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1、 摘要 摘要 三季度珠三角經濟持續增長動能略顯不足。工業生產進一步放緩，企業利潤不見明顯改善；固定資產投資中服務業投資降幅擴大，民間投資熱情缺乏，房地產開發投資進一步下滑，外商直接投資增長動力減弱；出口增速放緩；只有消費延續了二季度復蘇趨勢。香港雖然旅游業有所回暖，但地產、貿易等加速下滑。澳門受 7 月疫情的影響，旅游業住宿業及博彩業盡管觸底回升，但仍在年內低位徘徊。展望四季度乃至明年灣區經濟形勢，本文認為：（1）預計疫情反復仍將拖累四季度經濟增長，工業生產和服務業營收增長較為有限；（2）政府財政收入及資金使用效率不足可能限制基建投資拉動的持續性；（3）房地產市場區域分化現象仍將存在；（4）外

2、需疲弱以及長三角競爭壓力下出口增速或將持續低位徘徊；（5）香港 IPO 市場活躍度或將提升，澳門消費有望提振，粵港、粵澳融合發展進程將加快。*北大匯豐智庫經濟組（撰稿人：海聞、王若林）成稿時間：2022 年 10 月 17 日 聯系人：程云（0755-26032270，）經濟分析系列 1 一、三季度灣區經濟形勢分析 1.珠三角九市：（1）工業生產進一步放緩，企業利潤未有明顯改善 1-8 月，珠三角各市工業增加值累計同比增速總體上較二季度進一步下降，各市平均增速 4.2%，較 1-6 月下降 0.4 個百分點。1-8 月，珠三角各市工業增加值累計同比增速總體上較二季度進一步下降，各市平均增速 4

3、.2%，較 1-6 月下降 0.4 個百分點。東莞、中山、肇慶增速持續下跌，特別是東莞和中山兩個制造業城市，工業增加值累計同比增速已降至 1%以內；廣州、佛山、惠州、珠海、江門 5 個城市的工業增加值累計增速相對而言比較平穩，與二季度相比上調或下調的幅度較??；深圳延續年初以來的上升趨勢，8 月工業增加值累計增速已超過 5%，有接近去年同期增速的趨勢。但與廣東全省 3.1%和全國3.6%的增速相比，珠三角工業生產總體上仍有韌性。圖 1.工業增加值累計同比 圖 1.工業增加值累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 但從工業企業的盈利數據看，珠三角企業年初以來的虧損情況未見明顯好轉，且比廣東全省

4、和全國的情況更為嚴重。但從工業企業的盈利數據看，珠三角企業年初以來的虧損情況未見明顯好轉，且比廣東全省和全國的情況更為嚴重。從已公布 1-7 月數據的幾個城市看，工業企業利潤總額累計同比增速平均值-14.3%，其中東莞和惠州的降幅高達 53.5%和28.4%，中山工業企業利潤增速降至-10.6%，深圳工業企業的利潤增速由負轉正，為 1.6%，珠海工業企業的利潤增速降至 2.1%。而同期廣東全省的數據為-12.3%，全國的數據為-1.1%，珠三角工業企業盈利分化與惡化情況應當引起重視。0.05.010.015.020.025.030.035.0廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%2022 年三

5、季度粵港澳大灣區經濟分析報告 2 具體來看，本文認為有如下原因：一是疫情反復下企業面臨訂單不足，開工率不足的問題，人工及各項設備成本無法完全分攤原因：一是疫情反復下企業面臨訂單不足，開工率不足的問題，人工及各項設備成本無法完全分攤。在收入增速不及成本增速的情況下，利潤自然受到壓縮。1-7 月珠三角工業企業營業收入累計同比增速平均值為7.8%，比營業成本累計同比增速平均值 9.4%低 1.6 個百分點。二是客戶拖欠貨款增加影響企業資金鏈和現金流，二是客戶拖欠貨款增加影響企業資金鏈和現金流，據 經濟觀察報 對珠三角中小制造企業的調研數據，14.66%受訪企業表示疫情之下客戶拖欠賬款增加是造成其經營

6、困難的重要原因，除此之外還有上述提到的訂單下降、人工成本過高等因素。三是傳統外貿企業面臨轉型挑戰，原來以低成本作為競爭優勢占領市場的企業在越南等東南亞國家的競爭壓力下逐漸退出。三是傳統外貿企業面臨轉型挑戰，原來以低成本作為競爭優勢占領市場的企業在越南等東南亞國家的競爭壓力下逐漸退出，電子廠、玩具廠、制品廠（塑料、硅膠、五金等）均出現這種情況。三季度，東莞老牌電子大廠（鼎盛時期員工超 2000 人、研發團隊超 40人、廠房超 10000 平米）凱山玩具有限公司等多家企業宣布停產結業。東莞、惠州、中山工業企業應當思考轉型策略，可借鑒深圳相關經驗。圖 2.工業企業利潤總額累計同比 圖 2.工業企業利

7、潤總額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 （2）服務業投資降幅擴大，民間投資熱情不足，外商直接投資動力減弱 從趨勢上看，1-8 月珠三角各市的固定資產投資累計同比增速延續 6 月以來的穩定局面，只有廣州和佛山持續下降并且由正轉負。從增速水平看，可以分為三個梯隊，深圳和惠州增速在 10%以上；廣州、佛山、東莞、中山、江門增速在-2%到4%之間；珠海和肇慶在-10%以下，但有改善跡象。-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海%經濟分析系列 3 圖 3.固定資產投資累計同比 圖 3.固定資產投資累計同比 數據來源

