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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|行業年度策略 金屬新材料 2023 年 12 月 08 日 有色新材料有色新材料優于大市優于大市（首次首次）證券分析師證券分析師 翟堃翟堃 資格編號：s0120523050002 郵箱： 張崇欣張崇欣 資格編號：S0120522100003 郵箱： 研究助理研究助理 康宇豪康宇豪 郵箱： 市場表現市場表現 相關研究相關研究 1.中洲特材（300963.SZ）：民用高溫合金龍頭擴產進行時，下游需求成長空間廣闊，2023.11.12.悅安新材（688786.SH）：三季度業績短期承壓，四季度新項目投產有望貢獻利潤增量，202

2、3.10.303.金力永磁（300748.SZ）：業績短期承壓，產品結構持續優化，2023.10.254.鉑科新材（300811.SZ）：短期業績有所波動，看好公司大股東減持 完 畢 后 芯 片 電 感 發 展，2023.10.23有色有色金屬金屬新材料年度策略：新材料年度策略：技術技術引領材料發展，看好未來七大方引領材料發展，看好未來七大方向向 Table_Summary投資要點：投資要點：AI 算力發展為時代主線之一，關注芯片、算力發展為時代主線之一，關注芯片、GPU、服務器產業鏈核心材料、服務器產業鏈核心材料發展發展。結合華為 GIV 預測，2030 年全球算力規模有望達到 56 ZFl

3、ops，平均年增速達到65%。（1）電感元件為服務器前端供電核心；（2）磷化銦、砷化鎵芯片襯底廣泛應用于 AI 領域，未來全球市場規模有望增長疊加國產替代，空間廣闊；（3）光模塊為核心光電轉換核心部件，400G、800G 高速光模塊已經供不應求；（4）鍺是光纖領域重要原材料，未來需求有望持續提升；（6）錫電子焊接材料應用于半導體封裝中，算力時代拉動快速發展；（7）濺射靶材為半導體必備原材料，隨芯片行業發展需求有望增長；（8）MLCC 粉為 MLCC 電容器原材料，消費電子發展影響需求容量；（9）散熱部件為服務器核心模組之一；（10）高速通信線纜需求有望隨算力及通信速度提升發展快速提升。消費端聚

4、焦人形機器人上游磁材、消費電子折疊屏消費端聚焦人形機器人上游磁材、消費電子折疊屏零部件零部件、鈦合金材料、智能汽、鈦合金材料、智能汽車零部件四大領域車零部件四大領域。（1）磁材：稀土永磁為人形機器人上游重要原材料，據Markets and Markets 預測，人形機器人的市場總量 2022 年為 15 億美元，到2027 年將增長到 173 億美元，年復合增長率高達 63.5%。（2）折疊屏鉸鏈零部件：全球折疊屏手機銷量將快速增長，將拉動折疊屏產業鏈零部件需求。根據IDC，預計到 2027 年全球折疊屏手機銷量有望達 4810 萬臺?？焖僭鲩L的折疊屏手機對于相關零部件的需求也將快速增長。（3

5、）鈦合金材料：鈦用于消費電子前景廣闊。多個廠商探索鈦在手機上的應用，蘋果、小米已將鈦金屬用于手機結構框架內，消費鈦合金市場空間廣闊。（4）智能汽車零部件：華為問界新 M7 交付量 10 月創新高。2023 年 10 月 AITO 問界交付新車 12700 輛問界新 M7 交付新車10547 輛，單車型單月交付創歷史新高。10 月問界全系大定達 57829 輛，智能汽車零部件行業有望受益。前沿前沿技術技術端端關注關注通信通信衛星衛星、超導材料超導材料，重點關注核心金屬材料，重點關注核心金屬材料。（1）衛星：我國未來通信衛星發展前景廣闊，衛星互聯網星座規劃發射衛星數量上千（21 年在軌衛星僅 71

6、 顆）。航空航天材料有望受益未來衛星發展。（2）超導材料：超導材料市場空間較廣闊，據 Conectus 數據 22 年超導產品市場規模 68 億歐元。目前超導材料仍以低溫超導材料占主導，比例高達 95.6%。投資建議投資建議。AI 端推薦鉑科新材端推薦鉑科新材、悅安新材、馳宏鋅鍺、錫業股份悅安新材、馳宏鋅鍺、錫業股份、興業銀錫、興業銀錫，關注東睦股份、天通股份、云南鍺業、豪美新材、斯瑞新材、有研新材、貴研鉑業、安泰科技、精研科技、博遷新材、沃爾核材。消費端推薦金力永磁、東睦股消費端推薦金力永磁、東睦股份份、悅安新材、立中集團、悅安新材、立中集團，關注中科三環、寧波韻升、正海磁材、英洛華、大地熊

7、、精研科技、華峰鋁業、銀邦股份、寶鈦股份、有研粉材。前沿技術關注楚江前沿技術關注楚江新材、西部材料、博云新材、西部超導、東方鉭業。新材、西部材料、博云新材、西部超導、東方鉭業。風險提示：風險提示：新興領域產業化不及預期；產業鏈內企業技術發展不及預期；技術路線創新超預期。-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2022-122023-042023-082023-12金屬新材料滬深300 行業年度策略 有色金屬 2/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.有色新材料方向之一-AI 算力.7 1.1.AI 發展大時代，未來算力有望高速增長.7 1.2.GPU 供

8、電核心-電感.8 1.2.1.電感為芯片起到供電的作用，鐵氧體芯片電感將被淘汰.8 1.2.2.電感產業鏈優秀企業介紹.9 1.3.芯片襯底-芯片重要組成材料.10 1.3.1.磷化銦、砷化鎵襯底廣泛應用于 AI 等領域.10 1.3.2.光模塊襯底企業介紹-云南鍺業、天通股份.12 1.4.光模塊-光電轉換核心部件.13 1.4.1.光模塊應用于算力領域，未來市場規模值得期待.13 1.4.2.光模塊產業鏈公司-豪美新材、斯瑞新材.14 1.5.鍺-高新技術企業有望快速提振.15 1.5.1.鍺-光纖用材料需求有望提振.15 1.5.2.鍺公司-馳宏鋅鍺、云南鍺業、有研新材.16 1.6.電

9、子焊接材料-半導體封裝核心材料之一.16 1.6.1.電子焊接材料-以錫為主.16 1.6.2.電子焊接材料產業鏈企業-錫業股份、華錫有色、有研粉材.17 1.7.濺射靶材行業及關注標的.18 1.7.1.濺射靶材-半導體必備原材料.19 1.7.2.濺射靶材企業-有研新材、貴研鉑業、安泰科技.20 1.8.MLCC 電子領域電容器及標的博遷新材.21 1.9.散熱部件及其制造廠商-精研科技.22 1.10.服務器高速線纜-沃爾核材.22 2.人形機器人產業化在即，稀土永磁有望受益.23 2.1.人形機器人前景廣闊，23-25 年或迎來產業化發展加速期.23 2.2.人形機器人必備材料-釹鐵硼

10、永磁.24 3.折疊屏手機發展向好，關注折疊屏鉸鏈相關廠商.24 3.1.折疊屏手機市場向好發展，關鍵技術突破迭代降低價格.24 3.2.MIM 工藝適合折疊屏鉸鏈生產，有望受益折疊屏手機放量.26 3.3.關注 MIM 產業鏈生產商.28 4.消費電子助力鈦金屬發展，關注相關產業鏈標的.29 4.1.消費電子或打開鈦金屬新增長極.29 rUhV8VpXiVoXcZpZtViZ9PbPaQtRmMnPpMlOqRnPfQpOtQ8OoOwOxNmRnQxNnNwP 行業年度策略 有色金屬 3/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.2.關注鈦金屬材料企業.30 5.華為智選汽車模式效

11、果顯著，關注智能汽車零部件廠商.31 5.1.華為智選模式，問界銷量喜人，智界上市在即.31 5.2.優質新能源汽車產業鏈供應商有望受益.32 6.我國通信衛星行業發展前景廣闊，關注復合材料供應商.32 6.1.我國通信衛星行業發展前景廣闊.33 6.2.關注衛星產業鏈.34 7.超導材料前景廣闊，關注超導材料標的.35 7.1.超導材料前景廣闊.35 7.2.關注超導材料產業鏈公司西部超導、東方坦業.37 8.風險提示.39 行業年度策略 有色金屬 4/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：AI 產業鏈.7 圖 2：算力各層面.7 圖 3：GPU 中的電感（

12、帶黃色銅線的部分）.8 圖 4：電感器產業鏈.8 圖 5：公司金屬軟磁粉末產業鏈.9 圖 6：公司芯片電感產業鏈.9 圖 7：東睦股份軟磁材料產能.9 圖 8：東睦股份 2018-2022 年營業收入.9 圖 9：悅安新材產能規劃.10 圖 10：北京通美產品下游應用介紹.10 圖 11：全球磷化銦襯底銷量及市場規模預測.11 圖 12：全球砷化鎵襯底銷量及市場規模預測.11 圖 13：2020 年全球磷化銦襯底市場格局.12 圖 14：2019 年全球砷化鎵襯底競爭格局.12 圖 15：公司壓電晶體產品.13 圖 16：光模塊產業鏈.13 圖 17：全球光模塊市場.14 圖 18：2020-

13、2035 年全球鍺需求量預測.16 圖 19：電子焊接材料產業鏈.16 圖 20：全球微電子焊接材料銷售額預測.17 圖 21：錫業股份礦區地址.18 圖 22：錫業股份各公司分布.18 圖 23：錫焊粉.18 圖 24：錫焊粉#4.18 圖 25：濺射靶材產業鏈.19 圖 26：全球濺射靶材市場規模.19 圖 27：2022 年全球濺射靶材競爭格局.19 圖 28：有研新材濺射靶材產能.20 圖 29：貴研鉑業濺射靶材產品.20 圖 30：貴研鉑業建設靶材產品.20 圖 31：MLCC 粉產業鏈.21 圖 32：公司散熱部件產品.22 行業年度策略 有色金屬 5/40 請務必閱讀正文之后的信

