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1、計算機 2023 年 11 月 02 日 頂點軟件(603383.SH)金融信創適配先鋒，公司成長空間進一步打開 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。公司報告 公司首次覆蓋報告 推薦（首次）推薦（首次）股價：股價：52.85 元元 主要數據主要數據 行業 計算機 公司網址 大股東/持股 嚴孟宇/20.96%實際控制人 嚴孟宇 總股本(百萬股)171 流通 A 股(百萬股)169 流通 B/H 股(百萬股)總市值（億元）90 流通 A 股市值(億元)89 每股凈資產(元)7.97 資產負債率(%)17.6 行情走勢圖行情

2、走勢圖 證券分析師證券分析師 閆磊閆磊 投資咨詢資格編號 S1060517070006 YANLEI 付強付強 投資咨詢資格編號 S1060520070001 FUQIANG 黃韋涵黃韋涵 投資咨詢資格編號 S1060523070003 HUANGWEIHAN 平安觀點：公司立足于證券公司立足于證券 IT，信創技術底座夯實。，信創技術底座夯實。頂點軟件成立于 1996 年，2017年在上交所主板上市，公司立足于證券 IT，逐步發展為平臺型全域金融 IT供應商。公司堅持基礎技術研發創新，自研“3+1”基礎技術平臺，快速推動了其在核心交易系統、投行、投資等場景的信創落地。頂點 A5 信創版作為業內

3、率先全面上線運行、全業務的分布式核心交易系統，確立了公司在證券行業信創領域的先鋒地位。頂點 A5 信創版于 2020 年在東吳證券實現上線后，公司 2021 年營收增速開始修復，2021-2022 年營收、歸母凈利潤均保持 20%以上快速增長，增速水平位于可比同業前列。2023 年以來在毛利率修復和費用率壓降的支撐下，公司業績增速實現了顯著提升，2023 年前三季度公司營收、歸母凈利潤分別實現同比增長 17.8%、63.3%，業績增速繼續保持可比同業前列。金融信創進入深水區，核心交易系統助力公司彎道超車。金融信創進入深水區，核心交易系統助力公司彎道超車。證券行業整體IT投入有望進一步加強，6

4、月中國證券業協會發文鼓勵券商信息科技資金投入占比提升至 2023-2025 年平均營收的 7%或平均凈利潤的 10%，我們根據 2022 年披露信息 IT 投入的 37 家上市券商測算，假設 2023 年 37家上市券商整體營收增速位于 3%至 5%區間，預計 2023 年 37 家上市券商需求端總體將釋放增量 IT 投入達到 43 億元至 49 億元（對應同比增速 17%至 20%）。從投入方向來看，在金融信創推動下，外圍系統改造已經初見成效，核心交易系統轉型有望成為證券行業下一步的攻堅重點，在此背景下我們認為公司有望憑借在核心交易系統領域的優勢實現破局。研發層面，公司在業內率先實現了核心交

5、易系統全棧信創適配，產品層面，A5 信創版作為業內率先全面上線運行、全業務的分布式核心交易系統，有望助力公司實現彎道超車。同時面向機構投資者，公司深耕極速交易系統，HTS系列產品在兩融、期權做市、私募量化等領域均確立了市場地位?？紤]到后續 A5、HTS 的持續推進，公司核心交易系統市場份額有望進一步提升。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)503 625 763 963 1,218 YOY(%)43.7 24.2 22.2 26.2 26.5 凈利潤(百萬元)137 166 237 321 424 YOY(%)26.7 20.8 42.6 35.4 3

6、2.3 毛利率(%)69.3 67.5 68.8 69.7 70.8 凈利率(%)27.3 26.6 31.0 33.3 34.8 ROE(%)11.0 12.2 16.6 21.0 25.7 EPS(攤薄/元)0.80 0.97 1.38 1.87 2.48 P/E(倍)65.8 54.5 38.2 28.2 21.3 P/B(倍)7.2 6.6 6.3 5.9 5.5 證券研究報告頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/29 公司融合機構運營傳統優勢，把握資本市場改革紅利。公司融合機構運營

7、傳統優勢，把握資本市場改革紅利。公司是國內證券 CRM、集中運營領域的龍頭供應商，在客戶營銷、機構運營方面根基扎實?；谠跔I銷、運營的傳統優勢，公司在積極把握資本市場改革紅利期的機遇，進一步深化了在財富管理、大投行、大資管等領域的業務布局，未來收入貢獻有望提升。1）財富管理：2021年頂點投資倍發科技并控股上海富融，完善財富管理布局，新一代數智財富管理平臺 W5、新一代數字化員工效能平臺 E5 在頭部券商推廣迅速，未來伴隨基金投顧業務從試點轉為常規，W5、E5 有望持續滲透。2）大投行：2019 年頂點收購西點信息，推出了 i5 數智投行及其信創版本，在全面注冊制改革持續推進的背景下，公司大投

8、行業務有望實現快速增長。3）大資管：在資管新規和公募基金牌照的放開的影響下，大資管行業的系統改造需求和機構將進一步擴容，面向大資管行業，目前公司主要通過基金 CRM和產品生命周期管理兩類產品切入，業務范圍和深度均有較大提升空間，未來營收貢獻有望進一步提升。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：公司立足于證券 IT，自研“3+1”基礎平臺夯實技術底座，在業內率先實現了核心交易全棧信創適配，公司分布式核心交易系統產品落地進度領先于同業，核心交易系統市場份額有望進一步提升。伴隨金融信創進入深水區、資本市場改革深化持續，需求端 IT 投入力度將進一步加大，我們認為未來在頂點 A5 信創版、HTS、W5

9、 等產品加快推進的支撐下，公司成長空間將進一步打開。我們預計公司 2023-2025 年營業收入為 7.63/9.63/12.18 億元，對應同比增速分別為22.2%/26.2%/26.5%，歸母凈利潤為 2.37/3.21/4.24 億元，對應增速分別為 42.6%/35.4%/32.3%，對應 EPS 分別為1.38/1.87/2.48 元，根據 2023 年 11 月 2 日公司收盤價，對應 2023-2025年 PE 分別為 38.2x/28.2x/21.3x，我們看好公司業績成長的持續性，首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：1）金融信創推進不及預期。）金融信創推進不及預期。

10、當前證券行業信創正在逐步由單點試點擴大至大規模試點應用，在經歷了啟動和探索兩個階段后，下一步的攻堅重點將聚焦于核心業務系統改造。若金融信創向核心系統推進節奏不及預期，將會影響公司相關產品的推廣進度。2）資本市場改革推進不及預期。）資本市場改革推進不及預期。若資本市場改革推進速度不及預期，將會影響客戶的系統改造升級需求，公司相關業務增長可能會低于預期。3）金融機構收入增長承壓。）金融機構收入增長承壓。公司主要客戶為金融機構，若降費降傭政策等因素導致客戶收入增長面臨壓力，可能會帶來客戶信息 IT 開支的收緊，從而影響公司業績增長。CYeXoYdUqUBUkZtU8OaObRpNrRoMtQfQnM

11、rQiNqQtQbRpPzQxNoNtOuOsPrR頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/29 正文目錄正文目錄 一、一、公司立足于證券公司立足于證券 IT，信創技術底座夯實，信創技術底座夯實.6 1.1 概況：全域金融 IT供應商，股權結構穩定.6 1.2 業務拆解：深耕證券 IT，自研“3+1”技術平臺引領行業信創.7 1.3 財務分析：營收增長穩健，業績增速提升.10 二、二、金融信創進入深水區，核心交易系統助力公司彎道超車金融信創進入深水區，核心交易系統助力公司彎道超車.13 2.1

12、 證券行業 IT投入有待加碼，金融信創進入深水區.13 2.2 公司信創能力突出，業內首家實現全棧信創適配.16 2.3 A5、HTS 領航市場，核心交易系統破局.16 三、三、公司融合機構運營傳統優勢，把握資本市場改革紅利公司融合機構運營傳統優勢，把握資本市場改革紅利.19 3.1 證券 CRM 龍頭，機構運營 IT 奠定競爭優勢.19 3.2 資本市場改革深化持續，財富管理、大投行、大資管多線并進.21 四、四、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.25 4.1 盈利預測.25 4.2 估值分析.26 4.3 投資建議.27 五、五、風險提示風險提示.27 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過

13、合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 頂點軟件發展歷程.6 圖表 2 頂點軟件股權結構及參控股公司情況（23Q3）.7 圖表 3 頂點軟件營收結構（單位：百萬元）.7 圖表 4 2022 年頂點軟件主營業務結構.7 圖表 5 頂點軟件：金融行業信息化六大業務板塊.8 圖表 6 頂點軟件：面向證券行業的核心產品及推進進度.8 圖表 7 頂點軟件自主研發三大基礎技術平臺與內存數據庫.9 圖表 8 頂點軟件營業收入及增速.10 圖表 9 頂點軟件歸母凈利潤及增速.10 圖表 10 證券 IT 可

14、比公司營收增速比較.10 圖表 11 證券 IT 可比公司歸母凈利潤增速比較.10 圖表 12 頂點軟件毛利率水平位于可比同業前列.11 圖表 13 頂點軟件各業務毛利率（%）.11 圖表 14 頂點軟件凈利率水平位于同業前列.11 圖表 15 頂點軟件各項費用率（%）.11 圖表 16 頂點軟件員工總數及人均效能.12 圖表 17 頂點軟件研發人員數量占比提升.12 圖表 18 頂點軟件經營性凈現金流.12 圖表 19 頂點軟件凈現比位于可比同業上游.12 圖表 20 新三年提升計劃提升證券 IT 投入門檻.13 圖表 21 我國證券行業 IT 投入情況.13 圖表 22 證券公司 IT 投

