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1、普源精電：國內電測儀器龍頭，產品高端化持續推進普源精電：國內電測儀器龍頭，產品高端化持續推進儀器儀表系列（深度）儀器儀表系列（深度）發布日期：2023年11月02日分析師：呂娟分析師：呂娟021-68821610SAC 執證編號：S1440519080001SFC 中央編號：BOU764本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告 A A股公司深度股公司深度分析師：李長鴻分析師：李長鴻010-811

2、58042SAC 執證編號：S1440523070001 核心觀點電子測量儀器電子測量儀器2022年全球市場空間近千億年全球市場空間近千億，高技術壁壘帶來長期穩固的高毛利率高技術壁壘帶來長期穩固的高毛利率，是不可多得的優質賽道是不可多得的優質賽道。普源精電長期深耕電普源精電長期深耕電測儀器領域測儀器領域，憑借自研芯片核心優勢將示波器做到全球高端憑借自研芯片核心優勢將示波器做到全球高端、國內領先水平國內領先水平。受益于國產替代政策受益于國產替代政策，公司過去公司過去4年境內收入復合年境內收入復合增速高達增速高達32.34%，領先于境外收入增速領先于境外收入增速20個百分點以上；高研發投入實現產品

3、往高端化方向持續迭代個百分點以上；高研發投入實現產品往高端化方向持續迭代，從而帶動盈利水平持續提從而帶動盈利水平持續提升升。公司近期成功發布公司近期成功發布13GHz帶寬數字示波器帶寬數字示波器，有望額外打開有望額外打開30%的全球示波器市場的全球示波器市場，自研芯片的優勢充分顯現自研芯片的優勢充分顯現。展望未來展望未來，在在國產替代背景下國產替代背景下，預計公司將繼續通過新品迭代實現產品結構升級與份額提升預計公司將繼續通過新品迭代實現產品結構升級與份額提升，有望保持較快增長有望保持較快增長。核心觀點核心觀點摘要摘要1、普源精電是國內電子測量儀器龍頭普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持

4、續推進產品高端化持續推進普源精電深耕電子測量儀器廿五年，專注前沿技術開發與突破，在國內率先發布13GHz帶寬數字示波器，成功跨入國際高端行列。受益于國產替代政策，過去4年公司境內收入復合增速高達32.34%，領先于境外收入增速20個百分點以上，推動整體業務快速增長。公司長期維持高研發投入，通過芯片自研實現產品往高端化方向持續迭代；這不僅帶動盈利水平持續提升，并且為突破終端客戶、拓展直銷渠道創造前提。2、電子測量儀器市場平穩擴容電子測量儀器市場平穩擴容，ASIC芯片成為示波器核心壁壘芯片成為示波器核心壁壘2022年全球電子測量儀器市場空間接近千億，過去5年CAGR達5.3%；其中數字示波器、射頻

5、類儀器等五大類通用儀器占比超過4成，亦是國內電測儀器上市企業當前主要聚焦的市場。隨著下游通信、電子、交通與能源、教育與科研等領域的發展，通用電子測量儀器市場有望平穩擴容。示波器是最具代表性的電測儀器，國際巨頭均將ASIC芯片視為示波器核心競爭力，構建起高端化產品壁壘；倘若國內示波器廠商要突破技術封鎖、實現產品高端化，自研芯片將是大勢所趨。2 4U9YpZeXuY4XkZoZ7N9R7NpNqQtRtQjMqRqRjMnNnO7NmMyRxNmOzQwMsPyQ核心觀點3、海外巨頭技術與規模領先海外巨頭技術與規模領先，普源精電為國內示波器佼佼者普源精電為國內示波器佼佼者海外巨頭產品線豐富，國內企

6、業尚處在早期發展階段，且重點聚焦五大類通用儀器，市場份額與海外巨頭差距懸殊。當前國產替代政策創造機遇，示波器國產化率潛在提升空間或超過40%。國內龍頭追趕與替代海外企業從而獲得超額增速，新品迭代是大勢所趨，也成為業績催化點。普源精電數字示波器在國內企業中始終保持領先優勢，1GHz、2GHz、4GHz示波器發布時間均早于同行。2023年公司發布13GHz帶寬DS80000示波器，有望額外打開30%的全球市場，自研芯片的優勢充分顯現。普源新品加快迭代，對標是德科技，未來成長空間巨大。投資建議：投資建議：隨著下游行業的發展、國產替代推進，電子測量儀器有望持續高景氣。普源精電憑借產品高端化+芯片自研等

7、核心優勢，成為國內示波器佼佼者，成長潛力巨大。我們預計公司2023-2025年實現收入分別為7.65、10.44、14.14億元，歸母凈利潤分別為1.21、1.78、2.51億元，同比分別+30.58%、+47.65%、+40.60%，對應2023-2025年動態PE分別為66.28、44.89、31.93倍，維持“買入”評級。風險分析：風險分析：1）產品高端化進展不及預期；2）電子元器件進口依賴風險。3 目錄一、一、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進1.1 1.1 深耕電子測量儀器廿深耕電子測量儀器廿五五年，芯片自研年，芯片自

8、研推動產品高端化推動產品高端化1.2 1.2 員工直接員工直接+間接持股實現利益綁定，間接持股實現利益綁定，管理團隊結構穩定管理團隊結構穩定1.3 1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升業績持續放量，高端示波器占比提升1.4 1.4 專注研發成果豐富，直銷渠道穩步推進專注研發成果豐富，直銷渠道穩步推進二、二、電子測量儀器市場平穩擴容，電子測量儀器市場平穩擴容，ASICASIC芯片成為示波器核心壁壘芯片成為示波器核心壁壘三、海外巨頭技術與規模領先，普源精電為國內示波器佼佼者三、海外巨頭技術與規模領先，普源精電為國內示波器佼佼者四、四、投資建議投資建議五五、風險分析、風險分析 1.1 深耕電子測

9、量儀器廿五年，芯片自研推動產品高端化普源精電專注于通用電子測量儀器領域的前沿技術開發與突破，公司的發展歷史分為三個階段：第一階段：第一階段：1998-2005年年，公司成立初期公司成立初期，技術初步積累技術初步積累。公司前身（RIGOL工作室）成立于1998年，之后先后推出了中國首款商業化數字示波器DS3000系列、中國首款達到國際同類先進水平的數字示波器DS5000系列（2004年）。第二階段：第二階段：2006-2013年年，豐富產品線豐富產品線，開拓海外市場開拓海外市場。公司先后推出中國首款6位半數字萬用表、業界首款混合信號發生器等產品，并于2009年進入微波射頻儀器領域；同時，公司先后

10、設立北美、歐洲等海外子公司，初步完成全球化布局。第三階段：第三階段：2014年至今年至今，自研芯片產品推出自研芯片產品推出，高端產品全面突破高端產品全面突破。2017、2022年公司相繼發布“鳳凰座”、“半人馬座”ASIC芯片組，并成功實現產業化；同時推出中國首款2GHz數字示波器、中國首款5GHz帶寬數字示波器、中國首款5GHz任意波形發生器，完成了高端產品的全面突破。2022年，公司于上交所科創板上市，并于2023年發布年發布13GHz帶寬數字示波器帶寬數字示波器，跨入國際高端行列跨入國際高端行列。資料來源：公司招股說明書，公司官網，公司年報，投資者關系活動記錄表，中信建投圖表：公司發軔于

11、示波器并不斷拓展產品種類，“芯片”自研助力成為行業領跑者圖表：公司發軔于示波器并不斷拓展產品種類，“芯片”自研助力成為行業領跑者第一階段：第一階段：1998-2005年，“超越測量”階段年，“超越測量”階段第二階段：第二階段：2006-2013年，“唯有創新”階段年，“唯有創新”階段第三階段：第三階段：2014年至今，“無限可能”階段年至今，“無限可能”階段199819992002200620072009201020132017開始投入示波器自研示波器自研芯片芯片的研發RIGOL工作室工作室在北京成立在北京成立RVO2100L虛擬示波器虛擬示波器問世，進軍數字儀器市場推出RIGOL第一臺混合信

12、號示波器DS1000C/D，連續推出函數函數/任意波形發生任意波形發生器、數字萬用表器、數字萬用表推出國內首臺1GHz帶帶寬寬DS6000數字示波器數字示波器，推出3GHz頻譜分析儀；成立普源精電有限成立普源精電有限、成立美國子公司推出頻率覆蓋高達6GHz的射頻信號源研發生產RIGOL第一臺產業化商業化的臺式數字示波器數字示波器DS3000系列系列推出6位半數字位半數字萬用表萬用表推出“鳳凰座”示“鳳凰座”示波器芯片組、波器芯片組、UltraVisionll和UltraReal技術平臺2019推出DS70000系列4GHz帶寬數字示波帶寬數字示波器器2020推出MSO8000系列2GHz帶寬數

13、字示波器帶寬數字示波器2021將DS70000系列數字示數字示波器帶寬提升至波器帶寬提升至5GHz2022科創板上市；科創板上市；推出“半人馬座”“半人馬座”平臺，平臺，示波器產品硬件垂直分辨垂直分辨率指標達到率指標達到12bit2023發布DS80000系列13GHz帶寬數帶寬數字示波器，跨入字示波器，跨入國際高端行列國際高端行列5 1.2 員工直接+間接持股實現利益綁定，管理團隊結構穩定圖表：一致行動人合計持股圖表：一致行動人合計持股59.36%，核心員工通過直接，核心員工通過直接+間接持股實現利益綁定（截至間接持股實現利益綁定（截至2023H1）一致行動人直接一致行動人直接+間接持股間接

14、持股59.36%。公司前三大股東分別為王悅、李維森、王鐵軍，其分別通過直接持股+蘇州普源精電投資間接持股分別持有公司24.93%、17.22%、17.22%的股份，合計59.36%。三人為本科同學、公司共同創始人和一致行動人；其中王悅為公司的實際控制人，任職董事長+總經理。蘇州銳格合眾和蘇州銳進合眾為員工持股平臺蘇州銳格合眾和蘇州銳進合眾為員工持股平臺，分別持有公司3.30%的股份，穿透來看，主要為公司董事長和核心技術人員。公司共有公司共有8個控股子公司個控股子公司，包括北京普源精電科技、蘇州藍舍軟件、上海普源精電企業發展境內子公司，以及香港、新加坡、美國、日本、歐洲的境外子公司。1.2.1

15、董事長董事長王悅為公司實際控制人王悅為公司實際控制人，員工持股平臺實現技術員工持股平臺實現技術、管理人員利益綁定管理人員利益綁定資料來源：Wind，公司公告，企查查，中信建投；注：一致行動人合計持股不含員工持股平臺，北京普源控股子公司截至招股書披露蘇州普源精電投蘇州普源精電投資有限公司資有限公司李維森李維森王鐵軍王鐵軍王悅王悅蘇州銳格合眾管蘇州銳格合眾管理咨詢合伙企業理咨詢合伙企業（有限合伙）（有限合伙）蘇州銳進合眾管蘇州銳進合眾管理咨詢合伙企業理咨詢合伙企業（有限合伙）（有限合伙）實際控制人實際控制人RIGO TECHNOLOGIES(SINGAPORE)PTE.LTD北京普源精電科技有限北

16、京普源精電科技有限公司公司西安普源精電科技有限西安普源精電科技有限公司公司上海普源精電企業發展上海普源精電企業發展有限公司有限公司香港普源科技有香港普源科技有限公司限公司RIGOL TECHNOLOGIES USA,INC.普源精電日本合普源精電日本合同會社同會社RIGOL Technologies EU GmbH100%100%100%100%100%100%100%100%其他其他52.00%24.00%24.00%35.56%6.40%3.29%8.65%8.65%3.29%34.16%員工持股平臺員工持股平臺6 1.2 員工直接+間接持股實現利益綁定，管理團隊結構穩定圖表：核心技術人員

17、科研成果豐富，部分人員亦為高級管理人員（截至圖表：核心技術人員科研成果豐富，部分人員亦為高級管理人員（截至2022年）年）董事長王悅畢業于北京工業大學、北京大學，作為公司核心技術人員，科研成果豐富。董事長王悅畢業于北京工業大學、北京大學，作為公司核心技術人員，科研成果豐富。截至2022年底，公司總人數為512 人，其中研發技術人員為184人，占員工總比例為35.94%。公司核心技術人員。公司核心技術人員6人，分別為王悅、嚴波、何毅軍、史慧、羅浚洲、羅奇勇人，分別為王悅、嚴波、何毅軍、史慧、羅浚洲、羅奇勇，前5位分別擁有54、15、18、26、16、8項授權發明專利，羅奇勇為2022年新聘任研發

18、總經理。董事長王悅參與了深存儲高帶寬數字示波器的產業化、基于高帶寬高集成自主芯片組的數字示波器的研發及產業化等國家/省級項目，嚴波主管并負責自主芯片研發工作，作為設計人取得3 項集成電路布圖設計。1.2.2 董事長亦為公司核心技術人員董事長亦為公司核心技術人員，科研成果豐富科研成果豐富資料來源：公司招股說明書，2022年年報，中信建投人員人員學歷學歷職位職位工作履歷工作履歷王悅北京工業大學電子工程專業本科，北京大學光華管理學院EMBA董事長、總經理王悅負責制定公司技術和產品路線圖和核心技術平臺，定義公司主要產品及其核心芯片的實施方案和系統架構；主導了公司第一款虛擬示波器的研發，開啟了公司進軍數

19、字儀器市場之路；參與國家標準數字存儲示波器通用規范的起草，作為第一發明人擁有授權作為第一發明人擁有授權專利專利54 件件；是國家創新人才推進計劃獲得者；榮獲高新區創業領軍人才、江蘇省科技企業家、2018 年度中國經濟優秀人物及2019 年度蘇州市“講理想、比貢獻”創新創業“雙杯賽”年度科創先鋒獎項。嚴波西安電子科技大學自動化專業本科學歷副總經理嚴波主管并負責自主芯片研發及技術預研工作嚴波主管并負責自主芯片研發及技術預研工作，主持并負責的芯片研發項目包括：示波器信號處理芯片、寬帶模擬前端芯片、寬帶差分探頭放大器芯片等多款芯片。嚴波主導或參與了多款示波器產品、高精度臺式數字萬用表及數據采集器產品研

20、發，作為發明人共計作為發明人共計取得取得15 項項授權發明專利，作為設計人授權發明專利，作為設計人取得取得3 項項集成電路布圖設計集成電路布圖設計。何毅軍西安電子科技大學電子儀器與測量技術專業本科學歷北京普源項目經理、研發經理、研發總監何毅軍主管并負責微波射頻領域技術與產品研究和開發工作，主持微波射頻類產品的項目包括：頻譜/信號分析儀、射頻/微波信號發生器、矢量網絡分析儀等，主導微波射頻類產品核心技術研究、產品系統架構方案設計、產品及相關解決方案規劃和定義。何毅軍作為發明人共何毅軍作為發明人共取得取得18 項項授權發明專利授權發明專利。史慧吉林大學檢測技術與自動化裝置專業碩士學歷北京普源研發工

21、程師史慧先后主管并負責多款產品及UltraVision II平臺示波器的研發工作，主導了多個示波器和探頭項目及時域工作站的研發工作，負責多項示波器核心技術的預研工作，史慧作為發明人共史慧作為發明人共取得取得26 項項授權發明專利。授權發明專利。羅浚洲電子科技大學微電子學專業本科學歷北京普源研發工程師羅浚洲負責自主芯片研發及技術預研工作。主導了多款射頻/微波信號發生器的產品研發工作，參與了多款頻譜分析儀和射頻/微波信號發生器的產品研發工作，羅浚洲作為發明人共羅浚洲作為發明人共取得取得16 項項授權發明專利。授權發明專利。羅奇勇西安交通大學計算數學與信息科學本科學歷、上海交通大學計算機應用碩士學歷

22、研發總經理研發總經理2022年11月聘任并新增認定為研發總經理。7 1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升隨著公司產品品類和營銷布局的擴張，營業收入保持加速成長。隨著公司產品品類和營銷布局的擴張，營業收入保持加速成長。公司營業收入由2018年的2.92億元增長至2022年的6.31億元，4年CAGR為21.21%，其中2022年實現營業收入6.31億元，同比增長30.3%；2023年前三季度營收同比增長14.10%至4.73億元。公司業務高速增長主要系產品品類拓展，公司在2017年推出“鳳凰座”核心芯片組之后，陸續推出MSO/DS7000 系列、MSO5000 系列、DS8000-R 系列等

23、中高端數字示波器，在2022年推出“半人馬座”核心芯片組之后，陸續推出DHO4000、DHO1000、DHO900等中端和經濟型數字示波器。歸母凈利潤受股權激勵影響虧損，歸母凈利潤受股權激勵影響虧損，2022實現扭虧為盈。實現扭虧為盈。2020、2021年公司歸母凈利潤虧損，主要系公司實行股權激勵計劃分別產生股份支付0.81、0.83億元，均超過利潤虧損額。2022公司扭虧為盈，實現歸母凈利潤0.92億元。2023年前三季度歸母凈利潤同比增長35.75%至6,806.21萬元，延續了高增長。1.3.1 公司營業收入持續增長公司營業收入持續增長，歸母凈利潤受股權激勵影響承壓后實現扭虧為盈歸母凈利

24、潤受股權激勵影響承壓后實現扭虧為盈資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：圖表：2019-2022年公司營業收入整體保持加速成長年公司營業收入整體保持加速成長圖表：受股權激勵影響利潤虧損，圖表：受股權激勵影響利潤虧損，2022年實現扭虧為盈年實現扭虧為盈80%5%10%15%20%25%30%35%40%01234567201820192020202120221-3Q2023營業收入（億元）同比增速（右軸）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.02018201920

25、20202120221-3Q2023歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升公司實行較大力度的股權激勵措施公司實行較大力度的股權激勵措施，其中2020、2021、2022年分別產生的股份支付8139.21、8280.37、5281.99萬元，營收占比分別為22.98%、17.11%、8.38%；據招股書披露，預計2023-2024年股份支付逐步下降，分別為1268.09、182.99萬元，費用持續降低將持續擴張利潤空間。從股權激勵的結構看從股權激勵的結構看，主要以研發人員為主主要以研發人員為主。以2022年經營數據為例，股份支付分別進入研發費用、銷售費用、管理

26、費用和其他，其比例分別為42.78%、24.80%、22.96%、9.45%，整體以研發領域激勵力度最大，銷售和管理次之。1.3.1 公司營業收入持續增長公司營業收入持續增長，歸母凈利潤受股權激勵影響承壓后實現扭虧為盈歸母凈利潤受股權激勵影響承壓后實現扭虧為盈資料來源：公司公告，中信建投資料來源：公司公告，中信建投圖表：公司股權激勵力度大，圖表：公司股權激勵力度大，2022年以來股份支付逐漸下降年以來股份支付逐漸下降圖表：圖表：2022年研發領域股權支付最高，占比年研發領域股權支付最高，占比42.78%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,00

27、07,0008,0009,0002020202120222023E2024E股份支付（萬元）占營收比例（右軸）24.80%22.96%42.78%9.45%銷售費用股份支付管理費用股份支付研發費用股份支付其他股份支付9 1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升公司毛利率長期維持在公司毛利率長期維持在50%以上，以上，2023Q2示波器毛利率突破示波器毛利率突破60%。公司毛利率長期穩中有升，2023年前三季度達到56.51%，同比+4.63pct；2023Q3毛利率58.25%，環比+1.26pct；前三季度數字示波器毛利率59.34%，同比+6.13pct，其中2023Q2毛利率60.98%

28、，高端及自研核心技術平臺產品對數字示波器的毛利率拉動顯著。2023年前三季度凈利率同比+2.30pct至14.40%。研發費用率長期維持高位。研發費用率長期維持高位。股份支付使得公司2020-2021年費用率達到高位，2022年以來費用率逐步下降，但研發費用率仍然維持20%以上中樞水平。2023年前三季度期間費用率同比+2.32pct至49.53%，其中研發費用率22.23%，維持高位。1.3.2 毛利率穩中有升毛利率穩中有升，研發費用率維持高位研發費用率維持高位資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖表：普源精電毛利率穩中有升圖表：普源精電毛利率穩中有升

29、圖表：普源精電近年來研發費用率維持圖表：普源精電近年來研發費用率維持20%中樞中樞10-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120221-3Q2023銷售毛利率銷售凈利率-5%0%5%10%15%20%25%201820192020202120221-3Q2023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升從產品營收占比看從產品營收占比看，數字示波器占比最高數字示波器占比最高，2021年營收占比為年營收占比為49.88%；射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載產品2021年營收占比分別為14.38%、11.3

30、7%、9.69%；四者合計營收占比為85.3%，構成公司的業務的主要部分。從產品營收增速看從產品營收增速看，數字示波器數字示波器、射頻類儀器射頻類儀器、波形發生器波形發生器、電源及電子負載產品電源及電子負載產品2018-2021年年CAGR分別為分別為22.6%、10.9%、12.4%、18.7%，數字示波器營收增速最快，主要系2017年公司推出“鳳凰座”數字示波器核心芯片組，產品品類持續拓展，銷售放量增加。1.3.3 公司深耕通用電子測量儀器領域公司深耕通用電子測量儀器領域，其中示波器是核心產品其中示波器是核心產品資料來源：Wind，公司公告，中信建投資料來源：Wind，公司公告，中信建投圖

31、表：圖表：2021年數字示波器產品營收占比接近年數字示波器產品營收占比接近50%圖表：圖表：2019-2021年數字示波器產品增速最快年數字示波器產品增速最快1.311.351.762.410.510.490.550.700.390.400.390.550.280.310.360.4701234562018201920202021數字示波器射頻類儀器波形發生器電源及電子負載萬用表及數據采集器其他(億元)44.88%44.43%49.62%49.88%17.44%16.06%15.42%14.38%13.28%13.16%10.88%11.37%9.60%10.23%10.26%9.69%0%2

