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1、 行行 業業 研研 究究 證證 券券 研研 究究 報報 告告 行行 業業 專專 題題 報報 告告 宏觀宏觀研究研究 AI 及及 MR 驅動下驅動下 消費電子有望持續復蘇消費電子有望持續復蘇 分析師：分析師：崔國濤 執業證書編號：S1380513070003 聯系電話：010-51789093 郵箱： 研究助理：研究助理：鄧垚 執業證書編號：S1380116110007 聯系電話：010-51789074 郵箱： 分析師：分析師：鄧垚 執業證書編號：S1380519040001 聯系電話：010-88300849 郵箱： 消費消費電子電子（申萬）（申萬）與滬深與滬深 300 走勢圖走勢圖 資料來

2、源：Wind，國開證券研究與發展部 行業評級行業評級 中性 相關報告相關報告 AI 驅動行業持續成長 把握 AI 及國產化創新主線 5G 疊加國產替代 半導體設備加速成長 景氣與政策共振 半導體國產化空間廣闊 短期擾動不改長期成長 關注設備及功率半導體 關注汽車電子及新能源等驅動下結構性機會 新能源及信創等驅動強勁 需求有望逐步復蘇 2023 年年 12 月月 29 日日 內容提要：內容提要：2023年全年消消費電子行業費電子行業表現亮眼，累計上漲21.04%，漲幅領先整個電子（申萬）行業。終端需求有所回暖，消費電子業績逐季改善。終端需求有所回暖，消費電子業績逐季改善。據Canalys數據顯示

3、，2023年第三季度全球智能手機市場出貨量達到2.934億部，同比下滑1%，第二季度出貨量為2.58億部，同比降幅11%，呈現逐季改善、短期復蘇跡象；消費電子（申萬）行業第三季度實現營收3594億元，同比減少4.09%，環比增長20.25%，歸母凈利潤187億元，同比下滑5.00%，環比提升36.64%，主要在終端銷售向好、需求回暖的情況下，業績逐季改善。AI和和MR等新技術驅動行業持續等新技術驅動行業持續成長。成長。2023年以來，受全球經濟下行、地緣政治等因素影響，消費電子行業整體較為低迷，但在AI、MR等新驅動下，三季度以來終端需求呈現一定復蘇跡象。展望2024年全年，一方面，一方面，隨

4、著庫存回歸合理水位，消費電子行業基本面將迎來逐步改善；另一方面，另一方面，傳統終端在AI賦能下，有望催生更多新需求；同時MR作為新型終端產品，亦將有望在蘋果等品牌引領下，推動消費電子步入新一輪成長周期。結合市場因素來看，科技行業作為新增長引擎，預計2024年仍將是市場持續熱點，而消費電子作為估值相對較低品種，且近年來需求端悲觀因素釋放較為充分，具有一定的配置性價比，建議圍繞AI、MR硬件產業鏈布局相關投資機會。給予行業“中性”評級。風險提示風險提示：全球宏觀經濟下行，貿易摩擦加劇，技術創新不達預期，下游需求不達預期，業績增長低于預期，中美關系進一步惡化，烏克蘭危機，黑天鵝事件，國內經濟復蘇低于

5、預期，國內外二級市場系統性風險等。-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%22-1223-0323-0523-0823-1023-12消費電子(申萬)滬深300 行業專題報告 目目 錄錄 1年初以來消費電子行業市場表現年初以來消費電子行業市場表現.4 1.1 市場回顧：消費電子表現領先行業 估值相對處于低位.4 1.2 受 AI 新驅動及美聯儲降息預期影響 美股及港澳地區科技板塊走強.5 1.3 個股表現.6 2終端需求有所回暖終端需求有所回暖 消費電子業績逐季改善消費電子業績逐季改善.7 2.1 傳統旺季疊加新品催化 終端銷

6、售呈現向好趨勢.7 2.2 去庫存效果顯現 業績逐季改善.8 3AI 和和 MR 等新技術驅動行業持續復蘇等新技術驅動行業持續復蘇.10 3.1 AI 賦能終端升級 驅動行業持續成長.10 3.2 MR 有望開啟消費電子新一輪創新周期.15 3.3 技術創新疊加去化進程 板塊估值有望修復.20 4、風險提示、風險提示.21 cUxUwUgWlW9XrUaQbP9PtRpPoMtPkPqQmNeRoOuNaQrQqRuOtRtOwMnQrR 行業專題報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2023 年初以來申萬 31 個一級行業漲跌幅情況（單位：%）.4 圖 2：年初以來電子二級行業漲跌幅情況（單位：%

7、）.4 圖 3：截至 23 年末電子二級行業 PE（TTM）估值.4 圖 4：近五年消費電子（申萬）行業相對全體 A 股估值情況.5 圖 5：近五年電子（申萬）二級子行業估值情況.5 圖 6：22.12-23.12 費城半導體指數漲跌幅.6 圖 7：22.12-23.12 港股恒生科技指數漲跌幅.6 圖 8：22.12-23.12 臺灣電子指數漲跌幅.6 圖 9：22.12-23.12 A 股消費電子（申萬）指數漲跌幅.6 圖 10：近年來全球智能手機出貨量及增速.7 圖 11：近年來全球 PC 出貨量及增速.8 圖 12：19-23 年 Q1-Q3 消費電子營收同比變化.9 圖 13：19-

