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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 立訊精密立訊精密(002475)電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-12-24 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2024/12/23 6 個月目標價（元）收盤價（元）40.46 12 個月股價區間（元）25.4946.33 總市值（百萬元）292,372.41 總股本（百萬股）7,226 A 股（百萬股）7,226 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）57 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1

2、M 3M 12M 絕對收益 7%11%26%相對收益 6%-12%8%相關報告 立訊精密（002475）：AI 拉動消費電子向上，通訊&汽車有望持續高增-20240911 立訊精密（002475）：消費電子基本盤穩固，通訊&汽車成長動能充沛 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 證券分析師：鄒杰證券分析師：鄒杰 執業證書編號：S0550524050002 研究助理：張東偉研究助理：張東偉 執業證書編號：S0550123070036 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 AI 帶動帶動消費電子

3、消費電子上行上行，汽車汽車&通訊通訊接力增長接力增長-立訊精密深度報告立訊精密深度報告 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 內生外延持續擴張，汽車內生外延持續擴張，汽車&通訊快速發展通訊快速發展。公司是消費電子精密制造龍頭，成立于 2004 年，最初從事電腦連接器，2010 年中小板掛牌上市后開啟內生外延的快速擴張期，持續進行高強度的研發投入及多次投并購拓展業務范圍，消費電子部分切入果鏈深度綁定大客戶，整合資源不斷擴充產品線，通訊和汽車部分持續完善布局接力成長。如今公司擁有 110多家生產企業，設立 16 個研發中心，業務據點遍布全球，可實現快速響應就近服務。消費電子：端側消費電子

4、：端側 AI 或致量價齊升，份額擴張助力長線增長或致量價齊升，份額擴張助力長線增長。海內外消費電子龍頭均積極布局端側 AI，今年迎來一系列實質性進展：端側 AI有望實現跨應用按需完成復雜任務。其中蘋果是端側 AI 重要玩家，在此輪端側 AI 浪潮中發布擁有實質性創新的 Apple Intelligence，布局領先，或將率先受益因 AI 驅動的換機潮和硬件價值量提升。公司消費電子業務以內生外延的方式切入果鏈，實現“零部件-模組-組裝”的發展路徑，跟隨大客戶快速成長，目前深度綁定大客戶，已成為其第二大供應商。零部件方面，未來有望導入大客戶更多新料號實現業務擴張，整機組裝方面，外延并購加強與和碩的

5、聯系，iPhone 組裝成功切入高端機型，代工份額有望持續提升。汽車：迎來全球化發展機遇，產品進入快速放量汽車：迎來全球化發展機遇，產品進入快速放量階段階段。公司依托智能制造大平臺優勢與傳統車企及造車新勢力深度合作，為客戶提供汽車智能駕駛、智能座艙、動力及神經系統零部件全系列解決方案，今年新增收購全球線束龍頭萊尼，加快汽車業務出海步伐，未來有望繼續成長為全球汽車零部件 Tier1 領導廠商。通訊：銅連接表現超預期，有望打開海外服務通訊：銅連接表現超預期，有望打開海外服務器器市場市場。公司持續深耕電連接、光連接、風冷/液冷散熱、電源管理、射頻等產品，在高速互聯領域突破海外封鎖，進入全球主流云廠商

6、及設備應用客戶的供應池，并為多個客戶開展前沿項目的研發。其中銅連接技術和落地能力已達到全球領先水平，今年業務進展和商務推進超預期，未來有望帶動光連接放量。今年英特爾入股立訊技術，與公司的高速互聯優勢互補，或將助力公司在通訊板塊拓展更多客戶，打開海外服務器市場。盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級：我們認為，公司消費電子基本盤穩固，通訊板塊和汽車板塊成長動能充沛。預計公司 2024-2026 年實現營業收入2619.29/3119.15/3612.28 億元，歸母凈利潤 134.65/168.85/207.06 億元，對應 PE 為 21.75/17.34/14.14 倍，維持“買入”評級。風險

7、提示：風險提示：需求不及預期需求不及預期，單一大客戶依賴風險單一大客戶依賴風險，行業競爭加劇行業競爭加劇等等 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 214,028 231,905 261,929 311,915 361,228(+/-)%39.03%8.35%12.95%19.08%15.81%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 9,163 10,953 13,465 16,885 20,706(+/-)%29.60%19.53%22.94%25.40%22.63%每股收益（元）每股收益（元）

8、1.29 1.54 1.86 2.33 2.86 市盈率市盈率 24.61 22.37 21.75 17.34 14.14 市凈率市凈率 4.98 4.38 4.41 3.66 3.03 凈資產收益率凈資產收益率(%)23.00%21.61%20.25%21.10%21.42%股息收益率股息收益率(%)0.32%0.74%0.90%1.13%1.39%總股本總股本(百萬股百萬股)7,115 7,161 7,238 7,238 7,238-40%-20%0%20%40%60%立訊精密滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度

9、 目目 錄錄 1.內生外延持續擴張，汽車內生外延持續擴張，汽車&通訊快速發展通訊快速發展.4 1.1.全球精密制造龍頭，內生外延持續擴張.4 1.2.股權結構穩定集中，多次實施激勵計劃.6 1.3.消費電子穩健增長，汽車&通訊占比提升.7 1.3.1.營收業績：產品線不斷擴張，規模持續增長.7 1.3.2.費用端：規模效應顯現，內控效果良好.9 1.3.3.利潤端：毛利率較低點回升，凈利率保持穩定.10 1.3.4.業務拆分：汽車通訊占比提升，有望釋放更多業績.11 2.消費電子：端側消費電子：端側 AI 或致量價齊升，份額擴張助力長線增長或致量價齊升，份額擴張助力長線增長.14 2.1.端側

10、 AI 已是大勢所趨，消費電子有望量價齊升.14 2.2.內生外延綁定大客戶，果鏈份額持續提升.17 3.汽車：迎來全球化發展機遇，產品進入快速放量階段汽車：迎來全球化發展機遇，產品進入快速放量階段.22 3.1.新能源滲透率持續提升，汽車電子市場空間廣闊.22 3.2.外延形成全球資源布局，汽車進入快速放量階段.22 4.通訊：銅連接表現超預期，有望打開海外服務器市場通訊：銅連接表現超預期，有望打開海外服務器市場.26 5.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.29 5.1.盈利預測.29 5.2.投資建議.29 6.風險提示風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展

11、歷程.4 圖圖 2：公司業務矩陣：公司業務矩陣.5 圖圖 3：公司全球化布局進展：公司全球化布局進展.6 圖圖 4：公司股權結構：公司股權結構.7 圖圖 5：公司營業收入及同比增長率：公司營業收入及同比增長率.8 圖圖 6：公司歸母凈利潤及同比增長率：公司歸母凈利潤及同比增長率.8 圖圖 7：2020Q1-2024Q3 公司營業收入、同比增長率及環比增長率公司營業收入、同比增長率及環比增長率.8 圖圖 8：2020Q1-2024Q3 公司歸母凈利潤、同比增長率及環比增長率公司歸母凈利潤、同比增長率及環比增長率.9 圖圖 9：公司年度費用率情況：公司年度費用率情況.9 圖圖 10：2020Q1-

