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1、證券研究報告證券研究報告本報告僅供華金證券客戶中的專業投資者參考請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明本報告僅供華金證券客戶中的專業投資者參考請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明中科創達（300496）深度報告中科創達（300496）深度報告評級：買入A（維持）計算機/公司深度報告2023.12.31計算機/公司深度報告2023.12.31分析師：方聞千 SAC S0910523070001乘端側乘端側AI東風，打開新一輪成長曲線東風，打開新一輪成長曲線請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2核心核心觀點觀點uAI/AI/大模型賦能疊加智能汽車高景氣度驅動公司快速增長。大模型賦能疊加智能汽車高景

2、氣度驅動公司快速增長。一方面，AI/大模型的技術迭代不僅催生智能手機AI芯片及底層軟件適配新需求，同時提升了智能物聯網消費級模組產品，以及行業側一體化解決方案的軟件附加值；另一方面，華為系車型的推出及成立新的智駕公司等事件加速了汽車智能化進程，自主/合資品牌車企量產提速，尤其智駕將在明后年快速滲透，公司有望借助高通芯片打開智能駕駛市場，貢獻智能汽車新的業績增量。具體來看：u智能軟件：智能軟件：1 1）高端市場：）高端市場：AIPhone的發展帶來新的換機需求，手機AI芯片迭代/操作系統的更新/功能模塊的增加導致軟件開發復雜性提升，而底層通用軟件的部分開發通常交給第三方軟件廠商，對于創達來說，不

3、僅擁有高通、展訊等頭部芯片廠商，同時擁有小米、榮耀、索尼等手機終端廠商，因此，在AIPhone發展浪潮下，公司將逐步擴大高端機型業務體量；2 2）中低端市場：）中低端市場：ODM/IDH廠商原先僅在中高端機型與公司進行合作，而出于打造高端品牌競爭力的考慮，現在將中低端機型的軟件設計等環節交給公司參與，帶來底層軟件新的開發增量。未來公司在AIPhone的發展，以及手機產業鏈分工合作模式的變革下進一步擴大智能軟件業務體量，保持15%-20%的增速。u智能汽車：智能汽車：1 1）智能座艙：）智能座艙：公司座艙產品“量”的提升主要來自高通座艙芯片市場份額的提升及下一代8295芯片迭代帶來軟件開發需求，

4、而“價”的提升主要來自座艙功能模塊的增加帶來復雜軟件開發需求的增加，在“量價”齊升的驅動下預計未來三年復合增速在35%左右；2 2）智能駕駛：）智能駕駛：公司智能駕駛業務處于起步階段，根據自主/合資品牌車型的量產進度及高通智駕芯片產品的成熟度來看，公司域控制器產品預計將在25年完成量產上車，并且未來將通過高通智駕芯片的不斷滲透帶動相關域控產品的規?；慨a，按中性假設估計，2025年域控制器硬件產品收入將實現5億左右。u智能智能物聯網物聯網：1 1）消費側：）消費側：公司消費側物聯網業務有望受益于XR行業的景氣度及大模型+機器人的發展。一方面，蘋果MR頭顯設備的推出有望打開XR市場新的增長機會，

5、公司也正在開發基于高通Gen2的彩色透視的MR混合現實方案；另一方面，公司積極布局工業機器人，目前已推出了三款與大模型結合的機器人，同時成立曉悟智能重點研發工業機器人。2 2）行業側）行業側：公司基于邊緣計算盒子、IoT Harbor設備管理平臺和ModelFarm 低代碼AI開發平臺打造了端邊云一體化的解決方案，以提升物聯網業務軟件附加值。長期來看，隨著高通芯片平臺在全球的拓展優勢和端側AI的賦能，以及邊緣計算產品的加速推廣，公司物聯網業務將保持20%-30%左右的增長。gZbWvYmZNA8VhZ9YzXsQnPtR8O9R6MmOnNnPrNfQpPmNjMoOmRaQpPwPvPsQr

6、MNZnMwP請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3核心觀點核心觀點uRubikRubik大模型將賦能公司三大業務，提升軟件價值附加值。大模型將賦能公司三大業務，提升軟件價值附加值。其中，1 1）智能軟件：）智能軟件：端側部署生成式AI一方面能夠有效提升高效、個性化的感知體驗，另一方面可以有效降低人力成本，提升項目開發利潤率；2 2）智能汽）智能汽車：車：大模型的應用將進一步提升座艙環境交互能力，以及Kanzi套件開發效率，未來將以大模型+整車操作系統方案的形式進行打包，項目開發的軟件附加值有望進一步增加；3 3）智能物聯網：）智能物聯網：公司已經將大模型應用于智能搬運機器人、叉車機器人、復

7、合機器人等產品，實現了自主導航、目標識別、語義理解等自主功能。同時，公司在XR、PC等終端類產品推出了端側AI/大模型方案產品，不斷擴大智能物聯網價值邊界。u投資投資建議：建議：端側AI/大模型催化智能手機及物聯網終端軟件附加值提升，疊加下游需求回暖，積極看好公司Rubik大模型帶來終端相關業務產品價值量的提升。我們預計公司2023-2025年實現收入分別為57.39/72.27/95.10億元，實現歸母凈利潤7.58/9.84/13.20億元，給予公司“買入A（維持）”評級。u風險提示：風險提示：智能軟件、智能汽車、智能物聯網行業競爭加??；智能汽車行業相關政策落地不及預期；自動駕駛產品推進不

8、及預期；大模型技術落地不及預期；物聯網下游客戶需求不及預期。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E營業收入營業收入(百萬元百萬元)4,127 5,445 5,739 7,227 9,510 YoY(%)57.0 32.0 5.4 25.9 31.6 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)647 769 758 984 1,320 YoY(%)46.0 18.8-1.4 29.8 34.1 毛利率毛利率(%)39.4 39.3 41.2 40.7 40.4 EPS(攤薄攤薄/元元)1.41 1.67 1.65 2.14 2.87 ROE(

9、%)12.0 7.8 7.5 9.0 10.7 P/E(倍倍)56.9 47.9 48.6 37.4 27.9 P/B(倍倍)7.1 4.1 3.8 3.5 3.1 凈利率凈利率(%)15.7 14.1 13.2 13.6 13.9 財務數據與估值財務數據與估值資料來源：聚源、華金證券研究所資料來源：聚源、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5目錄目錄010204030506公司概況公司概況智能軟件：背靠高通卡位優勢明顯，端側智能軟件：背靠高通卡位優勢明顯，端側AIAI提升價值量提升價值量智能汽車：座艙智能汽車：座艙+智駕雙重驅動，智駕雙重驅動，“量量價價”齊升穩增長齊升穩增長

10、智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成長曲線智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成長曲線盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6中中科創達成立于科創達成立于20082008年，以操作系統技術提供商起家，與高通合作緊密年，以操作系統技術提供商起家，與高通合作緊密。公司自2014年起先后推出座艙IVI、無人機TurboX、ADAS等產品及解決方案，前瞻性地將業務版圖從智能軟件拓寬至智能汽車、物聯網領域。2023年5月，公司進行Smart to Intelligent戰略升級，推出大模型+OS方案，實現公司價值的躍升。發展歷程發展歷程資

11、料來源：華金證券研究所繪制圖表：中科創達發展歷程2008200920102011201320142015201620172019202020212022中科創達中科創達成立成立全面轉向基于安卓系全面轉向基于安卓系統的智能手機和平板統的智能手機和平板電腦電腦OSOS產品和服務產品和服務參與參與高通高通第一代第一代QRDQRD操操作系統的研發作系統的研發與高通共建與高通共建聯合實驗室聯合實驗室與英特爾建立聯合實驗與英特爾建立聯合實驗室，切入室，切入可穿戴設備、可穿戴設備、智能家居智能家居等新領域等新領域布局布局車載業務車載業務，與日，與日本、中國等部分車廠本、中國等部分車廠/Tier1/Tier1

12、建立了合作建立了合作公司于科創板上公司于科創板上市，實施市，實施2.02.0轉型轉型升級戰略升級戰略收購愛普新思收購愛普新思/慧馳科技，慧馳科技，圍繞圍繞車載車載IVIIVI開發產品；開發產品；與高通合資成立與高通合資成立創通聯達創通聯達，加速加速IoTIoT布局布局收購收購RightwareRightware公司；與公司；與高通成立智能網聯汽車創高通成立智能網聯汽車創新實驗室，推出基于新實驗室，推出基于高通高通820A820A的智能座艙解決方案的智能座艙解決方案發布基于發布基于高通高通81558155平平臺一機多屏多系統智臺一機多屏多系統智能駕駛解決方案能駕駛解決方案收購收購輔易航輔易航；發

