普華永道：2019年中國電力與公共事業行業并購活動回顧及未來展望：綜合、智慧、可持續—逆勢向上的能源投資-200314[35頁].pdf

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1、0 2020年3月 2019年中國電力與公共事業行業 并購活動回顧及未來展望： 綜合、智慧、可持續 逆勢向上的能源投資 數據 說明 數據來源數據來源 本 報 告 中 的 數 據 除 特 殊 注 明 外 ， 均 基 于 湯 森 路 透 、 Mergermarket 、投中數據、清科數據、公共新聞及 分析提供的信息 交易數量與金額交易數量與金額 報告中提及的交易數量指對外公布的交易數量，無論其交易金額是否披露 報告中提及的交易金額包含已公開披露金額的交易以及披露金額數量級約數 取整的交易；由于部分交易未披露信息或者未披露交易金額，一定程度影響 我們分析的全面性和趨勢。如披露的交易金額為下述表中提及

2、的約數，我們 用相應的取整進行計算分析 除特別注明外，報告中所列示金額的計量單位均為人民幣億元。其中，對于 用外幣披露的交易，我們使用披露日當日中國銀行公布的匯率中間價折算為 人民幣 投資方向投資方向 按照投資方向我們將交易分為國內交易、出境并購交易及入境并購交易， 其中： “國內交易”是指投資方及被投資標的均位于中國大陸、香港或澳門特 別行政區 “海外并購”是指中國大陸、香港和澳門特別行政區企業在境外進行并購 “入境并購”是指境外企業收購中國大陸、香港或澳門特別行政區企業 披露融資或者募資金額轉換金額（人民幣元）披露融資或者募資金額轉換金額（人民幣元） 數十萬500,000 近百萬/百萬（級

3、）1,000,000 數百萬5,000,000 近千萬/千萬（級）10,000,000 數千萬50,000,000 近億/億（級）100,000,000 數億500,000,000 1 nMpQpPqMtOsMmOqRrOvMpM9P9R7NnPqQnPoOjMpPnOfQrQtN8OrQmMxNoPoNuOoPnO 行業 說明 電力行業細分領域的說明電力行業細分領域的說明 本報告按照以下分類標準對電力進行了領域細分： 傳統能源領域：包括火電（燃煤、燃氣和燃油）和核能發電； 可再生能源領域：包括水電、光伏、風電、新能源汽車電源及儲能、 其他新能源發電（生物質能、垃圾焚燒、地熱能、潮汐能等）、綜

4、合 發電（標的公司或資產包同時涵蓋多種電源）； 輸配電領域：包括電網建設投資及輸配電設備研發制造； 公共事業公共事業行業細分領域的說明 本報告按照以下分類標準對公共事業進行了領域細分： 水務：包括原水、供水、節水、排水、污水處理及水資源回收利用； 燃氣：包括燃氣的生產，運輸及供應；注意本細分領域不包括于公共 事業分析范疇，將在油氣行業交易報告中進行詳細分析 供暖：包括城市采暖及工業供熱設備制造及熱站建設運營； 其他：包括固廢、危廢、生活垃圾處理，及其他市政公用服務； 請注意，以上分類標準主要基于對于行業在政策法規、交易特 征，以及行業未來發展趨勢上的理解而確定，不代表行業標準分類。 2 目錄

5、第一章：電力行業第一章：電力行業4 投資并購概述5 2019年電力行業并購關鍵數據一覽6 2019年電力行業并購回顧與分析7 2019年重大金額并購案例10 從投資方向分析11 投資方向未來展望16 從細分領域分析17 行業展望及投資熱點22 第二章：公共事業行業第二章：公共事業行業23 投資并購概述24 2019年公共事業行業關鍵數據一覽25 2019年公共事業行業并購回顧與分析26 從細分領域分析29 行業展望及投資熱點33 3 第一章 2019年并購活動概覽 電力行業 4 滿足多元化能源生產和消費需求的綜合能源服 務成為 滿足多元化能源生產和消費需求的綜合能源服 務成為2019年投資關鍵

6、詞年投資關鍵詞 隨著能源轉型的提速和電力體制改革的不斷深入，滿 足多元化能源生產與消費需求的綜合能源服務成為 2019年，尤其是國有能源企業龍頭和國際領先能源 企業的投資關注重點。 從2019年披露的交易數據來看，其中前十大交易中 有兩筆涉及綜合能源服務，釋放出行業內對于探索和 布局綜合能源服務的信號。 綜合能源服務打破了不同能源行業間的界限，不僅在 終端產品（冷、熱、電、蒸汽等）上實現綜合供給， 也推動了不同能源類型之間的綜合互補，同時還強調 能源互聯網與分布式能源技術、智能電網技術、儲能 技術的融合，增強能源生產、傳輸、存儲、消費等各 環節的靈活性，打造集供能、送能、用能、節能、儲 能為一