8、：各城市統計局，wind，北大匯豐智庫 從固定資產投資類型看，1-8 月珠三角各市的工業投資累計同比增速領先全國從固定資產投資類型看，1-8 月珠三角各市的工業投資累計同比增速領先全國，最高值 52.7%，最低值 13.2%，均高于全國的 10.4%。但服務業投資增速除深圳為正外，其余城市都負向變化但服務業投資增速除深圳為正外，其余城市都負向變化，珠海和肇慶甚至低至-21.6%和-25.06%，遠低于全國服務業投資累計增速 3.9%。疫情對于珠三角地區服務業投資信心的沖擊明顯大于全國。盡管中央、省、市各級政府相繼出臺了推動服務業復蘇的若干措施，包括普惠性的稅收、租金減免，以及針對餐飲、零售、旅

9、游、運輸等受影響嚴重行業的定向紓困政策。但鑒于國內疫情仍多地散發，服務業以現場服務顧客為重要特征，受疫情防控的直接沖擊最大，相關市場主體在投資方面仍有顧慮，信心不足。從投資主體看，民間投資同樣受到嚴重沖擊從投資主體看，民間投資同樣受到嚴重沖擊，僅有的已公布民間投資數據的廣州和深圳兩市 1-7 月的民間投資累計同比增速分別為-6.6%、-4.1%，而同期全國水平為 2.7%。廣州 1-8 月的民間投資增速進一步降至-12.4%。作為民營企業重要聚集地的珠三角地區勢必要采取相關措施穩定民間投資主體，提振民營企業信心。-20.0-10.00.010.020.030.040.0廣州深圳佛山東莞惠州中山

10、珠海江門肇慶%2022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告 4 圖 4.第三產業（服務業）投資累計同比 圖 4.第三產業（服務業）投資累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 不止民間投資熱情不足，外商直接投資在珠三角地區也有增長乏力甚至撤退跡象。外商直接投資在珠三角地區也有增長乏力甚至撤退跡象。從公布數據的幾個城市看，1-7 月深圳、中山、珠海、肇慶 4 市的外商直接投資實際使用額累計同比增速分別為 6.4%、5.4%、-57.9%、11.7%，均低于同期全國 17.3%的水平，且較各自年初 3 月水平分別下滑 25.6、2.8、15.1、5.1 個百分點；佛山、惠州兩市的外商直接投資相對保

11、持較高增長，佛山的高增長主要與前期低基數有關。圖 5.外商直接投資實際使用額累計同比 圖 5.外商直接投資實際使用額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00廣州深圳佛山惠州中山珠海肇慶%-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-8深圳佛山惠州中山珠

12、海肇慶%-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00廣東全國%經濟分析系列 5（3）房地產投資進一步下滑，需求端邊際改善但十分有限 二季度有所回溫的房地產市場隨著 6 月“停貸風波”的影響，在三季度再次迎來下滑，1-8 月全國房地產開發投資累計同比增速較 7 月進一步下滑至-7.4%，廣東省則下滑至-12.1%。珠三角除深圳和東莞逆勢上揚外，其余城市 1-8 月房地產開發投資累計同比增速再次創下新低珠三角除深圳和東莞逆勢上揚外，其余城市 1-8 月房地產開發投資累計同比增速再次創下新低，廣州、佛山兩市由正轉負，下跌幅度最

13、大，較 6 月分別下跌 11.6、10.9 個百分點。中山、惠州、江門、珠海、肇慶 5 市房地產開發投資累計增速持續為負，中山、惠州、江門、珠海、肇慶 5 市房地產開發投資累計增速持續為負，在-10%以下，但在三季度降幅變化不大，有企穩的趨勢。從某種程度上講，上述二三線城市地產投資縮量也是市場回歸理性的體現，落實“房住不炒”，真正以人口和產業衡量地產開發空間和價值。像惠州由于之前“臨深購房”熱潮帶動導致住房嚴重供過于求，在當下投資縮量是理性選擇。深圳和東莞的房地產開發投資增速自 4 月以來持續上升，特別是深圳，已達到 10%的水平。圖 6.房地產開發投資累計同比 圖 6.房地產開發投資累計同比

14、 數據來源：各市統計局，wind，北大匯豐智庫 需求端來看，房地產市場成交情況邊際改善。諸葛研究院發布2022 年 8 月百城二手住宅市場均價報告顯示，珠三角經濟圈 8 月市場均價為 21409 元/平方米，環比上漲 0.2%，位居區域市場均價榜首。分城市看，成交量方面，7、8 兩月廣州、佛山、惠州、江門商品住宅成交數量雖然較 6 月有所下降，但仍處于年初以來的相對較高水平，東莞成交數量甚至呈現上升趨勢。成交價方面，除中山外，8-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%2022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告

15、 6 月各市住宅價格指數環比均小幅上漲，樓市的一系列松綁政策以及“保交樓”行動一定程度上穩定了購房者信心，但效果有限，四季度難以出現大的反轉。圖 7.商品住宅成交套數 圖 7.商品住宅成交套數 數據來源：wind，北大匯豐智庫 在珠三角各市中東莞的房地產市場表現值得一提在珠三角各市中東莞的房地產市場表現值得一提，不管是成交量還是價格走勢都跟深圳有明顯的趨同，主要得益于深圳都市圈空間范圍的重新劃定以及環珠江口 100 公里“黃金內灣”建設機遇。深圳都市圈空間范圍的重新劃定以及環珠江口 100 公里“黃金內灣”建設機遇。8 月廣東省自然資源廳發布廣東省都市圈國土空間規劃協調指引，提及東莞 22 次

