【研報】可降解塑料行業專題報告：巨大市場臨近爆發行業龍頭先行布局-20200623[36頁].pdf

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1、1 證券研究報告證券研究報告 2020/6 可降解塑料專題匯報可降解塑料專題匯報: : 巨大市場臨近爆發，巨大市場臨近爆發， 行業龍頭先行布局行業龍頭先行布局 分析師：謝楠分析師：謝楠 執業證號：執業證號：S0740519110001S0740519110001 分析師：張波分析師：張波 執業證號：執業證號：S0740520020001S0740520020001 目錄目錄 2 一、可降解材料：巨大市場，臨近爆發一、可降解材料：巨大市場，臨近爆發 二、可降解材料：PLA、PBAT 三、重點公司推薦 四、風險提示 qRtMrPuMnNoRqQtMqOrPsR6McM8OmOqQsQnNlOnNp

2、RlOtRtP9PqQuMNZqMqQuOmMmN 3 圖：國內主要可降解材料企業圖：國內主要可降解材料企業 資料來源：各公司公告，中泰證券研究所 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 多家企業進軍可降解塑料行業多家企業進軍可降解塑料行業 2019年下半年以來，多家國內企業宣布進軍可降解塑料行業。參與企業既包括萬華化學、華峰集團、恒力石化、彤 程新材、瑞豐高材等國內有實力企業，也包括金發科技、金丹科技等可降解材料產業鏈企業，規劃的產能從幾萬噸 到百萬噸量級，不一而足。 圖：多家企業發力生物降解塑料行業圖：多家企業發力生物降解塑料行業 4 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 圖：國內外政策不斷加速圖：國內

3、外政策不斷加速 資料來源：中國產業信息網、中泰證券研究所 國內外政策加碼，下游市場臨近爆發國內外政策加碼，下游市場臨近爆發 國內外政策不斷加速，推動行業發展。 2020年兩會期間，人大代表呼吁加大力度推廣使用生物可降解材料替代塑料 圖：國內外政策不斷加速圖：國內外政策不斷加速 資料來源：政府官網、中泰證券研究所 圖：國內政策持續發力可降解塑料圖：國內政策持續發力可降解塑料 5 圖：圖：PLA和和PBAT同屬于可生物降解材料同屬于可生物降解材料 資料來源：歐洲生物塑料協會、金丹科技招股書、中泰證券研究所 可降解材料分類：可降解材料分類： 按照原料來源，塑料可分為石油基和生物基。按照能否降解，塑料

4、可分為不可生物降解和可生物降解。 近些年，隨著改性及共混技術的發展，生物基塑料在硬度、力學強度、耐熱性、透明度等性能方面已接近傳統石油基塑料， 同時由于生物基塑料憑借原材料的可再生性、生產使用過程中的低碳排放，以及部分材料廢棄后的可生物降解性等優勢， 已在許多領域開始替代傳統石油基塑料。 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 6 PLA和PBAT是兩大主流可降解材料。其中，PLA占全球可降解塑料品類產能的24%，PBAT占17%。 2017年，全球淀粉基化合物和聚乳酸（PLA）分別占可生物降解聚合物總消費量的47和43。 淀粉基主要發揮降低成本等作用。 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 圖：全球可降解

5、塑料品類產能分布圖：全球可降解塑料品類產能分布 資料來源：IHS、中泰證券研究所 資料來源：IHS、中泰證券研究所 圖：圖：2017年全球可降解塑料主要種類年全球可降解塑料主要種類 7 圖：圖：全球可降解塑料需求量及增速全球可降解塑料需求量及增速 資料來源：IHS、中泰證券研究所 可降解材料需求量穩步上升可降解材料需求量穩步上升。據IHS，2018年全球生物降解塑料需求量為36萬噸，對應市場規模為11億美元，年復 合增長率為5%。2023年，全球生物降解塑料需求量將增長至55萬噸，對應市場規模為17億美元，2018-2023年，生 物降解塑料需求年復合增長率為9%。 西歐是最大的生物降解聚合物

