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1、公 司 研 究 2024.01.14 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 立 訊 精 密（002475）公 司 跟 蹤 報 告 系列報告之消費電子：縱觀精密龍頭的橫向拓展與垂直整合 分析師 鄭震湘 登記編號：S1220523080004 佘凌星 登記編號：S1220523070005 鐘琳 登記編號：S1220523070006 強 烈 推 薦(維 持)公 司 信 息 行業 消費電子零部件及組裝 最新收盤價(人民幣/元)30.6 總市值(億)(元)2,191.15 52 周最高/最低價(元)34.82/25.15 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所

2、相 關 研 究 立訊精密(002475)：收購 Qorvo 工廠，垂直一體化布局進一步完善2023.12.20 立訊精密(002475)：穩扎穩打逆勢增長，垂直整合能力持續深化2023.10.25 立訊精密(002475)：消費電子增長仍可期，汽車業務再注新動能2023.08.31 內生外延擴版圖，三大業務助騰飛內生外延擴版圖，三大業務助騰飛。立訊精密成立于 2004 年 5 月 24 日，最初以富士康轉移的電腦連接器訂單為起家業務，2010 年 9 月 15 日登陸深交所中小板之后，通過內生和外延的方式不斷擴大自身的業務版圖，現在已經擁有消費電子、汽車、通訊三大業務板塊。從零部件到精密模組，

3、持續提升價值量從零部件到精密模組，持續提升價值量。2016 年 8 月，立訊對蘇州美特的收購是其開啟快速增長的標志性事件，立訊憑借此筆收購前瞻布局蘋果聲學模組以及 AirPods供應鏈，同時憑借精密制造優勢高舉切入無線充電/LCP模組/馬達等業務，業務觸角逐步延伸。AirPodsAirPods：整機精密制造的里程碑：整機精密制造的里程碑。Canalys 數據顯示，2022 全年 TWS 耳機出貨量達到 2.88 億臺，其中蘋果以 9140 萬臺的出貨量高居榜首。公司于2016 年收購蘇州美特為 AirPods 提供聲學器件，拿到訂單的半年內便將良率快速提升，2017 年順利為 AirPods

4、整機代工，并于 2019 年成為 AirPods核心供應商，逐步擴大供應鏈份額。Apple WatchApple Watch：高端化逐步推進，組裝份額持續提升。：高端化逐步推進，組裝份額持續提升。Counterpoint 數據顯示，2022 年全球智能手表出貨量同比增長 12%，蘋果份額從 2021 年的 32.6%進一步提升至 34.1%。我們看到，Apple Watch 對健康元素愈加重視，并根據不同人群需求提供差異化產品。公司 2020 年進入 Apple Watch SiP 封裝領域，現已成為主要組裝廠商。此外，針對手表健康元素的布局，公司配合大客戶積極推進研發項目，未來有望受益于功能

5、升級帶來的換機需求。iPhoneiPhone：大手筆收購進軍組裝，積極擴產高歌猛進。：大手筆收購進軍組裝，積極擴產高歌猛進?？v觀全球智能手機市場，當前出貨量承壓的局面有望在 2024 年迎來拐點，Canalys 預測 2024 年出貨量有望實現 4%的同比增長達到 11.7 億部，并在此后幾年溫和復蘇，2027 年出貨量有望達到 12.5 億部。蘋果憑借強大的用戶粘性和品牌韌性，23Q3 全球出貨量為 4660 萬部，份額達到 15.7%，位居全球第二。2011 年，公司收購聯滔電子進入蘋果產業鏈，逐步拓展在 iPhone零部件的供應布局，2020 年收購江蘇緯創和昆山緯新切入整機組裝，并于

6、2023 年底收購昆山世碩快速擴充組裝線份額，份額占比有望顯著提升，增厚整體營收及利潤。MRMR：VisionVision ProPro 引領創新，前瞻布局深度受益。引領創新，前瞻布局深度受益。我們認為，Vision Pro 亮眼的硬件配置和生態布局正在開啟 VR/AR 行業新一輪革命性創新，空間計算時代已經來臨，蘋果有望憑借自身在業內的標桿作用持續引領行業發展。根據 Wellsenn XR 的預測數據，2027 年 VR、AR 設備出貨量有望分別達到4200、1000 萬臺，從其對 Vision Pro 的拆解中可以看到，立訊精密為一代產品獨家組裝廠，伴隨后續二代平價產品的推出，我們看好公司

7、在大客戶全新的消費終端領域再斬佳績。核心競爭力助推公司快速穩定發展。核心競爭力助推公司快速穩定發展。我們認為，公司核心競爭力主要體現在：1）大力推行自動化，提升良率；2）前瞻布局開辟增長新曲線；3）有效進行成本控制，配合客戶多地區布局；4）注重研發，持續招攬優秀人才；5）有效的管理經驗和優秀的企業文化。以上核心競爭力是公司未來成長的重要基礎，我們看好公司不斷錘煉自身實現長遠發展。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-21%-13%-5%3%11%23/1/1423/4/1523/7/1523/10/14立訊精密滬深300立訊精密(002475)公司跟蹤報告 2 敬 請 關 注 文

8、 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：我們維持公司在 2023/2024/2025 年分別實現營業收入 2542.5/3060.9/3699.6 億元，同比增長 18.8%/20.4%/20.9%，實現歸母凈利潤 110.7/139.7/175.1 億元，同比增長 20.9%/26.2%/25.3%，當前股價對應 2023/2024/2025 年 PE 分別為 20/16/13X，維持“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：需求復蘇不及預期；MR 銷量不及預期；行業競爭加劇。盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2022A 2023E 2024E 202

9、5E 營業總收入 214028 254247 306085 369963(+/-)%39.03 18.79 20.39 20.87 歸母凈利潤 9163 11073 13974 17508(+/-)%29.60 20.85 26.20 25.28 EPS(元)1.29 1.55 1.95 2.44 ROE(%)20.21 19.63 19.89 19.97 PE 24.61 19.79 15.68 12.52 PB 4.98 3.89 3.12 2.50 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 gZbWuZmZzWdYlVcVNBpNpNtR9PaO7NpNrR

10、mOqMfQoOoPeRnMmR7NrRyRwMrNmONZtPvM立訊精密(002475)公司跟蹤報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 立訊精密復盤：內生外延擴版圖，三大業務助騰飛.6 2 從零部件到精密模組，持續提升價值量.9 2.1 收購蘇州美特，正式切入蘋果聲學.9 2.2 憑借精密制造優勢高舉切入無線充電/LCP 模組/馬達.10 3 AirPods：整機精密制造的里程碑.11 4 Apple Watch：高端化逐步推進，組裝份額持續提升.15 4.1 Apple Watch 引領高端，智能手表持續增長.15 4.2 SiP 封裝切入供應

11、鏈，內生突破進入組裝環節.17 5 iPhone：大手筆收購進軍組裝，積極擴產高歌猛進.20 5.1 智能手機迎溫和復蘇，iPhone 15 推動換機需求.20 5.2 結構件、模組、組裝步步為營，大舉收購打入 iPhone 供應鏈.21 6 MR：Vision Pro 引領創新，前瞻布局深度受益.24 6.1 Vision Pro 正式發布，空間計算時代來臨.24 6.2 積極布局整機代工，擁抱全新增長機遇.27 7 公司核心競爭力分析.29 8 盈利預測與投資建議.30 9 風險提示.31 立訊精密(002475)公司跟蹤報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款

12、 圖表目錄 圖表 1:立訊精密股價復盤.6 圖表 2:立訊精密發展史.7 圖表 3:公司三大業務布局.8 圖表 4:公司聲學領域業務布局.9 圖表 5:iPhone 13 Pro Max 聲學拆解.9 圖表 6:無線充電模組電磁感應工作原理.10 圖表 7:蘋果手機無線充電模組拆解圖.10 圖表 8:iPhone 無線充電模組詳解.10 圖表 9:常見手機振動馬達.11 圖表 10:VCM 馬達結構.11 圖表 11:收購后各子公司股權架構.11 圖表 12:電子聲學邏輯模型.12 圖表 13:ECM 與 MEMS 性能比較.12 圖表 14:蘋果 AirPods Pro 2 搭載 H2 芯片

13、.13 圖表 15:2022 年全球 TWS 耳機出貨情況.13 圖表 16:2023Q3 全球 TWS 耳機出貨份額 Top5.13 圖表 17:歷代 AirPods 產品參數對比.14 圖表 18:公司 TWS 領域研發項目情況.14 圖表 19:USound 與立訊推出 Gemini 二分頻模組.14 圖表 20:歷代 Apple Watch 簡介.15 圖表 21:全球智能手表市場份額季度變化情況.15 圖表 22:全球智能手表出貨份額（2021 VS.2022）.16 圖表 23:2023Q2 全球智能手表出貨份額.16 圖表 24:全球智能手表不同價格區間出貨占比.16 圖表 25