16、，東莞市全域被納入深圳都市圈；隨后深圳寶安區發布的重大空間發展戰略明確要攜手周邊地區打造廣東省提出的 100公里“黃金內灣”，東莞迎來戰略機遇期，房地產市場供需兩端信心明顯提振。此外東莞市政府短期內多次出臺樓市新政，從優化人才購房到多孩家庭可多買一套房、解決一房多證等購買資格問題，再到部分鎮街解除限購，支持剛需和改善性住房需求合理釋放；下調首套利率以及針對限購、非限購區域下調首付比例等，也在一定程度上穩定了市場預期。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002019-062019-082019-102019-122020-

17、022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08廣州深圳佛山東莞惠州珠海江門套經濟分析系列 7 圖 8.百城住宅價格指數環比 圖 8.百城住宅價格指數環比 數據來源：中原地產，北大匯豐智庫 （4）消費延續二季度復蘇趨勢，基本超過疫情前絕對水平 1-8 月，除肇慶外，其余珠三角城市社會消費品零售總額累計同比增速均延續了二季度以來的復蘇趨勢，實現由負轉正。廣州、惠州、中山、江門的增速甚至在3%及以上，超過了同期廣東省的 2%和全國的

18、0.5%。圖 9.社會消費品零售總額累計同比 圖 9.社會消費品零售總額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.20廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海%-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.0廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶%2022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告 8 圖 10.社會消費品零售總額當月值 圖 10.社會消費品零售總額當月值 數據來源：wind，北大匯豐智庫 從社會消費品零售總額絕對水平看，7、8 兩月珠三角各市的社會消費品零售總額當月值均超過去年

19、同期水平，也基本超過疫情前水平。雖然有物價因素在，但總體上消費復蘇的趨勢是看得到的。一方面得益于前期各市推出的一系列促消費政策一方面得益于前期各市推出的一系列促消費政策，包括消費券、汽車及家電購買補貼等。1-8 月，全省限額以上單位汽車類商品實現零售額增長 3.8%；糧油食品類、煙酒類、飲料類和中西藥品類商品零售分別增長 7.6%、6.6%、4.4%和 9.8%。另一方面受益于暑期消費的拉動另一方面受益于暑期消費的拉動，特別是隨著省內周邊游、反向游的興起，旅游、餐飲、文化娛樂等服務業的降幅明顯收窄。7月以來珠三角九市平均擁堵延時指數提升；廣州、惠州、中山的客運量、文化娛樂業營收、旅游業收入降幅

20、自 5 月以來持續收窄。此外，線上消費的加速發展也是推動消費復蘇的重要力量此外，線上消費的加速發展也是推動消費復蘇的重要力量，18 月，廣東省限額以上單位通過公共網絡實現商品零售額增長 14.9%。0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門肇慶億元經濟分析系列 9 圖 11.珠三角九市平均擁堵延時指數 圖 11.珠三角九市平均擁堵延時指數 數據來源：wind，北大匯豐智庫 圖 12.廣州、惠州、中山服務業消費部分指標 圖 12.廣州、惠州、中山服務業消費部分指標 數據來源：

21、wind，北大匯豐智庫 （5）出口增速放緩，增長壓力較大 三季度珠三角各市出口增速出現下滑，且 8 月的下滑幅度有所加大。1-8 月中山市出口金額累計同比降至 21.3%，較 6 月下滑 5.7 個百分點，但仍位居九市之首；佛山、東莞、江門的出口金額累計同比增速降至 10%以下，降幅也在 4 個百分點以上；深圳和珠海的降幅相對較??；但廣州卻延續年初以來的出口負增長，8 月累計同比下降 14.7%。由于歷史上過多依賴與加工貿易，培養本土招牌外貿產品非1.001.101.201.301.401.501.601.701.801.902.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.

22、002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08廣州:旅客周轉量:累計同比廣州:客運量:累計同比廣州:城市公共交通客運量:累計同比廣州:郵電業務收入:累計同比廣東:惠州:服務業營業收入:文化體育和娛樂:累計同比廣東:中山:旅游業收入:累計同比廣東:中山:接待過夜旅客人數:累計同比廣東:中山:開房率:當月值%2022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告 10 常艱難。目前廣州出口商品主要以服裝鞋帽箱包和金屬飾品為主，抵御市場波動能力較差，受疫情、海運不暢等影響更大。相較于全國 14.2%的累計增速，珠三角各市的出口下降幅度較大。原因主要涉及兩個

23、方面，一是國際局勢復雜及不確定性增加一是國際局勢復雜及不確定性增加，全球主要國家及地區通脹率屢創新高，為應對通脹所采取的加息政策不斷升級，再疊加俄烏沖突升級以及歐洲能源危機等因素，總體上外需趨于疲弱。雖然歐洲國家過冬對中國的取暖設備及產品需求旺盛雖然歐洲國家過冬對中國的取暖設備及產品需求旺盛，對廣東特別是佛山等家電產業集聚的區域外貿出口有一定利好對廣東特別是佛山等家電產業集聚的區域外貿出口有一定利好，但長三角的慈溪、義烏受益更大但長三角的慈溪、義烏受益更大，僅慈溪取暖器的出口量就占到全國的1/3。再加上普京近期表示可向歐洲恢復天然氣供應，如果歐洲國家接受，則本輪歐洲入冬取暖需求對廣東外貿的拉動

