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1、1.【2.千斤頂行業龍頭，有望打造汽修跨境電商平臺 Table_CoverStock 常潤股份(603201)公司深度報告 Table_ReportDate2024 年 1 月 12 日 王舫朝 非銀金融&中小盤行業首席分析師 武子皓 中小盤行業分析師 S1500519120002 S1500522060002 010-83326877 15001884486 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 常潤股份(603201)投資評級 買入 上次評級 資料來源：wind，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元）27.26 52

2、 周內股價波動區間(元)36.40-20.47 最近一月漲跌幅()9.90 總股本(億股)1.13 流通 A 股比例()40.67 總市值(億元)30.76 資料來源：wind，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 千斤頂行業龍頭，有望打造汽修跨境電商平臺千斤頂行業龍頭，有望打造汽修跨境電商平臺 Table_ReportDate 2024 年 01 月 12 日 本期內容提要本期內容提要:與市場認知不同，常潤有望成為汽修品類的跨境電商平臺型公司。與市場認知不同，常

3、潤有望成為汽修品類的跨境電商平臺型公司。市場擔憂公司主做千斤頂產品，品類天花板較低，公司未來沒有成長空間，我們認為公司不止是一個生產千斤頂產品的公司，而有可能成為汽修品類的跨境電商平臺型公司，核心競爭力則在于基于歐美市場成功形成的“渠道力“和”品牌力”。公司在歐美除諸多線上銷售渠道外，在線下各大商超與汽修零售店均有布局，全球終端銷售點位超 3 萬個，同時公司構建多品牌矩陣，自有品牌在歐美具有較高知名度。公司 2022 年跨境電商收入近 2億元，增速 55%且有望持續高增長。公司致力于攜優質中國制造業產品出海，成為一個汽修品類的跨境電商平臺型公司。千斤頂行業龍頭千斤頂行業龍頭。公司為千斤頂行業龍

4、頭，營業收入由 2018 年的 23.81億元增至 2022 年的 27.62 億元，CAGR3.79%；歸母凈利潤由 2018 年的 0.71 億元增至 2022 年的 1.73 億元，CAGR24.99%。公司前重要股東常熟千斤頂廠于 1974 年成立，公司多年技術積累，成為國內細分行業龍頭，國內市占率超 35%，全球約 20%。公司 2022 年毛利率達 17.7%，盈利能力逐步提升，凈利率由 2018 年的 3.1%增長至 2022 年的 6.5%。汽車服務市場持續增長，預計仍將保持近汽車服務市場持續增長，預計仍將保持近 10%增速。增速。國內乘用車保有量穩定增長，截至 2022 年底

5、已成為世界第一大汽車市場，達 2.74 億輛，考慮到龐大人口基數，汽車人均保有量約為美國 1/4，我國汽車市場仍有較大增長空間。國內乘用車平均車齡由 2018 年的 4.9 年增長至 2022 年的 6.2年，預計將于 2027 年達 8.0 年。汽車保有量的增長和車齡的增長使得汽車服務市場迎來增長，由 2018 年的 8437 億元增長至 2022 年的 12399億元，2018-2022CAGR10.10%，預計仍將保持高速增長，2022-2027CAGR 可達 9.27%。汽車服務市場的快速增長意味著千斤頂等維修需求面臨增長。行業龍頭地位穩固，供應行業龍頭地位穩固，供應體系穩定，望享汽車

6、服務體系穩定，望享汽車服務市場增長紅利。市場增長紅利。常潤股份深耕汽車維保市場，龍頭地位穩固，公司強化供應鏈管理：1）對上游供應鏈進行嚴格監督、管理，控制零部件采購成本；2）在 OEM 市場通過國內外大型整車廠驗證后長期穩定合作，競爭者難以進入；3）在 AM 市場打通海外主要商超渠道，使得產品直接觸達終端消費者，強化消費者品牌認知。此外，公司深化全球布局，進行泰國生產基地項目建設，產能進一步擴張，供應鏈穩定性進一步強化。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：常潤股份是國內千斤頂龍頭，且有望打造汽修類跨境電商平臺，未來有望充分受益于：1）國內汽車保有量穩定增長；2）國內平均車齡穩定增長，亦即