8、23 年 Q1-Q3 消費電子歸母凈利潤同比變化.9 圖 14：2022Q3 以來消費電子各季營收情況.9 圖 15：2022Q3 以來消費電子各季歸母凈利潤情況.9 圖 16：19-23 年 Q3 消費電子盈利能力情況.9 圖 17：2022Q3 以來消費電子各季盈利能力情況.9 圖 18：19-23 年前三季消費電子存貨周轉情況.10 圖 19：2023 年初以來消費電子存貨周轉情況逐季改善.10 圖 20：全球 HBN 需求容量（GB）.10 圖 21：未來 AI 服務器出貨量及增速預估.10 圖 22：AI 大模型呈本地邊緣部署趨勢.11 圖 23：2023-2027 年 AI 手機出

9、貨量估及占比預估.11 圖 24：高通驍龍 8 Gen 3 芯片.12 圖 25：手機廠商布局 AI 大模型情況.13 圖 26：AI PC 與傳統 PC 產業生態比較.14 圖 27：手機廠商布局 AI 大模型情況.15 圖 28：2022-2029 全球 MR 行業市場規模（億美元）.16 圖 29：2023-2029 中國 MR 行業市場規模（億元）.16 圖 30：Micro OLED 主要搭載產品及市場規模.19 表 1：2023 年消費電子（申萬）行業個股漲跌幅.7 表 2：MR 與 VR、AR 技術對比.16 表 3：近年來虛擬現實相關政策.17 表 4：重點公司盈利預測情況.2

10、0 行業專題報告 4 of 19 1年初以來消費電子行業市場表現 1.1 市場市場回顧回顧：消費電子消費電子表現表現領先行業領先行業 估值相對處于低位估值相對處于低位 年初以來，電子（申萬）行業累計上漲 7.25%（截至 2023 年 12 月 29 日收盤），領先滬深 300 指數 18.30pct，市場表現在申萬 31 個一級行業中排第 4 位，主要受益于 AI 等新驅動，A 股科技板塊整體相對較為強勁。其中消其中消費電子行業費電子行業表現亮眼，2023 年全年累計上漲 21.04%，漲幅領先整個電子（申萬）行業。圖圖 1：2023 年初以來年初以來申萬申萬 31 個個一級行業漲一級行業漲

11、跌跌幅情況（幅情況（單位單位：%）資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 圖圖 2：年初以來年初以來電子電子二級行業漲跌幅二級行業漲跌幅情況情況（單位單位：%）圖圖 3：截至截至 23 年末年末電子電子二二級級行業行業 PE（TTM）估值估值 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 截至 2023 年 12 月 29 日，消費電子（申萬）板塊 PE（TTM）為 31.70 倍，處于近五年 46%分位，估值較上年末提升 38%。7.25-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00通信(申萬)傳媒(申萬)計算機

12、(申萬)電子(申萬)石油石化(申萬)煤炭(申萬)家用電器(申萬)機械設備(申萬)汽車(申萬)紡織服飾(申萬)公用事業(申萬)非銀金融(申萬)建筑裝飾(申萬)國防軍工(申萬)環保(申萬)醫藥生物(申萬)輕工制造(申萬)銀行(申萬)鋼鐵(申萬)有色金屬(申萬)綜合(申萬)農林牧漁(申萬)基礎化工(申萬)食品飲料(申萬)交通運輸(申萬)社會服務(申萬)建筑材料(申萬)電力設備(申萬)房地產(申萬)商貿零售(申萬)美容護理(申萬)21.04 20.35 6.44 4.96 3.66-5.60-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0070.38 68.05 55.43

13、 49.37 32.37 31.70 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00 行業專題報告 5 of 19 橫向來看，消費電子（申萬）行業 PE 值為電子（申萬）行業中最低水平。圖圖 4：近五年消費電子（申萬）行業相對近五年消費電子（申萬）行業相對全體全體 A 股估值情況股估值情況 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 圖圖 5：近五年電子（申萬）二級子行業估值情況近五年電子（申萬）二級子行業估值情況 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 1.2 受受 AI 新驅動新驅動及美聯儲降息預期及美聯儲降息預期影影響響 美股及港澳地區科技板塊走

14、強美股及港澳地區科技板塊走強 2023 年，受 AI 題材催化及美聯儲降息預期影響，美股科技板塊呈現反彈，費城半導體、納斯達克指數費城半導體、納斯達克指數全年累計上漲 64.90%和 43.42%；港股恒生科技指數港股恒生科技指數全年下跌 8.83%，相對上一年跌幅有所收窄，領先恒生指數 4.99pct；臺灣電子指數全年累計漲幅為 39.13%，領先臺灣加權指數 12.30pct，11-12 月累計上漲 13.79%，領先臺灣加權指數 1.99pct?？梢?，在以 AI 為代表的新一輪創新驅動下，科技板塊再一次成為全球市場熱點。0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%01

15、0203040506019-0119-0719-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12相對全體A股估值溢價率消費電子(申萬)萬得全A05010015020019-0119-0719-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12半導體(申萬)其他電子(申萬)元件(申萬)光學光電子(申萬)消費電子(申萬)電子化學品(申萬)行業專題報告 6 of 19 圖圖 6：22.12-23.12 費城半導體費城半導體指數指數漲跌幅漲跌幅 圖圖 7：22.12-23.12 港股恒生科技港股恒生科技指數指數漲跌幅漲跌幅 資料來源

