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1、摘要摘要2023 年 1-11 月，珠三角生產加速修復，消費外貿改善，投資持續放緩。具體來看，工業企業生產加速修復，工業增加值增速環比提升；企業經濟效益持續改善，營收和利潤增速持續回升，就業市場有所好轉；固定資產投資增長放緩且持續分化，廣深莞惠增速相對領先，其余城市受房地產拖累較大；市場主體投資情緒無明顯高漲，民間投資和外商投資均低位徘徊；消費增速回落趨勢扭轉，各城市企穩明顯，有望反彈；出口整體表現優于全國，內部各城市走勢不一，進口降幅持續收窄。香港的旅游熱度不減，地產、貿易持續承壓，金融挑戰較大。澳門旅游業持續增長，博彩業創下新高，有望帶動四季度 GDP 達到 1000 億澳門元?？傮w上看，

2、大灣區“9+2”市中珠三角九市和澳門的經濟持續恢復，香港經濟增長仍面臨較大壓力。展望 2024 年一季度灣區經濟形勢，本文認為：預期向好但挑戰不斷，經濟增長需在以下重點領域揚長補短；（1）投資拉動動能持續減弱，穩投資需先穩定民企和樓市信心；（2）消費增長趨勢向好，可聯合港澳進一步擴大北上南下消費；（3）國際局勢復雜令外貿承壓，保外貿可從優勢產品和新業態入手。_北大匯豐智庫經濟組、前海中英研究院（撰稿人：岑維、王若林）成稿時間：2024 年 01 月 24 日|總第 88 期|2023-2024 學年第 14 期聯系人：程云（0755-26032270，）1一、2023 年四季度灣區經濟形勢分析

3、1.珠三角九市：生產加速修復，消費外貿改善，投資放緩（1）工業企業生產加速修復，工業增加值增速環比提升2023 年四季度，珠三角九市工業生產進入快速增長通道，10 月、11 月的工業增加值累計增速延續二季度以來的恢復態勢。2023 年四季度，珠三角九市工業生產進入快速增長通道，10 月、11 月的工業增加值累計增速延續二季度以來的恢復態勢。分城市看（圖 1），除佛山、珠海增速略有回落外，深圳、中山、江門、惠州、肇慶、廣州、東莞的增速創下年內新高。其中深圳、中山、江門、惠州的增速均超過 5%；廣州工業生產重新進入正增長區間；東莞工業生產加速恢復，預計年內可實現由負轉正。圖 1 工業增加值累計同比

4、圖 1 工業增加值累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫深圳深圳的汽車制造業、電熱生產供應業和專業設備制造業是拉動工業生產增長的主要動力，1-11 月增速分別為 52.0%、16.1%、13.1%。乘聯會數據顯示，1-11月比亞迪新能源汽車累計產、銷量分別為 273.63 萬輛、268.34 萬輛，同比增速分別為 66.66%、64.80%，在中國乘用車品牌中銷量居榜首。進入冬季用電用熱需求增長帶動電熱生產供應行業擴大供給。海目星、邁瑞醫療等專業設備制造企業的三季度營收增長（41.78%、11.2%）為四季度擴大生產提供了基礎。中山中山的電氣機械和器材制造業、計算機、通信和其他電子設備制造業

5、、金屬制品業、通用設備制造業生產加速，同比分別增長 14.2%、9.9%、1.3%、5.9%，帶動全市工業增加值2增速快速提升至 6%。江門江門的制造業加速恢復，燈具、電路板、洗衣機、摩托車等產品產量明顯增長，拉動全市工業增加值增速漲至 6.2%?；葜莸碾娮有袠I、石化產業、能源產業增加值分別增長 7.8%、4.6%、14.9%，全球消費電子行業回暖，以及一系列重大項目如?？松梨?、中海殼牌等拉動相關行業生產增加是主要因素。電子行業的復蘇對于廣州、東莞的工業生產拉動作用也十分明顯，廣州廣州 11 月工業增加值累計增速已達到 0.1%，年內首次轉正；東莞東莞的工業增加值雖仍在負增長區間，但較年初已

6、大幅改善，年底有望實現正增長。佛山佛山的十大行業中電氣機械和器材制造業同比增長 12.2%；橡膠和塑料制品業增長 15.4%；專用設備制造業增長 11.9%，前十大行業共拉動全市規模以上工業增長 5.4 個百分點，工業增加值增速 6.5%，領先灣區各市。珠海珠海的七大支柱產業中電子信息、生物醫藥行業增速略有放緩，導致全市總體工業生產增長較三季度有所放緩，但仍實現了 4.1%的增長?？傮w上看，珠三角各市的工業生產恢復進程較快，拉動廣東省整體工業生產快速增長，11 月廣東工業增加值累計增長 4%，與全國差距僅有 0.3 個百分點，相對于年初 3.9 個百分點的差距已明顯改善?？傮w上看，珠三角各市的

7、工業生產恢復進程較快，拉動廣東省整體工業生產快速增長，11 月廣東工業增加值累計增長 4%，與全國差距僅有 0.3 個百分點，相對于年初 3.9 個百分點的差距已明顯改善。（2）企業經濟效益持續改善，就業難形勢有望緩解2023 年四季度，珠三角各市的工業企業經濟效益延續二季度以來的修復趨勢，企業營業收入和利潤總額均有明顯改善2023 年四季度，珠三角各市的工業企業經濟效益延續二季度以來的修復趨勢，企業營業收入和利潤總額均有明顯改善（圖 2、圖 3）。11 月，廣州、東莞、中山、肇慶工業企業營業收入累計增速較年初分別增長 10 個百分點、10 個百分點、14.9個百分點、9.6 個百分點；工業企