7、體的綜合型服務體系。 能源轉型下可再生能源投資并購熱度依然高 漲，傳統能源交易驟降 能源轉型下可再生能源投資并購熱度依然高 漲，傳統能源交易驟降 能源轉型下帶來可再生能源投資熱潮依然不減。 2019年的可再生能源披露交易數量和交易金額在電 力行業總體交易中占比分別達到84%和70%，主要集 中于光伏風電與新能源汽車電源相關投資。 可再生能源補貼在中國逐漸退坡，從政策驅動轉向市 場驅動是我國可再生能源產業發展的必然方向。短期 內，補貼退坡導致成本必須通過有效的技術提升和規 ?；当緦崿F，給企業帶來資金與運營壓力；從長期 看，能源轉型下中國可再生能源的高質量發展仍被投 資者看好。 而傳統能源投資受

8、到電力市場化改革和政策約束，環 保投入的成本壓力以及風光平價的可再生能源沖擊， 投資交易規模降至過去4年內最低，從2018年的526 億元交易金額驟降至159億元。 疫情下，城市的傳統應急能力受到挑戰，可能 加速智慧城市建設相關投資，尤其是自動化， 數字化技術和服務的投資 疫情下，城市的傳統應急能力受到挑戰，可能 加速智慧城市建設相關投資，尤其是自動化， 數字化技術和服務的投資 隨著智慧城市上升到國家戰略，國家總計超過500個 城市，均在政府工作報告或“十三五”規劃中明 確提出或正在建設綠色智慧城市，而約290個城市已 入選國家智慧城市試點。 2020年初，受到新型冠狀病毒疫情爆發導致封城和

9、區域性隔離，電力等公共事業作為民生之本，穩定的 電力供給在面對疫情及自然災害時如何得以保障成為 了愈發重要的課題，同時也更加體現了推進智慧城市 進程的必要性。 而其中，建設泛在電力物聯網、引進先進的分布式+ 儲能技術，大數據搜集和分析等提升基礎設施智能化 和自動化的技術將可能成為投資機會。 根據近期發布的2019年企業并購市場回顧與 2020年展望，2019年中國企業整體并購交易額下降 14%至5,587億美元，為2015年以來最低水平。而在大 多數行業投資并購活動疲軟的情況下，電力行業逆勢 上揚21%，總交易金額達到約320億美元。 從行業投資并購角度來看，結合2019年以來的交易數 據以及

10、對未來市場走向的判斷，我們發現中國市場相 關的電力并購投資活動主要呈現以下特點： 5 2019年電力行業 投資并購概述 關鍵數據一覽 電力行業電力行業 84% 可再生能源 44% 國有企業 20筆7筆358筆 國內交易海外并購入境并購 （人民幣億元） 1,651 574 3 注：平均交易額的計算方式為披露交易金額總額/披露交易金額的交易數量（不含未披露金額交易） 2019年存在一項未披露投資人的購并交易，故無法判斷其交易方向，因此與2019年交易總金額與總數量有細微差異 交易最活躍細分板塊交易最活躍細分板塊 交易最活躍投資者交易最活躍投資者 2019年投資方向交易金額及數量年投資方向交易金額及

11、數量 2,229億人民幣 2019總交易金額 上升21%較2018年 386筆 2019總交易數量 下降12%較2018年 7.3億人民幣 2019平均交易額 上升46%較2018年 6 來源：投中數據、湯森路透、清科、Mergermarket及分析 注：交易金額基于已公開披露金額計算 與中國相關的并購交易金額與交易數量與中國相關的并購交易金額與交易數量 2016-2019年 （包括國內并購，海外并購以及入境并購） 年 （包括國內并購，海外并購以及入境并購） 2019年電力行業 并購活動回顧與分析 （人民幣億元） 注：2017年單筆規模100億的交易總額約為1,746億元；剔除單筆規模100億

12、的交易影響后，各年交易金額較為平穩。 39 41 43 88 97 火電 風電 其他新能源發電 光伏 新能源汽車電源 國企 44% 私企 33% PE/VC基金 19% 外企 1% 未披露 3% 2016至至2019電力并購交易金額及數量（按能源類型）電力并購交易金額及數量（按能源類型） 2019年電力細分行業并購交易數量前五名年電力細分行業并購交易數量前五名2019年領投人類型數量占比年領投人類型數量占比 7 （筆） 512 275 526 159 1,618 2,520 1,215 1,554 60 665 98 516 476 455 438 386 - 50 100 150 200 2

