【研報】軟飲行業數據詳解：大行業多賽道百花齊放爭龍頭-20200601[32頁].pdf

《【研報】軟飲行業數據詳解：大行業多賽道百花齊放爭龍頭-20200601[32頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】軟飲行業數據詳解：大行業多賽道百花齊放爭龍頭-20200601[32頁].pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2020年年6月月1日日 軟飲行業數據詳解軟飲行業數據詳解 大行業多賽道，百花齊放爭龍頭大行業多賽道，百花齊放爭龍頭 薛緣，顧訓丁薛緣，顧訓丁 中中信證券研究部食品飲料組信證券研究部食品飲料組 1 軟飲行業概覽軟飲行業概覽 pOoRnMsRqNoPxOmOvNqMyQ8OdNbRoMrRoMoOkPqQrPfQqQpNaQqQxONZnMsNuOoPqO 2 2 細分子行業細分子行業2019年全球規模年全球規模2019年中國規模年中國規模代表品牌（公司）代表品牌（公司）代表產品代表產品 瓶裝水2,340億美元1,999億元 雀巢優活（雀巢） 農夫山泉（養生堂） Aquafina（百事） 碳酸飲

2、料3,148億美元864億元 可口可樂（可口可樂） 百事可樂（百事） 果汁1,361億美元902億元 美汁源（可口可樂） 純果樂（百事） RTD茶679億美元 1,222億元 康師傅（頂新集團） 立頓（聯合利華） 能量飲料546億美元458億元 怪物（怪物飲料） 紅牛（紅牛集團） RTD咖啡219億美元 107億元 BOSS（三得利） 雀巢咖啡（雀巢） 運動飲料207億美元119億元 佳得樂（百事） Powerade（可口可樂） 濃縮飲品164億美元14億元羅賓遜（碧域） 亞洲特色飲料33億美元100億元 可爾必思（朝日集團） 天地一號（天地一號） 根據根據歐睿數據歐睿數據，軟飲細分子行業包含

3、：瓶裝水軟飲細分子行業包含：瓶裝水、碳酸飲料碳酸飲料、果汁果汁、RTD咖啡咖啡、 RTD茶茶、能量飲料能量飲料、運動飲料運動飲料、濃縮飲品濃縮飲品、亞洲特色飲料亞洲特色飲料。 軟飲細分子行業分類軟飲細分子行業分類 軟飲細分子行業眾多軟飲細分子行業眾多 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部繪制 3 3 軟飲行業規模近軟飲行業規模近6000億億。根據歐睿數據，2019年國內軟飲行業規模5786億元， 其中瓶裝水/RTD茶/果汁/碳酸飲料分別為1999/1222/902/864億元，占比為 34.6%/21.1%/15.6%/14.9%。 行業整體增長逐步平穩行業整體增長逐步平穩。經過前

4、期快速增長后，國內軟飲行業逐步進入平穩的 溫和增長期，2009-2014、2014-2009、2019-2024E年CAGR分別為12.4%/ 4.5%/5.7%，其中未來5年的增長中預計量增和價增分別貢獻3.0%和2.7%。 20052005- -2024E2024E國內軟飲行業規模及增速國內軟飲行業規模及增速20052005- -2024E2024E國內軟飲行業銷量及增速國內軟飲行業銷量及增速 國內軟飲行業規模近國內軟飲行業規模近6000億，增長平穩略加速億，增長平穩略加速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 200 400 600 800 1000 1200 軟飲行

5、業銷量（億升）增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 軟飲行業規模（億元)增速 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 4 4 細分子行業出現明顯分化細分子行業出現明顯分化 2019年，瓶裝水/能量飲料的銷售占比為34.6%/7.9%，分別較2009年提升 13.5Pcts和6.1Pcts，且未來有望延續高增趨勢。RTD咖啡雖目前體量較小， 2019年規模約為107億元，但處于快速上升通道。 2019年，RTD茶/果汁/碳酸飲料的銷售占比