8、業利潤總額的改善更為明顯，廣州、深圳、惠州、中山、江門、肇慶工業企業利潤總額累計增速較年初分別提高 43 個百分點、24.5個百分點、51.8 個百分點、32.1 個百分點、24.5 個百分點、47.4 個百分點。得益于珠三角城市的帶動，廣東全省的工業企業營收（1.1%）和利潤（12.2%）增長都明顯領先全國水平（1%、4.4%），凸顯了制造業高質量發展的成效。但值得注意的是，廣州、東莞、惠州的工業企業營收仍在負增長區間，廣州、深圳的企業利潤尚未由負轉正，雖然降幅在持續收窄，但要進一步提升企業經濟效益仍需思考良方。3圖 2珠三角城市工業企業營業收入累計同比圖 2珠三角城市工業企業營業收入累計同

9、比數據來源：wind，北大匯豐智庫圖 3珠三角城市工業企業利潤總額累計同比圖 3珠三角城市工業企業利潤總額累計同比注：東莞的工業企業利潤總額累計增速數據異常值和波動較大，6 月以來均在 150%左右數據來源：wind，北大匯豐智庫企業經濟效益總體改善的情況下，就業市場出現一定好轉，用工需求觸底反彈（圖 4）。10 月、11 月珠三角工業企業平均人工人數累計同比增速分別為-4.1%、-3.8%，雖仍在負增長區間內，但較 6 月的低值-4.5%已有明顯回升，自 2021 年以來持續兩年多的下降趨勢明顯開始扭轉。企業經濟效益總體改善的情況下，就業市場出現一定好轉，用工需求觸底反彈（圖 4）。10 月

10、、11 月珠三角工業企業平均人工人數累計同比增速分別為-4.1%、-3.8%，雖仍在負增長區間內，但較 6 月的低值-4.5%已有明顯回升，自 2021 年以來持續兩年多的下降趨勢明顯開始扭轉。中國互聯網搜索指數顯示（圖 5），四季度開始找工作指數有明顯的攀升，招聘指數在 12 月有小幅反彈，雖然總體仍呈現4供過于求的狀態，但隨著經濟形勢不斷改善、企業預期不斷修復，就業難形勢有望緩解。圖 4工業企業平均用工人數累計同比圖 5就業市場景氣度指數圖 4工業企業平均用工人數累計同比圖 5就業市場景氣度指數數據來源：wind，北大匯豐智庫數據來源：wind，北大匯豐智庫（3）固定資產投資增長放緩且持續

11、分化，廣深莞惠增速相對領先，其余城市受房地產拖累較大2023 年四季度，珠三角城市的固定資產投資增速環比三季度均有回落（中山、肇慶除外），與全省和全國的固定資產投資放緩趨勢一致；且二、三季度珠三角城市固定資產投資分化趨勢在四季度進一步發酵（圖 6）。2023 年四季度，珠三角城市的固定資產投資增速環比三季度均有回落（中山、肇慶除外），與全省和全國的固定資產投資放緩趨勢一致；且二、三季度珠三角城市固定資產投資分化趨勢在四季度進一步發酵（圖 6）。1-11 月，廣州、深圳、東莞、惠州固定資產投資累計增速分別為 3.3%、12.5%、3.1%、6.3%，高于全省的2.6%和全國的 2.9%，但與 1

12、-8 月的 6.3%、13.1%、6.3%、6.8%相比，均有下調。佛山、珠海固定資產投資累計增速分別為-9.8%、-13.8%，較年初持續下滑且降幅擴大，若考慮去年同期低基數的影響，則實質性降幅可能更大。江門的固定資產投資增長持續放緩，極有可能進入負增長。中山和肇慶的固定資產投資仍處于負增長區間，但降幅收窄趨勢明顯，特別是中山，年內有望進入正增長。5圖 6固定資產投資累計同比圖 6固定資產投資累計同比數據來源：各城市統計局，wind，北大匯豐智庫從固定資產投資類型看，四季度珠三角城市二產投資增長趨于穩定（珠海除外，去年高基數影響下增速大幅下調），固定資產投資的分化趨勢主要與各市三產投資表現不

13、一有關，其中房地產是主要拖累項，部分城市的房地產已經持續兩年低位徘徊且無改善跡象。從固定資產投資類型看，四季度珠三角城市二產投資增長趨于穩定（珠海除外，去年高基數影響下增速大幅下調），固定資產投資的分化趨勢主要與各市三產投資表現不一有關，其中房地產是主要拖累項，部分城市的房地產已經持續兩年低位徘徊且無改善跡象。1-11 月（圖 7），廣東省二產投資增長 23%，遠高于全國的 9%，其中深圳增長 47.1%，中山增長 43.3%，佛山增長 32%、廣州增長 20.1%，肇慶增長 19.8%、江門增長 19.1%、惠州增長 15.2%，均高于全國增速，二產投資仍是廣東省和珠三角經濟增長的重要動力。

14、但三產投資較為遜色，1-11 月（圖 8），廣東省三產投資增速-5.3%，低于全國 5.6 個百分點，且與自身相比降幅擴大。各城市中，除廣州（0.5%）、深圳（5.2%）、惠州（-0.3%）增速相對領先外，肇慶、佛山、珠海、中山、江門的三產投資已在超低位持續徘徊（-15%及以下），房地產市場持續低迷是主要原因。肇慶、佛山、珠海、中山、江門 1-11 月的房地產開發投資增速分別為-34.2%、-33.8%、-34.5%、-27.9%、-26.4%（圖 9），遠低于全?。?9.7%）和全國水平（-9.4%）。在全國樓市久不見好轉的情況下，原本相對堅挺的核心城市房地產投資信心也有進一步下挫跡象。深圳