14、:全球智能手表出貨預測.17 圖表 26:2022 年全球智能手表廠商市場份額.17 圖表 27:Apple Watch 無線充電設備.17 圖表 28:Apple Watch Sport 結構拆分.17 圖表 29:Apple Watch Sport 成本拆分.18 圖表 30:Apple Watch SiP 封裝拆解.19 圖表 31:公司智能手表產品布局.19 圖表 32:全球智能手機年度出貨量及預測.20 圖表 33:蘋果手機歷年出貨量及全球份額.20 圖表 34:iPhone 15 系列部分更新匯總.21 圖表 35:手機內部主要連接器.22 圖表 36:立訊手機連接方案.22 圖表

15、 37:收購昆山世碩股權結構圖和營收情況.23 圖表 38:iPhone 15 中國大陸供應商占比較低.23 圖表 39:全球 VR 頭顯季度出貨量.24 圖表 40:全球 VR 頭顯年度出貨量預測.24 圖表 41:全球 AR 頭顯季度出貨量.24 圖表 42:全球 AR 頭顯年度出貨量預測.24 圖表 43:蘋果 Vision Pro 產品效果.25 圖表 44:蘋果 Vision Pro 搭載 12 顆攝像頭.25 圖表 45:空間視頻設置位置.25 立訊精密(002475)公司跟蹤報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表 46:空間視頻拍攝方法.25

16、圖表 47:空間視頻觀看體驗.26 圖表 48:Vision Pro 醫療教學應用.27 圖表 49:Vision Pro 音樂交互應用.27 圖表 50:Vision Pro 產品推廣應用.27 圖表 51:Vision Pro 生產管理應用.27 圖表 52:Vision Pro 供應鏈拆解.28 圖表 53:立訊精密分業務營收及毛利率預測.30 圖表 54:可比公司估值分析.30 立訊精密(002475)公司跟蹤報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1 1 立訊精密立訊精密復盤復盤：內生外延擴版圖，三大業務助騰飛內生外延擴版圖，三大業務助騰飛 董事長董事長

17、王來春王來春女士女士頗具傳奇色彩頗具傳奇色彩，有望持續引領未來發展有望持續引領未來發展。董事長王來春 1988 年進入富士康線裝事業部從車間女工做起，憑借多年堅韌嚴謹的工作狀態被郭臺銘發掘提拔為工廠課長，一路走來積累了豐富的管理經驗。1997 年從富士康辭職后，和兄長王來勝共同創辦了一家名叫“全勝”的小工廠，主要消化富士康的額外訂單，1999 年收購立訊有限公司的股權，并在 2004 年投資設立立訊精密工業（深圳）有限公司，這便是 A 股立訊精密的前身。立訊早期業務仍以承接富士康的訂單為主，在 2010 年上市后便開始轉型以擺脫對單一客戶的依賴，內生外延逐步拓寬產品線，利用自身的管理經驗成功賦

18、能多家并購公司，現已形成了“消費電子+汽車+通訊”的三大業務版圖。圖表1:立訊精密股價復盤 資料來源：Wind，方正證券研究所整理 消費電子業務：消費電子業務：緊密圍繞大客戶橫縱向布局。緊密圍繞大客戶橫縱向布局。2010 年 12 月，立訊通過收購和碩子公司江西博碩 75%股權成功切入電腦以外的消費電子連接器/連接線領域；次年4 月收購昆山聯滔 60%股權，切入蘋果 iPad 連接線供應鏈；此后通過收購珠海雙贏、蘇州豐島進軍 FPC，并陸續收購了江西博碩和昆山聯滔剩余的全部股權，持續加碼蘋果連接業務。立訊精密(002475)公司跟蹤報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責

19、條 款 2016 年 8 月，立訊對蘇州美特的收購是其開啟快速增長的標志性事件立訊對蘇州美特的收購是其開啟快速增長的標志性事件，立訊憑借此筆收購前瞻布局蘋果聲學模組以及 AirPods 供應鏈，通過自身的精密制造能力不斷提升產品良率，成功取代臺企英業達成為主要組裝廠，最終蘋果 AirPods 產品的爆發也讓立訊充分受益。2017 年蘋果首次引入 FPC-based 無線充電模組，18 年改為 coil-based 方案，立訊精密成為了模組供應商；同時從 iPhone X 開始天線模組正式引入 LCP 材料，立訊精密憑借自己高精度的加工能力順利成為 LCP 模組的主力供應商。2018 年立訊通過

20、近 4 年的積累，正式打入觸覺馬達業務，且隨著手機物理按鍵虛擬化趨勢，單機馬達搭載量的提升帶動著公司 ASP 的不斷增長。2020 年 7 月，通過收購江蘇緯創和昆山緯新切入蘋果手機組裝業務；同年 12 月通過立景創新體外收購了高偉電子 45%股權，成功進入蘋果手機 CCM 組裝領域；立訊進一步在 2020 年切入手表組裝，同時也持續實現了手表馬達、聲學、結構件、SiP 封裝等零部件的自供。2021 年 1 月，收購日鎧 50%股權切入蘋果金屬結構件及手機 Top Module 供應鏈。2023 年成為蘋果 MR 的獨家組裝廠，并于 12 月份立臻精密制造（昆山）有限公司將斥資約 21.08

21、億元收購世碩 62.5%的股份，手機組裝版圖進一步擴大。圖表2:立訊精密發展史 資料來源：Wind，巨潮資訊，國際電子商情，搜狐，智能汽車俱樂部，方正證券研究所整理 立訊精密(002475)公司跟蹤報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 汽車業務：汽車業務：立足立足 Tier 1Tier 1 踐行電動化、智能化路線。踐行電動化、智能化路線。立訊汽車事業部于 2011 年成立，最初主要生產汽車線束和連接器；2012 年 6 月，收購福建源光電裝 55%股權加碼連接器業務；2014 年 1 月通過母公司立訊有限體外收購了德國 SuK 100%股權進入汽車塑膠件領域；2

22、017 年收購德國采埃孚車身控制系統事業部進一步布局智能汽車領域。此后在 2021 年初，立訊精密同廣汽集團、廣汽零部件有限公司、廣州立昇企業管理咨詢合伙企業共同設立立昇智能科技（上海）有限公司，專注于開發智能駕駛系統；2021 年 11 月，公司與速騰聚創達成戰略合作進軍激光雷達市場；2022 年 2 月，牽手奇瑞新能源共同組建合資公司，從事新能源汽車的整車研發及制造，致力于成為領先的汽車零部件 Tier 1 廠商；2022 年 10 月，立訊精密汽車電子產業園項目麻城基地一期項目正式投產。圖表3:公司三大業務布局 資料來源：Wind，公司官網，蘋果官網，方正證券研究所；注：“消費電子”包含

23、公司對外披露的“消費性電子”和“電腦互聯產品及精密組件”；公司分部業務的產品并未窮盡，僅選擇代表性產品作為示例 通信業務：零部件通信業務：零部件+整機組裝雙線發展。整機組裝雙線發展。2012 年 1 月，立訊精密通過收購深圳科爾通 75%股權切入華為、艾默生供應鏈，由此進入通信連接器領域，并于次年 5月收購了科爾通剩余的 25%股權，將其轉變為全資子公司。此后的較長時間內，公司并未有額外的收購動作，而是立足原有的連接器產品，圍繞數據中心逐步豐富產品矩陣，目前已經形成了電連接（高速電連接器及線纜）、光連接（AOC 和光模塊）、熱管理（熱管、軸流風扇、液冷散熱等）、整機組裝四大產品線布局。2022

24、年 2 月，立訊花費 11.04 億港元收購匯聚科技 74.67%股權，進一步完善公司在通信、醫療、汽車、工業等領域的互聯產品戰略布局。生產基地、研發中心全球化布局，配合客戶凸顯戰略價值。生產基地、研發中心全球化布局，配合客戶凸顯戰略價值。公司總部位于廣東東莞，其中制造基地主要分布在國內的廣東、江西、江蘇、安徽、浙江、山西、河北、四川、臺灣等地，海外主要位于德國和越南，并在廣東東莞、江蘇昆山、臺灣及美國設有研發中心。我們看到，全球化布局是公司及時響應客戶需求并前瞻洞察領先技術的關鍵基礎，對于公司發展有著重要意義。立訊精密業務布局立訊精密業務布局消費電子消費電子零件零件模組模組組裝組裝汽車業務汽

25、車業務線束線束連接器連接器通信業務通信業務高速連接器高速連接器光模塊光模塊92.3%3.1%2.4%2.2%消費電子汽車業務通信業務其他92.6%2.7%2.1%2.6%消費電子汽車業務通信業務其他89.2%2.9%6.0%1.9%消費電子汽車業務通信業務其他2020年營收年營收925億元億元(YoY+48%)2021年營收年營收1539億元億元(YoY+66%)2022年營收年營收2140億元億元(YoY+39%)立訊精密(002475)公司跟蹤報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2 2 從從零部件零部件到精密到精密模組模組，持續持續提升價值量提升價值量 2

