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1、內展龍頭，內生穩定，外延可期內展龍頭，內生穩定，外延可期Table_CoverStock蘭生股份(600826.SH)公司深度報告Table_ReportDate2024 年 1 月 9 日Table_CoverAuthor教育人服行業首席分析師 范欣悅STable_CoverReportList 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht2證券研究報告公司研究Table_ReportType公司深度報告Table_StockAndRank蘭生股份蘭生股份(600826.600826.SH)SH)投資評級投資評級增持增持上次評級上次評級Table_Chart資料來源：聚源，信達證券研發中心Tabl

2、e_BaseData公司主要數據收盤價（元）8.8652 周內股價波動區間(元)12.32-8.48最近一月漲跌幅()-5.51總股本(億股)5.29流通 A 股比例()100.00總市值(億元)47.10資料來源：聚源，信達證券研發中心信達證券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓郵編：100031Table_Title內展龍頭，內生穩定，外延可期內展龍頭，內生穩定，外延可期Table_ReportDate2024 年 1 月 9 日本期內容提要本期內容提要:Table_Summary背靠上海國資委，置入優質會展資產。背靠上海國

3、資委，置入優質會展資產。集團會展業務最早可追溯到 98年，20 年 10 月蘭生股份完成重大資產重組，轉型為以會展為主營業務的上市公司。公司擁有會展業全產業鏈資源，業務涵蓋展覽組織、展館運營、會議活動賽事、會展服務等，全年主辦、承辦近 30 場展會，近100 萬平方米展會規模，服務130 萬人次觀眾。坐擁稀缺展館資源，打造會展業全產業鏈。坐擁稀缺展館資源，打造會展業全產業鏈。公司擁有會展業全產業鏈資源，業務主要涵蓋展覽組織、展館運營、會議活動賽事、會展服務等。會展集團憑借著豐富的組展辦會經驗和充足的資源優勢，主辦、承辦了諸多重要展會。公司擁有上海世博展覽館的運營管理權，負責對外出租展位及提供場

4、館配套服務，同時承辦大型會議及賽事活動。存量展會影響力強，增量打開成長空間。存量展會影響力強，增量打開成長空間。公司現有展會品牌力較強，公司主辦、承辦 4 個國際展覽業協會（UFI）認證展會，上海國際廣告印刷包裝紙業展、上海國際綠色建筑建材博覽會連續多年榮獲“上海國際品牌展”稱號，具備行業影響力。公司積極推進核心業務品牌區域性復制策略，利用現有 IP 向省外擴張，打造內生增長曲線。近年來公司外延擴張持續落地，先后拓展了東莞惠智協展覽、上海它布斯等優質展會，拓展電子及消費行業展覽，打開成長空間。疫后復蘇彈性大。疫后復蘇彈性大。23 年 3 月起國內會展全面復蘇，公司前三季度實現收入 9.6 億元

5、、同增 355.7%。會展組織為公司主要收入來源，會展組織業務收入占比在 55%左右；展館運營業務為公司貢獻穩定收入來源，收入占比 1015%。疫情期間由于收入結構變化帶來整體毛利率波動較大，23 年公司業務全面恢復，前三季度整體毛利率達 25.9%，超疫情前水平。23 年前三季度，費用得到明顯改善，銷售費用率大幅下滑 13.4pct至 3.6%，管理費用率大幅下滑 28.9pct 至 11.3%，財務費用率大幅下滑3.6pct 至 1.5%。歸母凈利率大幅回暖，23 年前三季度，歸母凈利率達25.2%。國內展會全面復蘇，以政府機構以及外資為主。國內展會全面復蘇，以政府機構以及外資為主。近年，

6、國家不斷出臺利好會展行業發展政策，特別疫情之后，各地紛紛出臺會展利好政策。2022 年受疫情影響，全國展覽面積與展覽數量驟減，23 年 3 月起全國展會全面復蘇。據商務部統計，1 月至7 月中國境內專業展館舉辦展覽活動共計2275 場，較疫情前的 19 年同期增長 19.1%，展覽面積達 5335.5萬平方米，較2019 年同期增長28.7%。國內展會主要以政府機構以及外資為主。根據 19 年中國展覽數據統計報告，我國外資機構辦展面積最大，占比達29%；其次為政府機構，占比達19%。投資建議：投資建議：國內展會強勢復蘇，帶動公司業績超預期，公司 23 年前三季度實現歸母凈利潤 2.4 億元，同

7、比大幅扭虧，扣非后歸母凈利潤 1.6 億元，其中約 1.1 億元為主營業務貢獻。作為國內會展龍頭，我們看好公司現有展覽的優勢地位以及展館的稀缺屬性，此外收購、合作辦展有望貢獻第二增長曲線。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟對會展行業的影響；人才流失的影響；場館及賽事資源供應的影響；金融市場下行的影響。gZ9UvYnYzW8VmW9YyWoMmOmO7NdN6MtRpPpNnReRmMoPfQpOpP6MqRmMuOtPtOwMtQmM 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht3Table_Profit重要財務指標重要財務指標2021A2022A2023E2024E2025E

8、營業總收入(百萬元)9257731,4431,7031,979增長率YoY%-69.0%-16.4%86.7%18.0%16.2%歸屬母公司凈利潤(百萬元)120115297298360增長率YoY%-13.3%-4.6%159.5%0.3%20.9%毛利率%29.6%37.7%29.4%30.0%30.6%凈資產收益率ROE%3.2%3.3%7.6%7.1%7.9%EPS(攤薄)(元)0.230.220.560.560.68市盈率P/E(倍)39.0340.9015.7615.7113.00市凈率P/B(倍)1.261.331.191.111.02Table_ReportClosing資料來

9、源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2024年1月8日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht4目 錄投資聚焦.6蘭生股份：國內展會龍頭，市場化拓展可期.7一、公司介紹：背靠上海國資委，置入優質會展資產.7二、業務介紹：坐擁稀缺展館資源，打造會展業全產業鏈.92.1 展覽組織.92.2 展館運營.102.3 會議及賽事.112.4 會展服務.122.5 金融資產.12三、存量展會影響力強，增量打開成長空間.13四、財務分析：疫后復蘇彈性大.15行業分析：國內會展疫后全面復蘇.18一、政策鼓勵國內會展發展.18二、國內會展疫后全面復蘇.18三、上海展覽面積全國領先.20四、外資和政府機構

10、為內展主導.22盈利預測及投資建議.25風險提示.27表 目 錄表 1 公司管理層.8表 2 業績承諾及實際完成情況.9表 3 公司主要主辦、承辦展會.10表 4 公司按公允價值計量的金融資產.12表 5 公司近年外延并購.14表 6 公司貨幣現金及交易性金融資產.15表 7 會展相關政策.18表 8 23 年國內大型展數據.20表 9 全國各省/區/市展覽數量、展覽面積及展覽平均面積.21表 10 擁有10 萬平方米以上專業場館的分布情況.22表 11 上海辦展面積前三展館.22表 12 蘭生股份主要競爭對手.23表 13 公司收入拆分及預測.25表 14 長期權益投資市值.25表 15 可

11、比公司估值.26圖 目 錄圖 1 會展集團發展歷程.7圖 2 公司股權結構.8圖 3 中國國際工業博覽會.9圖 4 上海國際廣告印刷包裝紙業展覽會.9圖 5 公司展會展覽業務環節.10圖 6 世博展覽館.11圖 7 展館運營主要業務環節.11圖 8 上海馬拉松賽事.12圖 9 其他權益工具投資（億元）.13圖 10 上海蘭生大廈投資管理有限公司營業收入與凈利潤.13圖 11 第23 屆工博會歷屆展覽面積（平方米）、專業觀眾人次（人）及展商數（個）.14圖 12 第23 屆工博會9 大專業展概覽.14圖 13 會展集團營業收入及同比增速.15圖 14 公司營業收入拆分.16圖 15 公司分業務收