13、布與；發布與滴滴合作研發的滴滴合作研發的DMSDMS、ADASADAS等智能駕駛方案等智能駕駛方案與與英偉達英偉達在車載視在車載視覺領域達成合作；覺領域達成合作；與華為、小米在與華為、小米在IOTIOT領域成為合作伙伴領域成為合作伙伴加速智能駕駛落地，加速智能駕駛落地，與與地平線地平線成立合資公成立合資公司，同時子公司司，同時子公司暢行暢行智駕智駕獲得高通入股獲得高通入股2018收購收購MMSMMS，增，增強智能視覺技強智能視覺技術能力術能力2023發布了發布了中科創達魔方中科創達魔方 RubikRubik大模型大模型,全面啟動全面啟動 Smart to Intelligent Smart t

14、o Intelligent 戰略升級戰略升級請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7中科創達產品全景圖中科創達產品全景圖資料來源：公司官網、華金證券研究所軟件解決方案智能軟件智能物聯網智能汽車系統差異化芯片廠商支持運營商認證移動終端測試系統升級方案高通芯片支持展訊芯片支持SOM核心計算模塊解決方案及邊緣計算產品物聯網其他產品及方案智能駕駛/座艙產品無人機 TurboX智能相機 TurboXVR TurboX機器人 TurboX智慧樓宇解決方案智慧穿戴解決方案EBX邊緣計算盒子物聯網云平臺FSP技術方案AI開發套件智能定位智能互聯駕駛艙Kanzi系列產品智能混合儀表車載開發套件安全駕駛產品車載全

15、景環視MRVS電子后視鏡信息娛樂系統平臺請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8實際控制人趙鴻飛持股比例為實際控制人趙鴻飛持股比例為26.63%資料來源：Wind、華金證券研究所趙鴻飛香港中央結算有限公司全國社?；鹨灰涣憬M合越超有限公司全國社?；鹚牧懔M合其他投資者中科創達暢索軟件科技有限公司南京中科創達軟件科技有限公司成都中科創達軟件有限公司大連中科創達軟件有限公司蘇州暢行智駕汽車科技有限公司重慶中科創達汽車科技有限公司北京創思遠達科技有限公司北京愛普新思電子技術有限公司北京慧馳科技有限公司南京慧行汽車科技有限公司上?；坌兄悄芸萍加邢薰旧钲谥锌苿撨_軟件科技有限公司北京奧斯維科技有限公司

16、重慶創通聯智物聯網有限公司杭州創通智遠科技有限公司重慶創通聯達智能技術有限公司26.63%4.61%2.02%1.95%1.47%63.32%100%100%100%100%100%58.86%100%100%100%100%100%100%50.17%100%100%56.5%智能操作系統智能網聯汽車智能物聯網（實際控制人）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9公司處于從方案提供商向公司處于從方案提供商向IP方案商躍升階段方案商躍升階段資料來源：華金證券研究所繪制外包服務商外包服務商（低利潤率、低壁壘）方案提供商方案提供商（利潤率提升，具備一定壁壘）標準化產品：標準化產品：為芯片廠商/終端

17、廠商提供技術人員進行技術支持、技術咨詢、系統維護等服務軟硬一體化解決方案：軟硬一體化解決方案：智能軟件：智能軟件：PCBA/整機等產品及相關服務智能汽車：智能汽車：1)智能座艙：芯片+域控+系統；2）自動駕駛：域控制器軟硬平臺智能物聯網：智能物聯網：SoM+操作系統+算法+SDKIPIP矩陣：矩陣：RightwareRightware（HMIHMI工具鏈）：工具鏈）：智能汽車人機交互HMI開發工具鏈MM SolutionMM Solution（視覺）：（視覺）：1）智能軟件：形成相機影像解決方案及圖形圖像算法；2）智能汽車：形成全景環視解決方案輔易航（泊車）：輔易航（泊車）：低速自動泊車系統、

18、超聲波雷達、AI識別算法暢行智駕（域控）：暢行智駕（域控）：自動駕駛域控制器軟硬一體平臺、硬件代工大模型大模型:大模型操作系統賦能智能手機、智能汽車、智能物聯網三大業務收費模式：收費模式：平臺開發費（平臺開發費（NRENRE）：）：根據定制化開發需求收取開發費用軟件許可費（軟件許可費（LicenseLicense）：）：針對開發平臺收取授權費用版稅費（版稅費（RoyaltyRoyalty）：）：根據授權期限或出貨量收取費用以高通（芯片）、黑莓（操作系統）資源為底座，卡位智能汽車IPIP方案商方案商（高利潤率、高壁壘）收購IP/成立子公司，產品形態從項目制逐漸平臺化請仔細閱讀在本報告尾部的重要法

19、律聲明 10Rubik大模型大模型資料來源：華金證券研究所繪制模型方案模型方案邊緣側邊緣側（大模型AI+OS）智能車智能車OS機器人機器人OS行業行業側側（大模型+行業AI）智智能能終終端端垂垂直直行行業業魔方企業助手：魔方企業助手：包括回答問題、提供信息、執行任務等交互，為企業數字化運營提供輔助與支持；企業企業側側（大模型+企業AI）機器人AR/VR智能音箱可穿戴設備Camera視頻會議一體機手持終端設備ARM服務器工業工業樓宇/園區全息路口 模型部署微調工具數據治理及清洗工具應用開發框架及組件集魔方套件魔方套件AI工具鏈工具鏈知識庫架構體系，包括用戶隱私保護的知識庫和應用場景本身知識庫的不

20、斷分析，同時提供提供導入工具，不斷迭代知識庫。魔方知識庫魔方知識庫基礎模型基礎模型語言大模型多模態大模型視覺和圖像大模型請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 1120232023前三季度公司實現收入前三季度公司實現收入38.838.8億億元，同比元，同比增速為增速為0.57%0.57%，實現歸母凈，實現歸母凈利潤利潤6.066.06億億元，同比元，同比增速下滑增速下滑5.18%5.18%。主要是由于智能手機和智能物聯網業務受到下游客戶需求影響，營收增速有所下滑，但長期來看，隨著AI大模型部署的推進及硬件產品的迭代，手機與物聯網業務有望恢復增長。同時，智能汽車業務未來在子公司暢行智駕自駕域控制器

21、產品隨著高通芯片的推廣下，有望獲得新定點客戶，持續保持增長。智能智能汽車業務收入依舊保持高速增長汽車業務收入依舊保持高速增長資料來源：公司歷年年報、Wind、華金證券研究所圖表：中科創達分業務收入結構（億元）圖表：中科創達歸母凈利潤（億元）1.642.384.436.477.696.06111%45%87%46%19%-5.18%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 1 2 3 4 5 6 7 8 201820192020202120222023.1-9歸母凈利潤/億元yoy8.59.711.616.318.938.82.84.87.712.217.93.43.87.012.

22、717.626%25%44%57%32%0.57%0%10%20%30%40%50%60%0 10 20 30 40 50 60 201820192020202120222023.1-9智能軟件智能汽車智能物聯網收入增速請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12公司費用管控良好，整體費用率呈現下滑趨勢公司費用管控良好，整體費用率呈現下滑趨勢，20232023前三季度綜合費用前三季度綜合費用率率為為30%30%。其中，管理費用率、銷售費用率、財務費用率分別為9%、4%、-1%。同時，公司不斷加大研發投入，近三年（2019-2022）研發費用CAGR為44%，預計未來隨著智能汽車和智能物聯網業務的

23、擴大，以及AI大模型、邊緣計算等相關產品研發，研發費用仍將保持增長。費用管控良好，研發投入不斷加大費用管控良好，研發投入不斷加大資料來源：Wind、華金證券研究所圖表：中科創達費用率情況圖表：中科創達毛利率和凈利率35%33%30%26%27%30%7%5%4%3%3%4%13%12%10%10%9%9%-0.2%1.1%0.2%0.3%-0.2%-1.2%16%15%15%12%16%18%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023.1-9綜合費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率11%13%17%15%13%13%42%

24、43%44%39%39%41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201820192020202120222023.1-9凈利率毛利率請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13公司人均公司人均創收、人均毛利顯著創收、人均毛利顯著高于高于同業，主要在于成功轉型同業，主要在于成功轉型IPIP方案商。方案商。與其他第三方軟件廠商相比，公司業務模式從項目制逐漸向平臺化升級，具備較高的競爭壁壘與利潤率。2022年公司人均創收為41.2萬元，同比增長14%，人均毛利為16萬元，同比增長13%。人均創收水平領先同業，效益優勢凸顯人均創收水平領先同業，效益優勢凸顯資料來源：Wind、

25、華金證券研究所圖表：可比公司人均創收（萬元）圖表：可比公司人均毛利（萬元）47.643.137.235.636.041.20 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201720182019202020212022中科創達光庭信息中國軟件國際誠邁科技17.117.915.815.714.116.00 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 201720182019202020212022中科創達光庭信息誠邁科技中國軟件國際請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14目錄目錄010204030506公司概況公司概況智能軟件：背靠高通卡位優勢明顯，端側智能軟件：背靠高通