12、2024Q3 公司費用率情況公司費用率情況.10 圖圖 11：公司年度利潤率情況：公司年度利潤率情況.10 圖圖 12：2020Q1-2024Q3 公司利潤率情況公司利潤率情況.11 圖圖 13：公司近五年分業務營收拆分（億元）：公司近五年分業務營收拆分（億元）.11 圖圖 14：公司近五年分業務營收占比情況：公司近五年分業務營收占比情況.11 圖圖 15：公司近：公司近五年分業務毛利拆分（億元）五年分業務毛利拆分（億元）.12 圖圖 16：公司近五年分業務毛利占比情況：公司近五年分業務毛利占比情況.12 圖圖 17：公司近五年分業務毛利率情況：公司近五年分業務毛利率情況.12 圖圖 18：公

13、司近五年：公司近五年分地區營收拆分（億元）分地區營收拆分（億元）.13 圖圖 19：公司近五年分地區營收占比情況：公司近五年分地區營收占比情況.13 圖圖 20：公司近五年分地區毛利率情況：公司近五年分地區毛利率情況.13 圖圖 21：端側：端側 AI 生態及主要參與者生態及主要參與者.14 圖圖 22：蘋果：蘋果 Siri 和華為小藝展示跨應用執行復雜任務和華為小藝展示跨應用執行復雜任務.15 圖圖 23：蘋果：蘋果 AI 發展歷程發展歷程.15 圖圖 24：Canalys 報告中報告中 AI 手機市場關鍵數據手機市場關鍵數據.16 0YRVoQtRyRmNzRrOqPpOoO6M8QaQo

14、MrRoMqMlOrQpNlOoMmR9PqQvMvPoMpMxNoPoP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 25：24Q1 全球智能手機出貨量及三星具體表現全球智能手機出貨量及三星具體表現.16 圖圖 26：全球智能手機出貨量及未來展望：全球智能手機出貨量及未來展望.16 圖圖 27：智能機：智能機替代功能機的出貨量占比變化趨勢替代功能機的出貨量占比變化趨勢.16 圖圖 28：智能手機：智能手機 AI 峰值算力（峰值算力（TOPS）.17 圖圖 29：聯發科預計的安卓：聯發科預計的安卓 AI 手機內存需求手機內存需求

15、.17 圖圖 30：全球：全球 AI PC 出貨量及份額預測出貨量及份額預測.17 圖圖 31：蘋果新：蘋果新 MacBook Pro 搭載搭載 M4 系列芯片系列芯片.17 圖圖 32：消費電子業務內生外延發展歷程：消費電子業務內生外延發展歷程.18 圖圖 33：公司第一大客戶銷售額（億元）及占比：公司第一大客戶銷售額（億元）及占比.18 圖圖 34：公司第一大客戶銷售額占蘋果硬件成本比重：公司第一大客戶銷售額占蘋果硬件成本比重.18 圖圖 35：鹽城立鎧營業收入及同比增長率：鹽城立鎧營業收入及同比增長率.19 圖圖 36：鹽城立：鹽城立鎧凈利潤及同比增長率鎧凈利潤及同比增長率.19 圖圖

16、37：立臻與公司關系及投資收益認列方式：立臻與公司關系及投資收益認列方式.20 圖圖 38：iPhone 15 組裝供貨比例估計組裝供貨比例估計.20 圖圖 39：iPhone 16 組裝供貨比例估計組裝供貨比例估計.20 圖圖 40：iPhone15 系列組裝份額分布系列組裝份額分布.21 圖圖 41：全球新能源汽車銷量（百萬臺）及滲透率：全球新能源汽車銷量（百萬臺）及滲透率.22 圖圖 42：2030 年全球新能源汽車格局年全球新能源汽車格局.22 圖圖 43：汽車電子整車成本占比變化：汽車電子整車成本占比變化.22 圖圖 44：全球汽車電子市場規模（十億美元）：全球汽車電子市場規模（十億

17、美元）.22 圖圖 45：汽：汽車業務內生外延發展歷程車業務內生外延發展歷程.23 圖圖 46：公司汽車業務產品矩陣：公司汽車業務產品矩陣.24 圖圖 47：公司與全球多家汽車品牌建立穩固的合作關系：公司與全球多家汽車品牌建立穩固的合作關系.24 圖圖 48：Leoni 的全球化布局的全球化布局.25 圖圖 49：Leoni 部分線纜產品宣傳圖部分線纜產品宣傳圖.25 圖圖 50：全球服務器市場規模及同比增長率：全球服務器市場規模及同比增長率.26 圖圖 51：全球：全球 AI 服務器市場規模展望服務器市場規模展望.26 圖圖 52：公司通訊業務產品矩陣：公司通訊業務產品矩陣.27 圖圖 53

18、：全球：全球 x86 計算機計算機 CPU 市場份額分布市場份額分布.28 表表 1：公司股權激勵計劃：公司股權激勵計劃.7 表表 2：蘋果供應鏈前二十大供應商：蘋果供應鏈前二十大供應商.19 表表 3：可比公司估值（截至：可比公司估值（截至 2024 年年 12 月月 23 日）日）.29 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 1.內生外延持續擴張內生外延持續擴張，汽車汽車&通訊快速發展通訊快速發展 1.1.全球精密制造龍頭，內生外延持續擴張 消費電子精密制造龍頭，內生外延持續擴張版圖消費電子精密制造龍頭，內生外延持續擴張版圖

19、。公司是消費電子精密制造龍頭，成立于 2004 年，最初從事電腦連接器，2010 年中小板掛牌上市后開啟內生外延的快速擴張期，持續進行高強度的研發投入及多次投并購拓展業務范圍，消費電子部分切入果鏈深度綁定大客戶，整合資源不斷擴充產品線，通訊和汽車部分完善布局接力成長，營收規模從 2010 年的 10.11 億增長至 2023 年的 2319.05 億。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司公告，iFind，東北證券 消費電子基本盤穩固，汽車消費電子基本盤穩固，汽車&通訊通訊成成長長動能充沛動能充沛。公司有三大主營業務，產品線豐富：1）消費電子業務：主體業務，逐漸從零部件、模塊擴展到

20、整機實現垂直整合，包括消費性電子和電腦互聯產品及精密組件，產品覆蓋智能移動終端、健康穿戴、聲學穿戴、智能辦公、智能家居等領域；2）汽車業務：產品包括高/低壓線束、高速線束、充電槍、汽車連接器、智能座艙域控制器、液晶儀表、三合一電機系統、AR HUD、DMS 等，與海內外頭部主機廠及汽車品牌客戶保持深度戰略合作伙伴關系；3）通訊業務：持續深耕電連接、光連接、風冷/液冷散熱、電源管理、射頻等產品，已構建起柜內互聯、柜間互聯、服務器、交換機、基站射頻等完整解決方案服務體系，送樣測試與量產產品均收獲海內外頭部客戶的充分認可與高度評價。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/33