14、息披露和法律聲明 圖 33：人形機器人市場規模.23 圖 34：伺服電機產業鏈.24 圖 35：中國折疊屏手機出貨量及增長率.24 圖 36：2023 年 Q2 手機.25 圖 37：折疊屏手機不同價位市場份額.25 圖 38：全球折疊屏手機銷量預測.26 圖 39：MIM 工藝流程.26 圖 40：MIM 工藝優勢.26 圖 41：中國 2020 年 MIM 下游應用占比.27 圖 42：全球 MIM 粉市場規模.27 圖 43：華為 mate X5 水滴形鉸鏈.27 圖 44：2022 年鈦加工材下游應用.29 圖 45：蘋果鈦金屬邊框示意圖.30 圖 46：蘋果鈦金屬邊框示意圖.30 圖

15、 47：小米 14 鈦金屬特別版中框.30 圖 48：小米 14 鈦金屬特別版.30 圖 49：寶鈦股份產品產業鏈.31 圖 50：華為智界 S7 系列.32 圖 51：華為問界 M7 系列.32 圖 52：我國通信衛星發射數量及在軌數量.33 圖 53：中國衛星通信市場規模.34 圖 54：中國航天航空復合材料市場規模.34 圖 55：公司復合材料產品.34 圖 56：公司鈦鍛件產品.34 圖 57：超導材料產業鏈.35 圖 58：全球超導材料市場規模.36 圖 59：全球超導材料占比.36 圖 60：西部超導 NbTi 產品一.36 圖 61：西部超導 NbTi 產品二.36 圖 62：西

16、部超導歸母凈利潤情況.37 圖 63：西部超導營收結構.37 表 1：半導體材料對比表.11 行業年度策略 有色金屬 6/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 2：云南鍺業各產品產能.12 表 3：錫業股份資源儲量.17 表 4：各公司機器人成本及產業規劃.23 表 5：各類合金性能對比.29 表 6：不同高度衛星分類及用途.33 表 7：國內主要衛星互聯網星座計劃.33 行業年度策略 有色金屬 7/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.有色新材料方向之一有色新材料方向之一-AI 算力算力 1.1.AI 發展大時代，未來算力有望高速增長發展大時代，未來算力有望高速增長

17、Chatgpt 帶火帶火 AI 產業鏈，未來有望快速發展。產業鏈，未來有望快速發展。AI 主要分為基礎層、技術層和應用層。主要分為基礎層、技術層和應用層?；A層包括-AI 芯片、傳感器、云計算、大數據等。技術層包括計算機視覺、語音處理、自然語音處理等。應用層包括智能安防、智能金融、智能醫療、智能機器人、智能家居等。圖圖 1：AI 產業鏈產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院、德邦研究所 在基礎層，算力將是重點。而算力的核心部件在于各類芯片，包括在基礎層，算力將是重點。而算力的核心部件在于各類芯片，包括 CPU、GPU、ASIC 等一系列芯片。算力的核心系統在于各類服務器。等一系列芯片。算力的核心系統

18、在于各類服務器。圖圖 2：算力各層面：算力各層面 資料來源：中國算力發展指數白皮書 2022、德邦研究所 算力有望以高增速快速發展。算力有望以高增速快速發展。根據中國算力發展指數白皮書，2021 年全球計算設備算力總規模 615 EFlops，增速達 44%。結合華為 GIV 預測，2030 年全 行業年度策略 有色金屬 8/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 球算力規模有望達到 56 ZFlops，平均年增速達到 65%。其中基礎算力達3.3ZFlops，平均年增速 27%；智能算力達 52.5 ZFlops，平均增速超 80%；超算算力達 0.2ZFlops，平均年增速超過 34

19、%。1.2.GPU 供電核心供電核心-電感電感 1.2.1.電感為芯片起到供電的作用，鐵氧體芯片電感將被淘汰電感為芯片起到供電的作用，鐵氧體芯片電感將被淘汰 芯片電感起到為芯片前端供電的作用。芯片電感起到為芯片前端供電的作用?？蓮V泛應用于服務器、通訊電源、GPU、FPGA、電源模組、筆記本電腦、礦機等領域。前期主流的芯片電感主要采用鐵氧體材質，但鐵氧體飽和特性較差，隨著目前電源模塊的小型化和應用電流的增加，鐵氧體電感體積和飽和特性已經很難滿足當前的發展需求，而金屬軟而金屬軟磁材料電感具有更高效率、小體積、能夠響應大電流變化的優勢。磁材料電感具有更高效率、小體積、能夠響應大電流變化的優勢。圖圖

20、3：GPU 中的電感（帶黃色銅線的部分）中的電感（帶黃色銅線的部分）資料來源：主板和顯卡是如何給 CPU/GPU 供電的-黃昏、德邦研究所 電感元器件上游多為鐵氧體、磁芯等金屬材料加部分陶瓷材料，中游為制成電感元器件上游多為鐵氧體、磁芯等金屬材料加部分陶瓷材料，中游為制成的電感器，可分為插裝式電感器和片式電感器。下游可以應用到通訊、消費電子、的電感器，可分為插裝式電感器和片式電感器。下游可以應用到通訊、消費電子、工業電子、汽車電子及其他行業。工業電子、汽車電子及其他行業。圖圖 4：電感器產業鏈：電感器產業鏈 行業年度策略 有色金屬 9/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：前

21、瞻產業研究院、德邦研究所 1.2.2.電感產業鏈優秀企業介紹電感產業鏈優秀企業介紹（1）鉑科新材）鉑科新材-電感上游材料及中游電感制造商。電感上游材料及中游電感制造商。材料：材料：公司生產的金屬軟磁粉末，可用于制造各類消費電子、汽車電子及服務器中的貼片電感。電感：電感：公司芯片電感已批量用于英偉達公司芯片電感已批量用于英偉達 AI 芯片芯片 GPU-H100。公司 22 年報告期已經推出了多個芯片電感系列產品，包括集成度極高的單線、多層線芯片電感，并取得了多家國際知名芯片廠商的驗證和認可。圖圖 5：公司金屬軟磁粉末產業鏈：公司金屬軟磁粉末產業鏈 圖圖 6：公司芯片電感產業鏈：公司芯片電感產業鏈

22、 資料來源：鉑科新材 22 年年報、德邦研究所 資料來源：鉑科新材 22 年年報、德邦研究所（2）東睦股份-上游軟磁材料龍頭廠商。公司公司 22 年上游年上游 SMC（軟磁）材料產能（軟磁）材料產能 3.6 萬噸，公司預計到萬噸，公司預計到 23 年產能年產能4.6 萬噸，未來隨山西磁電公司產能完全建成，我們預計公司遠期產能萬噸，未來隨山西磁電公司產能完全建成，我們預計公司遠期產能 10.6 萬噸。萬噸?？焖偬嵘漠a能將為公司爭取更多下游訂單提供有力支撐?？焖偬嵘漠a能將為公司爭取更多下游訂單提供有力支撐。公司營收持續增長，規模持續提升。圖圖 7：東睦股份軟磁材料產能：東睦股份軟磁材料產能 圖

23、圖 8：東睦股份：東睦股份 2018-2022 年營業收入年營業收入 行業年度策略 有色金屬 10/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：東睦股份投資者關系表、德邦研究所測算 資料來源：wind、東睦股份公司公告、德邦研究所（3）悅安新材）悅安新材-羰基鐵粉龍頭羰基鐵粉龍頭 悅安新材兩個基地生產羰基鐵粉，我們預測老基地悅安新材兩個基地生產羰基鐵粉，我們預測老基地 2025 年建成年建成 1.1 萬噸萬噸/年年產能，根據公司可行性研究，公司預計新基地將在產能，根據公司可行性研究，公司預計新基地將在 2024/2027/2029 新增新增3000/27000/70000 噸噸/年

24、產能，到年產能，到 2029 年公司將合計擁有羰基鐵粉年公司將合計擁有羰基鐵粉 11.1 萬噸萬噸/年產能。年產能。圖圖 9：悅安新材產能規劃：悅安新材產能規劃 資料來源：悅安新材公司公告、德邦研究所預測 注：公司老基地產能根據公司公開投資者問答預測 據公司披露據公司披露 GPU 處于高頻，對一體成型電感有較大需求，公司羰基鐵粉是處于高頻，對一體成型電感有較大需求，公司羰基鐵粉是一體成型電感的重要原材料。一體成型電感的重要原材料。1.3.芯片襯底芯片襯底-芯片重要組成材料芯片重要組成材料 1.3.1.磷化銦、砷化鎵襯底廣泛應用于磷化銦、砷化鎵襯底廣泛應用于 AI 等領域等領域 磷化銦、砷化鎵等

25、襯底應用于磷化銦、砷化鎵等襯底應用于 AI、5G、數據中心、無人駕駛、可穿戴等領、數據中心、無人駕駛、可穿戴等領域。域。圖圖 10：北京通美產品下游應用介紹：北京通美產品下游應用介紹 行業年度策略 有色金屬 11/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：北京通美招股說明書、德邦研究所 單元素半導體硅是當前應用場景最廣的半導體材料單元素半導體硅是當前應用場景最廣的半導體材料，由于硅元素儲量豐富、技術和產業配套成熟、成本相對較低，當前超過 90%的芯片及器件均由硅材料制成，包括最常見的 CPU、GPU、其他邏輯及存儲芯片等。在硅基半導體性能難以滿足的特殊場景，如高頻、發光、高功率、

26、高電壓等在硅基半導體性能難以滿足的特殊場景，如高頻、發光、高功率、高電壓等應用場景，需要使用應用場景，需要使用 III-V 族化合物半導體材料、寬禁帶半導體材料等其他半導族化合物半導體材料、寬禁帶半導體材料等其他半導體材料體材料，5G、新一代顯示、數據中心、無人駕駛、手機面部識別、可穿戴設備、新一代顯示、數據中心、無人駕駛、手機面部識別、可穿戴設備等市場需求的增長為等市場需求的增長為 III-V 族化合物半導體材料帶來了廣闊的需求空間。族化合物半導體材料帶來了廣闊的需求空間。表表 1：半導體材料對比半導體材料對比表表 大類大類 單元素半導體材料單元素半導體材料 III-V 族化合物半導體材料族

27、化合物半導體材料 寬禁帶半導體材料寬禁帶半導體材料 小類 硅 鍺 砷化鎵 磷化銦 氮化鎵 碳化硅 分子式 Si Ge GaAs InP GaN SiC 特點 儲量大、價格便宜 電子遷移率、空穴遷移率好 光電性能好、耐熱、抗輻射 導熱性能好、光電轉換效率高、光纖傳輸效率高 高頻、耐高溫、大功率 應用領域 先進制程芯片 空間衛星 LED、顯示器、射頻組件 光通信 充電器、高鐵 電動汽車 部 分 主 要 應用場景 CPU、內存 空間衛星太陽能電池面板 手機、電腦射頻器件、新一代顯示、面部識別 5G 基站光模塊、數據中心光模塊、激光雷達 快速充電芯片、高鐵芯片 新能源汽車、充電樁 資料來源：北京通美招

