【研報】石油化工行業SARS對石化超級景氣周期沖擊的回顧：綻放的“石化金花”-20200209[24頁].pdf

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1、證券研究報告 綻放的“石化金花” SARS對石化超級景氣周期沖擊的回顧 作者：裘孝鋒 執業證書編號：S0930517050001 2020年2月 2 問題的提出 近期市場有很多報告針對非典對 GDP、投資、消費和整體市場指數的影響做了回顧。但是缺少 中觀和微觀層面的描述和回顧。 在2003年的“五朵金花”行情中，石化是表現較為突出的一朵金花。通過對石化行業及主要個 股的回顧，可以清晰的回顧一個主流板塊在非典疫情過程中基本面、股價之間的一個互動。我們相 信這樣的一個回顧工作有意義，有助于大家對后續行情的把握。 3 2003年：綻放的“石化金花” 股票股票 漲跌幅漲跌幅 股票股票 漲跌幅漲跌幅 股

2、票股票 漲跌幅漲跌幅 揚子石化 137.7% 中遠海能 82.8% 科達潔能 71.2% 韶鋼松山 118.6% 福田汽車 81.6% 凌鋼股份 70.7% 國投電力 108.8% 內蒙華電 81.0% 中國重汽 68.9% 上汽集團 107.2% 鞍鋼股份 79.8% 酒鋼宏興 68.6% 通寶能源 96.2% 海螺水泥 79.6% 中國巨石 68.5% 齊魯石化 95.1% 京東方A 78.1% 柳工 68.5% 山西焦化 88.1% 寶鋼股份 76.3% 中國石化 64.3% 上海石化 88.1% 中興通訊 74.9% 國電電力 63.8% 長安汽車 86.8% 福耀玻璃 74.0% 南

3、鋼股份 63.7% 江西銅業 85.7% 一汽轎車 73.0% 招商港口 62.1% 表：2003年全年A股漲幅靠前的標的 資料來源：Wind 圖：布倫特油價（美元/桶） 4 油價回顧：Brent先抑后揚，主要受疫情進展影響 非典短期沖擊了油價，沖擊了一個季度的航煤、汽油和柴油的需求。 03年3月7日Brent油價達到高點34.1美元/桶之后，后面受疫情的發展一路下行，在4月29日 跌到年度最低點23.26美元/桶，整體跌幅達到31.8%，之后受疫情的好轉以及全球經濟的好轉，在 8月份回到了30美元/桶，收復了大部分跌幅。 15 20 25 30 35 40 2002-112002-12200

4、3-012003-02 2003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12 圖：2003年國內汽油需求同比 資料來源：Wind 5 油價回顧：汽油需求在5、6月份有較大的回落 14.7% 2.1% 9.0% 13.7% -5.8% -7.7% 13.4% 23.1% 0.5% 9.5% 9.3% 26.0% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-0920

5、03-102003-112003-12 圖：2003年國內柴油需求同比（%） 資料來源：Wind 6 油價回顧：柴油需求在4、5月份有較大的回落 11.8 13.0 7.6 4.9 (6.0) 10.6 19.5 18.7 11.2 11.9 14.0 14.1 (10) (5) 0 5 10 15 20 25 2003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12 圖：2003年國內航煤需求同比 資料來源：Wind 7 油價回顧：航煤需求在4-7月份出現了大幅回落 24.4% 1

6、8.6% 25.2% 2.9% -37.4% -37.1% -6.5% 25.2% 33.1% -4.0% -20.5% -7.8% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12 8 石化金花：2003年年初開始進入一輪超級景氣周期 2003年年初開始，石化行業進入了一輪超級景氣周期，尤其是自2003年10月份以后。 2003年年初HDPE的價格在6600元每噸，中間在2月份一度沖到7

7、500元/噸，景氣的跡象有所體 現，但在非典疫情的沖擊下價格在4月24日跌到了6300元/噸。后續隨著疫情的控制和經濟的好轉， 價格開始快速反彈，中間在6-9月份呈現橫盤整理，10月份之后一路上揚，在04年8月份達到了 12000元/噸。 圖：聚乙烯價格（元/噸） 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 9 超級景氣周期依然受到了非典沖擊 油價、聚乙烯價格的低點基本跟非典新增病例的高點吻合。中國的新增非典感染病例數量也 是在2003年5月第一周之后迅速回落。而從趨勢上來看，2003年4月底新增的感染人數達到高點。 油價的低點在4月

8、29日，HDPE價格的低點在4月24日。 圖：聚乙烯-石腦油價差（元/噸） 資料來源：Wind 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2001-06 2001-12 2002-06 2002-12 2003-06 2003-12 2004-06 2004-12 2005-06 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 20

9、14-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 圖：揚子石化年度歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind 從全年來看，石化超級景氣周期經歷了SARS的沖擊之后，依然沿著本身超級景氣周期邁進， 2003年全年A股漲幅前10當中有其三。尤其是基本面最扎實的揚子石化，股價基本沒有調整，最 終全年的漲幅在138%。 10 揚子石化年度歸母凈利潤 35 625 1,660 4,679 3,520 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500

