【研報】消費建材行業系列研究之五：建材行業中的輕資產和重資產-20200701[23頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 建材行業中的輕資產和重資產建材行業中的輕資產和重資產 消費建材行業系列研究之五2020.7.1 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 孫明新孫明新 建材行業首席 分析師 S1010519090001 此文是我們消費建材行業系列研究的第五篇，從輕重資產看建材行業的企業競此文是我們消費建材行業系列研究的第五篇，從輕重資產看建材行業的企業競 爭力，本質上是從供給端看企業競爭力及行業競爭格局?？傮w而言，建材企業爭力，本質上是從供給端看企業競爭力及行業競爭格局?？傮w而言，建材企業 的資產較輕，折舊的資產較輕，折舊/攤銷在營業成本中占比不高，且投產較快，技術壁壘低

2、，行攤銷在營業成本中占比不高，且投產較快，技術壁壘低，行 業內普遍存在產能過剩的現象。但是隨著環保要求提升，以及人工成本上升所業內普遍存在產能過剩的現象。但是隨著環保要求提升，以及人工成本上升所 帶來自動化改造需求，投資門檻提升，一定程度上有利于對落后產能的淘汰。帶來自動化改造需求，投資門檻提升，一定程度上有利于對落后產能的淘汰。 除此之外，建材行業也有一些資產較重的子行業，如玻纖等，技術壁壘較高且除此之外，建材行業也有一些資產較重的子行業，如玻纖等，技術壁壘較高且 沉淀在企業內部，龍頭企業的相對競爭優勢隨著研發投入的累積而不斷增強。沉淀在企業內部，龍頭企業的相對競爭優勢隨著研發投入的累積而不

3、斷增強。 何為輕，何為重？何為輕，何為重？資產本質上是供給端問題，是企業為了獲得銷售收入和利潤 所需要事先投入的土地、廠房、生產設備等，其中門檻主要是資金、技術等， 我們從三個方面區分企業的輕資產及重資產屬性：1）固定資產+在建工程占總 資產的比重；2）折舊/攤銷占營業成本的比重；3）單位產出所對應的投資金額 以及固定資產原值占營業收入的比重。數值越高，資產越重。典型的重資產行 業如電力、通信、鋼鐵、煤炭等，典型的輕資產行業如金融、旅游等。 建材行業的輕重資產區分。建材行業的輕重資產區分。建材企業普遍資產較輕，折舊攤銷在營業成本中占 比不高， 原材料成本占比較高。 初始投資門檻及單位產出所對應

4、的投資金額不高， 使得建材行業產能過?，F象比較嚴重。除了資金和技術壁壘，資產也有關停成本 高低之分，玻璃、玻纖關停成本高，行業供給彈性弱，瓷磚次之，石膏板等消費 建材行業的生產線關停成本低，具備供給彈性，價格波動幅度小但速度快。 從輕重資產看從輕重資產看行業競爭格局及行業競爭格局及企業競爭力企業競爭力。對于重資產行業，單一產線的規模 大有利于攤薄單位成本，龍頭企業具備成本優勢，如信義玻璃、旗濱集團，海 螺水泥，中國巨石等。對于輕資產行業，雖然規模優勢并不顯著，但是由于環 保政策趨嚴，對生產線的環保要求提升，以及人工成本的提升帶來企業的自動 化改造需求，龍頭企業與小企業之間逐步拉開差距，行業集中

5、度加速提升。 風險因素：風險因素：行業需求下滑風險；原材料價格大幅波動風險。 投資建議：投資建議：建議關注玻纖企業中國巨石、玻璃企業旗濱集團、信義玻璃，石膏 板企業北新建材，防水材料企業東方雨虹、科順股份、凱倫股份，管材企業偉 星新材、永高股份，瓷磚企業帝歐家居、蒙娜麗莎等。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 19 20E 21E 19 20 21E 東方雨虹 40.63 1.44 1.95 2.16 28 21 19 買入 蒙娜麗莎 29.91 1.08 1.37 1.66 28 22