6、為21.1%/15.6%/14.9%，較2009 年分別下降3.7Pcts/8.5Pcts/9.8Pcts，在過去十年中出現不同程度的下滑，預 計未來增速也將繼續低于行業整體水平。 軟飲行業及各子行業規模及增速軟飲行業及各子行業規模及增速各細分子行業市占率各細分子行業市占率 各細分子行業發展趨勢分化明顯各細分子行業發展趨勢分化明顯 21.1% 26.6% 34.6% 24.8% 26.8% 21.1% 24.1% 19.9%15.6% 24.7% 16.7% 14.9% 1.8% 5.0% 7.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200920142019 瓶裝水RTD茶果汁碳

7、酸飲料能量飲料 運動飲料RTD咖啡亞洲特色飲料濃縮飲品 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2019年規模（億元）2014-2019CAGR2019-2024E CAGR 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 5 5 2019年全球軟飲市場規模達到年全球軟飲市場規模達到8696億美元億美元，中國占接近中國占接近10%的市場份額的市場份額。其中， 碳酸飲料/瓶裝水/果汁/RTD咖啡/能量飲料分別占全球軟飲市場的36%/ 27%/16%/8%/6%。 2005-2009、20

8、09-2014、2014-2019年，中國軟飲行業銷售額CAGR分別為 14.1%/12.4%/4.5%，明顯高于全球平均水平5.7%/3.7%/0.7%，也高于其他主 要市場。 全球各國家或地區軟飲市場規模及增速全球各國家或地區軟飲市場規模及增速 中國軟飲市場增速全球領先中國軟飲市場增速全球領先 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 全球中國日本韓國東歐美國西歐法國 2005-2009CAGR2009-2014CAGR2014-2019CAGR2019-2024ECAGR 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 6 6 伴隨消費者對

9、健康需求逐步提升、產品生命周期迭代加速、消費升級帶動價格 帶上移等因素，國內軟飲行業整體競爭激烈，眾多細分行業中不斷涌現新玩家 和新產品沖擊市場格局 分公司看：分公司看：2019年軟飲行業整體公司市占率CR3/CR5/CR10分別為24.3%/ 34.2%/47.4%，相較2010年下降11.1/12.5/10.4 Pcts。其中，養生堂和華潤市 占率明顯提升，可口可樂、頂新、百事、統一、娃哈哈均有一定下降。 分行業看：分行業看：瓶裝水和果汁行業目前集中度相對較低，而碳酸飲料雙寡頭壟斷、 能量飲料“一超三強”、RTD咖啡雀巢一家獨大集中度較高。 國內各公司軟飲行業市占率變化（按銷量）國內各公司

10、軟飲行業市占率變化（按銷量）2019年各細分行業公司年各細分行業公司CR3/CR5 中國軟飲行業競爭激烈中國軟飲行業競爭激烈 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2010201120122013201420152016201720182019 可口可樂頂新養生堂華潤 百事統一娃哈哈 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 行業瓶裝水RTD茶果汁碳酸飲料 運動飲料 能量飲料 RTD咖啡 CR3CR5 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 7 7 2019年國內軟飲行業公司市占率前三為可口可樂（9.1%）、頂新（8.0%）、養 生堂（

11、7.2%），國外部分國家CR3均有明顯差距。此外，國內頭部本土品牌的 市場份額較日本、韓國等國家的本土品牌也有一定差距。 中中國國、美、美國國、英國、英國、日日本本、韓、韓國、法國軟飲國、法國軟飲行業分公司市占率行業分公司市占率 中國軟飲市場集中度較國外仍有差距中國軟飲市場集中度較國外仍有差距 樂天, 18% 可口可 樂, 15% Jeju , 12% 農心 （Nong Shim ） , 4% 百事可 樂, 3% 其他, 42% 可口可 樂, 23.5% 三得利, 18.2% 朝 伊藤園 （ITO EN ）, 9.6% 麒麟, 8.1% 其他, 19.5% 日本 美國 韓國 可口可 樂 22%

