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1、公 司 研 究 2023.12.26 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 翰 博 高 新（301321）公 司 深 度 報 告 背光模組領先廠商，車載 Mini LED 未來可期 分析師 鄭震湘 登記編號：S1220523080004 佘凌星 登記編號：S1220523070005 強 烈 推 薦(首 次)公 司 信 息 行業 面板 最新收盤價(人民幣/元)17.09 總市值(億)(元)31.86 52 周最高/最低價(元)24.90/12.20 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 背光模組領先廠商，背光模組領先廠商，產品矩陣豐富產品

2、矩陣豐富。公司由光學膜業務起家，在 2014 年后掌握背光模組核心工藝，通過垂直整合以及行業持續深耕，目前背光模組下游涵蓋筆記本電腦、平板、車載、桌面顯示器等多細分領域，自 2019年起背光面模組業務收入占比超 60%。同時自 2017 年起公司產品進行橫向拓展延伸，在 Mini LED 和 OLED 等新型半導體顯示技術領域取得進展的同時也獲得市場主流廠商認可。車載領域客戶陣容豪華，合同金額超車載領域客戶陣容豪華，合同金額超 3 3 億元。億元。在車載領域，公司自 2022年以來已經和包括京東方、華星光電等面板廠，以及海微科技、華安鑫創、航盛電子等 Tier1 供應商開展合作，涉及的下游品牌

3、包括馬瑞利、弗吉亞、華勤電子等汽車電子供應商，以及蔚來、廣汽、吉利、江淮、長城等整車廠商。根據公司公告，截止根據公司公告，截止 20232023 年年 9 9 月，車載領域已有月，車載領域已有7070 余項背光模組產品（包括余項背光模組產品（包括 MiniMini 背光模組和傳統背光模組）已處于送背光模組和傳統背光模組）已處于送樣、供貨或者定點階段，相關合同預計總金額超過樣、供貨或者定點階段，相關合同預計總金額超過 3 3 億元。億元?？赊D債項目帶動收入規模提升?？赊D債項目帶動收入規模提升。2023 年，公司擬通過發行可轉債方式募集不超過 7.30 億元，計劃全部投入年產 900 萬套 Min

4、i LED 燈板等項目（一期）中。根據公司測算，在單價維持 520 元/件同時實現滿產滿銷的前提下，項目在 2025 年能夠帶來 14.04 億收入增量，同時在 2026 年及以后將帶來每年 23.40 億元的收入增量。車載、車載、T TV V 或成為中短期維度下或成為中短期維度下 MiniMini LEDLED 的最快增長細分領域。的最快增長細分領域。相較于傳統 LCD，Mini LED 背光具備更高亮度、更低功耗以及更優質的自然顯示效果，根據 ResearchDive 數據，2021 年全球 Mini LED 規模約 4.1 億美金，預計將以 44.48%的年復合增速增長至 2030 年約

5、 109.3 億美金。同時我們同時我們認為，中認為，中短短期維度來看，車載期維度來看，車載 MiniMini LEDLED 和中大尺寸和中大尺寸 T TV V 將成為將成為 MiniMini LEDLED增速較快的細分領域增速較快的細分領域，其中車載 Mini LED 預計到 2024 年出貨量將由 2023年 45 萬片提升至 100 萬片；TV 平均尺寸在 2023 年 5 月面板加權平均尺寸首次超過 50 吋，同時分析 2023H1 發布的近 20 款 Mini LED 電視我們發現最低價格已經下沉至 30004000 區間。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計公司 2023

6、E/2024E/2025E 分別實現營業收入 22.9/33.0/46.0 億元，歸母凈利潤 0.8/1.8/2.8 億元，對應當前股價PE 39.6/17.7/11.3x，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：下游需求不及預期、市場競爭加劇、產能建設不及預期。盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 2207 2289 3300 4600(+/-)%-24.02 3.71 44.17 39.39 歸母凈利潤-54 80 180 282(+/-)%-142.62 248.03 123.56 56.53 EPS(元)-0.44

7、0.43 0.96 1.51 ROE(%)-4.23 5.88 11.62 15.39 PE-42.50 39.60 17.71 11.32 PB 1.81 2.33 2.06 1.74 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-14%2%18%34%50%66%22/12/2623/3/2723/6/2623/9/25翰博高新滬深300翰博高新(301321)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 國內背光顯示模組一站式綜合提供商.4 1.1 深耕行業十余載，

8、產品矩陣豐富.4 1.2 股權結構集中，核心技術人員產業經驗豐富.6 1.3 產品結構優化，車載顯示冉冉升起.7 2 背光技術持續迭代，Mini LED 背光未來可期.9 2.1 液晶顯示帶動背光產業發展.9 2.2 Mini LED 背光：多細分領域帶動.12 3 車載產品發力，產能逐步爬坡.17 4 盈利預測與投資建議.20 5 風險提示.22 PBdVbYaX8W9WmOoOpOtNnNaQdNbRsQmMsQmPfQpOpNlOoMpQ9PqRpPwMpOzQvPoOqQ翰博高新(301321)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表

9、 1:公司發展歷程.4 圖表 2:公司主要產品在液晶顯示面板中的構成情況.5 圖表 3:公司部分主要客戶.5 圖表 4:公司股權結構（查詢日期：2023 年 12 月 15 日）.6 圖表 5:公司部分核心技術人員.7 圖表 6:公司營業收入及同比增速（億元，%）.7 圖表 7:公司歸母凈利潤及同比增速（億元）.7 圖表 8:公司毛利率及凈利率（%）.8 圖表 9:公司費用率情況（%）.8 圖表 10:公司分業務營收（億元）.8 圖表 11:公司細分產品營收占比（%）.8 圖表 12:研發費用、研發費用率及研發費用同比增速（億元，%）.9 圖表 13:CCFL 背光原理圖.10 圖表 14:L

10、ED 背光原理圖.10 圖表 15:不同背光技術發展歷程.10 圖表 16:TFT-LCD 結構圖.11 圖表 17:2017-2026 年全球液晶顯示面板產能趨勢預測（百萬平方米）.12 圖表 18:LCD、Mini LED、Micro LED 和 OLED 對比.13 圖表 19:Mini LED 相較于傳統 LCD 具有更小燈珠.13 圖表 20:全球 Mini LED 規模及復合增速（百萬美元，%）.14 圖表 21:全球車載 Mini LED 背光顯示器出貨量預測（千片）.14 圖表 22:林肯新一代航海家搭載雙 23.6 吋 Mini LED 背光高清屏.15 圖表 23:奔馳 V

