月股價區間（元）7.7111.90 總市值（百萬元）4,475.73 總股本（百萬股）439 A 股（百萬股）439 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）3 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M

2、12M 絕對收益 3%-4%26%相對收益 9%4%32%相關報告 盈利能力分化，靜待需求回暖-20231015 域控制器系列報告之二：智能化迎來快速增長，域控制器相關增量可期-20230813 重卡出口迎質變，看好中長期發展前景-20230629 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-20363210 研究助理：研究助理：周維克周維克 執業證書編號：S0550121120042 021-20363210 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 新能源賽道卡位優勢明顯，客戶結構持續優化新能源賽道卡位優勢明

3、顯，客戶結構持續優化 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 投資邏輯：投資邏輯：依托于高技術壁壘的發動機核心零部件產品，公司在新能源時代通過客戶結構優化、主動開拓海外市場，從而實現穩健增長。通過與長安福特以及理想汽車的良好合作，公司作為業內的優質第三方供應商，有望持續獲得自主新能源客戶的訂單。聚焦主業后公司業績穩健增長，發動機零部件領域競爭力突出。聚焦主業后公司業績穩健增長，發動機零部件領域競爭力突出。公司在發動機零部件領域具備鑄造及機加一體化的核心競爭力，福特合資及理想汽車為公司的核心客戶，新能源客戶占比有望持續上升。財務方面，2023H1，公司錄得營收 7.28 億元，同比增長

4、23.0%，錄得歸母凈利潤 1.28 億元，同比高增 67.0%；1-9 月預計合計錄得歸母凈利潤 1.90-2.01 億元，同比增長 84.61%-95.30%，公司業務穩步推進、客戶結構持續優化。公司競爭對手主要為合資主機廠的一級供應商，競爭格局較優。公司競爭對手主要為合資主機廠的一級供應商，競爭格局較優。公司的核心業務為發動機 3C 及變速器零部件的研發及制造，其競爭對手主要為合資主機廠的一級供應商，包括諾瑪科（北美系氣缸體、缸蓋的核心供應商）、銀峰集團（歐系主機廠發動機鑄件的核心供應商）、華域皮爾博格（上汽系的零部件鑄造件供應商）等。在其深耕的發動機核心零部件領域，主機廠需要供應商具備

5、成功開發、交付的經驗和大批量穩定生產配套的歷史數據支撐，因此該細分領域形成了明顯的排他性，公司直接面對的獨立第三方競爭對手數量有限，在自主品牌混動車型放量下，具備鑄造及機加工的一體化研發生產能力，使得公司的優勢尤為凸顯。新能源賽道卡位優勢明顯，業務結構有望持續優化。新能源賽道卡位優勢明顯，業務結構有望持續優化。據公司年報數據口徑，通過對于理想汽車的缸體、缸蓋產品供應，公司正式進入新能源賽道，截止 2023H1，公司缸蓋、缸體在新能源混動市場上的市占率分別錄得 13.59%、8.40%。以當前公司的客戶結構以及潛在客戶訂單，我們預計公司在新能源混動賽道上的市占率仍有較大的提升空間。理想 L 系列

6、的成功直接帶動了增程式混動車型銷量上漲以及新的增程式混動車型入市，對于公司而言，不僅意味著獲取新客戶訂單的機會增大，從而進一步優化客戶結構，同為供應增程式車型，還可以進一步攤薄公司缸體、缸蓋產品研發及制造成本，進一步提升公司整體盈利水平。投資建議：投資建議：預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 2.97/3.79/4.43 億元，EPS 分別為 0.68/0.86/1.01 元，市盈率分別為 15.07/11.82/10.11 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：汽車行業景氣度波動汽車行業景氣度波動，原材料價格波動超預期，原材料價格波動超預期 Table_Finan

7、ce 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 1,419 1,263 1,892 2,295 2,860(+/-)%55.19%-11.03%49.84%21.33%24.60%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 103 181 297 379 443(+/-)%-68.44%76.78%63.86%27.57%16.87%每股收益（元）每股收益（元）0.24 0.43 0.68 0.86 1.01 市盈率市盈率 35.54 18.14 15.07 11.82 10.11 市凈率市凈率 1.41 1.29 1.77 1.6

8、2 1.48 凈資產收益率凈資產收益率(%)3.88%6.91%11.71%13.71%14.63%股息收益率股息收益率(%)4.90%9.80%2.23%3.35%4.02%總股本總股本(百萬股百萬股)439 439 439 439 439-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%秦安股份滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 目目 錄錄 投資邏輯投資邏輯.4 1.聚焦主業后公司業績穩健增長，發動機零部件領域競爭力突出聚焦主業后公司業績穩健增長，發動機零部件領域競爭力突出.5 1.1.發動機零部件領域競

9、爭力突出，新能源 5 合 1 開啟新篇章.8 1.1.1.公司在發動機零部件領域具備鑄造及機加一體化的核心競爭力.8 1.1.2.福特合資及理想汽車為公司的核心客戶，新能源客戶占比有望持續上升.9 1.1.3.新能源 5 合 1 開啟新篇章，公司定位邁向系統供應商.10 1.2.聚焦主業后公司業績穩健增長，研發端持續投入鑄就產品競爭力.10 2.增程式混動車型銷量高增，公司核心業務競爭格局較優增程式混動車型銷量高增，公司核心業務競爭格局較優.13 2.1.預計 2023 年乘用車批發銷量同比+3.9%，混動車型銷量同比+62.2%.13 2.2.公司競爭對手主要為合資主機廠的一級供應商，競爭格

10、局較優.17 3.新能源賽道卡位優勢明顯，業務結構有望持續優化新能源賽道卡位優勢明顯，業務結構有望持續優化.19 3.1.混動市占率顯著提升，產品結構有望持續優化.19 3.2.攜手理想汽車，新能源賽道卡位優勢明顯.21 4.盈盈利預測與投資建議利預測與投資建議.22 5.風險提示風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司正在從過去的燃油汽車零部件供應商轉變成汽車動力系統方案解決商：公司正在從過去的燃油汽車零部件供應商轉變成汽車動力系統方案解決商.5 圖圖 2：董事長及實控人：董事長及實控人 YUANMING TANG 對公司具有絕對控制權對公司具有絕對控制權.5 圖圖 3：公司核心產品

11、為汽車發動機的：公司核心產品為汽車發動機的 3c 部件部件.8 圖圖 4：公司鑄造及機加產線均配備一線進口品牌設備：公司鑄造及機加產線均配備一線進口品牌設備.9 圖圖 5：長安福特、理想汽車等為公司核心客戶：長安福特、理想汽車等為公司核心客戶.9 圖圖 6：公司前五大客戶銷售額占比較高：公司前五大客戶銷售額占比較高.9 圖圖 7：混動：混動 5 合合 1 系統將大幅提升公司的單品價值量，開啟新能源新篇章系統將大幅提升公司的單品價值量，開啟新能源新篇章.10 圖圖 8：2017 年至今公司營收及同比年至今公司營收及同比.11 圖圖 9：2017 年至今公司歸母凈利潤及同比年至今公司歸母凈利潤及同

12、比.11 圖圖 10：2017 年至今長安福特批發銷量及同比年至今長安福特批發銷量及同比.11 圖圖 11：2018 年至今公司研發費用及研發費用率年至今公司研發費用及研發費用率.12 圖圖 12：2018 年至今公司三項費用及三項費用率年至今公司三項費用及三項費用率.12 圖圖 13：2017 年至今公司毛利率及歸母凈利率年至今公司毛利率及歸母凈利率.12 圖圖 14：2021 年至今汽車月度批發銷量（萬輛）年至今汽車月度批發銷量（萬輛）.13 圖圖 15：2021 年至今汽車月度零售銷量（萬輛）年至今汽車月度零售銷量（萬輛）.13 圖圖 16：2021 年至今汽車行業庫存情況跟蹤（萬輛）年

13、至今汽車行業庫存情況跟蹤（萬輛）.13 圖圖 17：2021 年至今燃油、新能源車月度銷量及新能源滲透率年至今燃油、新能源車月度銷量及新能源滲透率.14 圖圖 18：2021 年至今分省份月度新能源滲透率年至今分省份月度新能源滲透率.15 圖圖 19：中國增程式混合動力乘用車銷量預測走勢（輛）：中國增程式混合動力乘用車銷量預測走勢（輛）.16 圖圖 20：諾瑪科具備汽車動力系統、底盤、車身結構零部件的研發與制造一體化能力：諾瑪科具備汽車動力系統、底盤、車身結構零部件的研發與制造一體化能力.17 圖圖 21：華域皮爾博格向鋁合金鑄件轉型，目前以上汽系客戶自供為主：華域皮爾博格向鋁合金鑄件轉型，目