7、6 年以上汽車占比提升，車輛維修需求增長；3）公司跨境電商業務順利開展，業績有望保持高速增長。我們預計公司2023-2025年 營 收 為28.35/33.04/37.62億 元，同 比 增 長2.6%/16.5%/13.9%；歸母凈利潤為 1.87/2.50/3.10 億元，同比增長7.9%/33.9%/23.9%。當前股價對應 23 年 PE16.5x。首次覆蓋，我們給予“買入”評級。風險因素：風險因素：全球汽車保有量增速放緩風險;原材料價格波動風險;匯率波動風險。-40%-20%0%20%40%23/0123/0523/09常潤股份滬深300lUaXuZiVMB9UgYfWMAtRpNt

8、R7NbPaQoMmMsQrNjMpPrQiNnMrM7NrRzQuOtPmNvPtQsP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 重要財務指標重要財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)3,056 2,762 2,835 3,304 3,762 增長率 YoY%23.5%-9.6%2.6%16.5%13.9%歸屬母公司凈利潤(百萬元)142 173 187 250 310 增長率 YoY%15.8%21.9%7.9%33.9%23.9%毛利率%16.2%17.6%18.0%18.7%19.1%凈 資 產 收 益 率ROE%23.7%13.5%1

9、3.0%14.8%15.5%EPS(攤薄)(元)1.26 1.54 1.66 2.22 2.75 市盈率 P/E(倍)21.64 17.75 16.46 12.29 9.92 市凈率 P/B(倍)5.12 2.39 2.14 1.82 1.54 資料來源：wind，信達證券研發中心預測;股價為2024年1月12日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 一、與市場不同的觀點.6 二、常潤股份：千斤頂行業龍頭.6 2.1 千斤頂行業龍頭.6 2.2 股權結構清晰.7 2.3 投建海外產能+豐富產品品類.8 2.4 業績穩定，盈利能力強.8 2.5 同業對比：毛利率處于較高水平，費用率

10、控制良好.10 2.5 股權激勵落地，未來發展可期.11 三、海內外汽車市場持續增長，跨境電商前景廣闊.11 3.1 OEM 市場：銷量平穩，認證嚴格.11 3.2 國內 AM 市場：市場持續增長，空間較大.12 3.3 歐美 AM 市場：市場較成熟，DIY 文化發達.14 3.4 跨境電商：政策加持快速增長，后市場品類空間大.15 四、常潤股份：千斤頂行業龍頭，有望打造汽修跨境電商平臺.18 4.1 千斤頂行業龍頭地位穩固.18 4.2“渠道”+“品牌”構建出海核心競爭力.19 4.3 攜中國優質制造業出海，有望打造汽修跨境電商平臺.22 4.4 國際化布局深入，產能將進一步擴張.23 五、

11、盈利預測與估值.25 5.1 盈利預測.25 5.2 估值.26 六、風險提示.26 表 目 錄 表 1：公司收購普克科技安排.8 表 2：公司股權激勵計劃各年度考核目標.11 表 3：跨境電商政策匯總.17 表 4：公司主要產品分類情況.18 表 5：公司執行的主要通用質量標準.19 表 6：截至 2022 年 7 月，公司自主研發項目具體情況.19 表 7：公司在歐美市場的主要經銷商渠道.21 表 8：公司分業務營收預測.25 表 9：可比公司估值比較（市盈率法）.26 圖 目 錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司主要產品.7 圖 3：公司股權結構圖（截至 2023.9.30）.7

12、圖 4：公司 2018-2022 年營業收入 CAGR 為 3.79%.9 圖 5：公司 2019-2022 年歸母凈利潤 CAGR 為 24.99%.9 圖 6：近年公司分業務營收占比.9 圖 7：海內外客戶共同發展.9 圖 8：公司毛利率維持在較高水準.10 圖 9：公司各項費用率保持在較低水平.10 圖 10：可比公司毛利率情況.10 圖 11：可比公司銷售費用率情況.10 圖 12：可比公司管理費用率情況.10 圖 13：可比公司研發費用率情況.10 圖 14：2017-2022 汽車新車銷量.11 圖 15：2022 年中國與歐美人均汽車保有量仍有差距.12 圖 16：國內乘用車保有