15、、東莞 11 月房地產開發投資累計增速較二、三季度下滑，東莞已出現負增長；廣州、惠州在三季度負增長基礎上降幅略有擴大。6圖 7第二產業投資累計同比圖 8第三產業投資累計同比圖 7第二產業投資累計同比圖 8第三產業投資累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫數據來源：wind，北大匯豐智庫圖 9房地產開發投資累計同比圖 9房地產開發投資累計同比數據來源：各市統計局，wind，北大匯豐智庫企業房地產開發投資意愿減弱與居民需求不振有關（圖 10），四季度深圳、佛山、東莞、惠州、江門、肇慶的商品住宅成交面積相比去年同期分別下降 13.4%、37%、21.2%、52.2%、32.8%、65.1%，深圳、

16、珠海、東莞的商品住宅庫存和消化周期同比分別增長 18%、2%、7%。為促進房款回流緩解資金鏈緊張問題，開發商打折促銷動作頻頻。廣州、深圳、東莞四季度商品住宅成交均價較三季度分別下降 4.5%、6.4%、7.7%，其中深圳單價下降超過 4000 元/平，幅度最大。百城住宅價格指數7環比數據也表明（圖 11），深圳住宅價格自 6 月以來持續下降，幅度超過灣區其他城市。值得注意的是，在降低首付比例、下調房貸利率、調整普通住宅認定標準、優化“限購”“限售”措施、落地“認房不認貸”、加大購房財稅補貼、推行房票安置等一系列政策利好以及房價下降情況下，樓市成交有邊際改善趨勢，四季度大部分珠三角城市商品住宅成

17、交量環比出現增長。圖 10商品住宅成交面積圖 10商品住宅成交面積數據來源：wind，北大匯豐智庫圖 11住宅價格指數環比圖 11住宅價格指數環比數據來源：中原地產，北大匯豐智庫8（4）市場主體投資情緒無明顯高漲，民間投資和外商投資均低位徘徊從投資主體看，2023 年四季度珠三角民間投資和外商投資均無明顯情緒高漲。從投資主體看，2023 年四季度珠三角民間投資和外商投資均無明顯情緒高漲。除深圳民間投資保持高增長（10.5%）外，其余城市均為負增長，其中惠州、江門增速分別為-1.4%、-5.3%，降幅相對較小，廣州、珠海、肇慶的民間投資降幅巨大，分別為-19.1%、-29.6%、-18.2%，但

18、呈現邊際修復趨勢，降幅有所收窄（圖12）。外商投資增速呈現低位收斂趨勢，珠三角各市除惠州和肇慶實際使用外商直接投資金額正增長外（分別為 5.2%、33.8%），其余城市均為負增長，降幅在20%以內（圖 13）。對比廣東及全國的相關指標發現，民間投資與外商投資低迷是普遍現象對比廣東及全國的相關指標發現，民間投資與外商投資低迷是普遍現象，全國民間投資已連續 7 個月負增長，廣東民間投資已連續 18 個月負增長且降幅更大（圖 14）；全國外商投資連續 5 個月負增長且降幅擴大，廣東外商直接投資情況前三季度雖略好于全國，但從9月開始明顯回落，11月累計增速-9.5%，與全國的-10%非常接近（圖 15

19、）。如何穩定民企和外企投資信心是新一年經濟工作的重要內容。圖 12珠三角城市民間投資累計同比圖 13珠三角城市實際使用外資累計同比圖 12珠三角城市民間投資累計同比圖 13珠三角城市實際使用外資累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫數據來源：wind，北大匯豐智庫9圖 14廣東和全國民間投資累計同比圖 15廣東和全國實際使用外資累計同比圖 14廣東和全國民間投資累計同比圖 15廣東和全國實際使用外資累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫數據來源：wind，北大匯豐智庫（5）消費增速回落趨勢扭轉，各城市企穩明顯，有望反彈一季度珠三角城市消費沖高后，二、三季度呈現明顯回落，但四季度該回落趨勢出

20、現扭轉，各月平均消費明顯高于三季度，且大部分城市 2023 年的消費絕對值明顯高于 2019 年水平，消費開始平穩增長。一季度珠三角城市消費沖高后，二、三季度呈現明顯回落，但四季度該回落趨勢出現扭轉，各月平均消費明顯高于三季度，且大部分城市 2023 年的消費絕對值明顯高于 2019 年水平，消費開始平穩增長。分城市看（圖 16），11 月廣州和深圳的社消累計增速分別為 6.7%、7.3%，基本與 10 月持平，繼續發揮消費引領作用；佛山、東莞、惠州、肇慶增速均在 3%及以上，分別為 3%、3.3%、4.8%、5.2%，與三季度各月相比還略有提升；中山、珠海、江門的增速在 2.5%-3%之間，

21、雖不及三季度各月，但也無進一步下降跡象，相對平穩。在“雙十二”、“元旦”以及“春節”等假期提前促銷影響下，預計 12 月當月及一季度的消費仍有反彈提升空間。另外需關注的是，珠三角城市消費仍主要依靠廣州、深圳拉動，二者的社消累計增速高于全省平均水平（5.6%），人口集聚和消費場景豐富是主要原因，四季度前兩月廣州、深圳日均地鐵客運量分別達 904 萬人次、798 萬人次，保持三季度的高水平（圖 17）；其他城市的社消增速還比較低，特別是珠海和江門，消費尚未恢復到 2019 年水平，對于拉動全省消費增長的貢獻尚不足，導致廣東的社消增速（5.6%）與全國平均增速（7.2%）比還存在差距。促消費不僅要關

