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1、西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 通信研究團隊通信研究團隊 20232023年年1212月月 鐵路專網：無線系統迭代拐點將至 1 2 4 核心要點 我國鐵路存量里程達15.5萬公里，到2035年將增長到20萬公里。據國鐵集團發布的鐵路統計公報，截止到2022年，我國鐵路營運里程達15.5萬公里，其中高速鐵路里程達4.2萬公里。2022年新建里程達4100公里，其中新建高速里程達2082公里。展望未來十年，據新時代交通強國鐵路先行規劃綱要，到2035年全國建成鐵路網20萬公里，其中高鐵7萬公里左右，實現20萬人口以上城市實現鐵路覆蓋，50萬人口以上城市高鐵通達。以此計算，未來10年我國年

2、平均新建里程達3500公里，年平均新建高速鐵路2300公里。鐵路5G-R迭代時點將至，模擬轉數字調度同步推進。我國鐵路無線通信系統經歷了數次迭代升級，從2008年開始，所有新（改）建線路均采用了GSM-R的鐵路移動通信系統，目前GSM-R網絡已覆蓋約8.9萬公里的鐵路里程，同時有約7萬公里的支線鐵路采用的是450MHz的無線調度系統進行鐵路調度電話。由于GSM-R系統和450MHz模擬調度系統運行時間較久，部分設備已經或即將停產，檢修困難；同時，國務院印發了“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃，明確2025年要“實施新一代鐵路移動通信專網工程”、工信部在2024年9月30日之后不再對450M

3、Hz鐵路模擬通信系統頻段作出頻率使用許可。由此，鐵路無線通信系統向下一代網絡進行升級的趨勢明確，存量鐵路和新建線路將帶來大量的通信設備空間。鐵路數據通信將大幅加強，鐵路智能應用有望多點開花。5G-R數據傳輸速率能夠達到百兆比特每秒，相較于GSM-R系統有千倍的提升，鐵路系統除語音外的數據通信應用有望得到大幅加強。例如，華為基于盤古鐵路大模型推出了車輛故障圖像智能識別系統，利用軌旁高速相機拍攝通過TFDS探測站的車輛部件圖像，并通過數據網絡傳輸到檢車員處完成檢車。未來，列車檢測、定位、視頻等數據應用將極大受益通信網絡升級，相關應用需求和供給有望快速釋放。相關標的：佳訊飛鴻、海能達、三旺通信等。風

4、險提示：鐵路網絡迭代不及預期；鐵路通信設備替換不及預期；相關公司其他業務不及預期的風險。PBfXeVbW8WfYoMrRnMoQpP8OaOaQnPpPmOmPeRrQmOfQoPsR8OnMoPNZmPqNwMrNqQ2 目 錄 1 鐵路專網鐵路系統安全通信的基石 2 鐵路無線通信系統迭代時點將至，市場需求加速釋放 3 鐵路系統壁壘高，關注核心供應商 3 1.1 鐵路專用通信系統：保障行車安全的重要設施 鐵路專用通信實現需求 數據來源：北京交通大學，西南證券整理 定義：鐵路專用通信系統是保障行車安全和效率的重要基礎設施。其能夠提供行車調度指揮電話、公務聯絡電話、專用電話、電視電話會議、IP數

5、據、視頻監控、應急通信等通信業務。分類：鐵路專用通信系統網絡可分為有線網絡和無線網絡。目前有線網絡已經形成了以干線光纖為主體，包含了接入網、數據網、電話網、調度網、會議電視網等。無線通信網絡包括了無線列車調度電話系統和無線調度命令傳送系統等，其中，調度電話系統能夠完成列車調度員、車站值班員和列車司機的通話，調度命令傳送系統能夠完成調度命令、行車憑證、調車作業通知單等命令的傳輸作用。干、局線通信干、局線通信 區段通信區段通信 站場通信站場通信 無線專用通信無線專用通信 應急通信應急通信 列車通信列車通信 區段調度通信區段調度通信 區段專用電話區段專用電話 區段數據通信區段數據通信 1.干線調度通