21、立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 2：公司業務矩陣公司業務矩陣 數據來源：公司公告，公司官網，東北證券（注：數字為 24H1 業務營收占比）全球化布局基地據點，實現快速響應就近服務全球化布局基地據點，實現快速響應就近服務。公司擁有 110 多家生產企業，設立16 個研發中心，業務據點遍布全球，主要分布于中國、越南、德國、馬來西亞、墨西哥、印度、菲律賓、美國、新加坡、日本、韓國及英國等地。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 3：公司：公司全球化布局全球化布局進展進展 數據來源：公司官網，東北證券 1.2.股權結構穩

22、定集中，多次實施激勵計劃 股權結構穩定集中股權結構穩定集中，參控股公司數量眾多參控股公司數量眾多。公司實控人為創始人王來春女士（董事長）和王來勝先生（副董事長），通過立訊有限公司共同持有公司 37.8%的股權。截至 2023 年年報，公司共有 148 家參控股子公司，其中昆山聯滔為大客戶提供零部件及模組等產品，鹽城立鎧主要做精密結構件制造，常熟立臻擁有大客戶 iPhone 組裝業務。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 4：公司股權結構公司股權結構 數據來源：公司公告，東北證券 公司針對管理層及核心技術骨干多次實施股權激勵

23、計劃，共享企業發展成果，加深核心人員與公司綁定。表表 1：公司股權激勵計劃公司股權激勵計劃 年份年份 激勵標的物激勵標的物 激勵總數激勵總數(萬股萬股)占當時總股本比例占當時總股本比例 激勵對象人數激勵對象人數 2018 期權 9750.00 2.37%1899 2019 期權 6259.50 1.52%348 2021 期權 6552.00 0.93%1097 2022 期權 17202.10 2.42%3759 數據來源：公司公告，東北證券 1.3.消費電子穩健增長，汽車&通訊占比提升 1.3.1.營收業績：產品線不斷擴張，規模持續增長 綁定大客戶擴張產品線綁定大客戶擴張產品線，營收營收業

24、績規模持續增長業績規模持續增長。公司深度綁定大客戶，不斷擴張產品線，營收業績規模持續增長，2024Q1-Q3 公司實現營收 1771.77 億元，同比+13.67%，歸母凈利潤 90.75 億元，同比+23.06%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 5：公司營業收入及同比增長率公司營業收入及同比增長率 圖圖 6：公司歸母凈利潤及同比增長率公司歸母凈利潤及同比增長率 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 2024Q3 公司實現營收 735.79 億元，同比+27.07%，環比+43.73%，歸母凈利

25、潤 36.79億元，同比+21.88%，環比+25.76%。圖圖 7：2020Q1-2024Q3 公司營業收入、同比增長率及環比增長率公司營業收入、同比增長率及環比增長率 數據來源：公司公告，東北證券 358.50625.16925.011,539.462,140.282,319.051,558.751,771.7757.06%74.38%47.96%66.43%39.03%8.35%7.31%13.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,500營業收入（億元）yoy27.2347.1472.2570.7191.63109.5373.

26、7490.7561.05%73.13%53.28%-2.14%29.60%19.53%15.22%23.06%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-150153045607590105120歸母凈利潤（億元）yoy165.13199.38230.76329.73210.19271.28328.66729.34416.00403.61632.91687.76499.42480.29579.04760.31524.07511.91735.79-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%-300-180-6060180300420540660780營

27、業收入（億元）yoyqoq 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 8：2020Q1-2024Q3 公司歸母凈利潤、同比增長率及環比增長率公司歸母凈利潤、同比增長率及環比增長率 數據來源：公司公告，東北證券 1.3.2.費用端：規模效應顯現，內控效果良好 2024Q1-Q3 公司四項費用率 6.90%，同比+0.28pct。其中，銷售費用率 0.43%，同比+0.04pct，管理費用率 2.43%，同比+0.25pct，研發費用率 3.95%，同比+0.01pct，財務費用率 0.10%，同比-0.02pct。圖圖 9：公司

28、公司年度年度費用率情況費用率情況 數據來源：公司公告，東北證券 2024Q3公司四項費用率6.95%，同比-0.31pct，環比-0.52pct。其中，銷售費用率0.43%，同比+0.02pct，環比-0.02pct；管理費用率 2.34%，同比-0.13pct，環比-0.61pct；研發費用率 3.78%，同比-0.40pct，環比-0.74pct；財務費用率 0.41%，同比+0.20pct，環比+0.84pct。9.8215.5621.4225.4613.5017.4016.0023.8118.0319.8126.1627.6320.1823.3830.1835.7824.7129.25

29、36.79-50%-30%-10%10%30%50%70%-25-15-55152535歸母凈利潤（億元）yoyqoq0.38%0.43%2.39%2.43%3.53%3.95%0.21%0.10%0%1%2%3%4%5%6%7%8%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 10：2020Q1-2024Q3 公司費用率情況公司費用率情況 數據來源：公司公告，東北證券 1.3.3.利潤端：毛利率較低點回升，凈利率保持穩定 受業務結構調整及并表影響，2019-2021 年毛利率下滑，近兩

30、年綜合毛利率保持穩定。2024Q1-Q3 公司實現毛利率 11.72%，同比-0.07pct，歸母凈利率 5.12%，同比+0.39pct。圖圖 11：公司公司年度年度利潤率情況利潤率情況 數據來源：公司公告，東北證券 2024Q3 公司實現毛利率 11.75%，同比-2.01pct，環比-0.94pct；歸母凈利率 5.00%，同比-0.21pct，環比-0.71pct。0.43%2.34%3.78%0.41%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率11.58%11.72%4.72%5.12%0%5%10%15%20%25%毛利率歸母凈利率

31、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 12：2020Q1-2024Q3 公司利潤率情況公司利潤率情況 數據來源：公司公告，東北證券 1.3.4.業務拆分：汽車通訊占比提升，有望釋放更多業績 分業務看分業務看，2024H1公司消費性電子實現營收855.48億元，同比+3.25%，占比82.58%；通訊互聯產品及精密組件實現營收 74.65 億元，同比+21.65%，占比 7.21%；汽車互聯產品及精密組件實現營收 47.56 億元，同比+48.30%，占比 4.59%；電腦連接器實現營收 43.79 億元，同比+4.57

32、%，占比 4.23%。圖圖 13：公司近五年分業務營收拆分（億元）公司近五年分業務營收拆分（億元）圖圖 14：公司近五年分業務營收占比情況公司近五年分業務營收占比情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 2024H1 公司消費性電子實現毛利 89.76 億元，占比 74.02%，毛利率 10.49%。11.75%5.00%0%5%10%15%20%25%毛利率歸母凈利率519.90 818.18 1346.38 1796.67 1971.83 855.48 05001,0001,5002,0002,500201920202021202220232024H1消費性電子通訊

