【研報】海上風電行業專題研究之一：從歐洲發展歷程看中國海上風電市場前景-20200703[36頁].pdf

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1、從歐洲發展歷程看中國海上風電市場前景從歐洲發展歷程看中國海上風電市場前景國信證券海上風電專題研究之一國信證券海上風電專題研究之一2020-07-03證券分析師：方重寅證券分析師：方重寅 證券投資咨詢執業資格證書編碼：證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980518030002聯系人：王蔚祺聯系人：王蔚祺 投資要點投資要點我國海上風電資源開發潛力超過我國海上風電資源開發潛力超過3500GW，且靠近東南部電力負荷中心區域，擁有極大的發展空間。，且靠近東南部電力負荷中心區域，擁有極大的發展空間。但目前相關規劃待研究落實，有關政策與管理機制尚待研究完善。如何實現平價上網是十四五期間海上風電產業的發展核

2、心。海上風電擁有以下優勢：1、距離人的居住區較遠，不易出現噪聲及景觀等環境問題，建設時也不存在道路限制；2、設置區域廣，可選擇風況較好區域，容量系數更高的機位點；3、可靠近電力負荷中心，相關基礎設施成本更??；4、海上風電屬于技術密集以及創新程度較高的領域，發展海上風電可培育扶持當地新興產業、帶動固定資產投資和就業。歐洲海上風電市場經過歐洲海上風電市場經過30年的努力發展已經實現平價上網。年的努力發展已經實現平價上網。取得這樣的成就與政策支持、技術創新、供應鏈建設的貢獻密不可分，過去10年歐洲海上風電產業無論從技術、產能還是裝機規模均取得長足進步。2019年歐洲海上風電新增并網容量3.6GW，截

3、至2019年底，歐洲海上風電累計裝機22GW。比較我國與歐洲海上風電市場的發展規模和成本要素，我國海上風電在十四五期間平價是必然結果。比較我國與歐洲海上風電市場的發展規模和成本要素，我國海上風電在十四五期間平價是必然結果。在2010年歐洲國家的海上風電度電補貼均遠高于中國，經過10年的規?；l展，新項目電價自2017年以來就接近平價，2019年英國新項目中標電價甚至低至0.35元/千瓦時。我國海上風電度電成本已經高于歐洲新中標項目，雖然平均造價低于歐洲20%左右，但容量系數也顯著低于歐洲市場。未來我國海上風電降本路徑可通過提升容量系數和繼續降低建設和運營成本兩個維度同步推進?？紤]海上風電的降本

4、潛力和產業帶動效應，地方出臺海上風電補貼政策將成為確定性事件?？紤]海上風電的降本潛力和產業帶動效應，地方出臺海上風電補貼政策將成為確定性事件。我國東部沿海資源發達，制造業基礎雄厚，補貼海上風電可帶動地方經濟發展，實現能源轉型和提高能源安全系數。廣東陽江、汕尾、江蘇南通等地相繼引進多家海上風電裝備制造業企業和大型電力央企投資本地，聯手打造集研發、試驗、制造和開發于一體的海上風電產業集群，爭取早日實現平價并具備國際競爭力。建議在當前板塊估值低位提前布局海內外海上風電供應鏈領先企業，推薦日月股份、東方電纜、明陽智能、天能重工。mNrOoQxPmMpQrRqPrPqOmPbRbPbRmOoOsQqQf

5、QqQpQkPpPsM8OpPyRMYpMxOvPrMnN歐洲海上風電市場的發展歷史歐洲海上風電市場的發展歷史19911991- -20112011：歐洲海上風電處于探索示范階段：歐洲海上風電處于探索示范階段 全球海上風電發展迄今整整30年，其中前20年主要在歐洲市場開發，處于技術可行性論證、探索、試驗和示范項目階段。1991年丹麥建成全球首個海上風電場“Vindeby” （5MW），2000年丹麥在2公里海域處建設全球首個正式的商用海上風力發電場“Middelgrunden”（40MW）。 1991-2001年的第一個10年間，丹麥、荷蘭、英國等合計建設了9個海上風電項目，其中5個項目容量低