14、前以上汽系客戶自供為主.18 圖圖 22：溫州瑞明專注生產汽車動力系統零部件，其缸體缸蓋產品競爭力較強：溫州瑞明專注生產汽車動力系統零部件，其缸體缸蓋產品競爭力較強.18 圖圖 23：2022 年公司各產品營收占比年公司各產品營收占比.19 圖圖 24：理想：理想 L 平臺采用自研的平臺采用自研的 1.5T 增程器，其出色的駕乘體驗對零部件供應商也提出了較高的要求增程器，其出色的駕乘體驗對零部件供應商也提出了較高的要求.21 圖圖 25：理想汽車：理想汽車 L 系列的銷量穩定攀升，理想在公司收入中所占比重也逐漸上升系列的銷量穩定攀升，理想在公司收入中所占比重也逐漸上升.22 表表 1：公司核心

15、經營團隊簡介：公司核心經營團隊簡介.6 1VlYlVhUbWkWtPmQtObR8QbRmOoOmOoNjMmNmMjMpNmP6MmMzQxNpOyQxNsRqP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 表表 2：公司：公司 2023 年員工持股計劃受讓對象梳理（萬股）年員工持股計劃受讓對象梳理（萬股）.7 表表 3：公司層面業績考核指標：公司層面業績考核指標.7 表表 4：公司層面業績完成度及：公司層面業績完成度及可解鎖比例關系可解鎖比例關系.7 表表 5：2015 年至今乘用車月度批發銷量（含預測值、萬輛）年至今乘用車月度批

16、發銷量（含預測值、萬輛）.16 表表 6：20172022 年公司各產品營收拆分及同比（億元）年公司各產品營收拆分及同比（億元）.19 表表 7：2020 年至今公司各產品在燃油、新能源混動乘用車市場的市占率梳理年至今公司各產品在燃油、新能源混動乘用車市場的市占率梳理.20 表表 8：20172022 年公司各產品年公司各產品 ASP 及同比（元及同比（元/件）件）.20 表表 9：20172022 年公司各產品毛利率年公司各產品毛利率.21 表表 10：20232025 年秦安股份營收及毛利率預測（億元）年秦安股份營收及毛利率預測（億元）.23 表表 11：20232025 年秦安股份盈利預

17、測年秦安股份盈利預測.23 表表 12：可比公司估值對比：可比公司估值對比.23 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 投資邏輯投資邏輯 我們認為當前市場對公司的成長性存在以下三點認知差：認知差認知差公司過于依賴頭部客戶？公司過于依賴頭部客戶？2023 年，從營收貢獻角度來看，理想汽車正式成為公司核心客戶，在此之前長安福特及一汽紅旗的合計營收占比過半，客戶結構已經大幅優化。公司向新能源賽道轉型的節奏不及友商般迅速，并不是能力和決心的問題，而是公司在自身產品競爭格局較好的前提下，將 3 年乃至 5 年時間維度的穩健成長作為其經營的

18、首要考慮目標。站在當前時點，公司在新能源領域的收入還將提升且客戶結構還將持續優化，此外，為了對沖國內福特系的銷量壓力，公司通過對接長安福特，在出口業務上獲取可觀的訂單。海內外業務的同步放量，使得公司面對宏觀環境變動的抗風險能力顯著提高的同時，盈利能力繼續提升。認知差認知差公司公司在在理想汽車的份額理想汽車的份額以及毛利率以及毛利率或將面臨大幅沖擊或將面臨大幅沖擊？公司與理想汽車所建立的合作關系是雙方相互成就的結果，作為自主品牌中唯一售價在 30 萬以上且單一車型均實現月銷量過萬的主機廠，對于核心零部件供應商的態度更多是尋求穩定的長期合作。我們認為，理想L系列車型的發動機為同一平臺，公司具備充足

19、的技術降本空間，其產品的盈利能力可預期且較為穩定，雙方也有望對標合資品牌和供應商的長期穩定合作關系。認知差認知差公司產品聚焦在發動機核心零部件，在純電時代的成長性不足公司產品聚焦在發動機核心零部件，在純電時代的成長性不足？發動機零部件較純電車的各項鋁合金零部件而言，技術難度明顯更高，因此公司向純電車零部件轉型不存在技術層面的難度，且從生產設備來看也具備較為成熟的條件。我們預計在新能源時代，公司將會平衡純電及混動車型零部件的成長性，在規模和盈利能力間作出權衡。整體來看，整體來看，公司未來幾年的核心亮點為：公司未來幾年的核心亮點為：1）業績穩健增長；）業績穩健增長；2）穩定分紅；）穩定分紅；3）新

20、能）新能源產品厚積薄發。源產品厚積薄發。公司未來將實現單一零部件供應商向系統供應商的角色轉換，零部件業務來看，新能源收入占比提升的確定性較高，且客戶結構將持續分散。高毛利率出口業務的放量也將對沖國內福特系銷量可能下滑的壓力；系統件業務來看，增程式混動車型具備良好的受眾，通過第三方供應商進行系統件的采購對于主機廠而言，兼備降低研發成本、提高車型開發速度以及降低整體風險的優勢。據我們的測算，預計公司 20232025 年營收及歸母凈利潤分別錄得 18.92/22.95/28.60 億元；2.97/3.79/4.43 億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/27 秦安股份

21、秦安股份/公司深度公司深度 1.聚焦主業后公司業績穩健增長，發動機零部件領域競爭力聚焦主業后公司業績穩健增長，發動機零部件領域競爭力突出突出 公司成立于 1995 年，是從事汽車發動機動力系統、變速器關鍵零部件以及純電車電機殼體生產配套的專業廠家，是集鑄造和機加一體化的汽車零部件制造企業，其下設兩個全資子公司重慶秦安鑄造有限公司及重慶美灃秦安驅動系統有限公司，分別負責汽車動力系統零部件制造及新能源混合動力驅動系統產品的研發、生產及銷售。需要指出的是，公司全資子公司重慶美灃秦安汽車驅動系統有限公司成立于2018 年 7 月，主要從事混合動力傳動系統集成設計、開發、生產及銷售，其致力成為未來汽車動

22、力和傳動系統一體化解決方案供應商，成為汽車傳動系統的行業領跑者，在美國還設有研究院分院，與美國與美國、日本知名企業建立深度戰略合作關系，為日本知名企業建立深度戰略合作關系，為混合動力傳動系統核心零部件開發提供了強勁的技術支持?；旌蟿恿鲃酉到y核心零部件開發提供了強勁的技術支持。圖圖 1：公司正在從過去的燃油汽車零部件供應商轉變成汽車動力系統方案解決商公司正在從過去的燃油汽車零部件供應商轉變成汽車動力系統方案解決商 數據來源：東北證券，公司官網 從公司股權結構來看，董事長及實控人 YUANMING TANG 股權占比為 64.97%，對公司享有絕對的控制權，YUANMING TANG 具備國際視

23、野及豐富的產業經驗，具備國際視野及豐富的產業經驗，在在其領導之下，公司在戰略上大膽進取，在經營上穩健邁步。其領導之下，公司在戰略上大膽進取，在經營上穩健邁步。圖圖 2：董事長及實控人董事長及實控人 YUANMING TANG 對公司具有絕對控制權對公司具有絕對控制權 數據來源：東北證券，公司公告 備注：YUANMING TANG 的持股占比為 2023.7.4 數據，其余股東的持股占比為 2023.6.30 數據 重慶秦安機電制造重慶秦安機電制造有限公司成立有限公司成立1995獲得客戶長安福獲得客戶長安福特特Q1認證認證2009在上海證券交易所在上海證券交易所A股掛牌上市股掛牌上市2017美灃

24、秦安成立，進軍新美灃秦安成立，進軍新能源驅動系統賽道能源驅動系統賽道2018總部基地及新能源汽車驅動系總部基地及新能源汽車驅動系統基地正式開工建設統基地正式開工建設2020獲得理想汽車獲得理想汽車缸體缸蓋訂單缸體缸蓋訂單2021燃油燃油&混動汽車發動機核心零部件混動汽車發動機核心零部件供應商供應商+汽車驅動系統方案解決商汽車驅動系統方案解決商未來未來秦安股份（603758.SH）1.71%0.91%祥禾泓安唐梓長64.97%YUANMING TANG實際控制人實際控制人其他股東0.75%信澳新能源產業 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/27 秦安股份秦安股份/公司深