22、注一線城市，也要挖掘其他城市的消費吸引力和潛力。10圖 16社會消費品零售總額累計同比圖 16社會消費品零售總額累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫圖 17廣深地鐵客運量統計圖 17廣深地鐵客運量統計數據來源：wind，北大匯豐智庫從消費結構上看，與前三季度相似，四季度珠三角餐飲消費仍表現出強勢勁頭從消費結構上看，與前三季度相似，四季度珠三角餐飲消費仍表現出強勢勁頭（圖 18），持續發揮對消費總體的拉動作用。持續發揮對消費總體的拉動作用。1-11 月各市餐飲消費增速均超過10%，其中廣州和珠海的增速分別為 21.4%、35.1%，超過全國平均水平（19.4%），深圳、佛山、惠州、中山、江門

23、、肇慶的增速分別為 14.3%、13.9%、10.1%、13.5%、14.7%、10%，與 1-8 月的增速基本持平，意味著暑期消費的熱度并無退減。商品零售增長趨穩，持續兩個季度的滑落形勢得到改善商品零售增長趨穩，持續兩個季度的滑落形勢得到改善（圖 19）。1-11 月，廣州、深圳商品零售累計增速分別為 5.5%、6.5%，與 1-10 月基本持平，領先其他城市；惠11州、肇慶增速分別為 4.1%、5.0%，較以前各月有所反彈；佛山、中山、江門增速均在 2%左右，較以前各月有所反彈，但仍低于廣東省平均水平（3.5%）；珠海的商品零售從年初以來持續負增長且降幅擴大，1-11 月降幅達 4.3%，

24、主要的拖累項在于汽車、家電、石油制品及日用品類，1-11 月零售額分別下降 11.8%、6.3%、1.9%、13%。圖 18餐飲收入累計同比圖 18餐飲收入累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫圖 19商品零售累計同比圖 19商品零售累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫（6）出口整體表現優于全國，內部各城市走勢不一，進口降幅持續收窄2023 年 3 月以來，全國和廣東的出口增速都呈下降趨勢，但全國下滑的幅度12更大。11 月廣東出口累計增速為 2%，較 3 月已經下降了 4.2 個百分點，全國 11月累計增速 0.3%，較 3 月下降了 5.8 個百分點（圖 20）。在外需總體疲弱背景下

25、，廣東外貿不可避免受到沖擊，出口增長困難重重，但整體表現仍好于全國平均水平。在外需總體疲弱背景下，廣東外貿不可避免受到沖擊，出口增長困難重重，但整體表現仍好于全國平均水平。進口方面，全國比廣東表現平穩，但廣東進口的降幅持續收窄，11 月已縮小至 3.9 個百分點（圖 21）。圖 20廣東和全國出口累計同比圖 21廣東和全國進口累計同比圖 20廣東和全國出口累計同比圖 21廣東和全國進口累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫數據來源：wind，北大匯豐智庫具體到珠三角城市（圖 22），出口方面，深圳持續領先，延續 4 月以來的增勢，1-11 月出口累計增速 13.6%，雖較以前各月有所放緩，但

26、在全國整體出口承壓的情況下，上述成績已十分亮眼。廣州出口增速明顯放緩，1-11 月出口累計增長 3.8%，較此前各月大幅下降。東盟國家經濟增長放緩需求下降是主要因素，1-11月廣州對東盟出口增長-6.7%，與對歐盟、美國出口的正增長形成明顯對比。出口產品中占比較高的家用電器、平板顯示模組、服裝、塑料制品大幅下降，1-11 月上述產品出口增速分別為-7.3%、-22.8%、-20.2%、-8.5%。珠海、惠州、江門、中山的出口增速持續修復，珠海 10 月已轉負為正，其他城市雖仍為負增長，但降幅自年初以來持續收窄，1-11 月累計增速分別為-0.2%、-3.5%、-4%，出口改善明顯，有望在 12

27、 月轉正。佛山和東莞的出口自年初持續下滑，但進入四季度后呈現止跌企穩趨勢。從出口絕對值看，2023 年前 11 月，珠三角各市出口額均已超過2019 年全年水平，深圳、惠州、中山、珠海、江門漲幅明顯，廣州、佛山、東莞增長稍慢。13圖 22人民幣出口金額累計同比圖 22人民幣出口金額累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫圖 23人民幣進口金額累計同比圖 23人民幣進口金額累計同比數據來源：wind，北大匯豐智庫進口方面，珠三角城市持續改善，大部分城市雖仍負增長，但降幅延續收窄趨勢（圖23）。進口方面，珠三角城市持續改善，大部分城市雖仍負增長，但降幅延續收窄趨勢（圖23）?；葜葸M口自年初以來加速

28、增長，1-11月累計增速進一步攀升至28.3%，在珠三角城市中獨樹一幟。其中以保稅物流方式進口的貨物大幅增加是主要原因，該方式占惠州總進口的近一半，增速將近 400%。深圳、佛山、江門的進口降幅已縮小至 5%以內，東莞、珠海、中山的降幅仍比較大，修復較為緩慢，預計將隨著國內生產逐步改善而有所改變，但短期內仍以負增長為主。14圖表 24訪港旅客人數及酒店入住率圖表 25香港零售業總銷貨價值增速圖表 24訪港旅客人數及酒店入住率圖表 25香港零售業總銷貨價值增速數據來源：wind，北大匯豐智庫數據來源：wind，北大匯豐智庫2.香港1：旅游熱度不減，地產、貿易持續承壓，金融挑戰較大2023 年 1