28、股說明書、德邦研究所 預計磷化銦和砷化鎵襯底銷量與市場規模將保持增長。預計磷化銦和砷化鎵襯底銷量與市場規模將保持增長。據 Yole，預計 2026 年全球磷化銦襯底（折合二英寸）銷量為 128.19 萬片，2019-2026 年復合增長率為 14.40%；2026 年全球磷化銦襯底市場規模為 2.02 億美元，2019-2026 年復合增長率為 12.42%。2019 年全球折合二英寸砷化鎵襯底市場銷量約為 2,000 萬片，預計到 2025 年全球折合二英寸砷化鎵襯底市場銷量將超過 3,500 萬片；2019 年全球砷化鎵襯底市場規模約為 2 億美元，預計到 2025 年全球砷化鎵襯底市場規

29、模將達到 3.48 億美元，2019-2025 年復合增長率 9.67%。圖圖 11：全球磷化銦襯底銷量及市場規模預測：全球磷化銦襯底銷量及市場規模預測 圖圖 12：全球砷化鎵襯底銷量及市場規模預測：全球砷化鎵襯底銷量及市場規模預測 行業年度策略 有色金屬 12/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：北京通美招股說明書、Yole、德邦研究所 資料來源：北京通美招股說明書、Yole、德邦研究所 從市場格局來看，磷化銦、砷化鎵國產替代仍有空間。從市場格局來看，磷化銦、砷化鎵國產替代仍有空間。圖圖 13：2020 年全球磷化銦襯底市場格局年全球磷化銦襯底市場格局 圖圖 14：201

30、9 年全球砷化鎵襯底競爭格局年全球砷化鎵襯底競爭格局 資料來源：北京通美招股說明書、Yole、德邦研究所 資料來源：北京通美招股說明書、Yole、德邦研究所 1.3.2.光模塊襯底企業介紹光模塊襯底企業介紹-云南鍺業、天通股份云南鍺業、天通股份（1）云南鍺業）云南鍺業-磷化銦、砷化鎵龍頭企業磷化銦、砷化鎵龍頭企業 截至 22 年底，公司材料級產品區熔鍺錠產能為：公司材料級產品區熔鍺錠產能為：47.60 噸噸/年，太陽能鍺晶年，太陽能鍺晶片產能為片產能為 30 萬片萬片/年（年（4 英寸）、英寸）、20 萬片萬片/年（年（6 英寸），光纖用四氯化鍺產能為英寸），光纖用四氯化鍺產能為 60 噸噸/

31、年，紅外光學鍺鏡頭產能為年，紅外光學鍺鏡頭產能為 3.55 萬套萬套/年，年，砷化鎵晶片產能為砷化鎵晶片產能為 80 萬片萬片/年年（24 英寸），磷化銦晶片產能為英寸），磷化銦晶片產能為 15 萬片萬片/年（年（24 英寸）。英寸）。表表 2：云南鍺業各產品產能云南鍺業各產品產能 產品 產能/產值 熔鍺錠 47.6 噸/年 太陽能晶片 30 萬片/年（4 英寸）、20 萬片/年（6 英寸）光纖用鍺 60 噸/年 紅外光學晶體 3.55 萬套/年 砷化鎵晶片（2-4 英寸）80 萬片/年 磷化銦晶片（2-4 英寸）15 萬片/年 資料來源：云南鍺業公司公告、德邦研究所 云南鍺業云南鍺業 6 英

32、寸高品質磷化銦單晶片產業化關鍵技術研發項目在現有英寸高品質磷化銦單晶片產業化關鍵技術研發項目在現有 4 英英寸基礎上研制開發。寸基礎上研制開發。2021 年年 1 月開始，計劃月開始，計劃 2023 年年 12 月完成月完成。行業年度策略 有色金屬 13/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 未來隨云南鍺業磷化銦、砷化鎵晶片產能持續釋放，公司業績預計將向好發未來隨云南鍺業磷化銦、砷化鎵晶片產能持續釋放，公司業績預計將向好發展。展。華為與云南鍺業進行股權合作，強強聯合共同發展。華為與云南鍺業進行股權合作，強強聯合共同發展。華為通過全資子公司哈勃科技創業投資有限公司參股 23.91%云南鑫

33、耀半導體材料有限公司，云南鑫耀半導體材料有限公司為云南鍺業控股子公司，主攻半導體材料方向。（2）天通股份-鈮酸鋰、碳酸鋰壓電晶體龍頭。天通股份主要從事鈮酸鋰天通股份主要從事鈮酸鋰(LN)、鉭酸鋰、鉭酸鋰(LT)晶體材料晶體材料的研發、生產和銷售。產品包括鈮酸鋰、鉭酸鋰晶棒，4-8 寸鈮酸鋰、鉭酸鋰晶片。產品具有優異的壓電、非線性光學、電光、熱釋電及光折變等性能，可用來制作各種功能器件，諸如:聲表面波器件、紅外探測器、高頻寬帶濾波器、高頻換能器。產品廣泛應用于移動通信、雷達、北斗導航、物聯網及消費類電子等領域。圖圖 15：公司壓電晶體產品：公司壓電晶體產品 資料來源：天通股份年報、德邦研究所 天

34、通股份擬投資總額為 14.68 億元，擬使用募集資金 13.51 億元，投向年產420 萬片大尺寸射頻壓電晶圓，預計 2025 年建成。該項目完全達產后預計可實現年均營業收入（不含稅）13.98 億元，年均凈利潤為 2.62 億元。1.4.光模塊光模塊-光電轉換光電轉換核心部件核心部件 1.4.1.光模塊光模塊應用于算力領域，未來市場規模值得期待應用于算力領域，未來市場規模值得期待 據華經產業研究院，據華經產業研究院，光模塊屬于光器件的一個子類，由多種光器件、集成電光模塊屬于光器件的一個子類，由多種光器件、集成電路芯片、印制電路板、結構件等封裝而成，是實現電信號和光信號互相轉換的核路芯片、印制

35、電路板、結構件等封裝而成，是實現電信號和光信號互相轉換的核心部件。心部件。光模塊行業的上游主要是光器件、光芯片、電芯片、PCB 和結構件的制造商以及光模塊封裝及測試設備供應商。下游則主要是通信設備制造商，光模光模塊應用的電信設備與數通設備主要應用于塊應用的電信設備與數通設備主要應用于 5G、光纖寬帶、數據中心、消費電子、光纖寬帶、數據中心、消費電子和自動駕駛等領域；通信設備制造、數據中心、電信運營商等。和自動駕駛等領域；通信設備制造、數據中心、電信運營商等。圖圖 16：光模塊產業鏈光模塊產業鏈 行業年度策略 有色金屬 14/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：華經產業研究院

36、、德邦研究所 據據 LightCounting 預測，全球光模塊市場規模將在預測，全球光模塊市場規模將在 23 年小幅下降后，未來年小幅下降后，未來5 年保持年保持 16%增速快速發展增速快速發展，400G、800G 光模塊光模塊已經供不應求已經供不應求。圖圖 17：全球光模塊市場全球光模塊市場 資料來源：LightCounting、德邦研究所 1.4.2.光模塊光模塊產業鏈公司產業鏈公司-豪美新材豪美新材、斯瑞新材斯瑞新材（1）豪美新材：）豪美新材：擬投資索爾思光電擬投資索爾思光電-高速光模塊生產企業高速光模塊生產企業 公司擬以每股 2.6179 美元向 Source Photonics H

37、oldings(Cayman)Limited（索爾思光電）進行 D 輪投資，投資金額為 4,000 萬美元，可轉債行權后取得索爾思光電 15,279,422 股股份，投資完成后約占索爾思光電 5.79%股權（索爾思光電新增 5%股權激勵行權稀釋后）。索爾思光電采用 IDM 運營模式，具備綜合性研發能力與垂直技術整合能力。技術上，索爾思光電的各類速率光模塊產品具有較強的競爭力，覆蓋數據中心、傳輸網、5G 網絡、接入網等細分應用場景，400G、800G 等新型數據中心高速 行業年度策略 有色金屬 15/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 光模塊產品已實現規模量產。在芯片制造上，索爾思光電

38、擁有業內領先的 25G、53G 及 106G EML 芯片設計、制造與規模交付能力，以及 25G 高速 DFB 芯片設計、制造與規模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研發及生產能力，索爾思光電能夠保障目前國內市場短缺的 DFB 和先進 EML 芯片供應，規避供應鏈風險、有效控制光芯片成本，實現新型光模塊產品的高效研發與交付。在下游客戶方面，索爾思光電的數據通信和電信通信客戶群體覆蓋了業內主要企業，訂單儲備穩定。根據索爾思光電提供的根據索爾思光電提供的 2022 年度審計報告，其年度審計報告，其 2022 年末總資產約年末總資產約 3.19 億億美元，凈資產約美元，凈資產約 1.24 億美元；

39、億美元；2022 年度實現銷售收入年度實現銷售收入 2.26 億美元，凈利潤約億美元，凈利潤約2680 萬美萬美元。元。（2）斯瑞新材）斯瑞新材：鎢銅鎢銅光模塊基座材料可滿足高速光模塊生產光模塊基座材料可滿足高速光模塊生產 斯瑞新材斯瑞新材計劃在計劃在 2023 年底打造年底打造光模塊基座材料產能光模塊基座材料產能 200 萬片，不同成份的萬片，不同成份的鎢銅合金可以滿足鎢銅合金可以滿足 400G、800G、1.6T 光模塊需求光模塊需求。公司的主要客戶有公司的主要客戶有 Finisar、天孚通信、環球廣電和東莞訊滔等。天孚通信、環球廣電和東莞訊滔等。1.5.鍺鍺-高新技術企業有望快速提振高新