25、度公司深度 表表 1：公司核心經營團隊公司核心經營團隊簡介簡介 姓名姓名 主要工作經歷主要工作經歷 YUANMING TANG 曾任國營 204 廠總裝車間副主任、北碚縉云摩托車配件廠副總經理、重慶泰安發動機研究所所長、重慶泰安機電制造公司總經理、秦安機電董事長、總經理、秦安鑄造總經理等職?，F任本公司董事長、秦安鑄造董事長、美灃秦安董事長。余洋 曾任太極集團主辦會計、重慶康華會計師事務所部門經理、西南證券投資銀行事業部項目經理、長城證券投資銀行事業部高級副總裁、東興證券投資銀行事業部業務董事、方正證券承銷保薦業務董事，現任本公司總經理、董事、秦安鑄造董事、美灃秦安董事 劉宏慶 曾任秦安機電技術

26、部副部長，秦安鑄造總經理助理?，F任本公司董事、秦安鑄造董事兼總經理。孟凡臣 曾任中國礦業大學助教、講師?，F任北京理工大學管理與經濟學院教授、深圳北理莫斯科大學經濟系中方主任、本公司獨立董事。張代斌 曾任成都中天浩管理咨詢有限公司咨詢員、金德管業集團有限公司會計、秦安鑄造財務部副部長、本公司財務部副部長、偉仕佳杰(重慶)科技有限公司財務經理，現任本公司董事、總經理助理 孫少立 曾任廣西汽車集團有限公司董事長、五菱汽車董事局主席、上汽通用五菱汽車股份有限公司副總經理?，F任本公司獨立董事。張永冀 任北京理工大學會計系副教授、公司治理與信息披露研究中心副主任、專業學位中心副主任、本公司獨立董事。楊穎

27、歷任本公司銷售部部長、總經理助理、監事會主席?，F任本公司副總經理、美灃秦安董事 劉蜀軍 曾任重慶建設工業集團技術中心民研所助理工程師、本公司技術部工程師、技術部部長助理、技術部副部長、技術部部長、總經理助理，現任本公司副總經理。劉加基 曾任湖南國營沅江機械廠研究所助理工程師、福建工業學校企業管理教研室講師、教研室主任、新加坡裕廊科技工業集團公司工程師、美國友邦保險公司（新加坡）財務顧問，本公司獨立董事?，F任本公司監事會主席。李草 曾任長安福特汽車有限公司國產化工程師、蘋果（中國）采購運營公司機構件質量工程師、勞士領汽車零部件有限公司質量經理，現任秦安鑄造副總經理 丁銳佳 歷任本公司財務部會計、

28、財務部部長助理、董事會辦公室證券事務代表助理、車間主任助理、財務部成本科科長、財務部副部長、采購部部長、總經理助理，現任本公司副總經理兼財務總監 許銳 歷任本公司財務會計、審計、證券事務代表兼行政人事部副部長，現任本公司董事會秘書 數據來源：東北證券，公司公告 公司于 2022 年 7 月推出 2023 年員工持股計劃，此次員工持股計劃股票來源為公司回購專用證券賬戶中的公司 A 股普通股股票，合計不超過 1,708.0274 萬股，占公司股本總額的 3.89%，其中擬首次授予 1,682 萬股，預留 26.0274 萬股。此次員工持股計劃受讓對象來看，總人數不超過 200 人，主要為公司董監高

29、及核心研發人員。此次員工持股計劃的存續期為 54 個月，首次受讓標的股票分三期解鎖，解鎖時點分別為自公司公告首次受讓部分最后一筆標的股票過戶至本員工持股計劃名下之日起滿 12 個月、24 個月、36 個月，每期解鎖標的股票比例分別為 30%、30%、40%。預留受讓標的股票分兩期解鎖，解鎖時點分別為自公司公告預留受讓部分最后一筆標的股票過戶至本員工持股計劃名下之日起滿 12 個月、24 個月，每期解鎖標的股票比例分別為 50%、50%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 表表 2：公司：公司 2023 年員工持股計劃年員工持股

30、計劃受讓對象梳理受讓對象梳理（萬股）（萬股）姓名姓名 職務職務 擬獲授股數上擬獲授股數上限限 占本持股計劃占本持股計劃的比例的比例 占本持股計劃占本持股計劃公告日股本總公告日股本總額比例額比例 余洋 總經理 358 20.96%0.82%楊穎 副總經理 劉蜀軍 副總經理、核心研發人員 劉宏慶 董事、秦安鑄造總經理、核心研發人員 張茂良 監事 靖爽 職工監事 核心研發人員（44 人）374 21.90%0.85%核心骨干人員（84 人）950 55.62%2.17%預留份額 26.0274 1.52%0.06%合計合計 1,708.0274 100%3.89%數據來源：東北證券，公司公告 備注：

31、表中數據取自公司 2023 年 7 月 20 日披露的秦安股份 2023 年員工持股計劃(草案修訂稿)此次員工持股計劃的考核指標來看，主要分為公司層面業績考核指標及個人層面業績考核指標，其中第二、三個解鎖期不設置公司層面業績考核。具體來看，公司層面業績考核指標以 2022 年營業收入或凈利潤值為基數，對考核年度的營業收入或凈利潤值與 2022 年度營業收入或凈利潤值的營業收入增長率（A）或凈利潤增長率（B）進行考核，根據上述指標的完成情況核算公司層面解鎖比例（X）；個人層面業績考核指標將對 2023-2025 年合計三個會計年度進行考核，持有人個人考核評價結果分為“優”、“良”、“合格”、“不

32、合格”四個等級，分別按照 100%、80%、60%、0%進行解鎖。整體來看，持有人當年實際可解鎖的權益份額整體來看，持有人當年實際可解鎖的權益份額=持有人當期員工持股持有人當期員工持股計劃標的股票權益數量計劃標的股票權益數量公司層面當年可解鎖比例公司層面當年可解鎖比例個人層面解鎖比例。個人層面解鎖比例。表表 3：公司層面業績考核指：公司層面業績考核指標標 解鎖期解鎖期 對應考核對應考核 年度年度 營業收入增長率營業收入增長率 凈利潤增長率凈利潤增長率 目標值目標值（Am）觸發值觸發值（An）目標值目標值（Bm）觸發值觸發值（Bn）第一個 解鎖期 2023 20%16%40%32%數據來源：東北

33、證券，公司公告 表表 4：公司層面業績完成度及可解鎖比例關系：公司層面業績完成度及可解鎖比例關系 考核指標考核指標 業績完成度業績完成度 公司層面可解鎖比例（公司層面可解鎖比例（X）營業收入增長率（A）AAm X=100%AnAAm X=80%AAn X=0 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 凈利潤增長率（B）BBm X=100%BnBBm X=80%BBn X=0 確定公司層面解鎖比例 X 的規則（1）當考核指標出現 AAm 或 BBm 時，X=100%；（2）當考核指標出現 AAn 且BBn 時，X=0%；（3）當考核指

34、標 A、B 出現其他組合分布時，X=80%數據來源：東北證券，公司公告 1.1.發動機零部件領域競爭力突出，新能源發動機零部件領域競爭力突出，新能源 5 合合 1 開啟新篇章開啟新篇章 1.1.1.公司在發動機零部件領域具備鑄造及機加一體化的核心競爭力公司在發動機零部件領域具備鑄造及機加一體化的核心競爭力 公司主要產品為汽車發動機氣缸蓋、氣缸體（鑄鐵/鑄鋁）、曲軸，變速器箱體/殼體，電機殼體等，并且已經開始涉足復雜結構件。圖圖 3：公司核心產品為汽車發動機的：公司核心產品為汽車發動機的 3c 部件部件 數據來源：東北證券，公司官網 制造工藝方面，鑄造來看，鑄造來看，公司鑄造能力涵蓋鑄鋁和鑄鐵兩

35、大板塊以及多種工藝技術路徑，主要產品有發動機氣缸蓋、氣缸體、曲軸及變速器箱體和變矩器殼體、電機殼體等產品。有色鑄造工藝涵蓋鑄鋁重力鑄造（傾轉、底注）、低壓鑄造、高壓鑄造；鑄鐵灰鐵、球鐵等；機加來看，機加來看，公司產品涵蓋汽車發動機缸體、缸蓋、曲軸、變速器箱/殼體、電機殼體等高精度復雜結構件，機加工藝方式涵蓋粗加工、半精加工、精加工及裝配。主要工藝能力包括四步平臺珩磨、螺旋滑傘珩磨、模擬缸蓋加工、單刃線鏜、伺服壓裝、定/變壓滾壓、隨動磨削、激光淬火、磁噪儀燒傷檢測等；設備來看，設備來看，鑄造及機加產線均配備一線進口品牌的專用設備，例如：Talens 激光硬化中心、重力鑄造配備意大利 FATA 線

