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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2024 年年 01 月月 09 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入（首次首次）當前價：12.96 元 威貿電子（威貿電子（833346）電子電子 目標價：15.75（6 個月）乘新能源汽車之東風，多品種布局助力業績穩增乘新能源汽車之東風，多品種布局助力業績穩增 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：劉言 執業證號：S1250515070002 電話：023-67791663 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：Wind 基礎數據基礎數據 總股本(萬股)8068.26 流通 A 股(萬股)28

2、37.61 總市值（億元）10.46 總資產(億元)4.88 每股凈資產(元)5.22 相關相關研究研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯：1）公司近年來推行集成化、組件化策略，與其他線束企業形成差異化競爭，并通過提供一站式集成化電子組件解決方案增強客戶粘性；2）公司耕耘汽車領域多年，與奔馳、長安等主機廠的一級供應商均有合作，在新能源汽車領域持續發力，已收到均勝群英項目定點通知書，合同金額約為 2.6億元；3）智能家電與工業自動化領域在手訂單充足，與福維克等大客戶維持長期穩定的合作關系，并持續進行新項目的開發。公司在汽車領域耕耘多年，主要與國內外主機廠的一級供應商展開直接合作。公司

3、在汽車領域耕耘多年，主要與國內外主機廠的一級供應商展開直接合作。近年來開發了如奔馳 C級車尾燈、奇瑞汽車天窗線束、極氪 001自動感應車門電子總成、長安汽車新一代動力總成 HE15/ME15電子真空泵等項目，涵蓋各類高低壓線束產品。鏈接新能源頭部車企，合作項目已開始批量供貨。鏈接新能源頭部車企，合作項目已開始批量供貨。2023年 8月，公司收到均勝群英（南京）新能源汽車系統研究院有限公司的量產零件定點通知書，公司為其國內某新能源汽車龍頭客戶項目提供空調壓縮機內的高壓線束。該項目生命周期約為 5年，全生命周期總金額約為 2.6億元。以該項目為切入點，公司也在爭取與客戶進行其他線束及注塑組件項目的

4、合作，隨著該客戶在國內外市場地快速發展，未來可能為公司帶來更多大體量的優質項目。與工業與工業自動化客戶全方位合作，研發生產集成化組件產品。自動化客戶全方位合作，研發生產集成化組件產品。公司與德國菲斯曼在熱泵、太陽能和儲能系統上開展了全方位的合作，為其德國、法國、中國、越南等工廠研發并生產線束與集成組件產品。在研項目中，公司與德國菲斯曼已有兩個項目實現小批量量產，同時還有幾個新項目在開發中。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計公司 2023-2025年歸母凈利潤分別為 41.2/50.5/60.9百萬元，CAGR 為 20.5%，對應 PE 為 25/21/17 倍?？紤]到 2024 年

5、可比公司平均估值為 31倍，公司在手新項目充足且在新能源汽車等領域持續投入，業績有望穩步增長。同時考慮到不同市場間的流動性差異正在逐步縮小，我們給予公司 2024 年 25 倍 PE，對應目標價 15.8元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：市場競爭風險主要客戶相對集中風險、匯率波動風險、產品研發風險、勞動力成本上升風險等。指標指標/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）202.07 238.13 289.48 353.54 增長率-9.04%17.85%21.56%22.13%歸屬母公司凈利潤（百萬元）34.78 41.22 50.48 6

6、0.91 增長率 1.38%18.53%22.45%20.68%每股收益EPS（元）0.43 0.51 0.63 0.75 凈資產收益率 ROE 8.30%9.17%10.36%11.43%PE 30 25 21 17 PB 2.51 2.34 2.15 1.97 數據來源：Wind，西南證券 -50%0%50%100%150%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-01威貿電子 滬深300 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 國內線束組

7、件領先企業，產品應用領域廣泛國內線束組件領先企業，產品應用領域廣泛.1 1.1 董事長及其家人為實際控制人，股權較為集中.1 1.2 公司產品應用領域廣泛，不斷推成出新豐富產品結構.2 1.3 營收規模逐漸回升，外銷收入快速提升.4 2 汽車線束行業規模穩定增長，新能源車成為新發展動力汽車線束行業規模穩定增長，新能源車成為新發展動力.6 2.1 新能源車帶動汽車線束增長，家電智能化為注塑制品提供增量.6 2.2 汽車線束市場呈寡頭競爭格局，外資企業占領絕大部分市場.9 3 鏈接國內新能源頭部企業，募投加強生產智能化鏈接國內新能源頭部企業，募投加強生產智能化.10 3.1 汽車線束市場耕耘多年，

8、新增新能源頭部車企項目.10 3.2 家電領域客戶長期合作，工業自動化領域全方位服務客戶.11 3.3 募投新建廠房已達預期效益，提升公司生產能力、智能化水平.12 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.13 4.1 盈利預測.13 4.2 相對估值.14 5 風險提示風險提示.15 nW9UqVmZwV8VnXcVNBoMpNsQ7N9R9PmOpPnPnRkPoOmNeRnMpObRoPqQuOmPoNwMnPmO 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司歷史沿革.1 圖 2：公司股權結構（截至 2023 年 9

9、 月 30日）.2 圖 3：營業總收入及增速.4 圖 4：歸母凈利潤及增速.4 圖 5：公司主營業務收入按產品拆分情況.5 圖 6：公司主營業務收入按區域拆分情況.5 圖 7：公司毛利率及凈利率情況.5 圖 8：公司期間費用率情況.5 圖 9：汽車線束行業上下游概覽.6 圖 10：2018-2023H1中國汽車線束行業市場規模.7 圖 11：我國新能源汽車產量（萬輛）.7 圖 12：我國新能源汽車銷量（萬輛）.7 圖 13：2016-2025年中國智能小家電市場規模及預測.8 圖 14：2021全球汽車線束企業市場份額.9 圖 15：公司汽車與新能源車領域主要客戶.10 圖 16：公司家電領域

10、主要客戶.12 圖 17：公司工業自動化領域主要客戶.12 表表 目目 錄錄 表 1：公司主要產品.2 表 2：傳統車用線束與新能源車用線束對比.8 表 3：可比公司情況.9 表 4：募集資金使用情況.13 表 5：分業務收入及毛利率.13 表 6：可比公司估值.14 附表：財務預測與估值.16 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 國內線束組件領先企業，產品應用領域廣泛國內線束組件領先企業，產品應用領域廣泛 國內線束組件行業領先企業，為客戶提供一站式服務。國內線束組件行業領先企業，為客戶提供一站式服務。公司是一家以各類線束組件及注