29、0 月、11 月，訪港旅客數量分別達到 346 萬人次、329 萬人次2023 年 10 月、11 月，訪港旅客數量分別達到 346 萬人次、329 萬人次（圖24），雖不及暑期 7、8 兩月游客爆滿情況，但也基本延續了三季度的復蘇趨勢，考慮到“圣誕節”以及“元旦”赴港跨年等節假日活動刺激，預計 12 月訪港旅客數量將進一步攀至高峰，四季度香港的旅游熱度不會差于三季度?；狙永m了三季度的復蘇趨勢，考慮到“圣誕節”以及“元旦”赴港跨年等節假日活動刺激，預計 12 月訪港旅客數量將進一步攀至高峰，四季度香港的旅游熱度不會差于三季度。來港旅客數量的持續增加帶動了住宿餐飲、批發零售業的不斷復蘇。10

30、月和 11 月香港酒店入住率分別達到 83%、87%，與疫情前的平均水平相當10 月和 11 月香港酒店入住率分別達到 83%、87%，與疫情前的平均水平相當（圖 24），帶動住宿餐飲業經營持續改善。12 月特區政府統計處發布的各行業增加值核算結果顯示，三季度香港住宿餐飲業、批發零售業增加值同比實質上升 18.1%、24.7%。零售業總銷貨價值累計同比增速穩定在12 月特區政府統計處發布的各行業增加值核算結果顯示，三季度香港住宿餐飲業、批發零售業增加值同比實質上升 18.1%、24.7%。零售業總銷貨價值累計同比增速穩定在高位運行，10 月和 11 月分別為 17.2%、17.1%高位運行，1

31、0 月和 11 月分別為 17.2%、17.1%（圖 25），推動相關商家擴大經營信心。，推動相關商家擴大經營信心。世邦魏理仕2024 年香港商業房地產市場展望報告顯示，2023 年零售整體租賃量達 150 萬平方英尺，創歷史新高。餐飲、化妝品及藥房繼續在核心區街道擴充，以滿足不斷增長的游客數量。較高的租賃需求下核心區街道商鋪空置率在 12 月進一步下降至 9.1%，遠低于 2022 年 12 月的 14.9%。此外，為解決勞工短缺、滿足來港旅客消費需求，香港政府在 9 月推出“補充勞工優化計劃”，到 10 月底已輸入 12745 名勞工，涉及餐廳服務員、廚師、售貨員等崗位，進一步提升服務質量

32、。但地產、貿易、金融板塊的拖累仍較大。地產方面，除零售商鋪表現較好外，其他地產類型投資租賃都比較冷淡。地產方面，除零售商鋪表現較好外，其他地產類型投資租賃都比較冷淡。甲級寫字樓的空置率在 2023 年 12 月達到1516.4%的歷史新高，主要的租賃交易由搬遷和整合需求拉動。工業及物流方面的租賃受全球貿易疲軟影響表現也比較低迷，2023 年工業新增租賃量僅有 290 萬平方英尺。與 2022 年的 630 萬平方英尺差距懸殊。此外，受美聯儲此前加息導致的香港高利率也增加了房地產投資的成本，投資者投資意愿不足，2023 年商業地產投資額總計 400 億港元，僅占去年總額的 53%；交易數量 10

33、5 宗，約為去年的 60%。中原城市領先指數2在四季度進一步下探，12 月底降至 147.21，創五年來新低（圖26），PMI 領先指標在榮枯線附近徘徊（圖 27），市場信心仍然不足。圖表 26香港中原城市領先指數圖表 27香港 PMI（季調）圖表 26香港中原城市領先指數圖表 27香港 PMI（季調）數據來源：wind，北大匯豐智庫數據來源：wind，北大匯豐智庫進出口貿易額在去年低基數基礎上實現正增長，但在全球貿易疲弱、中國和東盟貿易增長有限的情況下，作為轉口貿易港的香港貿易增長也面臨實質性壓力。進出口貿易額在去年低基數基礎上實現正增長，但在全球貿易疲弱、中國和東盟貿易增長有限的情況下，作

34、為轉口貿易港的香港貿易增長也面臨實質性壓力。10 月、11 月香港的整體出口分別增長 1.4%、7.4%，進口分別增長 2.6%、7.1%（圖28），結束了近兩年的貿易負增長局勢。但結合去年同期貿易數字來看，此次增長主要是前期低基數的原因，貿易實質性增長有限，三季度披露的進出口貿易增加值同比增速-2.1%。16圖 28香港進出口貨值當月同比圖 28香港進出口貨值當月同比數據來源：wind，北大匯豐智庫金融板塊面臨較大挑戰，三季度金融及保險行業增加值持續負增長（-0.6%），相關改革政策有望帶動 2024 年港股市場回暖。金融板塊面臨較大挑戰，三季度金融及保險行業增加值持續負增長（-0.6%），

35、相關改革政策有望帶動 2024 年港股市場回暖。2023 年，恒生指數累計跌幅近 14%，恒生科技指數累計跌 8.83%，兩大關鍵指數表現全球墊底。新股市場行情冷淡，港交所數據顯示，2023 年，港股首次招股募資額僅為 463 億港元，同比大幅下降 56%，新股融資總額為過去二十年以來低位。二級市場成交也不甚理想，2023 年，港股日均成交額 1050 億港元，較 2022 年日均 1249 億港元的成交額下降 15.9%。美聯儲多次加息導致中美利差持續擴大、外資流出港股，加上中國經濟增長緩慢、房地產市場情況惡化等是重要原因。但隨著港股股票交易印花稅稅率由 0.13%下調至0.1%、港交所 I

36、PO 結算平臺將新股定價與交易之間的時間縮短至兩個工作日、GME改革正式生效等政策利好，以及美聯儲降息預期愈來愈強，港股市場有望在 2024年迎來估值修復。2023 年 12 月當月登陸港交所的企業有 14 家，為年內最高。普華永道預計，2024 年香港 IPO 市場有望重新躋身全球前三大融資市場?？傮w上看，香港經濟雖然也在持續恢復，但增長壓力依然較大。香港特區政府 11 月 10 日發布 2023 年第三季度本地生產總值修訂數字，將 2023 年 GDP 實際增速預測值由 8 月的 4.0%-5.0%下調到 3.2%?？傮w上看，香港經濟雖然也在持續恢復，但增長壓力依然較大。香港特區政府 11