26、卡位優勢明顯，端側AIAI提升價值量提升價值量智能汽車：座艙智能汽車：座艙+智駕雙重驅動，智駕雙重驅動，“量量價價”齊升穩增長齊升穩增長智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成長曲線智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成長曲線盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15資料來源：華金證券研究所繪制智能軟件業務主要智能軟件業務主要為為芯片和芯片和終端廠商提供定制化終端廠商提供定制化方案方案公司智能軟件公司智能軟件業務以交鑰匙方案為主，包含芯片底層軟件的研發，以及從操作系統到上層應用的解決方案，并業務以交鑰匙方案為主，包含芯片底層軟件的研

27、發，以及從操作系統到上層應用的解決方案，并為芯片廠商和終端廠商提供定制化方案。為芯片廠商和終端廠商提供定制化方案。芯片芯片廠商：廠商：針對芯片結構中的AP部分（應用處理器），幫助芯片廠商適配不同操作系統軟件，包括高通、英偉達、紫光展銳、三星等芯片廠商。終端廠商終端廠商：為終端廠商提供操作系統軟件底層技術及差異化功能開發，包括對操作系統的硬件驅動、用戶界面、運營商認證等進行支持，以此保證操作系統的穩定性和性能優化。圖表：公司智能軟件業務布局主要針對芯片結構中的AP部分（應用處理器），幫助芯片廠商適配不同操作系統軟件，集成與調整底層驅動程序。1）系統裁剪：）系統裁剪：針對可穿戴等設備的小存儲特點，

28、對Android、Linux等OS進行裁剪；2）ROM定制：定制：基于Android系統深度優化、定制、開發的第三方手機操作系統；3）FOTA升級升級：包括設備端和云端FOTA服務，GUI工具可幫助廠商制作全系統、應用、Firmware、驅動的升級包。1）圖形圖像：）圖形圖像：可提供從驅動、Framework、算法、圖形圖像系統優化到應用程序開發等完整、全面的Camera解決方案；2）智能視覺平臺（）智能視覺平臺（MM Solutions）：）：提供包括操作系統開發、影像系統的架構設計、影像畫質的調校、人工智能算法定制開發的智能視覺整體解決方案。1）UX/UI交互設計；2）對游戲、媒體播放器、

29、瀏覽器等應用程序進行定制化開發及優化?；A硬件基礎硬件操作系統操作系統中間件中間件應用程序應用程序 專項專項測試測試（通訊、語音、兼容性等）互 聯 互 通互 聯 互 通 測 試測 試（多終端互聯互通兼容性等）自動化測試自動化測試（多終端、云平臺等）認證認證測試測試（IoT三方接入、Carplay、OpenHarmony XTS等認證）軟硬件平臺測試軟硬件平臺測試中國、日本、歐洲、北美、韓國等全球運營商的認證服務運營商認證運營商認證.請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16資料來源：CounterpointResearch、高通財報、華金證券研究所背靠高通發揮軟件卡位優勢背靠高通發揮軟件卡位優

30、勢公司背靠高通，疊加自身中間件技術優勢卡位智能手機軟件市場。公司背靠高通，疊加自身中間件技術優勢卡位智能手機軟件市場。根據Counterpoint Research的數據顯示，高通芯片占據手機芯片近30%的市場，而除了在高端市場的優勢，高通QRD計劃發布的完整終端軟硬件解決方案進一步拓展中低端市場。公司作為高通中國區的核心軟件方案商，共同成立聯合實驗室，基于高通芯片系統及中間件進行研發并提供服務，以此卡位智能手機軟件市場。未來，公司將得益于芯片迭代及高通在中低端市場的拓展進一步擴大智能軟件市場占有率。36%36%35%33%33%30%34%32%32%19%27%29%14%13%16%28

31、%26%19%11%11%9%11%8%15%5%8%8%8%4%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2MediatekQualcommAppleUNISOCSamsung其他圖表：智能手機芯片市場格局圖表：高通手機業務營收規模及增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030020192020202120222023手機業務營收/億美元yoy請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17高端市場：端側高端市場：端側AI軟硬件迭代帶來

32、基礎軟件開發增量軟硬件迭代帶來基礎軟件開發增量高端差異化應用需求驅動端側高端差異化應用需求驅動端側AIAI芯片芯片性能及操作系統加速迭代升級，將帶動基礎軟件開發價值的提升。性能及操作系統加速迭代升級，將帶動基礎軟件開發價值的提升。1 1）芯片：端側）芯片：端側AIAI應用倒逼芯片算力提升，加速芯片應用倒逼芯片算力提升，加速芯片高性能高性能迭代。迭代。目前，高通和聯發科均推出了支持端側生成式AI芯片，分別為高通驍龍8系列Gen3、天璣9300，至高可支持100億參數的生成式AI模型在智能手機終端側運行。2 2）操作系統：生成式）操作系統：生成式AI+AI+操作系統賦能智能化應用生態。操作系統賦能

33、智能化應用生態。Google在Android 14系統開發中新增魔法撰寫、電影壁紙、生成式AI壁紙三項生成式AI功能，以便智能手機廠商結合自身應用進行AI/大模型賦能，打造智能化生態?；诖?，芯片迭代基于此，芯片迭代+操作系統更新所帶來的基礎軟件開發代碼量增加，帶動軟件復雜度提升，進而第三方廠商軟操作系統更新所帶來的基礎軟件開發代碼量增加，帶動軟件復雜度提升，進而第三方廠商軟件開發體量逐漸擴大。件開發體量逐漸擴大。而公司不僅具備芯片支持、操作系統定制、中間件等基礎軟件能力，同時深度合作高端手機市占率最高的高通，以及深度理解安卓OS，因此端側AI的發展將為公司智能軟件業務帶來新的成長機遇。芯片操

34、作系統驍龍8 Gen 3版本版本/型號型號生成式生成式AIAI特性特性合作合作進展進展天璣9300Android 14基于Stable Diffusion模型，智能語音助手、AI繪圖等功能大幅提升，文生圖速度從15s提升至0.6s包括搜索、拍攝等生成式AI功能，AI開發平臺 NeuroPilot 已適配安卓、LIama 2、文心一言等大模型1）魔法撰寫2）電影壁紙3）生成式AI壁紙小米14系列、榮耀等手機廠商基于該平臺自研大模型OPPO、VIVO、小米紅米K50系列等手機廠商在端側大模型進行合作已支持Google Pixel 系列設備，三星、OPPO、VIVO、小米等其他安卓設備將陸續推出資料

35、來源：手機技術資訊、電腦匯、IT之家、手機測評團、智元宇宙、華金證券研究所繪制圖表：目前手機芯片與操作系統AI進展CPU：性能+30%，能效+20%GPU：性能+25%，能效+20%性能提升性能提升CPU：性能+40%，功耗-33%GPU：性能+46%，功耗-40%拍照、搜索、文字、圖像、語音等原有功能性能提升請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18資料來源：IDC、Counterpoint Research、華勤技術招股說明書、華金證券研究所中低端市場中低端市場：ODM開發模式轉變催生軟件開發增量開發模式轉變催生軟件開發增量ODM/IDHODM/IDH開發模式轉移，中低端市場軟件開發需求將

36、快速提升。開發模式轉移，中低端市場軟件開發需求將快速提升。智能手機市場頭部趨勢明顯，終端廠商主要聚焦于高端市場的品牌競爭力，因此出于差異化品牌競爭考慮，中低端機型通常與ODM廠商合作，基礎軟件將交由第三方軟件廠商進行開發。根據Counterpoint Research的數據顯示，ODM模式開發滲透率超35%，中低端機型占比有所提高。而公司擁有小米、索尼、Vivo等眾多手機終端客戶，同時具備與高通QRD計劃的研發經驗，將受益于這一結構性變化，為公司智能軟件業務帶來成長機遇。圖表：全球智能手機ODM/IDH模式出貨量與滲透率圖表：國內分價格智能手機出貨量0%10%20%30%40%50%60%70

37、%80%90%100%2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2$200$200$400$400$6000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060020182019202020212022出貨量/百萬臺滲透率請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19目錄目錄010204030506公司概況公司概況智能軟件：背靠高通卡位優勢明顯，端側智能軟件：背靠高通卡位優勢明顯，端側AIAI提升價值量提升價值量智能汽車：座艙智能汽車：座艙+智駕雙重驅動，智駕雙重驅動，“量量價價”齊升穩增長齊升穩增長智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成

38、長曲線智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成長曲線盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20資料來源：華金證券研究所繪制智能汽車業務版圖智能汽車業務版圖智能汽車智能座艙智能駕駛（芯片芯片+域控域控+系統）系統）定制化標準化終局終局：AI+AI+整車整車OSOS高通芯片高通芯片座艙能力座艙能力底層軟件：底層軟件：開發基于多芯片（主要為高通）和多系統間的Hypervisor高階低階中間件：中間件：開發上層應用與多系統間的中間件應用層：應用層：開發儀表顯示（收購Rightware，推出Kanzi系列）軟件層：軟件層：多為硬件Tier1選擇方案

