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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 “一帶一路”十周年，海外建筑市場迎發展新機遇 Table_IndNameRptType 建筑裝飾建筑裝飾 行業研究/行業專題 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2023-10-24 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：楊光分析師：楊光 執業證書號：S0010523030001 電話：13003192992 郵箱： 聯系人：季雨夕聯系人：季雨夕 執業證書號：S0010123070055 電話：15362124429 郵箱： Table_Report 相關報告相關報告

2、 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 核心觀點核心觀點“一帶一路”倡議是我國擴大對外開放的重大舉措，為我國發展注入新動力，也為世界發展帶來新機遇。今年恰逢“一帶一路”十周年，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在京成功舉行，并簽署一系列合作框架協議，建筑央國企有望持續受益?！耙粠б宦贰背h成績斐然“一帶一路”倡議成績斐然“一帶一路”倡議是“一帶一路”倡議是在在 2013 年年 9 月和月和 10 月先后提出的重大倡議。月先后提出的重大倡議。其以政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通、民心相通（簡稱“五通”）為主要內容，頂層框架包括五大方向以及“六廊、六路、多國、多港”的主體架構。截至

3、 2023 年，“一帶一路”倡議惠及全球 60%的人口，占全球 GDP 的 30%和全球能源儲備的 75%。2022 年中國與“一帶一路”沿線國家的貨物貿易創造了新紀錄，達到 13.8 萬億元人民幣。自倡議啟動以來，中國“一帶一路”項目總額累計達 9620億美元，其中包括 5730 億美元的建筑合同和 3890 億美元的非金融投資。帶路國家互聯互通，建筑需求前景廣闊帶路國家互聯互通，建筑需求前景廣闊 設施聯通是“五通”的重設施聯通是“五通”的重要基礎和優先合作領域，是深化國家間合作要基礎和優先合作領域，是深化國家間合作的基礎。的基礎。10 年來，中國與共建國家持續推進陸、海、天、網“四位一體”

4、互聯互通，扎實推進傳統基礎設施項目合作，目前“六廊六路多國多港”的互聯互通架構基本形成。新亞歐大陸橋：新亞歐大陸橋：國際運輸通道成效顯著，中東歐基礎設施建設需求國際運輸通道成效顯著，中東歐基礎設施建設需求廣闊。廣闊。我國對歐洲的直接投資流量均值始終保持在 100 億美元左右，設施聯通的標志性旗艦項目中歐班列開行數逐年提升，2022 年開行中歐班列 1.6 萬列、發送 160 萬標箱，同比分別增長 9%、10%。我國與新亞歐大陸橋走廊國家開展的鐵路、公路、港口等設施聯通也扎實推進，未來有望成為該條經濟走廊建設的增長點。中蒙俄：中蒙俄：以能源合作為基礎，東北以能源合作為基礎，東北-遠東合作主要抓手

5、。遠東合作主要抓手。2022 年，中俄雙邊貿易額達到創紀錄的 1902.71 億美元，同比增長 29.3%，中國連續13年穩居俄羅斯第一大貿易伙伴國，能源合作是主要方向。中國已連續 18 年是蒙古國第一大投資來源國和貿易伙伴國，中蒙貿易總額占蒙古國對外貿易總額的 60%以上。中國中國-中亞中亞-西亞：西亞：中國中國-中亞元首會晤機制正式成立，“油氣中亞元首會晤機制正式成立，“油氣+新能新能源”合作關系轉型升級。源”合作關系轉型升級。2023 年 1-8 月，中國與中亞五國貨物貿易額為人民幣 3904.70 億元，同比增長 32.89%。中國與中亞國家都面臨實現“雙碳”目標、能源與經濟轉型升級等

6、問題，未來雙方將以油氣合作項目為基礎，積極拓展轉型新能源合作。-13%-3%8%19%29%40%10/221/234/237/23建筑裝飾滬深300Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/44 證券研究報告 中國中國-中南半島：中南半島：貿易規模不斷擴大，基礎設施建設空間廣闊。貿易規模不斷擴大，基礎設施建設空間廣闊。2022年中國和東盟的雙邊貿易額達到 9753 億美元，這也標志著東盟已連續 3 年成為中國最重要的貿易伙伴，中國企業在東盟國家承包的工程項目截至今年 7 月累計完成營業額已超過 3800 億美元。東南亞地區是中國在一帶一路

7、沿線國家中承包工程項目最多的地區。中巴：中巴：“一帶一路”倡議典范，邁入以產業園區合作新階段?！耙粠б宦贰背h典范，邁入以產業園區合作新階段。截至2022 年底，中巴走廊已累計為巴基斯坦帶來直接投資 254 億美元，新增 510 公里高速公路、8000 兆瓦電力和 886 公里國家核心輸電網。2020 年 9 月，中巴正式簽署巴基斯坦拉沙卡伊產業園開發協議，2023 年 7 月拉沙卡伊項目一期正式完工，中巴經濟走廊建設邁入以產業園區發展為主的新階段。孟中印緬：以雙邊促多邊，進一步深化經濟走廊建設。孟中印緬：以雙邊促多邊，進一步深化經濟走廊建設。2022 年中國對孟印緬進出口商品總產值 1258

8、5.27 億元，同比增長 14.95%，較 2014 年上漲 89.52%，2014 年至 2022 年中國對孟印緬進出口總產值年復合增速為 8.32%。中緬、中孟等雙邊合作在諸多領域取得了豐富成果，對促進區域互聯互通和多邊合作起到積極作用?！耙粠б宦贰背h為建筑“一帶一路”倡議為建筑央國央國企帶來實質性利好，有望成為新發力企帶來實質性利好，有望成為新發力點點 以 12 家建筑央國企上市公司為例進行分析，“一帶一路”倡議帶來實質性利好。顯著拉動央企海外訂單數額顯著拉動央企海外訂單數額：代表性央企平均當年海外新簽訂單金額中樞由 2013 年以前的 315 億元提升至此后的1444.80 億元。2

9、023 年上半年，建筑央企境外新簽訂單總金額為5029.40 億元，同比增長 12.7%，增速超過境內新簽訂單 6 個百分點。建筑央企海外營收占比建筑央企海外營收占比提升，承接項目結構有所升級提升，承接項目結構有所升級：代表性企業整體海外業務占比中樞由 2013 年以前的 9.3%提升至此后的10.4%（其中 2014-2019 年中樞為 11.5%）。我國央企承接項目主要分布在東南亞、中亞、中東和南亞，近年來新能源類基建項目快速增多。預計在“一帶一路”倡議進入高質量發展階段的背景下，預計未來海外業務有望成為建筑央企新的發力點。投資投資建議建議 2022 年海外營收占比較高的公司分別為北方國際

10、、中工國際、中材國際、中鋼國際、中國化學；境外業務毛利率水平較高的公司分別為中材國際、中國中冶、北方國際、中國能建、中國交建。建議關注以上相關個股。風險提示風險提示（1）“一帶一路”政策不及預期；（2）項目推進不及預期；（3）匯率波動風險；（4）宏觀經濟環境惡化風險。3UMAzWaZeXkWnRmQ8OdN9PoMpPmOpMiNnMpPiNtRpR9PoOvMvPoNyRvPoOoMTable_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/44 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 一帶一路十年碩果累累一帶一路十年碩果累累.6 1.1 一帶一路的概念及發展

11、階段一帶一路的概念及發展階段.6 1.2 帶路十年，成就斐然帶路十年，成就斐然.8 1.2.1 政策溝通：參與國家和組織日漸增多，不斷深化政治互信政策溝通：參與國家和組織日漸增多，不斷深化政治互信.9 1.2.2 設施聯通：中歐班列暢通運行，對外承包工程業務體量不斷擴大設施聯通：中歐班列暢通運行，對外承包工程業務體量不斷擴大.10 1.2.3 貿易暢通：投資規模不斷擴大，自由化便利化水平不斷提高貿易暢通：投資規模不斷擴大，自由化便利化水平不斷提高.11 1.2.4 資金融通：合作機制逐漸完善，融資方式日益多元資金融通：合作機制逐漸完善，融資方式日益多元.12 2 帶路國家互聯互通，建筑需求前景

12、廣闊帶路國家互聯互通，建筑需求前景廣闊.14 2.1 新亞歐大陸橋：國際運輸通道成效顯著，中東歐基礎設施建設需求廣闊新亞歐大陸橋：國際運輸通道成效顯著，中東歐基礎設施建設需求廣闊.14 2.2 中蒙俄：以能源合作為基礎，東北中蒙俄：以能源合作為基礎，東北-遠東合作主要抓手遠東合作主要抓手.16 2.3 中國中國-中亞中亞-西亞：中國西亞：中國-中亞元首會晤機制正式成立，中亞元首會晤機制正式成立，“油氣油氣+新能源新能源”合作關系轉型升級合作關系轉型升級.19 2.4 中國中國-中南半島：貿易規模不斷擴大，基礎設施建設空間廣闊中南半島：貿易規模不斷擴大，基礎設施建設空間廣闊.22 2.5 中巴：

13、中巴：“一帶一路一帶一路”倡議典范，邁入以產業園區合作新階段倡議典范，邁入以產業園區合作新階段.25 2.6 孟中印緬：以雙邊促多邊，進一步深化經濟走廊建設孟中印緬：以雙邊促多邊，進一步深化經濟走廊建設.28 3“一帶一路一帶一路”為建筑央國企帶來實質性利好為建筑央國企帶來實質性利好.30 3.1 東南亞項目居多，東南亞項目居多，“一帶一路一帶一路”倡議后建筑央國企海外訂單金額顯著提升倡議后建筑央國企海外訂單金額顯著提升.30 3.2 海外新簽合同訂單加速，助力建筑央國企穩健發展海外新簽合同訂單加速，助力建筑央國企穩健發展.32 3.3“一帶一路一帶一路”主要上市公司介紹主要上市公司介紹.34

14、 3.3.1 北方國際北方國際.34 3.3.2 中工國際中工國際.35 3.3.3 中材國際中材國際.37 3.3.4 中鋼國際中鋼國際.39 3.3.5 中國化學中國化學.40 風險提示：風險提示：.43 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/44 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 一帶一路經濟走廊及其途經城市分布地勢圖一帶一路經濟走廊及其途經城市分布地勢圖.6 圖表圖表 2 一帶一路頂層框架一帶一路頂層框架.6 圖表圖表 3 一帶一路大事總覽一帶一路大事總覽.8 圖表圖表 4 自自“一帶一路一帶一路”倡議提出以來，與中

15、國簽署合作文件的國家數目逐漸上升倡議提出以來，與中國簽署合作文件的國家數目逐漸上升.9 圖表圖表 5 沿線國家和地區互動互訪，密切溝通交流，成果豐碩沿線國家和地區互動互訪，密切溝通交流，成果豐碩.9 圖表圖表 6 一帶一路新簽合同額及占比一帶一路新簽合同額及占比.11 圖表圖表 7 一帶一路完成額及占比一帶一路完成額及占比.11 圖表圖表 8 新簽合同金額占比新簽合同金額占比.11 圖表圖表 9 完成營業額占比完成營業額占比.11 圖表圖表 10 中國對中國對“一帶一路一帶一路”沿線國家非金融類直接投資沿線國家非金融類直接投資.12 圖表圖表 11 中國與共建國家進出口總額及在中國外貿總值占比

16、中國與共建國家進出口總額及在中國外貿總值占比.12 圖表圖表 12 截至截至 2023 年上半年亞投行累計投資年上半年亞投行累計投資 436 億美元億美元.13 圖表圖表 13 主要經過的國家主要經過的國家.14 圖表圖表 14 中歐班列持續保持穩定增長態勢中歐班列持續保持穩定增長態勢.15 圖表圖表 15 中國對歐洲地區直接投資流量中國對歐洲地區直接投資流量.15 圖表圖表 16 我國與新亞歐大陸橋走廊國家基本形成全方位、多層次的基礎設施網絡我國與新亞歐大陸橋走廊國家基本形成全方位、多層次的基礎設施網絡.15 圖表圖表 17 中東歐基礎設施建設需求仍然很大中東歐基礎設施建設需求仍然很大.16

17、 圖表圖表 18 中蒙俄經濟走廊示意圖中蒙俄經濟走廊示意圖.17 圖表圖表 19 中俄主要能源合作項目梳理中俄主要能源合作項目梳理.17 圖表圖表 20 中國是蒙古國第一大貿易伙伴國中國是蒙古國第一大貿易伙伴國.18 圖表圖表 21 以經濟走廊為契機，扎實推進基礎設施建設聯通網絡以經濟走廊為契機，扎實推進基礎設施建設聯通網絡.18 圖表圖表 22 中國中國-中亞中亞-西亞經濟走廊示意圖西亞經濟走廊示意圖.19 圖表圖表 23 經過經過 31 年的合作與發展，中國與中亞五國的貿易額增長了百余倍年的合作與發展，中國與中亞五國的貿易額增長了百余倍.20 圖表圖表 24 能源帶動基礎設施發展，打造中國

18、能源帶動基礎設施發展，打造中國-中亞能源發展伙伴關系中亞能源發展伙伴關系.20 圖表圖表 25 中國中國-中南半島走廊鐵路網路線圖中南半島走廊鐵路網路線圖.22 圖表圖表 26 中國與中南半島國家建交及達成中國與中南半島國家建交及達成“一帶一路一帶一路”協議時間協議時間.23 圖表圖表 27 中國對東盟出口總值中國對東盟出口總值.23 圖表圖表 28 中國對東盟進口總值中國對東盟進口總值.23 圖表圖表 29 中老、中越以及中泰三條鐵路意義重大中老、中越以及中泰三條鐵路意義重大.24 圖表圖表 30 未來中南半島國家基礎設施建設空間廣闊未來中南半島國家基礎設施建設空間廣闊.24 圖表圖表 31