36、，重力傾轉配備奧地利 FILL 線，德國 KUKA等自動化生產線主要用于發動機 IEM 缸蓋生產；高壓鑄造配備瑞士 BUHLER、日本 UBE 等國際知名品牌壓鑄機，覆蓋 1650T-3500T 不同噸位等級，可鑄造發動機缸體、下缸體、變速器箱體、殼體及電機殼體等高壓鑄件。值得一提的是，公司自西值得一提的是，公司自西班牙引進了班牙引進了 Talens 激光硬化中心，系國內該類型為數不多的進口設備之一，具有激激光硬化中心，系國內該類型為數不多的進口設備之一，具有激 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 光功率監控系統、光束分析儀、

37、溫度傳感器等技術優勢，光功率監控系統、光束分析儀、溫度傳感器等技術優勢，該該設備設備可以用于加工可以用于加工曲軸曲軸等零部件，等零部件，使用使用過程中過程中無需冷卻介質，無廢氣廢水排放，且效率較高。無需冷卻介質，無廢氣廢水排放，且效率較高。圖圖 4：公司鑄造及機加產線均配備一線進口品牌設備公司鑄造及機加產線均配備一線進口品牌設備 數據來源：東北證券，公司官網 研發能力方面，鑄造研發來看，鑄造研發來看，公司擁有一支具備較深理論知識和豐富實踐經驗的專業研發工程技術團隊，鋁鑄板塊下設重力工藝組、高壓工藝組及低壓工藝組，鑄鐵板塊下設缸體工藝組、曲軸工藝組，具有較為完備的工藝技術。鑄造技術研發中心在技術

38、不斷提升，工藝持續優化的同時，先后建立并實施企業內部模具，工藝設計等標準工作，積累創新，研發有力，獲得定位芯撐、變速箱殼體壓鑄模具等多項國家專利，獲得客戶高度評價；機加研發來看，機加研發來看，公司擁有一支經驗豐富，技術精良的專業工程技術團隊，負責機加工藝研發?，F有海內外技術專家及工程師百余人。研發設備包括 5 軸加工中心、4 軸立/臥式加工中心、高速磨床、圓度儀、三坐標測量機、曲軸/凸輪軸綜合測量機、缸孔精密珩磨機等，能夠為產品開發提供高效智能的工藝設計以及柔性化的精密制造能力，極大地縮短產品開發周期、提高產品開發效率且優化產品開發成本。1.1.2.福特合資及福特合資及理想汽車為公司的核心客戶

39、，理想汽車為公司的核心客戶，新能源客戶占比有望持續上升新能源客戶占比有望持續上升 公司主要客戶包含長安福特、理想汽車、長安汽車、中國一汽、江鈴汽車、吉利汽車、北汽福田、東安三菱、上汽通用五菱、廣汽集團等主機廠及動力平臺 Tier 1，其終端配套車型包括乘用車及商用車。發動機 3c 部件為核心汽車零部件產品，主機廠傾向于與供應商建立長期穩固的關系，因此公司來自于核心客戶的銷售額占比較高。從 2017 年至今，公司前五大客戶銷售額占比來看，2017 年公司前五大客戶銷售額占比為 97.3%，此后波動下行至 2022 年的 86.4%，但仍保持較高水平。展望來看，公司新能源新客戶的拓展較為順利，客戶

40、結構有望持續優化。圖圖 5：長安福特、理想汽車等為公司核心客戶長安福特、理想汽車等為公司核心客戶 圖圖 6：公司前五大客戶銷售額占比較高公司前五大客戶銷售額占比較高 數據來源：東北證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司公告 10.897.3%86.4%75%80%85%90%95%100%05101517A18A19A20A21A22A前五大客戶銷售額（億元）前五大客戶銷售額占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 1.1.3.新能源新能源 5 合合 1 開啟新篇章開啟新篇章，公司定位邁向系統供應商，公司定位邁向系統供應商

41、 公司 2018 年推出“再造升級”戰略，設立子公司美灃秦安涉足新能源領域，從事混合動力驅動系統產品的研發工作。公司所研發的混動驅動系統主要包含發動機、發電機、驅動電機、電機控制器、減速器，該該 5 合合 1 系統不僅系統不僅可以可以為整車客戶提供混動為整車客戶提供混動總成的一體化解決方案，也可以總成的一體化解決方案，也可以針對客戶的特定化需求進行針對客戶的特定化需求進行拆分銷售拆分銷售。圖圖 7：混動：混動 5 合合 1 系統將大幅提升公司的單品價值量，開啟新能源新篇章系統將大幅提升公司的單品價值量，開啟新能源新篇章 數據來源：東北證券，公司公告 穩步推進新能源穩步推進新能源 5 合合 1

42、驅動系統研發工作，并與意向客戶建立溝通渠道。驅動系統研發工作，并與意向客戶建立溝通渠道。具體進度來看，2021 年上半年，公司完成了專用發動機及減速器樣件開發及制作，2022 年 6月發電機及驅動電機裝配完成、電機控制器驅動板開發及制作完成。2022 年底在現有的混合動力驅動系統雙電機減速器開發平臺基礎上，開發了可應用于純電動車型的單電機減速器產品。2023 年上半年，公司完成了電機控制器樣件開發工作，試驗室建設工作初步完成，已經建立了整車、電機、減速器、發動機、動力總成的試驗能力。同時，2023 上半年基本完成電機電控及混動裝配車間基建工作。1.2.聚焦主業后公司業績穩健增長，聚焦主業后公司

43、業績穩健增長，研發端持續投入鑄就產品競爭力研發端持續投入鑄就產品競爭力 公司營收表現來看，自 2017 年錄得營收 12.23 億元后，20182019 年連續兩年下滑至 5.96 億元，其核心原因包括 1）2017 年汽車購置稅減半政策退坡，使得 2018 年整體車市因為需求被透支而出現真空期；2）第一大客戶長安福特的銷量大幅下滑。歸母凈利潤表現來看，2018 年公司錄得虧損 0.64 億元，此后逐年修復，2022 全年及 2023 上半年的增速都保持在 50%以上的高水位。需要指出的是，公司 2020 全年 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/27 秦安股份秦安

44、股份/公司深度公司深度 錄得 3.25 億元的歸母凈利潤，主要系公司對于大宗商品現貨價格（銅、鋁）的準確判斷而進行期貨投資，并在 2020 年度取得 2.59 億元的投資收益。此后，公司在 2021年所進行的期貨投資錄得 1.26 億元的虧損。公司已承諾自公司已承諾自 2022 年年 1 月月 1 日起，不日起，不再開展投資性期貨業務。再開展投資性期貨業務。圖圖 8：2017 年至今公司營收及同比年至今公司營收及同比 圖圖 9：2017 年至今公司歸母凈利潤及同比年至今公司歸母凈利潤及同比 數據來源：東北證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司公告 圖圖 10：2017 年至今長安福特批發銷量

45、及同比年至今長安福特批發銷量及同比 數據來源：東北證券，乘聯會批發銷量 研發費用方面，公司上市以來的研發費用較為穩定，2022 年，公司錄得 0.46 億元的研發費用（研發總投入為 0.62 億元，同比增長 30.9%），同比增長 77.0%，主要系新能源戰略轉型所需的研發投入較多。2023 上半年，公司研發費用錄得 0.16 億元，同比下滑 24.8%，研發總投入錄得 0.25 億元，同比下滑 16.9%，主要系新項目試驗進展順利，材料及檢測費大幅收窄所致。三項費用方面，公司在 2020 年以來三費持續走低，成本管控能力逐年提升，三項費用率有望收窄至 3%的水平。12.637.28-11.0

46、%23.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012141617A18A19A20A21A22A23H1營收（億元）YoY1.811.2876.8%67.0%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.517A18A19A20A21A22A23H1歸母凈利潤（億元）YoY82.0337.7818.2224.8530.1924.6014.02-53.9%-51.8%36.4%21.5%-18.5%-10.0%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01020304050607

47、0809017A18A19A20A21A22A23M1-8長安福特銷量（萬輛）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 圖圖 11：2018 年至今公司年至今公司研發費用及研發費用率研發費用及研發費用率 圖圖 12：2018 年至今公司年至今公司三項費用及三項費用率三項費用及三項費用率 數據來源：東北證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司公告 毛利率及歸母凈利率表現來看，20192020年公司歸母凈利率分別錄得19.8%、35.5%，大幅高于同期毛利率水平，主要系 1）2019 年公司轉讓位于重慶市九龍坡區蘭美路701

