《普天科技-公司研究報告-背靠中電網通衛星互聯網時代有望作為-231203（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《普天科技-公司研究報告-背靠中電網通衛星互聯網時代有望作為-231203（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2023 年 12 月 03 日 普天科技普天科技（002544.SZ）背靠中電網通，衛星互聯網時代有望作為背靠中電網通，衛星互聯網時代有望作為 普天科技是中國電科通信子集團中電網通旗下唯一上市平臺。普天科技是中國電科通信子集團中電網通旗下唯一上市平臺。2000 年，公司由中國電子科技集團第七研究所民品部門轉制組建而成，2017 年通過新增發行股份方式購買五十四所等持有的遠東通信 100%股權、中網華通 57.74%股權、華通天暢 100%股權、電科導航 100%股權、東盟導航 70%股權。2022 年 6 月，由

2、“廣州杰賽科技股份有限公司”更名為“中電科普天科技股份有限公司”，是中電網通旗下唯一上市平臺。背靠中電網科，旗下衛星互聯網產業資源豐富，有望充分受益本輪衛星背靠中電網科，旗下衛星互聯網產業資源豐富，有望充分受益本輪衛星互聯網浪潮互聯網浪潮。普天科技控股股東中電網絡通信集團有限公司成立于 2017年 9 月，由中國電子科技集團有限公司授權托管的五個通信類研究所（第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所、第五十四研究所）及其所屬企業組成，其中，五十四所參建我國第一套全數字制衛星通信試驗站，協作組建全國性衛星通信網絡。2021 年 4 月，中國衛星網絡集團有限公司成立（簡稱“中國星網

3、”），是我國建設衛星互聯網系統的企業主體。中國星網現任黨委書記、董事長張冬辰 2004 年 03 月曾任中國電子科技集團公司第五十四研究所所長、黨委委員。我們認為，普天科技作為中電網通唯一上市平臺，集團豐富資源有望促進公司在衛星互聯網時代有所作為。普天科技主營公網通信、專網通信與智慧應用、智能制造三大業務，有普天科技主營公網通信、專網通信與智慧應用、智能制造三大業務，有望保持穩健增長望保持穩健增長。公網通信：公網通信：截至 2023 年 9 月底，我國累計建成開通 5G基站 318.9 萬個，5G 移動電話用戶達 7.37 億戶，占移動電話用戶總數的 42.8%，公司作為中國最大的第三方通信設

4、計院，有望充分受益 5G 建設浪潮。專網通信與智慧應用專網通信與智慧應用：根據智研咨詢數據，2021 年我國專網通信市場規模為 326.5 億元，2016-2021 年復合增長率達 21.40%；預計2023 年我國專網通信市場規模有望突破 400 億元，公司在專網通信領域應用案例豐富，市場地位靠前，有望充分享受行業景氣，智慧應用方面公司解決方案豐富，有望不斷拓展行業應用領域。智能制造智能制造：根據 Prismark數據，2019 中國 PCB 行業產值約為 406 億美元，預計 2024 年中國 PCB行業產值有望達到 514 億美元，CAGR 為 4.8%。普天科技 PCB 業務主要針對通

5、信電子與特種行業，景氣度較高，有望保持較高增速。首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級。預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 3.04/4.08/5.01 億，對應 2023-2025 年 P/E 為 51/38/31x?？杀裙?024 年平均 P/E 為 61x，我們認為公司合理市值為 204 億，目標價 30.00元，對應 2024 年 50X P/E。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：5G 建設低于預期；衛星互聯網發展不及預期；行業競爭加劇。財務財務指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）6,553

6、7,076 7,419 8,393 9,508 增長率 yoy（%）4.1 8.0 4.8 13.1 13.3 歸母凈利潤（百萬元）142 213 304 408 501 增長率 yoy（%）47.0 50.7 42.6 34.0 22.7 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.21 0.31 0.45 0.60 0.73 凈資產收益率（%）4.2 5.8 7.8 9.6 10.7 P/E（倍）108.6 72.0 50.5 37.7 30.7 P/B（倍）4.3 4.1 3.9 3.6 3.2 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 12 月 1 日收盤價 買入買入（首次首次）