19、 中巴經濟走廊項目地圖中巴經濟走廊項目地圖.25 圖表圖表 32 中巴經濟走廊與中巴經濟走廊與“一帶一路一帶一路”倡議的發展相伴而行倡議的發展相伴而行.25 圖表圖表 33 中巴能源合作成效顯著，基礎設施建設扎實推進中巴能源合作成效顯著，基礎設施建設扎實推進.26 圖表圖表 34 當前中巴經濟走廊建設邁入以產業園區發展為主的新階段當前中巴經濟走廊建設邁入以產業園區發展為主的新階段.27 圖表圖表 35 孟中印緬經濟走廊示意圖孟中印緬經濟走廊示意圖.28 圖表圖表 36 中國對孟印緬進中國對孟印緬進出口商品總產值快速增長出口商品總產值快速增長.29 圖表圖表 37 2005-2022 年年東南亞

20、累計項目金額占比近一半東南亞累計項目金額占比近一半.30 圖表圖表 38 2005-2022 年單個海外項目金額南亞較高年單個海外項目金額南亞較高.30 圖表圖表 39“一帶一路一帶一路”倡議顯著拉動央企海外訂單數額倡議顯著拉動央企海外訂單數額.31 圖表圖表 40 2013 年及以前承接項目結構年及以前承接項目結構.31 圖表圖表 41 2013 年以后承接項目結構年以后承接項目結構.31 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/44 證券研究報告 圖表圖表 42 一帶一路之后央企海外營收占比整體有所提升一帶一路之后央企海外營收占比整體

21、有所提升.32 圖表圖表 43 代表性建筑央企代表性建筑央企“一帶一路一帶一路”戰略規劃戰略規劃.32 圖表圖表 44 海外業務有望成為建筑央企新發力點海外業務有望成為建筑央企新發力點.33 圖表圖表 45 2022 年年代表性建筑央企境外營收占比排名代表性建筑央企境外營收占比排名.34 圖表圖表 46 2022 年代表性企業境外業務毛利率水平排名年代表性企業境外業務毛利率水平排名.34 圖表圖表 47 北方國際營收及增速北方國際營收及增速.34 圖表圖表 48 北方國際歸母凈利潤及增速北方國際歸母凈利潤及增速.34 圖表圖表 49 北方國際境內境外營收占比北方國際境內境外營收占比.35 圖表

22、圖表 50 北方國際境內境外業務毛利率北方國際境內境外業務毛利率.35 圖表圖表 51 中工國際中工國際營收及增速營收及增速.36 圖表圖表 52 中工國際歸母凈利潤及增速中工國際歸母凈利潤及增速.36 圖表圖表 53 中工國際境內境外營收占比中工國際境內境外營收占比.36 圖表圖表 54 中工國際境內境外業務毛利中工國際境內境外業務毛利.36 圖表圖表 55 中工國際重點境外項目進展中工國際重點境外項目進展.37 圖表圖表 56 中材國際營收及增速中材國際營收及增速.38 圖表圖表 57 中材國際歸母凈利潤及增速中材國際歸母凈利潤及增速.38 圖表圖表 58 中材國際境內境外營收占比中材國際

23、境內境外營收占比.38 圖表圖表 59 中材國際境內境外業務毛利率中材國際境內境外業務毛利率.38 圖表圖表 60 中材國際上半年境外新簽合同增速中材國際上半年境外新簽合同增速翻倍翻倍.39 圖表圖表 61 中鋼國際營收及增速中鋼國際營收及增速.39 圖表圖表 62 中鋼國際歸母凈利潤及增速中鋼國際歸母凈利潤及增速.39 圖表圖表 63 中鋼國際境內境外營收占比中鋼國際境內境外營收占比.40 圖表圖表 64 中鋼國際境內境外業務毛利率中鋼國際境內境外業務毛利率.40 圖表圖表 65 中國化學中國化學營收及增速營收及增速.41 圖表圖表 66 中國化學歸母凈利潤及增速中國化學歸母凈利潤及增速.4

24、1 圖表圖表 67 中國化學境內境外營收占比中國化學境內境外營收占比.41 圖表圖表 68 中國化學境內境外業務毛利中國化學境內境外業務毛利.41 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/44 證券研究報告 1 一帶一路十年碩果累累一帶一路十年碩果累累 1.1 一帶一路的概念一帶一路的概念及發展階段及發展階段 “一帶一路”的全稱是“絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”，是在2013 年 9 月和 10 月時提出的重大倡議。其以政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通、民心相通（簡稱“五通”）為主要內容，頂層框架包括五大方向以及“六廊

25、、六路、多國、多港”的主體架構。旨在促進經濟要素有序自由流動、資源高效配置和市場深度融合，推動沿線各國實現經濟政策協調，開展更大范圍、更高水平、更深層次的區域合作，共同打造開放、包容、均衡、普惠的區域經濟合作架構。圖表圖表 1 一帶一路經濟走廊及其途經城市分布地勢圖一帶一路經濟走廊及其途經城市分布地勢圖 資料來源：一帶一路網，華安證券研究所 圖表圖表 2 一帶一路頂層框架一帶一路頂層框架 頂層框架 主要內容 五大方向 絲綢之路經濟帶三大走向 一是從中國西北、東北經中亞、俄羅斯至歐洲、波羅的海；二是從中國西北經中亞、西亞至波斯灣、地中海；三是從中國西南經中南半島至印度洋。21 世紀海上絲綢之路兩

26、大走向 一是從中國沿海港口過海南，經馬六甲海峽到印度洋，延伸至歐洲；二是從中國沿海港口過南海，向南太平洋延伸。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/44 證券研究報告 主體框架“六廊”六大國際經濟合作走廊：新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島、中巴、孟中印緬經濟走廊“六路”公路、鐵路、航運、航空、管道、空間綜合信息網絡，是基礎設施互聯互通的主要內容?！岸鄧币慌绕诤献鲊?，爭取示范效應，體現合作成果?！岸喔邸惫步ㄒ慌匾劭诤凸濣c城市，繁榮海上合作。資料來源：一帶一路網，華安證券研究所 一帶一路的發展可以總結為以下三

27、個階段：一帶一路的發展可以總結為以下三個階段：第一階段（第一階段（2013-2017）：謀篇布局。）：謀篇布局。2013 年 9 月和 10 月，“絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”正式提出。此后，黨中央扎實推進共建“一帶一路”倡議，將理念化為行動。2014 年 11 月中央財經領導小組第八次會議，強調要加快推進“絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”建設，并指出要以創新思維辦好亞洲基礎設施投資銀行和絲路基金；2015 年 3 月推動共建絲綢之路經濟帶和 21世紀海上絲綢之路的愿景與行動正式發布，闡明了“一帶一路”倡議的共建原則是堅持開放合作、和諧包容、市場運作和互利共贏，合作

28、重點包括政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通和民心相通，這也成為“一帶一路”建設的“航標燈”；2016年 3 月第十二屆全國人大四次會議通過的中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要 指出，要推進“一帶一路”建設，健全“一帶一路”合作機制，暢通“一帶一路”經濟走廊，共創開放包容的人文交流新局面；2017 年 5 月首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在京召開，形成了 5 大類 279 項具體成果，強調要堅持共商共建共享原則，以“五通”為主要抓手，推動“一帶一路”建設成為和平、繁榮、開放、創新、文明之路；2017 年 10 月黨的十九大通過 中國共產黨章程（修正案）決議，將推進“一帶一

29、路”建設寫入黨章。至此，共建“一帶一路”完成了總體布局。第二階段（第二階段（2018-2020）：聚焦重點、精耕細作。）：聚焦重點、精耕細作。2018 年 8 月，“一帶一路”建設工作 5 周年座談會指出共建“一帶一路”完成了總體布局，今后要聚焦重點、精雕細琢，并強調推動共建“一帶一路”向高質量發展轉變是下一階段“一帶一路”建設工作的基本要求；2019 年 4 月在北京召開的第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇達成了廣泛的合作共識，形成了 6 大類 283 項務實成果；2020 年 10 月，黨的十九屆五中全會對“一帶一路”建設作出了新的重要部署，包括構筑產業鏈供應鏈的互利共贏合作體系，推進機制

30、、規劃、戰略對接，加強政策、規則、標準聯通，促進南南技術轉移網絡形成等多個方面。第三階段（第三階段（2021 至今）：高質量發展新時期。至今）：高質量發展新時期。2021 年 3 月中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 明確提出，要加強發展戰略和政策對接、推進基礎設施互聯互通、深化經貿投資務實合作和架設文明互學互鑒橋梁，以推動共建“一帶一路”高質量發展；2021 年 11 月黨的十九屆六中全會審議通過的中共中央關于黨的百年奮斗重大成就和歷史經驗的決議再次指出，推動共建“一帶一路”高質量發展，建設和平之路、繁榮之路、開放之路、綠色之路、創新之路、文明之路，

31、使共建“一帶一路”成為當今世界深受歡迎的國際公共產品和國際合作平臺；2022 年 2 月推進“一帶一路”建設工作領導小組全體會議在京召開，準確把握新形勢下共建“一帶一路”的總體要求，落實好“五個統籌”，扎Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/44 證券研究報告 實推動共建“一帶一路”高質量發展；2023 年 10 月，發布“一帶一路”白皮書，第三屆高峰論壇在京舉行。圖表圖表 3 一帶一路大事總覽一帶一路大事總覽 年份 成就內容 2013 中國提出建設“新絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”的合作倡議，簡稱“一帶一路”。2014

32、10 月，中國、印度等 21 個首批意向創始成員國共同成立亞洲基礎設施投資銀行。11 月，中國和巴基斯坦簽署中巴經濟走廊能源項目合作的協議。12 月，絲路基金成立。2015 國家發改委、外交部、商務部聯合發布推動共建絲綢之路經濟帶和 21 世界海上絲綢之路的愿景與行動。2016 6 月，中國鐵路正式啟用“中歐班列”品牌。6 月，中國、俄羅斯、蒙古國三國簽署建設中蒙俄經濟走廊規劃綱要。9 月，中國與聯合國簽署中華人民共和國政府和聯合國開發計劃署關于共同推進絲綢之路經濟帶和21 世紀海上絲綢之路建設的諒解備忘錄。2017 4 月，中國、白俄羅斯、德國、哈薩克斯坦、蒙古國、波蘭、俄羅斯七國鐵路部門簽

33、署了關于深化中歐班列合作協議。5 5 月，首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行。月，首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行。12 月，中國、埃及、老撾、沙特、塞爾維亞、泰國、土耳其和阿聯酋等國家代表共同發起“一帶一路”數字經濟國際合作倡議。2019 4 4 月，月，第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行。第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行。2021 中華人民共和國商務部與國際貿易中心關于在共建“一帶一路”倡議下加強合作的諒解備忘錄簽訂。2022 中國與敘利亞、阿根廷、馬拉維、基里巴斯、阿爾及利亞、巴勒斯坦、沙特等國家簽署“一帶一路”相關協議。2023 3 月，沙特伊朗

34、達成“北京和解”。5 月，“中國-中亞”峰會在西安召開。8 月，金磚國家領導人第十五次會晤中宣布，正式邀請沙特、埃及、阿聯酋、阿根廷、伊朗、埃塞爾比亞正式成為金磚成員。10 月，發布共建“一帶一路”：構建人類命運共同體的重大實踐白皮書。1 10 0 月，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行。月，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行。資料來源：一帶一路網，華安證券研究所 1.2 帶路帶路十年十年，成就斐然成就斐然 “一帶一路”十年成績斐然，截至 2023 年，“一帶一路”倡議惠及全球 60%的Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說

35、明 9/44 證券研究報告 人口，占全球 GDP 的 30%和全球能源儲備的 75%。2022 年中國與“一帶一路”沿線國家的貨物貿易創造了新紀錄，達到 13.8 萬億人民幣。自倡議啟動以來，中國“一帶一路”項目總額累計達 9620 億美元，其中包括 5730 億美元的建筑合同和 3890億美元的非金融投資。截至目前，中國已啟動約 200 筆交易，涉及 3000 多個項目，建成 80 多個境外經貿合作區，為當地人民創造了 42 萬多個就業崗位。1.2.1 政策溝通：參與國家和組織日漸增多，不斷深化政治互政策溝通：參與國家和組織日漸增多，不斷深化政治互信信 自“一帶一路”倡議提出以來，與中國簽署

36、合作文件的國家數目逐漸上升，截至2023 年 6 月，中國已經同 152 個國家和 32 個國際組織簽署 200 余份共建“一帶一路”合作文件，商簽范圍有亞歐地區延伸至歐洲、拉美、西歐等相關國家和地區。同時，相關合作理念和主張已被寫入聯合國、二十國集團、亞太經合組織、上合組織等重要成果文件。圖表圖表 4 自自“一帶一路”倡議提出以來，與中國簽署合作文件的國家數目逐漸上升“一帶一路”倡議提出以來，與中國簽署合作文件的國家數目逐漸上升 資料來源：一帶一路網，華安證券研究所 政策溝通長效機制基本形成。政策溝通長效機制基本形成。中國成功舉辦兩屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，為各參與國家和國際組織深化交

37、往、增進互信、密切來往提供了重要平臺。一方面，共建“一帶一路”倡議通過貿易與投資活動帶來的經濟聯系，顯著改善了中國同沿線國家和地區的政治關系；另一方面，從結果上看，截至目前中國共舉辦了三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，今年 10 月 17-18 日我國在京舉辦第三屆論壇，第三屆論壇不論參會規模還是實際性成果依然顯著，體現出共建“一帶一路”的感召力和全球影響力，此次峰會不僅是紀念“一帶一路”倡議提出 10 周年最隆重的活動，也是各方共商高質量共建“一帶一路”合作的重要平臺，我國同沿線國家和地區的政治溝通將進一步深化。圖表圖表 5 沿線國家和地區互動互訪，密切溝通交流，成果豐碩沿線國家和地區互動互

