【研報】家用輕工行業深挖“公?！毕盗袌蟾嫠模阂运街^玉公牛LED業務竿頭日上-20200311[34頁].pdf

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1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 深挖“公?！毕盗袌蟾嫠?推薦推薦（維持維持） 以他山之石觀玉以他山之石觀玉，公牛，公牛 LED 業務竿頭日上業務竿頭日上 隨著民用電工領域白馬公牛集團上市，市場對轉換器及墻開領域關注度提升。隨著民用電工領域白馬公牛集團上市，市場對轉換器及墻開領域關注度提升。 我們針對公牛集團主要業務的市場規模、行業格局、成本結構、對比研究等我們針對公牛集團主要業務的市場規模、行業格局、成本結構、對比研究等 推出一系列深度研究，本篇為“深挖”公牛系列報告第四篇，通過百年照明推出一系列深度研究，本篇為“深挖”公牛系

2、列報告第四篇，通過百年照明 企業飛利浦照明發展路徑探究公牛集團企業飛利浦照明發展路徑探究公牛集團 LED 業務行業前景及公司競爭力。業務行業前景及公司競爭力。 百年照明龍頭， 飛利浦照明變革中發展百年照明龍頭， 飛利浦照明變革中發展。 飛利浦照明由皇家飛利浦分拆出的照 明業務組成?；始绎w利浦公司成立于 1891 年，以傳統照明起家，1918 年成為 歐洲最大的照明公司。2005 年飛利浦收購技術領先的 LED 照明供應商 Lumileds47%股權，收購完成后持股 96.5%。2014 年 9 月，飛利浦將旗下業務 拆分為照明和醫療兩大業務集團。2016 年 5 月，飛利浦照明首次在荷蘭阿姆

3、斯特丹泛歐證券交易所上市交易，同年 12 月，私募股權巨頭美國阿波羅全球 管理公司收購飛利浦照明 Lumileds 的 80.1%股權， 并于 2017 年獨立運營。 2018 年 3 月，飛利浦照明更名為 Signify。 飛利浦照明發展路徑：注重產品研發，借勢并購拓展全球業務版圖。飛利浦照明發展路徑：注重產品研發，借勢并購拓展全球業務版圖。飛利浦 照明能夠成為全球領先的照明企業一方面在于其自身不斷進行研發投入， 優化 產品結構；另一方面在于其適時并購產業鏈相關公司，不斷完善其全球照明業 務版圖。 （1）注重研發與產品優化）注重研發與產品優化。公司研發投入金額占當年銷售收入的 4% 以上，其

4、中 2019 年研發投入金額 2.7 億歐元，占當年收入 4.3%。在公司持續 研發投入基礎上， 公司順應 LED 照明對傳統照明替代趨勢不斷調整產品結構， LED 相關產品占比由 2015 年的 43%提升至 2019 年的 78%。并積極從“賣產 品”向“賣服務”轉型，為用戶提供專業化照明系統解決方案，并探索智慧照 明新領域，形成傳統照明、LED 照明與物聯網照明協同發展的產品梯隊。 （2） 全球化運營，擇機并購。全球化運營，擇機并購。飛利浦照明是最具全球化管理經驗的照明公司，歐洲 與美洲為公司主要銷售市場，其中 2019 年歐洲、美洲、其他區域收入占比分 別為 36%、28%和 30%。

5、飛利浦自 2005 年開始通過并購方式從傳統照明生產 商快速轉換成 LED 照明產品及工程方案提供商。同時，也通過收購方式不斷 完善產業鏈布局，強化公司技術積累與全球渠道建設。 中國中國 LED 照明行業發展前景廣闊。照明行業發展前景廣闊。 透過飛利浦照明發展路徑看中國 LED 照明 前景，我們認為中國 LED 照明市場空間廣闊，中資企業有望實現彎道超車。 （1）全球 LED 照明正快速實現對傳統照明產品的替代，全球 LED 照明滲透 率已經由 2009 年的 1.5%快速提升至 2017 年的 36.7%，另據 Euromonitor 統計 數據，全球家居光源零售市場結構不斷變化，LED 燈

6、占比已經由 2013 年的 17.41%提升至 2018 年的 60.37%。 （2） 中國 LED 照明也處于快速發展期， 2018 年我國通用照明產值 2679 億元，同比增長 5%，占應用市場的 44.1%；特殊照 明產值 3401 億元，同比增長 21.8%，占應用市場的 55.9%。2018 年國內照明 產品總銷量中 LED 照明產品占比提升至 70%。 （3）目前我國照明產品零售市 場格局高度分散，集中度有待提升。據 Euromonitor 零售端統計的家居照明數 據，2018 年零售額市占率僅歐普超過 10%，占比 12%，前十五品牌合計占比 31.4%； 2013 年排名首位的