7、股票信息股票信息 行業 通信服務 12 月 1 日收盤價(元)22.52 總市值(百萬元)15,372.50 總股本(百萬股)682.62 其中自由流通股(%)97.89 30 日日均成交量(百萬股)8.89 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 劉高暢劉高暢 執業證書編號：S0680518090001 郵箱： 分析師分析師 黃瀚黃瀚 執業證書編號：S0680519050002 郵箱： 分析師分析師 趙偉博趙偉博 執業證書編號：S0680523080002 郵箱： 相關研究相關研究 -18%-9%0%9%18%27%37%2022-122023-042023-082023-11普天科技滬深

8、300 2023 年 12 月 03 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 7659 8733 8220 10389 10192 營業收入營業收入 6553 7076 7419 8393 9508 現金 2251 2361 2226 2119 2562 營業成本 5327 5729 5955 6718

9、 7586 應收票據及應收賬款 3647 4594 4186 6306 5579 營業稅金及附加 23 37 38 43 49 其他應收款 159 145 226 193 282 營業費用 245 268 281 318 360 預付賬款 117 100 197 176 299 管理費用 266 264 277 313 355 存貨 1342 1266 1116 1327 1202 研發費用 383 322 338 382 433 其他流動資產 144 268 268 268 268 財務費用 26 25 26 34 37 非流動資產非流動資產 1059 1094 1041 1034 1032

10、 資產減值損失-23-16-17-19-22 長期投資 1 0 0 0 0 其他收益 27 20 20 23 26 固定資產 607 593 589 631 670 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 184 203 186 166 141 投資凈收益-2-6 0 0 0 其他非流動資產 267 298 267 237 221 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產資產總計總計 8719 9827 9261 11423 11224 營業利潤營業利潤 173 246 357 478 587 流動負債流動負債 4525 5694 4970 6806 6192 營業外收入 1 4 0 0

11、 0 短期借款 492 680 680 680 680 營業外支出 2 2 0 0 0 應付票據及應付賬款 3292 4383 3595 5404 4758 利潤總額利潤總額 172 248 357 478 587 其他流動負債 741 631 695 721 753 所得稅 14 23 36 48 59 非流動非流動負債負債 466 235 179 137 96 凈利潤凈利潤 158 225 321 430 528 長期借款 400 200 144 102 61 少數股東損益 16 12 17 23 28 其他非流動負債 66 35 35 35 35 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 142

12、 213 304 408 501 負債合計負債合計 4991 5930 5149 6943 6288 EBITDA 272 355 441 575 685 少數股東權益 117 126 143 166 194 EPS（元/股）0.21 0.31 0.45 0.60 0.73 股本 683 683 683 683 683 資本公積 1939 1954 1954 1954 1954 主要主要財務比率財務比率 留存收益 1058 1201 1359 1573 1836 會計會計年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 歸屬母公司股東權益 3611 3771 3969 43

13、14 4743 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 8719 9827 9261 11423 11224 營業收入（%）4.1 8.0 4.8 13.1 13.3 營業利潤（%）24.6 42.4 45.0 34.0 22.7 歸屬母公司凈利潤（%）47.0 50.7 42.6 34.0 22.7 獲利能力獲利能力 毛利率（%）18.7 19.0 19.7 20.0 20.2 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率（%）2.2 3.0 4.1 4.9 5.3 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）4.2 5.8 7.8 9.6 1

14、0.7 經營活動現金流經營活動現金流 195 228 63 135 707 ROIC（%）3.1 4.5 6.3 8.1 9.2 凈利潤 158 225 321 430 528 償債償債能力能力 折舊攤銷 118 123 101 111 117 資產負債率（%）57.2 60.3 55.6 60.8 56.0 財務費用 26 25 26 34 37 凈負債比率（%）-34.1-37.1-32.3-28.2-35.4 投資損失 2 6 0 0 0 流動比率 1.7 1.5 1.7 1.5 1.6 營運資金變動-161-340-385-440 25 速動比率 1.4 1.2 1.3 1.3 1.4

15、 其他經營現金流 53 188 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-233-11-48-104-114 總資產周轉率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 資本支出 124 122-53-7-2 應收賬款周轉率 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6 長期投資-110 110 0 0 0 應付賬款周轉率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投資現金流-219 221-101-111-117 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流-564-154-150-139-150 每股收益（最新攤?。?.21 0.31 0.45 0.60 0.73 短期

16、借款-301 188 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?.29 0.33 0.09 0.20 1.04 長期借款 0-200-56-43-41 每股凈資產（最新攤?。?.29 5.52 5.81 6.32 6.95 普通股增加 0-1 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 15 14 0 0 0 P/E 108.6 72.0 50.5 37.7 30.7 其他籌資現金流-279-156-94-96-109 P/B 4.3 4.1 3.9 3.6 3.2 現金凈增加額現金凈增加額-608 62-135-108 443 EV/EBITDA 51.8 39.6 32.2 24.9 20.