26、.12.1 收購蘇州美特，正式切入蘋果聲學收購蘇州美特，正式切入蘋果聲學 2016 年 8 月，立訊對蘇州美特的收購是其開啟快速增長的標志性事件，立訊憑借此筆收購前瞻布局蘋果聲學模組以及 AirPods 供應鏈，通過自身的精密制造能力不斷提升產品良率，成功取代臺企英業達成為主要組裝廠，最終蘋果 AirPods 產品的爆發也讓立訊充分受益。零部件：零部件：2 2016016 年年收購蘇州美特，收購蘇州美特，切入蘋果聲學切入蘋果聲學。蘇州美特科技隸屬于臺灣美律實業股份有限公司，于 2002 年在蘇州成立，是臺灣開發并量產超薄型小型揚聲器及動圈式受話器的廠商，主要產品包括耳機系統、揚聲器、微電機麥克

27、風，合作客戶包括蘋果、谷歌、華為等。2016 年，公司收購蘇州美特 51%股權，進入聲學器件行業，成為聲學器件供應商，也為后續 AirPods 整機代工做打下基礎。收購美律加碼聲學組件布局。收購美律加碼聲學組件布局。2017 年，公司收購惠州美律、上海美律,進一步布局聲學組件業務。美律為全球著名的電聲領導廠商，早期主要為蘋果 MacBook 提供揚聲器模塊。圖表4:公司聲學領域業務布局 a 資料來源：神華研究院，方正證券研究所 圖表5:iPhone 13 Pro Max 聲學拆解 資料來源：DoNews，方正證券研究所 立訊精密(002475)公司跟蹤報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別

28、 聲 明 與 免 責 條 款 2.22.2 憑借精密制造優勢高舉切入憑借精密制造優勢高舉切入無線充電無線充電/LCP/LCP 模組模組/馬達馬達 2017 年蘋果首次引入 FPC-based 無線充電模組，18 年改為 coil-based 方案，立訊精密成為了模組供應商；同時從 iPhone X 開始天線模組正式引入 LCP 材料，立訊精密憑借自己高精度的加工能力順利成為 LCP 模組的主力供應商。無線充電雙端同發展，深入綁定北美大客戶。無線充電雙端同發展，深入綁定北美大客戶。無線充電模組主要分為發射端（Tx）和接收端（Rx）兩部分，生產核心環節可以分為方案設計、電源芯片、磁性材料、線圈及模

29、組制造。立訊精密于 2014 年成為初代 Apple Watch 無線充電模組核心供應商，首次涉及無線充電領域。此后公司在發射和接收端快速發展，在 2018 年為 iPhone 8 Plus 和 iPhone X 供應無線充電 Rx 線圈，在 2020 年為 MagSafe 的Rx/Tx 模組供應核心部件，其中 Tx 端為獨家供應商。除了深度綁定蘋果外，公司憑借技術優勢已成為谷歌、華為、小米、摩托羅拉、OPPO 等知名公司的供應和代工廠商。如今無線充電已成為各大手機廠商高端機型的標準配置，未來隨著無線充電技術不斷完善和品牌滲透不斷下沉，無線充電市場有望迎來高增長。圖表6:無線充電模組電磁感應工

30、作原理 圖表7:蘋果手機無線充電模組拆解圖 資料來源：中關村在線，方正證券研究所 資料來源：充電頭網，方正證券研究所 圖表8:iPhone 無線充電模組詳解 資料來源：蘋果發布會，方正證券研究所 立訊精密(002475)公司跟蹤報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2018 年立訊通過近 4 年的積累，正式打入觸覺馬達業務，且隨著手機物理按鍵虛擬化趨勢，單機馬達搭載量的提升帶動著公司 ASP 的不斷增長。從線性馬達到從線性馬達到 VCMVCM 馬達馬達，立訊協同效應獲蘋果認可。，立訊協同效應獲蘋果認可?；仡櫄v代蘋果手機可以看到，蘋果由最初的 ERM 偏心轉子馬

31、達換為線性馬達，而后形成搭載 3D Touch/Haptic Touch、逐漸小型化的 Taptic Engine 線性馬達方案。2018 年立訊憑借價格優勢成功取代蘋果線性馬達原本的供應商，所占份額不斷提高。此后公司不斷加大研發投入、持續探索線性馬達應用場景，發揮光學業務的協同效應切入蘋果 VCM 馬達供應鏈。受益于蘋果標桿地位的行業帶動效應，以及全面屏普及帶來的線性馬達滲透率的逐漸提高，立訊作為領域知名廠商有望因此形成新的業績增長點。圖表9:常見手機振動馬達 圖表10:VCM 馬達結構 資料來源：太平洋科技，方正證券研究所 資料來源：Linkedin，方正證券研究所 3 3 AirPods

32、AirPods：整機精密制造的里程碑整機精密制造的里程碑 零部件與組件零部件與組件供應經驗疊加供應經驗疊加高良率，立訊成為高良率，立訊成為 AirPodsAirPods 組裝廠商。組裝廠商。得益于立訊自身優異的良率效率以及精密制造的能力，2017 年立訊成為 AirPods 整機代工廠，2018 年成為 AirPods 主力供應商，2019 年 AirPods Pro 銷量暴增，公司該板塊業績快速增長。圖表11:收購后各子公司股權架構 資料來源：Wind，方正證券研究所 立訊精密工業股份有限公司昆山聯滔電子有限公司美特科技（蘇州）有限公司美特科技（香港）有限公司100%51%49%立訊精密工業

33、股份有限公司東莞立訊精密工業有限公司美律電子（惠州）有限公司美律電子（香港）有限公司100%51%49%立訊精密工業股份有限公司東莞立訊精密工業有限公司美律電子（上海）有限公司美律電子（香港）有限公司100%51%49%立訊精密(002475)公司跟蹤報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 電子聲學系統主要通過麥克風、音頻電子聲學系統主要通過麥克風、音頻 ICIC 與揚聲器三個部件與揚聲器三個部件,完成聲音完成聲音從從采集到播采集到播放的過程。放的過程。麥克風實現聲音采集后，將聲音信號轉為電信號，音頻 IC 則借助 ADC、音頻解碼器等配件實現聲音處理，最終由揚

34、聲器將電信號轉換回聲音信號并播放。這三類零部件構成電子聲學產業鏈上游，而 AirPods 等 TWS 耳機則為該產業重要的下游終端產品之一。圖表12:電子聲學邏輯模型 資料來源：頭豹研究院，方正證券研究所 用量增加與組件用量增加與組件升級提升單機價值量。升級提升單機價值量。消費電子聲學相關的升級關注體積、性能、音質三方面。麥克風方面，MEMS 麥克風相較于傳統 ECM 存在諸多優勢，例如體積小、制造流程簡化、耐熱性強、噪聲性能優、部件間頻率響應更均勻等特性，可以節約制造與音頻調試成本，消除噪聲，使產品性能更加穩定。而 TWS 耳機的語音喚醒及主動降噪等功能拓展使得每只耳機搭載的 MEMS 數量

35、提升，平均來看每只搭載2-3顆，一副搭載 4-6 顆。揚聲器/受話器方面，由單體向腔體模組（speaker box/receiver box）升級，并通過增加揚聲器數量實現立體聲效，單品實現 100%的價值量提升。MEMS 揚聲器憑借體積與功耗的優勢迅速發展，TWS 耳機頭部廠商也在逐步導入該技術。圖表13:ECM 與 MEMS 性能比較 資料來源：digitimes，知乎，方正證券研究所 AirPods Pro 2AirPods Pro 2 全新全新 H2H2 芯片帶來優質體驗。芯片帶來優質體驗。我們看到，自從蘋果在 2016 年發布第一代 AirPods 開始，TWS 耳機的熱潮便被迅速點

36、燃。此后蘋果持續完善產品性能，其在 2022 年 9 月發布的 AirPods Pro 第二代搭載全新的 H2 芯片，運用計算音頻算法，帶來更智能的降噪表現（主動降噪效果相較上一代最高提升至 2 倍）、卓越的三維空間音效（全新自適應算法更快速地處理聲音）和更高效的電池續航ECM（駐極體麥克風）MEMS（硅麥）工作溫度85以上失真可至200以上組裝方式人工組裝，產品一致性差SMT自動組裝，產品一致性強穩定性較差好元件尺寸較大較小防震抗撞差優立訊精密(002475)公司跟蹤報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 （單次充電最長能聽 6 小時）?？梢钥吹?，蘋果推出的此

37、款智能藍牙音頻 SoC 芯片在降噪和音質上進行了更好的打磨，我們看好該產品后續的銷量表現。圖表14:蘋果 AirPods Pro 2 搭載 H2 芯片 資料來源：蘋果官網，方正證券研究所 蘋果持續引領蘋果持續引領 TWSTWS 耳機市場。耳機市場。根據 Canalys 數據，2022 年全年 TWS 耳機出貨量達到 2.88 億臺，其中蘋果以 9140 萬臺的出貨量高居榜首，市場份額達到 31.8%，領先第二名三星（8.9%）三倍有余。2023Q3 數據顯示，蘋果以 27%的市場份額位列第一，三星、boAt、小米、Skullcandy 的市占率分別為 8%、7%、5%、3%，相較蘋果仍有較大差