24、作用將更有限。二是珠三角乃至廣東傳統外貿企業面臨轉型壓力二是珠三角乃至廣東傳統外貿企業面臨轉型壓力，增長艱難。受人工、房租上漲等因素影響，低附加值的加工貿易受到沖擊，其占比自 2010 年的 62%持續下降至 2021 年的 27.3%，2022 年 1-8月為 25.9%。加工外貿訂單被中國其它區域企業拿走，或者被成本更低的東南亞、南亞國家搶走。以印度、越南、孟加拉國為代表的一批國家正成為新一輪國際產業鏈分工調整的主要承接地。從各省市 8 月累計出口數據看，廣東 4.9%的增速不僅落后于浙江和江蘇等外貿大省，也低于全國大多數省市，增長壓力較大。圖 13.人民幣出口金額累計同比 圖 13.人民

25、幣出口金額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 -20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.0廣州深圳佛山東莞惠州中山珠海江門%經濟分析系列 11 表 1.各省市 2022 年 1-8 月出口情況 表 1.各省市 2022 年 1-8 月出口情況 數據來源：wind，北大匯豐智庫 但值得關注的是，珠三角各市的進口金額累計同比增速的走勢相對平穩且有微弱抬升趨勢。1-8 月惠州、中山、江門、廣州的進口金額累計增速在 3%-10%之間，延續 5 月以來的正增長且增速穩定；佛山、深圳的進口仍然負增長，但跌幅有收窄跡象；只有東莞和珠海的進口跌幅依舊擴大。省份出口

26、總值(億元）同比增速（%）省份出口總值(億元）同比增速（%）廣東33412.64.9%浙江23092.521.6%江蘇23058.313.6%山東13238.425.3%上海10872.511.7%福建8061.116.4%四川3909.315.8%重慶3653.714.2%北京3575-10.8%江西3429.156.4%湖南3273.929.7%河南31807.5%安徽3106.821.9%湖北2806.733.1%天津2542.66.1%遼寧237912.8%河北2195.313.3%陜西1985.221.9%廣西1839.5-5.6%新疆1209.458.2%云南1190.612.3%

27、山西808.3-12.8%海南402.196.9%內蒙古399.333.1%黑龍江317.215.0%吉林315.344.1%貴州308.6-3.7%寧夏139.376.1%甘肅82.750.4%西藏28.5143.1%青海18.1103.3%2022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告 12 圖 14.人民幣進口金額累計同比 圖 14.人民幣進口金額累計同比 數據來源：wind，北大匯豐智庫 （6）財政、貨幣政策持續發力，支持中小微企業態度鮮明 在中央年初“適度超前的基礎設施建設和財政貨幣政策靠前發力”政策指導下，今年全國專項債已在 8 月提前發行完畢。廣東更早，廣東更早，6 月底已完成全年專

28、項債發行額度，其中近八成投向交通基礎設施、市政和產業園區基礎設施建設領域，但基建投資的實際增長速度有限月底已完成全年專項債發行額度，其中近八成投向交通基礎設施、市政和產業園區基礎設施建設領域，但基建投資的實際增長速度有限，7 月累計同比增長 0.2%，勉強結束了連續三個月的負增長，8 月累計同比增長 1.4%，遠低于全國的 10.37%。但在穩市場主體方面，財政政策和貨幣政策支持小微企業的態度鮮明。1-8 月廣東省落實退稅減稅緩稅降費規模達到 3875 億元。其中，為企業退稅 2182 億元，約占全國的十分之一，惠及市場主體 21 萬多家，90%以上都是小微企業。此外，人民銀行廣州分行創新貨幣

29、政策工具“加法”應用，通過“貨幣政策工具+財政貼息”、“貨幣政策工具+擔保增信”、“貨幣政策工具+風險補償金”等多種模式持續加大對中小微和民營企業的信貸投放力度。2022 年來，廣東全省運用“貨幣政策工具+財政貼息”方式發放貸款 26.10 億元，支持 1505 戶經營主體獲得貼息資金 3.18億元；通過“再貸款+政策性融資擔?！钡饶Ｊ?，累計為 239 戶小微企業提供低息免抵押貸款 3.47 億元；運用“貨幣政策工具+風險補償金”模式發放貨幣政策資金 35.32 億元，支持實體經營主體 1665 戶。-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0廣州深圳佛山東莞惠

30、州中山珠海江門%經濟分析系列 13 2.香港：旅游業復蘇，地產、貿易等加速下滑 香港前兩季度 GDP 增長率分別為-4%、-1.4%，二季度疫情得到控制后 GDP 降幅雖有收窄，但全球加息潮以及經濟衰退風險下后續的增長前景依然不太樂觀，三季度前兩月除旅游業因入境防疫措施調整有所復蘇外，地產、貿易等其他產業下行趨勢明顯。今年 5 月起，特區政府陸續調整入境防疫措施，帶動訪港旅客人次攀升，8 月訪港旅客已達 59610 人次，是 3 月低谷時期的 33 倍，同比去年增長 4.5 倍。但樓市卻未能延續 5 月的反彈趨勢，據差餉物業估價署 9 月 28 日數據，8 月香港私人住宅售價指數報 368.2