13、量穩定增長.13 圖 17：國內各線城市汽車保有量情況.13 圖 18：中國/美國/歐盟成員國乘用車平均車齡.13 圖 19：中國汽車服務市場的市場規模（按 GMV 計，單位：十億元）.14 圖 20：全球汽車保有量（單位：億輛）.14 圖 21：美國汽車車齡增長（單位：年）.14 圖 22：2023 年 H1 美國四大汽配連鎖網點數量對比.15 圖 23：中國跨境電商產業鏈.16 圖 24：中國跨境出口電商行業市場規模增勢穩強.16 圖 25：歐美汽車后市場仍有增長空間（億歐元）.17 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 26：2023H1 公司營業收入產品占比.18 圖 27：通潤在

14、沃爾瑪線上商城的店鋪頁面.20 圖 28：通潤（Torin）官方線上商城的店鋪頁面.20 圖 29：“Floor Jack”在亞馬遜官網熱門前 10 有 3 款為公司產品（2024.1.10）.20 圖 30：“Hydraulic Bottle Jack”在亞馬遜官網熱門前 10 有 7 款為公司產品（2024.1.10）.20 圖 31：亞馬遜平臺向消費者推送千斤頂相關產品組合.21 圖 32：公司旗下主要品牌一覽.22 圖 33：普克科技主要產品.23 圖 34：通潤系在全球的產能布局.24 圖 35：通潤系在全球各地分公司.25 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 一、與市場不同的觀點

15、 與市場認知不同，常潤有望成為汽修品類的跨境電商平臺型與市場認知不同，常潤有望成為汽修品類的跨境電商平臺型公司。公司。市場擔憂公司主做千斤頂產品，品類天花板較低，公司未來沒有成長空間，我們認為公司不止是一個生產千斤頂產品的公司，而有可能成為汽修品類的跨境電商平臺型公司，核心競爭力則在于基于歐美市場成功形成的“渠道力“和”品牌力”。公司在歐美除諸多線上銷售渠道外，在線下各大商超與汽修零售店均有布局，全球終端銷售點位超 3 萬個，同時公司構建多品牌矩陣，自有品牌在歐美具有較高知名度。公司 2022 年跨境電商收入近 2 億元，增速 55%且有望持續高增長。公司致力于攜優質中國制造業產品出海，成為一

16、個汽修品類的跨境電商平臺型公司。市場擔憂公司成長性與每年新車銷量相關，全球新車銷量沒有增長的情況下公司缺乏成長性，我們認為公司主要產品各類千斤頂設備與汽車服務市場相關，隨著保有汽車結構中平均車齡的增長，汽車維修需求快速增長。1）國內來看，我國平均車齡由 2018 年的 4.9 年增長至 2022 年的 6.2 年，CAGR6.2%，預計將于 2027 年達 8.0 年，對應汽車維修需求中的千斤頂需求也有望迎來快速增長；2）海外來看，公司主要產品商用千斤頂全球市占率 20%，在全球市場占有重要地位，而歐美等國的平均車齡雖遠大于我國但仍保持增長，對應汽車維修需求亦增長，公司商用千斤頂業務增速較快。

17、綜上，我們認為僅看主業千斤頂業務公司便有較大成長空間。二、常潤股份：千斤頂行業龍頭 2.1 千斤頂行業龍頭千斤頂行業龍頭 四十年積累造就千斤頂行業龍頭四十年積累造就千斤頂行業龍頭。公司前重要股東常熟千斤頂廠于 1974 年由中國外貿部和中國機械部批準成立；2002年千斤頂廠與TORIN JACKS（千斤頂廠持有其100%股權）出資成立通潤有限；2007 年通潤汽車配件有限公司獲評江蘇省“高新技術產品”;2008 年通潤有限整體變更為股份有限公司，變更為常潤股份，JUN JI 持股 13%；2009 年南通通潤汽車配件有限公司成立，建筑面積 70000 平方米；2018 年千斤頂廠所持股份被回購

18、并退出，減資完成后 JUN JI 持股 33.05%；2022 年公司上市，業務發展打開新空間。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，常潤股份招股說明書，信達證券研發中心 公司主要產品為商用千斤頂及工具，全球市占率約公司主要產品為商用千斤頂及工具，全球市占率約 20%。公司成立以來專注于千斤頂產品的研發、生產、銷售，主要產品有商用千斤頂及工具、汽車配套零部件、專業汽保維修設 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 備、外購輔助設備等。其中商用千斤頂及工具為居家使用的千斤頂類舉升設備及工具，用于對家庭車輛的維修、保養，主要售向汽車后市場，共有 270 多種規格，銷量已連續十多年排