38、訪，密切溝通交流，成果豐碩 對比指標 第一屆“一帶一路”國際合作高峰論壇 第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇 第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇 0102030405060非洲亞洲歐洲大洋洲北美洲南美洲已簽署未簽署Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/44 證券研究報告 規模 來自 140 多個國家和 80 多個國際組織 1600 多名代表參會，其中包括 29 個國家的元首和政府首腦。來自 150 多個國家和 90 多個國際組織的 6000 余名代表參會，其中包括 38 個國家的元首和政府首腦。本次高峰論壇有 151 個國家和 41個

39、國際組織的代表來華參會，注冊總人數超過 1 萬人。日程 開幕式，高級別會議（1 場高級別全體會議和 6 場平行主題會議），領導人圓桌峰會 12 場分論壇，企業家大會 開幕式，高級別會議，領導人圓桌峰會 開幕式，互聯互通、綠色發展、數字經濟 3 場高級別論壇，以及關于貿易暢通、民心相通、智庫交流、廉潔絲路、地方合作、海洋合作的6 場專題論壇；企業家大會 成果 內容涵蓋政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通、民心相通 5 大類，共 76 大項、279 項具體成果。簽署的合作文件、建立的合作平臺、開展的合作項目共計 6 大類283 項。此外，企業家大會還簽署項目合作協議 125 分，涉及金額 649

40、 多億美元。簽署 369 項務實合作項目，包括 32項雙邊合作文件；24 項合作項目；21 項民生及民心相通類項目以及31 項白皮書和研究報告等。資料來源：共建“一帶一路”十周年與中國特色外交創新、一帶一路網、中國金融、中新網，華安證券研究所 1.2.2 設施聯通：中歐班列暢通運行，對外承包工程業務體量設施聯通：中歐班列暢通運行，對外承包工程業務體量不斷擴大不斷擴大 陸?？栈ヂ撍讲粩嗵嵘?，公路港口機場建設需求持續陸?？栈ヂ撍讲粩嗵嵘?，公路港口機場建設需求持續增加增加。自 2013 年以來，“一帶一路”沿線多個跨境項目有序開始建設，其中，中老鐵路、中泰鐵路、雅萬高鐵建設有序開展，中吉烏國際道

41、路、柬埔寨 6 號公路等先后運行，瓜爾達港、漢班托塔、比雷埃夫斯港等也在扎實推進。海上互聯互通水平不斷提升，截至 2023 年 6月底，“絲路海運”航線已通達全球 43 個國家的 117 個港口。中國企業積極參與巴基斯坦、尼泊爾、多哥等共建國家民航基礎設施領域合作，助力當地民航事業發展。根據商務部發布的中國對外承包工程發展報告，新簽合同方面新簽合同方面：2022 年對外承包工程總額 2530.70 億美元，其中一帶一路新簽合同 1296.20 億美元，占比51.22%；2023 年 1-7 月對外承包工程 1071.70 億美元，其中一帶一路新簽合同527.30 億元，占比 49.20%。分領

42、域來看，2021 年對外承包工程主要為交通運輸（25%）、電力工程建設（19%）、一般建筑（19%）和石油化工（8%）。完成合同完成合同方面方面：2022 年對外承包工程 1549.90 億元，其中一帶一路完成營業額 849.40 億元，占比 54.8%；2023 年 1-7 月對外承包工程完成額 809.50 億元，其中一帶一路完成額 448 億元，占比 55.3%。分領域來看，2021 年對外承包工程完成領域主要為交通運輸（27%）、一般建筑（19%）、電力工程建設（19%）。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/44 證券研究報

43、告 圖表圖表 6 一帶一路新簽合同額及占比一帶一路新簽合同額及占比 圖表圖表 7 一帶一路完成額及占比一帶一路完成額及占比 資料來源：iFinD、華安證券研究所 資料來源：iFinD、華安證券研究所 圖表圖表 8 新簽合同金額占比新簽合同金額占比 圖表圖表 9 完成營業額占比完成營業額占比 資料來源：中國對外承包工程發展報告、華安證券研究所 資料來源：中國對外承包工程發展報告、華安證券研究所 1.2.3 貿易暢通：貿易暢通：投投資規模不斷擴大資規模不斷擴大，自由化便利化水平不斷，自由化便利化水平不斷提高提高 貿易方面，經過十年的務實推進，“一帶一路”沿線國家及地區的貿易總額穩步提升。根據一帶一

44、路網數據，2013-2022 年，中國與共建國家進出口總額累計 19.1萬億美元，年均增長 6.4%；其中 2022 年，中國與共建國家進出口總額近 2.9 萬億美元，占同期中國外貿總值的 45.4%，較 2013 年提高了 6.2 個百分點。2013-2022 年，中國與共建國家雙向投資累計超過 3800 億美元，其中中國對外直接投資超過 2400 億美元。2023 年 1-7 月，我國企業在“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資 953.4 億元人民幣，同比增長 23.2%（折合 136.9 億美元，同比增長 15.3%），占同期總額的 19%，較上年同期上升 0.8 個百分點，主要投向新加

45、坡、印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、阿拉伯聯合酋長國、柬埔寨、塞爾維亞、哈薩克斯坦和老撾等國家。40%45%50%55%60%65%05001,0001,5002,0002,5003,000對外承包工程：總新簽合同額（億美元）對外承包工程：一帶一路新簽合同額（億美元）一帶一路新簽合同額占比（%）40%45%50%55%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000對外承包工程：總完成營業額（億美元）對外承包工程：一帶一路完成營業額（億美元）一帶一路完成營業額占比（%）25%19%19%8%6%6%3%14%交通運輸一般建筑電力工程建設石油化工通訊

46、工程建設工業建設水利建設其他27%19%19%10%9%4%4%8%交通運輸一般建筑電力工程建設石油化工通訊工程建設工業建設水利建設其他Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/44 證券研究報告 圖表圖表 10 中國對“一帶一路”沿線國家非金融類直接投中國對“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資資 圖表圖表 11 中國與共建國家進出口總額中國與共建國家進出口總額及在中國外貿總及在中國外貿總值占比值占比 資料來源：中國對外投資合作發展報告、華安證券研究所 資料來源：一帶一路網、華安證券研究所 貿易投資自由化便利化水平不斷提升。貿易投資自由化

47、便利化水平不斷提升。截至 2023 年 8 月底，80 多個國家和國際組織參與中國發起的“一帶一路”貿易暢通合作倡議。中國與 28 個國家和地區簽署 21 個自貿協定；區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）于 2022 年 1 月 1 日正式生效。截至 2023 年上半年，中國海關已經與歐盟、新加坡、巴西、哥斯達黎加等 26 個經濟體 52 個國家（地區）簽署了 AEO 互認協議，互認國家和地區數量居世界首位，其中包括 35 個“一帶一路”共建國家，5 個 RCEP 成員國和 13 個中東歐國家，協議簽署數量和互認國家（地區）數量均居世界首位。世界銀行測算，到2030 年，共建“一帶一路”每年將

48、為全球產生 1.6 萬億美元收益，占全球 GDP 的1.3%。1.2.4 資金融通資金融通：合作機制逐漸完善，融資方式日益多元：合作機制逐漸完善，融資方式日益多元 建設建設初期初期，資金先行。，資金先行。截至 2023 年上半年，亞洲基礎設施投資銀行已有 106 個成員，累計批準 227 個投資項目，共投資 436 億美元，項目遍布全球 33 個國家。絲路基金累計簽約投資項目 75 個，承諾投資金額約 220.4 億美元。2022 年中國國家開發銀行已直接為 1300 多個“一帶一路”項目提供了優質金融服務；中國進出口銀行“一帶一路”貸款余額達 2.2 萬億元，覆蓋超過 130 個共建國家，貸

49、款項目累計拉動投資 4000 多億美元，帶動貿易超過 2 萬億美元；中國信保充分發揮出口信用保險政策性職能，支持對“一帶一路”沿線國家出口和投資 1931.9 億美元，同比增長 13.7%，積極為共建“一帶一路”提供綜合保障。-5%0%5%10%15%20%050100150200250中國對“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資（億美元）同比（%）34%36%38%40%42%44%46%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022進出口總額（億美元）占比（%）Tabl

50、e_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/44 證券研究報告 圖表圖表 12 截至截至 2023 年年上半年亞投行累計投資上半年亞投行累計投資 436 億美元億美元 資料來源：一帶一路網，華安證券研究所 投融資方式持續創新投融資方式持續創新，保障基建資金，保障基建資金?；?、債券等多種創新模式不斷發展，共建“一帶一路”金融合作水平持續提升。中國證券行業設立多個“一帶一路”主題基金，建立“一帶一路”主題指數。2015 年 12 月，中國證監會正式啟動境外機構在交易所市場發行人民幣債券（“熊貓債”）試點，截至 2023 年 6 月底，交易所債券市場已

51、累計發行“熊貓債”99 只，累計發行規模 1525.4 億元；累計發行“一帶一路”債券 46 只，累計發行規模 527.2 億元。2019 年 5 月，中國工商銀行發行同時符合國際綠色債券準則和中國綠色債券準則的首只“一帶一路”銀行間常態化合作機制（BRBR）綠色債券；截至 2022 年底，已有 40 多家全球大型機構簽署了“一帶一路”綠色投資原則；2023 年 6 月，中國進出口銀行發行推進共建“一帶一路”國際合作和支持共建“一帶一路”基礎設施建設主題金融債。0501001502002500102030405060708020152016201720182019202020212022202

52、3H1累計簽約項目數（個）累計承諾投資金額（億美元）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/44 證券研究報告 2 帶路國家帶路國家互聯互通互聯互通，建筑需求建筑需求前景廣闊前景廣闊 設施聯通設施聯通、貿易共贏、貿易共贏是深化國家間合作的基礎是深化國家間合作的基礎，創造創造大量基礎設施建設需求大量基礎設施建設需求。10 年來，中國與共建國家持續推進陸、海、天、網“四位一體”互聯互通，扎實推進傳統基礎設施項目合作。目前“六廊六路多國多港”的互聯互通架構基本形成，其中六大經濟走廊建設既打通了國內國際兩個市場，又推動了國內不同地區均衡發展，使

53、中國能夠更深層次融入國際大市場。2.1 新亞歐大陸橋新亞歐大陸橋：國際運輸通道成效顯著國際運輸通道成效顯著，中東歐基礎設施中東歐基礎設施建設需求建設需求廣闊廣闊 新亞歐大陸橋（又名第二亞歐大陸橋）經濟走廊，東起我國連云港市，西至荷蘭鹿特丹港，橫跨亞歐大陸核心地帶，連貫大西洋和太平洋：國內段主通道由東向西聯結我國山東、江蘇、安徽、河南、陜西、甘肅、青海、新疆等 8 個省區，109 個地市州；國外段經我國阿拉山口出境后分北中、南三線并入歐洲鐵路網，輻射 30 多個國家和地區。圖表圖表 13 主要經過的國家主要經過的國家 線路 國外段所經過的主要國家 北線 哈薩克斯坦、白俄羅斯、愛沙尼亞、拉脫維亞、

54、立陶宛、波蘭、德國、荷蘭 中線 俄羅斯、烏克蘭、斯洛伐克、盧森堡、匈牙利、奧地利、瑞士、德國 南線 土庫曼斯坦、伊朗、土耳其、摩爾瓦多、保加利亞、塞爾維亞、黑山、馬耳他、阿爾巴尼亞、波黑、塞浦路斯、斯洛文尼亞、克羅地亞、希臘 資料來源：新發展格局下共建新亞歐大陸橋經濟走廊存在的問題、思路和對策，華安證券研究所 中歐班列持續增長中歐班列持續增長，對歐投資流量穩定百億美元，對歐投資流量穩定百億美元。作為設施聯通的標志性旗艦項目中歐班列開行數逐年提升，根據中國國家鐵路集團數據，2022 年開行中歐班列 1.6 萬列、發送 160 萬標箱，同比分別增長 9%、10%；西部陸海新通道班列發送貨物 75.

