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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 浙江榮泰浙江榮泰(603119)汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-05-14 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2024/05/13 6 個月目標價（元）收盤價（元）24.91 12 個月股價區間（元）20.5035.84 總市值（百萬元）6,974.80 總股本（百萬股）280 A 股（百萬股）280 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）1 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12

2、M 絕對收益 0%15%相對收益-5%6%相關報告 浙江榮泰（603119）：深耕云母行業，開拓新型輕量化安全結構件-20240318 奇瑞汽車深度報告：出海持續增長，新能源轉型高彈性-20240219 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 證券分析師：何曉航證券分析師：何曉航 執業證書編號：S0550523050003 021-61001519 he_ Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 發力新能源汽車云母賽道，客戶優質訂單充足發力新能源汽車云母賽道，客戶優質訂單充足 報告摘要：報

3、告摘要：Table_Summary 浙江榮泰的主營業務為各類耐高溫絕緣云母制品的研發、生產和銷售，公司產品包括新能源汽車熱失控防護絕緣件、小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣帶、云母紙和玻璃纖維布等產品，下游行業包括新能源汽車、小家電、電線電纜等。浙江榮泰著重發力新能源汽車賽道，新能源汽車浙江榮泰著重發力新能源汽車賽道，新能源汽車熱失控防護絕緣件收入金額及占比持續上升，是公司收入及利潤的主要熱失控防護絕緣件收入金額及占比持續上升，是公司收入及利潤的主要來源。來源。云母制品在新能源汽車行業中主要作為動力電池熱失控防護材料使用。云母制品在新能源汽車行業中主要作為動力電池熱失控防護材料使用。國內車企為了滿

4、足這一要求，對動力電池熱失控防護材料的需求日益增加，同時部分國外車企本就對電池安全較為重視。云母是動力電池熱失控的主要防護材料之一，因此在熱失控防護的需求日益涌現后，云母成為越來越多車企的選擇。公司客戶資源優質，產品涵蓋主流車型。公司客戶資源優質，產品涵蓋主流車型。從新能源汽車、動力電池等下游賽道來看，浙江榮泰為特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃等國內外知名汽車廠商的一級供應商，與全球動力電池龍頭企業寧德時代建立了穩定的業務合作關系。從公司公告來看，公司云母產品的訂單已達百億元級別，我們預測 2024 年新增訂單開始起量，2025-2026 年有望帶來高增長彈性。公司不斷提升創新能力，適應客戶需

5、求推出新材料、新產品、新技術，公司不斷提升創新能力，適應客戶需求推出新材料、新產品、新技術，公司產品從新能源汽車熱失控防護絕緣件拓展到新型輕量化安全結構公司產品從新能源汽車熱失控防護絕緣件拓展到新型輕量化安全結構件等非云母產品，此類產品件等非云母產品，此類產品有望有望為公司營收增長提供新增量。為公司營收增長提供新增量。從公司 24年 3 月的定點來看，公司新能源汽車新型輕量化安全結構件產品已經獲得北美某新能源汽車客戶的定點，新型輕量化安全結構件產品能夠幫助公司進一步提高單車產品價值量。盈利預測及評級：盈利預測及評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 2.81 億、3.88億、5

6、.03 億，EPS 分別為 1.00 元、1.39 元、1.80 元，PE 分別為 24.80 倍、17.96 倍、13.87 倍。維持“買入”評級。風險提示：風險提示：在手訂單進度不及預期；輕量化安全結構件新產品不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 667 800 1,244 1,724 2,215(+/-)%27.96%19.89%55.43%38.59%28.51%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 134 172 281 388 503(+/-)%28.28%28.43%63

7、.67%38.13%29.42%每股收益（元）每股收益（元）0.64 0.72 1.00 1.39 1.80 市盈率市盈率 0.00 33.61 24.80 17.96 13.87 市凈率市凈率 0.00 4.08 3.63 3.02 2.48 凈資產收益率凈資產收益率(%)28.79%16.86%14.62%16.80%17.86%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.76%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)210 280 280 280 280-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/82023/112024/22024/5浙江榮泰滬深300 請

8、務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.深耕云母制品，著重發力新能源汽車熱失控賽道深耕云母制品，著重發力新能源汽車熱失控賽道.4 2.云母行業概述：下游賽道豐富，新能源汽車云母需求保持增長云母行業概述：下游賽道豐富，新能源汽車云母需求保持增長.10 2.1.云母材料優勢明顯，市場空間持續擴大.10 2.2.新能源汽車熱失控需求漸起，云母方案確定性高.13 3.客戶資源優質，在手訂單充足客戶資源優質，在手訂單充足.24 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.27 5.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖

9、1：歷史沿革：歷史沿革.4 圖圖 2：公司產品在新能源汽車的部分應用場景：公司產品在新能源汽車的部分應用場景.5 圖圖 3：云母產品在新能源汽車的部分應用場景補充：云母產品在新能源汽車的部分應用場景補充.5 圖圖 4：公司產品在小家電產品的部分應用場景：公司產品在小家電產品的部分應用場景.6 圖圖 5：公司電纜阻燃絕緣帶產品使用場景：公司電纜阻燃絕緣帶產品使用場景.6 圖圖 6：公司在軌道交通的布局：公司在軌道交通的布局.7 圖圖 7：公司在其他工業領域的布局：公司在其他工業領域的布局.7 圖圖 8：新能源汽車熱失控防護絕緣件生產工藝流程圖：新能源汽車熱失控防護絕緣件生產工藝流程圖.7 圖圖

10、9：電纜阻燃絕緣帶生產工藝流程圖：電纜阻燃絕緣帶生產工藝流程圖.7 圖圖 10：小家電阻燃絕緣件生產工藝流程圖：小家電阻燃絕緣件生產工藝流程圖.8 圖圖 11：云母紙生產工藝流程圖：云母紙生產工藝流程圖.8 圖圖 12：公司營收：公司營收.8 圖圖 13：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤.9 圖圖 14：公司凈利率：公司凈利率.9 圖圖 15：全球云母材料市場規模（億元）：全球云母材料市場規模（億元）.11 圖圖 16：動力電池上蓋板阻燃隔熱材料使用比例：動力電池上蓋板阻燃隔熱材料使用比例.15 圖圖 17：動力電池模組間阻燃隔熱材料使用比例：動力電池模組間阻燃隔熱材料使用比例.15 圖圖 18

11、：比亞迪海豹使用磷酸鐵鋰刀片電池：比亞迪海豹使用磷酸鐵鋰刀片電池 CTB 技術后云母材料使用示意圖技術后云母材料使用示意圖.18 圖圖 19：Model Y 應用應用 4680 圓柱電池圓柱電池 CTC 技術后云母使用情況技術后云母使用情況.18 圖圖 20：ID4 MEB 采用的云母采用的云母.20 圖圖 21：ID4 MEB 采用的云母采用的云母-2.20 圖圖 22：沃爾沃：沃爾沃 XC40.21 圖圖 23：沃爾沃：沃爾沃 XC40 中云母的使用中云母的使用.21 圖圖 24：豐羅的云母等絕緣產品在汽車領域的應用：豐羅的云母等絕緣產品在汽車領域的應用.22 表表 1：公司主要產品：公司

12、主要產品.4 表表 2：公司主要原輔材料采購金額占原輔材料采購總額比重：公司主要原輔材料采購金額占原輔材料采購總額比重.9 表表 3：公司云母礦石采購分類情況（單位：萬元）：公司云母礦石采購分類情況（單位：萬元）.10 表表 4：公司進口礦石來源分布：公司進口礦石來源分布.10 表表 5：公司產品與新能源汽車用硬質金云母板團體標準（：公司產品與新能源汽車用硬質金云母板團體標準（T/ZZB 1722-2020）對比）對比.13 表表 6：新能源汽車動力電池熱失控防護材料性能比較：新能源汽車動力電池熱失控防護材料性能比較.14 表表 7：云母板與主要競品陶瓷化硅橡膠的比較：云母板與主要競品陶瓷化硅

13、橡膠的比較.15 表表 8：應用于新能源汽車行業、小家電行業、電線電纜行業主要耐高溫絕緣材料的情況：應用于新能源汽車行業、小家電行業、電線電纜行業主要耐高溫絕緣材料的情況.16 表表 9：公司云母制品在主要終端產品的單位耗用價值：公司云母制品在主要終端產品的單位耗用價值.16 表表 10：2022 年公司對新能源汽車熱失控防護絕緣件按照不同應用場景的收入構成年公司對新能源汽車熱失控防護絕緣件按照不同應用場景的收入構成.18 表表 11：各級別車輛對熱失控防護材料的應用情況：各級別車輛對熱失控防護材料的應用情況.19 bUfYeUbZaV9WbZcWbR9R7NnPmMsQrNiNqQsPfQn