12、入占比.16圖 16 公司整體毛利率.16圖 17 公司毛利率拆分.16圖 18 公司費用率.17圖 19 會展集團歸母凈利潤及同比增速.17圖 20 會展集團歸母凈利率.17圖 21 全國展覽面積.19圖 22 全國展覽數量.19 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht5圖 23 19 年各地區辦展面積占比.19圖 24 19 年各行業辦展面積占比.19圖 25 上海展覽面積.21圖 26 上海展覽面積.21圖 27 19 年國內展會機構辦展總面積（萬平方米）及占比率.23 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht6投資聚焦投資聚焦報告亮點報告亮點：詳細闡述公司業務矩陣、商業模式。本文對全國會

13、展行業的空間、格局以及發展趨勢做出闡述，預計國內會展行業將持續復蘇，后勢可期。投資邏輯投資邏輯：背靠上海國資委，置入優質會展資產。背靠上海國資委，置入優質會展資產。集團會展業務最早可追溯到98 年，20 年10 月蘭生股份完成重大資產重組，轉型為以會展為主營業務的上市公司。公司擁有會展業全產業鏈資源，業務涵蓋展覽組織、展館運營、會議活動賽事、會展服務等，全年主辦、承辦近 30場展會，近100 萬平方米展會規模，服務130 萬人次觀眾。坐擁稀缺展館資源，打造會展業全產業鏈。坐擁稀缺展館資源，打造會展業全產業鏈。公司擁有會展業全產業鏈資源，業務主要涵蓋展覽組織、展館運營、會議活動賽事、會展服務等。

14、會展集團憑借著豐富的組展辦會經驗和充足的資源優勢，主辦、承辦了諸多重要展會。公司擁有上海世博展覽館的運營管理權，負責對外出租展位及提供場館配套服務，同時承辦大型會議及賽事活動。存量展會影響力強。存量展會影響力強。公司現有展會品牌力較強，公司主辦、承辦4 個國際展覽業協會（UFI）認證展會，上海國際廣告印刷包裝紙業展、上海國際綠色建筑建材博覽會連續多年榮獲“上海國際品牌展”稱號，具備行業影響力。工博會作為中國工業領域規模最大、功能最全、水平最高、影響力最強的展覽盛會之一，自 1999 年創辦以來已舉辦 23 屆，第 23 屆工博會舉辦規模、參展人次均超疫情前第19 屆水平。增量打開成長空間增量打

15、開成長空間。公司積極推進核心業務品牌區域性復制策略，利用現有 IP 向省外擴張，打造內生增長曲線。近年來公司外延擴張持續落地，先后拓展了東莞惠智協展覽、上海它布斯等優質展會，拓展電子及消費行業展覽，打開成長空間。公司近年外延擴張持續落地，先后拓展了東莞惠智協展覽、上海它布斯等優質展會，拓展電子及消費行業展覽，打開成長空間。國內展會全面復蘇，以政府機構以及外資為主。國內展會全面復蘇，以政府機構以及外資為主。近年，國家不斷出臺利好會展行業發展政策，特別疫情之后，各地紛紛出臺會展利好政策。2022 年受疫情影響，全國展覽面積與展覽數量驟減，23 年 3 月起全國展會全面復蘇。據商務部統計，1 月至

16、7 月中國境內專業展館舉辦展覽活動共計 2275 場，較疫情前的 19 年同期增長 19.1%，展覽面積達 5335.5萬平方米，較 2019 年同期增長 28.7%。國內展會主要以政府機構以及外資為主。根據 19年中國展覽數據統計報告，我國外資機構辦展面積最大，占比達 29%；其次為政府機構，占比達19%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht7蘭生股份：國內展會龍頭，市場化拓展可期蘭生股份：國內展會龍頭，市場化拓展可期一、公司介紹：背靠上海國資委，置入優質會展資產一、公司介紹：背靠上海國資委，置入優質會展資產國內領先會展企業。國內領先會展企業。東浩蘭生集團會展業務最早可追溯到 98 年，成

17、立初期便確認了廣告展覽業作為集團支柱產業，0910 年開始對接世博會項目。20 年 10 月蘭生股份完成重大資產重組，置出外貿資產蘭生輕工 51%股份的同時注入優質會展資產，轉型為以會展為主營業務的上市公司。公司擁有會展業全產業鏈資源，業務涵蓋展覽組織、展館運營、會議活動賽事、會展服務等，全年主辦、承辦近 30 場展會，近 100 萬平方米展會規模，服務130 萬人次觀眾。圖圖 1 會展集團發展歷程會展集團發展歷程資料來源：公司公告，信達證券研發中心實控人為上海國資委，資源優勢顯著。實控人為上海國資委，資源優勢顯著。公司直接控制人為上海蘭生有限公司，間接控制人為東浩蘭生集團，直接+間接持股比例

18、為 62.48%，實際控制人為上海國資委。背靠國資背景，公司承接眾多政府展會項目。此外東浩蘭生集團坐擁上海眾多優質展館資源，如世博展覽館、國家會展中心（東浩蘭生參股 40%）等，其中公司長期租賃世博展覽館并擁有優先續租權。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht8圖圖 2 公司股權結構公司股權結構（截止到截止到2023 年三季報）年三季報）資料來源：公司公告，信達證券研發中心新任董事長帶來管理新動能。新任董事長帶來管理新動能。新任董事長陳小宏先生 23 年 4 月上任，曾任蘭生會展集團股份有限公司總裁、常務副總裁，為公司內部提拔上任，有望為公司帶來管理新動能。表表 1 公司管理層公司管理層姓名姓

19、名職務及簡介職務及簡介陳小宏現任東浩蘭生會展集團股份有限公司董事長，上海東浩蘭生會展（集團）有限公司執行董事，上?，F代國際展覽有限公司董事長，上海廣告有限公司董事長，上海東浩蘭生賽事管理有限公司執行董事，上海東浩蘭生瑞力股權投資有限公司董事長，上海蘭生大廈投資管理有限公司董事。最近5 年曾任東浩蘭生會展集團股份有限公司總裁、常務副總裁，上海蘭生股份有限公司總經理、副總經理（主持工作）。張錚現任東浩蘭生（集團）有限公司投資發展部副總經理，東浩蘭生會展集團股份有限公司董事，上海東浩蘭生投資管理有限公司董事，上海外服控股集團股份有限公司董事，上海東浩蘭生國際貿易（集團）有限公司董事，上海東方報業有限

20、公司董事。最近5年曾任上海蘭生股份有限公司投資管理部經理。李益峰現任東浩蘭生（集團）有限公司計劃財務部副總經理，東浩蘭生會展集團股份有限公司董事，上海東浩蘭生投資管理有限公司董事。最近5 年曾任上海東浩國際商務有限公司財務副總監，東浩蘭生國際貿易集團計劃財務部經理、財務副總監，上海對外經濟貿易實業有限公司財務部經理。張榮健現任東浩蘭生會展集團股份有限公司職工董事、董事會秘書、工會主席、董事會辦公室主任，上海靖達國際商務會展旅行有限公司董事長，上海廣告有限公司監事。最近5 年曾任上海蘭生股份有限公司職工董事、副總經理、投資管理部經理、總經理辦公室主任、黨群工作部主任、證券事務代表。畢培文現任東浩

