《機械設備行業專題研究：創世紀~數控機床龍頭輕裝再啟航3C設備地位穩固通用設備新品貢獻增長動能-231020（40頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業專題研究：創世紀~數控機床龍頭輕裝再啟航3C設備地位穩固通用設備新品貢獻增長動能-231020（40頁）.pdf（40頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明機械設備機械設備強于大市強于大市維持2023年10月20日（評級）分析師 朱曄SAC執業證書編號：S1110522080001創世紀創世紀數控機床龍頭輕裝再啟航，數控機床龍頭輕裝再啟航，3C設備地位穩固，設備地位穩固，通用設備新品貢獻增長動能通用設備新品貢獻增長動能行業專題研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明國內數控機床龍頭，中高端機床產銷量居首。國內數控機床龍頭，中高端機床產銷量居首。創世紀是國內數控機床行業龍頭企業，主要產品為中高端數控機床，旗下機床核心品牌有臺群精機、宇德、赫勒，廣泛應用于

2、高精尖領域（AR/VR眼鏡、醫療器械、航天航空等）、新能源領域、通用領域（汽車、自動化設備、機械加工等），以及3C領域。數控機床產銷量均為國內首名，2022年產量1.94萬臺、銷量2.30萬臺，超過第二、第三名的總和，行業地位赫然。輕裝再啟航：剝離精密結構件，聚焦高端智能裝備，盈利能力持續修復。輕裝再啟航：剝離精密結構件，聚焦高端智能裝備，盈利能力持續修復。2018年，下游消費電子市場發生變化，精密結構件業務出現巨額虧損，公司對精密結構件業務進行整合剝離，聚焦高端智能裝備業務。同時上市原主體公司股東逐漸退出、創世紀原創始團隊接棒公司經營，引入國家制造業轉型升級基金。2021年實現扭虧為盈，目前

3、盈利能力持續修復中。公司業績短期承壓下行，費用控制取得一定成果。機床十年替換周期已至，高端機床國產替代是主旋律。機床十年替換周期已至，高端機床國產替代是主旋律。我國機床市場大而不強，機床產值、機床消費額均位列世界首位，而機床數控化率較低、高端機床依賴進口的問題仍然存在，中低端產品競爭較為充分，而高端機床依賴進口。工業母機是工業現代化的基石，是國家制造業戰略安全的重點方向，高端數控機床自主可控是重要環節，高端機床國產替代是主旋律。同時，機床作為通用機械設備服役年限一般為10年，2010-2014年我國金屬加工機床產量基本在99-112萬臺，為機床上一輪周期高點，因此目前階段國內存在較大的更新換代

4、需求。3C設備地位穩固，通用設備新品多點開花貢獻增長動能。設備地位穩固，通用設備新品多點開花貢獻增長動能。1）3C領域：鉆攻機是創世紀在3C領域的拳頭產品，2022年累計銷售量超過9萬臺，基本已實現下游3C核心用戶的全面覆蓋；此外鉆攻機向高端醫療、新能源汽車等新興非3C領域不斷突破，2022 年銷量突破 5,000 臺，同比增長 40%，發展賽道進一步拓寬。2）通用領域：全面開拓龍門加工中心、臥式加工中心、數控車床等系列產品，年出貨量顯著增長，五軸高端機床開發工作穩步推進，多款產品研制成功順利下線；公司在通用領域的業務呈現出多點開花的態勢，貢獻強勁增長動能。風險提示風險提示：原材料價格上漲風險

5、；產能擴張不及預期風險；市場競爭加劇風險；假設及測算存在主觀性：原材料價格上漲風險；產能擴張不及預期風險；市場競爭加劇風險；假設及測算存在主觀性2VwUNAaZeXnVsOrN6M9R6MtRnNpNtQlOqRnNiNoMmP9PoOuNxNmRmRvPpMmP創世紀：領先的高端智能裝備解決方案服創世紀：領先的高端智能裝備解決方案服務商，剝離傳統業務完成轉折蛻變務商，剝離傳統業務完成轉折蛻變13請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明數控機床龍頭企業，行業領先高端智能裝備整體解決方案服務商。數控機床龍頭企業，行業領先高端智能裝備整體解決方案服務商。廣東創世紀智能裝備集團股份有限公司主營業務為高

6、端智能裝備業務，主要產品為中高端數控機床，旗下機床核心品牌有臺群精機、宇德、赫勒，廣泛應用于高精尖領域（如AR/VR眼鏡、醫療器械、航天航空等）、新能源領域、通用領域（如汽車、自動化設備、機械加工等），以及3C領域。公司數控機床業務具有完整的研發、產銷、服務體系，是國內同類型企業中技術寬度最廣、產品寬度最全的企業之一，能夠為客戶提供整套機加工解決方案。公司3C領域的鉆攻機優勢明顯，核心產品部分性能超越國際一線品牌，能夠實現國產替代。剝離精密結構件傳統業務，通過并購快速切入高端數控機床行業。剝離精密結構件傳統業務，通過并購快速切入高端數控機床行業。創世紀前身勁勝精密于2003年成立、2010年在

7、創業板掛牌上市，原主營業務為消費電子精密結構件。2015年，原上市主體東莞勁勝精密通過發行股份和支付現金的方式收購深圳創世紀機械100%的股權，由此快速切入高端數控機床行業。創世紀機械專業從事自動化、智能化精密加工設備的研發、生產、銷售，核心產品為中高檔數控機床、自動化生產線，在市場占有率、客戶資源、規模效應和售后快速響應等方面處于行業領先地位。2018年，下游消費電子市場發生變化，精密結構件業務出現巨額虧損，勁勝智能對精密結構件業務進行整合與剝離，聚焦高端智能裝備業務。2020年，公司更名為創世紀，基本完成精密結構件業務剝離工作。1.1.數控機床龍頭企業，剝離原核心業務快速切入新賽道數控機床

8、龍頭企業，剝離原核心業務快速切入新賽道4圖：創世紀發展歷程圖：創世紀發展歷程資料來源：資料來源：創世紀官網，天風證券研究所成為東莞第一家在深交所創業板掛牌上市的公司上市（上市（2010）收購深圳創世紀機械100%股權，快速切入高端數控機床行業重組（重組（2015）打造消費電子產品精密結構件+高端智能裝備業務雙主業協同發展協同（協同（2016-2017）下游市場變化，精密結構件業務重大虧損，對精密結構件業務進行整合剝離，聚焦發展高端智能裝備轉折（轉折（2018-2019）更名創世紀，高端智能裝備發展進入新階段蛻變（蛻變（2020）公司前身勁勝精密股東逐漸退出，公司前身勁勝精密股東逐漸退出，創世紀

9、機械創始人夏軍先生接棒成為公司實際控制人創世紀機械創始人夏軍先生接棒成為公司實際控制人。2015年年底收購完成后，深圳創世紀機械創始人、執行董事、總經理夏軍先生，及其配偶、一致行動人凌慧女士，一致行動人深圳創世紀投資共持有上市主體15.17%股份。2016年12月31日，創世紀前身勁勝精密控股股東勁輝國際持有24.09%股權，王九全先生持有勁輝國際50%股權，為上市主體實際控制人，勁輝國際連續實施股份轉讓進行減持，逐步退出。2018年，在公司出現巨額虧損后夏軍先生臨危受命，擔任公司董事長。次年，勁輝國際轉讓其所持5%股份后持股比例由16.08%下降至11.08%，勁輝國際及王九全先生持股比例合

10、計由16.31%下降至11.31%，認定上市主體不存在控股股東、實際控制人。2021年，公司通過決議向夏軍發行股票，發行后夏軍先生及其一致行動人凌慧女士、創世紀投資持股比例增加至20.78%，夏軍先生成為公司的控股股東、實際控制人。截至2023年6月30日，公司董事長夏軍先生及其配偶、一致行動人凌慧女士共持有17.48%股份，為公司實控人，勁輝國際持有4.53%股份。引入國家制造業轉型升級基金戰略基石股東。引入國家制造業轉型升級基金戰略基石股東。2020年12月，國家制造業轉型升級基金基于對數控機床產業的戰略性布局以及對公司數控機床業務未來發展前景的充分認可，出資5億元入股深圳創世紀機械，以期