14、MqPaQoOwPwMmNrQNZsRpN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 表表 12：云母材料在國內部分純電動車型的使用情況：云母材料在國內部分純電動車型的使用情況.19 表表 13：云母材料在國外部分純電動車型的使用情況：云母材料在國外部分純電動車型的使用情況.20 表表 14：部分可比公司簡介：部分可比公司簡介.21 表表 15：全球云母耐火絕緣市場占有率（單位：萬元）：全球云母耐火絕緣市場占有率（單位：萬元）.23 表表 16：公司與部分可比公司在細分市場市占率對比（單位：萬元）：公司與部分可比公司在細分市場市占率

15、對比（單位：萬元）.23 表表 17：公司部分核心技術：公司部分核心技術.24 表表 18：公司主要客戶：公司主要客戶.25 表表 19：公司前五大客戶：公司前五大客戶.25 表表 20：公司公告披露的在手訂單整理：公司公告披露的在手訂單整理.26 表表 21：浙江榮泰主營業務分產品拆分：浙江榮泰主營業務分產品拆分.27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 1.深耕云母制品，深耕云母制品，著重發力新能源汽車熱失控賽道著重發力新能源汽車熱失控賽道 浙江榮泰的主營業務為各類耐高溫絕緣云母制品的研發、生產和銷售，公司產品包括新能源汽

16、車熱失控防護絕緣件、小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣帶、云母紙和玻璃纖維布等產品，下游行業包括新能源汽車、小家電、電線電纜等。公司著重發力新能源汽車賽道，新能源汽車熱失控防護絕緣件收入金額及占比持續上升，是公司收入及利潤的主要來源。圖圖 1：歷史沿革歷史沿革 數據來源：公司官網，東北證券 表表 1：公司主要產品公司主要產品 產品產品 用途用途 示意圖示意圖 新能源汽車熱失控防護絕緣件 主要用于新能源汽車電池電芯、電池模組、電池包及整車熱失控防護及自動駕駛系統的絕緣防護 小家電阻燃絕緣件 主要用于帶加熱功能的小家電產品的阻燃絕緣防護，在微波爐、電吹風、電熨斗、多士爐、智能馬桶等產品中有廣泛應用 電

17、纜阻燃絕緣帶 主要用于防火電纜和特種電纜的阻燃絕緣防護 云母紙 主要作為生產耐高溫絕緣云母制品的基礎材料使用 玻璃纖維布 主要作為生產耐高溫絕緣云母制品和其他絕緣材料的基礎材料使用 數據來源：招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 公司根據各類新能源汽車系統布局及相關熱失控、絕緣防護的安全標準，研發、設計和生產車型配套熱失控防護絕緣件，主要應用于新能源汽車電池電芯、電池模組、電池包及整車的熱失控防護系統。圖圖 2：公司產品在新能源汽車的部分應用場景公司產品在新能源汽車的部分應用場景 數據來源：招股說明書，東北

18、證券 圖圖 3：云母產品在新能源汽車的部分應用場景：云母產品在新能源汽車的部分應用場景補充補充 數據來源：平安電工招股說明書，東北證券 公司產品包括小家電阻燃絕緣件，主要用于加熱類小家電產品的阻燃絕緣防護，在微波爐、電吹風、取暖器、多士爐、智能馬桶等產品中有廣泛應用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 圖圖 4：公司產品在小家電產品的部分應用場景：公司產品在小家電產品的部分應用場景 數據來源：招股說明書，東北證券 公司產品中的電纜阻燃絕緣帶，主要用于防火電纜和特種電纜的阻燃絕緣防護。使用電纜阻燃絕緣帶的防火電纜和特種電纜廣泛應

19、用于遠洋船舶、商用建筑及各大工業領域的防火阻燃系統。圖圖 5：公司電纜阻燃絕緣帶產品使用場景：公司電纜阻燃絕緣帶產品使用場景 數據來源：招股說明書，東北證券 除了新能源汽車、小家電、電線電纜之外，公司在高溫冶煉、電力、軌道交通等其他領域也有布局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 圖圖 6：公司在軌道交通的布局：公司在軌道交通的布局 圖圖 7：公司在其他工業領域的布局：公司在其他工業領域的布局 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 公司可以為客戶定制新能源汽車熱失控防護解決方案，根據產品性能要求，確定各制

20、造工序的生產參數。公司在新能源汽車熱失控防護絕緣件的三維結構件生產中應用了電池防火安全結構件成型工藝，提升了三維結構件的產品強度和耐用性，滿足了國內外新能源汽車及動力電池客戶的多樣化需求。公司在電纜阻燃絕緣帶生產中使用了特種耐火云母帶的制備技術，在原料環節對有機硅樹脂進行改性，使其在高溫下與云母燒結成致密的保護殼，進一步增加云母帶的耐溫、耐火等級；在產品復合環節，使用了新型云母復合材料及特種云母覆膜技術，提升了產品的機械強度和耐熱阻燃性能。圖圖 8：新能源汽車熱失控防護絕緣件生產工藝流程：新能源汽車熱失控防護絕緣件生產工藝流程圖圖 圖圖 9：電纜阻燃絕緣帶生產工藝流程圖：電纜阻燃絕緣帶生產工藝

21、流程圖 數據來源：招股說明書，東北證券 數據來源：招股說明書，東北證券 公司在小家電阻燃絕緣件生產的原料配制和熱壓環節，通過多年經驗積累，摸索出了有機硅膠水的配比方案及熱壓時間參數，可有效提升產品耐火絕緣性能。公司在云母紙生產的抄造環節應用了特種云母紙制造技術，自制設備及工藝流水線，可快速篩選出所需云母礦的種類、大小，并通過合理配比制備不同種類的特種云母紙，提升了生產效率和產品合格率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 圖圖 10：小家電阻燃絕緣件生產工藝流程圖：小家電阻燃絕緣件生產工藝流程圖 圖圖 11：云母紙生產工藝流程圖

22、：云母紙生產工藝流程圖 數據來源：招股說明書，東北證券 數據來源：招股說明書，東北證券 浙江榮泰 2023 年實現營收 8 億元，同比+19.89%，實現歸母凈利潤 1.72 億元，同比+28.43%。根據公司公告披露，公司云母產品的訂單已達百億元級別，我們預測 2024年公司的新增訂單開始起量，2025-2026 年有望為公司帶來高增長彈性。圖圖 12：公司營收：公司營收 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 圖圖 13：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 14：公司

23、凈利率公司凈利率 數據來源：公司公告，東北證券 公司原輔材料主要包括：云母礦石、有機硅膠水、泡棉膠帶、云母紙、玻璃纖維布、玻璃纖維絲、包裝材料等。表表 2：公司主要原輔材料采購金額占原輔材料采購總額比重公司主要原輔材料采購金額占原輔材料采購總額比重 項目項目 2022 年年 2021 年年 金額（萬元）占比 金額（萬元）占比 云母礦石 6135.52 23.20%6731.36 28.61%有機硅膠水 7013.13 26.52%5064.55 21.53%泡棉膠帶 5328.24 20.15%3607.04 15.33%玻璃纖維布 1231.74 4.66%1565.91 6.66%包裝材料

24、 2078.14 7.86%1205.52 5.12%云母紙 890.71 3.37%1061.02 4.51%玻璃纖維紙-903.96 3.84%數據來源：招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 表表 3：公司云母礦石采購分類情況（單位：萬元）：公司云母礦石采購分類情況（單位：萬元）項目項目 2022 年度年度 2021 年度年度 金額 占比 金額 占比 國內采購-29.42 0.44%進口采購進口采購 直接采購 1003.73 16.36%135.32 2.01%間接采購 5131.79 83.64%6

25、566.62 97.55%合計 6135.52 100.00%6731.36 100.00%數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 注：進口采購中直接采購為直接向境外供應商采購，間接采購為向國內經銷商采購。從全球范圍來看，目前從天然云母礦石中提煉的云母仍然是云母制品所需材料的主要來源。世界白云母礦產資源主要分布于印度、俄羅斯、中國、馬達加斯加、巴西和阿根廷。中國云母礦藏廣泛分布于 20 個?。ㄗ灾螀^），其中新疆、四川、內蒙古、西藏、青海五?。▍^）為云母主要產地。受中國云母礦開采條件的限制，加上云母受中國云母礦開采條件的限制，加上云母礦附加值低等因素的制約，目前中國云母開采量較

26、低，我國所需的云母主要從亞洲、礦附加值低等因素的制約，目前中國云母開采量較低，我國所需的云母主要從亞洲、非洲等地區進口。非洲等地區進口。公司采購的云母礦石主要來源于進口云母礦石。公司采購的云母礦石主要來源于進口云母礦石。這主要是由于：1、世界上云母礦產資源分布比較廣泛，主要分布在中國、美國、韓國、加拿大、印度、法國、南非、巴西等國家，進口云母礦石貨源豐富；2、云母礦多為露天開采，對周圍環境影響較大，國內監管較為嚴格，而境外云母礦石主要產地對云母礦石的開采監管較為寬松，導致境外云母礦石開采成本較低，相同種類和品質的進口云母礦石的采購價格在略低于國內的云母礦石采購價格，因此公司采購的云母礦石主要為