38、距。我們認為，蘋果對 TWS 耳機革命性的創新以及卓越的產品性能是其能站穩高端的根本原因，但此類市場仍存在較多的長尾客戶，因此也給其他廠商留下了一定的生存空間，我們看好蘋果在該市場持續發揮創新引領作用，推動終端出貨不斷增長。圖表15:2022 年全球 TWS 耳機出貨情況 圖表16:2023Q3 全球 TWS 耳機出貨份額 Top5 資料來源：Canalys，方正證券研究所 資料來源：Canalys，方正證券研究所 品牌品牌2022出貨量出貨量（百萬臺）（百萬臺）2022市場份額市場份額2021出貨量出貨量（百萬臺）（百萬臺）2021市場份額市場份額YoY蘋果蘋果91.431.8%92.731

39、.7%-1%三星25.68.9%28.49.7%-10%小米15.25.3%23.17.9%-34%boAt12.84.4%8.42.9%52%OPPO9.93.5%11.74.0%-15%其他132.746.1%128.643.9%3%總計總計287.7100.0%292.8100.0%-2%27%8%7%5%3%AppleSamsungboAtxiaomiSkullcandy立訊精密(002475)公司跟蹤報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表17:歷代 AirPods 產品參數對比 資料來源：知乎，方正證券研究所 研發研發提升耳機性能，提升耳機性能，

40、鞏固供應商地位。鞏固供應商地位。公司最新年報披露信息顯示，立訊目前在TWS 領域的兩項研發項目主要致力于提升耳機定位功能和健康檢測功能，其中“TWS 耳機體溫監測與心率監測功能的研究與開發”項目已經研發完成。2022 年末，立訊精密選擇 USound 作為其 MEMS 揚聲器戰略供應商，為其 TWS 耳機提供全新超緊湊混合音頻模塊，預計于 2023 年量產。我們認為，未來新項目的研發突破有望進一步夯實立訊在 AirPods 供應鏈中的地位。圖表18:公司 TWS 領域研發項目情況 圖表19:USound 與立訊推出 Gemini 二分頻模組 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：六指琴

41、魔彈聲學，方正證券研究所 AirPods 2AirPods ProAirPods MaxAirPods 3AirPods Pro 2發布時間發布時間2019.032019.102020.122021.102022.9音頻音頻無主動降噪和空間音頻主動降噪+空間音頻主動降噪+空間音頻空間音頻+低失真度驅動單元主動降噪2.0+個性空間音頻+低失真度驅動單元芯片芯片H1H1H1H1H2傳感器傳感器雙波束成形麥克風雙光學傳感器運動加速感應器語音加速感應器雙波束成形麥克風內向式麥克風空間距離感應器雙光學傳感器運動加速感應器語音加速感應器力度感應器語音識別加速感應器波束成形麥克風光學傳感器耳機套感應器陀螺儀

42、加速度計定位傳感器雙波束成形麥克風內向式麥克風皮膚檢測傳感器運動加速感應器語音加速感應器力度感應器雙波束成形麥克風內向式麥克風皮膚檢測傳感器運動加速感應器語音加速感應器力度感應器觸控感應充電盒揚聲器U1芯片芯片尺寸和重量尺寸和重量重量：4g（單只）高度：40.5mm（單只）寬度：16.5mm（單只）重量：40g（充電盒）高度：53.5mm（充電盒）寬度：44.3mm（充電盒）重量：5.4g（單只）高度：30.9mm（單只）寬度：21.8mm（單只）重量：45.6g（充電盒）高度：45.2mm（充電盒）寬度：60.6mm（充電盒）重量：384.8g智能耳機套：134.5g重量：4.28g（單只）

43、高度：30.79mm（單只）寬度：18.26mm（單只）重量：45.6g（充電盒）高度：46.4mm（充電盒）寬度：54.4mm（充電盒）重量：5.3g（單只）高度：30.9mm（單只）寬度：21.8mm（單只）重量：50.8g（充電盒）高度：45.2mm（充電盒）寬度：60.6mm（充電盒）續航時間續航時間AirPods 2單獨使用聆聽時間可達5h通話時間可達3hAirPods 2（配無線充電盒）聆聽時間超過24h通話時間可達18h在充電盒中充電15分鐘即可獲得3h聆聽時間AirPods Pro單獨使用降噪模式聆聽時間可達4.5h普通模式聆聽時間可達5h通話時間可達3.5hAirPods P

44、ro（配MagSafe充電盒）聆聽時間超過24h通話時間超過18h在充電盒中充電5分鐘即可獲得大約1h聆聽時間開啟主動降噪、空間音頻可以播放20h左右5mins充電可以為耳機提供90mins的播放AirPods 3單獨使用聆聽時間可達6h通話時間可達4hAirPods 3（配MagSafe充電盒）聆聽時間超過30h通話時間可達20h在充電盒中充電5分鐘即可獲得大約1h聆聽時間單次充電聆聽時間最長可達6h通話時間最長可達4.5hAirPods Pro 2（配MagSafe充電盒）聆聽時間最長可達30h通話時間最長可達24h在充電盒中充電5分鐘即可獲得大約1h聆聽時間售價售價RMB 799RMB

45、1499RMB 3699RMB 1399RMB 1899項目序號項目序號主要研發項目名稱主要研發項目名稱項目目的項目目的項目進展項目進展1基于采用手機基于采用手機定位定位的藍牙的藍牙耳機功能模塊研發耳機功能模塊研發解決當前無線藍牙耳機在使用時容易丟失或找不到帶來的不便完成客戶測試并進行應用，產品加工設計中有兩項已申請取得國家實用新型專利2TWS耳機耳機體溫監測與心率體溫監測與心率監測功能監測功能的研究與開發的研究與開發增加產品功能并提高性能研發項目已完成立訊精密(002475)公司跟蹤報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 4 4 A Apple Watchpp

46、le Watch：高端化逐步推進，組裝份額持續提升：高端化逐步推進，組裝份額持續提升 4.14.1 AppleApple WatcWatch h 引領高端引領高端，智能手表持續增長，智能手表持續增長 歷代歷代 AppleApple WatchWatch 功能不斷豐富，打造卓越產品夯實高端地位。功能不斷豐富，打造卓越產品夯實高端地位。觀察蘋果歷代Watch 的功能變化，可以看到其從具備傳統腕帶設備的基本功能如心率傳感、運動記錄等起步，在 2020 年發布的 Watch S6 上開始注重健康元素的應用，此后陸續豐富了血氧檢測、車禍檢測、體溫感應等功能，能更好滿足不同用戶的需求。2022 年，蘋果在

47、正常發布 Apple Watch SE（面向入門輕度使用者）、Apple Watch S8（面向大眾中度使用者）外，額外推出了針對極限運動和專業探險運動需求的Apple Watch Ultra，該款手表在表殼材質、防水防塵、屏幕亮度、電池續航、GPS、警笛、健康檢測等各方面均按照國際專業運動標準打造，相較歷史版本，其性能提升到了新的高度，是蘋果進軍更高端市場的旗艦型產品。圖表20:歷代 Apple Watch 簡介 資料來源：蘋果官網，知乎，方正證券研究所 圖表21:全球智能手表市場份額季度變化情況 資料來源：Statista，方正證券研究所 Watch 1Watch 2Watch 3Watc

48、h 4Watch 5Watch 6Watch 7Watch 8Watch Ultra上市年份上市年份201520162017201820192020202120222022新增功能新增功能-GPS心率傳感心電圖升級屏幕血氧檢測血氧檢測屏占比擴大車禍檢測車禍檢測、體溫檢測迄今最強定價定價349美元369美元329美元399美元399美元399美元399美元399美元799美元產品圖片產品圖片26%22%21%37%26%23%26%34%30%30%28%40%36%31%23%38%36%29%26%43%3%5%5%5%8%8%10%10%12%14%15%8%8%9%5%8%7%7%6%7

49、%5%5%8%8%9%10%8%9%9%7%10%10%8%7%14%10%10%9%12%8%10%9%8%6%8%8%8%6%7%7%7%6%5%6%6%4%3%4%4%3%5%5%4%1%1%4%3%3%6%9%5%56%59%58%44%49%48%48%41%42%37%32%32%42%46%48%37%41%45%43%34%0%20%40%60%80%100%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4AppleHuaweiS

50、amsungimooAmazfitNoiseOthers立訊精密(002475)公司跟蹤報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 Apple Watch UltraApple Watch Ultra 帶動高端市場強勁增長。帶動高端市場強勁增長?；仡櫴袌霰憩F，Counterpoint 數據顯示，2022 年全球智能手表出貨量同比增長 12%，蘋果份額從 2021 年的 32.6%進一步提升至 34.1%，領先第二名三星（9.8%）三倍有余。分價格區間來看，2022年 400 美金以上的高端手表和 100 美金以下的低端手表出貨占比相比 2021 年有所提升，其中高端

51、手表受益于 Apple Watch Ultra 的強勁表現，出貨量同比增長了 129%，出貨份額從 2021 年的 6%大幅提升至 2022 年的 13%。最新數據顯示2023Q2 全球智能手表出貨量同比增長 11%，蘋果以 22%的全球份額高居榜首。圖表22:全球智能手表出貨份額（2021 VS.2022）資料來源：Counterpoint，方正證券研究所 圖表23:2023Q2 全球智能手表出貨份額 圖表24:全球智能手表不同價格區間出貨占比 資料來源：Counterpoint，方正證券研究所 資料來源：Counterpoint，方正證券研究所 全球智能手表出貨量持續增長全球智能手表出貨量