33、互聯產品及精密組件汽車互聯產品及精密組件電腦連接器83.16%88.45%87.46%83.95%85.03%82.58%3.58%2.45%2.12%6.00%6.27%7.21%3.78%3.07%2.69%2.87%3.99%4.59%6.58%3.81%5.10%5.27%3.23%4.23%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1電腦連接器汽車互聯產品及精密組件通訊互聯產品及精密組件消費性電子 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 15：公司近五年分業務毛利拆分（

34、億元）公司近五年分業務毛利拆分（億元）圖圖 16：公司近五年分業務毛利占比情況公司近五年分業務毛利占比情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 17：公司近五年分業務毛利率情況公司近五年分業務毛利率情況 數據來源：公司公告，東北證券 分地區看分地區看，2024H1 公司境外實現營收 900.71 億元，同比+2.84%，占比 86.94%，毛利率10.93%；境內實現營收135.27億元，同比+30.21%，占比13.06%，毛利率16.84%。103.94 146.01 152.99 206.09 208.94 89.76 0501001502002502019

35、20202021202220232024H1消費性電子通訊互聯產品及精密組件汽車互聯產品及精密組件電腦連接器83.50%87.27%80.96%78.96%77.78%74.02%3.12%2.67%3.01%5.47%8.55%3.12%2.81%3.53%3.79%5.47%7.02%4.52%8.26%8.77%5.79%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1電腦連接器汽車互聯產品及精密組件通訊互聯產品及精密組件消費性電子0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024H1消費性電子通訊互聯產品及精密組件汽

36、車互聯產品及精密組件電腦連接器 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 18：公司近五年分地區營收拆分（億元）公司近五年分地區營收拆分（億元）圖圖 19：公司近五年分地區營收占比情況公司近五年分地區營收占比情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 20：公司近五年分地區毛利率情況公司近五年分地區毛利率情況 數據來源：公司公告，東北證券 574.65 850.46 1434.53 1938.04 2067.56 900.71 50.51 74.55 104.93 202.25 251.49 13

37、5.27 05001,0001,5002,0002,500201920202021202220232024H1境外境內91.92%91.94%93.18%90.55%89.16%86.94%8.08%8.06%6.82%9.45%10.84%13.06%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1境外境內10.93%16.84%0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024H1境外境內 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深

38、度 2.消費電子消費電子：端側：端側 AI 或致量價齊升，份額或致量價齊升，份額擴張助力長線擴張助力長線增長增長 2.1.端側 AI 已是大勢所趨，消費電子有望量價齊升 大廠大廠和和 AI 公司強強聯合公司強強聯合，積極布局積極布局端側端側 AI 生態。生態。當前，蘋果、三星、谷歌等國際消費電子龍頭，以及華為、榮耀、小米、OPPO、vivo 等國內消費電子領軍企業均積極布局端側 AI，從蘋果和 OpenAI 合作、三星聯手谷歌可以看出，大模型與操作系統的融合網聯成為一種技術趨勢。雖然各家廠商發展戰略各不相同，但通過對硬件和軟件的大量投入來保持競爭優勢是業內共識。圖圖 21：端側：端側 AI 生

39、態及主要參與者生態及主要參與者 數據來源：Canalys，東北證券 端側端側 AI 加速落地，可加速落地，可實現實現按需完成復雜任務按需完成復雜任務。在各家廠商的發力下，今年端側 AI迎來一系列實質性進展：1）蘋果 6 月在 2024 WWDC 上重磅發布全新個性化智能系統 Apple Intelligence，帶來語義理解能力全面升級的全新 Siri，可結合使用者的個人資料跨應用地執行操作，并于 7 月上線 AI 功能測試版，10 月正式上線開放部分功能；2）華為 6 月在開發者大會 2024 上發布全場景智能操作系統 HarmonyOS NEXT，小藝實現跨越式成長，原生智能成為 Harm

40、onyOS 的核心特征；3）榮耀 10 月發布會上推出業內首個搭載智能體的個人化全場景 AI 操作系統 MagicOS 9.0，多模態大模型已讓手機具備 UI 語義理解、屏幕內容解析和行為語義理解能力，令 AI 智能體可深入硬件替人做執行和操作，如導航、點外賣等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 22：蘋果：蘋果 Siri 和和華為小藝展示跨應用執行復雜任務華為小藝展示跨應用執行復雜任務 數據來源：2024 WWDC，華為開發者大會 2024，東北證券 蘋果蘋果是端側是端側 AI 重要玩家重要玩家，厚積薄發穩健布局厚

41、積薄發穩健布局。2024 年 2 月蘋果叫停電動汽車項目，將團隊轉向生成式 AI。在 AI 賽道上蘋果并非剛剛入局，2023 年就已經開始積極籌劃：1）據彭博社，2023 年 7 月蘋果已開發建立框架創建大模型和內部聊天機器人，參數量超 2000 億；2）2023 年蘋果共收購 32 家 AI 初創公司，在海外科技大廠中數量最多；3）2023 年 10 月，蘋果發布 Ferret 多模態大語言模型，2024 年 4 月發表Ferret-UI的論文；4）2024 WWDC上重磅發布全新個性化智能系統Apple Intelligence，并宣布與 OpenAI 合作，并在后續多次系統更新逐步放出相

42、關 AI 功能。圖圖 23：蘋果蘋果 AI 發展歷程發展歷程 數據來源：蘋果官網，騰訊，界面新聞，東北證券 消費者消費者愿意為愿意為 AI 產品產品付費，蘋果付費，蘋果新機新機有望有望迎來放量迎來放量。Canalys 消費者 AI 傾向指數顯示，消費者對智能手機 AI 功能的興趣日益濃厚：全球 4952 名調研受訪消費者中的 63%表示對手機上的 AI 應用及 AI 能力有興趣，其中 43%的中國大陸消費者對 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 AI 手機展現出高度的興趣傾向。2024 年 1 月三星發布 Galaxy S2

43、4 系列手機，內置融合本地及云端 AI 體驗的 Galaxy AI 備受市場關注：據 Canalys，24Q1 Galaxy S24系列出貨量達 1350 萬臺，與上一代相比同比+35%?；谌?Galaxy S24 的銷售表現，以及當時并未推出端側 AI 高階功能（如跨應用按需完成復雜任務）的現實，我們認為，消費者對于具備創新點的 AI 消費電子產品具有較大的新鮮感、包容度和強勁的換機需求，愿意為此付費。對于蘋果而言，隨著 Apple Intelligence 的各種重磅 AI 功能逐步推送、體驗升級，新機放量值得期待。圖圖 24：Canalys 報告中報告中 AI 手機市場關鍵數據手機市