11、ision EQXX 搭載 TCL 華星 47.5 吋 Mini LED 背光高清屏.15 圖表 24:20222023 年部分搭載 Mini LED 背光的車型及屏幕尺寸（英寸）.15 圖表 25:2023H1 部分 Mini LED 背光電視.16 圖表 26:2022 至今電視平均尺寸逐步增加趨勢明顯（英寸）.17 圖表 27:全球 Mini LED 電視出貨（百萬臺）.17 圖表 28:2022 年公司產線及產能利用率情況（萬元，萬片，%）.17 圖表 29:截止 2023 年 5 月 21 日公司在手訂單情況.18 圖表 30:預計回購股份后公司股本結構變動（股，%）.18 圖表 3

12、1:公司車載 Mini LED 背光模組進展.19 圖表 32:公司 Mini LED 背光模組性能指標.19 圖表 33:公司 Mini LED 可轉債項目收入增量預測.20 圖表 34:翰博高新業績拆分（百萬，%）.20 圖表 35:翰博高新費用率預測（%）.21 圖表 36:翰博高新綜合業績預測（百萬，%）.21 圖表 37:翰博高新估值對比（百萬，估值對應 2023/12/25 收盤價，翰博高新業績為方正電子預測，可比標的業績為 Wind 一致預測，可比標的 PE 估值剔除 100 以上數值）.21 翰博高新(301321)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與

13、免 責 條 款 1 國內背光顯示模組一站式綜合提供商 1.1 深耕行業十余載，產品矩陣豐富 十余年砥礪前行，成就國內行業領先。十余年砥礪前行，成就國內行業領先。翰博高新成立于 2009 年，為半導體顯示面板重要零部件背光顯示模組一站式綜合方案提供商，集光學設計、導光板設計、精密模具設計、整體結構設計和產品智能制造于一體。其主要產品包含背光顯示模組、導光板、精密結構件、光學材料等相關零部件，廣泛應用于筆記本電腦、平板電腦、桌面顯示器、車載屏幕、手機、醫療顯示器及工控顯示器等終端產品，依托多年積累的自主知識產權及核心技術，憑借齊全產品種類、較高的研發投入及大規模生產模式，已經成為半導體顯示面板企業

14、及終端品牌商的重要合作伙伴?；仡櫣練v史，可以將公司歷史分為三個階段：1.初創階段（2009-2013 年），公司新設，從光學膜加工開始，逐漸將產品業務拓展至偏光片與導光板，實現光學膜、偏光片、膠帶、導光板量產。2.快速發展階段(2014-2016):2014 年初，公司率先實現了熱壓式導光板的量產，完全掌握了背光模組的核心技術工藝，保證了公司在背光模組領域的行業領先性，贏得了市場先機。3.產品拓展延伸階段(2017-至今):公司自 2017 年起投資 OLED 相關產業，進軍新型顯示領域。近年來公司在繼續深耕 TFT-LCD 中尺寸背光領域的同時，持續推進布局與 Mini-LED 顯示技術和

15、 OLED 顯示技術相關的新業務和新產品，現已積累多項關鍵技術，加速推動產業化進程，獲得了市場主流廠商的廣泛認可。車載市場領域，基于現有車載市場對顯示屏的需求及要求提高，公司成功設計開發完成防窺、曲面、超薄、超窄、異形等各式車載應用背光產品。圖表1:公司發展歷程 資料來源：公司官網，方正證券研究所 產品矩陣豐富。產品矩陣豐富。公司主要產品為背光顯示模組產品及相關零件部，可廣泛應用于筆記本電腦、平板電 腦、桌面顯示、車載顯示、醫療顯示器及工控顯示器、VR 等終端產品領域。1)TFTTFT-LCDLCD 背光產品背光產品：液晶顯示面板主要由背光顯示模組與液晶屏幕構成，其中背光顯示模組提供亮度適中、

16、均勻分布的面狀光源；液晶屏幕將背光顯示模組發出的光線經過偏振、明暗調節及顏色混合形成圖像。公司生產的背光顯示模組主要覆蓋中尺寸，應用于筆記本電腦、平板電腦、桌面顯示及車載顯示等產品，目前在中尺寸背光領域處于頭部地位，2022 年 7 月，公司中標華星光電 T9 項目，是公司與華星光電在 IT 產品深度合作的項目，主要是配套華星光電 T9 產線，產品以 NB 開發、量產為主，截止 2022 年底項目已經點亮，并處于送樣驗證階段。翰博高新(301321)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2)MiniMini-LEDLED 背光產品背光產品：Mini-LE

17、D 即次毫米發光二極管，是芯片尺寸介于 50-200um 之間的 LED 器件，不僅體積較小，而且顯示性能佳、響應速度快、壽命長、對比度高，并且在像素密度和功耗上較傳統 LCD 都有明顯的優勢。目前公司控股子公司博晶科技有限公司已于滁州成功落地，后續將承載 Mini-LED 背光模組的開發和量產。3)其他背光顯示模組零部件其他背光顯示模組零部件：主要包括背板、注塑件、導光板、反射片、擴散片、棱鏡片及其他光學材料、膠粘類產品等。4)OLEDOLED 相關產品與服務相關產品與服務：有機發光半導體（OLED）制造設備及零部件材料的膜剝離，精密再生及熱噴涂、Open Mask 和 FMM（精細金屬掩膜

18、版）的制造等業務。圖表2:公司主要產品在液晶顯示面板中的構成情況 資料來源：公司公告，方正證券研究所 客戶資源豐富，打入知名面板廠商供應鏈?？蛻糍Y源豐富，打入知名面板廠商供應鏈。公司是國內產品種類較為齊全的背光顯示模組廠商之一，目前與京東方、群創光電、華星光電、深天馬、惠科等全球知名半導體顯示面板制造商建立合作，產品的終端客戶覆蓋華為、聯想、惠普、戴爾、華碩及小米等知名消費電子企業，以及海微科技、華安鑫創、航盛電子、馬瑞利等 Tier1 一級供應商和包括蔚來、哪吒、一汽、吉利、福特等在內的整車廠。圖表3:公司部分主要客戶 資料來源：各公司官網，方正證券研究所 翰博高新(301321)公司深度報

19、告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1.2 股權結構集中，核心技術人員產業經驗豐富 實際控制人實際控制人直接加直接加間接間接持股近持股近 50%50%，股權集中。，股權集中。公司實際控制人、董事長兼總經理王照忠先生直接持股 27.58%，通過持有王氏翰博與翰博控股各 90%股份，直接加間接持股 47.01%，王照忠及其一致行動人（史玲女士系王照忠先生配偶，王立靜女士為王照忠先生姐姐）合計控制公司 49.61%的表決權。圖表4:公司股權結構（查詢日期：2023 年 12 月 15 日）資料來源：Wind，方正證券研究所 高管履歷豐富，核心技術團隊多年深耕產業。高管