6、于10MW。這一階段主要關注海上風電技術的可行性，在不計單位成本投入時控制建設規模，小步快跑迭代技術和建設經驗。 經過10年的探索論證，以丹麥、英國、德國為首的西歐國家逐步認可海上風電的可行性和資源潛力，形成堅定的政策支持。從2002年-2011年，歐洲市場進入商業化開發階段，通過加大單體項目開發規模來降低成本。全球首個全球首個全球首個商業化全球首個商業化全球首個大規模全球首個大規模項目名稱VindebyTunKnobMiddelgrundenHorns Rev 1NystedBurbo Bank國家丹麥丹麥 丹麥丹麥丹麥英國投產時間199119952000200220032007裝機規模(M

7、W)554016016690機組數量(臺）111020803624單機容量（MW）0.450.5222.33.6機組供應商Bonus (Siemens)VestasBonus (Siemens)VestasSiemensSiemens水深 (m)473-86-146-9.52-8離岸距離 (km)263.516-20105-7資料來源：CWEA，歐盟海上風電發展報告Amber Sharick, Dr. Ole Langniss and Dr. Ryan Wiser，國信證券經濟研究所整理 海上風電最先在西歐發展的主要因素有三點：西歐國家處于能源安全和低碳發展的考慮支持海上風電技術作為可再生能源

8、的探索發展；歐洲陸上風電發展的土地資源有限；海上風電可以很好地利用海上石油開發及運營經驗，隨著北海油田的衰落，當地石油產業轉型發展海上風電以維持增長和就業崗位。1991-2011：歐洲海上風電處于探索示范階段歐洲海上風電處于探索示范階段圖圖1：歐洲海上風電年新增裝機容量：歐洲海上風電年新增裝機容量1991-2011（MW）及占比）及占比資料來源：2006年及以前歐盟海上風電發展報告Amber Sharick, Dr. Ole Langniss and Dr. Ryan Wiser，2007年及以后Wind Europe,國信證券經濟研究所整理5 2 5 17 3 55 11 183 276 6

9、0 90 93 318 349 614 931 816 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0100200300400500600700800900100019911994199519961997200020012002200320042005200620072008200920102011圖圖3 3：歐洲風電單千瓦平均造價（元：歐洲風電單千瓦平均造價（元/kW/kW）20152015- -20182018資料來源:Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖圖2 2：歐洲海上風電單千瓦平均造價（千歐元：歐洲海上風電單千瓦平均造價（千歐元/kW/kW）19911991- -201

10、62016資料來源：GWEC，國信證券經濟研究所整理,換算匯率為1歐元=7.5人民幣2012-2019：商業化規?；?、平價、遠海前行商業化規?；?、平價、遠海前行進入2012年以來，歐洲海上風電開發迅速向商業化、大規模、零補貼模式靠攏，2007年英國批準了愛爾蘭海域450MW的Walney風電場，全球首個應用輕型高壓直流（HVDC light)的德國Bard Offshore 1（400 MW）也提上開發日程。由于水深和離岸距離的增加，2016年之前單千瓦資本開支并非線性下降，而是先抑后揚，2016年左右穩定在人民幣2.4萬元，水深和離岸距離較小的項目單位造價可降至1.8萬元人民幣。33,750

11、 27,750 25,500 18,750 15,000 13,500 12,000 10,500 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015201620172018海上風電陸上風電2012-2019：商業化規?；?、平價、遠海前行商業化規?；?、平價、遠海前行圖圖6 6：歐洲海上風電水深滾動平均值（：歐洲海上風電水深滾動平均值（m m）資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖圖7 7：歐洲海上風電離岸距離滾動平均值（：歐洲海上風電離岸距離滾動平均值（kmkm）資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖

12、圖4：歐洲商業化海上風電項目平均容量（：歐洲商業化海上風電項目平均容量（MW）資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖圖5：歐洲歷年新增海上風機平均單機功率（：歐洲歷年新增海上風機平均單機功率（MW/臺）臺）資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖圖10：歐洲各國海上風電容量系數變化（：歐洲各國海上風電容量系數變化（%）（）（2010-2019）資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理圖圖8：全球海上風電容量系數變化（：全球海上風電容量系數變化（2010-2019）資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理圖圖9：全球海上風電度電成本：全球

13、海上風電度電成本(美元美元/千瓦時）（千瓦時）（2010-2019）資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理2012-2019：商業化規?；?、平價、遠海前行商業化規?；?、平價、遠海前行0.160.180.160.150.190.170.140.1310.1270.1150.070.110.150.190.230.2720102011201220132014201520162017201820192530354045505520102019英國比利時丹麥德國37%38%40%45%30%40%39%45%42%44%0.150.190.230.270.310.350.390.430.4