17、2 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 12 月 1 日收盤價 xX8YfUaXfZaVmOpPmNtNrR7NbP9PoMnNmOnOlOqRpNkPrRrM7NmNsOwMmPqOxNtQmO 2023 年 12 月 03 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.普天科技：中國電科通信子集團中電網通旗下唯一上市平臺.4 1.1 國資屬性明顯，控股股東擁有豐富產業資源.4 1.2 營收規模持續擴大，整體經營穩健.7 2.公網通信：受益于 5G 建設浪潮，公司頭部優勢明顯.9 3.專網通信與智慧應用：市場空間廣闊，公司應用案

18、例豐富.10 4.智能制造：多重行業驅動，支撐 PCB 行業景氣.12 5.盈利預測.15 風險提示.16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：普天科技歷史沿革.4 圖表 2：普天科技前十大股東（截至 2023H1）.4 圖表 3：中電網通旗下擁有豐富產業資源.5 圖表 4：中電網通旗下五家研究所介紹.5 圖表 5：五十四所研制了 35 米 S/X/Ka 頻段深空測控系統和四天線組陣測控試驗平臺系統，服務嫦娥三號和后續深空目標的測控任務.6 圖表 6：2018-2022 年普天科技營收情況.7 圖表 7：2018-2022 年普天科技歸母凈利潤情況.7 圖表 8：2021-2022 年公司分業務營收情

19、況（單位：百萬元）.7 圖表 9：2021-2022 年公司分業務毛利率情況.7 圖表 10：2018-2022 年公司毛利率與凈利率情況.8 圖表 11：2018-2022 年公司各項費用率情況.8 圖表 12：2018-2022 年公司收現情況.8 圖表 13：2018-2022 年公司凈現情況.8 圖表 14：20172022 年移動電話基站發展情況.9 圖表 15：公司 5G+設備預測維護解決方案.9 圖表 16：公司參與青海省 5G 發展規劃（20192023 年）.9 圖表 17：我國專網通信市場規模（億元）.10 圖表 18：公司參與成都地鐵 6 號線一二三期通信系統項目.11

20、圖表 19：公司北斗三號 RSMC 綜合運營服務平臺.11 圖表 20：公司智慧應用解決方案.11 圖表 21：全球 PCB 市場產值.12 圖表 22：2024 年中國 PCB 行業產值有望達到 514 億美元.13 圖表 23：2017-2019 年全球 PCB 下游行業應用.13 圖表 24：2017-2019 年全球 PCB 下游行業應用.13 圖表 25：公司 PCB 工廠采用智能設備生產，效率及質量雙重保障.14 圖表 26：公司 PCB 工廠 ERP 系統實時監控在線訂單狀態.14 圖表 27：公司各項收入拆分與預計（百萬元）.15 圖表 28：公司各項費用率與預計.16 圖表

21、29：可比公司估值表（截至 2023/12/1）.16 2023 年 12 月 03 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.普天科技：中國電科通信子集團中電網通旗下唯一上市平臺普天科技：中國電科通信子集團中電網通旗下唯一上市平臺 1.1 國資屬性明顯，控股股東擁有豐富產業資源國資屬性明顯，控股股東擁有豐富產業資源 普天科技是中國電科通信子集團中電網通旗下唯一上市平臺普天科技是中國電科通信子集團中電網通旗下唯一上市平臺。1994 年，公司前身廣州金蜂電子有限公司成立。2000 年，公司由中國電子科技集團第七研究所民品部門轉制組建而成，2011 年 1 月在深圳證券交易