7、歐普品牌市占率 9.5%， 前十五品牌合計占比 32.2%。 歐普照明與公牛集團競爭實力凸顯歐普照明與公牛集團競爭實力凸顯。在傳統照明時代，產品設計、制造工藝在 保證光源穩定性和耐用性上具有關鍵作用， 照明巨頭憑借技術積累擁有產品質 量上的優勢，沉淀了品牌實力和渠道優勢，占據大部分市場。目前傳統照明式 微，向 LED 照明轉型，產業鏈下游即光源制造技術含量和制造成本降低，使 得中國本土企業競爭優勢凸顯，歐美大企業紛紛退出中國地區通用照明業務。 與飛利浦照明不同，歐普照明與公牛集團進入照明領域較晚，且布局之初均從 家居照明開始不斷擴充產品品類，并通過經銷模式進行國內渠道銷售，擁有龐 大的線下終端

8、網絡布局。在盈利能力方面，我國歐普照明與公牛集團盈利能力 高于飛利浦照明，且有增加趨勢，具有較強競爭實力。 風險提示風險提示：房地產銷售量下降，終端市場競爭加劇，原材料價格大幅波動。 證券分析師：郭慶龍證券分析師：郭慶龍 電話：010-63214658 郵箱： 執業編號：S0360518100001 證券分析師：陳夢證券分析師：陳夢 電話：010-66500831 郵箱： 執業編號：S0360518110002 聯系人：葛文欣聯系人：葛文欣 電話：010-63215669 郵箱： 占比% 股票家數(只) 71 1.87 總市值(億元) 5,398.41 0.81 流通市值(億元) 3,140.

9、33 0.64 % 1M 6M 12M 絕對表現 5.25 5.06 0.9 相對表現 2.76 4.45 -8.38 家用輕工行業深度研究報告：地產集采規模勢 起，家居企業挖掘新機遇 2019-09-15 【華創輕工】深挖“公?！毕盗袌蟾嬉唬禾骄?轉換器與墻壁開關插座市場空間 2020-02-21 【華創輕工】深挖“公?！毕盗袌蟾嫒呵?管理定盛衰，解析轉換器與墻壁開關渠道密碼 2020-03-03 -16% -6% 3% 13% 19/03 19/05 19/0719/09 19/11 20/01 2019-03-112020-03-09 滬深300家用輕工 相關研究報告相關研究報告 相

10、對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 家用輕工家用輕工 2020 年年 03 月月 11 日日 深挖“公?！鄙钔凇肮！毕盗袌蟾嫠南盗袌蟾嫠?）1210 號 2 目 錄 一、百年照明企業，飛利浦照明變革中發展一、百年照明企業，飛利浦照明變革中發展 . 6 二、飛利浦照明發展路徑：注重產品研發，借勢并購拓展全球業務版圖二、飛利浦照明發展路徑：注重產品研發，借勢并購拓展全球業務版圖 . 7 （一）注重產品研發，順應行業發展提升 LED 照明占比 . 7 1、注重研發投入，LED 產品占比快提升 . 7 2、各業務板塊定位清晰，從“賣產品”

11、向“賣服務”轉型 . 7 （二）全球化運營，發揮優勢適時并購 . 12 1、歐洲、美洲為基礎，全球化運營 . 12 2、發揮優勢適時并購 . 14 三、由飛利浦照明看中國三、由飛利浦照明看中國 LED 照明發展前景照明發展前景. 15 （一）行業層面：LED 照明發展正當時，中國市場潛力大 . 15 1、全球 LED 照明發展正當時，銷售光源中 LED 產品金額占比已超六成 . 15 2、中國 LED 照明產業規模持續攀升，滲透率逐年提高 . 18 3、競爭格局分散，中國照明企業實力快速提升 . 20 （二）企業層面：歐普照明與公牛集團競爭實力凸顯 . 21 1、產品布局：歐普家居照明為主，商

12、照快速發展，切入電工領域；公牛電工業務起家，切入家居照明 . 21 2、渠道管理：歐普照明與公牛集團仍以國內經銷為主，處于全球化布局快速成長期 . 23 3、盈利能力：歐普照明與公牛集團盈利能力高于飛利浦照明 . 30 四、風險提示四、風險提示 . 32 nMsNmMtPmRqOpNpOtMvMsR9P8Q6MpNpPsQpPkPoOoNiNrQoM7NoOyRxNnNpOvPnPtN 深挖“公?！鄙钔凇肮！毕盗袌蟾嫠南盗袌蟾嫠?）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1 飛利浦照明發展歷程 . 6 圖表 2 飛利浦照明收入及增速 . 6 圖表 3 飛利浦照明業績及增速 . 6 圖表 4 飛利浦