14、70.510.550.5920102011201220132014201520162017201820190.080.10.120.140.160.180.20.2220102019英國比利時丹麥德國圖圖11：歐洲各國海上風電容量系數變化（：歐洲各國海上風電容量系數變化（%）（）（2010-2019）資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理2012-2019：商業化規?；?、平價、遠海前行商業化規?；?、平價、遠海前行圖圖12：歐洲海上風電年新增裝機容量：歐洲海上風電年新增裝機容量2012-2019（MW）資料來源：Wind Europe,國信證券經濟研究所整理614 931 816 1

15、,171 1,606 1,452 3,013 1,558 3,200 2,700 3,623 6%9%8%9%12%11%22%12%19%22%23%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004500500020092010201120122013201420152016201720182019經過持續的政策支持、技術創新、供應鏈建設，歐洲海上風電在過去的10年取得長足發展。2019年，歐洲海上風電新增并網容量3.6GW，其中英國刷新最高紀錄達到1.8GW， 德國新投運 1.1GW，同比增長13%；丹麥新增374MW。葡萄牙的Windfl

16、oat Atlantic Phase 1漂浮式項目使用半潛式平臺安裝3臺V164-8.4 MW風電機 組，目前其中一臺機組已完成并網，該機組也成為世界上最大的漂浮式風電機組。該項目屬于試商用規模，同時也是全球第一個獲得銀行商業金融支持的漂浮式海上風電項目。截至2019 年底，歐洲海上風電累計裝機22GW，合計5047臺海上風機分布于12個國家。累計裝機容量排名前五的國家所占份額達99%，分別是英國（45%）、德 國（34%）、丹麥（8%）、比利時（7%） 和荷蘭（5%）。圖圖1313：20122012年以來歐洲海上風電電價走勢及未來展望年以來歐洲海上風電電價走勢及未來展望來源：金風科技，BNE

17、F，中國海洋工程咨詢協會海上風電分會，國信證券經濟研究所整理2012-2019：商業化規?；?、平價、遠海前行商業化規?；?、平價、遠海前行1.33元0.99元0.66元0.33元0201220142016201820202022202420262028比利時荷蘭丹麥英國德國NorthwindThornton Bank (I-III)NobelwinidRentelNortherMermaidSeastarNorthwester IIEarly CID Dudgeon, Burbo, WalneyEarly CID Beatrice, Hornsea 1CID R1 East Anglia 1CI

18、D R1 Neart Na GaitneCID R2 Triton KnollCID R2 Hornsea 2, Moray FirthGode Wind 3OWP WestBRW IIHe DreihtGeminiBorssele I & IIBorssele III & IVAnhollHorns Rev IIINear-shoreKriegers Flak英國：20172023年，6年時間降幅約為49.5%，年降幅約8.3%；丹麥:20132021年，8年時間降幅約為40%，年降幅約5%；平準化中標價 ( 元/kWh)隨著度電成本的快速下降，過去五年歐洲海上風電的上網電價快速下降。英國海

19、上風電的招標電價已經下降至0.35元/千瓦時，德國也實現了零補貼。目前計劃在2023-2025年投運的歐洲項目多數電價在0.4元以下。2012-2019：商業化規?；?、平價、遠海前行商業化規?；?、平價、遠海前行國家國家風電場風電場容量容量 MV執行價格執行價格 (/kWh)中標公司中標公司預計投產日期預計投產日期荷蘭Hollande Kust Zuid 3 & 4760-Vattenfall2023法國Dunkirk6000.3476EDF, Innogy and Enbridge2026英國Sofia14000.3554Innogy2024Seagreen Phase 1 - Alpha45

20、40.3730SEE Renewables2025Forthwind120.35542-B Energy2024Doggerbank Teeside A12000.3730SEE Renewables and Equinor2025Dggerbank Creyke Beck A12000.3554SEE Renewables and Equinor2024Doggerbank Creyke Beck B12000.3730SEE Renewables and Equinor2025資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖圖15：歐洲未來：歐洲未來30年新增裝機預測（年新增裝機

21、預測（GW）資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理圖圖14：各種技術的降本空間預測：各種技術的降本空間預測資料來源：國際能源署，國信證券經濟研究所整理2012-2019：商業化規?；?、平價、遠海前行商業化規?；?、平價、遠海前行 根據國際能源署的測算，遠海深水區蘊藏巨大潛在資源：歐洲60米或以上水深的潛在風資源量為4000GW，幾乎是淺水區潛力的兩倍，在美國深水區的海上風電潛力估計為2450GW，日本為500GW，分別占這些國家海上潛在風能資源總量的60%和80%；中國近海50-100米的深度的風電資源可超過2200GW。 未來全球海上風電仍有成本優化空間，隨著漂浮式風電進入商