27、進口云母礦石。同行業公司中，平安電工采購的云母礦石原料來源于印度、馬達加斯加、尼日利亞等境外地區，主要也是進口云母礦石，公司云母礦石的采購與行業內的情況一致。公司進口云母礦石主要來源于馬達加斯加、印度等主要云母礦石產區。公司進口云母礦石主要來源于馬達加斯加、印度等主要云母礦石產區。2021 年，隨著公司業務的發展，對云母礦石的需求量有所增加，公司增加了對云母礦石的采購，導致馬達加斯加的進口礦石較 2020 年增加了 576.64 萬元，同時，由于尼日利亞的進口礦石質量有所下降，公司減少了對尼日利亞云母礦石的采購。2022 年，受下半年人民幣匯率波動以及運輸費用上升等因素的影響，云母礦石價格整體

28、上漲，公司在云母礦石庫存相對充足的情況下減少了云母礦石的采購，導致云母礦石采購金額有所下降。表表 4：公司進口礦石來源分布：公司進口礦石來源分布 進口云母礦石來源國家或地區進口云母礦石來源國家或地區 2022 年年 2021 年年 金額（萬元）數量（噸）金額（萬元）數量（噸）馬達加斯加 2623.44 11950.52 3283.70 16202.96 印度 2215.34 7623.18 2921.55 11197.03 尼日利亞 194.46 917.44 360.09 1648.24 其他地區 1102.28 3084.57 136.60 548.20 合計 6135.52 23575.

29、71 6701.94 29596.42 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 2.云母云母行業行業概述：概述：下游賽道豐富，新能源汽車云母需求保持增下游賽道豐富，新能源汽車云母需求保持增長長 2.1.云母材料優勢明顯，市場空間持續擴大 云母為一種層狀硅酸鹽礦物，屬于天然非金屬礦石。由于其獨特的層狀結構，十分穩定的晶格，以及較強的抗剪切強度和良好的柔韌性，云母制品擁有優良的化學穩 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 定性、耐熱性、機械性能和電氣性能等特征。云母材料在電工領域中應用較為廣泛，其優秀的電氣性能主

30、要體現在具有較高的絕緣強度和較大的電阻、較低的電介質損耗和抗電弧、耐電暈等。同時云母材料具有較強的耐熱性能，通?？梢猿惺軒装俣鹊母邷?，在耐熱溫度范圍內體積、物理性能、機械強度均不發生改變，且在高溫脫水后仍能在一段時間內保持較高的機械強度以及較好的電氣性能?；谄鋬灝惖哪透邷匦阅芘c絕緣性能，云母材料在絕緣材料領域中占據較為重要的地位，早期多運用于電氣化改造起步較早的重點工業部門，如發電機、高壓電機以及電熱設備絕緣中，隨著全社會電氣化進程加速，云母耐高溫絕緣材料逐漸在建筑、汽車、電力、工業、家用電器等多個行業領域發揮重要作用，并且云母材料相關研究領域的發展將促進云母耐高溫絕緣制品下游應用領域持續拓

31、寬。根據弗若斯特沙利文的研究，根據弗若斯特沙利文的研究，2022 年世界云母材料市場規模為年世界云母材料市場規模為 180.00 億元，億元，2017-2022 年市場復合增長率為年市場復合增長率為 13.20%，預計，預計 2023-2027 年市場復合增長率為年市場復合增長率為 18.00%，2027 年市場規模將達到年市場規模將達到 418.10 億元。億元。云母材料按使用功能可分為耐火絕緣材料、珠光材料和其他材料，2022 年各細分市場規模分別為 145.43 億元、15.26 億元和 19.28 億元，其中耐火絕緣材料市場占其中耐火絕緣材料市場占80.81%，預計到，預計到 2027

32、 年耐火絕緣材料市場規模將達到年耐火絕緣材料市場規模將達到 355.64 億元。億元。圖圖 15：全球云母材料市場規模（億元）全球云母材料市場規模（億元）數據來源：弗若斯特沙利文，發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 新能源汽車熱失控是公司著重發力的賽道，除了新能源汽車之外，在儲能、小家電、電線電纜等其他領域公司也持續布局：儲能行業儲能行業 云母制品在電池儲能領域主要用于儲能電池的阻燃絕緣防護。隨著傳統能源向清潔能源轉型成為全球共識，而新能源發電相較于傳統能源存在不穩定、不均衡的特點，從而催生了發電側和電網側儲能快速增長的需求，儲能產品市場發展潛力巨大。根 請務必閱讀正文后的聲明及說

33、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 據 GGII 的預測，2025 年全球儲能電池出貨量將達到 476GWh，2021-2025 年均復合增長率超過 60%；家用儲能市場方面，GGII 預計 2025 年全球裝機規模有望達到100GWh，較 2021 年增長約 14.6 倍。根據弗若斯特沙利文的研究，2022 年全球儲能云母材料市場規模為 1.30 億元，預測2023 年到 2027 年該市場年均復合增長率將為 64.40%，預計 2027 年全球儲能云母材料市場將達到 19.20 億元。小家電行業小家電行業 云母制品在小家電領域主要應用于微波爐、電

34、吹風、取暖器、多士爐、智能馬桶等產品阻燃絕緣防護。市場研究機構歐睿國際（Euromonitor）的數據顯示，我國家庭小家電保有量在每戶 10 種以下，遠不及歐美等發達國家每戶 30 種的保有量水平，說明我國小家電市場仍有較大的增長空間。隨著我國居民可支配收入和消費支出持續增長，為小家電市場需求增長奠定了物質基礎。另外，隨著市場經濟的發展，以及機電一體化技術、數字化技術和智能家電技術的普遍應用，小家電在新的時代背景下將迎來發展的新機遇。電器產品應用場景在家居生活領域不斷擴寬延伸，附帶加熱功能的小家電品類也在不斷增多，與小家電加熱功能適配性優秀的云母產品市場前景廣闊。公司云母產品在小家電行業一般應

35、用于需要加熱絕緣的部位，產品應用方案較為成熟。經過多年發展，各類材料應用已經過小家電生產廠商反復驗證，應用已較為固定，各類材料無競爭關系。公司產品目前是下游小家電客戶的主流應用，與云母行業內其他廠商相比具有較高的品牌知名度和穩定的產品質量，贏得了美的、松下等知名家電品牌客戶的認可。根據弗若斯特沙利文的研究，2022 年全球家用電器云母材料市場規模為 5.83 億元，2017 到 2022 年全球家電云母材料市場年均復合增長率為 19.50%，預測 2023 年到2027 年該市場年均復合增長率為 14.10%，預計 2027 年全球家電云母材料市場規模約為 11.72 億元。隨著公司整體業務的

36、成長，小家電阻燃絕緣件收入先增長后基本保持穩定，占公司主營業務收入的比重降低。公司小家電阻燃絕緣件在 2020、2021、2022、2023 年的收入金額分別為 7,883.99 萬元、11,818.80 萬元，11,518.30 萬元和 11515.58 萬元。其中，2021 年收入較 2020 年增長 3,934.81 萬元，增長比例 49.91%，增幅較高，主要原因系 2021 年下游客戶訂單大幅增加，銷量增長所致；2022 年收入占比較 2021年下降幅度較大，主要原因系公司將重點業務開拓力量投入毛利率較高的新能源汽車熱失控防護絕緣件產品所致。電線電纜行業電線電纜行業 云母制品在電線電

37、纜領域主要用于防火電纜和特種電纜的阻燃絕緣防護。電線電纜行業是現代經濟社會進步與發展的基礎性配套產業，廣泛應用于國民經濟各個領域，被喻為國民經濟的“血管”與“神經”。根據國家統計局的統計數據，2020 年我國電線電纜行業營收規模為 1.08 萬億元，同比增長 5%。據前瞻產業研究院預計，到2026 年我國電線電纜行業規模將增長到 1.8 萬億元左右。公司阻燃絕緣安全帶主要用于電線電纜的阻燃絕緣防護，是廣泛應用的主流產品之一。目前應用于電線電纜行業的主要材料還有氧化鎂礦物、陶瓷化硅橡膠、陶瓷化聚烯烴，各材料在應用層面可以相互替代，具有競爭關系。公司依靠嚴格的質量管理，完善的供應鏈服務水平與電線電