6、市場，2017年占全球消費的一半以上(52%)。亞洲和大洋洲占25%，其次是北美，占 22%。全球主要的完全生物降解塑料產能主要分布于北美、西歐及亞太地區，其中亞太地區名義產能最高（53.4萬 噸），但其開工率尚不足10%，而西歐、北美地區產能雖然相對較低，分別為29.5萬噸和19萬噸，但開工率則分別 達到56%和74%的水平，遠超過亞太地區開工率。 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 CAGR=9% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 西歐 北美 亞洲及大洋洲 產能 產量 產能利用率 資料來源：IHS、中泰證券研究所 圖：圖：20172017年全球可降解

7、塑料分區域產能產量年全球可降解塑料分區域產能產量 8 食品包裝食品包裝、餐具和袋子市場是最大的應用市場餐具和袋子市場是最大的應用市場。食品包裝、餐具和袋子市場是可降解塑料的主要增長動力，受益于 當地對塑料購物和生產手袋的限制，預計未來幾年該市場將實現兩位數的增長。堆肥袋是可降解聚合物的第二大終 端應用，隨著堆肥系統的逐步擴展，該細分市場將繼續保持強勁增長。泡沫包裝市場在西歐和北美的生物可降解聚 合物市場中占有很大份額，但是在其他地區占比較小?？缮锝到饩酆衔镞€被用于農業和園藝（覆蓋膜）、紙類涂 層、紡織品、非織造布、可吸收醫療設備（植入物，縫合線）、用于油氣田作業的井下工具、以及3D打印長絲等

8、。 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 資料來源：IHS、中泰證券研究所 資料來源：IHS、中泰證券研究所 圖：圖：全球可降解塑料下游需求占比全球可降解塑料下游需求占比 圖：圖：可降解塑料分區域消費量可降解塑料分區域消費量 9 圖：圖：2017 年世界生物降解聚合物消費量（萬噸）年世界生物降解聚合物消費量（萬噸） 資料來源：IHS 、中泰證券研究所 從細分產品在各地區的消費情況看，在西歐，淀粉化合物（通常是淀粉和共聚酯的混合物）占據可降解塑料主要市 場，2017 年市占率70。PLA 和PLA 共混物（通常與共聚酯）占比25；其他可生物降解的聚合物，包括可生物 降解的纖維素和纖維素二乙酸酯薄膜，占

9、剩余的5。在亞洲和大洋洲，PLA 是主要的可生物降解聚合物，占2017 年消費量的60。淀粉化合物占消費量的24，所有其他可生物降解的聚合物構成剩余的16。未來幾年，尤其是 在泰國和中國，預計PLA 的產能將大大增加。PBAT、PHA 和PBS 的產能也將顯著增長，而中國和泰國將成為主要的 活動中心。在北美，PLA 占可生物降解聚合物消費量的67；淀粉化合物和其他可生物降解的聚合物分別占19和 14。在美國，PLA 占據了大部分市場。 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 10 按照下游需求來看，全球食品袋、盤子、餐具對生物降解塑料需求最大，2017年達到16.4萬噸，未來5年復合增速 最快，達到1

10、0%。 堆肥袋是生物降解塑料的第二大應用領域，2017年達到7.2萬噸，未來5年復合增速9%。 此外，2017年，泡沫塑料袋，農業、園藝，紙板涂料，其他領域對生物降解塑料的需求量分別為3.3、3.1、2.3、 1.5萬噸，未來五年復合增速分別為1%、8%、8%和5%。 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 CAGR=10% 圖：圖：全球食品袋，盤子，餐具對生物降解塑料需求量全球食品袋，盤子，餐具對生物降解塑料需求量( (萬噸萬噸) ) 資料來源：IHS、中泰證券研究所 資料來源：IHS、中泰證券研究所 圖：圖：全球堆肥袋對生物降解塑料需求量全球堆肥袋對生物降解塑料需求量( (萬噸萬噸) ) CAGR

11、=9% 11 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 圖：圖：全球泡沫塑料袋對生物降解塑料需求量全球泡沫塑料袋對生物降解塑料需求量( (萬噸萬噸) ) 圖：圖：全球農業、園林對生物降解塑料需求量全球農業、園林對生物降解塑料需求量( (萬噸萬噸) ) CAGR=1% CAGR=8% 資料來源：IHS、中泰證券研究所 資料來源：IHS、中泰證券研究所 圖：圖：全球紙板涂料對生物降解塑料需求量全球紙板涂料對生物降解塑料需求量( (萬噸萬噸) ) 圖：圖：全球其他領域對生物降解塑料需求量全球其他領域對生物降解塑料需求量( (萬噸萬噸) ) CAGR=8% CAGR=5% 資料來源：IHS、中泰證券研究所 資料