32、0%40%60%80%100%2018201920202021數字示波器射頻類儀器波形發生器電源及電子負載萬用表及數據采集器其他11 1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升通用電子測量儀器下游主要為工業、教育、研究所三大市場，通用電子測量儀器下游主要為工業、教育、研究所三大市場，2022年公司產品下游應用占比大約分別為年公司產品下游應用占比大約分別為60%、25%、10%，其他占，其他占5%。工業領域主要用于產品基礎元件到整機的研究、實驗、分析、設計、加工、裝備、調試、檢驗、鑒定和應用的各個環節、5G等技術落實、飛行器及導航制導設備的開發和試驗等；教育領域應用于高校的理工科相關專業開設電子信

33、息類基礎課程；科研領域助于研究院進一步了解被檢測對象的信息，方便科研人員對其進行分析。從行業維度上看，公司產品主要應用于工業領域的通信行業，從行業維度上看，公司產品主要應用于工業領域的通信行業，因為通信行業涵蓋包括高速接口測試、協議分析、電源測試等應用，且通信應用范圍也較為廣泛，不僅包括手機通信，還包括基站、衛星、車載、藍牙通信、物聯網和互聯網通信等，同時在新能源和半導體行業也有充沛的成長動能。從應用場景上，公司產品應用的第一大場景是電源測試。從應用場景上，公司產品應用的第一大場景是電源測試。1.3.3 公司產品主要應用于工業領域的通信行業公司產品主要應用于工業領域的通信行業，主要應用場景為電

34、源測試主要應用場景為電源測試資料來源：公司投資者關系活動記錄表，中信建投資料來源：公司公告，中信建投圖表：公司產品主要應用于工業、教育、研究三大領域圖表：公司產品主要應用于工業、教育、研究三大領域圖表：公司產品第一大應用于通信行業電源測試場景圖表：公司產品第一大應用于通信行業電源測試場景通用電子測量儀器下游應用工業教育科研通信半導體新能源消費電子其他電源測試接口測試協議分析等公司產品的主要應用范圍及場景工業工業,60%教育教育,25%研究所研究所,10%其他其他,5%12 1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升圖表：電子測量儀器分為高端、中端、經濟型產品，不同產品的應用下游及市場前景略有差異

35、圖表：電子測量儀器分為高端、中端、經濟型產品，不同產品的應用下游及市場前景略有差異數字示波器數字示波器產品檔次產品檔次最高帶寬最高帶寬采樣率采樣率應用及市場前景應用及市場前景國際標準高端10GHz25GSa/s先進電子技術和產品研發、科學研究中端1-10GHz2.5-25GSa/s是整個示波器市場中銷售額規模最大的部分，應用于5G、消費電子等經濟型1GHz2.5GSa/s電子信息及相關技術領域的各個角落國內標準高端2GHz5GSa/s國產高端示波器存量替代中端0.3-2GHz2-5GSa/s國產中端示波器的應用領域正逐步從研發走向工業領域經濟型0.3GHz2GSa/s國產經濟型示波器憑借優異的

36、性能以及合理的價格相比進口品牌競爭力強射頻類儀器射頻類儀器產品檔次產品檔次頻率范圍頻率范圍相位噪聲相位噪聲高端26.5GHz-120dBc/Hz射頻及無線技術開發與研究、航空航天、衛星通信等中端6-26.5GHz-120-95dBc/Hz整個頻譜/信號分析儀市場中銷售額規模最大的部分，應用于5G、WiFi6等經濟型6GHz-95dBc/Hz消費類電子、汽車電子、工業類電子等波形發生器波形發生器產品檔次產品檔次最高帶寬最高帶寬采樣率采樣率高端2GHz5GSa/s雷達、新型無線通信標準及前沿科學研究、量子科技、汽車雷達等中端0.2-2GHz0.5-5GSa/s工業類、消費類電子及科研領域等經濟型0

37、.2GHz0.5GSa/s產品生產制造、維修等萬用表萬用表產品檔次產品檔次讀數分辨率讀數分辨率高端7位半IoT、新能源、汽車電子等中端5位半-7位半研發、測試、生產制造及維修等經濟型5位半便攜式現場測試是工業生產中不可或缺的應用場景數字示波器數字示波器、射頻類儀器射頻類儀器、波形發生器波形發生器、萬用表等產品根據其核心性能參數的不同可分為高端萬用表等產品根據其核心性能參數的不同可分為高端、中端中端、經濟性產品經濟性產品，不同產品的下游應用和市場前景略有差異，產品的核心性能指標包括：1）帶寬：帶寬：決定了測量儀器所能檢測/合成到的信號頻率范圍，最高帶寬越高，能夠檢測/合成的最高信號頻率越高；2）

38、采樣率：采樣率：決定了測量儀器在單位時間隔內可采集的樣本點數，直接影響信號波形的還原程度，實時采樣率越高，采樣速度越快，失真越??；3）相位噪聲：相位噪聲：代表了儀器的系統頻率穩定性/純凈度，相位噪聲越小，生成/測量信號的準確性越高；4）分辨率：分辨率：為讀數分辨率，分辨率越高，測量結果越準確，產品價格越高。1.3.4 數字示波器高端化趨勢明顯數字示波器高端化趨勢明顯，射頻類儀器射頻類儀器、波形發生器仍以經濟型為主波形發生器仍以經濟型為主資料來源：普源精電招股說明書，中信建投13 1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升公司數字示波器產品高端化趨勢明顯公司數字示波器產品高端化趨勢明顯。以國內標準

39、進行劃分，2018-2021H1年公司高端數字示波器產品占比從0%提升至18.73%，2022H1、2022年公司高端示波器營收分別同比增長123.28%、98.14%，高端產品占比進一步提升。高端產品研發壁壘較高，公司通過技術積累形成了自研ASIC芯片技術能力以及自研芯片到產品的轉化能力，突破海外壟斷，國產替代趨勢明顯。公司射頻類儀器公司射頻類儀器、波形發生器產品仍然以經濟型為主波形發生器產品仍然以經濟型為主，2021H1經濟型產品占比分別為69.8%、64.4%，同時公司在高端波形發生器領域取得從無到有的突破，產品占比為2.7%。1.3.4 數字示波器高端化趨勢明顯數字示波器高端化趨勢明顯

40、，射頻類儀器射頻類儀器、波形發生器仍以經濟型為主波形發生器仍以經濟型為主資料來源：普源精電招股說明書，中信建投資料來源：普源精電招股說明書，中信建投圖表：數字示波器產品結構圖表：數字示波器產品結構圖表：波形發生器產品結構圖表：波形發生器產品結構圖表：射頻類儀器產品結構圖表：射頻類儀器產品結構資料來源：普源精電招股說明書，中信建投59.23%62.17%62.01%64.42%40.77%37.83%37.99%32.87%2.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1波形發生器：經濟型波形發生器：中端波形發生器：高端69.50%

41、60.95%68.16%69.76%30.50%39.05%31.84%30.24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1射頻類儀器：經濟型射頻類儀器：中端58.21%49.47%43.87%43.49%41.79%43.58%38.79%38.14%6.95%17.34%18.73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1數字示波器：經濟型數字示波器：中端數字示波器：高端14 1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升圖表：射頻類儀器的均價較高，數字示波器的銷量最高且產

42、品均價逐年提升圖表：射頻類儀器的均價較高，數字示波器的銷量最高且產品均價逐年提升2018年年2019年年2020年年2021H1單價（元單價（元/臺）臺）銷量（臺）銷量（臺）單價（元單價（元/臺）臺）銷量（臺）銷量（臺）單價（元單價（元/臺）臺）銷量（臺）銷量（臺）單價（元單價（元/臺）臺）銷量（臺）銷量（臺）數字示波器2,81846,5293,10843,4393,36652,2133,40831,482射頻類儀器12,0014,24612,7973,81312,5404,35612,9372,377波形發生器2,28516,9732,36616,9062,45015,7342,4828,4

43、96電源及電子負載2,31112,1372,44012,7472,56614,1662,5597,885萬用表及數據采集器2,5594,6442,6555,4322,9214,5602,8603,033從產品的單價看，射頻類儀器的均價最高從產品的單價看，射頻類儀器的均價最高，超過1.2萬元/臺，而其他產品均價均在0.4萬元/臺以下。射頻類儀器均價較高主要系該類產品技術門檻高、開發難度大；從商品銷量看，從商品銷量看，2020年數字示波器的銷售臺數超過年數字示波器的銷售臺數超過5萬臺，高于其他產品萬臺，高于其他產品，公司憑借在數字示波器領域長期的技術積累和品質優勢，不斷研發出更高性能系列產品并逐漸

44、實現銷售，贏得了國內外客戶的充分認可。動態來看，公司數字示波器產品的均價呈現逐年提升動態來看，公司數字示波器產品的均價呈現逐年提升，主要系公司基于自研芯片陸續推出中高端數字示波器，中高端示波器產品均價較高，銷售占比逐年提升，提升了產品均價。1.3.5 射頻類儀器單價最高射頻類儀器單價最高，數字示波器高端化抬升產品均價數字示波器高端化抬升產品均價資料來源：普源精電招股說明書，中信建投15 1.3 業績持續放量，高端示波器占比提升2021年以來公司境內業務已超過境外年以來公司境內業務已超過境外，境外業務中歐洲占比最高境外業務中歐洲占比最高。2020年，公司在境內、海外的主營業務收入分別為1.57、

45、1.86億元，占比分別為40.0%、60.0%，其中海外業務也歐洲和北美為主，歐洲、北美、亞洲的營收占比分別為25.3%、21.7%、10.7%。在國產替代大背景下境內業務增速領先，截至2022年公司境內主營收入占比達56.81%。近年來公司境內收入增速持續高于境外近年來公司境內收入增速持續高于境外。2018-2022年，公司境內收入增速CAGR達32.34%，境外收入增速CAGR為11.69%。截至2022年，境內增速45.86%，領先于同期境外增速30個百分點以上。1.3.6 國產替代背景下國產替代背景下，境內業務占比超過境外境內業務占比超過境外資料來源：普源精電招股說明書，普源精電公告，

46、中信建投資料來源：普源精電公告，中信建投圖表：圖表：2021年以來公司境內業務占比已超過境外年以來公司境內業務占比已超過境外圖表：公司境內業務增速高于境外圖表：公司境內業務增速高于境外40.03%43.17%45.85%45.72%50.86%56.81%25.33%25.30%24.13%23.90%21.68%18.90%18.65%18.26%10.73%9.77%8.88%10.22%49.14%43.19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H120212022境內歐洲北美洲亞洲其他境外-10%0%10%20%30%40%

47、50%60%05010015020025030035040020182019202020212022境內收入（百萬元）境外收入（百萬元）境內同比（右軸）境外同比（右軸）16 1.4 專注研發成果豐富，直銷渠道穩步推進圖表：公司的核心技術包括芯片技術、信號處理技術和算法、電子測量技術、電子電路技術等圖表：公司的核心技術包括芯片技術、信號處理技術和算法、電子測量技術、電子電路技術等1.4.1 公司研發力度大且成果豐富公司研發力度大且成果豐富，在芯片在芯片、算法等核心技術領域不斷尋求突破算法等核心技術領域不斷尋求突破領域領域技術類別技術類別應用意義應用意義芯片技術芯片技術高帶寬高集成度示波器模擬前端

48、芯片技術高帶寬高集成度示波器模擬前端芯片技術國內首款示波器模擬前端芯片，帶寬高達國內首款示波器模擬前端芯片，帶寬高達5GHz，集成了低阻抗和高阻抗兩個信號調理通路；高阻抗通路集成電子衰減器，過載恢復時，集成了低阻抗和高阻抗兩個信號調理通路；高阻抗通路集成電子衰減器，過載恢復時間比非集成技術縮短間比非集成技術縮短60倍倍高帶寬高采樣率示波器信號處理芯片技術高帶寬高采樣率示波器信號處理芯片技術國內首款量產的國內首款量產的4GHz帶寬、帶寬、10GSa/s采樣率、采樣率、8Bit分辨率示波器信號處理芯片，可實現分辨率示波器信號處理芯片，可實現5GHz帶寬、帶寬、20GSa/s采樣率數字示波器產品采樣

49、率數字示波器產品寬帶差分探頭放大器芯片技術寬帶差分探頭放大器芯片技術國內首款示波器差分探頭放大器芯片，帶寬高達國內首款示波器差分探頭放大器芯片，帶寬高達7GHz，集成片上頻響校準技術。輸入等效噪聲低達，集成片上頻響校準技術。輸入等效噪聲低達0.35mVrms?？蓪崿F?？蓪崿F7GHz帶寬示帶寬示波器差分探頭波器差分探頭信號處理信號處理技術和算技術和算法法數字中頻技術采用數字技術替代了傳統的模擬中頻，可極大提高頻譜分析儀的測量精度，同時降低模擬電路設計復雜度、校準復雜度等Ultra-Real技術實現了對數字余暉、光譜、PVT等大量高速頻譜數據的實時處理和實時顯示SiFiI高保真任意信號合成技術Si

50、FiI技術采用線性內插算法，實現了任意采樣率至DAC以任意采樣率輸出任意波形SiFiII高保真任意信號合成技術SiFiII支持Normal、Step、OFF三種任意波信號處理模式，可以逐點輸出任意波形，輸出信號抖動低至輸出信號抖動低至200ps，無失真的還原信號，無失真的還原信號SiFiIII高保真任意信號合成技術實現了AWG和AFG兩種信號源功能，支持在任意采樣率下，逐點輸出任意波形和寬帶IQ調制波形示波器技術平臺軟件技術基于UltraVision技術平臺，實現的示波器平臺軟件技術，利用UltraVision的開放的數字信號處理架構，實現各種高級應用分析功能。軟件平臺采用分層方式設計，包括應

51、用層、會話層、業務層、系統層和硬件層，大大提升了軟件的可靠性、可維護性和可擴展性高刷新率示波器顯示技術采用大規?？删幊踢壿嬈骷?，實現包括波形概率累加、波形余輝處理、通道疊加、波形顏色映射、波形快速繪制、高分辨率等核心算法，大大降低了示波器采集的死區時間，提高了波形捕獲率和顯示效果可以更高概率地捕捉到偶發異常信號高采樣示波器數據采集技術實現20GSa/s高采樣率采集，提升采樣速度，得到更高精度的信號電子負載恒流環失調校準與補償技術使用數控失調補償電路和軟件算法，電子負載避免了手動調節部件的使用，實現較高的穩定性和可靠性，并可以實現自動校準和補償高精度波形分析技術利用數字示波器利用內置的 FPGA

52、 實現的高精度波形分析，提高數據分析精度和數據處理速度，達到精度和速度的平衡電子測量電子測量技術技術脈沖信號生成技術依序串聯的一個控制系統、一個波形處理單元和一個波形輸出端，組成的一套脈沖寬度較精確調節的脈沖信號發生器技術數字自動電平控制技術通過數字ALC技術，可簡化電路設計的復雜性，提高電路一致性及溫度對性能的影響，提高信號源輸出幅度精度高精度大動態范圍直流電壓測量采用浮動差分電路結構實現了比競品寬實現了比競品寬1倍的高阻抗電壓測量范圍倍的高阻抗電壓測量范圍高精度大范圍電流測量技術在在nA級小電流到級小電流到10A級大電流的測量范圍內級大電流的測量范圍內，量程切換過程中不會出現電流瞬間斷路的

53、現象，大電流測量發熱不影響小電流測量精度高精度快速電容測量技術創新性的提出一種鏡像恒流源測電容的裝置及方法，以達到更加精確、快速的測量電容的功能電源輸出狀態控制技術通過指定輸出終止狀態，電源在完成指定狀態輸出后或干預后可以自動進入終止狀態，使用戶無需手動操作，避免了其存在的時間不確定性和誤操作風險多通道相位校準及同步技術通過混頻器、接收機等元器件組成檢測單元，對結果進行校準以實現兼容幅度調節、相位調節、穩定性好、雜散小和結構簡單的效果電子電路電子電路技術技術高帶寬低噪聲模擬前端技術采用RIGOL鳳凰座模擬前端芯片，具有寬帶、低噪、一致性高特點，技術指標優異寬帶示波器探頭技術實現高帶寬無源、有源

54、、邏輯分析、電流探頭，最新的技術利用RIGOL鳳凰座探頭放大器芯片，實現高帶寬有源差分探頭資料來源：公司招股說明書，公司財報，中信建投；注：截至2022年17 1.4 專注研發成果豐富，直銷渠道穩步推進圖表：公司的在研項目主要包括芯片、數字示波器和射頻類儀器圖表：公司的在研項目主要包括芯片、數字示波器和射頻類儀器1.4.1 公司研發力度大且成果豐富公司研發力度大且成果豐富，在芯片在芯片、算法等核心技術領域不斷尋求突破算法等核心技術領域不斷尋求突破資料來源：公司招股說明書，公司財報，中信建投；注：截至2022年產品類別產品類別項目名稱項目名稱預計總投資預計總投資規模（萬元）規模（萬元）進展或階進

55、展或階段性成果段性成果技術水平技術水平擬達到目標擬達到目標具體應用前景具體應用前景芯片芯片高精度通用測高精度通用測量芯片組開發量芯片組開發1,017.57已完成開已完成開發發國內領先國內領先1.自主設計高精度示波器模擬前端芯片、高精度信號處理自主設計高精度示波器模擬前端芯片、高精度信號處理芯片和高精度邏輯信號前端芯片，滿足芯片和高精度邏輯信號前端芯片，滿足IOT測量，醫療電測量，醫療電子測量，新能源等應用領域對高精度示波器的要求。子測量，新能源等應用領域對高精度示波器的要求。2.設計更高性能的芯片，提升示波器的垂直測量精度和設設計更高性能的芯片，提升示波器的垂直測量精度和設計可靠性，提高產品的

56、競爭力。計可靠性，提高產品的競爭力。在儀器儀表，數據采集，激光測距等領域擁有廣闊應用場景。數字示波數字示波器器高分辨率示波器項目1,300.00已完成開發國內領先將公司數字示波器垂直分辨率提升至將公司數字示波器垂直分辨率提升至12bit，并確保具有優異的噪聲和直流增益精度指標，優化示波器測量精度。該產品垂直分辨率可達12bit，并且具有業內領先的噪聲指標。中高端示波器開發676.00 進行中國內領先對儀器性能更加優化，擴大應用范圍，提供更多的數據處理和分析功能。該產品在高帶寬測試和分析方面應用廣泛，可適用于通訊和計算機網絡、高速數字電路設計、射頻電路設計、航空航天和汽車電子、物理和生命科學等。

57、高端數字示波器項目1336.50 進行中行業先進全面提升公司數字示波器所覆蓋的帶寬范圍，開拓并觸達高帶寬數字示波器市場應用需求。該產品的模擬帶寬將全面領先國內所有同行，在全球有強競爭力。高分辨率數字示波器項目1361.85 進行中國內領先提供更高的分辨率、更低的噪聲和更高的測量精度，以滿足用戶對測試精度和速度的需求。高分辨率數字示波器適用于各種需要進行精確信號測試和分析的領域，包括電子研發和設計、自動化測試和生產測試等。經濟型數字示波器363.20 進行中國內領先滿足用戶基本測試需求，降低成本，提高產品易用性與可靠性。經濟型示波器主要應用于基礎測試和教育培訓等領域，幫助用戶進行基礎電路測試和實

58、驗。射頻類儀射頻類儀器器多通道相參微波信號發生器項目1,862.57已完成開發行業先進提升射頻類產品輸出最高信號頻率頻圍達提升射頻類產品輸出最高信號頻率頻圍達20GHz，單臺儀器最高支持8通道輸出，通道間獨立可控，相位穩定，多機級聯提升集成密度高。該產品支持多個獨立通道輸出，其穩定的相位相參、出色的低相位噪聲及良好的雜散和諧波抑制能力，滿足如超導量子計算、雷達信號生成、MIMO、EMS等復雜測試的需求。波形發生波形發生器器高帶寬任意波形發生器項目650.00 進行中國內領先優化現有技術，提供更寬的頻率輸出范圍、更高調制帶寬、更精細的量化電平，以提供更高質量更高純度的信號輸出。該產品是業內領先的

59、高性能任意波形發生器，滿足量子科技領域、復雜電磁場景模擬、高速接口接收測試等應用需求。函數/任意波形發生器項目660.00 進行中行業先進提升公司波形發生器類產品最高輸出頻率，全面提升采樣率、垂直分辨率、輸出頻率、波形上升時間、抖動等方面的關鍵性能表現。該產品具有高性能、多通道、高分辨率特征，主要面向教育科研，滿足嵌入式和半導體測試應用、RF 相關測試應用、汽車電子信號仿真、醫療信號仿真等相關應用需求?？删幊讨笨删幊讨绷麟娫戳麟娫纯删幊叹€性直流電源901已完成開發行業先進提升現有產品輸出功率；縮小現有產品體積，降低重量；提升產品可靠性和輸出精度。該產品可實現微安級別的低電流測量，在國內高精度可

60、編程線性電源中處于技術領先水平。18 1.4 專注研發成果豐富，直銷渠道穩步推進經銷經銷模式模式簽約經銷簽約經銷商商可以使用可以使用ISM系統和公司直接進行業務交流和信息管理系統和公司直接進行業務交流和信息管理，且通?？梢愿鶕灱s銷售目標、業務模式和客戶類型等方面的評估獲得公司賬期和賬額的支持。除此之外，簽約經銷商在技術支持、產品培訓、市場活動及銷售返點方面可以基于公司政策獲得相關的優勢資源支持。非簽約經非簽約經銷商銷商非簽約經銷商通常是基于投標資質及供貨資質的需求非簽約經銷商通常是基于投標資質及供貨資質的需求，由公司進行單次項目授權或客戶授權，依托于公司資源完成面向客戶的銷售和服務，采取先款

61、后貨的付款條件。直銷直銷模式模式自營電商自營電商銷售模式銷售模式滿足客戶基于電商模式的零散化快捷采購需求基于電商模式的零散化快捷采購需求，過營銷區域的電商部和大客戶部進行管理。自營電商銷售模式是通過公司官網商城和第三方電商平臺進行綜合銷售運營，其中第三方電商平臺包括不限于京東、天貓、亞馬遜等。大客戶銷大客戶銷售模式售模式滿足客戶協議模式的集團化統一采購需求客戶協議模式的集團化統一采購需求。復購買率通常較低。大客戶銷售模式主要面向國內可持續發展的客戶進行業務部署，這類客戶通常有相對完善且差異化的供應商管理制度和流程，同時具備采購數量多、金額高、潛力大的特點。ODM指公司自主進行產品設計、開發、生