40、技術企業有望快速提振 1.5.1.鍺鍺-光纖用材料光纖用材料需求有望提振需求有望提振 目前，鍺的研究大多都集中在信息通訊、現代航空、現代軍事以及高新能源等高新技術領域，根據 USGS 2019 年全球鍺消費結構，光纖和紅外設備制造占總鍺消費量 70%。含鍺紅外設備主要包括紅外光學鏡頭和紅外光學窗口，其中紅外光學鏡頭多應用于軍事領域和民用領域。據據2021-2035 年世界鍺礦產品供需形勢分析年世界鍺礦產品供需形勢分析-陳星全預測陳星全預測，在軍事領域，我國陸軍配備大約需要 6.5 萬臺夜視儀，每臺約需要約 0.3 千克鍺，總計折合鍺需求 19.5 噸；同時我國國防軍工領域雷達、鏡頭、探測儀等需

41、要鍺約 11 噸，預計全球軍工需求鍺約 61 噸。在民用領域，鍺常被作為汽車車載紅外夜像儀的原材料。結合軍用民用，未來全球紅外熱像儀需求約 94 萬臺，合計鍺需求 280 噸。綜合來看，紅外領域鍺需求年均增長綜合來看，紅外領域鍺需求年均增長 6.2%，由，由 2020 年年 54 噸增長至噸增長至 2025 年年73.4 噸，而噸，而 2030 年需求約年需求約 95.5 噸，噸，2035 年需求年需求 114.5 噸，自噸，自 2020 年至年至 2035年年 CAGR 為為 5.14%。光纖是鍺的另一主要應用領域。近年來得益于國家政策的支持和 5G 技術的應用與發展，光纖領域發展迅速，需求

42、量極大上升。據據2021-2035 年世界鍺礦年世界鍺礦產品供需形勢分析預測，產品供需形勢分析預測，結合光纖需求年增長速度，光纖所需鍺預計由結合光纖需求年增長速度，光纖所需鍺預計由 2020年年 60.5 噸增長至噸增長至 2025 年年 90.8 噸，而噸，而 2030 年需求約年需求約 122.5 噸，噸，2035 年需求年需求147 噸，噸，2020-2035 年需求量年需求量 CAGR 為為 6%。太陽能電池用鍺主要用于衛星，未來民用航天逐漸興起，但衛星屬于高端產品，消費領域較窄，據據2021-2035 年世界鍺礦產品供需形勢分析預計太陽能年世界鍺礦產品供需形勢分析預計太陽能電池整體對

43、鍺需求年均增長電池整體對鍺需求年均增長 3.5%，即，即 2025 年、年、2030 年、年、2035 年分別需求年分別需求 行業年度策略 有色金屬 16/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 28.4 噸、噸、33.8 噸和噸和 40.1 噸。噸。鍺催化劑消費主要集中在日本，約占全球 68.9%，鍺催化劑具有性能好、污染小、穩定性強的優勢，未來新技術新產業會促進鍺催化劑需求，但考慮到鍺催化劑價格較高且可被替代，預計催化劑鍺需求整體年均增長 2%，即即 2025 年、年、2030 年、年、2035 年分別需求年分別需求 5.9 噸、噸、6.4 噸和噸和 6.9 噸。噸。圖圖 18：20

44、20-2035 年全球鍺需求量預測年全球鍺需求量預測 資料來源：2021-2035 年世界鍺礦產品供需形勢分析-陳星全等、德邦研究所 中國鍺需求將增長至占全球的中國鍺需求將增長至占全球的 58.8，年均增長約，年均增長約 7.0，預計，預計 2025 年、年、2030 年、年、2035 年分別需求年分別需求 115.1 噸、噸、151.3 噸和噸和 181.3 噸。噸。1.5.2.鍺公司鍺公司-馳宏鋅鍺、云南鍺業、有研新材馳宏鋅鍺、云南鍺業、有研新材（1）馳宏鋅鍺馳宏鋅鍺-22 年公司鍺產品營收年公司鍺產品營收 3.53 億元，毛利率達億元，毛利率達 39.93%，公司，公司具有鍺產品（含鍺具

45、有鍺產品（含鍺 60 噸）的生產能力。噸）的生產能力。21 年全球原生鍺年全球原生鍺產量產量 130 噸左右，公噸左右，公司鍺產品體量較大。司鍺產品體量較大。（2）云南鍺業云南鍺業-22 年公司鍺產品營收年公司鍺產品營收 4.36 億元，占公司整體營收億元，占公司整體營收 81.19%，鍺產品為公司最主要收入來源。鍺產品為公司最主要收入來源。（3）關注有研新材關注有研新材-公司生產鍺晶體，并作為紅外光學系統關鍵且必需的組公司生產鍺晶體，并作為紅外光學系統關鍵且必需的組成部分。成部分。1.6.電子焊接材料電子焊接材料-半導體封裝核心材料之一半導體封裝核心材料之一 1.6.1.電子焊接材料電子焊接

46、材料-以錫為主以錫為主 錫焊電子材料上游主要是錫、銀及其他金屬材料以及部分化學材料。制成中錫焊電子材料上游主要是錫、銀及其他金屬材料以及部分化學材料。制成中游的一系列錫制品，再應用到下游的精密結構件、游的一系列錫制品，再應用到下游的精密結構件、PCBA 制程、半導體封裝工藝制程、半導體封裝工藝中。中。圖圖 19：電子焊接材料產業鏈：電子焊接材料產業鏈 行業年度策略 有色金屬 17/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所 預計微電子焊錫材料隨下游發展，未來將有所增長，華經產業研究院預計到預計微電子焊錫材料隨下游發展，未來將有所增長，華經產業研究院預計到

47、2028 年微電子焊接材料銷售額可達年微電子焊接材料銷售額可達 72.43 億美元，億美元，2022-2028 年年復合增速年年復合增速1.32%。圖圖 20：全球微電子焊接材料銷售額預測：全球微電子焊接材料銷售額預測 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所 1.6.2.電子焊接材料產業鏈企業電子焊接材料產業鏈企業-錫業股份、華錫有色、有研粉材錫業股份、華錫有色、有研粉材（1）錫業股份）錫業股份-錫產業鏈一體化龍頭錫產業鏈一體化龍頭 錫業股份錫金屬儲量豐富，錫業股份錫金屬儲量豐富，22 年末儲量約年末儲量約 66.7 萬噸。萬噸。表表 3：錫業股份資源儲量錫業股份資源儲量 單位單位 2022 年

48、末年末 2021 年末年末 礦石量 億噸 2.65 2.69 錫金屬量 萬噸 66.7 67.02 銅金屬量 萬噸 119.36 121.37 鉛金屬量 萬噸 9.69 9.84 鋅金屬量 萬噸 383.71 389.99 行業年度策略 有色金屬 18/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 銀 噸 2548 2558 銦 噸 5082 5134 資料來源：錫業股份公司公告、德邦研究所 錫業股份是全球錫行業唯一一個集探、采、選、冶、深加工及供應鏈為一體錫業股份是全球錫行業唯一一個集探、采、選、冶、深加工及供應鏈為一體的全產業鏈公司，也是的全產業鏈公司，也是 A 股唯一一個股唯一一個錫全產

49、業鏈上市公司。截止錫全產業鏈上市公司。截止 2022 年底年底公司公司擁有錫冶煉產能擁有錫冶煉產能 8 萬噸萬噸/年、錫材產能年、錫材產能 4.1 萬噸萬噸/年、錫化工產能年、錫化工產能 2.4 萬噸萬噸/年、陰年、陰極銅產能極銅產能 12.5 萬噸萬噸/年、鋅冶煉產能年、鋅冶煉產能 10 萬噸萬噸/年、壓鑄鋅合金年、壓鑄鋅合金 3 萬噸萬噸/年、銦冶煉年、銦冶煉產能產能 60 噸噸/年。年。圖圖 21：錫業股份礦區地址：錫業股份礦區地址 圖圖 22：錫業股份各公司分布：錫業股份各公司分布 資料來源：錫業股份 22 年年報、德邦研究所 資料來源：錫業股份 22 年年報、德邦研究所 全球錫龍頭有

50、望隨行業全球錫龍頭有望隨行業需求擴張持續釋放業績。需求擴張持續釋放業績。（2）有研粉材）有研粉材-錫基電子互聯材料先進企業錫基電子互聯材料先進企業 有研粉材募投產能建設完成后，預計將擁有有研粉材募投產能建設完成后，預計將擁有 5000 噸微電子錫基電子互聯材噸微電子錫基電子互聯材料產能。錫焊粉等產品用于半導體封裝和微電子組裝等領域。料產能。錫焊粉等產品用于半導體封裝和微電子組裝等領域。圖圖 23：錫焊粉：錫焊粉 圖圖 24：錫焊粉：錫焊粉#4 資料來源：有研粉材官網、德邦研究所 資料來源：有研粉材官網、德邦研究所 1.7.濺射靶材行業及關注標的濺射靶材行業及關注標的 行業年度策略 有色金屬 1

51、9/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.7.1.濺射靶材濺射靶材-半導體必備原材料半導體必備原材料 濺射靶材是電子行業必備原材料，未來需求將隨濺射靶材是電子行業必備原材料，未來需求將隨 AI 芯片、規格不斷提升而芯片、規格不斷提升而提升。提升。濺射靶材上游為各種金屬、非金屬材料，中游為靶材制造和濺射鍍膜，下游應用于半導體芯片、平板顯示、信息儲存、太陽能電池、智能玻璃等領域。圖圖 25：濺射靶材產業鏈：濺射靶材產業鏈 資料來源：中商情報網、德邦研究所 2022-2028 年全球濺射靶材市場規模年復合增速有望達年全球濺射靶材市場規模年復合增速有望達 9.36%。據睿略咨詢，在 202

52、2 年，全球濺射靶材料市場規模達到 355.57 億元，預測到 2028 年，全球市場規模將會達到 608.24 億元，預計 2022-2028 年均復合增長率 9.36%。圖圖 26：全球濺射靶材市場規模：全球濺射靶材市場規模 資料來源：睿略咨詢、德邦研究所測算 注：23-27 年為按 22-28 年復合增速計算 全球濺射靶材廠商以國外為主，國內企業仍有較大國產替代空間。全球濺射靶材廠商以國外為主，國內企業仍有較大國產替代空間。據中商情報網，2022 年日礦金屬、霍尼韋爾、東曹、普萊克斯四家企業占全球濺射靶材80%市場。其他企業共同分享剩余 20%市場。圖圖 27：2022 年全球濺射靶材競