13、照明分產品收入結構（2015-2019） . 7 圖表 5 飛利浦照明分區域收入結構（2015-2019） . 7 圖表 6 飛利浦照明研發投入占收入比重在 4%以上 . 7 圖表 7 飛利浦照明 LED 相關產品占比 . 7 圖表 8 公司 Lamps 收入規模（百萬歐元）及增速 . 8 圖表 9 公司 Lamps 調整后息稅前利潤率 . 8 圖表 10 飛利浦照明 Lamps 業務發展大事件 . 8 圖表 11 公司 LED 業務收入規模（百萬歐元）及增速 . 9 圖表 12 公司 LED 業務調整后息稅前利潤率 . 9 圖表 13 飛利浦照明 LED 業務發展大事件 . 9 圖表 14

14、Professional 主要產品類型 . 10 圖表 15 公司 Professional 收入規模（百萬歐元）增速 . 10 圖表 16 Professional 調整后息稅前利潤率 . 10 圖表 17 飛利浦照明 Professional 業務發展大事件 . 11 圖表 18 公司 Home 業務收入規模（百萬歐元）及增速 . 11 圖表 19 公司 Home 業務調整后息稅前利潤率 . 11 圖表 20 飛利浦照明 Home 業務發展大事件 . 12 圖表 21 歐洲市場收入規模（百萬歐元）及增速 . 13 圖表 22 美洲市場收入規模（百萬歐元）及增速 . 13 圖表 23 其他區

15、域市場收入規模（百萬歐元）及增速 . 13 圖表 24 分國家收入結構 . 14 圖表 25 主要地區收入增速-分國家 . 14 圖表 26 飛利浦照明相關收購事件梳理 . 14 圖表 27 飛利浦照明在中國主要戰略合作 . 15 圖表 28 全球白熾燈淘汰計劃 . 15 圖表 29 中國淘汰白熾燈及鼓勵 LED 發展的相關政策 . 16 圖表 30 全球 LED 照明市場規模持續增長 . 16 圖表 31 全球 LED 照明滲透率快速提升 . 16 圖表 32 全球光源零售額份額 . 17 深挖“公?！鄙钔凇肮！毕盗袌蟾嫠南盗袌蟾嫠?）1210 號 4 圖表 33 中國光源零售額份額 .

16、17 圖表 34 2018 年全球 LED 照明行業區域格局 . 17 圖表 35 全球主要 LED 巨頭 . 17 圖表 36 我國 LED 照明出口增速回升 . 18 圖表 37 2017 年我國 LED 照明出口市場結構 . 18 圖表 38 我國 LED 照明產業各環節產業規模（億元） . 18 圖表 39 我國 LED 照明應用細分市場表現 . 18 圖表 40 我國 LED 特殊照明應用市場規模（億元） . 19 圖表 41 2018 年我國半導體照明應用領域分布 . 19 圖表 42 中國 LED 照明滲透率提升顯著 . 19 圖表 43 中國 LED 照明上市企業分布 . 19

17、 圖表 44 國內 LED 區域化特點 . 19 圖表 45 2013 年中國照明產品零售市場品牌份額（%） . 20 圖表 46 2018 年中國照明產品零售市場品牌份額（%） . 20 圖表 47 中國家居照明燈具產品零售市場份額（%） . 20 圖表 48 中國家居照明光源產品零售市場份額（%） . 20 圖表 49 近五年照明市場重大并購事件梳理 . 21 圖表 50 歐普照明商照業務占比逐年提升 . 22 圖表 51 歐普照明主要業務板塊收入增速 . 22 圖表 52 公牛集團分產品收入結構 . 22 圖表 53 公牛集團主要業務板塊收入增速 . 22 圖表 54 公牛集團 LED

18、收入規模及增速 . 23 圖表 55 公牛集團 LED 收入結構 . 23 圖表 56 歐普照明分渠道銷售規模（萬元） . 23 圖表 57 歐普照明銷售結構 . 23 圖表 58 公司 2015 年境內經銷商網點分布，華南占 40% . 24 圖表 59 主要經銷商中，90%以上合作時間在 3 年以上 . 24 圖表 60 歐普照明分地區收入結構 . 24 圖表 61 歐普照明外銷收入規模及增速 . 24 圖表 62 公牛集團分渠道銷售規模（萬元）及增速 . 25 圖表 63 公牛集團銷售結構 . 25 圖表 64 公牛集團經銷模式運行圖 . 25 圖表 65 公牛集團經銷商業務開展模式 . 26 圖表 66 公