21、蘭生會展集團股份有限公司總裁。最近5 年曾任上海外服控股集團股份有限公司副總裁，上海外服（集團）有限公司副總裁。周巍現任東浩蘭生會展集團股份有限公司常務副總裁，上海外經貿商務展覽有限公司執行董事，上海工業商務展覽有限公司執行董事、總經理。最近5 年曾任東浩蘭生會展集團股份有限公司副總裁，上海東浩蘭生會展（集團）有限公司副總裁，上海外經貿商務展覽有限公司董事長、總經理，東浩蘭生集團工博會項目分公司總經理。方嵐現任東浩蘭生會展集團股份有限公司副總裁，上海東浩會展經營有限公司執行董事、總經理。最近5 年曾任上海東浩會展經營有限公司總經理助理、副總經理。裘皓明現任東浩蘭生會展集團股份有限公司副總裁，上

22、海東浩蘭生會展（集團）有限公司世界人工智能大會項目部總經理。最近5 年曾任上海東浩蘭生會展（集團）有限公司人工智能項目組負責人。樓銘銘現任東浩蘭生會展集團股份有限公司財務總監、信息中心經理，上海蘭生大廈投資管理有限公司董事。最近5 年曾任上海蘭生股份有限公司副總經理兼財務總監。資料來源：公司公告，信達證券研發中心全年業績有望遠超業績承諾。全年業績有望遠超業績承諾。東浩蘭生集團對于置入資產會展集團做出業績承諾，其中2021 年業績承諾分別為 0.22/0.73 億元，均超額完成。22 年受疫情影響，未完成業績承諾，公司按總價 1 元的價格回購東浩蘭生集團應補償的 413.7 萬股，同時東浩蘭生集

23、團返 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht9還此部分股份收到的利潤分紅 100.5 萬元。2324 年業績承諾分別為 1.26/1.34 億元，23年前三季度扣非歸母凈利潤達 1.6 億元，全年業績有望遠超業績承諾。表表 2 業績承諾及實際完成情況業績承諾及實際完成情況（萬元）萬元）（單位，萬元）（單位，萬元）2020 年年2021 年年2022 年年2023 年年2024 年年會展集團扣非后歸母凈利潤承諾2,216.957,309.3912,901.6012,664.9613,361.36實際完成情況2954.318,296.4610,106.67-資料來源：公司公告，信達證券研發中心二、

24、業務介紹：坐擁稀缺展館資源，打造會展業全產業鏈二、業務介紹：坐擁稀缺展館資源，打造會展業全產業鏈公司擁有會展業全產業鏈資源公司擁有會展業全產業鏈資源，業務主要涵蓋展覽組織、展館運營、會議活動賽事、會展服務等。公司旗下會展集團是首批通過“上海品牌”認證的唯一會展企業，是 UFI CHINACULB 的發起單位之一。2.1 展覽組織展覽組織會展集團憑借著豐富的組展辦會經驗和充足的資源優勢，主辦、承辦了諸多重要展會。會展集團憑借著豐富的組展辦會經驗和充足的資源優勢，主辦、承辦了諸多重要展會。包括中國國際工業博覽會、上海國際廣告技術設備展覽會、上海國際綠色建筑建材博覽會、上海國際照明展覽會等4 個國際

25、展覽業協會（UFI）認證展會，以及中國（上海）國際技術進出口交易會、中國華東進出口商品交易會、中國自主品牌博覽會、上海（國際）賽事文化及體育用品博覽會、上海國際廣告節等知名展會。圖圖 3 中國國際工業博覽會中國國際工業博覽會圖圖 4 上海國際廣告印刷包裝紙業展覽會上海國際廣告印刷包裝紙業展覽會資料來源：工博會官網，信達證券研發中心資料來源：上廣展官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt10表表 3 公司主要主辦、承辦展會公司主要主辦、承辦展會展會名稱展會名稱時間時間類型類型地點地點面積面積/人次人次中國國際工業博覽會2023/9/23承辦國家會展中心(上海)205,00

26、0 平方米/20.5 萬人上海國際廣告印刷包裝職業展覽會2023/6/18-2023/6/21主辦國家會展中心(上海)150,000 平方米/超20 萬人上海國際綠色建筑建材展覽會2023/8/10-2023/8/12主辦上海浦東新國際博覽中心25000 平方米/20280 人上海國際照明展覽會2019/9/3-2019/9/5主辦上海浦東新國際博覽中心36000 平方米/43334 人世界人工智能大會2023/7/6-2023/7/8承辦上海世博中心50000 平米/17.7 萬人資料來源：公司公告，信達證券研發中心展覽活動主要分為活動立項、招展籌展、現場運營以及展后服務四個環節。展覽活動主

27、要分為活動立項、招展籌展、現場運營以及展后服務四個環節。其中，招展籌展及現場運營為公司展覽組織業務板塊的主要盈利環節。圖圖 5 公司展會展覽業務環節公司展會展覽業務環節資料來源：公司公告，信達證券研發中心公司自主招展，主要銷售方式為直銷，少部分為代銷。公司自主招展，主要銷售方式為直銷，少部分為代銷。公司展位銷售工作通常在會展開始前 69 個月啟動，開展前 1 個月基本結束，并按照展會屆次一次一簽。會展集團擁有豐富的客戶儲備資源，1922年，公司主承辦的展會規模及參展人數穩中有升。展覽組織的收入來源主要為展覽組織的收入來源主要為：（1）展位、門票、廣告（商業贊助）、配套活動等銷售收入；（2）向會

28、展項目的服務商收取服務傭金收入；（3）其他收入，如政府獎勵補貼等。2.2 展館運營展館運營公司擁有上海世博展覽館的運營管理權，負責對外出租展位及提供場館配套服務公司擁有上海世博展覽館的運營管理權，負責對外出租展位及提供場館配套服務。上海世博展館資源優質且相對稀缺，為八萬平米以下展館出租面積全國第一的展館，并擁有AI 與5G 加持。每年會展、活動項目近 150 場，展出面積逾 200 萬平方米；接待隨展會議項目約8001,000 場次；服務展商逾 20,000 家，觀眾約600 萬人次。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt11圖圖 6 世博展覽館世博展覽館資料來源：公司官網，信達證券研發中心

29、展館運營的主要盈利環節為租賃展館后為大型展會/活動的開展以及展會活動期間的配套服務，盈利來源為向大型展會/活動收取展館場地租金及展館現場配套服務收入，主要成本為向大股東東浩蘭生集團支付上海世博展覽館的租賃費用（年租金9800 萬元）。圖圖 7 展館運營主要業務環節展館運營主要業務環節資料來源：公司公告，信達證券研發中心2.3 會議及賽事會議及賽事公司承辦大型會議及賽事活動。公司承辦大型會議及賽事活動。承辦世界人工智能大會，第五屆展覽面積達 5 萬平方米，觀眾人次達 17.7 萬人次，論壇總數達 133 場。賽事方面，承辦“上馬”系列品牌賽事，其中20 年，上海國際馬拉松升級為中國首個世界田聯認

30、證的白金標賽事，23 年參賽人數恢復至3.8 萬人，此外“上馬”旗下還舉辦有上海半程馬拉松、10 公里精英賽、少兒跑等賽事；承辦的上海賽艇公開賽已舉辦三屆；首屆上海帆船公開賽將于24 年 3-4 月舉辦。會議及賽事的收入來源為：1）組織會議及賽事活動產生的門票、廣告（商業贊助）、配套活動等銷售收入；2）向會議、活動的主辦方的服務商收取服務傭金收入；3）其他收入，如政府獎勵補貼等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt12圖圖 8 上海馬拉松賽事上海馬拉松賽事資料來源：上海馬拉松官網，信達證券研發中心2.4 會展服務會展服務會展集團為參展企業提供廣告宣傳、展位搭建及運輸物流配套等服務。會展集團