39、，遵循選域控即選芯片的規律，進行軟件能力的補充。如，與地平線成立合資公司硬件硬件層：層：子公司暢行智駕暢行智駕（高通持股（高通持股11.68%）為主體，域控軟硬件平臺方案+硬件代工算法：算法：低速自動泊車系統、超聲波雷達、AI識別算法（收購輔易航，主要為泊車場景）Tier1Tier2/軟件軟件Tier1智能軟件高通芯片高通芯片安卓生態安卓生態魔方大模型：魔方大模型：交互能力：語言模型、多模態模型 開發套件：基于大模型生成的編碼、文生圖、文生文工具進行開發（Kanzi-3D）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21智能座艙：目前處于量價提質階段智能座艙：目前處于量價提質階段座艙智能化已經步入量

40、價提質階段：座艙智能化已經步入量價提質階段：量：座艙智能化滲透率超量：座艙智能化滲透率超60%60%，中控屏，中控屏+語音語音+車聯網車聯網+OTA+OTA等功能逐漸成為標配。等功能逐漸成為標配。根據高工智能數據顯示，22年國內乘用車智能座艙（標配中控屏+語音+車聯網+OTA）交付量同比增速高達41%，前裝搭載率已達40%。價：座艙域控的上車意味著更多功能的集成，單車價值量逐步提升。價：座艙域控的上車意味著更多功能的集成，單車價值量逐步提升。據畢馬威數據顯示，22年座艙域控制器滲透率為4%，預計到26年將提升至34%，且HUD、流媒體后視鏡等功能模塊的增加，座艙單車價值將從千元提升至萬元。值得

41、值得注意注意的是，從成本端來看，的是，從成本端來看，AIAI大大模型與智能座艙的結合一方面將有效提高人機交互效率，另一方面能夠與模型與智能座艙的結合一方面將有效提高人機交互效率，另一方面能夠與OSOS等整合進行等整合進行軟件軟件開發，幫助主機廠快速實現座艙智能化的規?；慨a。開發，幫助主機廠快速實現座艙智能化的規?；慨a。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E2024E2025E2026E域控制器HUD中控屏液晶儀表流媒體后視鏡圖表：智能座艙不同產品滲透率圖表：智能座艙主要功能硬件價值量（元）資料來源：畢馬威、行家說公眾號、清新資本、愛采購、高工智

42、能汽車、華金證券研究所整理0 500 1000 1500 2000 2500 3000 中控屏流媒體后視鏡AR-HUD液晶儀表域控制器SOC芯片請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22資料來源：麥肯錫、羅蘭貝格，華金證券研究所智能座艙：軟件為座艙差異化的核心智能座艙：軟件為座艙差異化的核心座艙軟件成為主機廠差異化競爭的著力點，其中應用層為軟件價值的核心。座艙軟件成為主機廠差異化競爭的著力點，其中應用層為軟件價值的核心。根據麥肯錫和羅蘭貝格的數據統計，預計到2030年，智能汽車整車軟件規模將快速提升，而座艙單車軟件價值將達到5000-11500元，占整車軟件的34%。其中，應用層軟件占據主導地

43、位（占比50%左右），包括應用生態、跨域融合等。圖表：智能汽車中間件和操作系統規模圖表：智能汽車細分市場規模分布（單位：十億美元）203750132534921291563044632050816376850%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202025E2030E軟件集成及驗證服務ECUs/DCUs傳感器電池其他部件50%52%25%24%8%8%17%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222030E應用層中間件OSBSP請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23智能智能座艙：最終將形成主機廠座艙：最終將形成主機廠O

44、S生態圈生態圈國內座艙軟件廠商主要包括中科創達、光庭信息、誠邁科技等以提供底層軟件開發國內座艙軟件廠商主要包括中科創達、光庭信息、誠邁科技等以提供底層軟件開發/上層應用定制化服務為主的上層應用定制化服務為主的第三方軟件廠商，以及以華為為代表的打包整體車機模組的解決方案商。第三方軟件廠商，以及以華為為代表的打包整體車機模組的解決方案商。其中，1 1）新勢力、合資車企：）新勢力、合資車企：以“蔚小理”為代表新勢力車企及大眾、寶馬等合資車企主要與第三方軟件廠商合作，構建自身品牌生態；2 2）傳統主）傳統主機廠：機廠：以長安、賽力斯、奇瑞等自主品牌則選擇擁抱華為整體解決方案，實現快速量產以免落后于智能

45、車競速賽。短期來看，短期來看，華為鴻蒙方案一方面對其他傳統主機廠會造成一定的競爭壓力，另一方面會倒逼其他主機廠加速應用軟件開發，選擇更為成熟、具備性價比的第三方軟件廠商方案；長期來看，長期來看，智能座艙格局將重演智能手機，形成以OS為核心的生態聯盟。圖表：智能座艙第三方軟件廠商陣營劃分品牌類型品牌類型品牌車型品牌車型合作模式合作模式終局形態終局形態新勢力新勢力第一梯隊域控制器+底層軟件+開發工具鏈與Tier1及第三方軟件廠商合作，主機廠專注上層應用、算法的開發。第二梯隊自主品牌自主品牌國有1）具備軟件研發實力的主機廠已經與第三方軟件合作進行智能座艙布局，如智己、極氪等；2）采用華為車機模組賦能

46、，如長安、奇瑞、北汽、賽力斯、江淮。民企傳統合資傳統合資與Tier1、第三方軟件廠商分工合作基于底層OS，主機廠進行定制化開發，如小鵬Xmart OS、大眾VW.OS、蔚來NIO OS等。OS生態圈底層底層OSOS資料來源：華金證券研究所繪制請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24資料來源：九章智駕、水獺汽車、知乎、佐思汽研、華金證券研究所繪制智能座艙：高通智能座艙：高通+全棧軟件能力構筑公司座艙護城河全棧軟件能力構筑公司座艙護城河創達的核心競爭力一是來自于硬件層面高通的深度合作，二是具備從底層軟件到上層應用的全棧軟件創達的核心競爭力一是來自于硬件層面高通的深度合作，二是具備從底層軟件到上層

47、應用的全棧軟件能力，全能力，全面滿足面滿足芯片廠商芯片廠商/主機廠從底層軟件到上層應用的定制化能力。主機廠從底層軟件到上層應用的定制化能力。1 1）芯片廠商：）芯片廠商：對于芯片（主要為高通）的理解力、本地化支持優勢明顯?；诓煌男酒脚_進行適配，能夠滿足主機廠不同芯片組合上車需求，相較于Tier1廠商軟件開發能力更具優勢，芯片遷移、適配成本更低。2 2）主機廠：）主機廠：具備從虛擬機-BSP-OS-中間件-上層軟件的全棧開發定制化能力，能夠滿足不同類型主機廠部分自研/整體打包軟件解決方案需求。相較于其他第三方軟件廠商，公司定制化能力、芯片理解能力更具優勢。目前，公司已經與吉利、大眾分別成立

48、合資公司進行座艙、艙駕融合等軟件合作開發。圖表：創達芯片+軟件開發能力優勢明顯廠商廠商虛擬機虛擬機BSPBSPOSOS中間件中間件上層軟件上層軟件Tier1博世大陸（Elektrobit）采埃孚第三方軟件商LuxsoftKPITMobica誠邁科技光庭信息東軟集團華為中科創達中科創達請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25資料來源：中科創達、華金證券研究所智能座艙：基于高通芯片的座艙方案迭代至智能座艙：基于高通芯片的座艙方案迭代至8.0公司深度綁定高通，以自身公司深度綁定高通，以自身IP+IP+高通芯片形成座艙解決方案，并已經迭代至第八代座艙產品。高通芯片形成座艙解決方案，并已經迭代至第八代

49、座艙產品。高通憑借移動端芯片優勢切入汽車領域，將移動端芯片改造為車端芯片占領座艙市場。而創達從手機業務開始即與高通深度合作，對高通芯片理解深刻，并順勢切入座艙市場，基于高通第二代芯片820A到第四代8295，賦以自身操作系統、中間件等能力，先后推出Hypervisor座艙方案、一機多屏多系統+AI座艙方案，以及一芯多屏座艙域控+低速輔助駕駛融合方案，并且已經實現了大模型在座艙的升級。目前，豐田、寶馬、長城、吉利等合資及自主品牌均采用了創達的座艙產品。圖表：創達緊跟高通步伐產品產品1.01.02.02.03.03.04.04.05.05.06.06.07.07.08.08.0時間時間2017.0

50、62018.062019.062020.012021.012022.032022.12023.11芯片芯片NXP i.MX6*2QC S820AQC S820AQC QC SA8155SA8155QC SA8155QC SA8155QC SA8295QC SA8295QC SA8295QC SA8295QC SA8295QC SA8295操作系統操作系統QNXAndroidQNXAndroidQNX Hypervisor 解決方案解決方案-HypervisorHypervisor座艙座艙方案方案一機多屏多系統一機多屏多系統+AI+AI座艙方案座艙方案一芯多屏座艙域控一芯多屏座艙域控+低速輔助駕

