【研報】機械行業2020年投資策略：守正出奇精選龍頭-20200107[45頁].pdf

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1、全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 1 守正出奇，精選龍頭守正出奇，精選龍頭 新時代證券機械行業新時代證券機械行業2020年投資策略年投資策略 邱世梁 （分析師） 執業證書編號：S0280519120001 2020年年1月月7日日 行業評價：推薦（維持）行業評價：推薦（維持） 郭泰 （分析師） 執業證書編號：S0280518010004 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 1 2019年機械行業回顧年機械行業回顧 2 選擇板塊景氣延續或改善，低估值和

2、業績增長龍頭 目目 錄錄 CONTENTS 2 3 看好用于高技術制造業的智能裝備相關龍頭 2019年機械指數漲年機械指數漲23%，滬港深持股增，滬港深持股增105%、主要為估值低、業績、主要為估值低、業績 增長和現金流好的細分領域龍頭；當前機械行業估值仍處歷史底部。增長和現金流好的細分領域龍頭；當前機械行業估值仍處歷史底部。 我們預計，2020年油氣設備及服務和工程機械景氣仍將持續，電梯、和 鐵路設備行業有望改善，煤炭機械或超預期，H2油氣管網建設或加速。 國內融資改善、中美貿易摩擦緩和或驅動2020年智能裝備需求回暖， 我們認為用于電子、化工、光伏等專用智能化設備和制造業通用設備 的工業機

3、器人和激光設備將受益，以及智能儀器儀表。 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 圖圖2：工程機械、油氣和鋰電設備龍頭：工程機械、油氣和鋰電設備龍頭2019年度股價漲幅較好年度股價漲幅較好 資料來源：WIND、新時代證券研究所 圖圖3：2019年底滬深港持機械股總數較年底滬深港持機械股總數較2018年底增長年底增長105% 資料來源：WIND、新時代證券研究所 圖圖1 1：2019年機械行業指數上漲約年機械行業指數上漲約23%、低于滬深、低于滬深300的的34% 資料來源：WIND、新時代證券研究所 截止2019年12月27日

4、，申萬和中信機械設備行業指申萬和中信機械設備行業指 數較年初分別上漲數較年初分別上漲22.8%和和23.8%，漲幅低于同期 滬深300的33.6%、略好于上證的21.8%。 工程機械板塊表現最好，恒立液壓漲約150%、三 一約100%、浙江鼎力約80%；其次是油氣設備和 鋰電設備，杰瑞漲幅約150%、先導約60%；鐵路 設備、通用自動化設備等其他板塊跑輸行業整體。 2019年滬深港持機械股數逐季增加，截止年滬深港持機械股數逐季增加，截止12月月31日日 增加至增加至34億股、較年初增長億股、較年初增長105%，持股總市值，持股總市值447 億元、較年初增長億元、較年初增長232%，陸股通重要性

5、提升。，陸股通重要性提升。 22.81 33.59 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/2 中信機械 申萬機械 滬深300 -20.57 103.58 153.79 59.89 150.03 80.31 15.58 3.28 5.60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2019年機械行業指數漲約23% 2019年機械行業回顧年機械行業回顧 33.97 447.01 0 50 100 150 200 250 300 350 400

6、450 500 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018/12/312019/3/292019/6/282019/9/272019/12/31 滬深港持機械行業上市公司總股數（億股） 持股市值（億元） 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 圖圖5：滬深港持有機械上市股份多為：滬深港持有機械上市股份多為2019年凈買入量年凈買入量 資料來源：WIND、新時代證券研究所 圖圖6：2019年滬深港通持股以下公司股數較年初大幅增加年滬深港通持股以下公司股數較年初大幅增加 資料來源：WIND、新時代證券研究所 圖圖4

