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1、證券研究報告2024年4月24日行業：紡織服飾增持 （維持）短跑至長跑，跨境出海提速跨境電商行業深度研究報告分析師：杜洋 SAC編號：S08705230900022主要觀點跨境電商行業：跨境電商行業：海外電商需求提升海外電商需求提升，跨境物流及供應鏈完善跨境物流及供應鏈完善，“中國智造中國智造”出海加速出海加速。長期催化：逆全球化的高成本長期催化：逆全球化的高成本、線上渠道快速發展和線上渠道快速發展和AI數字化轉型推動數字化轉型推動，推動跨境電商具有長期發展空間推動跨境電商具有長期發展空間。全球趨勢：全球趨勢：2022年全球進出口貿易總額達到50.5萬億美元，同比增速放緩至12.5%，逆全球化

2、高成本逆全球化高成本、疫后線上消費增加疫后線上消費增加、電商滲透率提升電商滲透率提升；國內變革：國內變革：2023年我國進出口總值41.76萬億元，同比增長0.2%，2023年跨境電商進出口總值2.38萬億，同比增長15.6%，其中出口1.83萬億元，增長19.6%。中國數字經濟興起帶動了出口技術復雜度增長，進一步提升了中國在全球價值鏈的參與度與分工地位，中國出口產業鏈逐漸向微笑曲線兩端延伸；2022年中國高新技術產品出口額占貨物出口額的比例達26.5%，（較加入WTO初增長9pct），我們認為高附加值比重提升高附加值比重提升，跨境出口電商利潤空間打開；跨境貿易跨境出口電商利潤空間打開；跨境貿

3、易往來日益增加以及互聯網技術滲透率提升的作用下往來日益增加以及互聯網技術滲透率提升的作用下，中國跨境電商出口規模將持續增長中國跨境電商出口規模將持續增長。短期催化：各大平臺與服務商都在加大資源整合力度短期催化：各大平臺與服務商都在加大資源整合力度，提升跨境出口業務便利度提升跨境出口業務便利度。我們認為我們認為TEMU和和SHEIN等四小龍打開海外跨境電商市場等四小龍打開海外跨境電商市場，為為國內跨境電商企業出海開啟標桿作用國內跨境電商企業出海開啟標桿作用。亞馬遜降傭政策豐富商品種類和降低價格，海運費降低、海外倉和物流便利性，短期內對跨境電商發展有利好作用。投資主線一：具有優異商業模式和創新能力

4、的國內跨境電商四小龍投資主線一：具有優異商業模式和創新能力的國內跨境電商四小龍。建議關注全托管模式打造優勢商業模式的拼多多建議關注全托管模式打造優勢商業模式的拼多多TEMU（PDD.O）、全球最受歡迎的快時尚服裝電商全球最受歡迎的快時尚服裝電商SHEIN（未上市未上市）。投資主線二：工貿一體出口龍頭投資主線二：工貿一體出口龍頭，享受于跨境電商流量紅利享受于跨境電商流量紅利。建議關注訂單修復建議關注訂單修復、產品品牌升級家具跨境龍頭恒林股份產品品牌升級家具跨境龍頭恒林股份（603661.SH）、保溫杯出口龍頭嘉益股份保溫杯出口龍頭嘉益股份（301004.SZ）。投資主線三：受益于亞馬遜平臺品類持

5、續擴張投資主線三：受益于亞馬遜平臺品類持續擴張、AI選品優勢以及歐美站傭金和物流優化選品優勢以及歐美站傭金和物流優化。建議關注收并購提升業務競爭力的跨境建議關注收并購提升業務競爭力的跨境電商泛品龍頭華凱易佰電商泛品龍頭華凱易佰（300592.SZ）、深耕東南亞深耕東南亞+AI賦能的吉宏股份賦能的吉宏股份（002803.SZ）、首發股權激勵的家居品類跨境電商龍頭致歐科技首發股權激勵的家居品類跨境電商龍頭致歐科技（301376.SZ）以及全鏈路以及全鏈路+技術賦能供應鏈的賽維時代技術賦能供應鏈的賽維時代（301381.SZ）。投資主線四：兼具產品力和品牌優勢的跨境品牌商投資主線四：兼具產品力和品牌

6、優勢的跨境品牌商。建議關注智能掃地機器人品類建議關注智能掃地機器人品類+優質團隊優質團隊，出海品牌：石頭科技出海品牌：石頭科技（688169.SH）、安克創新安克創新（300866.SZ）。投資主線五：受益于跨境電商擴張投資主線五：受益于跨境電商擴張，基礎設施類需求提升基礎設施類需求提升。建議關注美國物流基礎設施建議關注美國物流基礎設施+海外倉標的樂歌股份海外倉標的樂歌股份（300729.SZ）。風險提示：風險提示：海外經濟復蘇不及預期風險，海外出臺跨境電商不利政策風險，獲客成本上升風險，運輸環節風險，匯率大幅波動的風險。AViWeXkUfXkXmUoNmP9P9R8OtRoOmOnRiNqQ

7、mQlOoMsP7NqQvMNZsRxPuOnPrP31.1 行業概況：“中國智造”正加速出海，跨境電商規模持續提升 我國跨境電商行業持續發展，“中國智造”企業正在加速出海。我國跨境電商行業持續發展，“中國智造”企業正在加速出海。我國跨境電商經歷了20余年發展，隨著海外網購普及度提高、國際物流倉儲及服務便捷性提升、國內跨境出口政策利好等多重利好因素的影響下，我國跨境電商的市場規模持續增長。根據海關總署數據，根據海關總署數據，2023年年我國進出口總值我國進出口總值41.76萬億元，同比增長萬億元，同比增長0.2%，2023年跨境電商進出口總值年跨境電商進出口總值2.38萬億，同比增長萬億，同比

8、增長15.6%，其中出口，其中出口1.83萬億元，增長萬億元，增長19.6%。根據網經社預計，。根據網經社預計，2018-2023年我國跨境電商交易規模由年我國跨境電商交易規模由9.0萬億元增長至萬億元增長至17.48萬億元，萬億元，2018-2022CAGR為為14.20%，艾媒咨詢認為，跨境貿易往來日益增加以及互聯網技術滲透率提升的作用下，中國跨境電商出口規模將持續增長。我國跨境電商的發展離不開我國跨境電商的發展離不開TEMU、SHEIN及及TikTok Shop等頭部跨境電商平臺的積極出海。等頭部跨境電商平臺的積極出海。我國跨境電商的發展離不開速賣通AliExpress、SHEIN、TE

9、MU及TikTok Shop等跨境電商平臺的飛速增長、商業模式在市場競爭中迅速迭代?！俺龊Ｋ男↓垺北晨恐袊鴥炠|供應鏈、以性價比及社交營銷策略擴大用戶群、在發達和發展中市場均贏得一席之地，全托管模式熱潮興起以及半托管模式的探索，海外用戶規模迅速增長。截止2023年10月，TEMU和SHEIN的用戶總量逼近亞馬遜用戶數的9成，增長勢頭持續、全球影響力不斷提升。圖圖1 1 從“微笑曲線”來看中國外貿升級的必然趨勢從“微笑曲線”來看中國外貿升級的必然趨勢資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所圖圖2 2 跨境電商交易規模及增速（萬億元）跨境電商交易規模及增速（萬億元）資料來

10、源：網經社，上海證券研究所資料來源：網經社，上海證券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214161820201820192020202120222023進口出口進口增速出口增速41.2 歷史+產業鏈：我國跨境電商進入全面發展期，產業鏈完善 我國跨境電商進入全面發展期。我國跨境電商進入全面發展期?？缇畴娚套鳛橐环N國際貿易新業態，是將傳統國際貿易加以網絡化、電子化，以電子技術和物流為主要手段，以商務為核心，把傳統的銷售、購物渠道移到網上。經歷數十年的發展，我國跨境出口電商行業經歷了從構建信息平臺、發展交易服務、完善生態鏈條到追求立體化發展的演變進程。通過前期在品牌、