15、入情況（單位：億元）.14 圖表 23 證券 IT 系統架構.15 圖表 24 經紀業務占 IT 投入資本性支出比例.15 圖表 25 證券行業信創進入攻堅階段.15 圖表 26 行業核心業務系統的信創改造情況.15 圖表 27 證券交易系統 30 年變遷歷程：分散式集中式分布式.16 圖表 28 頂點 A5 信創版推廣進度加快.17 圖表 29 頂點 HTS 極速交易服務流程.17 圖表 30 頂點 HTS 股票期權極速交易系統架構.17 圖表 31 頂點 FPGA 極速行情系統性能.18 圖表 32 頂點致力于打造專業交易的“新交易體系”.18 圖表 33 頂點 CRM 發展歷程：擁有豐富

16、經驗，奠定傳統優勢.19 圖表 34 頂點 C5 系統架構.20 圖表 35 機構 CRM 客戶需求與金融產品撮合業務模式.20 圖表 36 頂點智慧運營平臺數字屏.21 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/29 圖表 37 頂點智慧運營平臺為各類型用戶提供業務支持.21 圖表 38 基金投顧試點機構有待進一步擴容.21 圖表 39 W5 機構理財平臺為機構、券商雙端賦能.22 圖表 40 頂點投顧解決方案.22 圖表 41 頂點新一代數字化員工效能平臺 E5 界面.22 圖表 42 全面

17、注冊制改革帶動證券 IT 系統改造需求.23 圖表 43 頂點大投行 IT 服務體系.23 圖表 44 頂點產品全生命周期運營管理平臺.24 圖表 45 頂點軟件簡要損益預測表.26 圖表 46 頂點軟件同行業可比公司估值比較.26 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/29 一、一、公司立足于證券公司立足于證券 IT，信創技術底座夯實，信創技術底座夯實 頂點軟件成立于 1996 年，2017 年在上交所主板上市，公司立足于證券IT，逐步發展為平臺型全域金融 IT供應商，向基金&資管、期貨、

18、銀行、信托等金融機構提供全域的軟件產品與服務，推出了諸如新一代核心交易系統 A5 信創版、極速交易系統 HTS 系列、機構運營 C5 和 C6、財富管理 W5 等拳頭產品。公司堅持內存數據庫、分布式交易中間件、低延時技術等基礎技術的研發創新，自研“3+1”（交易技術平臺 LiveDTP、業務架構平臺 LiveBOS、靈動數據平臺 LiveData+HyperDB 內存數據庫）基礎技術平臺，技術底座得到不斷夯實，快速推動了核心交易系統、投行、投資等場景的信創落地。頂點 A5 信創版作為業內率先全面上線運行、全業務的分布式核心交易系統，確立了公司在證券行業信創領域的先鋒地位。頂點 A5 信創版于

19、2020 年在東吳證券實現上線后，公司 2021 年營收增速開始修復，2021-2022 年營收、歸母凈利潤均保持20%以上快速增長，增速水平位于可比同業前列。2023 年以來在毛利率修復和費用率壓降的支撐下，公司業績增速實現了顯著提升，2023 年前三季度公司營收、歸母凈利潤分別實現同比增長17.8%、63.3%，業績增速繼續保持可比同業前列。1.1 概況：全域金融概況：全域金融 IT 供應商，股權結構穩定供應商，股權結構穩定 立足證券立足證券 IT，逐步延伸至金融多行業。，逐步延伸至金融多行業。頂點軟件成立于 1996 年，2017 年在上海證券交易所主板上市，自成立以來公司始終聚焦金融科

20、技領域，堅持在內存數據庫、分布式交易中間件、低延時技術、大數據開發、低代碼開發等基礎技術研發創新，是一家領先的平臺型數字服務提供商。業務方面，公司起步于證券 IT，2000 年前后恰逢證券期貨行業大集中交易系統建設初期，公司立足于券商交易系統，率先將國外關系型數據庫、C/S 架構引入國內。隨后公司通過不斷豐富產品矩陣，逐步向基金&資管、期貨、銀行、信托、要素交易市場等金融機構提供全域的軟件產品與服務。圖表圖表1 頂點軟件發展歷程頂點軟件發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，平安證券研究所 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用

21、并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/29 創始人控股，組織機構形成“創始人控股，組織機構形成“3+3+N”戰略布局?！睉鹇圆季?。公司前五大股東及其直接持股比例分別為嚴孟宇（20.96%）、福州愛派克電子（14.01%）、趙偉（6.91%）、金石投資（3.26%）和雷世潘（2.79%）。其中第一大股東嚴孟宇為公司創始人，第二大股東福州愛派克電子為持股平臺，金石投資為中信證券控股子公司。組織機構布局方面，公司形成了以福州、武漢、西安為研發中心，以北京、上海、深圳為技術中心，以南京、廣州、成都、沈陽、合肥、杭州等地為分技術中心的“3+3+N”的戰略發展布局。圖表圖表2 頂點軟件股權結構及參控股公司

22、情況頂點軟件股權結構及參控股公司情況（23Q3）資料來源：Wind，企查查，公司公告，平安證券研究所 1.2 業務拆解：深耕證券業務拆解：深耕證券 IT，自研“，自研“3+1”技術平臺引領行業信創”技術平臺引領行業信創 公司營收來源以定制軟件為主。公司營收來源以定制軟件為主。拆解頂點軟件主營業務結構，可以分為定制軟件業務、產品化軟件業務、運維服務業務、系統集成業務四大類，其中：定制軟件構成公司營收的最主要來源（占比 69%，2022），其次為產品化軟件（占比 15%，2022）和軟件運維服務（占比 14%，2022），該比例近年來保持相對穩定。圖表圖表3 頂點軟件營收結構頂點軟件營收結構（單位

23、：單位：百萬元百萬元）圖表圖表4 2022 年頂點軟件主營業務結構年頂點軟件主營業務結構 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 010020030040050060070020182019202020212022系統集成設備軟件運維服務產品化軟件定制軟件69%15%14%2%定制軟件產品化軟件軟件運維服務系統集成設備頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/29 公司公司主營業務主要面向金融行業。主營業務主要面向金融行業。頂點軟件主要聚焦金融科技，為金融行業提供

24、全面、創新的全域產品與服務，同時開展非金融行業信息化業務，主要聚焦央企、地方國企的數字化轉型。公司整體業務以金融行業信息化為主，客戶主要為金融機構，根據面向客戶的不同，公司金融行業信息化業務可以分為證券、期貨、大資管、銀行、信托、要素市場六大板塊（如下圖所示）。圖表圖表5 頂點軟件：金融行業信息化六大業務板塊頂點軟件：金融行業信息化六大業務板塊 資料來源：公司官網，平安證券研究所 六大板塊中，頂點軟件的客戶主要集中于證券行業，因此證券六大板塊中，頂點軟件的客戶主要集中于證券行業，因此證券 IT 為其最關鍵的服務領域。為其最關鍵的服務領域。按照業務線可以劃分為新交易體系、機構業務、財富管理、投資

25、銀行、智慧運營等，證券 IT主要產品包括：1）新交易體系：新一代核心交易系統A5信創版、HTS 系列極速交易系統，以及極速行情系統等配套產品。2）機構業務：針對客戶運營業務的機構 C5 和 C6。3）財富管理：財富管理服務系統 W5，以及 W5 系列下新產品機構理財平臺。4）投資銀行：i5 數智投行平臺。5）智慧運營：新一代數字化員工效能平臺 E5。除此之外，面向大資管行業主要包括產品全生命周期運營管理平臺和 CRM 兩個傳統優勢產品。圖表圖表6 頂點軟件：面向證券行業的核心產品及推進進度頂點軟件：面向證券行業的核心產品及推進進度 證券 IT 類型 核心產品 核心產品介紹 核心產品推進進度 新

26、交易體系 分布式核心交易系統 A5 信創版 新一代分布式、全自主交易系統，在行業中首次成功實現以國產自研“飛馳”內存數據庫 HyperDB 全面替代國外商業數據庫，并讓數百萬投資者交易速度全面躍入微秒級。2020 年 6 月，A5 信創版在東吳證券首次完成系統整體切換。截至 2023 年 9 月，除了東吳證券、東海證券已完成全面上線，華寶證券、華鑫證券等 3 家券商也在切換過程中。極速交易系統HTS 系列 新一代極速交易系統，基于自主知識產權的新一代內存數據庫 HyperDB、采用全新的架構、通訊服務和業務流程，對比現有的極速交易有了數量級的提速。HTS2在交易核心、日常運營等方面進行極致優化

27、，整體表現更加優異。2021 年 12 月，HTS2 在光大證券首次上線。目前頂點 HTS2 用戶數量與交易量占比全面領先，兩融、期權做市交易量占比 70%+。2023 年上半年 HTS2 簽約中國銀河、國元證券、國新證券等新客戶，中信證券、中金公司、國泰君安證券、銀河證券、長城證券等 8 家老客戶簽約完成 HTS2 升級以及新交易節點擴容。極速行情系統HMS 第二代極速行情發布系統，采用 FPGA 硬件解碼，納秒級行情延時，提供多種交互模式支持專業投資者的交易需求。2020 年 12 月推出。機構業務 機構 CRM、C5、C6 區別于傳統 CRM，C5 將線上線下融合，增加了場景化營銷、客戶

28、聚合、產品模塊升級、客戶 KYC 等功能。截至 2017 年，證券行業 CRM 市場占有率超過70%。2018 年 8 月、2019 年 1 月分別在海通證頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/29 C6 圍繞大平臺、小系統、重體驗、精數據，以數據為核心，全面驅動財富管理業務發展。券、上海證券上線 C5。2023 年 3 月，頂點軟件正式發布了新一代財富客戶數字運營平臺 C6。財富管理 財富管理服務系統 W5 新一代數智財富管理平臺，由“投、顧、銷、管、端”五大方面構成，可實現更精準的客戶財

29、富管理需求與優質資產的鏈接，以科技賦能投顧。W5 系列新產品機構理財平臺，可為全市場各類機構投資者提供綜合財富管理服務。2021 年 4 月攜手倍發科技共同發布 W5。2022 年 3月，W5 系列新產品機構理財平臺已在某頭部券商實現行業首家上線。截至目前，頂點已與多家頭部財富機構開展合作。投資銀行 i5 數智投行平臺 適應投行管理系統的集成化、數字化、智能化改革，滿足監管合規要求，基于 LiveBOS 平臺，從業務運作到數據沉淀，實現全業務、全生命周期覆蓋的投行業務內控管理，深度賦能投行數字化轉型。2022 年 6 月攜旗下大投行業務子公司西點信息打造i5，目前，安信證券、中郵證券、國元證券