12、 百事 10% 達能 5% 雀巢 5% 碧域 4% 其他 43% 艾瑪 （Alma ） 26% 雀巢 12% 達能 12% 可口可 樂 9% 三得利 4% 其他 31% 英國 法國 可口可 樂, 9.1% 頂新, 8.0% 養生堂, 7.2% 華潤, 5.2% 百事, 4.7% 統一, 3.0% 景田, 2.8% 娃哈哈, 2.6% 廣藥, 2.5% 加多寶, 2.3% 其他, 52.6% 可口可 樂, 25.3% 百事可 樂, 16.1% 雀巢, 7.4% Keurig Dr Pepper, 7.3% 其他, 38.8% 中國 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 8 8 瓶裝水

13、行業：瓶裝水行業：行業中細分品類純凈水（不含任何營養物質和雜質）增速低于瓶 裝水行業整體，也明顯低于富含礦物質和微量元素天然礦泉水和天然飲用水。 碳酸飲料行業：碳酸飲料行業：2014-2019年和2019-2024E，行業中細分品類低卡路里可樂碳 酸飲料CAGR分別為9.2%和8.6%，遠高于碳酸飲料行業增速，增長強勁。 果汁行業：果汁行業：2014-2019年和2019-2024E，行業中細分品類100%果汁CAGR分別 為9.1%和8.6%，表現優異。 中國軟飲市場部分行業和細分子行業增長的差異中國軟飲市場部分行業和細分子行業增長的差異 健康健康細分細分品類品類更受消費者青睞，更受消費者青

14、睞，增長強勁增長強勁 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 瓶裝水細分：純凈水碳酸飲料細分：低卡可樂果汁細分：100%果汁 2014-2019CAGR2019-2024E CAGR 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 9 9 國內軟飲行業均價逐年提升國內軟飲行業均價逐年提升 2019年，中國軟飲行業均價為6.7元/升，2005-2019年均價CAGR為2.0%，整 體處于溫和上漲階段。 與國外相比仍有較大提升空間與國外相比仍有較大提升空間 我國瓶裝水、RTD咖啡均價較為接近全球平均水平，其他各主要細分子行業 均價與全球平均水平有較大差距，更與美、日等國有

15、明顯差距。 國內均價在逐步提升國內均價在逐步提升各國細分行業均價（美元各國細分行業均價（美元/升）升） 均價持續提升，與國外相比仍有較大差距均價持續提升，與國外相比仍有較大差距 0 1 2 3 4 5 6 7 瓶裝水果汁RTD茶RTD咖啡運動飲料 世界中國日本美國 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022

16、E 2023E 2024E 均價（元/升）增速 10 軟飲各細分子行業分析軟飲各細分子行業分析 1111 根據歐睿分類，瓶裝水（Bottled Water）可以分為碳酸水（亦稱蘇打水， Carbonated Bottled Water）、風味水、功能水、飲用水（Still Bottled Water）， 其中蘇打水和飲用水各又分為天然礦物質、天然飲用、純凈三大類。 瓶裝水行業分類瓶裝水行業分類 瓶裝水細分行業總覽瓶裝水細分行業總覽 細分子行業細分子行業產品特點產品特點2019年國際規模年國際規模2019年國內規模年國內規模代表品牌（公司）代表品牌（公司）代表產品代表產品 飲用水 天然 礦泉水

17、水源要求極高，對礦物質含 量國內和國際均有各自標準 584億美元629億元 百歲山（深圳景田） 依云（達能集團） 天然 飲用水 水源為地下水或淡水湖水， 通常不經過加工 409億美元330億元 Cristaline（艾瑪集團） 農夫山泉（養生堂） 純凈水大多為自來水凈化而得732億美元924億元 怡寶（華潤） Aquafina（百事） 蘇打水 天然礦物 質蘇打水 來自地下水，礦物質含量在 每升50到1500毫克 286億美元4億元 德勞特沃（Bitburger Braugruppe GmbH） 巴黎水（雀巢） 天然 蘇打水 來自地下水， 未經任何形式的加工 33億美元- Morshynska（