22、業化階段（風場規模更大）、使用更大的風機、技術進步、供應鏈的成熟， 漂浮式風電的度電成本將大幅下降，不僅有能力與固定基礎海上風電項目競爭，甚至與陸上風電相比也有很強的競爭力。 歐盟委員會在2019年11月提出2050年歐洲海上風電裝機達到450GW的宏偉目標，該目標報告由10個與歐盟共同協調海上風能方面工作的“北?！眹业哪茉床刻峤?，預期2050年歐盟僅需開發3%的海域面積，獲得30%的所需能源。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%201520182020202520302035204020452050陸上風電固定式海上風電漂浮式海上風電（保守估計）漂浮式海上風電（樂觀估

23、計）5.0 8.2 14.8 20.7 20.5 15.8 05101520252019-20252026-20302013-20352036-20402041-20452046-2050年新增裝機容量替代老舊機組容量2019年歐洲海上風電產業年歐洲海上風電產業鏈格局鏈格局風電整機商風電整機商- -雙寡頭格局雙寡頭格局西門子歌美颯可再生能源（簡 稱“SGRE”） 2019年的新增并網容量占全歐洲的62%，在英國和德國的5個海上風電項目合計銷售323臺SWT 7.0-154機組。2020年SGRE還將在比利時交付最新的SG 8.4-167 DD機型。公司在2019年底還推出即將在兩年后全面交付的

24、SG 193-10MW機型。2020年西門子又推出劃時代的14MW全球最大風機，并在亞洲和美國獲得2.94GW訂單。三菱重工-維斯塔斯2019年的海 上風電新增并網容量占全歐洲的28%，其中V164-8.4 MW機型最受青睞，合計交付15臺。該機型漂浮式項目應用較為廣泛。V164-9.5機型將于 2020年安裝在比利時和荷蘭交付，Vestas新型防臺風、風輪直徑為174米的機型將在2022年吊裝。GE可再生能源2019年的海上風 電新增并網容量占全歐洲的7%，在德國吊裝了42臺Haliade 70-6 MW機組。 2019年11月，GE首臺12 MW的 Haliade-X 12 MW樣機在鹿特

25、丹港口安裝，目前已經獲得Dogger Bank項目3.6 GW項目的優先供應商協議，預計在2024 2025年集中并網。 Senvion 2019年的海上風電新增 并網容量占全歐洲的3%。在累計并網容量占比方面，SGRE 占68.1%；三菱重工-維斯塔斯占23.5%。到2019年年底， 這三家整機商合計占歐洲全部海上風電裝機的92%。圖圖16：2019年歐洲海上風電新增裝機容量（年歐洲海上風電新增裝機容量（MW）和市場份額）和市場份額資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理風電整機商風電整機商- -雙寡頭格局雙寡頭格局西門子歌美颯西門子歌美颯, 2261, 62%三菱重工三菱重

26、工-維斯維斯塔斯塔斯, 1012, 28%GE, 252, 7%Senvion, 101, 3%圖圖17：2019年歐洲海上風電累計裝機容量（年歐洲海上風電累計裝機容量（GW）和市場份額）和市場份額資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理西門子歌美颯西門子歌美颯, 15, 70%三菱重工三菱重工-維維斯塔斯斯塔斯, 4.8, 22%Bard Engeneering, 1.3, 6%GE, 0.4, 2%其他, 0.07, 0%圖圖1818：歐盟：歐盟450GW450GW海上風電建設目標發電資產每年資本開支預測（億歐元海上風電建設目標發電資產每年資本開支預測（億歐元/ /年）年）

27、來源：BVG Associates for Wind Europe，國信證券經濟研究所整理風電整機商風電整機商- -市場展望市場展望050100150200250300350400201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035203620372038203920402041204220432044204520462047204820492050歐洲海上風機格局極為集中，主要有西門子、Vestas和GE三家企業角力，同時西門子和Vestas預計作為歐洲企業將占據更多市場份額。根據BVG Associ