31、為參展企業提供廣告宣傳、展位搭建及運輸物流配套等服務。下屬子公司連續兩年為中國國際進出口博覽會提供配套服務。主要為在展會組織過程中向參展商、會展組織方提供廣告、物流運輸及搭建設計等配套服務，主要盈利來源為向客戶收取搭建、廣告、運輸等服務費用。2.5 金融資產金融資產公司擁有金融資產（交易性金融資產+其他權益工具投資于23 年9 月末為26.1 億元）、上海蘭生大廈投資管理有限公司 48%股權等資產，通過存量金融資產運作、資金管理、投后管理，提升資產收益，并構成公司利潤的重要來源。其中，按公允價值計量的金融資產大多為銀行股，每年穩定分紅提供投資收益；蘭生大廈 20 年23H1 分別實現歸母凈利潤

32、4883/4240/1573/1815 萬元，貢獻穩定的投資回報。表表 4 公司按公允價值計量的金融資產公司按公允價值計量的金融資產（億元）億元）23 年年6 月末持股市值月末持股市值蘭生持股股權占比蘭生持股股權占比600837 海通證券8.50.818%601328 交通銀行3.00.077%601398 工商銀行2.30.014%601288 農業銀行2.00.017%601166 興業銀行0.20.005%601939 建設銀行0.60.005%合計16.7資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt13圖圖 9 其他權益工具投資（億元）其他權益工具投資

33、（億元）13.514.014.515.015.516.016.517.017.520年末21年末22年末23年9月末其他權益工具投資資料來源：公司公告，信達證券研發中心圖圖 10 上海蘭生大廈投資管理有限公司上海蘭生大廈投資管理有限公司營業收入與凈利潤營業收入與凈利潤0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.014000.0201920202021202223H1營業收入(萬元)歸母凈利潤（萬元）資料來源：公司公告，信達證券研發中心三、存量展會影響力強，增量打開成長空間三、存量展會影響力強，增量打開成長空間現有展會知名度較高，舉辦歷史悠久?，F有展會知名度較

34、高，舉辦歷史悠久。公司主辦、承辦 4 個國際展覽業協會（UFI）認證展會：中國國際工業博覽會、上海國際廣告印刷包裝紙業展覽會、上海國際綠色建筑建材博覽會、上海國際照明展覽會。工博會作為中國工業領域規模最大、功能最全、水平最高、影響力最強的展覽盛會之一，自1999 年創辦以來已舉辦 23 屆，第 23 屆工博會舉辦規模、參展人次均超疫情前第19 屆水平。上海國際廣告印刷包裝紙業展、上海國際綠色建筑建材博覽會連續多年榮獲“上海國際品牌展”稱號。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt14圖圖 11 第第 23 屆工博會歷屆展覽面積（平方米）、專業觀屆工博會歷屆展覽面積（平方米）、專業觀眾人次（人）

35、及展商數（個）眾人次（人）及展商數（個）圖圖 12 第第 23 屆工博會屆工博會9 大專業展概覽大專業展概覽050010001500200025003000350005000010000015000020000025000030000035000019屆20屆21屆22屆23屆展覽面積專業觀眾人次展商數（右軸）資料來源：工博會展后報告，信達證券研發中心資料來源：工博會展后報告，信達證券研發中心積極推進核心業務品牌區域性復制策略。積極推進核心業務品牌區域性復制策略。公司利用現有 IP 向省外擴張，打造內生增長曲線。22 年，上海國際廣告節利用其溢出效應，成功實現品牌移植，22 年在成都復制了國際

36、廣告節，打造了中國西部市場廣告業交流、招商引資平臺。公司抓住服務中國國際消費品博覽會（海南）的契機，布局海南自貿區，參與云洞圖書館等16 個濱海驛站項目的運營管理。23 年 4 月，第二屆成都國際工業博覽會（簡稱“成都工博會”）在中國西部國際博覽城舉辦，圍繞“工業引領，賦能產業新發展”的主題，展會規模達6 萬平方米。外延并購持續落地。外延并購持續落地。公司近年外延擴張持續落地，先后拓展了東莞惠智協展覽、上海它布斯等優質展會，拓展電子及消費行業展覽，打開成長空間。東莞惠智協展覽有限公司運營的 CMM 中國電子制造自動化&資源展（“CMM 展”）于 2022 年 6 月成功舉辦第六屆展會，規模 2

37、3,000 平方米，吸引了 28,361 名專業觀眾，300 多家品牌展商。上海它布斯展覽有限公司 21 年舉辦首屆“TOPS 它博會”，當年它布斯便實現收入 2029 萬元，并實現凈利潤 177 萬元，第三屆“TOPS 它博會”于上海世博館舉辦（蘭生股份運營），展館面積達7 萬平米，展商數達 792 家，展位續訂率超過 92%，專業觀眾人數達 4.8 萬人、同增38.8%，消費者人數突破 13 萬人、同增60.5%。表表 5 公司近年外延并購公司近年外延并購時間時間外延擴張事件外延擴張事件2022 年8 月收購東莞惠智協展覽有限公司67%的股份2023 年2 月合資成立東浩蘭生會展（天津）有

38、限公司，進一步布局京津冀會展市場2023 年9 月收購上海它布斯展覽有限公司40.74%股權資料來源：公司公告，信達證券研發中心公司在手現金充裕，打開并購想象空間。公司在手現金充裕，打開并購想象空間。截至23 年9 月末，公司擁有貨幣現金及交易性金融資產合計 23.6 億元，其中交易性金融資產主要為基金產品。公司在手現金十分充裕，為外延并購打開想象空間。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt15表表 6 公司貨幣現金及交易性金融資產公司貨幣現金及交易性金融資產20 年末年末21 年末年末22 年末年末23 年年9 月末月末貨幣資金（億元）11.111.416.414.8交易性金融資產（億元）

39、13.513.114.18.8合計24.724.530.423.6資料來源：公司公告，信達證券研發中心四、財務分析：疫后復蘇彈性大四、財務分析：疫后復蘇彈性大疫后收入大幅修復。疫后收入大幅修復。疫情前，會展集團收入屢創新高，收入自 17 年的 12.3 億元增長至 19年的 17.6 億元，CAGR 達 19.6%。2022 年，收入受疫情影響顯著，23 年 3 月起國內會展全面復蘇，前三季度實現收入9.6 億元、同增355.7%。圖圖 13 會展集團營業收入及同比增速會展集團營業收入及同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.02.04.