18、IDS Borjomi International） 人工 蘇打水 不含添加劑或調味劑，通過 壓力添加二氧化碳 85億美元29億元 怡泉（可口可樂） 屈臣氏（和記黃埔） 風味水 調味水，通常果汁或香精含 量每升1毫克或更少 136億美元- Levit（達能） 功能水 通常包括維他命、礦物質、 水果或草藥等添加物 75億美元93億元脈動（達能） 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部繪制 1212 根據歐睿數據，2019年中國瓶裝水行業實現銷售規模1999億元，過去15年均保 持較快增長；尤其是2014年之前，兩位數以上的量增帶動行業維持15%20%的 高速增長。2005-2009、2

19、009-2014、2014-2019年，中國瓶裝水行業銷售額 CAGR分別為13.4%、17.7%、10.1%。 預計2019-2024年，瓶裝水行業市場規模CAGR為8.4%，量增和價增分別 5.0%/3.4%。 國內瓶裝水行業規模大&增速高的核心驅動因素：人口流動、價格帶上移、家庭 消費占比增加。 國內瓶裝水市場規模（億元）及增速國內瓶裝水市場規模（億元）及增速國內瓶裝水銷量（億升）及增速國內瓶裝水銷量（億升）及增速 中國瓶裝水市場增長強勁中國瓶裝水市場增長強勁 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000

20、1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 瓶裝水市場規模（億元）增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 100 200 300 400 500 600 700 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

21、 2022E 2023E 2024E 瓶裝水銷量（億升）增速 1313 我國瓶裝水市場主要是以天然礦泉水、天然飲用水和純凈水為主，三者合計市 場份額常年保持在90%以上，蘇打水、功能水、風味水的市場份額較小。 2014-2019年，純凈水增速呈明顯放緩趨勢，天然礦泉水和天然飲用水保持高增， 5年CAGR分別為14.7%、13.1%。 根據歐睿預測，2019-2024年天然礦泉水/天然飲用水/純凈水銷售額CAGR分別 為10.0%/10.5%/7.1%，其中礦泉水價增貢獻明顯，天然水將繼續放量。 2019年年各細分水的占比各細分水的占比各細分水增速圖各細分水增速圖 礦泉水礦泉水&天然水望延續高增

22、，純凈水增速放緩天然水望延續高增，純凈水增速放緩 純凈水礦泉水天然水功能水蘇打水 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2014-20192019-2024E 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 1414 天然礦泉水對于水源有較高要求天然礦泉水對于水源有較高要求。天然礦泉水是指從地下深處自然涌出的或鉆 井采集的，含有一定量的礦物質、微量元素或其他成分，且國內和國際均對天 然礦泉水中所含成分有相關的標準和要求，因此天然礦泉水對于水源要求較高。 景田份額近景田份額近40%，領先優勢明顯領先優勢明顯。2019年，國內天然礦泉水中景田、大山、 Blue

23、Sword、恒大冰泉、昆侖山的市占率分別為39%、9%、8%、6%、2%， 景田份額相較2010年提高22Pcts，領先優勢明顯。大山、藍劍市占率逐步下滑。 天然礦泉水景田領先優勢明顯天然礦泉水景田領先優勢明顯 天然礦泉水天然礦泉水市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速天然礦泉水銷量天然礦泉水銷量（億升億升）及增速）及增速天然礦泉水市場份額變化天然礦泉水市場份額變化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 景田大山Blue Sword 恒大冰泉昆侖山 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 天然礦泉水增速 資料來源：Eur