16、：Wind，國開證券研究與發展部 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 圖圖 8：22.12-23.12 臺灣臺灣電子電子指數指數漲跌幅漲跌幅 圖圖 9：22.12-23.12 A 股股消費消費電子電子（申萬）指數（申萬）指數漲跌幅漲跌幅 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 1.3 個股個股表現表現 全行業來看全行業來看，截至截至 2023 年年 12 月月 29 日，日，年初以來消費電子（申萬）101只個股中 82 只累計漲幅為正，其中捷榮技術（+377.28%）、豪聲電子（+343.78%）、雅葆軒（+214.08%）、協創數據（+176

17、.16%）和光弘科技（+170.04%）漲幅領先，傳藝科技（-53.57%）、ST 美訊（-50.57%）、*ST 碳元（-39.57%）、東尼電子（-38.74%）和致尚科技（-24.16%）跌幅居前，跌幅較大的個股主要集中在芯片設計、分立器件板塊。-2.00%8.00%18.00%28.00%38.00%48.00%58.00%22-1223-0323-0523-0823-1023-12費城半導體指數納斯達克指數-18.00%-13.00%-8.00%-3.00%2.00%7.00%12.00%17.00%22-1223-0323-0523-0623-0823-1023-12恒生科技恒生指

18、數0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%22-1223-0323-0623-0823-1023-12臺灣電子指數臺灣加權指數-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%22-1223-0323-0523-0823-1023-12消費電子(申萬)滬深300電子(申萬)行業專題報告 7 of 19 表表 1：2023 年年消費消費電子電子（申萬）行業個股（申萬）行業個股漲跌幅漲跌幅 漲幅前漲幅前 10 名（名（%）跌幅前跌幅前 10 名（名（%）捷榮技術 377.28

19、傳藝科技-53.57 豪聲電子 343.78 ST 美訊-50.57 雅葆軒 214.08*ST 碳元-39.57 協創數據 176.16 東尼電子-38.74 光弘科技 170.04 致尚科技-24.16 利通電子 155.36 視源股份-21.19 慧為智能 154.24 超頻三-20.45 威貿電子 148.18 信音電子-20.38 泓禧科技 126.61 徠木股份-14.03 鑫匯科 119.37 智動力-11.83 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 2終端需求有所回暖 消費電子業績逐季改善 2.1 傳統旺季疊加新品催化傳統旺季疊加新品催化 終端銷售呈現向好趨勢終端銷售呈現向

20、好趨勢 終終端端方面方面，據 Counterpoint Research，2023 年 10 月全球智能手機銷量同比增長 5%，自 2021 年 6 月以來首次出現同比正增長，主要受益于中東和非洲地區持續復蘇，以及華為智能手機回歸的催化；同時據 Canalys 數據顯示，2023 年第三季度全球智能手機市場出貨量達到 2.934 億部，同比下滑 1%，第二季度出貨量為 2.58 億部，同比降幅11%，呈現逐季改善、短期復蘇跡象。圖圖 10：近年來：近年來全球智能手機出貨量及增速全球智能手機出貨量及增速 資料來源：Counterpoint，國開證券研究與發展部 進入三季度以來，華為陸續發布 Ma

21、te 60、Mate 60Pro、Mate 60Pro+，并在 9 月 25 日的秋季全場景新品發布會上先后發布了 Matepad、華為智慧-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.002017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03202

22、2-062022-092022-122023-032023-062023-09全球智能手機出貨量（百萬臺）同比增速（%）行業專題報告 8 of 19 屏 V5 Pro、華為 WATCH ULTIMATE DESIGN 等影音娛樂、運動健康、智能家居、智慧辦公、智慧出行等多領域全場景新品。PC 方面，2023 年第三季度全球 PC 出貨量同比下降 7%，環比增長 8%；23Q3 出貨量創下近一年內同比最低跌幅，2023 年第四季度有望恢復增長；微軟、谷歌、Meta、Amazon 對 2024 年資本開支表示樂觀，英特爾表示下游客戶庫存上半年調整完畢，預計四季度客戶端業務環比仍將保持穩固增長。圖圖

23、 11：近年來：近年來全球全球 PC 出貨量及增速出貨量及增速 資料來源：Canalys，國開證券研究與發展部 2.2 去庫存效果顯現去庫存效果顯現 業績逐季改善業績逐季改善 2023 年前三季度，消費電子行業實現營收 9451 億元，同比減少 3.66%，歸母凈利潤 414 億元，同比下滑 3.58%；單季度來看，消費電子（申萬）行業第三季度實現營收 3594 億元，同比減少 4.09%，環比增長 20.25%，歸母凈利潤 187 億元，同比下滑 5.00%，環比提升 36.64%，主要在終端銷售向好、需求回暖的情況下，業績逐季改善。同時盈利能力盈利能力亦環比提升，第三季度消費電子行業毛利率