12、來源：IHS、中泰證券研究所 12 可降解材料：巨大市場，臨近爆發 圖：生物降解塑料有望迎來百倍空間圖：生物降解塑料有望迎來百倍空間 資料來源：中國產業信息網、中泰證券研究所 相較于醫療（縫合線、緩釋）、工業特定用途等利基市場，環保包裝材料有望迎來百倍空間。 據國家統計局，2019年，國內塑料制品產量8184萬噸。其中，塑料薄膜產量1595萬噸，泡沫塑料制品258萬噸，人 造革合成革328萬噸，日用塑料649萬噸，其他塑料制品5354萬噸。 塑料薄膜領域生物降解塑料具備處理便捷等優勢，假定未來30%被生物降解塑料取代。其他塑料制品行業中，假定 10%被生物降解塑料取代，對應市場空間超過1000

13、萬噸。 圖：國內塑料制品分類圖：國內塑料制品分類 資料來源：中國產業信息網、中泰證券研究所 目錄目錄 13 一、可降解材料：巨大市場，臨近爆發 二、可降解材料：二、可降解材料：PLAPLA、PBATPBAT 三、重點公司推薦 四、風險提示 14 圖：常用可降解塑料和傳統塑料的性能對比圖：常用可降解塑料和傳統塑料的性能對比 資料來源：聚合物物性表、中泰證券研究所 耐熱性、機械性能、加工性能需要平衡。耐熱性、機械性能、加工性能需要平衡。與傳統塑料相比，生物降解塑料在Tg、Tm、拉伸強度、楊氏模量、 斷裂 伸長率、拉伸強度和抗彎模量等領域都有區別，針對不同的下游應用（膜、塑料袋、杯具等），要綜合考量

14、不同材 料的耐熱性、機械性能、加工性能。其中，模量對于材料的軟硬影響較大。 可降解材料：PLA、PBAT Tg()Tm() 拉伸強度 （MPa） 楊氏模量 (GPa) 斷裂伸長率 (%) 抗彎強度 （MPa） 抗彎模量 （GPa） PLA57-58140-152532.45923.4 PGA35-40220-320115716.42227.8 PBAT-30110-120200.089003.10.08 PBS-3011431680350.63 PCL-606014.60.4600-90023.40.6 PHA-PHV475-18020-651-1040-1000 PVA7523060 PET

15、69255473.52-831184 LDPE-60108-126150.2800160.6 HDPE-60142270.86501.07 PP-20175311.5-280-350401.5 PS85105-110453-3.54702.5 PA66022056-9027077.21.3 15 產品優點缺點要解決的問題 PHA/PHB/PHV 可以用各種碳源發酵生產，優越的生物降 解性和生物相容性。 熱形變溫度高，加工性能較好，物性和PP 類似。 100%講解為CO2和水，降解條件寬泛。 易于熱分解，加工溫度的區間狹窄。耐溶劑性 差，耐沖擊性需要改性。 工藝，產品結構穩定性。 硬度低，由脆性

16、，透明性略低。(4HB有改善) 成本過高。 植物海藻等廉價雜原料的開發。 多成分共聚酯穩定結構的菌種開發。 通過基因工程，針對高產高轉化率菌群的開發。 PLA 耐性和強度好，性質穩定，透明度高，生 物相容性好。 抗菌防霉性能。 丙交酯開環聚合對丙交酯的要求比較高，乳酸聚 合對工藝要求很高。 堆肥條件才能降解，土壤中的自然降解慢。 熱變形溫度低，不利于中國的快餐等應用。 丙交酯的原料來源問題。乳酸直接聚合工藝開發。 下游改性產品開發。 PBS/PBSA 穩定性好，耐熱性較好。機械性能和加工 性能接近PP。 成膜性好。 原料丁二醇、乙二酸都易得，丁二酸也有 成熟工藝。 通過添加碳酸鈣和淀粉，降低成

