《電商行業：跨境電商紅利下的輕工出海機遇-231226（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電商行業：跨境電商紅利下的輕工出海機遇-231226（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2023年12月26日跨境電商紅利下的輕工出海機遇行業評級：看好證券研究報告分析師史凡可傅嘉成研究助理曾偉郵箱郵箱電話1881106482413161688452電話13505600928證書編號S1230520080008S1230521090001證書編號S1230122070039添加標題95%摘要21、跨境電商乘風起發展趨勢：目前，全球各地主流電商平臺基本成型，Temu、SHEIN、TikTok等新興電商平臺的興起，對Amazon，eBay等傳統電商平臺形成一定沖擊。長期看，全球電商滲透率持續提升。品類趨勢：輕工是中國跨境電商賣家優勢品類，也是亞馬遜等主流跨境電商平臺以及Temu等新興

2、跨境電商平臺銷售額靠前的重要品類。2、中國制造出海時發展趨勢：1）中國賣家全球市占率提升，長期成長空間大；2）目前，中國跨境電商已經歷了從外貿B2BB2C總共3個發展階段，當前B2C發展出現B2C賣家品牌化以及工廠直供自主品牌崛起兩大分化。競爭力判斷：1）成本是突破口：B2C賣家與代工廠直供都背靠中國供應鏈優勢，兩個模式對比看，B2C賣家毛利率和銷售研發費用投入都更高，代工廠直供研發費用率更高，兩者凈利率未能拉開明顯差距，建議重點關注近期海運費用波動。2）自主品牌建立是長期要義：產品及成本優勢只是突破口，渠道、品牌、營銷也是決定其跨境出海天花板的必不可少的要素。3、投資建議我們看好跨境電商賽道

3、快速增長，看好中國賣家全球市占率持續提升，建議重點關注致歐科技、吉宏股份等B2C賣家龍頭，以及樂歌股份、夢百合、恒林股份、永藝股份等代工廠直供品牌崛起。4、風險提示自主品牌拓展低于預期；海外跨境平臺合作風險；海外貿易政策波動風險；競爭加劇等xXcUeVcZaUbUnPpPrQrPqQ7NcM9PmOnNpNnOkPqRoMlOsQrO9PnMqQwMsRzRNZsQmR目錄C O N T E N T S跨境電商乘風起跨境電商平臺發展趨勢跨境電商平臺上的品類機會010203中國制造出海時中國制造出海發展趨勢中國制造出海競爭力框架投資建議304風險提示跨境電商乘風起01Partone跨境電商平臺發

4、展趨勢跨境電商平臺上的品類機會4添加標題發展現狀：全球各地主流電商平臺基本成型015全球各地主流電商平臺成型：Amazon為全球最大的跨境電商平臺，覆蓋美國、歐洲、亞洲及中東；東南亞以Shopee，Lazada為主；拉美以Mecado為主?！爸袊娚坛龊Ｋ男↓垺盩emu、TikTok Shop、Aliexpress與 SHEIN 也在加快全球擴張。資料來源：YipitData，Statista，The Business Times，ECommerceDB，億邦智庫，浙商證券研究所平臺模式2022年GMV(億美元)主要市場定位AmazonB2C7670美國、歐洲、亞洲、中東全球最大跨境電商平臺e

5、BayC2C739美國、英國、澳大利亞、德國全球跨境電商平臺龍頭ShopifyB2C1972歐美、澳洲、東南亞全球一站式電商SaaS平臺ShopeeB2C735東南亞東南亞發展最快電商平臺LazadaB2C201東南亞六國東南亞最大電商平臺MecadoB2C344阿根廷、巴西、墨西哥拉丁美洲最大電商平臺AliExpressB2C229俄羅斯、巴西、西班牙、美國阿里巴巴旗下B2C平臺SHEINB2C300美國、歐洲、中東快時尚B2C平臺TEMUB2C3亞洲、歐洲、北美、南美拼多多旗下全托管跨境電商平臺TikTok ShopB2C44馬來西亞、泰國跨境直播電商平臺表：全球跨境電商平臺概要添加標題發

6、展現狀：主流跨境電商平臺快增，TEMU等新興平臺崛起016Temu、SHEIN、TikTok等新興電商平臺的興起，對Amazon，eBay等傳統電商平臺形成一定沖擊。資料來源：YipitData，Statista，The Business Times，ECommerceDB，浙商證券研究所添加標題017長期看，全球電商滲透率提升仍有較大空間。根據eMarketer，22 年全球電商市場滲透率18.9%，預計 23 年達到 19.5%，未來將穩步提升，27 年達到 23.5%。分地區看，中國電商市場滲透率全球領先，達45.9%，美國、歐洲等電商渠道還在快速增長期，滲透率相比中國還有很大提升空間。