6、信 2.局線調度通信 3.干、局線電話會議 4.干、局線會議電視 1.列車調度通信 2.貨運調度通信 3.電力調度通信 4.其他調度通信 1.車務、公務、水電、供電等電話 2.橋隧守護電話 3.道口電話 4.區間電話 1.各類MIS信息通信 2.電力遠動通信 3.紅外線軸溫檢測通道 4.信號控制信息通道 5.其他控制信息通道 1.站內調度電話 2.站場內部電話 3.扳道電話 4.客運廣播 5.客運信息系統 6.站場擴音對講 1.列車無線調度電話 2.列車無線防護報警 3.站場無線電話 4.鐵路數字移動通訊系統 5.公安、公務對講 6.道口無線報警 1.救援指揮系統電話 2.圖像傳輸 3.數據傳

7、輸 1.列車廣播 2.列車電話 3.閉路電視 4.旅客電話 5.列車安全告警系統 4 1.2 我國鐵路無線通信發展歷程 數據來源：立鼎產業研究院，西南證券整理 我國鐵路無線通信系統正在經歷模擬到數字、2G到5G的技術升級。鐵路專用移動通信系統的演進隨著高鐵的廣泛部署和列車的提速，及時、可靠、高速地傳輸列車控制信號和高鐵乘客信息變得至關重要，由于150MHz頻段頻率資源少、電氣化區間干擾大，我國從20世紀90年代起逐步將150MHz設備過渡到450MHz，當前過渡已完成。目前通信系統正在從GSM-R向LTE-R、5G-R演進。5 1.3 GSM-R是基于GSM技術的鐵路通信系統 GSM-R業務系

8、統模型 數據來源：GSM-R數字移動通信系統及其應用，西南證券整理 GSM-R是基于GSM技術開發的鐵路綜合數字移動通信系統。GSM-R基于GSM Phase 2+，通過在鐵路旁安裝定向天線形成一條沿著鐵路線的無縫覆蓋鏈。GSM-R工作頻段為876MHz880MHz（上行），921MHz925MHz（下行），載波為200kHz。GSM-R在鐵路運輸的智能化和信息化中起著重要的作用。它主要負責在有線通信不能實現的情況下，在信息的提供者和接收者之間提供信息傳輸的通道，這些信息包括語音和數據。GSM-R可以為無線列調、行車調度指揮、鐵路運輸安全和保障、列車運行控制等幾個方面提供信息傳輸通道，能夠滿足

9、車-地、地-車、車-車之間的信息傳輸。無線列調 行車調度指揮 列車運行安全與保障 列車運行控制 功能號表示 基于位置的尋址 功能尋址 接入矩陣 eMLPP VGCS VBS GSM基礎設施 面向鐵路的應用 鐵路基本業務 集群通信 6 1.4 鐵路無線通信是完成行車調度的重要方式 列車調度系統架構 數據來源：中國通號，西南證券整理 鐵路調度系統是鐵路無線通信的重要應用場景，能夠對列車運行進行指揮調度。鐵路列車調度指揮系統（TDCS）是實現鐵路各級運輸調度對列車運行實行透明指揮、實時調整、集中控制的現代化信息系統，由鐵道部、鐵路局TDCS中心局域網及車站基層網組成，是一個覆蓋全路的現代化鐵路運輸調

10、度指揮和控制系統。其中，列車調度電話是為列車調度員指揮列車運行而設置的專用電話，通過該系統列車調度員可向調度區內有關人員下達命令，并負責組織實現運輸方案編組計劃及列車運行圖。與機車司機或列車長進行調度命令發布是列車調度的重要環節，因此鐵路無線通信需要在鐵路線上完全覆蓋。列車調度電話應用場景 7 1.5 列車無線信號收發通過機車綜合無線通信設備完成 CIR原理框圖 數據來源：GSM-R技術及機車綜合無線通信設備的研究與設計，西南證券整理 機車綜合無線通信設備（CIR）是安裝在機車上由司機使用的，用于火車司機與車站值班員、其他機車司機、調度員等進行語音通信和數據通信的設備，是基于GSM-R數字移動

11、通信技術、GPS全球定位技術、450MHz模擬無線電臺通信技術等開發的綜合車載通信設備，包括語音、數據等業務，主要應用于客運專線或高速鐵路。8 目 錄 1 鐵路專網鐵路系統安全通信的基石 2 鐵路無線通信系統迭代時點將至，市場需求加速釋放 3 鐵路系統壁壘高，關注核心供應商 9 2.1 5G技術基本成熟，5G-R升級趨勢明確 數據來源：立鼎產業研究院，西南證券整理 GSM-R技術效用滯后，迭代需求日漸加深。目前，GSM-R仍是我國鐵路主要使用的專用數字移動系統，但GSM-R已無法滿足日益增長的鐵路通訊需求。GSM-R作為第二代移動通信技術，屬于窄頻通訊系統，主要承載語音業務和少量數據業務，數據