11、推動“工業母機”關健核心技術的突破。截至2023年6月30日，國家制造業轉型升級基金持有公司3.39%的股份。1.2.創世紀創始人接棒成為實控人，引入國家制造業轉型升級基金創世紀創始人接棒成為實控人，引入國家制造業轉型升級基金5資料來源：資料來源：創世紀公告，天風證券研究所圖：創世紀股權結構圖（截至圖：創世紀股權結構圖（截至20232023年年6 6月月3030日）日）公司核心產品數控機床被稱為“工業母機”，是制造機器的機器，是制造業的“心臟”、工業體系的基石，為我國重要基礎性產公司核心產品數控機床被稱為“工業母機”，是制造機器的機器，是制造業的“心臟”、工業體系的基石，為我國重要基礎性產業。

12、業。我國在中高檔數控系統研究開發方面取得了長足的進步，近年來實現了進口替代。公司已實現高端機床核心部件刀庫90%功能以及主軸30%功能的自主設計，并可從合作供應商取得相應配件。數控機床下游應用行業廣泛，包括消費電子、精密模具、汽車和通信等行業，公司產品主要應用于高精尖領域、新能源領域、通用領域與3C領域，通用領域為公司業務增長關鍵驅動力，3C領域為傳統優勢領域。1.3.依托高端數控機床，聚焦發展核心領域，培育突破高精尖依托高端數控機床，聚焦發展核心領域，培育突破高精尖6資料來源：資料來源：創世紀公告，天風證券研究所表：創世紀產品主要應用領域表：創世紀產品主要應用領域應用領域 具體應用場景 公司

13、定位與主要進展 高精尖應用領域 3C 零部件、ARVR 眼鏡、醫療器械、汽車零部件、航空航天等領域的高精密、復雜零件和模具 公司積極培育的領域公司積極培育的領域 近年來推出“赫勒”品牌定位高端，產品定位為高效率、高精度、高穩定性，對標日德高端品牌；加速進口替代實現自主可控，持續投入五軸高端數控機床研發；積極推動主軸、刀庫和數控系統等核心零部件的國產化 新能源領域 新能源汽車電池、電機、電控、制動系統、轉向系統、觸摸屏及攝像頭、輪轂等零部件的加工及一體化壓鑄 公司大力開拓的領域公司大力開拓的領域 面向新能源汽車行業布局了通用型鉆銑加工中心、立式加工中心、龍門加工中心、臥式加工中心等多款產品；未來

14、仍將在該領域持續投入資源，加大開發力度，培育新動能 通用領域 制造業各領域，如汽車零部件、自動化設備及機器人、機械加工、模具加工、零件加工、軌道交通、醫療器械等 公司業務增長關鍵驅動力公司業務增長關鍵驅動力 加快通用機床布局，集中資源重點打造立式加工中心系列產品，銷量的連續突破，通用領域的業務呈現出多點開花的態勢 3C 領域 平板、PC、Watch、手機等 3C 產品相關金屬及非金屬結構件的精密加工 公司傳統優勢領域公司傳統優勢領域 2010 年起公司快速布局，具有較強的品牌影響力和市場競爭力；新細分領域成為重要補充，發展賽道進一步拓寬 公司產品門類齊全，涵蓋金屬切削公司產品門類齊全，涵蓋金屬

15、切削機床和非金屬切削機床領域，是國機床和非金屬切削機床領域，是國內同類型企業中技術寬度最廣、產內同類型企業中技術寬度最廣、產品寬度最全的企業之一。品寬度最全的企業之一。按業務和產品類型分，公司主要產品可分為高端智能裝備業務、工業自動化業務和工業互聯網業務。其中，高端智能裝備業務有鉆銑加工中心、立式加工中心、臥式加工中心、龍門加工中心、雕銑加工中心、型材加工中心、數控車床、走心機和五軸加工中心。工業自動化業務提供加工中心、機械手等產品為基礎的整套解決方案。工業互聯網業務主要為智能終端和數字工廠軟件。根據發展戰略，將產品分為核心產品、拓展產品、種子產品三個層次。1.3.依托高端數控機床，聚焦發展核

16、心領域，培育突破高精尖依托高端數控機床，聚焦發展核心領域，培育突破高精尖7資料來源：資料來源：創世紀公告和官網，天風證券研究所表：創世紀主要產品（按公司戰略分類）表：創世紀主要產品（按公司戰略分類）戰略分類 產品系列 代表產品 產品圖片 應用領域 核心產品核心產品 鉆銑加工中心 S 系列、SE 系列類通用型鉆銑加工中心 3C 領域；高端醫療、新能源汽車等新興市場領域 立式加工中心 經典款型：T-V856S、T-V1165S；新能源款型：T-V1285W；高效型新品：T-V850 塑膠、五金模具、汽車、自動化設備、醫療器械、通信設備等；新能源領域 拓展產品拓展產品 龍門加工中心 G-M2030L

17、、G-VU2040 龍門加工中心 汽車、新能源汽車、能源、軌道交通、模具等 臥式加工中心 HMC-63 雙交換工作臺臥式加工中心、T-H11 臥式加工中心 汽車、新能源汽車、工程機械、能源、通訊、模具等 數控車床 數控臥式車床 L-45M、L-45HP、L-25M、L-P46G、L-45H 等 汽車、新能源汽車、工程機械、通訊等 精雕加工中心 3C 行業（手機、平板、PC、可穿戴設備）、小型五金件等 種子產品種子產品 五軸加工中心 V-500U、V-650U、V-800U、V-200U、V-400U 立式五軸加工中心；H-500U 臥式五軸加工中心 3C、VRAR、醫療、汽車、工程機械、船舶、

18、航空等領域零件和模具加工 新型、高效加工中心 DMT400 門式立式加工中心、DH-63 雙 工作臺臥式加工中心、HQ5 高效臥式加工中心 整體解決整體解決方案方案“機床云”平臺 創世紀“機床云”平臺通過機床設備聯網、數據傳輸、數據計算分析，幫助客戶實現數字化生產過程管控，打造“數字車間”，已在部分產品中應用推廣 高端機床數字化解決方案 公司針對高端機床推出了以數字化為基礎的虛擬機床，與實物機床各項參數配置完全一致，可進行近乎 100%相同的仿真加工，大幅降低工件打樣成本 新能源汽車行業加工解決方案 由立式加工中心、大中型龍門加工中心、數控車床、臥式加工中心產品靈活組成的三電系統（電池、電機、

19、電控）、制動、轉向系統整體解決方案 新能源汽車 1.3.依托高端數控機床，聚焦發展核心領域，培育突破高精尖依托高端數控機床，聚焦發展核心領域，培育突破高精尖8圖：創世紀營收產品結構圖：創世紀營收產品結構圖：創世紀營收分產品毛利率圖：創世紀營收分產品毛利率公司根據發展戰略，將產品分為核心產品、拓展產品、種子產品三個公司根據發展戰略，將產品分為核心產品、拓展產品、種子產品三個層次。層次。公司當前核心產品為鉆銑加工中心和立式加工中心。截至2023年6月30日，公司鉆銑加工中心累計銷售量超過90,000臺，發展目標是深入推進進口替代，提高全球市場地位。立式加工中心多達十幾款，累計銷量突破35,000臺

20、，位居行業之首，發展目標是進一步提高和鞏固市場領先地位。公司拓展產品包括龍門加工中心、臥式加工中心等，目標是進一步攻占市場份額，鞏固通用、新能源領域優勢地位。當前種子產品主要為五軸加工中心等高端機床，目標是提高公司產品附加值，穩步攻占高端市場，實現進口替代。數控機床核心產品地位不斷深化，精密結構件業務完成剝離。數控機床核心產品地位不斷深化，精密結構件業務完成剝離。2017年公司消費電子精密結構件業務實現營收38.75億元，占總營收60.34%，數控機床等高端裝備實現營收25.66億元，占總營收39.95%。2020年公司基本完成精密結構件業務的剝離，營收比重快速下降至7.90%，次年進一步下滑

21、至0.27%，數控機床產品占比上升至86.63%，同比增加46.52pct，之后穩定在95%以上。2023年上半年度，數控機床等產品占總營收98.08%，高端裝備業務核心地位持續深化。分產品盈利情況來看，受下游市場景氣度影響，消費電子精密結構件業務毛利率從2017年的17.99%開始快速下滑并持續兩年為負，2020年公司剝離該業務時產品毛利率為-75.28%，后續發展受到原有業務影響的空間有限。資料來源：資料來源：創世紀公告，Wind，天風證券研究所39.36%37.88%29.39%31.46%29.97%25.89%22.79%17.99%-1.24%-0.19%-75.28%-80%-6