55、6 萬標箱，同比增長 18.5%。此外，哈薩克斯坦、波蘭相繼啟動中歐班列關鍵節點基礎設施擴能改造，部分中亞國家共同簽署了跨里海國際運輸走廊的有關合作協議，中歐班列跨境運輸效率將進一步提高。同時根據中國對外投資合作發展報告，我國對歐洲的直接投資流量均值始終保持在 100 億美元左右，目前中國已成為希臘第六大外資來源國，相關資金主要投向交通、能源、通訊、金融等領域。而在擁有全歐第三、全球第 11 大商船隊的塞浦路斯，2022 年，“一帶一路”框架下的國際貿易額達到近 10 億美元，同比增長 50%以上。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15

56、/44 證券研究報告 圖表圖表 14中歐班列持續保持穩定增長態勢中歐班列持續保持穩定增長態勢 圖表圖表 15中國對歐洲地區直接投資流量中國對歐洲地區直接投資流量 資料來源：共建“一帶一路”取得的重大成就與經驗、華安證券研究所 資料來源：中國對外投資合作發展報告、華安證券研究所 當前我國與新亞歐大陸橋走廊國家開展的鐵路、公路、港口等設施聯通扎實推當前我國與新亞歐大陸橋走廊國家開展的鐵路、公路、港口等設施聯通扎實推進，基本形成全方位、多層次基礎設施網絡。進，基本形成全方位、多層次基礎設施網絡。國內看，阿拉山口、霍爾果斯、滿洲里、綏芬河、二連浩特等重點鐵路口岸基礎設施配套水平穩步提升。國際看，鐵路方

57、面：匈塞鐵路塞爾維亞段建成通車，諾蘇段于 4 月 6 日正式啟動軌道鋪設工作，匈牙利段全線開工，中吉烏鐵路前期工作全面啟動；港口方面，比雷埃夫斯港運行良好；公路方面，塞爾維亞高速公路普瑞利納-波熱加段已于今年 4 月實現雙洞貫通，波熱加-杜加波利亞納段已于今年 3 月正式開工，克羅地亞配列沙茨跨海大橋、黑山南北高速公路優先段均于 2022 年 7 月通車。圖表圖表 16 我國與新亞歐大陸橋走廊國家基本形成全方位、多層次的基礎設施網絡我國與新亞歐大陸橋走廊國家基本形成全方位、多層次的基礎設施網絡 基礎設施 具體項目 公司 狀態 鐵路 匈塞鐵路塞爾維亞貝舊段項目 中國進出口銀行 2023 年 8

58、月獲得履約證書，正式完成履約合同。匈塞鐵路塞爾維亞境內諾維薩德至蘇博蒂察邊境段（諾蘇段）中國國家鐵路集團、中國交建 2023 年 4 月正式啟動軌道鋪設工作 匈塞鐵路匈牙利段 中國中鐵、匈牙利合作方 2022 年 2 月正式進入實體建設階段，計劃 2025 年 7 月開通運營。中吉烏鐵路-2023 年底前全面開建 港口 比雷埃夫斯港 中遠海運集團 中遠海運入股后，港口吞吐量迅速回升，經濟效益大幅增長。公路 塞爾維亞高速公路普瑞利納-波熱加段 中國交建、中國路橋、中交二公局 2023 年 4 月實現雙洞貫通 塞爾維亞高速公路波熱加-杜加波利亞納段 中國路橋 2023 年 3 月開工 克羅地亞配列

59、沙茨跨海大橋 中國交建 于 2018 年 7 月 30 日開工建設，2022 年 7 月 26 日正式通車。黑山南北高速公路 中國路橋 2022 年 7 月優先段通車。資料來源：中國一帶一路網、環球網、新華網、新浪財經、人民資訊、澎湃新聞，華安證券研究所 0%50%100%150%200%250%300%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000開行班列總數（列）同比（%）0204060801001201401601802002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中

60、國對歐洲地區直接投資流量（億美元）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/44 證券研究報告 未來未來中東歐基礎設施建設需求仍然很大。中東歐基礎設施建設需求仍然很大。中東歐地區普遍存在交通基礎設施發展滯后的情況，一些國家如塞爾維亞、波黑受戰爭影響，交通基礎設施很不完善；一些國家如保加利亞、立陶宛、匈牙利等，雖然交通網較發達，但存在設施老化現象，各項設備需更新改造，中東歐地區基礎設施建設需求仍然很大。圖表圖表 17 中東歐基礎設施建設需求仍然很大中東歐基礎設施建設需求仍然很大 國家 公路 鐵路 機場 港口 建設需求 資金支持政策 建設需求

61、 資金支持政策 建設需求 資金支持政策 建設需求 資金支持政策 波蘭 希臘 匈牙利 斯洛文尼亞 斯洛伐克 塞爾維亞 羅馬尼亞 立陶宛 拉脫維亞 克羅地亞 捷克 波黑 保加利亞 愛沙尼亞 阿爾巴尼亞 北馬其頓 黑山 資料來源：騰訊網、商務部，華安證券研究所 2.2 中蒙俄中蒙俄：以能源合作為基礎，東北以能源合作為基礎，東北-遠東合作主要抓手遠東合作主要抓手 中蒙俄經濟走廊分為兩條線路：一是從華北京津冀到呼和浩特，再到蒙古和俄羅斯；二是東北地區從大連、沈陽、長春、哈爾濱到滿洲里和俄羅斯的赤塔。兩條走廊互動互補形成一個新的開放開發經濟帶，統稱為中蒙俄經濟走廊。中蒙俄三國2014 年首次會晤達成建設中

62、蒙俄經濟走廊的共識后，2015 年對具體內容進行了實質性推進，之后三國首腦分別在 2016 年 3 月、2017 年 3 月、2018 年 6 月、2019年 6 月、2022 年 9 月舉行了第二、三、四、五、六次會晤。隨著中蒙俄三國國家層面對中蒙俄經濟走廊的推動與支持，中蒙俄經濟走廊的政治互信不斷提高，多個合作項目穩步推進，基礎設施及口岸建設日益完善。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/44 證券研究報告 圖表圖表 18中中蒙俄經濟走廊示意圖蒙俄經濟走廊示意圖 資料來源：中蒙俄東線鐵路走廊建設項目，華安證券研究所 中俄兩國在能源

63、資源方面具有互補性，中俄兩國在能源資源方面具有互補性，能源項目扎實穩步推進。能源項目扎實穩步推進。從最初的石油和天然氣供應合作逐漸擴展到涵蓋石油、天然氣、核能等多個領域。中方依賴俄羅斯的能源資源，而俄羅斯則尋求穩定的能源出口市場和合作伙伴。這種互利互惠的合作關系使得中俄能源合作在過去幾十年中穩步發展。中俄能源合作不僅對雙方經濟發展帶來重要推動力，也對世界能源市場和全球能源安全產生深遠影響。2022 年，中俄雙邊貿易額達到創紀錄的 1902.71 億美元，同比增長 29.3%，中國連續 13 年穩居俄羅斯第一大貿易伙伴國。能源合作是中俄務實合作中分量最重、成果最多、范圍最廣的領域之一。中俄原油管

64、道、中俄東線天然氣管道、亞馬爾液化天然氣項目、田灣核電站 1 至 4 號機組等重大能源供應項目穩定運行，為兩國能源貿易增長提供了持續、可靠的動力。圖表圖表 19 中俄中俄主要主要能源合作能源合作項目梳理項目梳理 項目 具體建設內容 中俄原油管道項目 2009 年 4 月 27 日中俄原油管道俄羅斯境內段開工建設，5 月 18 日中俄原油管道中國境內段開工，2011 年 1 月 1 日中俄原油管道正式投產進油，2017 年 5 月，中國自俄羅斯經中俄原油管道進口原油突破了 1 億噸。管道在俄境內段長約 63.4 公里，黑龍江穿越段長 1.5 公里，我國境內從漠河至大慶段長 965 公里，一期工程

65、設計輸量為 1500 萬噸/年。中俄原油管道二線項目 2016 年 8 月 13 日，全長 941.8 千米、管徑 813 毫米的中俄原油管道二線工程（漠河-大慶）啟動建設，與 2011 年投產的中俄原油管道漠大線絕大部分并行敷設。2017 年全線貫通，每年從該通道進口的俄油量從 1500 萬噸增加到 3000 萬噸。中俄東線天然氣管道項目 國內部分北起黑龍江省黑河市，南至上海，管道全長 5111 公里。全線分北、中、南三段建設，途經包括黑龍江、內蒙古、天津、江蘇、上海在內的 9 個省、直轄市、自治區。從 2019 年起，俄羅斯開始通過中俄天然氣管道東線向中國供氣，輸氣量逐年增長，最終達到每年

66、 380 億立方米；2020年底，中段正式投產運營；2021 年 1 月，中俄東線天然氣管道工程（河北永清上海）江蘇段第七標段正式開工；南段工程預計 2025 年建成投產，將打通俄羅斯天然氣進入上海的主通道，聯通京津冀和長三角兩大經濟圈，日輸氣量超過 5000 萬立方米，比現有輸送能力提升近 3 倍。亞馬爾液化天然氣項目 2017 年 12 月項目正式投產；計年產天然氣 270 億立方米，建成 3 條 550 萬噸/年生產線，配套年產凝析油 120 萬噸，每年可以為中國提供 300 萬噸的液化氣；亞馬爾 LNG 項目第四條生產線于2021 年 6 月投產；北極 LNG-2 項目正在加緊建設，將

67、力爭在 2023 年實現第一條生產線投產。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/44 證券研究報告 田灣核電站項目 一期工程 1、2 號機組采用俄羅斯 VVER-1000 改進型核電機組，單機容量 106 萬千瓦，機組自 2007年 5 月 17 日和 8 月 16 日分別投入商業運行以來，已累計安全發電超過 1600 億度。3、4 號機已順利并網發電；2021 年 5 月 19 日位于江蘇省連云港市的田灣核電站 7、8 號機組正式開工。徐大堡核電站項目 2021 年 5 月 19 日徐大堡核電站 3、4 號機組正式開工。資料來源：一

68、帶一路能源合作網，華安證券研究所 中國是蒙古國第一大貿易伙伴國中國是蒙古國第一大貿易伙伴國，雙方資源具有互補性，雙方資源具有互補性。根據 蒙古國藍皮書：蒙古國發展報告，中國與蒙古國貿易關系十分密切，中國已連續 18 年是蒙古國第一大投資來源國和貿易伙伴國，中蒙貿易總額占蒙古國對外貿易總額的 60%以上。中國對蒙古國投資主要集中在礦產勘探開發、能源、建筑建材、旅游、餐飲服務、畜產品加工和紡織服裝等領域。蒙古國對中國出口主要集中在礦產品、動物毛皮原料及其制成品等方面；蒙古國從中國進口產品則集中在機電產品及其零配件、化工化學產品、汽柴油、植物產品及食品、鋼材及機械設備等方面。圖表圖表 20中國是蒙古

69、國第一大中國是蒙古國第一大貿易伙伴國貿易伙伴國 資料來源：商務部，華安證券研究所 以經濟走廊為契機，扎實推進基礎設施建設聯通網絡。以經濟走廊為契機，扎實推進基礎設施建設聯通網絡。深化基礎設施建設，進一步實現資源互補，三方以中蒙俄經濟走廊建設為契機，將基礎設施互聯互通作為深化各領域合作的先導性工程，持續加大鐵路、公路、口岸、航空等領域合作對接力度，初步形成了以鐵路、公路和邊境口岸為主體的跨國基礎設施聯通網絡。圖表圖表 21 以經濟走廊為契機，扎實推進基礎設施建設聯通網絡以經濟走廊為契機，扎實推進基礎設施建設聯通網絡 基礎設施 具體項目 實施單位 狀態 鐵路 集（寧）二（連浩特）鐵路賁紅至二連浩特

70、段能力補強工程 中鐵十局 2022 年 12 月下旬全線開通 二連浩特鐵路口岸擴能改造工程 中鐵十局 2022 年 6 月開工門改造完成后鐵路口岸寬準軌接發列車線路增加到 30 條，貨物接運能力可提升 20%。莫斯科至喀山的高鐵 中國中鐵 初步完成設計 64%13%5%3%3%12%中國俄羅斯瑞士韓國日本其他Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/44 證券研究報告 蒙古烏蘭巴托跨鐵路地下通道項目 進出口銀行 2023 年 7 月 5 日舉行項目奠基儀式 蒙古國喬巴山經呼特至畢其格圖口岸鐵路項目 2022 年 7 月正式開工 公路 黑河

71、布拉戈維申斯克公路橋 龍建股份 2022 年 6 月開通“濱海 1 號”“濱海 2 號”國際交通走廊 中國交建 建設中 地鐵 莫斯科地鐵大環線 中國鐵建 2023 年 3 月正式通車 資料來源：走出去情報、商務部，華安證券研究所 2.3 中國中國-中亞中亞-西亞西亞：中國中國-中亞元首會晤機制正式成立中亞元首會晤機制正式成立，“油“油氣氣+新能源”新能源”合作關系轉型升級合作關系轉型升級 中國-中亞-西亞經濟走廊東起中國，向西經中亞至阿拉伯半島，是絲綢之路經濟帶的重要組成部分。該條經濟走廊由新疆出發，抵達波斯灣、地中海沿岸和阿拉伯半島，主要涉及中亞五國（哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏

72、茲別克斯坦、土庫曼斯坦）、伊朗、土耳其等國，是絲綢之路經濟帶的重要組成部分，中亞、西亞地區資源豐富，但基礎設施建設落后、缺乏資金技術等問題較為突出，通過中國-中亞-西亞經濟走廊建設，配合中國資金優勢和強大的基建能力，將促進相關國家經濟社會進一步發展。圖表圖表 22中國中國-中亞中亞-西亞經濟走廊西亞經濟走廊示意圖示意圖 資料來源：絲綢之路經濟帶-三大經濟走廊道路的考察，華安證券研究所 經過經過 31 年的合作與發展，中國與中亞五國的貿易額增長了百余倍。年的合作與發展，中國與中亞五國的貿易額增長了百余倍。2022 年中國與中亞五國雙邊貿易額達到 702 億美元，同比增長約 40%。海關總署數據顯

73、示，2023 年 1-8 月，中國與中亞五國貨物貿易額為人民幣 3904.70 億元，同比增長32.89%，其中，4 月單月雙方貨物貿易規模首次突破人民幣 500 億元大關，達到人Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/44 證券研究報告 民幣 502.7 億元。十年來，中國對中亞五國的投資高達 150 億美元，中國已經成為中亞五國重要的經貿合作伙伴。圖表圖表 23經過經過 31 年的合作與發展，中國與中亞五國的貿易額增長了百余倍年的合作與發展，中國與中亞五國的貿易額增長了百余倍 資料來源：海關總署，華安證券研究所 能源帶動基礎設施發展

74、能源帶動基礎設施發展，打造中國打造中國-中亞能源發展伙伴關系中亞能源發展伙伴關系。中亞國家是中國共建“一帶一路”的重要伙伴，能源合作是中國與中亞關系穩定的重要經濟基石。中國企業已在中亞形成了勘探、開發、管道、運營、建設、工程技術服務、煉油、銷售等一體完整的上下游體系。中亞天然氣管道 A/B/C 三線、中哈原油管道，都是雙方能源基礎設施互聯互通的成功典范。雙邊的綠色能源合作步伐不斷加快，建設了中亞最大的風電廠-札納塔斯風電廠，也建成了最大的燃氣循環電站-烏茲別克斯坦錫爾河電站。同時，中吉烏鐵路項目可研工作于今年 8 月 2 日全面啟動，地質勘探等其他各項工作正在按既定工作計劃有序推進。鐵路正式建