51、駛融合方案低速輔助駕駛融合方案大模型賦能大模型賦能功能功能 Kanzi UI Kanzi Connect 支持6塊屏幕 3D 地圖 Kanzi UI Kanzi Connect Hyperviosr 基于安卓開發的Kanzi UI 3D 地圖支持多塊屏幕 Kanzi Connect DMS 360環視 一芯八屏 音頻 DMS 人臉識別 SOA 一芯三屏（6K+2K*2）3D HMI 音頻 DMS 人臉識別 SOA 語音及多模態大模型 Kanzi沉浸式3D渲染 8K超長貫穿屏請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2629%31%60%0%10%20%30%40%50%60%70%20222023

52、E2025E資料來源：JW Insights、高通財報、華金證券研究所芯片份額提升芯片份額提升+功能功能增加帶動公司業務增加帶動公司業務“量量價價”齊升齊升公司座艙產品公司座艙產品“量量”的增長主要來自于高通座艙芯片份額的提升。的增長主要來自于高通座艙芯片份額的提升。憑借高算力和高性能優勢，高通位居座艙芯片市場份額第一，且未來在座艙智能化逐步滲透與芯片不斷迭代過程中，市占率將進一步提高。根據JW Insights的數據估算，高通市占率將從2023年的31%增長至2025年的60%左右，且目前高通芯片訂單估值已高達300億。而公司在與高通深度綁定的背景下，未來將持續受益份額提升帶來的業務“量”的

53、提升。圖表：高通座艙芯片市場份額圖表：高通汽車芯片訂單收入規模估算658013030018.18%23.08%62.50%130.77%0%20%40%60%80%100%120%140%0 50 100 150 200 250 300 350 2019202020212022訂單估值/億美元yoy請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27資料來源：羅蘭貝格、華金證券研究所繪制芯片份額提升芯片份額提升+功能增加帶動公司業務功能增加帶動公司業務“量量價價”齊升齊升公司座艙產品公司座艙產品“價價”的提高，的提高，一方面來自功能模塊的增加，另一方面來自大模型附加值的提升。一方面來自功能模塊的增加，另

54、一方面來自大模型附加值的提升。功能模塊的增加：功能模塊的增加：算力提升驅動座艙平臺功能增加。公司基于高通8295芯片開發的E-Cockpit7.0，相較8155芯片方案新增人臉識別、音頻等功能，且未來隨著駕駛域的融合，對應項目開發收費或者軟件許可費用將進一步提高。大模型附加值的提升：大模型附加值的提升：大模型的應用將進一步提升座艙環境交互及開發效率，未來將以大模型+整車操作系統方案的形式進行打包，項目開發的軟件附加值有望進一步增加。圖表：智能座艙業務迎來“量價”齊升芯片迭代智能化滲透智能座艙收入成本AI大模型功能模塊增加量量價價31%60%20232025高通座艙芯片份額提升CAGR=12%千

55、元萬元級別單車軟件價值增加規?；疉I大模型1）規?；海┮幠；簡诬嚇藴驶浖杀窘档?；2）AI大模型：大模型：開發效率提高，進一步提高人效。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28資料來源：佐思汽研、Frost&Sullivan、華金證券研究所智能駕駛：智能駕駛：L2+級智能駕駛呈現爆發式增長級智能駕駛呈現爆發式增長國內乘用車目前正處于從國內乘用車目前正處于從L2L2級邁向級邁向L3L3級智能駕駛階段，預計級智能駕駛階段，預計20302030年智能駕駛乘用車滲透率將達到年智能駕駛乘用車滲透率將達到90%90%以上。以上。根據佐思汽研和Frost&Sullivan的數據顯示，L2+級智能駕駛

56、市場呈現爆發式增長，2023年國內智能駕駛滲透率將達到44%，全球智能駕駛滲透率為34%。分級別來看，2023年1-7月L2級以上智能駕駛乘用車銷量迅速攀升，L2.9級銷量同比增長高達700%。圖表：2023年1-7月國內乘用車ADAS分級別銷量及滲透率圖表：全球及中國乘用車銷量及自動駕駛滲透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01020304050607020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國乘用車銷量/百萬全球乘用車銷量/百萬中國滲透率全球滲透率請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

57、 29資料來源：佐思汽研（芯片統計數據剔除了特斯拉數據）、Frost&Sullivan、華金證券研究所智能駕駛：域控制器為高階智駕標配產品智能駕駛：域控制器為高階智駕標配產品域控制器作為高階智能駕駛的標配產品，預計域控制器作為高階智能駕駛的標配產品，預計20302030年滲透率將達到年滲透率將達到73%73%。L2+及以上高階智能駕駛硬件方面新增域控制器，以域控制器對智駕相關功能進行統一調度。根據Frost&Sullivan預測數據，智能駕駛域控制器滲透率將從2023年的8%攀升至2030年的73%，且期間智駕域控制器市場規模將以33%的復合增速增長。域控芯片為域控芯片為主機主機廠選擇廠選擇T

58、ier1Tier1廠商的關鍵，英偉達憑借高性能廠商的關鍵，英偉達憑借高性能+算法生態等優勢贏得先機。算法生態等優勢贏得先機。主機廠選擇域控芯片主要從芯片性能、軟件生態及工具鏈、方案成熟度等維度考慮，目前主要有英偉達、Mobileye、地平線等自駕芯片主流廠商。其中，英偉達憑借高算力性能，以及具備CUDA指令集、Tensor RT API及各類庫程等各種高效的軟件工具鏈，成為中高端智駕市場首選。根據佐思汽研的數據，目前英偉達占據國內L2+智駕市場23%的份額。圖表：2023Q2國內乘用車ADAS市場L2+及以上芯片市場格局英偉達Mobileye地平線德州儀器大華芯昇華為海思瑞薩0%10%20%3

59、0%40%50%60%70%80%020040060080010001200140020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E市場規模/億元滲透率圖表：2019-2030年自動駕駛域控制器市場規模及滲透率請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30智能駕駛：華為強勢入局致智能駕駛：華為強勢入局致Tier1競爭加劇競爭加劇高階智能駕駛為當前主機廠汽車智能化進程的賽點，短期華為系車型的落地加劇高階智能駕駛為當前主機廠汽車智能化進程的賽點，短期華為系車型的落地加劇Tier1/Tier1/主機廠競爭。主機廠競爭。Tier1市場的競爭往

60、往取決于背后域控制器芯片、性價比、軟硬件工程化能力、產品成熟度等多種因素，且主機廠可自行選擇Tier1/芯片廠商進行利益最大化組合，具備一定的話語權。短期：短期：高端方案市場中，主機廠以自研軟件算法為核心，Tier1負責硬件設計與代工，而在中低端市場出于先發優勢，需要快速量產及性價比的考慮，通常選擇Tier1整體解決方案。目前，華為的強勢入局打破了原有的Tier1競爭格局，其通過智選模式快速提升市占率，在時間上搶占先發優勢，對以高通、地平線等芯片為核心的Tier1廠商產生競爭壓力。長期：長期：差異化競爭趨勢下，主機廠仍然會以自研核心技術賦能自身，從軟件算法層逐漸向下延伸至OS、中間件、域控設計

61、等底層開發，在Tier1的選擇上保證自己的話語權，此時Tier1可能會淪為代工制造商。域控制器域控制器廠商廠商產品名稱產品名稱自動駕駛級別自動駕駛級別芯片芯片客戶客戶德賽西威德賽西威IPU02L2TI TDA4上汽、長城、廣汽等IPU03L3+英偉達Xavier小鵬P7、P5IPU04L3+英偉達Orin理想L9、小鵬G9、路特斯、上汽飛凡等華為華為MDC 610L4+昇騰610北汽極狐、賽力斯問界、奇瑞智界等MDC 810L4+昇騰810阿維塔12均勝電子nDriveL2+地平線征程-經緯恒潤-L2TI TDA4哪吒S等-L3+Mobileye EQ4/EQ6-中科創達RazorDCX Ta

62、klaL2高通8540長城RazorDCX PantanalL3+高通8650-RazorDCX TarkineL3+高通8755-東軟睿馳X-Box 4.0L2地平線征程5、芯馳科技X9U-大疆-L2TI TDA4寶駿KiWi EV、悅也等圖表：國內部分域控制器量產落地情況資料來源：華金證券研究所繪制請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31資料來源：華金證券研究所繪制智能智能駕駛駕駛：完善從低速場景：完善從低速場景-高階智駕的產品矩陣高階智駕的產品矩陣公司從泊車、環視等低速場景入局，通過子公司暢行智駕切入高階智駕市場，完成從公司從泊車、環視等低速場景入局，通過子公司暢行智駕切入高階智駕市場