40、06.08.010.012.014.016.018.020.0營業收入(億元)YOY資料來源：公司公告，信達證券研發中心會展組織為主要收入來源。會展組織為主要收入來源。1719 年會展組織業務發展迅速，CAGR 達 56.7%。從 19 年及 23H1 來看，會展組織業務收入占比在 55%左右；展館運營業務為公司貢獻穩定收入來源，收入占比 1015%；會展配套服務收入占比約為 15%。賽事活動 21 年以前合并入會展組織業務，21 年拆分單列后收入占比在7%左右。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt16圖圖 14 公司營業收入拆分公司營業收入拆分（億元）億元）圖圖 15 公司分業務收入占比

41、公司分業務收入占比0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02017201820192020202120222023H1會展組織展館運營會展配套服務貨運代理及進出口賽事其他32.0%47.7%55.1%58.2%54.9%28.2%55.7%9.7%15.3%13.2%19.1%17.4%3.2%9.4%25.8%13.0%15.7%21.4%13.8%30.3%13.9%32.4%24.0%16.0%1.3%6.9%4.8%1.2%6.1%12.7%6.5%1.0%20.8%13.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201

42、7201820192020202120222023H1會展組織展館運營會展配套服務貨運代理及進出口賽事其他資料來源：公司公告，信達證券研發中心資料來源：公司公告，信達證券研發中心23 年前三季度毛利率超疫情前水平。年前三季度毛利率超疫情前水平。疫情前，公司整體毛利率在20%左右，疫情期間由于收入結構變化帶來整體毛利率波動較大。23 年公司業務全面恢復，前三季度整體毛利率達25.9%。分業務來看，疫情前，會展組織的毛利率 2530%，展館運營的毛利率超過 30%，會展配套服務毛利率約為15%，貨運代理業務毛利率低于 3%。22 年其他業務毛利率顯著提升主要是國資委房租減免專項補貼所致。圖圖 16

43、 公司整體毛利率公司整體毛利率圖圖 17 公司毛利率拆分公司毛利率拆分0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%公司整體毛利率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%201720182019202020212022會展組織展館運營會展配套服務貨運代理及出口賽事資料來源：公司公告，信達證券研發中心資料來源：公司公告，信達證券研發中心費用率有所下滑。費用率有所下滑。疫情期間，收入規模大幅下滑致期間費用率提升，23 年得到明顯改善。23 年前三季度，銷售費用率大幅下滑 13.4pct 至 3.6%，管理費用率大幅下滑

44、28.9pct 至11.3%，財務費用率大幅下滑 3.6pct 至1.5%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt17圖圖 18 公司費用率公司費用率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2018201920202021202223年19月銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率資料來源：公司公告，信達證券研發中心23 年前三季度歸母凈利潤大幅扭虧。年前三季度歸母凈利潤大幅扭虧。歸母凈利潤在 1819 年穩中有增，2022 年受疫情影響顯著，23 年前三季度在內展全面復蘇的背景下，歸母凈利潤同比大幅扭虧，超疫情前水平?？鄯呛髿w母凈利潤 1.6 億元，其中約 1.1

45、 億元為主營業務貢獻，交易性金融資產取得的投資收益約為 0.5 億元；非經常性損益達 0.8 億元，其中上半年取得的非流動資產處置損益為0.6 億元。歸母凈利率大幅回暖，23 年前三季度，歸母凈利率達 25.2%。圖圖 19 會展集團歸母凈利潤及同比增速會展集團歸母凈利潤及同比增速圖圖 20 會展集團會展集團歸母凈利率歸母凈利率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.0歸母凈利潤(億元)YOY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%歸母凈利率資料來源：公司公告，信達證券研發中心注：23年19月使用公司

46、整體歸母凈利潤資料來源：公司公告，信達證券研發中心注：23年19月使用公司整體歸母凈利潤 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt18行業分析：國內會展疫后全面復蘇行業分析：國內會展疫后全面復蘇一、政策鼓勵國內會展發展一、政策鼓勵國內會展發展會展是企業獲取訂單的重要手段，近年政策持續鼓勵會展發展。會展是企業獲取訂單的重要手段，近年政策持續鼓勵會展發展。會展作為企業獲取訂單的重要手段，在國家經濟中扮演重要角色。商務部提到，會展在“擴大對外開放、增加社會就業、拉動消費增長等方面具備重要作用”。近年，國家不斷出臺利好會展行業發展政策，特別疫情之后，各地紛紛出臺會展利好政策。上海提出了“全面建成國際會

47、展之都”的行動方案，旨在 2025 年“全面建成國際會展之都”；深圳印發了實施細則（修訂），針對“聚焦 20 大產業集群和 8 大未來產業”，引進“國內外知名品牌展會”；廣州印發了2023 年促進經濟高質量發展專項資金（重點展會和展會配套體系）項目計劃的通知，針對“廣東會展項目百強”等給予專項資金支持。表表 7 會展相關政策會展相關政策發布時間發布時間發布機構發布機構政策政策主要內容主要內容2020 年4 月商務部關于創新展會服務模式培育展覽業發展新動能有關工作的通知創新展會服務模式是黨中央、國務院的重大部署，是在新冠肺炎疫情防控常態化條件下推動行業加快恢復和發展的重要舉措。推進展會服務創新、

48、管理創新、業態模式創新，加快培育行業發展新動能，發揮展覽業在擴大對外開放、增加社會就業、拉動消費增長等方面的重要作用，助力穩住外貿外資基本盤2021 年7 月商務部中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要要加強關鍵數字技術創新應用，加快推動數字產業化，推進產業數字化轉型。2021 年7 月商務部“十四五”商務發展規劃發揮好中國國際進口博覽會等重要展會平臺作用,完善會展業發展協調機制,提升區域性展會平臺,打造高水平、專業性、市場化品牌展。發展線上線下融合的展會模式2021 年7 月國務院辦公廳關于加快發展外貿新業態新模式的意見運用數字技術和數字工具，推動外貿全流

49、程各環節優化提升。發揮“長尾效應”，整合碎片化訂單，拓寬獲取訂單渠道。大力發展數字展會、社交電商、產品眾籌、大數據營銷等，建立線上線下融合、境內境外聯動的營銷體系。2022 年1 月國家發改委“十四五”數字經濟發展規劃加快推動文化教育、醫療健康、會展旅游、體育健身等領域公共服務資源數字化供給和網絡化服務，促進優質資源共享復用2023 年5 月深圳市商務局深圳市商務局關于建設國際會展之都的若干措施實施細則（修訂）支持新引進國內外知名品牌展會。聚焦20 大產業集群和8 大未來產業（以下簡稱“208”產業），支持引進行業影響力強、帶動效應顯著的國內外知名品牌展會，對符合條件的項目給予一次性獎勵。20

50、23 年6 月上海市商務委員會上海市推動會展經濟高質量發展打造國際會展之都三年行動方案(2023-2025 年)到2025 年，上海會展配置全球資源能力進一步提升，上海會展的全球影響力和國際競爭力進一步增強，市場機制更加成熟、會展企業更有活力、品牌會展更加集聚，國際會展之都全面建成。2023 年6 月廣州市商務局廣東省商務廳關于下達省級2023 年促進經濟高質量發展專項資金（重點展會和展會配套體系）項目計劃的通知本次資金重點扶持“會展項目”，支持對象如下：（一）我市入選廣東省商務廳公布的“廣東會展項目百強”的會展項目。（二）符合我市會展發展需要的會展項目。2023 年7 月國家發改委關于恢復和

51、擴大消費的措施鼓勵各地加大對商品展銷會、博覽會、交易會、購物節、民俗節、品牌展、特色市集等活動的政策支持力度，進一步擴大會展消費。資料來源：商務部，國務院辦公廳，發改委，上海市商務委員會，信達證券研發中心二、國內會展疫后全面復蘇二、國內會展疫后全面復蘇疫情前全國展覽數量和面積不斷創新高。疫情前全國展覽數量和面積不斷創新高。1119 年，我國舉辦各類展覽數量從 7333 增長到11033 場，展覽數量年均復合增長率為 5.2%；展覽面積從8173 萬平米增長到14874 萬平米，展覽面積年均復合增長率為 7.8%。2022 年受疫情影響，全國展覽面積與展覽數量驟減，但平均單場展覽面積大幅提升，主