38、纜龍頭企業耐克森形成了長期合作關系。根據弗若斯特沙利文的研究，2022 年全球電纜行業云母材料市場規模為 15.80 億元，2017 年到 2022 年該市場年均復合增長達到 15.40%，預測 2023 年到 2027 年市場年均復合增長率為 13.90%，預計 2027 年全球電纜行業云母市場將達到 27.40 億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 其他工業應用其他工業應用 云母制品作為保溫、耐火材料及絕緣材料在高溫冶煉、電力、軌道交通等行業被廣泛使用。根據弗若斯特沙利文的研究，2022 年全球高溫冶煉行業和電力云母

39、材料市場規模分別為 53.12 億元和 28.39 億元，預測 2023 年到 2027 年市場年均復合增長率分別為5.00%和 10.30%，預計 2027 年全球高溫冶煉和電力云母材料市場規模為 68.89 億元和 48.04 億元。云母制品在其他工業領域具有廣泛的市場需求。2.2.新能源汽車熱失控需求漸起，云母方案確定性高 云母制品在新能源汽車行業中主要作為動力電池熱失控防護材料使用。云母制品在新能源汽車行業中主要作為動力電池熱失控防護材料使用。近年來在全球新能源汽車行業快速發展的背景下，動力電池作為新能源汽車的核心部件其性能也不斷提升，電池能量密度逐步提升成為總體趨勢。隨著電池能量密度

40、提升，電池熱失控引發起火爆炸的安全性問題成為新能源汽車廠商亟待解決的重要技術挑戰。為提升新能源汽車安全防護水平，我國為提升新能源汽車安全防護水平，我國 2021 年年 1 月月 1 日起開始執行日起開始執行GB 38031-2020 電動汽車用動力蓄電池安全要求，要求電池單體發生熱失控后，電池系統在電動汽車用動力蓄電池安全要求，要求電池單體發生熱失控后，電池系統在5 分鐘內不起火不爆炸，為乘員預留安全逃生時間。分鐘內不起火不爆炸，為乘員預留安全逃生時間。國內車企為了滿足這一要求，對動力電池熱失控防護材料的需求日益增加，同時部分國外車企本就對電池安全較為重視。云母是動力電池熱失控的主要防護材料之

41、一，因此在熱失控防護的需求日益涌現后，云母成為越來越多車企的選擇。目前國家尚未制定用于新能源汽車熱失控防護材料的國家標準，為了促進相關材料行業的發展，浙江省率先制定了新能源汽車用硬質金云母板團體標準（T/ZZB 1722-2020）。將公司產品和該團體標準對比可得，公司產品主要性能指標大部分優于團體標準。表表 5：公司產品與公司產品與新能源汽車用硬質金云母板團體標準（新能源汽車用硬質金云母板團體標準（T/ZZB 1722-2020）對對比比 技術指標技術指標 團體標準（團體標準（T-ZZB 1722-2020）公司產品性能公司產品性能 密度密度 1.6-2.45 g/cm3 2.228g/cm

42、3 表觀密度表觀密度 1.6-2.45 g/cm3 2.036g/cm3 吸水率吸水率 1.5%0.91%彎曲強度彎曲強度 120MPa 131MPa 電氣強度電氣強度 15KV/mm 26.5KV/mm 體積電阻率體積電阻率 1.0 x1012.cm 2.93x1014.cm 導熱系數導熱系數 0.35W/m.K 0.3154 W/m.K 阻燃等級阻燃等級 UL-94V0 UL-94V0 耐火性耐火性 不低于 1000的火焰中耐受燃燒 5 分鐘而不被燒穿 在1100100火焰下，耐受燃燒 5 分鐘未燒穿 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 目前新能源汽車廠商目前新能源汽

43、車廠商選用的選用的動力電池熱失控防護材料主要有氣凝膠氈、阻燃泡棉、動力電池熱失控防護材料主要有氣凝膠氈、阻燃泡棉、云母材料、陶瓷化硅橡膠等云母材料、陶瓷化硅橡膠等。目前采用氣凝膠、泡棉和云母組件整體組合的熱失控防護方案較為主流，陶瓷化硅橡膠的選用率相對較低。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 表表 6：新能源汽車動力電池熱失控防護材料性能比較：新能源汽車動力電池熱失控防護材料性能比較 材料種類材料種類 隔熱性能隔熱性能 抗沖擊性抗沖擊性 防火性能防火性能 絕緣性絕緣性 價格價格 阻燃泡棉阻燃泡棉 中 低 低 中 低/中 云母

44、材料云母材料 低 高 中/高 高 中/高 氣凝膠氈氣凝膠氈 高 低 中 中 高 陶瓷化硅橡陶瓷化硅橡膠復合材料膠復合材料 低 中 高 高 高 數據來源：招股說明書，東北證券 隔熱泡棉隔熱泡棉是一種高分子彈性體，具有低硬度高回彈特性，但其不耐高溫，在 120左右就會發生軟化或較大形變，部分材料燃燒時會釋放有毒氣體。目前泡棉主要用于模組間和電芯之間，以及電池包密封。云母材料云母材料一般加工為云母板使用，具有優異的耐高溫絕緣性能，在 500-1000的使用環境下，仍能保持良好的絕緣性能。云母板具有良好的抗彎強度和硬度，耐酸堿、耐老化，可加工成各種形狀，在高溫下不產生有毒氣體。云母材料應用于電池熱失控

45、防護具有較長的歷史，方案成熟已被行業內較多企業使用。目前主要用于模組與模組間及模組與電池蓋之間，隨著無模組化趨勢的發展，云母材料將應用在電芯與電池蓋間進行熱失控防護。氣凝膠氣凝膠是由膠體粒子相互聚結形成納米多孔網絡結構，并在孔隙中充滿氣態分散介質的一種高分散固態材料，具有優異的隔熱性能、密度低，但其在高溫環境下隔熱性能會下降，有氧環境下長期使用溫度不超過 650；同時本身強度較低，需要和補強材料復合后成為氣凝膠氈使用。目前主要用于電芯之間。以新能源客車為代表的部分車型還設置有防火毯，該材料也以氣凝膠氈復合材料為主。陶瓷化硅橡膠陶瓷化硅橡膠是以硅橡膠為基體，加入成瓷填料、助熔劑、補強劑等無機填料

46、，經過硫化制成的硅橡膠基防火復合材料，具有良好的彈性和耐熱性，在 600-1000高溫中可長時間保持結構完整性。陶瓷化硅橡膠材質柔軟需要和補強材料復合后使用，陶瓷化硅橡膠復合材料可以用于模組與模組間及模組與電池上蓋板間的熱失控防護?，F階段可將上述四種材料按照應用場景分成兩類：氣凝膠與阻燃泡棉主要用于電芯之間及模組與模組之間。氣凝膠與阻燃泡棉主要用于電芯之間及模組與模組之間。隔熱泡棉隔熱泡棉是一種高分子彈性體，氣凝膠氣凝膠是是一種高分散固態材料，由于兩種材料的特性，現階段更多用于模組間和電芯之間、電芯與電芯之間等部位；后續隨著無模組化趨勢的發展，云母材料也將應用在電芯與電池蓋間進行熱失控防護。云

47、母或者陶瓷化硅橡膠云母或者陶瓷化硅橡膠主要用于主要用于模組與模組間模組與模組間、模組與電池蓋板間模組與電池蓋板間。目前云母是主目前云母是主流選擇。流選擇。從現階段來看，云母在新能源汽車電池中的的主要使用位置為模組與模組間、模組與電池蓋之間，在此類部位，云母主要與陶瓷化硅橡膠陶瓷化硅橡膠競爭。陶瓷化硅橡膠為近年來新應用于新能源汽車的耐高溫絕緣材料，使用部位基本與云陶瓷化硅橡膠為近年來新應用于新能源汽車的耐高溫絕緣材料，使用部位基本與云母材料類同，陶瓷化硅橡膠與云母材料有一定競爭關系，但母材料類同，陶瓷化硅橡膠與云母材料有一定競爭關系，但由于性能、成本等因素，由于性能、成本等因素，陶瓷化硅橡膠陶瓷

48、化硅橡膠應用較少。應用較少。云母材料云母材料目前目前在市場應用中處于主流地位，占據大部分市場份額。在市場應用中處于主流地位，占據大部分市場份額。根據 GGII 的統計，2022 年國內新能源汽車行業上蓋板阻燃防火材料使用面積中云母材料占比達到了 83%，陶瓷化硅橡膠及復合材料占比為 8%，其他材料占比為 9%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 表表 7：云母板與主要競品陶瓷化硅橡膠的比較：云母板與主要競品陶瓷化硅橡膠的比較 材料名稱材料名稱 應用場景應用場景 優缺點優缺點 單位售價單位售價 單車使用成本單車使用成本 云母板