22、所上市。2017 年，公司通過新增發行股份方式購買五十四所等持有的遠東通信 100%股權、中網華通 57.74%股權、華通天暢 100%股權、電科導航 100%股權、東盟導航 70%股權。2019 年，公司控股股東由中國電子科技集團公司第七研究所通過無償劃轉變更為中電網絡通信集團有限公司（簡稱“中電網通”），實際控制人仍為中國電子科技集團。2022 年 6 月，由“廣州杰賽科技股份有限公司”正式更名為“中電科普天科技股份有限公司”，目前是中電網通旗下唯一上市平臺。圖表 1：普天科技歷史沿革 資料來源：公司官網，公司公告，國盛證券研究所 實控人為中國電科集團，主要股東國資屬性明顯實控人為中國電科

23、集團，主要股東國資屬性明顯。截至 2023 中報，公司控股股東為中電網通，持股比例為 27.41%，此外，國家軍民融合產業投資基金持有公司 8.97%股份，中電科投資控股持有公司 3.51%股份，中電科七所、五十四所分別持有公司 3.50%、0.97%股份。圖表 2：普天科技前十大股東（截至 2023H1）資料來源：Wind，國盛證券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 普普天科技控股股東中電網通成立于天科技控股股東中電網通成立于 2017 年，旗下擁有豐富產業資源年，旗下擁有豐富產業資源。中電網絡通信集團有限公司成立于 2017

24、年 9 月，注冊資本人民幣 30 億元，總部位于河北省石家莊市，由中國電子科技集團有限公司授權托管的五個通信類研究所（第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所、第五十四研究所）及其所屬企業組成。中電網通的主營業務和產品涵蓋軍工電子、民品產業和國際業務等方面。在軍工電子方面，涵蓋了軍事通信、軍事測控、衛星導航定位、通信與網絡對抗、偵察情報、航天地面綜合應用以及天線等專業領域。在民品產業方面，形成了以通信系統與網絡、衛星導航與位置服務、空間綜合信息系統與服務、智慧信息應用、共用基礎產品與高端服務業等業務為主的產業板塊體系。在國際業務方面，產品遍布亞洲、非洲、歐洲、南美洲、北美洲、大

25、洋洲的 70 多個國家，承擔了國際平方公里陣列射電望遠鏡 SKA 項目的研制工作，與國外多個科研機構、大學和公司建立了長期的合作關系。圖表 3：中電網通旗下擁有豐富產業資源 資料來源：中電網通官網，國盛證券研究所 圖表 4：中電網通旗下五家研究所介紹 資料來源：中電科 7 所/34 所/50 所微信公眾號，39 所/54 所官網，國盛證券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 五五十四所是我國衛星互聯網領先企業，參與多項衛星相關重大工程十四所是我國衛星互聯網領先企業，參與多項衛星相關重大工程。中國電子科技集團公司第五十四研究所始建于

26、1952 年，是新中國成立的第一個電信技術研究所，經過 70余年的發展和壯大，現已成為我國電子信息領域專業覆蓋面最寬、綜合性最強的骨干研究所，具有武器裝備科研生產及質量體系方面的重要資質，是國家授權的電子工程專業承包壹級資質單位，電子工程甲級設計單位。建所以來，五十四所相繼參與完成了“載人航天”、“嫦娥探月”、“北斗衛星導航系統”、“上海天文臺 65 米射電望遠鏡天線項目”等數百項國家和國防重大工程建設，取得了包括國家科技進步特等獎在內的千余項重大科研成果。圖表 5：五十四所研制了 35 米 S/X/Ka 頻段深空測控系統和四天線組陣測控試驗平臺系統，服務嫦娥三號和后續深空目標的測控任務 資料

27、來源：五十四所官網，國盛證券研究所 五十四所參建我國第一套全數字制衛星通信試驗站，協作組建全國性衛星通信網絡五十四所參建我國第一套全數字制衛星通信試驗站，協作組建全國性衛星通信網絡。根據五十四所微信公眾號，1975 年 3 月 31 日，中央軍委討論批準了關于發展中國通信衛星問題的報告并報毛澤東主席批示同意，標志著這一承載著黨和國家領導人深厚期望的“331”工程正式啟動，“331”工程分為五大系統：同步衛星分系統、火箭分系統、火箭發射場分系統、地面測控通信分系統和衛星通信分系統。1984 年 4 月 8 日，第二顆“331”工程衛星發射成功。54 所在黃壁莊地面站完成在軌測試和預報衛星在軌參數