6、18 買入 帝歐家居 32.47 1.49 1.91 2.49 22 17 13 買入 偉星新材 11.63 0.63 0.7 0.79 18 17 15 買入 中國巨石 9.15 0.61 0.66 0.74 15 14 12 買入 旗濱集團 5.92 0.52 0.52 0.56 11 11 11 買入 信義玻璃 9.5 1.06 1.11 1.21 9 9 8 買入 科順股份 19.73 0.6 1.11 1.33 33 18 15 買入 北新建材 21.33 0.26 1.63 1.92 82 13 11 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注： 股價為 2020 年 6 月

7、 30 日收盤價， 信義玻璃價格單位為 港元 建材行業建材行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持） 景氣趨勢 裝飾材料 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 目錄目錄 何為輕，何為重？何為輕，何為重？ . 1 固定資產+在建工程占總資產的比重 . 1 折舊及攤銷占營業成本的比重 . 2 單位產出所對應的投資金額和固定資產原值占營業收入比重 . 2 建材行業輕重資產區分建材行業輕重資產區分 . 3 建材行業中的輕資產：防水、管道、五金、瓷磚、涂料、石膏板 . 4 建材行業中的重資產：玻璃、玻纖、水泥 . 7 不同行業關停成本對比 . 12 從輕重資產看建材企業

8、競爭力從輕重資產看建材企業競爭力 . 13 重資產：具備規模效應 . 13 輕資產：龍頭企業具備多區域布局、生產線環保改造及智能化優勢 . 16 風險因素風險因素 . 17 投資建議及個股推薦投資建議及個股推薦 . 17 oPrOtNvNqQrOrRrOoQoQtQ7N8QbRnPnNsQoOiNmMpQkPmMnP6MrRxOuOqRpRNZmRpN 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 插圖目錄插圖目錄 圖 1：輕重資產 . 1 圖 2：不同行業固定資產+在建工程占總資產的比重 . 2 圖 3：不同行業折舊及攤銷占營業成本的比重 . 2 圖 4：不同行業固定資產

9、原值占營業收入的比重 . 3 圖 5：建材行業屬于中游行業 . 3 圖 6：不同企業原材料成本占營業成本比重 . 4 圖 7：塑料管道行業集中度偏低 . 4 圖 8：防水行業龍頭公司市占率同樣不高 . 4 圖 9：建材子行業折舊及攤銷占營業成本之比 . 5 圖 10：建材各子行業固定資產+在建工程占總資產之比 . 5 圖 11：建材龍頭公司固定資產+在建工程占總資產之比. 5 圖 12：建材子行業固定資產原值占營業收入之比 . 6 圖 13：玻璃生產流程 . 7 圖 14：無堿玻璃紗生產流程 . 8 圖 15：玻纖生產基地 . 9 圖 16：玻璃生產基地 . 9 圖 17：玻璃配方不斷進步 .

10、 10 圖 18：玻纖高端產品應用領域 . 10 圖 19：建材重資產行業固定資產原值與營業收入之比 . 10 圖 20：海螺水泥熟料綜合成本拆分 . 11 圖 21：山東玻纖生產成本拆分 . 11 圖 22：福耀浮法玻璃產品生產成本拆分 . 11 圖 23：玻璃、玻纖及水泥行業固定資產+在建工程占總資產之比 . 12 圖 24：玻璃、玻纖及水泥行業折舊及攤銷占營業成本之比 . 12 圖 25：玻璃、水泥、玻纖行業集中度（CR3） . 12 圖 26：水泥生產工藝變革 . 14 圖 27：平板玻璃生產工藝變革 . 14 圖 28：玻纖產業工藝變革 . 14 圖 29：不同公司平均粗紗池窯規模

11、. 15 圖 30：不同公司玻璃在產產線平均規模 . 15 圖 31：不同水泥公司熟料線平均規模 . 15 圖 32：運輸半徑如何影響建材行業競爭格局 . 16 圖 33：用工成本不斷上漲 . 16 圖 34：龍頭公司人均產值不斷提升 . 16 圖 35：東方雨虹環保生產線 . 17 圖 36：偉星新材智能制造生產線 . 17 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 表格目錄表格目錄 表 1：單位產出需要的投資額 . 6 表 2：2019、2020 年玻璃新點火生產線情況 . 8 表 3：玻璃、水泥行業調控政策 . 9 表 4：不同行業關停成本 . 13 表 5：重點