63、，完成從Tier2Tier2到到Tier1Tier1的躍升。的躍升。1 1）低速場景：）低速場景：以IP授權形成解決方案。2020年收購輔易航布局低速場景下的泊車場景，產品線包括從AVM、APA、RPA等輔助泊車系統到AVP無人代客泊車系統。同時，公司與英偉達合作，基于Jetson和DRIVE平臺聚焦智能駕駛視覺系統，包括DMS、OMS、AVM等艙內外視覺產品，以及ISP算法調優等服務。2 2）高階智駕）高階智駕：以域控制器產品形式交付。2021年成立暢行智駕，并先后獲得高通、立訊精密的投資，主要基于高通芯片進行域控制器軟硬件平臺的研發及硬件代工。此外，2022年公司先后與江淮、吉利、大眾等主

64、機廠，以及地平線等芯片廠商成立合資公司，共同研發智駕軟件及算法。域控制器輔助駕駛自動駕駛輔助泊車全景環視軟件平臺2020202120222023 ISP SW合作伙伴；基于英偉達Camera FW整體解決方案及環視算法；智能駕駛視覺解決方案，包括艙內外視覺技術及ISP調優和算法調優等服務。收購輔易航，切入泊車業務；從AVM、APA、RPA等輔助泊車系統到AVP無人代客泊車系統。21年11月公司成立暢行智駕，22年5月高通入股，基于高通芯片研發自動駕駛域控制器和硬件平臺產品。先后與江淮、吉利、大眾等主機廠成立合資公司，主要聚焦域控軟件平臺、SOA等；與地平線成立合資公司，圍繞智駕軟件平臺與算法服

65、務。圖表：中科創達智駕業務從輔助駕駛到自動駕駛進行全面布局請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 32資料來源：暢行智駕官網、華金證券研究所智能智能駕駛駕駛：公司已推出三款域控產品：公司已推出三款域控產品域控制器作為公司下一階段的主打產品，目前已推出三款智能駕駛域控制器產品，滿足從“行泊一體-L2+智駕-艙駕融合”的全局智能駕駛需求。RazorDCXRazorDCX TaklaTaklaRazorDCXRazorDCX Pantanal PantanalRazorDCXRazorDCX TarkineTarkine時間2022.092023.042023.11架構行泊一體L2+智駕艙駕融合ADA

66、S等級封閉道路L2.9其他場景L2行泊一體封閉道路L2.9其他場景L2+行泊一體封閉道路L2.9其他場景L2+行泊一體芯片高通8540高通8650高通8775制程7nm4nm4nm算力60Tops200kDMIPS（ASIL-B）4kDMIPS（ASIL-D）100Tops230kDMIPS（ASIL-B）18k+4kDMIPS（ASIL-D）60Tops200kDMIPS（ASIL-B）4kDMIPS（ASIL-D）功耗50W60W60WCamera 接口支持12顆攝像頭支持前視、周視、環視、OMS、DMS支持11顆攝像頭支持前視、周視、環視、OMS、DMS支持11顆攝像頭支持前視、周視、環

67、視、OMS、DMS感知輸入毫米波雷達*5超聲波雷達*12激光雷達*3毫米波雷達*5超聲波雷達*12激光雷達*1毫米波雷達*5超聲波雷達*12激光雷達*1場景支持低速泊車、高速公路自動駕駛、城區自動駕駛、封閉園區自動駕駛等記憶泊車、L2.9級高速高速公路自動駕駛、L3級城區自動駕駛、L4級封閉園區自動駕駛等座艙：3D HMI、艙內視覺、游戲影音娛樂、互聯等智駕：自動泊車、高速NOA等圖表：暢行智駕目前推出了三款自動駕駛域控制器產品請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 33資料來源：xxxxx、華金證券研究所（如寫不下，請在每張圖下分開寫）智能智能駕駛駕駛：2025年中性估計域控產品收入約年中性估

68、計域控產品收入約5億億基于以下假設，2023-2025年智能駕駛域控制器市場規模中性估計分別為99/209/351億元，根據創達份額測算，按照中性假設，按照中性假設，2023-20252023-2025年創達智能駕駛域控制器產品收入分別為年創達智能駕駛域控制器產品收入分別為0.3/1.1/5.30.3/1.1/5.3億元。億元。假設一：根據IHS預測數據，2023-2025年國內乘用車產量分別為2330.35/2461.01/2597.77萬輛。我們假設，L3級滲透率分別為5%、10%、15%，L4級滲透率分別為0.5%、1%、2%。對應單車域控制器產品價格按照悲觀/中性/樂觀進行假設，L3級

69、單車價值分別為0.6/0.7/0.8萬元，L4級單車價值分別為1/1.5/2萬元。假設二：高通智能駕駛芯片處于初期起步階段，且量產時間節點預計在24-25年，我們假設2023-2025年高通智能駕駛芯片市占率分別為0.5%/1%/3%，中科創達占據高通一半份額。圖表：中科創達智駕域控制器相關產品潛在增量空間測算2023E2024E2025E國內乘用車產量/萬輛2330.352461.012597.77yoy-2.23%5.61%5.56%L3級滲透率5%10%15%L3級乘用車產量/萬輛116.52246.10389.67L3級域控單車價值/元悲觀6000中性7000樂觀8000L4滲透率0.

70、5%1%2%L4級乘用車產量/萬輛11.6524.6151.96L4級域控單車價值/元悲觀10000中性15000樂觀20000市場規模市場規模/億元億元悲觀悲觀81.56172.27285.76中性中性99.04209.19350.70樂觀樂觀116.52246.10415.64高通市占率0.5%1.0%3.0%創達占高通份額50%創達域控產品收入創達域控產品收入/億元億元悲觀悲觀0.200.864.29中性中性0.251.055.26樂觀樂觀0.291.236.23資料來源：IHS、Frost&Sullivan、肇萬資產、汽車之心、ADS智庫、華金證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要

71、法律聲明 34目錄目錄010204030506公司概況公司概況智能軟件：背靠高通卡位優勢明顯，端側智能軟件：背靠高通卡位優勢明顯，端側AIAI提升價值量提升價值量智能汽車：座艙智能汽車：座艙+智駕雙重驅動，智駕雙重驅動，“量量價價”齊升穩增長齊升穩增長智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成長曲線智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成長曲線盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 35公司物聯網業務實行公司物聯網業務實行“一橫兩縱一橫兩縱”戰略，以戰略，以OSOS為核心擴展至消費級終端和行業側場景，其中：為核心擴展至消費級終端和行業側場

72、景，其中：“一橫一橫”：即物聯網OS平臺，包括OS、中間件、芯片平臺等?！皟煽v兩縱”：為消費級智能硬件與行業級智能解決方案。其中，1）消費級：以“核心計算模塊SoM+操作系統+算法+SDK”形成軟硬一體化方案，包括機器人、AR/VR、智能音箱等八大類產品；2）行業級：涵蓋邊緣計算和垂直行業方案兩方面。邊緣計算則是面向行業的平臺型產品，垂直行業方案則是系列產品+對應OS、算法等基礎軟件形成軟硬一體解決方案，目前已有工業、樓宇、零售等垂直領域方案。物聯網采取物聯網采取“一橫兩縱一橫兩縱”戰略戰略圖表：公司物聯網業務布局資料來源：公司官網、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 36資料

73、來源：天眼查、中科創達公開信息、亞馬遜、華金證券研究所繪制公司物聯網生態圈不斷壯大公司物聯網生態圈不斷壯大圖表：中科創達物聯網領域合作情況合作廠商合作廠商重點合作情況重點合作情況合作產品合作產品芯片芯片高通高通1）建立基于安卓的聯合實驗室聯合實驗室2）合資公司合資公司：創通聯達（持股16.23%）、云掣智能（持股21.43%）基于高通平臺的無人機、4K網絡攝像機方案、蜂窩物聯網開發套件、智能零售解決方案、機器人平臺等英偉達英偉達擁有英偉達專用實驗室英偉達專用實驗室，獲得Jetson和DRIVE兩大平臺的驅動開發和畫質調優權限基于Jetson邊緣AI平臺推出醫療行業“慧靜”系統、IoT Harb

74、or中臺，并構筑了安全作業智慧管理方案等英特爾英特爾1）英特爾獨立軟件提供商獨立軟件提供商2）建立聯合實驗室聯合實驗室3）合資公司合資公司：聚引移動（臺灣）基于英特爾平臺的平板電腦、智慧樓宇解決方案等ARMARM合資公司合資公司：安創空間基于ARM芯片的智能攝像頭解決方案等華為華為昇騰昇騰伙伴網絡基于昇騰推出AI質檢的缺陷檢測平臺、智能機器人平臺Ascbot等操作系統操作系統華為華為子公司奧斯維奧斯維為Openharmony的商業開發合作伙伴 面相智能家居、工業定制化開發Openharmony商業發行版云端云端亞馬遜亞馬遜1）建立人工智能聯合創新實驗室聯合創新實驗室2）最高級別技術合作伙伴1）