11、塑集成件的研發、生產、銷售為主營業務的高新技術企業，產品廣泛應用于智能家電、工業自動化、POS 機與計量衡器、新能源汽車/汽車、大型印 刷機、高鐵、醫療設備等領域，產品涵蓋 300 多個系列、3000 多種型號。公司集模具車間、注塑車間、線束車間和 PCBA 車間于一體，能提供包含線束、注塑件和 PCBA 的復雜電子組件產品，為客戶提供一站式解決方案。公司長期以創新技術為基礎，提高產品技術含量，不斷提高產品市場競爭力及客戶的信任度，在工藝技術、生產設備技術先進程度和操控經驗等方面處于行業領先水平。高度重視產品質量，強調技術創新為核心競爭力。高度重視產品質量，強調技術創新為核心競爭力。公司一貫堅

12、持高端市場發展的戰略，視產品質量為企業生命之源，牢固樹立了嚴格的質量意識。自成立以來連續通過 ISO9001質量體系認證、IAFT16949 汽車體系認證和美國 UL 認證。產品質量符合相關行業標準以及歐盟 ROHS、REACH 標準，確保其產品品質的可靠性和一致性，滿足了各應用領域對于電子組件精密度、傳輸效率、耐久性、抗干擾、阻燃性、抗冷熱、抗油污、柔韌性等諸多方面的嚴苛要求。公司視技術創新為企業核心競爭力，每年投入大量資金用于新產品研發與生產工藝升級，截至 2023 年 6 月 30 日，公司有實用新型專利 61 項，發明專利 1 項，軟件著作權 2 項。圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿

13、革 數據來源：公司官網，西南證券整理 1.1 董事長及其家人為實際控制人，股權較為集中董事長及其家人為實際控制人，股權較為集中 實控人董事長及其家人持股實控人董事長及其家人持股 63.5%。公司控股股東、實際控制人為周豪良、高建珍和周威迪，周豪良與高建珍系夫妻關系，周威迪系周豪良、高建珍之子。截至 2023 年 9 月 30日，董事長周豪良直接持有公司 42.3%股份，并通過威貿投資間接持有公司 3.1%股份；高建珍直接持有公司 12.3%股份，并通過威貿投資間接持有公司 3.1%股份、通過淄博威貿投資合伙企業（有限合伙）持有公司 0.3%股份；周威迪直接持有公司 2.5%股份，三人合計持有公

14、司 63.5%股份。公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2023 年年 9 月月 30日）日）數據來源：同花順iFinD，公司招股說明書，西南證券整理 1.2 公司產品應用領域廣泛，不斷推成出新豐富產品結構公司產品應用領域廣泛，不斷推成出新豐富產品結構 公司產品應用領域廣泛，根據下游需求不斷豐富產品結構。公司產品應用領域廣泛，根據下游需求不斷豐富產品結構。公司主要產品按照功能劃分為線束組件、注塑集成件兩大類。公司線束組件、注塑集成件產品按照應用領域劃分為智能家電組件、工業自動化組件、P

15、OS 機與計量衡器線束組件、汽車/新能源汽車組件、大型印刷機組件、高鐵組件、凈水環保組件和醫療設備組件。公司順應市場流行趨勢，根據不同下游行業對功能的偏好，不斷豐富產品的整體架構，以滿足不同消費者的市場需求。表表 1：公司主要產品：公司主要產品 產品產品 分類分類 主要產品主要產品 圖示圖示 產品用途及特性產品用途及特性 線束 組件 智能家電組件 主要為電熨斗、咖啡機、掃地機器人、縫紉機等提供電源、信號、電氣的智能連接組件和控制組件，包含掃地機器人線束組件、縫紉機線束組件、含電子真空閥的電熨斗蒸汽控制組件、含電熨斗塑料底板及其旋鈕組件、蒸汽管線、電源線、PCBA 與旁通閥的控制面板組件的高集成

16、度的掛燙式電熨斗組件等不同組件，產品具有集成度高，工藝復雜等特點，具有集成度高，工藝復雜等特點，滿足各類應用場景滿足各類應用場景。工業自動化組件 主要為工業自動化設備與工程機械類設備提供各類智能連接組件，主要應用于風機、工程機械車、4G/5G基站等，產品特點有：（1）耐高溫耐高溫：材料均采用耐高溫材質；（2）耐腐蝕、耐風化耐腐蝕、耐風化：電線多采用橡膠材質；（3）防潮防水防潮防水：所有連接端口均采用密封/灌封成型；（4）耐磨性耐磨性：滿足機器人等自動化設備高耐磨性與抗拉能力等特點，滿足各種惡劣環境的應用。POS 機與計量衡器 線束組件 主要應用于 POS 機與電子秤等計量衡器，主要產品為各類立

17、式注塑成型線束組件及打印機組件，產品特點是精度高、電氣性能可靠精度高、電氣性能可靠。公司獨有的小批量多品種柔性化生產能力匹配了此行業柔性化生產的需求。公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 產品產品 分類分類 主要產品主要產品 圖示圖示 產品用途及特性產品用途及特性 汽車/新能源汽車 組件 主要給汽車配套各類燈線、方向盤柱鎖控制線、點火線圈線束、后備箱自動升降馬達控制線、油門踏板線束、安全帶線束組件、電子真空泵線束、電子油泵線束、天窗線束等汽車電子部件線束；在新能源行業，我們為客戶提供新能源汽車整車線，包括駕駛室線束、頂棚線束、底盤線束、

18、電機控制線束、BMS 控制線束等等。主要特點是耐高溫，耐磨損、耐油、密封性等耐高溫，耐磨損、耐油、密封性等。公司多樣的工藝如端子壓接、焊接、注塑成型、灌膠等能滿足各類汽車線束不同的定制化要求。大型印刷機組件 主要應用于印刷機信號傳輸與電源連接。公司為世界知名商用印刷機品牌提供各類電源線、轉接線、控制線等，產品具有抗彎折、耐腐蝕、耐具有抗彎折、耐腐蝕、耐油、防鼠咬等特性、性能穩定、使用安全可靠油、防鼠咬等特性、性能穩定、使用安全可靠。高鐵組件 主要用于高鐵空調、軌道機車空調的溫度控制與管理。產品具有精度高、具有精度高、防潮、防水、耐腐蝕等特性，連接線束柔軟，抗拉，耐彎折防潮、防水、耐腐蝕等特性，