17、本。 透明度和硬度低。 堆肥條件才能降解，土壤中的自然降解慢。 PBAT 熱穩定性好，加工性能好。 原料丁二醇、乙二酸、PTA都易得。 可以廣泛進行注塑、擠塑、吹塑等多種加 工形式。 可以利用國內巨大的聚酯產能改造。 透明度和硬度低。 模量低，阻隔性差。 工藝中低聚物和副產物等條件的控制。 堆肥條件才能降解，土壤中的自然降解慢。 高效催化劑選擇。進一步降低成本。 大規模丁二酸工藝開發（包括生物法）。 和其他可降解材料的混配共擠，開發不同應用產品。 堆肥條件標準的設定。 PBATPBAT和和PLAPLA性能各有所長性能各有所長。傳統的PLA塑料存在質地過硬、柔韌性差的缺陷，這在一定程度上限制了P

18、LA的使用范圍 。PBAT恰好具有良好的加工性能和成膜性，利用PBAT與PLA共混來對其增韌是一種行之有效的方法。 可降解材料：PLA、PBAT 圖：常用可降解塑料性能對比圖：常用可降解塑料性能對比 資料來源：中國產業信息網、中泰證券研究所 16 PLA：生物基可降解材料 PLAPLA需求持續增長需求持續增長，亞歐北美為主要應用區域亞歐北美為主要應用區域。2017年，全球PLA需求量為14.5萬噸，預計2022年有望達到20.3萬噸， 復合增速7%。 其中，亞洲和大洋洲需求量最大，占比35%，其次分比為北美洲和西歐，分別占比34%和30%。 資料來源：IHS、中泰證券研究所 圖：圖：全球全球P

19、LAPLA需求量需求量( (萬噸萬噸) ) CAGR=7% 資料來源：IHS、中泰證券研究所 圖：圖：全球全球PLAPLA需求量需求量( (萬噸萬噸) ) 17 PLA：生物基可降解材料 NatureworksNatureworks是全球聚乳酸市場寡頭是全球聚乳酸市場寡頭。目前，在全球乳酸及聚乳酸市場上，產能超過 10 萬噸的企業共有三家：分 別為荷蘭科碧恩-普拉克（Corbion-Purac）公司、美國 Natureworks 公司及金丹科技。 美國嘉吉公司下屬的 Natureworks 為全球最大的聚乳酸生產企業，目前擁有每年 22 萬噸的 L-乳酸生產能力，約 占全球乳酸總產能的約 24

20、%，專門供應 Natureworks的15萬噸聚乳酸工廠。此外，公司還有7萬噸PLA在建。 科碧恩-普拉克為全球最大的乳酸及其衍生物、丙交酯、聚乳酸供應商，在荷蘭、西班牙、巴西、美國、泰國都有 生產工廠，現具有年產 36 萬噸乳酸及其衍生物、15萬噸丙交酯和7.5萬噸PLA的產能。 資料來源：IHS、中泰證券研究所 圖：全球聚乳酸產能圖：全球聚乳酸產能 聚乳酸的生產在我國目前仍屬起步階段聚乳酸的生產在我國目前仍屬起步階段，已建并投已建并投 產的生產線不多產的生產線不多，且多數規模較小且多數規模較小。 其中，聚乳酸生產規模較大的企業為浙江海正生物 材料股份有限公司，目前擁有每年 1.5萬噸的產能

21、， 未來計劃擴至 4.5 萬噸。 金丹科技具備12.8萬噸乳酸及乳酸鹽產能，5萬噸乳 酸、1萬噸丙交酯和1萬噸PLA在建。 金發科技3萬噸PLA在建。 豐原集團現有10萬噸乳酸，0.3萬噸PLA，在建5萬噸 乳酸和5萬噸PLA。 18 資料來源：IHS、中泰證券研究所 資料來源：IHS、中泰證券研究所 圖：美國圖：美國PLA出口單價出口單價 圖：圖：2017年歐洲及亞洲可降解塑料價格年歐洲及亞洲可降解塑料價格 可降解材料：PLA、PBAT 可降解塑料整體盈利能力明顯強于普通聚合物可降解塑料整體盈利能力明顯強于普通聚合物。由于較高的技術壁壘，生物降解塑料產品售價較高。美國PLA出口 價格維持在2