12、公司估值表 . 17 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 1 何為輕，何為重？何為輕，何為重？ 資產對于制造業來講本質上是供給端問題，是企業為了獲得銷售收入和利潤所需要事 先投入的土地、廠房、生產設備等，門檻主要源自于資金、技術等，除了污染嚴重的細分 產業需要入駐特定工業園區外，土地、廠房等成本對于不同制造業差異不大，投資主要源 自于設備，即生產線差異。 典型的重資產行業如電力、通信、鋼鐵、煤炭等，典型的輕資產行業如金融、旅游等。 我們從三個方面區分企業的輕資產及重資產屬性： 1） 固定資產+在建工程占總資產的比重； 2）折舊/攤銷占營業成本的比重；3）單位產出所

13、對應的投資金額。數值越高，資產越重。 圖 1：輕重資產 資料來源：中信證券研究部繪制 固定資產固定資產+在建工程占總資產的比重在建工程占總資產的比重 固定資產與在建工程是生產型企業資產的重要組成部分,也是企業經營所依賴的主要 資源。固定資產+在建工程占總資產的比重決定了企業資產的輕重程度。從資本結構來看， 重資產行業固定資產+在建工程占總資產的比重高，輕資產行業占比較低。例如電力、通 信、鋼鐵、煤炭等傳統制造業固定資產+在建工程占總資產的比重一般都超過 50%，生產 資料在企業經營過程中發揮舉足輕重的作用；教育、傳媒、旅游、金融等行業資產很輕， 固定資產+在建工程占總資產的比例一般在 10%以

14、內，公司經營更多是依靠提供服務，致 力于品牌建設。 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 2 圖 2：不同行業固定資產+在建工程占總資產的比重 資料來源：Wind，中信證券研究部 折舊及攤銷占營業折舊及攤銷占營業成本成本的比重的比重 折舊及攤銷占營業成本的比重反映的是在生產過程中對廠房、設備等固定資產的損 耗。重資產行業在生產經營過程中非常依賴廠房、設備等生產資料，且生產過程中對設備 造成的損耗也比較大，通常折舊及攤銷占營業成本的比重較高，一般超過 10%（鋼鐵行業 折舊年限偏長，實際情況應該更高），電信運營行業甚至接近 30%；教育、傳媒、旅游、 金融等行業經營過

15、程中對生產資料占用少，有些幾乎用不到生產設備，折舊及攤銷占營業 成本的比重自然低，基本在 5%以下。 圖 3：不同行業折舊及攤銷占營業成本的比重 資料來源：Wind，中信證券研究部 單位產出所對應的投資金額和固定資產原值占營業收入比重單位產出所對應的投資金額和固定資產原值占營業收入比重 通過分析企業固定資產原值占營業收入比重和每元產出需要的投資額這一指標，我們 可以一定程度上衡量企業的投資強度。對于重資產行業，前期的生產準備過程需要獲得土 地、建設廠房、購置大量的生產設備，需要的投資額較大，每單位產出需要的投資額以及 固定資產原值占營業收入的比重較高，也從另一個角度說明行業存在一定的進入門檻，

16、行 業集中度較高；輕資產行業則相反，前期只需較少的投入就可以進行經營，可以快速投產。 行業集中度偏低。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 3 圖 4：不同行業固定資產原值占營業收入的比重 資料來源：Wind，中信證券研究部 建材行業輕重資產區分建材行業輕重資產區分 建材行業屬于制造業，通過對建材原材料進行一定的混合加工，產出建材產品。在加 工過程中需要一定的固定成本和變動成本。固定成本為前期投入的土地，廠房和生產設備 等，其成本分攤會隨著產量的上升而

17、降低。變動成本為生產過程中需要的原材料、工人工 資和能量消耗，變動成本和產量同趨勢變動。 一般來講，大部分建材子行業資產并非很重，進入門檻不高，也在一定程度上使得行 業競爭格局分散。 圖 5：建材行業屬于中游行業 資料來源：中信證券研究部繪制 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 4 建材行業中的輕資產：防水、管道、五金、瓷磚、涂料、石膏板建材行業中的輕資產：防水、管道、五金、瓷磚、涂料、石膏板 營業成本主要包括了原材料成本、制造費用、人工成本等，防水、管道、五金、涂料 等行業原材料成本占比較高

