《四方光電-公司首次覆蓋報告：智選車模式驅動智能化浪潮車載傳感器有望加速增長-231029（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《四方光電-公司首次覆蓋報告：智選車模式驅動智能化浪潮車載傳感器有望加速增長-231029（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 四方光電四方光電(688665)智選車模式智選車模式驅動驅動智能化智能化浪潮浪潮，車載傳感器有望加速增長，車載傳感器有望加速增長 四方光電首次覆蓋四方光電首次覆蓋 王聰王聰(分析師分析師)舒迪舒迪(分析師分析師)陳豪杰陳豪杰(研究助理研究助理)021-38676820 021-38676666 021-38038663 證書編號 S0880517010002 S0880521070002 S0880122080153 本報告導讀：本報告導讀：華為智選車模式賦能整車廠，加速智能化，將擴容氣體傳感器市場規模。公司全面布華為智選車模式

2、賦能整車廠，加速智能化，將擴容氣體傳感器市場規模。公司全面布局車載氣體傳感器，單車局車載氣體傳感器，單車 ASP 將翻倍增長，項目定點逐年增加，業績有望高增。將翻倍增長，項目定點逐年增加，業績有望高增。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”評級，目標價評級，目標價 99.6 元。元。公司氣體傳感器業務全面貫徹“1+4”戰略，打開成長空間，預計其 2023-2025 年 EPS 為2.41/3.32/4.93 元。公司深度受益智選車模式催生的智能化浪潮，車載傳感器在手項目定點充足，業績有望維持高增，給予其 2023 年 30倍 PE，目標價 99.6 元。行業：行業：華為智

3、選車模式日漸成熟，技術賦能整車廠，加速汽車智能華為智選車模式日漸成熟，技術賦能整車廠，加速汽車智能化電動化，在驅動終端銷量增長的同時，還化電動化，在驅動終端銷量增長的同時，還將將進一步擴容氣體傳感進一步擴容氣體傳感器等主要汽車傳感器市場。器等主要汽車傳感器市場。1）智選車合作模式可補齊整車廠短板，加速智能化；2）華為在智能化領域技術積累雄厚，可有效推動汽車智能化，包括智能駕駛、智能座艙和智能網聯；3）氣體傳感器是實現汽車智能化的核心硬件之一，空間有望伴隨智能化實現擴容。公司：公司：全面布局車載氣體傳感器，從舒適系統傳感器向更高難度的全面布局車載氣體傳感器，從舒適系統傳感器向更高難度的安全系統安

4、全系統/高溫氣體傳感器拓展，單車高溫氣體傳感器拓展，單車 ASP有望翻倍增長，隨著在手有望翻倍增長，隨著在手項目定點不斷增加，將推動業績高增。項目定點不斷增加，將推動業績高增。1）單車 ASP 提升：除舒適系統傳感器外，在安全系統傳感器，已批量供應冷媒泄露檢測傳感器，動力電池熱失控監測傳感器也已獲得知名電池廠家的供應商準入資質；在高溫氣體傳感器，氧氣傳感器已實現前裝批量供應。2）項目定點逐年增加：23H1 新增項目定點約 700 萬個，總計公告 2400 萬個。催化劑。催化劑。車載新客戶導入節奏加快；智能化浪潮加速。風險提示。風險提示。技術研發進度不及預期；市場競爭加劇。財務摘要（百萬元）財務

5、摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 547 602 715 890 1,216(+/-)%78%10%19%25%37%經營利潤（經營利潤（EBIT）196 145 181 251 376(+/-)%93%-26%25%38%50%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）180 145 169 232 345(+/-)%113%-19%16%38%49%每股凈收益（元）每股凈收益（元）2.57 2.08 2.41 3.32 4.93 每股股利（元）每股股利（元）1.25 0.90 0.96 1.33 1.97 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 202

6、1A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營利潤率(%)35.8%24.1%25.4%28.2%30.9%凈資產收益率凈資產收益率(%)21.7%16.4%17.0%20.5%25.8%投入資本回報率投入資本回報率(%)19.9%13.9%15.7%19.2%24.4%EV/EBITDA 22.90 29.88 23.70 17.29 11.70 市盈率市盈率 29.18 36.05 31.07 22.57 15.20 股息率股息率(%)1.7%1.2%1.3%1.8%2.6%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：99.60 當前價格：74.91

7、2023.10.29 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）64.75-113.80 總市值（百萬元）總市值（百萬元）5,244 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）70/22 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 31%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）0.43 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）32.24 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）927 每股凈資產每股凈資產 13.24 市凈率市凈率 5.7 凈負債率凈負債率-29.52%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.61 0.55 Q

8、2 0.40 0.47 Q3 0.42 0.42 Q4 0.65 0.96 全年全年 2.08 2.41 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 1%-8%-6%相對指數 4%-1%-8%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -19%-7%5%17%29%41%2022-102023-022023-062023-1052周內股價走勢圖周內股價走勢圖四方光電上證指數電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)模型更新時