30、已相繼選擇了 i5。智慧運營 新一代數字化員工效能平臺 E5 基于多年員工管理、薪酬和績效考核解決方案的建設經驗，將企業發展戰略、轉型路徑與員工的服務、AUM管理能力相匹配，助力券商投顧管理全新升級。2022 年 3 月推出 E5，目前，廣發證券數字化投顧人員管理、華西證券的“智慧+”員工數據洞察等平臺已相繼引入 E5。資料來源：公司官網，頂點軟件公眾號，平安證券研究所 自研三大基礎技術平臺，夯實核心技術底座支撐能力。研發方面，自研三大基礎技術平臺，夯實核心技術底座支撐能力。研發方面，公司作為證券行業信創引領者，率先實現以核心突破帶動全面信創，通過公司自研的三大基礎技術平臺（交易技術平臺 Li

31、veDTP、業務架構平臺 LiveBOS、靈動數據平臺 LiveData）與 HyperDB 內存數據庫，快速推動交易驅動、業務驅動、數據驅動等應用的全面信創，在業內構建了開放融合的信創生態。應用方面，公司正在加速基礎技術平臺在交易系統、投行、投資等場景的落地，應用方面，公司正在加速基礎技術平臺在交易系統、投行、投資等場景的落地，目前公司基于 LiveDTP 構建的 A5、HTS、SWAP-DMA、場外 OTC 等交易型應用，在性能上均實現質的飛躍，基于LiveBOS 鳳凰版的i5 數智投行平臺具有極佳的穩定性和擴展性，以 LiveData 為數據技術底座的 IDS 能夠有效提升券商數據服務能

32、力，以及基于 HyperDB 的 A5 信創版在業內首次實現國產全面替代國外商業數據庫。圖表圖表7 頂點軟件自主研發三大基礎技術平臺與內存數據庫頂點軟件自主研發三大基礎技術平臺與內存數據庫 資料來源：公司官網，頂點軟件公眾號，平安證券研究所 平臺/產品logo定位簡介典型應用案例LiveDTP分布式交易平臺，全面去“IOE”，全棧自主可控LiveDTP以低時延運行核心、HyperDB內存數據庫為基礎核心，結合開發平臺、運維平臺與測試平臺構建完整的LiveDTP應用體系。平臺兼容主流的國產軟硬件，適配x86、arm等多種基礎指令架構，全面支持核心交易的信創化?；诖藰嫿ǖ腁5、HTS、SWAP-

33、DMA、場外OTC等交易型應用，在性能上均實現質的飛躍。LiveBOS靈動業務架構平臺，面向對象的業務支撐平臺與建模工具在LiveBOS支持下，用戶只需要基于業務和管理的層面，而非技術的層面來理解、設計、構架和集成企業的信息系統，就可以實現各類基于WEB的高層次信息化應用?；贚iveBOS鳳凰版，i5數智投行平臺具有極佳的穩定性和擴展性。LiveData靈動數據平臺，企業級數據資產管理與數據相關應用開發平臺助力金融機構快速構建Data Fabric數據架構，適用于企業級的數據資產管理，可以作為數據驅動各類應用的開發工具和數據技術中間件?；贚iveData可以構建數據服務中臺、血緣管理、數據

34、資產管理以及面向各類主題的數據服務。以LiveData為數據技術底座的投資者數據服務軟件IDS，輸出可靠、易用的投資能力量化數據，提升券商在客戶賬戶服務、公募投顧、精準營銷等領域的數據應用與服務能力。HyperDB飛馳內存數據庫，公司核心基礎技術產品面向實時交易應用領域，采用領先的低延時、高性能算法、內存管理等關鍵技術，為大并發、低延時實時計算打開無限可能，以完備的高可靠機制、完整的數據管理能力為全面內存交易提供核心支撐，支持國產信創軟硬件平臺。HyperDB已面市8年+運行、部署于數十家金融機構的數百個關鍵低延時交易應用節點，歷經多次大行情考驗。A5信創版在行業中首次成功實現以國產自研Hyp

35、erDB全面替代國外商業數據庫。頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/29 1.3 財務分析：營收增長穩健，業績增速提升財務分析：營收增長穩健，業績增速提升 收入增速穩健，凈利潤增速提升。收入增速穩健，凈利潤增速提升。2021 年公司營收增速開始修復，2021-2022 年保持在 20%以上的穩健增長水平，增速位于可比同業前列。利潤增速經歷了 2020 年負增長之后出現修復，隨后始終保持正向增長，相較可比同業而言表現更佳，2022年公司營收、歸母凈利潤分別同比增長 24.2%、20.8%。

36、2023 年以來公司業績增速顯著提升，前三季度公司營收、歸母凈利潤分別實現同比增長 17.8%、63.3%，業績增速繼續保持可比同業前列。圖表圖表8 頂點軟件營業收入及增速頂點軟件營業收入及增速 圖表圖表9 頂點軟件歸母凈利潤及增速頂點軟件歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 圖表圖表10 證券證券 IT 可比公司營收增速比較可比公司營收增速比較 圖表圖表11 證券證券 IT 可比公司歸母凈利潤增速比較可比公司歸母凈利潤增速比較 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 前三季度前三季度毛利率同比修復，居同業前列

37、水平。毛利率同比修復，居同業前列水平。公司近年來毛利率總體呈現下行，2022 年公司銷售毛利率降至 67.5%，背后主要源自定制軟件業務（營收占比最高）毛利率下行的拖累，由 2018 年的 68.7%降至 2022 年的 57.6%，我們認為這可能由公司軟件定制化需求的提升，以及 A5 等交易類軟件處于客戶拓展初期所致。不過我們注意到 2023 年前三季度公司整體毛利率同比有所修復，較 2022 年同期提升 5.3 個百分點至 70.5%。從公司整體毛利率水平來說，位于可比同業上游，后續伴隨 A5、HTS 等拳頭產品的推進，我們認為公司整體毛利率有望繼續回升。295.5339.9350.050

38、2.9624.6457.221.215.03.043.724.217.80510152025303540455001002003004005006007002018201920202021202223Q1-3營業收入（百萬元）營業收入YoY（右，%）119.8127.2108.5137.4166.0120.017.56.2-14.726.720.863.3-20-100102030405060700204060801001201401601802018201920202021202223Q1-3歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤YoY（右，%）YoY(%)201820192020202120222

39、3Q1-3贏時勝19.0 2.6 27.8 22.9 33.3 21.7 頂點軟件21.2 15.0 3.0 43.7 24.2 17.8 恒生電子22.4 18.7 7.8 31.7 18.3 16.9 金證股份15.7 -0.3 15.8 17.8 -2.5 -7.3 YoY(%)2018201920202021202223Q1-3贏時勝-14.7 -23.3 -89.8 1,786.3-76.6 41.5 頂點軟件17.5 6.2 -14.7 26.7 20.8 63.3 恒生電子37.0 119.4 -6.6 10.7 -25.4 5,179.0 金證股份由盈轉虧 由虧轉盈48.6 -

40、29.9 8.0 -70.2 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/29 圖表圖表12 頂點軟件毛利率水平位于可比同業前列頂點軟件毛利率水平位于可比同業前列 圖表圖表13 頂點軟件各業務毛利率（頂點軟件各業務毛利率（%）資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 凈利率領先于同業，費用管控效果顯著。凈利率領先于同業，費用管控效果顯著。公司始終保持領先于同業的凈利率水平，2023 年前三季度歸母凈利潤率相較去年同期回升 7.3 個百分點至 26.2%。費用方面，公

41、司期間費用率延續下行，2021 年至今主要受到銷售費用率和研發費用率下降的帶動，公司 2022 年期間費用率降至 42.4%。2023 年前三季度期間費用率較 2022 年同期下降 0.6 個百分點至 49.2%，主要源自管理費用率同比下降 2.9 個百分點至 24.2%。圖表圖表14 頂點軟件凈利率水平位于同業前列頂點軟件凈利率水平位于同業前列 圖表圖表15 頂點軟件各項費用率（頂點軟件各項費用率（%）資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 人均效能提升，研發投入持續加強。人均效能提升，研發投入持續加強。公司注重提升人員效能，2022 年員工總數 1954 人

42、，同比減少 27 人。與此同時，在公司營收、利潤均實現快速增長的背景下，公司人均創收、人均創利均得到顯著提升。公司高度重視研發，2022 年研發投入1.39 億元，同比增長 12.4%，2022 年公司研發人員同比增加 20 人達到 675 人，占公司員工總數比例提升至 34.5%。78.8 74.2 73.9 72.8 69.3 67.5 70.5 020406080100120201720182019202020212022 23Q1-3銷售毛利率（%）頂點軟件恒生電子金證股份贏時勝68.764.663.159.357.6100.0100.0100.0100.0100.089.389.48

43、7.482.786.823.627.018.333.921.3010203040506070809010020182019202020212022定制軟件產品化軟件軟件運維服務系統集成設備-1001020304050201720182019202020212022 23Q1-3歸母凈利率（%）頂點軟件恒生電子金證股份贏時勝11.110.110.89.18.010.915.113.314.813.715.416.620.820.925.424.522.224.2-1.7-2.2-3.0-2.8-3.3-2.5-50510152025302018201920202021202223Q1-3銷售費用

44、率管理費用率研發費用率財務費用率頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/29 圖表圖表16 頂點軟件員工總數及人均效能頂點軟件員工總數及人均效能 圖表圖表17 頂點軟件研發人員數量占比提升頂點軟件研發人員數量占比提升 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 經營性現金流穩定，凈現比位于同業前列。經營性現金流穩定，凈現比位于同業前列。公司經營活動現金流保持穩定充裕，2022 年，公司經營性現金流凈額 1.96億元，同比增長 33.7%，相較同期歸母凈利潤 1.6