44、場關鍵數據 圖圖 25：24Q1 全球智能手機出貨量及三星具體表現全球智能手機出貨量及三星具體表現 數據來源：Canalys，東北證券 數據來源：Canalys，東北證券 我們認為，AI 手機的重大實質性創新是手機換機潮的核心驅動力手機的重大實質性創新是手機換機潮的核心驅動力，有望加速全球手機放量重回歷史峰值，復刻智能手機取代功能手機的高速增長，而蘋果在此輪端側蘋果在此輪端側AI 浪潮中發布擁有實質性創新的浪潮中發布擁有實質性創新的 Apple Intelligence，布局領先，布局領先，或將率先受益，或將率先受益。圖圖 26：全球智能手機出貨量及未來展望全球智能手機出貨量及未來展望 圖圖

45、27：智能機智能機替代替代功能機功能機的的出貨量占比出貨量占比變化趨勢變化趨勢 數據來源：IDC，東北證券 數據來源：Gartner，東北證券 端側大模型帶來性能壓力，有望驅動端側大模型帶來性能壓力，有望驅動硬件價值量提升硬件價值量提升。參數量很大程度上決定 AI 大模型的性能，更大參數級別的模型對手機硬件配置提出更高的要求：1）SoC：摩爾定律逐漸放緩，芯片提升較難，但線性增長的手機 AI 算力與 LLM 指數增長的算力需求不匹配，未來或更多采用云&邊算力協助；2）存儲：存儲：過去側重閃存提升緩解文件存儲壓力，未來推進 AI 計算（載入大模型計算需要更大內存）或將轉向內存擴容；3）電池電池：

46、端側 AI 的應用對電池性能的要求愈發嚴格，未來消費電池可能會提升更多能量密度，并隨著容量變大而體積增加；4）散熱散熱：算力提升帶來的功耗增加勢必帶來更多散熱需求，帶來廣闊的功能件升級換代空間。我們認為，端側 AI 的諸-15%-10%-5%0%5%10%15%02004006008001000120014001600全球智能手機出貨量（百萬臺）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q109Q309Q210Q410Q211Q411Q212Q412Q213Q413Q214Q414Q215Q415Q216Q416Q217Q417SmartphonesFeature

47、 phones 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 多變化必然使得內部硬件的排布、設計發生改變，有望驅動消費電子終端硬件的價值量提升。圖圖 28：智能手機智能手機 AI 峰值算力（峰值算力（TOPS）圖圖 29：聯發科預計聯發科預計的的安卓安卓 AI 手手機機內存需求內存需求 數據來源：Counterpoint，東北證券 數據來源：聯發科，東北證券 AI PC 銷量增長已初見端倪銷量增長已初見端倪，蘋果新蘋果新 Mac 有望帶動份額提升有望帶動份額提升。2024 年是 AI PC 突破創新的元年：1）4 月聯想發布“AI 元

48、啟”系列 AI PC 產品；2）5 月微軟推出 AI PC 新產品Copilot+PC。據 Canalys，中長期看，到 2028 年全球 AI PC 出貨量預計將達到 2.05 億，占 PC 份額 70%，2024-2028 年 CAGR 達 44%；短期看，銷量增長也已初見端倪，2024Q3 全球 AI PC 出貨量達到 1330 萬臺，環比+49%，占季度PC 總出貨量的 20%。蘋果在電腦端的 AI 布局比手機端更早：1）在 2024 年 5 月iPad Pro 新品發布會上，蘋果推出 M4 芯片，代表其自研電腦芯片技術的最新成果：M4 的神經網絡引擎運算速度可達每秒 38 萬億次，是

49、蘋果 A11 仿生芯片上首個神經網絡引擎的 60 倍；2）10 月蘋果推出搭載 M4 系列芯片的 MacBook Pro，并具有Apple Intelligence 功能。蘋果新 Mac 有望受益 AI PC 浪潮，帶動蘋果在 PC 端份額提升。圖圖 30：全球：全球 AI PC 出貨量及份額出貨量及份額預測預測 圖圖 31：蘋果新蘋果新 MacBook Pro 搭載搭載 M4 系列芯片系列芯片 數據來源：Canalys，東北證券 數據來源：蘋果官網，東北證券 2.2.內生外延綁定大客戶，果鏈份額持續提升 內生外延切入果鏈，內生外延切入果鏈，跟隨大客戶快速成長跟隨大客戶快速成長。公司消費電子業

50、務以內生外延的方式切入果鏈，最早從連接線做起，逐步拓展終端品類，并實現“零部件-模組-組裝”的發展路徑，跟隨北美大客戶快速成長，多年來業務營收規模持續擴張。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 32：消費電子業務內生外延發展歷程消費電子業務內生外延發展歷程 數據來源：公司公告，iFind，集微網，東北證券 深度綁定北美大客戶，已成為第二大供應商深度綁定北美大客戶，已成為第二大供應商。公司第一大客戶的銷售額也隨著業務及份額的擴張持續上漲，由 2014 年的 8.64 億增長至 2023 年的 1744.90 億，占比上升到

51、 75.24%，深度綁定大客戶。公司第一大客戶銷售額占蘋果硬件成本比重也在逐年增加，從 2018 年的 1.66%增長到 2023 年的 13.16%，表明公司在蘋果供應鏈中的重要性和戰略地位日益提高。據 Bloomberg，目前公司已經是蘋果第二大供應商，占蘋果總成本比重約為 11.54%。圖圖 33：公司第一大客戶：公司第一大客戶銷售額（億元）銷售額（億元）及占比及占比 圖圖 34：公司第一大客戶銷售額占蘋果硬件成本比重公司第一大客戶銷售額占蘋果硬件成本比重 數據來源：公司財報，東北證券 數據來源：公司財報，Bloomberg，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%

52、02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002014201520162017201820192020202120222023第一大客戶銷售額（億元）第一大客戶銷售額占比-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%201820192020202120222023第一大客戶銷售額占蘋果硬件成本比重 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 表表 2：蘋果供應鏈蘋果供應鏈前二十大供應商前二十大供應商 供應商代碼供應商代碼 公司名稱公司名稱 供應商成供應商成本占比本占比 供應商收供應商

53、收入依賴度入依賴度 2317 TT Equity 鴻海精密工業股份有限公司 32.88%37.04%002475 CH Equity 立訊精密工業股份有限公司 11.54%75.24%2330 TT Equity 臺灣集成電路制造股份有限公司 9.79%25.18%005930 KS Equity 三星電子有限公司 7.02%6.71%011070 KS Equity LG 伊諾特有限公司 5.18%77.05%QCOM US Equity 高通公司 4.42%22.05%AVGO US Equity 博通股份有限公司 3.14%17.00%4938 TT Equity 和碩聯合科技股份有限公

54、司 3.90%23.21%2382 TT Equity 廣達電腦股份有限公司 3.68%21.20%034220 KS Equity LG 顯示有限公司 2.64%47.21%002241 CH Equity 歌爾股份有限公司 2.61%32.62%300433 CH Equity 藍思科技股份有限公司 2.10%57.83%200725 CH Equity 京東方科技集團股份有限公司 1.97%14.93%3711 TT Equity 日月光投資控股股份有限公司 1.92%20.42%JBL US Equity 捷普集團 1.52%11.00%6753 JP Equity 夏普有限公司 1.