20、履歷豐富，核心技術團隊多年深耕產業。公司總經理王照忠先生歷任多家企業管理層，具備豐富的管理經驗和成熟的管理架構。三名核心技術人員均擁有超20 年產業研發經驗，擁有行業前瞻視角，助力公司產品研發迭代，打造產品核心競爭力，提升市占率。翰博高新(301321)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表5:公司部分核心技術人員 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 莊孟儒 副總經理/核心技術人員 中國臺灣籍,碩士研究生學歷.1998 年 7 月至 2001 年 1 月,擔任元太科技工業股份有限公司高級工程師;2001 年 1 月至 2017 年 2 月,擔任群創光電股份

21、有限公司經理;2017 年 3 月至今,擔任翰博高新研發總監.金連鎬 核心技術人員 韓國國籍，本科學歷。1984 年 12 月至 2000 年 1 月，擔任 Hynix Semiconductor Inc.開發部責任研究員；2001 年 2 月至 2003 年 12 月，擔任Hyundai Display Techonology Inc.開發部部長；2004 年 1 月至 2006 年 10月，擔任 BOE Hydis Technology Co.,Ltd.開發中心常務；2006 年 11 月至2011 年 11 月，擔任北京康特榮寶電子有限公司總經理；2011 年 11 月至 2013年 2

22、 月，擔任合肥葳邇敏光電科技有限公司總經理；2014 年 6 月至今，擔任翰博高新首席專家。楊紅興 核心技術人員 中國國籍，本科學歷。1999 年 5 月至 2001 年 6 月，擔任仁寶電腦工業（中國）有限公司機構工程師、項目主管；2001 年 10 月至 2002 年 10 月，擔任誠研科技（蘇州）有限公司資深產品工程師；2002 年 10 月至 2006 年 10 月，擔任冠鑫光電（蘇州）有限公司研發課長；2006 年 11 月至 2007 年 7 月，擔任蘇州璨宇光學有限公司研發課長；2007 年 8 月至 2014 年 11 月，擔任寧波璨宇光電有限公司研發經理；2014 年 12

23、月至 2016 年 3 月，擔任合肥福映光電有限公司研發部長、副總監。2016 年 3 月至今，擔任翰博高新研發副總監。資料來源：公司公告，方正證券研究所 1.3 產品結構優化，車載顯示冉冉升起 20232023 年年前三季度前三季度歸母凈利潤扭虧為盈。歸母凈利潤扭虧為盈。受行業景氣度下行及下游消費需求疲軟影響，公司產銷量出現下滑，2022 年營收同比下滑，歸母凈利潤虧損。2023 年1-9 月盡管行業周期影響延續，但下游出現回暖跡象，公司營收調整幅度收窄，歸母凈利潤受益于出售成都拓維等子公司控制權產生的投資收益，2023 年 1-9 月歸母凈利潤達 0.77 億元，同比上升 147.9%。圖

24、表6:公司營業收入及同比增速（億元，%）圖表7:公司歸母凈利潤及同比增速（億元）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 2019-2023 年 1-9 月，公司毛利率水平在 14%-19%期間波動，主要受產品結構及細分產品毛利率變動的影響。凈利率水平波動較大，受行業景氣度下行周期影響。公司費用率水平主要為管理費用保持較高位，主要原因在于近期新設及收購子公司較多，管理成本增加所致，我們認為伴隨后續公司規模擴大，費用率有望優化。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05101520253035營業總收入同比(%)-200%-150%

25、-100%-50%0%50%100%150%200%-1-0.500.511.5220192020202120222023Q1Q3歸屬母公司股東的凈利潤同比(%)翰博高新(301321)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表8:公司毛利率及凈利率（%）圖表9:公司費用率情況（%）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 背光模組營收占比超背光模組營收占比超 60%60%，其中筆記本用背光占比較高。，其中筆記本用背光占比較高。從公司營收情況來看，公司主要提供背光模組產品及其零部件，其中背光模組產品 2019-2023H1

26、占比均超過 60%，占比由 2019 年的 73.9%下降至 2023H163.8%，產品結構調整。公司背光模組產品中主要包括筆記本電腦、平板、車載、桌面顯示器用背光模組等，自2021 年起，手機用背光模組產品不產生營收，公司產品結構進行調整，停止手機端供貨，車載領域背光模組占比提升，于 2023H1 達 12.4%。圖表10:公司分業務營收（億元）圖表11:公司細分產品營收占比（%）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，方正證券研究所 公司研發費用整體趨勢向上，持續研發以保障產品核心競爭力，研發占營收比重較 2018 年有所提升。截止 2023 年 H1，公司擁有

27、研發人員 131 人，占員工總數的9.82%，公司研發人員具有豐富的研發經驗，知識結構相對齊全，具備完整的獨立開展研發的能力，為公司后續產品迭代及新品推出提供有力保障。-5%0%5%10%15%20%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%8%銷售費用管理費用財務費用0510152025303520192020202120222023H1背光模組背光顯示模組零部件偏光片其他業務0%20%40%60%80%100%20192020202120222023H1沖壓件導光板精密注塑件筆記本電腦用背光顯示模組桌面顯示器用背光顯示模組平板電腦用背光顯示模組車載背光顯示模組手機用背

28、光顯示模組翰博高新(301321)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表12:研發費用、研發費用率及研發費用同比增速（億元，%）資料來源：Wind，方正證券研究所 2 背光技術持續迭代，Mini LED 背光未來可期 2.1 液晶顯示帶動背光產業發展 背光模組的發展可以從光源的分類來看，其中包括 CCFL、LED 和 Mini LED 等技術類型。在背光模組的發展過程中，冷陰極熒光燈（CCFL）在 20 世紀末至 21 世紀初處于市場的主流地位。然而，CCFL 背光源存在一系列缺陷，例如使用壽命較短、色階表現不佳、發光效率低、能耗高以及亮度均一性差等

29、問題。因此，隨著LED 背光源具備了色域廣、亮度高、節能環保等特點，逐漸取代了 CCFL 背光源的地位。2010年發布的平板電視能效比標準加速了LED對CCFL背光源的替代過程，曾多年占據市場主導地位的 CCFL背光液晶電視最終于 2011年底在一線城市全面退出市場，背光模組正式進入了 LED 時代。LED 背光源的發光效率和強度逐漸提高，同時其發光光色在可見光譜范圍內具有高覆蓋率。這使得 LED 光源在節能和實用性方面具備了顯著優勢。隨著這些優勢的凸顯，LED 背光顯示模組的應用領域也得到了廣泛拓展。目前，LED 背光顯示模組已被廣泛應用于智能手機、平板電腦、車載顯示器、醫療顯示儀器、家電顯