22、0%-40%-20%0%20%40%2017201820192020202120222023H1數控機床等高端裝備精密結構件39.95%35.27%40.10%86.63%97.36%97.69%98.08%60.34%65.39%61.02%7.90%0.27%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023H1其他（智能制造服務、內部抵消等）精密結構件數控機床等1.4.財務數據：財務數據：業績短期承壓下行，降本增效進行中業績短期承壓下行，降本增效進行中9圖：創世紀圖：創世紀20172017至至2023H12023H1營業收入及增速營業收入及增速圖

23、：創世紀圖：創世紀20172017至至2023H12023H1歸母凈利潤歸母凈利潤營收、盈利短期承壓，有長期發展空間。營收、盈利短期承壓，有長期發展空間。近年來公司業績波動較大，主要原因為公司業務整合，剝離原核心業近年來公司業績波動較大，主要原因為公司業務整合，剝離原核心業務，及下游市場增速放緩。務，及下游市場增速放緩。2018至2020年公司持續推進原核心業務精密結構件的剝離工作，三年營收增速平均為-17.19%。2018年公司總營收為55.07億元，同比下降14.25%；歸母凈利潤為-28.66億元，虧損主要原因為消費電子行業發展動力不足、庫存高企，同時，精密結構件經營成本高、產品定制化程

24、度高，因此當年公司精密結構件業務計提存貨跌價準備21.42億元、相關固定資產減值準備1.65億元，合計24.08億元。2020年，公司基本完成業務剝離，實現營收34.75億元，同比下降36.11%，歸母凈利潤為-6.95億元。2021年完成業務剝離后實現營收52.62億元，同比增長53.60%，歸母凈利潤大幅增加至5.00億元。2022年度，受到宏觀經濟環境影響，機床行業企業的生產經營普遍受到影響，公司營收和歸母凈利潤再次出現下滑，當年營收、歸母凈利潤分別為45.27、3.35億元，同比分別下降13.97%、32.94%。2023年上半年，公司營收、歸母凈利潤持續承壓，主要受業務結構變化影響，

25、毛利率較高的3C業務占比下降、毛利率相對較低的通用業務占比上升。而當前通用領域數控機床集中度尚不高，隨著公司產品市場占有率的提高和產品持續升級換代，議價能力、盈利能力有望回升。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所64.2255.0754.3934.7552.6245.2720.5525.03%-14.25%-1.22%-36.11%53.60%-13.97%-19.61%-60%-40%-20%0%20%40%60%0102030405060702017201820192020202120222023H1營業收入（億元）收入YoY4.61-28.660.13-6.955.003.352

26、.05171.63%-32.94%-25.71%4321012-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.02017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY1.4.財務數據：財務數據：業績短期承壓下行，降本增效進行中業績短期承壓下行，降本增效進行中1026.57%12.54%11.75%22.03%30.01%26.51%23.25%7.18%-52.04%0.23%-20.00%9.49%7.40%6.56%-60%-40%-20%0%20%40%2017201820192020202120222023H1銷售毛利率歸母凈利率圖：

27、創世紀圖：創世紀20172017至至2023H12023H1期間費用占營業收入比例期間費用占營業收入比例圖：創世紀圖：創世紀20172017至至2023H12023H1毛利率與歸母凈利率毛利率與歸母凈利率盈利能力有所恢復，費用控制取得一定成果。盈利能力有所恢復，費用控制取得一定成果。公司毛利率和歸母凈利率在2018至2020年業務重組時走入低谷，2020年后精密結構件業務基本剝離，公司盈利能力恢復至2017年水平，2021年毛利率、歸母凈利率分別為30.01%、9.49%，同比分別增長7.98、29.49pct。2021年以來，受宏觀環境影響，公司盈利能力略有下降，2023年上半年毛利率、歸母

28、凈利率分別為23.25%、6.56%，主要為受業務結構變化所致。公司持續推進精益生產管理模式、7S管理水平、實現降本增效，費用控制取得一定成果，期間費用率從2020年的23.31%降低至2023年上半年度的14.30%，減少9.01pct，其中，管理費用率、財務費用率減少幅度較大，研發費用率和銷售費用率較為穩定。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所18.62%20.16%13.98%23.31%18.73%17.31%14.30%0%5%10%15%20%25%2017201820192020202120222023H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率1.4.財務數據

29、：財務數據：業績短期承壓下行，降本增效進行中業績短期承壓下行，降本增效進行中11圖：創世紀圖：創世紀20172017至至2023H12023H1研發費用率與研發人員比例研發費用率與研發人員比例表：近年來公司持續推出高端創新產品表：近年來公司持續推出高端創新產品持續投入研發項目，創新推出多款新品。持續投入研發項目，創新推出多款新品。公司具備行業領先且可持續、高質量的研發技術創新能力，2022年研發人員近400人，近三年累計研發投入超過5億元，研發投入絕對金額在機床行業上市公司中處于領先地位。2017年，公司研發人員占比僅為6.45%，研發費用率為3.51%，2020年剝離精密結構件業務后，研發人

30、員占比提升至17.74%，研發費用率提升至4.68%。近年來研發人員占比略有下滑，但人員儲備充足，占比穩定在15%以上，研發費用率略有下滑，主要原因為研發方向轉向高端項目，基礎性的研發項目投入減少。在高端領域，公司正在大力推進高端品牌“赫勒”的建設和五軸數控機床的開發，持續推進產品高端化升級進程。公司已成功研發出五軸聯動數控機床等高檔數控機床，2023年度，五軸數控機床已實現銷售收入，但占整體業務收入比重較小，期待后續推進。資料來源：資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所3.51%4.17%2.25%4.68%4.20%2.60%6.45%9.06%19.95%17.74%17.22%1

31、5.76%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201720182019202020212022研發費用率研發人員占比年度年度創新產品創新產品2023高效型立式加工中心T-V850；V-500U、V-650U 和 V-800U立式五軸加工中心；DMT400門式立式加工中心2022V-200U、V-400U立式五軸加工中心，DH-63雙工作臺臥式加工中心、HQ5高效臥式加工中心2021S系列、SE系列類通用型鉆銑加工中心短期償債能力持續恢復，經營杠桿有所下降。短期償債能力持續恢復，經營杠桿有所下降。公司流動比率、速動比率和現金比率自精密結構件業務剝離工作完成以來持續

32、恢復，2022年底，流動比率、速動比率和現金比率分別為1.59、1.07和0.43。公司經營杠桿自2020年以來持續下降，2022年底資產負債率為47.65%，相較于2017年高點減少25.03pct。公司經營風險得到一定程度控制，短期償債能力持續提升。1.4.財務數據：財務數據：業績短期承壓下行，降本增效進行中業績短期承壓下行，降本增效進行中12資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所1.420.951.140.961.191.590.660.550.780.660.681.070.240.140.340.350.370.430.000.200.400.600.801.001.201.4

33、01.601.80201720182019202020212022流動比率速動比率現金比率49.85%67.16%62.20%72.68%64.62%47.65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022資產負債率圖：創世紀圖：創世紀20172017至至20222022年流動比率、速動比率及現金比率年流動比率、速動比率及現金比率圖：創世紀圖：創世紀20172017至至20222022年資產負債率年資產負債率1.4.財務數據：財務數據：業績短期承壓下行，降本增效進行中業績短期承壓下行，降本增效進行中13圖：創世紀圖：創世紀20172017

34、至至20222022年度年度ROEROE與與ROAROA圖：創世紀圖：創世紀20172017至至2023H12023H1經營性現金流（左軸：億元；右軸：經營性現金流（左軸：億元；右軸：%）公司可持續經營能力有所恢復，現金流表現穩定。公司可持續經營能力有所恢復，現金流表現穩定。公司2020年剝離原有精密結構件業務前ROE和ROA波動較大，2017年ROE、ROA分別為8.26%、5.69%。2021年上述指標有所回升，分別為16.01%、9.33%，2022年度受宏觀環境和經營杠桿降低的影響，ROE和ROA分別下降至7.27%、5.99%。2020年后，公司經營活動產生的現金流量凈額持續恢復，2

35、022年達到3.95億元，較上一年度微增；2020至2022年，公司經營性凈現流總營收占比為5.27%、6.90%、8.72%。2023上半年度經營性現金流量凈額為-0.99億元，同比減少-39%，但隨著下半年貨款回款有望在一定程度上有所修復，2021和2022年上半年度經營性凈現流/總營收分別為-3.43%和-11.73%，2023年上半年度為-4.84%，同比增加6.89pct。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所8.26-104.790.45-33.5516.017.275.69-27.812.04-6.999.335.99-120-100-80-60-40-2002020172