9、間：2023.10.29 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 四方光電(688665)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：99.60 當前價格：74.91 2023.10.29 公司網址 公司簡介 公司是一家專業從事氣體傳感器、氣體分析儀器研發、生產和銷售的高新技術企業。公司開發了基于非分光紅外(NDIR)、光散射探測(LSD)、超聲波(Ultrasonic)、紫 外 差 分 吸 收 光 譜(UV-DOAS)、熱導(TCD)、激光拉曼(LRD)等原理的氣體傳感技術平臺，形成了氣體傳感器、氣體分析儀器兩大類產業生態、幾十款不同產品，廣泛應用于國內外的家電、汽車、醫療、

10、環保、工業、能源計量等領域，公司專注于氣體 絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 64.75-113.80 市值（百萬元）5,244 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 547 602 715 890 1,216 營業成本 269 336 398 484 648 稅金及附加 4 4 5 5 5 銷售費用 32 43 52 61 78 管理費用 21 26 32 37 47 EBITEBIT 196 145 181 251 376 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 0 0 0

11、 0 0 財務費用 -10-17-6-6-6 營業利潤營業利潤 206 162 188 257 382 所得稅 24 15 17 23 34 少數股東損益 2 1 2 2 3 凈利潤凈利潤 180 145 169 232 345 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 504 428 432 434 445 其他流動資產 6 6 6 6 6 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 130 162 199 244 307 無形及其他資產 36 43 77 87 101 資產合計資產合計 1,036 1,132 1,279 1,473 1,776 流動負債 201 206 247 29

12、9 393 非流動負債 1 32 33 33 33 股東權益 833 893 999 1,141 1,351 投入資本投入資本(IC)(IC)867 946 1,052 1,193 1,403 現金流量表現金流量表 NOPLAT 173 132 165 229 342 折舊與攤銷 13 18 24 30 39 流動資金增量 -33-76 9-42-76 資本支出 -148-94-105-127-161 自由現金流自由現金流 4-20 92 89 144 經營現金流 134 86 204 223 312 投資現金流 -148-93-135-127-161 融資現金流 437-75-68-94-1

13、39 現金流凈增加額現金流凈增加額 423-83 1 2 12 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 77.8%10.0%18.6%24.6%36.5%EBIT 增長率 92.9%-26.0%25.1%38.5%49.7%凈利潤增長率 112.7%-19.0%16.0%37.6%48.5%利潤率 毛利率 50.9%44.2%44.3%45.6%46.7%EBIT 率 35.8%24.1%25.4%28.2%30.9%凈利潤率 32.8%24.1%23.6%26.1%28.4%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)21.7%16.4%17.0%20.5%25.8%總資產收益率(ROA)17.

14、3%12.9%13.2%15.8%19.4%投入資本回報率(ROIC)19.9%13.9%15.7%19.2%24.4%運營能力運營能力 存貨周轉天數 160.6 176.7 163.3 153.1 148.5 應收賬款周轉天數 58.7 81.7 92.8 86.8 80.8 總資產周轉周轉天數 456.5 647.7 607.4 556.3 481.0 凈利潤現金含量 0.7 0.6 1.2 1.0 0.9 資本支出/收入 27.1%15.5%14.7%14.3%13.2%償債能力償債能力 資產負債率 19.6%21.1%21.9%22.6%24.0%凈負債率 24.3%26.7%28.0

15、%29.1%31.5%估值比率估值比率 PE 29.18 36.05 31.07 22.57 15.20 PB 6.33 5.91 5.29 4.63 3.92 EV/EBITDA 22.90 29.88 23.70 17.29 11.70 P/S 9.58 8.70 7.34 5.89 4.31 股息率 1.7%1.2%1.3%1.8%2.6%-9%-8%-6%-4%-3%-1%1%2%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-19%-7%5%17%29%41%2022-102023-032023-08股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅四方光電價格漲幅四方光電相對指數漲幅

16、10%24%37%51%64%78%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)14%16%19%21%23%26%21A22A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)24%26%27%29%30%32%20224729233638142621A22A23E24E25E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)2VNBNAeVdUiYmQnR8ObPbRmOrRoMoNeRnMmMeRmPoOaQrRvMNZrMtMuOmMqO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

17、正文之后的免責條款部分 3 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)目錄目錄 1.盈利預測與估值.4 2.智選車模式驅動智能化浪潮，公司車載業務將加速成長.6 2.1.行業：華為智選車模式賦能智能化，氣體傳感器市場有望擴容 6 2.2.公司：積極開拓新品類提升單車價值，在手項目定點充足推動業績高增.7 3.“1+4“戰略豐富產品布局，持續開拓新興業務.11 3.1.深耕氣體傳感器，產品布局全面豐富.11 3.2.四大新業務快速擴張，股權激勵彰顯發展信心.12 4.風險提示.15 4.1.技術研發進度不及預期.15 4.2.市場競爭加劇.15 請務必閱讀

18、正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)1.盈利預測與估值盈利預測與估值 公司為氣體傳感器領先企業，下游覆蓋空氣品質、環境監測、工業過程、安全監控、醫療健康、智慧計量等多個領域，未來主要驅動力在公司車載氣體傳感器在智能化電動化變革中的加速發展 1）行業層面行業層面：華為智選車模式日漸成熟，技術賦能整車廠，加速汽車華為智選車模式日漸成熟，技術賦能整車廠，加速汽車智能化電動化，在驅動終端銷量增長的同時，還將進一步擴容氣體智能化電動化，在驅動終端銷量增長的同時，還將進一步擴容氣體傳感器等主要汽車傳感