53、爭格局年全球濺射靶材競爭格局 行業年度策略 有色金屬 20/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中商情報網、德邦研究所 1.7.2.濺射靶材企業濺射靶材企業-有研新材、貴研鉑業、安泰科技有研新材、貴研鉑業、安泰科技（1）有研新材）有研新材-國產濺射靶材龍頭國產濺射靶材龍頭 有研新材靶材產能已達到有研新材靶材產能已達到 35,000 塊塊/年，德州基地預計年，德州基地預計 2023 年三季度建成年三季度建成投產，投產，2025 年底前全部達產，靶材產能達到年底前全部達產，靶材產能達到 73,000 塊塊/年。年。圖圖 28：有研新材濺射靶材產能：有研新材濺射靶材產能 資料來源

54、：上證 e 互動有研新材投資者問答、德邦研究所 有研新材靶材正在逐步認證，未來有望持續放量。有研新材靶材正在逐步認證，未來有望持續放量。公司 22 年靶材銷量同比增長 44%，其中 8-12 英 寸靶材占比 75%；銅系列靶材供應全面上量，CuAl、CuMn 高端靶材產品逐步成為客戶最主要的銅 系靶材供應商；全年累計有百余款靶材通過客戶驗證，百余款仍處于驗證階段。（2）貴研鉑業）貴研鉑業-靶材產能持續擴產靶材產能持續擴產 濺射靶材產能持續擴產。濺射靶材產能持續擴產。2022 年公司投資約 55,977.3 萬元建設“貴金屬裝聯材料產業化項目”。本次投資以貴金屬裝聯材料為主要產業化內容，建設貴金

55、屬裝聯材料產業化基地，設計產能 26t/a，原料配套 12t/a，包含 4 個制造單元，2 個中心，形成高純貴金屬蒸鍍材料、濺射靶材、貴金屬鍵合絲 3 大系列產品。圖圖 29：貴研鉑業濺射靶材產品：貴研鉑業濺射靶材產品 圖圖 30：貴研鉑業建設靶材產品：貴研鉑業建設靶材產品 日礦金屬,30%霍尼韋爾,20%東曹,20%普萊克斯,10%其他,20%行業年度策略 有色金屬 21/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：貴研鉑業官網、德邦研究所 資料來源：貴研鉑業官網、德邦研究所 （3）安泰科技）安泰科技-難熔金屬及其合金靶材產品制造商難熔金屬及其合金靶材產品制造商 安泰科技控股子公

56、司安泰天龍部分難熔金屬及其合金靶材產品可應用于半導體領域。1.8.MLCC 電子領域電容器電子領域電容器及標的博遷新材及標的博遷新材 MLCC 行業上游主要是陶瓷粉體材料和電極材料，其中陶瓷粉體材料包括高純鈉米鈦酸鋇基礎粉和 MLCC 配方粉，屬于納米材料、稀土功能與信息功能材料的交叉行業;電極材料包括鎳、銀、鈀、銅、銀等。MLCC 行業下游是終端電子產品行業，MLCC 產品應用領域廣泛，其下游客戶幾乎涵蓋了所有需要電子設備的領域，從航天、航空、船舶、兵器等武器裝備領域到軌道交通、汽車電子、智能電網、新能源、消費電子等工業和消費領域，終端電子產品市場的需求直接影響 MLCC 的需求。圖圖 31

57、：MLCC 粉產業鏈粉產業鏈 行業年度策略 有色金屬 22/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：前瞻產業研究院、德邦研究所 2022 年年博遷新材博遷新材 MlCC 用鎳粉、銅粉產品實現主營業務收入用鎳粉、銅粉產品實現主營業務收入 63,378.02 萬萬元，占元，占 2022 年全部主營業務收入的比例為年全部主營業務收入的比例為 94.19%。博遷新材“電子專用高端金屬粉體材料生產基地建設及搬遷升級項目”與“年產 1200 噸超細納米金屬粉體材料項目”已基本完成建設工作，設備已達可生產狀態。截止截止 22 年底年底，博遷新材博遷新材共計共計 168 條納米金屬粉體產線，條

58、納米金屬粉體產線，其中鎳粉其中鎳粉 162 條，銅條，銅粉粉 4 條，銀粉條，銀粉 2 條。條。1.9.散熱部件及其制造廠商散熱部件及其制造廠商-精研科技精研科技 GPU 加速運算會帶來更大的熱負荷，因此為了保證 GPU 運算性能的高效性，需要散熱部件處理熱負荷。精研科技精研科技-散熱部件制造廠商散熱部件制造廠商 公司主要產品有風冷模組、液冷模組、液冷板以及模組子件熱管、VC 等。公司散熱事業部成立于 2019 年，成立時間相對較短，已與消費電子、通信、激光投影、服務器等多個領域的行業領導品牌客戶實現了合作，但散熱產品量產經驗及產能規模方面尚需進一步加強。圖圖 32：公司散熱部件產品：公司散熱

59、部件產品 資料來源：精研科技 22 年年報、德邦研究所 1.10.服務器高速線纜服務器高速線纜-沃爾核材沃爾核材 沃爾核材沃爾核材-高速線纜開發者。高速線纜開發者。公司子公司樂庭智聯生產的 400G、800G 高速通信線為 DAC 銅電纜，在短距離信號傳輸方面，具備低功耗、高性價比、高速率等優勢，廣泛應用于數據中心、服務器、交換機/工業路由器等數據信號傳輸。行業年度策略 有色金屬 23/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.人形機器人產業化在即，稀土永磁有望受益人形機器人產業化在即，稀土永磁有望受益 2.1.人形機器人人形機器人前景廣闊，前景廣闊，23-25 年或迎來產業化發展加速

60、期年或迎來產業化發展加速期 人形機器人人形機器人市場前景廣闊。據市場前景廣闊。據 Markets and Markets 預測，人形機器人的預測，人形機器人的市場總量市場總量 2022 年為年為 15 億美元，到億美元，到 2027 年將增長到年將增長到 173 億美元，年復合增長億美元，年復合增長率高達率高達 63.5%。圖圖 33：人形機器人市場規模人形機器人市場規模 資料來源：21tech、Markets and Markets、德邦研究所 各公司機器人大部分規劃在各公司機器人大部分規劃在 23-25 年量產，我們預計在年量產，我們預計在 23-25 年將迎來人形年將迎來人形機器人產業化

61、發展的加速期。機器人產業化發展的加速期。單臺人形機器人的制造成本或將影響各公司未來量單臺人形機器人的制造成本或將影響各公司未來量產進展。產進展。表表 4：各公司機器人成本及產業規劃各公司機器人成本及產業規劃 公司公司 人形機器人人形機器人 成本成本 產業規劃產業規劃 特斯拉 Optimius-預計 2024 年底量產，單臺成本低于 2 萬美元 小米 Cyberone 60-70 萬元/臺 暫無法量產 優必選 Walker X 10 萬美元/臺 全球首家將雙足真人尺寸人形機器人成本降低至 10 萬美元以下的公司 傅里葉 Fourier GR-1-23 年底前量產 達闥 GingerXR-原型機在

62、 23 年底前完成，計劃 2025 年商用 追覓 追覓通用人形機器人-暫無法量產 智 元 機 器人 遠征 A1-價格計劃 20 萬元以內，24 年下半年商業化落地 宇數科技 第一代通用人形機器人 約 9 萬美元/臺 23 年四季度部分發貨 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所 政策文件指導政策文件指導人形機器人未來人形機器人未來發展發展方向方向。據工信部人形機器人創新發展指導意見指出：我國人形機器人發展目標為：到 2025 年，人形機器人創新體系初步建立，“大腦、小腦、肢體”等一批關鍵技術取得突破，確保核心部組件安全有效供給。整機產品達到國際先進水平，行業年度策略 有色金屬 24/40 請務必

63、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 并實現批量生產，在特種、制造、民生服務等場景得到示范應用，探索形成有效的治理機制和手段。培育 2-3 家有全球影響力的生態型企業和一批專精特新中小企業，打造 2-3 個產業發展集聚區，孕育開拓一批新業務、新模式、新業態。到 2027 年，人形機器人技術創新能力顯著提升，形成安全可靠的產業鏈供應鏈體系，構建具有國際競爭力的產業生態，綜合實力達到世界先進水平。產業加速實現規?；l展，應用場景更加豐富，相關產品深度融入實體經濟，成為重要的經濟增長新引擎。文件指出，人形機器人重點拓展的應用領域為（1）特種領域：惡劣條件、）特種領域：惡劣條件、危險場景等應用；（危險場景

64、等應用；（2）制造業：聚焦）制造業：聚焦 3C、汽車等制造業；（、汽車等制造業；（3）民生領域：醫療、）民生領域：醫療、家政等民生領域。家政等民生領域。2.2.人形機器人必備材料人形機器人必備材料-釹鐵硼永磁釹鐵硼永磁 機器人機器人需要安裝伺服電機，而伺服電機中釹鐵硼磁材又為主流原材料。需要安裝伺服電機，而伺服電機中釹鐵硼磁材又為主流原材料。圖圖 34：伺服電機產業鏈伺服電機產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院、德邦研究所 建議關注（建議關注（1）金力永磁（）金力永磁（2）中科三環（）中科三環（3）寧波韻升（）寧波韻升（4）正海磁材（）正海磁材（5）英洛華（英洛華（6）大地熊。）大地熊。3.折疊屏

65、手機折疊屏手機發展向好，關注發展向好，關注折疊屏鉸鏈相關折疊屏鉸鏈相關廠商廠商 3.1.折疊屏手機折疊屏手機市場向好發展，關鍵技術突破迭代降低價格市場向好發展，關鍵技術突破迭代降低價格 國內折疊屏手機市場向好發展。國內折疊屏手機市場向好發展。據 IDC 統計，國內折疊屏手機出貨量 2023年 Q1 環比略有下降，Q2 又有增長，達到 125.6 萬臺，總體近四個季度中三個季度環比有所上升，折疊屏手機市場向好發展。圖圖 35：中國折疊屏手機出貨量及增長率中國折疊屏手機出貨量及增長率 行業年度策略 有色金屬 25/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：IDC、德邦研究所 折疊屏手