52、持續增長，2 22 2 年下半年年下半年立訊立訊占外包出貨量占外包出貨量第一。第一。潮電智庫數據顯示，2021 年全球智能手表出貨量為 2.1 億只，2022 年為 2.28 億只，預計2023 年和 2024 年全球智能手表的出貨量趨向增長，預估 2023 年同比增長率為14%，到 2024 年出現最高的增長點，出貨量預估高達 3.4 億只，同比增長率達到35%。隨著全球智能手表出貨量持續增長，外包制造資源的貢獻也在增加。根據Counterpoint Research，2022 年全球智能手表外包制造出貨量同比增長 15%，占 2022 年下半年全球總出貨量的 69%，而 2021 年下半年

53、這一比例為 63%。為這些品牌提供生產服務的外包制造商在 2022 年下半年受益。立訊精密、富士康和仁寶是 2022 年下半年前三大外包制造商，這三家公司在此期間占據了全球智能手表外包出貨量的一半。立訊精密在 2022 年下半年排名第一，承接了約 40%的Apple Watch 訂單。22%10%10%58%蘋果華為NOISE其他立訊精密(002475)公司跟蹤報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表25:全球智能手表出貨預測 圖表26:2022 年全球智能手表廠商市場份額 資料來源：潮電智庫，方正證券研究所 資料來源：Counterpoint，方正證券研究

54、所 4.24.2 SiPSiP 封裝封裝切入供應鏈，內生突破切入供應鏈，內生突破進入組裝環節進入組裝環節 立訊精密深入立訊精密深入 Apple WatchApple Watch 產業鏈產業鏈，成為主流型號供應商。，成為主流型號供應商。立訊專注于智能手表領域，主要業務包括蘋果手表的組裝、表帶和無線充電。在 2014 年 Apple Watch第一代推出時，公司成為無線充電模組的核心供應商，并逐步擴大業務范圍，涉足表帶、表冠、天線、馬達、聲學部件等零組件的供應。IHS 估計 Apple Watch sport 總成本為 83.70 美元，采用 OLED 面板和 Ion-X 表面玻璃的顯示屏成本最高

55、，為 20.50 美元，S1 處理器的成本為 10.20 美元，表帶等成本為 16.5 美元，制造成本為 2.50 美元，我們可以看到立訊在蘋果手表成本中可提供的部件/組裝 服務的占比為 20%左右。圖表27:Apple Watch 無線充電設備 圖表28:Apple Watch Sport 結構拆分 資料來源：藍鯨財經，方正證券研究所 資料來源：IHSiSuppli，方正證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0202120222023E2024E出貨量（億）增長率21%16%12%8%5%5%4%29%立訊精密富士康

56、仁寶華勤領為創新愛都科技雅為智能其他立訊精密(002475)公司跟蹤報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表29:Apple Watch Sport 成本拆分 資料來源：IHSiSuppli，方正證券研究所 20202020 年立訊依賴內生突破導入年立訊依賴內生突破導入 Apple WatchApple Watch 組裝環節，手握組裝環節，手握 SiSiP P 工藝持續提升工藝持續提升組裝份額。組裝份額。我們看到，立訊在 Apple Watch 領域的布局主要依賴于自身的內生突破，在前期以提供連接器、接收器/揚聲器、天線、中框等零組件為主。Apple Wat

57、ch從 2015 年的第一代開始便采用 SiP（System in Package，系統級封裝）工藝，通過將具有不同功能的主動元件和被動元件，以及諸如微機電系統（MEMS）、光學元件、處理器、存儲器等功能芯片集成封裝為可提供多種功能的單顆標準元件，從而形成一個功能齊全的子系統，使得終端設備在重量、體積、功耗、性能等方面都有了較大提升。通過 SiP 封裝技術，公司成功進入 Apple Watch 的 SiP 封裝領域，并在 2020 年成為主流型號的組裝供應商。這表明公司在智能手表產業鏈中通過技術創新和業務擴展鞏固了在該領域的競爭地位。我們認為，立訊的 SiP 封裝工藝能得到蘋果的認可是公司強大

58、生產能力的體現。立訊精密(002475)公司跟蹤報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表30:Apple Watch SiP 封裝拆解 資料來源：SlideShare，方正證券研究所 健康元素漸成健康元素漸成 Apple WatchApple Watch 布局重點，立訊配合客戶研發有望深度受益。布局重點，立訊配合客戶研發有望深度受益。此外我們注意到，健康元素已逐漸成為蘋果在手表上的布局重點。目前蘋果內部代號為E5 的項目便專注于突破無創血糖監測技術在 Apple Watch 上的應用，該技術將特定波長的光照射到皮下組織中的血糖滲透部位，而后通過硅光子芯片技術

59、分析反射傳回的光信號，結合相關測量標準給出血糖信息，從而實現無創血糖的監測。雖然該技術目前還處于概念驗證階段，但我們仍然期待未來研發的突破，立訊作為配套組裝廠，也在積極推進相關研發項目，我們看好蘋果在 Apple Watch 功能上持續推陳出新以驅動銷量增長，立訊也將從中充分受益。圖表31:公司智能手表產品布局 資料來源：公司官網，方正證券研究所 立訊精密(002475)公司跟蹤報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 5 5 iPhoneiPhone：大手筆收購進軍組裝，積極擴產高歌猛進大手筆收購進軍組裝，積極擴產高歌猛進 5.15.1 智能手機迎溫和復蘇，智能

60、手機迎溫和復蘇，iPhone iPhone 1515 推動換機需求推動換機需求 20232023 年全球智能手機出貨年全球智能手機出貨 11.711.7 億部或為拐點，此后數年有望實現溫和復蘇。億部或為拐點，此后數年有望實現溫和復蘇。我們認為，雖然智能手機市場已經進入存量時代，但近兩年的持續下滑還是給未來的出貨量增長留下了一定空間。Canalys 在 2023 年 12 月的最新預測顯示，2023年全球出貨量或同比下降 5%至 11.3 億部，但 2024 年有望實現 4%的同比增長達到 11.7 億部，并在此后幾年溫和復蘇，2027 年出貨量有望達到 12.5 億部。蘋果作為移動智能手機時代

61、的引領者，其手機出貨量已經從 2007 年的僅 370 萬部躍升至 2015 年的 2.32 億部，2021 年達到峰值 2.38 億部，其全球份額也從 2019 年低點的 13%穩步爬升至 2022 年的 18%。圖表32:全球智能手機年度出貨量及預測 資料來源：Canalys，方正證券研究所 圖表33:蘋果手機歷年出貨量及全球份額 資料來源：Counterpoint，方正證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002502007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20

62、19 2020 2021 2022蘋果手機年度出貨量（百萬部）全球份額（右軸）立訊精密(002475)公司跟蹤報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 20232023Q Q3 3 市場需求環比改善明顯，蘋果充分彰顯品牌韌性。市場需求環比改善明顯，蘋果充分彰顯品牌韌性。根據 TechInsights 數據，2023Q3全球智能手機出貨量達到2.96億部，環比增長10.1%，同比下滑0.3%，其中蘋果出貨量 4660 萬部，環比增長 15.7%，同比下滑 3.9%，位居全球第二；國內方面，2023Q3 出貨量為 6370 萬部，環比下滑 0.9%，同比下滑 4.8%

63、，其中蘋果出貨量 970 萬部，環比增長 15.2%，同比下滑 5.8%?？梢钥吹?，蘋果憑借其強大的客戶粘性和品牌韌性，同比下滑幅度最小，我們認為新機發布提振 23Q4 銷量，蘋果 2023 全年表現仍值得期待。iPhoneiPhone 1515 系列升級系列升級看點十足，換機需求值得期待看點十足，換機需求值得期待。我們看到，今年 9 月發布的iPhone 15 系列帶來許多亮點升級。首先，15/15 Plus 將升級至 4nm A16 芯片，而 Pro 系列將直接搭載全球首款 3nm A17 芯片；其次，蘋果將帶來 15 全系列靈動島設計和 Type-C 接口；此外，在影像方面，15/15

64、Plus 主攝像素也將從 12MP升級至 48MP，而 Pro 系列傳感器尺寸將從 1/1.28 英寸升級至 1/1.14 英寸，其中Pro Max 或將搭載潛望式長焦鏡頭，最高可支持 6 倍光學變焦。我們認為，iPhone 15 系列的全方位升級有望吸引消費者帶來新一波換機需求。圖表34:iPhone 15 系列部分更新匯總 資料來源：蘋果官網，方正證券研究所 5.25.2 結構件、模組、組裝步步為營，大舉結構件、模組、組裝步步為營，大舉收購打入收購打入 iPhoneiPhone 供應鏈供應鏈 國產連接器龍頭企業，收購擴張切入蘋果供應鏈。國產連接器龍頭企業，收購擴張切入蘋果供應鏈。公司最早以

