《創世紀-公司研究報告-短期看3C彈性長期看通用龍頭-231225（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《創世紀-公司研究報告-短期看3C彈性長期看通用龍頭-231225（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 創世紀創世紀(300083 CH)短期短期看看 3C 彈性，長期彈性，長期看看通用龍頭通用龍頭 華泰研究華泰研究 深度研究深度研究 投資評級投資評級(上調上調):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):8.06 2023 年 12 月 25 日中國內地 專用設備專用設備 鉆攻機龍頭守正創新，通用業務有望持續驅動公司成長鉆攻機龍頭守正創新，通用業務有望持續驅動公司成長 創世紀國內鉆攻機出貨量連續多年第一，向通用業務延伸拓品類、拓下游至新能源等通用賽道。隨著下游消費電子復蘇及高端機型引入鈦合金刺激鉆攻機需求，公

2、司 3C 相關業務有望受益；通用系列發力高端、拓展應用有望復刻 3C 領域的成功，持續驅動公司成長。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 2.65/4.66/5.52 億元，同比增速-20.91%/75.83%/18.53%，對應 23-25 年 PE 分別為 38.85/22.10/18.64 倍?？杀裙?2024 年 PE 均值29.74x，我們給予公司 2024PE29x，對應目標價為 8.06 元?？紤]公司 3C業務復蘇+通用業務持續成長，上調評級至“買入”。金切機床龍頭，金切機床龍頭，3C 貢獻基本盤，通用業務快速放量貢獻基本盤，通用業務快速放量 創世紀是國內機床龍

3、頭，2022 年，中國金屬切削機床產值約 1158 億元，公司實現營業收入 45.27 億元，市占率約 4%。公司產品涵蓋鉆攻機、立式加工中心、臥式加工中心、龍門加工中心、數控車床等系列精密加工設備，其中鉆攻機主要用于 3C 消費電子精密結構件加工領域，加工中心等通用系列產品廣泛應用于各類制造業。2020 年，公司剝離連續虧損的消費電子精密結構件業務，2021 年，公司同比扭虧，實現歸母凈利潤 5.0 億元。消費電子復蘇消費電子復蘇、高端機型引入鈦合金、高端機型引入鈦合金有望帶動公司有望帶動公司 3C 相關業務景氣向上相關業務景氣向上 根據 IDC 數據，23Q3 全球智能手機出貨量同比轉正，

4、增長 0.3%至 3.04 億部。華為 Mate 系列全球首發衛星通話，機身采用玄武架構，全焦段實現超清影像，Mate X5 四曲折疊機身設計，廣受消費者喜愛。鈦合金因具有比強度高、親生物、透聲性好和良好的金屬質感等特性，因而成為手機巨頭們選用的新一代金屬材料。蘋果 iphone 15 pro、pro max 和小米 14 pro 紛紛采用鈦合金邊框，我們測算若全球 2 億部高端手機使用鈦合金中框，CNC加工設備增量需求約 125 億元。華為強勢回歸高端市場以及新材料的引入有望帶動消費電子復蘇，進而利好公司設備環節。長期來看，公司發力高端市場有望復制長期來看，公司發力高端市場有望復制 3C 領

5、域的成功領域的成功 公司產品兼具“高品質、高性價比”，競爭力強。性能方面，公司產品質量基本與海外競品相當，甚至部分性能超過海外品牌，但價格卻低于海外品牌。高毛利率得益于供應鏈管理能力與直銷策略，公司作為金屬切削機床龍頭帶來的供應鏈議價能力以及“直銷為主、經銷為輔”的銷售策略帶來了高毛利。未來，公司通過橫向拓品類、打高端、擴產能，通用業務有望復制公司 3C鉆攻機的成功，持續驅動公司成長。風險提示：行業競爭格局超預期惡化，消費電子需求復蘇不及預期，商譽減值風險。研究員 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究員

6、史俊奇史俊奇 SAC No.S0570522110002 SFC No.BTM901 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(人民幣)8.06 收盤價(人民幣 截至 12 月 22 日)6.14 市值(人民幣百萬)10,293 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)189.50 52 周價格范圍(人民幣)5.80-9.37 BVPS(人民幣)2.88 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(人民幣百萬)5,262 4,527 3,864 4,841 5,

7、824+/-%51.40(13.97)(14.65)25.30 20.30 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)499.60 335.03 264.95 465.83 552.13+/-%171.88(32.94)(20.92)75.82 18.53 EPS(人民幣，最新攤薄)0.30 0.20 0.16 0.28 0.33 ROE(%)19.25 8.67 5.59 9.12 9.83 PE(倍)20.60 30.72 38.85 22.10 18.64 PB(倍)3.30 2.23 2.11 1.93 1.75 EV EBITDA(倍)12.94 16.70 19.31 12.68 11.20

8、資料來源：公司公告、華泰研究預測 (36)(25)(13)(2)10Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)創世紀滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 創世紀創世紀(300083 CH)正文目錄正文目錄 核心觀點和推薦邏輯核心觀點和推薦邏輯.5 與市場不同的觀點.5 歷史股價復盤.5 國內數控機床龍頭，市場占有率國內領先國內數控機床龍頭，市場占有率國內領先.6 去蕪存菁，輕裝上陣，2022 年收入 45.27 億元，國內領先.6 業務整合優勝劣汰，短期承壓不改長期向好.8 3C 領域機床：鉆攻中心領域機床：鉆攻中心/玻璃加工設備期待市場反彈與

9、國產替代玻璃加工設備期待市場反彈與國產替代.10 鈦合金加工難度較高，在高端機型的引入有望進一步帶動鉆攻機需求.13 3C 應用中，鈦合金綜合性能優勢明顯.13 2023 年蘋果、小米、華為等均在高端機型引入鈦合金有望加速產業應用.14 鈦合金加工工藝較為復雜，增減材制造工藝并存.15 2 億部高端手機使用鈦合金中框對應 CNC 加工設備增量需求約 125 億元.16 通用機床：競爭格局分層明顯且相對分散通用機床：競爭格局分層明顯且相對分散.17 金屬切削機床是機床最重要的品類，我國金屬切削機床產值全球第一.17 機床下游應用廣泛，涵蓋制造業方方面面.18 金屬切削機床競爭格局分層分散.19

10、3C 業務保障基本盤，通用業務保障基本盤，通用/新能源領域未來收入增長主引擎新能源領域未來收入增長主引擎.21 3C 業務：公司收入基本盤.21 通用領域和新能源領域：公司當前新的業績增長領域.22 通用業務多點開花，立式加工中心成就突出化身“六邊形戰士”.22 把握行業機遇，積極布局新能源業務.23 盈利預測與估值盈利預測與估值.26 關鍵假設及盈利預測.26 估值及投資建議.27 風險提示.27 oXiWaXrVmZpWcZvXpZmV6M8Q9PoMqQmOtQlOpOmOjMmOoQ6MqRoOxNpPwPxNoPxP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 創

11、世紀創世紀(300083 CH)圖表目錄圖表目錄 圖表 1：創世紀股價復盤.5 圖表 2：創世紀發展歷程.6 圖表 3：公司核心產品為鉆銑加工中心系列、立式加工中心系列，拓展產品有龍門、臥式加工中心等，種子產品為五軸加工中心.7 圖表 4：創世紀股權結構（截至 2023 年 9 月 30 日）.7 圖表 5：創世紀近期營收有所波動.8 圖表 6：業務調整后歸母凈利潤于 2021 轉正，近期承壓.8 圖表 7：精密結構件業務剝離，23H1 高端裝備收入占比 98%.8 圖表 8：精密結構件業務剝離后整體毛利率提升.8 圖表 9：公司毛利率相對穩定，凈利率逐漸提高.9 圖表 10：公司費用控制能力

12、較強.9 圖表 11：公司短期償債能力有所提升.9 圖表 12：公司 2020-2022 經營活動現金流持續改善.9 圖表 13：2023 三季度以來中國智能手機產量邊際向好.10 圖表 14：全球筆電出貨量開始顯現出健康趨勢.10 圖表 15：金屬材料在智能手機零配件中的部分應用（以 iPhone 為例）.11 圖表 16：創世紀高速鉆攻機適用于加工中小型精密結構件.11 圖表 17：鉆攻中心知名制造商.12 圖表 18：手機 3D 蓋板的工藝流程.12 圖表 19：精雕機主要用于 3C 行業玻璃、藍寶石、陶瓷等非金屬材質加工.13 圖表 20：鈦合金基礎性能優異.14 圖表 21：鈦合金在

13、 3C 應用端綜合性能優勢明顯，但是加工工藝尚不成熟.14 圖表 22：3C 鈦合金應用時間表：2023 年華為、蘋果、小米等巨頭在高端產品線引入鈦合金.15 圖表 23：鈦合金切削溫度隨速度提升斜率較其他難加工材料更為陡峭.15 圖表 24：鈦合金與不銹鋼、結構鋼強度、導熱系數對比.15 圖表 25：各類 3C 應用合金 CNC 加工情況對比.15 圖表 26：鈦合金加工工藝較為復雜，增減材制造工藝并存.16 圖表 27：若全球 2 億部高端手機使用鈦合金中框，CNC 加工設備增量需求約 125 億元.16 圖表 28：金屬切削機床可按照加工性質、是否配備數控系統進行分類，加工中心是具備多種

14、加工性質的數控機床.17 圖表 29：2022 年全球金屬加工機床產值 803 億歐元，同比增長 13%.17 圖表 30：2022 年全球金屬切削機床與金屬成形機床產值比為 7:3.17 圖表 31：2021 年中國全球金屬切削機床產值全球占比 28%.18 圖表 32：中國金屬切削機床與金屬成形機床產值比約為 3:2.18 圖表 33：金屬切削機床下游應用廣泛.18 圖表 34：2020 年，金屬切削機床下游汽車占比達 45%.19 圖表 35：2020 年，數控金屬切削機床下游相對分散，汽車占比 30%.19 圖表 36：汽車行業與金屬切削機床行業增速相關性較高.19 圖表 37：202

15、0 年中國數控金屬切削機床市場分散，CR10 僅 30%.20 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 創世紀創世紀(300083 CH)圖表 38：公司 3C 系列產品主要合作客戶.21 圖表 39：手機制造廠商的攻鉆機存量不完全統計（至 2020 年）.21 圖表 40：鉆攻機系列產品迭代歷程.21 圖表 41：公司立式加工中心年銷量超萬臺，國內行業領先.22 圖表 42：2020 年部分數控機床上市公司立式加工中心產品財務數據.22 圖表 43：創世紀 630 型臥式加工中心與國內廠商主流產品參數對比.23 圖表 44：創世紀五軸數控機床發展.23 圖表 45：中

16、國新能源汽車產量仍處提升階段.24 圖表 46：美國、歐洲新能源汽車市場空間仍然廣闊.24 圖表 47：新能源汽車行業對機床的新需求.24 圖表 48：公司面向新能源汽車領域推出的立加新品T-V1285W.25 圖表 49：公司面向新能源領域推出的龍門加工中心新品 G-M2030L.25 圖表 50：公司收入及費用率預測.26 圖表 51：可比公司估值表（2023 年 12 月 22 日）.27 圖表 52：創世紀 PE-Bands.27 圖表 53：創世紀 PB-Bands.27 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 創世紀創世紀(300083 CH)核心觀點和推薦

17、邏輯核心觀點和推薦邏輯 創世紀是國內機床龍頭，創世紀是國內機床龍頭，主要產品廣泛應用于 3C、汽車、模具、醫療器械、軌道交通、航空航天、石油化工裝備、風電、船舶重工等諸多領域。我國金屬切削機床市場競爭格局分層、分散，分層是指機床因精度、可靠性、效率等差異導致同規格機床價格差距非常大，每個品牌都在所屬價格段競爭，跨價格段幾乎不存在競爭關系；分散指國內金屬切削機床市場集中度低，根據頭豹研究院數據，2020 年，中國數控金屬切削機床市場收入 CR10 僅30%。根據中國機床工具工業協會數據，2022 年，中國金屬切削機床產值約 1158 億元，公司實現營業收入 45.27 億元，市占率約 4%，國內

18、市占率領先。公司優勢產品是鉆攻機、立式加工中心，2022 年總銷量 22966 臺，未來隨著公司橫向拓展產品品類，打造更多優勢產品，有望驅動公司持續成長。與市場不同的觀點與市場不同的觀點 1、我們看好公司作為行業龍頭帶來的規模效應。我們看好公司作為行業龍頭帶來的規模效應。金切機床主要上市公司毛利率通常不超過 30%，2022 年，公司毛利率 26.51%，在行業中處于較高水平。公司 3C 鉆攻機業務直接與海外龍頭競爭，通過性價比優勢搶占市場，通用業務中立式加工中心出貨量占比較高，且立式加工中心細分市場競爭格局激烈，公司通過品牌、性價比等優勢快速提升出貨量。在激烈的市場競爭中，公司依然能夠保持較

19、高的毛利率，得益于公司的規模優勢，作為行業龍頭，公司規模優勢有望支撐公司盈利能力提升。2、我們看好公司品類拓展帶來的業績彈性。我們看好公司品類拓展帶來的業績彈性。公司通用業務下游行業包括汽車、通用機械、模具等，應用場景豐富。根據創世紀年報，2021 年公司立式加工中心出貨量國內第一，相比之下公司龍門加工中心、臥式加工中心、通用鉆攻機等產品出貨量尚小，公司憑借品牌優勢，橫向拓展產品品類有望持續為公司提供增量。歷史股價歷史股價復盤復盤 回顧創世紀 2018 年以來的股價表現，2018-2020 年上半年，公司股價表現低迷，因公司原主業消費電子結構件業務持續虧損。2020 年 7 月，公司由“勁勝智

20、能”更名為“創世紀”，通過持續整合與剝離消費電子精密結構件業務，數控機床等高端智能裝備業務成為公司主營業務，此后公司股價迎來上漲。2021 年 Q4 以來，受下游消費電子需求偏弱等影響，公司股價有所回落。圖表圖表1：創世紀股價復盤創世紀股價復盤 資料來源：Wind，華泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%2018-01-022018-02-222018-04-112018-05-292018-07-132018-08-282018-10-192018-12-042019-01-212019-03-132019-04-292019-06-182019-08-012019-0

21、9-172019-11-072019-12-232020-02-142020-03-312020-05-202020-07-072020-08-202020-10-132020-11-262021-01-122021-03-042021-04-202021-06-082021-07-232021-09-072021-11-012021-12-152022-02-072022-03-232022-05-132022-06-292022-08-122022-09-282022-11-182023-01-042023-02-242023-04-122023-05-312023-07-182023-0

22、8-312023-10-24相對漲跌幅創世紀機床工具(申萬)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 創世紀創世紀(300083 CH)國內數控機床國內數控機床龍頭龍頭，市場占有率國內領先，市場占有率國內領先 去蕪存菁，輕裝上陣，去蕪存菁，輕裝上陣，2022 年收入年收入 45.27 億元，國內億元，國內領先領先 公司是國內機床龍頭。公司是國內機床龍頭。公司前身為深圳創世紀，成立于 2005 年，公司第一代鉆攻機于 2010年研發成功。2015 年，勁勝智能向上游延伸收購深圳創世紀，2018 年勁勝智能因精密結構件業務虧損等原因，著手對該業務進行剝離，并于 2020 年基

23、本完成業務整合與剝離，同年 7 月公司更名為創世紀。目前，高端智能裝備業務已成為創世紀唯一核心主業。2022 年，公司數控機床總銷售量為 22966 臺，我們測算公司市場占有率約 4%，國內領先。圖表圖表2：創世紀發展歷程創世紀發展歷程 資料來源：勁勝智能重組報告書、創世紀年報，華泰研究 公司主營業務為數控機床的研發、生產及銷售公司主營業務為數控機床的研發、生產及銷售。創世紀主要產品為鉆銑加工中心、立式加工中心、精雕加工中心、龍門加工中心、臥式加工中心、數控車床、五軸加工中心等系列。其中高速鉆銑加工中心和立式加工中心是公司現階段的核心產品。對于鉆銑加工中心，公司的發展目標是深入推進進口替代，提

24、高全球市場地位；對于立式加工中心，公司的發展目標是進一步提高和鞏固市場份額，夯實國內市場領先地位。龍門加工中心、臥式加工中心、數控車床、精雕加工中心是公司現階段大力拓展的產品，發展目標是進一步攻占市場份額，鞏固公司在通用領域和新能源領域的優勢地位。五軸加工中心等高端機床是公司現階段積極培育的種子產品，發展目標是提高公司產品附加值，穩步攻占高端市場。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 創世紀創世紀(300083 CH)圖表圖表3：公司核心產品為鉆銑加工中心系列、立式加工中心系列，拓展產品有龍門、臥式加工中心等，種子產品為五軸加工中心公司核心產品為鉆銑加工中心系列、立式

25、加工中心系列，拓展產品有龍門、臥式加工中心等，種子產品為五軸加工中心 產品名稱產品名稱 簡介簡介 加工對象加工對象 應用應用 圖示圖示 核心產品核心產品 鉆銑加工中心系列 具備高速剛性攻絲，高精度、高效率，尺寸較小 小型板零件、盤形零件、殼體類 3C 等 立式加工中心系列 立式結構，具備高速高效切削性能 中小型箱體類、板類、盤類、閥門類、殼體類、模具等復雜零件的中小批量加工 精密零件、5G 產品、五金、汽配、醫療器械等 拓展產品拓展產品 龍門加工中心 立柱固定、橫梁固定、工作臺移動 大型零件 汽車、能源、工程機械、自動化設備、模具等 臥式加工中心（倒）T 字型結構，主要鑄件均經過有限元分析，優

26、化筋格布置 異形零件，箱體類零件 工程機械、汽車、能源、信息、模具等 數控車床 用車刀對旋轉的工件進行車削加工的機床 各類零件 汽車、新能源汽車零部件，工程機械、通訊等行業的零部件 精雕機 能長期保持精度，震動小，可獲得高質量的加工光潔度 藍寶石、陶瓷、玻璃等 3C、五金、眼鏡、鐘表等 種子產品種子產品 五軸加工中心 配備五軸控制系統，能夠承擔復雜工序 復雜工序零件 3C、航空、汽車、小型模具、醫療器械等 資料來源：創世紀公司公告，華泰研究 公司控股股東、實際控制人為夏軍先生，原實際控制人逐步退出。公司控股股東、實際控制人為夏軍先生，原實際控制人逐步退出。截至 2016 年末，公司控股股東為勁

27、輝國際（持有公司 24.09%股權），王九全先生持有勁輝國際 50.00%股權，為公司當時的實際控制人。自公司決定進行精密結構件業務剝離起，勁輝國際開始轉讓公司股權，夏軍先生及其一致行動人開始增持公司股權。2019 年 5 月，公司向特定對象夏軍先生發行的股票完成發行登記并在深圳證券交易所上市。由此，夏軍先生成為公司控股股東、實際控制人，實現了從經營到股權方面對公司的完全掌握。截至 2023 年 9 月 30 日，夏軍先生及其一致行動人持股比例 15.57%；勁輝國際持股比例 4.44%。圖表圖表4：創世紀股權結構（截至創世紀股權結構（截至 2023 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：企

28、查查，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 創世紀創世紀(300083 CH)業務整合優勝劣汰，短期承壓不改長期向好業務整合優勝劣汰，短期承壓不改長期向好 剝離精密結構件業務度過陣痛期，近期剝離精密結構件業務度過陣痛期，近期 3C 低景氣度致公司業績承壓。低景氣度致公司業績承壓。公司自 2018 年開始剝離精密結構件業務以來，在 2018-2020 年期間營業收入連續數年下降，主要系公司數年內進行精密結構件業務整合、處置相關資產及計提資產減值準備，導致精密結構件業務虧損較大。直至 2021 年業務整合剝離完畢后，公司實現了營業收入正增長與凈利潤歸正，且于當年

29、恢復到業務剝離前水平。公司 2021 年全年實現營業收入 52.62 億元，同比增長51.40%；實現歸母凈利潤 5.00 億元，同比增長 171.88%。2022/2023Q3 公司實現營業收入 45.27/27.86 億元，同比下降 13.97%/28.22%；歸母凈利潤 3.35/1.62 億元，同比下降32.94%/62.89%。主要系 3C 電子需求偏弱導致固定資產投資放緩。圖表圖表5：創世紀近期營收有所波動創世紀近期營收有所波動 圖表圖表6：業務調整后歸母凈利潤于業務調整后歸母凈利潤于 2021 轉正，近期承壓轉正，近期承壓 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研

30、究 數控機床高端裝備制造業務發力，盈利能力持續提升。數控機床高端裝備制造業務發力，盈利能力持續提升。自公司開始剝離精密結構件業務起，公司在高端智能裝備業務上發展迅速，市場占有率持續提升，高端裝備制造業務在 2021 年占公司營業收入總額超過 98%，居于絕對核心地位。公司高端智能裝備業務的毛利率一直居于較高水平，因精密結構件業務虧損嚴重，致使公司合并毛利率水平在過去數年處于較低水平。經過精密結構件業務剝離整合與高端裝備制造業務擴展，公司總體毛利率已經止住下降趨勢，且逐漸與高端裝備制造業務毛利率趨同。圖表圖表7：精密結構件業務剝離，精密結構件業務剝離，23H1 高端裝備收入占比高端裝備收入占比

31、98%圖表圖表8：精密結構件業務剝離后整體毛利率提升精密結構件業務剝離后整體毛利率提升 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%0204060802017201820192020202120222023Q3（億元）營業總收入同比(%)-6000%-4000%-2000%0%2000%(40)(30)(20)(10)0102017201820192020202120222023Q3（億元）歸屬母公司股東的凈利潤同比(%)0102030405060702017201820192020202120222023H1（億元）數控機床等高端

32、裝備經營性租賃消費電子精密結構件智能制造服務其他業務-90%10%110%2017201820192020202120222023H1整體產品毛利率數控機床等高端裝備毛利率消費電子精密結構件毛利率智能制造服務毛利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 創世紀創世紀(300083 CH)毛利率毛利率近期近期因業務調整波動，因業務調整波動，期間費用控制良好。期間費用控制良好。2021 年，公司銷售毛利率 30.01%，銷售凈利率 9.44%，整體超過 2017 年業務剝離前水平。2022 年公司的毛利率/凈利率分別為26.51%和 7.38%。公司 2022 年與 9M

33、23 毛利率下降主要系業務結構變化影響，毛利率較高的 3C 業務收入占比下降，毛利率相對較低的通用業務收入占比上升所致。2018-2022 年，創世紀管理費用率從 9.24%下降至 6.27%；銷售費用率從 2018 年 4.90%上升至 2022 年5.88%，主要系業務調整后高端智能裝備業務銷售規模增長，相應銷售費用增加。研發費用率從 2018 年的 4.17%下降至 2022 年的 2.60%，主要系研發方向轉向高端項目，基礎性的研發項目投入減少所致。圖表圖表9：公司毛利率相對穩定，凈利率逐漸提高公司毛利率相對穩定，凈利率逐漸提高 圖表圖表10：公司費用控制能力較強公司費用控制能力較強

34、資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 直銷模式占公司銷售模式主導。直銷模式占公司銷售模式主導?？傮w上，與行業慣例不同，創世紀采取的是“直銷為主，經銷為輔”的銷售模式，公司在主要市場銷售模式以直銷為主，只在客戶分散度較高的區域及海外，根據需要采用代理商銷售模式，結合公司產品定位、區域市場特點、客戶群體特點發展代理商渠道策略。這一模式雖然在 2019-2020 年短暫變更過，但在 2021 年重新占據主導地位。2021 年公司直銷收入 49.13 億，經銷收入 3.49 億，直銷收入占公司營收總額已超過 90%。償債能力提升，現金流逐漸健康。償債能力提升，現金流逐漸健康。20

35、20 年公司資產負債率與有息負債率分別為 72.71%和27.11%，此后，公司不斷調整公司杠桿，于 2022 年已分別降至 47.65%和 14.08%，償債能力提高?，F金流方面，公司回款能力改善，現金流逐漸健康。20202022 年公司經營活動現金流持續改善，主要系公司完成了業務整合剝離，高端智能裝備業務銷售規模大幅提升，銷售收款表現良好，改善盈利能力。投資活動現金流凈額常年為負主要系 2019 年以來，購買土地及投資建設東莞沙田、四川宜賓產業園項目，投資支出增加所致。圖表圖表11：公司短期償債能力有所提升公司短期償債能力有所提升 圖表圖表12：公司公司 2020-2022 經營活動現金流

36、持續改善經營活動現金流持續改善 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究-60%-40%-20%0%20%40%2017201820192020202120222023Q3銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)0%5%10%15%201820192020202120222023Q3銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%20%40%60%80%201720182019202020212022資產負債率有息負債率(12)(10)(8)(6)(4)(2)0246810201820192020202120222023H1(億元)經營活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額籌資

37、活動產生的現金流量凈額 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 創世紀創世紀(300083 CH)3C 領域機床：鉆攻中心領域機床：鉆攻中心/玻璃加工設備期待市場反彈與國產替代玻璃加工設備期待市場反彈與國產替代 消費電子類（消費電子類（3C 電子）是重要的數控機床下游市場之一。電子）是重要的數控機床下游市場之一。3C 電子包括手機、平板、電腦、電視及其他終端電子類產品，3C 電子中的金屬結構件（如不銹鋼、鈦、鋁合金等）和非金屬結構件都需要采用數控機床進行精密加工。全球范圍內消費電子產品的用戶規模不斷擴大，尤其是各類智能終端產品的普及，使得消費電子產品下游需求持續旺盛。

38、中國 3C 電子產品市場廣闊，根據智研咨詢數據，2022 年我國 3C 行業市場規模約為 19055 億元，同比增長 5.2%。以手機、筆電為代表的以手機、筆電為代表的 3C 產品市場產品市場有望在有望在 2023 年觸底反彈。年觸底反彈。集邦咨詢發布報告，今年第二季度開始筆記本電腦市場庫存開始顯現出健康趨勢，2023 年下半年終端消費者需求會進一步拉動筆記本業務發展，預估 2024 年筆記本電腦市場出現反彈，年出貨量增長 2%-5%。根據國家統計局數據，中國智能手機產量自 2023 年 7 月以來，連續三個月同比增長，手機市場隨著華為 Mate60 與 iphone 15 的發布邊際向好，隨

39、著消費者需求回暖，手機出貨量有望逐漸復蘇。圖表圖表13：2023 三季度以來中國智能手機產量邊際向好三季度以來中國智能手機產量邊際向好 圖表圖表14：全球筆電出貨量開始顯現出健康趨勢全球筆電出貨量開始顯現出健康趨勢 資料來源：國家統計局，華泰研究 資料來源：集邦咨詢，華泰研究 金屬材料憑借硬度、強度、質感、導熱性等特性被大量應用于各類外觀件和結構件。金屬材料憑借硬度、強度、質感、導熱性等特性被大量應用于各類外觀件和結構件。輕薄化是目前消費電子產品的發展趨勢，由于傳統塑料外殼的厚度已接近極限，采用在硬度、強度等方面具有綜合優勢的金屬材料已成為降低產品厚度的重要方向之一。金屬材料具有良好的導熱性，

40、更能滿足消費電子產品性能、功耗快速提升帶來的更高的散熱需求，同時，金屬外殼易于加工處理，外觀時尚、手感細膩，其美感和質感已獲得了廣大消費者的認可，并逐漸開始引領中高端智能手機外殼的使用潮流。隨著生產工藝更趨成熟和成本逐漸降低，金屬外殼的應用有望更加普遍。(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.302,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018-03-012019-08-012021-01-012022-06-01中國:產量:智能手機:當月值當月同比(萬臺)(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%051015202

41、530354045501Q232Q233Q23（E）4Q23（E）全球筆電出貨量QoQ(百萬臺)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 創世紀創世紀(300083 CH)圖表圖表15：金屬材料在智能手機零配件中的部分應用（以金屬材料在智能手機零配件中的部分應用（以 iPhone 為例）為例）資料來源:昊志機電招股說明書，華泰研究 鉆攻機作為特殊的加工中心，更適用于鉆攻機作為特殊的加工中心，更適用于 3C 產品金屬外殼及精密結構件的加工。產品金屬外殼及精密結構件的加工。鉆攻機常用于 3C 電子金屬外殼及精密結構件的加工，其本質為擅于鉆孔攻絲的小型立式加工中心。相比加工中

42、心，鉆攻機具有加工效率高、價格低、重量小等優勢，但是不能進行強力銑削和大負荷加工，以上特點決定了鉆攻機的應用場景。過去十年，隨著智能手機大屏化的發展、散熱性能和結構強度要求的提高，消費電子行業對鎂鋁合金為代表的金屬結構件需求快速增長。為了滿足大批量生產要求，精密結構件制造企業必須大批量采購數控鉆攻機床。圖表圖表16：創創世紀高速鉆攻機適用于加工中小型精密結構件世紀高速鉆攻機適用于加工中小型精密結構件 資料來源:創世紀公司公告，華泰研究 日本企業研發鉆攻中心時間較早，以創世紀為代表的國內企業后來居上。日本企業研發鉆攻中心時間較早，以創世紀為代表的國內企業后來居上。目前，用于消費電子產品金屬外觀件

43、和結構件加工以鉆銑攻牙加工中心為代表的 CNC 設備，以日本和臺灣地區設備制造商的產量規模相對最大，知名企業有日本 FANUC 公司、日本兄弟公司等國際領先企業，國內企業包括創世紀、臺一盈拓、力勁科技等。其中，發那科小型加工中心誕生于二十世紀 70 年代，除了鉆孔和攻絲加工外，還可以進行銑削、鏜孔加工，廣泛服務于機 械、汽 車 零 部 件、IT 精 密 零 件、精 密 模 具、模 型 等 各 個 行 業；日 本 兄 弟S700X1/S500X1/S300X1 系列鉆攻中心具有較強市場競爭能力，兩家公司處于行業較為領先地位，占據高端市場。鉆攻機系列高速鉆銑攻鉆攻機系列高速鉆銑攻加工件加工件應用產

44、業應用產業手機、可 設備結構件 波器 體、各類零件消費電子其他各類設備 基 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 創世紀創世紀(300083 CH)圖表圖表17：鉆攻中心知名制造商鉆攻中心知名制造商 公司公司 簡介簡介 鉆攻機產品鉆攻機產品 日本 FANUC 公司 世界最大的專業生產工廠自動化設備和機器人的綜合制造商，生產的 CNC 和機器人產品多年來在全球市場的占有率一直保持領先地位，基于在數控系統上的優勢，其開發的 CNC 加工中心在產銷量、質量穩定性、技術先進性等方面具有全球領先地位。日本兄弟公司 1985 年開始投產第一代鉆孔攻絲加工中心，其重點開發的用于汽

45、車、IT 設備等行業零部件批量加工的 CNC 數控鉆扎攻絲中心產品市場競爭力較強，2011 年累計產量已經達到了 7 萬臺。創世紀 國內領先企業，鉆銑攻牙加工中心的技術水品可與日本 FANUC 公司、日本兄弟公司競爭，獲得了比亞迪電子、長盈精密、勁勝精密等高度認可。潤星科技 華東重機子公司，重要客戶為比亞迪電子，數控機床產能達上萬臺 臺一盈拓 產品被比亞迪電子等知名廠商認可，市場競爭力較強 力勁科技 中國主要的 CNC 加工中心制造商之一，其生產的鉆銑攻牙機等 CNC 加工中心產品，具有一定的市場影響力。資料來源：各公司官網，華泰研究 智能手機催生曲面玻璃推廣應用，生產過程需要精雕、熱彎等工藝

46、。智能手機催生曲面玻璃推廣應用，生產過程需要精雕、熱彎等工藝。2007 年 iPhone 一代問世催生了蓋板玻璃的推廣應用。曲面玻璃的應用逐漸成熟，使得智能手機屏幕的外觀造型效果及顯示效果得到提升，有了更出色的觸控手感，大幅度提高了滑動屏幕的手感，并且在強光環境下，曲面玻璃能夠降低反光，增強辨識，因此得到了消費者的喜愛。曲面玻璃的制造工藝是以平板熱彎工藝為基礎發展而來，制造過程中主要包括計算機數字化控制精密機械加工與精雕、熱彎成型、拋光、印刷和貼合等工序，其中精雕、熱彎工藝是關鍵環節，屬于精密成型技術。圖表圖表18：手機手機 3D 蓋板的工藝流程蓋板的工藝流程 資料來源：華經產業研究院，華泰研

47、究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 創世紀創世紀(300083 CH)精雕加工中心、熱彎機用于精雕加工中心、熱彎機用于 3C 領域玻璃等非金屬加工。領域玻璃等非金屬加工。玻璃加工工藝流程包括開料磨邊簡單加工工藝、CNC 精加工、拋光等。使用的設備則包括熱彎機、精雕機、拋光機等。其中精雕加工中心是一款專用于玻璃、鋁塑復合材料、普通陶瓷加工的產品，主要應用于消費電子產品（手機、平板、PC、可 設備）觸摸屏的玻璃防護屏（也稱為“蓋板玻璃”）、玻璃保護膜等玻璃制品的加工。CNC 精雕玻璃是采用精雕機砂輪槽對毛坯玻璃進行磨邊，去除余量；并通過鉆頭將玻璃原料進行倒邊和鉆孔

48、，用細砂輪對外形及攝像頭孔精加工，以滿足最終成品要求，加工精度達 0.01mm。圖表圖表19：精雕機主要用于精雕機主要用于 3C 行業玻璃、藍寶石、陶瓷等非金屬材質加工行業玻璃、藍寶石、陶瓷等非金屬材質加工 資料來源：創世紀公司公告，華泰研究 鈦合金加工難度較高，鈦合金加工難度較高，在高端機型的引入有望進一步帶動鉆攻機需求在高端機型的引入有望進一步帶動鉆攻機需求 3C 應用中，鈦合金應用中，鈦合金綜合性能優勢明顯綜合性能優勢明顯 3C 產品殼體需承擔防摔、防塵、散熱等功能，故相關殼體材料需具備強度高、導熱耐熱性好、尺寸穩定等特點；此外，3C 產品輕量化、薄壁化為大勢所趨，相關材料選擇與加工成型

49、工藝要求更高。根據3C 產品殼體用高強鋁合金組織和性能的研究，3C 產品殼體材料主要包括四類：1)工程塑料：工程塑料：即用于制作殼體材料和工業零件等的工業用塑料，其耐沖擊性、強度、硬度及耐熱性等性能均較優，最常用于 3C 產品殼體的工程塑料主要有 ABS、PC 與PC+ABS 三大類。ABS 流動性高，加工性與尺寸穩定性好，價格低廉，適用于如手機內部的支撐架等對強度要求不太高的部件，但其密度比較大，同時導熱性能較差。PC無色透明，其耐熱、阻燃和抗沖擊強度等優點十分突出，因此適用于對強度要求比較高的 3C 產品殼體，其缺點是耐磨性和流動性較差，且價格較貴。PC+ABS 綜合了 ABS和 PC 的

50、特點，有高流動性和易加工性，同時熱穩定性和機械特性好，強度較高同時價格適中，因此 PC+ABS 適用于絕大多數的 3C 產品殼體。2)玻璃：玻璃：玻璃的抗變形性和硬度好，熱導率介于金屬與塑料之間，但其比金屬更容易著色，比塑料更具有通透感，但玻璃易碎且彈性有限。3)復合材料：復合材料：即將高性能纖維加入金屬等材料中形成復合材料，其既有工程塑料的易加工成型性能，又有金屬材料的高質感高力學性能，但成本較高。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 創世紀創世紀(300083 CH)4)金屬材料：金屬材料：金屬材料具備優良的表面形貌、物理和力學性能而被用于制造 3C 產品殼體，

51、但其存在工序復雜、工藝周期長且不合格率高的缺點，因此多用于較高端的 3C 產品上，如手機中框。目前常用于制造 3C 產品殼體的金屬材料主要有奧氏體 304 不銹鋼、鎂合金、鈦合金、鋁合金等。其中，奧氏體 304 不銹鋼產量高，成本低，沒有磁性，強度、硬度較高，但其導熱性能較差，制作的 3C 產品易發熱，密度也較大，同時著色的成本較高；鈦合金具備優異的比強度，可滿足 3C 產品骨架和殼體的輕量化需求，但價格較高且加工難度較大；鎂合金密度低、比強度較高，熱傳導性較好，但加工難度較大，且加工及使用過程中極易被氧化；故目前 3C 產品上應用較多的金屬材料為鋁合金。手機作為最具代表性的 3C 產品，為了

52、減少金屬機殼對于信號傳遞的阻礙作用，手機外觀材料逐步選擇玻璃或陶瓷，而手機中框，由于需支撐和承載手機核心零部件，一般需采用高強度的金屬材料。圖表圖表20：鈦合金基礎性能優異鈦合金基礎性能優異 資料來源：鄭文虎刀具材料和難切削材料加工技術(2016），華泰研究 圖表圖表21：鈦合金在鈦合金在 3C 應用端綜合性能優勢明顯，但是加工工藝尚不成熟應用端綜合性能優勢明顯，但是加工工藝尚不成熟 資料來源：上海瑞輕潤滑公眾號，華泰研究 2023 年蘋果、小米、華為等均在高端機型引入鈦合金年蘋果、小米、華為等均在高端機型引入鈦合金有望加速產業應用有望加速產業應用 鈦合金在消費電子的應用可追溯到 2002 年

53、諾基亞推出的 8910/8910i 機型，隨后 Vertu、酷派、中興、Essential、Zepp、等均推出過采用鈦合金的產品，但是受限于工藝成熟度，應用范圍較為受限。2023 年，消費電子巨頭蘋果發布 iPhone 15 Pro 系列采用鐵合金中框、Apple Watch Ultra 2 采用金屬表殼；小米發布小米 14 Pro，其中鈦金屬特別版采用鈦合金中框，兩大消費電子巨頭在高端產品線引入鈦合金有望加速鈦合金產業應用?？估瓘姸瓤估瓘姸葟椥阅Ａ繌椥阅Ａ棵芏让芏缺葟姸缺葟姸缺葟椥阅Ａ勘葟椥阅Ａ?MpaE/Mpa/g/cm/E/超硬鋁合金588715402.82102.55耐熱鋁合金4617

54、15402.81652.55高強度鎂合金343441001.81912.45高強度鈦合金16461176004.53662.61高強度結構鋼142120580081782.57超高強度結構鋼186220580082332.57材料類型材料類型鋁合金鋁合金不銹鋼不銹鋼鋼鋁復合壓鑄鋼鋁復合壓鑄鈦合金鈦合金成本成本重量重量強度（硬度）強度（硬度）耐疲勞度耐疲勞度環保性環保性陽極氧化（成熟度）陽極氧化（成熟度）不能不能電鍍（成熟度）電鍍（成熟度）加工難度加工難度良率良率80%30%-40%70%30%-40%外觀效果外觀效果工藝成熟度工藝成熟度 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

55、讀。15 創世紀創世紀(300083 CH)圖表圖表22：3C 鈦合金應用時間表鈦合金應用時間表：2023 年華為、蘋果、小米等巨頭在高端產品線引入鈦合金年華為、蘋果、小米等巨頭在高端產品線引入鈦合金 資料來源：各公司官網，中關村手機在線，京東官網，華泰研究 鈦合金加工工藝鈦合金加工工藝較為復雜，增減材制造工藝并存較為復雜，增減材制造工藝并存 鈦合金綜合力學性能優異，加工難度也較大。鈦合金綜合力學性能優異，加工難度也較大。鈦合金與不銹鋼均屬難加工材料，均易產生較高切削溫度，故切削速度均遠低于鋁合金。其中，鈦合金強度更大、導熱系數更低，切削溫度隨速度提升斜率更為陡峭，故加工速度最低。根據華經產業

56、研究院與創世紀公司公告，鋁合金手機中框加工平均時長約 40min，鈦合金中框加工時間約為鋁合金的 3-4 倍，故我們估算，鈦合金手機中框加工平均加工時長或達 120min-160min。圖表圖表23：鈦合金切削溫度隨速度提升斜率較其他難加工材料更為陡峭鈦合金切削溫度隨速度提升斜率較其他難加工材料更為陡峭 圖表圖表24：鈦合金與不銹鋼、結構鋼強度、導熱系數對比鈦合金與不銹鋼、結構鋼強度、導熱系數對比 資料來源：王明海等現代機械加工新技術(2013)，華泰研究 資料來源：王明海等現代機械加工新技術(2013)，華泰研究 圖表圖表25：各類各類 3C 應用合金應用合金 CNC 加工情況對比加工情況對

57、比 資料來源：王明海等現代機械加工新技術(2013)，上海瑞輕潤滑公眾號，華經產業研究院，創世紀公司公告，華泰研究 2002諾基亞推出諾基亞8910/8910i，采用鈦合金外殼；2007Vertu推出Vertu Ascent Ti，采用鈦合金機框；2010酷派推出酷派N930，手機背部、中框均選用鈦合金材料；2012中興通訊推出中興努比亞Z5，其中鈦合金外殼版本售價最高；2013Vertu推出Vertu Ti，采用鈦合金外殼；2018Essential推出Essential Phone，采用鈦合金中框；2020Zepp發布 ZeppZ智能腕表，采用鈦合金表殼；20235月，華為發布Watch

58、4 Pro，采用鈦合金前殼；7月，榮耀發布Magic V2折疊屏手機，全球首次采用鈦合金鉸鏈；9月，蘋果發布iPhone 15 Pro系列，采用鈦合金中框；同月發布的Apple Watch Ultra 2采用鈦金屬表殼；10月，榮耀發布Magic Vs2折疊屏手機，采用鈦合金鉸鏈；10月底，小米發布小米 14 Pro，其中鈦金屬特別版采用鈦合金中框；2019小米推出小米MIX Alpha 5G環繞屏概念機，計劃選用鈦合金邊框；2022三星發布 Galaxy Watch 5系列，采用鈦合金表殼；華為發布WATCH GT 3 Pro，包含鈦金屬表帶款，具備鈦金屬一體化表體、鈦金屬旋轉表冠；強度強度

59、(Mpa)導熱系數導熱系數(W/m)鈦合金TC4980-13707.51Cr18Ni9Ti61016.330CrMnSiA=108039.3640CrNiMoA980-10804645鋼59850.24鋼材材料材料高速鋼車刀 硬質合金車刀 高速鋼鉆頭40min80%奧氏體 1603010010馬氏體 2003515025320155013120min30%-40%良率30%-40%鈦合金(Ti-8Al-Mo-V)切削速度(m/min)鋁合金硬度較低，切削速度可達70800硬度(HB)材料用于手機中框加工時間50min加工難度不銹鋼 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1

60、6 創世紀創世紀(300083 CH)目前鈦合金加工方式大體可以分為減材制造（目前鈦合金加工方式大體可以分為減材制造（CNC）和增材制造（）和增材制造（3D 打印、打印、IMI）兩種。兩種。CNC 加工速度相對較快，但是材料利用率較低，復雜結構件加工受限，適合應用于結構復雜度適中的結構件批量化制造，如手機中框；3D 打印可加工復雜結構件，材料利用率也較高，但是加工效率較低且需要后道加工來提升表面光潔度，適合應用于復雜結構件加工，如手機鉸鏈。圖表圖表26：鈦合金加工工藝較為復雜，增減材制造工藝并存鈦合金加工工藝較為復雜，增減材制造工藝并存 資料來源：粉末冶金及硬質合金展公眾號，黃曉剛等鈦及鈦合金

61、粉末近凈成形技術研究進展（2022），力航鈦業公司官網，ProLean 官網，華泰研究 2 億部高端手機使用鈦合金中框億部高端手機使用鈦合金中框對應對應 CNC 加工設備增量需求約加工設備增量需求約 125 億元億元 若全球若全球 2 億部高端手機使用鈦合金中框，億部高端手機使用鈦合金中框，CNC 加工設備增量需求約加工設備增量需求約 125 億元。億元。鈦合金中框加工時長更長，假定未來全球 2 億部高端手機均采用鈦合金中框，CNC 加工良率成熟后可達 70%，則需要 CNC 加工設備 9.9 萬臺，相對于鋁合金中框增量需求約 7 萬臺，假設其單價 18 萬/臺（創世紀 3C 設備產品均價），

62、則增量需求約 125 億元，若 3 年內高端機鈦合金中框滲透率達到接近 100%，則年均新增需求超 40 億元。圖表圖表27：若全球若全球 2 億部高端手機使用鈦合金中框，億部高端手機使用鈦合金中框，CNC 加工設備增量需求約加工設備增量需求約 125 億元億元 資料來源：華經產業研究院，創世紀公司公告，華泰研究預測 IMIIMI流程圖流程圖加工工加工工藝概覽藝概覽IMI(金屬粉末注射成型)結合塑料注射成型工藝，在一定溫度下，通過螺桿攪拌完全熔融的材料，用高壓射入模，經冷卻固化后，得到成型品車削車削銑削銑削鉆削鉆削激光選擇性熔融激光選擇性熔融電子束熔融電子束熔融定向能量沉積定向能量沉積特點占全

63、部切削加工比例最大，如鈦錠和鍛件的去除外皮加工、鈦合金回轉件加工等，多選用硬質合金刀具為非連續切削加工，難度高于車削，多選用硬質合金刀具，也可選用高速鋼切屑容易黏結堵塞，鉆削溫度高，加工難度較高，多選用高速鋼、硬質合金刀具打印尺寸有限的、較小有限的、較小較大精度束斑尺寸小，0.1-0.mm小，0.2-0.mm大，2-4mm表面光潔度粉末粒度4 m45-105m74-250m層厚小，30-100m小，0-100m大，00-1000m打印效率低，約20-3 cm/h低，約 -80cm/h高，約16-320cm/h表面光潔度好，Ra 9-12m較好，Ra 2-3 m差，Ra 20-0m殘余應力高低高

64、，約16-320cm/h打印能力薄壁、中空、桁架等復雜精細結構薄壁、中空、桁架等復雜精細結構相對簡單的幾何形狀綜合優綜合優缺點缺點優點：優點：可實現小型復雜零件的高效率、批量化制造；材料利用率高；制件成分均勻、晶粒細??；易實現制件組分及微觀組織的調控；表面光潔度較高；缺點：缺點：需考慮脫模，故可實現的復雜度不及3D打??；由于脫脂限制，難以制備過大結構件；3C應用3C應用范圍范圍小型復雜結構件的批量化制造優點：優點：加工速度相對快，適合于規?；a，表面光潔度高，可實現較好公差精度；缺點：缺點：材料利用率低，復雜結構件加工難度較大；結構復雜度適中結構件的批量化制造，如手機中框減材制造減材制造增材

65、制造增材制造3D打印3D打印復雜結構件的定制，如手機鉸鏈表面光潔度高于3D打印，Ra約1-2m優點：優點：可加工結構復雜的零件，材料利用率高；缺點：缺點：公差精度、表面光潔度較差，需后處理工藝；加工速度慢，適合于小批量生產；3D打印屬增材制造，逐層制造零件，常見的3D打印類型包括激光選擇性熔融（SLA）、電子束熔融（SEBM）、定向能量沉積（DED）等CNC機加CNC機加切屑易與刀刃發生粘結鉆削熱量大，容易使切屑過分堆積或粘附在鉆削刃上速度20-30m/min銑削速度宜低需保持低而恒速的鉆削速度主要難點切削溫度高；刀具磨損較嚴重；切削回彈大CNC(精密數控加工)屬減材制造，主要通過銑削、切割、

66、鉆孔等方式減少材料來達到加工效果主要細主要細分類型分類型及特點及特點與機床精度有關，高精度機床可實現0.01mm精度Ra可低至1.20m材料減材制造產成品廢料材料增材制造產成品廢料鑄模夾具單元 模具單元注射單元 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 創世紀創世紀(300083 CH)通用機床：競爭格局分層明顯且相對分散通用機床：競爭格局分層明顯且相對分散 金屬切削機床是機床最重要的品類，我國金屬切削機床產值全球第一金屬切削機床是機床最重要的品類，我國金屬切削機床產值全球第一 金屬切削機床為機床最重要品類，加工中心具備多種加工性質。金屬切削機床為機床最重要品類，加工中

67、心具備多種加工性質。按照中國機床工具工業協會的統計分類標準，機床工具行業分為金屬切削機床（車、銑、刨、磨床等）、金屬成形機床（鍛壓、鑄造、沖壓設備）、工具及附件等三類。金屬成形機床包括折彎機、卷板機、壓力機、剪板機等，可以實現鍛造和沖壓等加工工藝。金屬切削機床按照加工性質和所用刀具可以分為車床、銑床、刨床、磨床、鉆床、鏜床等；按照是否配備數控系統可以分為數控機床和非數控機床。具備多種加工性質的數控機床被稱為加工中心。具備多種加工性質的數控機床被稱為加工中心。圖表圖表28：金屬切削機床可按照加工性質、是否配備數控系統進行分類，加工中心是具備多種加工性質的數控機床金屬切削機床可按照加工性質、是否配

68、備數控系統進行分類，加工中心是具備多種加工性質的數控機床 資料來源：金屬切削機床概論（何萍，2019），華泰研究 2022 年全球金屬加工機床產值走出疫情影響，同比增長年全球金屬加工機床產值走出疫情影響，同比增長 13%。根據 VDW 數據，2022 年全球金屬加工機床產值達到了 803 億歐元，同比增長 13%，其中，全球金屬切削機床產值為 501 億歐元，金屬成形機床產值為 207 億歐元，約為 70%與 30%，且近幾年該占比穩定。圖表圖表29：2022 年全球金屬加工機床產值年全球金屬加工機床產值 803 億歐元，同比增長億歐元，同比增長 13%圖表圖表30：2022 年全球金屬切削機

69、床與金屬成形機床產值比為年全球金屬切削機床與金屬成形機床產值比為 7:3 資料來源：VDW，華泰研究 資料來源：VDW，華泰研究 中國是全球金屬切削機床產值第一的國家。中國是全球金屬切削機床產值第一的國家。2021 年，中國金屬切削機床產值 141 億歐元，全球市場份額 28.15%，約等于二三名日本、德國之和。中國金屬切削機床產值在金屬加工機床中占比約 64%，該占比近年穩定在 60%-65%之間。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008009002001200220032004200520062007200820092010

70、201120122013201420152016201720182019202020212022(億歐元)世界機床產值同比增長金屬成形機床29.34%金屬切削機床70.66%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 創世紀創世紀(300083 CH)圖表圖表31：2021 年中國全球金屬切削機床產值全球占比年中國全球金屬切削機床產值全球占比 28%圖表圖表32：中國金屬切削機床與金屬成形機床產值比約為中國金屬切削機床與金屬成形機床產值比約為 3:2 資料來源：VDW，華泰研究 資料來源：VDW，華泰研究 機床下游應用廣泛，涵蓋制造業方方面面機床下游應用廣泛，涵蓋制造業方

71、方面面 機床產業鏈上游為機床產業提供基礎材料和零部件機床產業鏈上游為機床產業提供基礎材料和零部件，包括機械結構、功能部件、電氣元件和數控系統等。機床的下游應用廣泛機床的下游應用廣泛，涵蓋各類制造業，包括汽車制造、航空航天、模具制造、工程機械、3C 電子、電力設備、船舶、軍工等。圖表圖表33：金屬切削機床下游應用廣泛金屬切削機床下游應用廣泛 資料來源：華經產業研究院，華泰研究 金屬切削機床下游最大應用為汽車行業，占比達金屬切削機床下游最大應用為汽車行業，占比達 45%。根據華經產業研究院，金屬切削機床下游產業包括汽車、機械、軍工和其他，汽車行業為最大的下游應用，2020 年汽車占比達 45%。數

72、控金屬切削機床下游應用相對分散，2020 年汽車行業占比 30%，通用機械、3C 電子也是重要的下游應用。中國大陸28%日本15%德國13%美國10%意大利6%韓國6%中國臺灣5%瑞士4%其他13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250201620172018201920202021(億歐元)中國金屬加工機床產值中國金屬切削機床產值中國金屬切削機床產值占比上游上游數控系統數控系統數控程序、LC、接觸器、傳感器、服電機等傳動零件傳動零件 絲杠、導軌、主軸等光機組成光機組成鑄件、接件、工作臺、刀具、刀庫等輔 系統輔 系統過 器、屑器、油、水、管、密

73、 等中游中游機床整機機床整機制造商制造商下游下游汽車制造汽車制造航空航天航空航天模具制造模具制造通用機械通用機械3 3C C電子電子造船工業造船工業 器制造 器制造 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 創世紀創世紀(300083 CH)圖表圖表34：2020 年，年，金屬切削機床下游汽車占比達金屬切削機床下游汽車占比達 45%圖表圖表35：2020 年，年，數控金屬切削機床下游相對分散，汽車占比數控金屬切削機床下游相對分散，汽車占比 30%資料來源：中國機床工具工業協會，華經產業研究院，華泰研究 資料來源：MIR，華泰研究 汽車行業作為機床下游最大應用，與金屬切削

74、機床行業相關性較高。汽車行業作為機床下游最大應用，與金屬切削機床行業相關性較高。汽車行業需要大批量生產高精度復雜工件，比如制動系統、動力系統等都離不開精密機床的加工。發動機加工需要高效、高性能、專用數控機床和柔性生產線；零配件加工需要數控車床、立臥式加工中心、數控高效磨床等設備的參與。新能源汽車使“電機、電池、電控”成為機床新的應用場景，機床廠紛紛為“三電”布局：創世紀推出動柱式龍門系列服務于新能源細分市場，目前三款機型已量產；海天精工推出的 HPC1000 臥式加工中心、BEL/BFL 高速龍門加工中心、CFV1000Lite 立式加工中心、CHM550 立式加工中心分別適用于前后副車架、電

75、池底盤、電池與電控管理、電池底盤邊梁與防撞梁的加工。圖表圖表36：汽車行業與金屬切削機床行業增速相關性較高汽車行業與金屬切削機床行業增速相關性較高 資料來源:國家統計局，華泰研究 金屬切削機床競爭格局分層分散金屬切削機床競爭格局分層分散 金屬切削機床市場競爭格局可以概括為分層明顯、相對分散。金屬切削機床市場競爭格局可以概括為分層明顯、相對分散。分層是指機床因精度、可靠性、效率等差異導致同規格機床價格差距非常大，不同品牌價格差距可超過 10 倍，以常見的 850 立加為例，其價格范圍覆蓋 18-150 萬/臺，每個品牌都在所屬價格段競爭，跨價格段幾乎不存在競爭關系。分散指國內金屬切削機床市場集中

76、度低，根據頭豹研究院，2020年，中國數控金屬切削機床市場收入 CR10 僅 30%，龍頭廠商創世紀市占率僅 5%。一方面機床品類眾多，一家公司很難擅長多個品類；一方面機床組裝依賴人工，規模擴張比較難。汽車45%機械20%軍工15%其他20%汽車30%通用機械27%3C電子17%模具7%航空航天5%工程機械4%其他10%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002012201320142015201620172018201920202021(萬臺)汽車產量金屬切削機床產量汽車產量同比增長（右軸）金屬切削機床產量同比增

77、長（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 創世紀創世紀(300083 CH)圖表圖表37：2020 年中國數控金屬切削機床市場分散，年中國數控金屬切削機床市場分散，CR10 僅僅 30%資料來源:頭豹研究院，華泰研究 細分市場競爭格局方面，根據機床制造難度和競爭激烈程度可分為五軸、臥加細分市場競爭格局方面，根據機床制造難度和競爭激烈程度可分為五軸、臥加&龍門、立式龍門、立式加工中心和其他金屬切削機床四個層次。加工中心和其他金屬切削機床四個層次。1)五軸加工中心：五軸加工中心：五軸為代表的高端市場長期由海外公司主導，以科德數控為代表，毛利率可超過 40%；2)臥

78、加、龍門加工中心：臥加、龍門加工中心：競爭格局良好，以海天精工為代表，2022 年其臥加、龍門毛利率均超過 30%，且國內民營企業異軍突起；3)立加、普通數控機床：立加、普通數控機床：通用且市場空間大，競爭相對激烈，以海天精工為代表，毛利率一般不超過 20%；4)普通機床：普通機床：競爭幾乎白熱化，大量中小企業采用薄利多銷的戰略搶占市場。創世紀5%北京精雕4%馬扎克4%津上4%海天精工3%德瑪吉森2%紐威數控2%發那科2%牧野2%寶雞2%其他70%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 創世紀創世紀(300083 CH)3C 業務保障基本盤，通用業務保障基本盤，通用/

79、新能源領域未來收入增長主引擎新能源領域未來收入增長主引擎 3C 業務：業務：公司公司收入基本盤收入基本盤 緊抓消費電子產品升級機遇，形成傳統優勢領域。緊抓消費電子產品升級機遇，形成傳統優勢領域。創世紀在 3C 業務的發展與以智能手機為代表的消費類電子產品升級換代有密切關系。2010 年后，面對智能手機從塑膠材質向金屬材質轉變的趨勢，創世紀提前布局，開發出適用于金屬結構件精密加工的鉆攻機產品，并第一時間投放市場。在此期間，創世紀努力開拓市場，取得了大量訂單，并逐漸得到了著名手機精密結構件生產廠商的認可，如比亞迪、富士康、領益智造、藍思科技、歐菲光、長盈精密等上市公司。圖表圖表38：公司公司 3C

80、 系列產品主要合作客戶系列產品主要合作客戶 圖表圖表39：手機制造廠商的攻鉆機存量不完全統計（至手機制造廠商的攻鉆機存量不完全統計（至 2020 年）年）資料來源：各公司官網，華泰研究 資料來源：華經產業研究院，華泰研究 市場占有率行業領先，市場占有率行業領先，3C 鉆攻機產品特點突出。鉆攻機產品特點突出。經過數年的發展，公司在 3C 業務取得顯著成就。創世紀的鉆攻機系列高速鉆銑攻是一款集銑、鉆、鏜、鉸和攻絲等多種加工功能為一體的機型。根據創世紀公告，公司鉆攻機出貨量國內領先，2022 年公司鉆攻機銷量突破 5,000 臺，同比增長 40%，累計出貨量達 90000 臺。圖表圖表40：鉆攻機系

81、列產品迭代歷程鉆攻機系列產品迭代歷程 資料來源：創世紀公司公告，華泰研究 公司公司在在 3C 系列其他加工工藝所需機床積極進行儲備布局。系列其他加工工藝所需機床積極進行儲備布局。創世紀在其他金屬加工領域及玻璃、陶瓷等非金屬材質加工領域也積極進行產品儲備與布局，如精雕機系列、熱彎機系列、走心機系列產品等，代表產品為“B”系列玻璃精雕機、“HBM-C”玻璃熱彎機等。隨著 3C產品相關玻璃、陶瓷材質結構件加工需求的增加，公司相關產品需求有望迎來增長。10.00%2.50%37.50%2.50%47.50%比亞迪電子長盈精密富士康勁勝精密其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀

82、。22 創世紀創世紀(300083 CH)把握新興消費電子增長機遇，拓寬把握新興消費電子增長機遇，拓寬 3C 業務賽道。業務賽道。2021 年以來，針對鉆攻機產品，公司基于在技術端和商務端的快速應對能力，在傳統 3C 應用領域的基礎上，積極推進 3C 產品的非 3C 化應用，面向新興領域市場旺盛的需求，積極開拓無人機、電子煙、VR/AR 硬件、智能家居、高端醫療、新能源汽車等相關零部件的金屬加工領域，使公司發展賽道進一步拓寬，成為公司 3C 業務的重要補充。目前，創世紀 3C 機床除應用于手機、筆記本電腦、平板等傳統消費電子產品外，還可用于可 設備、電子煙、無人機、醫療器械等領域。通用領域和新

83、能源領域：通用領域和新能源領域：公司公司當前新的業績增長領域當前新的業績增長領域 通用業務多點開花，立式加工中心成就突出化身“六邊形戰士”通用業務多點開花，立式加工中心成就突出化身“六邊形戰士”創世紀立式加工中心產品成就突出。創世紀立式加工中心產品成就突出。除精密、汽配、五金等傳統加工領域外立式加工中可用于自動化零部件、無人機零部件、物流企業郵件分揀系統零部件加工等領域，創世紀在上述新興應用領域已經積累了一些優質客戶，有較多上市公司采購創世紀的立加產品。2021年，公司當年累計立式加工中心出貨量達 10000 臺，刷新行業里程碑，在國內市場居于領先地位。未來創世紀將在立加領域繼續加速拓展市場，

84、提高產品市占率。圖表圖表41：公司公司立式加工中心年銷量超萬臺，國內行業領先立式加工中心年銷量超萬臺，國內行業領先 資料來源：創世紀公司公告，華泰研究 公司公司立加產品毛利率居于行業前列，議價能力較強。立加產品毛利率居于行業前列，議價能力較強。根據上市公司 2020 年年報，2020 年創世紀立式加工中心產品的平均單價為 21.55 萬元，毛利率達 23.73%，高于品種類似的海天精工（12.27%），與生產中高端立加產品的紐威數控（23.74%）等持平。以中端產品為主的創世紀立加業務毛利率能做到高于同類公司，且與中高端產品混合的公司持平，主要系創世紀立式加工中心產品銷量高、單價低，且通用和

85、3C 機型的大部分零部件、原材料為相互通用，創世紀從而能夠基于規模優勢進行規?；牟少?，在與供應鏈企業議價過程中具有一定的規模經濟優勢。圖表圖表42：2020 年部分數控機床上市公司立式加工中心產品財務數據年部分數控機床上市公司立式加工中心產品財務數據 名稱名稱 銷量（臺）銷量（臺）收入（萬元）收入（萬元）單價（萬元）單價（萬元）毛利率毛利率 產品種類產品種類 創世紀 4273 92089.86 21.55 23.73%硬軌模具、線軌、VP 系統加工中心等 海天精工 1377 38200 27.74 12.27%VMC 系統加工中心 紐威數控 1074 35152.02 32.73 23.74

86、%高速型、門型、五軸等立式加工中心 科德數控 67 10920.56 162.99 42.14%五軸立式加工中心 資料來源：各公司公開報告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 創世紀創世紀(300083 CH)圖表圖表43：創世紀創世紀 630 型臥式加工中心與國內廠商主流產品參數對比型臥式加工中心與國內廠商主流產品參數對比 序號序號 主要參數主要參數 單位單位 創世紀產品創世紀產品 國內產品國內產品 1 國內產品國內產品 2 1 X/Y/Z 三軸行程 mm 1050/800/1000 1000/850/750 1000/800/900 2 主軸端面至工

87、作臺距離 mm 150-1150 200-950-3 工作臺尺寸 mm 2-630*630 2-630*630 2-630*630 4 工作臺最大載荷 kg 1200 1200 1200 5 主軸最高轉速 rpm 電主軸：8000 5000 6000 6 最大工件尺寸 mm 9301000 9501000 7 主電機功率 kw 26/37 18.5/22-8 刀庫容量 位 40 40 40 9 最大直徑（鄰空刀）mm 150/210 120/240 125/250 10 最大刀具長度 mm 500 500 11 最大刀具重量 kg 30 30 12 切削進給速度（X/Y/Z）m/min 0-1

88、5 1-5 0-20 13 快速進給速度 m/min 48 20 45 14 最大輸出扭矩 Nm 512 730 資料來源：創世紀公告，華泰研究 新產品持續推出，臥式加工中心年產量五年內可達新產品持續推出，臥式加工中心年產量五年內可達 300 臺。臺。2022 年，創世紀臥式加工中心已有 63/100 兩款機型進行量產。為解決產能問題，公司在大力開拓新能源汽車、通信設備等行業客戶的同時積極擴大產能。公司于 2021 年 10 月披露新募投項目宣布建設高端數控機床生產基地，該基地預計總投資 18 億元，設計建設期 2 年，運營期 10 年，運營期第 2年開始達產率可達 100%，且新募投項目擬使

89、用資金總額 13 億元，其中 8.8 億元將直接用于該基地建設及高端數控機床生產。該項目完全達產后，預計能夠新增臥式加工中心產能240 臺/年，加上公司已有產能，臥式加工中心年產量能達 300 臺。根據公司 2023 年半年報，項目已完成土地競買、立項備案，已啟動廠房建設，并使用過渡廠房開展生產經營，已搭建完整的生產運營組織架構，產能穩定爬坡。隨著相關產能的進一步擴大，預計創世紀臥式加工中心產品的銷售情況及市占率將有明顯增長。五軸機床和其他高速高精機床為主，五軸機床和其他高速高精機床為主，2022 年起年起貢獻貢獻營業收入。營業收入。創世紀高端數控機床主要為五軸機床及其他高速高精機床，多用于高

90、端市場。高端進口替代方面，公司已有高端品牌“赫勒”，無論是品牌、技術、性能、價格等均對標海外一線品牌。按產品種類細分，五軸立式加工中心、五軸龍門加工中心、動柱式龍門加工中心、高速高精直驅鉆攻機等高端產品均有很大進展。2022 年度，公司全資子公司創世紀投資擬與廣州霏鴻智能科技有限公司共同出資，成立由創世紀投資（深圳）控股的主營五軸數控機床研發、生產、銷售和服務業務的合資公司霏鴻智能。圖表圖表44：創世紀五軸數控機床發展創世紀五軸數控機床發展 產品種類產品種類 進展情況進展情況 立式加工中心 2021 年，五軸立式加工中心批量下線；2022 年將有更多五軸機型投入市場，包括 V-200U/400

91、U/650U 等新產品 龍門加工中心 2022 年 6 月，2 款新型動柱式龍門加工中心開始量產；2022 年有 4 款五軸龍門加工中心新產品 鉆攻機 服務高端市場的高速高精直驅樣機處于測試驗證中 資料來源：創世紀公司公告，華泰研究 把握行業機遇，積極布局新能源業務把握行業機遇，積極布局新能源業務 以新能源汽車為代表的新能源業務為通用業務帶來新機遇。以新能源汽車為代表的新能源業務為通用業務帶來新機遇。中國新能源車近十年內產量激增，從 2012 年的 1.25 萬輛增長至 2022 年的 705.8 萬輛；2022 年全年，全國新能源汽車產量同比增長 96.9%，市場占有率達到 25.6%。海外

92、新能源車市場也將崛起：目前美國新能源車滲透率較低，2022 年僅為 8%，有廣闊的市場空間，根據華泰電力設備與新能源組2023 年 5 月 23 日在高景氣依舊，更看細分賽道阿爾法中預測，美國新能源汽車銷量2025 年達到 380 萬輛以上，滲透率達 23%。歐洲也有相應政策支持新能源汽車的發展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 創世紀創世紀(300083 CH)圖表圖表45：中國新能源汽車產量仍處提升階段中國新能源汽車產量仍處提升階段 圖表圖表46：美國、歐洲新能源汽車市場空間仍然廣闊美國、歐洲新能源汽車市場空間仍然廣闊 資料來源：國家統計局，華泰研究 資料來

93、源：IEAGlobal EV Outlook 2023，華泰研究 新能源汽車的制造，需要大量的金屬殼體加工，而非數控機床已經不適用此類大批量、高新能源汽車的制造，需要大量的金屬殼體加工，而非數控機床已經不適用此類大批量、高精度加工。精度加工。新能源汽車的動力總成發生改變，不再是傳統內燃機，相應的發動機缸體、缸蓋、曲軸、凸輪軸和連桿等關鍵零部件將會消失，取而代之的是“電機、電池、電控”三大核心部件，即新能源汽車的“三電系統”。電機由上下端蓋和殼體組成，電池成組后也需要殼體保護和金屬散熱系統，而電控組件也需要殼體來保護。新能源車的普及激發了大量對殼體加工的需求，由此對數控機床發展提出了新的要求：1

94、）提高生產效率：針對零件輕、軟、薄的特點，機床刀具更為鋒利、高速；2）避免積削瘤：針對材料熔點低、容易形成積削瘤的問題，機床主軸高壓中心冷卻、強力大流量外冷，配備微油霧冷卻；3）提高穩定性：針對切削系統易振的問題，通過提高機床激振頻率、提高刀具剛性和夾具剛性來解決。圖表圖表47：新能源汽車行業對機床的新需求新能源汽車行業對機床的新需求 資料來源：新能源汽車結構變化與機床市場需求（王欣，2023 年 8 月），華泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607080902018-03-012018-07-012018-11-012019-0

95、3-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-012023-03-012023-07-01中國:產量:新能源汽車:當月值當月同比(萬輛)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 創世紀創世紀(300083 CH)創世紀新能源業務相關主要為立式、龍門加工中心產品。創世紀新能源業務相關主要為立式、龍門加工中心產品。在新能源領域，創世紀產品廣泛應用在新能源汽車的電池、外殼、觸摸屏、電機、馬達等領域，主

96、要用于加工電池托盤、電池外殼、體、電機的馬達、齒輪、新能源汽車的攝像頭、顯示觸摸屏的 體和小件等。根據零部件不同、大小不同等因素，應用的機器設備種類較多，包括龍門、臥加、立加、鉆攻機等機型都將用到。創世紀目前與新能源業務關系最密切的產品包括部分立式、龍門加工中心產品，比如：1）創世紀動柱式龍門系列）創世紀動柱式龍門系列，該項目針對新能源產業鏈有 G-M2030L 大型龍門加工中心（中大型新能源轎車、小型新能源貨車推薦）以及 G-M2025L、G-M2015L 龍門加工中心（中小型新能源汽車推薦）共三款機型已經量產，后續推向市場應用。這些產品主要應用于新能源汽車電池托盤、蓋板等大尺寸鋁型材、鋼件

97、的加工，積極抓住新能源汽車行業發展先機贏得了市場機遇。2）公司公司推出立式加工中心新品推出立式加工中心新品 T-V1285W，主要用于新能源汽車的電池殼體、變速器殼體、輪轂、前后橋等零部件加工。傳統立式加工中心適用于箱體工件加工，新品 T-V1285W 更適用于正方形或圓形工件的加工，更貼合新能源市場客戶的需求。圖表圖表48：公司公司面向新能源汽車領域推出的立加新品面向新能源汽車領域推出的立加新品T-V1285W 圖表圖表49：公司公司面向新能源領域推出的龍門加工中心新品面向新能源領域推出的龍門加工中心新品 G-M2030L 資料來源：各公司官網，華泰研究 資料來源：IEAGlobal EV

98、Outlook 2023，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 創世紀創世紀(300083 CH)盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設及盈利預測關鍵假設及盈利預測 機床銷量：機床銷量：2022 年公司 3C 系列產品收入占比約 55%，通用系列產品（包括新能源）占比約45%，2023年前三季度公司3C鉆攻機受下游消費電子需求偏弱影響，收入下滑超過20%；通用系列產品受下游景氣度影響銷量承壓；我們預計 2023 年公司機床銷量總體下滑 15%。2024 年消費電子換代周期驅動，3C 系列在低基數背景下有望高增，預計公司 3C 系列機床銷量增速 25%；通用

99、業務景氣度復蘇疊加公司品類拓展，預計公司通用業務相關銷量增速15%；綜上我們預計 2024 年公司機床銷量增速 20%。2025 年公司 3C 系列產品受換代周期影響預計增速回落至 10%；而通用系列受益于新能源等景氣賽道以及公司品類拓展，預計公司通用系列產品銷量增速 25%，綜上我們預計 2025 年公司機床銷量增速 15%。機床均價：機床均價：通用系列產品中，龍門、臥加均價較高，約為立加的 2 倍，2023 年下游需求復蘇不及預期價格戰影響疊加公司高端產品放量，均價有望持平；2024-2025 年公司產品線趨于成熟，高單價產品逐步放量，我們預計公司產品均價提升 5%。其他業務：其他業務：主

100、要包括其他裝備類業務以及部分精密結構件業務，占比較低，保守估計假設收入規模及毛利率均穩定。毛利率：毛利率：2023 年因毛利率較高的 3C 鉆攻機銷量下滑以及下游價格戰影響，我們預計整體毛利率下滑至 23.80%，未來隨著 3C 板塊復蘇毛利率有望回升，預計 2024/2025 年機床業務毛利率分別為 27.07%/27.46%。費用率：費用率：我們預計 2023-2025 年公司銷售費用率分別為 5.70%/5.40%/5.40%，管理費用率分別為 5.60%/5.30%/5.30%，銷售費用率及管理費用率逐年遞減因考慮到公司目前銷售渠道趨于完善、管理體系趨于穩定以及收入增長帶來的規模效應；

101、我們預計 2023-2025 年公司研發費用率分別為 3.10%/3.10%/3.10%，未來公司在通用業務產品線仍需持續投入；我們預計 2023-2025 年公司財務費用率分別為 1.28%/1.31%/1.46%，23 年財務費用率同比下降因利率環境寬松、匯兌損益等影響，未來匯兌損益收斂，公司財務費用率同比略有提升。圖表圖表50：公公司司收入及費用率預測收入及費用率預測（百萬元）（百萬元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 總收入總收入 3475.38 5261.75 4526.9 3863.56 4840.88 5823.65 機床 3010.6 51

102、22.69 4422.25 3758.91 4736.23 5719-銷量（臺）16,501 25,093 22,966 19,521 23,425 26,939-銷量增速 46.96%52.07%-8.48%-15.00%20.00%15.00%-產品均價（萬元/臺）18.24 20.41 19.26 19.26 20.22 21.23 均價變化幅度-6.08%11.89%-5.68%0.00%5.00%5.00%其他業務 464.78 139.06 104.65 104.65 104.65 104.65 總收入增速總收入增速-36.11%51.40%-13.97%-14.65%25.30%

103、20.30%機床 38.03%70.16%-13.67%-15.00%26.00%20.75%其他業務-85.73%-70.08%-24.74%0.00%0.00%0.00%總收入占比總收入占比 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%機床 86.63%97.36%97.69%97.29%97.84%98.20%其他業務 13.37%2.64%2.31%2.71%2.16%1.80%毛利率毛利率 22.03%30.01%26.51%23.80%27.07%27.46%機床 31.46%29.97%25.89%23.00%26.50%27.00%其他業

104、務-39.01%31.82%52.66%52.66%52.66%52.66%期間費用率期間費用率 23.31%18.73%17.31%15.68%15.11%15.26%銷售費用率 5.31%4.35%5.88%5.70%5.40%5.40%管理費用率 9.79%7.30%6.27%5.60%5.30%5.30%研發費用率 4.68%4.20%2.60%3.10%3.10%3.10%財務費用率 3.53%2.88%2.56%1.28%1.31%1.46%資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 創世紀創世紀(300083 CH)估值及投

105、資建議估值及投資建議 上調評級至上調評級至“買入”“買入”。公司深耕數控機床行業，是國內首屈一指的數控機床龍頭，公司通用產品優勢顯著，新能源汽車業務步入高速成長通道，3C 系列產品矩陣豐富，長期處于龍頭地位。我們選取秦川機床（老牌機床國企，國產齒輪機床龍頭，持續布局高端機床并不斷切入新能源市場）、宇環數控（22 年消費電子相關機床收入占比超過 70%）、海天精工（國內大型高端數控機床領先企業，在龍門、臥式等加工中心品類領先）為可比公司，可比公司 2024 年 PE 均值 29.74x，我們給予公司 2024PE29x，對應目標價為 8.06 元?？紤]公司3C 業務復蘇+通用業務持續成長，上調評

106、級至“買入”。圖表圖表51：可可比公比公司司估值表（估值表（2023 年年 12 月月 22 日日）股價股價 市值市值 歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)PE(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 (元元)(億元億元)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 000837 CH 秦川機床 10.44 105.43 2.75 2.50 3.53 4.68 38.34 42.25 29.83 22.52 002903 CH 宇環數控 23.38 36.44 0.55 0.64 0.85 1.12 65.76 56.94 43.13 32.54

107、 601882 CH 海天精工 23.83 124.39 5.21 6.31 7.66 9.25 23.89 19.73 16.25 13.45 平均值 42.66 39.64 29.74 22.83 300083 CH 創世紀 6.14 102.93 3.35 2.65 4.66 5.52 30.72 38.85 22.10 18.64 注：可比公司盈利預測來自 iFinD 一致預測 資料來源：iFinD，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）行業競爭格局超預期行業競爭格局超預期惡化惡化：通用領域機床產品同質化較為嚴重，若行業需求不振，各家公司可能通過降價等方式搶占市場，影響企業盈利能力。2）

108、消費電子需求）消費電子需求復蘇不及預期復蘇不及預期：公司鉆攻機主要用于消費電子結構件加工，若消費電子行業需求復蘇不及預期，下游投產動力不足，則會對公司收入造成不利影響。3）商譽減值風險）商譽減值風險：2023 年三季報公司商譽 16.54 億元，若經營業績不達預期存在商譽減值的風險，對公司當期業績造成影響。圖表圖表52：創世紀創世紀 PE-Bands 圖表圖表53：創世紀創世紀 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 (18)(9)091826Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民幣)創世紀40 x30 x

109、25x20 x15x07132027Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民幣)創世紀8.7x7.0 x5.4x3.7x2.0 x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 創世紀創世紀(300083 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 5,365 5,002 5,374 6,450 7,20

110、0 營業收入營業收入 5,262 4,527 3,864 4,841 5,824 現金 1,113 830.52 1,111 1,330 1,225 營業成本 3,682 3,327 2,944 3,531 4,224 應收賬款 1,046 1,578 1,394 1,540 1,989 營業稅金及附加 30.69 30.07 25.66 32.16 38.68 其他應收賬款 16.71 11.03 12.65 17.02 18.67 營業費用 228.63 266.33 220.22 261.41 314.48 預付賬款 183.15 77.57 144.94 133.85 201.54 管

111、理費用 384.04 283.94 216.36 256.57 308.65 存貨 2,290 1,637 1,838 2,330 2,657 財務費用 151.67 116.02 49.32 63.53 85.04 其他流動資產 715.63 868.00 874.12 1,099 1,109 資產減值損失(32.11)(63.02)(30.91)(29.05)(34.94)非流動資產非流動資產 3,450 3,796 3,814 3,880 3,952 公允價值變動收益 5.49 15.43 5.00 6.00 6.00 長期投資 4.68 3.42 8.42 13.42 18.42 投資

112、凈收益 24.03 2.21 12.00 12.00 12.00 固定投資 661.36 755.66 838.44 907.00 960.62 營業利潤營業利潤 603.68 462.07 390.02 641.14 744.81 無形資產 440.98 425.56 414.42 413.36 424.14 營業外收入 30.61 9.52 8.00 8.00 8.00 其他非流動資產 2,343 2,611 2,553 2,546 2,549 營業外支出 16.29 58.98 50.00 50.00 50.00 資產總計資產總計 8,815 8,799 9,189 10,330 11,

113、152 利潤總額利潤總額 617.99 412.60 348.02 599.14 702.81 流動負債流動負債 4,499 3,140 3,378 4,160 4,538 所得稅 121.45 78.44 66.16 113.90 133.61 短期借款 288.92 491.71 491.71 491.71 491.71 凈利潤凈利潤 496.54 334.17 281.86 485.24 569.21 應付賬款 1,041 1,167 1,286 1,656 1,864 少數股東損益(3.06)(0.86)16.91 19.41 17.08 其他流動負債 3,169 1,481 1,60

114、0 2,012 2,182 歸屬母公司凈利潤 499.60 335.03 264.95 465.83 552.13 非流動負債非流動負債 1,197 1,052 922.24 796.86 671.44 EBITDA 883.85 650.52 544.52 803.29 909.83 長期借款 418.80 656.00 525.91 400.54 275.12 EPS(人民幣，基本)0.33 0.24 0.16 0.28 0.33 其他非流動負債 777.96 396.32 396.32 396.32 396.32 負債合計負債合計 5,696 4,192 4,300 4,957 5,20

115、9 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益(0.81)(1.41)15.50 34.91 51.99 會計年度會計年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,526 1,668 1,676 1,676 1,676 成長能力成長能力 資本公積 4,096 5,326 5,326 5,326 5,326 營業收入 51.40(13.97)(14.65)25.30 20.30 留存公積(2,538)(2,209)(1,927)(1,442)(872.68)營業利潤 195.58(23.46)(15.59)64.39 16.17 歸屬母公司股東權益 3,120 4,60

116、8 4,873 5,339 5,891 歸屬母公司凈利潤 171.88(32.94)(20.92)75.82 18.53 負債和股東權益負債和股東權益 8,815 8,799 9,189 10,330 11,152 獲利能力獲利能力(%)毛利率 30.01 26.51 23.80 27.07 27.46 現金流量表現金流量表 凈利率 9.44 7.38 7.30 10.02 9.77 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 19.25 8.67 5.59 9.12 9.83 經營活動現金經營活動現金 362.85 394.65 5

117、85.89 638.46 349.61 ROIC 15.99 9.02 6.55 10.48 10.93 凈利潤 496.54 334.17 281.86 485.24 569.21 償債能力償債能力 折舊攤銷 118.79 122.63 170.36 189.03 197.69 資產負債率(%)64.62 47.65 46.80 47.98 46.71 財務費用 151.67 116.02 49.32 63.53 85.04 凈負債比率(%)37.44 14.19 5.80(1.11)(1.31)投資損失(24.03)(2.21)(12.00)(12.00)(12.00)流動比率 1.19

118、1.59 1.59 1.55 1.59 營運資金變動(571.44)(363.55)202.93 30.15(357.02)速動比率 0.61 0.96 0.93 0.90 0.90 其他經營現金 191.31 187.59(106.59)(117.50)(133.30)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(264.20)(476.25)(166.57)(231.53)(246.72)總資產周轉率 0.64 0.51 0.43 0.50 0.54 資本支出(327.41)(327.06)(179.20)(244.08)(257.85)應收賬款周轉率 4.82 3.45 2.60 3.30

119、 3.30 長期投資(5.78)(3.75)(5.00)(5.00)(5.00)應付賬款周轉率 2.82 3.01 2.40 2.40 2.40 其他投資現金 68.99(145.44)17.63 17.55 16.13 每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金 305.38 129.20(138.94)(187.38)(208.56)每股收益(最新攤薄)0.30 0.20 0.16 0.28 0.33 短期借款(312.58)202.79 0.00 0.00 0.00 每股經營現金流(最新攤薄)0.22 0.24 0.35 0.38 0.21 長期借款 33.42 237.2

120、0(130.09)(125.37)(125.42)每股凈資產(最新攤薄)1.86 2.75 2.91 3.18 3.51 普通股增加 97.80 141.36 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 434.57 1,230 0.00 0.00 0.00 PE(倍)20.60 30.72 38.85 22.10 18.64 其他籌資現金 52.17(1,682)(8.85)(62.00)(83.14)PB(倍)3.30 2.23 2.11 1.93 1.75 現金凈增加額 404.06 47.13 280.37 219.55(105.68)EV EBITDA(倍)12.9

121、4 16.70 19.31 12.68 11.20 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 創世紀創世紀(300083 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，倪正洋、史俊奇，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其

122、客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 F

123、INRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關

124、于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告

125、所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等

126、任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資

127、子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 創世紀創世紀(300083 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監

128、管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公

129、司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國-重要監管披露重要監管披露 分析師倪正洋、史俊奇本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券

130、/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計

131、行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 創世紀創世紀(300083 CH)法律實體法律實體

132、披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中 228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡

133、同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田 5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方 18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司