19、連接線束柔軟，抗拉，耐彎折。凈水環保組件 主要用于凈水環保設備的連接管理。公司為凈水設備生產商提供各類線束，如水質探測 TDS線束、變壓器線束、光電傳感線束、設備電源線、轉接線等。產品具有精度高、防潮、防水、耐腐蝕等特性具有精度高、防潮、防水、耐腐蝕等特性。醫療設備組件 主要為醫療設備提供各類連接線、轉接線等，用于醫療設備的信號探測、數據采集、影像傳輸以及冷鏈運輸的溫度監控等。主要特點是精度高，精度高，線束柔軟，抗拉，耐彎折線束柔軟，抗拉，耐彎折。注塑 集成件 智能 家電 注塑 集成件 電熨斗 前蓋組件 主要為電熨斗手柄，主要功能包括電熨斗開關、溫度控制以及噴霧控制。內部部件包括：電路線、芯片

20、、定制塑料件等部件。均為客戶定制產品。齒輪箱 用于榨汁機、家用絞肉機等家電產品。其作用是將馬達動力傳遞到旋轉葉片，使旋轉葉片按照既定的速率運轉。均為客戶定制產品。電熨斗 底板組件 包括電熨斗開關、噴霧控制器、線路板、底板、電源線等，為電熨斗底板的組裝部件。衡器量具注塑件 使用日本進口抗 UV 防火材料，防火等級為UL94-5VB級，此特種材料要求較高的成型工藝控制以達到尺寸外觀的要求，廣泛用于政府機關、郵政系統、超市買場等地方電子秤收銀機面板。汽車 注塑件 汽車油泵連接器 使用進口尼龍料,與知名品牌連接器對配開發，以滿足客戶訂制化需求。產品符合汽車密封型連接器的技術要求，性能穩定可靠。汽車車燈

21、連接器 使用進口 PBT 膠料，威貿自開模具，多種型號廣泛應用于奔馳車燈的多個車型，產品強度高，韌性好。數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 1.3 營收規模逐漸回升，外銷收入快速提升營收規模逐漸回升，外銷收入快速提升 營業收入受疫情影響，后續盈利能力逐漸回升。營業收入受疫情影響，后續盈利能力逐漸回升。2022 年，受新冠疫情影響，公司所在地上海連續數月處于全域靜態管理中，公司產線一度停產，以及 12 月公司大部分員工感染新冠導致產線生產和訂單交付受到較大影響，公司營業收入同比下降 9.0%，歸母

22、凈利潤同比增加 1.4%。2023 年前三季度，公司已恢復正常經營，盈利能力明顯回升，營業收入同比提升 17.8%，歸母凈利潤同比提升 7.6%。圖圖 3：營業總收入及增速：營業總收入及增速 圖圖 4：歸母凈利潤及增速：歸母凈利潤及增速 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 線束組件為公司主要產品，新能源車項目逐步起量。線束組件為公司主要產品，新能源車項目逐步起量。2019-2023 年上半年，線束組件營收占比均在 50%以上，2023 年 8 月，公司收到均勝群新能源汽車系統研究院有限公司的量產零件定點通知書，為國內某新能源汽車龍頭客戶提供高壓線

23、束，項目于 2023 年下半年開始量產，生命周期約為 5 年，全生命周期總金額約 2.6 億元，預計未來 5 年公司的線束組件產品營收占比將進一步提升。2022 年，公司研發的數款注塑集成件產品逐漸量產，同時國外疫情全面開放，社交需求增加，電熨斗銷量大幅上升，導致注塑集成件營收規模同比增長，占比逐步上升。國內是公司第一大市場，外銷收入增量迅速。國內是公司第一大市場，外銷收入增量迅速。2019-2023 年上半年，公司內銷營收占比均在 50%以上，國內仍是公司第一大市場，2022 年，由于國外疫情開放原因，電熨斗等老項目需求上升，且外銷產品中注塑集成件部分有新項目實現批量生產，外銷收入同比提升2

24、6.1%，占比逐漸上升。1.57 1.72 2.22 2.02 1.74 9.77%28.92%-9.04%17.77%-20%-5%10%25%40%55%70%0.00.51.01.52.02.520192020202120222023Q1-Q3主營業務收入（億元）yoy30.55 29.42 34.31 34.78 28.54-3.71%16.61%1.38%7.59%-25%0%25%50%75%100%051015202530354020192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元）yoy 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文

25、后的重要聲明部分 5 圖圖 5：公司主營業務收入按產品拆分情況：公司主營業務收入按產品拆分情況 圖圖 6：公司主營業務收入按區域拆分情況：公司主營業務收入按區域拆分情況 數據來源：公司公告，公司招股說明書，西南證券整理 數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 毛利率小范圍波動，期間費用率降低。毛利率小范圍波動，期間費用率降低。2019-2023 年前三季度，受下游市場需求多樣、品類變化快的特點影響，公司產品品類較多、新品替代舊品的變化較快，毛利率在 30%左右波動。2022 年，公司毛利率同比下降 2.8pp，主要原因是人工費上升，以及新廠房于 2021年 6 月竣工驗收投入使用后折舊和攤銷費

26、用大幅增加。同年，公司收到政府撥付企業上市補貼 500 萬，營業外收入同比提升，凈利率同比增長 2.0pp。公司期間費用率維持在 11.7%-14.9%的區間內，2023 年前三季度，公司利用自有資金進行現金管理取得利息收入同比增加，導致財務費用率與整體費用率降低。圖圖 7：公司毛利率及凈利率情況：公司毛利率及凈利率情況 圖圖 8：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 68.88%61.17%67.26%58.03%52.93%25.28%20.15%20.03%30.01%37.40%5.84%18.68%12.71%11

27、.97%9.68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023H1線束組件 注塑集成件 其他 62.43%74.07%72.32%61.63%58.29%34.12%25.93%27.68%38.37%41.71%3.46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023H1國內 國外 其他 19.46%16.30%15.17%17.18%16.50%35.77%34.13%31.96%29.12%29.95%0%10%20%30%40%2019202020212022202