31、 點，創 2019 年 3 月以來的新低；反映香港二手樓價走勢的中原城市領先指數已經連跌 10 周，較去年破頂位大跌 11.2%，也創下 2018 年 2 月以來的新低。圖 15.訪港旅客人數及酒店入住率 圖 16.香港中原城市領先指數 圖 15.訪港旅客人數及酒店入住率 圖 16.香港中原城市領先指數 數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：wind，北大匯豐智庫 樓市低迷的主要原因一是來自于美聯儲加息升級政策引起的貸款利率飆升，增加住房貸款的付息壓力樓市低迷的主要原因一是來自于美聯儲加息升級政策引起的貸款利率飆升，增加住房貸款的付息壓力，導致樓市成交低迷。今年 3 月美聯儲開啟本輪加息

32、周期以來，香港金管局同步上調基準利率，3 個月 HIBOR 由今年 1 月 31 日的 0.33%飆升至 9 月 22 日的 3.18%，創兩年新高。二是來自于新加坡在全球金融中心地位上升所帶來的競爭壓力二是來自于新加坡在全球金融中心地位上升所帶來的競爭壓力，香港的企業、資金和人才都有外流現象，樓價相應下跌。據畢馬威研究稱，2015 年以來，在香港設立地區總部的外國跨國公司數量一直在下降，新加坡成了跨國公司在亞洲擴展業務的第一選擇。至今年 5 月，在香港設立010203040506070800100002000030000400005000060000700002021-052021-0620

33、21-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08訪港旅客酒店入住率人次%155.00160.00165.00170.00175.00180.00185.00190.00195.002022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告 14 亞洲總部的跨國企業有約 1389 家，而新加坡這一數字為 4200 家。今年一季度，香港金融及保險業就業人數減少了 7000 人，較往年下降了 2.5%。與此同時，香港入境新加坡的人數較去年翻了一番。8 月底，新加坡在繼 Te

34、ch.Pass（科技人才準證）上，推出新型工作準證頂級專才準證（Overseas Networks&Expertise Pass），進一步吸引全球頂尖人才。9 月 23 日公布的第 32 期全球金融中心指數報告（GFCI 32）顯示新加坡已超越香港世界第三大金融中心，新加坡扭轉年初二者在股市成交額、資產管理規模上的懸殊差距僅用了幾個月時間，其具體措施值得借鑒。除樓市外，進出口貿易的表現也不盡人意，8 月香港整體出口貨值當月同比下降 14.3%，進口貨值當月同比下降 16.3%，進出口跌幅都呈擴大趨勢。PMI 指數自5 月達到峰值 54.9 后持續下行，8 月已降到榮枯線以下。在發達經濟體通脹高

35、企加息持續以及地緣政治局勢緊張和供應鏈干擾的多重壓力下，香港經濟未來的不確定性仍較大。10 月 19 日，香港特區行政長官李家超在實施報告中提出重磅人才吸納措施：新增高端人才通行證、如放寬一般人才和科技人才的入境限制、取消優才配合限制以及買房退稅等。此外香港還將于今年內成立“引進重點企業辦公室”，重點引進生命健康科技、人工智能與數據科學、金融科技、先進制造與新能源科技等策略產業。期待相關政策措施能有效帶動香港經濟復蘇。圖 17.香港進出口貨值當月同比 圖 18.香港 PMI（季調）圖 17.香港進出口貨值當月同比 圖 18.香港 PMI（季調）數據來源：wind，北大匯豐智庫 數據來源：win

36、d，北大匯豐智庫 -20.0-10.00.010.020.030.040.02021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08整體出口貨值:當月同比進口貨值:當月同比%0.010.020.030.040.050.060.0經濟分析系列 15 3.澳門：旅游業受 7 月疫情拖累，博彩業降幅收窄但仍低位徘徊 7 月澳門新一輪疫情的傳播直接導致旅游業降到冰點，旅客入境數僅有 9759人次；8 月隨著疫情得到控制，入境旅客增至 3

37、3.2 萬人次，9 月進一步增至 55.8萬人次，但仍處于去年同期以來的較低水平。酒店入住率連續近半年低于 40%，旅游業復蘇壓力較大。圖 19.澳門旅客入境數和酒店入住率 圖 19.澳門旅客入境數和酒店入住率 數據來源：wind，北大匯豐智庫 圖 20.澳門博彩業收入及增速 圖 20.澳門博彩業收入及增速 數據來源：wind，北大匯豐智庫 博彩業作為澳門經濟的重要支柱，受訪澳旅客人次的影響也較大，7 月幸運博彩毛收入同比增速跌破-90%，此后雖有反彈，但 9 月跌幅仍有 49.6%。進出口方面，0.010.020.030.040.050.060.070.00100,000200,000300

38、,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000旅客入境數酒店入住率人次%-120.0-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09博彩毛收入:幸運博彩：當月值博彩毛收入:幸運博彩:當月同比百萬澳門元%2022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告 16 7 月澳門進、出口金額同比增速分別降至-47%、

39、-71.3%，達到年內新低，8 月進口雖然轉正，但出口仍延續負增長。如若不能盡快實現經濟多元化轉型，澳門的增長前景仍不容樂觀。圖 21.澳門進出口金額增速 圖 21.澳門進出口金額增速 數據來源：wind，北大匯豐智庫 二、粵港、粵澳融合進展 1.粵港融合：以前海服務業合作區為例 9 月 6 日，距全面深化前海深港現代服務業合作區改革開放方案發布已一周年，據深圳特區報數據，前海建設取得亮眼成績。一是外貿外資增速明顯一是外貿外資增速明顯，今年 1-6 月，前海實際使用外資 35.33 億美元，增長 17.4%；前海綜合保稅區進出口總值達 962.5 億元，同比增速達 48.1%，顯著高于同期全國