18、， 大部分在 70%以上， 制造費用占比不高， 因此資產相對較輕。 由于原材料等可變成本占比較大，單一生產線的規模效應相對而言偏弱；同時對于此類建 材子行業，單位產能投資額也不大，進入壁壘不高，單純從資產角度來講，一般行業集中 度偏低。 圖 6：不同企業原材料成本占營業成本比重 資料來源：各公司年報，中信證券研究部 圖 7：塑料管道行業集中度偏低 資料來源：wind，中信證券研究部 圖 8：防水行業龍頭公司市占率同樣不高 資料來源：wind，中信證券研究部 從折舊及攤銷占營業成本的比例來看，得出相似結論。消費建材行業整體偏低，一般 不到 5%；涂料、五金、防水行業比較穩定，在涂料、五金、防水行

19、業比較穩定，在 2%-3%；陶瓷、塑料管材和石膏板稍高，；陶瓷、塑料管材和石膏板稍高， 在在 4%-6%。但是對于瓷磚行業，由于普遍存在外協現象，使得報表中計算得到的折舊攤 銷占營業成本比重低于實際的占比，因此，瓷磚行業在消費建材行業中資產相對較重。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 東方雨虹三棵樹偉星新材北新建材蒙娜麗莎堅朗五金 14.18% 3.28% 1.34% 1.49% 1.18% 79% 中國聯塑永高股份偉星新材 雄塑科技顧地科技其他 12.00% 3.10% 2.30% 1.68% 1.52% 79% 東方雨虹科順股份深圳卓寶

20、 宏源防水北新建材其他 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 5 圖 9：建材子行業折舊及攤銷占營業成本之比 資料來源：Wind，各公司年報，中信證券研究部注：防水行業數據取自東方雨虹、科順股份、凱倫股份；管材取 自偉星新材、永高股份、顧地科技、雄塑科技；五金取自堅朗五金；涂料取自三棵樹、亞士創能；石膏板取自北 新建材，下同 從固定資產+在建工程占總資產的角度來看，建材行業普遍占比較低，細分子行業來 看，陶瓷、防水、五金等行業占比較低，涂料、管材次之，石膏板略微偏高。但是，固定 資產與在建工程占總資產的比重一方面跟公司新增產能計劃有關，另一方面也跟公司銷售 模式導致

21、應收賬款不同，SKU 不同導致合理存貨量不同有關，因此，不能夠完全真實反映 資產的輕重。 圖 10：建材各子行業固定資產+在建工程占總資產之比 資料來源：wind，中信證券研究部 圖 11：建材龍頭公司固定資產+在建工程占總資產之比 資料來源：wind，中信證券研究部 在投資強度上，我們從固定資產原值與年度營業收入比值和每單位產出需要的投資額 兩個角度來衡量。 從固定資產原值與營業收入的比值來看， 消費建材行業基本都在 1 以下， 除了陶瓷和石膏板略高外，其他子行業基本在 0.5 以下；從單位產能投資額來看，消費建 材行業單位產出需要的投資金額整體在 0.6 以內，即投資 0.6 元就可以獲得

22、每年 1 元的產 出，相比于電信、電力等傳統行業每元產出需要的高投資額，消費建材行業投資強度低。 綜合來看，涂料、五金、防水投資強度低，石膏板、陶瓷投資強度略高。 -1% 1% 3% 5% 7% 20152016201720182019 CS陶瓷防水塑料管道五金涂料石膏板 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 20152016201720182019 CS陶瓷防水塑料管道 五金涂料石膏板 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 20152016201720182019 東方雨虹堅朗五金偉星新材 三棵樹蒙娜麗莎北新建材 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2

23、020.7.1 6 圖 12：建材子行業固定資產原值占營業收入之比 資料來源：Wind，中信證券研究部 表 1：單位產出需要的投資額 瓷磚 蒙娜麗莎藤縣項目蒙娜麗莎藤縣項目 東鵬豐城項目東鵬豐城項目 帝歐家居藤縣一期帝歐家居藤縣一期 產能（萬平方米） 7200 2190 5000 投資額（萬元） 185000 60000 145000 單位產能對應投資額 （元/平方米） 25.7 27.40 29.00 出廠價（元/平方米） 48.6 51 38.6 每元產出需要的投資額（元） 0.52 0.54 0.75 平均（元） 0.6 涂料 三棵樹安徽項目 三棵樹河北項目 產能（萬噸） 31.5 31