36、0182019202020212022ROE(攤薄;%)ROA(%)-1.77-0.88-3.251.833.633.95-0.99-22%-33%-37%10%123%6%-39%-2.75%-1.60%-5.97%5.27%6.90%8.72%-4.84%-4-3-2-1012-4-202468102017201820192020202120222023H1經營性現金流凈額（億元）經營性凈現流增速（%）經營性凈現流/總營收（%）高端機床國產化刻不容緩，國產五軸機床高端機床國產化刻不容緩，國產五軸機床市場將充分受益于產業轉型和需求升級市場將充分受益于產業轉型和需求升級214請務必閱讀正文之后

37、的信息披露和免責申明2.1.機床產業鏈結構清晰，下游需求領域眾多機床產業鏈結構清晰，下游需求領域眾多15圖：數控機床分類情況圖：數控機床分類情況工業母機是生產機器的機器，是發展高端制造業的基礎。工業母機是生產機器的機器，是發展高端制造業的基礎。數控機床種類繁多，主要可以分為金屬切削機床、金屬成形機床、特種加工機床。金屬切削機床按照不同的切削方式可以分為車床、鉆床、鏜床、銑床、磨床等種類，隨著多樣化加工需求出現，加工中心從數控銑床發展而來，并逐步成為當前世界上產量最高、應用最廣泛的數控機床之一，加工中心區別于數控銑床的地方在于其可以自動交換加工刀具，通過在刀庫上安裝不同用途的刀具，可以在一次裝夾

38、中實現多種加工功能。加工中心代表了數控金屬切削機床中更高端的產品類別，根據機械結構又可以分為立式加工中心、臥式加工中心和龍門加工中心。資料來源：資料來源：華經產業研究院，前瞻產業研究院，天風證券研究所2.1.機床產業鏈結構清晰，下游需求領域眾多機床產業鏈結構清晰，下游需求領域眾多16圖：數控機床產業鏈圖：數控機床產業鏈數控機床的產業鏈上游是核心零部件，包括鑄件、鈑焊件、精密件和功能部件、數控系統和電子元件等，其中，鑄件主要包括床身底座、工作臺等，精密件包括主軸單元、軸承等，功能部件包括回轉工作臺、機械手、刀庫等。作為通用設備，其下游的應用場景十分豐富，包括汽車、工程機械、航空航天、船舶制造、模

39、具等。資料來源：資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所人工 11.90%折舊 7.90%其他制造費用6.40%數控系統及配件 14.91%傳動系統 8.76%鈑焊類原材料 14.82%鑄件類原材料 8.80%其他 26.61%其他 73.90%2.1.機床產業鏈結構清晰，下游需求領域眾多機床產業鏈結構清晰，下游需求領域眾多17圖：機床產品的成本結構圖：機床產品的成本結構材料是機床產品成本的主要來源，汽車和航空航天在下游市場占比過半。材料是機床產品成本的主要來源，汽車和航空航天在下游市場占比過半。根據華經產業研究院公眾號，機床生產過程中，原材料成本占比最高，達到73.9，而在原材料中，數控系統

40、及配件成本比重又較高，以國盛智科的產品為例，其2019年數控系統及配件的采購成本占原材料總采購成本的20.17。根據華經產業研究院信息，數控機床行業下游消費需求比重中，汽車是主要的下游需求領域，消費占比約為40；其次是航空航天，消費比重約為17；模具和工程機械分別為數控機械第三和第四消費領域，占比分別在13和10左右。資料來源：資料來源：華經產業研究院公眾號，國盛智科招股書，天風證券研究所汽車 40%航空航天 17%模具 13%工程機械 10%其他 20%圖：數控機床下游需求占比情況圖：數控機床下游需求占比情況注：餅圖數據為相關報告23年1月數據，柱圖為國盛智科2019年數據注：數據為相關來源

41、23年1月數據2.1.機床產業鏈結構清晰，下游需求領域眾多機床產業鏈結構清晰，下游需求領域眾多18圖：不同下游對于機床產品的需求不同圖：不同下游對于機床產品的需求不同各下游領域對機床需求的類型有較大區別。各下游領域對機床需求的類型有較大區別。例如汽車需求的機床主要為加工中心、組合機床、各類數控及專用機床；而航空航天對機床的要求較高，需求的機床類型主要是高速加工中心、五軸加工中心、五軸高速龍門銑床、數控專用機床。資料來源：資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所下游行業下游行業機床需求類型機床需求類型汽車加工中心、組合機床、各類數控機床及專用機床電力工業重型數控龍門銑床、大型數控落地撞銑床、數控

42、重型立式車床、數控重型臥式車床、葉根槽數控專用銑床工程機械加工中心、組合機床、專用機床模具高精度龍門加工中心、重型機床、專用機床和特種機床航空航天高速加工中心、五軸加工中心和五軸高速龍門銑床及數控專用機床等造船龍門數控鏜銑床、落地數控鏜銑床、曲軸車銑中心、數控車床、高精度數控磨床、成套數控設備、各類加工中心及大型機床2.2.我國供需兩端居全球首位，但高端機床進口依賴度較高我國供需兩端居全球首位，但高端機床進口依賴度較高19圖：我國圖：我國20202020-20212021年均為全球第一大機床產值國（億歐元）年均為全球第一大機床產值國（億歐元）2020-2021年我國機床產值居世界第一、消費額居

43、世界第一。年我國機床產值居世界第一、消費額居世界第一。我國從2020年以來就是全球機床產值最大的國家，2020年產值為169.50億歐元，2021年產值為218.14億歐元，占全球機床產值比重31%，其中，金屬切削機床產值以141億歐元居全球第一，占據比重28%，金屬成形機床產值77億歐，以37%居于全球第一。根據中國機床工具工業協會測算，2022年我國金屬加工機床生產額達1823億元，其中，金屬切削機床產值占比64%，金屬成形機床產值占比36%。根據VDW，我國2021年機床消費額達236億歐元，以34%的比重位于全球第一。其余占據較高比重的國家是美國、德國、意大利和日本，但與我國存在較大差

44、距。根據中國機床工具工業協會測算，2022年我國金屬加工機床消費額達1843.6億元，其中，金屬切削機床消費額占比67%，金屬成形機床消費額占比33%。資料來源：資料來源：前瞻產業研究院，VDW，VDMA，National Associations，Gardner publications，天風證券研究所21890896357192中國德國日本美國意大利其他23691454032259中國美國德國意大利日本其他169.50 88.30 80.32 45.66 46.77 34.77 25.09 19.62 9.45 8.70 218.14 89.91 89.02 63.50 56.90 38.

45、05 32.94 22.54 11.51 9.70 050100150200250中國德國日本美國意大利韓國中國臺灣瑞士奧地利西班牙20202021圖：圖：20212021年我國機床消費額以年我國機床消費額以34%34%的份額居的份額居全球第一（億歐元）全球第一（億歐元）圖：圖：20212021年我國機床產值以年我國機床產值以31%31%的份額居全的份額居全球第一（億歐元）球第一（億歐元）20圖：我國金屬加工機床數控化率較低圖：我國金屬加工機床數控化率較低圖：我國高端金屬切削機床國產化率較低圖：我國高端金屬切削機床國產化率較低我國機床數控化率和高端機床的國產化率不容樂觀。我國機床數控化率和高端

46、機床的國產化率不容樂觀。盡管從供需兩端來看我國都屬于機床大國，但是我國機床工具行業規模以上企業的金屬切削機床的數控化率僅為37%，而歐美等發達國家數控化率已經超70%，差距較大。除此之外，我國中低端機床已經基本實現產業化，國產化率較高，根據科德數控援引前瞻產業研究院數據，2018年我國中低端數控機床的國產化率在已經達到65%和82%。但是我國高端數控機床基本被外資壟斷，國產化率水平不容樂觀，根據MIRDATABANK于2022年4月發布的數據，我國高端數控金屬切削機床的國產化率僅9%。資料來源：資料來源：產業信息網，中國機床行業協會，智研咨詢，MIR睿工業公眾號，MIRDATABANK，天風證

47、券研究所2.2.我國供需兩端居全球首位，但高端機床進口依賴度較高我國供需兩端居全球首位，但高端機床進口依賴度較高39.01%37.50%43.27%44.85%9.83%8.55%8.91%11.48%29.67%27.08%32.56%36.21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018201920202021金屬切削機床數控化率金屬成形機床數控化率金屬加工機床數控化率55%32%9%45%68%91%0%20%40%60%80%100%120%數控金屬切削機床中高端數控金屬切削機床高端數控金屬切削機床內資外資21圖：圖：20202020-20222022年我國