28、3Q1-Q3銷售凈利率 銷售毛利率 5.44%4.25%4.59%5.31%5.13%-0.52%1.75%1.02%-2.75%-3.30%14.80%14.68%14.88%13.75%11.73%-8%-4%0%4%8%12%16%20192020202120222023Q1-Q3銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 期間費用率 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 2 汽車線束行業規模穩定增長，新能源車成為新發展動力汽車線束行業規模穩定增長，新能源車成為新發展動力 2.1新能源車帶動汽車線束增長，家電智能化為注塑制品提

29、供增量新能源車帶動汽車線束增長，家電智能化為注塑制品提供增量 汽車線束是連接汽車各單元模塊的重要組件，屬于定制型產品。汽車線束是連接汽車各單元模塊的重要組件，屬于定制型產品。汽車線束是汽車電路的網絡主體，它把中央控制部件與汽車控制單元、電氣電子執行單元、電器件有機地連接在一起，形成一個完整的汽車電器電控系統。汽車線束主要由導線、端子、接插件及護套等組成，是由銅材沖制而成的接觸件端子（連接器）與電線電纜壓接后，塑壓絕緣體或外加金屬殼體等，以線束捆扎形成連接電路的組件。汽車線束產品屬于定制型產品，不同整車廠商及其不同車型均有著不同的設計方案和質量標準。汽車線束可以按照位置和功能進行分類。汽車線束可

30、以按照位置和功能進行分類。根據位置，我們可以將其分為：前艙線束總成、發動機線束總成、變速箱線束總成、儀表線束總成、室內線束總成、門線束總成（四門不同）、頂棚線束總成、后行李箱線束總成、電瓶正負極線束總成、安全氣囊線束總成等幾個部分。圖圖 9：汽車線束行業上下游概覽：汽車線束行業上下游概覽 數據來源：智研瞻產業研究院，西南證券整理 汽車線束上下游連接緊密，新能源車內高壓線束需求快速攀升。汽車線束上下游連接緊密，新能源車內高壓線束需求快速攀升。汽車線束上游常用原材料包括銅線、鋁線、PVC 塑料管、熱縮套管等。汽車線束下游廣泛應用于各種類型的汽車中，包括乘用車、商用車、特種車輛等。汽車線束連接了汽車

31、的各個電氣設備和傳感器，如發動機控制器、剎車系統、空調系統、音響系統等。隨著新能源車迅速發展，新能源車中的高壓線束需求也迅速攀升。我國汽車線束行業規模穩定增長，高壓線束市場有強勁的發展潛力。我國汽車線束行業規模穩定增長，高壓線束市場有強勁的發展潛力。根據智研瞻產業研究院數據，2016-2022 年，我國汽車線束行業的總市場規模從最初的 590.5 億元擴大至 814.6億元，期間 CAGR 達到 5.5%。其中，汽車高壓線束市場規模占汽車線束總市場規模的比重逐漸提升，由 2016 年的 2.1%提升至 2022 年的 17.4%，達到 141.4 億元，同比增長 59.6%，顯示出汽車高壓線束

32、市場的快速增長與發展潛力。公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 圖圖 10：2018-2023H1 中國汽車線束行業市場規模中國汽車線束行業市場規模 數據來源：智研瞻產業研究院，西南證券整理 新能源車成為汽車線束發展的重要動力，新能源車內線束價值量高于傳統燃油車。新能源車成為汽車線束發展的重要動力，新能源車內線束價值量高于傳統燃油車。由于新能源汽車產量持續增長，其已經成為中國汽車線束行業未來發展的重要動力之一。根據國家統計局數據，2016-2022 年，我國新能源車產量由 45.5 萬輛增長至 721.9 萬輛，年化復合增長率達到 58

33、.5%；根據中汽協數據，我國新能源車銷量由 50.7 萬輛增長至 688.7 萬輛，年化復合增長率達到 54.5%。與傳統燃油車相比，新能源車系統包含了低壓線束與高壓線束，對線束的需求價值更大，未來伴隨新能源車滲透率繼續提升，中國汽車線束市場規模將持續擴張。圖圖 11：我國新能源汽車產量（萬輛）我國新能源汽車產量（萬輛）圖圖 12：我國新能源汽車銷量（萬輛）我國新能源汽車銷量（萬輛）數據來源：國家統計局，iFinD，西南證券整理 數據來源：中國汽車工業協會，iFinD，西南證券整理 662.82 695.96 733.1 772.47 814.6 429.27 0100200300400500

34、600700800900201820192020202120222023H1汽車線束行業市場規模（億元）45.50 71.60 129.60 119.00 145.60 367.70 721.90 0100200300400500600700800201620172018201920202021202250.70 77.70 125.60 120.60 136.70 352.10 688.70 01002003004005006007008002016201720182019202020212022 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8

35、 表表 2：傳統車用線束與新能源車用線束對比：傳統車用線束與新能源車用線束對比 車種車種 類型類型 主要用途主要用途 線束平均售價（元）線束平均售價（元）傳統燃油車 低壓線束為主 低檔傳統乘用車（10 萬元車型）2000-2500 低檔傳統乘用車（20 萬元車型）3000 高檔傳統乘用車 5000-6000 新能源車 低壓線束 700-3500 高壓線束 高壓線纜 交聯聚乙烯絕緣電纜 800 硅橡膠電纜 1000 充電插座 交流充電插座 200/個 直流電充電插座 300-400/個 數據來源：華經產業研究院，西南證券整理 注塑制品應用領域廣泛，公司注塑集成件集中在智能小家電行業。注塑制品應用

36、領域廣泛，公司注塑集成件集中在智能小家電行業。注塑制品是指用注塑成型機把塑料加熱塑化熔融，然后再注射到成型模具空腔內成型，經冷卻降溫，熔體固化后脫模，注塑成型機注射成型的各類產品的統稱。注塑制品擁有高精度化、輕量化、小型化和微型化等特性，符合工業設備零件的要求，具備良好的機械性、力學性能和尺寸穩定性等優點，在物流、包裝、通信、航天、軍工、機械、汽車、消費電子和醫療設備等領域因替代部分高精度的金屬零件而得到了廣泛應用。公司注塑集成件產品下游主要集中于智能小家電行業。消費者智能化需求上升，帶動注塑集成件細分賽代快速發展。消費者智能化需求上升，帶動注塑集成件細分賽代快速發展?，F階段，家電智能化程度逐