24、.5 投資額（萬元） 57781 52095 單位產能對應投資額（元/噸） 1834 1653 出廠價（元/噸） 5900 5900 每元產出需要的投資(元） 0.31 0.28 平均（元） 0.3 防水 卷材 東方雨虹徐州項目 科順股份渭南項目 凱倫黃岡項目 產能（萬平方米） 2040 4500 3000 投資額（萬元） 10092 37024（含 2 萬噸防 水涂料） 12316 單位產能對應投資額 （元/平方米） 4.94 4.1 （假設卷材占投資 額一半） 4.1 出廠價（元/平方米） 12.23 11.9 17.9 每元產出需要的投資額（元） 0.4 0.34 0.23 平均（元）

25、0.32 五金 堅朗五金新鄉項目 堅朗五金東莞項目 產能（萬套） 1500 2000 投資額（元） 55000 61500 單位產能對應投資額（元/套） 36.67 30.75 出廠價（元/套） 72 72 每元產出需要的投資(元） 0.51 0.43 平均（元） 0.47 塑料 管材 雄塑河南項目 永高黃巖項目 偉星西安項目 產能（萬噸） 5.2 8 1.5 投資額（萬元） 28400 41700 14000 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 20152016201720182019 CS陶瓷防水塑料管道五金涂料石膏板 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.

26、7.1 7 瓷磚 蒙娜麗莎藤縣項目蒙娜麗莎藤縣項目 東鵬豐城項目東鵬豐城項目 帝歐家居藤縣一期帝歐家居藤縣一期 產能（萬平方米） 7200 2190 5000 投資額（萬元） 185000 60000 145000 單位產能對應投資額 （元/平方米） 25.7 27.40 29.00 出廠價（元/平方米） 48.6 51 38.6 每元產出需要的投資額（元） 0.52 0.54 0.75 平均（元） 0.6 單位產能對應投資額（元/噸） 5461 5213 9333 出廠價（元/噸） 8375 9818 19422 每元產出需要的投資(元） 0.65 0.53 0.48 平均（元） 0.55

27、石膏 板 泰山石膏忻州項目 北新建材朔州項目 泰山石膏宜昌項目 產能（萬平方米） 3500 3000 5000 投資額（萬元） 11742 13936 （含 5000 噸龍 骨） 14560 單位產能對應投資額 （元/平方米） 3.35 4.64 2.91 出廠價（元/平方米） 5 7 5 每元產出需要的投資額（元） 0.67 0.58（含龍骨） 0.58 平均（元） 0.61 資料來源：各公司年報，Wind，中信證券研究部 建材行業中的重資產：玻璃、玻纖建材行業中的重資產：玻璃、玻纖、水泥、水泥 玻璃、玻纖行業是典型重資產行業，采用池窯生產的方式，技術壁壘相對較高。水泥 同樣也要用到窯爐生產

28、，設備等投資較消費建材更重。 圖 13：玻璃生產流程 資料來源：旗濱集團招股書，中信證券研究部 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 8 圖 14：無堿玻璃紗生產流程 資料來源：中國巨石年報 在單一產線的投資金額上， 以玻纖為例， 池窯生產準入門檻是粗紗產能不低于 5 萬噸， 細紗產能不低于 3 萬噸。平均來看，每萬噸玻纖紗產能投放需要的資金規模約為 1.3-1.5 億元。因此，投建一條新的窯爐需要初始投入資金至少 5 億元以上，需要的資金投入大。 玻璃與之類似，19、20 年新點火產線規?；驹?500t/d 以上。以規模最小的安徽東潤玻 陶 300t/d 的生產