12、速率較低，使得在現有GSM-R平臺上開拓各種新業務有其難度。因此，隨著通信系統整體的發展，GSM-R系統未來如何向更高級的通信制式演進，備受鐵路部門關注。5G-R LTE-R 未來發展路徑 LTE-R是基于準4G技術的鐵路專用通信技術，能夠適應高速鐵路的運營和業務需求，在時延、抗干擾、無線聯通能力、安全性方面相較于GSM-R更具優勢。2020年初，隨著中央“新基建”的整體布局，逐漸打破了LTE-R的原有推進計劃。各界認為5G-R更有可能成為鐵路通信系統的下一代標準。10 2.1 5G-R性能具備優勢，將成為下一代鐵路移動通信系統 鐵路5G專網系統架構 數據來源：立鼎產業研究院，西南證券整理 鐵

13、路通信系統更迭周期為10-20年，5G-R是技術迭代的更優選擇。LTE-R雖然在國內已有數年研究，但卻遲遲未進入大規模商用階段。此外，從技術上看，LTE-R仍無法解決高速行進中無線通信的切換穩定性、空口時延等技術難題；5G-R基于5G技術，具備超大帶寬、超低時延、海量連接的特點，在網絡能力上，5G-R支持網絡切片、邊緣計算等業務，可以為鐵路關鍵業務提供服務質量保障。在安全性和可靠性上，5G-R也有巨大的提升，這對鐵路運輸安全非常重要。11 2.2 當前鐵路無線調度系統和GSM-R通信系統并存 GSM-R應用線路（不完全統計）數據來源：鐵路總局，西南證券整理 鐵路系統現行5大頻段，調度通信頻段主

14、要為450MHz以及GSM-R。據國家鐵路局，國家鐵路通信頻率包括(一）用于列車調度、站場調車、專用通信等業務的150、400、450MHz頻段鐵路通信頻率；（二）2MHz頻段工務施工和道口防護頻率；（三）2.4GHz鐵路戰備通信、應急通信使用頻率；（四）鐵路GSMR系統使用頻率（900MHz）；（五）800MHz列尾和列車安全預警系統使用頻率；（六）需跨鐵路局使用的其它頻率。GSM-R在新建線路得到廣泛應用，150/400/450MHz設備具有成本優勢。從2008年起，新（改）建線路普遍采用GSM-R通信系統，2023年，GSM-R覆蓋線路里程預計將達到8.9萬KM。相較于GSM-R，低頻通

15、信設備則更具成本優勢，能夠幫助鐵路集團降本增效。我們認為，當前鐵路調度通信系統將呈現普速（支線）低頻，高速+部分普速（干線）高頻的并存格局。GSM-R應用線路 線路里程（km）站點數量（個）廈深高鐵 514 22 廣深港高鐵 115 7 青藏線 829 85 大秦線 635 36 膠濟線 384 36 京廣線 2263 210 鄭西線 523 10 石太線 243 36 合寧線 156 7 合武線 359 14 京津城際線 166 7 京滬高鐵 1318 24 12 2.2 通信技術匹配線路等級，鐵路無線迭代呈現兩大趨勢 鐵路通信架構示意 數據來源：工信部，佳訊飛鴻，西南證券整理 趨勢一：45

16、0MHz 400MHz。但目前450MHz的模擬調度系統以超期使用，系統維護面臨難題，從2012年起，工信部停止核準基于450MHz頻段的模擬制式無線列調系統。工信部委托國家鐵路局約定，原則上在2024年9月30日之后不再對450MHz鐵路模擬通信系統頻段作出頻率使用許可，400MHz數字通信設備在普速支線、貨運專線等場景具有成本優勢，將承擔450MHz升級任務。趨勢二：450MHz&GSM-R 5G-R。在2008年之后的新改建線路大部分都采用的GSM-R，而GSM-R以語音業務為主，頻率效率低，窄帶數據帶寬最多只有100多KB，難以承載鐵路數字化改造后的通信大帶寬需求（部分重要普速線的通信