75、成后，中國運輸貨物到歐洲和中東將實現方便快捷的最短路線，貨運路程將比當前縮短 900 公里，節省 7 至 8 天的運輸時間。圖表圖表 24 能源帶動基礎設施發展，打造中國能源帶動基礎設施發展，打造中國-中亞能源發展伙伴關系中亞能源發展伙伴關系 國家 類型 具體項目 實施單位 狀態 中國-哈薩克斯坦 能源 中哈原油管道項目 中國石油 一期工程和二期工程分別于 2006 年和2009 年實現全線通油 哈南線天然氣管道 中哈聯合建成 2017 年 4 月全線建設完工 園區 中哈（連云港）物流基地-2014 年正式投產運營 連云港上合組織國際物流園區 江蘇筑港建設集團有限公司 2021 年竣工驗收 鐵

76、路 霍爾果斯鐵路口岸 中國中鐵 2013 年 12 月 24 日正式開通運營 跨里海國際運輸走廊-2017 年 2 月正式啟動 05001,0001,5002,0002,500哈薩克斯坦（億元）吉爾吉斯斯坦（億元）塔吉克斯坦（億元）土庫曼斯坦（億元）烏茲別克斯坦（億元）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/44 證券研究報告 能源 阿特勞煉廠石油深加工項目 中國石化 項目于 2012 年 12 月開工，2019 年 5月底交付 隧道 烏茲別克斯坦安格連-帕普鐵路卡姆奇克隧道項目 中國中鐵 2016 年 6 月 22 日通車 中國-吉爾

77、吉斯斯坦 能源 達特卡-克明 500 千伏南北電網、改造變電站和比什凱克熱電廠改造項目 特變電工 2015 年 8 月竣工 納倫河梯級電站 國電集團 計劃 2030 年完工并投入使用 中國-塔吉克斯坦 能源 塔吉克斯坦杜尚別首都熱電廠二期項目 特變電工 2016 年竣工投產 鐵路 瓦亞鐵路 中國中鐵 2016 年 8 月完工 公路 中塔公路二期 中國路橋 2022 年 6 月開工 中國-土庫曼斯坦 能源 土庫曼斯坦鉆井總承包項目 中國石油 2021 年 6 月中標 中國-烏茲別克斯坦 園區 鵬盛工業園區 中烏合資 一二期建設已經完成，三期建設正在進行中 隧道 安格連-帕普鐵路的卡姆奇克隧道工程

78、承包項目 中國中鐵 2016 年 6 月 22 日正式通車 能源 圖雅布古茲水庫項目 東方電氣、特變電工 2019 年 3 月 27 日完工 其他 鐵路 中吉烏鐵路-預計將于 2023 年底前開工 公路 中塔烏公路 中國路橋 2006 年 7 月 11 日開工 公路&鐵路 中亞班列 國鐵集團 2018 年首趟開行 能源 中亞天然氣管道 D 線項目 中國石油 2016 年建成通氣 資料來源：國復資訊、界面新聞、中國一帶一路網、澎湃新聞、搜狐新聞、鐵路之家、觀察者、中國對外承包工程商會，華安證券研究所 2023 年中國年中國-中亞元首會晤機制正式成立，將推動中國中亞元首會晤機制正式成立，將推動中國

79、-中亞合作更加緊密。中亞合作更加緊密。2023 年 5 月 18 日至 19 日，中國同中亞五國在西安舉行中國中亞峰會。以舉辦這次峰會為契機，六國元首決定正式成立中國中亞元首會晤機制，將中國中亞合作升級為最高層次；雙方一致同意，在中國設立中國中亞機制常設秘書處，以交通、經貿、投資與產業、農業、能源、海關、人文為優先方向，扎實、高效推進六國全方位、深層次合作。各方將以共建“一帶一路”倡議提出十周年為新起點，加強“一帶一路”倡議同哈薩克斯坦“光明之路”新經濟政策、吉爾吉斯斯坦“2026 年前國家發展綱要”、塔吉克斯坦“2030 年前國家發展戰略”、土庫曼斯坦“復興絲綢之路”戰略、“新烏茲別克斯坦”

80、2022-2026 年發展戰略等中亞五國倡議和發展戰略對接，深化各領域務實合作，形成深度互補、高度共贏的合作新格局?！坝蜌狻坝蜌?新能源”能源轉型發展伙伴關系，為“一帶一路”建設注入新動力。新能源”能源轉型發展伙伴關系，為“一帶一路”建設注入新動力。在全球大趨勢下，能源的發展方式將逐步有傳統的、單一的能源向更綠色、清潔的能源轉型，中亞國家根據能源稟賦和自身國情制定可再生能源發展政策：哈薩克斯坦提出發展可再生能源技術與產業建設能源強國戰略政策；土庫曼斯坦擬將能源結構Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/44 證券研究報告 以天然氣為主轉

81、向氫能等綠色能源為主；烏茲別克斯坦可再生能源結構由單一向多元轉變；塔吉克斯坦希望通過發展可再生能源實現能源獨立；吉爾吉斯斯坦擬發揮水電等能源稟賦優勢實現綠色發展，中國與中亞國家都面臨實現“雙碳”目標、能源與經濟轉型升級等問題，未來中國和中亞在新能源和可再生能源方面合作空間廣闊。2.4 中國中國-中南半島中南半島：貿易規模不斷擴大，：貿易規模不斷擴大，基礎設施建設空間廣基礎設施建設空間廣闊闊 2016 年 5 月第九屆泛北部灣經濟合作論壇發布了中國-中南半島經濟走廊建設倡議書，標志著中國-中南半島經濟走廊建設正式步入全面落地實施階段。中國-中南半島經濟走廊以亞洲公路網、泛亞鐵路網等東南亞地區交通

82、物流基礎設施為依托，目前主要有三條線路，以南寧和昆明為起點，分別從三個方向南下貫穿緬甸、越南、老撾、柬埔寨和泰國，直抵新加坡：中線為中老鐵路，從昆明出發，經老撾到達泰國；西線為中緬泰鐵路，從昆明出發，自瑞麗出境，經緬甸到達泰國；東線為中越鐵路，從南寧出發，經越南、柬埔寨至泰國。三條線路在泰國匯合后，繼續向南延伸至新加坡。圖表圖表 25 中國中國-中南半島走廊鐵路網路線圖中南半島走廊鐵路網路線圖 資料來源：地球味兒，華安證券研究所 中國與中南半島國家之間逐漸從建交發展為中國與中南半島國家之間逐漸從建交發展為多維度、互利共贏的伙伴關系多維度、互利共贏的伙伴關系。從20 世紀 50 年代至 60 年

83、代初，緬甸、越南、老撾、柬埔寨、泰國、新加坡 6 國陸續與中國建立外交關系，標志著雙方在政治和外交領域交流的開啟，為未來的外交和政治合作奠定了基礎。2016 年 9 月 8 日，中國與老撾共同簽署了中華人民共和國和老撾人民民主共和國關于編制共同推進“一帶一路”建設合作規劃綱要的諒解備忘錄。這是中國與中國中南半島經濟走廊沿線國家就“一帶一路”建設達成的第一個重要文件，也是中國與中南半島國家在“一帶一路”框架下的合作開端，為中國Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/44 證券研究報告 與其他國家之間的合作提供了有力范例。圖表圖表 26 中

84、國與中南半島國家建交及達成“一帶一路”協議時間中國與中南半島國家建交及達成“一帶一路”協議時間 國家 建交時間“一帶一路”合作開端 簽訂時間 緬甸 1950 年 6 月 8 日 中華人民共和國政府與緬甸聯邦共和國政府關于共建中緬經濟走廊的諒解備忘錄 2018 年 9 月 越南 1950 年 1 月 18 日 共建“一帶一路”和“兩廊一圈”合作備忘錄 2017 年 11 月 老撾 1961 年 4 月 25 日 中華人民共和國和老撾人民民主共和國關于編制共同推進“一帶一路”建設合作規劃綱要的諒解備忘錄 2016 年 9 月 柬埔寨 1958 年 6 月 14 日 中華人民共和國和柬埔寨王國關于編

85、制共同推進“一帶一路”建設合作規劃綱要的諒解備忘錄 2016 年 10 月 泰國 1975 年 7 月 1 日 共同推進“一帶一路”建設諒解備忘錄 2017 年 9 月 新加坡 1990 年 10 月 3 日 中華人民共和國政府與新加坡共和國政府關于共同推進“一帶一路”建設的諒解備忘錄 2017 年 5 月 資料來源：外交部、中國一帶一路網，華安證券研究所 中國和東盟互為重要的投資來源地和目的地，貿易規模不斷擴大。中國和東盟互為重要的投資來源地和目的地，貿易規模不斷擴大。中國-中南半島經濟走廊的建設加強了中國與東盟之間的經濟合作，推動了貿易、投資和工程承包等領域的增長。中國與東盟的貿易伙伴地位

86、穩固，自 2010 年起，中國已連續 13年保持東盟最大貿易伙伴的地位，2022 年中國和東盟的雙邊貿易額達到 9753 億美元，這也標志著東盟已連續 3 年成為中國最重要的貿易伙伴；2023 年 1 月至 8 月，中國與東盟貿易總值 5911.9 億美元，同比下降 4.8%，其中，出口 3449.4 億美元，下降 3.6%；進口 2462.5 億美元，下降 6.3%。根據中國商務部數據顯示，截至今年8 月，中國同東盟國家累計雙向投資額超過 3800 億美元，在東盟設立直接投資企業超過 6500 家。此外，中國企業在東盟國家承包的工程項目截至今年 7 月底累計完成營業額已超過 3800 億美元

87、，東南亞地區成為中國在一帶一路沿線國家中承包工程項目最多的地區。圖表圖表 27 中國對東盟出口中國對東盟出口總值總值 圖表圖表 28 中國對東盟進口中國對東盟進口總值總值 資料來源：海關總署、華安證券研究所 資料來源：海關總署、華安證券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-M8中國對東盟出口（億美元）同比（%）-100%-50%0%50%100%15

88、0%200%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-M8中國對東盟進口（億美元）同比（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/44 證券研究報告 中老、中越以及中泰三條鐵路的落成不僅為中國和沿線國家帶來了直接經濟利中老、中越以及中泰三條鐵路的落成不僅為中國和沿線國家帶來了直接經濟利益，在地緣戰略上也具有重要意義。益，在地緣戰略上也具有重要

89、意義。2021 年底中老鐵路開通運營以來，已累計發送旅客約 2100 萬人次，運輸貨物超過 2500 萬噸。這一線路在中國與沿線國家之間搭建起了新的合作紐帶，為整個東南亞地區提供了一條高效便捷的貿易和物流通道。中泰鐵路合作項目是泰國首條標準軌高速鐵路，目前建設進度約為 21.69%。中越鐵路也是泛亞鐵路網的重要組成部分，2022 年 10 月 30 日至 11 月 1 日阮富仲總書記訪問中國，期間與中國達成合意，同意修改和升級境內鐵路，使越南老街-河內-胡志明線鐵路全面跟中國接軌，為中越鐵路的建設打下了良好基礎。圖表圖表 29 中老、中越以及中泰三條鐵路中老、中越以及中泰三條鐵路意義意義重大重

90、大 基礎設施 標段項目 承包單位 目前狀態 通車時間 中老鐵路 昆玉段(昆明南站至玉溪站)中鐵六局、中鐵十二局等 已通車 2016 年 12 月 15 日 玉磨段(玉溪站至磨憨站)中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國通號下屬24 家施工企業 已通車 2021 年 12 月 3 日 磨萬段(磨丁站至萬象站)中鐵五局、中鐵國際、中建八局、水電國際、電建國際、中鐵二局 已通車 2021 年 12 月 3 日 中泰鐵路 曼谷至呵叻段 中鐵十局、中鐵中鐵設項目聯營體、can 聯營體、中國建筑等 建設中 預計 2026 年 呵叻至廊開段-預計今年獲批 爭取 2028 年、最遲 2029 年 中越鐵

91、路 河內-胡志明南北高鐵項目-可研審查完成 預計 2041 年 資料來源：商務部、國家鐵路局、基建通、物流啟示錄、中國一帶一路網、中國鐵路、一帶一路報道、路橋網，華安證券研究所 未來中南半島國家基礎設施建設空間廣闊未來中南半島國家基礎設施建設空間廣闊。自啟動以來，中國-中南半島經濟走廊以沿線中心城市為依托，以鐵路、公路為載體和紐帶，是中國與東盟合作的重要載體?；A設施投入不足且發展滯后，既是中國-中南半島經濟走廊發展面臨的主要障礙，也是深化走廊經貿聯系的破題關鍵。在中南半島各國積極推進基礎設施建設的同時，中國將深化各方在交通基礎設施建設、通關便利化、跨國投資與產業等領域的合作，加強基礎設施建設

92、規劃和技術標準體系的交流對接。圖表圖表 30 未來中南半島國家基礎設施建設空間廣闊未來中南半島國家基礎設施建設空間廣闊 國家 基礎設施支持政策/規劃 緬甸 2018 年，緬甸投資委員會推出了緬甸投資促進計劃，目的是在未來 20 年內吸引負責任的企業投資 2000 多億美元，并將公路、鐵路建設及發電輸電等基礎建設項目列為鼓勵行業。越南 2021 年 12 月批準2021-2030 年鐵路網規劃和至 2050 年遠景規劃，未來 10 年鐵路領域基礎設施所需投資高達 105 億美元。老撾 發布國家經濟與社會發展第 9 個五年（2021-2025）規劃，重點建設基礎設施，以加強國內連通性，以及區域和國