7、 4：2019年滬港深凈買入股數前年滬港深凈買入股數前10的機械行業上市公司的機械行業上市公司 資料來源：WIND、新時代證券研究所 2019年滬深港凈買入估值低和業績好的龍頭 截止2019年12月31日，2019年滬深港“凈買入” 前10的機械行業上市公司多為工程機械（中聯、徐 工、三一和恒立）、油氣設備的杰瑞和細分領域龍 頭公司（中車、先導、上海機電等）。 2019年底滬港深持股機械重點公司股數占其流通年底滬港深持股機械重點公司股數占其流通A 股比重多數超過股比重多數超過6%，如杰瑞，如杰瑞14%、中聯、中聯9.5%、三、三 一一8.1%、恒立、恒立8.5%、埃斯頓、埃斯頓8.3%、徐工、

8、徐工6.7%。 滬深港持股機械重點上市股份，多為2019年“凈買 入”量；滬深港增持機械公司特點為：估值、滬深港增持機械公司特點為：估值、 業績增長、現金流和細分領域龍頭等。業績增長、現金流和細分領域龍頭等。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2019年滬深港凈買入股數占流通A股比重（%） 2019年之前 516.7 183.9 54.6 41.4 18.8 17.7 0 100 200 300 400 500 600 2019年滬深港凈買入股數（百萬股） 2019年機械行業回顧年機械行業回顧 33.26% 255.16% 48.25% 116.69% 104.95

9、% 15% 65% 115% 165% 215% 265% 315% 2019Q12019Q22019Q32019/12/31 三一重工 恒立液壓 先導智能 杰瑞股份 浙江鼎力 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 圖圖8：2019年年12月月27日申萬機械設備日申萬機械設備PE（TTM）為）為26.5倍倍 資料來源：WIND、新時代證券研究所 圖圖9：2019年年12月月27日申萬機械設備日申萬機械設備PB（LF）為）為2倍倍 資料來源：WIND、新時代證券研究所 圖圖7 7：當前：當前申萬機械申萬機械2020-2021年

10、預測年預測PE分別為分別為24.1和和20倍倍 資料來源：WIND、新時代證券研究所 當前機械行業估值仍處于2011年以來較低位臵 截止2019年12月27日，申萬機械設備PE （TTM）為26.5倍，略高于年初的24倍，與2014 年1月相當；PB（LF）為2.06倍、較年初增長 23%，與2014年初和2012年8月相當。 2019年機械行業指數漲約23%，主要由業績增長 推動，行業整體風險偏好并未提升；當前機械行當前機械行 業整體估值依然處于業整體估值依然處于2011年以來的較低水平。年以來的較低水平。 2019年滬港深持股風格對未來機械行業上市公司年滬港深持股風格對未來機械行業上市公司

11、 的重要性逐漸增強，估值趨向于全球成熟市場。的重要性逐漸增強，估值趨向于全球成熟市場。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2011/12/272013/12/272015/12/272017/12/272019/12/27 機械設備(申萬) 2.13 2.16 2.06 0 1 2 3 4 5 6 7 2011/12/272013/12/272015/12/272017/12/272019/12/27 機械設備(申萬) 機械設備(申萬) 15 17 19 21 23 25 27 2019/1/292019/4/292019/7/292019/10/29 PE(2020

12、E)PE(2021E) 2019年機械行業回顧年機械行業回顧 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 表表2：國際工程機械公司：國際工程機械公司2019年平均年平均PE估值估值9.5倍、倍、PB為為2.3倍、倍、ROE為為21%、凈利潤增速、凈利潤增速13% 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 單位單位 市值市值 （億）（億） 股價股價 PE PB ROE 凈利潤增速凈利潤增速 2018 2019E 2020E 2019 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E CAT.N 卡特彼勒 美元 819 1

13、48 13.2 13.6 13.8 5.5 44.3% 42.7% 39.1% 63.1% -2.8% -1.7% 6301.T 小松制作所 日元 25696 2642 13.6 9.6 12.4 1.4 12.1% 14.7% 10.8% 59.0% 40.7% -22.4% 6305.T 日立建機 日元 7067 3285 11.6 10.2 12.3 1.5 14.2% 14.7% 11.3% 648.0% 14.2% -17.0% 042670.K 斗山 韓元 11553 5550 4.3 4.3 3.9 0.5 14.0% 12.9% 12.5% 85.8% -1.7% 11.9%