65、連接器業務起家，2010 年收購博碩科技 75%的股權后，產品范圍由電腦及周邊設備逐步覆蓋各類消費電子產品。2011 年，公司通過收購聯滔電子 60%股份接手其業務以成功進入蘋果供應鏈，后續逐漸發展至為 Mac、iPad、iPhone 等提供連接器。近幾年 Type C接口滲透率逐漸提高，公司是 Type C 標準制定成員的唯一大陸公司，并于 2016年募集 6.5 億元用于 Type C 模組擴產項目。未來隨著連接器產品迭代升級，Type C 接口需求逐步提高，公司消費電子連接器領域業績有望得以增長。全系列靈動島15/15 Plus升級配備48MP主攝首款3nmA17 Pro芯片15 Pro

66、 Max新增潛望式長焦5倍光學變焦4nmA16 芯片全系列USB-C接口立訊精密(002475)公司跟蹤報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表35:手機內部主要連接器 資料來源：方正證券研究所 圖表36:立訊手機連接方案 資料來源：立訊官網，方正證券研究所 投資控制日鎧電腦完善結構件制造，實現消費電子垂直一體化布局。投資控制日鎧電腦完善結構件制造，實現消費電子垂直一體化布局。2021 年立訊精密及其子公司通過投資控股的方式，實現了對日鎧電腦的實際控制，并將其更名為立鎧精密。這一外延投資使得立訊得以完善了精密結構件制造能力，將日鎧iPhone 側鍵、Top

67、Module 及 iPad、MacBook、Apple Watch 的金屬中框業務納入版圖，至此立訊精密消費電子領域的垂直一體化布局正式完成。收購收購昆山世碩，擴大昆山世碩，擴大 iPhoneiPhone 組裝份額組裝份額增厚業績增厚業績。12 月 28 日和碩公告稱，旗下大陸生產 iPhone 重要子公司昆山世碩引入立訊旗下立臻精密資金 21.09 億元，對應 67.5%股份，隨后世碩由立訊集團主導。和碩為臺灣 ODM 代工龍頭，23Q1-Q3 實現營收 2088 億元，同比有小幅下降，旗下昆山世碩及上海昌碩主營 iPhone 組裝業務。收購前 iPhone 代工業務以鴻海居首，份額超五成，

68、和碩占比約二成排第二，立訊緊隨其后。2023 年 12 月份立臻精密制造（昆山）有限公司將斥資約 21.08億元收購世碩 62.5%的股份，手機組裝版圖進一步擴大。此次收購將助力立訊在iPhone 組裝線份額快速增長，份額占比有望顯著提升，進而帶動立訊精密整體營收和利潤提升。立訊精密(002475)公司跟蹤報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表37:收購昆山世碩股權結構圖和營收情況 資料來源：和碩公司公告，Wind，方正證券研究所 i iPhonePhone 1515 整體整體 B BOMOM 上升，大陸供應商比重下降，但組裝廠商仍舊為立訊，展現上升，大陸

69、供應商比重下降，但組裝廠商仍舊為立訊，展現密切合作關系。密切合作關系。我們看到 iPhone 15 相比上代機型整體硬件成本提升了 8%16%。iPhone 15 Pro Max 中，美系零部件占比約 33%，位居第一；韓國零部件比重約為 29%，增幅約為 5%、位居第二；日系零部件比重維持在 10%，位居第三；中國臺灣供應的零部件比重大幅擴增至 9%；中國大陸供應的零部件占比則萎縮到了2%，雖然蘋果試圖降低中國大陸供應商比例，但組裝廠商仍舊為立訊，這也展現了蘋果與立訊之間密切的合作關系，立訊將充分受益于蘋果新機的不斷推出，實現與大客戶的共同發展。圖表38:iPhone 15 中國大陸供應商占

70、比較低 資料來源：Fomalhaut Techno Solutions，Counterpoint，方正證券研究所 2%立訊精密(002475)公司跟蹤報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 6 6 MRMR：VisionVision P Proro 引領創新，前瞻布局深度受益引領創新，前瞻布局深度受益 6.16.1 VisionVision P Proro 正式發布，空間計算時代來臨正式發布，空間計算時代來臨 雖然短期雖然短期銷量增長有所乏力銷量增長有所乏力，但行業前景仍是星辰大海。，但行業前景仍是星辰大海?；仡?VR、AR 市場表現，我們看到 VR 設備出貨量

71、在 2020 年 9 月具備較高性價比優勢的 Oculus Quest 2發布后迎來了一波高潮，2021 全年出貨量達到 1029 萬臺，同比增長 72%，但此后由于內容生態端的不完善導致增長乏力；而 AR 設備由于尚處技術早期階段，產品定義和體驗仍在探索，因此全年出貨量僅有數十萬臺，但我們可以發現 AR 設備的季度出貨量正在穩步提升，體現出消費者的接受度也在逐步改善。根據Wellsenn XR 的預測數據，其對未來的增長前景十分看好，預計未來 5 年 VR、AR的出貨量將分別突破 4200、1000 萬臺。圖表39:全球 VR 頭顯季度出貨量 圖表40:全球 VR 頭顯年度出貨量預測 資料來

72、源：Wellsenn XR，方正證券研究所 資料來源：Wellsenn XR，方正證券研究所 圖表41:全球 AR 頭顯季度出貨量 圖表42:全球 AR 頭顯年度出貨量預測 資料來源：Wellsenn XR，方正證券研究所 資料來源：Wellsenn XR，方正證券研究所 221176239393276230139341182144123050100150200250300350400450全球VR頭顯季度出貨量(萬臺)162357332 343598102998671080013122626420005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500全球V

73、R頭顯年度出貨量(萬臺)6.06.77.58.38.28.79.715.79.710.811.002468101214161821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3全球AR頭顯季度出貨量(萬臺)5581222 2842 5080120300100002004006008001,0001,200全球AR頭顯年度出貨量(萬臺)立訊精密(002475)公司跟蹤報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 A Applepple VisionVision P Proro 正式發布，開啟新一輪革命性創新。正式發布，開啟新一輪革命

74、性創新。雖然市場近兩年的表現并不盡如人意，但國內外大廠仍在持續推出新品以提前布局，例如 Meta 在 2020年 9 月推出 Quest 2 之后，又分別在 2022 年 10 月、2023 年 6 月分別推出了 Quest Pro、Quest 3，其 Reality Labs 部門即使每年虧損百億美元以上，Meta 仍在加大投入，表明了巨頭對于 VR/AR 市場前景的堅定看好。再以蘋果為例，其在今年6月的WWDC全球開發者大會上，終于發布了業內期待已久的MR頭顯Vision Pro，雖然價格高于預期，但其強勁的性能仍然讓我們看到了其高價背后的產品支撐力和蘋果布局多年的技術積淀。1）芯片：搭載

75、兩塊 5nm 主控芯片，主處理器 M2 芯片處理各種計算，核心頻率達到 3.49GHz，而大多數 VR 頭顯搭載的高通驍龍 XR2 Gen1 芯片，其核心頻率僅有1.8GHz；另一塊協處理器 R1 芯片負責傳輸數據，傳輸延遲低于 12 毫秒。2）屏幕：配置了兩塊擁有 4K 分辨率的 1.42 英寸 Micro OLED 顯示屏，而其他競品基本采用的都是 LCD 屏幕。3）光學方案：在業內普遍采用的 Pancake 2P 方案的基礎上，Vision Pro 使用全新的 Pancake 3P 方案，可以實現更低的色差和更高的畫面像素。4）攝像頭和傳感器：Vision Pro 搭載 12 顆攝像頭和

76、 5 顆傳感器（1LiDAR2結構光深度傳感2IR 紅外傳感），用來處理 SLAM 空間環境感知、手勢識別、三維建模和眼動追蹤等功能。圖表43:蘋果 Vision Pro 產品效果 圖表44:蘋果 Vision Pro 搭載 12 顆攝像頭 資料來源：蘋果官網，方正證券研究所 資料來源：蘋果官網，方正證券研究所 圖表45:空間視頻設置位置 圖表46:空間視頻拍攝方法 資料來源：Lance Ulanoff，方正證券研究所 資料來源：Lance Ulanoff，方正證券研究所 立訊精密(002475)公司跟蹤報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 空間視頻空間視頻功

77、能已開啟公測，功能已開啟公測，iCloudiCloud 可進行同步?？蛇M行同步。我們看到，iOS 17.2 的公測版讓空間視頻成為了現實，iPhone 15 Pro 和 iPhone 15 Pro Max 只需在相機格式的設置里進行選擇就可以在更新后開啟這項功能。在 Vision Pro 中，可以通過iCloud 把用 iPhone 拍攝的空間視頻無縫傳送，從而享受全新的視覺體驗?？刂品绞胶唵?，深度體驗控制方式簡單，深度體驗 iPhone 15 ProiPhone 15 Pro 全景照片。全景照片。在控制方式上，我們可以看向窗口邊緣并模擬捏合與拉動下方出現的白色曲線來調整窗口大小，用手指捏合與