30、示器、工控設備顯示器等各種終端領域。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.20.40.60.811.21.41.6201820192020202120222023Q1Q3研發費用營收占比同比翰博高新(301321)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表13:CCFL 背光原理圖 圖表14:LED 背光原理圖 資料來源：CTIMES，方正證券研究所 資料來源：維基百科，方正證券研究所 背光模組行業的發展與顯示面板的發展密切相關。目前，顯示面板通?？梢苑譃橹鲃影l光式和被動發光式兩種類型，其中液晶顯示器（LCD）屬于被動發

31、光式。液晶顯示器由彩色濾光片、背光模組、驅動電路板、偏光片、玻璃基板、液晶和控制電路等多個零部件組成。背光模組的性能對最終液晶顯示器的視覺效果起著至關重要的作用。據 CINNO Research 的統計數據顯示，在筆記本電腦、車載顯示器、智能手機等終端消費電子產品上搭載的液晶顯示面板中，背光顯示模組的成本占比約為 20%至 40%。這說明背光模組在液晶顯示器的制造成本中具有重要地位。圖表15:不同背光技術發展歷程 資料來源：CINNO Research，公司公告，方正證券研究所 背光模組技術賽道逐漸明晰:(1)(1)背光模組行業正在朝著輕薄化和超窄邊框的方向發展。背光模組行業正在朝著輕薄化和超

32、窄邊框的方向發展。如今，消費者對電子產品外觀、顯示效果和便攜性的需求越來越強烈，而背光顯示模組作為液晶顯示屏的重要組成部分，正不斷迎合輕薄化的趨勢進行發展。同時，隨著全面屏手機市場份額快速增長，整體顯示市場也朝著超窄邊框屏幕的方向發展。超窄邊框和全面屏設計已經在智能手機、電視、車載工控、筆記本電腦等多個應用領域中得到廣泛應用，特別是由手機頭部品牌推動的高端機型。預計未來，超窄邊框屏幕的滲透率將進一步提高，這也決定了背光顯示模組朝著超窄邊框的發展趨勢。(2)(2)背光模組向大尺寸方向發展。背光模組向大尺寸方向發展。隨著顯示屏尺寸的增大需求，背光模組的尺寸也相應增大。大尺寸的背光模組能夠滿足更大尺

33、寸的顯示屏幕所需的亮度和均勻翰博高新(301321)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 性要求，以提供更好的視覺效果。因此，背光模組行業正逐步發展向大尺寸方向邁進，以滿足消費者對于更大尺寸顯示產品的需求。(3)(3)背光模組向高亮度、高均勻度方向發展。背光模組向高亮度、高均勻度方向發展。在背光模組的性能考核中，亮度和均勻度是兩個主要指標。提高亮度和均勻度可以改善整體顯示質量，從而提升用戶體驗。(4)(4)背光模組向低能耗方向發展。背光模組向低能耗方向發展。隨著液晶顯示器的顯示界面越來越大、內容越來越豐富、顯示質量越來越高，而產品性能的提升所帶來的結果

34、是能耗也隨之提高,電子產品續航能力也隨之下降等問題。因此,除了電池方面的改進外，液晶顯示器行業也需要向低能耗方向改進。背光模組作為主要的耗能部件，需保證能耗不會隨之升高的同時提高顯示性能，以匹配市場需求。圖表16:TFT-LCD 結構圖 資料來源：CINNO Research，公司公告，方正證券研究所 國內液晶顯示行業發展帶動背光顯示模組行業發展國內液晶顯示行業發展帶動背光顯示模組行業發展。受全球消費電子產品需求持續增長的影響，全球液晶顯示市場呈現穩定增長的態勢。我國已經成為LCD電視、電腦、智能手機等消費電子產品的生產和消費大國。在這一發展過程中，涌現出了一批具有競爭力的液晶顯示面板生產企業

35、，例如京東方、深天馬、華星光電等。由于中國大陸高世代線產能的持續釋放以及韓國龍頭廠商三星和 LG 陸續關閉LCD 產線，全球 LCD 產能正迅速向中國大陸集中。根據 CINNO Research 的數據，2020 年中國大陸已經實現了 LCD 產能占全球的過半比例的目標。預計中國大陸的 LCD 產能將持續增長，到 2022 年將達到 2.34 億平方米，而全球 LCD 產能將達到 3.35 億平方米。進一步預測到 2026 年，中國大陸的 LCD 產能將增加到 2.78億平方米，全球 LCD 產能將增加到 3.58 億平方米。翰博高新(301321)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后

36、特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表17:2017-2026 年全球液晶顯示面板產能趨勢預測（百萬平方米）資料來源：CINNO Research，公司公告，方正證券研究所 2.2 Mini LED 背光：多細分領域帶動 M Miniini LEDLED 已經初具量產規模。已經初具量產規模。LCD 顯示器根據背光模組的不同可分為傳統背光和Mini LED 背光兩大類。其中，Mini LED 背光技術在 LCD 領域具有重要意義，它能顯著提升對比度和亮度。目前，Mini LED 背光技術已經初步實現規模量產，并廣泛應用于電視、虛擬現實設備、筆記本電腦、平板電腦、車載顯示器、商用顯示器、醫用顯示

37、儀器、工業控制顯示器等領域。與此同時，主流廠家在整個產業鏈的各個環節積極布局 Mini LED、OLED 和 Micro LED 等新型顯示技術，以獲得更優異的對比度、色域和功耗等性能。目前，OLED 顯示技術主要應用于手機市場，而 Mini LED 直顯和 Micro LED 技術由于技術和工藝上的挑戰，仍處于技術研發和應用突破的階段。05010015020025030035040017181920212223(F)24(F)25(F)26(F)中國大陸韓國日本中國臺灣其他翰博高新(301321)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表18:LCD

38、、Mini LED、Micro LED 和 OLED 對比 顯示技術顯示技術 LCDLCD 顯示技術顯示技術 Mini LEDMini LED直顯直顯 Micro LEDMicro LED直顯直顯 OLEDOLED 傳統背光傳統背光 Mini Mini 背光背光 對比度 1000：1 1000000：1 理論極高 理論極高 理論極高 亮度（nits）800 2000 100000 100000 600 功耗 低 中 中 中 中 壽命 長 長 長 長 中 成本 低 中 中 高 高 產業化進展 已大規模量產，市場主流 初步規模量產 初步規模量產 研究階段，尚無商業應用基礎 已規模量產 產業成熟度