28、等工作?！?31”站建成之后，54 所先后用了八年的時間進行論證和試驗，協助組建了全國性的衛星通信網絡，達到了中央的要求。中國星網董事長曾就任于五十四所，普天科技背靠中電網通有望在衛星互聯網時代有所中國星網董事長曾就任于五十四所，普天科技背靠中電網通有望在衛星互聯網時代有所作為作為。2021 年 4 月，中國衛星網絡集團有限公司成立（簡稱“中國星網”），是我國建設衛星互聯網系統的企業主體。中國星網現任黨委書記、董事長張冬辰 2004 年 03 月曾任中國電子科技集團公司第五十四研究所所長、黨委委員。我們認為，普天科技作為中電網通唯一上市平臺，集團豐富資源有望促進公司在衛星互聯網時代有所作為。2

29、023 年 12 月 03 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 營收規模持續擴大，整體經營穩健營收規模持續擴大，整體經營穩健 公司整體營收規模持續擴大，利潤修復顯著公司整體營收規模持續擴大，利潤修復顯著。2018-2022 年，公司營業收入從 62.68 億提升至 70.76 億，CAGR 為 3.08%；歸母凈利潤從 0.14 億提升至 2.13 億，CAGR 為97.50%，公司整體營收規模持續擴大，利潤得到顯著修復。圖表 6：2018-2022 年普天科技營收情況 圖表 7：2018-2022 年普天科技歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所

30、 資料來源：Wind，國盛證券研究所 公司業務集中在公網通信、專網通信與智慧應用、智能制造三大領域公司業務集中在公網通信、專網通信與智慧應用、智能制造三大領域。在公網通信領域，為電信運營商和政企客戶提供通信網絡產品（含 5G 輕量化核心網、5G 小基站、5G 微分布、5G 行業終端、5G 行業應用平臺等產品）、咨詢與規劃設計、監理和施工總承包服務等；在專網通信與智慧應用領域，為城市軌道交通、人防、公安、應急管理、電力、通信導航、水務和燃氣等行業提供專網通信產品與解決方案；在智能制造領域，為通信及其他領域客戶提供特種印制電路板（PCB）和高端恒溫時頻器件產品。2022 年，公司專網通信與智慧應用

31、業務營收達到 41.59 億，收入占比高達 59%，公司智能制造板塊業務毛利率顯著高于其他兩塊主營業務。圖表 8：2021-2022 年公司分業務營收情況（單位：百萬元）圖表 9：2021-2022 年公司分業務毛利率情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 費用率控制良好，凈利率快速提升費用率控制良好，凈利率快速提升。2018-2022 年，公司毛利率從 15.17%提升至 19.03%，毛利率提升趨勢明顯，公司凈利率由 0.41%提升至 3.20%，整體凈利率得到快速提升。公司整體費用控制優秀，2022年公司四項費用率合計12.42%，較2021年下降1

32、.62pct。5%-1%1%4%8%-2%0%2%4%6%8%10%58606264666870722018A2019A2020A2021A2022A營收（億元）yoy0.140.370.961.422.13-150%-100%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.52018A2019A2020A2021A2022A歸母凈利潤（億元）yoy 2023 年 12 月 03 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：2018-2022 年公司毛利率與凈利率情況 圖表 11：2018-2022 年公司各項費用率情況 資料來源：Wind，國盛證

33、券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 公司現金流情況表現良好公司現金流情況表現良好。2018-2021 年，公司收現比分別為 1.05、0.98、1.05、1.00，2022 年公司收現比下跌至 0.82，整體看公司回款情況良好。2018-2022 年，除 2019 年以外公司經營性現金流凈額均高于公司凈利潤，整體看公司利潤質量較高。圖表 12：2018-2022 年公司收現情況 圖表 13：2018-2022 年公司凈現情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