17、技術要和線路等級相匹配，也有升級需求）。5G-R基于5G技術，在網絡能力、安全性和可靠性方面具備優勢，能夠支撐鐵路未來10-20年的專用無線通信需求。2023年10月9日，工信部正式批復鐵路5G-R試驗頻率，5G-R升級進入加速期。相關環節供應商 頻段 環節 相關供應商（部分）400MHz 基站系統 中國通號、海能達、海能達、佳訊飛鴻 用戶終端 海能達海能達、摩托羅拉 5G-R 基站系統 華為、中興、信科移動、泰通科技 用戶終端 佳訊飛鴻佳訊飛鴻、中國軟件 其他 三旺通信三旺通信、東土科技、廣哈通信、七一二、高新興 13 2.3 網絡平滑升級難度較大，通信軟硬件升級需求多 數據來源：鐵路5G網

18、絡特點及網絡規劃技術研究，西南證券整理 450MHz升級400MHz方面，平滑升級難度較大。由于450MHz系統為模擬信號系統，而400MHz為數字信號系統，兩類通信技術對于軟件和硬件的需求差異較大，在基站和終端側均需要較大比例的替換升級。GSM-R向5G-R升級中，能夠設備復用和平滑升級的部分較少。核心網：核心網能夠實現部分應用支撐設備的復用。5G-R系統核心網包括5GC、MC設備及應用支撐設備。5GC采用服務化架構，基于云原生技術實現。MC設備是分組域網絡新增設備，實現集群業務功能。因此采用傳統的ATCA架構的GSM-R網絡核心網設備，無法通過升級現有的設備實現5G核心網5GC、MC設備功

19、能。而部分應用業務接口設備由于業務與系統解耦，部分接口設備可以兼容。接入網：無法實現平滑過渡。GSM-R和5G-R采用了不同的空中接口技術，物理層調制技術和接入訪問層技術不同，且兩種系統的帶寬、幀結構也不相同，要進行不同制式接入網之間的協議轉換難度較大。目前設備廠家5G-R基站采用全新的平臺開發，無法實現GSM-R基站向5G-R的平滑過渡。終端：部分模塊化系統能夠通過添加通信模塊完成升級，終端需要重新配置多模終端。列控系統的射頻功能由車載綜合無線傳輸設備實現，通過手動切換模塊可實現跨網運行。終端，GSM-R和5G-R僅能在網絡側互聯，不能實現跨網漫游，因此跨網工作的列車人員需要配置多模手持終端

20、，非跨網人員配置單模終端即可。5G-R系統在車上新設車載綜合無線傳輸平臺(WTP)設備，各業務系統(ATP/ATO等列控業務除外)有車-地無線傳輸需求時，統一接入。區別 5G-R語音調度通信 GSM-R語音調度通信 業務交換體制 全IP分組交換 電路交換 系統架構 調度業務功能與5G網絡功能解耦，通過MCPTT系統提供語音調度業務功能，5G網絡提供移動通信功能 語音調度業務功能與GSM網絡功能合一，語音調度業務功能和網絡移動通信功能都由GSM網絡提供 無線空口 OFDMA多址，256QAM調制，MIMO多天線 TDMA多址，GMSK調制，天線分集 信源編碼 AMR-WB（語音）FR（語音）14

21、 2.4 GSM設備維護成難題，網絡更新節奏有望縮短 現代交通“十四五”規劃 數據來源：國鐵集團，軌道交通安全與視頻發展論壇，西南證券整理 時間節點明確，任務亟待解決。為加快建設交通強國，構建現代綜合交通運輸體系，國務院印發了“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃。其在“智能鐵路”專欄中明確2025年要“實施新一代鐵路移動通信專網工程”。由此可見，新一代鐵路通信工程任務亟待解決。強調 5G 專網，戰略方向明確。此后，國鐵局在“十四五”鐵路科技創新規劃中對智能鐵路建設展開具體闡述，又特別強調要推進鐵路5G專網技術體系及關鍵核心技術研究。GSM-R產品生產將于2030年起逐步停止，預計鐵路5G網絡

22、有望在2030年完成網絡建設和應用落地，建設高峰期預計為3-5年。5G相關標準編制情況 標準名稱 編制完成情況 鐵路5G專網業務和功能需求暫行規范 已發布，TJ/DW239-2021 鐵路5G轉筒移動通信（5G-R）系統需求暫行規范 已發布，TJ/DW240-2021 鐵路5G轉筒移動通信（5G-R）系統總體技術暫行要求 已發布，TJ/DW246-2022 5G-R系統行車調度命令信息傳送應用業務技術條件 編制中 5G-R系統列車無線車次號校核信息傳送應用業務技術條件 編制中 鐵路5G專用移動通信(5G-R)系統5GC設備暫行技術條件 報批稿 鐵路5G專用移動通信(5G-R)系統MC設備暫行技