14、TEX.N 特雷克斯 美元 21 30 11.1 9.7 12.5 2.5 10.9% 19.9% 20.6% 102.5% 14.5% -22.8% 算術平均算術平均 10.8 9.5 11.0 2.3 19.1% 21.0% 18.8% 191.7% 13.0% -10.4% 資料來源：彭博預測、新時代證券研究所 注：股價為2019年12月27日收盤價 表表1：A股機械行業總市值靠前公司股機械行業總市值靠前公司2019年平均年平均PE為為28.5倍、倍、PB為為4.9倍、倍、ROE為為15.8%、歸母凈利潤增速、歸母凈利潤增速28% 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 市值市值 （億）（億

15、） 股價股價 （元）（元） PE PB ROE 歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 2018 2019E 2020E 2019 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 601766.SH 中國中車 1965 7.15 18.3 15.9 14.0 1.55 9.0% 9.3% 9.8% 4.8% 15.6% 13.3% 600031.SH 三一重工 1413 16.78 22.5 12.8 11.0 3.34 21.5% 27.4% 25.6% 192.3% 75.8% 15.9% 601100.SH 恒立液壓 440 49.83 52.5 36.0 29.0 8.46

16、19.9% 22.4% 23.0% 119.1% 45.5% 24.2% 000425.SZ 徐工機械 429 5.48 21.0 11.0 9.1 1.54 7.6% 12.6% 13.4% 100.4% 90.7% 21.5% 300450.SZ 先導智能 399 45.23 42.5 40.5 30.0 10.36 23.9% 23.6% 25.4% 38.1% 5.0% 35.1% 002353.SZ 杰瑞股份 354 37.00 57.8 28.1 21.2 3.82 7.5% 13.4% 15.2% 807.6% 105.5% 32.5% 603338.SH 浙江鼎力 247 71

17、.37 36.8 42.4 31.3 8.37 20.0% 18.9% 21.1% 69.7% -13.1% 35.3% 600528.SH 中鐵工業 242 10.90 16.3 13.5 11.7 1.44 9.8% 10.5% 10.9% 10.6% 20.4% 15.4% 300024.SZ 機器人 219 14.01 48.6 44.6 37.0 3.40 7.4% 7.5% 8.4% 3.9% 9.2% 20.3% 300747.SZ 銳科激光 222 115.60 29.9 54.3 37.9 9.86 33.9% 16.7% 19.8% 56.0% -44.9% 43.3% 6

18、00835.SH 上海機電 156 16.57 13.4 13.9 12.0 1.51 12.2% 11.2% 12.1% -8.8% -4.2% 15.8% 算術平均算術平均 32.7 28.5 22.2 4.9 15.7% 15.8% 16.8% 126.7% 27.8% 24.8% 資料來源：WIND一致預期、新時代證券研究所 注：股價為2019年12月30日收盤價 2019年機械行業回顧年機械行業回顧 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 2019年機械指數漲23%、滬港深持股增105% 2019年工程機械、油氣設備

19、和鋰電設備龍頭公司表現較好，全年機械行業指數上漲約23%，主要由 盈利增長驅動，至至2019年年12月月27日機械行業整體日機械行業整體PE（TTM）為）為26.5倍、同比略高于倍、同比略高于2018年底的年底的24 倍，且與倍，且與2014年年1月相當，機械行業整體估值仍處于歷史較低位臵。月相當，機械行業整體估值仍處于歷史較低位臵。 2019年底滬港深合計持有約34億股、同比增長105%，Q1-Q4分別凈買入5.78、2.53、3.96和5.1億 股；截止截止12月月31日滬港深合計持有機械上市公司市值約日滬港深合計持有機械上市公司市值約447億元、較億元、較2018年底增長年底增長232%