24、omonitor（含預測），中信證券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 天然礦泉水增速 1515 天然飲用水僅小限度對水源進行處理天然飲用水僅小限度對水源進行處理。天然飲用水通常引用的是地下水或者淡 水湖水，只需小限度的處理（例如過濾、臭氧或者等同的處理），既除去了少 數雜質和有害物質，又保留原水中營養成分和對人體有益的礦物質和微量元素。 國內天然飲用水品類2019年銷售規模為330億元、同增11%。其中，市場銷量 為94.6億升、同增9%；行業均價為3.5元/升、同增2%。 國內天然飲用水細分品類一家獨大，第一

25、大龍頭公司市占率為57.3%。 天然天然飲用水龍頭公司市占率超過飲用水龍頭公司市占率超過50% 天然飲用水天然飲用水市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速天然飲用水銷量天然飲用水銷量（億升億升）及增速）及增速天然飲用水公司市占率（天然飲用水公司市占率（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 天然飲用水增速 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 天然飲用水增速 57.30%

26、 第一大龍頭公司其他 1616 純凈水行業壁壘較低純凈水行業壁壘較低。純凈水是指不含有雜質或細菌的水，如有機污染物、無 機鹽、任何添加劑和各類雜質，通過電滲析器法、離子交換器法、反滲透法、 蒸餾法及其他適當的加工方法制得而成，水源多為自來水和地下水。 傳統玩家康師傅傳統玩家康師傅&娃哈哈份額下降娃哈哈份額下降，怡寶后來居上怡寶后來居上 2010-2019年，康師傅和娃哈哈市占率有較為明顯的下滑，2019年康師傅和娃 哈哈市占率分別為9%和5%，較2010年下滑17Pcts和10Pcts。 怡寶實現較快增長，2019年市占率為17%，已有較為明顯的領先優勢。 純凈水行業壁壘較低，怡寶后來居上純凈

27、水行業壁壘較低，怡寶后來居上 純凈水純凈水市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速純凈水銷量純凈水銷量（億升億升）及增速）及增速純凈水市場份額變化純凈水市場份額變化 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 純凈水增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 怡寶康師傅娃哈哈 冰露雀巢優活 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 1

28、8% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 純凈水增速 1717 碳酸水（Carbonated water），亦稱蘇打水，是溶入了二氧化碳的水。天然蘇 打水相比人工蘇打水，除含有碳酸氫鈉外，還含有多種微量元素成分。 國內蘇打水規模國內蘇打水規模&份額較國外有較大差距份額較國外有較大差距 2019年，國內蘇打水市場規模為33億元，其中天然礦物質蘇打水和人工蘇打 水分別約4億/29億。人工蘇打水總體增長較為平穩，國內市場主要以屈臣氏為 代表，市占率約85%；天然礦物質蘇打水增速迅猛，2014-2019年CAGR約 53%，主要以巴黎水為代表，市占率約87%。 2019年

29、，國內瓶裝水市場，蘇打水市占率僅有2%，相對全球17%的市占率有 較大差距。 蘇打水空間蘇打水空間&潛力巨大潛力巨大 蘇打水蘇打水市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速蘇打水銷量蘇打水銷量（億升億升）及增速）及增速全球各國家或地區蘇打水市場份額全球各國家或地區蘇打水市場份額 2% 20% 3% 42% 5% 39% 17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 中國日本韓國東歐美國西歐全球 純凈水天然礦泉水天然飲用水 功能水蘇打水風味水 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10 20 30

30、 40 50 60 蘇打水規模（億元）增速 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 蘇打水銷量（億升）增速 1818 國內瓶裝水行業整體競爭格局較為分散。2019年，國內瓶裝水行業公司 CR1/CR3/CR5/CR10分別為11.5%/28%/37%/46%。 國內市場集中度相較美國、日本、韓國、法國等仍有進一步提升空間。2019年， 美國/日本/韓國/法國瓶裝水行業公司CR5分別為48.2%/59.4%/58.3%/75.7%。 第一大品牌市占率有進一步提高空間。海外各國的龍