93、際連通性，并建設農村發展和扶貧所需的基礎設施。柬埔寨 柬埔寨公共工程和運輸部在 2023 年物流與運輸領域論壇透露，柬埔寨未來十年將需要約 300 億美元的資金來落實 150 個軟硬基礎設施項目。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/44 證券研究報告 泰國 泰國交通部 2023 年基礎設施建設計劃推進 170 個項目，設計投資總額 2.7 萬億泰銖，其中，在建項目 115 個，投資總額 2.62 萬億泰銖。馬來西亞 2021 年 10 月國會上議院通過的“第 12 個馬來西亞計劃”（2021-2025），將刺激該國交通、可再生能源以

94、及水務等領域的新一輪發展。資料來源：騰訊網、新華網、柬華日報、商務部，華安證券研究所 2.5 中巴中巴：“一帶一路”倡議典范，：“一帶一路”倡議典范，邁入以產業園區邁入以產業園區合作合作新階新階段段 中巴經濟走廊起點位于中國喀什，終點在巴基斯坦瓜達爾港，全長 3000 公里，北接絲綢之路經濟帶，南連 21 世紀海上絲綢之路，是貫通南北絲路的關鍵樞紐，也是一條包括公路、鐵路、油氣管道和光纜覆蓋的“四位一體”通道和貿易走廊，它不僅對中巴兩國發展具有強大推動作用，還使南亞、中亞、北非、海灣國家等通過經濟、能源領域的合作緊密聯系在一處。圖表圖表 31 中巴經濟走廊項目地圖中巴經濟走廊項目地圖 資料來源

95、：中國一帶一路網，華安證券研究所 中巴經濟走廊與“一帶一路”倡議的發展相伴而行。中巴經濟走廊與“一帶一路”倡議的發展相伴而行。中巴經濟走廊于 2013 年啟動建設，2015 年中巴兩國政府簽署逾 50 項合作協議，確定以中巴經濟走廊建設為中心，瓜達爾港、能源、基礎設施建設、產業合作為四大重點的“14”合作布局，走廊建設進入全面實施階段；2021 年 9 月，中巴經濟走廊聯委會第十次會議一致認為，走廊建設進入充實拓展新階段；2023 年 7 月 31 日中巴經濟走廊啟動十周年慶?；顒釉谝了固m堡舉行，兩國將不斷完善布局、拓展深化合作，將走廊進一步打造成為高質量共建“一帶一路”的示范性工程。圖表圖表

96、 32 中巴經濟走廊與“一帶一路”倡議的發展相伴而行中巴經濟走廊與“一帶一路”倡議的發展相伴而行 時間 主要事件 2013 年 5 月 中國政府率先提出共建中巴經濟走廊，初衷是以協助巴基斯坦進行基礎設施擴建和升級為基礎，實現兩國發展戰略有效對接，促進共同發展。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/44 證券研究報告 2013 年 9 月和 10 月 共建“絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”重大倡議提出，中巴經濟走廊戰略重要性進一步提升。2015 年 3 月 中方發布的推動共建絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景與行

97、動明確提出，“中巴、孟中印緬兩個經濟走廊與推進一帶一路建設關聯緊密，要進一步推動合作，取得更大進展”。走廊成為“一帶一路”倡議框架下優先推進的項目。2015 年 4 月 以走廊建設為中心，以瓜達爾港、能源、基礎設施建設、產業合作為重點，形成“1+4”合作布局。走廊建設進入全面實施階段。2017 年 12 月 中巴經濟走廊遠景規劃（20172030 年）把中國“一帶一路”倡議同巴“愿景 2025”進行對接，走廊建設重點向互聯互通、能源、經貿和產業園等領域發展。2020 年 瓜達爾港首次啟動阿富汗國家貿易、首次開展液化石油氣業務、首次實現商業運營。2022 年 7 月 中巴經濟走廊啟動 10 周年

98、慶?；顒釉诎突固故锥家了固m堡舉行。資料來源：中工網，華安證券研究所 中巴能源合作成效顯著中巴能源合作成效顯著，基礎設施建設扎實推進。，基礎設施建設扎實推進。十年來，作為共建“一帶一路”重要先行先試項目，中巴經濟走廊建設取得豐碩成果，根據我國駐巴使館提供的數據，截至 2022 年底，走廊已累計為巴基斯坦帶來直接投資 254 億美元，累計創造 23.6 萬個就業崗位，幫助巴新增 510 公里高速公路、8000 兆瓦電力和 886 公里國家核心輸電網。十年建設使得巴基斯坦長期電力短缺和基礎設施薄弱問題得到了極大的緩解，中巴能源合作成效顯著，所建項目供電量已達巴基斯坦全國的近 1/3，此外，風電、水

99、電等眾多清潔能源項目也在扎實推進?；A設施方面，重點項目穩步推進，白沙瓦卡拉奇高速公路（蘇庫爾至木爾坦段）、喀喇昆侖公路二期（赫韋利揚塔科特段）、拉合爾軌道交通橙線項目竣工通車，薩希瓦爾、卡西姆港、塔爾、胡布等電站保持安全穩定運營，默拉直流輸電項目投入商業運營，卡洛特水電站并網發電，拉沙卡伊特別經濟區進入全面建設階段。圖表圖表 33 中巴能源合作成效顯著，基礎設施建設扎實推進中巴能源合作成效顯著，基礎設施建設扎實推進 基礎設施 具體項目 承建單位 狀態 能源 巴哈瓦爾布爾 900 兆瓦光伏地面電站 中興能源 一期項目 2016 年 6 月并網。大沃風電項目 中國水電工程顧問集團國際工程公司 2

100、017 年 4 月投入商業運行。瓦薩查爾風電站項目 中國水電工程顧問集團有限公司 2017 年 4 月正式投入商業運行。聯合能源吉姆普爾風電一期項目 中國葛洲壩集團機船公司 2017 年 6 月投入商業運營。薩希瓦爾燃煤電站項目 中國華能集團和山東如意集團 2017 年 10 月 28 日正式進入商業運行?？ㄎ髂访弘娬卷椖?中國電力建設集團 2018 年 6 月進入商業運行。胡布燃煤電站項目 中國電力國際有限公司（控股）等 2019 年 10 月投入商業運營?？逄厮娬卷椖?中國三峽集團 2022 年 6 月正式并網發電。蘇吉吉納里水電站項目 中國能建 2023 年 5 月項目首部區域主體土

101、建工程完工。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/44 證券研究報告 公路 喀喇昆侖公路改擴建項目 中國交建 2013 年一期工程完成，2020 年 7 月二期工程全線通車。白沙瓦卡拉奇高速公路（蘇庫爾至木爾坦段）中建國際 2020 年 12 月正式移交通車。東灣快速路 中國交建 2022 年 6 月正式通車。鐵路 巴基斯坦 1 號鐵路干線（ML1）升級改造項目-2020 年 8 月巴基斯坦國家經濟委員會執行委員會正式批準該項目立項建設。光纜 中巴跨境光纜項目 華為公司 2018 年 7 月，中巴跨境光纜項目建成開通。地鐵 拉合爾橙線

102、軌道交通項目 國鐵集團、北方工業 2020 年 9 月竣工。機場 瓜達爾新國際機場 中國中鐵 預計將于 2023 年 9 月全面完工。港口 瓜達爾港 中交集團 2016 年 11 月正式開航。資料來源：中國能源網、國務院國有資產監督管理委員會、中國對外承包工程商會、光明網、新華社，華安證券研究所 當前中巴經濟走廊建設邁入以產業園區發展為主的新階段。當前中巴經濟走廊建設邁入以產業園區發展為主的新階段。巴基斯坦時任總理首相伊姆蘭漢于 2018 年 11 月對中國進行訪問，雙方就加強中巴全天候戰略合作伙伴關系、打造新時代更緊密中巴命運共同體發表聯合聲明。中巴經濟走廊聯合合作委員會于同年 12 月舉行

103、第八次會議并指出下一階段將以經濟特區為載體的產業合作為重點。2020 年 9 月 14 日，中巴正式簽署巴基斯坦拉沙卡伊產業園開發協議，以 2021 年 5 月 28 日舉行開工儀式為標志，走廊框架下實施的首個產業園區進入全面建設階段，2023 年 7 月 21 日拉沙卡伊特別經濟區項目一期正式完工，標志著中巴產業合作取得又一新突破。今后走廊建設還將從以中巴雙方為主進入多邊合作階段，真正成為一項開放的、多邊的項目，中國企業將積極參與其中，有利于增強自身的國際競爭能力。圖表圖表 34 當前中巴經濟走廊建設邁入以產業園區發展為主的新階段當前中巴經濟走廊建設邁入以產業園區發展為主的新階段 經濟特區名

104、稱 地點 面積（英畝）行業類型 拉沙卡伊經濟區 開伯爾-普赫圖赫瓦省 1000 水果；食品；包裝；紡織拼接；針織 塔貝吉中國經濟特區 信德省 1530 鋼鐵鑄造；汽車及零件；化學與制藥；消費電子工程；紡織服裝；倉儲；建筑材料 博斯坦工業區 俾路支省 1000 水果加工；農業機械；制藥；摩托組裝；鉻鐵礦；食用油；陶瓷行業；冰和冷藏；電器；清真食品工業 阿拉瑪-伊克巴爾工業城區 旁遮普省 3000 紡織品；鋼；制藥；工程；化學制品；食品加工；塑料；農具等 伊斯蘭堡首都區示范工業區 伊斯蘭堡 200-500 鋼；食品加工；制藥和化學品；印刷和包裝等 巴基斯坦鋼鐵廠土地工業園 卡西姆港 1500 鋼；

105、汽車及相關；制藥；化學；印刷和包裝；服裝等 米爾布爾經濟特區 阿扎德查謨和克什米爾 1078 混合工業 莫赫曼德大理石城 聯邦直轄部落地區 350 大理石及其他混合產業 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/44 證券研究報告 Moqpondass 經濟特區 吉爾吉特-巴爾蒂斯坦 250 大理石/花崗巖；鐵礦石加工；水果加工；鋼鐵加工；礦物加工裝置；皮革工業 資料來源：CPEC，華安證券研究所 2.6 孟中印緬孟中印緬：以雙邊促多邊，進一步深化經濟走廊建設以雙邊促多邊，進一步深化經濟走廊建設 孟中印緬經濟走廊連接東亞、南亞、東南亞三大

106、區域，溝通太平洋、印度洋兩大海域，涉及逾 30 億人口的巨大市場。該條經濟走廊在推動我國與南亞和東南亞兩大周邊區域互聯互通、促進我國與南亞東南亞兩大周邊市場“雙循環”等方面具有不可取代的獨特作用。2013 年 5 月，中印兩國共同倡議建設孟中印緬經濟走廊，倡議得到孟緬兩國積極響應。2013 年 12 月、2014 年 12 月、2017 年 4 月，四國聯合研究工作組分別在中國昆明、孟加拉國科克斯巴扎爾、印度加爾各答舉行了三次會議。圖表圖表 35 孟中印緬經濟走廊示意圖孟中印緬經濟走廊示意圖 資料來源：搜狐網，華安證券研究所 中國對孟印緬進出口商品總產值快速增長。中國對孟印緬進出口商品總產值快

107、速增長。2022 年中國對孟印緬進出口商品總產值 12585.27 億元，同比增長 14.95%，較 2014 年上漲 89.52%，2014 年至 2022年中國對孟印緬進出口總產值年復合增速為 8.32%。2023 年 1-8 月，中國對孟印緬進出口商品總產值為 8411.25 億元，同比增長 2.98%。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/44 證券研究報告 圖表圖表 36 中國對孟印緬進出口商品總產值快速增長中國對孟印緬進出口商品總產值快速增長 資料來源：海關總署，華安證券研究所 以雙邊促多邊，進一步深化孟中印緬經濟走廊建設

108、。以雙邊促多邊，進一步深化孟中印緬經濟走廊建設。中緬、中孟等雙邊合作在諸多領域取得了豐富成果，對促進區域互聯互通和多邊合作起到積極作用。中緬設施聯通方面，中緬鐵路境內最后一段保山至瑞麗段正在抓緊建設；緬甸木姐至曼德勒鐵路由中國中鐵二院編制了項目可行性研究報告；2021 年 8 月中緬印度洋新通道海公鐵聯運首發，連接環印度洋-緬甸仰光港-中國清水河口岸-臨滄火車站-中國各地的貿易物流新通道試運行成功；2022 年以來中緬印度洋新通道海公鐵聯運/公鐵聯運德陽-臨滄-緬甸、重慶-臨滄-緬甸國際班列、深圳-臨滄-仰光-印度欽奈等相繼開通。截至 2022 年底，中緬印度洋新通道累計完成海公鐵聯運/公鐵聯

109、運 20 批次，貨運量2.18 萬噸，貨值 3.48 億元。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000中國對孟印緬進出口商品總產值（億元）同比（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/44 證券研究報告 3“一帶一路”為建筑央“一帶一路”為建筑央國國企帶來實質性利好企帶來實質性利好 3.1 東南亞項目居多，“一帶一路”倡議后東南亞項目居多，“一帶一路”倡議后建筑央國企建筑央國企海外訂海外訂單金額顯著提升單金額顯著提升 東南亞項目占比較東南亞

110、項目占比較多，南亞項目單個金額較高。多，南亞項目單個金額較高。我們選取了北方國際、中材國際、中工國際、中鋼國際、中國電建、中國化學、中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國能建、中國中鐵、中國中冶 12 家上市公司，作為建筑行業“一帶一路”代表性企業，梳理了自 2005 年以來各公司海外重大訂單合同情況。分地區來看，我國央企承接項目主要分布在東南亞、中亞、中東和南亞，其中東南亞項目金額占比較高；截至 2022 年，代表性央企承接東南亞項目累計金額占比接近一半，其次為中亞（21%）、中東（17%）、南亞（14%）。南亞地區單個項目平均金額較高約為 45 億元/個，而中東地區單個項目平均金額較少，約為