55、43%18.50%000660 KS Equity SK 海力士株式會社 1.49%7.75%SWKS US Equity 思佳訊解決方案公司 1.37%69.00%4958 TT Equity 臻鼎科技控股股份有限公司 1.44%66.34%2324 TT Equity 仁寶電腦工業股份有限公司 1.18%7.39%數據來源：Bloomberg，東北證券 收購立鎧切入大客戶結構件收購立鎧切入大客戶結構件業務業務，未來有望份額提升導入更多新料號未來有望份額提升導入更多新料號。零部件方面，2021年公司收購大客戶筆電機殼供應商日鎧電腦50.01%股權，并更名為鹽城立鎧，精密制造實力進一步加強，拓

56、展在大客戶的 Top Module 和結構件業務。2023 年鹽城立鎧實現營收 790.79 億元，同比+6.59%，凈利潤 20.05 億元，同比+0.20%。未來立鎧有望導入大客戶更多結構件業務，隨著份額提升新料號增加釋放更多業績。圖圖 35：鹽城立鎧：鹽城立鎧營業收入及同比增長率營業收入及同比增長率 圖圖 36：鹽城立鎧凈利潤：鹽城立鎧凈利潤及同比增長率及同比增長率 數據來源：公司財報，東北證券 數據來源：公司財報，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800900202120222023鹽城立鎧營收（億元）YoY0%10%20%3

57、0%40%50%60%70%80%90%0510152025202120222023鹽城立鎧凈利潤（億元）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 收購緯創收購緯創&緯新切入緯新切入 iPhone 組裝，認購世碩電子組裝，認購世碩電子有望進一步提高份額有望進一步提高份額。整機組裝方面，2020 年江蘇立臻收購江蘇緯創及昆山緯新，成功切入大客戶手機組裝業務，這部分由于持股比例關系不并表，按約定方式認列投資收益，2024H1 公司實現對聯營合營企業的投資收益 10.39 億元，同比+19.29%。2023 年 12 月，立臻以

58、 21.08 億元認購臺資企業和碩子公司世碩電子 62.5%的股權，有望進一步提高組裝份額。圖圖 37：立臻立臻與公司關系及投資收益與公司關系及投資收益認列方式認列方式 數據來源：公司財報，公司公告，東北證券 手機組裝成功切入高端機型，代工份額有望手機組裝成功切入高端機型，代工份額有望持續持續提升提升。據 TrendForce，2023 年公司已為大客戶組裝代工 iPhone15 系列的三款機型，其中包括 30%的高端機型 Pro Max。據閃德資訊，2024 年立訊組裝代工份額較原先進一步提升，主要系爭取到 iPhone16 Pro Max 的 NPI 及取得部分和碩代工訂單所致。我們認為，

59、隨著公司與大客戶合作日益緊密，未來有望獲得更多代工組裝份額。圖圖 38：iPhone 15 組裝供貨組裝供貨比例估計比例估計 圖圖 39：iPhone 16 組裝供貨組裝供貨比例估計比例估計 數據來源：閃德資訊，東北證券 數據來源：閃德資訊，東北證券 55-60%20-25%15-20%鴻海立訊和碩45-50%35-40%10-15%鴻海立訊和碩 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 40：iPhone15 系列組裝份額分布系列組裝份額分布 數據來源：TrendForce，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

60、正文后的聲明及說明 22/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 3.汽車汽車：迎來全球化發展機遇，迎來全球化發展機遇，產品產品進入快速放量階段進入快速放量階段 3.1.新能源滲透率持續提升，汽車電子市場空間廣闊 汽車新四化趨勢明顯，電車滲透率有望繼續提升汽車新四化趨勢明顯，電車滲透率有望繼續提升。在汽車電動、智能、網聯、共享的新四化發展趨勢下，新能源汽車的銷量及滲透率保持強勁增長勢頭：據 OICA 和EV-Volumes，2023 年全球新能源汽車銷量達 1465 萬輛，同比+35.98%，滲透率達15.80%，同比+2.80pct。據麥肯錫預測，到 2030 年全球乘用車市場規模預計將超

61、過8 千萬輛，其中新能源汽車滲透率將達到約 50%。圖圖 41：全球新能源汽車銷量（百萬臺）及滲透率全球新能源汽車銷量（百萬臺）及滲透率 圖圖 42：2030 年全球新能源汽車格局年全球新能源汽車格局 數據來源：OICA，EV-Volumes，東北證券 數據來源：麥肯錫，車百智庫，東北證券 汽車電子整車成本占比持續走高，全球市場規模有望持續增長汽車電子整車成本占比持續走高，全球市場規模有望持續增長。在汽車新四化趨勢帶動下，汽車電子整車成本占比變化持續提高：預計 2030 年汽車電子整車占比將由2020 年的 34.32%上升至 49.55%。據 Statista 測算，全球汽車電子市場規模將持

62、續增長，預計到 2027 年將達到 4156 億美元，市場空間廣闊。圖圖 43：汽車電子整車成本占比變化：汽車電子整車成本占比變化 圖圖 44：全球汽車電子市場規模（十億美元）全球汽車電子市場規模（十億美元）數據來源：觀研天下，Deloitte，東北證券 數據來源：Statista，東北證券 3.2.外延形成全球資源布局，汽車進入快速放量階段 外延并購拓展汽車業務外延并購拓展汽車業務，營收規模保持高速增長營收規模保持高速增長。公司早在 2008 年就開始布局汽車線束，2011 年成立汽車業務部，2012 年收購源光電裝切入汽車電子，2013 年收0%2%4%6%8%10%12%14%16%18

63、%02468101214162014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球新能源車銷量全球新能源車滲透率-5%5%15%25%35%45%55%汽車電子整車成本占比0501001502002503003504004502021202220232024202520262027 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 購德國 Suk 切入汽車配件，2017 年香港立訊收購采埃孚車身控制系統事業部切入智能網聯領域，2021 年與速騰聚創合作開發激光雷達產品，2022 年立訊有限公

64、司入股奇瑞并進軍車載攝像頭領域，2023 年與廣汽合作并成立立昇汽車科技，2024 年收購德國線束巨頭萊尼 50.1%股權。隨著外延并購擴張，公司汽車業務持續保持高速增長，近三年增速接近 50%。圖圖 45：汽車：汽車業務內生外延發展歷程業務內生外延發展歷程 數據來源：公司公告，iFind，東北證券 持續深耕汽車領域十余年，與全球主流車廠合作關系穩固持續深耕汽車領域十余年，與全球主流車廠合作關系穩固。公司在汽車領域歷經十余年的持續深耕，成為汽車行業零部件領先的平臺化供應商，從產品線構建、到出?？谇来蛲?，以及全球化制造資源布局已經基本形成，為客戶提供汽車智能駕駛、智能座艙、動力及神經系統零部件