37、漸加深，產品逐漸豐富，市場滲透率也越來越高。同時，隨著國內消費者收入水平的提升，消費者的品牌意識越來越強，對產品的質量和品質的要求逐步提升，進一步拉動智能家電產品的消費，行業規模不斷增長。根據艾媒咨詢數據顯示，中國智能小家電市場規模呈持續發展趨勢，2021 年市場規模為 1557 億元，2023 年有望達到 1924 億。未來消費者對智能小家電的需求持續擴大，將帶動公司所在注塑集成件細分賽道快速發展。圖圖 13：2016-2025 年中國智能小家電市場規模及預測年中國智能小家電市場規模及預測 數據來源：艾媒數據中心，西南證券整理 620 880 1210 1530 1408 1557 1719

38、 1924 2099 2285 41.94%37.50%26.45%-7.97%10.58%10.40%11.93%9.10%8.86%-25%0%25%50%75%100%0500100015002000250020162017201820192020202120222023E2024E2025E中國智能小家電市場規模（億元）yoy 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 2.2 汽車線束市場呈寡頭競爭格局，外資企業占領絕大部分市場汽車線束市場呈寡頭競爭格局，外資企業占領絕大部分市場 汽車線束市場呈寡頭競爭格局，市場絕大部分屬于外資企業

39、。汽車線束市場呈寡頭競爭格局，市場絕大部分屬于外資企業。汽車廠商尤其是全球性汽車品牌通常實行高標準、嚴要求的供應商管理，供應商體系較為封閉。少數外資及合資汽車線束企業長時間占據了絕大部分的市場份額，形成了汽車線束行業寡頭競爭的局面，主要以德國萊尼、德科斯米爾、科絡普，日本矢崎、住友電氣以及美國李爾、安波福等知名汽車零部件企業及其合資廠商為代表。根據華經產業研究院數據，2021 年全球汽車線束企業 CR3為 71%，分別為矢崎、住友和安波福，市場份額為別為 30%、24%、17%。圖圖 14：2021全球汽車線束企業市場份額全球汽車線束企業市場份額 數據來源：華經產業研究院，西南證券整理 電子線

40、束下游領域眾多，不存在主要客戶重疊的競爭對手。電子線束下游領域眾多，不存在主要客戶重疊的競爭對手。電子線束服務于眾多下游領域，上市公司或非上市公眾公司中不存在與公司主要客戶重疊的主要生產線束產品的公司，公司的主要競爭對手為鴻利達塑料制品有限公司和手 New Leaf（H.K.）Limited。且選取主營業務為線束組件、連接器的興瑞科技、智新電子、勝藍股份、海能實業、滬光股份為可比公司。表表 3：可比公司情況：可比公司情況 代碼代碼 股票名稱股票名稱 主營業務主營業務 市值市值（億元）（億元）2022 年年 營業收入營業收入（億元）（億元）2022 年年 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）

41、市盈率市盈率（PE）2022 年年 凈利率凈利率（%）2022 年年 毛利率毛利率（%）002937.SZ 興瑞科技 提供連接器、屏蔽罩、散熱片、支撐件、外殼、調節器和整流橋等精密電子零部件產品及模具產品 78.49 17.67 218.90 25.00 12.32 26.35 837212.BJ 智新電子 設計、生產、銷售：電子元器件、電線、電線連接器 8.75 4.34 45.44 29.52 10.47 20.74 300843.SZ 勝藍股份 電子連接器產品、新能源汽車連接器產品及光電產品的研發、生產和銷售 32.51 11.70 59.75 48.11 4.74 21.22 3007

42、87.SZ 海能實業 電子信號傳輸適配產品（消費電子連接線、信號適配器）及其他消費電子產品的設計與生產。36.58 23.86 325.99 30.86 13.66 29.59 矢崎,30%住友,24%安波福,17%萊尼,6%李爾,5%其他,18%矢崎 住友 安波福 萊尼 李爾 其他 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 代碼代碼 股票名稱股票名稱 主營業務主營業務 市值市值（億元）（億元）2022 年年 營業收入營業收入（億元）（億元）2022 年年 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）市盈率市盈率（PE）2022 年年 凈利率

43、凈利率（%）2022 年年 毛利率毛利率（%）605333.SH 滬光股份 從事汽車線束的研發、制造及銷售 93.43 32.78 41.07 5,628.72 1.25 11.26 833346.BJ 威貿電子 提供含電線、線束組件、注塑結構件、PCBA、線圈的一站式整體解決方案。10.93 2.02 34.78 19.25 17.18 29.12 數據來源：iFinD，西南證券整理（注：數據截止日期為12.22）3 鏈接國內新能源頭部企業，募投加強生產智能化鏈接國內新能源頭部企業，募投加強生產智能化 3.1 汽車線束市場耕耘多年，新增新能源頭部車企項目汽車線束市場耕耘多年，新增新能源頭部車

44、企項目 公司在汽車領域耕耘多年，主要與國內外主機廠的一級供應商展開直接合作。公司在汽車領域耕耘多年，主要與國內外主機廠的一級供應商展開直接合作。近年來開發了如奔馳 C 級車尾燈、奇瑞汽車天窗線束、極氪 001 自動感應車門電子總成、長安汽車新一代動力總成 HE15/ME15 電子真空泵等項目，涵蓋各類高低壓線束產品。公司順應下游主機廠對功能不同的偏好，每年不斷推成出新、豐富產品的整體架構，可滿足不同的市場需求。公司長期以技術創新為基礎，從事多種高新技術及相關產品的研究、開發、生產和技術服務，不斷提高產品的技術含量，進而提高產品市場競爭力，提高客戶的信任度。國內零配件廠商與車企開發同步程度高，國

45、內零配件廠商與車企開發同步程度高，國產替代需求日益強烈。國產替代需求日益強烈。目前，新能源汽車的更新、發布以及技術迭代迅速，勢必對零配件供應商的研發能力和響應速度提出更高的要求。近幾年，更多的國內汽車領域客戶開始尋求與公司合作，國內的汽車零部件廠商逐步打破外資的技術壁壘，以更快的響應速度和成本控制能力占據市場，快速跟上新能源車企的需求和發展。公司憑借與外資主機廠 Tire1 供應商的合作經驗、與國外同行抗衡的技術能力以及較好的成本控制和國產化經驗，廣受有國產化需求的車企青睞。圖圖 15：公司汽車與：公司汽車與新能源車領域主要客戶新能源車領域主要客戶 數據來源：公司招股說明書，各公司官網，西南證