62、產，客戶向公司購買產品后以自身的指公司自主進行產品設計、開發、生產，客戶向公司購買產品后以自身的品牌對外銷售的模式。品牌對外銷售的模式。公司客戶分別為美國和日本的兩家全球知名的電子測量儀器公司。公司采取經銷為主公司采取經銷為主、直銷為輔直銷為輔、少量少量ODM的整合式銷售模式的整合式銷售模式。1）經銷銷售經銷銷售：簽約經銷商可以使用 ISM系統和公司直接進行業務交流和信息管理并獲得公司賬期和賬額的支持，非簽約經銷商通常是基于投標資質及供貨資質的需求且往往采用先款后貨的付款條件；2）直銷銷售：直銷銷售：用戶通常直接和公司進行合同簽署交易，或通過自營電商直接向用戶進行線上快捷銷售，集團化戰略客戶主

63、要通過大客戶銷售模式進行銷售。3）ODM銷售模式銷售模式：客戶向公司購買產品后以自身的品牌對外銷售的模式，公司客戶分別為美國和日本的兩家全球知名的電子測量儀器公司。從銷售渠道營收占比趨勢看從銷售渠道營收占比趨勢看，直銷模式占比維持提升趨勢直銷模式占比維持提升趨勢,占比由占比由2018年的年的5.5%提高至提高至2022的的28.5%，提高提高23pct。2019以來，隨著2GHz示波器等產品快速放量，單位價值量更高且儀器更復雜，需要技術人員配合銷售以開拓終端客戶，直銷比例快速提升。1.4.2 當前經銷渠道為主當前經銷渠道為主，直銷渠道占比穩步提升直銷渠道占比穩步提升資料來源：公司公告，中信建投

64、資料來源：公司招股說明書，公司財報，中信建投圖表：公司的銷售模式包括經銷、直銷、圖表：公司的銷售模式包括經銷、直銷、ODM三種三種圖表：圖表：2018-2022年直銷模式占比提升年直銷模式占比提升23個百分點個百分點93.7%91.8%79.4%72.0%70.9%5.5%7.5%20.0%27.5%28.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022經銷模式直銷模式ODM19 1.4 專注研發成果豐富，直銷渠道穩步推進圖表：圖表：InterWorld Highway,LLC、北京神州技測科技有限公司、北京神州技測科技有限公司、C

65、onrad Electronic SE均為公司較為穩定的客戶均為公司較為穩定的客戶2017年年2018年年2019年年2021H1客戶名稱客戶名稱銷售金額銷售金額（萬元）（萬元）營收占比營收占比客戶名稱客戶名稱銷售金額銷售金額（萬元）（萬元）營收占比營收占比客戶名稱客戶名稱銷售金額銷售金額（萬元）（萬元）營收占比營收占比客戶名稱客戶名稱銷售金額銷售金額（萬元）（萬元）營收占比營收占比InterWorld Highway,LLC3187.110.9%InterWorld Highway,LLC2403.97.9%InterWorld Highway,LLC2862.08.1%北京神州技測北京神州

66、技測科技有限公司科技有限公司2102.59.9%北京神州技測北京神州技測科技有限公司科技有限公司1875.46.4%北京神州技測北京神州技測科技有限公司科技有限公司1736.25.7%北京神州技測北京神州技測科技有限公司科技有限公司2611.37.4%InterWorld Highway,LLC1363.26.4%廣州市中普電子有限公司1505.65.2%廣州市中普電子有限公司1372.44.5%Batronix GmbH&Co.KG1281.93.6%廣州市中普電子有限公司981.94.6%Batronix GmbH&Co.KG1005.73.4%Conrad Electronic SE11

67、64.93.8%A 公司1268.43.6%Batronix GmbH&Co.KG707.73.3%Conrad Electronic SE973.83.3%深圳市儀表世界連鎖店有限公司1113.03.7%Conrad Electronic SE1266.63.6%Conrad Electronic SE666.83.1%合計8547.629.3%合計合計7790.425.6%合計合計9290.126.2%合計合計5822.027.4%公司的前五大客戶占比維持公司的前五大客戶占比維持25%以上。以上。2017-2020年公司前五大客戶營收占比分別為29.3%、25.6%、26.2%、27.4%

68、，主要銷售產品均為數字示波器等測量測試儀器。公司客戶結構較為穩定。公司客戶結構較為穩定。其中2017-2020年InterWorld Highway,LLC、北京神州技測科技有限公司、Conrad Electronic SE均位于公司前五大客戶之列；除此之外，廣州市中普電子有限公司、Batronix GmbH&Co.KG也多次入列。1.4.3 公司前五大客戶營收占比維持公司前五大客戶營收占比維持25%以上以上，主要客戶較為穩定主要客戶較為穩定資料來源：公司公告，中信建投20 目錄一、一、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進二、二、

69、電子測量儀器市場平穩擴容，電子測量儀器市場平穩擴容，ASIC芯片成為示波器核心壁壘芯片成為示波器核心壁壘2.1 2022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成成2.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，數字示波器成為主流示波器：測量模擬信號的時域特征，數字示波器成為主流2.3 射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，整體空間最為廣闊射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，整體空間最為廣闊2.4 波形發生器：波形發生器：測試信號激勵源，高速數字取樣成為主流方向測試信號激勵源，高速數字取樣成為主流方向2.5 電源及電子負載：電源及電子負載：供電或消耗功率，國內增

70、速與全球逐步趨同供電或消耗功率，國內增速與全球逐步趨同2.6 萬用表及數據采集器：萬用表及數據采集器：測量基本電參數，國內普及率持續提升測量基本電參數，國內普及率持續提升2.7 芯片自研芯片自研：產品高端化之大勢所趨：產品高端化之大勢所趨三、海外巨頭技術與規模領先，普源精電為國內示波器佼佼者三、海外巨頭技術與規模領先，普源精電為國內示波器佼佼者四、四、投資建議投資建議五五、風險分析、風險分析 2.1 2022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成圖表：產業鏈上游為零部件供應商，中游為電子測量儀器服務商，下游應用于科研、工業等各領域（以圖表：產業鏈上游為零部件供應商，中游為電子測量儀器

71、服務商，下游應用于科研、工業等各領域（以2022數據為例）數據為例）行業上游行業上游：主要有電子元器件廠商、電子材料廠商、機電產品廠商、機械加工廠商和電子組裝廠商等。行業中游：行業中游：主要為電子測量儀器服務商，包括數字示波器等通用電子測量儀器以及光纖測試儀器等專用電子測量儀器行業下游：行業下游：主要包括教育與科研、工業生產、通信行業、航空航天、交通與能源、消費電子等其他電子設備有關的企業。2.1.1 電子測量產業上游主要為主動電子測量產業上游主要為主動/被動電子元件被動電子元件，下游應用于工業下游應用于工業、教育等各領域教育等各領域資料來源：Technavio，Market and Mark

72、ets，公司公告，弗若斯特沙利文，中研普華產業研究院，中信建投；(注：主要通用電子測量儀器包括數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載、數字萬用表)上游：零部件供應商上游：零部件供應商/組裝廠組裝廠中游：電子測量儀器服務商中游：電子測量儀器服務商下游：應用領域下游：應用領域數字示波器市場空間：市場空間：全球94.3億元、中國33.7億元合計電子測量儀器市場空間：電子測量儀器市場空間：全球951.4億元、中國346.7億元主要通用電子測量儀器市場空間主要通用電子測量儀器市場空間：全球402.8億元，中國148.7億元教育與科研工業生產射頻類儀器市場空間：市場空間：全球154.8億元、中

73、國49.6億元波形發生器市場空間：市場空間：全球23.4億元、中國7.6億元數字萬用表市場空間：市場空間：全球62.5億元、中國35.3億元通信行業消費電子等航空航天交通與能源主動電子元件IC芯片、二極管、三極管、存儲器等被動電子元件RCL（電容、電阻、電感）、被動射頻器件（耦合器、濾波器、天線等）其他原材料供應商探頭、漆包線等電源及電子負載市場空間：市場空間：全球67.7億元、中國22.4億元其他包含功率儀、放大器等通用電子測量儀器，以及專用電子測量儀器PCB大規模印制電路板加工組裝等22 2.1 2022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成圖表：電子測量儀器分為專用、通用兩大類

74、圖表：電子測量儀器分為專用、通用兩大類測量測試儀器是用于檢測、測量、觀測、計算各種物理量、物質成分、物性參數等的器具或設備測量測試儀器是用于檢測、測量、觀測、計算各種物理量、物質成分、物性參數等的器具或設備，是儀器儀表產業的核心門類之一。電子測量儀器產品種類繁多，應用范圍廣泛。按照使用領域的不同可分為通用儀器和專用儀器，其中專用測量儀器專用測量儀器以某一個或幾個專用功能為目的，如光纖測試儀器、電磁兼容EMC 測試設備等；通用電子測量儀器通用電子測量儀器測量基本的電參數，應用范圍廣，市場需求量大。通用電子測量儀器領域，其產品主要包括數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載產品、萬用表等

75、。通用電子測量儀器領域，其產品主要包括數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載產品、萬用表等。2.1.2 電子測量儀器分為通用電子測量儀器分為通用、專用兩大類專用兩大類，通用電子測量儀器應用范圍廣通用電子測量儀器應用范圍廣資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投電子測量儀器專用電子測量儀器針對特定對象的測量器具，用于滿足專業性針對特定對象的測量器具，用于滿足專業性較強的功能需求。較強的功能需求。設計制造難度高，應用范圍較小，需求量不高。如光纖測試儀器、電磁兼容EMC測試設備等。通用電子測量儀器測量基本電參量，應用范圍廣，市場需求量測量基本電參量，應用范圍廣，市場需求量大。大。示波

76、器示波器觀測、分析和記錄各種電信號的變化觀測、分析和記錄各種電信號的變化，將肉眼看不見的信號轉化為可視化圖像，以便進行信號分析和處理。射頻類儀器射頻類儀器泛指對頻域信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號發生器等產品，泛指對頻域信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號發生器等產品，主要有頻譜(信號)分析儀、微波射頻源、矢量網絡分析儀、微波功率計等。波形發生器波形發生器是一種能產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備，是一種能產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備，在測量各類電子系統的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數時，常被用作激勵源。電源及電子負載電源及電子負載主要用于給測試對象供電或者吸收

77、測試對象產生的電能主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能，并對測試回路的電能進行測量分析。萬用表萬用表多用途電子測量儀器，主要用于準確測量電壓、電流等基本電學量準確測量電壓、電流等基本電學量以及電路故障診斷等。其他儀器其他儀器其他用于電氣參數測量的通用儀器其他用于電氣參數測量的通用儀器，如各類放大器、電橋等。23 2.1 2022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成全球市場：增速較為平穩，有望突破千億市場。全球市場：增速較為平穩，有望突破千億市場。受益于全球經濟的增長、工業技術水平的提升，全球電子測量儀器市場規模保持持續上升的增長勢態。2017-2022年全球電子測量儀器

78、市場CAGR為5.3%，并于2022年達到951.4億元。預計2022-2025年CAGR為5.7%，且其增長邊際加速，并于2025年市場空間達到1124.8億元。中國市場：增速顯著快于全球，全球占比提升。中國市場：增速顯著快于全球，全球占比提升。受益于中國政策的大力支持和下游新產業的快速發展，2017-2022年中國電子測量儀器市場CAGR為10.9%，快于全球，并于2022年達到346.7億元，占全球市場的比重約三分之一。預計2022-2025年CAGR為6.8%，并于2025年市場空間達到422.9億元。2.1.3 2022年全球電子測量儀器市場空間近千億年全球電子測量儀器市場空間近千億

79、，五大通用儀器占比超五大通用儀器占比超4成成資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球電子測量儀器市場規模合計年全球電子測量儀器市場規模合計951.4億元億元圖表：圖表：2022年中國電子測量儀器市場規模合計年中國電子測量儀器市場規模合計346.7億元億元659 680 734 899 895 892 915 951 1,002 1,062 1,125-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 20

80、24E 2025E全球電子測量儀器市場規模（億元）全球：同比（右軸）172 187 207 288 301 314 329 347 368 393 423 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025030035040045020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國電子測量儀器市場規模（億元）中國：同比（右軸）24 2.1 2022年全球電測儀器市場近千億，五大通用儀器占比超4成專用儀器種類繁多專用儀器種類繁多，國內上市企業主要聚焦五大類通用儀器國內上市企業主要聚焦五大類通用儀器

81、。1）專用電子測量儀器：專用電子測量儀器：包括針對特定對象的如光纖測試儀器、電磁兼容EMC測試儀器等專用測試設備，產品種類繁多，2022年占整體電測儀器的52.1%。2）通用電子測量儀器：通用電子測量儀器：以數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載、萬用表五類儀器為主，2022年全球市場空間約402.8億元，占比為42.3%；五大類儀五大類儀器是國內上市企業當前主要聚焦的市場器是國內上市企業當前主要聚焦的市場。其他通用儀器產品包括LCR計數儀、功率儀、電橋等，占比為5.5%。五類主要通用電子測量儀器中五類主要通用電子測量儀器中，2022年數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子

82、負載、萬用表的全球市場占比分別為23.4%、38.4%、5.8%、16.8%、15.5%，全中國市場占比分別為22.7%、33.4%、5.1%、15.1%、23.7%。2.1.3 2022年全球電子測量儀器市場空間近千億年全球電子測量儀器市場空間近千億，五大通用儀器占比超五大通用儀器占比超4成成資料來源：弗若斯特沙利文，Technavio,Markets and Markets，中研普華產業研究院，中信建投資料來源：弗若斯特沙利文，Technavio,Markets and Markets，中研普華產業研究院，中信建投圖表：圖表：2022年全球電子測量儀器占比年全球電子測量儀器占比圖表：圖表：

83、2022年中國主要通用測量儀器年中國主要通用測量儀器圖表：圖表：2022年全球主要通用測量儀器年全球主要通用測量儀器資料來源：弗若斯特沙利文，Technavio,Markets and Markets，中研普華產業研究院，中信建投數字示波器,23.4%射頻類儀器,38.4%波形發生器,5.8%電源及電子負載,16.8%數字萬用表,15.5%數字示波器,22.7%射頻類儀器,33.4%波形發生器,5.1%電源及電子負載,15.1%數字萬用表,23.7%通用電子測量儀器：主要,42.3%通用電子測量儀器：其他,5.5%專用電子測量儀器,52.1%25 2.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，數字示

84、波器成為主流示波器示波器、頻譜分析儀可以分別測量模擬信號時域頻譜分析儀可以分別測量模擬信號時域、頻域的不同特征：頻域的不同特征：1）時域：即時間域時域：即時間域，自變量是時間，即橫軸是時間，縱軸是信號的變化，其動態信號是描述信號在不同時刻取值的函數示波器用來觀測、分析和記錄各種時域電信號的變化；2）頻域：頻域：即頻率域即頻率域，自變量是頻率，即橫軸是頻率，縱軸是該頻率信號的幅度，也就是通常說的頻譜圖，射頻類儀器對射頻信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號。示波器的主要用途是顯示電子信號示波器的主要用途是顯示電子信號，電子信號會以波形或脈沖的形式出現，通過觀察示波器上顯示的信號，可以確定電子系

85、統的某個元器件是否在正常工作。2.2.1 示波器測量信號的時域特征示波器測量信號的時域特征，數字示波器成為行業主流數字示波器成為行業主流資料來源：電子工程世界，中信建投資料來源：是德科技官網，中信建投圖表：模擬信號的時域、頻域特征圖表：模擬信號的時域、頻域特征圖表：示波器用于顯示電子信號圖表：示波器用于顯示電子信號電子信號：波形或脈沖橫軸：橫軸：時間縱軸：縱軸：功率強度26 2.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，數字示波器成為主流圖表：數字存儲示波器的工作原理圖表：數字存儲示波器的工作原理分類分類原理原理優缺點優缺點模擬示波器模擬示波器使用陰極射線管來顯示波形，屏幕上涂有熒光物質，只要被電子

86、束集中就會發光，當連續的熒光點亮起時，可以看到信號的再現圖形。優點：優點：用于測試要求實時顯示并且變化很快的信號，熒光點會繼續發光一段時間而不會馬上消失，可以在幾個彼此重疊的示波器跡線上看到信號的毛刺或不規則性。缺點：缺點：無法使顯示畫面“固定”，從而使波形停留較長的時間。當熒光物質不再發光時，該部分的信號也隨之消失；此外，無法自動執行波形測量，必須使用顯示屏上的網格線進行手動測量。數字存儲示波器（數字存儲示波器（DSO）DSO 輸入一個信號，并通過模數轉換器將其數字化。優點：優點：數據以數字形式表示，可使示波器執行各種波形測量，信號可以無限期地存放在存儲器中，也可打印或通過閃存、LAN、US

87、B 或 DVD-RW 傳輸到計算機中?；旌闲盘柺静ㄆ鳎ɑ旌闲盘柺静ㄆ鳎∕SO）能夠觸發和顯示模擬與數字信號的混合信號示波器。優點：優點：同時監測模擬信號與數字信號。示波器產品類型包括模擬示波器示波器產品類型包括模擬示波器、數字存儲示波器數字存儲示波器（DSO）和混合信號示波器和混合信號示波器（MSO）。模擬示波器模擬示波器使用陰極射線管來顯示波形，屏幕上涂有熒光物質，只要被電子束集中就會發光，當連續的熒光點亮起時，可以看到信號的再現圖形。模擬示波器常用來測試要求實時顯示并且變化很快的信號，但是無法實現波形的固定和自動測量。數字示波器數字示波器包括數字存儲示波器、混合信號示波器等，DSO輸入一個

88、信號，通過模數轉換器將信號數字化，可使示波器執行各種波形測量，同時信號可以無限期地存放在存儲器中。當前數字示波器成為行業主流。2.2.1 示波器測量信號的時域特征示波器測量信號的時域特征，數字示波器成為行業主流數字示波器成為行業主流資料來源：是德科技，中信建投27 2.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，數字示波器成為主流數字示波器的主要指標包括帶寬數字示波器的主要指標包括帶寬、采樣率采樣率、通道通道、存儲深度存儲深度、波形捕獲率波形捕獲率、示波器連通性等示波器連通性等。1）帶寬：帶寬：帶寬決定了能夠準確顯示與測試的信號范圍（以頻率表示），足夠的帶寬可以支撐示波器準確再現真實的信號，例如分別用

89、20MHz、100MHz的示波器對20MHz的方形信號進行觀測，后者顯示更為準確；2）采樣率：采樣率：示波器的采樣率是指每秒可采集的樣本數量，一般為帶寬的2.5-3倍，顯然每秒采集的樣本越多，顯示的波形就越清晰、準確；3）通道：通道：通道是指示波器的獨立輸入，示波器通道的數量介于 2 到 20 個之間，通常是 2 或 4 個，具體可分為數字通道和模擬通道；4）波形捕獲率：波形捕獲率：每次波形采集之間都會出現一段靜寂時間（也稱死區時間），捕獲率越快，意味著死區時間越短，可捕獲到偶發事件或毛刺的機率就越高。2.2.1 示波器測量信號的時域特征示波器測量信號的時域特征，數字示波器成為行業主流數字示波

90、器成為行業主流資料來源：是德科技，中信建投資料來源：電子工程世界，是德科技，中信建投圖表：數字示波器主要指標及含義圖表：數字示波器主要指標及含義圖表：數字示波器帶寬、采樣率、通道、波形捕獲率示意圖表：數字示波器帶寬、采樣率、通道、波形捕獲率示意指標指標含義含義帶寬帶寬帶寬決定了能夠準確顯示與測試的信號范圍帶寬決定了能夠準確顯示與測試的信號范圍采樣率采樣率示波器的采樣率是指每秒可采集的樣本數量，一般為帶寬示波器的采樣率是指每秒可采集的樣本數量，一般為帶寬的的2.5-3倍倍通道通道是指示波器的獨立輸入。示波器通道的數量介于 2 到20 個之間，包括數字通道和模擬通道存儲深度指可以存儲的采樣或數據點

91、的數量，示波器的存儲器深度越大，以全采樣速率來采集波形的時間就越久波形捕獲率示波器采集和更新波形顯示的速率，捕獲率越快，意味著死區時間越短，可捕獲到偶發事件或毛刺的機率就越高示波器連通性USB 端口、DVD-RW 光驅、外置硬盤和外部顯示器端口等波形捕獲率波形捕獲率:靜寂時間（死區時間）示意圖圓圈指出的偶發事件將不顯示通道通道:8數字+4模擬，12通道數字示波器示意圖帶寬帶寬:20M（左）、100M（右）帶寬的示波器分別觀察20M的方波信號采樣率采樣率:采樣率每個周期產生 2 個（左）、7個（右）數據點的波形28 2.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，數字示波器成為主流圖表：公司數字示波器搭

92、載“鳳凰座”、“半人馬座”、圖表：公司數字示波器搭載“鳳凰座”、“半人馬座”、UltraVision芯片組，模擬帶寬、實時采樣率等多指標國內領先芯片組，模擬帶寬、實時采樣率等多指標國內領先公司數字示波器的公司數字示波器的“鳳凰座芯片組鳳凰座芯片組”技術平臺技術平臺、“半人馬座芯片組半人馬座芯片組”技術平臺以技術平臺以ASIC自研芯片為核心自研芯片為核心，通過集成電路設計創新打造了從差分探頭、模擬前端到模數轉換的完整模擬信號鏈芯片技術，模擬帶寬、實時采樣率等多指標國內領先。探頭用于連接示波器與被測物件探頭用于連接示波器與被測物件，是電子測量儀器測試方案不可缺少的組成部分是電子測量儀器測試方案不可