29、線來計算，浮法生產線固定資產投也超過 3 億元。水泥行業多地出臺政策 淘汰 2000t/d以下規模生產線， 且最新投建產線規?；驹?5000t/d左右。 以萬年青 6600t/d 德安項目為例，投資額為 11 億元，單位投資為 16.7 萬元 t/d，按此估算，即使 2000t/d 規 模的水泥產線投資規模也在 3 億元以上。 表 2：2019、2020 年玻璃新點火生產線情況 2019 新點火生產線新點火生產線 2020 新點火生產線新點火生產線 企業名稱企業名稱 產線產線 產能 （產能 （T/D） 企業名稱企業名稱 產線名稱產線名稱 產能（產能（T/D） 日期日期 威力斯浮法玻璃 威力斯

30、一線 900 福建瑞玻玻璃有限公司 福建連江 瑞玻一線 800 1.01 新福興浮法玻璃 福建一線 1000 福建龍泰實業有限公司 福建龍泰 一線 700 待定 安徽東潤玻陶 蕭縣一線 300 福建新福興玻璃有限公 司 新福興福 清二線 600 計劃 7 月份 信義玻璃（廣西） 北海一線 1100 信義玻璃（廣西）有限 公司 廣西信義 二線 1100 5.18 福建新福興玻璃有限公 司 福建新福 興二線 1000 計劃時間 6.09 信義玻璃（江蘇）有限 公司 張家港信 義一線 900 計劃 6.30 中建材濮陽光電生產線 中建材濮 陽光電生 產線 400 5.28 信義玻璃（廣西）有限 公司

31、 廣西信義 北海三線 500 計劃 7 月份 資料來源：卓創資訊，中信證券研究部 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 9 圖 15：玻纖生產基地 資料來源：中國巨石官網 圖 16：玻璃生產基地 資料來源：旗濱集團官網 除了資金壁壘之外，水泥及玻璃行業還有行業新增產能控制。2018 年 1 月，工信部 發布水泥玻璃行業產能置換實施辦法，位于國家規定的環境敏感區內的水泥建設項目， 每建設 1 噸產能須關停退出 1.5 噸產能；位于非環境敏感區內的水泥建設項目，每建設 1 噸產能須關停退出 1.25 噸產能。 平板玻璃項目延續原辦法的置換比例， 位于國家規定的環 境敏感

32、區的建設項目， 需置換淘汰的產能數量按不低于建設項目的 1.25 倍予以核定， 其他 地區實施等量置換，嚴格限制行業新增產能。 表 3：玻璃、水泥行業調控政策 頒布日期頒布日期 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 2012 年 07 月 關于進一步加強工業節能工作的意見 工信部 2013 年 10 月 國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見 國務院 2015 年 04 月 關于印發部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法的通知 工信部 2016 年 05 月 國務院辦公廳關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見 國務院 2016 年 11 月 國務院辦公廳關于印發控制污染物排放許可制實施方案

33、的通知 國務院 2016 年 12 月 排污許可證管理暫行規定 環保部 2017 年 05 月 關于京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值的公告 （征求意見稿） 環保部 2017 年 08 月 固定污染源排污許可分類管理名錄（2017 年版） 環保部 2017 年 10 月 關于對未持有國家統一制式排污許可證玻璃企業實施停產的函 邢臺市環保局 2017 年 12 月 關于印發鋼鐵水泥玻璃行業產能置換實施辦法的通知 工信部 2018 年 01 月 水泥玻璃行業產能置換實施辦法 工信部 2018 年 08 月 關于嚴肅產能置換嚴禁水泥平板玻璃行業新增產能的通知 工信部 2019 年 09 月

34、工業和信息化部關于促進制造業產品和服務質量提升的實施意見 工信部 資料來源：各政府部門官網，中信證券研究部 玻纖行業是典型的技術密集型行業：1）窯爐設計、浸潤劑配方、多孔漏板、粘結劑 等技術以及人員經驗對產品質量和成本均十分關鍵。2）高端產品市場技術壁壘更加明顯： 熱塑、風電以及電子紗等高端產品對研發和技術實力要求更高，且一般認證周期較長。 消費建材行業系列研究之五消費建材行業系列研究之五2020.7.1 10 圖 17：玻璃配方不斷進步 資料來源：中國巨石官網，中信證券研究部 圖 18：玻纖高端產品應用領域 資料來源：中國巨石官網，中信證券研究部 從固定資產原值與營業收入的比值角度分析， 與消費建材行業普遍低于 1 的情況不同， 玻纖