23、術條件 報批稿 鐵路5G專用移動通信(5G-R)系統5G-IN設備暫行技術條件 報批稿 鐵路5G專用移動通信(5G-R)系統5G-EIR設備暫行技術條件 報批稿 鐵路5G專用移動通信(5G-R)系統DNS設備暫行技術條件 報批稿 鐵路5G專用移動通信(5G-R)系統RADIUS設備暫行技術條件 報批稿 鐵路5G專用移動通信(5G-R)系統基站設備暫行技術條件 報批稿 新一代機車綜合無線通信設備（CIR)暫行技術條件 報批稿 鐵路5G專用移動通信(5G-R)系統手持終端暫行技術條件 編制中 鐵路5G專用移動通信(5G-R)系統SIM卡暫行技術條件 報批稿 15 2.5 我國鐵路存量達15萬公里，

24、“十四五”末將新增到16萬公里 我國鐵路營業里程 數據來源：國鐵集團，交通運輸部，西南證券整理 我國鐵路營業里程達15萬公里，高鐵里程達4.2萬公里。我國鐵路建設位居世界前列，高鐵營業里程增長迅速。根據交通運輸部統計數據，2022年末，我國鐵路營業里程達到15.5萬公里，同比增長4.5%。高鐵營業里程4.2萬公里，同比增長5.0%。未來10年預計年增里程3500千米，建設保持快節奏。根據新時代交通強國鐵路先行規劃綱要，到2035年，全國鐵路網運營里程達到20萬公里左右，其中高鐵7萬公里左右，平均年新建里程3500千米左右，將形成20萬人口以上城市實現鐵路覆蓋，50萬人口以上城市高鐵通達的交通強

25、國鐵路網。我國高鐵營業里程 16 2.5 鐵路通信設備量價齊升，智能應用有望多點開花 基站傳輸距離和信號場強關系 數據來源：面向下一代鐵路無線通信的數字化協同設計研究，華為，西南證券整理 5G基站覆蓋距離短造價高，鐵路通信有望迎量價齊升?；贠kumura-Hata模型，由于5G-R頻段處于2100MHz，信號場強隨著距離衰減較低頻的數字無線列調（400MHz）和GSM-R（900MHz）更強，因此基站密度相應需要提升。參考理論計算值和實踐經驗，預計5G-R基站覆蓋距離約在3km-3.5km左右，而GSM-R的最大覆蓋距離可達4km左右。以3km的平均覆蓋間距計算，存量15.5萬公里鐵路基站需

26、求超5萬座，到2035年間新增里程將帶來每年700座基站的需求。同時，5G基站設備和終端設備價值量較GSM-R將有明顯提升，鐵路通信設備商有望迎來量價齊升。5G拓展數據傳輸通道，智能應用有望多點開花。5G-R能夠承載更多數據傳輸，依靠大帶寬的視頻、圖像等數據傳輸不再受限，各類寬帶鐵路應用也將隨著網絡的迭代升級而逐步拓展在鐵路領域的應用?；谌A為盤古AI模型的列車進站檢測系統 17 目 錄 1 鐵路專網鐵路系統安全通信的基石 2 鐵路無線通信系統迭代時點將至，市場需求加速釋放 3 鐵路系統壁壘高，關注核心供應商 深耕行業二十八載，指揮調度領軍企業。1995年，北京佳訊飛鴻電器股份有限公司成立，并

27、在同年11月憑借自主研發的“FH9000智能人工話務系統”拿下鐵路蘭新復線訂單，正式進入鐵路領域。2005年，公司進入航天領域，為“神舟六號”載人航天飛船提供通信保障。2014年，公司中標武漢海關監控指揮中心建設項目，突破政府海關市場。目前，公司產品已在交通、國防、政府等行業建立了較好的競爭優勢，是我國指揮調度領軍企業。數據來源：公司招股說明書，公司公告，西南證券整理 佳訊飛鴻歷史沿革 3.1 佳訊飛鴻：鐵路調度龍頭，利潤拐點顯現 18 時間 主要事件 1995年 佳訊飛鴻成立；自主研發的第一個產品“FH9000智能人工話務系統”獲原鐵道部科技進步獎，并簽訂“佳訊飛鴻第一單”鐵路蘭新復線“FH