19、器市場。傳感器等主要汽車傳感器市場。1）智選車合作模式可補齊整車廠短板，加速智能化；2）華為在智能化領域技術積累雄厚，可有效推動汽車智能化，包括智能駕駛、智能座艙和智能網聯；3）氣體傳感器是實現汽車智能化的核心硬件之一，空間有望伴隨智能化實現擴容。2）公司層面：公司全面布局車載氣體傳感器，從舒適系統傳感器向更公司層面：公司全面布局車載氣體傳感器，從舒適系統傳感器向更高難度的安全系統高難度的安全系統/高溫氣體傳感器拓展，單車高溫氣體傳感器拓展，單車 ASP有望翻倍增長，有望翻倍增長，隨著在手項目定點不斷增加，將推動業績高增。隨著在手項目定點不斷增加，將推動業績高增。1）單車 ASP 不斷提升：除

20、舒適系統傳感器外，在安全系統傳感器領域，已批量供應冷媒泄露檢測傳感器，動力電池熱失控監測傳感器也已獲得某知名電池廠家的供應商準入資質；在高溫氣體傳感器領域，氧氣傳感器已實現前裝市場批量供應。2）項目定點逐年增加：23H1 新增項目定點約 700 萬個，總計公告 2400 萬個。我們預計公司 23、24、25 年營業收入為 7.15、8.90、12.16 億元，同比增長 19%、25%、37%；預計公司 23、24、25 年歸母凈利潤為 1.69、2.32、3.45 億元，對應 EPS 為 2.41、3.32、4.93 元，同比增長 16%、38%、49%。表表 1:公司盈利預測公司盈利預測 四

21、方光電四方光電 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元人民幣）營業總收入（百萬元人民幣）233.26 307.91 547.47 602.45 714.58 890.49 1,215.88 YOY（%）32.00%77.80%10%19%25%37%成本成本 119.17 162.70 268.66 335.89 397.69 484.41 648.35 毛利毛利 114.09 145.20 278.81 266.55 316.90 406.08 567.53 毛利率（毛利率（%）48.91%47.16%50.93%44.25%44.35

22、%45.60%46.68%氣體傳感器（百萬元）氣體傳感器（百萬元）145.42 238.43 485.61 482.85 544.73 665.79 905.71 YOY（%）64.0%103.7%-0.6%12.82%22.22%36.04%占比（占比（%）62.3%77.4%88.7%80.1%76.23%74.77%74.49%銷量（萬個）銷量（萬個）339.7 555.4 1095.2 908.8 1008.768 1210.5216 1561.572864 YOY（%）63.5%97.2%-17.0%11%20%29%價格（元）價格（元）42.81 42.93 44.34 53.13

23、 54 55 58 YOY（%）0.3%3.3%19.8%1.6%1.9%5.5%毛利率（毛利率（%）36.44%43.37%50.56%41.07%40.8%42.0%43.2%氣體分析儀器（百萬元）氣體分析儀器（百萬元）84.26 60.80 45.76 95.74 143.61 195.84 278.42 YOY（%）-27.8%-24.7%109.2%50.00%36.37%42.17%占比（占比（%）36.1%19.7%8.4%15.9%27.00%27.00%27.00%銷量（臺）銷量（臺）9371 3427.9 2810 8919 10482 12474 15468 YOY（%）

24、-63.4%-18.0%217.4%17.5%19%24%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)價格（萬元）價格（萬元）0.90 1.77 1.63 1.07 1.37 1.57 1.8 YOY（%）97.3%-8.2%-34.1%27.6%14.6%14.6%毛利率（毛利率（%）71.70%64.54%63.05%61.87%59%59%59%其他主營業務（百萬元）其他主營業務（百萬元）1.68 5.34 12.54 11.07 12.18 13.39 14.73 YOY（%）2

25、17.6%134.7%-11.7%10.00%10.00%10.00%占比（占比（%）0.7%1.7%2.3%1.8%毛利率（毛利率（%）73.43%42.70%34.39%63.37%63.37%63.37%63.37%其他業務（百萬元）其他業務（百萬元）1.90 3.34 3.56 12.79 14.07 15.47 17.02 YOY（%）75.9%6.5%259.3%10.00%10.00%10.00%占比（占比（%）0.8%1.1%0.7%2.1%毛利率（毛利率（%）-29.04%8.37%3.32%15.63%15.63%15.63%15.63%數據來源：公司官網，國泰君安證券研究

26、 我們選取漢威科技、睿創微納和敏芯股份作為可比公司，該三家均具有傳感器業務，與公司主營業務具有一定相關性，且為招股說明書選定可比公司。PS 估值法：估值法：考慮到漢威科技以售賣解決方案為主（其他兩家和四方光電賣產品為主），盈利能力相對較低，導致 PS 數值過?。v史上漢威科技PS 均相對偏?。?，因此僅將睿創微納和敏芯股份作為可比公司。參考可比公司 2024 年 5.0 倍 PS，考慮到公司深度受益智選車模式催生的汽車智能化浪潮，目前公司車載傳感器在手項目定點充足，在智能汽車業務領域高成長性確定，另外考慮公司的氣體傳感器業務在國內具有稀缺性，給予高估值溢價，給予其 2024 年 8.0 倍 PS