66、機品牌從折疊屏手機品牌從 2023 年年 Q2 來看，國內折疊屏手機市場主要由華為、來看，國內折疊屏手機市場主要由華為、vivo、OPPO，三家主導。其中華為市占率達，三家主導。其中華為市占率達 43%，為龍頭地位。，為龍頭地位。圖圖 36：2023 年年 Q2 手機手機 資料來源：IDC、德邦研究所 折疊屏手機價格顯著下降，折疊屏手機價格顯著下降，技術成熟良品率提升技術成熟良品率提升。據 IDC 分析，技術的成熟和良品率的提升，以及相關物料價格處于低谷，使得折疊屏手機的成本不斷下降，最終售價也越來越親民。IDC 數據顯示，第二季度 1,000 美元以上的折疊屏手機份額已經由一年前的 92.8

67、%下降到 54.6%，同比下降 38.2%。其中，豎折產品的價格更具吸引力，目前市面上價格最低的豎折產品已下探到 400 至 600美元價格段。而第二季度豎折產品的市場份額已經達到折疊屏手機市場的 46.6%，同比增長 10.4%。折疊屏手機消費者畫像逐漸拓展。折疊屏手機消費者畫像逐漸拓展。根據 IDC 調研反饋，2022 年購買折疊屏手機的用戶中，女性用戶占比顯著提升，豎折產品成為他她們的首選。折疊屏手機的用戶群體已經從早期的商務精英男，逐漸演變為普羅大眾的消費者，其中也包括高消費力的女性。與此同時，消費者更加看重在購買折疊屏手機時對于購機體驗與服務更加看重。無限碎屏險、延保、以舊換新、18

68、0 天只換不修服務成為消費者選擇折疊屏手機時的首要關注對象因素。圖圖 37：折疊屏手機不同價位市場份額折疊屏手機不同價位市場份額 行業年度策略 有色金屬 26/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：IDC、德邦研究所 全球折疊屏手機銷量將快速增長全球折疊屏手機銷量將快速增長，將拉動折疊屏產業鏈零部件需求，將拉動折疊屏產業鏈零部件需求。根據IDC，預計到 2027 年全球折疊屏手機銷量有望達 4810 萬臺?？焖僭鲩L的折疊屏手機對于相關零部件的需求也將快速增長。圖圖 38：全球折疊屏手機銷量預測全球折疊屏手機銷量預測 資料來源：IDC、德邦研究所測算 24-26 年為按 23-

69、27 年復合增速計算 3.2.MIM 工藝適合折疊屏鉸鏈生產，有望受益折疊屏手機放量工藝適合折疊屏鉸鏈生產，有望受益折疊屏手機放量 MIM 工藝流程為混料、喂料、注射、燒結、熱處理、化學處理。工藝較機加工，精密鑄造，傳統粉末冶金來說，約復雜的部件成本優勢就越明顯，因此推斷越復雜的結構件，采用 MIM工藝也就越多。圖圖 39：MIM 工藝流程工藝流程 圖圖 40：MIM 工藝優勢工藝優勢 行業年度策略 有色金屬 27/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：精研科技官網、德邦研究所 資料來源：精研科技官網、德邦研究所 我國我國 MIM 產品產品主要用于消費電子領域主要用于消費電子

70、領域（手機占比最高），（手機占比最高），未來市場規模有望未來市場規模有望持續增長。持續增長。從應用行業來看，國內 MIM 大部分應用于手機、智能穿戴、電腦等消費電子領域。根據華經產業研究院預測，預計到 2026 年全球 MIM 粉市場規?？蛇_ 52.6 億美元，2022-2026 年復合增速達 7.9%。圖圖 41：中國中國 2020 年年 MIM 下游應用占比下游應用占比 圖圖 42：全球全球 MIM 粉市場規模粉市場規模 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所 資料來源：華經產業研究院、德邦研究所 轉軸鉸鏈支撐折疊功能，是折疊屏手機的關鍵部件，在折疊屏手機中輔助 屏幕完成展開或收納。相較于筆

71、記本電腦的軸承技術，折疊屏手機轉軸鉸鏈對精密度、耐用性、強度、輕薄度的要求更高，技術難度更高。MIM 工藝具備材料工藝具備材料選擇范圍更廣、產品復雜程度更高的優勢，完美契合折疊屏手機轉軸鉸鏈需求。選擇范圍更廣、產品復雜程度更高的優勢，完美契合折疊屏手機轉軸鉸鏈需求。圖圖 43：華為華為 mate X5 水滴形鉸鏈水滴形鉸鏈 行業年度策略 有色金屬 28/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：華為官網、德邦研究所 3.3.關注關注 MIM 產業鏈生產商產業鏈生產商 建議關注：建議關注：（1）東睦股份）東睦股份-子公司上海富馳為子公司上海富馳為國內國內 MIM 領先企業領先企業。

72、公司定位公司定位上海上海富馳為富馳為 MIM+技術平臺，在消費電子領域重點為折疊屏手機提技術平臺，在消費電子領域重點為折疊屏手機提供供 MIM 零件零件+轉軸組件的定制化開發、生產服務轉軸組件的定制化開發、生產服務。公司消費電子營收占比在。公司消費電子營收占比在2022 年年約約 31%。據上海富馳官網，上海富馳據上海富馳官網，上海富馳擁有擁有 12 臺注射生產線，產能臺注射生產線，產能 12 億件億件/年，注射年，注射成型機成型機 350 余臺。未來有望受益折疊屏手機放量。余臺。未來有望受益折疊屏手機放量。（2）悅安新材）悅安新材-MIM 粉及喂料產品生產企業粉及喂料產品生產企業。公司公司

73、MIM 喂料產品和喂料產品和 MIM 粉體產品，服務于主流的金屬注射成型零部件行粉體產品，服務于主流的金屬注射成型零部件行業，最終下游基本包括前十名的主流智能終端廠商業，最終下游基本包括前十名的主流智能終端廠商。公司。公司 22 年注射成型年注射成型喂料粉喂料粉產品營收占比約產品營收占比約 8%。（3）精研科技）精研科技-MIM 為主業的公司。為主業的公司。公司憑借在公司憑借在 MIM 材料的創新能力、核心零部件材料的創新能力、核心零部件 MIM 件的精度和一致性管控件的精度和一致性管控 行業年度策略 有色金屬 29/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 能力、參與設計和測試的能力、以

74、及服務和配合能力等方面的優勢，是目前少數能力、參與設計和測試的能力、以及服務和配合能力等方面的優勢，是目前少數順利切入精密轉動結構產品市場并有量產經驗的順利切入精密轉動結構產品市場并有量產經驗的內資企業，在技術沉淀和產品量內資企業，在技術沉淀和產品量產方面具有一定的先發優勢。目前，公司已經為折疊屏手機安卓系知名客戶供應產方面具有一定的先發優勢。目前，公司已經為折疊屏手機安卓系知名客戶供應手機轉軸（鉸鏈）用手機轉軸（鉸鏈）用 MIM 件、手機轉軸（鉸鏈）。件、手機轉軸（鉸鏈）。公司以公司以 MIM 產品為主業，產品為主業，MIM 零部件及組件營收零部件及組件營收 22 年占比約年占比約 68%。

75、4.消費電子消費電子助力助力鈦鈦金屬發展，關注相關產業鏈標的金屬發展，關注相關產業鏈標的 4.1.消費電子消費電子或打開或打開鈦鈦金屬金屬新增長極新增長極 鈦合金鈦合金性能性能具有優勢具有優勢，重量略重于鋁合金和鎂合金，重量略重于鋁合金和鎂合金。鈦合金和以下四種合金對比，具有強度高、硬度高、熔點高三大性能優勢。相對來看重量這一性能較鋁合金和鎂合金稍有差異。表表 5：各類合金性能對比各類合金性能對比 材料材料 密度（密度（g/cm3)抗拉強度抗拉強度（Mpa）比強度（比強度（b/）彈性模量彈性模量E(104MPa)硬度（硬度（BHN）熔點（）熔點（）鋁合金 2.7 110-270 57 7.15

76、 75-120 660 鋅合金 6.7 280-440 52 7.05 65-140 385 鎂合金 1.8 250-343 191 4.41 60-75 650 鈦合金 4.5 580-1646 366 11.76 270-310 1668 資料來源：機械工程材料公眾號、德邦研究所 鈦加工材鈦加工材主要主要用于化工、航天航空、醫藥用于化工、航天航空、醫藥、船舶船舶等等領域。領域。2022 年中國鈦加工材消費量為 14.5 萬噸，同比 16.94%。其中化工和航空航天是鈦材最主要的兩大應用領域，合計占比 73%。圖圖 44：2022 年鈦加工材下游應用年鈦加工材下游應用 資料來源：華經產業研究

77、院、德邦研究所 鈦用于消費電子前景廣闊。鈦用于消費電子前景廣闊。多個廠商探索鈦在手機上的應用，蘋果、小米已 行業年度策略 有色金屬 30/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 將鈦金屬用于手機結構框架內：（1）蘋果蘋果 15pro 是蘋果是蘋果首首款航天級款航天級鈦合金邊框鈦合金邊框的手機的手機，保證強度的同時又保證強度的同時又減輕了手機重量減輕了手機重量。蘋果鈦金屬邊框通過固態擴散技術，與新的鋁金屬內框焊接在一起。使用鈦邊框使蘋果手機強度有了一定保證，又減輕了 pro 機型的重量。圖圖 45：蘋果鈦蘋果鈦金屬金屬邊框示意圖邊框示意圖 圖圖 46：蘋果鈦蘋果鈦金屬金屬邊框示意圖邊框示意

78、圖 資料來源：蘋果官網、德邦研究所 資料來源：蘋果官網、德邦研究所（2）小米小米 14 鈦金屬特別版的中框采用航天級鈦金屬特別版的中框采用航天級 99%高純鈦和高強鋁合金材高純鈦和高強鋁合金材料，精密復合，渾然一體，料，精密復合，渾然一體，帶來較高強度保護的同時，手感也有一定提升帶來較高強度保護的同時，手感也有一定提升。圖圖 47：小米小米 14 鈦金屬特別版中框鈦金屬特別版中框 圖圖 48：小米小米 14 鈦金屬特別版鈦金屬特別版 資料來源：小米官網、德邦研究所 資料來源：小米官網、德邦研究所 我們認為未來或有更多手機廠商嘗試鈦金屬框架方案，未來消費電子鈦金屬我們認為未來或有更多手機廠商嘗試