40、綜保區平均增速，其中跨境電商進出口額達 642.3 億元，增長 84.4%。二是優質科技、金融企業引進培育進程加快二是優質科技、金融企業引進培育進程加快，前海目前已培育 19 家國家“專精特新”小巨人企業、74 家省級“專精特新”中小企業，5 家科技型企業上榜長城戰略 2021 年獨角獸榜單，占大灣區獨角獸總估值 40.7%。微眾銀行、聯易融等 10家前海企業入選畢馬威的 2021 年中國金融科技“雙 50”榜單。前海深港國際金融城已吸引 200 家金融機構簽約入駐，其中包括恒生前?；?、聯易融數字科技、大新銀行等重點港資、外資金融機構。-100.0-50.00.050.0100.0150.0

41、200.0250.0300.0出口金額:同比進口金額:同比%經濟分析系列 17 三是制度創新成果豐富三是制度創新成果豐富，前海各部門各單位在投資、貿易、金融、法治等領域已累計推出制度創新成果 725 項，其中在全國復制推廣 65 項。如前海在全國率先形成了首批本外幣合一銀行賬戶試點、首批跨國公司本外幣一體化資金池業務試點、粵港澳大灣區“跨境理財通”業務落地，實現“三個首批”金融創新實踐等。目前已引入中國（深圳）知識產權保護中心等 122 家法治機構，全國 15 家粵港澳聯營律師事務所中 7 家落戶前海，為區內企業提供專業的知識產權、法律服務。四是營商環境的持續優化四是營商環境的持續優化，包括為

42、港澳青年拓展創業空間、為重點產業拓展辦公空間、以及完善住房、落戶等配套服務支持。今年前海深港青年夢工場北區啟用，拓展青年創業空間至 13.9 萬平方米，“創夢”空間擴展至 3 倍。9 月 2 日，深圳市前海管理局與香港財庫局以聯合公告形式發布推出 18 條措施，其中包括將在前海深港國際金融城內拓展 80 萬平方米辦公空間，支持建設深港國際風投創投集聚區。此外，前海管理局相繼發布“九件實事”，面向港人港企從住房、就業、創業、平臺、金融、科創、落戶、服務、民生等九個方面提供全方位支持，包括提供 400套人才住房、800 個工作崗、逾 700 萬元創新創業大賽獎金等。2.粵澳融合：以橫琴粵澳深度合作

43、區為例 在橫琴粵澳深度合作區建設總體方案發布一周年之際，粵澳深度合作取得重要進展。產業方面產業方面，7 月 25 日，橫琴粵澳深度合作區促進集成電路產業發展若干措施正式印發，從支持企業發展、人才引進、平臺建設、粵澳協同創新等四個方面推動集成電路產業聚集、躍升；8 月 22 日，橫琴粵澳深度合作區提出要培育發展元宇宙等下一代互聯網新業態，把合作區的“四新”產業拉到一個新的賽道上，成為促進澳門經濟適度多元的重要引擎。規則銜接方面規則銜接方面，合作區目前已召開 12 次會議，出臺了規則銜接的工作指引，明確了 12 個規則銜接路徑，推出了 30 項年度的規則銜接任務清單。截止 6 月，已有 331 項

44、服務實現跨境通辦，超 1000 名澳門建筑、設計、旅游、醫療專業人士獲跨境執業資格。9 月 27 日，橫琴粵澳深度合作區統計局公布2022 年 1-8 月橫琴粵澳深度合作區經濟運行簡況。據統計，截至 8 月末，合作區實有企業 54331 戶，其中澳資2022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告 18 企業 5012 戶，較上月末增加 37 戶。截至 6 月，澳資企業完成營業收入總量 78.43億元，同比增長 74.1%。分行業看，租賃和商務服務業、軟件和信息技術服務業以及批發和零售業營業收入增速最快，較去年同期分別增長 136.2%、85.1%、77%。橫琴粵澳深度合作區建設總體方案為合作區賦予

45、了促進澳門經濟適度多元發展、便利澳門居民生活就業的戰略定位。隨著琴澳兩地營商環境日益趨同，在多項利好政策的引導下，合作區將進一步助推澳門融入國家發展大局。三、四季度乃至明年灣區經濟形勢展望與建議 1.預計疫情反復仍將拖累四季度經濟增長 進入 2022 年以來，廣東省疫情多次反復，尤以廣州、深圳兩大中心城市為主，3 月受香港第五波疫情輸入影響，廣東迎來年內第一波疫情高峰，深圳封城一周，廣州及其他珠三角城市也受到溢出影響，一季度全省 GDP 增速 3.3%，低于全國增速 4.8%。二季度廣東省疫情形勢相對緩和，但全國其他省市疫情大范圍爆發，上海疫情防控甚至持續 2 個多月，產業鏈供應鏈受到嚴重沖擊

46、，廣東也不可避免受到影響，上半年累計 GDP 增長 2%，低于全國的 2.5%，但二季度當季同比略高于全國。三季度廣東省在 7、8、9 三個月分別迎來三波疫情小高峰且呈逐月累加態勢，封控、靜默多有發生且基本在周末，對居民消費、出行造成實質性限制，直接影響服務業效益及投資信心，1-8 月珠三角各市的服務業投資基本都進一步下降。進入四季度，隨著國慶假期返粵人數增加，外省輸入病例持續攀升，再加上病毒變異速度加快、傳染性增強以及秋冬季節的來臨，預計四季度灣區經濟增長仍將受疫情反復的干擾。建議做好疫情精準防控，杜絕不合理的賦碼和加碼，平衡好疫情防控與經濟生產的關系，特別是隨著澳門逐步恢復內地旅行團電子簽