24、為 14.26%，同比提升 1.30pct，環比增長 1.69pct；凈利率為 5.38%，同比減少 0.01pct，環比提升 0.68pct，顯現周期筑底修復趨勢。-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00全球PC出貨量(百萬臺）同比增速（%）行業專題報告 9 of 19 圖圖 12：19-23 年年 Q1-Q3 消費消費電子營收同比變化電子營收同比變化 圖圖 13：19-23 年年 Q1-Q3 消費消費電子歸母凈利潤同比變

25、化電子歸母凈利潤同比變化 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 圖圖 14：2022Q3 以來消費以來消費電子電子各各季季營收情況營收情況 圖圖 15：2022Q3 以來消費以來消費電子電子各各季季歸母歸母凈利潤情況凈利潤情況 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 圖圖 16：19-23 年年 Q3 消費消費電子盈利能力電子盈利能力情況情況 圖圖 17：2022Q3 以來以來消費消費電子電子各季各季盈利能力情況盈利能力情況 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 資料來源：Wind，國開證券研究與發展

26、部 營運能力營運能力方面，2023 年前三季度消費電子行業盡管存貨周轉天數持續同比增長、存貨周轉率持續下降，但增幅及降速均有所放緩，且 23 年初以來呈逐季向好趨勢，顯現了較佳的供應鏈去庫存效果。-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.002000.004000.006000.008000.0010000.002019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3營業收入（億元）同比增速（%）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.00100.00200.00300

27、.00400.00500.00600.002019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3歸母凈利潤（億元）同比增速（%）-30-20-1001020300100020003000400022Q322Q423Q123Q223Q3營業收入（億元）同比增速（%）環比增速（%）-60-40-2002040608005010015020022Q322Q423Q123Q223Q3歸母凈利潤（億元）同比增速（%）環比增速（%）0.005.0010.0015.002019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3毛利率（%）凈利率（%）0

28、.005.0010.0015.002022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3毛利率（%）凈利率（%）行業專題報告 10 of 19 圖圖 18：19-23 年前三季年前三季消費消費電子電子存貨周轉情況存貨周轉情況 圖圖 19：2023 年初以來年初以來消費消費電子電子存貨周轉情況逐季改善存貨周轉情況逐季改善 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 3AI 和 MR 等新技術驅動行業持續成長 3.1 AI 賦能終端賦能終端升級升級 驅動行業持續成長驅動行業持續成長 AI 趨勢方面，趨勢方面，據 Trend Force 數據，2023

29、年 AI 服務器出貨量近 120 萬臺，年增長率達 38.4%，占總體服務器出貨量約 9%，預計 2022-2026 年全球 AI 服務器出貨量年復合增長率將達 22%；AI 芯片出貨量增速達46%，預計 2026 年增速達 15%。AI 領域規?；逃脤Υ鎯Φ娜萘?、數據傳輸速度、存儲的數據安全均提出了更高的要求，據 Trend Force 測算，2023 年全球 HBM 需求容量約達2.9 億 GB，同比增長近 60%，2023 年 HBM 市場規模約 31.6 億美元，到 2025 年市場規模有望突破 100 億美元。圖圖 20：全球：全球 HBN 需求容量（需求容量（GB）圖圖 21：未

30、來：未來 AI 服務器服務器出貨量及增速預估出貨量及增速預估 資料來源：Trend force，國開證券研究與發展部 資料來源：Trend force，國開證券研究與發展部 01234560204060802019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3存貨周轉天數存貨周轉率（次）0246802040608022-0922-1223-0323-0623-09存貨周轉天數(天)存貨周轉率(次)0%10%20%30%40%50%05001000150020002500202220232024E2025E2026EAI服務器出貨量（千臺）同比增速 行業專題報告

31、 11 of 19 圖圖 22：AI 大模型呈本地邊緣部署趨勢大模型呈本地邊緣部署趨勢 資料來源：高通，國開證券研究與發展部 終端應用終端應用方面，AI 將進一步賦能終端創新，驅動行業持續成長 3.1.1 AI 手機手機 智能手機近年來隨著創新邊際效應逐漸遞減，已進入存量時代，但仍為當前最重要的終端產品。AI 大模型從根本上改變了人機交互的方式，從傳統的命令式交互到基于人意圖的交互，AI 賦能手機終端使之具備使用生成式 AI 創建原創內容的能力，預編程響應和執行先定義任務，從而給用戶帶來更為個性化和智能化的體驗。圖圖 23：2023-2027 年年 AI 手機出貨量估及占比預估手機出貨量估及占

32、比預估 資料來源：Countpoint，國開證券研究與發展部 據 Counterpoint Research 統計預估，2023 年全球生成式人工智能（AI）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010000200003000040000500006000020232024E2025E2026E2027E占智能手機比重出貨量（萬臺）2023-2027年CAGR達83%行業專題報告 12 of 19 智能手機出貨量約 4700 萬部，占整體智能手機出貨量比重約 4%，2024年將為生成式 AI 智能手機的關鍵元年，出貨量有望突破 1 億臺；到 2027年，全球生成式 AI 智能