46、券整理 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 公司大力投研新能源汽車領域，滿足下游客戶需求。公司大力投研新能源汽車領域，滿足下游客戶需求。公司研發的重點領域在新能源領域，主要包括新能源高壓線束、充電槍及塑料組件的研發。隨著新能源汽車的發展，新能源高壓線束中對連接、端子壓接等的要求越來越高，公司一直在跟隨市場動向深入研發；充電槍及塑料組件方面，隨著新能源汽車對充電電壓的需求越來越高，公司從元器件、芯片、PDU、散熱、電線重量等方面逐步改進升級，滿足客戶的需求。目前在研項目包含公司充電樁模塊項目覆蓋 400V、800V、液冷充電樁等不同技

47、術路線。公司近年來推行集成化、組件化策略，與其他線束企業形成差異化競爭。公司近年來推行集成化、組件化策略，與其他線束企業形成差異化競爭。公司近年來以小批量多品種的模式，通過定制化的服務滿足客戶不同應用領域的需求，因此與大部分線束企業形成了一定差異化。部分大型線束工廠采取大規模、高產值的生產模式，通常生產的產品種類較少，工藝相對單一，利潤率也會相對較低。公司較部分同行業公司擁有更多自行生產環節和更齊備的生產工藝，具有電線、線束、模具、注塑、PCBA、組件裝配等多種技術工藝。公司目前主要與國內外主機廠 Tier 1 供應商開展直接合作，他們對于質量和技術的要求很高，公司能夠較好地契合這些客戶的不同

48、需求，提供從產品設計、研發、生產的全方位服務，同時還能為他們提供本土化及降本方案。鏈接新能源頭部車企，合作項目已開始批量供貨。鏈接新能源頭部車企，合作項目已開始批量供貨。2023 年 8 月，公司收到均勝群英（南京）新能源汽車系統研究院有限公司的量產零件定點通知書，公司為其國內某新能源汽車龍頭客戶項目提供空調壓縮機內的高壓線束。項目前期已完成測試，逐步開始批量供應，目前處于產能爬坡階段。該項目生命周期約為 5 年，全生命周期總金額約為 2.6 億元。以該項目為切入點，公司也在爭取與客戶進行其他線束及注塑組件項目的合作，隨著該客戶在國內外市場地快速發展，未來可能為公司帶來更多大體量的優質項目。3

49、.2 家電領域客戶長期合作，工業自動化領域全方位服務客戶家電領域客戶長期合作，工業自動化領域全方位服務客戶 公司在家電領域客戶長期合作，為其提供配套服務。公司在家電領域客戶長期合作，為其提供配套服務。公司是世界小家電巨頭賽博集團的A 級供應商，主要為其旗下 Rowenta、Tefal、CALOR、Krups、WMF 等高端品牌提供電熨斗、咖啡機、食品料理機所用的注塑集成件和線束組件。以高集成度的掛燙式電熨斗組件為例，該產品包含電熨斗塑料底板、旋鈕組件、蒸汽管線、電源線、PCBA 及控制面板組件等，幾乎囊括了整個電熨斗的核心電子零部件，是客戶首次將類似復雜、核心的電子組件交予供應商同步開發。公司

50、家電行業的另一個主要客戶是德國福維克，公司作為核心電子供應商，為其供應掃地機器人、飲茶機、TM 料理機（“小美”）中的線束組件，打破了海外供應商對上述國外品牌長期壟斷的局面。智能家電部分項目逐步量產，持續推進集成化、組件化策略。智能家電部分項目逐步量產，持續推進集成化、組件化策略。公司研發的另一個重點在家電方面，公司熱衷于進行新項目的研發工作，且有一部分項目已經逐步量產，比如福維克的掃地機器人項目、賽博的掛燙式電熨斗組件項目等，受益于后疫情時代社交需求的井噴式爆發，公司電熨斗組件業務持續快速增長。公司在智能家電領域持續推進集成化。組件化策略，直接將客戶需要的多個部件生產組裝完畢之后整體銷售，產

51、品單價得到大幅提高。公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 圖圖 16：公司家電領域主要客戶：公司家電領域主要客戶 數據來源：公司招股說明書，各公司官網，西南證券整理 與工業自動化客戶全方位合作，研發生產集成化組件產品。與工業自動化客戶全方位合作，研發生產集成化組件產品。在工業上面，受益于俄烏戰爭后能源價格高漲，歐洲開始大力推廣熱泵與太陽能來替代傳統天然氣能源。公司與德國菲斯曼在熱泵、太陽能和儲能系統上開展了全方位的合作，為其德國、法國、中國、越南等工廠研發并生產線束與集成組件產品。在研項目中，公司與德國菲斯曼已有兩個項目實現小批量量產

52、，同時還有幾個新項目在開發中。圖圖 17：公司工業自動化領域主要客戶：公司工業自動化領域主要客戶 數據來源：公司招股說明書，各公司官網，西南證券整理 3.3募投新建廠房已達預期效益，提升公司生產能力、智能化水平募投新建廠房已達預期效益，提升公司生產能力、智能化水平 公司公開發行募集資金凈額公司公開發行募集資金凈額 1.9億元。億元。2022 年 2 月，公司發行普通股 2059.6 萬股（不含行使超額配售選擇權所發的股份），發行方式為公開發行，發行價格為 9.0 元/股，募集資金總額為 1.9 億元，實際募集資金凈額為 1.7 億元，公司因行使超額配售選擇權取得的募集資金金額為 0.2 億元，

53、本次發行最終募集資金凈額為 1.9 億元。新建廠房項目已達到預計效益，公司生產能力、智能化水平提升。新建廠房項目已達到預計效益，公司生產能力、智能化水平提升。截至 2023 年 8 月，公司募投項目“新建廠房項目”工程進度已達到 99.9%，并于 2022 年年底達到預計效益，通過新建廠房并配套引進相關現金設備，擴大公司現有生產能力，打造智能化、自動化生產模式，逐步實現生產流程半自動化到全自動化的轉變。公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 表表 4：募集資金使用情況：募集資金使用情況 募集資金用途募集資金用途 調整后投資總額調整后投資