93、缺少的組成部分。數字示波器可以通過匹配不同類型的探頭，完成復雜多樣信號的觀測，公司的探頭產品類別包括無源探頭、有源探頭、電流探頭等。2.2.2 普源示波器產品搭載自研芯片組普源示波器產品搭載自研芯片組，實現高帶寬覆蓋實現高帶寬覆蓋資料來源：公司公告，公司官網，中信建投產品產品圖片圖片產品產品/技術平臺技術平臺主要產品系列主要產品系列產品產品參數參數用途用途下游應用場景下游應用場景數字示波器“鳳凰座”芯片組技術平臺DS70000MSO8000DS8000-R MSO/DS7000 MSO5000最高帶寬最高帶寬：5 GHz；最高采樣率最高采樣率：20 GSa/s;數字示波器用于采集、存儲和顯示電

94、路中的電信號，并對信號進行測量、分析和處理。數字示波器應用場景包括產品技術研發、工業生產檢測、教學研究、電子電器維修等?！鞍肴笋R座”芯片組技術平臺DHO800DHO900DHO1000 DHO4000最高帶寬：800 MHz；最高采樣率：4 GSa/s；“UltraVision”芯片組技術平臺DS80000DS6000 MSO/DS2000MSO/DS1000Z DS1000Z-E最高帶寬：最高帶寬：13 GHz；最高采樣率：最高采樣率：40 GSa/s；“UltraZoom”芯片組技術平臺DS1000E/U最高帶寬：100 MHz；最高采樣率：1 GSa/s；探頭無源探頭、有源探頭、電流探頭

95、、高壓差分探頭、邏輯探頭等RP1018HPVA8700PCA2030PHA2150RPL2316最高帶寬/最高通道數：100 MHz-7GHz；準確度/最高電流有效值/最高電壓：6.25V-18KV數字示波器探頭為主的選附件是電子測量儀器測試方案不可缺少的組成部分。數字示波器可以通過匹配不同類型的探頭，完成復雜多樣信號的觀測，進一步拓展相關應用領域。29 2.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，數字示波器成為主流全球市場：全球市場：2017-2022年全球示波器市場CAGR為4.5%，并于2022年市場空間達到94.3億元；預計2022-2025年CAGR為6.2%，市場規模逐步突破百億大關。

96、中國市場：中國市場：2017-2022年中國示波器市場CAGR為8.1%，并于2022年市場空間達到33.7億元；預計2022-2025年CAGR為7.7%。2.2.3 示波器全球市場規模逐步突破百億大關示波器全球市場規模逐步突破百億大關資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球示波器市場規模合計年全球示波器市場規模合計94.3億元億元圖表：圖表：2022年國內示波器市場規模合計年國內示波器市場規模合計33.7億元億元71 70 76 75 78 82 88 94 101 107 113-2%0%2%4%6%8%10%02

97、040608010012020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球示波器市場規模全球：同比（右軸）(億元）20 21 23 25 27 29 31 34 36 39 42 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%05101520253035404520152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國示波器市場規模中國：同比（右軸）(億元）30 2.2 示波器：測量模擬信號的時域特征，數字示波器成為主流示波器

98、的出口產品數量遠高于進口產品數量示波器的出口產品數量遠高于進口產品數量，數量差距不斷拉大數量差距不斷拉大。測試頻率小于300MHz的通用示波器出口產品數量由2017年的13.2萬臺增長至2022年的18.7萬臺，進口數量由2017年的10.3萬臺下降至1.4萬臺；其他高端示波器出口數量由2017年的7.5萬臺增長至2022年的7.9萬臺，進口數量由2017年的6.2萬臺下降至0.9萬臺。高端和低端示波器的進口均價均大于出口高端和低端示波器的進口均價均大于出口，產生較大的貿易逆差產生較大的貿易逆差。其中測試頻率小于300MHz的通用示波器進口、出口均價分別約為2300、230美元/臺左右，其他高

99、端示波器進口、出口均價分別約為28000、1000美元/臺左右。在高價格差作用下，2019-2022年示波器產品出現1.2、2.0、1.2、1.6億美元的貿易逆差。國產高端高性能數字示波器發展道阻且長。2.2.4 示波器出口數量遠高于進口示波器出口數量遠高于進口，但產品單價較低形成較大貿易逆差但產品單價較低形成較大貿易逆差資料來源：海關統計數據平臺，中信建投資料來源：海關統計數據平臺，中信建投圖表：示波器進口和出口數量圖表：示波器進口和出口數量圖表：其他示波器進出口均價圖表：其他示波器進出口均價圖表：圖表：300MHz的示波器進出口均價的示波器進出口均價資料來源：海關統計數據平臺，中信建投0.

100、05.010.015.020.025.0201720182019202020212022頻率小于300MHz通用示波器 進口數量頻率小于300MHz通用示波器 出口數量其他示波器進口數量其他示波器出口數量（萬臺）050010001500200025003000350040002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05進口單價出口單價（美元/臺）01000020000300004000050000600002019-012019-052019-

101、092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05進口單價出口單價（美元/臺）31 2.3 射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，整體空間最為廣闊射頻是一種高頻交流變化的電磁波，其廣泛應用于WI-FI、藍牙、GPS、NFC、RFID等各領域。射頻類儀器按照功能可大致分為三類，包括模擬信號發生的射頻射頻/微波信號發生器微波信號發生器、負責信號接收的頻譜頻譜/信號分析儀信號分析儀和測量電子元器件的矢量網絡分析儀矢量網絡分析儀，在此三類產品基礎上衍生出的其他類型產品，如綜測儀、噪聲測試儀、功率計等。

102、射頻類儀器泛指對射頻信號進行模擬、測量、分析的儀器，從頻域、調制域、時域、阻抗域等對射頻信號進行測量和分析射頻類儀器泛指對射頻信號進行模擬、測量、分析的儀器，從頻域、調制域、時域、阻抗域等對射頻信號進行測量和分析。1）頻譜分析儀：）頻譜分析儀：頻譜/信號分析儀能夠以模擬或數字方式顯示信號的頻域特性，實現信號失真度、調制度、穩定度等參數的測量；不同頻率范圍的分析儀應用領域也有所差異，經濟性產品主要應用于手機、通信等領域，高端產品應用于國防、航空等。2）射頻）射頻/微波信號發生器：微波信號發生器：為測試儀器提供正確的測試條件，以便測量被測單元的輸出信號，是射頻/微波領域開發的基本儀器。2.3.1

103、射頻類儀器對射頻信號進行模擬分析射頻類儀器對射頻信號進行模擬分析，按照功能產品分為三大類按照功能產品分為三大類資料來源：公司公告，中信建投圖表：射頻類儀器可以分為三大類圖表：射頻類儀器可以分為三大類圖表：頻譜圖表：頻譜/信號分析儀示意圖信號分析儀示意圖資料來源：公司官網，中信建投橫軸：橫軸：頻率范圍縱軸：縱軸：功率強度射頻類儀器頻譜/信號分析儀負責信號接收射頻/微波信號發生器模擬信號發生矢量網絡分析儀測量電子元器件衍生產品：衍生產品：綜測儀噪聲測量儀功率計等32 2.3 射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，整體空間最為廣闊圖表：射頻類儀器功能集成度高，經濟性產品獲得客戶基礎和品牌認可圖表：射頻類儀

104、器功能集成度高，經濟性產品獲得客戶基礎和品牌認可產品產品圖片圖片產品產品/技術平臺技術平臺主要產品系列主要產品系列產品產品參數參數用途用途下游應用場景下游應用場景射頻類儀器微波信號發生器DSG5000最高輸出頻率：9 kHz 20 GHz；相位噪聲：-133dBc/Hz 10kHz 偏移射頻類儀器泛指對射頻信號進行模擬、測量、分析的儀器。高端射頻/微波信號發生器是先進射頻及無線技術開發與研究、航空航天、衛星通信等領域中核心的測試測量儀器。中端射頻信號源主要應用在通信系統開發與測試。經濟型射頻信號源適用于工業制造，教學和科研等測試領域。頻射信號發生器DSG3000B DSG800最高輸出頻率：9

105、 kHz 13.6 GHz；相位噪聲：-116dBc/Hz 20kHz 偏移頻譜分析儀DSA800 DSA700最高輸出頻率：9 kHz 7.5 GHz；相位噪聲：-98dBc/Hz 10kHz 偏移實時頻譜/信號分析儀RSA5000 RSA3000 RSA3000E最高輸出頻率：9 kHz 6.5 GHz；相位噪聲：-108dBc/Hz 10kHz 偏移公司的射頻類儀器主要包括射頻射頻/微波信號發生器微波信號發生器、頻譜頻譜/信號分析儀信號分析儀及其相關選附件產品等，產品廣泛用于無線技術開發與研究、航空航天、衛星通信等。公司自2009年在國內率先發布第一款全數字中頻技術的頻譜分析儀以來，在經

106、濟型微波射頻儀器市場積累了充分的客戶基礎和優良的品牌認在經濟型微波射頻儀器市場積累了充分的客戶基礎和優良的品牌認知知。公司產品功能集成度高公司產品功能集成度高，公司的頻譜/信號分析儀支持通用模式、實時模式、矢量信號分析模式、矢量網絡分析模式和EMI電磁預兼容測試模式，應用領域廣泛。2.3.2 國內企業中普源率先開拓射頻類儀器市場國內企業中普源率先開拓射頻類儀器市場，經濟性產品推出成效初顯經濟性產品推出成效初顯資料來源：公司公告，公司官網，中信建投33 全球市場：全球市場：2017-2022年全球射頻類儀器市場CAGR為4.8%，并于2022年市場空間達到154.8億元；預計2022-2025年

107、CAGR為5.4%。中國市場：中國市場：2017-2022年中國射頻類儀器市場CAGR為6.1%，并于2022年市場空間達到49.6億元；預計2022-2025年CAGR為7.2%。在電子測量行業中，無線通信與射頻微波測試儀器的應用場景與通信行業緊密聯系，收益5G技術的快速推廣，中國市場增速快于全球。國內射頻類儀器市場基本被國外品牌壟斷：國內射頻類儀器市場基本被國外品牌壟斷：以普源精電為例，2021年射頻類儀器產品線總收入為0.70億元，僅占國內射頻類儀器市場的1.5%，該市場仍基本由國外產品壟斷，未來國產替代的空間巨大。2.3.3 射頻類儀器整體空間超過示波器射頻類儀器整體空間超過示波器，市

108、場最為廣闊市場最為廣闊資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球射頻類儀器市場規模合計年全球射頻類儀器市場規模合計154.8億元億元圖表：圖表：2022年中國射頻類儀器市場規模合計年中國射頻類儀器市場規模合計49.6億元億元2.3 射頻儀器：模擬分析信號頻域特征，整體空間最為廣闊34 36 37 39 41 43 46 50 53 57 61 0%1%2%3%4%5%6%7%8%01020304050607020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國

109、射頻類儀器（不含綜測儀）市場規模中國：同比（右軸）(億元）118 121 122 125 129 136 144 155 165 173 181 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02040608010012014016018020020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球射頻類儀器（不含綜測儀）市場規模全球：同比（右軸）(億元）34 2.4 波形發生器：測試信號激勵源，高速數字取樣成為主流方向波形發生器是一種能產生各種頻率波形發生器是一種能產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備波形和幅度電信號的設備。在測試各類電

110、子系統的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數時，波形發生器常被用作提供測試信號的激勵源激勵源。波形發生器產品類型主要包括函數波形發生器函數波形發生器、任意波形發生器任意波形發生器、脈沖波脈沖波形發生器形發生器等。波形發生器的功能主要為檢驗波形發生器的功能主要為檢驗/檢定檢定、極限極限/余量測試余量測試。1 1）檢驗檢驗/檢定：檢定：在產品的調試階段，波形發生器需要發出標準規定的信號作為待測網絡的激勵源，通過測量并記錄被測網絡的響應，然后將記錄的結果與標準規定的指標進行對照并且得出檢驗的結論；2 2）極限極限/余量測試：余量測試：新開發的工控、數據調理模塊，波形源需要在其提供的信號中增加已知

111、的、數量和類型可重復的失真或損傷，通過控制失真或損傷相關的參數可以對被測件進行極限/余量測試。2.4.1 波形發生器可以產生各種頻率波形發生器可以產生各種頻率、波形和幅度電信號波形和幅度電信號，常作為測試信號激勵源常作為測試信號激勵源資料來源：鼎陽科技，安泰測試，中信建投圖表：波形發生器的主要產品分類圖表：波形發生器的主要產品分類圖表：波形發生器的產品示意圖及功能圖表：波形發生器的產品示意圖及功能波形發生器函數波形發生器任意波形發生器其他能產生某些特定的周期性時間函數波形(正弦波、方波、三角波、鋸齒波和脈沖波等)信號綜合具有其它信號源波形生成能力，因而適合各種仿真實驗的需要包括正弦波信號源、脈

112、沖發生器、掃描發生器、合成信號源等資料來源：公司公告，中信建投檢驗/檢定極限/余量測試35 2.4 波形發生器：測試信號激勵源，高速數字取樣成為主流方向圖表：任意波形發生器產品實現國產最高性能圖表：任意波形發生器產品實現國產最高性能5GHz5GHz，波形發生器技術水平國內領先，波形發生器技術水平國內領先產品產品圖片圖片產品產品/技術平臺技術平臺主要產品系列主要產品系列產品產品參數參數用途用途下游應用場景下游應用場景波形發生器任意波形發生器DG70000最高帶寬：最高帶寬：5 GHz；最高采樣率：12 GSa/s波形發生器是一種能產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備。在測試各類電子系統的振幅特性

113、、頻率特性、傳輸特性及其他電參數時，波形發生器常被用作提供測試信號的激勵源。任意波形發生器主要用于雷達、新型無線通信標準，前沿科學研究，工業類、消費類電子及科研領域，生產制造及基礎。函數/任意波形發生器DG5000 DG4000 DG2000 DG1000Z DG1000/U DG900DG800最高帶寬：350 MHz；最高采樣率：1 GSa/s普源精電提供的波形發生器包括函數波形發生器函數波形發生器、任意波形發生器任意波形發生器等系列產品，產品主要用于雷達、新型無線通信標準，前沿科學研究，工業類、消費類電子及科研領域等。公司波形發生器產品在國內廠商中也具有顯著的優勢公司波形發生器產品在國內

114、廠商中也具有顯著的優勢。公司的SiFi技術平臺實現了目前國產最高性能的5GHz任意波形發生器（AWG）發布，在最高輸出頻率、采樣率、分辨率和無雜散動態范圍等指標上都具備了較強的國際競爭力。2.4.2 普源波形發生器技術實力處于國內領先地位普源波形發生器技術實力處于國內領先地位資料來源：公司公告，公司官網，中信建投36 2.4 波形發生器：測試信號激勵源，高速數字取樣成為主流方向全球市場：全球市場：2017-2022年全球波形發生器市場CAGR為4.9%，并于2022年市場空間達到23.4億元；預計2022-2025年CAGR為2.6%。中國市場：中國市場：2017-2022年中國波形發生器CA

115、GR為4.7%，并于2022年市場空間達到7.6億元；預計2022-2025年CAGR為4.1%。隨著現代電子技術的發展，現代電子測量工作對波形發生器的性能提出了更高的要求，不僅要求能產生標準波形，還能根據需要產生任意波形，且對操作性、波形質量、輸出頻率范圍和穩定性、精確度及分辨率都有很高的要求，以高速數字取樣為核心的時域測試正在成為現代電子測試技術的主流方向以高速數字取樣為核心的時域測試正在成為現代電子測試技術的主流方向。2.4.3 波形發生器全球空間日趨平穩波形發生器全球空間日趨平穩，高速數字取樣成為主流方向高速數字取樣成為主流方向資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：公司

116、公告，弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球波形發生器市場規模合計年全球波形發生器市場規模合計23.4億元億元圖表：圖表：2022年中國波形發生器市場規模合計年中國波形發生器市場規模合計7.6億元億元17.9 18.0 18.5 19.0 19.7 20.6 21.6 23.4 24.2 25.1 25.3 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05101520253020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球波形發生器市場規模全球：同比（右軸）(億元）5.7 5.9 6.1 6.3 6.6 6.9 7.3

117、 7.6 8.0 8.2 8.6 0%1%2%3%4%5%6%01234567891020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國波形發生器市場規模中國：同比（右軸）(億元）37 2.5 電源及電子負載：供電或消耗功率，國內增速與全球逐步趨同電源及電子負載主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能電源及電子負載主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能，具體可以分為直流電子負載具體可以分為直流電子負載、交流電子負載兩大類交流電子負載兩大類。電子負載和電源完全相反，電源用于給電子產品供電，而電子負載用于吸收或消耗

118、功率。根據雙極性電源笛卡爾坐標系，電源可在全部四個象限中運行。在第1象限和第3象限中，雙極性電源提供功率，電流從正極電壓端子流出，表現為“電源”；在第2象限和第4象限中，雙極性電源消耗功率，電流流入正極電壓端子，表現為“負載”。電子負載最常見的工作模式有恒流電子負載最常見的工作模式有恒流（CC）、恒壓恒壓（CV）、恒功率恒功率（CP）和恒電阻和恒電阻（CR）模式模式。將電子負載編程為某一模式后，它將保持該模式，直到模式發生變化為止。電子負載主要用于電子負載主要用于電源和耗電器件的測試電源和耗電器件的測試，具體應用包括電源轉換器和逆變器測試、不間斷電源（UPS）、電池和燃料電池、太陽能電池板等。

119、2.5.1 電源及電子負載分別用于供電電源及電子負載分別用于供電、消耗功率消耗功率電源轉換器和逆變器測試測試DC-DC、AC-DC 和DC-AC 的快捷方法，在輸出端應用電子負載可以仿真上電過程中的產品，可以使用不同等級的負載來進行最小和最大輸入開啟電壓電平、紋波和噪聲測量、負載和電源調整等測試。不間斷電源（UPS）負載組測試可以驗證 UPS 在不同負載條件下提供所需電力的能力，以及電壓穩定性和控制系統的效率。電池和燃料電池電子負載可以通過編程輸出包括快速跳變的各種負載曲線，使用戶能夠測試電池充電和放電循環的特征曲線。太陽能電池板以較低的成本供應大電流，使用CV 模式捕獲 I-V 曲線、或增加

120、電壓以便進行電流測量。便攜式器件電子負載進行編程，以仿真產品的各種功率狀態，如睡眠模式、節能模式和全功率模式，從而執行功耗測試。資料來源：是德科技，中信建投資料來源：是德科技，中信建投圖表：雙極性電源笛卡爾坐標系圖表：雙極性電源笛卡爾坐標系圖表：電子負載的下游應用情況圖表：電子負載的下游應用情況圖表：電子負載常見的四種工作模式圖表：電子負載常見的四種工作模式資料來源：是德科技，中信建投恒流工作恒壓工作恒電阻工作恒功率工作38 2.5 電源及電子負載：供電或消耗功率，國內增速與全球逐步趨同圖表：公司提供的電源及電子負載主要為高精度型可編程直流電源及直流電子負載圖表：公司提供的電源及電子負載主要為

121、高精度型可編程直流電源及直流電子負載產品產品圖片圖片產品產品/技術平臺技術平臺主要產品系列主要產品系列產品產品參數參數用途用途下游應用場景下游應用場景電源及電子負載可編程線性直流電源DP2000DP900 DP800 DP700最大輸出功率：222 W；精度/顯示位數：1 mV/0.1 mA電源及電子負載主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能，并對測試回路的電能進行測量分析。電源及電子負載可滿足半導體芯片測試、電子設備研發和精密制造需求及光伏和新能源汽車等應用要求，廣泛應用于汽車電子、航空航天和燃料電池等行業。大功率直流電源DP5000DP3000 最大輸出功率：15 kW；精度/顯

122、示位數：5 digits可編程直流電子負載DL3000最大輸出功率：350 W；精度/顯示位數：1 mV/1 mA高精度型可編程直流電源：高精度型可編程直流電源：編程精度0.03%+8mV，回讀分辨率0.1mV/0.1mA（小電流：1A)，可滿足半導體芯片測試半導體芯片測試、電子設備電子設備研發和精密制造需求研發和精密制造需求；大功率型可編程直流電源相關產品功率涵蓋750W-15kW范圍，可以并聯擴展至1.5MW，可以滿足光伏和新光伏和新能源汽車等能源汽車等應用要求。直流電子負載：直流電子負載：編程精度0.1%+0.1%FS，分辨率0.1mV/0.1mA，提供CC/CV/CP/CR/連續/脈沖

123、/翻轉等多種靜態模式及動態模式，配置多種遠程通信接口，能滿足多樣化的測試需求，為設計和測試提供多種解決方案，廣泛應用于汽車電子汽車電子、系統集成和燃料電系統集成和燃料電池等池等行業。2.5.2 電源及電子負載差異化的輸出功率可滿足不同領域需求電源及電子負載差異化的輸出功率可滿足不同領域需求資料來源：公司公告，公司官網，中信建投39 2.5 電源及電子負載：供電或消耗功率，國內增速與全球逐步趨同全球市場：全球市場：2017-2022年全球電源及電子負載市場CAGR為5.0%，并于2022年市場空間達到67.7億元；預計2022-2025年CAGR為4.9%。中國市場：中國市場：2017-2022

124、年中國電源及電子負載CAGR為5.2%，并于2022年市場空間達到22.4億元；預計2022-2025年CAGR為5.0%。2.5.3 電源及電子負載國內增速與全球增速逐步趨同電源及電子負載國內增速與全球增速逐步趨同資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2022年全球電源及電子負載市場規模合計年全球電源及電子負載市場規模合計67.7億元億元圖表：圖表：2022年中國電源及電子負載市場規模合計年中國電源及電子負載市場規模合計22.4億元億元16 17 17 18 19 20 21 22 24 25 26 0%1%2%3%4%5%6%0

125、5101520253020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國電源及電子負載市場規模中國：同比（右軸）(億元）49 51 53 55 58 61 64 68 71 75 78 0%1%2%3%4%5%6%010203040506070809020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球電源及電子負載市場規模全球：同比（右軸）(億元）40 2.6 萬用表：測量基本電參數，國內普及率持續提升圖表：普源電源及電子負載、萬用表及數字采集器等多種通用電子測量