47、注以及香港“逆隔離”安排的逐步推行，大灣區作為開放第一站要做好全面準備。建議做好疫情精準防控，杜絕不合理的賦碼和加碼，平衡好疫情防控與經濟生產的關系，特別是隨著澳門逐步恢復內地旅行團電子簽注以及香港“逆隔離”安排的逐步推行，大灣區作為開放第一站要做好全面準備。經濟分析系列 19 圖 22.廣東省疫情形勢 圖 22.廣東省疫情形勢 數據來源：wind，北大匯豐智庫 2.政府財政收入及資金使用效率不足可能限制基建投資拉動的持續性 6 月底廣東省專項債券實際支出進度已近七成，與此同時，公共財政收入的額度和增速又不及財政支出。1-8 月珠三角各市財政收入明顯小于財政支出，且財政收入累計增速基本呈負增長

48、，惠州和江門財政收入跌幅甚至在 10%以上。在剩余專項債額度有限以及公共財政收入增長緩慢的情況下，四季度的基建投資增長有限，固定資產投資三大類中基建和房地產乏力，只剩下制造業投資支撐，在制造業企業利潤未有明顯改善以及外部環境復雜的情況下，投資的持續性可能受限。在剩余專項債額度有限以及公共財政收入增長緩慢的情況下，四季度的基建投資增長有限，固定資產投資三大類中基建和房地產乏力，只剩下制造業投資支撐，在制造業企業利潤未有明顯改善以及外部環境復雜的情況下，投資的持續性可能受限。此外，截止 8 月 1 日，多個省市審計廳（局）公布了關于 2021 年度省級預算執行和其他財政收支的審計工作報告，專項債債

49、券資金使用存在效益不高、管理不規范等問題，包括資金閑置、項目儲備不足、違規使用等。廣東省財政廳披露，有 15 個2021 年專項債券項目截至 2022 年 2 月的資金支出進度低于 30%，涉及債券資金7.76 億元。這是造成基建投資增長緩慢的重要原因之一。建議下一步重點關注基建領域投資，做好項目儲備和篩選，監督債券實際支出進度及實物工作量的形成情況，堅決杜絕違規使用債券額度、債券資金閑置或超進度撥付等現象。建議下一步重點關注基建領域投資，做好項目儲備和篩選，監督債券實際支出進度及實物工作量的形成情況，堅決杜絕違規使用債券額度、債券資金閑置或超進度撥付等現象。02040608010012014

50、01602022/01/012022/01/112022/01/212022/01/312022/02/102022/02/202022/03/022022/03/122022/03/222022/04/012022/04/112022/04/212022/05/012022/05/112022/05/212022/05/312022/06/102022/06/202022/06/302022/07/102022/07/202022/07/302022/08/092022/08/192022/08/292022/09/082022/09/182022/09/282022/10/08例2022

51、年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告 20 圖 23.1-8 月珠三角各市財政收支累計值及增速 圖 23.1-8 月珠三角各市財政收支累計值及增速 數據來源：wind，北大匯豐智庫 注：深圳、佛山暫未公布 8 月數據，以七月數據代替 3.房地產市場區域分化現象仍將存在 年初以來各級政府陸續出臺了一系列樓市松綁政策，但房地產市場的復蘇依然步履維艱。一方面與當前經濟下行壓力增大的整體宏觀形勢有關，另一方面與房地產行業周期有關，1998 年房改之后經過 20 多年的發展，房地產市場遍地開花、全線普漲的繁榮時代已經過去，開始探索進入高質量發展階段的穩定長效機制，當前的低谷徘徊和陣痛在所難免。一線城市由于強

52、大的產業和人口支撐地產市場相對趨于穩定一線城市由于強大的產業和人口支撐地產市場相對趨于穩定1 1，但二三線城市由于此前的炒作仍處于泡沫出清階段，預計未來房地產市場區域分化現象仍將存在，產業活力強、人口聚集多的城市圈將引領行業復蘇，如深圳都市圈內東莞（新一線城市）地產市場的近期表現。，但二三線城市由于此前的炒作仍處于泡沫出清階段，預計未來房地產市場區域分化現象仍將存在，產業活力強、人口聚集多的城市圈將引領行業復蘇，如深圳都市圈內東莞（新一線城市）地產市場的近期表現。二十大報告再提“加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度”以及“深入實施區域協調發展戰略”，部分城市如蘇州、濟南、鄭州此前

53、已經由政府親自下場或鼓勵國有企業批量購入商品房作為人才房、保障房或者待市場回暖后再出售，以穩定市場。我們的二季度報告也提出對庫存較多銷路不暢的三四線城市，可探索將商品住宅改為廉租房、公租房等保障性住房的建議2。下一步灣區各下一步灣區各 1 北大匯豐智庫2022 年第二季度灣區經濟分析報告 2 北大匯豐智庫2022 年第二季度灣區經濟分析報告 01000200030004000廣州深圳佛山東莞惠州中山江門肇慶公共財政預算收入公共財政預算支出億元-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0廣州 深圳 佛山 東莞 惠州 中山 江門 肇慶財政收入增速財政支出增速%經濟分析系列 21