54、總額（萬元）（萬元）截至截至 2023 年年 6 月月 30 日日 累計投入金額（萬元）累計投入金額（萬元）投入進度投入進度 是否達到預計效益是否達到預計效益 新建廠房項目 3000.00 2998.34 99.94%是 新建廠房項目增加投資 9000.00 1758.83 19.54%不適用 償還銀行貸款 3000.00 3000.00 100%不適用 補充流動資金 4400.55 4396.49 99.91%不適用 合計 19400.55 12153.67 數據來源：公司公告，西南證券整理 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：假設 1：公司線束產

55、品應用場景廣泛，且公司近年來推行集成化、組件化策略，以小批量多品種的模式，通過定制化的服務滿足客戶不同應用領域的需求，因此與大部分線束企業形成了一定差異化。隨著下游新能源汽車等領域需求快速增長，公司線束收入有望穩步提升。我們預計 2023-2025 年，公司線束組件銷量約為 1900/2200/2500 萬件，銷售價格約為6.9/7.3/7.7 元/件，毛利率約為 30%/30%/30%。假設 2：公司塑料組件產品應用場景廣泛，且公司為客戶提供整體解決方案，與客戶綁定度高。隨著下游新能源、家電等領域需求快速增長，公司塑料組件收入有望穩步提升。我們預計 2023-2025 年，公司注塑組件產品銷

56、量約為 940/1100/1360 萬件，銷售價格約為8.3/9.0/9.7 元/件，毛利率約為 30%/30%/30%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2023-2025 年分業務收入及成本如下表：表表 5：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 線束 收入 117.3 135.4 163.5 197.4 增速-21.5%15.5%20.8%20.8%成本 84.2 94.8 114.5 138.2 毛利率 28.2%30.0%30.0%30.0%塑料組件 收入 60.6 78.5 101.8 131.9 增速 36.3%

57、29.5%29.6%29.6%成本 43.3 55.0 71.3 92.3 毛利率 28.6%30.0%30.0%30.0%其他 收入 16.4 16.4 16.4 16.4 增速-16.9%0.0%0.0%0.0%成本 12.1 12.1 12.1 12.1 毛利率 26.0%26.0%26.0%26.0%公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 單位：百萬元單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 其他業務 收入 7.8 7.8 7.8 7.8 增速-8.5%0.0%0.0%0.0%成本 3.7 3.9 3.9 3

58、.9 毛利率 53.1%50.0%50.0%50.0%合計 收入 202.1 238.1 289.5 353.5 增速-9.0%17.9%21.6%22.1%成本 143.2 165.8 201.7 246.6 毛利率 29.1%30.4%30.3%30.3%數據來源：Wind，西南證券 4.2 相對估值相對估值 我們根據公司銷售的主要產品選取了興瑞科技、滬光股份和永鼎科技作為可比公司。從PE 的角度看，23-25 年，三家公司平均估值為 30/31/30 倍。預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 2.4/2.9/3.5 億元，yoy 為 17.9%/21.6%/22.1%；預計公司

59、 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 41.2/50.5/60.9 百萬元，CAGR 為 20.5%，對應 PE 為 25/21/17 倍?？紤]到 2024年可比公司平均估值為 31 倍，公司在手新項目充足且在新能源汽車等領域持續投入，業績有望穩步增長；同時考慮到不同市場間的流動性差異正在逐步縮小，我們給予公司 2024 年25 倍 PE，對應目標價 15.8 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 6：可比公司估值：可比公司估值 證券證券代碼代碼 可比公司可比公司 總市值總市值 股價股價 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）（億（億元）元）（元）（元）22A 23E 24E 25E 22A

60、23E 24E 25E 002937.SZ 興瑞科技 72.27 24.27 0.73 0.91 1.21 1.58 30.82 26.66 20.03 15.37 605333.SH 滬光股份 84.39 19.32 0.09 0.06 0.42 0.68 226.76 309.47 46.58 28.24 600105.SH 永鼎股份 73.60 5.24 0.16 0.16 0.21 0.11 21.19 33.04 25.45 47.34 平均值 26.01 29.85 30.69 30.32 833346.BJ 威貿電子 10.46 12.96 0.43 0.51 0.63 0.75

61、 30 25 21 17 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理（數據截止日期2024.1.9）。注：除威貿電子，其他公司盈利預測來自同花順iFinD；因為滬光股份22A以及23E數值過大，這兩年的平均值將其剔除。公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 5 風險提示風險提示 市場競爭風險。市場競爭風險。公司所在的行業屬于充分競爭行業，如果公司不能在技術創新、產品品質與質量、市場開拓等方面持續提升，將導致公司在日趨激烈的市場競爭中處于不利地位，可能對公司業績產生不利影響。實際控制人不當控制風險。實際控制人不當控制風險。如果公司實際控制人

62、及家族成員利用其對公司的控制地位對公司發展戰略、生產經營決策、對外投資、人事任免、利潤分配等重大事項進行不當控制，則有可能損害公司和中小股東利益。公司內部控制的風險。公司內部控制的風險。公司的各項制度在不斷完善中,但仍可能存在治理不規范、相關內部控制制度不能有效執行的風險。主要客戶相對集中風險。主要客戶相對集中風險。公司主要客戶集中度較高。如果公司主要客戶短時間內訂單不足、經營情況出現較大變化或者回款不及時，可能會對公司的經營情況和業績產生不利影響。原材料價格波動的風險。原材料價格波動的風險。未來若銅價、塑料粒子價格發生大幅波動，或公司與客戶、供應商對于銅價補差的結算方式發生變化，則會對公司業

63、績產生不利影響。匯率波動風險。匯率波動風險。隨著海外銷售業務規模的增長，如果匯率波動較大，可能會對公司的經營業績產生一定的影響。產品研發風險。產品研發風險。由于公司從產品研制、開發到最終的投入產業化生產，往往需要一定的時間周期，并可能存在技術上的不確定性，因而公司在新產品的研究、開發、試生產等各階段都面臨著種種不確定因素甚至研發失敗的風險。勞動力成本上升風險。勞動力成本上升風險。勞動力成本上升已成為中國經濟發展的普遍現象。若公司無法應對勞動力成本的增長，將對公司的毛利率產生不利影響。產品質量控制風險。產品質量控制風險。若未來因公司產品存在重大質量問題給客戶帶來重大損失，公司將可能面臨賠償風險，