52、要是因為中小展覽影響力有限難以聚集足夠的參展商和觀眾被迫停展或推遲，大型展覽影響程度相對較小。23 年3 月起全國展會全面復蘇。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt19圖圖 21 全國展覽面積全國展覽面積圖圖 22 全國展覽數量全國展覽數量0200040006000800010000120001400016000180002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全國展覽面積（萬平方米）0200040006000800010000120002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201

53、8 2019 2020 2021 2022全國展覽數量（場）資料來源：中國展覽數據統計報告，信達證券研發中心資料來源：中國展覽數據統計報告，信達證券研發中心華東辦展數量和面積占首位。華東辦展數量和面積占首位。華東地區辦展數量和辦展面積均處于首位，其次是華北、華南、華中、西南、東北和西北地區。根據中國展覽經濟發展報告 2019，2019 年華東地區共舉辦經貿類展覽 1409 個，在全國經貿類展覽數量中占比 37.1%；其次是華北和華南地區，分別舉辦展覽 570 個和 544 個，占比分別為 15.0%和 14.3%；華中和西南地區分別舉辦展覽 327 個和 258 個，占比分別為 8.6%和 6

54、.8%，舉辦展覽最少。輕工業展覽面積位居第一。輕工業展覽面積位居第一。分展覽舉辦行業來看，輕工業類展覽辦展面積最多，展覽面積達 5439 萬平方米，占全國展覽總面積的 42%，其次為重工業、服務業、農業以及專項展覽。其中，輕工業展覽中食品飲料煙酒類展覽數量均為最高，其次為家具木工機械、建筑材料等展覽。圖圖 23 19 年各地區辦展面積占比年各地區辦展面積占比圖圖 24 19 年各行業辦展面積占比年各行業辦展面積占比華東42%華南19%華北14%西南8%華中7%東北6%西北4%輕工業42%重工業30%服務業18%農業5%專項展覽5%資料來源：中國展覽經濟發展報告，信達證券研發中心資料來源：中國展

55、覽經濟發展報告，信達證券研發中心全球會展恢復，國內展覽超越疫情前水平。全球會展恢復，國內展覽超越疫情前水平。根據全球展覽業協會（UFI）發布的第 31 版UFI 全球展覽行業晴雨表研究報告（2023 Global Exhibition Barometer），全球范圍內預計 2023 年營業收入有望恢復至 2019 年的 97%。從行業整體情況來看，據商務部統計，1 月至 7 月中國境內專業展館舉辦展覽活動共計 2275 場，較疫情前的 19 年同期增長19.1%，展覽面積達 5335.5 萬平方米，較 2019 年同期增長 28.7%。從大型展覽來看，第51 屆中國（廣州）國際家具博覽會展覽面

56、積達 70 萬平方米，吸引了近 40 萬人次專業觀眾到會，較 19 年增長近 28；第 134 屆中國進出口商品交易會（廣交會）辦展總面積達 150 萬平方米，創歷史新高。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt20表表 8 23 年國內大型展數據年國內大型展數據時間時間展會名稱展會名稱展覽數據展覽數據2023 年11 月中國國際進口博覽會企業展覽面積創新高達36.7 萬平方米；企業展吸引來自128 個國家和地區的3400 多家企業參展；參展的世界500 強、行業龍頭企業以及創新型中小企業，數量均為歷屆之最，創新孵化專區展覽面積和項目數量較上屆增加一倍。2023 年9 月中國國際工業博覽會參展

57、企業超過2800 家，來自全球30 個國家和地區，展覽面積30 萬平方米；到場專業觀眾20.5 萬人次，較上屆同期增長6.89%2023 年7 月中國蘭州投資貿易洽談會蘭洽會共達成簽約合同項目1172 個，較上屆增長30.51%；參會賓客超過4 萬人，吸引了1600 余家境內外企業參會，集中展示了30 大類、上萬種產品。會展規模、簽約項目數量均創歷史新高。2023 年4 月中國進出口商品交易會（廣交會）總面積擴至150 萬平方米，創歷史新高，約3.5 萬家企業參展，超過220 個國家和地區的客商預約到會采購。2023 年3 月中國（廣州）國際家具博覽會吸引海內外約4000 個品牌參展，展覽面積

58、達70 萬平方米。8 天展會期間，來自166 個國家和地區的近40 萬人次專業觀眾到會，較疫情前的2019 年增長近28，創歷史新高。資料來源：新華社，中國政府網，光明網，澎湃新聞，信達證券研發中心三、上海展覽面積全國領先三、上海展覽面積全國領先上海為全國展覽龍頭城市。上海為全國展覽龍頭城市。19 年，全國按展覽面積排名的前十個?。ㄖ陛犑校椋荷虾Ｊ?、廣東省、山東省、江蘇省、四川省、重慶市、浙江省、遼寧省、北京市、河南省。以上十個?。ㄖ陛犑校┑恼褂[數量占全國展覽總數的 71.52%，展覽總面積占全國展覽總面積的72.69%。其中，上海以 1043 場展覽、1941 萬平方米展覽總面積蟬聯全國第

59、一，分別占全國展覽總量和展覽總面積的 9.45%和 13.05%。此外，19 年上海的展覽平均面積在排名前10 的省市中同樣排名第一，說明上海主要以大型展覽為主。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt21表表 9 19 年全國各省年全國各省/區區/市展覽數量、展覽面積及展覽平均面積市展覽數量、展覽面積及展覽平均面積序號序號省省/區區/市市展覽數量（場）展覽數量（場）展覽數量全國占展覽數量全國占比（比（%）展覽面積（萬平展覽面積（萬平方米）方米）展覽面積全國占展覽面積全國占比（比（%）展覽平均面積展覽平均面積（萬平方米）（萬平方米）1上海10439.51941.713.11.92廣東10299

60、.31721.811.61.73山東10049.11505.310.11.54江蘇118610.81080.87.30.95四川9538.61020.86.91.16重慶5134.7992.06.71.97浙江6976.3832.05.61.28遼寧7296.6689.74.61.09北京3242.9589.84.01.810河南4123.7442.23.01.1資料來源：2019年度中國展覽數據統計報告，信達證券研發中心上海展覽行業增速快于全國平均，上海展覽行業增速快于全國平均，2 22 2 年受疫情沖擊嚴重，但復蘇彈性較大。年受疫情沖擊嚴重，但復蘇彈性較大。1119 年，上海展覽面積自 9

61、53 萬平方米增長至 1942 萬平方米，CAGR 達 9.3%，快于全國展覽面積復合增速。22 年受疫情重創，全年辦展規模大幅萎縮，自 3 月起線下展停辦，至年底僅舉辦 17 個展覽，展覽總面積僅 103.2 萬平方。23 年上海市年內計劃舉辦展會近 300 場，展覽面積超 1400 萬平方米，有望恢復至 19 年同期 7 成水平。圖圖 25 上海展覽面積上海展覽面積圖圖 26 上海展覽面積上海展覽面積050010001500200025002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022上海展覽面積（萬平方米）02004

62、00600800100012002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022上海展覽數量（場）資料來源：2022年度中國展覽數據統計報告，信達證券研發中心資料來源：2022年度中國展覽數據統計報告，信達證券研發中心上海展館資源豐富，優質展館備受青睞。上海展館資源豐富，優質展館備受青睞。上海擁有全國最優質的展館資源，在全國 10 萬平方米以上的專業場館可供給面積排名中，上海展館面積達 79.3 萬平方米，位列全國第一，優質展館資源豐富。2018 年，上海辦展數量及面積前三展館分別是新國際博覽中心、世博展覽館以及國家會展中心