33、手機出貨量將升至 5.22 億臺，占整體智能手機出貨量比重約 4%，年復合增長率達 83%。當前來看，手機廠商布局大模型普遍采取“端云協同”的策略，即同時部署端側和云端兩種模型，并根據不同的應用場景和需求來進行選擇，從而實現大模型體驗和手機性能的平衡，如涉及個人隱私、金融數據等信息的任務，以及知識問答、寫作繪畫等簡單任務就使用輕量化、無需聯網的端側能力，其在響應速度、算力需求和信息保護上具有顯著優勢，而訓練模型等復雜任務則可以調用云端能力。通常情況下，參數越大，大模型的判斷準確性及泛化能力越強大，千億級別參數的端側大模型，對于芯片算力、存儲提出了更高要求。高通（Qualcomm）于 2023

34、年 10 月 24 日發布第三代驍龍 8，在端側可運行超 100 億參數的大模型，面向 70 億參數的大預言模型每秒可生成 20 個token，在終端側只需 0.5 秒就能利用 Stable Diffusion 完成文生圖，預計驍龍系列未來兩年內市占率有望超 80%。圖圖 24：高通高通驍龍驍龍 8 Gen 3 芯片芯片 資料來源：Qualcomm，國開證券研究與發展部 聯發科亦發布天璣 9300 系列芯片以積極搶占市場，該款芯片在 CPU 上創造性地采用了“全大核”的架構，最高頻率可達 3.25GHz，包含 4 個Cortex-X4 超大核、4 個主頻為 2.0GHz 的 Cortex-A7

35、20 大核，峰值性能較上一代提升 40%，功耗節省 33%，針對 AI 大模型參數大、內存大的難題，聯發科大幅減少 AI 大模型對終端內存的占用，支持終端運行 10 行業專題報告 13 of 19 億、70 億、130 億、最高可達 330 億參數的 AI 大語言模型。國產手機廠商亦紛紛布局 AI 賽道 2023 年 12 月，榮耀公布 MagicOS 8.0 的基于平臺級 AI 的交互新功能任意門，即基于用戶意圖，跨應用一步直達；并表示將于 1 月中旬推出新 MagicOS 8.0 系統和自研端側 7B（70 億參數規模）大模型“魔法大模型”。OPPO 亦表示即將發布首個端側應用 70 億參

36、數大模型、潮汐架構以及生成式的視覺模型。2023 年 11 月，Vivo 發布高端旗艦新品 X100 系列，作為全球首個百億大模型在終端調通的大模型手機，首發搭載了聯發科AI芯片天璣9300；2023 年 10 月，小米宣布自研 AI 大模型已經接入小米澎湃 OS。圖圖 25：手機手機廠商布局廠商布局 AI 大模型情況大模型情況 資料來源：中國電子報，國開證券研究與發展部 整體來看，目前手機端大模型的落地場景主要圍繞摘要總結、信息檢索、語音識別、文本翻譯以及圖片和文本內容生成等范疇，尚未具備中臺級的上下文理解能力，智能化程度仍有待進一步提升，未來伴隨著內存占用、能耗及隱私保護等矛盾的攻克，消費

37、者體驗將大幅提升，AI 手機亦將步入成熟應用階段。3.1.2 AI PC 據AI PC 產業(中國)白皮書定義，AI PC 在硬件上集成了混合 AI 算力單元，且能夠本地運行“個人大模型”、創建個性化的本地知識庫，實 行業專題報告 14 of 19 現個人化的自然交互。AI 與 PC 的結合將形成“算力平臺+個人大模型+AI 應用”的新型混合體，從而驅動 PC 再度升級成長。相較于傳統 PC，AI PC 可為用戶提供通用場景下的個性化服務，即時、可靠的服務響應，更低的大模型使用成本，可信、安全的個人數據和隱私保障等價值。2024 年，伴隨著 AI CPU 及 Windows 12 發布，有望實

38、現 AI PC 規模性出貨；據群智咨詢預計，2024 年 AI PC 整機出貨量將達 1300 萬臺，滲透率達 7%，2027 年 AI PC 出貨量將達 1.5 億臺，滲透率將快速提升，成為主流 PC 形式。圖圖 26：AI PC 與傳統與傳統 PC 產業生態產業生態比較比較 資料來源：IDC，國開證券研究與發展部 AI PC 產業生態主要包含用戶、終端廠商、模型、應用、算力。其中用用戶戶不再是市場變化的被動接受者，而是積極推動行業新生態發展的主動參與者和創造者，生態話語權將得到顯著提升；終端廠商終端廠商則不同于傳統 PC 產業生態中產品提供者的角色，在 AI PC 產業生態中以生態組織者的

39、身份，以場景需求為基礎面向用戶整合產業資源，是 AI PC 技術整合創新交付者、新一代個人智能體及 AI 入口創造者和用戶體驗維護者、本地化個人數據及隱私安全守護者和開放的AI 應用生態標準制定者和推廣者，成為 PC 產業生態的核心中樞。未來，隨著算力算法和交互方式提升，AI PC 將在消費和商用兩大市場快速滲透，其中 IT、互聯網、金融和專業服務等商用市場將率先引入AI PC，中小企業亦將借助 AI PC 加速智能化轉型，優化客戶體驗，提 行業專題報告 15 of 19 升運營效率，據 IDC 預計，2027 年大型企業和中小型企業裝配比例有望分別達到 74%和 88%。我們認為，AI PC