49、 主要用于模組與電池蓋間、模組間 優點：硬質材料，強度非常高，絕緣、阻燃、耐火耐高溫性能優異，且最薄可以做到 0.15mm，成本也較低，可定制各類形狀，綜合性能優異；缺點：隔熱性能一般、密度大 40-60（元/kg）250-1000（元/輛）陶瓷化硅橡膠復合材料 主要用于模組與電池蓋間、模組間 優點：柔質材料，強度好，密度小，絕緣、阻燃、隔熱、耐火耐高溫性能優異 缺點：需要其他補強材料復合后使用，產品狀態柔質卷狀，難以仿形安裝 180-260（元/m2）480-1200（元/輛）數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 根據高工產研鋰電研究所（GGII）的測算，2022 年新能

50、源汽車動力電池包上蓋板及電池模組間阻燃隔熱材料使用面積分別為 675 萬平米和 671 萬平米，云母材料分別占到 83%和 30%，并預測 2025 年電池包上蓋板上蓋板及電池模組間電池模組間阻燃隔熱材料使用面積分別為 1,499 萬平米和 1,170 萬平米，云母材料將分別占到其中的 80%和 45%。圖圖 16：動力電池上蓋板阻燃隔熱材料使用比例：動力電池上蓋板阻燃隔熱材料使用比例 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 圖圖 17：動力電池模組間阻燃隔熱材料使用比例：動力電池模組間阻燃隔熱材料使用比例 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 請務必閱讀

51、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 在家電領域，在家電領域，各類耐高溫絕緣材料間不存在相互替代關系，各類材料在不同類別的家電中使用比例有所不同。在電線電纜領域，在電線電纜領域，各類耐高溫絕緣材料性能有所差異但用途基本類似，相互間有一定替代關系，下游客戶根據電纜用途及材料性價比選擇不同的絕緣材料，不同類別和型號的電線電纜使用情況有較大差異。表表 8：應用于新能源汽車行業、小家電行業、電線電纜行業主要耐高溫絕緣材料的情況：應用于新能源汽車行業、小家電行業、電線電纜行業主要耐高溫絕緣材料的情況 應用領域應用領域 主要材料種類主要材料種類 應

52、用場景應用場景 新能源汽車行業 云母 主要用在電池模組、電池蓋，小部分用于電池模組與模組間、自動駕駛系統、高壓件部位 氣凝膠 主要用于電芯間，小部分用于電池蓋 泡棉 主要用于電芯間，模組間 陶瓷化硅橡膠 主要用于電池模組間、電池蓋之間 小家電行業 云母 在廚房電器、加熱類電器中需要絕緣、耐高溫部位 熱塑管 用于電器電線外絕緣防護 硅膠管 用于電器電線彎曲部位的絕緣防護 硅橡膠 用于高壓部件的絕緣防護 發泡件 用于高溫與常溫部位的貼合部位 漆包線 用于電源電線 電線電纜行業 云母材料、氧化鎂礦物、陶瓷化硅橡膠、陶瓷化聚烯烴 防火電纜和特種電纜的阻燃絕緣防護層 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問

53、詢函的回復，東北證券 表表 9：公司云母制品在主要終端產品的單位耗用價值公司云母制品在主要終端產品的單位耗用價值 應用領域應用領域 終端產品終端產品 平均耗用價值（元平均耗用價值（元/輛、臺、千米）輛、臺、千米）價值占終端產品售價比例價值占終端產品售價比例 新能源汽車新能源汽車 新能源汽車 295.60-1040.50 0.04%-0.41%小家電小家電 電吹風 0.60-2.00 0.22%-0.87%微波爐 0.30 0.03%-0.08%多士爐 2.00-6.00 0.86%-2.53%取暖器 20.00-40.00 8.06%-14.39%智能馬桶 6.00-13.00 0.39%-0

54、.60%電線電纜電線電纜 防火電纜 47.71-543.19 0.06%-0.15%數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 材料隨著電池技術發展而演進：材料隨著電池技術發展而演進：新能源汽車耐高溫絕緣材料應用于電池熱失控防護，是從對電芯、模組、電池包層面的材料使用開始，跟隨著電池技術迭代而發展，主要分以下幾個階段：2017 年以前年以前 2017 年以前，國內新能源汽車動力電池主要以磷酸鐵鋰電芯材料為主，采用 CTM方式集成，電池整體能量密度較低熱失控問題較少發生，對熱失控防護要求較低。2011 年，特斯拉 Model S 采用了三元材料電芯，已意識到熱失控問題，在電池模組與

55、電池包上、下蓋間均使用云母板對電池進行熱失控防護。特斯拉在 2016 年量產的Model X 上繼續沿用了同樣的防護方案。2017 年年-2019 年年 在此期間，國內廠商電芯材料技術快速迭代，三元材料電池逐步得到推廣應用，熱失控導致電池自燃事故不斷出現。國內廠商逐步開始在電芯、模組和電池包層面使用不同的耐高溫絕緣材料進行熱失控防護，其中在電芯之間主要使用阻燃硅膠和阻 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 燃泡棉，在模組與模組之間和模組與電池蓋間主要采用阻燃泡棉和云母材料。2017年，特斯拉在量產的 Model 3 車型上采用

56、電芯倒置的大模組結構，在模組與電池下蓋之間使用云母材料進行熱失控防護。2020 年年至至 2022 年年 國內新能源汽車產業進入飛速發展期，高鎳三元材料電池大規模使用，無模組技術開始推廣使用，在大幅提升動力電池整體能量密度同時也導致熱失控引發的安全事故數量快速增加。工業和信息化部制定的動力電池安全國家標準于 2021 年初開始實施，推動了更多防護材料用于熱失控防護領域。其中在磷酸鐵鋰電芯之間主要使用阻燃泡棉、阻燃灌封膠等材料，在三元材料電芯間氣凝膠逐步成為主流應用材料。在磷酸鐵鋰電池模組之間主要采用阻燃泡棉和云母材料，在三元鋰電池模組與模組間主要采用云母材料和氣凝膠。在電池包層面仍主要采用阻燃

57、泡棉和云母材料，陶瓷化硅橡膠材料也有小范圍應用。2020 年，特斯拉 Model Y 車型上延續了 2017 版Model 3 的熱失控防護方案。2021 年，特斯拉 Model S 模組采用了橫向布局，電池包的集成更為緊湊和高效，在電芯與上、下電池蓋間及關鍵高壓件部分均使用了云母材料。2022 年，比亞迪海豹和特斯拉 Model Y 采用了電池和車身一體化技術，在熱失控防護中均使用了云母材料。當前：主要展望新能源汽車電池無模組化發展趨勢下耐高溫絕緣材料的使用情況當前：主要展望新能源汽車電池無模組化發展趨勢下耐高溫絕緣材料的使用情況 1）目前電池集成仍以傳統 CTM 技術為主。2022 年以來

58、，隨著電池 CTP、CTB 和 CTC 技術的推廣應用，目前行業正處于從傳統 CTM 技術向無模組技術過渡階段。從行業內電池技術迭代速度來看，一種新技術從推出到全行業大規模成熟應用一般周期至少 3-5 年，當前行業仍以傳統 CTM 技術為主。2）無模組結構電池中，熱失控防護需求仍存在。在無模組的電池結構中，電芯排列更為緊密，電芯與電池蓋或車身結構件的距離更近，對熱失控防護提出了更高要求。熱失控防護重點區域將轉為電芯間、電芯與電池蓋或車身底盤結構件間。在無模組的電池結構中，原用于電芯間的防護材料未發生變化，而模組與模組間的防護材料需求將消失，原用于模組與電池蓋間的防護材料可轉為用于電芯與電池蓋或

59、車身底盤結構件之間。3）無模組技術車型運用云母材料的案例。目前，比亞迪海豹和特斯拉 Model Y 均已運用無模組技術。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 圖圖 18：比亞迪海豹使用磷酸鐵鋰刀片電池：比亞迪海豹使用磷酸鐵鋰刀片電池 CTB 技術后云母材料使用示意圖技術后云母材料使用示意圖 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 圖圖 19：Model Y 應用應用 4680 圓柱電池圓柱電池 CTC 技術后云母使用情況技術后云母使用情況 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 4）無模組技

60、術的推廣，對公司業務收入無重大影響 此前，公司新能源汽車熱失控絕緣防護件收入結構中，模組與電池蓋間的應用收入占主要部分，未來隨著新能源汽車行業無模組化趨勢的發展，公司產品主要應用場景也將轉為電芯與電池蓋或車身底盤結構件間的熱失控防護，無模組化趨勢對公司新能源汽車熱失控絕緣防護件收入無重大影響。表表 10：2022 年公司對新能源汽車熱失控防護絕緣件按照不同應用場景的收入構成年公司對新能源汽車熱失控防護絕緣件按照不同應用場景的收入構成 應用場景應用場景 收入（萬元）收入（萬元）占比占比 電芯/模組與電池蓋間 35034.25 74.62%高低壓線束/線排 2557.52 5.45%自動駕駛模塊區