11、渠道、供應鏈、營銷等方面的經驗積累，各大平臺與服務商加強資源整合，為品牌商提供更全面的一站式服務，提升跨境出口業務便利度，促進行業健康有序發展，行業也正式邁入高質量發展階段。我國跨境電商行業產業鏈完善，出海頭部企業用戶迅速增長。我國跨境電商行業產業鏈完善，出海頭部企業用戶迅速增長。1）按照進出口類型：按照進出口類型：出口跨境電商出口跨境電商代表企業有拼多多TEMU、SHEIN、速賣通、TilTok等；進口跨境電商進口跨境電商有天貓國際、京東國際等?？缇畴娚谭丈炭缇畴娚谭丈讨饕缇持Ц?、跨境金融、跨境物流等配套服務產業。2）按）按照交易類型：照交易類型：跨境電商模式分為B2B、B2C、C

12、2C。3）按經營主體類型）按經營主體類型：跨境電商模式分為平臺型、獨立站模式。平臺模式是指個人或企業入駐跨境電商平臺的模式來進行銷售，商家對平臺具有依賴性，平臺會提供相應知名度流量及扶持。獨立站模式由個人或企業自己搭建的網站平臺，只發布和銷售自己的產品，更有利于塑造品牌、提高回購率等。圖圖3 3 中國跨境電商發展歷程中國跨境電商發展歷程圖圖4 4 跨境電商產業鏈跨境電商產業鏈資料來源；樂跨境資料來源；樂跨境LKJLKJ，上海證券研究所，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所51.3 競爭格局：海外B2C平臺實力雄厚，國內跨境四小龍發展迅猛 海外頭部跨

13、境電商平臺實力猶在，頻頻發力新興市場。海外頭部跨境電商平臺實力猶在，頻頻發力新興市場。國際 B2C 跨境電商平臺主要有 Amazon、eBay、Wish等。據Statista數據，在多位玩家集聚的美國市場，亞馬遜以37.6%的絕對優勢穩居市場份額第一，領先其他平臺?？缇畴娚趟男↓埌l展迅猛，搶占海外市場先機?？缇畴娚趟男↓埌l展迅猛，搶占海外市場先機。我國出?！八男↓垺卑ǎ喊⒗锇桶推煜滤儋u通；拼多多旗下Temu；字節跳動旗下TikTok shop；希音SHEIN。23年以來，我國四小龍積極布局出海之路，讓海外電商市場格局產生了巨大改變。其中SHEIN和Temu，根據Data.ai最新發布的202

14、3Q1-Q3全球購物App下載量數據，SHEIN超過亞馬遜成為全球第一，而從23年10月全球用戶數來看，亞馬遜同增4%，Temu和SHEIN加總增至2.6倍。據information報道，23Q1-Q3期間SHEIN收入達240億美元，增長超40%。預計年底收入將達320-330億美元，有望實現全年銷售額40%的增長目標。另外，Temu在23Q3銷售額已突破50億美元，9月上線一周年之際單日GMV達8000萬美元。出海賽道競爭逐漸熱化，各平臺也在不斷利用差異化吸引客戶出海賽道競爭逐漸熱化，各平臺也在不斷利用差異化吸引客戶。國內各大電商平臺將國內的運營模式復制到海外市場，屢試不爽。傳統跨境電商頭

15、部玩家則是通過服務體系的拓展和縱向加深等方式進行模式創新，而獨立站平臺也在進行第三方平臺模式的探索和品類擴展，以嘗試突破自營型平臺可能面臨的增長瓶頸。-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05101520253035Temu下載量環比增速圖圖5 5 SHEINSHEIN下載量持續提升（百萬）下載量持續提升（百萬）資料來源：復旦發展研究院，資料來源：復旦發展研究院，StatistaStatista，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖6 TEMU6 TEMU下載量持續提升（百萬）下載量持續提升（百萬）資料來源：復旦發展研究院，資料來源：復旦發展研究院，S

16、tatistaStatista，上海證券研究所，上海證券研究所0%50%100%150%200%250%300%050100150200250SHEIN下載量同比增速6 全球跨境電商行業發展背景：全球跨境電商行業發展背景：全球經濟發展承受下行壓力，逆全球化的高成本，世界各國家地區基于比較性優勢進行商品和服務的交易前景依舊可期。同時，疫情期間線下渠道受限也加速了線上交易普及度，進一步促進了全球電商滲透率的提升。隨著產業結構升級、政策鼓勵和技術進步的深入推進，我國跨境出口電商迎來了新的發展機遇。2022年全球年全球GDP總量達到總量達到89.7萬億美元萬億美元，同比增速放緩至同比增速放緩至3.1%

17、。據世界銀行預測2023年全球GDP增速將進一步下滑至2.1%，經濟運行壓力增大。作為全球經濟的核心組成部分，2022年全球進出口貿易總額達到50.5萬億美元，受宏觀經濟形勢對供需兩側的持續性影響，2022年全球進出口貿易增速放緩至12.5%。雖然未來進出口貿易發展空間或受到一定擠壓，但受制于逆全球化的高昂成本，未來各國家地區間的貿易流動預計依舊保持活躍，全球進出口貿易仍具備一定的發展韌性。美國為中國跨境出口電商第一大目的地美國為中國跨境出口電商第一大目的地，歐美等成熟市場仍為中國跨境賣家的主要目標歐美等成熟市場仍為中國跨境賣家的主要目標。隨著相關自由貿易協定與區域全面經濟伙伴關系協定等政策的

18、落地，新興市場逐步成為跨境賣家新一輪的“掘金點”，中國跨境出口電商的貿易伙伴趨于多元化。2.1 驅動因素：全球跨境電商滲透率穩步提升，產業結構需求互補圖圖7 7 全球全球GDPGDP及增速情況（萬億美元）及增速情況（萬億美元）資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所圖圖8 8 全球進出口貿易情況（萬億美元）全球進出口貿易情況（萬億美元）圖圖9 9 20222022年中國跨境出口電商目的地分布年中國跨境出口電商目的地分布資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所-4%-2%0

19、%2%4%6%8%788082848688909220182019202020212022全球GDP增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010203040506020182019202020212022全球貨物進出口貿易總額增速其他國家（地區）美國英國德國馬來西亞俄羅斯72.1 驅動因素：全球跨境電商滲透率穩步提升，產業結構需求互補 受新冠疫情和數字技術快速發展的催化，跨境電商市場交易規模穩步增長，全球網購滲透率快速提升，使得跨境電商行業迎來發展高峰。受新冠疫情和數字技術快速發展的催化，跨境電商市場交易規模穩步增長，全球網購滲透率快速提升，使得跨境電商行業迎來發展高

20、峰。據艾瑞咨詢預測，2022年全球電商滲透率預計達到年全球電商滲透率預計達到20.3%，零售額預計從，零售額預計從2017年的年的2.4萬億美元提升至萬億美元提升至2022年的年的5.5萬億美元，期間萬億美元，期間CAGR為為18.04%，全球電商市場環境穩步向好。美國研究公司美國研究公司eMarketer預計，到預計，到2025年全球電商銷售額預計將達到年全球電商銷售額預計將達到7.39萬億美元，電商在全球萬億美元，電商在全球零售領域的滲透率將上升至零售領域的滲透率將上升至23.6%。在便捷、高效、高性價比等優勢的推動下，消費者持續向線上轉化。另外，全球電商市場與基礎設施發展有所不同，為跨境

21、電商持續發展提供了持續的動力。分地區看，分地區看，2022年東南亞、中東年東南亞、中東&非洲及拉美地區電商零售銷售額預計增速與移動電商滲透率處于雙高態勢非洲及拉美地區電商零售銷售額預計增速與移動電商滲透率處于雙高態勢。中歐&東歐及北美地區移動電商滲透率較低，但電商零售銷售額預計增速較高，電商發展前景可期。據艾瑞咨詢，無論是跨境出口B2B還是B2C電商，其購買行為均會受到購買決策人的影響，海外零售端電商化發展勢頭強勁將會為中國跨境出口電商創造新一輪的發展機遇。圖圖10 10 全球電商滲透率逐漸提升（萬億美元）全球電商滲透率逐漸提升（萬億美元）圖圖1111 20222022年全球各國電子商務零售額

22、增速年全球各國電子商務零售額增速TOP10TOP10資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所25.9%25.5%23.0%22.2%19.0%18.6%18.3%18.0%18.0%15.9%0%5%10%15%20%25%30%菲律賓印度印度尼西亞巴西越南阿根廷馬來西亞泰國墨西哥美國0%5%10%15%20%25%0123456201720182019202020212022E全球電商零售銷售額全球電商滲透率82.1.1 北美市場：北美電商市場已達近萬億美元規模 北美電商市場達萬億美元，增長前景廣