28、9000智能人工話務系統”，佳訊飛鴻正式進入鐵路領域 2004年 支持GSM-R鐵路無線調度技術的新產品“FH98-G數字調度通信系統”和“FH-V088應急通信系統”成功中標青藏鐵路項目。2006年7月1日，青藏鐵路全線通車，標志著佳訊飛鴻產品的技術性能指標達到了新的高度 2005年 為“神舟六號”載人航天飛船的成功發射提供通信保障，佳訊飛鴻的產品和服務由此進入航天領域。從此，為“長征”“嫦娥”“天問”“天和”“天舟”“神舟”系列的每一次載人航天、運載火箭及空間站發射提供通信保障 2009年 為國慶60周年大閱兵提供指揮通信保障，之后為反法西斯戰爭勝利70周年閱兵、建軍90周年朱日和閱兵、人

29、民海軍70周年大閱兵、建國70周年大閱兵等國家級重大活動提供指揮通信保障 2014年 攜手華為推出eLTE集群調度解決方案，成功應用于基于4G通信調度指揮的重載鐵路朔黃鐵路全線；成功中標武漢海關監控指揮中心建設項目，標志著佳訊飛鴻在海關市場實現了歷史突破；成立北京佳訊飛鴻技術有限公司和北京飛鴻云際科技有限公司兩家子公司，并全資收購深圳市航通智能技術股份有限公司；成功注資北京臻迪科技有限公司，切入無人機領域；參股北京捷思銳科技有限公司，在指揮調度領域實現強強聯合 2022年 2022年1月，佳訊飛鴻及佳訊飛鴻智能科技研究院共同開發的“基于自主可控的衛星與通信技術城市應急協同指揮系統研制”項目榮獲

30、“2021年度CICC科學技術進步獎”三等獎；佳訊飛鴻攜手戰略合作伙伴華為技術有限公司成功簽約莫桑比克CFM鐵路南線LTE-R綜合調度通信系統項目，公司在海外項目上實現又一重大突破 數據來源：Wind，西南證券整理 收入端穩健增長，利潤拐點顯現。收入端公司受益于下游鐵路、政府等行業對于指揮調度系統的需求增長，收入處于穩健上升趨勢，23年前三季度公司實現營收6.8億元，同比增長8.2%。利潤方面，在疫情后公司費用水平持續優化，產品結構持續改善，利潤增長拐點已現，23前三季度實現歸母凈利潤0.3億元，同比增長32.4%，未來利潤水平有望持續提升。公司毛利率企穩回升，費用水平逐步優化。23年前三季度

31、，公司實現毛利率41%、凈利率4.9%，主要系產品結構變化帶來了毛利率水平回升。費用方面，公司23年前三季度四項綜合費用率為36.7%，同比減少3.8pp，全年費用水平有望得到持續優化?？偁I收及其增速情況 歸母凈利潤及其增速情況 產品占比情況 利潤率情況 3.1 佳訊飛鴻：鐵路調度龍頭，利潤拐點顯現 19 專用通信及解決方案提供商，歷久彌新行業積累深厚。海能達前身深圳好易通科技有限公司成立于 1993 年，并于 1995 年推出我國第一款國產對講機。海能達經過30年發展，收購了英國賽普樂集團、加拿大諾賽特公司，在德國、加拿大等國家和地區設立多家子公司，深耕全球專用通信領域，同時將業務領域拓展至

32、公專融合通信產品、衛星通信產品，成為一家全球性專用通信領域產品及解決方案提供商。公司“2+3+1”戰略：“2”指窄帶數字產品，構成公司的基本盤業務；“3”指公專融合、4G/5G寬帶、智能指調集成等業務，構成公司的成長型業務板塊;“1”指全融合解決方案，公司以新一代信息化指揮調度系統為龍頭，融合更高效安全的寬窄帶通信網絡和多模智能終端，為客戶提供端到端的語音、數據、圖像、視頻綜合應用。數據來源：公司招股說明書，公司公告，西南證券整理 海能達歷史沿革 1993年 公司成立。1995年 推出我國首款國產品牌對講機 C160 2004年 研制成功第一臺中文顯示對講機 TC3600，技術水平達到全球領先