40、 應用將催化硬件端進一步升級，PC 零部件產業鏈及芯片、存儲等將迎來量價齊升。圖圖 27：手機手機廠商布局廠商布局 AI 大模型情況大模型情況 資料來源：中國電子報，國開證券研究與發展部 3.2 MR 有望開啟有望開啟消費電子消費電子新一輪創新周期新一輪創新周期 3.2.1 MR 實現虛擬世界與現實世界實現虛擬世界與現實世界融合融合 交互交互進一步優化進一步優化 虛擬現實（VR）使用頭戴式顯示器等設備將用戶完全包裹在虛擬世界中，擁有高度沉浸感，與現實世界隔絕；增強現實（AR）使用攝像頭等設備將虛擬元素疊加在現實場景中，增強用戶對現實場景的感知和理解；混合現實（MR）則是將真實世界與虛擬世界相結

41、合，通過頭戴式顯示器等設備將虛擬元素與現實世界融合于一體，因此在交互方面具有更多的可能性，而輕薄、高效交互則是產品設計的核心原則。應用方面，To C 端，MR 可應用于 3D 拍攝、電影、游戲、無限屏等生活場景；To B 端，則可應用于無限屏辦公、3D 建模、教育、醫療等生產場景。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608010012014016020232024202520262027AI PC出貨量（百萬臺）滲透率 行業專題報告 16 of 19 表表 2：MR 與與 VR、AR 技術對比技術對比 虛擬現實虛擬現實 VR 增強現實增強現實 AR 混合現實混合

42、現實 MR 環境環境 基于虛擬世界 基于物理世界 虛擬+物理世界 主要特點主要特點 完全虛擬場景 現實場景疊加虛擬對象，現實為主，虛擬為輔 現實場景與虛擬對象可實現實時交互 應用場景應用場景 社交、娛樂等 工業、娛樂等 醫療、教育、工業、社交等 資料來源：中商產業研究院，國開證券研究與發展部 據中商產業研究院數據顯示，2022 年全球 MR 市場規模約為 367 億美元，預計 2023 年全球 MR 市場規模將達 526 億美元，2029 年 MR 市場規模將增至 4166 億美元；國內市場方面，2023 年中國 MR 行業市場規模約 48.59 億元，2024 年將達 82.33 億元，20

43、29 年市場規模有望增至 413.81 億元。圖圖 28：2022-2029 全球全球 MR 行業市場規模行業市場規模（億美元）（億美元）圖圖 29：2023-2029 中國中國 MR 行業市場規模行業市場規模（億元）（億元）資料來源：中商產業研究院，國開證券研究與發展部 資料來源：中商產業研究院，國開證券研究與發展部 3.2.2 蘋果蘋果 Vision Pro 重磅亮相重磅亮相 2023 年 6 月，蘋果發布 MR 設備 Vision Pro，在交互設計、應用場景、學習成本及硬軟件生態等方面具有顯著優勢，將于 2024 年 1 月正式上市開售，售價為 3499 美元。該設備內置超高分辨率的

44、8K 顯示屏和先進的眼球追蹤技術；配備 15 個攝像頭和傳感器，可對眼球進行精準識別和追蹤；搭載兩枚 5nm 工藝芯片：圖像信號處理器 ISP 和 SoC；擁有更高分辨率的透傳攝像頭、更強大的 M2 芯片和更清晰的 VR 顯示屏。其核心組件包括芯片、屏幕、光學鏡頭、聲學組件、傳感器和電池等；此外頭顯還具備 3D 相機、空間音頻系統、12 個相機、5 個傳感器、6 個麥克風，為用戶帶來沉浸式體0500100015002000250030003500400045002022 2023 2024E2025E2026E2027E2028E2029E050100150200250300350400450

45、20232024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 行業專題報告 17 of 19 驗。作為蘋果 7 年來又一款新型終端產品，其銷量有望超預期，并將引領新一輪科技潮流。3.2.3 政策政策助力助力虛擬現實產業虛擬現實產業融合應用進程加速融合應用進程加速 近年來，隨著 5G 高速傳輸、物聯網、人工智能、柔性顯示、移動式高性能圖形計算卡等技術的出現，虛擬現實技術應用已經成為了各國重點發展方向之一。我國政策層面亦對虛擬現實技術高度關注，2018 年 12 月我國出臺了首個以“虛擬現實”為標題的政策文件關于加快推進虛擬現實產業發展的指導意見，提出到 2025 年，我國虛擬現

46、實產業整體實力進入全球前列，形成若干具有較強國際競爭力的虛擬現實骨干企業，虛擬現實應用能力顯著提升。2022 年 11 月，工信部等五部門聯合印發虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026 年），再次提出新的發展目標到 2026 年，三維化、虛實融合沉浸影音關鍵技術重點突破，新一代適人化虛擬現實終端產品不斷豐富，產業生態進一步完善，虛擬現實在經濟社會重要行業領域實現規?；瘧?，形成若干具有較強國際競爭力的骨干企業和產業集群，打造技術、產品、服務和應用共同繁榮的產業發展格局。虛擬現實系列相關政策的出臺，加快了虛擬現實產業在我國各領域的深度應用進程。表表 3：近年來：近年來我國我國出臺