48、號（二郎廠區）的土地使用權及地上建構筑物，導致當期資產處置收益金額為25,873 萬元；2）2020 年公司在期貨投資方面取得約 2.59 億元的收益。2020 年之后，公司毛利率保持相對穩定，其中 20212022 年毛利率分別錄得 24.4%、20.2%，較2020 年的 25.3%有所下滑，主要系 2021 年之后的原材料價格（尤其是鋁價）上漲，2022 年重慶地區高溫限電以及疫情封控導致的產能利用率下滑。2023 年的表現來看，公司毛利率在第一、二季度分別錄得 27.8%、28.0%，主要系客戶結構優化以及大宗原材料價格回調。據公司 2023 年三季度業績預告，2023 年前三季度預計

49、實現歸母凈利潤為 1.902.01 億元，同比增長 84.61%95.30%，預計實現扣除非經常性損益的凈利潤為 1.982.09 億元，同比增長 200.35%217.04%，公司業績表現步入穩健增長通道。圖圖 13：2017 年至今公司毛利率及歸母凈利率年至今公司毛利率及歸母凈利率 數據來源：東北證券，公司公告 0.162.2%0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.10.20.30.40.518A19A20A21A22A23H1研發費用（億元）研發費用率0.253.4%0%5%10%15%0.00.20.40.60.81.01.218A19A20A21A22A23H1三費（億元）三項費

50、用率26.3%4.4%3.6%25.3%24.4%20.2%27.9%15.4%-9.4%19.8%35.5%7.2%14.4%17.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%17A18A19A20A21A22A23H1毛利率歸母凈利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 2.增程式混動車型銷量高增，增程式混動車型銷量高增，公司核心業務競爭格局較優公司核心業務競爭格局較優 2.1.預計預計 2023年乘用車批發銷量同比年乘用車批發銷量同比+3.9%，混動車型銷量同比，混動車型銷量同比+62.

51、2%汽車行業景氣度方面，月度數據來看，2023 年 8 月的突出表現為淡季不淡，8 月單月批發銷量同比增速錄得 6.5%，環比增速錄得 8.5%，8 月零售銷量同比增速錄得2.5%，環比增速錄得 8.0%，整體來看，本輪汽車行業價格戰自 2022Q4 開啟，汽車主機廠以價換量的行為使得行業整體批發銷量保持較高增長，汽車零部件供應商出貨量在 2023Q2 迎來同環比的大幅上升。圖圖 14：2021 年至今汽車月度批發銷量（萬輛）年至今汽車月度批發銷量（萬輛）圖圖 15：2021 年至今汽車月度零售銷量（萬輛）年至今汽車月度零售銷量（萬輛）數據來源：東北證券，乘聯會，終端數據 數據來源：東北證券，

52、乘聯會，終端數據 庫存水平方面，2023 年 8 月經銷商庫存增加 4.9 萬輛。2021 年 1-9 月行業累計去庫103.3 萬輛，2021 年 10 月-12 月補庫 47 萬，2022 年 1 月-23 年 8 月累計補庫 133.5萬輛，整體來看，當前汽車行業處于累庫周期。整體來看，當前汽車行業處于累庫周期。圖圖 16：2021 年至今汽車行業庫存情況跟蹤（萬輛）年至今汽車行業庫存情況跟蹤（萬輛）數據來源：東北證券，乘聯會，終端數據 新能源汽車滲透率方面，以零售口徑進行分析，截止 2023 年 8 月，當前新能源滲透率已達 36%。分省份來看，沿海發達城市的新能源滲透率都已達 40%

53、以上的水平。整體來看，當前新能源滲透率上升斜率放緩，其中插混增速明顯大于純電，2023 年1-8 月，純電車累計零售銷量錄得 290 萬輛，同比+24%，插混車累計零售銷量錄得130 萬輛，同比+95%。050100150200250M1M2M3M4M5M6M7M8M9 M10 M11 M12202120222023E050100150200250300M1M2M3M4M5M6M7M8M9 M10 M11 M12202120222023E-250-200-150-100-50050100150200-50-40-30-20-1001020304021M121M221M321M421M521M6

54、21M721M821M921M1021M1121M1222M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M8渠道庫存變化量批發零售出口 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 圖圖 17：2021 年至今燃油、新能源車月度銷量及新能源滲透率年至今燃油、新能源車月度銷量及新能源滲透率 數據來源：東北證券，乘聯會，終端數據 8%9%11%11%12%15%16%20%20%18%20%21%19%22%25%30%26%2

55、6%26%30%29%31%36%34%27%31%31%34%34%34%36%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025021M121M221M321M421M521M621M721M821M921M1021M1121M1222M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M8燃油車新能源車新能源滲透率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 圖圖 18：2021 年至今分

56、省份月度新能源滲透率年至今分省份月度新能源滲透率 數據來源：東北證券，乘聯會，終端數據 增程式混動車型銷量方面，2023 年，國內市場在售的增程式混動車型多達 18 款，其中不乏爆款車型（理想 L 系列、深藍 SL03、深藍 S7）、品牌主力車型（問界 M5、M7、哪吒 S、零跑 C11）以及豪華車型（仰望 U8、阿維塔 12），整體售價從 2023 年以前的 30 萬元以上下探至 15 萬元以內，據蓋世汽車研究院終端數據顯示，2023 年1-8 月，國內增程式乘用車銷量達 31.4 萬輛，同比增長 159.08%，其增速高于純電及插混車型。據蓋世汽車研究院的預測，國內增程式市場或在 2024

57、 年突破百萬輛規模，市場份額達到 4.05%，隨后增速盡管放緩，但至 2030 年這一市場份額仍將增至5.8%，其增量將主要來自于低線城市的新能源市場擴張。公司目前的核心增長點來公司目前的核心增長點來自于增程式混動車型銷量上漲帶動的缸體、缸蓋等產品的放量，在其新能源自于增程式混動車型銷量上漲帶動的缸體、缸蓋等產品的放量，在其新能源 5 合合 1系統正式落地之后，公司還可以系統正式落地之后，公司還可以通過通過增程式系統的外售來實現更大幅度的增程式系統的外售來實現更大幅度的營收營收規模規模上升。上升。202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207

58、202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307202308北京北京16%22%30%27%40%39%32%31%34%30%38%31%25%26%31%29%32%36%39%40%上海上海32%43%51%29%64%47%42%42%52%46%56%56%38%48%54%42%50%49%46%49%廣東廣東19%34%37%35%29%33%32%32%34%29%34%31%37%43%43%40%38%40%40%41%天津天津23%33%34%32%31%

59、30%27%30%32%37%39%36%40%37%36%30%41%35%39%50%河北河北12%15%24%23%23%19%17%18%22%22%30%22%17%27%29%25%27%29%30%30%山東山東14%21%31%25%23%21%22%23%25%27%32%30%22%28%31%27%31%32%34%36%江蘇江蘇18%23%35%33%31%32%27%27%31%28%35%32%31%37%41%35%36%39%40%40%浙江浙江23%32%40%36%36%37%36%36%38%33%40%40%40%47%49%43%39%42%43%44

60、%福建福建14%22%30%27%24%28%26%27%28%23%28%28%27%31%31%31%31%35%35%35%海南海南30%41%51%48%41%49%50%47%50%43%43%43%46%50%49%53%53%54%55%62%山西山西14%20%26%26%24%21%19%21%25%29%33%25%20%25%26%25%29%28%30%32%河南河南17%23%36%33%33%25%27%28%32%32%40%28%21%37%37%33%35%35%37%38%湖北湖北11%19%25%21%21%23%23%25%26%25%32%26%22%

61、32%20%32%32%32%34%36%湖南湖南9%17%24%20%18%21%21%22%23%22%27%22%17%25%27%25%27%27%29%29%江西江西9%17%24%21%18%18%18%18%20%19%23%23%16%25%26%26%27%27%29%28%安徽安徽16%25%37%34%31%26%24%25%26%27%31%28%20%35%33%30%33%33%34%36%黑龍江黑龍江3%4%5%3%6%5%5%6%9%8%9%5%6%7%10%10%12%14%14%15%吉林吉林5%6%9%3%9%12%10%14%18%18%22%27%12

62、%14%16%20%20%26%30%34%遼寧遼寧7%9%15%13%12%14%13%13%17%16%21%16%19%18%22%20%22%25%28%28%重慶重慶13%20%37%28%32%32%31%35%35%32%40%38%23%35%42%36%38%37%41%42%四川四川11%17%29%25%25%27%26%26%30%27%33%23%18%26%31%29%35%30%32%33%廣西廣西21%37%44%41%37%39%40%38%39%38%40%38%28%43%44%47%45%46%48%48%貴州貴州6%12%24%23%21%25%24%