79、鈦金屬框架方案，未來消費電子鈦金屬需求前景廣闊。需求前景廣闊。4.2.關注關注鈦鈦金屬材料企業金屬材料企業（1）寶鈦股份）寶鈦股份-領先的鈦合金生產商領先的鈦合金生產商 公司是我國最大的以鈦及鈦合金為主的專業化稀有金屬生產科研基地，主導產品鈦材年產量位居世界同類企業前列，公司建立了“海綿鈦、熔鑄、鍛造、板 行業年度策略 有色金屬 31/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 材、帶材、無縫管、焊管、棒絲材、精密鑄造、原料處理”十大生產系統，產品涵蓋海綿鈦、鈦錠、各種規格鈦材等。2022 年公司鈦產品生產量年公司鈦產品生產量 32,538.59 噸。噸。圖圖 49：寶鈦股份產品產業鏈寶鈦股

80、份產品產業鏈 資料來源：寶鈦股份 22 年年報、德邦研究所（2）銀邦股份）銀邦股份-3C 行業用鈦鋁復合材料的研發行業用鈦鋁復合材料的研發持續推進持續推進。（3）有研粉材）有研粉材-公司公司 23 年年 1 月在互動問答平臺上回復，公司月在互動問答平臺上回復，公司 3D 打印材料打印材料板塊中板塊中鈦合金產品產能鈦合金產品產能 100 噸噸/年。年。5.華為華為智選汽車模式智選汽車模式效果顯著效果顯著，關注智能汽車零部件廠商，關注智能汽車零部件廠商 5.1.華為智選模式，問界銷量喜人，智界上市在即華為智選模式，問界銷量喜人，智界上市在即 據新浪財經整理，華為與車廠有三種不同合作模式：（1）標準

81、化的）標準化的銷售銷售零部件模式零部件模式：把車聯網的模塊、電機、激光雷達、毫米波雷達攝像頭、AR-HUD 等標準化的部件，用零部件模式給車廠銷售。（2）HI 模式（模式（Huawei Inside 的模式）：華為全棧解決方案。的模式）：華為全棧解決方案。包括硬件和軟件用全棧解決方案來幫助車企。智能化時代智能座艙和智能駕駛需要 OTA 版本不斷地升級，不斷地提升用戶體驗，智能駕駛需要云端的運營，需要華為和車廠一起來深度卷入、不斷地去迭代升級、不斷地發展提升用戶體驗。（3）智選模式：）智選模式：用在手機消費電子業務積累的品牌渠道零售、營銷以及產品定義的這些經驗來幫助車企一起來定義更好的產品，做更

82、好的產品設計、產品的體驗、產品的營銷、產品的渠道、零售營銷。華為智選模式的合作企業主要有賽力斯、奇瑞汽車、江淮汽車和北汽藍谷。華為華為智選模式的合作企業主要有賽力斯、奇瑞汽車、江淮汽車和北汽藍谷。華為 HI模式合作伙伴主要包括長安汽車、寧德時代和北汽藍谷模式合作伙伴主要包括長安汽車、寧德時代和北汽藍谷。行業年度策略 有色金屬 32/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 華為智選車型目前上市主要有問界華為智選車型目前上市主要有問界 M 系列及智界系列及智界 S7 系列車型。系列車型。圖圖 50：華為智界華為智界 S7 系列系列 圖圖 51：華為問界華為問界 M7 系列系列 資料來源：華為

83、商城官網、德邦研究所 資料來源：華為商城官網、德邦研究所 華為華為問界新問界新 M7 交付量交付量 10 月創月創歷史歷史新高。新高。2023 年 10 月 AITO 問界交付新車 12700 輛問界新 M7 交付新車 10547 輛，單車型單月交付創歷史新高。10 月問界全系大定達 57829 輛。5.2.優質優質新能源汽車新能源汽車產業鏈供應商產業鏈供應商有望受益有望受益 關注新能源汽車產業鏈供應商（1）豪美新材）豪美新材：華為問界電池：華為問界電池托盤供應商。托盤供應商。公司間接供應華為問界電池托盤產品。2023 年 H1 公司汽車輕量化占比約17.72%。（2）華峰鋁業）華峰鋁業：新能

84、源新能源汽車鋁熱傳輸材料供應商。汽車鋁熱傳輸材料供應商。公司鋁熱傳輸材料產品及電池材料產品廣泛應用于終端市場多個主流新能源車型，與新能源領域主流廠商如三花、銀輪、納百川等知名客戶建立了長期、穩定的合作關系。2022 年公司鋁熱傳輸材料營收占比 88.16%。（3）銀邦股份）銀邦股份：新能源汽車鋁熱傳輸材料供應商。新能源汽車鋁熱傳輸材料供應商。公司自主研發的新能源汽車冷卻動力電池熱管理鋁熱傳輸材料等產品，已向比亞迪、大眾、上汽集團、吉利、寧德時代等多家知名企業直接或間接批量供貨。2022 年公司鋁合金非復合材料營收占比 95.23%。（4）立中集團）立中集團：新能源汽車鑄造鋁合金供應商：新能源汽

85、車鑄造鋁合金供應商 公司生產的鑄造鋁合金材料主要應用于汽車領域，公司直接供應漢特曼、一汽鑄造、文燦壓鑄、百煉集團、利優比、卡斯馬、法士特等行業內優質汽車壓鑄零部件生產企業，終端產品間接應用于寶馬、奔馳、奧迪、保時捷、大眾、特斯拉、蔚來、吉利、小鵬、賽力斯、豐田、本田、馬自達、長城在內的傳統汽車和新能源汽車。6.我國我國通信通信衛星行業發展前景廣闊衛星行業發展前景廣闊，關注復合材料供應商，關注復合材料供應商 行業年度策略 有色金屬 33/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.1.我國我國通通信信衛星行業發展前景廣闊衛星行業發展前景廣闊 按照軌道高度，通信衛星主要包括按照軌道高度，通信

86、衛星主要包括 LEO(低地球軌道低地球軌道)、MEO(中地球軌道中地球軌道)、GEO(地球靜止軌道地球靜止軌道)、SSO(太陽同步軌道太陽同步軌道)以及以及 IGSO(傾斜地球同步軌道傾斜地球同步軌道)?；诓煌壍罉嫿ǖ男l星通信系統，在覆蓋范圍、系統容量，傳輸延時、衛星壽命等方面，具有不同特點。表表 6：不同高度衛星分類及用途不同高度衛星分類及用途 衛星軌道類型衛星軌道類型 軌道高度軌道高度 衛星用途衛星用途 LEO（低地球軌道）300-2000 千米 對地觀測、測地、通信等 MEO（中地球軌道）2000-35786 千米 導航 GEO（地球靜止軌道）35786 千米 通信、導航、氣象觀測

87、SSO（太陽同步軌道）高度小于 6000 千米 觀測等 IGSO（傾斜地球同步軌道）35786 千米 導航 資料來源：前瞻產業研究院、德邦研究所 我國通信衛星行業較國際先進水平仍有差距。我國通信衛星行業較國際先進水平仍有差距。2021 年，中國通信衛星發射數量為 17 顆，在軌數量為 71 顆，在全球中分別占比 1%和 2%，我國通信衛星行業較國際先進水平仍存在差距。圖圖 52：我國通信衛星發射數量及在軌數量我國通信衛星發射數量及在軌數量 資料來源：中商產業研究院、德邦研究所 我國未來衛星發展前景廣闊我國未來衛星發展前景廣闊，星座規劃發射衛星數量上千，星座規劃發射衛星數量上千。據中商產業研究院

88、，航天科工集團推出的“虹云計劃”，計劃發射 156 顆低軌衛星，構建一個星載寬帶全球移動互聯網絡，實現網絡無差別的全球覆蓋。2018 年 12 月，“虹云計劃”首顆技術驗證星成功發射，并且首次將毫米波相控陣技術應用于低軌寬帶通信衛星。航天科技集團推出的“鴻雁計劃”，計劃發射 324 顆低軌衛星，首顆試驗衛星于 2018 年 12 月成功發射。銀河航天提出的“銀河 Galaxy”衛星星座是國內規模最大的衛星星座計劃，計劃到 2025 年前發射約 1000 顆衛星，首顆試驗星已于 2020 年 1 月發射成功，通信能力達 10Gbps，成為我國通信能力最強的低軌寬帶衛星。表表 7：國內主要衛星國內

89、主要衛星互聯網互聯網星座計劃星座計劃 星座名稱星座名稱 運營方運營方 用途用途 衛星數量衛星數量（顆）（顆）鴻雁星座 東方紅衛星移動通信有限公司 衛星互聯網（寬帶）324 天基互聯星座 上海蔚星數據科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）186 虹云工程 中國航天科工集團有限公司 衛星互聯網（寬帶）156 行業年度策略 有色金屬 34/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 天地一體化信息網絡 中國電科 38 所 衛星互聯網（寬帶）100 行云工程 航天行云科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）80“瓢蟲系列”衛星 西安中科天塔科技股份有限公司 衛星互聯網（寬帶）72 銀河 Galaxy 銀河航天（北

90、京）科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）1000 天啟 北京國電高科科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）36 資料來源：中商產業研究院、德邦研究所 我國衛星通信市場規模將持續提升。我國衛星通信市場規模將持續提升。據中商產業研究院，2022 年我國衛星通信市場規模達到 794 億元，預測 2023 年中國衛星通信市場規模將超過 800 億元。航空航天復合材料前景廣闊。航空航天復合材料前景廣闊。據中商產業研究院，2022 年中國航空航天復合材料市場達到 637.87 億元，近五年年均復合增長率達 16.38%，預測 2023 年中國航空航天復合材料市場規模將增至 742.38 億元。圖圖 53：中國衛星通

91、信市場規模中國衛星通信市場規模 圖圖 54：中國航天航空復合材料市場規模中國航天航空復合材料市場規模 資料來源：中商產業研究院、德邦研究所 資料來源：中商產業研究院、德邦研究所 6.2.關注衛星產業鏈關注衛星產業鏈 關注衛星用復合材料供應商：關注衛星用復合材料供應商：（1）西部材料：）西部材料：航天航空用鈦合金、復合材料、稀貴金屬供應商航天航空用鈦合金、復合材料、稀貴金屬供應商。公司鈦及鈦合金、復合材料、稀貴金屬等材料應用于航空航天、海洋工程等領域。圖圖 55：公司復合材料產品公司復合材料產品 圖圖 56：公司鈦鍛件產品公司鈦鍛件產品 資料來源：西部材料官網、德邦研究所 資料來源：西部材料官網