10、 4000 4500 5000 20012002200320042005 圖：齊魯石化年度歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind 11 齊魯石化年度歸母凈利潤 21 43 630 1,290 1,838 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20012002200320042005 圖：中國石化年度歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind 12 中國石化年度歸母凈利潤 14018 14121 19011 32275 39558 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000

11、 20012002200320042005 圖：上海石化年度歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind 13 上海石化年度歸母凈利潤 72 909 1,386 3,971 1,705 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20012002200320042005 圖：2003年揚子石化和齊魯石化股價走勢（元） 資料來源：Wind 14 揚子石化和齊魯石化股價走勢 3 4 5 6 7 8 9 10 11 揚子石化揚子石化 齊魯石化齊魯石化 圖：2003年中國石化和上海石化股價走勢（元） 資料來源：Wind 15 中國石化和上海石化股價走勢 0.

12、9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 上海石化上海石化 中國石化中國石化 圖：2003年揚子石化和齊魯石化股價相對收益（vs 上證指數） 資料來源：Wind 16 揚子石化和齊魯石化相對收益 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2003-1-32003-2-32003-3-32003-4-32003-5-32003-6-32003-7-32003-8-32003-9-32003-10-32003-11-32003-12-3 揚子石化揚子石化 齊魯石化齊魯石化 圖：2003年中國石化和上海石化股價相對收益（vs 上證指數） 資料來源：Win

13、d 17 中國石化和上海石化相對收益 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2003-1-32003-2-32003-3-32003-4-32003-5-32003-6-32003-7-32003-8-32003-9-32003-10-32003-11-32003-12-3 上海石化上海石化 中國石化中國石化 圖：揚子石化季度歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind 100 267 306 423 412 519 850 866 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2002 Q32002 Q4

14、2003 Q12003 Q22003 Q32003 Q42004 Q12004 Q2 18 揚子石化季度歸母凈利潤 圖：齊魯石化季度歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind 41 201 181 71 199 179 399 407 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2002 Q32002 Q42003 Q12003 Q22003 Q32003 Q42004 Q12004 Q2 19 齊魯石化季度歸母凈利潤 圖：中國石化季度歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind 20 中國石化季度歸母凈利潤 4,551 5,066 5,813 3,952 5,039

15、4,207 7,430 7,609 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2002 Q32002 Q42003 Q12003 Q22003 Q32003 Q42004 Q12004 Q2 圖：上海石化季度歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind 284 422 308 163 439 474 736 795 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2002 Q32002 Q42003 Q12003 Q22003 Q32003 Q42004 Q12004 Q2 21 上海石化季度歸母凈利潤 22 投

16、資建議和風險提示 投資建議 2020年新冠肺炎疫情不同于2003年SARS，石化行業走勢也難以和2003年相同?，F階段，新型冠狀病毒 疊加春節假日使得國內物流運輸不暢，市場整體區域平淡，企業整體開工和出貨較少。建議關注與醫療用品 原材料相關的石化和化工企業，如中國石化、上海石化、萬華化學、華魯恒升、浙江醫藥、華峰氨綸、新鄉 化纖、新綸科技等。 風險提示 1、新型冠狀病毒疫情加劇影響行業供需風險 2、下游需求不及預期風險 3、宏觀經濟下滑和國際貿易環境風險 4、新材料行業競爭加劇風險 謝謝觀看! THANK YOU! 光大證券研究所裘孝鋒研究團隊 裘孝鋒 石化化工首席分析師 執業證書編號：S09

17、30517050001 電子郵件： 聯系電話：021-52523535 傅鍇銘 (執業證書編號：S0930517070001) 電子郵件： 聯系電話：021-52523823 趙乃迪 （執業證書編號：S0930517050005） 電子郵件： 聯系電話：010-56513000 趙啟超 (執業證書編號：S0930518050002) 電子郵件： 聯系電話：010-58452072 肖亞平 (執業證書編號：S0930519050006) 電子郵件： 聯系電話：021-52523809 吳裕 (執業證書編號：S0930519050005) 電子郵件： 聯系電話：010-58452014 萬得資訊

18、24 分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告， 并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的 評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦 意見或觀點有直接或間接的聯系。 行業及公司評級體系 買入未來6-12個月的投資收益

19、率領先市場基準指數15%以上； 增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%； 中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%； 減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%； 賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上； 無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。 基準指數說明：A股主板基準為滬深300指數；中小盤基準為中小板指；創業板基準為創業板指；新三板基準為新三板指數；港股基準指數為恒生指數。 特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司

20、”）創建于1996年，系由中國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司，是中國證監會批準的首批三家創新試點公司之 一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業 務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。 本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準

21、確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載 信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。 本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資 建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況， 并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，

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