23、闊，競爭格局呈現一超多強。北美電商市場達萬億美元，增長前景廣闊，競爭格局呈現一超多強。根據根據Statista數據，數據，2022年北美電商市場已達到年北美電商市場已達到9440億美元市場規模億美元市場規模，預計，預計2027年將達到年將達到1.7萬億美元規模，年復合增長率高達萬億美元規模，年復合增長率高達14.3%。在競爭格局方面，。在競爭格局方面，北美最大電商平臺仍然是亞馬遜，2022年市場占比高達37.8%，沃爾瑪以6.3%的市場占有率排名第二，市場競爭格局呈現“一超多強”特點。由于巨大的市場發展前景，Temu、Shein、TikTok等中國跨境電商紛紛布局北美市場，搶占更多市場份額。其

24、中，Temu上線僅一個月就登上了美國購物APP下載量榜首。從電商關鍵環節物流來看從電商關鍵環節物流來看，北美地區第三方物流規模已經占到全球第三方物流市場的，北美地區第三方物流規模已經占到全球第三方物流市場的1/4。Statista數據顯示，2022年美國的單日包裹數量超過8000萬個，市場規模超1800億美元，而加拿大的單日包裹數量也超過560萬個，市場規模超過130億美元。SHEIN是北美地區2022年增長最快的電商平臺，2022年GMV達300億美元，成為北美最大的服裝數字零售商之一；TikTok的主要市場在美國，其在美國擁有1億用戶，2023年5月在美國市場推出TikTok Shop服務

25、，正式進軍電商；此外，根據彭博社報道，拼多多海外電商平臺TEMU于2022年9月上線，2023年5月在美國市場的GMV超過SHEIN。圖圖1212 20172017-20272027北美等地區電商市場規模（十億美元）北美等地區電商市場規模（十億美元）020040060080010001200140016001800200020172018201920202021202220232024202520262027北美歐盟南非東南亞資料來源：霞光社，上海證券研究所資料來源：霞光社，上海證券研究所圖圖13 13 北美地區第三方物流市場規模（萬億美元）北美地區第三方物流市場規模（萬億美元）資料來源：霞光

26、社，上海證券研究所資料來源：霞光社，上海證券研究所00.20.40.60.811.21.41.62016201720182019202020212022 2023E2024E2025E2026E2027E中國北美全球92.1.2 歐洲市場：跨境電商保持增長勢頭 據據Cross-Border Commerce Europe數據，數據，2022年歐洲跨境電商市場總營業額（包括英國、瑞士和挪威在內）達年歐洲跨境電商市場總營業額（包括英國、瑞士和挪威在內）達2650億歐元。億歐元。其中，電商平臺營業額1670 億歐元，占比總額的63%。2022年歐洲境內TOP10跨境電商平臺中，速賣通排名第一，亞馬遜

27、排名第三。其中，TOP10內上榜的中國跨境電商為速賣通、TEMU，分別排名第一和第九。歐洲跨境電商集中度高，歐洲歐洲跨境電商集中度高，歐洲TOP100跨境電商平臺營業額占比總跨境電商平臺營業額占比總額額84%。排名排名排名排名對比對比20212021年年母公司母公司公司公司國家國家分類分類板塊板塊1 1+1Alibaba GroupAliExpressChinaPure PlayerMass Merchant2 2+2Etsy IncEtsyUSAPure PlayerArt,Craft&Gifts3 3-2Amazon IncAmazonUSAPure PlayerMass Merchant

28、4 4-1eBay InceBayUSAPure PlayerMass Merchant5 5+1Zink MediaDiscogsUSAPure PlayerMusic&Instruments6 6-1NaspersOLXThe NetherlandsPure PlayerMass Merchant7 7+1Epic GamesBandcampUSAPure PlayerMusic&Instruments8 8+1UberUber EatsUSAPure PlayerFresh Food9 9NEWPDD HoldingsTEMUChinaPure PlayerMass Merchant10

29、10-3VintedVintedLithuaniaPure Player Fashion-Jewellery Baby表表1 1 全球跨境電商前十公司全球跨境電商前十公司資料來源：資料來源：CrossCross-Border Commerce EuropeBorder Commerce Europe，港灣跨境，上海證券研究所，港灣跨境，上海證券研究所表表2 2 在歐洲運營的全球十大跨境交易平臺在歐洲運營的全球十大跨境交易平臺資料來源：資料來源：CrossCross-Border Commerce EuropeBorder Commerce Europe，港灣跨境，上海證券研究所，港灣跨境，上海

30、證券研究所排名排名公司公司TOP1速賣通 AliExpress（中國）TOP2Etsy（美國）TOP3亞馬遜Amazon（美國）TOP4eBay（美國）TOP5Discogs（美國）TOP6OLX（荷蘭）TOP7Bandcamp（美國）TOP8Uber Eats（美國）TOP9拼多多 Temu（中國）TOP10Vinted（立陶宛）10 東南亞為過去東南亞為過去5年是全球電子商務增長最快的地區之一。年是全球電子商務增長最快的地區之一。據電商發布，2020年，東南亞日均電商訂單數超過500萬，電商活躍用戶增長至1.5億人，電商規模達740億美元；2021年電商規模超1200億美元，同比增長62%

31、。東南亞（除新加坡）零售電商滲透率均低于5%，其中最大電商市場印尼的滲透率相對較高，達到4.26%，但對標中國（24.9%）和英國（19.3%）等成熟電商市場，東南亞電商市場潛力巨大，仍存在8-10倍的提升空間。據Bain咨詢預測，2025年東南亞地區電商市場規模將達到2340億美元，市場潛力巨大。東南亞電商市場發展的兩大趨勢。東南亞電商市場發展的兩大趨勢。1）直播電商日益普及。在東南亞市場，電商直播正在迅速增長。統計數據顯示，馬來西亞和新加坡電子商務平臺上的直播時間增加200%。2）數字營銷存在較大流量紅利。據We Are Social 數據，東南亞五國的數字營銷支出同比增速為9%-16%。

32、從營銷方式來看，從營銷方式來看，Google 等渠道的搜索競價排名為最主要宣傳方式，在Facebook、YouTube 或 Instagram等社媒渠道的定向廣告投放也在不斷發展。從成本端來看，從成本端來看，東南亞地區的廣告展示成本僅為歐美地區的30%-40%，存在較大流量紅利。圖圖1414 20152015-20252025東南亞電商市場規模及增速東南亞電商市場規模及增速資料來源：電商發布，資料來源：電商發布，BainBain，analysisanalysis，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖15 15 東南亞電商細分市場規模占比東南亞電商細分市場規模占比圖圖1616 東南亞地區和全球電商

33、滲透率增速東南亞地區和全球電商滲透率增速資料來源：電商發布，資料來源：電商發布，ForresterForrester，上海證券研究所，上海證券研究所資料來源：電商發布，資料來源：電商發布，eMarketereMarketer，商務部，上海證券研究所，商務部，上海證券研究所0%20%40%60%80%100%120%201520202025E消費電子產品服裝家居美妝個護食品百貨其他0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2.1.3 東南亞市場：全球電商增長最快地區之一，市場潛力巨大0%100%200%300%400%500%600%700%05001000

34、15002000250020152019202020212025E市場規模（億美元）同比增速112.2 驅動因素：跨境貿易往來增加疊加物流便利，出口業務持續增長 跨境電商的快速發展驅動跨境電商物流市場持續增長?？缇畴娚痰目焖侔l展驅動跨境電商物流市場持續增長。據觀研天下數據顯示，2021年我國跨境電商物流行業市場規模為2.9萬億元，2017-2021年復合增長率為21.8%。2022年我國跨境電商物流超3萬億元。按貨品流向，跨境電商物流分為出口跨境電商物流和進口跨境電商物流按貨品流向，跨境電商物流分為出口跨境電商物流和進口跨境電商物流。我國跨境電商物流以出口為主，2021年出口跨境電商物流市場規