22、000美元/噸，歐洲和中國PLA價格分別為21002600美元/噸和23703850美元/噸。歐洲及中國淀粉化學 物產品價格分別為3400-3900美元/噸和1380-2600美元/噸，產品價格差異主要在于下游應用領域的區別。中國PBS 及PHA價格分別達到2.8萬-4.2萬元/噸和2.9萬-3.8萬元/噸。 目前，聚乳酸價格在3-4萬元/噸，主要是由于電子煙的崛起帶來聚乳酸的需求，行業供不應求，價格持續上漲。 展望未來，伴隨著聚乳酸產能持續投放，聚乳酸價格有望回歸到1.5-2萬元/噸。 19 圖：聚乳酸合成路線圖：聚乳酸合成路線 資料來源：Chemical Book、中泰證券研究所 二步法是

23、主流二步法是主流PLAPLA合成工藝合成工藝 直接縮聚法：縮聚法就是把乳酸單體進行直接縮合,也稱一步聚合法。在 脫水劑的存在下, 乳酸分子中的羥基和羧基受熱脫水, 直接縮聚合成低聚 物。加入催化劑, 繼續升溫, 低相對分子質量的聚乳酸聚合成更高相對分 子量的聚乳酸。 二步法：乳酸先反應生成環狀二聚體丙交酯，再開環縮聚成聚乳酸。這 一技術較為成熟，美國Natureworks公司生產聚乳酸工藝的工藝即為該工藝 浙江海正與中科院長春應化所共同研制的聚乳酸生產技術與Natureworks相 似，主要過程是原料經微生物發酵制得乳酸后，再經過精制、脫水低聚、 高溫裂解，最后聚合成聚乳酸。 金丹科技與南京大

24、學合作共同研發有機胍類催化劑合成丙交酯，有機胍類 催化劑能夠降低高溫下消旋化速率，同時可以消除金屬殘留。 豐原集團和比利時格拉特公司合作，掌握“乳酸-丙交酯-聚乳酸”技術。 可降解材料：PLA、PBAT 20 可降解材料：PLA、PBAT 資料來源：金丹科技招股說明書、中泰證券研究所 圖：聚乳酸產業鏈圖：聚乳酸產業鏈 PLAPLA產業鏈產業鏈 1）上游：原材料主要為玉米等殼類作物碾碎后，從中提取淀粉，然后將淀粉制成未精化的葡萄糖。 2）生產包括“發酵-預聚-聚合”三個步驟。第一步以類似生產啤酒或酒精的方式來發酵葡萄糖，得到高光學純度的乳酸得到高光學純度的乳酸。 第二步將乳酸單體以特殊的濃縮制程

25、，轉變成中間型產物減水乳酸，即丙交酯。第三步丙交酯單體經過真空凈化后，再 以一種不使用溶劑的溶解制程來完成開環的動作，使單體聚合。 浙江海正具備從乳酸和丙交酯兩條路 線合成聚乳酸的能力，但不具備乳酸 和丙交酯的產能。 豐原集團已經打通“乳酸-丙交酯-聚 乳酸”產業鏈。 金丹科技具備乳酸產能，目前正在打 通“乳酸-丙交酯”產線，聚乳酸產 線在建。 中糧生化具備“丙交酯-聚乳酸”生 產能力。 21 企業名稱企業名稱 產能（萬噸）產能（萬噸） 產品產品 常茂生物化學工程股份有限公司 1 Succinic Acid 安慶和興化工有限公司 1 PBS 杭州億帆鑫富藥業股份有限公司 1.3 PBS 廣州金

26、發科技股份有限公司 6 PBAT 山東悅泰生物新材料有限公司 2.5 PBS, PBAT 新疆藍山屯河聚酯有限公司 0.5 PBS, PBAT 金暉兆隆高新科技有限公司 2 PBS, PBAT 山東匯盈新材料有限公司 2.5 PBS, PBAT 圖：國內圖：國內PBAT主要產能情況主要產能情況 資料來源：中國產業信息網、中泰證券研究所 可降解材料：PLA、PBAT 全球PBAT產能最大的公司為BASF，目前產能為7.4萬噸/年。 我國PBAT材料產業化發展速度快，行業內企業集中度高。 目前金發科技具備6萬噸PBAT，處于國內領先地位。 2000年前海外已經開始 PBAT 工業化生產，而國內落后