27、，對應合理估值 101.7 元。PE 估值法：估值法：公司深度受益智選車模式催生的汽車智能化浪潮，目前公司車載傳感器在手項目定點充足，業績有望維持高增。參考可比公司2024 年 30 倍 PE，給予其 2024 年 30 倍 PE，對應合理估值 99.6 元。綜合 PE/PS 估值法來看，出于謹慎考慮，選擇兩者中較低者，給予公司目標價 99.6 元。表表 2:可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2023 年年 10 月月 29 日）日）證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價 EPS PE PS 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E

28、300007.SZ 漢威科技 15.77 3.94 3.22 4.40 13 16 12 1.8 688002.SH 睿創微納 45.97 5.27 7.60 10.03 39 27 21 4.5 688286.SH 敏芯股份 50.18 0.24 0.58 0.91 113 46 29 5.4 平均值平均值 55 30 21 5.0 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（可比公司盈利預測取 Wind 一致預期）備注：PS平均值不包括漢威科技，因為漢威以解決方案為主，盈利能力相對較低，PS歷史上一直相對偏小。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 16 Ta

29、ble_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)2.智選車模式智選車模式驅動驅動智能化智能化浪潮浪潮，公司車載業務將加速公司車載業務將加速成長成長 2.1.行業：行業：華為智選車模式賦能智能化華為智選車模式賦能智能化，氣體傳感器市場有望氣體傳感器市場有望擴容擴容 智選車合作模式可智選車合作模式可有效有效補齊整車廠短板，加速補齊整車廠短板，加速汽車汽車智能化智能化浪潮浪潮。傳統整車廠主要核心技術在動力和地盤技術，在智能化領域積累尚淺，智選模式則剛好幫助他們彌補這個問題。智選車合作模式建立在華為不智選車合作模式建立在華為不涉足生產制造的基礎上，全面參與車型設計和開發，不僅幫助整車

30、廠涉足生產制造的基礎上，全面參與車型設計和開發，不僅幫助整車廠實現高智能化，而且提供高渠道支持。實現高智能化，而且提供高渠道支持。華為智能座艙和智能駕駛技術雄厚，可有效推動汽車智能化，包括智華為智能座艙和智能駕駛技術雄厚，可有效推動汽車智能化，包括智能駕駛、智能座艙和智能網聯。能駕駛、智能座艙和智能網聯。華為車 BU 研發團隊 22 年人數達到7000 人，已經超過理想和小鵬。華為在智能駕駛芯片和智能座艙芯片均處于行業領先地位：1）智能駕駛：華為 MDC 控制器建立在昇騰芯片的基礎上，AI 算力超過 400Tops，處于行業領先地位；2）智能座艙：華為智能座艙芯片脫胎于麒麟芯片，可與高通相抗衡

31、。圖圖 1：華為車華為車 BU 研發團隊研發團隊 22 年達到年達到 7000 人，超過理想人，超過理想和小鵬和小鵬 圖圖 2：華為華為 MDC 控制器控制器 AI 算力超過算力超過 400Tops，處于行業領，處于行業領先地位先地位 數據來源：各公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：華為官網，IT 之家，國泰君安證券研究 500070004838631302000400060008000華為車BU（2021年）華為車BU（2022年）理想汽車（2022年）小鵬汽車（2022年）研發團隊規模（人）160400+2545083001761440100200300400500600AI算力（top

32、s）華為MDC 610華為MDC 810英偉達Orin（單顆）英偉達Orin（兩顆）驍龍SA8540P（兩顆）Mobileye EyeQ Ultra特斯拉FSD 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)圖圖 3：華為智能座艙芯片處于領先地位華為智能座艙芯片處于領先地位 數據來源：CSDN，各品牌官網，國泰君安證券研究 氣體傳感器是實現汽車智能化的核心硬件之一，市場空間有望隨著汽氣體傳感器是實現汽車智能化的核心硬件之一，市場空間有望隨著汽車智能化實現加速擴容。車智能化實現加速擴容。根據

33、華經產業研究院的統計數據，2021 年中國車載氣體傳感器市場規模達18.7億元，2019-2021年CAGR達13.2%，呈現加速增長。2.2.公司：公司：積極開拓新品類積極開拓新品類提升單車價值提升單車價值，在手在手項目定點項目定點充足充足推動推動業績高增業績高增 自自 2017 年取得年取得 IATF16949:2016 汽車質量管理體系認證以來，公司憑汽車質量管理體系認證以來，公司憑借氣體傳感器核心技術快速響應不同客戶、不同車型的差異化需求，借氣體傳感器核心技術快速響應不同客戶、不同車型的差異化需求，車載傳感器產品線持續拓展。車載傳感器產品線持續拓展。2015 年起，公司逐步進入一汽大眾

34、、寶沃汽車、合眾汽車、東風汽車、長城汽車、吉利汽車、奇瑞汽車、車和家等整車廠的供應商體系，并與法雷奧、馬勒等國際著名汽車空調廠商建立合作關系。車載傳感器業務從汽車舒適系統傳感器拓展到車內空氣改善裝置，在燃油車和新能源汽車均呈現出較好的發展趨勢。圖圖 4：汽車產業合作伙伴：汽車產業合作伙伴逐年快速增加逐年快速增加 數據來源：公司官網，招股說明書，公司公告，國泰君安證券研究 吉利、長城汽車配套項目啟動20152016201720182019202020222023東風汽車配套項目啟動取得法雷奧供應商資質；取得IATF16949汽車質量管理體系認證成為美國捷豹路虎供應商捷豹路虎D7車型項目定點陜汽集