35、模占比達72.41%。進口跨境電商物流市場規模為0.8萬億元，占比27.59%。我們認為，隨著全球化進程的不斷推進，國際貿易規模不斷擴大，成為世界經濟發展的引擎，跨境物流企業提升營運效率和數字化轉型能力，跨境物流企業應著力于智慧化轉型，以滿足不斷增長的國際貨物流動需求?？缇澄锪髌髽I數量持續增加?？缇澄锪髌髽I數量持續增加。近年來中國跨境物流企業數量整體保持穩定增長趨勢。據中商產業研究院數據顯示，2022年跨境物流企業數量共有146661家，同比增長10.04%，截至2023年10月，共有156719家。我們預計未來全球跨境物流市場將持續擴大，為跨境物流企業提供更多的機會和挑戰，推動跨境物流市場不

36、斷發展。圖圖1717 中國跨境電商物流市場規模及增速（萬億元）中國跨境電商物流市場規模及增速（萬億元）圖圖1818 中國跨境物流企業數量持續增長（家）中國跨境物流企業數量持續增長（家）資料來源：中商情報網，上海證券研究所資料來源：中商情報網，上海證券研究所資料來源：中商情報網，上海證券研究所資料來源：中商情報網，上海證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00.511.522.53201820192020202120222023E2024E物流市場規模增速0%2%4%6%8%10%12%14%02000040000600008000010000012000014000

37、0160000180000201820192020202120222023.1-10跨境物流企業數量增速122.3 驅動因素：產業政策推動我國跨境電商快速發展 產業政策陸續出臺推動行業發展。產業政策陸續出臺推動行業發展。我國陸續出臺一系列跨境電商領域的支持性政策，規范和引導跨境電商產業發展方向。2022年2月及11月，中國跨境電子商務綜合試驗區進行兩輪擴圍，先后設立跨境電商綜試區。自自2015年首批設立后，國務院已分七批設立年首批設立后，國務院已分七批設立165個跨境電商個跨境電商綜合試驗區，全面覆蓋綜合試驗區，全面覆蓋31個省份。個省份。我國跨境電商行業監管體系仍在完善。我國跨境電商行業監管

38、體系仍在完善。我們認為，盡管我國跨境電商行業已經歷了一段高速發展期，但相比其他行業而言，跨境電商行業的發展歷史整體相對較短，監管體系、政策體系仍在持續完善過程中。不排除未來國家相關主管部門出臺新的政策法規，從而改變跨境電商企業經營環境的可能性。表表3 3 近年跨境電商相關策略一覽表近年跨境電商相關策略一覽表資料來源：中商情報網，上海證券研究所資料來源：中商情報網，上海證券研究所發布發布時間時間政策名稱政策名稱主要內容主要內容發布單位發布單位20232023年年1212月月關于加快內外貿一體化發展的若干措施培育內外貿融合發展產業集群。推動商業科技創新中心建設，促進互聯網、大數據、人工智能和內外貿

39、相關產業深度融合。促進“跨境電商+產業帶”模式發展，帶動更多傳統產業組團出海。引導產業向中西部、東北地區梯度轉移。國務院辦公廳20232023年年4 4月月關于推動外貿穩規模優結構的意見推動跨境電商健康持續創新發展。支持外貿企業通過跨境電商等新業態新模式拓寬銷售渠道、培育自主品牌。鼓勵各地方結合產業和稟賦優勢，創新建設跨境電商綜合試驗區。國務院辦公廳20232023年年1 1月月關于跨境電子商務出口退運商品稅收政策的公告因滯銷、退貨原因，自出口之日起6個月內原裝退運進境的商品（不含食品），免征進口關稅和進口環節增值稅、消費稅；出口時已征收的出口關稅準予退還，出口時已征收的增值稅、消費稅參照內銷

40、貨物發生退貨有關稅收規定執行。財政部、海關總署、稅務總局20222022年年1111月月關于同意在廊坊等33個城市和地區設立跨境電子商務綜合試驗區的批復同意在33個城市和地區設立跨境電子商務綜合試驗區。我國跨境電商綜試區達到165個，實現了我國除港澳臺外，內地31個省級行政區全覆蓋。國務院辦公廳20222022年年1111月月關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知確保外貿產業鏈穩定，指導各地建立重點外貿企業服務保障制度；提升港口集疏運和境內運輸效率；落實好穩外貿政策措施，進一步加大出口信用保險支持力度。工信部、發改委、國資委20222022年年9 9月月支持外貿穩定發展若干政策措施支持跨境

41、電航海外倉發展；提升港口集疏運和境內運輸效率，確保進出口貨物快轉快運。商務部20222022年年6 6月月關于支持外貿新業態跨境人民幣結算的通知完善跨境電商等外貿新業態跨境人民幣業務相關政策，將支付機構跨境業務辦理范圍由貨物貿易、服務貿易拓寬至經常項下。中國人民銀行20222022年年5 5月月關于推動外貿保穩提質的意見推動跨境電商加快發展提質增效。針對跨境電商出口海外倉監管模式，加大政策宣傳力度。針對跨境電商行業特色，加強政策指導，支持符合條件的跨境電商相關企業申報高新技術企業。國務院辦公廳20222022年年1 1月月“十四五”現代流通體系建設規劃規劃提出發展外貿新業態，促進跨境貿易多元化

42、發展，鼓勵境電商平臺完善功能，引導企業優化海外倉布局，提高商品跨境流通效率。國家發改委圖圖1919 中國跨境電商綜合試驗區發展歷程中國跨境電商綜合試驗區發展歷程資料來源：艾媒咨詢，上海證券研究所資料來源：艾媒咨詢，上海證券研究所132.4 驅動因素：海運費下降、優化供應鏈結構 海運費呈現下降趨勢，跨境電商企業利潤進入回升通道。海運費呈現下降趨勢，跨境電商企業利潤進入回升通道。疫情期間海運費長時間處于高位，跨境電商賣家的利潤受到影響。受海運費上漲、原材料漲價及匯率波動等因素影響，樂歌股份、吉宏股份等企業2021年出現營收增長、利潤下滑。從22年第二季度開始，海運周期降低、價格由高點逐步回落，行業

43、逐步回暖。企業可以獲得更具競爭力的運輸價格及大幅降低單批次采購備貨，提升庫存周轉效率，產品的價格競爭力得以提升，整體運營成本和運營風險都大幅降低，跨境電商企業利潤進入回升通道。優化供應鏈結構，助力跨境電商發展優化供應鏈結構，助力跨境電商發展?？缇畴娚涛锪鬟\營模式運用先進的信息技術，通過互聯網、物聯網、人工智能等手段，對物流過程中的各個環節進行實時監控和管理。高效的物流運營網絡，通過網絡化的方式，實現跨境電商物流運營各個環節的信息共享、協同運作。另外，國內物流企業具體環節上通過自動化投入提升效率，例如京東的澳大利亞悉尼倉擁有近百臺AGV機器人，把傳統揀貨效率提升了300%。圖圖2020 海運費海

44、運費20222022年第二季度后逐步回落（年第二季度后逐步回落（CCFICCFI：綜合指數）：綜合指數）圖圖21 21 京東美國洛杉磯自營自動化倉、機器人完成貨架搬運工作京東美國洛杉磯自營自動化倉、機器人完成貨架搬運工作資料來源：資料來源：ifindifind，上海證券研究所，上海證券研究所資料來源：科創板日報，上海證券研究所資料來源：科創板日報，上海證券研究所05001000150020002500300035004000CCFI:綜合指數143.1 跨境電商行業具有明顯區域性特征，受經濟發展、產業帶、技術設施決定 跨境電商產業具有明顯的區域性特征，其發展與區域經濟發展水平、產業帶及基礎設施

45、等因素密不可分?？缇畴娚坍a業具有明顯的區域性特征，其發展與區域經濟發展水平、產業帶及基礎設施等因素密不可分。中國跨境電商產業集群主要分布在靠近產業帶及出口活躍度較高的地區，例如廣東、福建、江蘇、浙江等地區。從供應鏈角度，靠近產業帶能夠快速響應市場需求，實現“前店后廠”模式；產業帶地區所對應的優勢產業已形成較為完備的產業鏈，能夠滿足跨境賣家“產研銷一體化”的需求。出口活躍度較高的地區，其貿易政策與基礎設施等相對完善，能夠吸引跨境賣家集聚。我國跨境電商企業集中于沿海地區，超我國跨境電商企業集中于沿海地區，超40%分布在廣東省。分布在廣東省。從代表性企業分布情況來看，廣東省代表性企業較多。從代表性企