20、。 2019年滬港深“凈買入” 前10的機械行業上市公司多為工程機械（中聯、徐工、三一和恒立）、 油氣設備的杰瑞和細分領域龍頭公司（中車、先導、上海機電等）；滬港深增持機械公司特點 為：估值、業績增長、現金流和細分領域龍頭等。2019年滬港深持股風格對未來機械行業上市公年滬港深持股風格對未來機械行業上市公 司的重要性逐漸增強，估值體系趨向于全球成熟市場。司的重要性逐漸增強，估值體系趨向于全球成熟市場。 2019年機械行業回顧及年機械行業回顧及2020年投資重點年投資重點 預計2020年油服、工程機械景氣持續，鐵路設備、電梯和智能裝備需求將改善，精選相關龍頭 預計2020年油氣設備及服務仍處于上

21、行周期，受益標的杰瑞股份、石化油服、中海油服等；受益標的杰瑞股份、石化油服、中海油服等；2019 年底國家油氣管網公司成立，預計2020H2國內管網建設或提速，紐威股份、中密控股和陜鼓動力紐威股份、中密控股和陜鼓動力 將受益；預將受益；預計2020年量增價穩驅動電梯行業復蘇，估值有望提升，上海機電和廣日股份等將受上海機電和廣日股份等將受 益；益；長期看農民工減少和漲薪是趨勢，機器替人將延續工程機械景氣度，三一重工、中聯重科、三一重工、中聯重科、 徐工機械、恒立液壓將受益；徐工機械、恒立液壓將受益；預計2020年鐵路投資有望維持高位、車輛采購或將增加，中國中中國中 車、思維列控和中鐵工業將受益；

22、車、思維列控和中鐵工業將受益；2019年煤企固投提速，煤礦智能化是趨勢，天地科技鄭煤機將年煤企固投提速，煤礦智能化是趨勢，天地科技鄭煤機將 受益。受益。 國內融資改善、中美貿易摩擦緩和或驅動國內融資改善、中美貿易摩擦緩和或驅動2020年智能裝備需求回暖，我們認為用于電子、化工、年智能裝備需求回暖，我們認為用于電子、化工、 光伏等專用智能化設備和制造業通用設備工業機器人和激光將受益，銳科激光、博實股份、埃斯光伏等專用智能化設備和制造業通用設備工業機器人和激光將受益，銳科激光、博實股份、埃斯 頓、亞威股份、捷佳偉創、邁為股份、機器人、科瑞技術、瀚川智能將受益；智能儀器儀表中，頓、亞威股份、捷佳偉創

23、、邁為股份、機器人、科瑞技術、瀚川智能將受益；智能儀器儀表中， 康斯特、三川智慧、新天科技將受益?？邓固?、三川智慧、新天科技將受益。 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 1 2019年機械行業回顧 2 選擇板塊景氣延續或改善，低估值和業績增長龍頭選擇板塊景氣延續或改善，低估值和業績增長龍頭 目目 錄錄 CONTENTS 8 3 看好用于高技術制造業的智能裝備相關龍頭 2019年機械指數漲23%，滬港深持股增105%、主要為估值低、業績增 長和現金流好的細分領域龍頭；當前機械行業估值仍處歷史底部。 我們預計，我們預計，202

24、0年油氣設備及服務和工程機械景氣仍將持續，電梯、和年油氣設備及服務和工程機械景氣仍將持續，電梯、和 鐵路設備行業有望改善，煤炭機械或超預期，鐵路設備行業有望改善，煤炭機械或超預期，H2油氣管網建設或加速。油氣管網建設或加速。 國內融資改善、中美貿易摩擦緩和或驅動2020年智能裝備需求回暖， 我們認為用于電子、化工、光伏等專用智能化設備和制造業通用設備 的工業機器人和激光設備將受益，以及智能儀器儀表。 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 2019年油價雖回調，但長期緩慢上漲動力仍在 根據EIA數據，2019年底全美商業原油庫