39、高 中 中 低 高 主要應用領域 電視、VR、手機、平板電腦、數碼相機、車載顯示器、醫用顯示儀、工控顯示器等（全覆蓋，顯示效果一般）電視、VR、筆記本、平板電腦、車載顯示器、商用顯示、醫用顯示儀、工控顯示器等 商用顯示等 少量應用于AR、穿戴 中高端智能手機等小尺寸屏幕市場、中大尺寸市場無優勢 與 LCD 關系-技術創新 技術創新 技術創新 技術替代中高端手機顯示領域 數據來源：CINNO Research，公司公告，方正證券研究所 傳統 LCD 背光中的 LED 燈珠尺寸在 200m 以上，Mini LED 背光與傳統 LCD 原理相同，其 LED 尺寸約在 50-200m，能夠利用目前較為

40、完善的 LCD 產業鏈基礎，同時相較于傳統 LCD，Mini LED 背光具備更高亮度、更低功耗以及更優質的自然顯示效果，顯示效果接近 OLED 的同時，具備更優的經濟性。圖表19:Mini LED 相較于傳統 LCD 具有更小燈珠 資料來源：Nanolumi，方正證券研究所 由于 Mini LED 相較于 LCD 具有顯示優勢，同時可以依托目前成熟的 LCD 產線生產，未來伴隨其在電視、顯示器、平板電腦等領域的滲透，Mini LED 規?；驅⒖焖僭鲩L。根據 ResearchDive 數據，2021 年全球 Mini LED 規模約 4.1 億美金，預計將以 44.48%的年復合增速增長至 2

41、030 年約 109.3 億美金。翰博高新(301321)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表20:全球 Mini LED 規模及復合增速（百萬美元，%）資料來源：ResearchDive，方正證券研究所 Mini LED 車載加速。根據 TrendForce 統計，2022 年全球車用 Mini LED 背光顯示器出貨量約為 14 萬片，2023 年伴隨歐美系車型逐步滲透以及搭載 Mini LED 背光顯示器的相關車型陸續推出，預計全球出貨量可達 45 萬片。到 2024 年，伴隨Mini LED 的成本進一步優化以及剩余車廠的布局，全球車載

42、Mini LED 背光顯示器出貨量預計將達到 100 萬片。圖表21:全球車載 Mini LED 背光顯示器出貨量預測（千片）資料來源：TrendForce，方正證券研究所 車載大屏趨勢明顯。自 2022 年以來，包括理想 L9、凱迪拉克 LYRIQ、第三代榮威 RX5 和飛凡 R7 在內的多款車型均使用 Mini LED 背光顯示屏幕，2023 年理想發布 L7 車型在駕駛交互屏中也采用了 Mini LED 背光顯示屏，這也是理想汽車第二款使用 Mini LED 的車型，也反映出國內新勢力車企在使用 Mini LED 的意愿不斷加強。同時車載屏幕也在往大屏的方向進行發展：通用推出 33.4

43、寸中控加儀表板 Mini LED 背光顯示器，整合儀表板與中控顯示；TCL 華星展示 Mini LED 背光 47.5 吋一體式車載曲面屏；林肯新一代航海家搭載了兩塊 23.6 吋環抱式 Mini LED 高清屏。02004006008001,0001,20020222023E2024E全球車載Mini LED背光顯示器出貨量（千片）翰博高新(301321)公司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表22:林肯新一代航海家搭載雙 23.6 吋 Mini LED 背光高清屏 圖表23:奔馳 Vision EQXX 搭載 TCL 華星 47.5 吋 Mini

44、 LED 背光高清屏 資料來源：搜狐，方正證券研究所 資料來源：TCL 華星官網，方正證券研究所 圖表24:20222023 年部分搭載 Mini LED 背光的車型及屏幕尺寸（英寸）年份年份 品牌品牌 應用應用 屏幕尺寸（英寸）屏幕尺寸（英寸）2022 Nio Dashboard 10.1 2022 Nio Control Panel 6.63 2022 GM Dashboard+CID 33.4 2022 Roewe Dashboard 10.25 2022 Roewe Entertainment Display 12.3 2023 GM Dashboard+CID 35 2023 GM

45、Entertainment Display 20 2023 GM Control Panel 10.2 2023 Ford Dashboard+CID 23.6 2023 jeep Dashboard 12.3 2023 jeep CID 14.5 數據來源：TrendForce，方正證券研究所 TV 大屏化加持，Mini LED 產品豐富。目前大屏化、高端化助力 Mini LED 在 TV 中的快速滲透，根據行家說統計截止 2023 年 7 月，已有包括三星、索尼、TCL 在內的 10 個品牌發布了近 20 款 Mini LED 電視，其中價格最低價格已經下沉到30004000 區間。我們認

46、為，從我們認為，從 2 2023H1023H1 發布的發布的 MiniMini LEDLED 背光電視中可以發現目背光電視中可以發現目前前 MiniMini LEDLED 背光電視主打高端性價比方向，同時大屏化趨勢逐步顯現。未來背光電視主打高端性價比方向，同時大屏化趨勢逐步顯現。未來 MiniMini LEDLED 背光電視依舊將以成本優化為關鍵，相關產品價格或將進一步下探同時滲透背光電視依舊將以成本優化為關鍵，相關產品價格或將進一步下探同時滲透率有望繼續提高。率有望繼續提高。翰博高新(301321)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表25:20

47、23H1 部分 Mini LED 背光電視 品牌品牌 型號型號 尺寸尺寸(inch)(inch)分辨率分辨率 分區分區 價格價格（元）（元）三星 QN90C 43/50/55/65/75/85 4K-8500-30000 三星 QN85C 43/50/55/65/75/85 4K-8500-27000 索尼 X95L 85 4K-38000 索尼 X93L 65/75/85 4K-15000-33000 TCL X11G 75/85/98 8K 3024/5184/5184 23999/31999/49999 TCL Q10G Pro 55/65/75/85/98 4K 480/576/192

48、0/896/1344 4499/7999/9999/14999/25999 TCL Q10H 65/75/85/98 4K 1080/1920/2304/2304 8079/11099/15149/25999 海信 E8K 85/100 4K 1296/1620 12994/22994 海信 E5K 55/65/75/100 4K-/160/220/384 3194/4399/5994/15999 海信 Vidda-X85 Pro 65/75/85 4K 120/160/256 3999/5499/7499 長虹 Q9K Max 75/86 8K-19997/29997 東芝 Z700 65/