13、50 300 350 400 450 500 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2016201720182019 電力-傳統能源電力-可再生能源電力-輸配電總交易數量（筆） 3,460 5.38.95.0 7.3 2,190 1,840 2,229 披露金額交易的 平均交易金額： 2019年電力行業 并購活動回顧與分析 8 并購交易信息速覽 電力行業并購活躍，跑贏整體市場：電力行業并購活躍，跑贏整體市場：根據近期發布的2019年企業 并購市場回顧與2020年展望，中國企業并購整體交易額下降14%至5,587億 美元，為2015年以來

14、最低。電力行業并購交易金額在2019年逆勢上升，全 年披露交易金額超過2,229億人民幣，較2018年增長21%，領先于全行業交 易市場（2019年下降14%）；全年披露交易數量約386筆，較2018年下降 約12% 電力行業交易規模上升：電力行業交易規模上升：2019年市場先后出現多筆百億級別以上的并購交 易，包括長江電力與國網分別收購Sempra Americas Bermuda Ltd在南美的 電網資產、以及中國華能集團有限公司私有化旗下華能新能源股份有限公 司（港股）等大額交易使2019年電力行業的并購平均交易金額從2018年的 5.0億元提高至7.3億元 能源結構持續轉型：能源結構持

15、續轉型：在國家推動能源轉型的大背景影響下，可再生能源領 域交易在行業內持續保持較高的活躍度，2019年的累計交易數量和交易金 額在電力行業總體交易市場中占比分別達到84%和70%。而傳統能源交易 活躍度大幅降低，從2018年的526億元交易金額降至159億元 國企成為可再生能源交易主力：國企成為可再生能源交易主力：一方面，部分中小型企業受到平價壓力和 歷史補貼拖欠的影響，面臨嚴重的現金流危機；另一方面，隨著國務院 關于印發的通知的下發，國 有企業被賦予了更多的投資自主權。在貫徹能源轉型的國家戰略背景下， 手握資金和資源的國有企業紛紛通過收購國內外可再生能源電站改善升級 能源結構，朝著國際領先的

16、可持續能源企業的方向邁進。 來源：投中數據、湯森路透、清科、Mergermarket及分析 注：交易金額基于已公開披露金額計算 并購交易信息速覽(續) 國內并購是電力并購主力市場，占到電力并購整體交易數量的90%以上。2019年投資規模穩步增長，達到近年來 最高值，尤其可再生能源領域投資熱度不減，新能源汽車電源與光伏是最活躍的交易板塊 海外并購中剔除2019年輸配電行業兩筆超百億元的交易影響后，交易數量和交易金額較往年均有顯著下滑。并購 方向主要集中于可再生能源行業中的新能源汽車電池及儲能等技術領域，表明了中國能源企業海外并購偏好除去 傳統海外資產布局以外，也有先進技術收購驅動的趨勢。中國企業

17、近年來積極在海外尋求掌握核心技術、擁有知 識產權和品牌的目標公司，通過兼并收購或投資入股的方式，獲得技術突破，實現跨越式發展 入境并購方面，自2019年負面清單發布，開放中國可再生能源的外商投資，例如新能源電站以及新能源出行相關 設備等領域；2019年入境并購數量明顯高于往年，盡管總體規模依然較小。除了國際能源企業以外，還可見到財 務機構投資人及行業外投資人投資中國可再生能源領域 2019年電力行業 并購活動回顧與分析 國內市場 海外并購 入境并購 2016-2019電力并購交易金額及數量(按投資方向) 與中國相關的并購交易金額與交易數量與中國相關的并購交易金額與交易數量 2016-2019年

18、 （包括國內并購、海外并購以及入境并購） 年 （包括國內并購、海外并購以及入境并購） 612 1,965 374 574 9 3 8 9 （人民幣億元） 38 42 41 20 6 3 5 7 1,570 1,495 1,457 1,651 2016201720182019 431 408 392 358 交易金額-國內市場交易金額-海外并購交易金額-入境并購交易數量（筆） 2019年前十大金額并購案年前十大金額并購案 2019年前十大金額 并購案例 時間投資方 投資者 類型 標的公司投資行業投資方向 交易金額 （億元人 民幣） 30/09/2019中國長江電力股份有限公司國企 桑普垃能源(S