27、并 不多，中科院理化技術所、中科院化學所、清華大學等等 機構在 2000 左右也都投入到 PBAT 工業化的研究之中。 隨著中科院理化技術所率先突破，2010 年左右國內自主 技術的 PBAT 工業化裝置也開始涌現。隨著使用國內自主 技術的裝置不斷增多，國內 PBAT 生產技術至少不會受制 于人，甚至達到領先水平。截止目前，國內 PBAT 產能已 達到 23.5 萬噸，超越了海外產能總和，而且在建和規劃 中的項目也幾乎都在國內，產能上我國未來也將持續保持 優勢地位。 22 圖：圖：PBAT連續生產工藝流程簡圖連續生產工藝流程簡圖 資料來源：中國產業信息網、中泰證券研究所 PBAT：膜材料主體

28、PBATPBAT工藝路線相對成熟工藝路線相對成熟 PBAT可由己二酸 (AA)、對苯二甲酸(PTA)和1，4丁二醇(BDO)，在催化劑的作用下直接酯化后熔融縮聚而成。直接 酯化法工藝合理、流程短、生產效率高、投資少、產品品質穩定。原料消耗及能量消耗低，生產過程中BDO能夠直 接回用，減少對環境的污染。 23 企業 產品類型 規模（萬噸） 在建產能(萬噸) 計劃投產日期 技術來源 單噸投資 (億元/萬噸) 金發科技 PBSA/PBAT 6 6 2021年上半年 自主研發 彤程新材 PBAT 6 2022年二季度 BASF合作 1.11 恒力石化 PBAT/PBS 3.3 2020年底 自主研發+

29、大 連理工合作 - 萬華化學 PBAT - 自主研發 - 華峰集團 PBAT 30 - 自主研發 - 瑞豐高材 PBAT 6 2021年下半年 自主研發 0.53 藍山屯河 PBSA 3 自主研發 - 鑫富藥業 PBSA 2 中科院 - 圖：國內圖：國內PBAT主要產能情況主要產能情況 資料來源：中國產業信息網、中泰證券研究所 PBAT：膜材料主體 PBAT的技術來源主要分為：BASF研發授權、科研院所研發授權、企業自主研發三種。其中以BASF技術最為成熟。 PBAT的生產設備廠家主要包括：巴馬格惠通、聚友、吉馬等。 PBAT單噸投資額從0.5-1.1億元/萬噸均有。 24 圖：圖：PBAT

30、原料成本與原料成本與 Brent 油價走勢油價走勢 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖：圖：PBAT 物料單耗物料單耗 資料來源：中國產業信息網、中泰證券研究所 PBATPBAT成本下降空間較大成本下降空間較大。 PBAT的原料成本基本在6000-10000之間波動，與油價保持相同的變化趨勢。如果油價保持在目前40美元/桶左右的 區間，預計 PBAT 的原料成本也不會超過 7000元/噸。目前PBAT生產規模偏小，加工成本較高，但隨著未來規模擴 大，預計加工成本有望走低，比如同屬于聚酯類的PET瓶片單噸加工費隨著產業成熟度提升已經降低到約700 元/噸。 受益于PBAT良好的加工性能以及原

31、材料來源廣泛，PBAT有望迎來大規模應用，PBAT成本與價格有望進一步下降。 PBAT：膜材料主體 PTA AA BDO PBAT 0.4kg 0.35kg 0.43kg 1kg 目錄目錄 25 一、可降解材料：巨大市場，臨近爆發 二、可降解材料：PLA、PBAT 三、重點公司推薦三、重點公司推薦 四、風險提示 26 圖：金丹科技營收及增速圖：金丹科技營收及增速 資料來源：wind、中泰證券研究所 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 201420152016201720182019 營收（億元）