63、，合計展出面積達 1587.7 萬平方米，占總展出面積的 86.7%，展覽在頭部優質展館集中。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt22表表 10 擁有擁有 10 萬平方米以上專業場館的分布情況萬平方米以上專業場館的分布情況序號序號城市城市展館面積展館面積(萬平方米萬平方米)1上海79.32深圳60.53廣州49.24青島44.05昆明39.06成都32.57杭州30.88重慶30.59北京33.510天津30.111佛山26.612西安24.013長春22.814蘇州22.315武漢22.0資料來源：2022年度中國展覽數據統計報告，信達證券研發中心表表 11 上海辦展面積前三展館上海辦展

64、面積前三展館場館名稱展覽數量(個)展覽個數占比展出面積（萬平方米）展出面積占比上海新國際博覽中心15019.5%707.1938.6%上海世博展覽館14919.4%238.0113.0%國家會展中心10713.9%642.535.1%合計40652.9%1587.786.7%其余6 家展館36247.1%244.5213.3%資料來源：公司公告，上海市會展業促進中心，2018上海會展業白皮書，信達證券研發中心四、外資和政府機構為內展主導四、外資和政府機構為內展主導國內展會以政府機構以及外資為主。國內展會以政府機構以及外資為主。根據 19 年中國展覽數據統計報告，我國外資機構辦展面積最大，達 5

65、96.7 萬平方米，占比達 29%；其次為政府機構，辦展面積達 387.5 萬平方米，占比達 19%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt23圖圖 27 19 年國內展會機構辦展總面積（萬平方米）及占比年國內展會機構辦展總面積（萬平方米）及占比社團,380.3,19%外資,596.7,29%國資,327.5,16%政府機構,387.5,19%民營,276.2,13%合資,82.9,4%資料來源：2019中國展覽數據統計報告，信達證券研發中心政府機構展會多為綜合型展會，外資機構展會多為展業展。政府機構展會多為綜合型展會，外資機構展會多為展業展。國內展會行業中政府機構辦展多為以促進進出口貿易的

66、綜合型展會，而外資機構所辦展會多為針對某一特定行業的專業型展會，外資在專業展中更具備競爭力與影響力。表表 12 蘭生股份主要競爭對手蘭生股份主要競爭對手名稱名稱性質性質2021年辦展年辦展數量數量2021 年年辦展總規辦展總規模（萬平模（萬平方米）方米）主要主要經營經營城市城市主要主辦展覽主要主辦展覽常用展館常用展館概覽概覽中華人民共和國商務部政府27304.82全國中國國際進口博覽會國家會展中心（上海）辦展地區廣泛，所辦展會均與當地政府部門合作。規模較大。中國對外貿易中心政府3147.5廣州中國進出口商品交易會（廣州）中國（廣州）國際建筑裝飾博覽會N/A主要在廣州地區舉辦大型展會。近幾年沒有

67、在上海地區舉辦大型展會。中國對外貿易廣州展覽總公司國資10148.09廣州，上海中國國際建筑貿易博覽會國家會展中心（上海）企業是位于廣州的國有企業，所辦大型展會多數位于廣州。英富曼展覽外資30237.05上海，成都中國（上海）國際家具博覽會上海高端食品與飲料展覽會上海國際加工包裝展覽會上海新國際博覽中心公司有著豐富的資源和舉辦大型展覽的能力。其總部位于英國，在全球運作多達135 個品牌的貿易及消費類會展活動，每年組織的活動超過10,000 場。國內總公司位于上海，在成都有子公司。其大型展覽也主要在成都和上海。勵展博覽集團外資26199.8上海，深圳中國國際醫療器械博覽會中國日用百貨商品交易會上

68、海新國際博覽中心國家會展中心（上海）公司總部位于英國。上海和深圳設有分公司。在國內擁有多家成員公司、合資企業和約500 名員工，每年舉辦約70 場貿易展會，服務12 個專業領域并聚焦7 個行業集群，包括汽車制造、電子制造、智能制造、禮品與零售、醫療與健康、印刷包裝、餐飲與娛樂。法蘭克福展覽外資13134.34廣州深中國國際紡織機械展覽會暨 ITMA 亞國家會展中心（上海）公司是外資企業，其總部位于德國。中國總公司位于上海，在中國主要的辦展地是 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt24圳，上海洲展覽會中國國際紡織面料及輔料博覽會上海國際汽車零配件/維修檢測診斷設備用品展覽會中國國際服裝服飾博

69、覽會（秋季）中國(上海)國際樂器展覽會上海和廣深地區。公司的主要核心行業展覽，包括消費品、電子及自動化技術、環保技術、活動及娛樂產業技術、食品技術、生產技術及零部件等。慕尼黑展覽外資1271.96上海中國環博會上海新國際博覽中心該公司是外資企業，總部位于德國，中國總公司位于上海。主要辦展地在上海。目前在中國擁有員工300 名。擁有豐富的辦展經驗，目前已自辦20 余個品牌展會及出展業務，專業覆蓋工程機械、物流、環保、電子、激光、分析檢測、液態食品、建筑建材、運動時尚等各大領域。智奧會展外資670.05北京中國國際門業展覽會&中國國際集成定制家居展覽會（北京）中國（北京）國際墻紙墻布窗簾暨家居軟裝

70、飾展覽會N/A該公司是外資企業，總部位于法國。在國內的主要辦展地是北京。其優勢的經營類型是：各行業B2B 貿易展覽、B2C 大眾消費展覽；文化、體育以及各類組織機構的活動；各種政治、經貿、學術/技術會議。在中國主辦200 場展會，涉及餐飲服務、制造業和新技術、休閑與健康、時尚與紡織品、建筑與能源，以及綜合性消費品等多個領域。漢諾威展覽外資535上海，廣州，成都中國國際地面材料及鋪裝技術展覽會亞洲國際動力傳動與控制技術展覽會上海新國際博覽中心公司總部位于德國，中國總公司位于上海。主要辦展地在上海。其在中國的辦展涉及旅游行業，工業和制造業，汽車行業，物流與裝備技術，電子商務和包裝技術展覽，建筑材料

71、，安全和應急，機器人與自動化等領域。華墨展覽民營84166.77上海CME 中國機床展國家會展中心（上海）公司總部位于上海。與國家部門有合作關系。在上海地區有與商務部共辦的“CME 中國機床展”。CEO 王國平是家居博覽會華夏家博會的創始人，華夏家博會是目前中國最大的一站式品質裝修博覽會，商務部唯一重點支持的全國性家裝巡回展。廣州佳美展覽有限公司民營758.65廣州中國（廣州）國際美博會N/A公司是內資民營企業，總部和主要辦展地都位于廣州。是廣東國際美博會的承辦機構。CEO 馬婭是廣東省美容美發化妝品行業協會會長，也是廣東國際美博會（后更名中國國際美博會）創辦人。目前公司在拓展除美容美發行業的

72、其他領域展覽。在2020 年成功舉辦廣州國際直播產業博覽會。資料來源：2021年度中國展覽數據統計報告，中國政府網，各公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt25盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議收入及毛利率：收入及毛利率：23 年 3 月起國內會展全面復蘇，前三季度實現收入 9.6 億元、同增355.7%。我們估計公司23/24/25 年收入 14.4/17.0/19.8 億元、同增 86.7%/18.0%/16.2%，其中會展組織收入8.3/9.9/11.7 億元、同增280.0%/20.0%/18.0%。展會規模效應明顯，隨著會展組織業務規模逐步擴大盈利能力