7、根據 Statista 數據，2017-2020 年美國電商渠道零售額從 2,859 億美元提升至 4,316 億美元，CAGR 為 14.72%；2017-2020 年歐洲電商渠道零售額從 2,959 億 美元提升至4,252億美元，CAGR 為 12.85%。長期趨勢：全球電商滲透率持續提升資料來源：eMarketer，Statista，商務部，浙商證券研究所添加標題95%018重點關注東南亞、拉美、中東非洲等新興市場電商快速增長機會。根據eMarketer和億邦智庫，2022年全球電商增長率TOP3地區為東南亞/拉美/中東非洲，增速分別為20.6%/20.4%/17%，高于全球12.2%

8、的平均增速水平；2022年全球線上消費者增速TOP3地區為中東非洲/拉美/亞太，增速分別為5.2%/4.6%/3.8%，高于全球3.4%的平均增速水平。新興市場正處于人口紅利釋放，疊加渠道線上化變革期，是重要布局機會。長期趨勢：全球電商滲透率持續提升資料來源：eMarketer，億邦智庫，浙商證券研究所添加標題95%019近年全球消費需求有性價比趨向，跨境電商的興起符合該趨勢。根據Gfk中國發布的Behavior Change：2023年歐洲零售趨勢報告，為應對市場動蕩，歐洲消費者的購物習慣正在悄然發生變化：1）價格敏感，削減支出：55%的受訪者表示“必須盡一切可能省錢，甚至降低日常需求的預算

9、”。2）消費降級，追求平替：“停止購買”（占比同比增長26%）和“選擇便宜的替代品”（占比同比增長8%）成為受訪者的共識。長期趨勢：全球電商滲透率持續提升資料來源：Gfk中國Behavior Change：2023年歐洲零售趨勢，浙商證券研究所添加標題品類趨勢：輕工是中國跨境電商賣家優勢品類0110輕工是中國跨境電商賣家優勢品類。根據沙利文，2022年中國跨境電商賣家銷售規模最大的前4大品類是服飾鞋履/消費電子/家居產品/戶外體育，2021年收入規模分別為7503/6326/5203/3286億元，17-21年復合增長率分別為47%/22.6%/49.7%/40.2%，21-26年預計復合增速

10、為19.5%/11.7%/16.2%/16.8%。資料來源：子不語招股書，沙利文，浙商證券研究所圖：中國跨境電商賣家品類分布添加標題品類趨勢：輕工是主流電商平臺重點品類0111輕工是主流電商平臺重點品類。以亞馬遜主流平臺為例，2022年前4大銷售品類為消費電子、服飾鞋履、圖書影音、家居用品，分別銷售占比為26%/16.7%/11.5%/10.3%，辦公用品位列第9，銷售占比2.3%，寵物用品銷售占比1.6%。根據YipitDATA，家居用品中銷售額TOP3 品類為廚房用品、家具、家居裝飾；增速超20%品類為供暖&制冷產品，家庭存儲產品，衛浴用品。資料來源：eMarketer，yipitDATA

11、，浙商證券研究所CatogoryEcommerce sales%change%total Amazon retailecommerce salesComputer and consumer electronics$106.1314.6%26.0%Apparel and accessories$67.9615.6%16.7%Books/music/video$46.949.8%11.5%Furniture and home furnishings$42.0415.7%10.3%Health and personal care and beauty$36.3324.4%8.9%-Pet produ

12、cts$6.6920.5%1.6%Toys and hobby$33.6816.0%8.3%Food and beverages$16.3320.6%4.0%Office equipment$9.3514.1%2.3%Auto and parts$8.989.6%2.2%Other$40.457.6%9.9%Total$408.1914.6%100.0%亞馬遜美國2022年電商分品類銷售情況（百萬美元）添加標題品類趨勢：輕工也是新興電商平臺重點品類0112輕工是新興電商平臺重點品類。以TEMU為例，根據久謙，2023年M1-M10銷售額前4大品類女裝/運動戶外/家居廚房用品/美容健康，銷售額占

13、比分別為14%/11%/9%/8%，家居用品中銷售前4大品類為家庭裝飾/兒童家居/季節性裝飾產品/墻藝產品，銷售額占比分別為15%/8%/8%/8%。資料來源：久謙，浙商證券研究所中國制造出海時02Partone中國制造出海發展趨勢中國制造出海競爭力框架13點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加中國制造出海競爭力框架點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題發展趨勢1：中國賣家全球市占率提升，長期成長空間大0214中國賣家市占率持續提升。根據 MarketPlace Pulse，截至22年12月，亞馬遜