31、頭公司市占率均在20%以 上，目前國內龍頭公司市占率不到12%，仍有較大提升空間。 2019年全球年全球主要國家主要國家瓶裝水行業分公司瓶裝水行業分公司CR1/3/5/10市占率（按銷量）市占率（按銷量） 瓶裝水：行業競爭格局分散，龍頭有進一步提高空間瓶裝水：行業競爭格局分散，龍頭有進一步提高空間 0 10 20 30 40 50 60 70 80 中國美國日本韓國法國 CR1CR3CR5CR10 2019年國內瓶裝水行業競爭格局年國內瓶裝水行業競爭格局 養生堂, 11.5% 華潤, 9.5% 頂新, 5.1% 景田, 5.1% 娃哈哈, 3.2% 達能, 3.1% 可口可 樂, 2.3% 雀

32、巢, 1.6%藍劍, 1.1% 恒大冰 泉, 0.8% 其他, 56.7% 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 1919 2019年國內RTD茶市場規模達到1222億元、同增1.8%，市場規模僅次于瓶裝水。 市占率為21.1%，較2014年下滑5.7 Pcts。 國內RTD茶市場經過前期快速增長后逐步調整，2005-2014年和2014-2019年行 業整體銷售額CAGR分別為15.3%和-0.4%。 根據歐睿預測，2019-2024年，國內RTD茶行業市場規模CAGR為3.8%，量增 和價增分別0.4%/3.3%，未來行業有望憑借價增實現穩中有升。 RTD茶市場規模（億元）及增

33、速茶市場規模（億元）及增速RTD茶銷量（億升）及增速茶銷量（億升）及增速 RTD茶：進入平穩增長期，未來價增驅動行業發展茶：進入平穩增長期，未來價增驅動行業發展 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E RTD茶銷售額（億元）增速 -1

34、0% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E RTD茶銷量（億升）增速 2020 2019年，國內RTD茶前十大品牌市占率合計為80%，行業整體競爭激烈。 傳統強勢品牌康師傅和娃哈哈市場份額下滑，統一、和其正、達利園在2010- 2019年份額相對較為穩定。 涼茶品類崛起，2010年開始王老吉&加多寶的市場份額不斷提

35、升，直至2015年 后份額逐步穩定，2019年二者合計在RTD茶品類中的市占率約28.3%。 新品類快速爆發，統一奶茶在2010-2012年及2017-2019年出現較快增長；維他 奶、茶、香飄飄果汁茶產品上市便迎來好評，市場份額提升明顯。 國內國內RTD茶市場茶市場份額變化圖份額變化圖 RTD茶：茶：細分領域群雄割據細分領域群雄割據 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 康師傅王老吉加多寶統一統一奶茶茶和其正娃哈哈維他奶達利園香飄飄 201020142019 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 2121 2019年日本RTD茶市場規模約為156億美

36、元，是僅次于中國的全球第二大市場， RTD茶占日本軟飲行業比重為24%。 日本RTD茶市場較為成熟，市場已經高度集中情況下，頭部公司仍能繼續提升 市占率。2010-2019年日本RTD茶CR5從84.7%提升至91.0%。 我國RTD茶市場正在逐步走入成熟階段，份額也逐步向頭部公司集中，2010- 2019年，行業CR5從67.3%提升至72.8%，但仍有較大提升空間。 日本日本RTD茶市場規模（十億日元）及增速茶市場規模（十億日元）及增速 RTD茶：茶：對比日本，市場集中趨勢對比日本，市場集中趨勢有望有望延續延續 日本日本RTD茶銷量（百萬升）及增速茶銷量（百萬升）及增速日本日本RTD茶市場

37、茶市場公司份額變化圖公司份額變化圖 0% 20% 40% 60% 80% 100% CR1CR3CR5CR10 201020142019 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 日本RTD茶銷售額（十億日元）增速 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 日本RTD茶銷量（百萬升）增速 2222 果汁行業包裝產品主要分為四大品