73、有望提高，我們估計，23/24/25 年毛利率逐步提升，分別為29.4%/30.0%/30.6%。表表 13 公司收入拆分及預測公司收入拆分及預測（百萬元）（百萬元）202120222023E2024E2025E展館運營業務161.0324.43183.24210.72238.12YoY21.5%-84.8%650.0%15.0%13.0%會展配套服務127.77234.48269.65310.10356.61YoY-14.1%83.5%15.0%15.0%15.0%會展組織業務507.58217.78827.56993.081,171.83YoY25.5%-57.1%280.0%20.0%1

74、8.0%賽事活動服務56.2398.02117.62141.14162.32YoY-74.3%20.0%20.0%15.0%總收入924.93773.091,443.381,702.611,978.83YoY-69.0%-16.4%86.7%18.0%16.2%資料來源：公司公告，信達證券研發中心凈利潤及凈利潤及 EPS：23 年前三季度公司實現歸母凈利潤 2.4 億元，同比大幅扭虧，我們估計23/24/25 年歸母凈利潤為 2.97/2.98/3.60 億元，同比增長 159.5%/0.3%/20.9%，對應 EPS為0.56/0.56/0.68 元/股。分部估值法：分部估值法：我們將公司資

75、產劃分為長期權益投資與經營性資產：（1）長期權益投資部分估值使用公司23 年6 月末擁有各股票份額計算該部分當前市值，截至24 年1 月8 日收盤，該部分市值為 16.2 億。（2）經營性資產則使用相對估值法計算其合理市值。選用 A 股 2家會展行業的上市公司米奧會展、風語筑作為可比公司，202325 年平均估值為28x/21x/17x。若按照今年會展業績 2.2 億元，22x PE 估值計算，該部分資產估值為 46.2億元。綜上，我們給予公司24 年目標市值62.4 億，對應每股股價11.8 元。表表 14 長期權益投資市值長期權益投資市值2023/6/30蘭生持股股權占比蘭生持股股權占比蘭

76、生持股蘭生持股1/8 日市值（億）日市值（億）海通證券0.818%8.2交通銀行0.077%2.9工商銀行0.014%2.3農業銀行0.017%2.1興業銀行0.005%0.1建設銀行0.005%0.6合計市值16.2資料來源：Wind，信達證券研發中心注：股價為2024年1月8日收盤價。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt26表表 15 可比公司估值可比公司估值股價股價（元）元）EPS（元）元）PE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E米奧會展36.240.331.211.652.09109.830.022.017.3風語筑14.530.110.54

77、0.710.87132.126.920.516.7平均平均28.421.217.0資料來源：Wind，信達證券研發中心注：股價為2024年1月8日收盤價。絕對估值法絕對估值法DCF 估值：估值：無風險利率使用十年期國債收益率 2.57%，市場預期收益率使用 91-15 年上證指數年化收益率 12.7%。beta 使用 2021/12/282023/12/28 米奧會展、鋒尚文化、風語筑三家會展公司加權平均 beta 1.28，根據 CAPM 模型計算得權益成本為15.74%。債務成本使用 5 年期 LPR4.2%，稅率 20%，計算得 WACC=14.1%；取永續增長率1%，計算得每股價值13

78、.26 元。投資建議：投資建議：國內展會強勢復蘇，帶動公司業績超預期。作為國內會展龍頭，我們看好公司現有展覽的優勢地位以及展館的稀缺屬性，此外收購、合作辦展有望貢獻第二增長曲線。首次覆蓋，給予“增持”評級。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt27風險提示風險提示宏觀經濟對會展行業的影響：宏觀經濟對會展行業的影響：宏觀經濟下行對會展行業產生負面影響。人才流失的影響：人才流失的影響：核心經營管理人員流失對公司經營產生負面影響。場館及賽事資源供應的影響：場館及賽事資源供應的影響：目前國內優質的專業場館較為緊缺。如果未能穩定、持續地獲得優質場館及賽事資源，將會對公司會展業務拓展產生負面影響。金融市

79、場下行的影響：金融市場下行的影響：公司擁有較多金融資產，金融市場表現下行對公司資產和投資收益將產生負面影響。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt28資產負債表資產負債表單位單位:百萬元百萬元利潤表利潤表單位單位:百萬元百萬元會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E流動資產流動資產2,6183,2552,7672,9493,238營業總收入9257731,4431,7031,979貨幣資金1,1361,6351,5891,7131,949營業成本6514811,0191,1911,374應收票據312

80、23營業稅金及附加4591012應收賬款88126527182銷售費用5955596575預付賬款1921313641管理費用151148130140146存貨3421156182210研發費用01112其他1,3381,451937945953財務費用1218232417非流動資產非流動資產2,6042,5063,3053,3703,360減值損失合計0-3000長期股權投資239283328378433投資凈收益12911912310299固定資產（合計）2720543529514其他-36-107661922無形資產11100營業利潤14174391392474其他2,3382,2032

81、,4332,4632,412營業外收支051000資產總計資產總計5,2225,7616,0716,3196,598利潤總額141124391392474流動負債流動負債8661,7591,3151,2991,248所得稅1215787895短期借款0500300200100凈利潤129110313314379應付票據00000少數股東損益9-5161619應付賬款232293283232229歸屬母公司凈利潤120115297298360其他635966731867919EBITDA162191542521626非流動負債非流動負債564415750700650EPS（當年）（元）0.220

82、.210.560.560.68長期借款0019714797其他564415553553553現金流量表現金流量表單位單位:百萬元百萬元負債合計負債合計1,4302,1742,0651,9991,898會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E少數股東權益76678298117經營活動現金流13445141380443歸屬母公司股東權益3,7163,5203,9244,2224,582凈利潤129110313314379負債和股東權益負債和股東權益5,2225,7616,0716,3196,598折舊攤銷9498128105136財務費用2934404034重要財務指標重

83、要財務指標單位單位:百萬元百萬元投資損失-129-119-123-102-99主要財務指標主要財務指標2021A2022A2023E2024E2025E營運資金變動-12253-33526-5營業總收入9257731,4431,7031,979其它257419-2-2同比(%)-69.0%-16.4%86.7%18.0%16.2%投資活動現金流14-353-157-66-24歸屬母公司凈利潤120115297298360資本支出-111-533-18-18同比(%)-13.3%-4.6%159.5%0.3%20.9%長期投資-69-467253-150-105毛利率(%)29.6%37.7%2

84、9.4%30.0%30.6%其他9511312310299ROE(%)3.2%3.3%7.6%7.1%7.9%籌資活動現金流-15742670-190-184EPS（攤?。ㄔ?.230.220.560.560.68吸收投資51-700P/E39.0340.9015.7615.7113.00借款0500-3-150-150P/B1.261.331.191.111.02支付利息或股息-70-75-97-40-34EV/EBITDA27.9022.367.567.345.49現金凈增加額-8524-46124235 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt29研究團隊簡介研究團隊簡介范欣悅，CF

85、A，曾任職于中泰證券、中銀國際證券，所在團隊 2015 年獲得新財富第三名、2016 年獲得新財富第四名。碩士畢業于美國伊利諾伊大學香檳分校金融工程專業，本科畢業于復旦大學金融專業。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 htt30分析師聲明分析師聲明負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明信達證券股份有限公司(以下簡稱“信

86、達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標

87、的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構

88、可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明風險提示風險提示證券市場是一個風險無時不在的市場。投

89、資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準股票投資評級股票投資評級行業投資評級行業投資評級本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。