49、75/85 4K 384/512/1296 5999/7999/15999 東芝 Z750 65/75/85 4K 384/512/1296 8999/11999/17999 東芝 Z870 75/85 4K 384/512/1296 17999/23999 小米 電視大師 86 4K 1080 15999 康佳 A6 MAX 76-2048-雷鳥 鶴 7MAX 85 4K 448 8499 數據來源：行家說 Display，方正證券研究所 中大屏市場的滲透加速。中大屏市場的滲透加速。雖然 Mini LED 在 TV 中的發展時間較短，但是得益于Mini LED 在技術以及價格上的優勢，目前發

50、展勢頭迅猛，其中在技術角度來看傳統 LCD 目前進入了升級瓶頸，其色彩與飽和度已經優化至較高水平，伴隨需求的提升未來難以滿足消費者深層次需求。而 Mini LED 其具備更小間距的 LED 燈珠，能夠實現更好的背光效果以及更高亮度以及對比度。同時相較于 OLED 而言，Mini LED 能耗更低，同時不存在燒屏問題。從價格角度而言，Mini LED 由于可以依托目前相對成熟的 LCD 產業鏈，其成本相較于 OLED 具有較大優勢。面板尺寸方面面板尺寸方面，根據 Omida 數據，2023 年伴隨 32 吋電視面板銷量下降，65 吋以上的電視面板銷量增長，電視平均尺寸正在逐步增加。在 2023

51、年 5 月全球面板加權平均尺寸首次超過 50 吋，并且在 2023 年 9 月超過 52 吋。MiniMini LEDLED 電視出電視出貨方面貨方面，根據 Omdia 數據，全球 2022 年 Mini LED 電視出貨約為 310 萬臺，相較于 2021 年同比提升 63.2%。預計到 2026 年全球 Mini LED 電視出貨將達到 2010萬臺。翰博高新(301321)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表26:2022 至今電視平均尺寸逐步增加趨勢明顯（英寸）圖表27:全球 Mini LED 電視出貨（百萬臺）資料來源：Omdia，方正

52、證券研究所 資料來源：Omdia，方正證券研究所 3 車載產品發力，產能逐步爬坡 背光模組背光模組產能利用率逐步恢復。產能利用率逐步恢復。截止 2022 年底，公司共有顯示器背光模組產線4 條，合計設計產能 600 萬片；筆記本電腦背光模組產線 28 條，合計設計產能4915 萬片；平板電腦背光模組產線 12 條，合計設計產能約 1387 萬片；車載背光模組產線 4 條，合計設計產能約 368 萬片。2022 年公司背光模組產品產能利用率位于 34.2%68.9%區間，同時根據公司公告，2023Q2 公司背光顯示模組產能利用率為 41.02%，相較于 2023Q1 環比提升 5.32pct。M

53、ASK 產品截止 2022 年共有 6 條產線，合計產能 1.13 萬片，2022 年度產能利用率 12.18%。圖表28:2022 年公司產線及產能利用率情況（萬元，萬片，%）設備生產線名稱設備生產線名稱 截止截止 20222022 年末賬年末賬面凈值（萬元）面凈值（萬元）產品產品 設計產能設計產能（萬片）（萬片）20222022 年度產年度產能利用率能利用率 桌面顯示器用背光顯示模組（4 條線）279 桌面顯示器用背光模組 600.00 34.20%筆記本電腦用背光顯示模組（28 條線）7671 筆記本電腦用背光模組 4,915.00 43.48%平板電腦用背光顯示模組(12 條線）304

54、8 平板電腦用背光模組 1,386.67 42.63%車載（4 條線）1497 車載屏幕用背光模組 368.33 68.85%背板（26 條線）3078 沖壓件 7,117.02 46.79%導光板（31 條線）4604 導光板 6,270.00 53.69%光學膜（32 條線）1793 光學膜 38,036.41 54.09%膠帶（21 條線）160 膠帶 72,000.00 25.83%膠框（40 條線）1328 精密注塑件 13,908.00 48.29%FPC&SMT（37 條線）2189 燈條打件 9,000.00 58.39%MASK（6 條線）5549 MASK 項目 1.13

55、12.18%合計 31978 數據來源：公司公告，方正證券研究所 4344454647484950515253液晶電視面板的出貨加權平均尺寸(單位：英寸)0510152025202120222023E2024E2025E2026E全球Mini LED電視出貨（百萬臺）翰博高新(301321)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 伴隨行業回暖，在手訂單持續增加。伴隨行業回暖，在手訂單持續增加。根據公司公告，截止 2023 年 5 月 21 日，公司合計在手訂單數量約 4288 萬件，在手訂單金額約 4.15 億元。其中筆記本電腦/顯示器/平板電腦/車載背

56、光模組在手訂單金額分別為 2.45/0.32/0.21/0.28 億元。目前伴隨下游面板廠的稼動率提升，行業逐步回暖，公司在手訂單規模持續提升，根據公司公告，截止 2023 年 8 月 31 日，公司在手訂單月 4.25 億元，相較于 2022 年底增長 16.77%。圖表29:截止 2023 年 5 月 21 日公司在手訂單情況 項目項目 在手訂單數量（萬件）在手訂單數量（萬件）在手訂單金額（萬元）在手訂單金額（萬元）筆記本電腦用背光顯示模組 566 24454 桌面顯示器用背光顯示模組 28 3157 平板電腦用背光顯示模組 52 2108 車載工控 40 2841 導光板 318 154

57、5 精密注塑件 1295 1936 光學膜 1636 2959 沖壓件 355 2347 其他業務收入 124 合計 4288 41471 數據來源：公司公告，方正證券研究所 回購股份，彰顯信心?；刭徆煞?，彰顯信心。2023 年 10 月，公司發布股份回購方案：擬使用自有資金15003000 萬元在不超過 22 元/股的價格回購公司股份，公司預計將回購約68.18136.36 萬股，占公司當前股本 0.37%0.73%。我們認為，公司通過自有資金回購股份，彰顯了公司對于自身產品以及目前產業布局的信心。圖表30:預計回購股份后公司股本結構變動（股，%）股份性質股份性質 回購前回購前 回購后（回購

58、數量上限）回購后（回購數量上限）回購后（回購數量下限）回購后（回購數量下限）股份數量（股）股份數量（股）占總股本比例占總股本比例 股份數量（股）股份數量（股）占總股本比例占總股本比例 股份數量（股）股份數量（股）占總股本比例占總股本比例 有限售條件流通股 93,125,011 49.95%94,488,647 50.68%93,806,829 50.32%無限售條件流通股 93,309,989 50.05%91,946,353 49.32%92,628,171 49.68%總股本 186,435,000 100.00%186,435,000 100.00%186,435,000 100.00%