48、機床進口數量和均價年我國機床進口數量和均價圖：圖：20202020-20222022年我國機床出口數量和均價年我國機床出口數量和均價中高端數控機床進口依賴比較嚴重，進出口機床均價差距極大。中高端數控機床進口依賴比較嚴重，進出口機床均價差距極大。國內進口機床以高端產品為主，數量較少但單價較高，進口比較集中，主要來自于日本、德國和中國臺灣；出口則以低端機床為主，數量較多但單價較低，出口國比較分散，主要有越南、美國、印度等。以2022年我國機床進出口數據為例，機床進出口數量分別為9.29萬臺和2091.53萬臺，均價卻分別為7.71萬美元/臺和0.05萬美元/臺，這證明我國高端機床仍有進口依賴性，而

49、低端機床產能較為飽和。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所2.2.我國供需兩端居全球首位，但高端機床進口依賴度較高我國供需兩端居全球首位，但高端機床進口依賴度較高1.47 2.31 2.56 4.61 2.44 3.28 2.69 2.49 2.41 2.47 2.45 1.95 9.87 7.71 6.71 3.62 7.63 6.74 8.05 8.02 7.77 7.13 7.50 8.66 0246810120.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q

50、3 22Q4機床進口數量（萬臺）機床進口均價（萬美元/臺）365.88 507.33 680.77 686.26 602.56 728.10 708.34 810.63 582.81 555.75 521.18 431.79 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.04 0.04 0.05 0.06 0.000.010.020.030.040.050.06010020030040050060070080090020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4機床出口數量（萬臺）機床

51、出口均價（萬美元/臺）22表：國內外數控機床企業基本情況表：國內外數控機床企業基本情況我國數控機床行業競爭格局分層明顯，我國機床企業的核心競爭力有待提升。我國數控機床行業競爭格局分層明顯，我國機床企業的核心競爭力有待提升。根據前瞻產業研究院的統計，國內數控機床行業格局分為三個層次：第一層次為跨國公司及外資企業，憑借強大的技術、品牌和規模優勢在高端市場占據領先地位，如山崎馬扎克、大隈和德馬吉等；第二層次為具備較大規模和一定品牌知名度的少數國有企業和民營企業，在中高端市場具有一定競爭力，如華中數控、秦川機床等；第三層次包括數量眾多但是技術含量較低、同質化較為嚴重的企業，這類企業主要在低端市場展開競

52、爭。資料來源：資料來源：各公司官網，各公司公告，天風證券研究所2.3.行業集中度較低，競爭格局呈現階梯式分布行業集中度較低，競爭格局呈現階梯式分布國別國別廠商廠商主要產品主要產品下游行業下游行業主要客戶主要客戶五軸機床產品五軸機床產品市場地位市場地位國內國內創世紀創世紀數控機床整機：高端系列：立式五軸系列機床；通用系列（業務增長點產品）；3C系列（傳統優勢產品）新能源（汽車、電池、光伏、風電等）、通用（5G，汽車、醫療器械、軌交、航空航天、石化、船舶重工等）比亞迪電子、富士康、歐菲光、長盈精密、中車、上汽通用、中航工業等2021年，立式五軸系列機床開始批量下線3C領域的鉆攻機優勢明顯，核心產品

53、部分性能超越國際一線品牌，能夠實現國產替代；2017年進入通用領域，2021年立式加工中心出貨量超10000臺科德科德數控數控高端數控機床、高檔數控系統和關鍵功能部件航空航天、核電、船舶等高端制造業航發集團、中船重工、中科院、廣西玉柴等全部為五軸聯動數控機床瞄準高端五軸聯動數控機床，自研數控系統海天海天精工精工主要產品包括數控龍門加工中心、數控臥式加工中心、數控臥式車床、數控立式加工中心、數控落地鏜銑加工中心、數控立式車床航空航天、高鐵、汽車零部件、模具等五軸高速銑削中心（BF/DF/GFU系列）公司擁有寧波大港、寧波堰山、大連海天精工制造基地共計30余萬平方米的現代化廠房，是國家重大技術裝備

54、企業，國家高新技術企業，省級高新技術研發中心國盛國盛智科智科數控機床、智能自動化生產線和裝備部件三大系列產品，數控機床21年營收占比為74.18%機械設備、精密模具、汽車、工程機械、工業閥門、軌道交通、航空航天、石油化工、風電等赫斯基、德馬吉森精機、卡特彼勒等五軸聯動立式加工中心、五軸聯動龍門加工中心公司現已發展成為國內為數不多的成功開發出五軸聯動數控機床等高檔數控機床并實現量產的新興智能制造裝備商紐威紐威數控數控大型加工中心、立式數控機床、臥式數控機床等系列200多種型號產品汽車、新能源、工程機械、模具、閥門、自動化裝備、電子設備、航空、通用設備等上海旌幟機電設備有限公司等五軸聯動龍門加工中

55、心、五軸聯動立式加工中心在我國數控金屬切削機床細分行業排名前列日本日本馬扎克馬扎克數控機床、柔性生產線系統、數控裝置、CAD/CAM系統生產汽車、航空、航天、電子、信息產業、模具、紡織、通用機械等奇瑞汽車、長城汽車、重汽集團、等包括HCR等共13個系列車削中心類產品涵蓋近20個產品系列，在全球有85處技術中心大隈大隈數控機床、數控裝置、工廠自動化產品、伺服電機等產品。汽車工業、航空航天、電子通訊、醫療器械等五軸立加、五軸臥加和五軸數控大型加工中心共5個系列9款產品機床年產量超過7,000余臺，其中50左右供出口，日本最大數控機床廠之一德國德國哈默哈默中小型五軸精密加工中心模具、汽車工業、航空航

56、天、電子通訊等GE、HOFMAN集團等主要產品是五軸立式加工中心五軸立式加工中心在國際市場處于領先地位，在德國中小型模具制造五軸機床市場上的占有率位居前列德馬吉森德馬吉森精機精機包括車削類、銑削類、復合加工、磨削類、電加工、增材制造等汽車工業、航空航天領域、電子通訊、醫療器械等五軸萬能型加工中心（7款產品）和五面/五軸銑削加工中心（7款產品）原德國德馬吉公司和日本森精機公司合并而成，世界著名機床生產廠家，員工超過7,500名，在全球多達159個銷售和服務中心23從產量角度看，我國機床行業非常分散。從產量角度看，我國機床行業非常分散。根據創世紀援引國家統計局數據，2020-2021年我國數控金屬

57、切削機床的產量分別為19.3萬臺和27.0萬臺，產量排名前十的企業產量加起來占比分別為26.45%和25.33%，其余企業的產量占據了更大比重，這說明我國數控機床行業競爭格局非常分散。資料來源：資料來源：創世紀等公司公告，天風證券研究所2.3.行業集中度較低，競爭格局呈現階梯式分布行業集中度較低，競爭格局呈現階梯式分布10.76%5.52%3.78%1.83%1.43%1.07%1.00%0.54%0.47%0.05%73.55%創世紀秦川機床沈陽機床浙海德曼海天精工紐威數控華東重機國盛智科日發精機科德數控其他9.37%4.89%3.74%1.56%1.81%1.13%1.30%0.84%0.

58、63%0.06%74.67%創世紀秦川機床沈陽機床浙海德曼海天精工紐威數控華東重機國盛智科日發精機科德數控其他注：數據源于各公司公告，秦川機床和沈陽機床的產量中包含了非數控機床圖：圖：20202020年我國機床行業競爭格局年我國機床行業競爭格局圖：圖：20212021年我國機床行業競爭格局年我國機床行業競爭格局243C市場仍未走出低迷局面，向通用和新能源增市場仍未走出低迷局面，向通用和新能源增量市場轉移。量市場轉移。2023年1-8月，計算機、通信和其他電子設備制造業固定資產投資完成額累計同比呈現下滑趨勢，利潤總額累計同比也仍未扭轉下降趨勢。受制于下游3C市場需求大幅下滑，毛利率相對較高的3C

59、領域產品銷售額占比下降。為應對核心產品在3C領域需求大幅下滑的情況，公司大力拓展通用和新能源領域市場。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所2.4.受益下游行業景氣度回升，結構轉變長期向好受益下游行業景氣度回升，結構轉變長期向好17.30%14.50%14.20%10.50%9.40%9.80%9.50%0%5%10%15%20%23M223M323M423M523M623M723M8中國:固定資產投資完成額:制造業:計算機、通信和其他電子設備制造業:累計同比-60%-40%-20%0%20%40%60%010,000,00020,000,00030,000,00040,000,0005