34、明 2.公網通信：受益于公網通信：受益于 5G 建設浪潮，公司頭部優勢明顯建設浪潮，公司頭部優勢明顯 5G 建設如火如荼，下游應用有望持續繁榮建設如火如荼，下游應用有望持續繁榮。根據工信部數據，截至 2022 年底，全國移動通信基站總數達 1083 萬個，全年凈增 87 萬個。其中 5G 基站為 231.2 萬個，全年新建 5G 基站 88.7 萬個，占移動基站總數的 21.3%，占比較上年末提升 7 個百分點。根據上海證券報報道，截至 2023 年 9 月底，我國累計建成開通 5G 基站 318.9 萬個，5G 移動電話用戶達 7.37 億戶，占移動電話用戶總數的 42.8%，5G 行業虛擬

35、專網超 2 萬個。我們認為，以 5G 為代表的通信基礎設施建設目前如火如荼，5G 通信應用有望持續持續繁榮。圖表 14：20172022 年移動電話基站發展情況 資料來源：工信部，國盛證券研究所 普天科技是國內最大的第三方通信設計院，有望充分受益普天科技是國內最大的第三方通信設計院，有望充分受益 5G 建設浪潮建設浪潮。根據普天科技2023 年中報，公司作為國內最大的第三方通信設計院，在服務省份運營商客戶數量 34個，其中移動集采維持 4 個省份市場份額；聯通在做省份 18 個，市場占有率保持第二；鐵塔設計市場在做省份 9 個，份額排名前五；新進入了甘肅聯通、北京鐵塔，擴大了山東鐵塔、廣西聯通

36、等的設計市場。全面拓展行業信息化數字化設計市場、EPC 總承包業務市場。深入推進變革重塑，圍繞“突破 5G 核心產品、擴大 5G 配套產品、深耕 5G 垂直行業”的戰略部署，自主研發并形成 5G 行業終端+5G 網絡設備+5G 創新應用的端網云系列化產品。重點打造場景化無線覆蓋解決方案和 5G+工業互聯網解決方案，基于雙引擎加快推進和實施 5G 產業化進程，助力數字經濟高質量發展。圖表 15：公司 5G+設備預測維護解決方案 圖表 16：公司參與青海省 5G 發展規劃（20192023 年）資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2023 年 12 月 03 日

37、 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.專網通信與智慧應用：市場空間廣闊，公司應用案例豐富專網通信與智慧應用：市場空間廣闊，公司應用案例豐富 專網通信（PrivateNetwork），全稱為專用網絡通信，指在行業客戶內部，為滿足內部組織管理、調度指揮等需求所建設的通信網絡。區別于電信運營商參與運營的公眾通信網絡，專網通信主要覆蓋政府、警察、鐵路、地鐵、電力、石化、機場、港口、礦山、水利等行業用戶。專網通信專網通信 2023 年市場規模有望突破年市場規模有望突破 400 億元，市場空間廣闊億元，市場空間廣闊。根據智研咨詢數據，2021 年我國專網通信市場規模為 326.

38、5 億元，2016-2021 年復合增長率達 21.40%；預計 2023 年我國專網通信市場規模有望突破 400 億元。圖表 17：我國專網通信市場規模（億元）資料來源：智研咨詢，國盛證券研究所 普天科技在專網通信領域應用案例豐富，市場地位靠前普天科技在專網通信領域應用案例豐富，市場地位靠前。根據普天科技 2022 年年報，公司在軌道交通行業，城軌通信市場連續多年排名前列，公專電話產品和專用無線產品市場占有率穩居行業第一。數字交通行業，中標新鄉市交通運輸局非現場執法系統等多個公路及機場項目，取得交通行業數字化轉型市場新突破。能源電力調度通信市場、人防信息化市場持續保持前三甲。應急行業，應急窄

39、帶指揮無線通信網市場占有率保持行業前三，中標山東、云南等省消防項目，取得了消防市場重大突破。應急救援數字化戰場解決方案在“應急使命2022”實戰化演習中得到成功應用。326.5 4000501001502002503003504004502021A2023E 2023 年 12 月 03 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：公司參與成都地鐵 6 號線一二三期通信系統項目 圖表 19：公司北斗三號 RSMC 綜合運營服務平臺 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司在智慧應用領域布局廣泛，解決方案豐富公司在智慧應用領域布