59、數據來源：公司公告，方正證券研究所 車載領域客戶陣容豪華，下游涵蓋多家知名整車廠。2022 年以來，多款搭載 Mini LED 背光屏幕的汽車開始實現交付，其中包括理想 L9、凱迪拉克 LYRIQ、第三代榮威 RX5 和飛凡 R7 等車型。在車載領域，公司自 2022 年以來已經和包括京東方、華星光電等面板廠，以及海微科技、華安鑫創、航盛電子等 Tier1 供應商開展合作，涉及的下游品牌包括馬瑞利、弗吉亞、華勤電子等汽車電子供應商，以及蔚來、廣汽、吉利、江淮、長城等整車廠商。車載背光模組超車載背光模組超 3 3 億合同金額，車載億合同金額，車載 MiniMini LEDLED 小批量銷售。小批

60、量銷售。根據公司公告，截止 2023 年 9 月，車載領域已有 70 余項背光模組產品（包括 Mini 背光模組和傳統背光模組）已處于送樣、供貨或者定點階段，相關合同預計總金額超過 3 億元。車載 Mini LED 方面，2023 年 1-6 月公司對某龍頭面板廠商實現 30 件 12.3 寸Mini LED 背光產品銷售收入 5.4 萬元。翰博高新(301321)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表31:公司車載 Mini LED 背光模組進展 階段 主要客戶名稱 備注 方案論證、技術交流或評估 京東方 包括馬瑞利、華勤電子、億咖通、豪恩科技、

61、德賽集團、宏景電子等下游 18 家終端客戶項目 華星光電 包括弗吉亞、伯泰克、吉利汽車等終端項目 富賽電子-華安鑫創-諾博汽車 包括長城汽車等終端項目 完成項目方案及報價 京東方 包括歌樂電子及 3 家全球頭部汽車相關項目 航盛電子-送樣 海微科技 包括蔚來、廣汽新能源等終端項目 定點 延鋒偉世通-創維電子-數據來源：公司公告，方正證券研究所 多項核心技術加持，多項核心技術加持，打造“百萬級對比度打造“百萬級對比度+千級分區”千級分區”MiniMini LEDLED 背光產品。背光產品。在 Mini LED 領域，公司具備燈板電路設計、線路布局、信號處理、光機設計等領域的全面技術開發能力，涉及

62、“Mini LED 燈板生產工藝”、“Mini LED 燈板驅動設計”、“Mini LED 背光光學設計”等多項核心技術，相關 Mini LED 產品已經能夠實現超高色域顯示、百萬級對比度。截至 2023 年 6 月 30 日，公司在 Mini LED 相關領域已獲得的專利共 47 項。圖表32:公司 Mini LED 背光模組性能指標 尺寸尺寸 （inchinch）燈珠數量燈珠數量 （顆）（顆）分區分區 全屏亮度全屏亮度（nitsnits）對比度對比度 色域色域（NTSCNTSC）2.48 1004 504 1200 1000000：1 104%2.5 3456 192 1200 10000

63、00：1 110%6.63 360 90 900 1000000：1 92%10.17 12288 2048 1000 1000000：1 104%12.8 11552 2880 1000 1000000：1 104%15.6 4608 1152 1500 1000000：1 92%15.6 12288 2048 1500 1000000：1 104%42.7 17852 4463 1800 1000000：1 92%數據來源：公司公告，方正證券研究所 擬發行轉債募集 7.30 億投入 Mini LED 燈板項目。2023 年，公司擬通過發行可轉債方式募集不超過 7.30 億元，計劃全部投入年

64、產 900 萬套 Mini LED 燈板等項目（一期）中，根據公司公告，該項目將建設先進、高效 Mini LED 顯示模組智能制造體系，新建年產 450 萬套 Mini LED 顯示模組產線，以把握行業發展方向和滿足客戶需求。項目建設時間為 2 年，公司預計到 2025 年達產率將達到 60%，即年產 270 萬件。根據公司測算，在單價維持 520 元/件同時實現滿產滿銷的前提下，項目在 2025 年能夠帶來 14.04 億收入增量，同時在 2026 年及以后將帶來每年 23.40 億元的收入增量。翰博高新(301321)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責

65、條 款 圖表33:公司 Mini LED 可轉債項目收入增量預測 產品產品 項目項目 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 及以后及以后 Mini LED 顯示模組 設計產能 450 450 450 達產率 60%100%100%銷售數量（萬件）270 450 450 平均單價（元/件）520 520 520 營業收入（億元）營業收入（億元）14.0414.04 23.4023.40 23.4023.40 數據來源：公司公告，方正證券研究所 4 盈利預測與投資建議 我們預計公司未來依舊以背光模組為主要收入來源，收入占比超 60%，同時依托高利潤 Mini LED 的

66、收入提升，業務整體毛利率水平穩步提升。具體來看：我 們 預 計 公 司 背 光 模 組 業 務2023E/2024E/2025E分 別 實 現 營 收15.69/23.00/32.00 億元，毛利率 12%/15%/17%；我們預計公司背光顯示模組零部件業務 2023E/2024E/2025E 分別實現營收5.80/8.00/11.00 億元，毛利率 26%/26%/26%；我們預計公司其他業務 2023E/2024E/2025E 分別實現營收1.40/2.00/3.00 億元，毛利率 8%/13%/13%。圖表34:翰博高新業績拆分（百萬，%）資料來源：Wind，方正電子測算，方正證券研究所

67、 費用方面，由于背光模組定制化屬性，我們預計公司未來研發投入維持在 5%6%區間，同時伴隨收入規模的提升，管理費用實行穩步優化。具體來看：我們預計公司研發費用率 2023E/2024E/2025E 分別為 5.60%/5.00%/5.00%；2022A2023E2024E2025E背光模組背光模組營收（百萬）營收（百萬）156923003200yoy47%39%占比69%70%70%毛利率12%15%17%背光顯示模組零部件背光顯示模組零部件營收（百萬）營收（百萬）5808001100yoy38%38%占比25%24%24%毛利率26%26%26%背光模組及零部件背光模組及零部件營收（百萬）營

68、收（百萬）2069yoy占比94%毛利率14%其他業務其他業務營收（百萬）營收（百萬）139140200300yoy-0.3%1%43%50%占比6%6%6%7%毛利率14%8%13%13%翰博高新(301321)公司深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 我們預計公司銷售費用率 2023E/2024E/2025E 分別為 0.90%/0.75%/0.75%；我們預計公司管理費用率 2023E/2024E/2025E 分別為 6.65%/6.00%/5.50%。圖表35:翰博高新費用率預測（%）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E