19、empra Energy)在 秘魯的配電等資產 輸配電/ 可再生 能源 出境 253.92 10/12/2019 中國人壽、工商銀行、農業 銀行、中國國新、國投集團、 浙能集團、云南能投、金石 投資 國企 國家電投青海黃河上游水電開發 有限責任公司 可再生 能源 國內 242.00 14/10/2019國家電網有限公司國企 桑普垃能源(Sempra Energy)在 智利切昆塔集團的配電資產 輸配電出境 157.72 02/09/2019中國華能集團有限公司國企華能新能源股份有限公司 可再生 能源 國內 144.37 15/12/2019國家電網有限公司國企 阿曼國家電力公司旗下輸電公司 (O

20、man Electricity) 輸配電出境 69.74 22/01/2019 中廣核能源國際控股有限公 司 國企 意大利電力公司(Enel)在巴西的 新能源資產 可再生 能源 出境 52.76 26/12/2019 國網節能服務有限公司、中 天科技集團有限公司、江蘇 方天電力技術有限公司、深 圳市吉源綜合能源技術服務 有限公司、清控泛能（江蘇） 科技發展有限公司、大全集 團有限公司 國企/ 私企 國網江蘇綜合能源服務有限公司 綜合能 源服務 國內 51.21 30/12/2019中國長江電力股份有限公司國企 云南華電金沙江中游水電開發有 限公司 可再生 能源 國內 48.98 20/04/2

21、019浙江華友鈷業股份有限公司私企天津巴莫科技股份有限公司 可再生 能源 國內 32.00 20/12/2019廣東恒健投資控股有限公司國企易事特 綜合能 源服務 國內 30.82 10 2019年的大型交易主要集中于跨境輸配電和可再生能源交易，值得一提的 是，兩筆涉及綜合能源服務的并購案例成為新亮點，預示了電力行業投資 人正加速綜合能源服務領域的布局； 另外，國企依然是大型交易的主要玩家，長江電力與國家電網在2019年的 并購交易市場保持活躍。 88 81 38 38 37 - 20 40 60 80 100 新能源汽車電源 光伏 風電 火電 其他新能源發電 行業內投資人, 41% 科技行業

22、, 4% 財務投資人, 21% 制造業, 9% 房地產及 建筑, 3% 商務服務業, 13% 其他, 9% 國內并購 404 215 373 159 1,132 1,225 1,061 1,457 35 55 23 35 431 408 392 358 (40) 10 60 110 160 210 260 310 360 410 460 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2016201720182019 電力-傳統能源電力-可再生能源電力-輸配電總交易數量（筆） 4.24.24.45.7 2016-2019國內電力并購交易金額及數量

23、 （人民幣億元） 2019年國內電力并購交易投資人（按交易數量）2019年國內電力并購交易活躍度前五（按交易數 量） 2019年投資人 中國企業國內并購交易量和金額（中國企業國內并購交易量和金額（2016-2019年）年） 11 來源：投中數據、湯森路透、清科、Mergermarket及分析 注：交易金額基于已公開披露金額計算 披露金額交易的 平均交易金額： 信息速覽 1. 市場活躍度市場活躍度 2019年國內一共發生電力相關交易年國內一共發生電力相關交易358筆，總金額累計 近 筆，總金額累計 近1,651億人民幣，達到億人民幣，達到2016年以來最高金額。年以來最高金額。按交易 量統計，其

24、中傳統發電行業占比11%；可再生能源發電 行業占比84%；輸配電網行業占比5%。 從平均交易規模來看，2019年（5.7億元）較過去三年 情況略有提升，而主力交易仍然集中在1億元到10億元 范圍。 2. 投資主體 從投資人類型來看， 投資主體 從投資人類型來看，2019年國內電力行業投資主力仍為 行業內投資者， 年國內電力行業投資主力仍為 行業內投資者，交易數量占比達41%，而這一數字較 2018年（45%）略有下降。同時可以看到，隨著綜合能 源服務的興起，商業服務業及科技行業對能源供應端的 布局也所有增加（ 隨著綜合能 源服務的興起，商業服務業及科技行業對能源供應端的 布局也所有增加（共計數

25、量占比17%）。 國企是并購主力國企是并購主力，其主要驅動因素為1）中小型電站仍 受制于可再生能源補貼拖欠導致的資金周轉危機選擇退 出；2）在政策支持下，國企投資自主權逐漸放開，在 國內市場通過自己強大的資金實力兼并升級自身能源結 構，達到行業集中化程度提升。 3. 重點細分行業 從細分行業來看，新能源汽車電源為最熱門賽道 重點細分行業 從細分行業來看，新能源汽車電源為最熱門賽道，受新 能源汽車補貼退坡影響，交易數量較前三年（2016年 113筆，2017年97筆，2018年92筆）略有下降。而今年 1月，工信部部長苗圩出席論壇時表示，2020年新能源 汽車補貼將暫緩退坡。受到這一消息的刺激，