75、大模型：開發了70億、130億、300億參數的大模型2）行業方案：為施耐德提供智能制造工業質檢系統等微軟微軟1）建立聯合實驗室聯合實驗室，支持Windows系統2）微軟Azure Iot即插即用生態合作伙伴資產管理設備端產品等華為華為-政府高新園區相關聯合創新中心建設請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 37全球物聯網硬件需求快速增長全球物聯網硬件需求快速增長0%5%10%15%20%25%30%35%0 50 100 150 200 250 300 350 20162018202020222024E2026E全球IOT設備數量/億個yoy全球物聯網硬件需求驅動連接設備數量快速增長。全球物聯網

76、硬件需求驅動連接設備數量快速增長。從全球物聯網市場來看，短期受到經濟宏觀影響企業需求有所下滑，但未來企業在物聯網的支出能保持20%左右的增長。其中，包含傳感器、物聯網芯片、物聯網模組、物聯網終端等設備的物聯網硬件為企業物聯網領域的主要投入?；诖?，未來全球物聯網連接設備數量也隨之快速增長，根據IoT Analytics數據預測，2023-2027年全球IOT連接設備數量復合增速為15%。圖表：全球IOT連接設備數量及增速17%18%19%20%21%22%0 100 200 300 400 500 600 202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E物聯網安全物聯

77、網硬件物聯網服務物聯網軟件合計yoy圖表：全球IOT企業支出金額及增速（單位：億美元）資料來源：IoT Analytics、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 38資料來源：IFR、MarketsandMarkets、QYResearch、DISCIEN、華金證券研究所消費側：消費側：AR/VR、機器人為物聯網主要增長動力、機器人為物聯網主要增長動力端側端側AIAI將率先應用于將率先應用于PCPC、AR/VRAR/VR、掃地機器人等消費終端品類，、掃地機器人等消費終端品類，AR/VRAR/VR、機器人等細分市場將保持快速增長。、機器人等細分市場將保持快速增長。1 1）PCPC：

78、主要基于高通、英特爾芯片進行算法、應用層軟件的開發，目前公司已經實現了高通8系列芯片平臺邊緣設備的平穩運行。2 2）AR/VRAR/VR：行業處于快速增長階段，同時公司正在開發基于AR1的輕量化智能AR眼鏡方案，并采用端側AI大模型。3 3）機器人：）機器人：公司結合大模型已經推出了三款機器人，分別是智能搬運機器人、叉車機器人、復合機器人，并成立曉悟智能持續深耕機器人領域。圖表：公司主要有AR/VR、機器人等消費級IOT產品產品類別產品類別公司客戶結構公司客戶結構2424年全球市場年全球市場規模規模i i-Robot-Robot、軟銀、獵戶星空、松下、三星、科沃斯等約650億美元AR/VR智能

79、相機機器人Meta、聯想、Facebook、uSens等約577億美元零度智控、SK Telecom等約398億美元未來三年未來三年CAGRCAGR14%+25%+9%+視頻會議思科、Polycom、卡多希等約349億美元5%+智能音箱路易威登等約114億美元9%請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 39行業側：國內邊緣計算市場處于高速增長階段行業側：國內邊緣計算市場處于高速增長階段大數據處理需求及大數據處理需求及AIAI浪潮不斷提高邊緣計算景氣度，國內邊緣計算市場復合增速高達浪潮不斷提高邊緣計算景氣度，國內邊緣計算市場復合增速高達48%48%。一方面，2025年將有75%的數據產生在邊緣側，

80、導致邊緣側數據處理需求激增；另一方面，AI/大模型的技術迭代，能夠實現離線本地化數據處理，并對大量多模態數據進行可視化評估，有助于邊緣AI應用落地。根據億歐咨詢數據預測，2025年，全球、中國邊緣計算市場將分別達到2740億美元、1988億元，2023-2025年復合增速分別為15%、48%。428 622 910 1340 1988 0 500 1000 1500 2000 2500 202120222023E2024E2025E1530 1760 1966 2080 2453 2740 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2020202120222023E2024

81、E2025E圖表：全球邊緣計算市場規模/億美元圖表：中國邊緣計算市場規模/億元CAGR=15%CAGR=48%資料來源：億歐咨詢、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 40資料來源：xxxxx、華金證券研究所（如寫不下，請在每張圖下分開寫）行業側：邊緣計算為物聯網業務新的增長點行業側：邊緣計算為物聯網業務新的增長點公司卡位邊緣計算產業鏈下游，公司卡位邊緣計算產業鏈下游，基于邊緣計算盒子、基于邊緣計算盒子、IoTIoT HarborHarbor設備管理設備管理平臺和平臺和ModelFarmModelFarm 低低代碼代碼AIAI開發開發平臺平臺打造了端邊云一體化的解決打造了端邊云一

82、體化的解決方案，以提升物聯網業務軟件附加值。方案，以提升物聯網業務軟件附加值。除了智能手機、智能汽車、八大品類等終“端”設備，公司在“邊”緣側推出EBX系列邊緣智能站，可滿足不同應用場景邊緣應用的快速部署，“云”端則推出Rubik Studio云平臺，提供數據標注、AI模型開發、算法部署等全流程一站式解決方案。圖表：創通聯達邊緣計算產品矩陣資料來源：中科創達公眾號、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 41目錄目錄010204030506公司概況公司概況智能軟件：背靠高通卡位優勢明顯，端側智能軟件：背靠高通卡位優勢明顯，端側AIAI提升價值量提升價值量智能汽車：座艙智能汽車：座艙

83、+智駕雙重驅動，智駕雙重驅動，“量量價價”齊升穩增長齊升穩增長智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成長曲線智能物聯網：以邊緣計算為著力點，開啟行業側成長曲線盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 42盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議端側AI/大模型催化智能手機及物聯網終端軟件附加值提升，疊加下游需求回暖，積極看好公司Rubik大模型帶來終端相關業務產品價值量的提升。我們預計公司2023-2025年實現收入分別為57.39/72.27/95.10億元，實現歸母凈利潤7.58/9.84/13.20億元，給予公司“買入A（維持）”評級，其中

84、：1 1）智能軟件：）智能軟件：智能手機市場相對成熟，差異化競爭逐漸激烈，一方面，對于芯片廠商來說，芯片迭代將增加軟件開發需求，創達服務于高通、紫光展銳、三星等手機芯片廠商，將持續為其提供底層軟件通用開發部分，保持穩定增長；另一方面，對于終端廠商來說，AI功能迭代、ODM/IDH開發模式將催生軟件開發新增量，為公司智能軟件業務帶來成長機遇。因此，我們預計2023-2025年智能軟件業務增速分別為1.00%、15.00%、20.00%，對應收入分別為19.10/21.96/26.36億元。同時，智能軟件業務較為成熟，毛利率水平維持穩定，預計2023-2025年毛利率分別為45%/44%/44%。

85、2 2）智能網聯汽車：）智能網聯汽車：乘用車銷量回暖+L3/L4級政策放開+華為量產加速催化智能汽車景氣度上行。其中，智能座艙智能座艙逐漸成為汽車標配產品，目前已步入量價提質階段，主機廠差異化競爭重點聚焦于應用層軟件開發，且隨著智能座艙的逐步滲透，芯片平臺、OS、中間件等底層軟件開發需求增加。一方面，創達作為高通國內核心第三方軟件方案商，在高通座艙芯片市占率提升下進一步提升自身營收規模；另一方面，座艙功能模塊的增加疊加大模型附加值，對應軟件開發等收入將進一步提升，“量價”齊升將推動座艙業務保持穩步增長；智能駕駛方面智能駕駛方面，高通入股創達子公司暢行智駕，主要基于高通芯片進行域控制器平臺的研發

86、及硬件代工，同時提供智能駕駛相關軟件算法。目前，智能駕駛業務處于起步階段，高通智駕芯片86、87系列將于24-25年量產上車，創達智駕相關收入有望通過高通芯片的滲透在24-25年體現收入規模。因此，我們預計2023-2025年智能網聯汽車業務增速分別為35%、38%、40%，對應收入分別為24.21/33.40/46.77億元。同時，隨著域控制器硬件產品的量產，毛利率在量產初期將有所下滑，預計2023-2025年毛利率分別為50%/49%/48%。3 3）智能物聯網）智能物聯網：消費級物聯網模組產品下游客戶需求回暖，出貨穩定增長；行業級物聯網中邊緣計算相關產品加速推廣，同時，AI大模型已有智能

87、搬運機器人產品落地，預計未來物聯網業務將呈現高速增長趨勢。同時，由于23年消費不及預期以及受到單一大客戶影響，增速下滑。因此，我們預計2023-2025年智能物聯網業務增速分別為-20%、20%、30%，對應收入分別為14.09/16.91/21.98億元。而由于物聯網業務硬件毛利率相較軟件業務比較低，因此預計2023-2025年毛利率分別為21%/20%/20%。資料來源：華金證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 43盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議201920192020202020212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E智