65、全系列解決方案與一站式服務，產品包括高/低壓線束、高速線束、充電槍、汽車連接器、智能座艙域控制器、液晶儀表、三合一電機系統、AR HUD、DMS 等。近幾年海內外主流車企在汽車智能化發展趨勢下開始主動擁抱中國供應商，外加中國車廠品牌加速海外拓展的步伐，車廠供應鏈體系中需要同時具備海內外配套支持的中國供應商，公司在這一進程中與全球主流汽車品牌合作關系穩固，贏得業內普遍認可。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 46：公司汽車業務產品矩陣公司汽車業務產品矩陣 數據來源：公司財報，東北證券 圖圖 47：公司：公司與全球多家汽車

66、品牌建立穩固的合作關系與全球多家汽車品牌建立穩固的合作關系 數據來源：公司官網，東北證券 收購全球線束龍頭萊尼，加快汽車業務出海步伐收購全球線束龍頭萊尼，加快汽車業務出海步伐。2024 年公司收購 Leoni AG 50.1%股權以及它的全資子公司 LeoniK 的 100%股權，分別對應 Leoni 旗下的兩個主要業務部門：1）線束系統事業部(WSD)：為汽車行業客戶提供完整的線束系統和定制化線束；2）汽車電纜事業部(ACS)：為汽車零部件供應商提供標準和專用電纜。Leoni是一家在德國擁有百年歷史的汽車電纜和線束供應商，在歐洲和北美市場有著深厚的客戶基礎、先進的研發能力和豐富的生產經驗，在

67、海外主流客戶特別是豪華品牌擁有非常核心的地位和影響力，同時在歐洲、中東、非洲、美洲和亞洲均擁有運營成熟的生產基地。Leoni近幾年缺少持續資金支持業務拓展受限導致整體經營承壓，但公司與 Leoni 有良好的資源匹配度和業務協同性，股權交割后有望實現互相賦能，加快公司汽車業務出海步伐。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 48：Leoni 的全球化布局的全球化布局 圖圖 49：Leoni 部分線纜產品宣傳圖部分線纜產品宣傳圖 數據來源：Leoni 官網，東北證券 數據來源：Leoni 官網，東北證券 整體看，公司目前汽車業

68、務增速受限于內部資源分配，在客戶和產品上并不存在商務阻力，我們認為，隨著公司汽車業務布局的不斷完善和內部資源的持續整合，汽我們認為，隨著公司汽車業務布局的不斷完善和內部資源的持續整合，汽車板塊有望維持當前高速增長的態勢車板塊有望維持當前高速增長的態勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 4.通訊通訊：銅連接銅連接表現表現超預期，超預期，有望打開海外服務器市場有望打開海外服務器市場 全球服務器市場空間廣闊，全球服務器市場空間廣闊，AI 服務器有望保持長期高增服務器有望保持長期高增。據 Statista，2023 年全球服務器市

69、場規模達到 1080.6 億美元，同比+29.17%，預計 2029 年將達到 2076.5 億美元。同時，隨著全球各家軟硬件巨頭加大資本開支持續布局 AI，全球 AI 服務器市場規?；驅⒂瓉砀咚僭鲩L：據 Market.us，全球 AI 服務器市場規模有望長期保持約 30%的增速。圖圖 50：全球服務器市場規模及同比增長率全球服務器市場規模及同比增長率 圖圖 51：全球全球 AI 服務器市場規模展望服務器市場規模展望 數據來源：Statista，東北證券 數據來源：Market.us，東北證券 銅連接銅連接業務進展業務進展超預期超預期，未來有望帶動光連接放量，未來有望帶動光連接放量。公司自切入

70、通訊及數據中心產業以來，持續深耕電連接、光連接、風冷/液冷散熱、電源管理、射頻等產品，在高速互聯領域突破海外封鎖，進入全球主流云廠商及設備應用客戶的供應池，并為多個客戶開展前沿項目的研發：1）銅連接：技術和落地能力已達到全球領先水平，今年業務進展和商務推進超預期，在最新的 AI 平臺架構上公司 224G 電連接產品將連接器、銅纜和線束組裝進行全鏈條垂直一體化整合，目前全球范圍內僅極少數企業才可做到，448G 高速互聯解決方案預研也在技術交流、產品測試上得到主流客戶的認可；2）光連接、散熱和電源管理：采取“電連接帶動光連接”的策略，圍繞終端項目展開，相繼取得實質性的業務進展。0%5%10%15%

71、20%25%30%35%0501001502002502020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029全球服務器市場規模（十億美元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450全球服務器市場規模（十億美元）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 52：公司通訊業務產品矩陣：公司通訊業務產品矩陣 數據來源：公司財報，東北證券 英特爾入股立訊技術，戰略合作有望打開海外市場英特爾入股立訊技術，戰略合作有望打開海外

72、市場。2024 年英特爾入股立訊技術3.71%的股權。立訊技術是 Intel OCSP 社區部件及方案廠商，有高速線纜、高速連接器、散熱風扇及冷板解決方案入選開放通用服務器平臺（OCSP）推薦目錄系列產品，為英特爾合作伙伴聯盟（IPA）以及通用服務器產業技術創新鏈中的多家企業提供完整的高速互連及熱管理解決方案。據 PassMark，英特爾在全球 x86 計算機 CPU市場份額中占比超過六成，在全球服務器領域有著強大的領導地位和戰略優勢。我們認為，英特爾的芯片與公司的高速互聯優勢互補，雙方的戰略合作或將助力公司在通訊板塊拓展更多客戶，打開海外服務器市場。隨著 AI 高性能計算需求走強，公司通訊板

73、塊有望維持高增態勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 圖圖 53：全球：全球 x86 計算機計算機 CPU 市場份額分布市場份額分布 數據來源：PassMark，東北證券 公司的通訊零部件產品已經全面開發并得到海內外客戶的良好反饋，同時電連接產品跟北美所有主流客戶都建立起技術和商務層面的深度合作，我們認為，隨著我們認為，隨著市場市場對高速互聯整體解決方案的相關需求提速對高速互聯整體解決方案的相關需求提速，通訊通訊板塊有望板塊有望進入快速放量階段進入快速放量階段。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29

74、/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 5.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 5.1.盈利預測 我們對公司 2024-2026 年業務進展做如下拆分：1）消費性電子業務：和大客戶合作緊密基本盤穩固，預計公司消費性電子業務2024-2026 年營收分別為 2163.13/2508.86/2811.21 億元，毛利率分別為11.17%/11.08%/11.24%；2）通訊業務：受益于 AI 服務器增長，銅連接放量，預計公司通訊業務 2024-2026年營收分別為 196.27/274.77/370.94 億元，毛利率分別為 16.20%/16.50%/16.80%；3）汽車業務：受益于新能