26、2020年新 能源汽車電源交易可能出現一定程度的回升。 光伏風電交易在2019年依然保持較高的活躍度（共計 119筆），且最重要集中于電站的交易。全年國內光伏 及風電交易中，有83筆（其中光伏電站51筆，風力電站 32筆）涉及可再生能源電站交易。 國內并購 12 其他, 30% 英國, 10% 德國, 5% 巴西, 10% 美國, 10% 一帶一路國 家, 35% 來源：湯森路透、投中數據、Mergermarket、清科數據及分析 注：交易金額基于已公開披露金額計算 6 5 3 2 2 新能源汽車電源 光伏 輸配電 風電 水電 108 61 154 - 478 1,295 145 93 26

27、609 75 481 38 42 41 20 - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2016201720182019 電力-傳統能源電力-可再生能源電力-輸配電總交易數量（筆） 中國企業海外并購交易量和金額（中國企業海外并購交易量和金額（2016-2019年）年） 2016-2019海外電力并購交易金額及數量 （人民幣億元） 18.559.511.747.8 2019年海外電力并購交易目的地（按交易數量）年海外電力并購交易目的地（按交易數量）2019年海外并購細分行業交易數量前五年海外并購細分行業交易數量前五 海外并

28、購 13 披露金額交易的 平均交易金額： 信息速覽 1. 市場活躍度市場活躍度 2019年, 電力行業海外并購交易共發生20筆，總交易金 額超過人民幣574億元。從交易數量上來看，2019年的 交易規模尚未達到2018年的一半；從交易金額上來看， 2019年總體規模較大，但在剔除其中兩筆百億級別以上 的超大規模交易的影響后，已披露的交易總金額（162 億元人民幣）相較于2018年交易總額下降逾60%。 交易數量及金額的顯著下滑，交易數量及金額的顯著下滑，一定程度上受到跨境并購 政治審查以及中美貿易摩擦的影響，使得傳統發電行業 的海外交易數量和金額顯著下降；然而中國企業近年來 積極在海外尋求掌握

29、核心技術、擁有知識產權和品牌的 目標公司，通過兼并收購或投資入股的方式，獲得技術 突破，實現跨越式發展?？稍偕茉措娏π袠I主要涉及 光伏、風電和新能源電池及儲能，單筆交易金額較小， 受到政治審查的影響相對較小。 2. 重點海外市場重點海外市場 2019年發生的20筆海外并購交易中，有7筆投向一帶一 路沿線國家，交易金額約100億人民幣。面向一帶一路 沿線國家的投資得益于中央政府對該部分地區的開放政 策；此外，美國市場的海外投資共2筆，投資領域均為 新能源汽車電池及儲能技術。 3. 重點細分行業重點細分行業 從細分行業來看，新能源汽車電池及儲能是出境并購最 熱門行業，海外光伏和風力電站亦是投資者

30、海外市場擴 張與資源配置的關注熱點。 4. 超大規模交易超大規模交易 2019年在輸配電行業發生的兩筆超大規模交易，分別為 長江電力和國家電網收購美國紐約證券交易所上市公司 SempraEnergy在秘魯和智利配電等資產。以上兩筆交 易均為央企布局海外市場的重大舉措，在前期布局當地 電站后，進一步打造發配售電一體化的協同效應，未來 該投資方向值得期待。 海外并購 14 入境并購 信息速覽 公開披露的入境并購交易信息比較有限。在2019年，一共7筆交易發生，披露金額總計約 3.21億元，與2018年相比有下滑。其中大部分是可再生能源領域的入境交易，披露金額總 計約3.18億元。 部分披露的大中型

31、交易包括： 莎阿資本機會基金以7,800萬元人民幣增持浙江昱輝陽光能源有限公司新股 伊藤忠商事出資20%認購車載電池的循環再利用技術服務商普蘭德儲能的第三方定向 增發 BP集團領投了中國電動車充電平臺初創公司電享科技的 A 輪融資 與往年相比，2019年的入境并購交易有較多境外基金直接或間接作為財務投資人參與年的入境并購交易有較多境外基金直接或間接作為財務投資人參與。而 其中值得注意的是電享科技是BP使用旗下風投平臺BP Ventures在中國范圍進行的第一筆 直接投資。這也反映了外國企業對于國內市場能源領域的新興賽道的密切關注以及在投資 模式上的不斷創新。 1. 驅動因素驅動因素 我們認為國