111、24 億元/個，主要原因是南亞項目主要是能源類、公路鐵路類項目，而中東地區住宅類、商業用房類、工業廠房類項目居多。圖表圖表 37 2005-2022 年年東南亞東南亞累計累計項目金額占比近一半項目金額占比近一半 圖表圖表 38 2005-2022 年年單個單個海外海外項目金額南亞較高項目金額南亞較高 資料來源：各公司公告、華安證券研究所 資料來源：各公司公告、華安證券研究所 “一帶一路”倡議顯著拉動央企海外訂單數額?！耙粠б宦贰背h顯著拉動央企海外訂單數額。2013 年以前（含 2013 年）代表性央企平均當年新簽訂單金額中樞為 295 億元左右，2013 年以后中樞提升至1407.37 億元

112、，說明“一帶一路”倡議的提出顯著拉動了建筑央企海外訂單，給建筑央企帶來了實質性利好。48%21%17%14%東南亞中亞中東南亞05101520253035404550南亞東南亞中亞中東Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/44 證券研究報告 圖表圖表 39“一帶一路”倡議顯著拉動央企海外訂單數額“一帶一路”倡議顯著拉動央企海外訂單數額 資料來源：各公司年報，華安證券研究所 “一帶一路”倡議拉動建筑央企海外“一帶一路”倡議拉動建筑央企海外承接項目多元化發展，當前已邁入項目結承接項目多元化發展，當前已邁入項目結構轉型升級新階段。構轉型升級

113、新階段?？v觀近 20 年來，我國代表性建筑央企海外重大訂單項目結構分布，2013 年及以前主要是以產線項目和傳統能源類項目居多，產線主要為水泥產線和化工產線等項目，傳統能源類項目主要包括水電站、燃煤電站、火電站等項目；2013 年以后，我國建筑央企承接項目更加多元化，項目也逐步由單個產線逐步拓展至對綜合能力要求更高的領域，例如產業園項目，這一方面受益于“一帶一路”倡議的拉動，另一方面也體現出我國建筑央企的綜合能力在不斷提升。同時 2013 年以后能源類基礎設施建設項目逐漸占據主導地位，2014-2022 年平均占比在 30%左右；但從細分領域看，新老能源結構調整明顯，傳統能源類項目占比逐漸下降

114、，2020-2022 年其占比分別為 36.1%、33.9%、10%，而例如風能、光能等新能源類項目占比顯著提升，2022 年其占比達到 29.38%。當前“一帶一路”已邁向高質量發展階段，風電和光伏等新能源類基礎設施項目有望成為共建“一帶一路”倡議的主要發展領域。圖表圖表 40 2013 年及以前年及以前海外海外承接項目承接項目結構結構 圖表圖表 41 2013 年以后年以后海外海外承接項目承接項目結構結構 資料來源：各公司公告、華安證券研究所 資料來源：各公司公告、華安證券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0002005 2006 2007 2008 2009 2

115、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022當年新簽訂單金額（億元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200520062007200820092010201120122013產線傳統能源地鐵鐵路工業廠房公共建筑公路機場輕軌住房其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019202020212022產線傳統能源地鐵鐵路工業廠房公共建筑公路開采機場輕軌新能源住房其他產業園Table_CompanyRptType 行業

116、研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/44 證券研究報告 3.2 海外新簽合同訂單加速，助力建筑央國企穩健發展海外新簽合同訂單加速，助力建筑央國企穩健發展 “一帶一路”倡議拉動建筑央企海外營收占比?！耙粠б宦贰背h拉動建筑央企海外營收占比。2013 年以前（含 2013 年）代表性企業整體海外業務占比中樞在9.3%左右，2013年以后該占比中樞提升至10.4%（其中 2014-2019 年中樞約為 11.5%）。在國內基礎說明“一帶一路”倡議明顯了建筑央企海外營收占比。圖表圖表 42 一帶一路之后央企海外營收占比整體有所提升一帶一路之后央企海外營收占比整體有所提升 資料來源：各公

117、司年報，華安證券研究所 未來，聚焦“一帶一路”仍將是建筑央企發展海外市場的重要戰略。未來，聚焦“一帶一路”仍將是建筑央企發展海外市場的重要戰略。從區域來看，深耕東南亞、中東、中亞等傳統友好地區，是拓展海外業務的重點。作為“一帶一路”主力軍，建筑央企深入踐行“一帶一路”倡議，在東南亞、中東、中亞等傳統友好國家和地區圍繞基礎設施建設、新能源等領域積極推進相關重點項目，將深耕海外市場作為自身重要發展戰略目標之一。圖表圖表 43 代表性建筑央企“一帶一路”戰略規劃代表性建筑央企“一帶一路”戰略規劃 公司“一帶一路”相關戰略規劃/成果 北方國際 積極響應國家“一帶一路”倡議，進一步開拓新市場，持續深耕傳

118、統市場，投建營一體化與產業鏈一體化項目穩步推進，重大項目穩步執行。中材國際 新建增量主要來自非洲、中東、東南亞等“一帶一路”沿線國家基建需求；依托國內大規模產業優勢以及豐富的國際化運營管理經驗，深入開展全業務、全流程、全要素的國際化，深耕“一帶一路”等國際大市場，積極開拓新國別和新領域，加快構建雙循環的新發展格局。中工國際 堅持高質量共建“一帶一路”，在中東、中亞、拉美等重點市場斬獲多個項目；與烏茲別克斯坦及哈薩克斯坦合作伙伴簽署多項合作文件，涉及農業、新能源、索道、基礎設施建設等領域，帶動專業技術和產品“走出去”；持續深耕油氣領域，簽約哈薩克斯坦圖爾克斯坦天然氣綜合開發項目。中鋼國際 積極踐

119、行“一帶一路”倡議，與烏克蘭安賽樂米塔爾、俄羅斯 MMK、土耳其 OYAK 集團/ICDAS/Tosyali、中東 Midhco、印度 JSW/TATA/NMDC、巴西 Vale/Gerdau、哈薩克 ERG 等 50 余個國家的知名企業保持著密切友好的合作。中國電建 繼續堅持高端切入、規劃先行，高質量深挖“一帶一路”政策紅利、市場紅利，不斷深耕傳統市場、積極拓展新興市場。6%7%8%9%10%11%12%13%14%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

120、2017 2018 2019 2020 2021 2022代表性公司海外營收（億元）海外營收占比（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/44 證券研究報告 中國化學 現擁有境外機構 140 余個，分布在俄羅斯、印度尼西亞、馬來西亞、阿聯酋、沙特、巴基斯坦、哈薩克斯坦、土耳其、埃及等 80 多個國家和地區，在“一帶一路”沿線國家累計完成合同額超過 1000 億美元，積累了寶貴的市場開發和項目執行經驗，同業主建立了長期良好的合作關系。中國建筑 深入踐行“一帶一路”倡議，確立“一個方位、六個目標、五個路徑”的海外高質量發展戰略，保持海外

121、業務穩健發展。中國交建 以第三屆“一帶一路”高峰論壇為契機，充分發揮在大城市、大交通、江河湖海領域優勢，聚焦“一帶一路”重點國別市場，加強前后方聯動，積極推進相關重點項目落地；堅持遵循“共商共建共享”原則和“構建人類命運共同體”目標，以打造“連心橋”、“致富路”、“發展港”、“幸福城”和“中國裝備”為抓手，高水平策劃實施“一帶一路”沿線惠及兩國政府和當地社會民生工程，堅定不移地推動海外業務向“高質量、惠民生、可持續”方向發展。中國鐵建 堅定不移實施“海外優先”戰略，踐行“一帶一路”倡議，鞏固拓展海外事業；依托優勢市場，圍繞“一帶一路”等傳統友好國家，進一步提升經營規模和發展質量，更好更穩融入新

122、發展格局。中國能建 深入中亞、中東等地區開展共建“一帶一路”系列交流，有效牽引一批重大項目落地。中國中鐵 積極服務構建新發展格局，努力抓住國際市場復蘇需求和“一帶一路”倡議十周年有利契機，深度拓展海外市場，加快建設具有全球競爭力的世界一流建筑產業集團。資料來源：各公司公告，華安證券研究所 海外業務有望成為建筑央企新發力點。海外業務有望成為建筑央企新發力點。新簽訂單方面，近年來建筑央企整體國內新簽訂單增速有所放緩，國外新簽訂單增速呈上升態勢。2023 年上半年，建筑央企境外新簽訂單金額為 5029.40 億元，同比增長 12.7%，境內新簽訂單金額為58583.89 億元，同比增長 6.5%。境

123、外新簽訂單增速超過境內新簽訂單，在“一帶一路”倡議進入高質量發展階段背景下，預計未來海外業務有望成為建筑央企新的發力點。圖表圖表 44 海外業務有望成為建筑央企新發力點海外業務有望成為建筑央企新發力點 資料來源：各公司公告，華安證券研究所 注：考慮數據可得性，選取中國電建、中國鐵建、中國化學、中國中鐵、中國交建、中材國際、中國能建、中國建筑新簽訂單金額作為樣本。-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020162017201820192020202120222023H1境外新簽訂單（億元）境內新簽訂單（

124、億元）境外新簽訂單增速（%）境內新簽訂單增速（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/44 證券研究報告 3.3“一帶一路”主要上市公司介紹“一帶一路”主要上市公司介紹 代表性企業中，2022 年海外營收占比較高的公司分別為北方國際（56.8%）、中工國際（49.6%）、中材國際（43.1%）、中鋼國際（28.8%）、中國化學（21.6%）；境外業務毛利率水平較高的公司分別為中材國際（17.27%）、中國中冶（16.17%）、北方國際（14.41%）、中國能建（10.37%）、中國交建（10.05%）。圖表圖表 45 2022 年年

125、代表性建筑央企境外營收占比排名代表性建筑央企境外營收占比排名 圖表圖表 46 2022 年年代表性企業境外業務毛利率水平排名代表性企業境外業務毛利率水平排名 資料來源：各公司年報、華安證券研究所 資料來源：各公司年報、華安證券研究所 3.3.1 北方國際北方國際 北方國際北方國際是北方工業旗下唯一上市的民品國際化經營平臺。是北方工業旗下唯一上市的民品國際化經營平臺。公司主營業務為國際工程承包、國內建筑工程、重型裝備出口貿易、物流服務、物流自動化設備系統集成服務、太陽能產品貿易及新能源項目開發等。2023 年上半年公司實現營收 104.02億元，同比增長 92.88%；實現歸母凈利潤 5.02

126、億元，同比增長 29.12%。圖表圖表 47 北方國際營收及增速北方國際營收及增速 圖表圖表 48 北方國際歸母凈利潤及增速北方國際歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%境外營收占比（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%境外業務毛利率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060801001201401602017201820192020202120222023H1營業收入（億元）同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%012

127、3456782017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/44 證券研究報告 公司核心業務為國際工程承包公司核心業務為國際工程承包，境外業務毛利率始終維持較高水平，境外業務毛利率始終維持較高水平。公司國際工程承包業務專注于國際市場軌道交通、電力、石油與礦產設施建設、工業、農業、市政、房建等專業領域，同世界多個國家和地區建立了廣泛的經濟技術合作和貿易往來關系，先后在亞洲、非洲、中東、東歐等地區投資并建設了一批具有重要政治經濟意義和國際影響力的大中型工程項目。

128、2022 年公司境外營收 76.03 億元，同比增長 5.38%，境內營收 5.72 億元，同比減少 0.49%；毛利率方面，公司境外業務毛利率為 14.41%，境內業務毛利率為 12.49%，近年來公司境外業務毛利率水平始終維持在 14%左右，整體高于境內業務毛利率。圖表圖表 49 北方國際境內境外營收占比北方國際境內境外營收占比 圖表圖表 50 北方國際境內境外業務毛利北方國際境內境外業務毛利率率 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券研究所 持續轉型升級投建營能源類項目，重大持續轉型升級投建營能源類項目，重大 EPC 項目穩步推進。項目穩步推進。2023 年上半

129、年公司將投建營一體化和全產業鏈一體化項目作為轉型升級重中之重，全力攻破痛點、堵點、難點，未來投建營一體化項目、全產業鏈一體化項目在公司業務格局中的支撐引領作用將愈發顯著。同時公司重大 EPC 項目也在穩步推進，北方國際在行業較早開展商業模式創新，實施以投資為驅動的轉型升級，穩步推進投建營一體化、產業鏈一體化運作，已形成較強的投資開發管理能力，部分投資項目已投產運營，實現良好收益，具有先發的資產資源占有優勢，隨著“一帶一路”倡議轉型升級步入高質量發展，公司有望率先受益。3.3.2 中工國際中工國際 中工國際是國家“走出中工國際是國家“走出去”戰略的先行者和“一帶一路”倡議的主力軍。去”戰略的先行

130、者和“一帶一路”倡議的主力軍。自成立以來，公司在海外設立了 70 余家駐外機構，構建起了高效快捷、反應靈敏的國際營銷網絡；在海外市場完成了上百個大型交鑰匙工程和成套設備出口項目，業務范圍遍及亞洲、非洲、美洲和東歐地區，業務涵蓋工業、農業、水務、電力、交通、石化及礦業等工程領域。根據機電商會統計，中工國際在 2022 年中國企業境外大型成套設備工程項目簽約額企業中排名 13 位，在石油化工裝備行業海外項目簽約額企業中排名第 6 位，在水處理、輕工等其他行業海外項目簽約額企業中排名第 4 位。公-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%

131、90%100%201720182019202020212022境內營收占比（%）境外營收占比（%）境內業務增速（右軸，%）境外業務增速（右軸，%）0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022境內業務毛利率（%）境外業務毛利率（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/44 證券研究報告 司 2023 年上半年實現營收 51.68 億元，同比增長 2.6%；實現歸母凈利潤 2.71 億元，同比增長 9.14%。圖表圖表 51 中工國際中工國際營收及增速營收及增速 圖表圖表 52 中工國際歸母凈利潤及增