46、業分布情況來看，廣東省代表性企業較多。廣東跨境電商企業包括如三態股份、跨境翼、環球易購等。除了廣東省之外，浙江省、江蘇省和北京市也有較多跨境電商代表性企業分布。近5年來，我國跨境電商相關企業新注冊量整體呈上升趨勢。2021年新增4789家，同比增長49.61%；2022年新增4061家。我們認為，隨著跨境電商熱度的不斷增長以及行業利好政策的持續出臺，跨境電商行業中企業數量未來將有進一步擴大的態勢。圖圖2222 跨境電商地域分布企業跨境電商地域分布企業資料來源：網經社，上海證券研究所資料來源：網經社，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所圖圖2323

47、20222022年中國跨境電商綜合試驗區設立的數量年中國跨境電商綜合試驗區設立的數量0510152025廣東山東江蘇浙江江西福建四川湖南安徽遼寧數量（個）153.2 中國跨境電商賣家類型 中國賣家在海外銷售占比高。中國賣家在海外銷售占比高。據Marketplace Pulse，美國亞馬遜上的第三方賣家中中國賣家占比持續提升，2022年占比高達 59%，預計到2026年將達65%。中國賣家在主要第三方跨境電商上創造的商品總價值（中國賣家在主要第三方跨境電商上創造的商品總價值（GMV）高企。）高企。據eCommerceDB報告顯示，2022年僅中國賣家在亞馬遜平臺上的GMV達2010億美元，占亞馬

48、遜總GMV的26，到2023年將達到2380億美元，占比28%。1）DTB（Direct To Buyer）模式）模式：亞馬遜22年提出了DTB（Direct To Buyer）模式。DTB模式可以減少進口商、分銷商等中間角色，在幫助國內供給方通過數字化渠道更直接地觸達海外終端企業和機構的同時，也提升需求方在各階段各品類上的采購效率、降低采購成本。亞馬遜圍繞供應鏈服務、選品洞察、品牌化打造以及本地化服務四個業務方向，不斷提升全鏈路服務能力。2）其他平臺間刮起“全托管”風為主。）其他平臺間刮起“全托管”風為主。全托管最早由Temu提出，主要解決的是產業帶工廠出海的痛點，實現了工廠直連海外消費者的

49、需求，Amazon、AliExpress、SHEIN、Shopee、Lazada、TikTokShop等平臺均上線了此模式。例如SHEIN自營商家模式下，商家僅負責供貨，以供應商提供貨品，SHEIN進行訂單采購形式開展合作，TEMU基于拼多多的供應鏈積淀，創新全托管、柔性供應等模式。但由于全托管模式下的競爭十分激烈，我們認為此模式并不適合普通的貿易型賣家，而適合工廠型賣家。圖圖24 24 中國賣家在亞馬遜上的中國賣家在亞馬遜上的GMVGMV占比占比圖圖25 25 亞馬遜企業購亞馬遜企業購DTBDTB模式模式資料來源：資料來源：eCommerceDBeCommerceDB，跨通社，上海證券研究所

50、，跨通社，上海證券研究所資料來源：億邦動力，上海證券研究所資料來源：億邦動力，上海證券研究所220(82%)256(81%)304(79%)432(77%)520(76%)566(74%)601(72%)48(18%)62(19%)78(21%)128(23%)164(24%)201(26%)238(28%)2017201820192020202120222023亞馬遜總GMV（除中國賣家GMV）亞馬遜上中國賣家GMV163.3 B2C平臺：跨境電商四小龍之TEMU&SHEIN TEMU 以極致性價比吸引消費者，全托管模式以極致性價比吸引消費者，全托管模式打造優勢商業模式打造優勢商業模式。TE

51、MU 延續拼多多國內主站定位，主打性價比。2023年拼多多營收為2476億元，同比增長90%，據匯豐銀行估算，Temu對拼多多集團總營收的貢獻度為23%，2024年有望升至43%。繼 Temu 推出全托管之后，SHEIN、TikTok、Lazada、Shopee、速賣通等跨境電商平臺都上線了全托管模式。據億邦動力預計，未來全托管模式將逐步提高門檻和要求、有望衍生出平臺自有品牌以及出現更多的“代運營”服務商。TEMU和和SHEIN在美國市場增速更快。在美國市場增速更快。數據顯示，TEMU和SHEIN的美國用戶數量在全球總用戶數量中所占的比例分別為41%和18%，均超過亞馬遜的15%。除了借助大平

52、臺發展的出海電商，SHEIN這類聚焦女性服裝市場的自有品牌也在迅速發展。SHEIN成立于2008年，截至目前，SHEIN服務的市場覆蓋美洲、歐洲、澳洲等多個國家和地區，“小單快返”是核心競爭優勢。23Q1-Q3期間SHEIN收入達240億美元，增長超40%。據The information相關消息，預計2023年底收入將達320-330億美元，有望實現全年銷售額40%的增長目標。表表4 4 出海四小龍對比出海四小龍對比資料來源：證券時報，上海證券研究所資料來源：證券時報，上海證券研究所跨境電商跨境電商平臺情況平臺情況成立時間成立時間主要品類主要品類市場規模市場規模Shein快時尚跨境電商平臺2

53、008時尚服裝、家居生活等全品類北美、歐洲和中東等150個國家和地區AliExpress阿里巴巴旗下跨境電商平臺2010全品類超過200個國家和地區Temu拼多多旗下跨境電商平臺2022服裝鞋帽、家居用品，3C等主攻歐美、日韓，已進入近50個國家和地區TikTok Shop字節跳動旗下跨境電商平臺2022服裝、美妝、3C等東南亞、美國和英國等地區173.3 B2C平臺：跨境電商四小龍之TikTok Shop&速賣通速賣通 TikTok有助于為有助于為TikTok Shop引流。引流。美國用戶平均每天在TikTok上花費約2個小時，而在亞馬遜平臺上花費時間僅為9.7分鐘左右。相關調查顯示，每日和

54、每周使用TikTok的用戶中，大約有三分之一已使用過TikTok Shop?！岸桃曨l+電商”閉環購物鏈路實現了品牌、商品從口碑傳播到激發購買。截至2023年6月，TikTok全球下載量超過35億次，全球用戶超過16億人，其中月活躍用戶達到11億人。阿里速賣通在歐洲和韓國市場的表現亮眼。阿里速賣通在歐洲和韓國市場的表現亮眼。速賣通是首批出海的代表性電商平臺，目前已覆蓋全球 220 個國家和地區，支持全球51個國家的當地支付方式。根據歐洲跨境電商研究機構Cross-Border Commerce Europe對消費者評價發布的第四版“歐洲跨境電商平臺100強”報告，速賣通在歐洲跨境電商平臺中排名第

55、一，而亞馬遜位列第三。點點數據的監測顯示，2023年，AliExpress來自韓國地區下載量接近全球海外地區總下載量的6%，排名第四。韓國人口總數雖不多，但下載量排第四，說明速賣通AliExpress在韓國投入力度和市場熱度較高。表表5 5 全球及美國青少年全球及美國青少年TikTokTikTok使用率保持前列使用率保持前列資料來源：雨果網，上海證券研究所資料來源：雨果網，上海證券研究所全球全球排名排名2022年年2021年年2020年年平臺平臺使用率使用率平臺平臺使用率使用率平臺平臺使用率使用率1Tik Tok44%Tik Tok41%Tik Tok41%2Facebook38%Facebo

56、ok37%Facebook39%3Snapchat36%Snapchat33%Instagram33%4Pinterest36%Instagram32%Pinterest29%5Instagram34%Pinterest28%Snapchat28%6Twitter30%Reddit23%Twitter23%美國美國排名排名2022年年2021年年2020年年平臺平臺使用率使用率平臺平臺使用率使用率平臺平臺使用率使用率1Tik Tok42%Tik Tok40%Facebook41%2Facebook40%Facebook39%Tik Tok38%3Pinterest40%Snapchat35%P