45、6 億元來看，公司凈現比保持平穩，始終位于可比同業上游水平，2022年凈現比為 1.2 倍。圖表圖表18 頂點軟件經營性凈現金流頂點軟件經營性凈現金流 圖表圖表19 頂點軟件凈現比位于可比同業上游頂點軟件凈現比位于可比同業上游 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 839992118314901981195429.1 29.8 28.7 23.5 25.4 32.0 12.1 12.1 10.8 7.3 6.9 8.5 0510152025303505001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022員工總數人均創收（

46、右，萬元）人均創利（右，萬元）36037245265567536.331.530.333.134.52728293031323334353637010020030040050060070080020182019202020212022研發人員數量研發人員數量占比（右，%）0.93 1.21 1.62 1.47 1.96 -15.0-10.0-5.0-5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.00.00.51.01.52.02.520182019202020212022經營活動產生的現金流量凈額（億元）YoY（右，%）1.0 0.8 0.2 0.9 1.5 1.1

47、 0.6 10.1 1.1 0.7-0.7 0.4 1.2 1.0 0.9 0.2-1.0-0.50.00.51.01.52.0頂點軟件恒生電子金證股份贏時勝經營性現金流凈額/歸母凈利潤2019202020212022頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/29 二、二、金融信創進入深水區，核心交易系統助力公司彎道超車金融信創進入深水區，核心交易系統助力公司彎道超車 證券行業整體 IT 投入有望進一步加強，6 月中國證券業協會發文鼓勵券商信息科技資金投入占比提升至 2023-2025 年平均

48、營收的 7%或平均凈利潤的10%，我們根據2022 年披露信息 IT投入的 37 家上市券商測算，假設 2023 年 37 家上市券商整體營收增速位于 3%至 5%區間，預計 2023 年 37 家上市券商需求端總體將釋放增量 IT 投入達到 43 億元至 49 億元（對應同比增速 17%至 20%）。從投入方向來看，一方面在證券 IT 架構中交易系統為最核心的系統，由于承載著券商經紀業務的主要功能，具備極強的客戶黏性，另一方面在金融信創推動下核心交易系統轉型有望成為證券行業下一步的攻堅重點，當前金融信創進入深水區，行業外圍系統改造初見成效，但核心業務系統改造復雜程度較高，仍然處于改造初期。在

49、金融信創提速、行在金融信創提速、行業業 IT 投入增加的共同催化下，我們認為公司有望憑借在核心交易系統領域的優勢實現破局。投入增加的共同催化下，我們認為公司有望憑借在核心交易系統領域的優勢實現破局。研發層面，公司在業內率先實現了核心交易系統全棧信創適配，產品層面，A5 信創版作為業內率先全面上線運行、全業務的分布式核心交易系統，有望助力公司實現彎道超車。同時面向機構投資者，公司深耕極速交易系統，HTS 系列產品在兩融、期權做市、私募量化等領域均確立了市場地位?？紤]到后續 A5、HTS 的持續推進，公司核心交易系統市場份額有望進一步提升。2.1 證券行業證券行業 IT 投入有待加碼，金融信創進入

50、深水區投入有待加碼，金融信創進入深水區 2.1.1 新三年提升計劃正式稿印發新三年提升計劃正式稿印發，促進證券行業，促進證券行業IT 投入增加投入增加 新三年提升計劃正式稿頒布，需求端再迎催化。新三年提升計劃正式稿頒布，需求端再迎催化。2023 年 6 月 9 日，中國證券業協會印發證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025），鼓勵券商信息科技資金投入占比提升至 2023-2025 年平均營收的 7%或平均凈利潤的 10%（較2023年 1 月征求意見稿進一步分別提升 1 個百分點、2 個百分點），證券 IT需求端迎來新的催化。此外，文件還提出了對于信息人員和系統建設的意見，鼓勵有

51、條件的券商結合自身實際情況逐步提升信息科技專業人員比例至企業員工總數的7%，鼓勵有條件的券商積極推進新一代核心系統的建設，根據不同客戶群開展核心系統技術架構的轉型升級工作。圖表圖表20 新三年提升計劃提升證券新三年提升計劃提升證券 IT 投入門檻投入門檻 圖表圖表21 我國證券行業我國證券行業 IT 投入情況投入情況 資料來源：證券業協會，平安證券研究所 資料來源：證券業協會，平安證券研究所 證券行業整體證券行業整體 IT 投入有望進一步加強。投入有望進一步加強。根據 37 家披露相關信息的上市證券公司，2022 年行業 IT資金投入合計 250億元，平均 IT 投入占營收比重約 6.15%。

52、我們假設 2023 年 37 家上市券商整體營收增速位于 3%至 5%區間，若按新三年提升計劃 7%的平均營收比重要求進行測算，預計 2023 年 37 家上市券商需求端總體將釋放增量 IT投入達到 43 億元至 49億元，對應 IT投入同比增速 17%至 20%。4.0%3.2%2.3%1.6%3.2%3.7%6.7%5.8%5.3%6.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0501001502002503003504002012201320142015201620172018201920202021中國:證券公司:IT投入（億元）IT投入占行業營收比重（右軸）頂點軟件公司首次覆蓋報告 請

53、通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/29 圖表圖表22 證券公司證券公司 ITIT 投入情況（單位：億元）投入情況（單位：億元）資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所 2.1.2 金融信創步入攻堅階段，新一代交易系統轉型大勢所趨金融信創步入攻堅階段，新一代交易系統轉型大勢所趨 交易系統是證券交易系統是證券 IT供應商的核心競爭領域。供應商的核心競爭領域。根據宜人智庫，證券行業IT系統主要架構可以分為交易系統和行情系統兩大類，其中交易系統（包括集中交易系統和專業投資者交易系統）是券商最為核心的系統，作為證券公司

54、接受個人、機構交易委托后向交易所報盤的系統，其承載著券商經紀業務的主要功能，包括證券交易、賬戶業務、清算業務等。根據證券業協會統計，在證券行業資本性支出中，2021 年經紀業務IT投入達 38 億元，保持 20%以上的同比增速，2019-2021 年占比均超過35%。交易系統 IT供應商主要包括恒生電子、金證股份、頂點軟件、金仕達、根網科技、華銳技術等公司。證券公司信息技術投入(2022)營收(2022)信息技術投入占營收比重(2022)華泰證券27.24 320.32 8.50%中金公司19.06 260.87 7.31%國泰君安17.99 354.71 5.07%海通證券14.79 259

55、.48 5.70%招商證券14.45 192.19 7.52%中信建投13.11 275.65 4.76%廣發證券12.27 251.32 4.88%銀河證券11.52 336.42 3.42%國信證券10.25 158.76 6.46%東方證券9.26 187.29 4.94%中泰證券8.73 93.25 9.36%申萬宏源8.62 206.10 4.18%興業證券8.61 106.60 8.08%國金證券5.77 57.33 10.06%財通證券5.34 48.27 11.06%長江證券5.30 63.72 8.32%光大證券4.70 107.80 4.36%華林證券4.60 13.98

56、32.90%方正證券4.55 77.77 5.85%東北證券4.16 50.77 8.19%東吳證券3.73 104.86 3.56%東興證券3.09 34.29 9.01%山西證券2.56 41.61 6.15%長城證券2.52 31.27 8.06%國元證券2.45 53.41 4.59%西部證券2.38 53.08 4.48%天風證券2.36 17.21 13.71%第一創業2.34 26.11 8.96%國海證券2.28 36.17 6.30%西南證券2.16 17.87 12.09%國聯證券2.15 26.23 8.20%華西證券2.09 33.76 6.19%中銀證券2.07 29

57、.59 7.00%開源證券2.06 26.37 7.81%中原證券1.81 27.07 6.69%華安證券1.58 40.83 3.87%信達證券1.56 34.38 4.54%合計249.51 4,056.71 6.15%頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/29 圖表圖表23 證券證券 IT 系統架構系統架構 圖表圖表24 經紀業務經紀業務占占 IT 投入資本性支出比例投入資本性支出比例 資料來源：宜人智庫，平安證券研究所 資料來源：證券業協會，平安證券研究所 金融信創進入深水區，未來

58、核心業務系統改造將成為行業攻堅重點。金融信創進入深水區，未來核心業務系統改造將成為行業攻堅重點。2018 年以來我國將信創納入國家戰略，金融行業信創進程來看，自 2020 年起我國共發布了三批金融信創試點名單，試點機構擴容至近 400 家。證券行業信創也正在逐步由單點試點擴大至大規模試點應用，在經歷了啟動和探索兩個階段后，下一步的攻堅重點將聚焦于核心業務系統改造。根據中國信通院調研，當前證券基金行業的核心業務系統信創改造還處于初期，機構選擇終端、行情服務等外圍系統改造相對更多，當前僅有少部分券商嘗試復雜度比較高的集中交易系統、極速交易系統改造。圖表圖表25 證券行業信創進入攻堅階段證券行業信創

59、進入攻堅階段 圖表圖表26 行業核心業務系統的信創改造情況行業核心業務系統的信創改造情況 資料來源：中國信通院，平安證券研究所 資料來源：中國信通院，平安證券研究所 核心交易系統向分布式的轉型為大勢所趨。核心交易系統向分布式的轉型為大勢所趨?；仡欉^去 30 年，我國證券交易系統從由營業部獨立部署的分散式系統開始，轉換到大集中交易系統，并實現了第一代、第二代集中式系統的變遷。當前從需求端來看，伴隨資本市場的高速發展，基于傳統關系型數據庫的集中式交易系統無法完全滿足高并發、大容量的市場需求，同時未來投資者結構將會持續向機構化、專業化方向發展，專業投資者對交易系統抱有高吞吐量、低時延等更高的核心需求