33、 2009年 收購賽格集團旗下的賽格通信公司，進入軌道交通市場 2011年 2013年 2020年 在深交所中小板掛牌上市 中國公安部以海能達承建的大慶市公安局為樣板點，正式發布了我國第一個專業無線通信數字集群標準一 PDT 發布 5G 垂直行業應用戰略；上榜“2020 中國品牌價值 500 強 2023年 踐行“步步為盈”戰略 3.2 海能達：窄帶通信領軍企業，成長業務快速發展 20 數據來源：Wind，西南證券整理 基本面積極向好，利潤回歸正增長。2023前三季度公司實現營業收入36億元，同比下降3%，由于公司去年 7 月出售 Sepura Limited(賽普樂)全部股權，剔除去年賽普樂

34、在合并報表內的收入貢獻后，2023前三季度收入同比增長4.8%；歸 母 凈 利 潤 實 現 增 速124.2%。海能達以“步步為盈”為指導方針，公司基本面穩步向好。2023前三季度，公司主營業務毛利率顯著提升，帶來公司綜合毛利率穩中有升，期間費用率同比有所下降，利息支出同比減少?？偁I收及其增速情況 歸母凈利潤及其增速情況 產品占比情況 利潤率情況 3.2 海能達：窄帶通信領軍企業，成長業務快速發展 21 砥礪前行二十余載，全球領先的工業互聯網解決方案提供商。公司前身為深圳市三旺通信技術有限公司，創立于 2001 年，2020 年正式在科創版掛牌上市。公司致力于工業互聯網通信產品的研發、生產和銷

35、售，擁有全場景工業通信產品體系，先后通過多項國家與國際認證，業務遍布 30 多個國家和地區。公司獲國家級高新技術企業、專精特新小巨人等榮譽認證，已成為全球工業互聯網領軍企業。公司實行多行業業務布局戰略，產品主要應用于智慧城市、智慧礦山、軌道交通、電力及新能源、智能制造等多個領域，在鐵路軌交領域服務客戶包括中國中車、國鐵集團等行業頭部企業。數據來源：公司招股說明書，公司公告，西南證券整理 三旺通信歷史沿革 2001年 公司成立。2004年 推出嵌入式工業以太網模塊及工業以太網交換機 2008年 通過深圳市高新技術企業認證；成為中國電子工業標準化技術協會會員 2011年 成為深圳市智能交通行業協會

36、常務理事單位 2013年 2014年 2020年 榮獲 2012 年度城市智能交通（ITS）最具影響力品牌“優秀上游供應商”和“智能交通科技創新型企業”獎 榮獲“中國智能交通三十強”、“2013 中國電子警察行業十大優秀企業”獲評國家級專精特新“小巨人”企業稱譽 2023年 上海研發中心落成 3.3 三旺通信：工業互聯網“賣水人”，業績增長穩健 22 數據來源：Wind，西南證券整理 公司業績穩健增長。得益于我國新型工業化穩步推進，公司工業以太網交換機等產品銷售保持 文件 的高速 增長。2023年前三季度，公司實現營收3.1億元，同比增長40.9%，實現歸母凈利潤0.8億元，同比增長24.5%

37、。其中，工業以太網交換機是公司的主要收入來源，占比達76%。利潤水平趨穩。公司交換產品保持了較高的毛利率，近年來毛利水平略有下滑主要系公司項目制訂單有所增長，未來隨著收入占比穩定，公司毛利水平也將趨穩?？偁I收及其增速情況 歸母凈利潤及其增速情況 產品占比情況 利潤率情況 3.3 三旺通信：工業互聯網“賣水人”，業績增長穩健 23 鐵路網絡迭代不及預期的風險。若鐵路5G-R更迭建設進度不及預期，相關投資和訂單釋放可能減少。鐵路通信設備替換不及預期的風險。若通信設備通過軟件升級完成5G-R的平滑過渡，相關設備投資可能不及預期。相關公司其他業務不及預期的風險。相關公司除鐵路領域以外的收入占比較大，若

38、其他領域收入下滑可能會導致相關公司利潤不及預期。風險提示 24 分析師：葉澤佑 執業證號：S1250522090003 電話：18883538881 郵箱： 聯系人：曾慶亮 電話：18070350292 郵箱： 西南證券研究發展中心 西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為

39、基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級 買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，

40、行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中

41、所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投

42、資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。