57、interest33%4Snapchat36%Pinterest30%Instagram29%5Reddit35%Instagram30%Reddit29%6Twitter33%Reddit30%Snapchat27%183.4 B2C賣家：選品優勢+供應鏈提升賦能驅動增長 亞馬遜平臺鏈：亞馬遜平臺鏈：華凱易佰：華凱易佰：跨境電商泛品龍頭，收并購提升跨境電商業務競爭力?？缇畴娚谭浩俘堫^，收并購提升跨境電商業務競爭力。公司為跨境電商行業泛品類頭部企業，依托中國優質供應鏈資源，開展跨境出口電商業務，主要通過亞馬遜、ebay、速賣通等第三方平臺，將高性價比中國制造商品銷售給境外終端消費者。23年業績

58、增長穩健，收入、歸母凈利潤分別實現47.56%、53.08%的同比增長。公司擬現金收購通拓科技100%股權及主營業務相關的全部經營性資產，跨境電商業務持續拓展。賽維時代：賽維時代：全鏈路服裝產業跨境電商，技術賦能供應鏈驅動高增。全鏈路服裝產業跨境電商，技術賦能供應鏈驅動高增。公司逐步構建集產品開發設計、供應鏈整合、品牌孵化及運營等于一體的全鏈條品牌運營模式。在供應端，公司依托優質的供應商生態、全球倉儲物流網絡布局，通過自研的服裝柔性供應鏈系統賦能生產，優化供應鏈效率。致歐科技：致歐科技：家居品類跨境電商龍頭，首次股權激勵彰顯長期信心。家居品類跨境電商龍頭，首次股權激勵彰顯長期信心。公司產品主要

59、通過亞馬遜等線上平臺銷往歐洲、美國、日本等地區，通過供應鏈能力+品牌優勢構筑核心壁壘，自建物流體系，在海外擁有近30 萬平自營倉，有效優化尾程派送時效和費用，提升海外競爭力。上市后首次發布股權激勵計劃，我們認為有利綁定核心高管，加快企業成長速度。三態三態股份：股份：跨境零售與物流業務相互協同，信息化、智能化、創新賦能業務發展?？缇沉闶叟c物流業務相互協同，信息化、智能化、創新賦能業務發展。作為出口跨境電商零售與第三方出口跨境電商物流的綜合性企業，跨境電商零售業務與物流業務協同發展，信息化、數字化、智能化賦能業務發展。23年收入同比恢復性增長，我們預計公司未來業務將穩定開展。圖圖2626 亞馬遜平

60、臺鏈亞馬遜平臺鏈B2CB2C賣家收入及增速（億元）賣家收入及增速（億元）圖圖27 27 亞馬遜平臺鏈亞馬遜平臺鏈B2CB2C賣家歸母凈利潤及增速（億元）賣家歸母凈利潤及增速（億元）資料來源：資料來源：ifindifind，上海證券研究所，上海證券研究所資料來源：資料來源：ifindifind，上海證券研究所，上海證券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0102030405060702020202120222023華凱易佰總收入賽維時代總收入致歐科技總收入三態股份總收入華凱易佰收入增速賽維時代收入增速致歐科技收入增速三態股份收入增速-100

61、0%-500%0%500%1000%-2-10123452020202120222023華凱易佰凈利潤賽維時代凈利潤致歐科技凈利潤三態股份凈利潤華凱易佰凈利潤增速賽維時代凈利潤增速致歐科技凈利潤增速三態股份凈利潤增速193.4 B2C賣家：AI賦能跨境電商業務發展 AI賦能跨境業務：賦能跨境業務：1）焦點科技：）焦點科技：全鏈路外貿服務綜合平臺，推出全鏈路外貿服務綜合平臺，推出AI外貿助手麥可，雙線出海開拓多元渠道。外貿助手麥可，雙線出海開拓多元渠道。公司 AI 產品迭代進展積極，AI 麥可 3.0 升級為自動化數智員工，實現大量重復性平臺運營工作的自動化。近期AI麥可持續迭代，在業內首次推出

62、視頻生成功能，能夠解決外貿企業缺乏專業視頻制作人員、制作視頻費時費力的問題，為企業節約了大量運營成本，我們認為其未來有望打開公司成長空間。2）吉宏股份：深化）吉宏股份：深化跨境社交電商業務，跨境社交電商業務，AI賦能發展。賦能發展。公司為東南亞社交跨境電商龍頭，由包裝業務起家，后借助 AI、ChatGPT 等創新前沿技術融合跨境社交電商應用場景，持續優化跨境社交電商業務，疊加公司包裝業務行業積累深厚，我們認為未來公司有望保持穩定增長。另外，公司擬發行 H 股并申請港交所主板上市，募集資金擬用于跨境社交電商業務海外市場拓展、加大研發投入、品牌建設、補充運營資金等用途。圖圖28 28 焦點科技業績

63、及增速（億元）焦點科技業績及增速（億元）圖圖29 29 吉宏股份業績及增速（億元）吉宏股份業績及增速（億元）資料來源：資料來源：ifindifind，上海證券研究所，上海證券研究所資料來源：資料來源：ifindifind，上海證券研究所，上海證券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010203040506070802020202120222023總收入歸母凈利潤收入增速凈利潤增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810121416182020202120222023總收入歸母凈利潤收入增速凈利潤增速203.5 工貿一體：

64、跨境電商為翼，出口企業充分發揮供應鏈優勢 恒林股份：把握跨境電商趨勢，恒林股份：把握跨境電商趨勢，OEM+OBM雙發力，產品品牌不斷升級。雙發力，產品品牌不斷升級。恒林股份是國內領先的健康坐具開發商和目前國內最大的辦公椅制造商及出口商之一，上市后借助資本市場平臺，公司開始了全球化布局與多元業務拓展，目前跨境電商已形成以Amazon、TikTok等第三方平臺為主的渠道體系。公司前瞻性海外產能布局疊加家居換新周期機會，我們認為隨著下游庫存優化，客戶下單節奏恢復，預計有望推動2024年業績再上新臺階。嘉益股份：乘嘉益股份：乘TikTok流行風潮，保溫杯龍頭供應鏈優勢凸顯。流行風潮，保溫杯龍頭供應鏈優

65、勢凸顯。受益于TikTok視頻，Stanley保溫杯熱度高漲，成為了北美地區幾乎人手必備的一件時髦單品。發達國家在運動和戶外等領域的產業更為成熟，保溫杯等產品的消費需求增長，嘉益股份作為國內保溫杯生產龍頭，2023年公司出口業務收入占比95%，代工Stanley等較高市場認可度較高的品牌，專注于開拓國際市場。公司募資擴產建設，我們認為公司有望充分受益于戶外運動高景氣，以及不斷增多的出口利好因素，隨著產能釋放，業績有望持續提升。圖圖30 30 恒林股份業績及增速（億元）恒林股份業績及增速（億元）圖圖31 31 嘉益股份業績及增速（億元）嘉益股份業績及增速（億元）資料來源：資料來源：ifindif

66、ind，上海證券研究所，上海證券研究所資料來源：資料來源：ifindifind，上海證券研究所，上海證券研究所-50%0%50%100%150%200%250%024681012141618202020202120222023總收入歸母凈利潤收入增速凈利潤增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080902020202120222023總收入歸母凈利潤收入增速凈利潤增速213.6 海外倉：全球海外倉數量持續增長，國內企業前瞻布局海外倉 全球零售電商發展迅速全球零售電商發展迅速，全球海外倉數量持續增長全球海外倉數量持續增長，發展潛力及優勢吸引

67、跨境企業陸續建倉發展潛力及優勢吸引跨境企業陸續建倉。海外倉的模式分類有三種，分別是自營海外倉、第三方海外倉以及亞馬遜FBA倉庫。海外倉作為一種新興的物流管理方式，具備縮短物流時間、降低運費成本、提高售后服務、降低退貨率和優化庫存管理等多重優勢。由于亞馬遜FBA多次上調FBA費用，跨境企業紛紛加碼海外倉布局。據2023海外倉藍皮書調研數據顯示，1-3億規模的賣家使用第三方海外倉的比例達78.57%，我們預計未來海外倉數量將持續增多。樂歌股份：智能家居樂歌股份：智能家居+海外倉雙輪驅動海外倉雙輪驅動，23年凈利潤同比高增年凈利潤同比高增189.72%。公司積極布局海外倉，2020年，公司布局海外公