60、0,000,00060,000,00070,000,00080,000,00090,000,000中國:利潤總額:計算機、通信和其他電子設備制造業:累計值（億元）累計YoY（%）圖：計算機、通信和其他電子設備制造業固定資產投資完成額累計同比圖：計算機、通信和其他電子設備制造業固定資產投資完成額累計同比圖：計算機、通信和其他電子設備制造業利潤總額累計值（億元）圖：計算機、通信和其他電子設備制造業利潤總額累計值（億元）25新能源汽車行業高速發展為數控機床應用提供廣闊空間。新能源汽車行業高速發展為數控機床應用提供廣闊空間。根據乘聯會的數據測算，國產新能源乘用車滲透率自2021年達到15.70%，進入

61、快速增長期。隨著政策傾斜和產銷量支撐，新能源乘用車滲透率將有望提升。制造業制造業PMI回彈高于榮枯線，機床需求有望提升?；貜椄哂跇s枯線，機床需求有望提升。根據國家統計局數據，2023年2月份中國制造業PMI為疫情后高點，達到52.60%，隨后持續下降，4月回落至枯榮線以下。2023年9月國內制造業PMI為50.20%，重返枯榮線以上。從新訂單情況來看，2023年5月以來制造業新訂單PMI五月以來持續回升，制造業景氣水平持續改善。制造業新出口訂單PMI較為穩定，持續在枯榮線以下，制造業產成品庫存PMI有待進一步回暖。資料來源：資料來源：乘聯會，國家信息中心，中汽協，Wind，北極星儲能網，電力電

62、子器件技術公眾號，新華網，天風證券研究所2.4.受益下游行業景氣度回升，結構轉變長期向好受益下游行業景氣度回升，結構轉變長期向好圖：國產新能源乘用車滲透率圖：國產新能源乘用車滲透率圖：中國新能源汽車銷量圖：中國新能源汽車銷量圖：圖：20212021年年1 1月至月至20232023年年9 9月中國制造業月中國制造業PMIPMI2 8 33 51 78 126 121 137 158 689-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01002003004005006007008002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20

63、21 2022新能源汽車銷量（萬輛）YoY（%）40%50%60%202101202106202111202204202209202302202307中國:制造業PMI中國:制造業PMI:新訂單中國:制造業PMI:新出口訂單中國:制造業PMI:產成品庫存4.60%5.20%6.00%15.70%27.60%36.00%0.6 0.8 9.7 11.9 8.4 024681012140%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023E國產新能源乘用車滲透率（%）同比增減（pct）26工業企業盈利水平恢復，利潤工業企業盈利水平恢復，利潤總額當月同比首

64、次轉正?？傤~當月同比首次轉正。2023年1-8月我國工業企業利潤總額為4.66萬億元，同比減少11.7%。8月我國工業企業利潤總額為7,118億元，同比增長12.6%，為2023年首個正值。2023年2月以來，我國工業企業月度利潤總額持續恢復，年度利潤總額有望進一步修復。制造業固定資產投資增長趨勢制造業固定資產投資增長趨勢持續。持續。近十年制造業固定資產投資完成額總體呈現增長趨勢，長期向好趨勢不會改變。2023年制造業固定資產投資完成額累計同比總體平穩，1-8月累計完成額值同比增長達到5.9%。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所2.4.受益下游行業景氣度回升，結構轉變長期向好受益下游

65、行業景氣度回升，結構轉變長期向好圖：我國工業企業利潤總額累計值圖：我國工業企業利潤總額累計值圖：制造業固定資產投資完成額累計值及同比圖：制造業固定資產投資完成額累計值及同比圖：我國工業企業利潤總額當月值圖：我國工業企業利潤總額當月值10.2612.5014.7416.6918.0418.7819.3621.2021.8621.3824.2626.4716.6231.8%22.0%18.5%13.5%8.1%4.2%4.8%9.5%3.1%-2.2%13.5%9.1%5.9%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530201120122013201420152016

66、2017201820192020202120222023M1-8制造業固定資產投資完成額（萬億元）同比增速7.8%49.4%25.4%5.3%12.2%3.3%-2.3%8.5%21.0%10.3%-3.3%4.1%34.3%-4.0%-11.7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234567891020092012201520182021中國:工業企業:利潤總額:累計值（萬億）同比（%）12.2%-8.6%-5.7%4.5%-11.7%-7.2%-2.7%-10.8%-8.5%-6.6%-21.1%-26.5%-18.7%-13.2%-10.8%12.6%-30%-

67、25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01000200030004000500060007000800090002022M3 2022M6 2022M9 2022M12 2023M5 2023M8工業企業利潤總額當月值（億元）當月同比（%）27圖：本輪機床更新周期已至圖：本輪機床更新周期已至2.5.機床更新周期已至機床更新周期已至機床更新周期通常為機床更新周期通常為10年，本輪機床周期已至。年，本輪機床周期已至。機床作為通用機械設備，服役年限一般為 10 年，超過 10 年的機床穩定性和精度會大幅下降。我國機床產量自 2001 年后快速增長，并于 2005 年達到短期內的頂峰

68、 108.98 萬臺；2010-2014 年，我國金屬加工機床產量整體在 99-112 萬臺的區間內波動，為機床上一輪周期高點，但此后產量便開始逐步回落，呈現波動式下滑趨勢。這意味著自此國內存在較大規模的機床更新換代需求。此外，五軸機床在加工效率、加工精度、一致性、穩定性等方面均高于三軸機床，我們認為，越來越多的客戶尤其是精密制造的客戶更傾向于選擇五軸產品，機床產品的更新換代將為五軸機床帶來廣闊的替換空間。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所0204060801001202001200220032004200520062007200820092010201120122013201420

69、152016201720182019202020212022金屬切削機床產量（萬臺）金屬成形機床產量（萬臺）創世紀：創世紀：3C領域地位穩固，通用領領域地位穩固，通用領域新品持續貢獻增長動力域新品持續貢獻增長動力328請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.創世紀：創世紀：3C領域地位穩固，通用領域新品持續貢獻增長動力領域地位穩固，通用領域新品持續貢獻增長動力29圖：創世紀產品下游應用領域結構圖：創世紀產品下游應用領域結構圖：創世紀分下游應用領域毛利率圖：創世紀分下游應用領域毛利率創世紀產品按下游應用創世紀產品按下游應用3C領域逐漸下降，轉向通用領域。領域逐漸下降，轉向通用領域。3C領域是公

70、司的傳統優勢領域，鉆攻機是創世紀在3C領域的拳頭產品，2021年毛利率高達34.63%，遠高于通用領域的21.84%。近兩年受到下游3C領域資本開支縮減的影響，3C設備收入占比持續下滑，2021-2023Q1收入占比分別為58.3%、45.6%、43.3%，毛利率也從2021年的34.63%下滑至2023Q1的29.24%。通用領域設備是公司當前和未來業務增長的關鍵驅動力；2022年，公司通用鉆攻機業務收入增長近40%，奠定了可持續性發展基礎。通用設備占比持續提升，2021-2023Q1收入占比分別為38.0%、50.2%、54.1%，毛利率基本維持穩定，約為20%。資料來源：資料來源：創世紀

71、公告，天風證券研究所58.3%45.6%43.3%38.0%50.2%54.1%3.7%4.2%2.6%0%25%50%75%100%202120222023Q13C通用其他業務34.63%33.10%29.24%21.84%19.94%19.91%0%10%20%30%40%202120222023Q13C通用3.1.3C領域：拳頭產品鉆攻機交付量居首，非領域：拳頭產品鉆攻機交付量居首，非3C化應用打開成長空間化應用打開成長空間30圖：創世紀的鉆攻機產品圖：創世紀的鉆攻機產品鉆攻機為鉆攻機為3C領域拳頭產品，單項產品累計交付量行業第一。領域拳頭產品，單項產品累計交付量行業第一。鉆攻機，也即“

72、高速鉆銑攻牙加工中心”，是一種切削金屬的機床，是集鉆孔、攻牙、銑削等加工功能為一體、快速高效且良品率高的機床。鉆攻機是創世紀在3C 領域的拳頭產品，2022年累計銷售量超過 9萬臺，基本已實現下游 3C 核 心用戶的全面覆蓋。非非3C化應用不斷突破，發展賽道進一步拓寬?；瘧貌粩嗤黄?，發展賽道進一步拓寬。2021 年以來，面向新興領域市場旺盛的需求，公司基于在技術端和商務端的快速應對能力，積極推進 3C 產品的非 3C 化應用，推出“S 系列、SE 系列類通用型”鉆攻機，主要應用于高端醫療、新能源汽車等新興市場領域，2022 年銷量突破 5,000 臺，同比增長 40%，在新興領域得到廣泛應用