40、局廣泛，解決方案豐富。2019 年，公司調整年報分類，業務收入中單獨拆分出智慧應用業務收入，2019 年實現營收 12.0 億，同比增長 68.26%。根據公司 2022 年年報，在智慧應用方面，智慧水務業務著力重點拓展大灣區大型水務集團，成功中標粵海水務集團項目，對于開拓大型水務集團，做大做強水務市場，提高公司在水務行業影響力有重大意義；落地青銅峽灌區水利信息化項目，完成灌區信息化自主產品示范點建設，逐步打造具備行業競爭力的整體解決方案能力。云基礎設施業務打造標桿重點項目，構建做深行業能力，完善行業解決方案；中標多個數據中心標桿項目，為后續拓展商業市場起到積極作用。圖表 20：公司智慧應用解

41、決方案 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.智能制造：多重行業驅動，支撐智能制造：多重行業驅動，支撐 PCB 行業景氣行業景氣 印制電路板（印制電路板（Printed Circuit Board，PCB），又稱為印制線路板、印刷電路板、印刷），又稱為印制線路板、印刷電路板、印刷線路板。線路板。PCB 是以絕緣基板和導體為材料，按預先設計好的電路原理圖，設計制成印制線路、印制元件或兩者組合的導電圖形的成品板，其主要功能是實現電子元器件之間的相互連接和中繼傳輸。集成電路與電阻、電容等電子元件作為個體無

42、法發揮作用，只有得到 PCB 的支撐并將它們連通，在整體中才能發揮各自的功能。全球全球 PCB 行業穩步增長，行業穩步增長，2024 年全球產值有望達到年全球產值有望達到 758 億美元億美元。根據一博科技招股說明書，在云技術、5G 技術、大數據、集成電路、人工智能、信息技術、工業 4.0、物聯網等產業化加速的大環境下，全球PCB行業規模穩步增長。根據市場調研機構Prismark發布的數據，2019 年和 2020 年全球 PCB 行業產值約為 613 億美元和 625 億美元，2024年全球 PCB 產業總產值預計為 758 億美元。未來五年，全球 PCB 市場將保持溫和增長，物聯網、汽車電

43、子、工業 4.0、云端服務器、存儲設備等將成為驅動 PCB 需求增長的新方向。圖表 21：全球 PCB 市場產值 資料來源：Prismark，國盛證券研究所 全球全球 PCB 產業經歷了由“歐美主導”轉為“亞洲主導”的發展變化產業經歷了由“歐美主導”轉為“亞洲主導”的發展變化。根據金祿電子招股說明書，全球 PCB 產業最早由歐美主導，隨著日本加入主導行列，形成美歐日共同主導的格局；21 世紀以來，隨著全球電子信息產業從發達國家向新興經濟體和新興國家轉移，亞洲尤其是中國已逐漸成為全球最為重要的電子信息產品生產基地。中國中國 PCB 行業發展迅速，預計行業發展迅速，預計 2024 年有望產值有望達

44、到年有望產值有望達到 514 億美元億美元。根據 Prismark預計，2019 中國 PCB 行業產值約為 406 億美元，預計 2024 年中國 PCB 行業產值有望達到 514 億美元，CAGR 為 4.8%。5.6%-2.0%3.4%-1.5%-2.0%6.0%2.4%6.0%-1.7%4.3%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%01002003004005006007008002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2024E全球PCB產值（億美元）yoy（右軸）2023 年 12 月 03 日 P.13 請仔

45、細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：2024 年中國 PCB 行業產值有望達到 514 億美元 資料來源：Prismark，國盛證券研究所 通信電子為全球通信電子為全球 PCB 下游最大應用行業下游最大應用行業。根據 Prismark 的數據，2017-2019 年全球 PCB應用市場主要集中在消費電子、計算機、通信電子、汽車電子等領域。2019 年，通信電子行業 PCB 產值占全球的 33.48%，是最大下游細分應用。2019 年，軍事/航空航天的PCB 產值占全球的 4.44%。圖表 23：2017-2019 年全球 PCB 下游行業應用 資料來源：Prismark，

46、國盛證券研究所 分行業來看，分行業來看，2019-2024 年通信電子、服務器年通信電子、服務器/數據存儲領域數據存儲領域 PCB 增速領跑增速領跑。根據Prismark 數據，受益于 5G 相關產業的發展，未來通信電子（有線基礎設施增長率 5.8%、無線基礎設施增長率 8.0%）PCB 產值增長率顯著高于行業平均增長水平；其次是服務器/數據存儲、手機和汽車電子領域，復合增長率分別為 6.4%、5.2%、4.5%。圖表 24：2017-2019 年全球 PCB 下游行業應用 資料來源：Prismark，國盛證券研究所 普天科技普天科技 PCB 業務主要針對通信電子與特種行業，景氣度較高業務主要