63、24%24%25%24%25%10%23%29%29%30%30%30%34%云南云南7%13%26%25%23%22%20%22%26%20%23%18%12%25%31%30%30%27%27%31%陜西陜西7%22%28%19%20%22%21%24%26%27%33%22%21%28%34%35%27%31%33%35%甘肅甘肅4%7%15%12%17%16%11%17%16%14%16%11%8%14%17%15%16%17%17%19%內蒙古內蒙古4%7%11%10%10%11%11%11%12%8%15%13%14%16%19%19%21%23%25%25%寧夏寧夏6%9%18%

64、15%15%19%15%18%22%26%25%18%17%22%25%23%24%27%26%27%新疆新疆6%6%7%9%8%10%9%9%12%13%16%10%10%10%12%13%14%14%15%17%青海青海3%5%9%8%11%9%8%9%14%11%7%9%9%13%19%18%17%17%16%18%西藏西藏2%2%7%12%7%4%4%4%5%2%7%4%2%4%8%8%14%13%9%12%14%22%32%27%26%27%26%26%30%28%34%29%23%32%34%32%33%34%35%36%數據來源：終端數據、東北證券全國總計全國總計一線一線東部東部

65、中部中部東北東北西部西部新能源滲透率新能源滲透率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 圖圖 19：中國增程式混合動力乘用車銷量預測走勢（輛）：中國增程式混合動力乘用車銷量預測走勢（輛）數據來源：東北證券，乘聯會，終端數據 我們預計 2023 全年乘用車批發銷量為 2406 萬輛，同比增長 3.9%，其中新能源純電汽車批發銷量為 592 萬輛，同比增長 18.4%，新能源混動汽車批發銷量為 240 萬輛，同比增長 62.2%。值得一提的是，公司的核心產品發動機缸體/缸蓋、變速器箱體、曲軸等都可以同時應用在傳統燃油及新能源混動車

66、型上，從需求端出發，混動車型（尤其是增程式）很好地解決了當下用戶對于里程焦慮的痛點，公司通過對市場上主流的混動車型進行核心零部件供應，可以很好地實現第二增長曲線；從供給端出發，自主品牌車企希望借助可靠的優質供應商來快速推出混動車型以提升自身銷量，公司在傳統燃油車時代對于合資主機廠的長期穩定供應可以說明公司的制造能力之出眾，在新能源時代對于理想汽車首月交付即破萬的保供支持也足以說明公司配套響應速度之迅速。整體來看，整體來看，新能源時代下，優質穩定且能夠快速響應的獨立第新能源時代下，優質穩定且能夠快速響應的獨立第三方供應商是具備很大的成長潛質的，尤其在制造研發壁壘極高的發動機核心零部三方供應商是具

67、備很大的成長潛質的，尤其在制造研發壁壘極高的發動機核心零部件領域。件領域。表表 5：2015 年至今乘用車月度批發銷量（含預測值、萬輛）年至今乘用車月度批發銷量（含預測值、萬輛）月度月度 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023E 1 月 195 217 217 242 202 161 203 216 145 2 月 131 132 159 145 121 22 115 147 163 3 月 175 196 202 212 193 100 184 181 199 4 月 158 170 167 1

68、87 155 150 166 95 178 5 月 152 173 170 185 154 164 161 159 200 6 月 143 173 179 184 169 171 154 219 224 7 月 121 157 166 156 153 164 151 213 206 8 月 137 176 185 176 162 171 151 210 224 9 月 170 222 230 202 190 206 174 229 230 10 月 188 231 232 202 191 207 197 219 213 11 月 212 255 255 214 203 226 215 203

69、226 12 月 238 260 260 218 216 231 237 222 199 年度累加年度累加 2020 2362 2422 2325 2108 1974 2107 2314 2406 數據來源：東北證券，乘聯會，終端數據 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 2.2.公司公司競爭對手主要為合資主機廠的一級供應商，競爭格局較優競爭對手主要為合資主機廠的一級供應商，競爭格局較優 公司的核心業務為發動機 3C 及變速器零部件的研發及制造，其競爭對手主要為合資主機廠的一級供應商：（1）諾諾瑪瑪科：北美系氣缸體、缸蓋的核心

70、供應商科：北美系氣缸體、缸蓋的核心供應商 諾瑪科（NEMAK）是全球最大的發動機氣缸蓋、氣缸體生產商之一，是墨西哥最具實力的汽車零部件制造商之一，墨西哥企業 100 強，全球汽車零部件配套供應商 100強。諾瑪科公司目前是墨西哥第二大工業集團阿爾法（Alfa）集團公司旗下企業，其前身為阿爾法（Alfa）集團與福特汽車公司的合資企業，主要客戶包括通用、福特、戴姆勒-克萊斯勒等全球知名企業。目前諾瑪科在中國境內投資有諾瑪科（南京）汽車零部件有限公司和諾瑪科（重慶）汽車零部件有限公司兩家生產企業，其主要客戶包括長安福特等企業。圖圖 20：諾瑪科具備諾瑪科具備汽車動力系統、底盤、車身結構汽車動力系統、

71、底盤、車身結構零部件零部件的研發與制造一體化能力的研發與制造一體化能力 數據來源：東北證券，公司官網 （2）銀峰集團：歐系主機廠發動機鑄件的核心供應商銀峰集團：歐系主機廠發動機鑄件的核心供應商 銀峰集團（INFUN）是一家以生產中小型汽車鑄件為主的公司，在全球擁有 5 家工廠，分布在西班牙、意大利、德國和中國，產品主要供應通用、大眾、寶馬、福特、奔馳等企業。銀峰集團（INFUN）在中國投資了銀峰鑄造（中國）有限公司和銀峰鑄造（蕪湖）有限公司，主要生產汽車發動機、變速箱、汽車制動系統、轉向系統及其他系統上用的鑄鐵件，境內投資企業主要客戶包括長安福特等企業。（3）華域華域皮爾博格：上汽系的零部件鑄

72、造件供應商皮爾博格：上汽系的零部件鑄造件供應商 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 華域皮爾博格有色零部件有限公司是由上汽集團所屬華域汽車系統股份有限公司和德國 KSATAG 公司共同投資建立的合資企業。該公司在壓力鑄造、重力鑄造、機加工、模具制造和產品檢測方面擁有較為先進的技術和制造設備，主要客戶包含上海大眾、上海通用、上海汽車、上汽通用五菱等企業。圖圖 21：華域皮爾博格：華域皮爾博格向鋁合金鑄件轉型，目前以上汽系客戶自供為主向鋁合金鑄件轉型，目前以上汽系客戶自供為主 數據來源：東北證券，公司官網 （4）溫州瑞明：溫州瑞

73、明：自主品牌車輛發動機關鍵零部件供應商，缸蓋市占率較大自主品牌車輛發動機關鍵零部件供應商，缸蓋市占率較大 溫州瑞明專業從事研發、生產、銷售鋁產品，核心產品有鋁合金氣缸蓋、氣缸體、進氣歧管、缸蓋罩、鋁支架等系列產品，是上海汽車、廣汽集團、長安汽車、五菱柳機等整車（機）制造企業的一級供應商。圖圖 22：溫州瑞明專注生產汽車動力系統零部件，其缸體缸蓋產品競爭力較強：溫州瑞明專注生產汽車動力系統零部件，其缸體缸蓋產品競爭力較強 數據來源：東北證券，公司官網 在汽車輕量化大趨勢下，公司也將發揮自身技術優勢，具備進入例如一體化壓鑄、動力電池結構件等細分領域的條件。整體來看，自早期為國內自主品牌及合資品牌主

74、機廠提供發動機核心零部件配套以來，公司已經具備了鑄造及機加工的一體化研發生產能力。在其深耕的發動機核心零部件領域，主機廠需要供應商具備成功開發、在其深耕的發動機核心零部件領域，主機廠需要供應商具備成功開發、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 交付的經驗和大批量穩定生產配套的歷史數據支撐，因此該細分領域形成了明顯的交付的經驗和大批量穩定生產配套的歷史數據支撐，因此該細分領域形成了明顯的排他性，公司直接面對的獨立第三方競爭對手數量有限，在自主品牌混動車型放量排他性，公司直接面對的獨立第三方競爭對手數量有限，在自主品牌混動車型放量