61、域 945.25 2.01%模組與模組間 363.55 0.77%其他 8051.79 17.15%合計 46952.36 100%數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 總結來看，總結來看，新能源汽車中，云母材料目前主要應用于新能源汽車中，云母材料目前主要應用于 A 級及以上的純電汽車。級及以上的純電汽車。從能源類型來看，從能源類型來看，純電汽車使用云母較多，而混動類型的汽車由于電池包相對較小，能量密度低，因此對云母材料的使用相對較少。從車輛的級別來看，從車輛的級別來看

62、，A0 與 A00 級別的汽車基本不使用熱失控防護材料，原因同樣是電池包相對較小，能量密度低。而 A 級及以上的汽車使用較多。從電池的類別來看，從電池的類別來看，此前搭載三元鋰電池的汽車使用云母的案例較多，目前搭載磷酸鐵鋰電池的汽車使用云母的案例正在增多。表表 11：各級別車輛對熱失控防護材料的應用情況各級別車輛對熱失控防護材料的應用情況 車型車型 A 級級 B 級級 C 級及以上級及以上 電池類型電池類型 磷酸鐵鋰電池為主 磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池 三元鋰電池為主 標準續航里標準續航里程程 100 公里-400 公里 400 公里-600 公里 600 公里以上 典型車型典型車型 宏光 MI

63、NI EV、比亞迪海豚 比亞迪海豹、Model 3、Model Y Model S、Model X、寶馬 IX 熱失控防護熱失控防護材料使用情材料使用情況況 A00、A0 級基本不使用熱失控防護材料，A 級車主要使用阻燃泡棉 約有 50%使用磷酸鐵鋰電池車型同時使用阻燃泡棉、云母材料進行熱失控防護；約有 80%的三元鋰電池的車型同時使用阻燃泡棉、氣凝膠和云母材料進行熱失控防護 基本均使用多種材料進行熱失控防護，主流方案為同時使用阻燃泡棉、氣凝膠、云母材料 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 表表 12：云母材料在國內部分純電動車型的使用情況云母材料在國內部分純電動車型的使

64、用情況 汽車廠商汽車廠商 車型車型 云母材料使用部位云母材料使用部位 比亞迪 漢 EV、唐 EV、海豚、海豹 電池箱體端板、橫梁端板、電芯與電池箱體接觸面、主回路匯流排 特斯拉 Model 3、Model Y 模組與電池蓋區域 吉利汽車 極氪 001、幾何 A、幾何 E、幾何 C 模組與電池蓋區域 一汽大眾、上汽大眾 ID3、ID4X、ID4 Crozz、ID6X、ID6 Crozz 模組與電池蓋區域、中央通道高壓匯流排區域 小鵬汽車 P7、P5、G3、G9 模組與電池蓋區域 長城汽車 歐拉好貓、歐拉黑貓、歐拉閃電貓 電芯與電池蓋區域、電芯匯流排區域 蔚來汽車 EC6、ET7、ES6 電池蓋區

65、域、模組匯流排區域、電芯側面 東風日產 啟辰 D60EV 模組蓋 北汽新能源 極狐阿爾法 S、EU5 模組表面、模組蓋 華晨寶馬 I3、I4、IX3、IX 模組與電池蓋區域 東風柳汽 風行 S50EV 模組蓋 嵐圖汽車 嵐圖 free 電芯與模組蓋區域 智馬達汽車 Smart#1 模組與電池蓋區域 智己汽車 智己 L7 電池箱體的縱梁側面 高合汽車 HiPhi X 模組間、模組與電池蓋區域 沃爾沃亞太 XC40、Polarstar2 模組與模組間、模組與電池蓋區域 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 表表 13：云母材料在國

66、外部分純電動車型的使用情況云母材料在國外部分純電動車型的使用情況 汽車廠商汽車廠商 車型車型 云母材料使用部位云母材料使用部位 特斯拉 Model 3、Model Y、Model S、Model X 模組與電池蓋區域 寶馬集團 I3、I4、IX3、IX 模組與電池蓋區域 菲亞特 FIAT 500 模組與電池蓋區域 沃爾沃集團 XC40、Polestar2 模組間、模組與電池蓋間 雷諾汽車 Renault Megane 電池中央通道、關鍵高壓連接件、模組配電區關鍵區域 奔馳集團 EQS 模組與電池蓋間 捷豹 iPace 模組與電池蓋間 Rivian Rivian R1T 模組與電池蓋間 Luci

67、d Lucid Air 關鍵高壓件區域 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 圖圖 20：ID4 MEB 采用的云母采用的云母 圖圖 21：ID4 MEB 采用的云母采用的云母-2 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 飛凡汽車 飛凡 R7 電池箱體的縱梁側面 廣汽豐田、一汽豐田 BZ4X 模組與電池蓋區域 上汽乘用車 名爵木蘭 電池箱體的縱梁側面 奔馳汽車 EQS 模組與電池蓋區域、關鍵高壓件區域 長安集團 阿維塔 模組與電池蓋區域、電芯側面 數據來源：發行人與保薦機構關于審核問詢函的回復，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明

68、及說明 21/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 圖圖 22：沃爾沃：沃爾沃 XC40 圖圖 23：沃爾沃：沃爾沃 XC40 中中云母云母的使用的使用 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 根據弗若斯特沙利文的研究，2022 年全球新能源汽車云母材料市場規模新能源汽車云母材料市場規模為 17.30 億元，2017 到 2022 年全球新能源汽車云母材料市場年均復合增長率為 86.40%，預測2023 年到 2027 年該市場年均復合增長率為 37.60%，預計 2027 年全球新能源汽車云母材料市場規模約為 104.40 億元。浙江榮泰所處行業不存在業務完全一致的企

69、業，部分業務、產品與公司類似的企業情況如下：表表 14：部分可比公司簡介：部分可比公司簡介 公司名稱公司名稱 公司簡介公司簡介 瑞士豐羅集團 （Von Roll Group）瑞士豐羅集團是全球絕緣材料行業的領先企業。瑞士豐羅集團制造的絕緣系統產品廣泛應用在電力、工業、新能源汽車和航空運輸等領域。截至 2022 年末，瑞士豐羅集團在全球設有 13 個分支機構，擁有員工近千人，銷售網絡覆蓋了全球 80 多個國家，銷售收入達到 2.28億瑞士法郎。SWECO Inc.SWECO Inc.成立于 1974 年，是韓國唯一一家生產電氣絕緣產品的綜合性企業，在韓國水原及龜尾地區設有兩個工廠，產品涉及云母及

70、復合絕緣材料制品，主要應用于新能源汽車及電池、高壓電氣、電線電纜等領域。固德電材 固德電材系統（蘇州）股份有限公司成立于 2008 年，目前擁有電絕緣材料、熱絕緣材料和新型復合材料三大核心產品，產品主要應用于電力發電設備、中高壓輸配電、新能源汽車、復合材料及風電葉片等領域，在蘇州市和汕尾市設有生產基地。倚天股份 北京倚天凌云科技股份有限公司（430301），主要從事耐火云母、高清潔材料、阻燃材料等技術的研發、生產、銷售和服務，主要產品包括云母帶、云母紙、外購線纜產品和阻燃帶。平安電工 湖北平安電工科技股份公司，主要從事云母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料的研發、生產和銷售，生產的云母絕緣材料主

71、要包括云母紙、耐火云母帶、云母板、云母異型件和發熱件，玻纖布主要包括工業級玻纖布和電子級玻纖布，新能源絕緣材料產品主要包括云母蓋板、云母隔板、云母監控板、云母墊片等，產品廣泛應用于電線電纜、家用電器、新能源汽車、儲能系統、風電光伏和軌道交通等領域。巨峰股份 蘇州巨峰電氣絕緣系統股份有限公司（830818），主要從事絕緣系統及云母制品、絕緣漆、柔軟復合材料、電磁線、線圈等絕緣材料的研發、生產與銷售。公司的絕緣產品廣泛應用于發電機、電動機、變壓器等機電設備的絕緣處理。博菲電氣 浙江博菲電氣股份有限公司（001255），主要從事電氣絕緣材料等高分子復合材料的研發、生產和銷售，主要產品包括絕緣樹脂、槽

72、楔與層壓制品、纖維制品、云母制品、綁扎制品和復合材料絕緣件，產品應用在風力發電、軌道交通、工業電機、家用電器、新能源汽車、水力發電等領域。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 圖圖 24：豐羅的云母等絕緣產品在汽車領域的應用：豐羅的云母等絕緣產品在汽車領域的應用 數據來源：豐羅官網，東北證券 從整個云母市場來看，目前仍然是外資公司占據全球市場的主要份額從整個云母市場來看，目前仍然是外資公司占據全球市場的主要份額。這部分企業包括瑞士豐羅集團、奧地利的依索沃爾塔、比利時的科基比、日本的 OKABE、韓國的 SWECO 等。國內的云