35、團供應商通知函一汽大眾、寶沃汽車、合眾汽車項目啟動供應2個國內主機廠項目定點3個國內新能源廠訂單項目1個歐洲著名主機廠項目定點1個歐洲著名主機廠項目定點1個韓國著名主機廠項目定點2012 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)公司車載傳感器業務主要由汽車舒適系統傳感器、車內空氣改善裝置、公司車載傳感器業務主要由汽車舒適系統傳感器、車內空氣改善裝置、安全系統傳感器及高溫氣體傳感器構成。安全系統傳感器及高溫氣體傳感器構成。2023 上半年，公司車載傳感器業務保持較好增長：1）汽車舒適系

36、統傳感器：汽車舒適系統傳感器：主要包括車規級 CO2 傳感器總成、車規級 PM2.5 傳感器總成、AQM 汽車空氣質量傳感器總成等，可實時監測車內粉塵、CO2 含量，以按需激活車內通風凈化系統，為車載傳感器業務營收主體。公司基于多年研發投入，將室內空氣品質氣體傳感技術延伸至汽車舒適傳感領域，可有效應對車載場景對高低溫、抗震動性的要求。針對車內外空氣環境，檢測對象也逐步擴展至甲醛、VOC、香氛和負離子。2）車內空氣改善裝置：車內空氣改善裝置：主要包括負離子、香氛發生器等。其中，車載香氛發生器能夠根據不同香氛香型營造出溫馨、提神的車廂氛圍。3）安全安全系統傳感器：系統傳感器：主要包括制冷劑泄漏監測

37、傳感器、動力電池熱失控監測傳感器等。公司較早布局冷媒泄漏監測傳感器領域，在技術和成本上具有較強的競爭優勢。公司基于 NDIR（非分光紅外）技術的長壽命制冷劑泄漏監測傳感器，具有響應迅速、測量精準、長期運行無漂移的優勢，相關產品已取得國際幾家知名客戶的項目定點，并開始批量供應。動力電池熱失控監測傳感器也已實現批量供貨。4）高溫氣體傳感器：高溫氣體傳感器：高溫氣體傳感器主要應用于燃油車的發動機排放檢測，包括氧氣傳感器和氮氧傳感器。隨著“國六”、“非四”排放法規的實施，高溫氣體傳感器在道路車輛、非道路機械等領域的市場空間廣闊，主機廠安裝需求提升。上半年，公司發動機排放氧氣傳感器繼續實現大批量供應，產

38、品可靠性等得到客戶認可。同時公司面向柴油車發動機廠家、尾氣排放后處理系統廠家等目標客戶，積極推廣發動機排放氮氧傳感器產品，并且取得了階段性進展，汽車三高（高溫、高原、高寒）測試接近尾聲，未來進展可期。此外，公司基于傳感器核心零部件風扇產品的技術優勢，還延伸開發此外，公司基于傳感器核心零部件風扇產品的技術優勢，還延伸開發汽車座椅風扇。汽車座椅風扇。23 年上半年，公司汽車座椅風扇產品已進入小批量試年上半年，公司汽車座椅風扇產品已進入小批量試點階段。點階段。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(68

39、8665)表表 3:車載傳感器產品矩陣車載傳感器產品矩陣 數據來源：公司官網，公司年報，國泰君安證券研究 表表 4:車載主要產品及應用車載主要產品及應用 主要應用及產品 汽車車內環境監測及 HVAC系統控制 汽車座艙駕駛 舒適性 汽車座艙駕駛 健康性 汽車艙內和艙外 環境管理 發動機尾氣 排放管理 制冷劑泄漏 安全報警 動力電池熱失控 安全報警 核心氣體傳感器應用方案 CO2 傳感器 粉塵傳感器(PM1.0+PM2.5+PM10)空氣質量傳感器(CO/NO2/NH3)集成傳感器模組(PM2.5+CO2+RH&T)R290/R744 冷媒泄漏監測傳感器 煙霧傳感器 電池熱失控監測傳感器(CO2/

40、CO/溫度/壓力)電池熱失控監測傳感器(CO2/CO/煙霧/溫度/壓力)氧氣傳感器 應用領域應用領域主要產品主要產品作用作用車規級CO2傳感器總成車規級PM2.5傳感器總成AQS空氣質量傳感器總成溫濕度傳感器總成負離子發生器等離子發生器香氛發生器制冷劑泄露監測傳感器電解液泄露傳感器煙霧傳感器動力電池熱失控監測傳感器發動機用氧氣傳感器發動機用氮氧傳感器高溫氣體傳感器主要用于燃油車，發動機用氧氣傳感器已實現前裝批量供應，發動機用氮氧傳感器已實現前裝項目定點安全系統傳感器（動力電池熱失控傳感器）汽車舒適系統傳感器保證安全舒適，降低汽車能耗，提高汽車續航里程車內空氣改善裝置營造溫馨車廂氛圍主要用于新能