69、 2025E2025E 研發費用率研發費用率 6.08%5.60%5.00%5.00%銷售費用率銷售費用率 0.74%0.90%0.75%0.75%管理費用率管理費用率 7.03%6.65%6.00%5.50%數據來源：Wind，方正電子測算，方正證券研究所 綜上，我們預計公司 2023E/2024E/2025E 分別實現營業收入 22.9/33.0/46.0 億元，歸母凈利潤 0.8/1.8/2.8 億元，綜合毛利率 15%/17%/18%。圖表36:翰博高新綜合業績預測（百萬，%）資料來源：Wind，方正電子測算，方正證券研究所 我們選取具有背光模組業務的“偉時電子”、“芯瑞達”、“沃格光

70、電”三家公司作為可比標的，在剔除 PE 估值數值大于 100 的部分估值后，三家可比標的平均 PE估 值 2023E/2024E/2025E 分 別 為 33.6/28.3/19.8x，翰 博 高 新 PE 估 值2023E/2024E/2025E 分別為 39.6/17.7/11.3x，在 2024E/2025E 具有估值優勢，同時基于翰博高新可轉債項目未來的產能儲備以及目前車載背光領域的健康合同金額，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。圖表37:翰博高新估值對比（百萬，估值對應 2023/12/25 收盤價，翰博高新業績為方正電子預測，可比標的業績為 Wind 一致預測，可比標的 PE 估值剔

71、除 100 以上數值）資料來源：Wind，方正電子測算，方正證券研究所 合計合計2022A2023E2024E2025E營收（百萬）營收（百萬）2207228933004600yoy-24%4%44%39%歸母凈利潤（百萬）歸母凈利潤（百萬）-5480180282yoy-143%248%124%57%綜合毛利率綜合毛利率14%15%17%18%2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E偉時電子16282018249313319425538.726.420.2芯瑞達14231794223119025032928.621.716.5沃格光電17562

72、466335910153247/36.522.6平均值平均值16022092269411119927733.628.219.8翰博高新翰博高新2289330046008018028239.617.711.3PE營業收入（百萬）營業收入（百萬）歸母凈利潤（百萬）歸母凈利潤（百萬）翰博高新(301321)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 5 風險提示 下游需求不及預期下游需求不及預期：公司業績基于未來 Mini LED 下游 TV、PC、車載等產品的需求正常前提預測，倘若未來下游需求不及預期，則或將對公司業績造成影響。市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。禾热粑?/p>

73、來行業競爭加劇，則將對公司的市場份額造成一定的影響或對產品盈利能力造成一定影響，從而影響公司未來業績。產能建設不及預期：產能建設不及預期：倘若公司在建產能速度不及預期，則將影響公司產能釋放節奏，從而影響公司業績。翰博高新(301321)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利潤表利潤表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產 171917

74、19 15511551 18551855 23622362 營業總收入營業總收入 22072207 22892289 33003300 46004600 貨幣資金 740 551 459 439 營業成本 1891 1950 2730 3749 應收票據 4 2 4 6 稅金及附加 16 12 18 27 應收賬款 528 621 863 1184 銷售費用 16 21 25 35 其它應收款 18 21 28 40 管理費用 155 152 198 253 預付賬款 21 17 22 35 研發費用 134 128 165 230 存貨 340 290 430 608 財務費用 10 28

75、31 33 其他 67 49 49 51 資產減值損失-86-30-37-37 非流動資產非流動資產 21572157 24372437 27612761 31453145 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 27 36 48 63 投資收益 0 87 50 37 固定資產 826 932 1056 1132 營業利潤營業利潤-7878 7474 192192 322322 無形資產 185 260 301 341 營業外收入 5 0 0 0 其他 1120 1208 1357 1609 營業外支出 2 2 0 0 資產總計資產總計 38773877 39883988 46164616

76、 55075507 利潤總額利潤總額-7575 7272 192192 322322 流動負債流動負債 16811681 15691569 20102010 25982598 所得稅-33-14 5 19 短期借款 498 538 574 576 凈利潤凈利潤-42 86 187 303 應付賬款 769 790 1103 1520 少數股東損益 12 6 7 22 其他 415 241 333 503 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-5454 8080 180180 282282 非流動負債非流動負債 751751 883883 883883 883883 EBITDA 56 197 33

77、7 481 長期借款 397 397 397 397 EPS（元）-0.44 0.43 0.96 1.51 其他 354 487 487 487 負債合計負債合計 24322432 24532453 28942894 34823482 主要財務比率主要財務比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少數股東權益 161 167 174 195 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 124 186 186 186 營業總收入-24.02 3.71 44.17 39.39 資本公積 659 606 606 606 營業利潤-148.95

78、194.30 159.90 68.30 留存收益 496 574 754 1035 歸屬母公司凈利潤-142.62 248.03 123.56 56.53 歸屬母公司股東權益 1284 1369 1548 1830 獲利能力獲利能力(%)負債和股東權益負債和股東權益 38773877 39883988 46164616 55075507 毛利率 14.32 14.81 17.27 18.49 凈利率-1.90 3.76 5.67 6.59 現金流量表現金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE-4.23 5.88 11.62 15.

79、39 經營活動現金流經營活動現金流 4747 8 8 334334 526526 ROIC-1.19 4.70 7.86 10.87 凈利潤-42 86 187 303 償債能力償債能力 折舊攤銷 107 97 114 126 資產負債率(%)62.73 61.50 62.69 63.22 財務費用 18 35 37 38 凈負債比率(%)19.23 33.46 37.87 33.21 投資損失 0-87-50-37 流動比率 1.02 0.99 0.92 0.91 營運資金變動-72-155 9 60 速動比率 0.77 0.76 0.67 0.64 其他 36 31 37 37 營運能力營

80、運能力 投資活動現金流投資活動現金流-742742 -323323 -426426 -510510 總資產周轉率 0.60 0.58 0.77 0.91 資本支出-686-440-463-532 應收賬款周轉率 3.34 3.98 4.45 4.49 長期投資-56-9-12-15 應付賬款周轉率 2.16 2.50 2.88 2.86 其他 0 126 50 37 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 339339 129129 -1 1 -3636 每股收益-0.44 0.43 0.96 1.51 短期借款-72 41 36 1 每股經營現金 0.38 0.04 1.79

81、2.82 長期借款 273 0 0 0 每股凈資產 10.33 7.34 8.31 9.82 普通股增加 0 62 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 3-53 0 0 P/E-42.50 39.60 17.71 11.32 其他 135 79-37-38 P/B 1.81 2.33 2.06 1.74 現金凈增加額現金凈增加額-330330 -189189 -9292 -2020 EV/EBITDA 46.20 18.52 11.19 7.88 數據來源：wind 方正證券研究所 翰博高新(301321)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師

82、聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報

83、告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如

84、需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：