78、拖動即可瀏覽照片和畫廊。放大用 iPhone 15 Pro 拍攝的照片后，可以將它們填滿視野，并通過捏合與拖動在圖像中移動，觀賞精細細節?？臻g視頻體驗逼真，音頻效果自然?？臻g視頻體驗逼真，音頻效果自然。在 Vision Pro 照片應用中，新增了一個“空間”類別，空間視頻可以在窗口或全屏模式下觀看，其邊緣與使用者的視角沉浸式融合，用 360 度的圖像取代使用者的真實世界。例如下圖的泡泡視頻，使用Vision Pro 會感受到泡泡不僅在場景中飄動，而且在不斷貼近，音頻也被完美捕捉，十分自然。圖表47:空間視頻觀看體驗 資料來源：Lance Ulanoff，方正證券研究所 應用場景豐富，下游多點開

79、花應用場景豐富，下游多點開花。此外，我們看到 Vision Pro 的應用場景不只局限在游戲等娛樂場景，其對多個下游應用的賦能是銷量增長的長期驅動力。1）醫療教學：Complete HeartX 用 Vision Pro 的 3D 模型和動畫，讓醫學生可以看到和了解心臟病的原理，比如心室顫動，并讓他們學會診斷和治療。Elsevier Health 的總裁 Jan Herzhoff 表示 Vision Pro 和 Complete HeartX 的結合，是醫學教育的創新，有助于培養出優秀的醫療人才。2）音樂應用：djay app 讓用戶用手指就能當 DJ，擁有全新的空間界面，只要用手和眼，就能實

80、現混音效果。Algoriddim 的 CEO Karim Morsy 表示 djay app 適合新手和專業人士，它能把周圍的東西變成跟混音有關的空間，讓用戶用新的方式感受和玩音樂。立訊精密(002475)公司跟蹤報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表48:Vision Pro 醫療教學應用 圖表49:Vision Pro 音樂交互應用 資料來源：蘋果官網，方正證券研究所 資料來源：蘋果官網，方正證券研究所 3）產品推廣：JigSpace 和 Vision Pro 讓用戶和企業更容易分享創意和產品。JigSpace 的聯合創始人兼 CEO Zac Duff

81、 表示 Vision Pro 用企業的 CAD 文件，讓市場、銷售、產品或支持團隊，能安全地和同事或客戶合作，快速讓他們明白產品的好處，這種宣傳效果離開 Vision Pro 將難以實現。4）生產管理：利用 PTC 的 AR 解決方案將交互式 3D 內容帶入現實世界可以協同處理單一產品、整條產品線關鍵的業務問題，PTC AR/VR 部門首席技術官 Stephen Prideaux-Ghee 表示依托 Vision Pro，來自不同部門、位于不同地點的相關方可同時查看內容，做出設計和運營決策。圖表50:Vision Pro 產品推廣應用 圖表51:Vision Pro 生產管理應用 資料來源：蘋

82、果官網，方正證券研究所 資料來源：蘋果官網，方正證券研究所 6.26.2 積極布局整機代工，擁抱全新增長機遇積極布局整機代工，擁抱全新增長機遇 Vision ProVision Pro 再次再次擁抱中國供應鏈，擁抱中國供應鏈，立訊精密承接獨家組裝份額立訊精密承接獨家組裝份額。根據界面新聞報道，Vision Pro 初代的物料成本在 1700 美元左右，由于 BOM 成本較高，目前初代售價為 3499 美元，將于 24 年初在北美地區率先發售。我們看到，隨著中國供應鏈地位的提高，Vision Pro 在中國內地的供應鏈比例有望持續增長。根據Wellsenn XR 的拆解以及澎湃新聞對立訊精密董事

83、長王來春的采訪，立訊精密已經成為 Vision Pro 初代的獨家組裝廠。我們認為，蘋果在 MR 產品供應鏈上對中國廠商的重視，是相關企業成長的重要機遇。立訊精密(002475)公司跟蹤報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表52:Vision Pro 供應鏈拆解 資料來源：Wellsenn XR，方正證券研究所 二代平價產品預計將于二代平價產品預計將于 2 25 5-2626 年面市，高性價比帶動頭顯銷量邁上新臺階。年面市，高性價比帶動頭顯銷量邁上新臺階。根據外媒 MacRumors，第二代 Vision Pro 的定價會更為親民，目前仍處于開發階段，內部

84、開發代號為“Project Alaska”，預定在 2025 年進入產品驗證階段，或于 2025年或 2026 年發布。我們認為，伴隨后續二代平價產品的推出，Vision Pro 有望成為蘋果又一現象級產品，為消費電子市場帶來新的增長動能。數量數量供應商供應商規格型號規格型號器件名稱器件名稱分類分類1蘋果M2系列主處理器計算和存儲計算和存儲1蘋果視覺圖像處理專用芯片協處理器1三星/鎧俠UFS4.0 512GROM1海力士/三星LPDDR5 12GRAM1博通/skyworksWiFT 6WiFi SIP1博通/skyworks藍牙5.3BLE蘋果/ST/TI等PMIC含codec、音頻PA、L

85、ED驅動、電機驅動、電容電阻等其他3LG/索尼內外屏顯示屏顯示屏2玉晶光/揚明光Pancake 3P光學光學光學2兆威機電IPD電動調節模組4Lens：大立光/模組：高偉魚眼IR索尼IMX4186DOF追蹤2Lens：大立光/模組：高偉RGBVST攝像頭2索尼WLO封裝眼動追蹤交互傳感器交互傳感器2索尼WLO封裝面部追蹤2Lens：大立光/模組：高偉魚眼IR索尼IMX418軀干追蹤1Lens：大立光/模組：富士康單目結構光RX+TX手勢追蹤1Lens：玉晶光/模組：LGdTOF sonyIMX611TOF1TDKIMU2震動馬達1長盈精密/領益智造含中框、外殼等，部分碳纖維/鈦合金材質結構件結

86、構件結構件1含導熱片和風扇散熱模組1含密封膠條、泡棉等其他1鵬鼎PCB連接件連接件1鵬鼎FPC1外置電源線1約500毫安頭顯電池電池電池1德賽電池約1w毫安外置電池3美律全指向MIC聲學聲學4歌爾SPK1外包裝、電池收納包等包裝附件包裝附件1立訊精密ODM/OEM立訊精密(002475)公司跟蹤報告 29 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 7 7 公司核心競爭力分析公司核心競爭力分析 （1 1）大力推行自動化，提升良率）大力推行自動化，提升良率 隨著新一代信息技術與制造業的不斷深度融合，公司時刻緊扣智能制造這一底層邏輯，大力推動自動化工藝、數字化應用對制程開發、人員組

87、織及生產方式的持續賦能。在數字化應用方面，公司引入 SAP、PLM、MES、WMS 等系統，實現從設計研發、生產到營銷、采購、倉儲、售后等全生命周期的管理流程和生產制程的進一步優化，做到“以客戶為中心”，實現生產效率和良率的不斷提升。（2 2）前瞻布局開辟增長新曲線）前瞻布局開辟增長新曲線 在公司“三個五年”戰略指引下，公司時刻把握市場動態，圍繞主營業務進行前瞻布局，致力于為市場提供產業鏈完整的綜合解決方案。一方面，依托在消費電子領域深度積累和不斷打磨的綜合能力，實現在核心客戶新老產品及其他消費電子客戶海量市場的不斷開拓。此外，公司持續將能力橫向拉通，跨界賦能至汽車、通訊板塊，實現了公司多元化

88、的產品布局。另一方面，憑公司在工藝上已具備自主的關鍵核心制程能力，包括模/治具設計加工、裸銅抽線、塑膠粒成型、沖壓/鍛壓件加工、精密植入成型、表面處理、SMT、SiP 以及系統級組裝測試。通過在零組件、模組、系統級組裝順向或逆向的垂直整合，不斷深挖產品價值的深度。（3 3）有效進行成本控制，配合客戶多地區布局）有效進行成本控制，配合客戶多地區布局 公司擁有低成本生產基地和優質的精密制造勞動力，在大陸珠三角、長三角以及海外均設有生產基地。公司在國內的廣東、江西、江蘇、浙江、安徽等地擁有生產基地，并在越南、印度、墨西哥等國家與地區搭建了成熟的產能基地與研發中心，在就近服務客戶、提升產品成本優勢的同

89、時，高效集聚海外高精尖人才資源，為團隊開拓高端市場、高品質服務客戶提供強勁支撐。（4 4）注重研發，持續招攬優秀人才）注重研發，持續招攬優秀人才 公司始終將研發創新放在企業發展的重要位置，持續堅持對研發技術的大力投入，不斷提升自動化生產水平，將各段精密制造工藝平臺化，能有效的將研發費用轉化為技術儲備。公司始終踐行人才興業戰略，持續完善人才梯隊建設體系和人才儲備機制，一方面充分吸引契合公司成長所需、認同也符合企業文化特質的優秀人才，不斷擴充骨干隊伍；一方面持續完善人才培養體系和人才選用制度 （5 5）有效的管理經驗有效的管理經驗和優秀的企業文化和優秀的企業文化 董事長早年將富士康的管理經驗帶到立