68、共倉服務業務。公司海外倉主要為外部第三方客戶提供服務，少部分根據公司自有產品實時需求自用。隨著跨境電商、海外倉產業發展潛力釋放。23年實現營收39.02億元，同比增長21.61%；歸母凈利潤6.34億元，同比增長189.72%。人體工學系列產品為主要收入來源，占比收入66.94%；公共海外倉業務快速發展，實現收入9.51億元，占比提升至24.38%。24Q1公司加快擴倉進度，在全球擁有13個自營海外倉，總面積36.24萬平方米。公司建立全球海外倉，倉儲信息化、自動化程度不斷提升，另外毛利率大幅改善、實現大倉運營的規模效應，助力盈利能力大幅提升。圖圖3232 2020-2022年各國海外倉數量情

69、況（個）年各國海外倉數量情況（個）圖圖33 33 北美海外倉運營模式及發展情況北美海外倉運營模式及發展情況資料來源：資料來源：跨境眼觀察，上海證券研究所跨境眼觀察，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所0200400600800100012001400美國德國英國加拿大日本202020212022224.1 發展展望：品牌價值打造競爭力，品牌化率提升帶動產業鏈升級 B2B與與B2C平臺精細化、品牌化發展成為大勢所趨。平臺精細化、品牌化發展成為大勢所趨。我們認為品牌價值的樹立，對于跨境商家長期提升競爭壁壘和利潤空間至關重要，主要包含兩點，一則是平臺賣家

70、品牌形象的不斷建立，二則是建立自有品牌獨立站（例如 SHEIN）。1）平臺助力賣家品牌建設，推動跨境品牌形象建立。）平臺助力賣家品牌建設，推動跨境品牌形象建立。近年 Amazon 推出多項舉措以扶持賣家品牌，以幫助跨境電商企業實現“品牌化”轉型，Amazon 向賣家品牌所有者推出品牌備案計劃，跨境品牌電商賣家通過該計劃將更大程度的利用平臺用戶流量優勢，提升品牌知名度。與此同時，跨境賣家從早年以白牌、低附加值產品為主逐步向品牌化、高附加值的產品進行探索；若以商標注冊為衡量標準，2022年跨境出口B2C電商領域已有近四成賣家實現“商標化”。艾瑞咨詢預計2025年中國跨境出口電商B2C和B2B品牌化

71、率將達到20-30%和13-20%。2）獨立站為外貿發展新模式，逐漸成為跨境電商賣家“標配”。）獨立站為外貿發展新模式，逐漸成為跨境電商賣家“標配”。雨果跨境調查顯示，37%的跨境賣家已開始運營獨立站，另有35%的跨境賣家計劃布局獨立站。隨著跨境電商從“賣貨”向“品牌”業態逐步發展，獨立站將成為賣家標配，并形成兩類賣家格局。獨立站有助于打造企業品牌、跳出政策束縛、實現數據自主化。另外，不用考慮平臺的規則和束縛，能打造自己的獨立站品牌商城，實現數據自主化，為自主品牌營銷提供基礎。圖圖34 34 2022&2025年中國跨境出口電商自營型平臺規模占總規模比例年中國跨境出口電商自營型平臺規模占總規模

72、比例圖圖35 202335 2023年跨境賣家對于品牌建設方面的投入占比年跨境賣家對于品牌建設方面的投入占比資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，上海證券研究所資料來源：雨果跨境，上海證券研究所資料來源：雨果跨境，上海證券研究所沒有太大變化48%減少了品牌建設方面的投入13%加大了品牌建設方面的投入39%13.20%16.70%20222025EB2B自營型平臺規模自營型平臺規模占占B2B總規模的比例總規模的比例為為8.0%。B2C自營型平臺規模自營型平臺規模占占B2C總規模的比例總規模的比例為為24.5%。B2B自營型平臺規模自營型平臺規模占占B2B總規模的比例總規模的比例為

73、為10.0%。B2C自營型平臺規模自營型平臺規模占占B2C總規模的比例總規模的比例為為30.0%。234.2 發展展望：庫存管理+供應鏈效率，數字化管理打造效率生態 跨境電商平臺與企業積極推進庫存管理優化戰略?？缇畴娚唐脚_與企業積極推進庫存管理優化戰略。庫存一直以來是跨境賣家的長期痛點。庫存一直以來是跨境賣家的長期痛點。在美國財政刺激計劃“降溫”以及亞馬遜封號潮的市場環境下，主動去庫存更是成為了一種跨境電商圈的共識。1）亞馬遜平臺庫存管理計劃。）亞馬遜平臺庫存管理計劃?！癋BA分級和轉售”“FBA清算”。前者將退回商品作為“二手”轉售，后者允許“批發轉售渠道和技術”。2）線下清倉渠道。）線下清

74、倉渠道。負責清貨業務的服務商會進行產品甄選，送樣綜合定價一次性回收。3）賣家低價大甩賣。）賣家低價大甩賣。被卷入封號潮下的跨境大賣Fairywill近日正在進行超低價清倉大甩賣。構建海外倉提升供應鏈效率，數字化賦能打造良性出海生態。構建海外倉提升供應鏈效率，數字化賦能打造良性出海生態?？缇畴娚唐髽I通過構建海外倉、AI賦能業務等形式來提升出海供應鏈的效率。1）積極構建海外倉，提升供應鏈效率。）積極構建海外倉，提升供應鏈效率?？缇称髽I通過全球化布局海外倉，讓產品直達消費者，減少中間環節，實現銷售渠道扁平化，有效提高利潤率。2）加碼數字化，提質升級?？缇畴娚探灰兹湕l中，物流又是極其復雜的一個環節。

75、）加碼數字化，提質升級?？缇畴娚探灰兹湕l中，物流又是極其復雜的一個環節。為應對企業對于跨境物流服務降本增效的需求，各家物流企業紛紛加碼數字化，在操作流程、運輸、倉儲、安全性、供應鏈穩定性等方面提質升級。例如DHL“軟硬”雙管齊下加快數字化轉型進程。表表6 6 跨境技術的不斷創新和應用跨境技術的不斷創新和應用資料來源：中國報關協會，上海證券研究所資料來源：中國報關協會，上海證券研究所技術的不斷創新和應用技術的不斷創新和應用智能化和自動化倉儲管理智能化和自動化倉儲管理通過使用先進的機器人、無人車等設備，實現倉儲管理的智能化和自動化，提高了物流效率和靈活性。物流實時跟蹤和反饋物流實時跟蹤和反饋通過

76、使用物聯網、傳感器等技術，對貨物的運輸狀態、溫度、濕度等參數進行實時監控和反饋，及時發現并解決物流環節中的問題。智能清關和合規智能清關和合規運用AI技術對海關規則和當地法律法規進行分析和處理，可以實現智能化的清關和合規操作，避免由于文件錯誤或過期等問題導致的延誤和罰款。物流數據共享和可視化物流數據共享和可視化通過建立智能化物流系統和應用大數據分析能力，對物流運輸、貨源信息、清關等各環節的實時數據進行采集、處理和分析，從而實現物流過程的可視化和透明化。供應鏈合作和協同供應鏈合作和協同通過數字化技術和在線平臺，促進不同企業之間的合作和協同，實現供應鏈的整合和優化。預測性分析預測性分析運用AI技術對

77、物流數據進行分析和預測，可以更準確地預估客戶的需求、貨源情況、運輸路線等信息，并提前做好備貨和調度工作，從而提高物流效率和降低成本。244.3 發展展望：把握消費需求，AI賦能產品出海 精準找到滿足消費者需求的商品，跨境電商進入新市場關鍵環節。精準找到滿足消費者需求的商品，跨境電商進入新市場關鍵環節?？缇畴娚唐脚_和商家將不斷促進產品與服務快速迭代，持續創新，為中國制造出海創造更多紅利。1）產品本地化創新：）產品本地化創新：品牌商方面，持續推進產品定制化策略滿足當地需求。品牌商方面，持續推進產品定制化策略滿足當地需求。海爾和汽車品牌奇瑞根據不同地區的氣候和環境特點，因地制宜，改良并且優化產品，使