126、儀器綜合發展圖表：普源電源及電子負載、萬用表及數字采集器等多種通用電子測量儀器綜合發展產品產品圖片圖片產品產品/技術平臺技術平臺主要產品系列主要產品系列產品產品參數參數用途用途下游應用場景下游應用場景萬用表及數據采集器6.5位數字萬用表位數字萬用表DM3068度數分辨率/內置萬用表：6.5 位；年直流電壓準確度/單機最多通道數：0.0035%；萬用表主要用于準確測量電壓、電流等基本電學量以及電路故障診斷等。數據采集器是一種具有現場實時數據采集、處理功能的自動化設備。臺式萬用表可用于IoT、新能源、汽車電子、研發、測試、生產制造及維修等；手持萬用表常用于便攜式現場測試等。5.5位數字萬用表DM3

127、058/E度數分辨率/內置萬用表：5.5 位；年直流電壓準確度/單機最多通道數：0.015%；數據采集/開關系統M300M301M302 度數分辨率/內置萬用表：6.5 位；年直流電壓準確度/單機最多通道數：0.0035%/320個；萬用表萬用表：多用途電子測量儀器，主要用于準確測量電壓、電流等基本電學量以及電路故障診斷等，通常包括安培計、電壓表、歐姆計等。數據采集器數據采集器：具有現場實時數據采集、處理功能的自動化設備，具備實時采集、自動存儲、即時顯示、即時反饋、自動處理、自動傳輸功能，為現場數據的真實性、有效性、實時性、可用性提供了保證。以普源精電為例，數據采集開關系統支持320通道、6位

128、半精度的數據采集，可用于研發階段的產品性能測試及生產過程中的自動化測試，針對多測試點和多種信號測量應用。模塊化設計的采集開關系統將精密的測量功能與靈活的信號連接功能結合，可提供豐富的測試測量解決方案。萬用表及數據采集器產品可廣泛應用于通信行業通信行業、教育與科研教育與科研、工業生產工業生產、系統集成系統集成等領域。2.6.1 萬用表及數字采集器主要用于測量基本電參數萬用表及數字采集器主要用于測量基本電參數，實現現場實時數據采集與處理實現現場實時數據采集與處理資料來源：公司公告，公司官網，中信建投41 2.6 萬用表：測量基本電參數，國內普及率持續提升全球市場：全球市場：2018-2022年全球

129、數字萬用表市場CAGR為4.5%，并于2022年市場空間達到62.5億元；預計2022-2024年市場CAGR為4.3%.中國市場：中國市場：2022年中國數字萬用表市場空間為35.3億元，同比增長7.3%。在電子電工儀表領域，萬用表、鉗形表是用量最大、用途最廣的基礎測量儀表。電子設備在各種最終用戶行業中的普及率提升以及萬用表的低成本和多功能特性的技術迭代驅動數字萬用表在國內快速成長。2.6.2 萬用表及數字采集器在國內快速普及萬用表及數字采集器在國內快速普及，增速高于全球增速高于全球資料來源：Market and Markets，中研普華產業研究院，中信建投資料來源：Market and M

130、arkets，中研普華產業研究院，中信建投圖表：圖表：2022年全球數字萬用表市場規模合計年全球數字萬用表市場規模合計62.5億元億元圖表：圖表：2022年中國數字萬用表市場規模合計年中國數字萬用表市場規模合計35.3億元億元52.4 55.3 57.3 59.8 62.5 65.5 68.1 0%1%2%3%4%5%6%0.010.020.030.040.050.060.070.080.020182019202020212022E2023E2024E全球數字萬用表市場規模全球：同比（右軸）(億元）25.6528.6130.2532.8535.260%2%4%6%8%10%12%14%0510

131、15202530354020182019202020212022E中國數字萬用表市場規模中國：同比（右軸）(億元）42 2.7 芯片自研：產品高端化之大勢所趨圖表：數字示波器工作原理及所涉及的基本芯片類型圖表：數字示波器工作原理及所涉及的基本芯片類型數字示波器工作原理：衰減器數字示波器工作原理：衰減器會調整波形，為了保證輸入信號在AD芯片的參考電壓范圍內，當大信號輸入時，必須通過衰減網絡對其進行衰減，以滿足AD采集電路的電壓要求；垂直放大器垂直放大器會在波形傳到模數轉換器（ADC）時做進一步的調整放大；ADC 會對收到的信號進行采樣和數字轉換，隨后將這個數據存入存儲器存儲器中；時基時基主要用于

132、分頻，會調整示波器的時間顯示；觸發器觸發器會尋找觸發事件，當存儲的數據在屏幕上還原出波形時，選取一個固定的起始點，使后面的波形能夠連續且沒有重疊的在屏幕上顯示，這個起始點反映到系統中就是觸發信號，觸發信號到來的時候，示波器將存儲器保存的點送到微處理器微處理器進行處理和顯示。數字示波器所涉及的集成電路：數字示波器所涉及的集成電路：包括模擬前端芯片模擬前端芯片、放大器芯片放大器芯片、ADC信號處理芯片信號處理芯片、FPGA（現場可編程邏輯門現場可編程邏輯門）等等ASIC芯片和觸發器電芯片和觸發器電路路，高端微波示波器還涉及MOMI（單片微波集成電路）等產品的應用。2.7.1 數字示波器所涉數字示波

133、器所涉ASIC芯片包括模擬前端芯片包括模擬前端、放大器放大器、信號處理信號處理、FPGA等等資料來源：是德科技，中信建投通道輸入衰減器垂直放大器ADC觸發電路通道存儲器微處理器時鐘模塊顯示屏控制器按鍵輸入信號采集&調理信號處理ASIC芯片模擬前端芯片模擬前端芯片放大器芯片放大器芯片信號處理芯片信號處理芯片FPGA(可編程邏輯矩陣可編程邏輯矩陣)43 2.7 芯片自研：產品高端化之大勢所趨是德科技的硬件技術是在公司in-house集成電路部門進行設計和制造，核心芯片成為構建公司高端產品的基石。以是德科技以是德科技110GHz帶寬帶寬、256GSa/s采樣率的采樣率的Infiniium UXR系列

134、數字示波器為例系列數字示波器為例，其使用了其使用了80個個ASICs、13個個FPGAs、9個獨特的個獨特的MMICs和和38個薄膜個薄膜，是目前世界上最先進的示波器是目前世界上最先進的示波器。信號采集與調理模塊：信號采集與調理模塊：獨特開發了磷化銦(InP)集成電路，用于前置放大器、觸發器、采樣和探針放大器集成電路設計（MMICs）；開發了全帶寬的時間交織采樣（TIS）技術，對傳統的僅能應用于40GHz以下的IC技術和ATI、DSI等頻率交織技術進行替代；同時采用法拉第籠技術的薄膜多芯片模塊封裝，保護輸入信號免受外部噪聲和衰減的影響。信號處理模塊：信號處理模塊：復用4塊4通道10位ADC架構

135、，每通道提供高達256GSa/s的采樣率；100M+門的CMOS ASIC，實現每秒5萬億次整數運算。2.7.2 行業領先廠商將行業領先廠商將ASIC芯片視為核心競爭力芯片視為核心競爭力，構建起高端化產品壁壘構建起高端化產品壁壘資料來源：是德科技，中信建投資料來源：是德科技，中信建投圖表：是德科技圖表：是德科技UXRUXR系列產品在系列產品在ICIC領域的核心技術領域的核心技術圖表：是德科技圖表：是德科技UXRUXR產品電路板及核心芯片產品產品電路板及核心芯片產品信號采集信號采集&調理調理磷化銦磷化銦(InP)集成集成電路電路磷化銦（磷化銦（InP）用于前置放大器、觸發器、采樣和探針放大器）用

136、于前置放大器、觸發器、采樣和探針放大器集成電路設計（集成電路設計（MMICs），提供高帶寬性能、超低噪聲和高壓信號輸入所需的關鍵技術模塊。時間交織采樣時間交織采樣（TIS）技術）技術由磷化銦磷化銦ASIC工藝提供動力工藝提供動力，UXXR可以在整個110GHz帶寬上實現256GSa/s采集、放大和采樣輸入模擬信號。采用法拉第籠屏采用法拉第籠屏蔽技術多芯片模蔽技術多芯片模塊（塊（MCMs）采用法拉第籠技術法拉第籠技術的薄膜多芯片模塊封裝可保護輸入信號免受外部噪聲和衰減的影響，保證單通道110 GHz信號質量。信號處理信號處理采集板采集板24層信息采集板，由3個子層和1000多層高速軌道組成。包含

137、4塊塊10bits高清高清ADC、單通道、單通道2.56Tb/s實時采集帶寬、實時采集帶寬、2塊信號塊信號處理處理FPGA、2Gpts超高速內存超高速內存。數模轉化器數模轉化器（ADC）UXR系列產品采集板復用4塊塊4通道通道10位位ADC架構，每通道采架構，每通道采樣率高達樣率高達256GSa/s，垂直分辨率達到傳統8位示波器的4倍，具有12+bit的分辨率。信號處理、儲存信號處理、儲存 具有100M+門的門的CMOS ASIC，每秒可進行5萬億萬億次整數運算。UXR系列產品10GHz-110GHz磷化銦110GHz放大器和256GSa/s采樣器MMICs采用法拉第籠屏蔽技術多芯片模塊（MC

138、Ms）高保真10位ADC（65nmCMOS+130nmBiCMOS+33mmBGA封裝）集成：4*ADC+4*100M門存儲器+2.56Tb/s采集帶寬+2*FPGA+2Gpts超高速內存44 2.7 芯片自研：產品高端化之大勢所趨羅德與施瓦茨也積極布局核心芯片的研究羅德與施瓦茨也積極布局核心芯片的研究。羅德與施瓦茨羅德與施瓦茨ASIC+FPGA芯片設計部門共有芯片設計部門共有60名員工名員工，平均工作年限為11.4年，人員背景覆蓋電子工程、通信工程、信號處理、物理、數學、計算機科學等多學科，多年的研發積累下產品線日趨成熟。以羅德與施瓦茨16GHz帶寬RTP系列數字示波器為例，其自研高速其自研

139、高速ASIC芯片芯片，涵蓋放大器涵蓋放大器、采樣器采樣器、ADC等多個模塊等多個模塊，并支持并支持多線程處理多線程處理，縮短死區縮短死區，極大地提高產品的測量精度極大地提高產品的測量精度；同時公司采用實時去嵌和精準觸發的觸發器電路技術，在A/D轉化器之后進行實時校正和補償，獲得高級的采樣速度；除此之外，公司集約化低噪音的產品設計、自研的高精度顯示面板也均處于行業領先地位。2.7.2 行業領先廠商將行業領先廠商將ASIC芯片視為核心競爭力芯片視為核心競爭力，構建起高端化產品壁壘構建起高端化產品壁壘資料來源：羅德與施瓦茨官網，中信建投資料來源：羅德與施瓦茨官網，中信建投圖表：羅德與施瓦茨核心圖表：

140、羅德與施瓦茨核心IC技術技術圖表：羅德與施瓦茨實時去嵌合圖表：羅德與施瓦茨實時去嵌合+精準觸發觸發器電路精準觸發觸發器電路集成電路板（IC）領先的多芯片模塊（MCM）高速ASIC45 2.7 芯片自研：產品高端化之大勢所趨圖表：公司分別于圖表：公司分別于2017、2022年分別發布“鳳凰座”和“半人馬座”芯片，并實現產品化年分別發布“鳳凰座”和“半人馬座”芯片，并實現產品化從屬芯片組從屬芯片組圖片圖片芯片名稱芯片名稱芯片指標芯片指標技術卡點技術卡點鳳凰座寬帶差分探頭放大器芯片“Phoenicis”集成程控頻響校準技術；帶寬 7GHz；典型噪聲：3.8mV（rms）信號拾取模擬前端芯片“Phoe

141、nicis”集成 1M和 50雙通路；50通路帶寬 5GHz；1M通路帶寬 600MHz信號調理示波器信號處理芯片“Ankaa”帶寬 5GHz；采樣率 10GSa/s；8bit 垂直分辨率；示波器數字信號處理；時鐘和數據同步處理信號處理半人馬座數字信號調理芯片“Centaurus”偏移分辨率0.5ps；動態范圍60dB；噪聲 3mVrms信號調理高精度模擬信號調理芯片“Centaurus”動態范圍97 dB；本底噪聲13.2 Vrms；總諧波失真-55 dBc信號調理高精度信號處理芯片“Centaurus”垂直分辨率12Bit；級聯同步精度33fs；溫度穩定性 3.6v/信號處理在電子測量儀器

142、產品中在電子測量儀器產品中，芯片是最為核心的零部件之一芯片是最為核心的零部件之一，承擔了很多核心功能承擔了很多核心功能，例如實現模擬信號和數字信號互相轉換的AD/DA 轉換芯片、實現信號調制/解調的調制電路芯片等，考慮到各模塊之間電氣參數要求不統一、電路需求不同，芯片產品的設計及制造難度極高。公司是全球業內僅有的公司是全球業內僅有的6家擁有自主研發示波器核心芯片的電子測試測量儀器企業之一家擁有自主研發示波器核心芯片的電子測試測量儀器企業之一。2017年公司推出“鳳凰座”芯片并不斷推進產品化，2021年公司基于該芯片組推出了帶寬高達5GHz 的DS70000 系列高端數字示波器，2022年該系列

143、產品營收同比增長521.84%；2022年7月，公司的“半人馬座”芯片組落地，并推出搭載該芯片的HDO4000、HDO1000系列高分辨率數字示波器產品，首次實現公司示波器產品硬件垂直分辨率指標達到12bit，標志著公司在各檔次數字示波器的核心模擬信號鏈路均采用自研芯片技術，全面助力國產替代。2.7.3 普源自研普源自研ASIC芯片技術能力提升芯片技術能力提升，“鳳凰座鳳凰座”和和“半人馬座半人馬座”產品相繼落地產品相繼落地資料來源：公司2022年半年度報告，中信建投46 2.7 芯片自研：產品高端化之大勢所趨高端芯片的制造和使用是研發高端電子測量儀器的重要先決條件高端芯片的制造和使用是研發高

144、端電子測量儀器的重要先決條件。高端電子測量儀器追求更高的性能以及差異化的功能，美國TI、ADI 等芯片巨頭通常不生產專門適用于中高端示波器產品所需的示波器專用模擬前端芯片，部分核心芯片無法通過公開市場進行采購。普源自研芯片較外購芯片優勢明顯普源自研芯片較外購芯片優勢明顯，其“鳳凰座”芯片包括示波器模擬前端專用芯片、示波器專用信號處理芯片、示波器專用寬帶差分探頭放大器芯片，其相對于相應功能的外購芯片在帶寬、采樣率、噪聲、集成高阻衰減器等核心性能領域優勢明顯。搭載公司自研芯片的數字示波器產品相較于搭載商用芯片的產品優勢明顯搭載公司自研芯片的數字示波器產品相較于搭載商用芯片的產品優勢明顯，使用自研“

145、鳳凰座”芯片的DS70000系列產品可以實現5GHz 帶寬和20GSa/s 采樣率、MSO8000A系列產品可以實現3GHz 帶寬和10GSa/s 采樣率，而外購芯片均無法實現該性能。2022年，新發布的DHO1000系列產品使用自研“半人馬座”芯片，可以實現高達12bit的垂直分辨率，具備高性能優勢，但在經濟性產品中外購芯片更具成本優勢。2.7.4 芯片自研為產品高端化之大勢所趨芯片自研為產品高端化之大勢所趨，兼打造經濟性產品差異化競爭兼打造經濟性產品差異化競爭資料來源：公司招股說明書，中信建投資料來源：公司招股說明書，中信建投圖表：自研芯片較外購芯片優勢明顯（“鳳凰座”芯片）圖表：自研芯片

146、較外購芯片優勢明顯（“鳳凰座”芯片）圖表：自研芯片助力高端示波器產品實現綜合性能提升圖表：自研芯片助力高端示波器產品實現綜合性能提升自研芯片類型自研芯片類型自研芯片的特性自研芯片的特性外購芯片類型外購芯片類型外購芯片的特性外購芯片的特性示波器模擬前端專用芯片帶寬：5GHz；集成高阻衰減器：是；集成過載檢測：是；集成 1M 通路：是；多路寬帶輸入：是；對稱多輸出：是通用可變增益放大器芯片帶寬：0.9GHz；集成高阻衰減器：否；集成過載檢測：否；集成 1M 通路：否；多路寬帶輸入：否；對稱多輸出：否示波器專用信號處理芯片采樣率：10GSa/s；帶寬：5GHz；集成模擬信號調理：是；集成示波器信號處

147、理：是通用ADC采樣率：5GSa/s；帶寬：2GHz；集成模擬信號調理：否；集成示波器信號處理：否示波器專用寬帶差分探頭放大器芯片帶寬：7GHz；上升時間：80ps；噪聲：3.8mVrms；片上頻響校準：有通用寬帶差分放大器芯片帶寬：1.5GHz上升時間：265ps；噪聲：6.8mVrms片上頻響校準：無檔次劃檔次劃分分帶寬帶寬自研芯片自研芯片外購芯片產品外購芯片產品產品產品性能性能產品產品性能性能高端最高 5GHzDS70000 系列實現了5GHz 帶寬和20GSa/s 采樣率無外購芯片無法實現該性能最高3GHzMSO8000A系列實現了3GHz帶寬和20GSa/s采樣率無外購芯片無法實現該

148、性能最高 2GHzMSO/DS8000系列實現了2GHz 帶寬和10GSa/s 采樣率無外購芯片無法實現該性能中端500MHzMSO/DS7000系列產品采樣率為10GSa/sDS6000 系列產 品 采 樣 率 最 高 為5GSa/s 500MHzMSO5000 系列產品采樣率為8GSa/sMSO/DS2000 系列產品采樣率為 2GSa/s 經濟型 300MHzDHO1000產品采樣率為2GSa/s，垂直分辨率為12bitMSO/DS1000 系列產品采樣率為1GSa/s，垂直分辨率為8bit47 2.7 芯片自研：產品高端化之大勢所趨公司自研芯片向下沉降公司自研芯片向下沉降，相比于相比于

149、2017年推出的年推出的“鳳凰座鳳凰座”芯片組芯片組，2022年推出的年推出的“半人馬座半人馬座”芯片組更適用于中端和經濟型產品芯片組更適用于中端和經濟型產品。自研芯片相對于商業通用芯片具備較強戰略壁壘、芯片成本和技術差異化優勢，將自研芯片向下沉降至經濟型產品市場，將會有效改善公司經濟型產品性能，如搭載“半人馬座”芯片組的HDO4000、HDO1000系列產品首次實現硬件垂直分辨率12bit，高產品性能將提高毛利；2023年公司發年公司發布布DHO800/900產品產品，將進一步提升公司產品在經濟型市場的差異化優勢。自研芯片技術下沉至經濟型市場也是行業領先企業的共同選擇自研芯片技術下沉至經濟型

150、市場也是行業領先企業的共同選擇，以是德科技為例，其Infiniivision 1000X系列經濟型示波器（帶寬為50MHz-200MHz），也同樣使用了其MegaZoom ASIC芯片，產品具備高捕獲率、良好的儲存性能、直觀的控制功能/內置幫助等，在經濟型產品中競爭力顯著。2.7.4 芯片自研為產品高端化之大勢所趨芯片自研為產品高端化之大勢所趨，兼打造經濟性產品差異化競爭兼打造經濟性產品差異化競爭資料來源：公司公告，公司官網，中信建投資料來源：是德科技，中信建投圖表：公司自研芯片向下沉淀，向中端、經濟型產品拓展圖表：公司自研芯片向下沉淀，向中端、經濟型產品拓展圖表：是德科技經濟型產品因搭載自研

151、芯片優勢眾多圖表：是德科技經濟型產品因搭載自研芯片優勢眾多“鳳凰座”芯片組“半人馬座”芯片組高端產品：DSO700005GHz，20GSa/s高端產品：MSO80002GHz，10GSa/s中端產品：MSO/DS7000500MHz，10GSa/s中端產品：MSO5000350MHz，8GSa/s經濟型產品：MSO5000E150MHz，4GSa/s（已停產）中端產品：HDO4000800MHz，4GSa/s經濟型產品：HDO1000200MHz，2GSa/s首次實現示波器產品硬件垂直分辨率指標達到12bit經濟型產品：HDO800/900100-250MHz，1.25GSa/s48 2.7

152、芯片自研：產品高端化之大勢所趨普源搭載自研芯片的數字示波器產品不斷推出普源搭載自研芯片的數字示波器產品不斷推出，銷售額持續提升銷售額持續提升，其銷售占比由2019年的33.9%提升至2022年的70.4%。自研芯片相較于外購芯片系列產品擁有更高的產品性能和毛利率自研芯片相較于外購芯片系列產品擁有更高的產品性能和毛利率。以普源A、B兩款等級接近的產品為例，自研、外購芯片產品IC芯片占單位成本的比例分別為43.3%、57.5%，毛利率分別為75.1%、63.0%。自研芯片產品的IC成本更低，IC芯片所節約的成本可用于如采樣率提升、屏幕尺寸提升、觸控屏升級、信號處理速度提升、整機測試完備性等方面，從

153、而提升產品整體性能及穩定性，以實現高毛利率。2.7.5 普源精電搭載自研芯片的數字示波器銷售占比持續提升普源精電搭載自研芯片的數字示波器銷售占比持續提升，提高產品性能和盈利能力提高產品性能和盈利能力產品系列產品系列 芯片來源芯片來源銷售價格銷售價格（萬元）（萬元）單位成本單位成本（萬元）（萬元）IC 芯片占芯片占單位成本單位成本比例比例毛利率毛利率自研芯片產品優勢自研芯片產品優勢A 系列自研芯片2.410.6043.32%75.10%IC 芯片所節約的成本可用于如采樣率提升、屏幕尺寸提升、觸控屏升級、信號處理速度提升、整機測試完備性等方面，從而提升產品整體性能及穩定性B 系列外購芯片1.640