32、內可再生能源產業政策的 逐步落地、豐富的可再生能源資源以 及境外企業和基金的國際布局等因素 構成了境外公司在國內市場并購的主 要原因。 2. 政策點評政策點評 中國為推動可再生能源的發展，給 予了一系列政策支持，包括直接的 投資補貼或政策優惠、稅收優惠和 減免、低息貸款等，其中最直接有 效的就是國家直接補貼政策，近幾 年吸引了很多國內外的投資者進入 可再生能源行業。 2019年6月30日，國家發改委、商 務部發布了鼓勵外商投資產業目 錄（2019年版），大幅放寬外資 準入。新版鼓勵外商投資產業目錄 中電力相關的產業包括各類可再生 能源電站、使用可再生能源驅動的 區域供能項目及新能源汽車關鍵零

33、部件、充電站、電池更換站的建設 和經營。 新版鼓勵外商投資產業目錄 中電力相關的產業包括各類可再生 能源電站、使用可再生能源驅動的 區域供能項目及新能源汽車關鍵零 部件、充電站、電池更換站的建設 和經營。此版鼓勵目錄在保持鼓勵 外商投資政策連續性、穩定性基礎 上，較大幅度增加鼓勵外商投資領 域，促進外資在節能環保、先進制 造、高新技術等領域的投資。 2019年7月，國家發改委、商務部 發布了外商投資準入特別管理措 施（負面清單）（2019年版）。 清單中，除核電站的建設、經營須 由中方控股外，無其他電力行業方 面的限制。該清單是擴大開放承諾 的一個舉措。 2019年12月，工信部發布新能源 汽

34、車產 業發展規劃（ 2021-2035 年）（征求意見稿），指出培育 新能源汽車產業國際合作和競爭新 優勢，深度融入全球產業體系，是 下一個階段發展新能源汽車的目標 之一。該意見稿進一步鼓勵整車及 零部件、互聯網、電子信息、通信 等領域企業組成聯盟，從而推動動 力電池全價值產業鏈的發展，對外 資企業跨領域投資提供新視野。 3. 機遇和挑戰機遇和挑戰 按照中國的發展規劃，風電、光伏 發電等的補貼政策將在2020年終 止，實行平價上網。2020年1月， 國家能源局發布2020年風電、光伏 發電項目建設方案，也將繼續積極 推進平價上網項目建設，重點支持 已并網或在核準有效期、需國家財 政補貼的風電項

35、目自愿轉為平價上 網項目，執行平價上網項目支持政 策。此項政策改革將在短期內對風 電、光伏發電企業的利潤空間造成 較大影響，但同時也對新能源發電 行業的市場化發展進行了強有力的 驅動。 政策的放寬及鼓勵有效推動外國資 本尋找與中國企業在能源項目上的 合作機會，例如法國電力公司EDF 于今年4月作為首家投資中國海上 風電市場的外資企業入股國能投開 發建設的海上風電項目。此外，我 們也注意到全球各地的油氣巨頭及 非能源企業也在為各自的供應鏈能 源轉型積極尋求中國可再生能源行 業的投資機會。 觀點 “ 15 海外并購 我們預計，2020年的海外并購趨勢將呈現下列特征： 美國和歐洲會持續對大型跨國并購

36、進行政治審查 （尤其是核心基礎設施）。尤其在中美貿易關系持 續緊張的背景下，美國不斷加大中國企業對美投資 并購的安全審查力度， 在中美貿易關系持 續緊張的背景下，美國不斷加大中國企業對美投資 并購的安全審查力度，使得中國能于歐美地區成功 投資和技術領域相關行業的不確定性持續存在，將 對能源產業未來大型交易產生較大負面影響。 中國作為“一帶一路”發展建設中非常重要的推動 者，特別是在今年與30個成員國成立“一帶一路” 能源合作伙伴關系，表明跨國能源合作仍是“一帶 一路”的重點領域，而政府在中長期也仍然會支持 中資企業尋找合適的海外投資機會，在“一帶一 路”欠發達地區推動電力互聯互通項目，開拓市場

37、， 打造整體解決方案。 在“一帶一 路”欠發達地區推動電力互聯互通項目，開拓市場， 打造整體解決方案。 在“平價”時代的壓力與挑戰下，國內企業在不斷 自主研發的同時，出海引進發達國家能源領域核心 技術 出海引進發達國家能源領域核心 技術，海外投資重點轉向品牌、生產技術類投資， 以達到降低生產成本的目的。 國企繼續是大中型出境并購的主力，但民營企業以 及產業基金等多元化投資者也在加入。 國企繼續是大中型出境并購的主力，但民營企業以 及產業基金等多元化投資者也在加入。海外并購投 資規模大、技術壁壘高，國企具有資金優勢。而風 電、光伏的“走出去”戰略明確，該行業投資體量 適中，盈利狀況較好，能夠吸引