19、名第一；汽車配套零部件主要為售向整車廠的隨車千斤頂，公司與福特汽車、通用汽車、大眾集團、雷諾、日產等國際知名汽車廠商建立長期合作關系，2015 年起螺旋千斤頂在國內及全球市占率第一并保持至今；專業汽保維修設備為售向汽?？蛻舻膶I千斤頂、舉升機、壓機等；外購輔助產品為工具箱柜等。2021 年，公司隨車配套千斤頂全球乘用車市場占有率約為 20%，國內市場占有率超 35%。圖圖 2：公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 2.2 股權結構清晰股權結構清晰 股權相對集中股權相對集中，實控人為董事長實控人為董事長 JUN JI。公司董事長 JUN JI 為常潤股份實際控制人，截至

20、 2023 年 9 月 30 日，JUN JI 直接持有 23.20%公司股權，并通過常熟勢龍間接控制公司 35.56%股份，合計可支配公司股份表決權的比例為 58.76%。截至 2023 年半年報，公司共有 18 家合并財務報表的子公司，16 家位于中國大陸，1 家為美國通潤，1 家為通潤泰國公司。圖圖 3：公司股權結構圖公司股權結構圖（截至截至 2023.9.30）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 資料來源：iFinD數據庫，信達證券研發中心 2.3 投建海外產能投建海外產能+豐富產品品類豐富產品品類 投建海外產能，走向全球化布局投建海外產能，走向全球化布局。公司產能在北美、歐洲和亞洲

21、，主要產能集中在國內。為完善生產基地布局、開拓國際市場、提升自身抗風險能力，公司于 2023 年啟動常潤泰國生產基地項目的建設，預計投資金額不超過 6000 萬元。常潤泰國工廠于 2023 年 8 月開工建設，計劃建設周期為 12 個月。目前常潤泰國公司已取得了泰國政府機構頒發的 BOI 證書，可按 BOI 規則享受減免企業所得稅等優惠權益。泰國生產基地項目已完成簽約購地、設計、籌建等工作，已于 10 月 1 日開工建設。泰國生產基地主要面向東南亞、澳洲以及美洲等國際市場生產汽車配套千斤頂、液壓千斤頂、工具箱柜等產品。收購普克科技，專注汽修品類擴張。收購普克科技，專注汽修品類擴張。2022 年

22、 12 月，公司宣布以 4420 萬元現金收購普克科技 52%的股份，普克科技自 2023 年 3 月起納入合并報表范圍。公司通過本次收購直接持有普克科技 24%的股份，同時通過直接持股、接受表決權委托方式合計持有普克科技 52%的股份。普克科技收購完成后，公司將在工具箱柜領域形成自有產品線和生產線，與原有汽車維保產品產生較強互補性，結合公司的銷售渠道和線上、線下客戶資源，通過公司與普克的有機整合，在工具箱柜、存儲柜業務領域提升市場競爭實力，助力公司完善汽車后市場汽保產品一站式解決方案。表表 1：公司收購普克科技安排公司收購普克科技安排 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2.4 業績穩定業

23、績穩定，盈利能力強盈利能力強 業績穩健業績穩健。2018 年以來，國內外汽車產業持續穩步發展，同時各國汽車車齡也在逐步上升，對保養、維修的需求增大，公司營收保持較為穩定的狀態，由 2018 年的 23.81 億元增長至 2021 年的 30.56 億元，2021 年 yoy+23.54%；2022 年以來，受全球宏觀經濟周期變動、俄烏沖突等外部因素影響，全球汽車行業的生產與銷售受到一定程度的負面影響，出口需求量波動，企業營收因此略有下滑，2022 營收為 27.56 億元，yoy-9.60%；2023Q1-3營收增速回正，為 1.1%；公司 2022 年歸母凈利潤達 1.73 億元，yoy+2

24、1.90%，歷年業績增速較快，2018-2022 年 CAGR 為 24.99%，2023Q1-3 歸母凈利潤 1.26 億元，yoy-1.51%。時間時間 對應事項對應事項 2022 年 12 月 宣布以 4420 萬現金收購普克科技 52%股份 2023 年 3 月 普克科技并表 2023 年全年 公司持續投入技術力量開展工具箱柜、存儲箱柜的產品開發 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 圖圖 4：公司公司 2018-2022 年營業收入年營業收入 CAGR 為為 3.79%資料來源:iFinD數據庫，信達證券研發中心 圖圖 5：公司公司 2019-2022 年年歸母凈利潤歸母凈利潤 CA