47、出臺虛擬虛擬現實現實的的主要主要相關相關政策政策 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2023.10.19 文旅部、國家發改委、工信部 關于組織開展智慧旅游沉浸式體驗新空間培育試點項目推薦遴選工作的通知 智慧旅游沉浸式體驗新空間是指依托旅游景區、度假區、休閑街區、工業遺產、文博場館、劇院劇場等文化和旅游場所或相關空間，運用增強現實、虛擬增強現實、虛擬現實、現實、人工智能等數字科技并有機融合文化創意等元素，通過文旅融合、虛實結合等方式，對展示內容進行創造性轉化、創新性發展，讓游客深度介入與互動體驗而形成的一種旅游新產品、消費新場景。其中明確了可申報項目的要求如

48、下：項目是基于 5G、超高清、增強現實、虛增強現實、虛擬現實、擬現實、人工智能、元宇宙等數字技術，充分體現文化和旅游與科技的深度融合，裝備先進、展示方式多樣、創新 行業專題報告 18 of 19 性強，能夠生動展現特色文化內涵，提供良好的沉浸式體驗和互動感受，創新提升游客的多維旅游體驗。2023.10.17 工信部、教育部、文旅部、國家廣電總局、國家體育總局 五部門關于公布 2023 年度虛擬現實先鋒應用案例名單的通知 經各地主管部門和有關單位推薦、專家評審和網上公示，確定了 70 項 2023 年度虛擬現實虛擬現實先鋒應用案例并予以公布。2023.8.1 工信部、財政部 電子信息制造業 20

49、23-2024 年穩增長行動方案 要培育壯大虛擬現實虛擬現實、先進計算等新增長點。2022.10.28 工信部、教育部、文旅部、國家廣電總局、國家體育總局 虛擬現實與行業應用融虛擬現實與行業應用融合合發展行動計劃（發展行動計劃（2022-2026 年）年）到 2026 年，我國虛擬現實虛擬現實產業總體規模（含軟硬件、應用等）超過 3500 億元，終端銷量超過 2500 萬臺，培育 100家具有較強創新能力和行業影響力的骨干企業，打造 10 個具有區域影響力、引領虛擬現實生態發展的集聚區，建成10 個產業公共服務平臺等目標。2021.3.13 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年

50、規劃和 2035 年遠景目標綱要 其中“建設數字中國”單列篇章，在該篇章中框定了數字經濟重點產業的具體范圍，虛擬現實和增強現實虛擬現實和增強現實列入“建設數字中國”數字經濟重點產業。2018.12.26 工信部 工業和信息化部關于加快推進虛擬現實產業發展的指導意見 到 2025 年，我國虛擬現實虛擬現實產業整體實力進入全球前列，掌握虛擬現實關鍵核心專利和標準，形成若干具有較強國際競爭力的虛擬現實骨干企業，創新能力顯著增強，應用服務供給水平大幅提升，產業綜合發展實力實現躍升，虛擬現實應用能力顯著提升，推動經濟社會各領域發展質量和效益顯著提高。資料來源：公開信息整理，國開證券研究與發展部 3.2.

51、3 MR 設備設備核心成本為核心成本為 Micro OLED MR 產業鏈包括硬件、感知交互、軟件及應用，其中硬件占比 40%，軟件和應用分別占比 25%和 15%；硬件中又以光學、顯示模組價值量相對較高，占比均達 20%左右。以蘋果 Vision Pro 為例，其硬件成本約 1640 美元，其中 2 塊 Micro-OLED屏幕成本約 700 美元，占總成本約 43%，供應商為索尼，亦是當前目前市場首次出現的使用 Micro OLED 實現雙目 8K 效果的產品。MR 要實現虛擬與現實場景的融合聯動，則需減小兩種場景的視覺差異，因此對顯示技術要求更高。Micro OLED 是以單晶硅作為驅動

52、背板而制作的 OLED 顯示器件，利用成熟的 CMOS 工藝，將傳統外置綁定的顯示芯片集成在硅基背板中，功耗僅為 LCD 的 30-40%，像素尺寸為傳統顯示器件的 1/10，可以在維持 行業專題報告 19 of 19 相近分辨率的基礎上實現更小的顯示面積，重量亦減少 50%以上，繼而可實現更高的像素密度（PPI），且具備更輕薄、耗電量更小、發光效率高、自發光等優點，相對常規 LCD 和 OLED 能更好地契合 MR 屏幕分辨率、發光效率及輕量化的需求。圖圖 30：Micro OLED 主要搭載產品及市場規模主要搭載產品及市場規模 資料來源：貝哲斯咨詢，國開證券研究與發展部 Micro OLE

53、D 工藝制程主要包含硅基 IC 設計與制造、OLED 制程、封裝制程、CF 制程及切割與貼片、模組測試等；產業鏈包括原材料、組裝零件、設備制造、面板制造等環節。上游原材料上游原材料以有機發光材料最為關鍵，受制于精細化工的技術工藝，目前主要由日韓廠商占主導；設備設備主要涉及蒸鍍、光刻、顯影/刻蝕、薄膜沉積設備等，以及用以提升良率水平的檢測設備；其中蒸鍍機單體價值最大，投資額超 2 億元/臺，當前主要由日韓廠商供應，如 Tokki、SUNIC 和 YAS 等。Micro OLED 面板制造面板制造環節環節，當前以索尼市占率居首，超 50%，當前擁有 1 條 12 寸量產線，月產能為 10k；三星