25、存開始下 降，且當前庫存低于2016年油價低點時的庫存。 OPEC預計2020年全球石油需求量將上升至102百萬 桶/天，較2019Q2增加超過300萬桶/天，全球石油 需求趨勢仍將維持向上。 油田開采產量自然衰減、頁巖油衰減更快，OPEC 和非OPEC為自身利益減產訴求仍在，2020年后全 球船用燃油升級等；包括美國在內，油價上漲符合 所有產油出口國利益，國際油價長期上漲動力仍 在。 圖圖11：2019Q4布油價格連續回升布油價格連續回升 資料來源：WIND、新時代證券研究所 圖圖12：2019年底全美商業原油庫存低于年底全美商業原油庫存低于2016年油價低點時年油價低點時 資料來源：EIA

26、、新時代證券研究所 圖圖10：OPEC預計預計2020年全球原油需求仍將增長年全球原油需求仍將增長 資料來源：OPEC、新時代證券研究所 油氣服務：預計油氣服務：預計2020年仍處于上行周期年仍處于上行周期 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11 期貨收盤價(活躍合約):IPE布油 期貨收盤價(活躍合約):IPE布油 300000 350000 400000 450000 500000 550000 2014-102015-102016-102017-10

27、2018-102019-10 圖表標題 庫存量:商業原油:全美 80 85 90 95 100 105 2012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-092020-12 圖表標題 石油需求量:世界:合計（百萬桶/天） 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 預計2019年三桶油勘探開采資本開支超20% 2019年布油日均價64美元/桶、同比下跌10.8%，但 2019Q4布油日均價較Q3回升。 根據國家統計局數據，2018年中國石油表觀消費6.5 億噸、凈進口量4.6億噸，原油對

28、外依賴度超過 70%。2018年中國石化、中石油和中海油用于油氣 勘探和生產資本開支依次同比增35%、21%和25%。 2019年由中石油編制年由中石油編制2019-2025年國內勘探與生產年國內勘探與生產 加快發展規劃方案加快發展規劃方案，將加大國內油氣勘探開采力，將加大國內油氣勘探開采力 度。度。2019年三桶油計劃油氣勘探資本開支均較快增年三桶油計劃油氣勘探資本開支均較快增 長，合計超過長，合計超過3600億元、同比增長超億元、同比增長超20%。 圖圖14：2019年中國石化計劃氣勘探與開發資本開始加速回升年中國石化計劃氣勘探與開發資本開始加速回升 資料來源：中國石化、新時代證券研究所

29、圖圖15：2019年中石化、年中石化、中海油計劃勘探開發資本支出大增中海油計劃勘探開發資本支出大增 資料來源：中國石油、中國石化、中國海洋石油、新時代證券研究所 圖圖13：預計：預計2019年布油日均價雖跌年布油日均價雖跌10.8%但但Q4環比已回升環比已回升 資料來源：Wind、新時代證券研究所 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 201120122013201420152016201720182019 布油日均價（美元/桶） 美油日均價（美元/桶） 布油同比（%） -60% -

30、40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2007200920112013201520172019E 中石化勘探與開發業務資本開支（億元） 同比增長（%） -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016201720182019E 中石油 中石化 中海油 油氣服務：預計油氣服務：預計2020年仍處于上行周期年仍處于上行周期 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 預計十三五

31、期間頁巖氣產量將爆發增長 2019年6月財政部發布可再生能源發展專項資金管 理暫行辦法，支持頁巖氣等非常規天然氣開采。 天然氣十三五規劃，2020年中國天然氣產量2070億 立方米，其中頁巖氣300億立方米。2015年中國頁巖 氣產量46億立方米，2018年約110億立方米，2019- 2020年均新增頁巖氣產量約95億立方米。 中國石油勘探開發研究院趙文智，2018年中國成為 全球第三大頁巖氣生產國，累計完成頁巖氣鉆井898 口，探明儲量1萬億立方米，未來隨著技術顛覆性的 突破，頁巖氣年產量可能達到1000億立方米。 圖圖17：預計：預計2020年中國天然氣產量約年中國天然氣產量約2000億