28、ates的預測，未來30年歐盟海上風電市場發電設備的市場規模在15年內逐步從50億歐元提升至350億歐元，累計增長5倍，年均復合增速達到11%。圖圖19：2019年歐洲海上風電陣列電纜市場份額年歐洲海上風電陣列電纜市場份額資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理海纜市場格局海纜市場格局- -贏家通吃贏家通吃圖圖20：2019年歐洲海上風電送出電纜市場份額年歐洲海上風電送出電纜市場份額資料來源：Wind Europe，國信證券經濟研究所整理JDR Cable System, 324, 78%Prysmian Powerlink, 45, 11%NSW Technology, 47

29、, 11%NKT Group, 6, 55%LS Cable System, 1, 9%Prysmian Powerlink, 2, 18%Nexans, 2, 18%圖圖2121：歐盟：歐盟450GW450GW海上風電建設目標每年電網建設新增市場規模預測（億歐元海上風電建設目標每年電網建設新增市場規模預測（億歐元/ /年）年）來源：BVG Associates for Wind Europe，國信證券經濟研究所整理海纜市場海纜市場- -規模展望規模展望02040608010012014020182019202020212022202320242025202620272028202920302

30、0312032203320342035203620372038203920402041204220432044204520462047204820492050輸電-混聯電網歐洲海纜市場格局也較為集中，陣列電纜主要由JDR公司領先，送出電纜則由NKT公司占主要份額。根據BVGAssociates的預測，為支持海上風電的發展，電網建設需要領先海上風電項目2年左右開工建設，同時相關投資金額將從2019年的10億歐元左右，在未來15年翻十倍至120億歐元左右，年均復合增速達到16.5%。中國海上風電發展現狀中國海上風電發展現狀圖圖22：截至：截至2019年底我國各省海上風電發展情況（年底我國各省海上風

31、電發展情況（GW）資料來源：CWEA，國信證券經濟研究所整理我國海上風電發展現狀我國海上風電發展現狀- -裝機規模裝機規模十三五期間我國海上風電規模持續增長十三五期間我國海上風電規模持續增長我國沿海風能資源較為豐富，截至2019年底，海上風電累計吊裝7GW，位居世界第三，僅次于英國（9.9GW）和德國7.4GW，已達“十三五”規劃低限發展目標（5GW）。江蘇、福建、上海、浙江、廣東、遼寧、天津、河北共8省市均有海上風電項目并網，其中江蘇省海上風電組累計并網容量達4.23萬千瓦，占全國海上風電并網總裝機容量的71.3%。11012459228361592117917302493261385444

32、671103216242803453370260%20%40%60%80%100%120%010002000300040005000600070008000201120122013201420152016201720182019新增裝機累計裝機新增yoy我國海上風電發展現狀我國海上風電發展現狀- -補貼政策補貼政策產業政策不斷完善產業政策不斷完善2014年，海上風電標桿上網電價。2016年，海上風電開發建設管理辦法，簡化開發流程，明確用海標準與規定。2018年，推進競爭性配置。2019年，海上風電上網指導價位每千瓦時0.8元，2020年為每千瓦時0.75元，補貼逐步退坡。2020年，明確可享受

33、國家補貼電價的項目必須在2021年底實現全容量并網，2022年起國家補貼全面退出新并網海上風電項目。新增核準上網電價及火電燃煤標桿電價對比（元新增核準上網電價及火電燃煤標桿電價對比（元/千瓦時）千瓦時）類型類型2018年標桿電價年標桿電價2019年年競競價價上限上限同比降幅同比降幅2020年年競價上限競價上限同比降幅同比降幅火電標桿火電標桿國補退出電價降幅國補退出電價降幅近海0.85 0.80 -6%0.75-6%0.358-0.444-47%潮間帶0.75 0.52 -31%0.47-10%0.358-0.444-15%資料來源：CWEA，國信證券經濟研究所整理，國補退出不考慮地方補貼跟進，

34、按照沿海地區火電燃煤標桿算式平均值計算降幅圖圖23：中國風電項目單位資本開支平均趨勢（元：中國風電項目單位資本開支平均趨勢（元/千瓦）千瓦）資料來源：水規院，國信證券經濟研究所整理我國海上風電建設成本構成我國海上風電建設成本構成江蘇省江蘇省廣東省廣東省福建省福建省風電機組（含安裝）48%43%45%塔筒4%4%5%風機基礎及施工19%24%25%基本預備費/施工輔助工程1%1%1%35kv陣列電纜3%3%3%220kv送出電纜5%10%5%海上升壓站6%3%3%陸上集控中心1%2%2%用海（地）費用4%3%3%其他9%7%8%總體造價區間（萬元/千瓦）1.44-1.631.62-1.761.7