14、頂級賣家中，中國賣家占比達45.66%，21年由于中國賣家刷單等行為，亞馬遜暫停了部分賬號，中國頂級賣家占比有所下降，但由于亞馬遜高全球份額，其仍為中國賣家的核心選擇，22年3月后中國頭部賣家占比呈現穩定上行趨勢。中國跨境電商出口額僅占海外電商消費市場5.5%，長期成長空間大。根據億邦智庫，2022年除中國以外的國際市場網上零售額為28.5億元，我國跨境電商出口額為1.55億元，我國跨境電商出口額僅為5.5%，跨境出海仍有巨大潛在市場空間待釋放。圖：亞馬遜頂級賣家中國賣家占比資料來源：Market Pulse，億邦智庫，浙商證券研究所點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加中國制造出海競爭力框架點

15、擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題發展趨勢2：從B2B到B2C到工廠直供出海0215中國跨境電商已經歷了從外貿B2BB2C總共3個發展階段。近年來B2C發展趨勢出現兩個方向分化：1）B2C賣家向品牌化邁進，如賽維時代、華凱易佰、吉宏股份、致歐科技等整合上游中國代工廠資源，專注選品、品牌、營銷投放的能力精進；2）工廠直供自主品牌崛起，如夢百合/樂歌股份/恒林股份/永藝股份/等占據自有產能優勢，從過往依靠代工/貿易商方式，轉向利用第三方電商平臺直銷海外，逐步向品牌商邁進，近年全托管式跨境電商模式興起

16、也為工廠轉品牌提供便利。資料來源：億邦智庫，浙商證券研究所添加標題競爭力：成本優勢為突破口0216B2C賣家與代工廠直供都背靠中國供應鏈優勢，成本優勢是出海突破口。我國擁有豐富的產業集群，在紡織服裝、家居家紡、3C數碼等跨境電商重點品類具有明顯供應鏈優勢，中國B2C賣家和代工廠可以利用該優勢支撐性價比定價，打開出海突破口。相較而言，代工廠直供掌握自有產能，成本優勢更為凸顯。資料來源：億邦智庫，浙商證券研究所點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加中國制造出海競爭力框架點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加

17、標題0217B2C賣家與代工廠直供對比：1）毛利率對比：整體上，B2C精品賣家B2C泛品賣家代工廠直供品牌，代工廠直供品牌仍在崛起期，毛利率更低的代工業務占比更高；2）費用率對比：整體上，B2C精品賣家銷售+研發費用率偏高，更專注品牌和產品打造；代工廠直供品牌研發費用率偏高，更關注產品研發，銷售費用率最低；B2C泛品賣家則更關注選品和周轉；3）凈利率對比：三方凈利率還未能拉開明顯差距。競爭力：成本優勢為突破口華凱易佰華凱易佰吉宏股份吉宏股份致歐科技致歐科技賽維時代賽維時代安克創新安克創新樂歌股份樂歌股份夢百合夢百合恒林股份恒林股份永藝股份永藝股份毛利率毛利率37.9%40.7%31.6%65.

18、6%38.7%34.4%31.0%21.8%19.3%銷售費用率銷售費用率24.6%29.3%22.0%56.2%20.6%20.2%17.9%7.8%3.6%管理費用率管理費用率6.7%5.6%4.0%3.8%10.8%8.2%8.8%8.0%8.3%研發費用率研發費用率1.2%2.8%0.8%1.0%7.6%4.5%1.2%3.0%4.0%歸母凈利率歸母凈利率5.5%3.2%4.6%3.8%8.3%6.8%0.6%5.2%8.3%泛品B2C賣家泛品B2C賣家精品B2C賣家精品B2C賣家代工廠直供代工廠直供表：2022年B2C賣家與代工廠直供財務對比資料來源：wind，公司公告，浙商證券研究

19、所添加標題0218海運為跨境電商核心成本。從成本占比看，華凱易佰作為泛品型綜合電商，運輸費占比偏高，此外單位貨值低、單件體積更大的家具跨境電商龍頭致歐科技，海運運輸成本占比較高。安克與賽維時代核心品類體積小、貨值高，海運影響更低。B2C賣家通過長協控制成本，代工廠直供賣家因代工業務占比為主，受海運影響有限。致歐科技等B2C賣家龍頭與大型海運公司往往具有長期協議價，在年度維度提前鎖定物流價格，控制成本波動影響。根據致歐科技招股書，其與敦豪全球貨運、海連國際貨運等企業均具有相關承運協議。而對于大量代工廠直供賣家而言，代工業務與客戶合作模式多為FOB，海運、關稅成本由客戶承擔?？蛻襞c企業間同時具有調