32、立方米億立方米 資料來源：國家統計局、天然氣十三五、新時代證券研究所 圖圖18：預計十三五非常規天然氣中頁巖氣產量將爆發增長：預計十三五非常規天然氣中頁巖氣產量將爆發增長 資料來源：天然氣十三五規劃、新時代證券研究所預測 圖圖16：2019年年1-11月石油天然氣行業累計固投增長月石油天然氣行業累計固投增長31.6% 資料來源：國家統計局、新時代證券研究所 油氣服務：預計油氣服務：預計2020年仍處于上行周期年仍處于上行周期 -31.90 13.90 -0.70 31.60 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 2015-112016-112017-112018-112019-

33、11 圖表標題 中國石油和天然氣開采業累計固投同比增長（%） 0 50 100 150 200 250 201720182020E 國內天然氣產量（十億立方米） 天然氣凈進口量（十億立方米） 46 300 44 100 0 50 100 150 200 250 300 350 20152020E 中國頁巖氣產量（億立方米） 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 油公司資本開支增長，油氣服務處于上行周期 我們預計，2020年中國國內油氣當量產量約2771百 萬桶，三桶油合計油氣產量2909百萬桶、2018- 2020年復合增速

34、約7%；2020年每百萬桶油氣當量 產量投資1.45億元，油氣開采總投資將達到4219億 元，2018-2020年復合增速20.18%。 我們預計，布油日均價高于原油開采成本，油公司 在盈利回升、穩產、增加油氣探勘等驅動下，資本 開支將繼續提升，油氣服務行業仍處于上行周期。 受益標的：杰瑞股份、石化油服、中海油服等。受益標的：杰瑞股份、石化油服、中海油服等。 圖圖20：預計：預計2018-2020年三桶油國內油氣當量復合增速年三桶油國內油氣當量復合增速6.2% 資料來源：中石油、中石化、中海油、新時代證券研究所預測 圖圖21：預計：預計2018-2020年三桶油油氣開采開支復合增速年三桶油油氣

35、開采開支復合增速20% 資料來源：中石油、中石化、中海油、新時代證券研究所預測 圖圖19：2019年三桶油計劃油氣勘探及生產的資本開支超年三桶油計劃油氣勘探及生產的資本開支超20% 資料來源：中國石油、中國石化、中國海洋石油、新時代證券研究所 油氣服務：預計油氣服務：預計2020年仍處于上行周期年仍處于上行周期 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 201120122013201420152016201720182019E 三桶油油氣勘探及生產業務合計資本

36、支出（億元） 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 3100 20172020E 三桶油氣當量產量（百萬桶） 國內油氣當量產量（百萬桶） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20172020E “三桶油”油氣勘探及生產資本開支（億元） 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 圖圖22：2010-2018年中國天然氣消費量持續增長年中國天然氣消費量持續增長 資料來源：國家統計局、新時代證券研究所 圖圖23：中國天然氣消費對進口依賴度

37、維持較高：中國天然氣消費對進口依賴度維持較高 資料來源：海關總署、新時代證券研究所 表表3：2018年中國天然氣消費占一次能源消費大幅低于全球發達地區和國家年中國天然氣消費占一次能源消費大幅低于全球發達地區和國家 科目科目/地區地區/國家國家 全球全球 北美北美 歐洲歐洲 亞太地區亞太地區 其他地域其他地域 中國中國 美國美國 俄羅斯俄羅斯 印度印度 一次能源消耗量（億噸油當量）一次能源消耗量（億噸油當量） 138.65 28.32 20.51 59.86 29.96 32.74 23.01 7.21 8.09 天然氣消費量（億噸油當量）天然氣消費量（億噸油當量） 33.09 8.79 4.7