32、 同比 圖：金丹科技歸母凈利潤及增速圖：金丹科技歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、中泰證券研究所 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 201420152016201720182019 歸母凈利潤（億元） 同比 重點公司推薦 金丹科技金丹科技 行業領先的乳酸及其衍生品的研發行業領先的乳酸及其衍生品的研發、生產及銷售企業生產及銷售企業。公司是國內最大的乳酸生產企業，目前具備L-乳酸產能 10.5 萬噸/年、乳酸鹽產能 2.3 萬噸/年。主要產品包括各種級別的乳酸、乳酸鈣、乳酸鈉

33、和乳酸酯類等，已銷往 全球八十多個國家和地區。公司通過技術引進與合作研發，突破國外技術封鎖，掌握了以乳酸為原料，采用有機胍 催化劑生產可降解環保新材料丙交酯及聚乳酸(PLA)的關鍵技術與工藝。 27 圖：金丹科技銷售毛利率圖：金丹科技銷售毛利率 資料來源：wind、中泰證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201420152016201720182019 銷售毛利率 圖：金丹科技銷售凈利率圖：金丹科技銷售凈利率 資料來源：wind、中泰證券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201420152016201720182019 銷

34、售凈利率 重點公司推薦 金丹科技金丹科技 公司重點布局乳酸公司重點布局乳酸- -丙交酯丙交酯- -聚乳酸產業鏈聚乳酸產業鏈，現有10.5萬噸乳酸、2.3萬噸乳酸鹽產能，以及500噸丙交酯和1000噸聚 乳酸小試產線。公司占股70%與南京大學合資成立金丹新材料公司，采用自主研發的有機胍催化劑替代錫鹽催化劑 合成丙交酯，目前在建10000噸丙交酯生產線仍在調試運行中，同時公司上市募資用于“年產5萬噸高光純 L-乳酸 工程項目”和“年產1萬噸聚乳酸生物降解新材料項目”建設。未來公司將從源頭保證聚乳酸原料高光純乳酸的質 量穩定，打通乳酸-丙交酯-聚乳酸全產業鏈，利用自有丙交酯、聚乳酸生產技術及乳酸原材

35、料優勢，布局聚乳酸市 場，為公司未來進一步拓展國內外生物降解新材料市場奠定基礎。 28 圖：金發科技營收及增速圖：金發科技營收及增速 資料來源：wind、中泰證券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 201420152016201720182019 營收（億元） 同比 圖：金發科技歸母凈利潤及增速圖：金發科技歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、中泰證券研究所 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 0 2 4 6 8 10 12 14 201420

36、152016201720182019 歸母凈利潤（億元） 同比 重點公司推薦 金發科技金發科技 公司是全球化工新材料行業產品種類最為齊全的企業之一公司是全球化工新材料行業產品種類最為齊全的企業之一，同時是亞太地區規模最大同時是亞太地區規模最大、產品種類最為齊全的改性塑產品種類最為齊全的改性塑 料生產企業料生產企業。在完全生物降解塑料、特種工程塑料和碳纖維及復合材料板塊，公司產品技術及產品質量已達到國際 先進水平。公司逐步實現從改性塑料到化工新材料的升級和功能材料向結構材料的拓展，產品結構不斷向產業高端 和高附加值方向延伸。 29 圖：金發科技銷售毛利率圖：金發科技銷售毛利率 資料來源：wind

37、、中泰證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 201420152016201720182019 銷售毛利率 資料來源：wind、中泰證券研究所 圖：金發科技銷售凈利率圖：金發科技銷售凈利率 資料來源：wind、中泰證券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 201420152016201720182019 銷售凈利率 資料來源：wind、中泰證券研究所 重點公司推薦 金發科技金發科技 海外市場的需求持續上漲海外市場的需求持續上漲，帶動銷量不斷上升帶動銷量不斷上升。2019年，公司完全生物降解材料持續提升生產效率，深化改性及終 端應用核

38、心技術開發，產品實現銷量4.75萬噸，同比增長83.85%。銷量同比增長主要來自歐洲客戶（意大利、法國、 英國、德國和西班牙等）需求量的持續增長。同時，亞洲（韓國、印度等）和南美洲（智利和巴拿馬）針對一次性 塑料制品（購物袋、垃圾袋和一次性餐具）發起了禁塑令，禁塑令的頒布也提升了公司完全生物降解塑料的銷量。 金發科技現有PBAT產能6萬噸，在建6萬噸PBAT和3萬噸PLA，充分享受市場發展。 30 圖：彤程新材營收及增速圖：彤程新材營收及增速 資料來源：wind、中泰證券研究所 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 0 5 10 15 20