73、母企業如浙江榮泰、平安電工、博菲電氣、巨峰股份、倚天股份等，在全球云母耐火絕緣市場都是百分比個位數的占有率。山東玻纖 山東玻纖集團股份有限公司（605006），公司主營業務包括玻璃纖維及其初加工以及熱電產品兩大類。主要產品包含玻璃纖維布相關產品。中材科技 中材科技股份有限公司（002080），主要從事玻璃纖維、復合材料、過濾材料、礦物棉、其他非金屬新材料、工業鉑銠合金、浸潤劑及相關設備研發、制造和銷售。主要產品包含玻璃纖維布相關產品。正威新材 江蘇正威新材料股份有限公司（002201），主要從事玻璃纖維紗、織物及制品、玻璃鋼制品的研發、生產和銷售，公司主要產品包括玻璃纖維深加工制品、玻璃纖維復

74、合材料、高性能玻璃纖維及增強材料。數據來源：招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 表表 15：全球云母耐火絕緣市場占有率（單位：萬元）全球云母耐火絕緣市場占有率（單位：萬元）公司公司 2022 年年 2021 年年 2020 年年 榮泰電工榮泰電工 云母產品收入 63301.29 46514.66 30598.90 市場占有率 4.35%3.68%2.69%平安電工平安電工 云母產品收入 73630.32 71778.12 58800.51 市場占有率 5.06%5.68%5.18%博菲電氣博菲電氣 云母

75、產品收入 3397.58 3805.58 2781.86 市場占有率 0.23%0.30%0.24%巨峰股份巨峰股份 云母產品收入 7678.40 8514.58 6872.55 市場占有率 0.53%0.67%0.61%倚天股份倚天股份 云母產品收入 18745.87 18556.75 16316.17 市場占有率 1.29%1.47%1.44%全球云母耐火絕緣市場規模 1454296.60 1264461.10 1135931.30 數據來源：弗若斯特沙利文，招股說明書，各公司公告，東北證券 但但如果把分析視角集中在如果把分析視角集中在新能源汽車行業的云母市場，浙江榮泰新能源汽車行業的云母

76、市場，浙江榮泰市占率較高。市占率較高。公司近幾年在這一細分領域的市占率在 30%左右波動。我們認為這兩組市占率數據有一定差別的背后原因是：外資企業在傳統云母行業深耕更早，在技術、成本、客戶資源等多方面都占據先發優勢，故在整個云母市場有市占率優勢；而新能源汽車云母這一細分賽道相對較新，新能源汽車的云母產品需要貼合汽車內部的結構，屬于三維立體結構件，與傳統產品有不同的要求，傳統應用領域的云母產品的技術儲備并不能直接遷移用于新能源汽車中，因此外資企業的市占率優勢并沒有延續到新能源汽車云母市場，而浙江榮泰在新能源汽車的云母領域發力早，積累了特斯拉、沃爾沃、寶馬等優質客戶，且已經維持較高市占率至今，證明

77、了公司產品的護城河。表表 16：公司與部分可比公司在細分市場市占率對比公司與部分可比公司在細分市場市占率對比（單位：萬元）（單位：萬元）應用領域應用領域 2022 年年 2021 年年 2020 年年 新能源汽車新能源汽車行業行業 榮泰電工 銷售收入 46952.36 26186.75 11438.87 市場占有率 27.14%30.45%35.75%平安電工 銷售收入 6179.42 4350.22 1140.17 市場占有率 3.57%5.06%3.56%全球市場規模 173000.00 86000.00 32000.00 家電行業家電行業 榮泰電工銷售收入 11518.30 11818.

78、80 7883.99 全球市場規模 58334.70 54454.60 53560.60 市場占有率 19.75%21.70%14.72%電線電纜行電線電纜行業業 榮泰電工銷售收入 3037.53 4965.19 6052.40 全球市場規模 158000.00 154000.00 159000.00 市場占有率 1.92%3.22%3.81%數據來源：弗若斯特沙利文，招股說明書，東北證券 注：平安電工新能源汽車行業收入披露名稱為“新能源絕緣材料”，平安電工未披露家電行業、電線電纜行業收入相關數據；其他同行業公司未按行業應用領域披露相關數據。浙江榮泰通過研發創新，生產的新能源汽車用熱失控防護絕

79、緣件機械強度、耐候性能好，并突破了云母絕緣制品形狀的局限，處于國內同類產品的領先水平。針對云母材料在新能源汽車領域的應用，公司研制了全新的原料配方，獨創了上膠壓制一體化成型工藝，實現了云母制品的三維立體造型制備，突破了現有云母制品形狀限制，從二維結構擴展到三維結構。一體化成型工藝在維持防護組件主體部分耐火絕緣性能的同時，改變了原有二維防護組件需要使用有機材料對各組成部分進行拼接的工藝流程，提高了產品整體的機械強度、耐候性能以及防火絕緣性能，拓展了云母制品的應用領域。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 3.客戶客戶資源優質資源

80、優質，在手在手訂單訂單充足充足 公司客戶資源優質，產品涵蓋主流車型。從汽車、電池領域來看，浙江榮泰為特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃等國內外知名汽車廠商的一級供應商，與全球動力電池龍頭企業寧德時代建立了穩定的業務合作關系。表表 17：公司部分核心技術：公司部分核心技術 序號序號 技術名稱技術名稱 技術階段技術階段 技術內容技術內容 1 新能源汽車熱失控防護解決方案 大批量生產 為客戶定制電芯、電池模組到電池包以及整車配套的專業解決方案，提高了電池熱失控管理被動防護組件的防火隔熱、絕緣、耐久、可持續等性能，提升了電池熱失控管理的綜合效益 2 電池防火安全結構件成型工藝 大批量生產 快速、大批量生

81、產一系列三維結構云母復合防火安全結構件的成型工藝，提高效率的同時保證達到客戶的性能要求 3 特種云母紙制造技術 大批量生產 自制設備及工藝流水線，可快速篩選出所需云母礦的種類、大小，并通過合理配比制備不同種類的特種云母紙，高效快捷，產品品質大幅提升 4 特種耐火云母帶的制備 大批量生產 對有機硅樹脂進行改性，使其在高溫下與云母燒結成致密的保護殼，進一步增加云母帶的耐溫、耐火等級 5 高性能絕緣云母管的制備 大批量生產 改變云母管結構、增加增強環，進一步增加云母管絕緣性能 6 環氧層壓制品 大批量生產 自制先進設備，生產超大型環氧層壓制品 7 新型云母復合材料 大批量生產 與蛭石、陶瓷纖維等材料

82、復合制備的云母制品，進一步增加材料的機械強度與耐熱性能 8 特種云母覆膜技術 大批量生產 結合特殊薄膜，同時滿足云母制品耐熱阻燃以及清潔度的要求 數據來源：招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 表表 18：公司主要客戶公司主要客戶 行業行業 品牌品牌 部分應用案例部分應用案例 新能源汽車 特斯拉 Model S、Model X、Model Y、Model 3 大眾 ID.3、ID.4、ID.6 豐田 BZ4X 寶馬 5 系、X5 混合動力車型;3 系、4 系、5 系、7 系、X1、X3 純電車型 奔馳 E

83、QS 沃爾沃 XC40、POLESTAR 2 吉利 極氪 001 小鵬 G9 動力電池 寧德時代 電池電芯、電池模組、電池包熱失控系統組件 孚能電池 Northvolt SK on 小家電 美的 電吹風、微波爐、多士爐等 松下 電飯煲、微波爐、智能馬桶等 電線電纜 耐克森 防火電線電纜、特種電線電纜 遠東電纜 寶勝電纜 數據來源：招股說明書，東北證券 從前五大客戶來看，公司保持健康的的客戶結構占比。公司近幾年的第一大客戶為特斯拉，Volvo 集團、寶馬集團、寧德時代、一汽集團、上汽大眾等知名公司也在公司收入占比中保持主要地位。表表 19：公司前五大客戶公司前五大客戶 年度年度 序號序號 客戶名

84、稱客戶名稱 營業收入（萬元）營業收入（萬元）占比占比 2022 年年 1 Tesla 集團 8420.11 12.61%2 Volvo 集團 6499.11 9.74%3 一汽集團 4858.91 7.28%4 寧德時代 4434.46 6.64%5 上汽大眾 4405.21 6.60%合計 28617.80 42.87%2021 年年 1 Tesla 集團 7864.19 15.08%2 Volvo 集團 3431.36 6.58%3 一汽集團 3024.77 5.80%4 上汽大眾 2478.16 4.75%5 寧德時代 2430.32 4.66%合計 19228.79 36.87%202