38、民營企業、投資基 金等多元化的投資者。 電力基礎設施輸配電行業由于之前在海外配置的電 站資產充沛，我們預計未來布局輸配電側以求產業 鏈上下游整合的意愿將逐步顯現。 投資方向未來展望 國內并購 我們預計，國內并購將會保持穩中有升的勢頭，并呈 現出下列特征： 由于此次新型冠狀病毒傳播的發生，全國各地工商 業出現了不同程度的停擺，對于部分電力及供能企 業來說也造成了相當的損失。而經過此次疫情后， 我們相信社會各界包括能源企業的整體防災意識將 得到全面提升。因此，我們預計行業內部對重資產 出清整合及對更為靈活的輕資產模式的創新探索將 有所提升。 而經過此次疫情后， 我們相信社會各界包括能源企業的整體防

39、災意識將 得到全面提升。因此，我們預計行業內部對重資產 出清整合及對更為靈活的輕資產模式的創新探索將 有所提升。 風電、光伏等清潔電力，以及新能源出行投資將會 保持活躍。國內可再生能源補貼拖欠情況仍然存 在，而中小型投資人由于資金鏈及現金流問題選擇 退出的案例也屢見不鮮。而在國務院授權放權清單 放開的大環境下，我們預測擁有雄厚資源及資金的 “國家隊”，在獲得更多自主投資權后，將在近期 的可再生能源交易市場持續活躍。 從2019年前十大電力行業并購交易來看，廣東恒健 收購易事特以及中天科技、方天電力等投資國網江 蘇綜合能源服務公司的案例均涉及綜合能源服務領 域的布局，釋放出行業內對于該領域積極探

40、索的信 號。同時，綜合能源服務打破了行業邊界，推動互 聯網企業及商業服務企業為首的非能源企業對于能 源供給側的投資布局。配合以國家對于能源高效利 用的倡導，我們預計綜合能源服務領域投資持續火 熱。 配合以國家對于能源高效利 用的倡導，我們預計綜合能源服務領域投資持續火 熱。 16 入境并購 我們預計2020年綜合國際形勢，補貼退坡和平價上網 逐步落地等因素，外資整體投資數量及金額將保持平 穩，外國能源與非能源企業探尋通過創新投資模式及 創新產品服務進入中國能源產業的意愿將得以持續。 例如，外資傳統能源企業中荷蘭石油巨頭殼牌在華對 于氫能行業及加氫站的持續布局；以及蘋果，道達爾 等設立（參股）的

41、能源基金也在中國電力交易市場持 續活躍。 605655 39 449 275 350 152 63 176 7 2016201720182019 火電核電 2016-2019傳統能源并購交易金額及數量傳統能源并購交易金額及數量 傳統能源領域 來源：湯森路透、投中數據、Mergermarket、清科數據及分析 注：交易金額基于已公開披露金額計算 傳統能源發電并購交易量和金額（傳統能源發電并購交易量和金額（2016-2019年）年） 17 （人民幣億元） 行業交易現狀行業交易現狀 傳統能源發電行業主要包括火電和核電。國家在電力發展“十三五”規劃中明確表示十三五期間，加快煤電轉 型升級，促進清潔有序

42、發展，嚴格控制煤電規劃建設。煤電的新增裝機被嚴格的控制，但存量裝機的并購交易也并 不活躍。 我們觀察到，2016年至今傳統能源市場的交易量和交易價格持續走低，到2019年交易金額已經跌至報告期歷史最低 水平 年交易金額已經跌至報告期歷史最低 水平。2019年火電行業共發生并購39筆，交易金額為152億元；核電行業共發生并購交易僅2筆，交易金額為7億 元。傳統能源行業的并購交易數量和交易金額較2018年分別減少了29%和70%。 觀點 “ 傳統能源并購 交易數量（筆） 交易特點交易特點 傳統能源市場在能源結構轉型的整體方針下，呈現出強 勢的買方市場，投資者對于傳統能源資產投資內在動力 持續下降而

43、對資產要求持續提升，導致該領域并購交易 在2019年呈現交易價格低、投資者類型集中等特點： 1)在近幾年的交易市場中，傳統能源企業的交易定價 持續走低。大型國企受綠色政策導向影響，開始將 目光更多的投向新能源發電行業的投資機會；與此 同時，傳統電站，尤其是除熱電聯產以外的小機組 的經營前景不被看好。目前所有上市的火電公司中， 平均市凈率僅在0.7倍附近。在并購市場中，市凈率 根據交易資產的單機容量大小和區域電力市場供需 情況甚至會有進一步的折價。 2)國企依然是傳統電力行業并購的主力軍。能源低碳 化發展已是大勢所趨，自上而下推動的能源革命也 將進一步壓縮傳統能源發電行業的增量空間，傳統 能源企