38、類：100%果汁；果汁飲料（juice drinks，果 汁含量不高于24%）；果肉飲料（果汁含量25%100%）；椰汁及其他植物水。 其中100%果汁又分為非濃縮還原100%果汁（NFC 100% Juice）和濃縮還原 100%果汁（Reconstituted 100% Juice） 果汁行業分類果汁行業分類 果汁細分行業總覽果汁細分行業總覽 細分子行業細分子行業產品特點產品特點2019年國際規模年國際規模2019年國內規模年國內規模代表品牌（公司）代表品牌（公司）代表產品代表產品 100% 果汁 非濃縮還原 100%果汁 水果經榨汁后直接進行巴 氏殺菌，在低溫環境中加 工而成，營養損失比

39、較少 193億美元25億元 純果樂（百事） NFC（農夫山泉） 濃縮還原 100%果汁 用水果濃縮汁和水為配料 制成的果汁 395億美元84億元 美汁源（可口可樂） 匯源（匯源集團） 果汁飲料果汁濃度低于24%484億美元611億元 美汁源（可口可樂） 康師傅（頂新集團） 果肉飲料果汁濃度為25%100%263億美元167億元 Del Valle（可口可樂） 匯源（匯源集團） 椰汁及其他植物水-25億美元15億元 Vita Coco（All Market） UFC（南順集團） 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部繪制 2323 中國果汁中國果汁行業逐步企穩行業逐步企穩，有望觸底反彈

40、有望觸底反彈 2005-2013年，中國果汁行業銷售額/銷量CAGR分別為13.1%和11.4%。2013 年銷量觸頂后逐步下滑，果汁行業開始小幅下滑，最近幾年有逐步企穩跡象， 2013-2019年，果汁行業銷售額/銷量CAGR分別為-0.1%和-3.2%。 根據歐睿預測，中國果汁行業銷售規模微增，消費升級下價增驅動行業發展， 2019-2024E年銷售額/銷量CAGR分別為3.3%和-2.3%。 國外大部分市場均有銷量下滑國外大部分市場均有銷量下滑。2014-2019年中國年中國/日本日本/韓國韓國/東歐東歐/美國美國/西歐果西歐果 汁銷售均出現不同程度下滑汁銷售均出現不同程度下滑。 果汁：

41、果汁：行業企穩，行業企穩，價增量減價增量減 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 全球中國日本韓國東歐美國西歐法國 銷售額CAGR銷量CAGR 果汁果汁市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速果汁果汁銷量銷量（億億升升）及增速）及增速2014-2019果汁果汁CAGR 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 果汁銷售額（億元）增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80

42、100 120 140 果汁銷量（億升）增速 2424 2019年，中國包裝果汁市場規模為902億元，果汁飲料/果肉飲料/100%果汁分 別為611/167/109億元、占比為68%/18%/12%。 2014-2019年，在果汁飲料和果肉飲料負增長拖累行業整體下滑的情況下， 100%果汁保持較快增長，2014-2019年100%果汁銷售額/銷量CAGR為9.1%/ 7.6%，其中NFC100%果汁銷售額CAGR高達28%。 在居民健康意識逐步提高和消費升級背景下，預計未來100%果汁仍能維持高增。 目前，我國果汁市場中100%果汁銷售占比僅為12%，遠低于全球水平，2019年 全球100%果

43、汁銷售占比為43%。 高濃度果汁表現優異，高濃度果汁表現優異，100%果汁品類有較大空間果汁品類有較大空間 2019年國內果汁細分子行業份額年國內果汁細分子行業份額2019年全球細分子行業份額年全球細分子行業份額國內果汁及細分子行業增速國內果汁及細分子行業增速 NFC100% 果汁, 14% 濃縮還原 100%果汁, 29% 果汁飲料, 36% 果肉飲料, 19% 椰汁和其 他植物水, 2% NFC100% 果汁, 3% 濃縮還原 100%果汁, 9% 果汁飲料, 68% 果肉飲料, 18% 椰汁和其 他植物水, 2% 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 -10% 0%