38、2 7.10 12.49 2.43 7.03 3.91 0.50 天然氣消費占一次能源比重（天然氣消費占一次能源比重（%） 23.87% 31.04% 23.02% 11.85% 41.67% 7.43% 30.54% 54.23% 6.17% 天然氣探明儲量（萬億立方米）天然氣探明儲量（萬億立方米） 196.90 13.90 3.90 18.10 161.00 6.10 11.90 38.90 1.30 天然氣消費量（萬億立方米）天然氣消費量（萬億立方米） 3.85 1.02 0.55 0.83 1.45 0.28 0.82 0.45 0.06 天然氣產量（萬億立方米）天然氣產量（萬億立方米

39、） 3.87 1.05 0.25 0.63 1.93 0.16 0.83 0.67 0.03 儲產比（年）儲產比（年） 50.91 13.19 15.56 28.65 83.35 37.77 14.31 58.10 47.27 資料來源：BP能源統計年鑒、新時代證券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201020112012201320142015201620172018 中國天然氣表觀消費量（億立方米） 同比增長（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 200 400 60

40、0 800 1000 1200 1400 2009201020112012201320142015201620172018 中國天然氣進口量（億立方米） 進口依賴度（%） 油氣管網：預計油氣管網：預計2020H2國內油氣管網建設提速國內油氣管網建設提速 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 圖圖25：預計：預計2025年中國油氣管網總里程年中國油氣管網總里程24萬公里萬公里 資料來源：中長期油氣管網規劃、新時代證券研究所 圖圖26：預計：預計2025年中國天然氣管網總里程年中國天然氣管網總里程16.3萬公里萬公里 資料來源：

41、中國中長期油氣管網規劃、新時代證券研究所 圖圖2424：2014年北美天然氣管道里程占全球的約年北美天然氣管道里程占全球的約39% 資料來源：油氣儲運、新時代證券研究所 預計2019-2025年中國新建油氣管網超10萬公里 按照2030年中國能源消費總量60億噸標準煤計算， 預計預計2030年中國天然氣消費約年中國天然氣消費約6800億立方米，億立方米，2018- 2030年復合增速約年復合增速約7.5%。 2018年中國天然氣管網總里程7.6萬公里，大幅低于 2014年北美的50.32萬公里和歐洲的17.32萬公里。 根據中長期油氣管網規劃和天然氣發展報告，2025 年中國油氣管網總里程將達

42、到年中國油氣管網總里程將達到24萬公里，其中天然萬公里，其中天然 氣管網氣管網16.3萬公里、原油管網萬公里、原油管網3.7萬公里、成品油管萬公里、成品油管 網網4萬公里，分別較萬公里，分別較2018年底增加年底增加8.58、0.83和和1.28 萬公里，合計超過萬公里，合計超過10萬公里。萬公里。 0 10 20 30 40 50 60 北美 歐洲 原蘇聯地區 亞太 南美洲 其他地區 2014年全球天然氣管道里程分部（萬公里） 0 5 10 15 20 25 30 201020152020E2025E 成品油 原油 天然氣（萬公里） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015

43、2016201720182020E2025E 中國天然氣主干管道總里程（萬公里） 中國天然氣主干管道總里程（萬公里） 油氣管網：預計油氣管網：預計2020H2國內油氣管網建設提速國內油氣管網建設提速 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 閥門、壓縮機和密封件將受益油氣管網建設提速 我們預計2019-2025年中國天然氣管線累計投資1.48萬億元、原油管線投資878億元、成品油投資778億元， 油氣管線投資合計約1.64萬億元。 2019年12月初，中國國家油氣管網公司掛牌成立。我們認為，油氣管網成立后先梳理管網資源和實現互通