78、品牌更加適應海外市場，提高了品牌效益。如海爾在氣候濕熱的泰國市場推出自帶殺菌功能的UV空調，以解決當地消費者對空調滋生細菌的擔憂及定期清洗帶來的成本消耗。另外，品牌商依托消費者反饋機制，反哺產品優化創新。另外，品牌商依托消費者反饋機制，反哺產品優化創新。安克通過建立VOC（Voice of Customer）系統，大量收集亞馬遜平臺上來自各地用戶反饋，并通過數據挖掘分析不同地區的消費者需求與意見，進而以此為基準指導其產品的不斷完善與創新，使其能夠隨時貼近并滿足目標消費者的需求。2）AI工具的快速迭代推動跨境電商行業全環節效率提升。工具的快速迭代推動跨境電商行業全環節效率提升?？缇畴娚唐髽I可以利

79、用AI技術對獲取到的海量數據進行分析，在短時間內快速掌握市場動態、跟進市場趨勢，獲得更加精準和高效的市場洞察結果。在具體的跨境電商業務環節上，AI洞察能力則可以表現為：評論分析、智能選品、產品定價、產品推薦，進而促進引流效率和訂單的轉化率。例如，焦點科技推出的AI外貿助手“麥可”，可以根據企業的不同業務場景，提供包括營銷獲客、創意文案、采洽溝通等功能在內的服務。表表7 7 AI賦能跨境電商發展賦能跨境電商發展圖圖36 36 超超7 7成跨境賣家使用過成跨境賣家使用過AIAI工具輔助運營（截至工具輔助運營（截至20232023年年1212月）月）資料來源：億邦動力，上海證券研究所資料來源：億邦動

80、力，上海證券研究所資料來源：雨果跨境，上海證券研究所資料來源：雨果跨境，上海證券研究所主要能力主要能力公司公司項目項目/產品簡介產品簡介AI洞察SHULEX一款基于ChatGPT-4技術的亞馬遜評論分析和消費者洞察工具Al運營亞馬遜通過針對性的大量數據學習訓練，能夠識別、概括、翻譯、預測和生成文本及其他內容，以幫助賣家創建更全面、精準的商品標題及描述AI客服Shopify幫助賣家管理其在線商店并分析他們的財務業績AI客服TikTok用戶可以通過與Tako交談，詢問有關視頻的問題或尋求推薦，從而發現新的內容AI客服Lazada智能回復用戶提問、充當私人導購、提供個性化建議和商品推薦等Al采購阿里

81、國際站從全球中小企業的采購需求出發，對智能圖片搜索、智能需求發布、智能溝通、智能物流服務等環節升級28%72%還沒使用過使用過254.4 發展展望：行業集中度持續提升，二八效應顯著 行業集中度持續提升，平臺龍頭強者恒強局面更加顯著。行業集中度持續提升，平臺龍頭強者恒強局面更加顯著。在商家方面，在商家方面，“二八法則”（2023年，亞馬遜平臺中80%GMV主要由20%的賣家貢獻）在亞馬遜等成熟跨境電商平臺將更加凸顯，意味著少部分頭部賣家占據大部分市場份額，跨境電商平臺出現強者恒強局面。據Marketplace Pulse數據顯示，獲取年度訂單量越多的亞馬遜賣家往往數量越少，并且整個市場都呈現冪律

82、分布，這也意味著少部分頭部賣家推動了這一市場的大部分銷售。在平臺方面，在平臺方面，跨境電商平臺也將投入更多重點資源扶持頭部賣家，我們認為未來中小體量跨境企業要躋身頭部需要更多的資源和持續迭代的產品服務以及差異化的打法來實現。未來跨境電商中小企業如何在激烈的市場環境中躋身前列：未來跨境電商中小企業如何在激烈的市場環境中躋身前列：1）商家端，）商家端，由于站內流量成本越來越高，企業一方面要通過從產品質量、服務體驗、營銷活動等維度提升用戶忠誠度，拉動復購。另一方面，也要開辟新的流量增長渠道，通過Meta、Google、TikTok等社交媒體以及其他渠道獲取更低成本的流量。2）政策端，）政策端，國家陸

83、續推出一系列扶持政策，如商務部指出發展“跨境電商+產業帶”，鼓勵傳統外貿企業轉型跨境電商，支持頭部企業帶動上下游供應鏈協同發展，依托各地的跨境電商產業園孵化更多初創企業。圖圖37 37 按年度訂單劃分的亞馬遜賣家數量按年度訂單劃分的亞馬遜賣家數量38 38 亞馬遜亞馬遜20%20%的賣家已經連續的賣家已經連續7 7年占據各自品類的年占據各自品類的Best SellerBest Seller榜首位置榜首位置資料來源：跨通社，資料來源：跨通社，Marketplace PulseMarketplace Pulse，上海證券研究所，上海證券研究所資料來源：跨通社，資料來源：跨通社，Marketplac

84、e PulseMarketplace Pulse，上海證券研究所，上海證券研究所265 投資策略 投資主線一：具有優異商業模式和創新能力的國內跨境電商四小龍投資主線一：具有優異商業模式和創新能力的國內跨境電商四小龍。建議關注全托管模式打造優勢商業模式的拼多多建議關注全托管模式打造優勢商業模式的拼多多TEMU（PDD.O）、全球最受歡迎的快時尚服裝電商全球最受歡迎的快時尚服裝電商SHEIN（未上市未上市）。投資主線二：工貿一體出口龍頭投資主線二：工貿一體出口龍頭，享受于跨境電商流量紅利享受于跨境電商流量紅利。建議關注訂單建議關注訂單修復修復、產品品牌升級家具跨境龍頭恒林股份產品品牌升級家具跨境龍

85、頭恒林股份（603661.SH）、保溫杯出口龍頭嘉益股份保溫杯出口龍頭嘉益股份（301004.SZ）。投資主線三：受益于亞馬遜平臺品類持續擴張投資主線三：受益于亞馬遜平臺品類持續擴張、AI選品優勢以及歐美站傭金和物流優化選品優勢以及歐美站傭金和物流優化。建議關注收建議關注收并購提升業務競爭力的跨境并購提升業務競爭力的跨境電商泛品龍頭華凱易佰電商泛品龍頭華凱易佰（300592.SZ）、深耕東南亞深耕東南亞+AI賦能的吉宏股份賦能的吉宏股份（002803.SZ）、首發股權激勵的家居品類跨境電商龍頭致歐科技首發股權激勵的家居品類跨境電商龍頭致歐科技（301376.SZ）以及全鏈路以及全鏈路+技術賦能

86、供應鏈的賽維時代技術賦能供應鏈的賽維時代（301381.SZ）。投資主線四：兼具產品力和品牌優勢的跨境品牌商投資主線四：兼具產品力和品牌優勢的跨境品牌商。建議關注智能掃地機器人品類建議關注智能掃地機器人品類+優質團隊優質團隊，出海品牌：石頭科技出海品牌：石頭科技（688169.SH）、安克創新安克創新（300866.SZ）。投資主線五：受益于跨境電商擴張投資主線五：受益于跨境電商擴張，基礎設施類需求提升基礎設施類需求提升。建議關注美國物流基礎設施建議關注美國物流基礎設施+海外倉標的樂歌股份海外倉標的樂歌股份（300729.SZ）。276 風險提示1.海外經濟復蘇不及預期風險海外經濟復蘇不及預期

87、風險。宏觀經濟影響，若海外經濟增速放緩，可能導致居民消費信心下降，消費需求受抑制，跨境電商行業復蘇承壓。2.海外出臺跨境電商不利政策風險海外出臺跨境電商不利政策風險。中國跨境電商平臺在海外可能面臨當地政策限制相關的風險。3.3.獲客成本上升風險獲客成本上升風險。電商平臺紅利逐步消退，流量成本上升導致費用增加。4.4.運輸環節風險運輸環節風險。出口運輸環節費用上升或損耗等將導致履約交付風險。5.5.匯率大幅波動的風險匯率大幅波動的風險。我國外貿企業需承擔人民幣與外幣兌換匯率大幅波動的風險；當本幣大幅升值時，我國出口商品的價格或相對上漲，或導致我國出口商品在國際市場上競爭力受損。28分析師聲明分析

88、師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義行業評級與免責聲明股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起6個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入股價表現將強于基準指數20%以上增持

89、股價表現將強于基準指數5-20%中性股價表現將介于基準指數5%之間減持股價表現將弱于基準指數5%以上無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起12個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數中性行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平減持行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數相關證券市場基準指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；港股市場以恒生指數為基

90、準；美股市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。29免責聲明免責聲明。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任

91、公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。行業評級與免責聲明