88、能軟件智能軟件收入966.541162.171630.881891.001909.912196.402635.68增速13.83%20.24%40.33%15.95%1.00%15.00%20.00%毛利率47.51%48.97%46.78%46.65%45.00%44.00%44.00%智能網聯汽車智能網聯汽車收入481.13770.241224.031793.002420.553340.364676.50增速72.27%60.09%58.91%46.48%35.00%38.00%40.00%毛利率52.33%54.95%50.12%50.10%50.00%49.00%48.00%智能物聯網

89、智能物聯網收入379.22695.491271.841761.001408.801690.562197.73增速12.80%83.40%82.87%38.46%-20.00%20.00%30.00%毛利率17.92%24.37%19.62%21.29%21.00%20.00%20.00%合計合計收入1826.862627.884126.745445.005739.267227.329509.91增速24.74%43.85%57.04%31.94%5.40%25.93%31.58%毛利率42.63%44.22%39.40%39.29%41.22%40.70%40.42%圖表：公司分業務預測（單位

90、：百萬元）資料來源：華金證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 44可比公司估值表可比公司估值表圖表：可比公司估值表證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱股價股價/元元市值市值/億元億元EPS/元元PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E688088.SH 虹軟科技虹軟科技41.04166.620.370.550.75112.3574.9354.53002920.SZ 德賽西威德賽西威129.51718.812.723.815.0447.5734.0125.70688326.SH 經緯恒潤經緯恒潤116.05139.260.862.564.08134.3945.3

91、828.47301221.SZ 光庭信息光庭信息58.3054.000.891.331.8365.5943.7131.82平均值平均值86.23269.671.212.062.9289.9749.5135.13300496.SZ 中科創達中科創達80.06368.201.65 2.14 2.87 48.6 37.4 27.9 資料來源：除中科創達外，其他可比公司數據來自 Wind 一致預期（采用12.29收盤價）、華金證券研究所我們選取智能汽車產業鏈相關公司虹軟科技（汽車相關機器視覺軟件算法等）、德賽西威（自動駕駛、座艙電子等）、經緯恒潤（自動駕駛軟硬件等）、光庭信息（汽車零部件、汽車軟件等）

92、作為可比公司。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 45風險提示風險提示u 行業競爭加?。盒袠I競爭加?。汗局悄苘浖?、智能汽車、智能物聯網三大業務涉及手機、汽車、物聯網行業，容易受到上游芯片廠商的競爭格局加劇的影響，尤其在公司深度綁定高通的背景下，高通份額的降低將導致公司業務規模的減少；u 政策落地不及預期：政策落地不及預期：智能駕駛出臺L3/L4級別市場準入政策，對公司智能汽車業務起到一定的促進作用，但若未來政策推進節奏不及預期，易導致公司智能汽車進展放緩；u 產品推進不及預期：產品推進不及預期：公司加大對自動駕駛、工業機器人等產品的投入，但若技術研發、項目管理實施等受到不利影響，相關產品收

93、益將受損；u 大模型技術落地不及大模型技術落地不及預期：預期：大模型技術的迭代帶來手機、汽車、機器人等多終端系統及芯片的迭代，若公司大模型技術落地不及預期，將導致公司無法保持競爭優勢地位；u 下游下游客戶需求不及客戶需求不及預期：預期：下游客戶的需求容易受到宏觀經濟影響，若宏觀經濟恢復不及預期，公司物聯網等消費類終端業務將有所下滑。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 46財務報表預測與估值數據匯總財務報表預測與估值數據匯總資產負債表資產負債表單位單位:百萬元百萬元會計年度會計年度2021A2022E2023E2024E2025E流動資產流動資產4332 7533 7991 9194 1025

94、1 現金2117 4667 5542 4979 5744 應收票據及應收賬款1293 1806 1460 2653 2759 預付賬款93 63 101 105 166 存貨715 850 747 1282 1400 其他流動資產115 147 141 174 182 非流動資產非流動資產2907 3188 3171 3273 3471 長期投資38 45 57 70 83 固定資產479 463 490 623 839 無形資產612 899 894 882 870 其他非流動資產1779 1781 1730 1698 1680 資產總計資產總計7239 10721 11162 12466

95、13723 流動負債流動負債1740 1196 1046 1501 1605 短期借款696 0 0 0 0 應付票據及應付賬款295 330 308 503 569 其他流動負債749 866 738 998 1036 非流動負債非流動負債237 215 214 215 216 長期借款1 0-1-0 1 其他非流動負債236 215 215 215 215 負債合計負債合計1977 1411 1260 1716 1821 少數股東權益73 244 229 207 166 股本425 457 460 460 460 資本公積2558 5832 5832 5832 5832 留存收益1656

96、2317 2906 3671 4690 歸屬母公司股東權益5189 9067 9673 10543 11736 負債和股東權益負債和股東權益7239 10721 11162 12466 13723 利潤表利潤表單位單位:百萬元百萬元會計年度會計年度2021A2022E2023E2024E2025E營業收入營業收入4127 5445 5739 7227 9510 營業成本2501 3306 3374 4286 5666 營業稅金及附加13 16 17 21 28 營業費用129 167 184 217 285 管理費用406 480 574 650 761 研發費用513 847 1033 12

97、29 1569 財務費用11-13-93-56-19 資產減值損失-16-31-29-36-46 公允價值變動收益0 0-0 0 0 投資凈收益30 24 17 20 23 營業利潤營業利潤654 771 775 1000 1331 營業外收入2 0 1 1 1 營業外支出14 7 6 7 8 利潤總額利潤總額642 764 770 994 1324 所得稅12 40 26 32 45 凈利潤凈利潤630 725 744 962 1279 少數股東損益-17-44-14-22-42 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤647 769 758 984 1320 EBITDA729 808 819 1

98、072 1445 中科創達（中科創達（300496300496）資料來源：聚源、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 47現金流量表現金流量表單位單位:百萬元百萬元會計年度會計年度2021A2022E2023E2024E2025E經營活動現金流經營活動現金流139 497 1168-190 1329 凈利潤630 725 744 962 1279 折舊攤銷108 183 202 236 282 財務費用11-13-93-56-19 投資損失-30-24-17-20-23 營運資金變動-658-527 331-1310-190 其他經營現金流78 152-0-0-0 投資活動現金流

99、投資活動現金流-443-454-168-316-457 籌資活動現金流籌資活動現金流345 2508-125-57-107 每股指標（元）每股指標（元）每股收益(最新攤薄)1.41 1.67 1.65 2.14 2.87 每股經營現金流(最新攤薄)0.30 1.08 2.54-0.41 2.89 每股凈資產(最新攤薄)11.28 19.71 21.03 22.92 25.51 主要財務比率主要財務比率會計年度會計年度2021A2022E2023E2024E2025E成長能力成長能力營業收入(%)57.0 32.0 5.4 25.9 31.6 營業利潤(%)41.6 17.9 0.4 29.2

100、33.1 歸屬于母公司凈利潤(%)46.0 18.8-1.4 29.8 34.1 獲利能力獲利能力毛利率(%)39.4 39.3 41.2 40.7 40.4 凈利率(%)15.7 14.1 13.2 13.6 13.9 ROE(%)12.0 7.8 7.5 9.0 10.7 ROIC(%)10.0 6.4 6.1 7.6 9.5 償債能力償債能力資產負債率(%)27.3 13.2 11.3 13.8 13.3 流動比率2.5 6.3 7.6 6.1 6.4 速動比率2.0 5.5 6.7 5.1 5.4 營運能力營運能力總資產周轉率0.6 0.6 0.5 0.6 0.7 應收賬款周轉率3.9

101、 3.5 3.5 3.5 3.5 應付賬款周轉率11.2 10.6 10.6 10.6 10.6 估值比率估值比率P/E56.9 47.9 48.6 37.4 27.9 P/B7.1 4.1 3.8 3.5 3.1 EV/EBITDA48.9 40.3 38.6 30.0 21.7 財務報表預測與估值數據匯總財務報表預測與估值數據匯總資料來源：聚源、華金證券研究所中科創達（中科創達（300496300496）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 48評級說明評級說明公司評級體系公司評級體系收益評級：買入 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數15%以上；增持 未來6個月的投資收益率領先滬深3

102、00指數5%至15%；中性 未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-5%至5%；減持 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數5%至15%；賣出 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數15%以上。風險評級：A 正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；B 較高風險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 49評級說明評級說明行業行業評級體系評級體系收益評級：領先大市 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數10%以上；同步大市 未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-10%至10%；落后大市 未

103、來6個月的投資收益率落后滬深300指數10%以上；風險評級：A 正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；B 較高風險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 50法律聲明法律聲明分析師聲明分析師聲明方聞千聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督

104、管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 51法律聲明法律聲明免責聲明：免責聲明：。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議

105、及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也

106、可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發、篡改或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注

107、明出處為“華金證券股份有限公司研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。華金證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 52法律聲明法律聲明風險提示風險提示:報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。投資者對其投資行為負完全責任，我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。華金證券股份有限公司辦公地址：上海市浦東新區楊高南路759號陸家嘴世紀金融廣場30層北京市朝陽區建國路108號橫琴人壽大廈17層深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈10樓05單元 電話：021-20655588