47、針對通信電子與特種行業，景氣度較高。根據普天科技 2022 年年報，公司 PCB 業務在航空航天等特殊領域，市場份額保持穩定，進一步鞏固特殊領域PCB 業務最大供應商的地位。在 PCB 細分市場領域繼續定位于高可靠性樣板、中小批量市場，突破工藝種類繁多，技術要求復雜的管理難題，年度活躍客戶超千家，是國內規模較大、技術領先的樣板、快件，高端特殊領域 PCB 生產廠家。在多品種、中小批量、短交期、高可靠性、特殊要求 PCB 細分市場具有較好的競爭優勢，在細分市場處于行業第一梯隊水平。2023 年 12 月 03 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 25：公司 PC

48、B 工廠采用智能設備生產，效率及質量雙重保障 圖表 26：公司 PCB 工廠 ERP 系統實時監控在線訂單狀態 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2023 年 12 月 03 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.盈利預測盈利預測 公司業務分為公網通信、專網通信與智慧應用、智能制造，分別進行預測：2023-2025 年，預 計 公 司 營 收 合 計 為74.19/83.93/95.08億 元，綜 合 毛 利 率 分 別 為19.72%/19.96%/20.21%。1）公網通信公網通信：受益于 5G 建設持續與下游應用繁榮，參

49、考 2023 中報情況，我們預計 2023-2025 年營收增速 7%/15%/15%；預計 2023-2025 年毛利率分別為14%/14%/14%。2）專網通信與智慧應用專網通信與智慧應用：考慮 2023 年下游政府端預算支出壓力，結合上半年情況，2023 年公司專網通信與智慧應用收入承壓，我們預計行業景氣度 2024 年起有望逐漸修復，參考公司行業地位，預計 2023-2025 年營收增速 3%/10%/10%；2023-2025 年毛利率分別為 16%/16%/16%。3）智能制造智能制造：考慮公司珠海通信產業園有望于 2024 年投產應用，預計 2024 年起公司智能制造板塊營收增速

50、提升。根據 2023 年上半年及歷史業績情況，預計2023 年-2025 年該業務營收增速分別為 8%/20%/20%，毛利率分別為36%/36%/36%。圖表 27：公司各項收入拆分與預計（百萬元）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 費用率方面費用率方面。我們預計各項費用率保持穩健，預計 2023-2025 年銷售費用率分別為3.78%/3.78%/3.78%，管理費用率分別為 3.73%/3.73%/3.73%，研發費用率分別為4.55%/4.55%/4.55%。財務費用率預計有所波動，主要原因為公司營收增速快于利息支出收入，預計 2023-2025 年財務費用率分別為 0.35%/0.4

51、0%/0.38%。2023 年 12 月 03 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28：公司各項費用率與預計 資料來源：Wind，國盛證券研究所 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 3.04/4.08/5.01億，對應 2023-2025 年 P/E 為 51/38/31x?？紤]公司后續有望在衛星互聯網時代有所作為，我們選取具備衛星互聯網相關的中國衛星、北斗星通、航天環宇作為可比公司，可比公司 2024 年平均 P/E 為 61x，我們認為公司合理市值為 204 億，目標價 30.00 元

52、，對應 2024 年 50X P/E。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表 29：可比公司估值表（截至 2023/12/1）資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：可比公司盈利預測來自 wind 一致預期。風險提示風險提示 1）5G 建設進度低于預期建設進度低于預期：若 5G 通信網建設進度低于預期，可能導致公司三塊業務營收均低于原有預期。2）衛星互聯網發展不及預期）衛星互聯網發展不及預期：公司與控股股東中電網通均為衛星互聯網重點企業，若衛星互聯網發展不及預期，可能導致公司整體發展不及預期。3）市場競爭加?。┦袌龈偁幖觿。喝粜袠I競爭加劇，則公司毛利率也可能走低，導致盈利水平低于預期。2023 年

53、12 月 03 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報

54、告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些

55、公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或

56、間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持

57、相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：