44、業想要通過內生增長做大做強亦是難上加難， 集團內部重組，上游煤炭企業入駐以求煤電聯營， 以及地方火電的橫向并購整合集中度成為了當前傳 統電力行業并購的主要動因。 3)我們注意到，2016年至2018年傳統能源行業每年都 會出現多筆跨境收購的典型案例，包括2016年廣州 省奧電集團聯合YTL Power International Berhad投 資Attarat Power Company、2017年周大福珠寶投資 澳大利亞燃煤發電站以及2018年泰康人壽投資英國 欣克利角C核電項目。2019年傳統能源跨境并購披露 案例較少，主要由于1）作為海外并購主力的能源國 企逐步將投資重心轉移至可再生/

45、清潔能源；2）發展 中國家對于環境保護的意識逐漸增強，使得火電綠 地項目投資難度加大。 4)隨著廣東太平嶺核電廠和福建漳州核電廠的開工建 設，中國核電的發展在沉寂了三年之后有所起色。 但對于交易市場來說，2019年所有核電交易仍圍繞 國企內部資產重組展開，且交易量及交易金額較之 其他細分行業微乎其微。由于該細分領域對于社會 及國外資本進入有著較高的門檻，加之核電并非國 家能源轉型的發展重點，未來交易市場活躍度預計 將保持相對平穩。 傳統能源領域 18 PE/VC基金, 5% 其他, 5% 私企, 27% 國企, 63% 2019傳統能源交易投資者占比傳統能源交易投資者占比 411 721 15

46、3 235 362 632 314 246 273 410 337 259 298 159 123 262 75 474 192 437 200 123 97 113 2016201720182019 水電光伏新能源汽車電源風電綜合發電其他新能源發電 可再生能源領域 1618 2520 1215 1554 2016-2019可再生能源并購交易金額及數量可再生能源并購交易金額及數量 388370362326 來源：湯森路透、投中數據、Mergermarket、清科數據及分析 注：交易金額基于已公開披露金額計算 可再生能源并購交易量和金額（可再生能源并購交易量和金額（2016-2019年）年） （

47、人民幣億元） 19 觀點 “ 行業交易概覽行業交易概覽 可再生能源主要包括包括水電、光伏、風電、新能源汽車電源及儲能、其他清潔發電（生物質能、垃圾焚燒、 地熱能、潮汐能等）以及綜合發電（標的公司或資產包同時涵蓋多種電源）。 2019年可再生能源行業共發生并購交易326筆，交易金額約為1,554億元，較2018年增長約28%。從細分領域 來看，十三五規劃中大力發展水電和風電的政策導向效應有所體現，2019年水電和風電領域的并購交易金額占 可再生能源總體交易規模的32%，較2018年提升9個百分點。與此同時，新能源汽車電池及儲能行業依然是可 再生能源領域的主要并購方向，全年交易量97筆，交易額約為

48、259億人民幣，占可再生能源總體交易金額 的17%。 可再生能源并購 交易數量（筆） 可再生能源領域 交易特點交易特點 在風力、光伏發電成本不斷下降和國家推進能源轉型以 及平價上網的大背景下，傳統能源企業紛紛開展可再生 能源行業布局。2019年該行業并購交易呈現以下特點： 1)國企是可再生能源領域的積極投資者，2019年國企 作為投資人的項目數量為137筆，占全年交易量的 42%。就2019年全年結果來看，國企、央企主導的 項目以投資和收購水電站和風場為主，投資地區主 要集中于云貴川等西南地區，例如華電云南發電有 限公司于本年初以61億元收購云南華電金沙江中游 水電開發有限公司；華能瀾滄江水電

49、股份有限公司 斥資約20億元收購云南華電金沙江中游水電開發有 限公司11%的股權。大型能源企業，積極響應國家 能源戰略規劃，推進供給側改革，不斷優化電源結 構，通過并購的方式介入或擴大可再生能源的發電 比例，實現電力主業的可持續發展。 2)電動汽車的興起推動了相關的的電池及儲能產業 鏈，如鋰電池，充電樁制造，氫燃料電池，新能源 充電站，以及二手電池回收等，近年來無論是交易 數量和交易金額，變動都較為活躍。值得注意的 是，該產業交易金額在2017年同比大幅增加50%； 但自2018年起，受到國家對新能源生產廠商的牌照 限制，以及各類補貼退坡，新能源汽車電池及儲能 行業也一定程度上受到影響，導致交易活躍度有所 降溫。而如前文所提及的，工信部已于2020年1月釋 放補貼退坡放緩信號，預期將對之后新能源汽車電