60、，在此背景下我們認為新一代交易系統向分布在此背景下我們認為新一代交易系統向分布式架構轉型的方向具有確定性。式架構轉型的方向具有確定性。25.32 31.42 38.21 38.7 39.4 38.2 051015202530354045051015202530354045201920202021證券經紀業務IT投入資本性支出（億元）同比增速（%，右）占行業IT投入資本性支出比例（%，右）16.2%13.7%10.2%8.6%7.6%6.4%4.8%4.5%3.8%3.8%0.0%4.0%8.0%12.0%16.0%PC交易終端系統行情服務系統移動交易終端系統集中交易系統極速交易系統統一賬戶系統

61、TA系統資金清算系統統一認證系統交易接入系統核心業務系統改造選擇機構占比頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/29 圖表圖表27 證券交易系統證券交易系統 3030 年變遷歷程：分散式集中式分布式年變遷歷程：分散式集中式分布式 資料來源：何文奇.證券公司交易系統發展歷程和新一代交易系統建設研究J.移動信息,2020(011):000.，量化嘉公眾號，平安證券研究所 2.2 公司信創能力突出，業內首家實現全棧信創適配公司信創能力突出，業內首家實現全棧信創適配 技術研發層面，公司在業內率先實現

62、了核心交易系統全棧信創適配。技術研發層面，公司在業內率先實現了核心交易系統全棧信創適配。從信創進程來看，公司從 2019 年 6 月開始進行平臺信創適配，于 2019 年 10 月、2020 年 8 月先后完成了HTS、A5 的適配，2021 年 A5 信創版在東吳證券完成全信創交易節點的上線。具體來看從基礎設施層、操作系統、數據庫、交易技術平臺層，再到上層的應用系具體來看從基礎設施層、操作系統、數據庫、交易技術平臺層，再到上層的應用系統，均實現了自主可控。統，均實現了自主可控。1）基礎設施：）基礎設施：公司與華為、中科合作，實現了服務器網絡設備的信創驗證，同時推動了行業關鍵網絡設備的適配。2

63、）操作系統：）操作系統：公司進行調優，全面適配麒麟、歐拉等操作系統。3）數據庫：）數據庫：以頂點全自研的 HyperDB 飛馳內存數據庫作為交易核心，訂單類業務均在內存數據庫上完成。公司團隊始終與國內的主流數據庫廠商，包括騰訊 TDSQL、華為 GaussDB、TiDB 以及 GoldenDB 等技術團隊保持實質性的合作，HyperDB 完全適配現有信創環境，在性能、高可靠性上均得到驗證。4）平臺：）平臺：公司自研分布式 DCN 交易平臺 LiveDTP，作為 A5 核心交易系統的技術底座，適配主流的國產信創基礎設施，包括鯤鵬、海光等。5）應用：應用：公司在 LiveDTP 技術平臺上屏蔽了架

64、構的差異，讓整個應用層（A5 交易、風控、接入等）實現了全棧的信創。2.3 A5、HTS 領航市場，核心交易系統破局 2.3.1 信創能力信創能力+落地進度突出，落地進度突出，A5 信創版打造業內標桿信創版打造業內標桿 A5 基于內存數據庫基于內存數據庫 HyperDB 以及分布式以及分布式 DCN 平臺平臺 LiveDTP構建，均由公司自研。在金融信創和核心交易系統轉型的浪構建，均由公司自研。在金融信創和核心交易系統轉型的浪潮中，憑借行業領先的信創能力和全面上線經驗，我們認為潮中，憑借行業領先的信創能力和全面上線經驗，我們認為 A5信創版的快速推進有望助力公司提升核心交易系統市場份額。信創版

65、的快速推進有望助力公司提升核心交易系統市場份額。產品層面，拆解頂點產品層面，拆解頂點 A5 的信創架構，的信創架構，可以分為三個域，包括 1）核心交易域：）核心交易域：該域面向客戶，以分布式內存數據庫為基礎，采用雙活架構，為用戶提供高可靠、低時延的交易體驗。2）基礎業務域：）基礎業務域：為客戶提供資金清算、認證、數據服務以及管理等基礎業務服務。3）技術支撐域：）技術支撐域：包括配置中心、隊列服務、管控平臺等，實現子系統之間互聯互通以及運維管理的需求。信創實踐路徑通常是從核心交易域出發，逐步擴大到接入平臺、基礎業務服務域，到最終的技術支撐域。A5 信創版是行業信創版是行業率先全面上線運行、全率先

66、全面上線運行、全業務的分布式核心交易系統，確立了公司在該領域的先鋒地位。業務的分布式核心交易系統，確立了公司在該領域的先鋒地位。早在 2013 年，公司就將最核心的“去O”作為重點，著手自研內存數據庫，伴隨公司自研的飛馳內存數據庫成形，2015 年公司攜手東吳證券開發了新一代證券核心交易系統。2020 年 6 月底 A5 信創版完成了系統的整體切換，實現了零售、機構經紀、期權、量化交易、公募交易等業務的遷移，2021 年實現全信創交易節點上線，信創落地進度全面領先于同業，是目前行業率先全面上線運行、全業務的分布式核心交易系統。目前行業推廣進度正在加快，此前東吳證券、東海證券2 家已經完成 A5

67、 信創版的全面上線切換，2023年以來華寶證券、華鑫證券、麥高證券等券商也處于切換過程中。頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/29 圖表圖表28 頂點頂點 A A5 5 信創版推廣進度加快信創版推廣進度加快 資料來源：公司公告，公司官網，平安證券研究所 2.3.2 專業交易體系全面領先，極速交易市場地位穩固專業交易體系全面領先，極速交易市場地位穩固 面向機構、自營的交易需求，頂點通過面向機構、自營的交易需求，頂點通過 HTS極速交易系列產品形成了全面領先的專業交易體系，值得注意的是，頂點

68、極速交易系列產品形成了全面領先的專業交易體系，值得注意的是，頂點 HTS在兩融、期權做市、私募量化等領域均占據了較高的市場份額。在兩融、期權做市、私募量化等領域均占據了較高的市場份額。頂點在極速交易領域擁有先發優勢和突出的市場優勢。頂點在極速交易領域擁有先發優勢和突出的市場優勢。早在2010 年，頂點作為低延時極速交易開創者與引領者，推出全行業首家基于自研內存數據庫的極速交易系統，并于 2012 年在華泰證券上線，從此開創了面向機構投資者的專業服務。2021年公司迭代推出 HTS2，在交易核心、日常運營等方面進行優化，全鏈路業務、數據儲存的低延時效率提升 2-10 倍。如今，公司 HTS2 已

69、經形成了較為完整的專業交易體系，全面服務于經紀、自營、資管、衍生品等交易場景需求，全面支持A股、兩融、期權、商品期貨等交易品種。根據頂點軟件 2023 年 7 月公眾號文章，公司 HTS2 全面領航專業交易市場，用戶數量及交易量占比全面領先，全市場生產節點 300+，兩融、期權做市交易量占比 70%+。圖表圖表29 頂點頂點 HTS 極速交易服務流程極速交易服務流程 圖表圖表30 頂點頂點 HTS 股票期權極速交易系統架構股票期權極速交易系統架構 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 除了極速交易系統，頂點還提供行情、接入、風控等極速交易配套產品，

70、打造“全鏈路”方案，并在交易技術相關的內存、除了極速交易系統，頂點還提供行情、接入、風控等極速交易配套產品，打造“全鏈路”方案，并在交易技術相關的內存、FPGA、通訊、鏈路優化等方面保持持續創新。、通訊、鏈路優化等方面保持持續創新。極速行情領域，頂點的極速行情系統采用 FPGA硬件解碼，納秒級行情延時，可為專業投資者提供網絡配置、加速卡部署、客戶接入、監控維護、性能度量等定制化的行情服務，行情系統品種覆蓋包括股票、債券、基金、指數、期權等品種。極速風控領域，頂點推出“外部接入管控“、“交易通道風控”、“極速聯合風控”，涵蓋事前、事中、事后等三位一體全方位風控體系產品。根據頂點 2023 年 1

71、 月公眾號文章，作為業內率先提供從 FPGA行情、極速交易到極速風控完整全鏈路產品的 IT廠商，頂點 HTS 交易鏈路已超200 條，以啟林投資、靈均投資等百億量化私募為代表，已有 100 多家量化私募接入，同時多家采用頂點行情+交易的券商，曾在某私募機構極速排行榜中多次名列前茅。頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/29 圖表圖表31 頂點頂點 FPGA 極速行情系統性能極速行情系統性能 圖表圖表32 頂點致力于打造專業交易的“新交易體系”頂點致力于打造專業交易的“新交易體系”資料來源：

72、交易門公眾號，頂點軟件公眾號，平安證券研究所 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/29 三、三、公司融合機構運營傳統優勢，把握資本市場改革紅利公司融合機構運營傳統優勢，把握資本市場改革紅利 公司是國內證券公司是國內證券 CRM、集中運營領域的龍頭供應商，在客戶營銷、機構運營方面根基扎實。、集中運營領域的龍頭供應商，在客戶營銷、機構運營方面根基扎實。在營銷領域，頂點較早地把握住了券商營銷服務專業化轉型的機遇，并在該領域深耕二十年，覆蓋了絕大多數證券

73、行業客戶，據頂點 2017 年 12 月的公眾號文章披露 CRM 市場占有率超過 70%，當前 C5、C6 和機構 CRM 等新產品的推進進程值得關注。同時在運營領域，頂點在國內行業首創交易和賬戶分離的集中運營模式，近年在推動運營中臺數智化轉型上也取得積極進展，智慧運營中臺在多家頭部券商得到應用?；谠跔I銷、運營的傳統優勢，公司在積極把握資本市場改革紅利期的機遇，進一步深化了在財富管理、大投行、大資管等基于在營銷、運營的傳統優勢，公司在積極把握資本市場改革紅利期的機遇，進一步深化了在財富管理、大投行、大資管等領域的業務布局，未來收入貢獻有望提升。領域的業務布局，未來收入貢獻有望提升。1）財富管