37、 月 10 日發布 2023 年第三季度本地生產總值修訂數字，將 2023 年 GDP 實際增速預測值由 8 月的 4.0%-5.0%下調到 3.2%。3.澳門3：旅游業持續增長，博彩業創下新高2023 年四季度，澳門旅游業持續火熱，10 月、11 月訪澳旅客數量分別達到276 萬人次和 258 萬人次（圖 29），12 月初步統計數量約為 296 萬人次，其中跨2023 年四季度，澳門旅游業持續火熱，10 月、11 月訪澳旅客數量分別達到276 萬人次和 258 萬人次（圖 29），12 月初步統計數量約為 296 萬人次，其中跨17年當天的訪澳旅客約 17.5 萬人次，創下疫情以來單日旅客

38、數量新高。年當天的訪澳旅客約 17.5 萬人次，創下疫情以來單日旅客數量新高。10 月、11月酒店入住率均在 83%左右，略低于暑期，12 月因節假日帶動可能會有小高峰?？傮w上看四季度旅游業表現與三季度不相上下，中央政府和澳門特區政府的一系列政策支持是重要保證。澳門特區政府旅游局 11 月 1 日發布【“1+4”產業多元工作】旅游業復蘇理想 全力擴客源文件，圍繞國家給予澳門建設“世界旅游休閑中心”的定位，全力探索旅游與大健康、科技、金融，會展商貿文體相結合的策略，推出一系列旅游產品吸引內地及海外游客。行政長官賀一誠在二二四年財政年度施政報告中表示，2024 年將向每位符合資格澳門居民的非強制性

39、中央公積金賬戶額外注入 7,000 澳門元，繼續實施現金分享計劃。此舉既傳達了澳門經濟向好的信號，又讓普通民眾共享經濟發展成果，預計將帶動澳門本土居民消費、旅游熱情提升。圖 29澳門旅客入境數和酒店入住率圖 29澳門旅客入境數和酒店入住率數據來源：wind，北大匯豐智庫旅游業的強勢復蘇帶動博彩業持續繁榮旅游業的強勢復蘇帶動博彩業持續繁榮。10 月、11 月、12 月博彩業毛收入分別達到 195 億澳門元、160 億澳門元、186 億澳門元（圖 30），在三季度各月基礎上進一步提升，同比增速分別為 400%、435%、433%，創下年內新高，與 2019 年平均水平相比，已恢復到 75%。與 2

40、019 年平均水平相比，已恢復到 75%。三季度澳門 GDP 同比增速與我們預期一致，超過 100%，達到 116.1%，總額約 915 億澳門元，博彩業收入占 GDP 比超過 50%。在博彩業的強勢拉動下，預計四季度澳門 GDP 有望達到 1000 億澳門元，全年增速接近 100%。18圖 30澳門博彩業收入及增速圖 30澳門博彩業收入及增速數據來源：wind，北大匯豐智庫二、2024 年一季度灣區經濟形勢展望與建議總體上看，大灣區“9+2”市中珠三角九市和澳門的經濟持續恢復，香港經濟增長仍面臨較大壓力?？傮w上看，大灣區“9+2”市中珠三角九市和澳門的經濟持續恢復，香港經濟增長仍面臨較大壓力

41、。最新廣東統計數據顯示，2023 年廣東 GDP 邁上 13 萬億元新臺階，增速 4.8%，各季度經濟增速均超過 2022 年同期水平。從全國層面看，2023年中國 GDP 增長 5.2%，高于 2022 年的 3%，也高于一些國際組織在三季度末四季度初對中國經濟增長的預期（如亞洲開發銀行 9 月預測值 4.9%，國際貨幣基金組織 10 月預測值 5%）。2023 年底中央經濟工作會議指出，中國經濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。主要國際機構和組織也調高了對中國 2024 年的經濟增長預期，如國際貨幣基金組織預計中國 2024 年將增長 4.6%，較此前預測值高0.4 個百分點。高盛對

42、2024 年中國經濟保持謹慎樂觀態度，預計實際 GDP 增速為4.8%。瑞銀2024 年2025 年中國經濟展望和摩根大通2024 年中國宏觀經濟展望都看好中國 2024 年消費增長。但在堅定信心，增強底氣的同時，我們也要深刻認識到當前經濟增長仍面臨的挑戰：一是地緣政治沖突持續升級，對全球大宗商品價格和外貿都可能造成影響。一是地緣政治沖突持續升級，對全球大宗商品價格和外貿都可能造成影響。俄烏沖突、巴以沖突、緬北沖突局勢未見緩和，可能導致全球通脹再次抬升；胡塞武裝封鎖紅海導致外貿航運受阻，國際運價上漲，給本就疲弱的全球外貿再次籠罩上陰影。二是全球產業鏈供應鏈持續向區域化、本土化方向調整，來自發二

43、是全球產業鏈供應鏈持續向區域化、本土化方向調整，來自發19達國家的限制和新興市場的競爭對中國制造業高質量發展均提出挑戰。達國家的限制和新興市場的競爭對中國制造業高質量發展均提出挑戰。以新能源汽車為例，繼歐盟對比亞迪等車企開展反補貼調查后，美國新的稅負減免方案稱從 2024 年起符合免稅條件的美國清潔汽車不能包含由“受關注外國實體”（中國、俄羅斯等）所制造或組裝的電池組件。與此同時，泰國、馬來西亞、墨西哥等成為全球新能源車企投資布局的熱門市場。三是傳統支柱產業表現低迷對經濟系統和社會信心造成較大沖擊，預期修復緩慢。三是傳統支柱產業表現低迷對經濟系統和社會信心造成較大沖擊，預期修復緩慢。房地產行業