154、.6157.49%63.03%資料來源：公司公告，中信建投資料來源：公司第二輪問詢函回復，中信建投圖表：普源搭載自研芯片的數字示波器銷售占比持續提升圖表：普源搭載自研芯片的數字示波器銷售占比持續提升圖表：普源搭載自研芯片的數字示波器高毛利率更高圖表：普源搭載自研芯片的數字示波器高毛利率更高33.9%47.7%54.5%70.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022銷售占比49 目錄一、一、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進二、二、電子測量儀器市場平穩擴容，電子測量儀器市場平穩擴容，

155、ASICASIC芯片成為示波器核心壁壘芯片成為示波器核心壁壘三、三、海外巨頭技術與規模領先海外巨頭技術與規模領先，普源精電，普源精電為為國內國內示波器佼佼者示波器佼佼者3.1 3.1 海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，國內仍處于早期階段海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，國內仍處于早期階段3.2 3.2 國內企業快速追趕，普源精電為示波器佼佼者國內企業快速追趕，普源精電為示波器佼佼者3.3 3.3 對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊四、四、投資建議投資建議五五、風險分析、風險分析 3.1 海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，國內仍處于早期階

156、段圖表：海外通用電子測量儀器企業產品性能優越綜合實力強，境內企業正處在早期發展階段圖表：海外通用電子測量儀器企業產品性能優越綜合實力強，境內企業正處在早期發展階段資料來源：普源精電招股說明書，各公司公告，中信建投公司名稱公司名稱所在地所在地成立時間成立時間主要產品主要產品產品性能產品性能自研芯片自研芯片簡介簡介是德科技（KEYSIGHT）美國1939產品包括示波器和分析儀、萬用表、發生器、信號源與電源、無線網絡仿真器、模塊化儀器和網絡測試儀器等。數字示波器最高帶寬可達到110GHz，采樣率為256GSa/s。是德科技擁有自主研發示波器芯片的能力，該芯片已應用于公司示波器產品并且不對外供應。起源

157、于1939年成立的美國惠普公司，1999年惠普公司重組成為安捷倫科技和惠普，2014年再次拆分成為是德科技并在紐約證券交易所上市（股票代碼KEYS）。是德科技是全球領先的測量儀器公司，該公司提供電子測量儀器、系統以及相關軟件工具和用于設計、開發、安裝以及操作電子設備的相關服務。泰克（Tektronix）美國1946公司主要產品有示波器、分析儀、信號發生器、源和電源、探頭等測試測量產品，同時提供基于客戶需求的應用解決方案。數字示波器帶寬最高能達到70GHz，采樣率達到200GSa/s。泰克擁有自主研發示波器芯片的能力。成立于1946年，總部位于美國比弗頓，2016年并入福迪威集團（股票代碼FTV

158、.N）成為其全資子公司。泰克是一家全球領先的測試、測量和監測解決方案提供商。公司除了銷售電子測量儀器還衍生了其他產品線和服務的收入，包括校準和維修服務，視頻測試設備，以及電源類產品。其公司創始人在1946年發明了世界上第一臺觸發式示波器。力科（LeCroy）美國1964公司主要產品有示波器、任意波形發生器、高速互聯分析儀、邏輯分析儀等。數字示波器帶寬最高可達到100GHz，采樣率可達到240GSa/s。力科擁有自主研發示波器芯片能力，其自主的芯片顯著提升了力科示波器的帶寬、采樣率等眾多重要參數。成立于1964年，總部位于美國紐約，是一家專注于數字示波器的廠商，隸屬于紐交所上市公司Teledyn

159、e（TDY.N）。公司主要有兩個核心業務：示波器與協議分析儀并提供相配套的服務。目前，有關示波器的一些行業術語是由力科最先發明或引入到示波器領域的。羅德與施瓦茨（Rohde&Schwarz）德國1933產品覆蓋行業所有類別產品。其優勢產品主要為無線通信測射頻/微波信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀。數字示波器產品最高帶寬可達到16GHz，采樣率可達到40GSa/s。羅德與施瓦茨擁有自主的電子測量儀器芯片研發技術。成立于1933年，總部位于德國吉爾興。公司業務涉及測試與測量、航空航天和國防、廣播電視與媒體、網絡安全和網絡領域，是移動和無線通信領域的供應商。公司提供全面的測試與測量儀器和系統，

160、以用于組件和消費類設備的開發、生產與驗收測試，以及移動網絡的建立和監測。固緯電子中國臺灣1975主要產品包括電源、數字示波器、波形發生器及頻譜分析儀等。成立于1975年，總部位于中國臺灣，是臺灣創立最早且最具規模的專業電子測試儀器廠商，在亞洲和美國設有分支機構。固緯電子在臺灣證券交易所上市（股票代碼2423）。電科思儀中國2015主要產品包括電子測量儀器、自動測試系統、元器件等。其中優勢產品為矢量網絡分析儀、光譜分析儀、信號發生器等。成立于2015年，本部位于青島。公司以中國電科第四十、四十一研究所為核心，主要從事電子測量儀器、自動測試系統和相關器部件的研發生產。鼎陽科技中國2007主要產品包

161、括數字示波器、波形發生器及頻譜分析儀等。成立于2007年，總部位于深圳市。公司依托產品性價比優勢，與示波器領域國際優勢企業之一力科和全球電商平臺亞馬遜建立了業務合作關系。同時，公司產品主要銷售區域為北美、歐洲和亞洲等地區。優利德中國2003數字示波器等測試儀器，電子電工儀表，溫度與環境儀表等。成立于2003年，總部位于東莞市。公司立足于傳統主業電子電工儀表，開拓測試儀器市場，數字示波器邁入國內高端行列。創遠信科中國2005信號分析與頻譜分析系統、矢量網格分析系統、信號模擬與信號發生系統等。成立于2005年，總部位于上海市。公司專注于研發無線通信與射頻微波測試儀器。經過多年的發展，公司重點拓展無

162、線通信市場、無線電監測和北斗導航市場、以無線通信為主的智能制造市場三個方向，擁有了自主品牌和一系列測試儀器核心專利技術。51 3.1 海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，國內仍處于早期階段圖表：是德科技等海外龍頭產品覆蓋面全，普源精電等國內廠商聚焦于數字示波器等主要領域圖表：是德科技等海外龍頭產品覆蓋面全，普源精電等國內廠商聚焦于數字示波器等主要領域是德科技等海外龍頭電子測量儀器覆蓋面全是德科技等海外龍頭電子測量儀器覆蓋面全，產品包含示波器等五大類通用電子測量產品，以及LCR測試儀、安規測試儀、頻率計數器等其他通用儀器，同時針對新能源、半導體等專用測試領域提供具體的解決方案。普源精電普源精電、鼎陽科

163、技鼎陽科技、優利德三家國內企業專注于五大類通用電子測量儀器主要產品優利德三家國內企業專注于五大類通用電子測量儀器主要產品，呈現競爭關系，產品覆蓋基本相同。3.1.1 海外廠商測量儀器覆蓋面廣海外廠商測量儀器覆蓋面廣，國內競爭者專注于五大類通用電子測量儀器國內競爭者專注于五大類通用電子測量儀器資料來源：各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱2022年全球市場空間年全球市場空間（億元）（億元）產品種類產品種類是德科技是德科技普源精電普源精電鼎陽科技鼎陽科技優利德優利德示波器94.3數字存儲示波器混合信號示波器射頻類儀器154.8頻譜分析儀矢量網絡分析儀射頻/微波信號發生器波形發生器23.4函數波形發

164、生器任意波形發生器電源及負載67.7直流電源交流電源直流電子負載交流電子負載萬用表及數據采集器62.5萬用表數據采集器其他通用電子測量儀器/LCR測試儀安規測試儀頻率計數器交直流功率計邏輯分析儀協議分析儀和訓練器噪聲系數分析儀和噪聲源曲線追蹤儀52 3.1 海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，國內仍處于早期階段圖表：國內高端通用電子測量儀器的產品性能遠低于海外，普源精電在國內企業中較為領先圖表：國內高端通用電子測量儀器的產品性能遠低于海外，普源精電在國內企業中較為領先產品產品核心指標核心指標普源精電普源精電國內最高水平國內最高水平國外最高水平國外最高水平參數參數參數參數廠商廠商參數參數廠商廠商數字示

165、波器帶寬帶寬13GHz4GHz鼎陽科技鼎陽科技110GHz是德科技是德科技實時采樣率實時采樣率40GSa/s20GSa/s鼎陽科技鼎陽科技256GSa/s是德科技是德科技是否使用自研芯片是無公開可比產品-是是德科技存儲深度4Gpts2Gpts電科思儀5Gpts力科波形捕獲率波形捕獲率1,500,000wfm/s1,200,000wfm/s電科思儀電科思儀1,000,000wfm/s是德科技是德科技寬帶有源差分探頭寬帶有源差分探頭7GHz-33GHz泰克泰克ADC 分辨率12bit12bit鼎陽科技16bit羅德與施瓦茨射頻/微波信號發生器頻率范圍20GHz110GHz電科思儀70GHz是德科技

166、相位噪聲-133dBc/Hz 典型值-161dBc/Hz 典型值電科思儀-148dBc/Hz 典型值是德科技幅度精度0.5dB0.5dB電科思儀0.4dB是德科技頻譜分析儀頻率范圍9kHz7.5GHz2Hz110GHz電科思儀2Hz110GHz是德科技相位噪聲-108dBc/Hz 典型值-134dBc/Hz 典型值電科思儀-140dBc/Hz 典型值羅德與施瓦茨顯示平均噪聲電平-165dBm 典型值-167dBm 典型值電科思儀-174dBm是德科技波形發生器采樣率采樣率12GSa/s5GSa/s電科思儀電科思儀256GSa/s是德科技是德科技帶寬帶寬5GHz4GHz電科思儀電科思儀70GHz

167、是德科技是德科技垂直分辨率16bit16bit電科思儀16bit泰克可編程線性直流電源單機輸出功率222W700W固緯電子800W是德科技最小分辨率1mV/0.1mA1mV/0.1A固緯電子50V/10nA羅德與施瓦茨編程精度編程精度0.03%+8mV 0.2%+5mA0.05%+10mV 0.16%+5uA固緯電子固緯電子0.02%+1mV0.025%+10A羅德與施瓦茨羅德與施瓦茨萬用表讀數分辨率6-1/2 位6-1/2 位鼎陽科技8-1/2 位是德科技直流電壓測量年基本準確度0.0035%0.0035%鼎陽科技0.0004%是德科技最大讀數速率10K rdgs/s10K rdgs/s鼎陽

168、科技1000K rdgs/s泰克3.1.2 國內高端通用電子測量儀器性能遠低于海外國內高端通用電子測量儀器性能遠低于海外，普源精電在國內市場較為領先普源精電在國內市場較為領先資料來源：普源精電招股說明書，各公司公告，各公司官網，中信建投；注：截至2023年9月53 3.1 海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，國內仍處于早期階段全球通用電子測量領域競爭格局較為集中全球通用電子測量領域競爭格局較為集中，以數字示波器為例以數字示波器為例，2019年全球年全球、中國市場的中國市場的CR5分別為分別為50.4%、44.2%。全球市場：全球市場：是德科技、泰克、羅德與施瓦茨、力科、普源精電2019年數字示波器產

169、品的營收分別為3.0、1.8、0.5、0.5、0.2億美元，全球市占率分別為25.2%、14.8%、4.4%、4.1%、1.9%。中國市場：中國市場：是德科技、泰克、羅德與施瓦茨、力科、普源精電2019年數字示波器產品的營收分別為0.81、0.6、0.2、0.2、0.1億美元，全球市占率分別為19.8%、13.8%、4.4%、3.7%、2.5%。普源精電在國內電子測量儀器廠商中處于行業前列，但數字示波器產品市場份額與國外龍頭企業相比仍存較大差距。隨著產品性能的追趕隨著產品性能的追趕，國產替代空間廣闊；僅考慮頭部國產替代空間廣闊；僅考慮頭部4家的份額家的份額，示波器國示波器國產化率潛在提升空間便

170、超過產化率潛在提升空間便超過40%。3.1.3 海外巨頭規模領先海外巨頭規模領先，示波器國產化率潛在提升空間超示波器國產化率潛在提升空間超40%圖表：圖表：2019年數字示波器中國市場競爭格局年數字示波器中國市場競爭格局是德科技25.2%泰克14.8%羅德與施瓦茨4.4%力科4.1%普源精電1.9%其他49.6%資料來源：弗若斯特沙利文，中信建投圖表：圖表：2019年數字示波器全球市場競爭格局年數字示波器全球市場競爭格局資料來源：弗若斯特沙利文，中信建投是德科技19.8%泰克13.8%羅德與施瓦茨4.4%力科3.7%普源精電2.5%其他55.8%54 3.1 海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，國內

171、仍處于早期階段海外巨頭營收規模顯著高于國內廠商海外巨頭營收規模顯著高于國內廠商。海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，規模優勢明顯。截至2022年，是德科技營業收入達到54.20億美元，其中產品銷售產品銷售收入44.74億美元。同期普源精電、鼎陽科技、優利德（測試儀器業務）分別實現6.31、3.98、1.05億元人民幣，較海外巨頭的收入差距在50倍以上。凈利潤方面，2022年是德科技包含少數股東權益的凈利潤（整體業務）達到11.24億美元，同期普源、鼎陽歸母凈利潤分別為0.92、1.41億人民幣，差距懸殊。3.1.4 海外巨頭規模領先海外巨頭規模領先，員工數量與人均創收均為優勢員工數量與人均創收均為優

172、勢圖表：是德科技整體凈利潤顯著高于國內企業圖表：是德科技整體凈利潤顯著高于國內企業資料來源：Wind，各公司公告，中信建投圖表：是德科技圖表：是德科技-產品銷售收入顯著高于國內企業產品銷售收入顯著高于國內企業資料來源：Wind，各公司公告，中信建投051015202530354045502017201820192020202120222023H1是德科技-產品銷售（億美元）普源精電（億元）鼎陽科技（億元）優利德-測試儀器（億元）(2)0246810122017201820192020202120222023H1是德科技-整體（億美元）普源精電（億元）鼎陽科技（億元）優利德-整體（億元）55 3

173、.1 海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，國內仍處于早期階段拆解拆解員工規模員工規模+人均創收人均創收，海外巨頭均顯著領先海外巨頭均顯著領先。1）員工規模：員工規模：截至2022年，是德科技、普源精電、鼎陽科技、優利德員工數量分別達到15,000、512、374、1,054人，是德科技員工規模達到普源精電的29.3倍。2）人均創收：人均創收：2022年普源精電、鼎陽科技、優利德人均創收分別達到123.16、106.34、84.58萬元/人，普源精電代表著國內的優勢水平。同期是德科技人均創收高達259.32萬元/人，約為普源的2倍多。對比海外巨頭，國內企業仍處在早期階段，發展潛力巨大。3.1.4 海外

174、巨頭規模領先海外巨頭規模領先，員工數量與人均創收均為優勢員工數量與人均創收均為優勢圖表：圖表：2022年是德人均創收年是德人均創收259億元，約為普源的億元，約為普源的2.1倍倍資料來源：Wind，各公司公告，中信建投圖表：圖表：2022年是德科技員工達年是德科技員工達1.5萬，約為普源的萬，約為普源的29.3倍倍資料來源：Wind，各公司公告，中信建投100001100012000130001400015000160000200400600800100012002017201820192020202120222023H1普源精電鼎陽科技優利德是德科技（右軸）05010015020025030

175、0201720182019202020212022是德科技普源精電鼎陽科技優利德56 3.1 海外巨頭歷史悠久、產品線豐富，國內仍處于早期階段海外巨頭毛利率長期領先海外巨頭毛利率長期領先，國內廠商凈利率實現趕超國內廠商凈利率實現趕超。1）毛利率：毛利率：是德科技產品結構與規模優勢明顯，毛利率高于同行（平均領先于鼎陽科技約5個百分點）。國內龍頭廠商隨著產品逐漸高端化，毛利率穩步提升。2）凈利率：凈利率：是德科技2017年凈利率處于低位主要系收購Ixia、公司總部火災等影響，2018年計提大額商譽減值影響凈利率釋放；且軟件等服務業務毛利率低于產品銷售，因而是德科技綜合凈利率預計低于產品銷售潛在凈利

176、率。鼎陽科技產品結構高端化帶來毛利率提升，規模效應的體現使得費用率下降；疊加匯兌損益與募集資金利息收入影響，2022年以來凈利率超過35%，甚至優于海外同行。3.1.5 海外巨頭毛利率長期領先海外巨頭毛利率長期領先，國內廠商凈利率實現趕超國內廠商凈利率實現趕超圖表：鼎陽科技凈利率水平領先于同行圖表：鼎陽科技凈利率水平領先于同行資料來源：Wind，各公司公告，中信建投圖表：是德科技毛利率領先于同行圖表：是德科技毛利率領先于同行資料來源：Wind，各公司公告，中信建投0%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020202120222023H1是德科技-產品銷售普源精電

177、鼎陽科技優利德-測試儀器-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017201820192020202120222023H1是德科技-整體普源精電鼎陽科技優利德-整體57 3.2 國內企業快速追趕，普源精電為示波器佼佼者圖表：儀器儀表國產替代政策持續推出，鼓勵自主可控與高端化圖表：儀器儀表國產替代政策持續推出，鼓勵自主可控與高端化測量測試儀器是信息采集、測量、傳輸、控制的基礎，已成為發展工業化、信息化、智能化的基石。為支持測量測試儀器儀表行業的發展，鼓勵儀器儀表產業進行自主創新，近年來國家陸續出臺多項鼓勵政策近年來國家陸續出臺多項鼓勵政策，明確要求加強高端儀器設備研發制

178、造明確要求加強高端儀器設備研發制造，推動高端芯片推動高端芯片、核心器件等盡核心器件等盡快突破快突破，加快推進國內儀器儀表的國產化水平加快推進國內儀器儀表的國產化水平。資料來源：政府網站，中信建投3.2.1 儀器儀表國產替代政策持續加碼儀器儀表國產替代政策持續加碼，鼓勵自主可控與高端化鼓勵自主可控與高端化發布時間發布時間發布單位發布單位行業政策行業政策相關主要內容相關主要內容2023年10月市場監管總局關于計量促進儀器儀表產業高質量發展的指導意見明確儀器儀表產業發展主要目標：到2025 年，部分國產儀器儀表的計量性能和技術指標達到或接近國際先進水平部分國產儀器儀表的計量性能和技術指標達到或接近國

179、際先進水平，加快推進計量基準、計量標準和儀器儀表的國產化；到2035 年，國產儀器儀表的計量性能和技術指標達到國際先進國產儀器儀表的計量性能和技術指標達到國際先進水平，部分國產儀器儀表的計量性能和技術指標達到國際領先水平水平，部分國產儀器儀表的計量性能和技術指標達到國際領先水平。2023年2月市場監管總局、工業信息化部關于促進企業計量能力提升的指導意見引導儀器儀表企業加強高端測量儀器核心技術研究，鼓勵采用高品質國產儀器儀表加強高端測量儀器核心技術研究，鼓勵采用高品質國產儀器儀表，培育具有核心技術和核心競爭力的國產儀器儀表品牌企業。2022年11月市場監管總局關于印發進一步提高產品、工程和服務質

180、量行動方案（20222025年）的通知加快設計、制造工藝軟件國產化應用，推進電子設計自動化參考架構標準化，研發高端芯片關鍵裝備和儀器研發高端芯片關鍵裝備和儀器。加強高端儀器儀表計量測試技術研究和應用，提高設備精度、穩定性和標校技術水平。2022年10月財政部等五部門關于加快部分領域設備更新改造貸款財政貼息工作的通知專項再貸款支持教育、衛生健康、文旅體育、實訓基地、充電樁、城市地下綜合管廊、新興基礎設施、產業數字化轉型、重點領域節能降碳改造升級、廢舊家電回收處理十個領域的設備更新改造，高端科研儀器研發和制造高端科研儀器研發和制造被列入擴大中長期貸款投放的16個鼓勵類領域之中。2022年2月科技部

181、關于對國家重點研發計劃“基礎科研條件與重大科學儀器設備研發”重點專項2022年度項目申報指南征求意見的通知多多通道混合信號示波器、寬頻帶取樣示波器被列入度重點專項通道混合信號示波器、寬頻帶取樣示波器被列入度重點專項2022年1月國務院國務院關于印發計量發展規劃（20212035年）的通知加強高端儀器設備核心器件、核心算法和核心溯源技術研究，推動關鍵計量測試設備國產化加強高端儀器設備核心器件、核心算法和核心溯源技術研究，推動關鍵計量測試設備國產化，建立儀器儀表產業發展集聚區，培育具有核心技術和核心競爭力的國產儀器儀表品牌。2021年12月第十三屆全國人大常委會中華人民共和國科學技術進步法“對境內

182、自然人、法人和非法人組織的科技創新產品、服務，在功能、質量等指標能夠滿足政府采購需求的條件下，政府采購應當購買;首次投放市場的，政府采購應當率先購買，不得以商業業績為由予以限制。2021年7月工業和信息化部等十部門5G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）加快彌補產業短板弱項。加大基帶芯片、射頻芯片、關鍵射頻前端器件等投入力度，加速突破技術和產業化瓶頸，帶動設計工具、制造工藝、關鍵材料、核心IP等產業整體水平提升。加快輕量化5G芯片模組和毫米波器件的研發及產業化，進一步提升終端模組性價比，滿足行業應用個性化需求，提升產業基礎支撐能力。支持高精度、高靈敏度、支持高精度、高靈敏度、大動態范圍

183、的大動態范圍的5G射頻、協議、性能等儀器儀表研發，帶動儀表用高端芯片、核心器件等盡快突破。射頻、協議、性能等儀器儀表研發，帶動儀表用高端芯片、核心器件等盡快突破。2021年7月工業和信息化部等六部門關于加快培育發展制造業優質企業的指導意見依托優質企業組建創新聯合體或技術創新戰略聯盟，開展協同創新，加大基礎零部件、基礎電子元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝、高端儀器設備高端儀器設備、集成電路、網絡安全領域關鍵核心技術、產品、裝備攻關和示范應用。58 3.2 國內企業快速追趕，普源精電為示波器佼佼者追趕與替代海外企業是國內企業超額增速的來源追趕與替代海外企業是國內企業超額增速的來源，新品迭代是大