92、、德邦研究所（2）楚江新材：子公司頂立科技及天鳥高新均有產品應用于航天航空。）楚江新材：子公司頂立科技及天鳥高新均有產品應用于航天航空。行業年度策略 有色金屬 35/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 子公司頂立科技是一家專注于航天航空子公司頂立科技是一家專注于航天航空、核工業和電子等領域用復合材料、高性能陶瓷材料、精密零部件制造等特種熱工裝備研發、生產和服務的新材料專用裝備制造商，在特種熱工裝備研制和新材料制造工藝上有深厚的技術積累和領先優勢。公司是航天航空等領域特種大型熱工裝備的核心研制單位。公司是航天航空等領域特種大型熱工裝備的核心研制單位。23 年年 H1凈利潤達凈利潤達 4

93、342.24 萬元。萬元。子公司天鳥高新專業從事特種纖維預制體、特種纖維布及碳纖維復合材料的子公司天鳥高新專業從事特種纖維預制體、特種纖維布及碳纖維復合材料的研發和生產。其中，江蘇天鳥核心產品為特種纖維預制體，主要分仿形預制體、研發和生產。其中，江蘇天鳥核心產品為特種纖維預制體，主要分仿形預制體、剎車預制體和熱場預制體三大類，應用于航空航天、國防軍工、汽車、光伏、半剎車預制體和熱場預制體三大類，應用于航空航天、國防軍工、汽車、光伏、半導體等領域。導體等領域。23 年年 H1 凈利潤達凈利潤達 6121.92 億元。億元。（3）博云新材：）博云新材：碳碳/碳復合材料用于航天航空領域碳復合材料用于

94、航天航空領域。公司主要是從事航空機輪剎車系統及剎車材料、航天用碳/碳復合材料、高性能硬質合金和稀有金屬粉體材料等產品的研發、生產與銷售。2022 年碳/碳復合材料營收占比 42.08%。7.超導超導材料前景廣闊，關注超導材料標的材料前景廣闊，關注超導材料標的 7.1.超導材料前景廣闊超導材料前景廣闊 超導材料是指在某一溫度下，電阻為零的導體。在實驗中，若導體電阻的測量值低于 10-25，可以認為電阻為零。超導體不僅具有零電阻的特性，另一個重要特征是完全抗磁性。目前超導體已經進行了一系列試驗性應用，并且開展了一定的軍事、商業應用，在通信領域可以作為光子晶體的缺陷材料。超導材料產業鏈上游為制造超導

95、材料的原材料，如鈮、鈦、釔、鋇、鉍、鍶、超導材料產業鏈上游為制造超導材料的原材料，如鈮、鈦、釔、鋇、鉍、鍶、硼等金屬材料；中游產業是超導材料；下游的產業是超導應用領域，如航天航空、硼等金屬材料；中游產業是超導材料；下游的產業是超導應用領域，如航天航空、醫療、電子電器以及新能源等。醫療、電子電器以及新能源等。圖圖 57：超導材料產業鏈超導材料產業鏈 資料來源：智研咨詢、德邦研究所 行業年度策略 有色金屬 36/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 超導材料市場空間較廣闊，據超導材料市場空間較廣闊，據 Conectus 數據數據 22 年超導產品市場規模年超導產品市場規模 68億歐元。億歐

96、元。目前超導材料仍以低溫超導材料占主導，比例高達目前超導材料仍以低溫超導材料占主導，比例高達 95.6%。圖圖 58：全球超導全球超導材料材料市場規模市場規模 圖圖 59：全球超導材料占比全球超導材料占比 資料來源：智研咨詢、Conectus、德邦研究所 資料來源：智研咨詢、德邦研究所 一般將一般將 Tc 25 K 的超導材料稱為低溫超導材料，目前已實現商業化的主要的超導材料稱為低溫超導材料，目前已實現商業化的主要為為 NbTi（Tc=9.5 K）和）和 Nb3Sn（Tc=18 K）這兩種典型的實用化低溫超導材）這兩種典型的實用化低溫超導材料料。以下以下信息來源于信息來源于強電用超導材料的發展

97、現狀與展望強電用超導材料的發展現狀與展望-張平祥張平祥等：等：（1）NbTi：應用最廣泛的超導材料：應用最廣泛的超導材料之一之一。NbTi 超導材料為單相型固溶體，其上臨界磁場（超導材料為單相型固溶體，其上臨界磁場（Hc2）在）在 4.2 K 約為約為 12 T。NbTi 超導體一般采用熔煉方法加工成合金，再使用集束拉拔工藝將其加工成以銅為基體的多芯復合超導線，最后通過結合時效熱處理的冷加工工藝，獲得由單相合金轉變為具有強釘扎中心的兩相（+）合金的結構，其中 析出相作為釘扎中心提高材料的臨界電流密度。20 世紀 90 年代初，NbTi 超導線材臨界電流密度已達 3000 A/mm2（5 T，4

98、.2 K）。NbTi 超導線材性價比高、性能穩定，是在液氦溫區使用最廣泛的低溫超導材料，廣泛應用于核磁共振成像儀（MRI）、核磁共振波譜儀（NMR）和大型粒子加速器領域。NbTi 超導線材具有優異的中低磁場超導性能、良好的機械性超導線材具有優異的中低磁場超導性能、良好的機械性能和加工性能，在實踐中獲得了大規模應用，其用量占整個超導材料市場的能和加工性能，在實踐中獲得了大規模應用，其用量占整個超導材料市場的 90%以上。以上。國外生產商主要有德國布魯克（Bruker）公司、英國諾爾達（Luvata）公司、日本超導技術公司（JASTEC）和美國阿勒格尼技術公司（ATI）等，西部超導西部超導材料科技

99、股份有限公司（簡稱西部超導）是目前國內唯一的材料科技股份有限公司（簡稱西部超導）是目前國內唯一的 NbTi 超導線材商業超導線材商業化生產企業化生產企業。圖圖 60：西部超導西部超導 NbTi 產品一產品一 圖圖 61：西部超導西部超導 NbTi 產品二產品二 行業年度策略 有色金屬 37/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：西部超導官網、德邦研究所 資料來源：西部超導官網、德邦研究所（2）Nb3Sn 是一種典型的具有 A15 型晶體結構的金屬間化合物，具有較高的超導轉變溫度 Tc（18 K），上臨界磁場 Hc2可以達到 27 T。Nb3Sn 超導線材的制備方法主要有內錫法

100、和青銅法，其中內錫法超導線材的制備方法主要有內錫法和青銅法，其中內錫法 Nb3Sn 超超導線材臨界電流密度更高，但是由于芯絲耦合嚴重，其交流損耗也隨之增高；青導線材臨界電流密度更高，但是由于芯絲耦合嚴重，其交流損耗也隨之增高；青銅法銅法 Nb3Sn 超導線材臨界電流密度適中，但是由于芯絲通常不耦合，其交流損超導線材臨界電流密度適中，但是由于芯絲通常不耦合，其交流損耗較低。耗較低。由于性能不同，這兩種方法生產的線材應用于不同領域由于性能不同，這兩種方法生產的線材應用于不同領域。國際上 Nb3Sn 超導線材企業主要有德國 Bruker 公司、日本 JASTEC 公司和古河電氣工業株式會社以及我國的

101、西部超導公司。德國 Bruker 公司研發及生產的內錫法 Nb3Sn 超導線材是目前臨界電流密度最高的商用超導線。青銅法Nb3Sn 導線的主要生產廠商為日本 JASTEC 公司和古河電氣工業株式會社，其研制的先反應后繞制的青銅法 Nb3Sn 超導線材和高機械性能的增強型青銅法Nb3Sn 超導線材，有效提高了超導磁體制造的便捷性、穩定性和安全性。西部超導目前制備的西部超導目前制備的 Nb3Sn 超導線材綜合性能和穩定性均達到國際領先水超導線材綜合性能和穩定性均達到國際領先水平平。7.2.關注超導材料產業鏈公司西部超導、東方坦業關注超導材料產業鏈公司西部超導、東方坦業（1）西部超導）西部超導-國內

102、唯一實現低溫超導線材商業化生產的企業，也是目前國國內唯一實現低溫超導線材商業化生產的企業，也是目前國際上唯一的鈮鈦際上唯一的鈮鈦(NbTi)錠棒及線材全流程生產企業錠棒及線材全流程生產企業。公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 2019-2022 年維持增長趨勢，年維持增長趨勢，22 年歸母凈利潤達年歸母凈利潤達 10.80 億億元。元。公司超導線材營收增速較快。公司超導線材營收增速較快。圖圖 62：西部超導歸母凈利潤情況西部超導歸母凈利潤情況 圖圖 63：西部超導西部超導營收營收結構結構 行業年度策略 有色金屬 38/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind、西部超導公司公告

103、、德邦研究所 資料來源：wind、西部超導公司公告、德邦研究所（2）東方鉭業）東方鉭業-全球知名的鉭鈮冶煉及加工生產商。全球知名的鉭鈮冶煉及加工生產商。鉭鈮業務為公司主要業務，鉭鈮業務為公司主要業務，2022 年營收占公司收入比例年營收占公司收入比例 97.98%。行業年度策略 有色金屬 39/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8.風險提示風險提示（1）新興新興領域產業化不及預期領域產業化不及預期。若以上新興領域產業化進度不及預期，則對產業內公司營收及利潤增長有不利影響。（2）產業鏈公司產業鏈公司技術發展不及預期技術發展不及預期。若產業鏈內公司技術發展不及預期，則未來將難在激烈競爭

104、環境下有一席之地。（3）技術路線創新超預期技術路線創新超預期。若技術路線創新超預期，則原有技術路線行業內企業先發優勢將不復存在，如果不能及時切換存在盈利下行風險。行業年度策略 有色金屬 40/40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 翟堃，所長助理，能源開采&有色金屬行業首席分析師，中國人民大學金融碩士，天津大學工學學士，8 年證券研究經驗，2022 年上海證券報能源行業第二名，2021 年新財富能源開采行業入圍，2020 年機構投資者（II）鋼鐵、煤炭和鐵行業第二名，2019 年機構投資者（II）金屬與采礦行業第三名。研究基礎扎

105、實，產業、政府資源豐富，擅長從庫存周期角度把握周期節奏，深挖優質彈性標的。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）

106、的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準

107、指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的

108、任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。