35、3-1.85建設成本逐步降低建設成本逐步降低經過十多年的發展，隨著勘探設計、設備研發制造和工程建設運營經驗的逐步積累，海上風電單位千瓦造價逐步下降。19,000 18,000 17,300 16,500 7,515 7,776 7,430 7,160 5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,0002015201620172018海上風電陸上風電資料來源：水規院，國信證券經濟研究所整理圖圖25：2016-2019國內主要風機廠商海上份額變化情況國內主要風機廠商海上份額變化情況資料來源：CWEA，國信證券經濟研究所整理,2019年數據為計算值

36、圖圖24：2016-2019國內主要風機廠商海上份額變化情況國內主要風機廠商海上份額變化情況資料來源：CWEA，國信證券經濟研究所整理,2019年數據為計算值我國海上風機市場格局我國海上風機市場格局風機廠商市場格局：四強平分秋色風機廠商市場格局：四強平分秋色2019年我國新增海上風電吊裝容量達到2.4GW，從市場份額來看已經初步形成四強格局，分別是上海電氣、遠景、金風和明陽智能。上海電氣常年保持龍頭地位，金風科技、遠景能源和明陽智能在2017年以來裝機量迅速提升，體現企業隨著市場擴容后加強了海上風電業務的布局并取得一定成績。83%9%8%0%50%17%18%3%42%23%23%5%29%2

37、7%26%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%上海電氣遠景能源金風科技明陽智能2016201720182019上海電氣27%遠景, 0.68, 25%金風, 0.6, 22%明陽, 0.56, 21%我國海上風電降本路徑分析我國海上風電降本路徑分析圖圖26：不同降本速度的廣東海上風電平價進程（：不同降本速度的廣東海上風電平價進程（/kWh）資料來源：金風科技，國信證券經濟研究所整理0.780.710.640.570.500.430.850.850.850.850.850.810.770.720.680.640.600.550.30.40.50.60.70.80.92

38、01420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E8.30%5.00%中國海上風電電價趨勢及平價可行性分析中國海上風電電價趨勢及平價可行性分析- -廣東廣東廣東海上風電評價可行性分析廣東海上風電評價可行性分析評價可行性分析評價可行性分析-2019年始年始現狀現狀平價平價數值支撐電價/kWh項目全投資收益率數值變動降幅 (%)火電標桿/kWh項目全投資收益率1年等效小時數 (h)33520.71818.00%385515.0%0.4536.00%2CAPEX (/kw)建設造價18,62815984-14.2%3OPEX (/k

39、w)年運營成本397355-10.6%脫硫煤標桿電價=0.453元序號序號項目項目單位單位廣東廣東1容量MW4002風速m/s8.23離岸距離km284平均水深m45資料來源：金風科技，國信證券經濟研究所整理圖圖27：不同降本速度的江蘇海上風電平價進程（：不同降本速度的江蘇海上風電平價進程（/kWh）資料來源：金風科技，國信證券經濟研究所整理中國海上風電電價趨勢及平價可行性分析中國海上風電電價趨勢及平價可行性分析- -江蘇江蘇江蘇海上風電評價可行性分析江蘇海上風電評價可行性分析0.780.710.640.570.500.430.360.850.850.850.850.850.810.770.7

40、20.680.640.600.550.30.40.50.60.70.80.9201420152016201720182019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E8.30%5.00%評價可行性分析評價可行性分析-2019年始年始現狀現狀平價平價數值支撐電價/kWh項目全投資收益率數值變動降幅 (%)火電標桿/kWh項目全投資收益率1年等效小時數 (h)31400.73458.00%376820.0%0.3916.00%2CAPEX (/kw)建設造價17,16812536-27.0%3OPEX (/kw)年運營成本431353-18.1%脫硫煤標桿電價=0.391元序號

41、序號項目項目單位單位江蘇江蘇1容量MW3002風速m/s7.793離岸距離km804平均水深m13.5資料來源：金風科技，國信證券經濟研究所整理圖圖28：不同降本速度的福建海上風電平價進程（：不同降本速度的福建海上風電平價進程（/kWh）資料來源：金風科技，國信證券經濟研究所整理中國海上風電電價趨勢及平價可行性分析中國海上風電電價趨勢及平價可行性分析- -福建福建福建海上風電評價可行性分析福建海上風電評價可行性分析0.780.710.640.570.500.430.360.850.850.850.850.850.810.770.720.680.640.600.550.30.40.50.60.7

42、0.80.9201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E8.30%5.00%評價可行性分析評價可行性分析-2019年始年始現狀現狀平價平價數值支撐電價/kWh項目全投資收益率數值變動降幅 (%)火電標桿/kWh項目全投資收益率1年等效小時數 (h)35340.69568.00%424120.0%0.39326.00%2CAPEX (/kw)建設造價1800514039-22.0%3OPEX (/kw)年運營成本483403-16.6%脫硫煤標桿電價=0.3932元序號序號項目項目單位單位福建福建1容量MW3002風速m

43、/s9.53離岸距離km424平均水深m38.5資料來源：金風科技，國信證券經濟研究所整理圖圖29：不同降本速度的山東海上風電平價進程（：不同降本速度的山東海上風電平價進程（/kWh）資料來源：金風科技，國信證券經濟研究所整理中國海上風電電價趨勢及平價可行性分析中國海上風電電價趨勢及平價可行性分析- -山東山東山東海上風電評價可行性分析山東海上風電評價可行性分析0.780.710.640.570.500.430.360.850.850.850.850.850.810.770.720.680.640.600.550.30.40.50.60.70.80.9201420152016201720182

44、019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E8.30%5.00%評價可行性分析評價可行性分析-2019年始年始現狀現狀平價平價數值支撐電價/kWh項目全投資收益率數值變動降幅 (%)火電標桿/kWh項目全投資收益率1年等效小時數 (h)30570.70058.00%366820.0%0.39496.00%2CAPEX (/kw)建設造價1599812452-22.2%3OPEX (/kw)年運營成本397337-15.1%脫硫煤標桿電價=0.3945元序號序號項目項目單位單位山東山東1容量MW3002風速m/s7.73離岸距離km354平均水深m15資料來源：

45、金風科技，國信證券經濟研究所整理歐洲市場對我國海上風電的啟示歐洲市場對我國海上風電的啟示1991-2001早期探索期2002-2011 進入商業化0.69-1.29元/千瓦時2012-2017規?；寗映杀鞠陆?.50-1.29元/千瓦時2018年產業成熟小于0.5元/千瓦時規?；l展是歐洲海上風電降本的核心驅動力規?；l展是歐洲海上風電降本的核心驅動力發展動力發展動力產業鏈產業鏈裝機裝機年投資額年投資額發展本國產業發展經濟能源獨立氣候行動目標多國出臺政策，推動海上風電建設政府和行業重點轉移到降本政府更多的支持是行業發展關鍵英國啟用CfD，開發商為項目下大訂單技術成熟，成本下降越來越多的國家將

46、海上風電作為 應對氣候變化和能源轉型的手段。沒有專門供應鏈分散、規模較小的示范項目項目的規模額復雜性不斷增大缺乏穩固的供應鏈，成本增加出現專業的運維船，使用直升機供應鏈產業化降低成本計劃引入數字和遠程運維技術規?；_發數字化產業鏈漂浮式試行250MW6.4GW12.3GW100GW100億歐元億歐元圖圖30：中國和主要歐洲國家海上風電度電補貼對比：中國和主要歐洲國家海上風電度電補貼對比 2010年（歐年（歐元元/千瓦時）千瓦時）資料來源：Danish Wind Association，IEA，紐約時報，國信證券經濟研究所整理 中國風電項目以江蘇如東和廣東惠來為計算依據。中歐海上風電歷史度電補貼

47、比較中歐海上風電歷史度電補貼比較0.1770.1330.280.0660.046-0.05400.050.10.150.20.250.3荷蘭英國德國丹麥中國 對比2010年歐洲主要國家與中國的海上風電度電補貼可以看出，在2010年歐洲海上風電項目均享受遠超中國的高補貼，但正是由于2012年開始進入規?；虡I化開發，歐洲海上風電的成本和招標電價快速下降。 德國海上風電招標電價自2017年開始已經實現了零補貼，2017年招標的Gode Wind 3招標電價甚至低至0.46元/千瓦時，接近我國東南沿海省份的火電燃煤標桿電價。 英國海上風電的招標電價從2013年的1.43元/千瓦時已下降至 0.35

48、元/千瓦時，5年內累計降幅達到76%。圖圖32：中歐海上風電平均度電成本和最新投標電價（元：中歐海上風電平均度電成本和最新投標電價（元/千瓦時）千瓦時）資料來源：金風科技，水規院，國信證券經濟研究所整理圖圖31：中歐海上風電平均單位造價對比（萬元：中歐海上風電平均單位造價對比（萬元/千瓦）千瓦）資料來源：金風科技，水規院，國信證券經濟研究所整理中歐海上風電成本要素對比中歐海上風電成本要素對比3.382.782.551.881.901.801.731.651.01.52.02.53.03.54.02015201620172018歐洲中國圖圖33：中歐海上風電容量系數對比（：中歐海上風電容量系數對

49、比（%）資料來源：金風科技，水規院，國信證券經濟研究所整理36384446302852435044333025303540455055英國比利時丹麥德國中國日本201020191.39 0.78 1.25 1.14 1.24 1.50 0.83 0.61 0.84 0.85 0.78 1.39 0.50 0.40 0.47 0.36 0.75 0.20.40.60.811.21.41.6比利時丹麥德國英國中國日本20102019最新(低）投標電價 對比中歐兩地海上風電的已并網項目的平均造價，中國一直低于歐洲，但由于中國已開發項目70%位于海上低風速區江蘇省，因此容量系數顯著低于歐洲國家，導致兩

50、地度電成本差異不大。 得益于穩定的政策和規?；l展，歐洲市場2020-2024年并網項目的投標電價已經顯著低于中國，降至0.4元附近。而中國2019-2020年競爭性配置項目的中標電價仍然保持在0.7元以上。 同樣不具有規模和容量系數優勢的日本，度電成本依然高企。圖圖34：“十四五”我國海上風電發展區域布局：“十四五”我國海上風電發展區域布局資料來源：水規院，國信證券經濟研究所整理十四五國內海上風電展望十四五國內海上風電展望根據中國風能協會的數據，我國海上風電資源技術開發潛力超過3,500 GW，其中小于50米水深的技術開發潛力約為1500GW（固定式+漂浮式），50-100米水深的漂浮式風電

51、技術開發量潛力超過2,000GW。水深水深海上面積海上面積（萬平方公（萬平方公里）里）我國海上風電我國海上風電技術開發潛力（技術開發潛力（GW）0-203149620-5036112750-100382237資料來源：CWEA，國信證券經濟研究所整理渤海灣渤海灣：推動海洋綜合利用示范項目建設，探索海洋經濟融合發展模式。江蘇江蘇：推動遠海淺水區規?；亟ㄔO，利用產業鏈優勢促進成本降低。浙江浙江：推動技術創新示范項目建設，加快新型基礎式研究與應用。福建福建：推動平價示范基地項目建設，利用風能資源稟賦優勢，降低度電成本。廣東廣東：推動近海深水區項目建設，優化近海項目布局，發揮規模相應，探索創新模式

52、。廣西廣西：加快規劃研究工作，探索創新開發建設模式。投資建議及風險提示投資建議及風險提示資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理投資建議投資建議考慮海上風電的降本潛力和產業帶動效應，地方出臺海上風電補貼政策將成為確定性事件。我國東部沿海資源發達，制造業基礎雄厚，補貼海上風電可帶動地方經濟發展，實現能源轉型和提高能源安全系數。廣東陽江、汕尾、江蘇南通等地相繼引進多家海上風電裝備制造業企業和大型電力央企投資本地，聯手打造集研發、試驗、制造和開發于一體的海上風電產業集群，爭取早日實現平價并具備國際競爭力。建議在當前板塊估值地位提前布局海內外海上風電供應鏈領先企業，推薦日月股份、東方電纜、明陽智能、

53、天能重工。風險提示風險提示風電建設和消納情況進度不達預期；海上風電地方補貼政策取消制定。附表：重點公司盈利預測及估值附表：重點公司盈利預測及估值公司代碼公司名稱投資評級昨收盤價EPSPEPB20192020E2021E20192020E2021E2019002202金風科技買入10.010.570.881.0417.7111.349.631.81601615明陽智能增持12.510.490.871.1225.3514.3111.182.77603218日月股份買入17.780.801.051.2922.1816.9113.773.43002531天順風能買入5.960.370.570.6616

54、.1210.528.971.99300129泰勝風能增持3.630.170.360.4321.0510.028.371.52300569天能重工買入8.170.840.921.139.778.937.261.76300772運達股份買入12.270.721.301.9216.999.436.403.61國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級超配預計6個月內

55、，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。風險提示風險提示本報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有，僅供我公司客戶使用。未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，

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