184、勢所趨新品迭代是大勢所趨。3年以內的新產品能夠替代老產品或者打開全新市場，因而能貢獻更高的增速；對于企業而言，持續突破新產品才能保持營收快速增長。當前國內企業在高帶寬數高帶寬數字示波器字示波器、頻譜分析儀頻譜分析儀領域快速追趕，成為業績驅動主要因素、也成為市場關注的催化點。普源精電數字示波器在國內企業中始終保持領先優勢普源精電數字示波器在國內企業中始終保持領先優勢。以1GHz、2GHz、4GHz示波器為例，普源精電發布時間均早于同行。2023年普源發布年普源發布13GHz帶寬帶寬DS80000示波器示波器，首次跨入國際高端行列首次跨入國際高端行列。3.2.2 示波器領域國內企業快速追趕示波器領

185、域國內企業快速追趕，新品迭代實現破局新品迭代實現破局20092010-201320142015-201820192020202120222023普源精電1GHzDS60002GHzMSO80004GHzDS700005GHzDS7000013GHzDS80000鼎陽科技1GHzSDS30002GHzSDS6000 Pro4GHzSDS7000A優利德2.5GHzMSO7000X4GHzMSO8000X資料來源：各公司官網，各公司招股說明書，各公司財報，普源精電投資者關系活動記錄表，中信建投圖表：高帶寬數字示波器產品迭代對比圖表：高帶寬數字示波器產品迭代對比59 3.2 國內企業快速追趕，普源精

186、電為示波器佼佼者13GHz帶寬帶寬、40GSa/s全通道：全通道：每個通道都能達到13G帶寬和40G采樣率，源于DS80000擁有4個完全獨立的采樣模塊，意味著整機最高總采樣率達到160GSa/s。4Gpts/CH的超長存儲深度：的超長存儲深度：單次觸發可以捕獲4G點的超大數據量，即使是在25ps的采樣間隔下也可以捕獲長達0.1秒的波形數據。足夠長的存儲深度可以讓數字示波器采集的波形更接近于信號的真實狀況，高保真的信號采集能力可以讓工程師們看到信號的更多細節變化。模塊化設計：模塊化設計：全新的StatiaMAX II 模塊化硬件技術平臺，采樣模塊+模擬前端模塊+主板。UltraVision I

187、II 數字示波器技術平臺，為高端產品研發奠定基礎。3.2.3 普源精電發布普源精電發布DS80000系列高帶寬實時數字示波器系列高帶寬實時數字示波器，首次跨入國際高端行列首次跨入國際高端行列資料來源：普源精電官網，普源精電2023年秋季新品發布會圖表：普源精電圖表：普源精電DS80000系列高帶寬實時數字示波器包含系列高帶寬實時數字示波器包含13GHz、8GHz產品產品60 3.2 國內企業快速追趕，普源精電為示波器佼佼者圖表：普源精電產品的綜合性與國際龍頭基本可比，最大帶寬仍有差距圖表：普源精電產品的綜合性與國際龍頭基本可比，最大帶寬仍有差距普源與國外龍頭廠商是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦

188、茨均使用自主芯片，產品的綜合性基本可比，部分指標仍有普源與國外龍頭廠商是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨均使用自主芯片，產品的綜合性基本可比，部分指標仍有差距。差距。1）帶寬）帶寬&采樣率：采樣率：是德科技、泰克、力科同等產品系列最大帶寬均達到30GHz以上，其中包含10GHz+等主流產品，普源產品可實現對標；但普源產品最大帶寬以及最大采樣率仍有差距。2）刷新率：）刷新率：普源產品可實現500kwfms/s刷新率，處于海外龍頭中位數水平。3）儲存深度：）儲存深度：普源精電4Gpts實現領先。4）垂直分辨率：）垂直分辨率：普源產品可達到8-16 bit，處于第一梯隊。3.2.3 普源精電發布普源

189、精電發布DS80000系列高帶寬實時數字示波器系列高帶寬實時數字示波器，首次跨入國際高端行列首次跨入國際高端行列資料來源：各公司官網，各公司公告，中信建投品牌品牌普源精電普源精電是德科技是德科技泰克泰克力科力科羅德與施瓦茨羅德與施瓦茨產品系列DS80000Infiniium VMSO/DPO70000DXWaveMaster 8Zi-BR&SRTP帶寬帶寬813GHz8GHz33GHz833GHz4GHz30GHz4GHz16GHz是否使用自主芯片是是是是是最大采樣率最大采樣率40GSa/s80GSa/s100GSa/s80GSa/s40GSa/s刷新率500kwfms/s400kwfms/s

190、300kwfms/s1000kwfms/s750kwfms/s存儲深度4Gpts2Gpts1Gpts512Mpts3Gpts垂直分辨率816 bit812 bit8 bit8 bit816 bit61 3.2 國內企業快速追趕，普源精電為示波器佼佼者國產示波器大部分為國產示波器大部分為4GHz以下的產品以下的產品，對應市場價值量占比較低對應市場價值量占比較低，而高帶寬示波器對應價值占比更高而高帶寬示波器對應價值占比更高。不同帶寬示波器對應的市場價值量情況：4GHz以下（不含4GHz）約占10%；4GHz-13GHz（不含13GHz）約占20%；13GHz-33GHz（不含33GHz）約占30%

191、；33GHz-60GHz（不含60GHz）約占20%；60GHz-110GHz約占20%。目前60GHz及以上帶寬數字示波器對中國市場禁運，需要申請美國商務部許可證。普源推出普源推出13GHz示波器示波器，有望額外打開有望額外打開30%的全球市場空間的全球市場空間。公司2020年底推出搭載自研“鳳凰座”芯片的4GHz帶寬DS70000示波器，打開打開了了4GHz-13GHz（不含不含13GHz）區間的全球市場區間的全球市場；并于2021年將帶寬提升至5GHz，2022年該產品銷售收入同比+521.84%。2023年9月，公司發布DS80000系列系列13GHz帶寬帶寬、40GSa采樣率國際高端

192、示波器采樣率國際高端示波器，有望額外打開有望額外打開30%的全球市場的全球市場。至此，公司產品可觸達60%全球市場。3.2.3 普源精電發布普源精電發布DS80000系列高帶寬實時數字示波器系列高帶寬實時數字示波器，首次跨入國際高端行列首次跨入國際高端行列資料來源：公司投資者關系活動記錄表，弗若斯特沙利文，中信建投資料來源：公司投資者關系活動記錄表，弗若斯特沙利文，公司公告，中信建投圖表：高端數字示波器市場價值占比更高圖表：高端數字示波器市場價值占比更高圖表：普源圖表：普源13GHz示波器有望打開示波器有望打開34億遠期市場空間億遠期市場空間10%20%30%20%20%4GHz以下（不含4G

193、Hz)4-13GHz（不含13GHz)13-33GHz（不含33GHz)33-60GHz（不含60GHz)60-110GHz11.3 22.6 33.9 22.6 22.6 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2025年全球示波器市場空間（億元）4GHz以下（不含4GHz)4-13GHz（不含13GHz)13-33GHz（不含33GHz)33-60GHz（不含60GHz)60-110GHz截至2023H1公司主要數字示波器產品帶寬均在5GHz及以下，所涉及產品對應全球市場空間所涉及產品對應全球市場空間的的30%2023年9月公司發布DS80000系列13GHz帶寬

194、、帶寬、40GSa采樣率采樣率國際高端示波器國際高端示波器，有望新增有望新增30%全球市場全球市場62 3.2 國內企業快速追趕，普源精電為示波器佼佼者公司發布公司發布DHO800/900系列系列12bit高性價比示波器：高性價比示波器：全機僅約1.78kg，可使用移動電源供電，主打差異化競爭。各家競品中，鼎陽科技8bit的SDS1104X-UDHO800價格相對較低，電商專賣2088元；12bit的SDS1000X HD價格則4580元起步。普源DHO800分辨率達到12bit，價格可以低至1999元，屬于全行業最低，性價比極高。建設馬來西亞生產基地建設馬來西亞生產基地，加大中低端產品對海外

195、的輻射力度：加大中低端產品對海外的輻射力度：公司擬定增建設馬來西亞項目，對中端及經濟型產品擴產，達產后將形成年產8萬臺數字示波器、射頻類儀器、電源及電子負載等電子測量儀器的生產能力，產品銷往北美、歐洲等海外地區。3.2.4 普源深度挖掘市場普源深度挖掘市場，秉持秉持“高端高端+高性價比高性價比”的產品戰略的產品戰略圖表：普源精電圖表：普源精電DHO800系列系列12bit示波器，價格低至示波器，價格低至1999元起，性價比極高元起，性價比極高資料來源：各公司官網，中信建投品牌普源精電普源精電鼎陽科技鼎陽科技優利德優利德是德科技是德科技泰克泰克產品系列DHO800SDS1104X-USDS100

196、0X HDUPO2000CSUTD7000WGInfiniiVision 1000 XTBS1000C價格區間價格區間 1999-2999(含稅含稅)電商專賣電商專賣 2088（含稅）（含稅）4580-11080(含稅含稅)3899(未稅未稅)4199(未稅未稅)$515-1687$492-1740帶寬70-100MHz100MHz70-200MHz100MHz100MHz50-200MHz50-200MHz是否使用自主芯片是否否否否是是最大采樣率1.25GSa/s1GSa/s1GSa/s1GSa/s1GSa/s2GSa/s1GSa/s最高波形捕獲率1000k wfm/s400k wfm/s4

197、00k wfm/s83k wfm/s30k wfm/s200k wfm/s-存儲深度25Mpts14Mpts100Mpts56Mpts32Mpts2Mpts20Kpts垂直分辨率12bit8bit12bit-8bit8bit63 3.2 國內企業快速追趕，普源精電為示波器佼佼者射頻類儀器領域射頻類儀器領域，國內后起之秀新品迭代更快國內后起之秀新品迭代更快，普源亟需補足普源亟需補足“短板短板”。普源2009年發布3GHz的頻譜分析儀，處于行業優勢水平；但研發精力更多投入在示波器領域，自2018年以后暫無頻譜分析儀重磅新品推出。鼎陽、優利德作為后起之秀，分別于2021年、2023年發布26.5GH

198、z產品，跨入國際高端行列。3.2.5 普源積極補足短板普源積極補足短板，射頻類儀器加大投入射頻類儀器加大投入資料來源：各公司官網，各公司招股說明書，各公司財報，鼎陽科技業績說明會、優利德業績說明會，中信建投；注：優利德26.5GHz產品為信號分析儀圖表：頻譜分析儀產品迭代對比圖表：頻譜分析儀產品迭代對比20092010-201420152016-2017201820192020202120222023普源精電3GHzDSA1000A6.5GHzRSA5000 鼎陽科技3.2GHzSSA3000X7.5GHz26.5GHzSSA5000A優利德8.4GHzUTS3000B26.5GHzUTS50

199、00A64 3.2 國內企業快速追趕，普源精電為示波器佼佼者射頻類儀器合計市場空間超過示波器射頻類儀器合計市場空間超過示波器，且盈利能力不低于示波器且盈利能力不低于示波器，具備加大布局的戰略意義具備加大布局的戰略意義。未來普源將加大對射頻類儀器的研發力度，主要體現在：1）西安研發中心：西安研發中心：公司設立西安研發中心并成立西安子公司，主要承載微波射頻類儀器及其硬件、軟件的研工作，有望提升射頻類儀器競爭力。2）研發總經理：研發總經理：2022年11月新聘任羅奇勇為研發總經理，有資深的大型科技公司任職經歷，未來有望加強對射頻類儀器的研發力度。3.2.5 普源積極補足短板普源積極補足短板，射頻類儀

200、器加大投入射頻類儀器加大投入圖表：圖表：2023年普源精電擬定增建設馬來西亞生產基地、西安研發中心年普源精電擬定增建設馬來西亞生產基地、西安研發中心資料來源：普源精電以簡易程序向特定對象發行股票募集說明書（注冊稿），中信建投序號序號募集資金投資項目募集資金投資項目項目主旨項目主旨項目投資總額（萬元）項目投資總額（萬元）擬使用募集資金（萬元）擬使用募集資金（萬元）1馬來西亞生產基地項目針對公司現有各類中端及經濟型產品中端及經濟型產品的擴產項目，達產后將形成年產年產8萬臺數字示波器萬臺數字示波器、射頻射頻類儀器類儀器、電源及電子負載等電子測量儀器的生電源及電子負載等電子測量儀器的生產能力產能力，產

201、品銷往北美、歐洲等海外地區。18,500.5418,000.002西安研發中心建設項目突破高頻段高頻段、超寬帶微波射頻類儀器部件工藝超寬帶微波射頻類儀器部件工藝設計設計及無線通信協議分析相關的關鍵技術。13,989.0911,000.00合計合計32,489.6329,000.0065 3.3 對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊圖表：是德科技脫胎于惠普，歷經兩次拆分，核心業務不斷清晰圖表：是德科技脫胎于惠普，歷經兩次拆分，核心業務不斷清晰是德科技脫胎于惠普，隨行業一起發展壯大，歷經兩次拆分，成為一家專精電子測量服務的公司。是德科技脫胎于惠普，隨行業一起發展壯大，歷經兩次拆分，

202、成為一家專精電子測量服務的公司。1）第一階段：）第一階段：1938-2000年，脫胎于惠普，產品持續拓展。年，脫胎于惠普，產品持續拓展。1938年惠普公司作為一家電子測量公司成立，公司通過收購和實驗室研發，產品在測試測量領域持續穩定增長，并拓展至醫療、計算機、系統方案和服務等領域，由軍用逐漸拓展至民用，開啟了國際化進程。2）第二階段：）第二階段：1999-2012年：獨立為安捷倫，內生年：獨立為安捷倫，內生+外延進行迭代。外延進行迭代。2000年安捷倫公司成立并獨立于普惠后，延續之前的發展策略：一是通過自研和收購，不斷豐富產品種類，開發出新產品并開展了軟件業務；二是繼續在已有領域深耕，不斷迭代

203、產品；三是國際化，業務遍布100+個國家，擁有超過32000+名客戶。3）第三階段：）第三階段：2013年至今：是德科技成立，業務核心明確并進入高速發展期。年至今：是德科技成立，業務核心明確并進入高速發展期。2013年，經過安捷倫公司再次拆分，是德科技成為獨立的電子測試測量儀器公司，通過研發和收購不斷創新電子測試與測量產品設計，占據行業全球龍頭地位，并逐漸拓展至5G、大數據、半導體、新能源汽車等領域。3.3.1 是德科技脫胎于惠普是德科技脫胎于惠普，歷經兩次拆分歷經兩次拆分，核心業務不斷清晰核心業務不斷清晰資料來源：是德科技官網，中信建投研制出第一款產品：電阻電容音頻振蕩器（200A）1938

204、年年惠普通過軍用A型信號發生器和雷達干擾設備打入微波領域，隨后推出了一系列完整的微波測試產品1943年年惠普推出第一臺計算機2116A，被設計用于控制測試與測量儀器惠普公司成立1939年年惠普在西德伯布林根建立了第一家制造工廠，邁出了國際化的第一步1959年年1966年年1995年推出高速小型紅外收發信機、寬帶業務分析儀和首款混合信號示波器（MSO）1995年年安捷倫安捷倫惠普惠普1999年年安捷倫推出首款微波矢量信號發生器、高性能信號發生器系列（PSG）2002年年收購 Avantek，拓寬了為全球通信市場提供元器件的渠道安捷倫為局域網控制的測試設備建立了行業標準；推出符合 LXI C 類標

205、準的直流電源Yokogawa Analytical Systems 成為公司的全資子公司2005年年安捷倫安捷倫是德科技是德科技1991年年外延內生66 3.3 對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊圖表：公司獨立后通過收購圖表：公司獨立后通過收購+研發搶占市場先機，推動“硬件軟件化”及研發搶占市場先機，推動“硬件軟件化”及5G、智能互聯汽車等細分領域突破、智能互聯汽車等細分領域突破是德科技獨立以后，通過收購不斷搶占市場先機，將產業布局由硬件轉向軟件。是德科技獨立以后，通過收購不斷搶占市場先機，將產業布局由硬件轉向軟件。2014-2023年是德科技共收購10多家公司，其中多家為測

206、量測試軟件解決方案提供商，并在5G技術、智能互聯汽車等細分領域持續突破。是德科技大力推進“硬件軟件化”，是德科技大力推進“硬件軟件化”，將產品布局從硬件類的探針和測量儀器轉向利潤更高的軟件模擬分析及服務。其在2018年推出了行業首創的設計及自動化測試平臺pathwave，以云模擬的測試方式代替傳統的打樣測試，極大地加快了研發速度、推進了工作進程、同時節約了由于重復開模造成的額外成本。3.3.1 是德科技脫胎于惠普是德科技脫胎于惠普，歷經兩次拆分歷經兩次拆分，核心業務不斷清晰核心業務不斷清晰資料來源：是德科技官網，是德科技公告，電子信息產業網，電子工程世界，軟服之家，中信建投是德科技推出 UXM

207、 無線測試儀、UXA 信號分析儀以及射頻功率放大器參考解決方案2014年年收購 Primary Standards North America（PSNA），擴展了多廠商校準解決方案；收購Anite 提高了是德科技作為無線設計和評測工具供應商的地位；收購Electro Services 擴展了校準產品和服務業務推出具有增強功能的新型X 系列信號分析儀、推出PXI 數字化儀和任意波形發生器2016年年收購Ixia加速了軟件解決方案的擴展；收購Liberty Cal擴展了是德科技對 EMI/EMC 測試設備的校準服務；收購ScienLab為汽車和工業領域引入了新的測試解決方案2017年年2018年年

208、推出十款PXIe 儀器；推出新的汽車以太網解決方案推出業界首創的設計和測試軟件平臺推出業界首創的設計和測試軟件平臺PathWave；推出業界首款 5G 新空口（NR）信道仿真解決方案；推出新型超高性能示波器InfiniiumUXR 系列收購 Signadyne先后收購Quantum Benchmark,SCALABLE Network Technologies,Sanjole進一步加強面向通信、航空航天等領域的解決方案的能力2021年年收購Eggplant，加強了智能軟件測試自動化能力，有助于打造差異化的軟件及服務技術，在快速增長的智能軟件測試市場中大展宏圖2020年年外延內生2023年年擬收

209、購ESI Group，有助于提供以軟件為中心、具有虛擬原型和先進仿真功能的解決方案67 3.3 對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊資料來源：是德科技，中信建投是德科技的業務主要分為三大類：硬件是德科技的業務主要分為三大類：硬件、軟件以及服務軟件以及服務。硬件硬件主要分為兩大類：1）通信類儀器通信類儀器（CSG），2）電子工業類儀器電子工業類儀器（EISG）；軟軟件件收入來源則主要可分為：1）Ixia子公司業務收入子公司業務收入，2）其他軟件收入其他軟件收入（SSG）。硬件產品：硬件產品：1）通信類產品通信類產品（CSG）是公司產品布局中占比最大的部分是公司產品布局中占比最大的

210、部分，包括5G、量子通訊和現代化防御系統等，客戶包括各國通訊運營商、手機制造商和政府等，CSG業務營業收入由2016年的17.4億美元增長至2022年的38.03億美元，CAGR為13.92%。2）電子工業類儀器電子工業類儀器（EISG）包括各類電子測量、半導體和汽車零件等，EISG業務營業收入由2016年的7.76億美元增長至2022年的16.17億美元，CAGR為13.02%。軟件產品：軟件產品：是德科技收購Ixia、Eggplant等測量軟件巨頭，并持續推出PathWave模擬設計及測試平臺等新產品，持續推動“硬件軟件化”。3.3.2 是德科技產品覆蓋面廣是德科技產品覆蓋面廣，硬件與軟件

211、協同構建電子測量硬件與軟件協同構建電子測量“帝國帝國”圖表：是德科技的營業收購構成包括硬件、軟件、服務圖表：是德科技的營業收購構成包括硬件、軟件、服務圖表：是德科技通信類儀器（圖表：是德科技通信類儀器（CSG）業務營收占比最高）業務營收占比最高主營業務主營業務軟件軟件硬件硬件電子工業類儀器電子工業類儀器(EISG)通信通信(CSG)服務服務無線網絡無線網絡模塊化儀器模塊化儀器示波器示波器分析儀分析儀測量儀表測量儀表發生器發生器信號源信號源+電源電源網絡測試網絡測試+安全安全網絡可視化網絡可視化其他其他其他其他其他其他資料來源：是德科技，中信建投（注：從2019年起原SSG部分將在提供服務的分部

212、中進行報告，報告分部從4個變為3個；從2020年起，Ixia合并到CSG中，分部從3個變為2個）1.74 1.74 2.04 2.69 3.13 3.52 3.80 0.78 0.84 0.97 1.14 1.09 1.42 1.62 0.40 0.42 0.46 0.20 0.42 0.48 01234562016201720182019202020212022CSGEISGSSGIxia（十億美元）68 3.3 對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊圖表：是德科技測量產品線極為豐富，包含通用、專用電子測量硬件以及多種軟件與服務圖表：是德科技測量產品線極為豐富，包含通用、專用電

213、子測量硬件以及多種軟件與服務(收入為收入為2018年數據年數據)資料來源：是德科技官網，是德科技公告，中信建投；注：2018年之后，硬件部分和軟件與服務部分不再分開報告3.3.2 是德科技產品覆蓋面廣是德科技產品覆蓋面廣，硬件與軟件協同構建電子測量硬件與軟件協同構建電子測量“帝國帝國”硬件（硬件（30.01億美元，占比億美元，占比77%）軟件與服務（軟件與服務（8.77億美元，占比億美元，占比23%）儀器校準檢測服務維修服務技術更新服務測試即服務（TaaS）KeysightCare服務與支持KEYSIGHTACCESS服務網絡/安全服務發生器、信號源和電源信號發生器波形和函數發生器任意波形發生