74、理：）財富管理：2021 年頂點投資倍發科技并控股上海富融，進一步完善財富管理產品線布局，新一代數智財富管理平臺 W5、新一代數字化員工效能平臺 E5 在頭部券商推廣迅速，未來伴隨基金投顧業務從試點轉為常規，投顧機構及系統需求進一步擴容，W5、E5 有望持續滲透。2）大投行：）大投行：2019 年頂點收購西點信息，完善大投行業務版圖，推出了 i5 數智投行及其信創版本，在全面注冊制改革持續推進的背景下，公司大投行業務有望實現快速增長。3）大資管：）大資管：在資管新規和公募基金牌照的放開的影響下，大資管行業的系統改造需求和機構也將進一步擴容，面向大資管行業的藍海，目前公司主要通過基金 CRM 和

75、產品生命周期管理兩類產品切入，業務范圍和深度均有較大提升空間，未來營收貢獻有望進一步提升。3.1 證券證券 CRM 龍頭，機構運營龍頭，機構運營 IT 奠定競爭優勢奠定競爭優勢 CRM 領域經驗豐富，關注領域經驗豐富，關注 C5、C6 和機構和機構 CRM 推進推進 頂點通過為券商提供頂點通過為券商提供 CRM系統奠定了傳統優勢，較早地把握住了券商營銷服務專業化轉型的機遇。系統奠定了傳統優勢，較早地把握住了券商營銷服務專業化轉型的機遇。頂點 CRM 主要為證券、期貨公司提供客戶信息集成、客戶分析、營銷服務流程標準化、工作管理與績效考核等服務，是業務流程的重要工具?；仡欗旤c CRM 的發展歷程，

76、面向證券行業營銷服務專業化轉型的需求，公司于 2003 年首次向市場推出頂點 CRM，并在該領域深耕二十年，一方面以零售 CRM 為主線，經歷如2018 年由 CRM4 到新一代客戶運營管理平臺 C5、2023 年由 C5到新一代財富客戶數字運營平臺 C6 的多次迭代，實現業務覆蓋范圍的拓寬。零售 CRM 屬于傳統經紀業務轉型財富管理過程中的重點 IT 投入項目，定制化要求較強，公司憑借自身在營銷運營領域的豐富經驗，覆蓋了絕大多數證券行業客戶，據頂點軟件 2017 年 12 月的公眾號文章披露，頂點 CRM 成為證券行業綜合營銷服務領域的絕對領先者，市場占有率超過 70%。另一方面，根據金融行

77、業需求的變化，頂點通過豐富產品體系開始進軍基金 CRM、機構 CRM 領域，挖掘新的業務機會。圖表圖表33 頂點頂點 CRM 發發展歷程：擁有豐富經驗，奠定傳統優勢展歷程：擁有豐富經驗，奠定傳統優勢 年份 頂點 CRM 發展歷程 涉及新品 2003 年 公司設立證券二部，面向券商營銷服務專業化轉型，向市場推出 A.CRM Suite（頂點證券業 CRM 應用套件）A.CRM Suite 2008 年 公司原證券二部更名為CRM 產品部，根據行業發展及客戶需求的變化，不斷升級產品和服務，持續領跑行業綜合營銷服務-2014 年 公司正式發布 CRM4，繼承了CRM3 的成熟業務模型，以財富管理為目

78、標，形成了高效、可量化的事件驅動型工作模式 CRM4 2016 年 公司相繼推出了移動 CRM、在線服務平臺、大數據營銷、互聯網積分營銷等新型客戶營銷解決方案，頂點證券期貨 CRM 已有 100 多家用戶 移動 CRM 等 2017 年 頂點 CRM 成為證券行業綜合營銷服務領域的絕對領先者，市場占有率超過 70%-進入基金 CRM 領域，覆蓋零售、代銷和機構三大業務線 基金 CRM 2018 年 公司原 CRM 產品部更名為零售事業部?；诩夹g變革（大數據、AI 等）與服務新思維，結合線上線下融合的新零售理念，公司推出全新一代客戶運營管理平臺 C5，作為在大數據、微服務、移動應用和 AI 全

79、新技術平臺上圍繞零售、機構、財富的系列應用集群 C5 2019 年 機構銷售交易業務將成為券商的未來業績突破點，圍繞機構客戶的需求，公司推出機構CRM，建立綜合性機構業務服務平臺，為證券公司提供統一的企業客戶信息管理 機構 CRM 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/29 2020 年 頂點期貨 CRM 市場占有率達40%以上。公司推出新一代期貨CRM，采用中臺架構，業務覆蓋、技術架構等進行全新升級 新一代期貨 CRM 2023 年 公司正式發布了新一代財富客戶數字運營平臺 C6，圍繞大

80、平臺、小系統、重體驗、精數據，以數據為核心，全面驅動財富管理業務發展 C6 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 從證券從證券 CRM 領域來看，領域來看，C5、C6 和機構和機構 CRM 的推進值得關注。的推進值得關注。1）新零售業務方面，）新零售業務方面，2018 年 8 月頂點 C5 架構落地海通證券，2019 年 1 月作為頂點首個整體上線的 C5 項目，C5 在上海證券正式上線。區別于傳統的 CRM 系統，C5 將線上線下融合，增加了場景化營銷、客戶聚合、產品模塊升級、客戶KYC 等功能并重構了高級篩選。2023 年 3 月，頂點軟件又正式發布了新一代財富客戶數字運營平臺 C6，

81、將圍繞大平臺、小系統、重體驗、精數據，以數據為核心，全面驅動財富管理業務發展。2）機構業務方面，）機構業務方面，圍繞機構客戶需求，2019 年 1 月公司為聯儲證券打造的機構 CRM 系統 PC 版本正式上線，頂點機構 CRM 承載了企業客戶模型與畫像、聯系人畫像、業務團隊及核心成員模型等六大模型及畫像，實現了客戶需求與金融產品撮合、商機與業務團隊撮合、資產項目信息撮合三大業務協同模式，根據頂點2019 年 1 月公眾號，公司已經與東北證券、國聯證券、中泰國際、東興證券、財通證券等在機構業務上建立了合作。圖表圖表34 頂點頂點 C5 系統架構系統架構 圖表圖表35 機構機構 CRM 客戶需求與

82、金融產品撮合業務模式客戶需求與金融產品撮合業務模式 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 開創集中運營業務模式，推動運營中臺數智化轉型開創集中運營業務模式，推動運營中臺數智化轉型 頂點是國內行業首家創立交易和賬戶分離、提出集中運營理念的公司。頂點是國內行業首家創立交易和賬戶分離、提出集中運營理念的公司。2012 年頂點率先變革了柜面業務模式，將傳統核心交易與體現個性經營的核心業務系統進行解耦，實現了業務的受辦理分離，開創了前后端分離的集中運營模式，并推動集中運營模式成為行業應用標準。根據頂點 2020 年 12 月公眾號文章，頂點集中運營平臺已成為

83、中信證券、國泰君安證券、華泰證券、招商證券等頭部券商及眾多券商實現個性特色經營的選擇配置。在平臺化的基礎上，頂點致力于集中運營向數字化、智能化的轉型升級。在平臺化的基礎上，頂點致力于集中運營向數字化、智能化的轉型升級。以公司為招商證券打造的新一代核心業務系統“統一柜面”智慧運營中臺為例，一方面提升運營的智慧化，實現智能見證、智能助審、智能采集、智能雙錄、數字化分析等智慧化應用。另一方面在行業中率先實現全業務場景、全渠道覆蓋、全員業務支撐，通過創新的 VTM、客戶 APP、Pad等渠道，為零售客戶與機構客戶提供各類業務的自助辦理場景，目前該模式已在國泰君安證券、興業證券等券商廣泛使用。頂點軟件公

84、司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/29 圖表圖表36 頂點智慧運營平臺數字屏頂點智慧運營平臺數字屏 圖表圖表37 頂點智慧運營平臺為各類型用戶提供業務支持頂點智慧運營平臺為各類型用戶提供業務支持 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 3.2 資本市場改革深化持續，財富管理、大投行、大資管多線并進資本市場改革深化持續，財富管理、大投行、大資管多線并進 3.2.1 基金投顧政策紅利釋放，基金投顧政策紅利釋放，W5、E5 助力財富管理升級助力財富管理升級

85、從財富管理需求端的政策背景來看，當前基金投顧進入政策紅利期，從財富管理需求端的政策背景來看，當前基金投顧進入政策紅利期，當前市場上合計 60 家基金投顧試點機構，其中 56 家機構已在開展業務（僅1 家基金、3 家銀行未獲得展業資格），2023 年 6 月，證監會就公開募集證券投資基金投資顧問業務管理規定（征求意見稿）公開征求意見，提出將推動基金投顧業務從試點轉為常規，業務模式由賣方銷售模式向買方投顧模式的轉型進度加快，投顧機構及系統需求也有望進一步擴容。圖表圖表38 基金投顧試點機構有待進一步擴容基金投顧試點機構有待進一步擴容 資料來源：Wind，證監會，平安證券研究所 2021年頂點投資倍

86、發科技并控股上海富融，進一步完善在財富管理和資產管理領域的產品線布局，當前年頂點投資倍發科技并控股上海富融，進一步完善在財富管理和資產管理領域的產品線布局，當前W5系列產品在頭系列產品在頭部券商推廣迅速，未來伴隨投顧業務轉向常規，部券商推廣迅速，未來伴隨投顧業務轉向常規，W5 有望持續滲透。有望持續滲透。2021 年 4 月，頂點與倍發科技共同發布新一代數智財富管理平臺 W5，W5 平臺由“投、顧、銷、管、端”五大方面構成，分別對應投研資配、顧客服務、銷售與交易、運營管理、投顧與理財端。2022 年 4 月，頂點推出 W5 系列的全新產品機構理財平臺，可為全市場各類機構投資者提供涵蓋高效開戶、