75、下，具備鑄造及機加工的一體化研發生產能力，使得公司的優勢尤為凸顯。下，具備鑄造及機加工的一體化研發生產能力，使得公司的優勢尤為凸顯。3.新能源賽道卡位優勢明顯，新能源賽道卡位優勢明顯，業務業務結構有望持續優化結構有望持續優化 3.1.混動市占率顯著提升，產品結構有望持續優化混動市占率顯著提升，產品結構有望持續優化 公司的傳統產品為燃油車發動機的 3C 部件，主要包括 1）氣缸蓋，2）氣缸體，3）曲軸，以及變速器關鍵零部件，主要包括變速器殼體等。新能源時代下，公司基于混動車型開發了 1）混動變速器箱體，2）增程式發動機缸蓋、缸體，3）純電動車電機殼體等。從 20172022 年公司分產品營收來看

76、，缸體從 2017 年的 2.95 億元增長到 2022 年的 5.33 億元，CAGR=12.6%，為公司營收增長最快的產品。需要指出的需要指出的是，公司將其毛坯及機加工收入合計入對應產品的營收項是，公司將其毛坯及機加工收入合計入對應產品的營收項，公司對于產能擴張的態公司對于產能擴張的態度較為審慎，度較為審慎，現有產能優先滿足高附加值及高價值量的產品訂單?，F有產能優先滿足高附加值及高價值量的產品訂單。表表 6：20172022 年公司各產品營收拆分及同比（億元）年公司各產品營收拆分及同比（億元）17A 18A 19A 20A 21A 22A 合計營收 12.23 6.76 5.96 9.14

77、 14.19 12.63 YoY 1.89%-44.71%-11.91%53.51%55.19%-11.03%缸蓋 5.59 2.56 1.67 2.50 4.48 4.68 YoY-2.56%-54.21%-34.75%49.72%79.31%4.29%缸體 2.95 1.74 2.92 4.83 7.04 5.33 YoY-10.66%-40.88%67.31%65.63%45.76%-24.34%曲軸 1.63 0.73 0.76 1.30 1.88 1.54 YoY 0.39%-55.12%3.36%71.53%45.33%-18.04%變速器箱體等 2.06 1.73 0.61 0.

78、52 0.78 1.08 YoY 60.69%-16.22%-64.49%-16.00%51.46%37.90%數據來源：東北證券，公司公告 圖圖 23：2022 年公司各產品營收年公司各產品營收占比占比 數據來源：東北證券，公司公告 據公司年報數據口徑，以公司產品銷量作為分子，國內乘用車產量作為分母，分別計算各產品在燃油車、新能源混動車賽道的市占率，具體來看，公司缸蓋、缸體及37%43%12%8%缸蓋缸體曲軸變速器箱體等 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 曲軸在燃油車市場上的市占率保持穩健增長，整體市占率在 34%的水平

79、，主要系發動機核心零部件以主機廠自產為主，獨立第三方供應商的市占率相對穩定。值得一提的是，公司在 2022 年通過對于理想汽車的缸體、缸蓋產品供應，正式進入新能源賽道，截止 2023 年半年度，公司缸蓋、缸體在新能源混動市場上的市占率分別錄得 13.59%、8.40%。以當前公司的客戶結構以及潛在客戶訂單，我們預計公司在新以當前公司的客戶結構以及潛在客戶訂單，我們預計公司在新能源混動賽道上的市占率仍有較大的提升空間。能源混動賽道上的市占率仍有較大的提升空間。表表 7：2020 年年至今至今公司各產品在公司各產品在燃油、新能源混動燃油、新能源混動乘用車市場的市占率梳理乘用車市場的市占率梳理 主要

80、產品市占率主要產品市占率 20A 21A 22A 23H1 缸蓋 燃油 1.94%3.10%3.21%3.66%新能源 4.41%13.59%缸體 燃油 4.03%4.39%4.08%2.66%新能源 0.60%8.40%曲軸 燃油 2.26%2.74%2.45%2.50%變速器箱體等 燃油 0.75%0.87%0.94%1.64%數據來源：東北證券，公司公告 產品 ASP 方面，缸體、缸蓋產品是公司所有產品中價值量最高的產品，由于公司將毛坯及機加工收入合計入產品營收，因此產品 ASP 的波動不僅受新訂單報價、老訂單年降等的影響，各產品的毛坯、機加工訂單比例也對 ASP 存在很大的影響。需要需

81、要指出的是，公司缸體、缸蓋產品在燃油及新能源混動車型上的性能、形態等差異較指出的是，公司缸體、缸蓋產品在燃油及新能源混動車型上的性能、形態等差異較小，其產品報價的差異也較小。小，其產品報價的差異也較小。表表 8：20172022 年公司各產品年公司各產品 ASP 及同比（及同比（元元/件件）ASP 17A 18A 19A 20A 21A 22A 缸蓋 658 601 877 693 676 725 YoY -8.63%45.76%-20.97%-2.48%7.37%缸體 595 506 671 644 749 712 YoY -15.04%32.77%-4.14%16.34%-4.95%曲軸

82、257 197 225 308 321 347 YoY -23.32%13.92%37.06%4.23%7.98%變速器箱體等 289 472 475 369 418 630 YoY 63.38%0.62%-22.28%13.29%50.53%數據來源：東北證券，公司公告 產品毛利率方面，公司的曲軸產品毛利率在 2020 年至今都保持在 30%+的水平，主要系該產品制造工藝復雜、技術難度大；變速器箱體及其他業務來看，其在 2022 年錄得-4.57%的毛利率，主要系新能源電機殼體未大批量生產且毛利率較低；缸體、缸蓋產品的毛利率較為相近，預計缸體、缸蓋產品的整體毛利率將會回到 2530%的區間。

83、據產業調研結果來看，就缸體、缸蓋而言，單件產品的毛坯鑄造及機加工據產業調研結果來看，就缸體、缸蓋而言，單件產品的毛坯鑄造及機加工收入收入的比例接近的比例接近 2:1，但機加工業務的毛利率會大幅高于毛坯鑄造。，但機加工業務的毛利率會大幅高于毛坯鑄造。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 表表 9：20172022 年公司各產品年公司各產品毛利率毛利率 17A 18A 19A 20A 21A 22A 合計毛利率 26.30%4.44%3.61%25.28%24.39%20.17%缸蓋 30.85%13.44%8.08%32.60%

84、26.08%19.72%缸體 31.30%3.63%2.86%21.70%20.62%19.13%曲軸 29.87%3.01%4.53%32.00%35.75%33.27%變速器箱體等-3.09%-8.69%-13.96%-7.66%6.82%-4.57%數據來源：東北證券，公司公告 3.2.攜手理想汽車，新能源攜手理想汽車，新能源賽道賽道卡位優勢明顯卡位優勢明顯 2021 年，公司獲得了理想新晨增程式發動機缸蓋（毛坯+機加）、缸體(機加)項目，宣告公司正式進入新能源（混動）領域。需要指出的是，理想新晨增程式發動機應用于理想汽車 L 平臺的所有車型，考慮到 L 平臺首款車型理想 L9 于 20

85、22 年 9月正式開啟交付即銷量過萬，公司為理想汽車所配套的產線在 2022 年 8 月量產交付后，其克服了初期產能爬坡的瓶頸，為快速上量的理想汽車提供了良好的供應鏈保障。圖圖 24：理想：理想 L 平臺采用自研的平臺采用自研的 1.5T 增程器，其出色的駕乘體驗對零部件供應商也增程器，其出色的駕乘體驗對零部件供應商也提出了較高的要求提出了較高的要求 數據來源：東北證券，理想汽車官網 2022 年 10 月，公司公告稱：正式收到理想新晨關于發動機缸蓋總成項目及缸體總成項目的擴產通知。本次缸蓋總成、缸體總成擴產項目設計產能為各 12 萬件/年，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

86、說明 22/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 隨著擴產項目的建成，公司為理想新晨配備的缸蓋總成項目年產能預計將達 36-40萬件，缸體總成項目年產能預計將達 24 萬件。本次缸蓋總成、缸體總成投資擴產項目于 2023 年一季度、二季度分別達產。2022 年 11 月，公司公告稱：正式收到理想新晨的定點意向書，選擇公司成為其發動機上缸體毛坯的供應商，預計于 2023 年一季度實現量產。整體來看，整體來看，自自 2023 年三季度起，公司年三季度起，公司進一步鞏固進一步鞏固理想理想 L 平臺供應平臺供應增程式發動機的缸蓋（毛坯增程式發動機的缸蓋（毛坯+機加）以及缸體（機加機加）以及缸體（機