44、 10% 20% 30% 40% 50% 2014-2019CAGR2019-2024E CAGR 2525 果汁行業集中度分散果汁行業集中度分散。2019年，中國果汁行業CR3分品牌和公司分別為26.9% 和27.3%，相比軟飲其他行業競爭格局分散。分品牌來看： 美汁源、匯源、康師傅目前處于領先地位。2010-2019年，美汁源市占率逐漸 提升，超越匯源和康師傅成為國內第一，2019年市占率為9.9%。 匯源和康師傅市場份額雖有波動，但整體來看較為穩固。Garden Fresh份額 提升較快，2019年市占率5.2%，較2010年提升4.7 Pcts。 娃哈哈/統一份額下降，分別從2010年

45、的6.0%/6.4%下降至2019年2.4%/2.3%。 全球場果汁行業集中度相對不高全球場果汁行業集中度相對不高。2019年，全球果汁行業公司CR1/CR3/CR10 為10.5%/17.0%/19.4%，大部分地區競爭格均較為分散局。 果汁：行業整體格局分散果汁：行業整體格局分散 國內果汁國內果汁市場市場份額變化圖份額變化圖2019年各國家果汁行業公司市占率年各國家果汁行業公司市占率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 全球中國日本韓國美國法國 CR1CR3CR5 0% 5% 10% 15% 2010201120122013201420152016201720182019

46、 美汁源匯源康師傅Garden Fresh 娃哈哈統一Tropicana農夫果園 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 2626 碳酸飲料由于歷史較為悠久，在全球滲透率極高，行業整體較為成熟，全球銷 量基本處于平穩狀態。 中國碳酸飲料市場，在經歷2011年前的快速增長后，銷量在2011年達到階段高 點，市場逐步進入溫和增長階段，總體來看市場逐步成熟，2014-2019年銷售額 /量CAGR分別為2.2%/0.2%。 根據歐睿預測，2019-2024年，中國碳酸飲料市場銷售額和銷量CAGR分別為 3.0%/1.0%，有望實現溫和增長。 碳酸飲料：市場逐步成熟，未來有望溫和增長碳酸飲料

47、：市場逐步成熟，未來有望溫和增長 國內碳酸飲料國內碳酸飲料市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速國內碳酸飲料國內碳酸飲料銷量（銷量（億億升）及增速升）及增速 資料來源：Euromonitor（含預測），中信證券研究部 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 碳酸飲料銷售額（億元）增速 -8% -6% -4%

48、-2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20 40 60 80 100 120 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 碳酸飲料銷量（億升）增速 2727 中國碳酸飲料市場格局為可口可樂和百事雙寡頭壟斷中國碳酸飲料市場格局為可口可樂和百事雙寡頭壟斷，2019年可樂/百事市占率 分別為54.5%/36.3%。 可口可樂在中國碳酸飲料中可口可樂在中國碳酸飲料中，幾乎全品類市占率第一幾乎全品類市占率第一。2019年，可口可

49、樂在低 卡可樂、常規可樂、檸檬口味碳酸飲料、橘子口味碳酸飲料、其他碳酸飲料中 的市占率分別為68%、49%、80%、30%、62%，僅橘子口味碳酸飲料稍微落 后于百事，其他各細分品類均有明顯領先優勢。 全球范圍來看，可口可樂相較百事處于明顯領先地位，2019年可口可樂和百事 全球市占率分別為33.4%和14.4%。 碳酸飲料：碳酸飲料：可口可樂可口可樂處于絕對領先地位處于絕對領先地位 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 可口可樂百事可樂其他 國內碳酸飲料公司市占率國內碳酸飲料公司市占率可口可樂在國內碳酸飲細分子行業中的市占率可口可樂在國內碳酸飲細分子行業中的市占率 68% 49% 80% 30% 62% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 低卡常規檸檬口味橘子口味其他 可樂類非可樂類 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 2828 中國能量飲料市場空間廣闊中國能量飲料市場空間廣闊。行業從2010年開始迎來爆發式增長，2019年已經 達到458億元的規模。2019-2024E年CAG