87、投前研究、資產配置、交易運營、投后管理、風險合規等場景于一體的綜合財富管理服務，一方面滿足機構投資者理財投資效率和體驗提升，另一方面也為財富機構開拓機構理財市場進行賦能。頂點機構理財平臺在頭部券商得到了快速推廣，2022 年 3 月實現行業首家上線，根據公司 2023 年 8 月公眾號文章，東方證券、國金證券、招商證券、海通證券、興業證券、光大證券、華泰證券、長江證券、申萬宏源等多家券商已在機構理財平臺方面與頂點形成合作。獲批時間基金投顧試點獲批機構基金證券銀行基金銷售2019年10月易方達基金、南方基金、嘉實基金、華夏基金、中歐基金52019年12月螞蟻基金、騰安基金、盈米基金3中金公司、中

88、信建投、華泰證券、國泰君安、申萬宏源、銀河證券、國聯證券7工商銀行、招商銀行、平安銀行3博時基金、廣發基金、匯添富基金、銀華基金、興證全球基金、工銀瑞信基金、招商基金、交銀施羅德基金、華安基金、鵬華基金10中信證券、招商證券、國信證券、興業證券、東方證券、安信證券、浙商證券7富國基金、建信基金、景順長城基金、民生加銀基金、華泰柏瑞基金、萬家基金、申萬菱信基金、國泰基金、國海富蘭克林基金9山西證券、平安證券、光大證券、南京證券、中銀證券、國金證券、中泰證券、華安證券、財通證券、東興證券、東方財富證券、華寶證券、華西證券13華創證券、渤海證券2農銀匯理基金1合計家數602529332021年8月2

89、020年2月2021年6月2021年7月頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。22/29 圖表圖表39 W5 機構理財平臺為機構、券商雙端賦能機構理財平臺為機構、券商雙端賦能 圖表圖表40 頂點投顧解決方案頂點投顧解決方案 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 除了除了 C5、W5 之外，公司在員工管理、薪酬和績效考核解決方案也積累了多年的建設經驗，目前產品銷售績效考核系統占之外，公司在員工管理、薪酬和績效考核解決方案也積累了多年的建設經驗，目前產品

90、銷售績效考核系統占據高市場份額，并推出了新一代數字化員工效能平臺據高市場份額，并推出了新一代數字化員工效能平臺 E5，進一步完善自身的客戶經營，進一步完善自身的客戶經營 C5+數智財富數智財富 W5+企業績效企業績效E5的財的財富管理產品體系。富管理產品體系。根據公司 2021 年年 4 月公眾號文章顯示，W5 中的一大重要組成部分頂點產品銷售績效考核系統，目前已被華泰證券、海通證券、申萬宏源證券、銀河證券、光大證券、東方證券、安信證券等七十余家券商采用，在全市場占有率處于最高水平。2022 年頂點進一步升級了投顧人員的績效管理系統，推出了新一代數字化員工效能平臺 E5。根據公司2022 年

91、3 月公眾號文章，廣發證券數字化投顧人員管理、華西證券“智慧+”員工數據洞察等平臺已相繼引入頂點 E5。圖表圖表41 頂點新一代數字化員工效能平臺頂點新一代數字化員工效能平臺 E5E5 界面界面 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。23/29 3.2.2 全面注冊制改革推進，全面注冊制改革推進，i5 賦能大投行業務轉型賦能大投行業務轉型 全面注冊制改革正式啟動，系統改造需求大、迫切性強。全面注冊制改革正式啟動，系統改造需求大、迫切性強。2023 年 2

92、 月，證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的首次公開發行股票注冊管理辦法等主要制度規則草案公開征求意見，這標志著股票發行注冊制將正式在全市場推開，也為行業系統升級需求打開更廣闊的空間。以創業板注冊制為例，系統需求來看，根據恒生電子公眾號，創業板注冊制涉及經紀業務相關系統、投資者終端交易系統、資產管理相關業務系統、自營業務相關系統、風控合規相關系統、投行業務相關系統等 40余套系統的新建、升級、改造。系統改造時間節點來看，2020 年 4 月 27 日創業板推廣注冊制，要求相關金融機構在2個月內完成相關技術系統改造，包括個人投資者資產量及交易經驗核驗、電子方式簽署創業板投資風險揭示書等?？紤]到全面

93、注冊制所涉及的系統改造范圍更廣，推進在即，我們認為系統改造需求有望持續釋放。圖表圖表42 全面注冊制改革帶動證券全面注冊制改革帶動證券 I IT T 系統改造需求系統改造需求 資料來源：證監會，平安證券研究所 2019 年頂點收購西點信息，完善大投行業務版圖，推出了年頂點收購西點信息，完善大投行業務版圖，推出了 i5 數智投行及其信創版本。數智投行及其信創版本。西點信息專注于大投行領域，推出了“i5 智慧業務”、“i5 智慧發行”、“i5 智慧督導”、“i5 智慧盡調”系列產品。2022 年 6 月頂點推出新一代 i5 數智投行平臺，基于 LiveBOS 技術中臺，將投行業務管理過程更細化為立

94、項、內核、反饋回復、發行、督導等階段，集成質控、內核、風險管理與一體，實現全生命周期的一站式跟蹤和管理。根據西點信息官網2023 年 8 月文章，作為頂點軟件旗下投行專業子公司，西點信息已同安信證券、海通證券、東方證券、浙商證券、國元證券等多家機構就“i5 數智投行”系列達成合作。2023年 9 月，公司拳頭產品“i5 數智投行業務管理系統”推出了信創版，完成與諸多信創產品的兼容測試，支持從 IT基礎設施、操作系統、基礎軟件、中間件及應用層等的全面信創。圖表圖表43 頂點大投行頂點大投行 ITIT 服務體系服務體系 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法

95、途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。24/29 3.2.3 進軍大資管行業，營收貢獻有望進一步提升進軍大資管行業，營收貢獻有望進一步提升 在資管新規和公募基金牌照的放開的影響下，大資管行業的系統改造需求和機構也將進一步擴容。一方面，資管新規驅動大在資管新規和公募基金牌照的放開的影響下，大資管行業的系統改造需求和機構也將進一步擴容。一方面，資管新規驅動大資管行業轉型，資管行業轉型，2018 年 4 月資管新規明確了打破剛性兌付、限制非標、禁止資金池、限制期限錯配、抑制通道業務、穿透式監管等改革方向，提出了成立銀行理財子的要求，帶來

96、銀行、券商、基金等機構系統改造的需求，也催生了銀行理財子新建系統的需求。另一方面，公募基金牌照面向證券資管和理財子開放，另一方面，公募基金牌照面向證券資管和理財子開放，2022 年 4 月關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見提出支持證券資管子公司、保險資管公司、銀行理財子公司等專業資產管理機構依法申請公募基金牌照，根據中證協數據顯示，截至 2023 年上半年末已有13 家證券公司或資產管理子公司持有公募基金牌照。面向大資管行業，公司致力于為銀行理財子、證券資管、保險資管、公募基金等資管機構提供最前沿的投、研、銷、管、控面向大資管行業，公司致力于為銀行理財子、證券資管、保險資管、公募基金等資

97、管機構提供最前沿的投、研、銷、管、控數字化服務。目前，公司主要通過基金數字化服務。目前，公司主要通過基金 CRM和產品生命周期管理兩類產品切入大資管行業，業務范圍和深度均有較大提升和產品生命周期管理兩類產品切入大資管行業，業務范圍和深度均有較大提升空間，未來營收貢獻有望進一步提升?？臻g，未來營收貢獻有望進一步提升?；鸹?CRM 圍繞客戶，圍繞客戶，公司先后與南方基金、華安基金、上投摩根基金、海富通基金、興業基金、安信基金、富國基金等60余家基金資管客戶建立合作，2022 年 3 月公司還攜手廣發基金啟動了數智營銷中臺建設項目。產品生命周期管理圍繞產品，產品生命周期管理圍繞產品，資管新規落地

98、背景下，2018 年頂點推出資管產品管理系統，2022 年迭代為頂點產品生命周期管理平臺，8 月中標南銀理財、華寶證券、大成基金、財通基金、中信建投基金 5 家資管機構，平臺定位為公司級產品運營業務中樞，縱向鏈接產品創設、審批、存續、清盤等產品各生命周期運營階段事務，橫向連接產品、運營、風控、市場等運營管理人員，實現各類產品業務統一管理。根據頂點 2022 年 8 月公眾號文章，在產品運營管理平臺領域，公司已同中金資管、國君資管、民生加銀基金、興業基金、太平洋保險、南銀理財等 20 多家基金及資管機構達成合作，金融行業合作案例已超 80 家。圖表圖表44 頂點產品全生命周期運營管理平臺頂點產品

99、全生命周期運營管理平臺 資料來源：頂點軟件公眾號，平安證券研究所 頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。25/29 四、四、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 收入及毛利率預測收入及毛利率預測 1）定制軟件：）定制軟件：受益于金融行業定制化需求的提升，以及頂點 A5 信創版等拳頭產品加速推進，我們預計公司 2023-2025 年定制軟件收入增速分別為 25%、30%、30%。一方面公司產品體系整體成熟度在逐漸提升，另一方面相對高毛利率的核心交易系統業務落地進程有所加快

100、，將推動公司定制軟件業務結構的優化，毛利率有望維持抬升趨勢，預計公司2023-2025年定制軟件業務毛利率分別為 61%、63%、65%。2）產品化軟件：）產品化軟件：在公司基礎技術平臺的支撐下，公司產品化能力在不斷增強，標準化模塊將持續豐富，同時核心交易系統業務加速推進將有利于公司產品化模塊的進一步滲透，產品化軟件收入整體增速有望提升，我們預計公司 2023-2025 年產品化軟件收入增速分別為 12%、12%、12%。由于產品化軟件相關研發成本已計入研發費用，公司直接銷售給客戶，不再產生新的成本，因此產品化軟件毛利率始終為 100%。3）運維服務：）運維服務：主要為存量客戶提供，其收入增長

101、取決于但一定程度滯后于軟件開發收入的增長，因此考慮到公司新業務和新客戶均有望進一步開拓，運維服務收入增速同樣將有所提升，我們預計公司 2023-2025 年運維服務收入增速分別為18%、20%、20%。伴隨增量客戶轉換為存量客戶，運維服務業務毛利率有望穩中提升，預計2023-2025 年運維服務業務毛利率分別為 85%、86%、87%。4）系統集成：）系統集成：收入變化主要取決于客戶的配套需求，伴隨客戶覆蓋范圍的擴大，系統集成收入增速有望快速增長，我們預計公司 2023-2025 年系統集成收入增速分別為 30%、30%、30%。與前三類業務相比，系統集成業務毛利率偏低，我們認為未來公司市占率