90、訊，堅持自動化、標準化的生產，并嚴格把控成本以及產品質量要求。公司深諳如何吸引與留住人才，使人才與企業文化深度融合，形成人造環境、環境造人的良性循環，這也是企業最核心的競爭力。立訊精密(002475)公司跟蹤報告 30 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 8 8 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們維持公司在2023/2024/2025年分別實現營業收入 2542.5/3060.9/3699.6億元，同比增長 18.8%/20.4%/20.9%，實現歸母凈利潤 110.7/139.7/175.1 億元，同比增長 20.9%/26.2%/25.3%，當前股價對應 2

91、023/2024/2025 年 PE 分別為20/16/13X。圖表53:立訊精密分業務營收及毛利率預測 資料來源：Wind，方正電子測算，方正證券研究所 我們選取歌爾股份、東山精密、領益制造、藍思科技等蘋果產業鏈公司作為可比公司，其中歌爾與立訊共同參與大客戶 AirPods 組裝供應，東山在大客戶 FPC 軟板供應中占據重要地位，領益和藍思均為大客戶手機零部件的重要供應商。我們計算出 2023/2024/2025 年可比公司平均 PE 分別為 23/16/13X。我們認為，公司作為國內果鏈龍頭企業，估值已具備較強性價比，維持“強烈推薦”評級 圖表54:可比公司估值分析 資料來源：Wind，方

92、正證券研究所；注：總市值選取 2024/1/12 收盤價，可比公司歸母凈利及 PE 選取 Wind 一致預測 2022A2023E2024E2025E消費性電子消費性電子營收（億元）營收（億元）1,796.72,066.22,396.82,780.2yoy33.4%15.0%16.0%16.0%占比83.9%81.3%78.3%75.1%毛利率11.5%11.0%11.5%11.5%電腦互聯產品及精密組件電腦互聯產品及精密組件營收（億元）營收（億元）112.8124.1134.0144.7yoy43.6%10.0%8.0%8.0%占比5.3%4.9%4.4%3.9%毛利率20.3%19.0%1

93、9.0%19.0%汽車互聯產品及精密組件汽車互聯產品及精密組件營收（億元）營收（億元）61.592.2138.4207.5yoy48.4%50.0%50.0%50.0%占比2.9%3.6%4.5%5.6%毛利率16.1%16.0%16.5%17.0%通訊互聯產品及精密組件通訊互聯產品及精密組件營收（億元）營收（億元）128.3218.2349.1523.6yoy292.6%70.0%60.0%50.0%占比6.0%8.6%11.4%14.2%毛利率11.1%11.0%11.5%12.0%其它連接器其它連接器營收（億元）營收（億元）41.041.842.643.5yoy1.5%2.0%2.0%2

94、.0%占比1.9%1.6%1.4%1.2%毛利率19.1%19.0%19.0%19.0%合計合計營收（億元）營收（億元）2,140.32,542.53,060.93,699.6yoy39.0%18.8%20.4%20.9%綜合毛利率綜合毛利率12.2%11.7%12.2%12.3%2023E2024E2025E2023E2024E2025E002241.SZ歌爾股份625.9314.1822.8130.8744.1327.4420.27002384.SZ東山精密268.7922.2529.9738.7212.088.976.94002600.SZ領益制造389.6522.5028.1934.9

95、517.3213.8211.15300433.SZ藍思科技596.9930.5340.4548.5819.5514.7612.29470.3422.3730.3538.2823.2716.2512.66002475.SZ立訊精密2,191.17110.73139.74175.0819.7915.6812.52PE平均值平均值代碼代碼證券簡稱證券簡稱總市值（億元人民幣）總市值（億元人民幣）歸母凈利（億元人民幣）歸母凈利（億元人民幣）立訊精密(002475)公司跟蹤報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 9 9 風險提示風險提示 1 1）需求復蘇不及預期：需求復蘇不

96、及預期：公司傳統消費電子業務仍占據較高營收比重，如果終端需求復蘇不及預期，大客戶端出貨也會受到一定影響，將給公司業績增長帶來較大不確定性。2 2）M MR R 銷量不及預期銷量不及預期：目前大客戶 MR 產品關注度較高，如果后續產品銷量和生態建設不及預期，也將給公司帶來不利影響。3 3）行業競爭加?。盒袠I競爭加?。汗舅幍亩鄠€賽道均存在較為強勁的競爭對手，如果行業需求不及預期，廠商間或采取價格戰等方式爭奪份額，將給公司利潤造成不利影響 立訊精密(002475)公司跟蹤報告 32 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表

97、資產負債表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利潤表利潤表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產 8829288292 120787120787 156849156849 199211199211 營業總收入營業總收入 214028214028 254247254247 306085306085 369963369963 貨幣資金 19367 35001 53463 77991 營業成本 187929 224492 268869 324603 應收票據 950 785 97

98、2 1319 稅金及附加 476 508 612 740 應收賬款 26043 40381 49546 54520 銷售費用 831 1017 1530 1480 其它應收款 431 874 953 1056 管理費用 5076 6102 7346 8879 預付賬款 587 640 805 970 研發費用 8447 9661 11937 14429 存貨 37363 39506 47461 59653 財務費用 883 1017 1224 1480 其他 3550 3600 3650 3700 資產減值損失-847-50-60-70 非流動資產非流動資產 6009260092 659626

99、5962 6799167991 6759567595 公允價值變動收益 14 10 10 10 長期投資 2000 2566 3018 3649 投資收益 998 1017 1224 1480 固定資產 44026 46321 45688 43168 營業利潤營業利潤 1115411154 1348113481 1701317013 2131621316 無形資產 2696 3245 3905 4466 營業外收入 34 34 34 34 其他 11371 13830 15380 16313 營業外支出 31 31 31 31 資產總計資產總計 148384148384 18674918674

100、9 224841224841 266806266806 利潤總額利潤總額 1115811158 1348413484 1701717017 2131921319 流動負債流動負債 7463174631 9799397993 116435116435 134690134690 所得稅 667 806 1018 1275 短期借款 14912 18494 22133 25537 凈利潤凈利潤 10491 12678 15999 20044 應付賬款 49786 67755 80933 93891 少數股東損益 1328 1604 2025 2537 其他 9933 11744 13370 1526

101、2 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 91639163 1107311073 1397413974 1750817508 非流動負債非流動負債 1496914969 1731517315 2109021090 2484224842 EBITDA 19180 27933 37280 42402 長期借款 9205 11753 15172 18554 EPS（元）1.29 1.55 1.95 2.44 其他 5764 5562 5918 6288 負債合計負債合計 8960089600 115308115308 137525137525 159532159532 主要財務比率主要財務比率 2022

102、A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少數股東權益 13441 15045 17070 19607 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 7100 7142 7142 7142 營業總收入 39.03 18.79 20.39 20.87 資本公積 3653 4607 4607 4607 營業利潤 36.57 20.85 26.21 25.29 留存收益 33409 43591 57440 74863 歸屬母公司凈利潤 29.60 20.85 26.20 25.28 歸屬母公司股東權益 45343 56396 70245 87668 獲利能力獲

103、利能力(%)負債和股東權益負債和股東權益 148384148384 186749186749 224841224841 266806266806 毛利率 12.19 11.70 12.16 12.26 凈利率 4.90 4.99 5.23 5.42 現金流量表現金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 20.21 19.63 19.89 19.97 經營活動現金流經營活動現金流 1272812728 2770227702 3097530975 3513835138 ROIC 12.03 12.77 13.18 13.64 凈利潤

104、10491 12678 15999 20044 償債能力償債能力 折舊攤銷 7969 13432 19039 19602 資產負債率(%)60.38 61.74 61.17 59.79 財務費用 1038 0 0 0 凈負債比率(%)20.89 0.63-15.22-32.01 投資損失-998-1017-1224-1480 流動比率 1.18 1.23 1.35 1.48 營運資金變動-6622 2758-2837-3022 速動比率 0.65 0.80 0.91 1.01 其他 850-148-2-6 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-1332613326 -18662186

105、62 -1994719947 -1778517785 總資產周轉率 1.59 1.52 1.49 1.50 資本支出-13077-17680-20699-18612 應收賬款周轉率 7.42 7.66 6.81 7.11 長期投資-1093-580-472-653 應付賬款周轉率 3.95 3.82 3.62 3.71 其他 844-402 1224 1480 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 81568156 64676467 74347434 71767176 每股收益 1.29 1.55 1.95 2.44 短期借款 2992 3582 3639 3404 每股經營現

106、金 1.79 3.87 4.33 4.91 長期借款 4180 2547 3419 3382 每股凈資產 6.37 7.88 9.81 12.24 普通股增加 49 42 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 933 954 0 0 P/E 24.61 19.79 15.68 12.52 其他 1-659 376 389 P/B 4.98 3.89 3.12 2.50 現金凈增加額現金凈增加額 83918391 1563415634 1846118461 2452924529 EV/EBITDA 12.27 7.86 5.59 4.51 數據來源：wind 方正證券研究所 立訊精密(0024

107、75)公司跟蹤報告 33 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，

108、本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得

109、將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：