87、加+毛坯）毛坯）的核心供應商的核心供應商地位地位。圖圖 25：理想汽車理想汽車 L 系列的銷量穩定攀升，理想在公司收入中所占比重也逐漸上升系列的銷量穩定攀升，理想在公司收入中所占比重也逐漸上升 數據來源：東北證券，乘聯會批發銷量 公司與理想汽車的深度綁定是雙方相互成就的結果，理想汽車在新能源混動賽道上所取得的成功對于公司而言，具備如下意義：1）作為自主品牌中唯一售價在 30 萬以上且單一車型均實現月銷量過萬的主機廠，理想 L 系列的核心供應商盈利能力可預期且較為穩定，雙方也有望對標合資品牌和供應商的長期穩定合作關系；2）理想L 系列作為目前定義行業內豪華混動車型的代表品牌，作為其核心供應商的公

88、司在面對新客戶（尤其是新能源自主品牌）時，具備較強的競爭力；3）理想 L 系列的成功直接帶動了增程式混動車型銷量上漲以及新的增程式混動車型入市，對于公司而言，不僅意味著獲取新客戶訂單的機會增大，從而進一步優化客戶結構，同為供應增程式車型，還可以進一步攤薄公司缸體、缸蓋產品研發及制造成本，進一步提升公司整體盈利水平。4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 2023 年，得益于理想 L 系列銷量高增以及公司出口訂單的放量，在國內汽車行業價格戰之下，公司仍然實現了 2023 年 1-9 月合計歸母凈利潤增速同比增長 84.61%至95.30%的優秀表現。展望 2023 全年來看，理想汽車銷量穩健逐

89、月向上，福特系及一汽紅旗在經歷年初的價格戰后，銷量也在環比修復，因此我們預計 2023H2 有望延續業績高增的表現。展望 20242025 年來看，基于公司在發動機零部件的核心卡位以及在手（含潛在）訂單情況，我們預計國內新能源及出口業務將為公司帶來營收和毛利率的共振向上。據我們的測算，預計公司 20232025 年營收及歸母凈利潤分別錄得 18.92/22.95/28.60 億元；2.97/3.79/4.43 億元。101239181908710582799672995831608268528451942510933529310189609981926224688776049618113151

90、122777021048611119131071338912752050001000015000200002500030000350004000022M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M8L9L8L7 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 表表 10：20232025 年年秦安秦安股份營收及毛利率預測股份營收及毛利率預測（億元）（億元）21A 22A 23E 24E 25E 零部件供應 國內 14.19 12.63 16.92 19.45 21.10 出口 2.00

91、3.50 5.00 系統供應 新能源 5 合 1 系統 2.5 合計營收合計營收 14.19 12.63 18.92 22.95 28.60 整體毛利率整體毛利率 24.39%20.17%26.53%25.94%25.52%數據來源：東北證券，公司公告 表表 11：20232025 年年秦安股份秦安股份盈利預測盈利預測 財務摘要財務摘要 21A 22A 23E 24E 25E 營業總收入（億元）14.19 12.63 18.92 22.95 28.60 同比%55.19%-11.03%49.84%21.33%24.60%歸母凈利潤（億元）1.03 1.81 2.97 3.79 4.43 同比%

92、-68.44%76.78%63.86%27.57%16.87%每股凈收益（元）0.24 0.43 0.68 0.86 1.01 數據來源：東北證券，公司公告 我們選取主業同為鋁合金汽車零部件加工業務的廣東鴻圖、天潤工業、旭升集團、文燦股份作為可比公司，可比公司在 20242025 年的平均 PE 為 16.9x、12.7x。我們認為公司發動機零部件的競爭格局較可比公司更優，但公司對于產能擴張的態度較為審慎、對新訂單的報價條件要求較高，預計其規模成長性較可比公司稍弱，但營收增長可預見性及盈利能力都更強。參考可比公司，給予公司 2025 年 16.5 倍 PE 估值，目標市值 73.0 億元，首次

93、覆蓋，給予“買入”評級。表表 12：可比公司估值對比：可比公司估值對比 EPS PE 證券代碼證券代碼 公司公司 23E 24E 25E 23E 24E 25E 002101.SZ 廣東鴻圖 0.81 0.98 1.16 20.6 17.0 14.4 002283.SZ 天潤工業 0.38 0.53 0.69 16.8 12.1 9.3 603305.SH 旭升集團 0.99 1.33 1.72 19.6 14.6 11.3 603348.SH 文燦股份 0.88 1.72 2.58 46.8 24.0 16.0 平均 PE 26.0 16.9 12.7 數據來源：東北證券，Wind 一致預期

94、，表中數據截止 2023.10.20 收盤 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 5.風險提示風險提示 1、汽車行業景氣度波動風險：汽車行業景氣度波動風險：新能源汽車及燃油車的銷量下滑或導致公司汽車業務營收增長不及預期；2、潛在訂單獲取進度潛在訂單獲取進度存在不確定性：存在不確定性：公司缸體、缸蓋產品具備較強的產品競爭力，但考慮到公司篩選客戶的標準較高，新訂單獲取進展存在不確定性；3、原材料價格波動超預期：原材料價格波動超預期：原材料價格的波動對于公司當期毛利率或存在較大影響；4、新業務研發進度存在不確定性：新業務研發進度存在

95、不確定性：公司新產品開發的難度較高，其成功與否不僅取決于公司研發團隊還與客戶配合相關，新業務放量節奏存在不確定性 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1,317 940 1,081 1,185 凈利潤凈利潤 181 297 379 443 交易性金融資產 3

96、 3 3 3 資產減值準備 18 1 1 1 應收款項 314 460 562 699 折舊及攤銷 148-22-48-40 存貨 273 377 460 577 公允價值變動損失 27 0 0 0 其他流動資產 0 0 0 0 財務費用 0 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 1,955 1,897 2,229 2,624 投資損失-28 31 9 23 可供出售金融資產 運營資本變動 178-188-23-96 長期投資凈額 0 0 0 0 其他 2 12 0 0 固定資產 869 914 981 1,042 經營活動凈現金流量經營活動凈現金流量 526 132 317 331 無形資產

97、 132 131 129 127 投資活動凈現金流量投資活動凈現金流量 101-84-27-46 商譽 0 0 0 0 融資活動凈現金流量融資活動凈現金流量-172-424-150-180 非流動資產合計非流動資產合計 1,239 1,310 1,375 1,438 企業自由現金流企業自由現金流 684 20 272 263 資產總計資產總計 3,194 3,208 3,605 4,062 短期借款 0 0 0 0 應付款項 489 601 765 946 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流

98、動負債 0 0 0 0 每股收益（元）0.43 0.68 0.86 1.01 流動負債合計流動負債合計 511 642 811 1,005 每股凈資產（元）6.07 5.78 6.30 6.90 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）1.20 0.30 0.72 0.75 其他長期負債 21 31 31 31 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 21 31 31 31 營業收入增長率-11.0%49.8%21.3%24.6%負債合計負債合計 532 673 841 1,036 凈利潤增長率 76.8%63.9%27.6%16.9%歸屬于母公司股東權益合計 2,662 2

99、,535 2,764 3,026 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 20.2%26.5%25.9%25.5%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3,194 3,208 3,605 4,062 凈利潤率 14.4%15.7%16.5%15.5%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 89.26 70.27 76.83 75.94 營業收入營業收入 1,263 1,892 2,295 2,860 存貨周轉天數 100.76 84.07 88.61 87.65 營業成本 1,008 1

100、,390 1,700 2,130 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 12 17 21 26 資產負債率 16.7%21.0%23.3%25.5%資產減值損失-19-1-1-1 流動比率 3.83 2.95 2.75 2.61 銷售費用 8 15 18 23 速動比率 3.28 2.36 2.17 2.03 管理費用 53 106 135 166 費用率指標費用率指標 財務費用-19-29-21-24 銷售費用率 0.6%0.8%0.8%0.8%公允價值變動凈收益-27 0 0 0 管理費用率 4.2%5.6%5.9%5.8%投資凈收益 27-31-9-23 財務費用率-1.5%-1.5

101、%-0.9%-0.8%營業利潤營業利潤 207 353 440 518 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-5 0 0 0 股息收益率 9.8%2.2%3.4%4.0%利潤總額利潤總額 202 353 440 518 估值指標估值指標 所得稅 21 56 61 76 P/E（倍）18.14 15.07 11.82 10.11 凈利潤 181 297 379 443 P/B（倍）1.29 1.77 1.62 1.48 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 181 297 379 443 P/S（倍）2.71 2.37 1.95 1.56 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 6.9%11.7

102、%13.7%14.6%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。周維克：同濟大學工學本碩，2021 年加入東北證券研究所，現任東北證券汽車組研究助理。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎

103、的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至

104、5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/27 秦安股份秦安股份/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具

105、有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這

106、些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630