102、提升將會帶動系統集成業務毛利率的抬升，預計公司2023-2025年系統集成業務毛利率分別為20%、25%、30%。費費用預測用預測 1）銷售費用：銷售費用：我們認為伴隨公司市場認可度的提升，公司銷售費用率將總體呈現向下的趨勢，預計公司 2023-2025年銷售費用率分別為 8.5%、8.2%、8.0%。2）管理費用：）管理費用：我們認為后續公司管理費用率預計會逐年下降，預計公司 2023-2025 年管理費用率分別為 12.8%、10.8%、10.0%。3）研發費用：）研發費用：我們認為公司研發投入未來仍將保持在較高水平，預計公司 2023-2025 年研發費用率分別為 21.8%、22.0%

103、、22.2%?；谝陨吓袛?，我們預計公司基于以上判斷，我們預計公司 2023-2025 年營業收入為年營業收入為 7.63/9.63/12.18 億元，對應同比增速分別為億元，對應同比增速分別為 22.2%/26.2%/26.5%，歸母凈利潤為歸母凈利潤為 2.37/3.21/4.24 億元，對應增速分別為億元，對應增速分別為 42.6%/35.4%/32.3%，對應，對應 EPS 分別為分別為 1.38/1.87/2.48 元，根據元，根據2023年年 11 月月 2 日公司收盤價，對應日公司收盤價，對應 2023-2025 年年 PE分別為分別為38.2x/28.2x/21.3x。頂點軟件

104、公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。26/29 圖表圖表45 頂點軟件簡要損益預測表頂點軟件簡要損益預測表 資料來源：Wind，平安證券研究所 4.2 估值分析估值分析 公司是金融 IT供應商，業務主要面向證券資管客戶，因此我們選取了 A 股中其他的證券資管 IT廠商作為對標公司，包括恒生電子、金證股份、同花順、指南針、財富趨勢等。圖表圖表46 頂點軟件同行業可比公司估值比較頂點軟件同行業可比公司估值比較 資料來源：Wind，平安證券研究所 注：1）收盤價、總市值均截至2023 年11 月2日；2）除

105、恒生電子之外的對標公司 2023-2025年預測 EPS 采用Wind 一致預期。單位：百萬元2022A2023E2024E2025E定制軟件430.9 538.7 700.3 910.4 YoY（%）28.3%25.0%30.0%30.0%毛利率（%）57.6%61.0%63.0%65.0%產品化軟件92.6 103.7 116.2 130.1 YoY（%）9.5%12.0%12.0%12.0%毛利率（%）100.0%100.0%100.0%100.0%軟件運維服務89.7 105.8 127.0 152.3 YoY（%）18.4%18.0%20.0%20.0%毛利率（%）86.8%85.0

106、%86.0%87.0%系統集成11.4 14.8 19.2 25.0 YoY（%）68.6%30.0%30.0%30.0%毛利率（%）21.3%20.0%25.0%30.0%營業收入624.6 763.0 962.6 1,217.8 YoY（%）24.2%22.2%26.2%26.5%綜合毛利率（%）67.5%68.8%69.7%70.8%期間費用率（%）42.4%39.8%37.8%37.1%歸母凈利潤 166.0236.8320.6424.0YoY（%）20.8%42.6%35.4%32.3%EPS（元）0.97 1.38 1.87 2.48 收盤價（元）總市值（億元）2022A2023E

107、2024E2025E2022A2023E2024E2025E600570.SH恒生電子30.30575.70.570.921.111.3252.833.127.323.0600446.SH金證股份11.56109.10.290.360.480.6140.532.124.118.9300033.SZ同花順137.08736.93.153.394.165.0543.640.432.927.1300803.SZ指南針54.93224.60.830.601.001.4966.491.054.836.9688318.SH財富趨勢144.19188.41.182.393.023.66122.760.447

108、.739.3-367.01.201.531.952.4365.251.437.429.1603383.SH頂點軟件52.8590.50.971.381.872.4854.538.228.221.3EPS（元）PE（倍）平均值股票代碼證券簡稱2023-11-2頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。27/29 根據以上的估值分析，公司的市盈率水平低于同行業可比公司均值水平?？紤]到公司在核心交易系統研發和產品推廣進程上的領先地位，以及公司在財富管理、大投行、大資管等領域的布局，我們認為公司成長空間將進

109、一步打開，公司應享有更高的溢價空間，市盈率仍有上升空間。4.3 投資建議投資建議 公司立足于證券 IT，自研“3+1”基礎平臺夯實技術底座，在業內率先實現了核心交易全棧信創適配，公司分布式核心交易系統產品落地進度領先于同業，核心交易系統市場份額有望進一步提升。伴隨金融信創進入深水區、資本市場改革深化持續，需求端 IT投入力度將進一步加大，我們認為未來在頂點 A5 信創版、HTS、W5 等產品加快推進的支撐下，公司成長空間將進一步打開。在此背景下我們看好公司業績成長的持續性，首次覆蓋給予“推薦”評級。五、五、風險提示風險提示 1）金融信創推進不及預期。）金融信創推進不及預期。當前證券行業信創正在

110、逐步由單點試點擴大至大規模試點應用，在經歷了啟動和探索兩個階段后，下一步的攻堅重點將聚焦于核心業務系統改造。若金融信創向核心系統推進節奏不及預期，將會影響公司相關產品的推廣進度。2）資本市場改革推進不及預期。）資本市場改革推進不及預期。若資本市場改革推進速度不及預期，將會影響客戶的系統改造升級需求，公司相關業務增長可能會低于預期。3）金融機構收入增長承壓。）金融機構收入增長承壓。公司主要客戶為金融機構，若降費降傭政策等因素導致客戶收入增長面臨壓力，可能會帶來客戶信息 IT開支的收緊，從而影響公司業績增長。頂點軟件公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報

111、告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。28/29 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1588 1759 1994 2291 現金 1030 1163 1341 1568 應收票據及應收賬款 50 61 77 98 其他應收款 5 7 9 12 預付賬款 3 3 4 5 存貨 130 153 187 228 其他流動資產 370 372 376 380 非流動資產非流動資產 192 173 154 136 長期投資 41 39 38 36 固定資產 96 81 66 51 無形資產 10 8 6 5

112、其他非流動資產 45 45 44 44 資產總計資產總計 1780 1933 2149 2427 流動負債流動負債 407 490 612 766 短期借款 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 7 9 10 13 其他流動負債 399 481 602 754 非流動負債非流動負債 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他非流動負債 0 0 0 0 負債合計負債合計 407 490 612 766 少數股東權益 11 12 13 14 股本 171 171 171 171 資本公積 481 481 481 481 留存收益 710 779 872 995 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權

113、益 1362 1431 1524 1647 負債和股東權益負債和股東權益 1780 1933 2149 2427 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流經營活動現金流 196 265 366 481 凈利潤 164 237 321 425 折舊攤銷 11 17 17 17 財務費用-20-25-30-38 投資損失-4-9-9-9 營運資金變動 4 45 66 84 其他經營現金流 41 1 1 2 投資活動現金流投資活動現金流-45 10 10 10 資本支出 5 0 0 0 長期投資-50 0 0 0 其他投資現

114、金流 0 10 10 10 籌資活動現金流籌資活動現金流-88-143-197-263 短期借款 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他籌資現金流-88-143-197-263 現金凈增加額現金凈增加額 64 133 178 227 資料來源：同花順 iFinD，平安證券研究所 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 625 763 963 1218 營業成本 203 238 291 356 稅金及附加 8 9 12 15 營業費用 50 65 79 97 管理費用 96 98 104 122 研發費用 139 1

115、66 212 270 財務費用-20-25-30-38 資產減值損失 0 0 0 0 信用減值損失-2-2-3-4 其他收益 23 29 35 45 公允價值變動收益 1 1 1 1 投資凈收益 4 9 9 9 資產處置收益 0-0-0-0 營業利潤營業利潤 174 250 338 447 營業外收入 0 1 1 1 營業外支出 0 1 1 1 利潤總額利潤總額 174 250 338 447 所得稅 10 12 17 22 凈利潤凈利潤 164 237 321 425 少數股東損益-2 1 1 1 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 166 237 321 424 EBITDA 165 241

116、 325 426 EPS（元）0.97 1.38 1.87 2.48 主要財務比率主要財務比率 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成長能力成長能力 營業收入(%)24.2 22.2 26.2 26.5 營業利潤(%)17.4 43.2 35.4 32.3 歸屬于母公司凈利潤(%)20.8 42.6 35.4 32.3 獲利能力獲利能力 毛利率(%)67.5 68.8 69.7 70.8 凈利率(%)26.6 31.0 33.3 34.8 ROE(%)12.2 16.6 21.0 25.7 ROIC(%)275.6 460.0-8180.9-567.8 償債能力償

117、債能力 資產負債率(%)22.8 25.4 28.5 31.6 凈負債比率(%)-75.0-80.6-87.3-94.4 流動比率 3.9 3.6 3.3 3.0 速動比率 3.6 3.2 2.9 2.7 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.4 0.4 0.4 0.5 應收賬款周轉率 12.4 12.4 12.4 12.4 應付賬款周轉率 27.88 27.88 27.88 27.88 每股指標（元）每股指標（元）每股收益(最新攤薄)0.97 1.38 1.87 2.48 每股經營現金流(最新攤薄)1.15 1.55 2.13 2.81 每股凈資產(最新攤薄)7.96 8.36 8.90 9.

118、62 估值比率估值比率 P/E 54.5 38.2 28.2 21.3 P/B 6.6 6.3 5.9 5.5 EV/EBITDA 37 32 23 17 平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在

119、5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒

120、的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論

121、的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2023 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層