64、對公司業務經營產生不利影響。經營規模擴張引發的管理風險。經營規模擴張引發的管理風險。如果公司的組織模式、管理制度和管理人員未能適應公司內外部環境的變化，將可能對公司持續發展帶來不利影響。新增產能不能消化的風險。新增產能不能消化的風險。如公司下游客戶需求低于預期或者公司開拓市場不利，則可能導致募集資金投資項目面臨產能不能消化的風險，從而對公司業績產生不利影響。涉及訴訟的風險。涉及訴訟的風險。華新建設與公司存在建筑工程施工合同糾紛。目前，本案尚待補充質量鑒定、工程造價鑒定等工作的進一步推進，案件仍在審理中。若按照最不利情況測算，公司支付剩余工程款、利息及律師費合計 2,991.175 萬元，公司將

65、新增加固定資產 1080.48 萬元，每年新增折舊約 51 萬元，減少凈利潤近 44 萬元，對公司利潤影響較小。稅收優惠政策改變的風險。稅收優惠政策改變的風險。公司 2020 年已對高新技術企業進行重新申請認定，已取得證書編號：GR202031006543。另公司從 2016 年開始享受生產型出口企業增值稅免抵退的稅收政策、研發費用加計扣除和安置殘疾人就業的企業所得稅優惠。若國家上述稅收政策發生變化，將會對公司凈利潤造成不利影響。公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百

66、萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 202.07 238.13 289.48 353.54 凈利潤 34.72 41.16 50.40 60.82 營業成本 143.23 165.79 201.73 246.57 折舊與攤銷 11.32 8.09 8.09 8.09 營業稅金及附加 1.96 1.76 2.30 2.85 財務費用-5.56 -1.57 -1.82 -2.36 銷售費用 3.58 4.25 5.10 6.26 資產減值損失-0.62 -0.44 0.57 -0.2

67、1 管理費用 19.03 24.29 27.79 35.35 經營營運資本變動-0.29 -3.21 -8.49 -11.46 財務費用-5.56 -1.57 -1.82 -2.36 其他 1.66 0.00 0.00 0.00 資產減值損失-0.62 -0.44 0.57 -0.21 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 41.22 44.03 48.75 54.88 投資收益 2.93 0.00 0.00 0.00 資本支出 14.18 -25.00 -15.00 -13.00 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他-14.19 0.00 0.00 0.00 其他經

68、營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 0.00 -25.00 -15.00 -13.00 營業利潤營業利潤 33.17 44.05 53.79 65.07 短期借款-32.35 0.00 0.00 0.00 其他非經營損益 4.78 1.77 2.07 2.28 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 37.95 45.82 55.86 67.35 股權融資 194.01 0.00 0.00 0.00 所得稅 3.23 4.66 5.46 6.53 支付股利-10.49 -10.63 -12.60 -15.43 凈利潤

69、 34.72 41.16 50.40 60.82 其他-2.50 1.05 1.82 2.36 少數股東損益-0.05 -0.06 -0.08 -0.10 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 148.67 -9.58 -10.79 -13.07 歸屬母公司股東凈利潤 34.78 41.22 50.48 60.91 現金流量凈額現金流量凈額 191.98 9.44 22.97 28.81 資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 財務分析指標財務分析指標 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 237.70 247.14 270.1

70、1 298.91 成長能力成長能力 應收和預付款項 53.30 61.91 73.91 91.31 銷售收入增長率-9.04%17.85%21.56%22.13%存貨 38.48 45.28 54.85 67.69 營業利潤增長率-13.46%32.79%22.11%20.97%其他流動資產 1.96 0.70 0.86 1.05 凈利潤增長率 3.05%18.53%22.45%20.68%長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增長率-19.99%29.89%18.78%17.86%投資性房地產 2.07 2.07 2.07 2.07 獲利能力獲利能力 固定資產和

71、在建工程 114.87 132.75 140.63 146.51 毛利率 29.12%30.38%30.31%30.25%無形資產和開發支出 23.55 23.00 22.46 21.92 三費率 8.44%11.33%10.74%11.10%其他非流動資產 6.13 5.71 5.28 4.86 凈利率 17.18%17.28%17.41%17.20%資產總計資產總計 478.06 518.57 570.16 634.31 ROE 8.30%9.17%10.36%11.43%短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.26%7.94%8.84%9.59%應付和預收款項 37

72、.26 45.10 53.64 65.84 ROIC 12.30%18.19%20.19%22.28%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 19.27%21.24%20.75%20.02%其他負債 22.43 24.57 29.83 36.39 營運能力營運能力 負債合計負債合計 59.68 69.66 83.46 102.22 總資產周轉率 0.51 0.48 0.53 0.59 股本 80.68 80.68 80.68 80.68 固定資產周轉率 1.67 2.15 2.79 3.66 資本公積 194.87 194.87 194.87 194.87 應

73、收賬款周轉率 3.96 4.18 4.31 4.33 留存收益 149.63 180.22 218.10 263.58 存貨周轉率 3.43 3.81 3.90 3.90 歸屬母公司股東權益 416.95 447.54 485.42 530.90 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 107.48%少數股東權益 1.43 1.36 1.29 1.19 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 418.38 448.91 486.70 532.09 資產負債率 12.48%13.43%14.64%16.12%負債和股東權益合計 478.06 518.57 570.16 634.31 帶息債務/總

74、負債 0.00%0.00%0.00%0.00%流動比率 5.58 5.12 4.81 4.50 業績和估值指標業績和估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 速動比率 4.93 4.47 4.15 3.84 EBITDA 38.93 50.57 60.06 70.79 股利支付率 30.16%25.79%24.97%25.34%PE 30.07 25.37 20.71 17.17 每股指標每股指標 PB 2.51 2.34 2.15 1.97 每股收益 0.43 0.51 0.63 0.75 PS 5.17 4.39 3.61 2.96 每股凈資產 5.17 5.55 6.02

75、 6.58 EV/EBITDA 20.56 15.63 12.78 10.43 每股經營現金 0.51 0.55 0.60 0.68 股息率 1.00%1.02%1.21%1.48%每股股利 0.13 0.13 0.16 0.19 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/威貿電子（威貿電子（833346）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會

76、因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20

77、%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證

78、券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服

79、務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。