54、 級政府也需進一步思考穩定房地產市場、完善租購并舉、落實區域協調發展的相關措施，包括但不限于政府回購、售轉租、融資性租賃等，但核心是要通過產業聚集和都市圈建設以穩定地產市場。級政府也需進一步思考穩定房地產市場、完善租購并舉、落實區域協調發展的相關措施，包括但不限于政府回購、售轉租、融資性租賃等，但核心是要通過產業聚集和都市圈建設以穩定地產市場。4.外需疲弱以及長三角競爭壓力下出口增速或將持續低位徘徊 三季度珠三角各市出口增速出現下滑，且 8 月的下滑幅度有所加大。占據廣東外貿 95%左右的珠三角外貿形勢的變化勢必影響全省的外貿走勢。8 月廣東省出口累計同比增速為 4.9%，低于浙江的 21.6

55、%、江蘇的 13.6%以及全國的 14.2%。除增速下降外，廣東省占全國外貿進出口的市場份額也呈下降趨勢，1994 年最高時達到 40.9%，2021 年降至 21.2%，2022 年上半年降至 19.7%，到 8 月繼續下滑 0.4個百分點。廣東外貿份額的下降以及增速的放緩一是受國際局勢復雜及不確定性增加對外需的抑制影響國際局勢復雜及不確定性增加對外需的抑制影響，全球主要國家及地區通脹率屢創新高，為應對通脹所采取的加息政策不斷升級，再疊加俄烏沖突升級以及歐洲能源危機等因素，外需趨于疲弱。二是受自身外貿結構的影響，二是受自身外貿結構的影響，廣東外貿出口中，向美國出口占比 18%，向歐盟出口占比

56、 15%，浙江外貿出口中 19%去往歐盟，17%去往美國，對歐洲市場的重視是三季度浙江出口增速領先廣東的重要原因，7 月浙江寧波全國首創采用商務包機方式赴歐洲開拓市場，隨后浙江又通過“代參展”和“建立海外分市場”，如“迪拜義烏中國小商品城”等多種方式保外貿訂單。三是受三是受傳統外貿企業轉型壓力的影響，傳統外貿企業轉型壓力的影響，隨著房租、人力等生產要素成本的上升，低附加值的加工貿易訂單逐漸被國內其他區域或者東南亞國家搶走，傳統的外貿企業面臨轉型壓力，要么遷移要么升級。短期內外貿出口可能會受季節性因素擾動，如歐洲入冬對我國熱水袋、電熱毯等產品需求增加，對廣東特別是佛山等家電產業集聚的區域外貿出口

57、有一定利好，但長三角的慈溪、義烏受益更大，僅慈溪取暖器的出口量就占到全國的 1/3。再加上普京近期表示可向歐洲恢復天然氣供應，如果歐洲國家接受，則本輪歐洲入冬取暖需求對廣東外貿的拉動作用將更有限。但長期看，珠三角地區產業轉移升級將帶動區域內外貿出口向高附加值環節和產品遷移，最終實現外貿的高質量發展。2022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告 22 5.香港 IPO 市場活躍度或將提升，澳門消費有望提振 據畢馬威統計報道，因地緣政治和經濟的不確定性繼續影響全球市場，2022年前三季度全球 IPO 數量及募資金額同比去年分別下跌了 42%與 60%。與全球趨勢一致，香港前九月募資總額同比下降 76

58、%，但三季度單季香港 IPO 活動有所增加，全部 27 宗 IPO 項目共籌得 513 億港元，超過前兩季度總集資額的兩倍。且香港目前的上市申請充裕（超過 130 宗），隨著不確定因素逐步消退，四季度香港 IPO 市場活躍度有望提升，其中生命科學公司上市和中概股回歸上市將繼續是香港 IPO 市場的重點。另外值得關注的是，特區政府正在研究制定新的上市機制，以便利從事人工智能、半導體、云計算、機器人科學及新能源等業務而目前未符合上市要求的大型科技企業，將來更容易踏足香港市場。相關領域的企業或可最早做安排。澳門方面，特區政府經濟及科技發展局與澳門中華總商會 29 日舉行新聞發布會表示，澳門將自 10

59、 月 15 日起推出為期逾 4 個月的大型消費嘉年華活動，以刺激消費，擴大內需，改善市場氣氛，加強中小企業持續經營的信心。隨著 11 月到來，內地“四省一市”（廣東、浙江、江蘇、福建及上海）將陸續恢復赴澳電子簽注以及旅行團簽注等政策實施，預計赴澳游客數量會穩步增加至每日 4 萬人次左右，大型消費嘉年華活動的持續以及旅客數量的增加將有助于支撐澳門旅游經濟復蘇，帶動關聯產業健康發展?！韭暶鳌勘疚陌鏅酁楸贝髤R豐智庫所有。北大匯豐智庫（The PHBS Think Tank）成立于 2020 年 7 月，旨在整合北京大學匯豐商學院各院屬研究中心，統籌協調資源，重點從事有關宏觀經濟、國際貿易與投資、金融改革與發展、粵港澳大灣區可持續發展、城市與鄉村發展、海上絲路沿線國家經濟貿易與合作等領域的實證分析與政策研究，打造專業化、國際化的新型智庫平臺。北大匯豐智庫由北京大學匯豐商學院院長海聞教授兼任主任，智庫副主任為王鵬飛、巴曙松、任颋、魏煒。2022 年三季度粵港澳大灣區經濟分析報告