41、源汽車，已經向國內外電池廠、主機廠送樣驗證并實現小批次供貨 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)氮氧傳感器 汽車空氣質量改善應用方案 香氛發生器 負離子發生器 等離子發生器 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 憑借產品種類豐富、滿足客戶憑借產品種類豐富、滿足客戶“一站式采購一站式采購”需求的優勢，公司與眾多優需求的優勢，公司與眾多優質的國內外客戶建立了長期合作關系，在手訂單充足。質的國內外客戶建立了長期合作關系，在手訂單充足。除銷售訂單外，公司與車企客戶及其一級供應商還通過項

42、目定點書、提名信、項目意向書、供應商通知函或采購協議的方式開展合作。當客戶有具體采購需求時，再通過訂單下達具體采購數量、金額等要求。2018-2020 年，公司成功突破多家整車廠供應鏈，并收獲項目定點。其中，于 2018 年 6 月、2019 年 8 月、2020 年 3 月相繼獲得英國捷豹路虎 MLA、D8、D7 三個平臺車型針對激光粉塵傳感器、紅外 CO2 氣體傳感器產品的定點。2022-2023 年，公司先后獲得國內外主機廠 6 個項目定點、國內新能源主機廠 3 個項目定點，總項目預計金額達 12.1 億元。表表 5:與車企簽署的項目定點書、提名信、項目意向書、供應商通知函或采購協議與車

43、企簽署的項目定點書、提名信、項目意向書、供應商通知函或采購協議 時間時間 項目項目 預計總金額預計總金額 2018年 7月 3日 一汽大眾采購協議-2018年 9月 18日 捷豹路虎 MLA 車型項目定點-2018年 9月 28日 合眾汽車項目定點-2019年 2月 20日 一眾紅旗供應商提名信-2019年 8月 15日 捷豹路虎 D8車型項目定點-2019年 12月 1日 合眾汽車項目定點-2019年 12月 24日 福特汽車項目意向書-2020年 4月 6日 捷豹路虎 D7車型項目定點-2020年 4月 14日 陜汽集團供應商通知函-2022年 4月 22日 國內某主機廠 2個項目定點 1

44、.25億元 2022年 6月 7日 國內某新能源主機廠 1個項目定點 0.80億元 2022年 8月 2日 國內某新能源主機廠 2個項目定點 1.16億元 2022年 9月 27日 歐洲某著名主機廠 1個項目定點 1.54億元 2023年 2月 8日 歐洲某著名主機廠 1個項目定點 3.56億元 2023年 3月 23日 歐洲某著名主機廠 1個項目定點 2.32億元 2023年 6月 6日 韓國某著名主機廠 1個項目定點 1.47億元 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 憑借新項目定點的不斷獲取，車載傳感器收入將持續為公司帶來穩定可憑借新項目定點的不斷獲取，車載傳感器收入將持續為公司帶來穩定

45、可靠的業績增長?？康臉I績增長。截至 2022 年末，公司車載傳感器項目定點傳感器數量合計約為 1,700 余萬個；2023 年中報顯示，公司新增車載傳感器項目定點約 700 萬個。根據項目定點測算，2024 年至 2027 年每年約 300-400 萬只訂單。轉化伴隨著公司知名度不斷提升、產品矩陣不斷豐富，公司有望持續突破新客戶，推廣產品組合，提高下游滲透率，支撐業績長期穩定增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)3.“1+4“戰略豐富產品戰略豐富產品布局布局，持續開拓，持續

46、開拓新興業務新興業務 3.1.深耕氣體傳感器，產品深耕氣體傳感器，產品布局全面豐富布局全面豐富 公司是一家專業從事氣體傳感器、氣體分析儀器研發、生產和銷售的高公司是一家專業從事氣體傳感器、氣體分析儀器研發、生產和銷售的高新技術企業。新技術企業。目前，目前，公司形成公司形成了了氣體傳感器、氣體分析儀器兩大類產業氣體傳感器、氣體分析儀器兩大類產業生態、百余種不同產品，廣泛應用于空氣品質、環境監測、工業過程、生態、百余種不同產品，廣泛應用于空氣品質、環境監測、工業過程、安全監控、醫療健康、智慧計量等領域安全監控、醫療健康、智慧計量等領域，客戶包括，客戶包括世界世界 500 強及國內外強及國內外細分領

47、域頭部企業細分領域頭部企業。氣體分析儀器起家，傳感器產品不斷拓展氣體分析儀器起家，傳感器產品不斷拓展。公司成立于 2003 年，早期以氣體分析儀器業務為主；2005-2008 年逐步推出機動車尾氣、沼氣、煤氣分析儀等產品；2012 年后，公司將所累積的傳感器技術轉向民用領域，為家電、汽車等行業提供配套傳感器產品，成功進入美的、飛利浦等家電知名品牌供應鏈；2017 年，公司通過 16949 汽車質量管理體系認證，客戶逐步覆蓋捷豹路虎、福特林肯、一汽大眾等著名汽車品牌；2021年，公司成功登陸上海證券交易所科創板上市。圖圖 5：公司：公司傳感器產品不斷拓展傳感器產品不斷拓展 數據來源：公司官網，招