20、價協議，當海運、原材料、匯率出現大范圍長期波動時，根據協議或將進行調價。本輪海運上漲目前看影響有限，關注相關事項動態。本輪由于紅海事件海運上漲明顯，中國-歐洲集裝箱運價指數已從12月1日974上漲至12月22日1050點，北方國際集裝箱運價指數(TCI)天津-歐洲基本港(20GP價格)，從12月15日941美元/TEU上漲至12月22日1650美元/TEU，邊際上漲明顯，但相比于歷史高點仍處底部，短期對頭部跨境電商及輕工出口代工企業影響有限，但若海運價格長期性上漲，對利潤端亦將產生不利影響。圖：22年跨境電商企業運輸費占比圖：中國-歐洲集裝箱運價指數資料來源：wind，公司公告，浙商證券研究所

21、競爭力：成本優勢為突破口，關注近期海運波動添加標題競爭力：自主品牌建立是長期要義0219對于中國跨境電商賣家而言，掌握產品及成本優勢只是第一步，渠道、品牌、營銷也是決定其跨境出海天花板的必不可少的要素。根據億邦智庫調研顯示，67%的跨境商家認為品牌營銷能力是最重要的能力，而海外營銷成本高、貿易流程復雜、難以建立品牌心智也是其面臨的三大核心問題。資料來源：億邦智庫，浙商證券研究所投資建議03Partone20032122H2-23H1公司完成了SKU精簡&庫存優化過程，23H2進入成長順周期。自22Q3海外需求下行，公司進入去庫并將效益較低的SKU進行精簡的階段，截至23年中庫存已從22年中10

22、億元下降至5.91億元，隨著庫存優化基本完成，Q3起公司新品推出提速，以美國亞馬遜SONGMICS在售商品數為例，10月達1468個，伴隨新品推出，公司進入成長順周期。供應鏈梳理陸續完成，支撐產品性價比進一步提升。23年來公司對供應鏈進行了一定梳理，雖短期對產能及供應鏈穩定性產生一定影響，但降本增效作用明顯，Q3毛利率同比+7.03pct，環比+1.68pct，為后續進一步提升產品性價比釋放空間。公司當前僅在部分細分賽道具有約個位數市占率，未來持續擴品類在家居細分賽道份額提升前景可觀。公司當前在線上家居市場中份額仍處較低水平，擴產品線&擴品類空間非常廣闊，我們看好公司依托強供應鏈、強產品力實現

23、份額提升，驅動成長。致歐科技：SKU&庫存&供應鏈優化完畢，進入成長順周期圖：致歐科技歐洲家居電商市場份額圖：SONGMICS美國亞馬遜在售商品數0.6%0.7%1.0%1.2%1.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%20182019202020212022圖：致歐在德國亞馬遜細分賽道優勢品類市占率112611281104107411161083911120513571468020040060080010001200140016002023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M10資料來源：

24、Sorftime，數派跨境，歐睿，浙商證券研究所0322自主品牌穩健發展，獨立站初具規模助力品牌成長。公司跨境電商核心產品為優勢品類升降桌，不同于其他跨境電商企業較依賴亞馬遜等平臺電商，公司獨立站發展迅速，23H1公司獨立站/亞馬遜占營收（不含跨境倉）比例分別為23.2%/32.2%，23H1美國獨立站流量首次超過主要競爭對手排名第一。海外倉成為大件跨境電商重要基礎設施。隨著跨境電商逐步發展，中大件商品無法通過傳統的空運直郵模式實現低成本的配送，海外倉配送成為更為可行和可持續的選擇，目前中國海外倉數量排名前五的國家分別為美國、英國、德國、日本、澳大利亞。樂歌海外倉成本優勢突出，充分受益跨境電商

25、大勢。樂歌受益于此前在海外低成本土地儲備，未來隨著自建倉逐步替代租賃倉，相比其他海外倉企業，成本優勢將逐步顯現。當前公司跨境倉全球共27.58萬平，隨著面積擴大&自有倉比例逐步提升，看好海外倉業務成為公司第二成長曲線。樂歌股份：智能家居跨境龍頭，海外倉構建第二成長曲線圖：樂歌股份獨立站流量圖：樂歌海外倉布局圖：海外倉業務模式資料來源：公司公告，浙商證券研究所0323夢百合：跨境電商品牌Mlily性價比優勢明顯，有望受益反傾銷系列名稱JungleScount估算月銷量上架時間歷史評分量 平均評分EGOHOME Memory FoamMattress for Back Pain23702023.1

26、.1414224.5Mattress in a Box for Kids Bed16802022.3.1110954.6EGO Cooling Gel Bed Mattress6002022.2.239034.5MLILY Cool Sleep&PressureRelief,White7202023.8.291364.6EGOHOME Memory FoamMattress with Cooling Cover5102023.6.19594.1MLILY Cooling Memory FoamBunk Bed Mattress with GreenTea Gel Infused1502021.