85、0 年年 1 Tesla 集團 3549.54 9.73%2 Volvo 集團 2283.63 6.26%3 寶馬集團 1918.43 5.26%4 平安電工 1436.32 3.94%5 樂福德 1234.22 3.38%合計 10422.14 28.57%數據來源：招股說明書，東北證券 注：同一控制下的客戶合并計算其銷售收入 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 從公司公告來看，公司云母產品的訂單已達百億元級別，我們預測 2024 年新增訂單開始起量，2025-2026 年有望帶來高增長彈性。公司不斷提升創新能力，適應客戶

86、需求推出新材料、新產品、新技術，公司產品從公司不斷提升創新能力，適應客戶需求推出新材料、新產品、新技術，公司產品從新能源汽車熱失控防護絕緣件拓展到新型輕量化安全結構件等非云母產品新能源汽車熱失控防護絕緣件拓展到新型輕量化安全結構件等非云母產品，此類產，此類產品品有望有望為公司營收增長提供新增量為公司營收增長提供新增量。從公司 24 年 3 月的定點來看，公司新能源汽表表 20：公司公告披露的在手訂單整理公司公告披露的在手訂單整理 客戶名稱客戶名稱 合同名稱合同名稱 簽訂日期簽訂日期 有效期有效期 銷售金額（億元）銷售金額（億元）備注備注 Tesla,Inc.Production Purchas

87、e Order 2021.11.5 2021.11.5-2025.12.31 30.84 新能源汽車熱失控防護絕緣件 Volvo Car Corporation Framework Purchase Agreement 2020.1.16 長期 上汽大眾汽車有限公司 供應商提名信 2020.6.2 長期 一汽大眾汽車有限公司 零部件采購合同 2020.9.23 一年，可自動延期 寧德時代新能源科技股份有限公司 框架采購合同 2022.4.20 三年 江蘇時代新能源科技有限公司 框架采購合同 2022.9.1 三年 華晨寶馬汽車有限公司 采購合同 2022.11.30 2023.1.1-2023

88、.12.31 某海外新能源汽車客戶 定點通知 2023.8.7 6 年 12.23 新能源汽車熱失控防護絕緣件。預計在 2024 年第一季度開始投入生產。某海外新能源汽車客戶 定點通知 2023.12.6 5-8 年 18.21-25.46 新能源汽車熱失控防護絕緣件。預計在 2024 年第三季度開始陸續投入生產。某海外新能源汽車客戶 定點通知 2023.12.11 10 年 19.60 新能源汽車熱失控防護絕緣件。預計在 2024 年開始陸續投入生產。某海外動力電池制造商客戶 定點通知 2023.12.22 4 年 7.85 電池包熱失控防護絕緣件。預計在 2025 年開始量產。北美某新能源

89、汽車客戶 定點通知 2024.3.1 2-3 年 3.65 新能源汽車新型輕量化安全結構件產品。預計在2024 年上半年開始陸續量產。數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 車新型輕量化安全結構件產品已經獲得北美某新能源汽車客戶的定點，新型輕量化安全結構件產品能夠幫助公司進一步提高單車產品價值量。4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 新能源汽車熱失控防護絕緣件新能源汽車熱失控防護絕緣件：屬于公司的主要業務，保持了充足的在手訂單，增速可觀。預測 2024-2026 年營收為 8.40/11.20/

90、15.12 億元。小家電阻燃絕緣件小家電阻燃絕緣件：屬于公司的傳統業務，我們預測此業務維持穩定。預測 2024-2026 年營收為 1.15/1.15/1.15 億元。電纜阻燃絕緣帶電纜阻燃絕緣帶：屬于公司的傳統業務，我們預測此業務維持穩定。預測 2024-2026年營收為 0.50/0.50/0.50 億元。云母紙云母紙：屬于公司的傳統業務，我們預測此業務維持穩定。預測 2024-2026 年營收為 0.14/0.14/0.14 億元。其他產品其他產品：公司不斷研發拓展新產品品類，例如新型輕量化安全結構件等非云母產品。我們判斷此類產品有望為公司營收增長提供新增量。我們預測時將此類新產品暫時歸

91、為“其他產品”類別。預測 2024-2026 年營收為 2.24/4.24/5.24 億元。其他業務其他業務：預測 2024-2026 年營收為 60/60/60 萬元。表表 21：浙江榮泰主營業務分產品拆分：浙江榮泰主營業務分產品拆分 2023A 2024E 2025E 2026E 新能源汽車熱失控防新能源汽車熱失控防護絕緣件護絕緣件 營業收入（萬元）57462.68 84000 112000 151200 毛利率 45.18%46%46%46%小家電阻燃絕緣件小家電阻燃絕緣件 營業收入（萬元）11515.58 11500 11500 11500 毛利率 15.22%16%16%16%電纜阻

92、燃絕緣帶電纜阻燃絕緣帶 營業收入（萬元）5220.44 5000 5000 5000 毛利率 9.82%10%10%10%云母紙云母紙 營業收入（萬元）1369.14 1400 1400 1400 毛利率 7.65%8%8%8%其他其他產品產品 營業收入（萬元）4396.82 22421 42421 52364 毛利率 28.97%29%29%29%其他其他業務業務 營業收入（萬元）60.84 60 60 60 毛利率-合計（萬元）合計（萬元）80025.50 124381 172381 221524 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28

93、/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 盈利預測及評級：盈利預測及評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 2.81 億、3.88 億、5.03億，EPS 分別為 1.00 元、1.39 元、1.80 元，PE 分別為 24.80 倍、17.96 倍、13.87 倍。維持“買入”評級。5.風險提示風險提示 1、在手訂單進度不及預期。若公司下游客戶出貨量不及預期，傳遞到公司的訂單不及預期，或影響公司營收、利潤的增速。2、輕量化安全結構件新產品不及預期。若公司新產品出貨量爬坡不及預期，或影響公司營收、利潤的增速。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/31

94、 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,023 1,245 1,593 2,003 凈利潤凈利潤 172 281 388 503 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 10 0 0 0 應收款項 227 287 321 375 折舊及攤銷 42 45 52 59 存貨 171 216 238 265 公允價值變動損失

95、 0 0 0 0 其他流動資產 2 2 2 2 財務費用 4 1 1 1 流動資產合計流動資產合計 1,453 1,780 2,195 2,699 投資損失 0 0 0 0 可供出售金融資產 運營資本變動-8 20 7-51 長期投資凈額 0 0 0 0 其他 0-1 0 0 固定資產 395 450 498 539 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 221 347 449 512 無形資產 59 59 59 59 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-54-104-100-100 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 788-20-1-1 非非流動資產合計流動資產合

96、計 502 562 610 651 企業自由現金流企業自由現金流 118 243 344 405 資產總計資產總計 1,955 2,341 2,805 3,349 短期借款 20 20 20 20 應付款項 183 287 335 350 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 2 2 2 2 每股收益（元）0.72 1.00 1.39 1.80 流動負債合計流動負債合計 254 379 454 496 每股凈資產（元）5.93 6.87 8.26 10.05 長期借款 0 0 0 0 每

97、股經營性現金流量（元）0.79 1.24 1.60 1.83 其他長期負債 39 39 39 39 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 39 39 39 39 營業收入增長率 19.9%55.4%38.6%28.5%負債合計負債合計 293 418 493 535 凈利潤增長率 28.4%63.7%38.1%29.4%歸屬于母公司股東權益合計 1,661 1,923 2,311 2,814 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 37.1%37.4%37.8%38.5%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,955 2,341 2,805 3,349 凈利

98、潤率 21.5%22.6%22.5%22.7%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 100.92 72.70 61.36 55.29 營業收入營業收入 800 1,244 1,724 2,215 存貨周轉天數 120.15 89.53 76.33 66.46 營業成本 504 778 1,071 1,362 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 9 12 17 22 資產負債率 15.0%17.9%17.6%16.0%資產減值損失-10 0 0 0 流動比率 5.71 4.69 4.83 5.44 銷售費

99、用 21 34 47 60 速動比率 5.02 4.11 4.30 4.89 管理費用 44 60 83 106 費用率指標費用率指標 財務費用-9-4-5-7 銷售費用率 2.6%2.7%2.7%2.7%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 5.5%4.8%4.8%4.8%投資凈收益 0 0 0 0 財務費用率-1.1%-0.3%-0.3%-0.3%營業利潤營業利潤 191 319 440 570 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 4 0 0 0 股息收益率 0.8%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 195 319 440 570 估值指標估值指標 所得稅 24 37 52

100、 67 P/E（倍）33.61 24.80 17.96 13.87 凈利潤 172 281 388 503 P/B（倍）4.08 3.63 3.02 2.48 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 172 281 388 503 P/S（倍）8.47 5.61 4.05 3.15 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 16.9%14.6%16.8%17.9%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，201

101、6 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。何曉航：哥倫比亞大學商業分析碩士，浙江大學信息工程本科，2021 年加入東北證券，現任東北證券汽車組分析師。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評

102、級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6

103、個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/31 浙江榮泰浙江榮泰/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對

104、所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630