48、股說明書，國泰君安證券研究 公司股權集中，董事長熊友輝為實際控制人。公司股權集中，董事長熊友輝為實際控制人。熊友輝通過武漢佑輝科技有限公司、武漢智感科技有限公司、武漢聚優盈創管理咨詢合伙企業和武漢蓋森管理咨詢合伙企業合計持股 50.45%，其中武漢聚優，武漢蓋森為公司股東、員工持股平臺。圖圖 6：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：三季度財報，國泰君安證券研究 2023 年公司推出年公司推出“1+4”戰略，進一步豐富產品布局戰略，進一步豐富產品布局?！?”即鞏固提升民用空氣品質傳感器、車載傳感器、安全監控氣體傳感器以及高端氣體分析2005年推出機動車尾氣分析儀2008年開發基于非分光紅外、熱

49、導等組合技術原理的紅外煤氣分析儀2003年四方光電在武漢光谷成立。成功開發基于熱電堆探測器的非分光紅外氣體傳感器2007年開發紅外沼氣分析儀2009年開發了基于微流紅外氣體傳感技術的煙氣分析儀、在線過程氣體監測系統；超聲波氧氣傳感器批量配套制氧機2010年研究新型超聲波氣體流量傳感技術；超聲波氧氣流量及濃度傳感器快速進入市場2011年成功開發民用紅外CO2 氣體傳感器，率先進入國內新風系統產業2012年牽頭承擔科技部專項激光拉曼光譜氣體分析儀的研發與應用2014年快速進入國內外空氣凈化器市場2016年作為二級供應商首次進入汽車行業，創新設計隔半氣室測量方法，實現了低量程測量。2017年紫外差分

50、吸收光譜技術的煙氣分析儀進入市場2019年推出基于自動粒子識別技術的室外激光粉塵傳感器；成功實現微型紅外氣體傳感器的研發及量產2021年公司登陸科創板；車載傳感器進入量產期；推出溫室氣體排放分析儀及便攜式溫室氣體排放分析儀，2022年推出安全監控氣體傳感器新產品；高溫氣體傳感器順利投產智感科技絲清源科技佑輝科技鎮江沃土一號基金鹽城沃土五號創業投資聚優盈創管理咨詢海通創新中國建設銀行招商基金武漢蓋森其他股東四方光電股份有限公司銳意自控四方嘉善四方汽車風信電機45.00%10.00%3.09%2.00%1.57%1.43%1.43%1.43%1.25%1.13%23.10%100%100%100%

51、100%熊友輝95%52.35%59.72%54.43%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)儀器等現有產業；“4”即重點發展采用新興技術替代的智慧計量產業（超聲波燃氣表及其模塊）、進口替代的高溫氣體傳感器（O2、NOx 傳感器）產業、基于核心氣體傳感器的醫療健康產業以及基于傳感、控制、執行核心部件的低碳熱工科技新產業等 4 大新興產業。目前，公司已構建基于非分光紅外（NDIR）、光散射探測（LSD）、超聲波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光譜（UV-DOAS）、熱導（TC

52、D）、激光拉曼（LRD）、金屬氧化物半導體（MOX）等原理的氣體傳感技術平臺，形成了氣體傳感器、氣體分析儀器兩大類產業生態、百余種不同產品，廣泛應用于空氣品質、環境監測、工業過程、安全監控、醫療健康、智慧計量等領域。圖圖 7：公司：公司產品矩陣產品矩陣全面全面 數據來源：三季度報告，公司官網，國泰君安證券研究 3.2.四大新業務快速擴張，四大新業務快速擴張，股權激勵彰顯發展信心股權激勵彰顯發展信心 營收維持穩定增長，營收維持穩定增長，歸母歸母凈利潤凈利潤同比轉增同比轉增。2023 年前三季度公司實現營收 4.52 億元，YoY+13.76%；實現歸母凈利潤 1.01 億元，YoY+1.24%。

53、其中，3Q23 實現營收 1.64 億元，YoY+13.14，QoQ+11.15%；實現歸母凈利潤 0.30 億元，YoY+1.03%，QoQ-10.49%。受國內外空氣凈化器市場庫存堆積、新需求減緩的影響，前三季度公司空氣品質傳感器業務銷售收入同比下降 16.26%，但智慧計量、醫療健康、安全監控以及環境監測四大新興產業業務快速發展，推動營收穩步增長。氣體傳感器民用空氣品質傳感器安全監控氣體傳感器甲烷、丙烷、氧氣等傳感器工業安全、城市生命線、污水處理等領域四大新興產業智慧計量高溫氣體醫療健康低碳熱工燃氣計量尾氣排放氧氣傳感器等O2傳感器NOx傳感器全預混冷凝式燃氣壁掛爐等產業核心零件氣體分析

54、儀器環境檢測氣體分析工業過程氣體分析溫室氣體發動機排放測試系統煙氣分析激光拉曼光譜氣體分析儀煤氣分析儀激光氨逃逸氣體分析儀沼氣分析儀車載傳感器粉塵傳感器、CO2 傳感器、甲醛、VOC 傳感器等車載CO2傳感器等 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)圖圖 8：2023 前三季度營收穩步增長前三季度營收穩步增長 圖圖 9：2023 前三季度歸母凈利潤同比轉增前三季度歸母凈利潤同比轉增 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 前三季度四大新興產業快