73、，使公司發展賽道進一步拓寬。資料來源：資料來源：創世紀公告，天風證券研究所圖：創世紀的鉆攻機系列產品迭代示意圖圖：創世紀的鉆攻機系列產品迭代示意圖3.1.3C領域：拳頭產品鉆攻機交付量居首，非領域：拳頭產品鉆攻機交付量居首，非3C化應用打開成長空間化應用打開成長空間31表：表：3C3C業務核心產品鉆攻機與競品對比（業務核心產品鉆攻機與競品對比（20212021年統計數據）年統計數據）產品性能已達國際先進水準，攻牙效率比傳統的機械主軸要高出產品性能已達國際先進水準，攻牙效率比傳統的機械主軸要高出10%以上。以上。創世紀鉆攻機21T/26T/35T刀庫采用系統匹配伺服驅動，提高刀庫響應速度和穩定性

74、，21T換刀時間1.1秒，26T換刀時間1.35秒。三軸采用高剛性加長型滑塊導軌，能承受更大的負載，提高加工精度及使用壽命，并滿足四軸、夾具負載、高速切削加工。三軸采用精密級高速靜音滾珠絲桿并增大規格，摩擦阻力小，定位精度高，保證傳動精度，提升動靜載荷?？蛇x配高轉速油氣潤滑同步電主軸，主軸切削剛性好，發熱小，效率高，穩定性佳；實現高效加工的中高轉速特性；主軸啟停響應快，攻牙效率比傳統的機械主軸要高出10%以上。資料來源：資料來源：創世紀公告，天風證券研究所序號序號主要參數對比主要參數對比單位單位創世紀產品創世紀產品國外某品牌國外某品牌國產某競爭對手國產某競爭對手1X軸行程mm500500500

75、2Y軸行程mm4004004003Z軸行程mm4603303004主軸鼻端至工作臺距離mm180-640150-480160-4605工作臺尺寸mm620*400650*400650*4006工作臺最大載荷kg2503003007主軸最高轉速rpm2400010000/2400020000(24000）8主軸錐度#BT30BT30BT309主軸功率（額定/短時）kw2.2/3.7（3.7/5.5）3.7/112.2/3.7（3.7/5.5）10刀庫容量位21/26/3514/2116/2111最大直徑（滿刀/鄰空刀）mm60/808060/8012最大刀具長度mm30025025013最大刀具

76、重量kg33314X/Y/Z軸快速移動率m/min48/48/4848/48/4848/48/4815機械重量（約）kg33002000338016外形尺寸（長*寬*高）mm1690*2620*24701615*2040*22361785*2320*25403.2.通用領域：打造“六邊形戰士”，形成產品矩陣引領業績增長通用領域：打造“六邊形戰士”，形成產品矩陣引領業績增長32資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所圖：創世紀的立式加工中心產品圖：創世紀的立式加工中心產品立式加工中心：通用領域的奠基之作。立式加工中心：通用領域的奠基之作。立式加工中心是公司的后起之秀，也是公司在通用領域的奠基

77、之作，主要應用于塑膠、五金模具、汽車、自動化設備、醫療器械、通信設備、軌道交通等通用領域，也可應用于新能源領域。公司立式加工中心產品累計銷量突破 35,000 臺，位居行業之首。公司立式加工中心全系產品多達十幾款，其中T-V856S、T-V1165S等經典款深受市場青睞，為下游制造業企業的自動化、智能化、數字化轉型和提效降本做出了積極貢獻。T-V856S線軌型立式加工中心，采用了高精度的滾柱線軌及滾珠絲杠，讓機床具有更好的動態響應性，可以實現高速高剛性切削，已成為廣大機加工客戶的“夢想之機”。立式加工中心新品T-V1285W主要用于新能源汽車的電池殼體、變速器殼體、輪轂、前后橋等零部件加工，傳

78、統立式加工中心適用于箱體工件加工，新品T-V1285W更適用于正方形或圓形工件的加工，更貼合新能源市場客戶的需求。2023年上半年，公司推出高效型立式加工中心新品T-V850，與T-V856S形成完美的產品線組合，是通用行業零件加工的“六邊形戰士”。資料來源：資料來源：創世紀公告，天風證券研究所3.2.通用領域：打造“六邊形戰士”，形成產品矩陣引領業績增長通用領域：打造“六邊形戰士”，形成產品矩陣引領業績增長33表：創世紀立式加工中心產品與競品對比（表：創世紀立式加工中心產品與競品對比（20222022年統計數據）年統計數據）立式加工中心：通用領域的奠基之作。立式加工中心：通用領域的奠基之作。

79、創世紀立式加工中心相較于國內外競爭對手，主軸標配采用 BT40-12000 轉主軸，可選配電主軸 15000/18000 轉，具備更高精度的曲面加工和表面光潔度，對比國內外同類設備具有一定的優勢；整機設計緊湊，占地面積小，在空間設計方面對比國內外同類設備具有一定的優勢；整機重量和國內同類產品相當，低于國外同類設備；同時，產品性價比高，技術改善響應快，售后服務迅捷，優于國內國外品牌。資料來源：資料來源：創世紀公告，天風證券研究所序號序號主要參數對比主要參數對比單位單位創世紀創世紀產品產品1產品產品21X軸行程mm8008008002Y軸行程mm5504505003Z軸行程mm6005105504

80、主軸鼻端至工作臺距離mm125-725150-660120-6705工作臺尺寸mm1000*5001000*4501000*5006工作臺最大載荷kg5006006007導軌35/45/45(滾柱)45/45/45(滾柱)35/35/35(滾柱)8主軸最高轉速rpm直聯12000皮帶8000直結120009主軸錐度BT40BT40BT4010主軸功率（額定/短時）kw7.5/1511月15日7.5/1511刀庫容量位24242412最大直徑（滿刀/鄰空刀）mm75/15080/12580/15013最大刀具長度mm25030030014最大刀具重量kg78715X/Y/Z軸快速移動率m/min

81、48/48/4836/36/3048/48/4816機械重量（約）kg46005000450017外形尺寸（長*寬*高）mm2240*3121*30262615*2158*29852450*2650*27503.2.通用領域：打造“六邊形戰士”，形成產品矩陣引領業績增長通用領域：打造“六邊形戰士”，形成產品矩陣引領業績增長34表：創世紀臥式加工中心產品與競品對比（表：創世紀臥式加工中心產品與競品對比（20212021年統計數據）年統計數據）臥式加工中心：臥式加工中心：臥式加工中心系列產品可廣泛在小零件和中大型零件的加工中使用，尤為適合各種異型零件、高精度箱體類零件的加工，廣泛應用于汽車、新能源

82、汽車、工程機械、能源、通訊、模具等行業。公司該款產品X、Z軸尺寸及行程較同類產品略高，在主軸配置上采用了大功率、高剛性電主軸，重點突出高轉速、高精度加工能力，同時搭載了三軸絲桿內部循環冷卻系統，為機床的精密加工穩定性提供保障。與國內主流產品相比，該產品在運行穩定性及工作可靠性方面均具備一定競爭優勢。資料來源：資料來源：創世紀公告，天風證券研究所序號序號主要參數對比主要參數對比單位單位創世紀創世紀產品產品1 1產品產品2 21X軸行程mm1050100010002Y軸行程mm8008508003Z軸行程mm10007509004主軸端面至工作臺中心距離mm150-1150200-950-5工作臺

83、尺寸mm2-6306302-6306302-6306306最大工件尺寸mm9301000-95010007工作臺載重kg1200120012008主軸最高轉速r.p.m電主軸：8000500060009最大輸出扭矩N.m512730-10主電機KW26/3718.5/22-11切削進給速度（X/Y/Z）m/min0-151-50-2012快速進給速m/min48204513刀具容量把40404014刀具最大直徑（相鄰空位時）mm105/210120/240125/25015刀具最大長度mm500500-注：以創世紀630臥式雙交換工作臺型機床為例比較3.2.通用領域：打造“六邊形戰士”，形成產

84、品矩陣引領業績增長通用領域：打造“六邊形戰士”，形成產品矩陣引領業績增長35資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所龍門加工中心：龍門加工中心：公司龍門加工中心系列產品主要以黑色金屬零件和有色金屬中小型復雜零件為加工對象,主要適用于大型精密零件和精密模具的鉆、銑、攻、鏜、3D 弧面加工?？蓮V泛應用于汽車、新能源汽車、能源、軌道交通、模具等行業。公司產品整體指標與同類產品相當，在主軸配置上采用更先進、穩定的主軸架構及內置式循環冷卻系統，在主軸的剛性、精度及穩定性，輸出扭矩等方面具有一定的優勢，同時該款產品采用油脂潤滑系統，使用成本低、易維護，油脂潤滑無需收集廢油，清潔環保。公司該系列機型采用