214、器脈沖發生器電網仿真器電網測試系統儀表數字萬用表(DMM)相位噪聲測量功率計LCR表和阻抗測量飛安計和靜電計功率傳感器軟件EDA軟件儀器測量軟件軟件儀器工作流程軟件應用軟件測試儀器控制和連接軟件無線無線網絡仿真器信道仿真器Nemo無線網絡解決方案5GOTA暗室無線分析儀物聯網合規性測試解決方案模塊化儀器PXI產品AXle產品數據采集系統(DAQ)USB產品VXI產品網絡可視性網絡數據包代理程序云可視性網絡分流器旁路交換機時鐘同步EISG（9.65億美元，占比億美元，占比25%）CSG（20.36億美元，占比億美元，占比53%）示波器和分析儀示波器頻譜分析儀網絡分析儀邏輯分析儀協議分析儀誤碼率測

215、試儀噪聲系數分析儀交流功率分析儀高速數字化儀交/直流電源分析儀材料測試儀器器件電流波形分析儀射頻和通用頻率計數器)直流電源源表模塊直流電子負載交流電源網絡測試與安全協議和負載測試網絡測試硬件Cloud Test性能監控5G NR基站測試無線接入和核心網測試網絡安全網絡培訓仿真網絡建模應用和威脅情報咨詢服務金融服務教育支持服務Keysight Support Portal翻新設備參數分析儀69 3.3 對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊圖表：是德科技和普源精電在發展初期均有較長時間的研發經歷，但隨著核心技術的積累高端產品迭代加快圖表：是德科技和普源精電在發展初期均有較長時間的研

216、發經歷，但隨著核心技術的積累高端產品迭代加快隨著電子測量核心技術的逐漸積累隨著電子測量核心技術的逐漸積累，高端數字示波器迭代將持續加速高端數字示波器迭代將持續加速。以是德科技為例，1986年是德科技推出54100數字示波器，為大型公司制造的第一款全數字示波器；1997年公司推出Infiniium示波器產品，帶寬最高1.5GHz，研發間隔11年；之后公司8年研發推出最高帶寬13GHz的DSO80000產品，繼而用了6年研發推出最高帶寬32GHz的 DSO90000X產品；最后于2018年推出最高帶寬110GHz的Infiniium UXR產品。普源精電分別于2009、2019、2021、2023

217、年分別推出最高帶寬1GHz、2GHz、5GHz、13GHz的產品，1GHz產品停留多年主要系無法從TI、ADI公司獲得專用芯片，公司著力于“鳳凰座”芯片產品研發從而實現突破；2023年年9月普源精電發布月普源精電發布13GHz示波器示波器，首次跨入國際高端行列首次跨入國際高端行列。普源新品迭代節奏加快普源新品迭代節奏加快，未來有望逐漸縮小與是德科技的差距未來有望逐漸縮小與是德科技的差距，從而躋身國際第一梯隊從而躋身國際第一梯隊。3.3.3 普源普源VS是德是德（一一）：核心技術積累實現突破：核心技術積累實現突破，高帶寬示波器加速迭代高帶寬示波器加速迭代資料來源：是德科技，普源精電，中信建投是德

218、科技1986推出全球首款數字示波器541001997推出 Infiniium 示波器，帶寬最高1.5GHz2004推出 Infiniium DSO80000示波器，帶寬最高13GHz2010推出 Infiniium DSO90000X示波器，帶寬最高32GHz2018推出 Infiniium UXR示波器，帶寬最高110GHz7年年/+11.5GHz6年年/+19GHz8年年/+78GHz11年年普源精電2002推出首款市場化臺式示波器DS3000，帶寬100MHz2006推出DS1000C/D示波器，帶寬300MHz2009推DS6000系列示波器，帶寬最高1GHz201920212020年

219、發布4GHz帶寬DS70000示波器，2021年提升至5GHz推MSO8000系列示波器，帶寬最高2GHz2023發布DS80000系列示波器，帶寬最高13GHz4年年/+0.2GHz3年年/+0.7GHz10年年/+1GHz（芯片研（芯片研發）發）2年年/+3GHz2年年/+8GHz70 3.3 對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊是德科技成立后是德科技成立后，不斷通過外延拓展業務布局不斷通過外延拓展業務布局，公司在公司在10年間共收購年間共收購10多家公司多家公司，業務向業務向無線設計和評測無線設計和評測、軟件軟件、汽車與工業汽車與工業、量子計算等量子計算等多領域拓展多領域

220、拓展。1）5G解決方案：解決方案：收購 Anite 提高了是德科技作為無線設計和評測工具供應商的地位，收購prisma增強基站測試服務實力，收購Sanjole幫助是德科技為調制解調器、芯片和無線接入網（RAN）客戶提供更強大的解決方案；2）軟件軟件&網絡：網絡：收購Ixia拓展網絡和軟件開發中的測評測試業務，收購SCALEBLE Network Technologies為公司提供網絡仿真和建模解決方案；3）汽車汽車&新能源：新能源：收購scinenlab增強車輛和充電樁基礎設施測試解決方案能力；4）量子計算：量子計算：收購Signadyne、Labber、Quantum Benchmark拓展

221、量子領域的測試測量服務。普源精電通過自我研發布局積極布局量子計算領域普源精電通過自我研發布局積極布局量子計算領域，其于2022年推出的DSG5000微波發生器可以為實現多個量子比特控制提供穩定的本振，同時與DG70000系列高端任意波形發生器相結合構成較為完整的量子計算測試解決方案。3.3.4 普源普源VS是德是德（二二）：技術：技術+市場雙輪驅動市場雙輪驅動，覆蓋量子計算等核心賽道覆蓋量子計算等核心賽道資料來源：是德科技，中信建投資料來源：普源精電，中信建投圖表：是德科技通過收購持續拓展量子計算業務圖表：是德科技通過收購持續拓展量子計算業務圖表：普源精電量子計算解決方案圖表：普源精電量子計算

222、解決方案5G解決方案網絡解決方案汽車&新能源量子計算綜合服務能力71 3.3 對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊當今產品的電路設計越來越復雜，DDR內存內存、電源完整性檢驗等復雜信號間的互動測試對調試技術的要求越來越高電源完整性檢驗等復雜信號間的互動測試對調試技術的要求越來越高，推動電子測推動電子測量產品功能從單一化走向集合化量產品功能從單一化走向集合化。以是德科技中高端Infinitum MXR系列示波器為例，它是全球首款它是全球首款8合合1示波器示波器，即集成了實時頻譜分析儀(RTSA)、示波器、數字電壓表(DVM)、波形發生器、頻響分析儀（波特圖)、頻率計數器、協議分析

223、儀和邏輯分析儀為一體，減少了測試臺占用的空間、縮短了配置和測試時間，同時最大限度降低串擾。普源精電部分射頻類儀器也集成了多種功能，例如RSA5000實時頻譜分析儀，配備實時分析（RTSA）、掃頻分析（GPSA）功能及矢量網絡分析模式（VNA），可選矢量信號分析應用軟件（VSA）及EMI測量應用軟件（EMI），擁有優異的性能及指標。此外，普源精電13GHz帶寬DS80000系列示波器采取模塊化設計，為產品集成化奠定基礎。3.3.5 普源普源VS是德是德（三三）：掌舵未來產品發展方向：掌舵未來產品發展方向，硬件走向硬件走向“集成化集成化”與與“軟件化軟件化”資料來源：是德科技，世界電子元器件，中信

224、建投資料來源：普源精電官網，中信建投圖表：是德圖表：是德科技科技Infiniium MXR系列示波器實現系列示波器實現8合合1圖表：普源精電圖表：普源精電RSA5000系列頻譜分析儀集合多種功能系列頻譜分析儀集合多種功能Infiniium MXR系列示波器示波器頻譜分析儀波形發生器數字電壓表頻響分析儀頻率計數器協議分析儀邏輯分析儀實時分析（RTSA）掃頻分析（GPSA）適量網格分析（VNA）RSA 5000系列頻譜分析儀72 3.3 對標是德科技，普源新品加快迭代、有望躋身國際第一梯隊硬件產品軟件化是電子測量儀器發展的一大趨勢硬件產品軟件化是電子測量儀器發展的一大趨勢，在軟件“虛擬儀器”中，硬

225、件僅完成信號采集和信號存儲功能，由軟件完成信號分析和結果顯示，通過軟件來決定儀器的分析功能和操作界面。是德科技是德科技2018年推出年推出Pathwave可擴展可擴展、可預測的開放式軟件平可預測的開放式軟件平臺臺，它能夠實施快速高效的信號生成它能夠實施快速高效的信號生成、分析分析，測試自動化測試自動化，數據共享等數據共享等。該平臺與設計軟件、儀器控制軟件和專用測試軟件相結合，可以幫助工程師應對日益復雜的設計、測試和測量任務。普源精電較早建立起專門的應用軟件團隊，注重在應用軟件領域的研發普源精電較早建立起專門的應用軟件團隊，注重在應用軟件領域的研發，其軟件核心技術“示波器技術平臺軟件技術”利用U

226、ltra Vision 的開放的數字信號處理架構，實現如全內存實時硬件測量、實時眼圖和抖動分析、電源信號質量分析等各種高級應用分析功能。3.3.5 普源普源VS是德是德（三三）：掌舵未來產品發展方向：掌舵未來產品發展方向，硬件走向硬件走向“集成化集成化”與與“軟件化軟件化”資料來源：是德科技，中信建投資料來源：普源精電公告，中信建投圖表：是德科技圖表：是德科技Pathwave軟件平臺軟件平臺圖表：普源精電的示波器技術平臺軟件技術圖表：普源精電的示波器技術平臺軟件技術信號分析測試自動化數據分析軟件技術軟件技術介紹介紹技術特點技術特點示波器技術平臺軟件技術基于Ultra Vision 技術平臺，實

227、現的示波器平臺軟件技術，利用Ultra Vision 的開放的數字信號處理架構，實現各種高級應用分析功能。軟件平臺采用分層方式設計，包括應用層、會話層、業務層、系統層和硬件層，大大提升了軟件的可靠性、可維護性和可擴展性模塊化設計，跨平臺，強擴展性，方便移植到各種操作系統中，實現跨平臺設計包括協議觸發和解碼技術全內存實時硬件測量技術實時眼圖和抖動分析功能，高速總線一致性分析功能電源信號質量分析技術73 目錄一、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進一、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進二、電子測量儀器市場平穩擴容，二、電子測量儀器市場平穩擴容，ASICASIC芯片成為

228、示波器核心壁壘芯片成為示波器核心壁壘三、三、海外巨頭技術與規模領先海外巨頭技術與規模領先，普源精電，普源精電為為國內國內示波器佼佼者示波器佼佼者四、四、投資建議投資建議五五、風險分析、風險分析 4.1 估值對比普源普源PE_TTM高于同行：高于同行：前期PE估值差異差異主要來源于大額股份支付影響利潤水平釋放；2022年以來股份支付逐步下降，對應2023年以來PE_TTM逐漸向同行業可比公司收斂?？紤]到公司研發支出占營收比例仍然高于同行，PE估值倍數并非完全可比。普源普源PB_LF低于同行：低于同行：當考量PB估值時，截至2023年10月底普源PB_LF僅為2.7倍左右，相較于同行處于偏低位置。

229、4.1.1 估值對比：估值對比：PE高于同行高于同行，PB處在偏低位置處在偏低位置圖表：普源精電圖表：普源精電PB_ LF低于可比公司低于可比公司資料來源：Wind，中信建投；注：是德科技PB指標選用PB_MRQ圖表：普源精電圖表：普源精電PE_TTM高于可比公司高于可比公司資料來源：Wind，中信建投75020406080100120140160180200普源精電鼎陽科技優利德電子(中信)是德科技024681012普源精電鼎陽科技優利德電子(中信)是德科技 4.1 估值對比普源與鼎陽市銷率顯著高于海內外同行普源與鼎陽市銷率顯著高于海內外同行，反映出市場對于公司高成長的預期反映出市場對于公司

230、高成長的預期。截至2023年10月31日，普源、鼎陽P/S_TTM分別為11.3倍、13.0倍，顯著高于同行（優利德、是德科技分別為4.6倍、3.9倍）；同樣地，近3年營收增速也高于同行?？v向對比：普源P/S_TTM與鼎陽長期趨勢高度趨同，當前均已處于上市以來的底部區間處于上市以來的底部區間。普源估值性價比逐漸凸顯：普源估值性價比逐漸凸顯：綜合PE、PB、P/S以及自身增速來看，普源估值水平橫向對比并未出現明顯高估，而縱向對比已經具備估值底部特征；結合新產品催化，性價比凸顯。4.1.2 估值對比：普源估值對比：普源P/S低于鼎陽低于鼎陽，長期趨勢趨同長期趨勢趨同圖表：普源精電圖表：普源精電P/

231、S_TTM低于鼎陽科技且趨勢趨同低于鼎陽科技且趨勢趨同資料來源：Wind，中信建投76051015202530354045502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-1

232、0普源精電鼎陽科技優利德電子(中信)是德科技 4.2 投資建議隨著下游行業的發展、國產替代推進，電子測量儀器有望持續高景氣。普源精電憑借產品高端化+芯片自研等核心優勢，成為國內示波器佼佼者。2023年9月公司成功發布13GHz帶寬示波器，步入國際高端行列，成長潛力巨大。盈利預測：盈利預測：我們預計公司2023-2025年實現收入分別為7.65、10.44、14.14億元，歸母凈利潤分別為1.21、1.78、2.51億元，同比分別+30.58%、+47.65%、+40.60%，對應2023-2025年動態PE分別為66.28、44.89、31.93倍，維持“買入”評級。圖表：普源精電重要財務指標

233、圖表：普源精電重要財務指標資料來源：Wind，公司公告，中信建投202120222023E2024E2025E營業收入(百萬元)483.94630.57764.761,043.571,414.20YoY(%)36.6330.3021.2836.4635.52凈利潤(百萬元)-3.9092.49120.77178.32250.72YoY(%)85.652,472.8730.5847.6540.60毛利率(%)50.5852.3957.0058.8058.83凈利率(%)-0.8114.6715.7917.0917.73ROE(%)-0.523.614.566.438.51EPS(攤薄/元)-0.

234、020.500.650.961.35P/E(倍)-2,053.6986.5566.2844.8931.93P/B(倍)10.623.123.022.892.7277 4.2 投資建議圖表：盈利預測圖表：盈利預測-資產負債表資產負債表資料來源：Wind，公司公告，中信建投78資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E流動資產流動資產575.632,183.412,148.922,228.212,402.95現金137.69301.57234.17204.59225.45應收票據及應收賬款合計62.3295.57109.36149.222

235、02.22其他應收款2.532.464.786.528.84預付賬款7.088.7510.0213.6718.53存貨119.33169.45168.30220.02297.95其他流動資產246.691,605.621,622.301,634.181,649.96非流動資產非流動資產341.17605.58724.60833.20926.49長期投資0.0010.1010.0710.0410.01固定資產251.07417.78381.07367.13370.74無形資產22.4625.7821.4817.1912.89其他非流動資產67.64151.91311.97438.85532.85

236、資產總計資產總計916.792,788.982,873.523,061.413,329.44流動負債流動負債138.42201.81202.47266.68360.92短期借款18.051.000.000.000.00應付票據及應付賬款合計53.9478.1086.60113.21153.31其他流動負債66.44122.72115.88153.47207.62非流動負債非流動負債24.6523.4823.5523.4923.28長期借款2.721.661.731.661.46其他非流動負債21.9321.8321.8321.8321.83負債合計負債合計163.08225.29226.022

237、90.16384.21少數股東權益0.000.000.000.000.00股本90.98121.31121.31121.31121.31資本公積632.242,320.862,320.862,320.862,320.86留存收益30.50121.52205.33329.08503.07歸屬母公司股東權益753.722,563.692,647.502,771.252,945.24負債和股東權益負債和股東權益916.792,788.982,873.523,061.413,329.44 4.2 投資建議圖表：盈利預測圖表：盈利預測-利潤表利潤表資料來源：Wind，公司公告，中信建投79利潤表利潤表(

238、百萬元百萬元)會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E營業收入營業收入483.94630.57764.761,043.571,414.20營業成本239.14300.21328.85429.92582.19營業稅金及附加5.744.907.5810.3514.02銷售費用95.49104.95122.36156.54197.99管理費用59.5564.5576.4893.92113.14研發費用103.21125.64164.42208.71282.84財務費用9.96-12.57-3.91-3.21-3.15資產減值損失-2.84-4.30-5.00-6.82-9.

239、25信用減值損失0.45-0.170.220.300.40其他收益16.8215.0315.3415.3415.34公允價值變動收益0.9211.1435.0020.0020.00投資凈收益8.4729.2513.4013.4013.40資產處置收益-0.080.00-0.04-0.04-0.04營業利潤營業利潤-5.4193.84127.90189.51267.02營業外收入0.746.632.702.702.70營業外支出1.711.451.291.291.29利潤總額-6.3999.02129.30190.92268.43所得稅-2.496.538.5312.6017.71凈利潤凈利潤-

240、3.9092.49120.77178.32250.72少數股東損益0.000.000.000.000.00歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-3.9092.49120.77178.32250.72EBITDA26.84111.27206.19279.07371.96EPS（元）-0.020.500.650.961.35 4.2 投資建議圖表：盈利預測圖表：盈利預測-現金流量表現金流量表資料來源：Wind，公司公告，中信建投80現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E經營活動現金流經營活動現金流61.93103.62122.49191.

241、77264.56凈利潤-3.9092.49120.77178.32250.72折舊攤銷23.2724.8280.8091.36106.68財務費用9.96-12.57-3.91-3.21-3.15投資損失-8.47-29.25-13.40-13.40-13.40營運資金變動-45.48-30.66-31.25-44.66-59.64其他經營現金流86.5558.79-30.52-16.65-16.65投資活動現金流投資活動現金流-145.00-1,600.86-155.91-169.92-169.92資本支出30.12264.40200.00200.00200.00長期投資-115.20-1,

242、368.000.000.000.00其他投資現金流-59.92-497.25-355.91-369.92-369.92籌資活動現金流籌資活動現金流0.331,657.29-33.98-51.43-73.79短期借款-0.84-17.05-1.000.000.00長期借款2.72-1.070.07-0.06-0.21其他籌資現金流-1.551,675.41-33.05-51.37-73.58現金凈增加額現金凈增加額-87.01162.98-67.40-29.5820.86 4.2 投資建議圖表：盈利預測圖表：盈利預測-主要財務比率主要財務比率資料來源：Wind，公司公告，中信建投81主要財務比率

243、主要財務比率會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E成長能力成長能力營業收入(%)36.63 30.30 21.28 36.46 35.52 營業利潤(%)76.68 1833.55 36.29 48.18 40.90 歸屬于母公司凈利潤(%)85.65 2472.87 30.58 47.65 40.60 獲利能力獲利能力毛利率(%)50.58 52.39 57.00 58.80 58.83 凈利率(%)-0.81 14.67 15.79 17.09 17.73 ROE(%)-0.52 3.61 4.56 6.43 8.51 ROIC(%)0.58 14.14 11.

244、26 17.22 21.03 償債能力償債能力資產負債率(%)17.79 8.08 7.87 9.48 11.54 凈負債比率(%)-15.51-11.66-8.78-7.32-7.61 流動比率4.16 10.82 10.61 8.36 6.66 速動比率3.07 9.86 9.57 7.31 5.61 營運能力營運能力總資產周轉率0.53 0.23 0.27 0.34 0.42 應收賬款周轉率7.80 6.63 7.01 7.01 7.01 應付賬款周轉率4.43 3.84 3.80 3.80 3.80 每股指標每股指標（元元）每股收益(最新攤薄)-0.02 0.50 0.65 0.96

245、1.35 每股經營現金流(最新攤薄)0.33 0.56 0.66 1.04 1.43 每股凈資產(最新攤薄)4.07 13.85 14.30 14.97 15.91 估值比率估值比率P/E-2053.69 86.55 66.28 44.89 31.93 P/B10.62 3.12 3.02 2.89 2.72 EV/EBITDA287.42 90.10 30.36 22.64 17.03 目錄一、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進一、普源精電是國內電子測量儀器龍頭，產品高端化持續推進二、電子測量儀器市場平穩擴容，二、電子測量儀器市場平穩擴容，ASICASIC芯片成為示波器核心壁

246、壘芯片成為示波器核心壁壘三、三、海外巨頭技術與規模領先，普源精電為國內示波器佼佼者海外巨頭技術與規模領先，普源精電為國內示波器佼佼者四、四、投資建議投資建議五五、風險分析、風險分析 五、風險分析1）產品高端化進展不及預期產品高端化進展不及預期由于國內企業在通用電子測試測量領域起步較晚，技術積累時間較短，在產品布局及技術積累上與國外優勢企業仍存在較大差距，產品結構主要集中于中低端。若公司無法按預期推出高端產品或已推出的高端產品銷售不及預期，將會影響公司核心競爭力，進而對公司的盈利能力造成不利影響。2）電子元器件進口依賴風險電子元器件進口依賴風險電子元器件的設計及加工水平直接影響公司產品的性能，公

247、司原材料中的部分高端電子元器件，如IC芯片、高精密電阻等需要使用進口產品，國產可替代的同等性能產品較少。若國際貿易環境發生重大不利變化，或外資廠商生產能力受限，公司將面臨原材料供應緊缺或者采購價格波動的風險。83 分析師介紹分析師介紹呂娟：呂娟：中信建投證券研究發展部董事總經理，上海區域總監，高端制造組組長&首席分析師，機械行業首席分析師，復旦大學經濟學碩士，法國EDHEC商學院金融工程交換生，河海大學機械工程及自動化學士，2007.07-2016.12曾就職于國泰君安證券研究所任機械首席分析師，2017.01-2019.07曾就職于方正證券研究所任董事總經理、副所長、機械首席分析師。曾獲新財

248、富、金牛、IAMAC、水晶球、第一財經、WIND最佳分析師第一名。李長鴻：李長鴻：機械行業分析師。中國人民大學金融碩士，西南財經大學經濟學學士，FRM持證人。2021年加入中信建投證券，歷任研究發展部建材、機械研究員，當前研究方向為工業氣體、儀器儀表、風電設備、軌道交通。評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票

249、評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上84 分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華

250、人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報

251、告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求

252、、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、

253、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海浦東新區浦東南路528號南塔2106室電話：(8621)6882-1612聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區益田路6003號榮超商務中心B座22層電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk85