【研報】家用輕工行業深挖“公?！毕盗袌蟾妫禾骄哭D換器與墻壁開關插座市場空間-20200221[16頁].pdf

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1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 深挖“公?！毕盗袌蟾嬉?推薦推薦（維持維持） 探究探究轉換器轉換器與墻壁開關插座市場空間與墻壁開關插座市場空間 隨著民用電工領域白馬公牛集團上市，市場持續關注，我們針對公牛的市場隨著民用電工領域白馬公牛集團上市，市場持續關注，我們針對公牛的市場 規模、行業格局、成本結構、對比研究等推出一系列深度研究，追本溯源從規模、行業格局、成本結構、對比研究等推出一系列深度研究，追本溯源從 探究探究轉換器與墻壁開關插座市場空間轉換器與墻壁開關插座市場空間開始。開始。 轉換器主要是用來將一種形式的插 座轉換成另

2、外一種形式或多種形式的插座， 其主要功能為向另外一種或多種電 器供電使用，轉換器包括延長線插座、移動式插座等。轉換器行業作為國民經 濟中的基礎消費品，廣泛應用于生產及居民生活中。墻壁開關插座一般是指安 裝在墻壁上使用的電器開關、插座，用來接通和斷開電路，以及控制照明燈的 開關。墻壁開關插座行業參與者眾多，在中國市場上形成了民族品牌、國際知 名品牌并存的局面。 以公牛集團為代表的本土企業不斷提升技術水平與產品品 質，獲得了較快的發展。 轉換器與墻開插座產業鏈相似， 中游議價能力強轉換器與墻開插座產業鏈相似， 中游議價能力強。 轉換器與墻開插座產業鏈主 要包括上游原材料供應商，產品制造商、渠道經銷

3、商以及終端消費者。其中中 游產品制造商掌握核心技術、 經銷渠道與品牌效應， 具備較強的定價與議價權， 是控制產業的核心環節，盈利能力較強。 獲益獲益消費升級消費升級，行業增長動力強勁行業增長動力強勁。（1）全國居民人均可支配收入以及消費 水平的提高，推動了家用電器、消費電子、房地產、裝修等下游產業的持續增 長，從而帶動了轉換器、墻壁開關插座產品市場需求的持續增長。（2）中國 居民平均每百戶耗電耐用品如冰箱、空調、洗衣機等擁有量逐年增加，同時， 目前我國居民每戶小家電如電飯煲、榨汁機、電磁爐、電水壺等小家電保有量 也呈現逐年增加趨勢，這帶動了對轉換器、墻壁開關插座等基礎配套電源連接 品需求的持續

4、增長。（3）房地產市場的快速發展為墻壁開關插座行業發展提 供了較強的動力， 同時家庭住宅翻新裝修需求與辦公商業場所翻新裝修有望成 為墻壁開關插座產品的重要需求增長點。 （4）隨著我國手機網民規模增加以、 智能手機以及其他智能電子消費產品消費量增加， 將帶來持續增長的轉換器及 電源連接線需求。 行業行業規模測算規模測算：百億市場待啟百億市場待啟。（1）轉換器市場）轉換器市場，經測算，預計 2022 年我國 轉換器年需求量 7.6 億個，市場規模約為 114 億。結構方面，我國轉換器需求 以居民生活需求為主，其中城鎮居民需求占比約為 54%，農村居民需求占比 17%至 20%，我們認為主要原因一方

5、面為城鎮化率持續提升；另一方面城鎮居 民家用電器、電子設備等保有量高于農村。從新增與更新需求角度來看，更新 需求大于新增需求，預計至 2022 年居民更新需求與新增需求分別占比 53%和 20%。（2）墻壁開關與插座）墻壁開關與插座市場市場，經測算，預計到 2022 年，我國年家裝需求 墻壁開關與墻壁插座需求數量分別達到 11.7 億與 16.2 億個，合計市場規模約 261 億元；我國生產辦公用墻壁開關與墻壁插座年需求量將分別達到 1.5 億和 2.4 億個，市場規模 35 億元。我國墻壁開關插座需求以家裝需求為主，其中家 裝需求占比約為 88%，家裝需求中又以存量房翻新為主，其次為新房裝修

6、，預 計至 2022 年，家裝需求中存量房翻新、新房裝修、二手房翻新、精裝房所占 比例分別約為 46%、21%、19%和 14%。 風險提示風險提示：房地產銷售量下降，終端市場競爭加劇，原材料價格大幅波動。 證券分析師：郭慶龍證券分析師：郭慶龍 電話：010-63214658 郵箱： 執業編號：S0360518100001 證券分析師：陳夢證券分析師：陳夢 電話：010-66500831 郵箱： 執業編號：S0360518110002 聯系人：葛文欣聯系人：葛文欣 電話：010-63215669 郵箱： 占比% 股票家數(只) 71 1.87 總市值(億元) 5,650.31 0.82 流通市

7、值(億元) 3,202.89 0.64 % 1M 6M 12M 絕對表現 -3.91 12.33 12.99 相對表現 -2.93 2.91 -7.08 品牌家居的白銀時代系列報告（三）：家居賣 場龍頭對比：紅星美凱龍 vs 居然之家 2019-03-31 品牌家居的白銀時代系列報告（六）： “整裝” 引領家居渠道變革，龍頭企業“渠道”優勢凸顯 2019-06-30 家用輕工行業深度研究報告：地產集采規模勢 起，家居企業挖掘新機遇 2019-09-15 -7% 4% 14% 25% 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 2019-02-222020-02-20

8、 滬深300家用輕工 相關研究報告相關研究報告 相對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 家用輕工家用輕工 2020 年年 02 月月 21 日日 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 2 目 錄 一、轉換器與墻開屬于電工領域快消品，產業鏈清晰一、轉換器與墻開屬于電工領域快消品，產業鏈清晰 . 4 二、消費升級推動轉換器及墻壁開關插座需求量提升二、消費升級推動轉換器及墻壁開關插座需求量提升 . 5 （一）行業發展的基礎：全國居民可支配收入和消費水平不斷增長 . 5 （二）居民耗電類耐用品擁有量不斷增長 . 5

9、 （三）房地產市場、裝修市場的發展帶動了墻壁開關插座行業的持續增長 . 6 （四）手機為代表的消費電子產業推動電源連接需求的不斷增長 . 6 三、行業規模測算：百億市場規模待啟三、行業規模測算：百億市場規模待啟 . 7 （一）轉換器：未來三年行業規模有望達到 114 億，更新需求占比高 . 7 1、2022 年行業規模有望達到 114 億 . 7 2、居民生活需求為主，更新需求更大 . 8 （二）墻壁開關：未來三年行業規模有望達到 297 億，家裝需求為主 . 8 1、2022 年行業規模有望達到 297 億 . 8 2、家裝需求為主，新房裝修與存量房翻新拉動力強 . 12 四、風險提示四、風

10、險提示 . 13 rQpQrRrNtOpRpNpOoRxOrO9PdN7NtRoOsQrRiNmMnPkPtRsO8OnNuMvPsPmRMYnRtR 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1 轉換器行業產業鏈 . 4 圖表 2 全國居民人均可支配收入逐年增加 . 5 圖表 3 全國居民人均消費支出逐年增加 . 5 圖表 4 中國城鎮與農村居民平均每百戶耐用品擁有量（臺） . 5 圖表 5 2005-2017 年房屋新開工面積及增速 . 6 圖表 6 2005-2017 年商品住宅銷售量及增速 . 6 圖表 7 中國手機網民規模（萬人） . 6

11、圖表 8 轉換器需求量 . 7 圖表 9 轉換器單價假設 . 8 圖表 10 轉換器需求額 . 8 圖表 11 轉換器需求結構 . 8 圖表 12 墻壁開關家裝需求量 . 9 圖表 13 墻壁插座家裝需求量 . 9 圖表 14 墻壁開關+插座家裝需求量 . 9 圖表 15 家裝墻壁開關插座單價假設 . 10 圖表 16 墻壁開關+插座家裝需求額 . 10 圖表 17 生產辦公墻壁開關需求量 . 10 圖表 18 生產辦公墻壁插座需求量 . 10 圖表 19 生產辦公墻壁開關+插座需求量 . 11 圖表 20 生產辦公墻壁開關插座單價假設 . 11 圖表 21 生產辦公墻壁開關+插座需求額 .

12、11 圖表 22 墻壁開關+插座需求量 . 12 圖表 23 墻壁開關+插座需求額 . 12 圖表 24 墻壁開關插座需求結構 . 12 圖表 25 家裝墻壁開關插座需求結構 . 13 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 4 一、一、轉換器與墻開屬于電工領域快消品轉換器與墻開屬于電工領域快消品，產業鏈清晰，產業鏈清晰 轉換器與墻壁開關插座系電工領域快消品，頻次高，場景廣轉換器與墻壁開關插座系電工領域快消品，頻次高，場景廣。其中，轉換器主要是用來將一種形式的插座轉換成另 外一種形式或多種形式的插座，其主要功能為向另外一種或多種電器供電使用，轉換器包括延長線插座、移動

13、式插 座等。轉換器行業作為國民經濟中的基礎消費品，廣泛應用于生產及居民生活中。墻壁開關插座一般是指安裝在墻 壁上使用的電器開關、插座，用來接通和斷開電路，以及控制照明燈的開關。墻壁開關插座行業參與者眾多，在中 國市場上形成了民族品牌、 國際知名品牌并存的局面。 以公牛集團為代表的本土企業不斷提升技術水平與產品品質， 獲得了較快的發展。 轉換器與墻開轉換器與墻開插座插座產業鏈相似，中游議價能力強。產業鏈相似，中游議價能力強。轉換器與墻開插座產業鏈主要包括上游原材料供應商，產品制造 商、渠道經銷商以及終端消費者。其中中游產品制造商掌握核心技術、經銷渠道與品牌效應，具備較強的定價與議 價權，是控制產

14、業的核心環節，盈利能力較強。 上游方面， 上游企業主要為銅為主的有色金屬行業、 以 PC 料和 PP 料為主的塑料行業及電子元器件行業。 有色金屬、 塑料廣泛可取，電子元器件同樣是常規材料，有及時穩定的市場供應；另一方面上游供應商行業集中度較低、規模 一般較小，對擁有規模優勢的制造商不具備優勢。而銅、塑料等大宗原材料價格是影響本行業經營的重要因素，中 游制造商對上游供應商的議價能力在一定程度上可減輕由大宗商品價格波動造成的不利影響。下游方面，主要通過 五金渠道，社區零售市場、商超、建材燈飾專業市場、數碼配件市場、電商等適銷對路的渠道進行銷售。行業內如 公牛等具備規模優勢的企業已建立一套符合自身

15、生產銷售的經銷渠道體系，所生產商品具備一定的品牌效應；另一 方面行業渠道網點較為分散， 經銷商或銷售網點通常規模較小， 下游經銷渠道對制造商同樣不具備較高的議價能力。 圖表圖表 1 轉換器行業產業鏈轉換器行業產業鏈 資料來源：華創證券整理 銅 塑料 電子元器件 其他 原材料供應 轉換器、墻壁 開關插座生產五金渠道 社區零售市場 商超 建材燈飾專業市場 數碼配件市場 電商 終端渠道 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 5 二二、消費升級推動轉換器及墻壁開關插座需求量提升消費升級推動轉換器及墻壁開關插座需求量提升 （一）（一）行業發展的基礎行業發展的基礎：全國居民可支

16、配收入和消費水平不斷增長全國居民可支配收入和消費水平不斷增長 總體來看，轉換器與墻壁開關插座屬于民用消費品，其市場需求與居民家電、消費電子、房地產等行業的發展高度 相關。居民收入和消費水平的增長是這些下游產業發展的基礎，成為影響轉換器及墻壁開關插座市場供求關系的基 礎因素。隨著我國城鎮化進程的快速推進，轉換器與墻壁開關插座行業的市場發展前景將更加廣闊。國家統計局公 布數據顯示， 2013年至2018年間， 全國居民人均可支配收入由18,310.80元增長到28,228.00元， 復合增長率為9.04%； 全國居民人均消費支出從 13,220.40 元增長到 19,853.00 元，復合增長率為

17、 8.47%。 圖表圖表 2 全國居民人均可支配收入逐年增加全國居民人均可支配收入逐年增加 圖表圖表 3 全國居民人均消費支出逐年增加全國居民人均消費支出逐年增加 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 （二）居民耗電類耐用品擁有量（二）居民耗電類耐用品擁有量不斷增長不斷增長 隨著我國經濟的不斷發展，人民生活水平日益提高，中國居民平均每百戶耗電耐用品擁有量逐年增加，同時，目前 我國居民每戶小家電如電飯煲、榨汁機、電磁爐、電水壺等小家電保有量也呈現逐年增加趨勢， 這帶動了對轉換器、 墻壁開關插座等基礎配套電源連接品需求的持續增長。 圖表圖表 4 中國城鎮與農村居民平均每百戶耐

18、用品擁有量（臺）中國城鎮與農村居民平均每百戶耐用品擁有量（臺） 資料來源：Wind，華創證券 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 6 （三）（三）房地產市場、裝修市場的發展帶動了墻壁開關插座行業的持續增長房地產市場、裝修市場的發展帶動了墻壁開關插座行業的持續增長 近年來，房地產市場的快速發展為墻壁開關插座發展提供了較強的動力。我國大力鼓勵和支持住宅精裝修的發展， 并提出發展住房租賃市場特別是長期租賃、推動“租售并舉”等政策，有助于未來房地產市場的長期、健康發展， 也有助于墻壁開關插座行業保持長期、健康發展。同時，裝修裝飾行業保持較快增長的良好趨勢，自 1998 年

19、房地產 市場化改革以來，房地產行業高速發展，形成了大量的、不斷增長的存量房產，其中家庭住宅隨著裝修耐用年限逐 步到期，相應的翻新裝修需求逐步釋放，而辦公商業場所隨著市場主體不斷增長，相應的翻新裝修亦較為頻繁，這 對裝修裝飾行業的持續增長帶來了重要的支撐和越來越明顯的推動力，有望成為墻壁開關插座等產品的重要需求增 長點。 圖表圖表 5 2005-2017 年房屋新開工面積及增速年房屋新開工面積及增速 圖表圖表 6 2005-2017 年商品住宅銷售量及增速年商品住宅銷售量及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 （四）（四）手機為代表的消費電子產業推動電源連接需求的不斷

20、增長手機為代表的消費電子產業推動電源連接需求的不斷增長 隨著我國手機網民規模增加以及智能手機的普及，USB 插座等電源連接產品和數據線、充電器、車充、移動電源等 數碼配件的需求大幅度增加。同時，除智能手機外，iPad、智能手環、VR 眼鏡等新興消費品不斷涌現，也將帶來持 續增長的電源連接線與轉換器需求。 圖表圖表 7 中國手機網民規模中國手機網民規模（萬人）（萬人） 資料來源：Wind，華創證券 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 7 三三、行業規模測算：行業規模測算：百億百億市場市場規模規模待啟待啟 經過一系列假設和測算，我們認為轉換器與墻壁開關插座百億市場待啟

21、。（1）轉換器市場，經測算，預計 2022 年 我國轉換器年需求量 7.6 億個，市場規模約為 114 億。結構方面，我國轉換器需求以居民生活需求為主，其中城鎮 居民需求占比約為 54%，農村居民需求占比 17%至 20%，我們認為主要原因一方面為城鎮化率持續提升；另一方面 城鎮居民家用電器、 電子設備等保有量高于農村。 從新增與更新需求角度來看， 更新需求大于新增需求， 預計至 2022 年居民更新需求與新增需求分別占比 53%和 20%。（2）墻壁開關與插座方面，經測算，預計到 2022 年，我國年家 裝需求墻壁開關與墻壁插座需求數量分別達到 11.7 億與 16.2 億個，合計市場規模約

22、 261 億元；我國生產辦公用墻壁 開關與墻壁插座年需求量將分別達到 1.5 億和 2.4 億個， 市場規模 35 億元。 我國墻壁開關插座需求以家裝需求為主， 其中家裝需求占比約為 88%，家裝需求中又以存量房翻新為主，其次為新房裝修，至 2022 年，家裝需求中存量房翻 新、新房裝修、二手房翻新、精裝房所占比例分別約為 46%、21%、19%和 14%。 （一）（一）轉換器轉換器：未來三年未來三年行業行業規模有望達到規模有望達到 114 億億，更新更新需求占比需求占比高高 1、2022 年年行業行業規模有望達到規模有望達到 114 億億 已知已知：我國城鎮居民與農村居民人口數量；平均家庭戶

23、規模（人/戶）；工業企業單位數；商品房銷售面積-辦公樓。 假設假設： （1） 2019-2022 年平均家庭戶規模、 城鎮與鄉村人口規模增速均與 2018 年相同，工業企業單位數量增速 1%， 辦公樓銷售面積增速 5%；（2）城鎮居民中有轉換器需求的家庭數占比 90%，農村居民中有轉換器需求的比例按照 從 2002 年開始每年 5pct 的速度增加；（3）2001 年城鎮居民每戶轉換器保有量 3 個，2001-2010 年每年增速 5%， 2011-2015 年每年增速 4%，2016-2022 年每年增速 3%，農村居民每戶轉換器保有量比城鎮少 1 個；（4）工業企業 單位平均每年需求量 5

24、00 個；（5）辦公樓平均每百平米需求量 10 個；（6）城鎮和農村轉換器的使用 10 年后更換 率分別為 30%和 20%。 經測算，預計 2022 年我國轉換器年需求量 7.6 億個，市場規模約為 114 億。 圖表圖表 8 轉換器轉換器需求量需求量 時間時間 轉換器需求量轉換器需求量 （萬個）（萬個） 城鎮居民新增城鎮居民新增 需求量（萬個）需求量（萬個） 農村居民新增農村居民新增 需求量（萬個）需求量（萬個） 工業企業需求工業企業需求 量（萬個）量（萬個） 辦公場所需求辦公場所需求 量（萬個）量（萬個） 城鎮居民更新城鎮居民更新 需求（萬個）需求（萬個） 農村居民更新農村居民更新 需求

25、（萬個）需求（萬個） 2017E 61,914.67 11,310.73 7,323.83 18,636.45 475.62 20,762.07 3,405.97 2018E 61,898.42 9,172.01 6,554.63 18,922.00 436.33 22,507.56 4,305.88 2019E 63,098.47 7,891.24 5,956.26 19,111.22 372.30 24,509.21 5,258.23 2020E 67,543.74 8,294.77 6,077.88 19,302.33 390.92 27,149.33 6,328.51 2021E 72

26、,232.82 8,718.93 6,201.89 19,495.36 410.46 29,892.43 7,513.76 2022E 76,224.37 9,164.78 6,325.75 19,690.31 430.98 32,034.55 8,578.00 資料來源：華創證券測算 關于轉換器產品行業出廠價假設，我們以公牛集團出廠價與市占率為基礎，假設 2015 年至 2018 年其他品牌出廠價 為公牛品牌轉換器產品平均單價的 85%，以公牛市占率 60%計算出行業均價，假設受產品結構影響 2019 年至 2022 年行業平均價格增速分別為 4%、3%、2%和 1%。 家用輕工家用輕工行業

27、深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 8 圖表圖表 9 轉換器單價轉換器單價假設假設 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 E 2020 年年 E 2021 年年 E 2022 年年 E 公牛出廠公牛出廠價（元）價（元） 12.5 12.7 13.7 14.5 - - - - 假設其他品牌均價假設其他品牌均價/公牛均價公牛均價 85% 85% 85% 85% - - - - 其他品牌出廠價（元）其他品牌出廠價（元） 10.6 10.8 11.7 12.3 - - - - 公牛市占率假設公牛市占率假設 60% 60% 60% 60% - - -