85、模塊化設計，多模塊組合搭配、產品規格種類齊全，可更加快捷、靈活響應市場，滿足不同行業不同用戶需求。資料來源：資料來源：創世紀公告，天風證券研究所表：創世紀龍門加工中心產品與競品對比（表：創世紀龍門加工中心產品與競品對比（20212021年統計數據）年統計數據）序號序號主要參數對比主要參數對比單位單位創世紀創世紀產品產品1產品產品21X軸行程mm4200420042002Y軸行程mm2700220032003Z軸行程mm1000100010004主軸端面至工作臺面距離mm250-1250250-1250200-12005工作臺尺寸mm2000400020004000200040006工作臺載重k

86、g1900018000200007兩立柱之間的距離mm2450229028008主軸最高轉速rpm6000600060009主軸錐孔BT50BT50BT5010主軸輸出扭矩(額度/最大)Nm790/1258726/858770/91011主軸電機功率Kw22/3522/2622/2612切削進給速度（X/Y/Z）m/min2010/10/102010/10/10-13快速進給速m/min10/15/1512/20/152012/12/1214滑枕截面mm420 x420350 x350400 x40015刀具容量把242424注：以創世紀2040全齒輪變速箱系列龍門加工中心為例比較3.3.五軸

87、加工中心：持續打造高端產品，穩步推進產業升級，實現進口替代五軸加工中心：持續打造高端產品，穩步推進產業升級，實現進口替代36資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所五軸高端機床開發工作穩步推進，多款產品研制成功順利下線。五軸高端機床開發工作穩步推進，多款產品研制成功順利下線。公司基于深厚的技術積累，扎實推進高端產品的研發工作，已取得實質進展，2022年推出V-200U、V-400U立式五軸加工中心，2023年上半年推出V-500U、V-650U和V-800U三款立式五軸加工中心。公司研發的五軸加工中心等高端機床可廣泛應用于3C零部件、VRAR眼鏡、醫療器械、汽車零部件、工程機械、船舶、航空

88、等通用及高精尖領域。合資子公司持續拓展五軸高端機床開發能力。合資子公司持續拓展五軸高端機床開發能力?；诠灸壳霸谖遢S數控機床領域內技術研發、產能提升需要，2022年12月，公司全資子公司深圳創世紀投資與高端數控機床領域優質企業廣州霏鴻智能科技有限公司合資設立了廣州市霏鴻智能裝備有限公司，合資公司主要銷售、研發、生產五軸數控機床產品，優化公司現有產品結構，使公司產品形成體系完備、層次特征明顯的中高端產品序列；通過提升五軸數控機床等高端產品的銷售占比，公司進一步提升經營質量、盈利水平和市場競爭力，夯實行業領先地位。資料來源：資料來源：創世紀公告，天風證券研究所表：創世紀部分五軸加工中心產品性能指

89、標表：創世紀部分五軸加工中心產品性能指標序號序號主要參數對比主要參數對比單位單位五軸加工中心五軸加工中心V-200U五軸加工中心五軸加工中心V-400U1X軸行程mm5007002Y軸行程mm2804503Z軸行程mm3004004B軸行程+30-120+30-1205C軸行程360連續旋轉360連續旋轉6主軸端面到工作臺面距離mm100-400100-5007最大加工尺寸（直徑*高度）mm260*260420*4008工作臺尺寸mm2604209主軸刀柄類型HSK 40EHSK 50E10主軸轉速0-300000-2400011刀庫容量把30243.4.創世紀核心競爭力：產銷規模斷層第一，研

90、發創新能力強大創世紀核心競爭力：產銷規模斷層第一，研發創新能力強大37資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所公司產銷規模市場最大，規模優勢顯著，生產基地建設進一步助力規模擴大。公司產銷規模市場最大，規模優勢顯著，生產基地建設進一步助力規模擴大。公司總部位于深圳，在華南、華東、西南地區分別布局了東莞、蘇州、湖州、宜賓四個大型的自有產業基地，全面覆蓋了國內最核心的制造業產業聚集地，并兼顧了供應鏈、產能、市場、客戶、人才等公司發展最核心的資源需求。據2023年中報，公司擬投資18億元在浙江湖州建設高端數控機床制造產業化生產基地項目，項目計劃建設立加、臥加、龍門生產線，打造高端數控機床華東制造基

91、地。根據我們測算，在上市數控機床企業中，創世紀生產和銷售規模處于斷層第一的地位。2022年公司共生產1.94萬臺并銷售2.30萬臺各式數控機床產品，超過第二、第三名的總和，規模經濟顯著，公司產品平均單價約為19.3萬元/臺。排名第二和第三的數控機床生產企業秦川機床和沈陽機床分別生產1.02和0.64萬臺、分別銷售1.04和0.84萬臺機床，平均單價分別為20.8和12.9萬元/臺。資料來源：資料來源：各公司公告，天風證券研究所圖：圖：20222022年度中國部分數控機床企業產銷量與單價測算（左：百臺；右：萬元年度中國部分數控機床企業產銷量與單價測算（左：百臺；右：萬元/臺）臺）194.1102

92、.064.046.139.529.417.819.313.82.3229.7 104.2 84.0 44.2 37.9 28.6 15.4 22.5 11.2 1.8 19.3 20.8 12.9 67.5 14.7 63.6 39.7 19.7 22.4 155.8-60-300306090120150180050100150200250創世紀秦川機床沈陽機床海天精工浙海德曼紐威數控國盛智科華東重機華東數控科德數控產量（百臺）銷量（百臺）單價（萬元/臺）3.4.創世紀核心競爭力：產銷規模斷層第一，研發創新能力強大創世紀核心競爭力：產銷規模斷層第一，研發創新能力強大38資料來源：資料來源：Wi

93、nd，天風證券研究所秉持技術為本，研發團隊規模行業領先。秉持技術為本，研發團隊規模行業領先。公司始終堅持“技術是根本”的戰略定位，高度重視研發體系的建設和研發人才的培育，并以此推動研發技術創新，在創新驅動中增強公司可持續競爭力。公司具備行業領先且可持續、高質量的研發技術創新能力，每年持續投入大量研發資源，近三年累計研發投入超過5億元，絕對金額在機床行業上市公司中處于領先地位。公司研發能力規模優勢明顯，根據企業年報，公司2022年研發人員維持在400人以上，與同行業其他公司相比，公司研發人員儲備非常充分。公司依托“一站一室兩中心”（深圳市院士工作站、智能精密加工關鍵技術工程實驗室、廣東省工程技術

94、研究中心、深圳市企業技術中心）四個高端研發創新平臺，在深圳、蘇州兩地設立企業技術中心，圍繞提升產品核心競爭力為目標持續投入研發資源。2023年上半年度在西安、上海成立兩所研究分院，吸納優質人才，在重點技術上與高校合作開發。資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所圖：創世紀研發團隊規模相較于其他數控機床企業處于領先地位（研發人員數量：人）圖：創世紀研發團隊規模相較于其他數控機床企業處于領先地位（研發人員數量：人）公司公司20192020202120222022年數控機床營收年數控機床營收占占公司營收公司營收比比重重浙海德曼728212213199.9%創世紀41541846940799.4%

95、紐威數控14615618798.6%海天精工25424334239498.3%科德數控13516118318687.4%國盛智科15314717018680.8%華東數控3837424180.2%沈陽機床75353121820264.7%394.風險提示風險提示原材料價格上漲風險原材料價格上漲風險2021 年以來，部分原材料供應緊張，價格上漲。若未來原材料持續短缺或價格持續大幅上漲且公司無法及時消化原材料價格上漲影響，則可能導致公司主營業務成本增加，對公司的盈利能力產生不利影響。產能擴張不及預期風險產能擴張不及預期風險產能擴充對于公司銷量影響較大，若產能爬坡進度不及預期，會對公司的業績造成不利

96、影響。市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險近年來，我國高檔數控機床企業的快速成長，少數優秀內資企業生產的五軸聯動數控機床已可以滿足進口替代的需要，勢必引起國外競爭對手的高度重視，進一步加劇市場競爭。如果國外競爭對手借助市場份額的領先優勢，加大投入參與國內市場競爭，將導致公司面臨更大的競爭壓力。假設及測算存在主觀性，僅供參考假設及測算存在主觀性，僅供參考40請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對

97、收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資

98、格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾?/p>

99、中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。