44、 互聯，2019H2或將加開國內油氣管網建設力度。 油氣管網建設中涉及到管線閥門、管線壓縮機、機械和干氣密封件，油氣管網建設中涉及到管線閥門、管線壓縮機、機械和干氣密封件，A股上市公司中紐威股份、陜鼓動力股上市公司中紐威股份、陜鼓動力 和中密控股將受益。和中密控股將受益。 表表4：中國天然氣管線干線平均每公里投資約中國天然氣管線干線平均每公里投資約1700萬元萬元 項目名稱項目名稱 投資方投資方 管道口徑管道口徑 （mm） 管道壓力管道壓力 （MP） 年輸氣量年輸氣量 （億立方米）（億立方米） 干線長度干線長度 （公里）（公里） 總投資總投資 （億元）（億元） 平均投資平均投資 （萬元（萬元/

45、公里）公里） 陜京三線干線陜京三線干線 中國石油 1016 10 120 896 109.89 1226 中衛中衛-貴陽聯絡線貴陽聯絡線 中國石油 1016 10 150 1613 192.94 1196 西三線東段（吉安西三線東段（吉安-福州）福州） 中國石油 1219 10 150 817 148.3 1815 陜京四線干線陜京四線干線 1219 12 250 1098 145 1321 西三線中段（中衛西三線中段（中衛-吉安）吉安） 中國石油 1219 12 300 2062 436.48 2117 西三線西段（霍爾果斯西三線西段（霍爾果斯-中衛）中衛） 中國石油 1219 12 300

46、 2445 369.1 1510 中俄東線天然氣（北段）中俄東線天然氣（北段） 中國石油 1422 12 380 737 127.23 1726 新疆煤制天然氣外輸新疆煤制天然氣外輸 中國石化等 1219 12 200 8372 1590 1899 蒙西煤制氣外輸管線蒙西煤制氣外輸管線 1219 12 300 1279 210 1642 合計合計/平均平均 19319 3329 1723 資料來源：中國天然氣發展報告、中國石油、中國石化、新時代證券研究所資料來源：中國天然氣發展報告、中國石油、中國石化、新時代證券研究所 油氣管網：預計油氣管網：預計2020H2國內油氣管網建設提速國內油氣管網建

47、設提速 全國統一服務電話：400-698-9898 全國統一服務電話：95399 中國領先的穩健增值型財富管理機構 十三五期間石化和化工行業建成十三五期間石化和化工行業建成80家以上智能工家以上智能工 廠，先進工藝改造提升項目應實行等量或減量臵廠，先進工藝改造提升項目應實行等量或減量臵 換換；至2020年石化化工行業較2015年的單位能耗、 二氧化碳排放降低18%、氨氮排放總量減少10%、 二氧化硫、氮氧化物排放總量減少15%。 石化產業規劃布局方案（修訂版）石化產業規劃布局方案（修訂版）重點建設大重點建設大 連長興島、河北曹妃甸、江蘇連云港、上海漕涇、連長興島、河北曹妃甸、江蘇連云港、上海漕

48、涇、 浙江寧波、廣東惠州、福建古雷浙江寧波、廣東惠州、福建古雷7大石化產業基地大石化產業基地。 根據國家統計局數據，2019年1-11月石油加工行業 固投增14.5%，化學原料及化學制品固投增長 4.6%，均維持增長趨勢。 圖圖27：2019年石油加工等和化工行業固投維持向上趨勢年石油加工等和化工行業固投維持向上趨勢 資料來源：國家統計局、新時代證券研究所 2019年石化、化工固投增速趨勢良好 石化后周期：預計石化后周期：預計2020年新建及改造動力仍在年新建及改造動力仍在 14.50 4.60 (20) (10) 0 10 20 30 40 石油加工及煉焦等固投增速（%） 化學原料及化學制品固投增速（%） 表表5：預計：預計2019年之后建成投產的部分石化化工重大項目進展年之后建成投產的部分石化化工重大項目進展 企業名稱企業名稱 項目性質項目性質 產品類型產品類型 新增產能新增