132、速中工國際歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券研究所 境外收入占比持續提升，境外業務毛利率水平改善。境外收入占比持續提升，境外業務毛利率水平改善。2023 年上半年公司境外營收 31.18 億元，同比增長 19.24%，境外業務占比持續提升至 60.34%；境外業務毛利率水平改善，2023 年上半年公司境外業務毛利率為 13.8%，同比提升 5.4pct。圖表圖表 53 中工國際境內境外營收占比中工國際境內境外營收占比 圖表圖表 54 中工國際境內境外業務毛利中工國際境內境外業務毛利 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券

133、研究所 積極踐行“一帶一路”倡議，迎難而上深耕國際市場。積極踐行“一帶一路”倡議，迎難而上深耕國際市場。2023 年上半年公司重點項目穩步推進，此外公司在中亞峰會上與烏茲別克斯坦及哈薩克斯坦合作伙伴簽署多項合作文件，涉及農業、新能源、索道、基礎設施建設等領域，帶動專業技術和產品“走出去”。持續深耕油氣領域，簽約哈薩克斯坦圖爾克斯坦天然氣綜合開發項目。把握機遇精準發力，推動區域市場滾動開發，新簽巴拿馬觀花體育場項目、加拿大Brucejack 金礦地下開采項目、巴拿馬邊境 230kv 輸電線路新建項目等，有效增加項目儲備。公司 2023 年上半年國際工程承包業務新簽合同額 10.52 億美元；生效

134、合同-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001202017201820192020202120222023H1營業收入（億元）同比（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%-202468101214162017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023H1境內營收占比（%）境外營收占比（%）境內業務增速（右軸，%）境外業務增速（右軸，%）

135、0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023H1境內業務毛利（%）境外業務毛利（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 37/44 證券研究報告 額 1.74 億美元；在手合同余額 86.80 億美元。圖表圖表 55 中工國際重點境外項目進展中工國際重點境外項目進展 項目名稱 實施進度 圭亞那地區醫院項目 一標段正在進行醫療中心基礎換填；四標段已完成醫療中心地基處理開挖；五標段完成了醫療中心基礎換填，正在進行墊層澆筑、住院部地基換填；六標段完成了醫療中心清表，開始地基換填開挖。埃塞俄比亞 BELES-1

136、號糖廠續建項目 完成了竣工測試，正在進行消缺?？溌÷∨丝査娬九涮醉椖?第一臺機組已成功空載運行。孟加拉 DESWSP 輸水管線項目 正在進行 A 段、B 段管道安裝；C 段 1、4 號橋水域施工、井室預制與安裝等工作。孟加拉甘達堡水廠土建施工項目 正在進行排水渠道主體結構施工、澄清池結構施工，完成濾池濾板安裝和泵房主體結構施工。安哥拉馬蘭熱河流疏浚項目 正在進行明渠開挖、道路路基平整、大壩基礎底板綁筋合模。安哥拉馬蘭熱青年中心建設和供貨項目 完成餐廳、宿舍樓和商店的衛生間墻面磚鋪設，正在進行廠區道路平整及綠化帶場地平整。秘魯胡寧省圣馬丁醫院項目 已完成主體鋼筋混凝土結構施工，實現了項目封

137、頂，正在進行室內外裝飾裝修和機電設備安裝。中白工業園一期發展區市政基礎設施項目 基本完成所有子項移交。土耳其圖茲湖地下天然氣儲氣庫擴建項目 完成壓縮機廠房鋼結構安裝、柴油罐單元廠房基礎和罐基礎施工、以及空冷器鋼結構安裝和灌漿。國機火炬園項目 展示中心室外鋼構刷漆和格柵安裝完成，正在進行室內外精裝修；研發中心完成結構、抹灰及墊層、機電管路等安裝，正在進行幕墻、內外裝修施工。烏茲別克斯坦亞青會體育場館項目 設計工作基本完成，正在進行各場館柱梁板混凝土澆筑等工作。資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.3.3 中材國際中材國際 中材國際是全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商。中材國際是全球最大的

138、水泥技術裝備工程系統集成服務商。公司先后整合了國內水泥工業研發、設計、裝備及工程優質資源，是全球水泥技術裝備及工程服務市場唯一具有完整產業鏈的企業；擁有覆蓋礦山開采和水泥生產線技術研發、數字設計、智能制造、智慧建設、智慧運維、售后服務的完整產業鏈資源、專業人才隊伍和系統解決方案。2023 年上半年公司實現營收 205.49 億元，同比減少 0.79%；實現歸母凈利潤 13.68 億元，同比增長 6.53%。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 38/44 證券研究報告 圖表圖表 56 中材國際營收及增速中材國際營收及增速 圖表圖表 57 中

139、材國際歸母凈利潤及增速中材國際歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券研究所 境外營收維持境外營收維持兩位數增長，境外業務毛利率水平持續向好。兩位數增長，境外業務毛利率水平持續向好。公司整體毛利率處于行業內較高水平，2023 年上半年公司國外營收 81.17 億元，同比增長 14.52%；海外業務毛利率為 19.0%，同比增長 2.66 個百分點。圖表圖表 58 中材國際境內境外營收占比中材國際境內境外營收占比 圖表圖表 59 中材國際境內境外業務毛利率中材國際境內境外業務毛利率 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券研究所

140、積極開拓新國別和新領域，加快構建雙循環的新發展格局。積極開拓新國別和新領域，加快構建雙循環的新發展格局。公司深耕“一帶一路”等國際大市場，2023 年上半年新簽境外合同 215.64 億元，同比增長 205%；新簽多元化工程合同額 16.87 億元，同比增長 1.3 倍。在尼日利亞、肯尼亞、科特迪瓦加大屬地產業投資力度，上半年新增屬地化投資項目 3 個；強化國際化人才隊伍建設和培養，外籍長期雇員超 1800 人，尼日利亞跨文化融合試點被列為國資委標桿。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035040045020172018201920

141、20202120222023H1營業收入（億元）同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520252017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023H1境內營收占比（%）境外營收占比（%）境內業務增速（右軸，%）境外業務增速（右軸，%）10%12%14%16%18%20%22%24%2017201820192020202120222023

142、H1境內業務毛利率（%）境外業務毛利率（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 39/44 證券研究報告 圖表圖表 60 中材國際上半年境外新簽合同增速翻倍中材國際上半年境外新簽合同增速翻倍 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.3.4 中鋼國際中鋼國際 中鋼國際聚焦綠色低碳冶金工程，中鋼國際聚焦綠色低碳冶金工程，2023 年年并并入寶武入寶武集團邁進集團邁進發展發展新新階段。階段。公司業務以冶金為核心，并成功延伸至礦業、煤焦化工、電力、節能環保等領域，具備支持綠色發展的全流程系統技術集成和服務能力，為各領域企業提供全生命周期服務和可持

143、續的一體化解決方案。2023 年上半年公司實現營收 106.94 億元，同比增長39.90%；實現歸母凈利潤 3.43 億元，同比增長 29.39%。2020 年 10 月，應國資委要求中國寶武對中鋼集團進行托管；2022 年 12 月，中鋼集團與中國寶武實施重組；2023 年 6 月底，中鋼集團完成劃轉，中鋼國際成功加入中國寶武集團。此次重組有望助力公司提升技術研發能力，進一步拓展低碳冶金及海外市場。圖表圖表 61 中鋼國際營收及增速中鋼國際營收及增速 圖表圖表 62 中鋼國際歸母凈利潤及增速中鋼國際歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券研究所 國

144、際化經營逆勢上行，國際化經營逆勢上行，海外業務毛利率水平持續提升海外業務毛利率水平持續提升。公司 2022 年海外業務營收占比、新簽合同額占比雙增長：2022年實現海外業務營收53.97億元，占比28.83%；-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300350201520162017201820192020202120222023H1中材國際境外新簽合同金額（億元）同比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401601802002017201820192020202120222023

145、H1營業收入（億元）同比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%012345672017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 40/44 證券研究報告 全年新簽海外工程項目合同額 68.06 億元，占比 37%；2023 年上半年公司實現海外營收 31.74 億元，同比增長 101.53%，此外公司海外毛利率持續提升，2023 年上半年，公司海外毛利率為 8.33%，同比提升 2.17pct。圖表圖表 63 中鋼國際境內境外營收占比中鋼國際境內

146、境外營收占比 圖表圖表 64 中鋼國際境內境外業務毛利中鋼國際境內境外業務毛利率率 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券研究所 “一帶一路”經營“朋友圈”不斷擴大，積極踐行國企社會責任?！耙粠б宦贰苯洜I“朋友圈”不斷擴大，積極踐行國企社會責任。2022 年公司“一帶一路”市場開拓再獲突破，阿爾及利亞 400 萬噸帶式焙燒球團廠、蒙古布羅巨特電廠項目一期、印度 Jindal saw 立式無回收焦爐、印尼 Stargate 公司鎳鐵回轉窯電爐等一批重點跟蹤項目落地；成功打入非洲礦業工程市場，新簽安哥拉選礦廠項目。公司 EPC 總承包的 Tosyali 阿爾及利亞四期綜合

147、鋼廠開工建設，該項目是公司在海外總承包的第三座短流程綜合鋼廠，項目采用氣基豎爐直接還原鐵電爐煉鋼生產路線，顯著提升鋼鐵的綠色、高效、潔凈生產水平。EPC 總承包的玻利維亞第一個全流程綜合鋼廠穆通鋼廠項目復工復產，項目整合玻國內豐富的鐵礦資源及天然氣資源，打造短流程低碳鋼廠。此外，公司積極踐行國企社會責任，“一帶一路”相關低碳冶金工程實踐分別入選了國務院國資委的中央企業海外社會責任藍皮書（2022）、中國上市公司協會中國上市公司共建“一帶一路”優秀實踐案例選編，樹立“一帶一路”社會責任踐行的標桿。3.3.5 中國化學中國化學 中國化學是中國化學是最早承接境外承包工程的中國企業，是實施走出去的先行

148、者和排頭最早承接境外承包工程的中國企業，是實施走出去的先行者和排頭兵。兵。建筑工程業務是公司的核心業務，涵蓋化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、電力、環保、基礎設施、醫藥等領域。同時公司承建了大量國際工程項目，積累了豐富的海外工程經驗，現擁有境外機構 140 余個，分布在俄羅斯、印度尼西亞、馬來西亞、阿聯酋、沙特、巴基斯坦、哈薩克斯坦、土耳其、埃及等 80 多個國家和地區，在“一帶一路”沿線國家累計完成合同額超過 1000 億美元，積累了寶貴的市場開發和項目執行經驗，同業主建立了長期良好的合作關系。2023 年上半年公司實現營收 909.29 億元，同比增長 21.57%；實現歸母凈利潤

149、29.46 億元，同比增長11.23%。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023H1境內營收占比（%）境外營收占比（%）境內業務增速（右軸，%）境外業務增速（右軸，%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2017201820192020202120222023H1境內業務毛利率（%）境外業務毛利率（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 41/44 證券研究報告

150、圖表圖表 65 中國化學中國化學營收及增速營收及增速 圖表圖表 66 中國化學歸母凈利潤及增速中國化學歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券研究所 境外業務占比較為穩定，業務毛利率境外業務占比較為穩定，業務毛利率同比改善同比改善。自 2020 年以來公司境外業務占比始終維持在 20%左右的水平，2023 年上半年公司境外業務營收 187.76 億元，同比增長 7.55%；境外業務毛利率同比有所改善，2023 年上半年公司境外業務毛利率為 8.62%，同比增長 0.56pct。圖表圖表 67 中國化學境內境外營收占比中國化學境內境外營收占比 圖表圖表

151、68 中國化學境內境外業務毛利中國化學境內境外業務毛利 資料來源：公司公告、華安證券研究所 資料來源：公司公告、華安證券研究所 海外經營頂壓前行海外經營頂壓前行，海外業務海外業務有望邁上新臺階有望邁上新臺階。公司深度融入“一帶一路”建設，穩步推進海外經營和海外改革，2022 年新增 8 個國別市場，簽署印尼油儲碼頭、沙特沙比克 MTBE、烏茲別克斯坦燒堿等海外大單。面對國際局勢動蕩、國別情勢變化等超預期因素帶來的挑戰和壓力，堅持從“考核指標+政策支持+資源傾斜+激勵兌現”全鏈條發力，努力打造全新“增長極”，2023 年首次將海外業務單獨納入經營業績指標，對海外新簽合同額低于年度目標 60%的企

152、業實行“一票否決”；推進海外業務“管辦分離”和海外經營機構市場化改革，建立海外三級機構考核體系，分解壓實經營指標，將薪酬激勵與經營業績剛性掛鉤。推動優勢資源向海外匯聚，成立新0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017201820192020202120222023H1營業收入（億元）同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050602017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）同比（%）-20%-10%0%10%20%

153、30%40%50%60%70%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023H1境內營收占比（%）境外營收占比（%）境內業務增速（右軸，%）境外業務增速（右軸，%）8%9%10%11%12%13%14%15%16%2017201820192020202120222023H1境內業務毛利（%）境外業務毛利（%）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 42/44 證券研究報告 疆（中亞）區域總部，統領新疆和中亞地區的市場開發和經營管理工作。持續開展高端經營，公司領導

154、帶頭奔赴海外開拓市場，會見重點國別政要和企業高管，出席圣彼得堡國際經濟論壇、澳門基礎設施投資與建設論壇等系列活動，不斷提升國際市場影響力；所屬企業加大海外布局和資源投入，共同推動海外經營逆勢復蘇。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 43/44 證券研究報告 風險提示：風險提示：（1）“一帶一路”政策不及預期；（2）項目推進不及預期；（3）匯率波動風險；（4）宏觀經濟環境惡化風險。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 44/44 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重

155、要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公

156、司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未

157、經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 3

158、00 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。