54、Micro OLED 產線預計 2024 年實現量產，且計劃于 2025 年進一步擴產；LG 正與 Meta、海力士合作開發 Micro OLED 面板，計劃用于 Meta XR 產品。國內面板廠商亦加速布局 Micro OLED 產線。京東方新建的 12 寸產線將于 2024 年 1 月全部完成，設計年產能為 523 萬片；視涯科技擁有 1條 12 寸量產線，月產能約 9k，2023 年 6 月與韓國蒸鍍設備廠商 Sunic 行業專題報告 20 of 19 System 訂購 1 臺 Micro OLED 蒸鍍機備以進行擴產；此外清越科技、湖畔光電、熙泰科技、睿顯科技等廠商在 Micro O

55、LED研發及產線建設進展方面亦居行業前列。據 CINNO Research 預計，2025 年全球 AR/VR Micro OLED 顯示面板市場規模將達 14.7 億美元，2021 年這一數據約 6400 萬美元，即 2021-2025年 CAGR 將達 119%，成長空間廣闊。我們認為，隨著技術成熟和應用落地，MR 需求端將快速增長，有望驅動產業鏈相關公司持續成長，引領消費電子進入新一輪上升周期。3.3 技術創新疊加去化進程技術創新疊加去化進程 板塊估值有望修復板塊估值有望修復 2023 年以來，受全球經濟下行、地緣政治等因素影響，消費電子行業整體較為低迷，但在 AI、MR 等新驅動下，三

56、季度以來終端需求呈現一定復蘇跡象。展望 2024 年全年，一方面，隨著庫存回歸合理水位，消費電子行業基本面將迎來逐步改善；另一方面，傳統終端在 AI 賦能下，有望催生更多新需求；同時 MR 作為新型終端產品，亦將有望在蘋果等品牌引領下，推動消費電子步入新一輪成長周期。結合市場因素來看，科技行業作為新增長引擎，預計 2024 年仍將是市場持續熱點，而消費電子作為估值相對較低品種，且近年來需求端悲觀因素釋放較為充分，具有一定的配置性價比，建議圍繞 AI、MR 硬件產業鏈布局相關投資機會。給予行業“中性”評級。表表 4：重點公司重點公司盈利預測情況盈利預測情況 股票代碼股票代碼 公司公司 EPS（元

57、（元/股）股）PE（倍）（倍）收盤價收盤價（2023.12.29）2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 688301.SH 奕瑞科技 6.67 8.82 6.63 74.48 51.90 47.11 325.26 002475.SZ 立訊精密 1.00 1.29 1.56 49.21 24.66 20.81 34.45 688249.SH 晶合集成 1.15 2.02 0.24-72.05 17.25 688001.SH 華興源創 0.71 0.75 0.66 50.20 35.80 47.84 34.95 000725.SZ 京東方 A 0.67 0.20 0.13

58、 7.52 17.10 30.17 3.90 688496.SH 清越科技 0.16 0.12 0.11-73.35 198.93 22.39 300136.SZ 信維通信 0.52 0.67 0.80 48.50 24.64 28.36 23.60 資料來源：Wind，國開證券研究與發展部 注：上述公司均系 wind 一致預測 行業專題報告 21 of 19 4、風險提示 全球宏觀經濟下行，貿易摩擦加劇，技術創新不達預期，下游需求不達預期，業績增長低于預期，中美關系進一步惡化，烏克蘭危機，黑天鵝事件，國內經濟復蘇低于預期，國內外二級市場系統性風險等。行業專題報告 22 of 19 分析師簡介

59、承諾分析師簡介承諾 鄧垚，2012年畢業于吉林大學，經濟學博士，曾就職于國家開發銀行湖南省分行、工信部華信研究院，2016年至今于國開證券研究部擔任行業研究員。本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊登記為證券分析師，保證報告所采用的數據均來自合規公開渠道，分析邏輯基于作者的專業與職業理解。本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，研究結論不受任何第三方的授意或影響，特此承諾。國開證券投資評級標準國開證券投資評級標準 行業投資評級行業投資評級 強于大市：相對滬深300 指數漲幅10%以上；中性：相對滬深300指數漲幅介于-10%10%之間；弱于大市：相對滬深30

60、0 指數跌幅10%以上。短期股票投資評級短期股票投資評級 強烈推薦：未來六個月內，相對滬深300 指數漲幅20%以上；推薦：未來六個月內，相對滬深300指數漲幅介于10%20%之間；中性：未來六個月內，相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；回避：未來六個月內，相對滬深300 指數跌幅10%以上。長期股票投資評級長期股票投資評級 A：未來三年內，相對于滬深300指數漲幅在20%以上；B：未來三年內，相對于滬深300指數漲跌幅在20%以內；C：未來三年內，相對于滬深300指數跌幅在20%以上。免責聲明免責聲明 國開證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會核準，具有證券投資咨詢業務資格。本

61、公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息均為個人觀點，并不構成所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本文中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。本公司及分析師均不會承擔因使用報告而產生的任何法律責任?？蛻簦ㄍ顿Y者）必須自主決策并自行承擔投資風險。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發表或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國開證券”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。國開證券研究與國開證券研究與發展發展部部 地址：北京市阜成門外大街29號國家開發銀行8層