55、速發展前三季度四大新興產業快速發展。以超聲波燃氣表及其模塊為主的智慧計量業務銷售收入同比增長 634.28%；以超聲波氧氣傳感器為主的醫療健康傳感器業務銷售收入同比增長 178.06%；以工業安全、冷媒泄露為主的安全監控業務銷售收入同比增長 117.46%；以氣體分析儀器、高溫氣體傳感器為主的環境監測業務銷售收入同比增長 76.99%。受國內外空氣凈化器市場庫存堆積，新需求減緩的影響，前三季度公司空氣品質傳感器業務銷售收入同比下降 16.26%，對營收增速影響較大。公司智慧計量、醫療健康、安全監控以及環境監測 4 個業務領域目前營業收入占比較低，極具增長潛力。盈利能力方面，盈利能力方面，前三季

56、度前三季度實現實現毛利率毛利率 44.72%，YoY+1.02pcts；實現凈；實現凈利率利率 22.66%，YoY-1.69pcts。報告期內公司加大產品研發、市場拓展等投入，對凈利潤的增速產生較大影響。伴隨著公司產品布局逐步完善、品牌影響力和國際化程度逐步提升，盈利能力有望增強。圖圖 10：前三季度實現毛利率前三季度實現毛利率 44.72%，YoY+1.02pcts 數據來源：年度報告，公司官網，國泰君安證券研究 費用方面，前三季度公司期間費用率為費用方面，前三季度公司期間費用率為 22.09%，YoY+3.97pcts。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為 7.90%、5.39%、10

57、.70%、-1.90%。為加速新產品研發，公司研發投同比增長 0.48 億元，YoY+28.23%，0%20%40%60%80%100%120%01234567營業收入（億元）同比（右軸）-200%0%200%400%600%0.00.40.81.21.62.0歸母凈利潤（億元）同比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%毛利率凈利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)研發費率同比增長+1.35pcts；為加大市場開拓力度，公司營銷體系人才隊伍不斷壯大，國內外廣告、差

58、旅費和展會費有所增加，銷售費用同比增長 19.96%，銷售費用率同比增長+0.71pct；公司嘉善園區開業投產，人工、折舊等投入增加，公司管理費用同比增長 26.45%，管理費用率同比增長+1.05pcts；因公司存放募集資金賬戶利息收入及匯兌收益減少，公司財務費用絕對值同比增長 45.49%。圖圖 11：前三季度公司期間費用率為前三季度公司期間費用率為 22.09%，YoY+3.97pcts 數據來源：三季度財報，國泰君安證券研究 2022 年年氣體氣體傳感器業務為營收主體傳感器業務為營收主體，氣體分析儀業務快速增長。，氣體分析儀業務快速增長。受益于雙碳、科學儀器國產化替代政策落地以及公司氣

59、體分析儀器業務銷售模式的升級，2022 年公司氣體分析儀器收入達 0.98 億元，YoY+109.22%；所占營收份額達 15.89%，YoY+7.53pcts；氣體傳感器收入達 4.83 億元，YoY-0.57%；占公司營收收入的 80.15%，YoY-8.55pcts。其他業務收入為 0.24 億元，YoY+48.21%；占營業收入的 3.96%，YoY-1.02pcts。圖圖 12：氣體傳感器業務為營收主體，氣體分析儀業務快氣體傳感器業務為營收主體，氣體分析儀業務快速增長速增長 圖圖 13：2022年年公司分產品營收占公司分產品營收占比中，氣體傳感器占比中，氣體傳感器占 80.15%數據

60、來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司正式發布股權激勵，覆蓋董監高和相關核心技術人員，彰顯發展公司正式發布股權激勵，覆蓋董監高和相關核心技術人員，彰顯發展-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率01234567201720182019202020212022氣體傳感器收入氣體分析儀器收入其他業務收入（億元）80.15%15.89%3.96%氣體傳感器收入占比氣體分析儀器收入占比其他業務收入占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 16 Table_Page 四

61、方光電四方光電(688665)(688665)信心。信心。公司以 2023 年 10 月 25 日為授予日，以 41.46 元/股的授予價格向 167 名激勵對象首次授予 166.20 萬股限制性股票。業績考核目標（A）檔要求以 22 年營收為基數，23/24/25 年營收增速分別不低于15%/32.25%/52.09%。4.風險提示風險提示 4.1.技術研發進度不及預期技術研發進度不及預期 公司專注于氣體傳感器和氣體分析儀器的技術研發和產品應用，依托較為全面的氣體傳感技術平臺，形成了氣體傳感器及高端氣體分析儀器兩大產業，產品處于行業領先地位。如果公司技術研發進度不及預期，可能會對公司業績產生

62、不利影響。4.2.市場競爭加劇市場競爭加劇 隨著下游智能家居、汽車電子、醫療健康、智慧計量等產業的發展，上游氣體傳感器產品市場需求持續擴容，氣體傳感器與分析儀器市場正吸引眾多企業積極進入。若市場競爭格局惡化，公司盈利能力或將產生不利影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 16 Table_Page 四方光電四方光電(688665)(688665)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均

63、來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。

64、在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內

65、部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引

66、用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比

67、較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：