28、- 行業均價增速行業均價增速 - 1.8% 7.9% 5.3% 4% 3% 2% 1% 行業均價（元）行業均價（元） 11.8 12.0 12.9 13.6 14.1 14.6 14.8 15.0 資料來源：公牛集團招股說明書，華創證券假設 圖表圖表 10 轉換器轉換器需求需求額額 時間時間 轉換器需求額轉換器需求額 （萬元）（萬元） 城鎮居民需求城鎮居民需求 額（萬元）額（萬元） 農村居民需求農村居民需求 額（萬元）額（萬元） 工業企業需求工業企業需求 額（萬元）額（萬元） 辦公場所需求辦公場所需求 額（萬元）額（萬元） 城鎮居民更新城鎮居民更新 需求額 （萬元）需求額 （萬元） 農村居民更

29、新農村居民更新 需求額 （萬元）需求額 （萬元） 2017E 798,501.06 145,872.25 94,453.92 240,350.57 6,133.99 267,764.24 43,926.10 2018E 840,766.28 124,583.46 89,031.58 257,017.53 5,926.70 305,720.25 58,486.78 2019E 891,349.15 111,474.19 84,140.06 269,971.21 5,259.23 346,224.98 74,279.48 2020E 982,768.88 120,689.77 88,433.85

30、280,851.05 5,687.86 395,025.80 92,080.56 2021E 1,072,015.37 129,398.58 92,042.92 289,332.75 6,091.69 443,636.82 111,512.60 2022E 1,142,566.90 137,375.66 94,819.96 295,148.34 6,460.24 480,182.63 128,580.07 資料來源：華創證券測算 2、居民生活需求為主居民生活需求為主，更新需求更大更新需求更大 在上述測算基礎上，我們對轉換器需求結構進行分析，結果顯示，我國轉換器需求以居民生活需求為主，其中城鎮

31、居民需求占比約為 54%，農村居民需求占比 17%至 20%，我們認為主要原因一方面為城鎮化率持續提升；另一方面 城鎮居民家用電器、 電子設備等保有量高于農村。 從新增與更新需求角度來看， 更新需求大于新增需求， 預計至 2022 年居民更新需求與新增需求分別占比 53%和 20%。 圖表圖表 11 轉換器轉換器需求需求結構結構 時間時間 城鎮占比城鎮占比 農村占比農村占比 工業企業占比工業企業占比 辦公場所占比辦公場所占比 居民新增需求居民新增需求占比占比 居民更新需求居民更新需求占比占比 2017E 51.8% 17.3% 30.1% 0.8% 30.1% 39.0% 2018E 51.2

32、% 17.5% 30.6% 0.7% 25.4% 43.3% 2019E 51.3% 17.8% 30.3% 0.6% 21.9% 47.2% 2020E 52.5% 18.4% 28.6% 0.6% 21.3% 49.6% 2021E 53.5% 19.0% 27.0% 0.6% 20.7% 51.8% 2022E 54.1% 19.6% 25.8% 0.6% 20.3% 53.3% 資料來源：華創證券測算 （二（二）墻壁開關墻壁開關：未來三年未來三年行業行業規模有望達到規模有望達到 297 億億，家裝家裝需求為主需求為主 1、2022 年年行業行業規模有望達到規模有望達到 297 億億 已

33、知已知：每年新房銷售面積、金額、套數；二手房均價、銷售額；工業企業單位數；各類商品房銷售面積等。 家用輕工家用輕工行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 9 假設假設：（1）平均每戶居民裝修需墻壁開關 26 個，墻壁插座 36 個；（2）2017 年新房中精裝房占比 20%，之后每年 提升 4pct；（3）二手房翻新比例 85%，存量房翻新比例 5%；（4）工業企業平均每個企業每年使用墻壁開關 2000 個，墻壁插座 3000 個，辦公樓平均每百平米使用墻壁開關 40 個，墻壁插座 70 個，商業營業用房平均每百平米使用 墻壁開關 30 個，墻壁插座 50 個，其他商品房平均每百平米使用墻壁開關 25 個，墻壁插座 40 個。 經測算，預計到 2022 年，我國年家裝需求墻