44、已持續兩年深度調整，目前尚未見底；金融行業近期風波不斷，A 股港股成交量不盡人意，銀行、券商、私募、信托或產品暴雷，或裁員降薪，對資本市場投資者和實體投資者信心均構成較大沖擊?；浉郯拇鬄硡^既是中國外貿重地，又是制造業高質量發展的重要引擎，且房地產業和金融業在其 GDP 中的占比分別達到 9.2%、8.1%（2022 年數據，若考慮建筑業，則合計占比超過 21%），以上三方面的挑戰對大灣區的影響只會更大。2024 年大灣區要實現經濟增長，就需要針對當前經濟發展重點領域的主要形勢和突出問題，有的放矢，揚長補短，具體包括以下三個方面：1.投資拉動動能持續減弱，穩投資需先穩定民企和樓市信心2023 年

45、四季度全國、廣東和珠三角的固定資產投資增速延續年初以來的下滑趨勢，特別是廣東和珠三角，在 2022 年四季度低基數的基礎上不僅沒有反彈，反而進一步下挫。廣東 10 月開始投資增速落后于全國，10 月、11 月的固定資產投資累計增速分別降至 2.7%、2.6%，與年初 8%的目標相距甚遠。珠三角除深圳外，其余城市固定資產投資或放緩或持續負增長，投資動能仍顯不足。分類型看，二產投資仍相對穩定，以房地產為代表的三產投資出現大幅負增長。分主體看，民間投資和外商投資都在低位徘徊，情緒不高。進入 2024 年后，隨著中國宏觀經濟向好預期不斷鞏固，市場主體的投資信心可能迎來修復。建議一是落實積極的財政政策適

46、度加力、提質增效要求，做好優一是落實積極的財政政策適度加力、提質增效要求，做好優質項目篩查，引導民間資本共同參與。質項目篩查，引導民間資本共同參與。2024 年新增專項債額度已下達至地方，目前山西、河北、海南、江蘇等地已披露 2024 年一季度地方債發行計劃，廣東應盡快明確新一年度項目安排及發債進度，落實近期省委、省政府關于促進民營經濟發展壯大 進一步推動民營經濟高質量發展的實施意見要求，常態化向民間資本推介優質投資項目，鼓勵民營企業全面參與鄉村振興、“百縣千鎮萬村高質量發展工程”、綠美廣東生態建設和制造強省建設等重大項目和補短板項目建設，提振民間資本信20心。二是推動房地產市場存量與增量調節

47、，穩定開發商和居民信心。二是推動房地產市場存量與增量調節，穩定開發商和居民信心。統籌城中村改造、保障性租賃住房建設以及存量房銷售工作，對于合適的空置商品住宅存量房以及規劃改造中的城中村，可考慮將一部分調整為保障性租賃住房，既推動房企去庫存，又滿足居民住房需求，還可減少重復建設。11 月廣東省印發的進一步提振和擴大消費若干措施 提出將新增籌建保障性租賃住房不少于 22 萬套（間），鼓勵機關事業單位、國有企業等單位將符合安全要求的現有物業改造為保障性租賃住房。支持廣州、深圳結合城中村改造規?；ㄔO保障性租賃住房。2.消費增長趨勢向好，可聯合港澳進一步擴大北上南下消費四季度珠三角消費出現平穩增長，二

48、、三季度的放緩趨勢得到扭轉；港澳文旅消費則持續火熱，訪港、訪澳旅客數量保持高位，旅游相關產業持續高速增長。這為 2024 年的消費增長打下了良好的基礎。2024 年 1 月初，哈爾濱文旅火速出圈后，河南、山東等全國各地文旅通過社交平臺競相上演搶客大戰，新招奇招不斷，帶動居民旅游消費熱情空前高漲。1 月 11 日同程旅行發布的2024 年春節旅行趨勢預測報告顯示，2 月 8 日至 2 月 17 日之間出發的機票搜索熱度同比上漲近 2倍，“北上看雪”和“南下避寒”貫穿春節假期。元旦、春節假期加持下，預計2024 年一季度大灣區消費將有可喜成績。建議廣東省及各地市文旅部門抓住消費增長機遇期，通過多元

49、渠道、多樣策略引導居民釋放消費熱情。一是通過各類社交平臺加強與消費者互動，擴大宣傳力度。特別是廣、深以外的其他消費增長相對有限的城市一是通過各類社交平臺加強與消費者互動，擴大宣傳力度。特別是廣、深以外的其他消費增長相對有限的城市，可參考其他文旅局的成功經驗，梳理當地旅游特色和土特產品，發布有吸引力的宣傳片，擴大旅客流量。二是聯合港澳制定特色旅游路線、定制化旅游服務，吸引國內外游客在灣區消費。二是聯合港澳制定特色旅游路線、定制化旅游服務，吸引國內外游客在灣區消費?！皵底譃硡^”三年行動方案提出要實現灣區“生活通”，圍繞粵港澳三地居民出行、通關、通信、支付、求職、養老、醫療、教育、保險、吃住游等場景

50、和習慣，提供無感、便捷的跨境服務，這對灣區融合促消費提供了重要支撐。在港澳居民“北上”消費熱情高漲、內地居民“南下”港澳或借由港澳前往東南亞消費熱度不減的情況下，珠三角各市與港澳可聯合采取引客措施，如港澳對經停內地旅客發放消費券，珠三角各市對港澳、國際旅客發放數字人民幣紅包或特色紀念品等，進一步提振灣區消費。三是為可能到來的旅游高峰期做好基礎支持和服務工作，三是為可能到來的旅游高峰期做好基礎支持和服務工作，包括增添機場、車站、客運碼頭等的航班、車次供應，延長公共交21通服務時間，做好人流密度高的口岸、車站、商場疏導工作和應急醫療救援等，做到忙而不亂。3.國際局勢復雜令外貿承壓，保外貿可從優勢產