39、25 201420152016201720182019 營收（億元） 同比 圖：彤程新材歸母凈利潤及增速圖：彤程新材歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、中泰證券研究所 -60% -10% 40% 90% 140% 190% 240% 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 201420152016201720182019 歸母凈利潤（億元） 同比 重點公司推薦 彤程新材彤程新材 公司是橡膠助劑領域龍頭公司是橡膠助劑領域龍頭，積極布局新材料領域積極布局新材料領域。公司在新材料方面的戰略包括：1）拓展酚醛樹脂在其他應用領 域的研發，如電子酚醛、酚醛纖維等，今年已經開始市場化。2）培育其他新型化工

40、材料，如電池材料、車體材料、 生物基可降解材料、環境友好材料等。從公司過去的經歷看，公司已經在 PI（江蘇先諾）、石墨烯（北京石墨烯 研究院）等新材料領域有所布局，我們認為發展新材料符合公司的能力和戰略定位，未來這個方面的持續拓展值得 期待。 31 圖：彤程新材銷售毛利率圖：彤程新材銷售毛利率 資料來源：wind、中泰證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201420152016201720182019 銷售毛利率 圖：彤程新材銷售凈利率圖：彤程新材銷售凈利率 資料來源：wind、中泰證券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 1

41、6% 18% 20% 201420152016201720182019 銷售凈利率 重點公司推薦 彤程新材彤程新材 攜手巴斯夫進軍可降解材料攜手巴斯夫進軍可降解材料。公司與巴斯夫簽署了一項聯合協議，授權公司根據巴斯夫高質量標準生產和銷售經認 證可堆肥脂肪-芳香族共聚酯（PBAT）。為此，公司將在上海建造一座年產6萬噸的PBAT工廠，該工廠將使用巴斯夫 的工藝技術，出產的原材料將部分交由巴斯夫作為ecoflex產品銷售。 32 圖：瑞豐高材營收及增速圖：瑞豐高材營收及增速 資料來源：wind、中泰證券研究所 圖：瑞豐高材歸母凈利潤及增速圖：瑞豐高材歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、中泰證券研

42、究所 重點公司推薦 瑞豐高材瑞豐高材 PVCPVC助劑龍頭。助劑龍頭。公司主要從事ACR加工助劑、ACR抗沖改性劑、MBS抗沖改性劑的研發、生產和銷售，目前產能已達12 萬噸，包括7萬噸ACR，3萬噸MBS，2萬噸MC。此外，公司在建2萬噸MBS，2萬噸MC和2萬噸環氧氯丙烷，有望在2020 年下半年陸續投產。 積極布局生物降解塑料領域。公司擬投資建設年產6萬噸PBAT生物降解塑料項目，項目投資金額不超過人民幣3.2億 元，目前正在辦理可研報告、設計、立項、環評，預計于2020年6月開工，2021 年 6 月竣工投產。項目全部達產 達效后，預計可實現年營業收入12億元，利稅2.5億元，打開新的

43、成長空間。 目錄目錄 33 一、可降解材料：百倍市場，臨近爆發 二、可降解材料：PLA、PBAT 三、重點公司推薦 四、風險提示四、風險提示 34 需求拓展不及預期的風險。需求拓展不及預期的風險。由于生物降解塑料目前價格較高，且各方面性能距傳統塑料仍有 差距，后續若政策力度及技術更新不及預期的話，下游需求開拓存在不及預期的風險。 技術無法突破的風險。技術無法突破的風險。目前國內掌握生物降解塑料技術的企業不多，且在關鍵環節與國外企 業相比仍有較大差異，若后續技術無法突破，存在產能無法按時釋放的風險。 35 謝 謝！ 36 重要聲明重要聲明 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監

44、督管理委員會許可的證券投資咨詢業 務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求 獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性 和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會 隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的 更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投 資、法律、會計或稅務的最終操作建議，

45、本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本 報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。 市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任 何損失負任何責任。 投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所 發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各 種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的 信息。 本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行 任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有 悖原意的刪節或修改。