75、源車滲透率提升及汽車電子市場規模擴張，預計公司汽車業務 2024-2026 年營收分別為 138.72/201.14/281.60 億元，毛利率分別為16.30%/16.30%/16.53%；4）電腦互聯產品及精密組件業務：預計電腦互聯業務 2024-2026 年營收分別為83.34/92.76/102.75 億元，毛利率分別為 20.76%/20.76%/20.56%5.2.投資建議 我們認為，公司消費電子基本盤穩固，通訊板塊和汽車板塊成長動能充沛。預計公司 2024-2026 年實現營業收 入 2619.29/3119.15/3612.28 億元，歸 母凈利 潤134.65/168.85/

76、207.06 億元，對應 PE 為 21.75/17.34/14.14 倍，維持“買入”評級。表表 3：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2024 年年 12 月月 23 日）日）證券代碼 證券簡稱 市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002241.SZ 歌爾股份 933.64 27.02 36.95 45.36 34.55 25.27 20.58 002600.SZ 領益智造 594.99 20.35 29.72 38.42 29.23 20.02 15.49 300433.SZ 藍思科技 1,104.70 40.1

77、2 55.09 67.84 27.53 20.05 16.28 平均平均 30.44 21.78 17.45 數據來源：iFind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 6.風險提示風險提示 1）需求不及預期需求不及預期：消費電子產品實際需求與宏觀環境、行業景氣度高度相關，若宏觀經濟承壓、市場需求下行，可能會影響公司營收規模和盈利能力。2）單一大客戶依賴單一大客戶依賴風險風險：公司第一大客戶收入占比較高，若與大客戶的合作關系出現不利變動，將對業績產生不利影響。3）行業競爭加劇行業競爭加?。合M電子行業較為成熟，廠商競

78、爭激烈，若行業競爭持續加劇則整體盈利狀況可能面臨下行風險。4）供應鏈轉移風險）供應鏈轉移風險：受地緣政治等因素影響，蘋果考慮加大印度投資，供應鏈未來若加速轉移出中國則可能會影響公司業績。5）匯率波動風險）匯率波動風險：公司海外收入占比較高，匯率波動可能會對收入、匯兌損益具有一定影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬

79、元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 33,620 35,680 53,635 74,583 凈利潤凈利潤 12,243 15,171 18,974 23,289 交易性金融資產 1,721 1,721 1,721 1,721 資產減值準備 1,296 521 300 300 應收款項 23,766 28,906 33,603 39,232 折舊及攤銷 10,497 12,556 13,635 14,747 存貨 29,758 36,956 42,149 49,101 公允價值變動損失-210 0 0 0 其他流動資產 2,920 2,920 2,920 2,920 財

80、務費用 1,377 1,251 1,251 1,251 流動資產合計流動資產合計 94,228 108,771 136,938 170,730 投資損失-1,771-1,741-2,176-2,481 可供出售金融資產 運營資本變動 4,636-3,434-464-1,839 長期投資凈額 4,233 4,233 4,233 4,233 其他-461-245-144-163 固定資產 44,561 45,141 43,239 40,248 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 27,605 24,079 31,376 35,104 無形資產 2,663 2,730 2,725 2,725 投資

81、活動投資活動凈凈現金流現金流量量-19,560-16,874-8,851-8,835 商譽 1,729 1,729 1,729 1,729 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 4,070-4,968-4,570-5,322 非非流動資產合計流動資產合計 67,764 73,895 71,431 68,162 企業自由現金流企業自由現金流 13,387 12,859 22,113 25,630 資產總計資產總計 161,992 182,666 208,370 238,892 短期借款 20,514 20,514 20,514 20,514 應付款項 46,401 55,192 64,428 7

82、4,843 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 2,867 2,244 2,244 2,244 每股收益（元）1.54 1.86 2.33 2.86 流動負債合計流動負債合計 74,835 83,705 93,755 105,059 每股凈資產（元）7.86 9.18 11.06 13.36 長期借款 12,039 12,039 12,039 12,039 每股經營性現金流量（元）3.86 3.33 4.34 4.85 其他長期負債 4,833 4,764 4,764 4,764 成長

83、性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 16,872 16,802 16,802 16,802 營業收入增長率 8.4%12.9%19.1%15.8%負債合計負債合計 91,707 100,508 110,557 121,862 凈利潤增長率 19.5%22.9%25.4%22.6%歸屬于母公司股東權益合計 56,310 66,477 80,042 96,677 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 13,975 15,681 17,770 20,352 毛利率 11.6%12.2%12.3%12.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 161,992 182,666 208,370

84、238,892 凈利潤率 4.7%5.1%5.4%5.7%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 38.46 35.62 35.40 35.65 營業收入營業收入 231,905 261,929 311,915 361,228 存貨周轉天數 58.92 52.24 52.04 52.02 營業成本 205,041 229,881 273,588 315,762 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 535 597 714 826 資產負債率 56.6%55.0%53.1%51.0%資產減值損失-1,319-

85、521-300-300 流動比率 1.26 1.30 1.46 1.63 銷售費用 889 1,009 1,199 1,390 速動比率 0.80 0.80 0.96 1.11 管理費用 5,543 6,244 7,442 8,616 費用率指標費用率指標 財務費用 483 763 733 473 銷售費用率 0.4%0.4%0.4%0.4%公允價值變動凈收益 210 0 0 0 管理費用率 2.4%2.4%2.4%2.4%投資凈收益 1,771 1,741 2,176 2,481 財務費用率 0.2%0.3%0.2%0.1%營業利潤營業利潤 12,860 16,022 20,016 24,5

86、76 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 25 0 0 0 股息收益率 0.7%0.9%1.1%1.4%利潤總額利潤總額 12,885 16,022 20,016 24,576 估值指標估值指標 所得稅 642 851 1,041 1,288 P/E（倍）22.37 21.75 17.34 14.14 凈利潤 12,243 15,171 18,974 23,289 P/B（倍）4.38 4.41 3.66 3.03 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 10,953 13,465 16,885 20,706 P/S（倍）1.06 1.12 0.94 0.81 少數股東損益 1,291 1,706

87、 2,089 2,582 凈資產收益率 21.6%20.3%21.1%21.4%資料來源：東北證券 股息收益率=（除權后年度每股現金紅利總和/報告首頁收盤價）*100%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。鄒杰：電子聯席首席分析師，上海交通大學核工程本科及博士，曾

88、任新財富第三團隊成員，水晶球第二團隊核心，覆蓋電子全產業鏈。張東偉：北京大學計算機技術碩士，2023 年加入東北證券，現任電子行業研究助理。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成

89、指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落

90、后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/33 立訊精密立訊精密/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何

91、人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630