27、12.12074.7品牌尺寸價格系列最近一月銷量MLILYTwin 10Inch155.99-MLILYTwin 10Inch199.99700+MLILYTwin 10Inch215.9950+MLILYTwinXL 10Inch229.991000+MLILYTwin 10Inch239.99100+MLILYTwin 10Inch247.451000+Casper Twin 10Inch276.491000+SimmonsTwin 10Inch295.99-SertaTwin 10Inch299.0050+SealyTwin 10Inch482.5150+PurpleTwin 9.25I

28、nch599.00-MLILYTwin 3Inch39.99200+SertaTwin 2Inch70.2950+Tempur-PedicTwin 3Inch184.78100+床墊薄墊表：MLILY TOP6 Bestsellers估算月銷量及評分表：MLILY 同尺寸產品價格帶較美國本土品牌對比資料來源：亞馬遜，JungleScount，浙商證券研究所 性價比優勢突出，跨境電商業務揚帆起航。夢百合旗下品牌MLILY在亞馬遜平臺上開展跨境電商業務，根據第三方平臺JungleScount 估算，MLILY前六大暢銷產品的月均銷量合計約6000張，主打系列EGO Collection和Kids

29、Collection價格帶在100-400美元左右（與代工客戶在價格帶上做區分、避免利益沖突），較美國本土品牌Casper、Simmons、Serta等性價比優勢明顯。主要系：1）夢百合全球比價采購原材料TDI/MDI等，成本優勢突出；2）夢百合為自主產能，讓利空間更大、交付穩定性更強。公司產能區位優勢明顯，受益于第三輪反傾銷看好24Q2起訂單放量。夢百合美東、美西工廠產能持續擴張，而美國商務部最快將于24年1月4日作出第三輪反傾銷的初步裁定，屆時供給端產能緊缺、夢百合訂單有望受益。投資建議0324202220222023E2023E2024E2024E202220222023E2023E20

30、24E2024E（2023E）（2023E）（2024E）（2024E）致歐科技致歐科技54.5554.5561.9361.9375.2275.222.502.504.084.085.015.0124.4624.4619.9219.92yoyyoy-8.58%13.52%21.46%4.29%63.13%22.79%吉宏股份吉宏股份53.7653.7665.6565.6578.9278.921.841.844.244.245.315.3118.7218.7214.9514.95yoyyoy3.83%22.12%20.21%-19.05%130.43%25.24%夢百合夢百合80.1780.17

31、84.5984.5998.1198.110.410.412.472.474.354.3524.1924.1913.7313.73yoyyoy-1.50%5.51%15.98%-115.01%497.21%76.11%樂歌股份樂歌股份32.0832.0838.8938.8948.2548.252.192.195.935.934.414.419.299.2912.4912.49yoyyoy11.74%21.23%24.05%18.44%171.21%-25.66%永藝股份永藝股份40.5540.5536.6136.6146.6246.623.353.353.003.003.593.5912.431

32、2.4310.3910.39yoyyoy-12.95%-9.72%27.34%84.86%-10.63%19.93%恒林股份恒林股份65.1565.1580.9980.9995.0595.053.533.534.554.555.515.5113.0613.0610.7910.79yoyyoy12.76%24.31%17.37%4.50%29.00%21.09%公司公司營收（億元）營收（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE注：樂歌股份、恒林股份來自wind一致預測，估值對應市值取自2023年12月22日資料來源：wind，浙商證券研究所風險提示04Partone25風險提示0426

33、1.自主品牌拓展低于預期。部分品牌仍處于培育期，規模體量偏小，品牌打造能力仍需要驗證。2.海外跨境平臺合作風險。部分中國B2C賣家依賴亞馬遜等第三方跨境平臺，受平臺政策影響。3.海外貿易政策波動風險。不同國家政策不一，品牌出?；蚴墚數刭Q易政策影響。4.競爭加劇。競爭加劇或引起流量成本高企、價格競爭激烈等。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明27行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：

34、1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明28法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可

35、靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本

36、公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式29浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010