51、品和新業態入手國際貨幣基金組織發布的 世界經濟展望 預計，2024 年世界經濟將增長 2.9%，比 2023 年低 0.1 個百分點。經濟合作與發展組織預測，2024 年世界經濟增長 2.7%，比 2023 年低 0.2 個百分點。世界銀行發布全球經濟展望預計，2024 年全球經濟將增長 2.4%，增速連續第三年放緩。12 月全球制造業 PMI 環比下降至 49%，中國 PMI 新出口訂單環比下降至 45.8%。在全球經濟總體弱增長的情況下，外貿復蘇仍然面臨較大壓力。俄烏沖突、巴以沖突持續，紅海局勢緊張已導致中東、歐洲、非洲航線受阻，運價上漲，后續沖突如升級將給全球外貿再次蒙上陰影。四季度灣區

52、外貿表現整體優于全國，展現了強大的韌性，在全球外需尚沒有明顯明確反彈的情況下，下一步穩定灣區外貿需重點關注結構性機會。一是抓住全球半導體行業回暖契機，擴大傳統優勢機電產品出口，同時進一步開拓鋰電、光伏電池、新能源汽車、船舶及激光器材等高新技術產品出口市場份額，鞏固外貿基本盤。一是抓住全球半導體行業回暖契機，擴大傳統優勢機電產品出口，同時進一步開拓鋰電、光伏電池、新能源汽車、船舶及激光器材等高新技術產品出口市場份額，鞏固外貿基本盤。根據半導體產業協會最新預測，2023 年 Q4 全球半導體銷售額環比增長約為 3%，同比增長約為 6%，半導體行業新一輪景氣周期似乎已經開啟。上游方面，TrendFo

53、rce 預計 2024 年全球晶圓代工市場規模有望迎來 5%-10%的增長；下游方面，科納仕咨詢(Canalys)預計 2024 年全球智能手機出貨量將達到 11.7 億部，增長 4%，全球個人電腦(PC)出貨量預計達 2.67 億臺，同比增長 8%。大灣區作為電子信息產業重要集聚地，無論是上游集成電路、半導體器件，還是下游手機、電腦、家電等消費電子產品生產均具有優勢，需抓住時機進一步擴大出口。鋰電池、光伏電池、新能源汽車等“新三樣”產品出口繼續保持高增長（18.1%、27.5%、310%），除此之外，船舶、激光器械等出口也表現亮眼，極有可能成為未來的“新四樣”、“新五樣”4。新能源汽車方面，

54、大灣區已經有比亞迪、廣汽埃安等知名品牌；船舶制造方面，廣州龍穴是中國三大造船基地之一，龍頭企業廣船國際和黃埔文沖在高端豪華客滾船、PCTC 汽車運輸船、支線集裝箱船等產品市場具有全球引領地位；激光器材方面，廣東省是國內最大的激光與增材制造產業集聚區，產業規模和企業數量均占全國 30%以上，擁有大族激光、海目星等一批龍頭企業。在當前高新技術產品出口增長迅猛的情況下，大灣區各市要積極發揮龍22頭企業帶動效應，持續擴大高新技術產品出口份額，與傳統優勢機電產品相互補充，共同穩固外貿基本盤。二是繼續大力支持跨境電商等外貿新業態發展，做好海外倉建設、倉儲物流園區運營等配套工作，推進外貿提質擴量。二是繼續大

55、力支持跨境電商等外貿新業態發展，做好海外倉建設、倉儲物流園區運營等配套工作，推進外貿提質擴量。據深圳商務局消息，2023年1-11月，深圳市跨境電商進出口額已超2022年全年，同比增長74.7%，拉動深圳外貿進出口增長 6 個百分點，帶動廣東省跨境電商進出口增長 22 個百分點?？缇畴娚淘谕苿油赓Q增長方面仍然具有較大潛力，大灣區各市可積極學習深圳經驗，做好跨境電商業態培育，推動外貿進出口盡快進入穩步增長區間。1疫情之前（2019 年）香港的產業結構中，進出口貿易增加值占地區生產總值的 16.1%，批發零售、住宿餐飲占比 3.4%、2.8%，金融保險業占比 21.2%、地產、樓宇業權占比 4.5

56、%、11.3%，是香港經濟的重點產業。2中原城市領先指數是香港中原地產代理有限公司與香港城市大學聯合推出的周度指數，旨在客觀反映香港最新的地產市場價格變動。3疫情之前（2019 年）澳門的產業結構中，博彩及博彩中介業增加值占地區生產總值的 50.9%，批發零售、酒店、餐飲等旅游相關產業增加值占比 5.6%、4.6%、1.6%，是澳門經濟的支柱產業。4廣州日報，“外貿出口有望迎新四樣、新五樣”。北大匯豐智庫（The PHBS Think Tank）成立于 2020 年 7 月，旨在整合北京大學匯豐商學院各院屬研究中心，統籌協調資源，重點從事有關宏觀經濟、國際貿易與投資、金融改革與發展、粵港澳大灣區可持續發展、城市與鄉村發展、海上絲路沿線國家經濟貿易與合作等領域的實證分析與政策研究，打造專業化、國際化的新型智庫平臺。北大匯豐智庫由北京大學匯豐商學院創院院長海聞教授兼任主任，智庫副主任為王鵬飛、巴曙松、任颋、魏煒、林雙林。