25、GR為為 24.99%資料來源:iFinD數據庫，信達證券研發中心 汽車配套零部件收入占比穩步提升汽車配套零部件收入占比穩步提升。商用千斤頂及工具為公司主營業務，2019-2022 年年收入占比均超 40%。同時，公司也重點發展汽車配套零部件產品，不斷拓展 OEM 市場業務。2023H1，汽車配套零部件收入占比 41.31%，首次超越商用千斤頂及工具。國內外市場齊頭并進國內外市場齊頭并進。公司海內外客戶共同發展，公司約 80%的營業收入來自國際市場，美國和其他國家的汽車產業發展較早，車齡相比中國更長，其維修和保養需求也更大。2018-2022 年，美國市場占比份額穩定在 40%左右，在 202

26、3H1 進一步增長達到 47.75%。圖圖 6：近年公司分業務營收占比近年公司分業務營收占比 資料來源:wind，信達證券研發中心 圖圖 7：海內外客戶共同發展海內外客戶共同發展 資料來源:wind，信達證券研發中心 凈利率穩中有升凈利率穩中有升，費控能力較強，費控能力較強。2019-2021 年，公司毛利率有所下降，2021 年降至16.19%，2021 年后，公司毛利率逐步上升，2023Q1-3 回升到 18.84%，整體維持在較高水準。相較于毛利率，公司凈利率整體呈現穩步提升態勢，2018 至 2023Q1-3 年從 3.12%逐步上升至 6.26%。公司費用管控能力較強，2018-20

27、19 年公司銷售費用率較高，2020 年后各項費率均保持在較低水平，2023Q1-3 公司銷售、管理、研發費用率分別為 3.33%、3.81%、0.79%，整體費用率控制良好。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 圖圖 8：公司毛利率維持在較高水準公司毛利率維持在較高水準 資料來源:wind，信達證券研發中心 圖圖 9：公司各項費用率保持在較低水平公司各項費用率保持在較低水平 資料來源:wind，信達證券研發中心 2.5 同業對比：毛利率處同業對比：毛利率處于較高水平，費用率于較高水平，費用率控制良好控制良好 公司所處行業為通用設備制造與汽車零部件制造業，參考公司招股說明書，選取隆基機械、躍

28、嶺股份、冠盛股份這三家公司作為對比對象。其中，隆基機械主要業務為生產和銷售汽車用制動盤、制動鼓、輪轂、制動鉗、轉向節和氣泵、水泵、機油泵產品，產品銷往全球；躍嶺股份專注于鋁合金車輪的研發、設計、生產和銷售，主導產品包括各類機動車型的輕量化鋁合金輪轂；冠盛股份的主要產品包括等速萬向節、傳動軸總成、輪轂單元、橡膠件、轉向和懸掛件，已實現對全球主流車型實現基本覆蓋。毛利率處于同業較高水平，費用率控制良好毛利率處于同業較高水平，費用率控制良好。2019 年到 2023 年 Q1-3，公司毛利率維持在 15%以上，高于可比公司毛利率均值，2023Q1-3，常潤毛利率超過 18%。從費用率來看，公司均在可

29、比公司中處于中間位置，整體費用率控制良好。圖圖 10：可比公司毛利率情況可比公司毛利率情況 資料來源:iFinD數據庫，信達證券研發中心 圖圖 11：可比公司銷售費用率情況可比公司銷售費用率情況 資料來源:iFinD數據庫，信達證券研發中心 圖圖 12：可比公司管理費用率情況可比公司管理費用率情況 資料來源:iFinD數據庫，信達證券研發中心 圖圖 13：可比公司研發費用率情況可比公司研發費用率情況 資料來源:iFinD數據庫，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 2.5 股權激勵落地，未來發展可期股權激勵落地，未來發展可期 股權激勵計劃明確，未來發展可期。股權激勵計劃明確

30、，未來發展可期。2023 年 11 月，公司發布關于 2023 年限制性股票激勵計劃首次授予結果的公告，并確定該計劃實施考核管理方法。本激勵計劃向公司任職的董事、高級管理人員、其他核心管理人員及核心技術業務人員首次授予限制性股票數量為1,550,000 股，占本激勵計劃擬授予股票總數的 80%。業績考核期包含 2023-2026 年四個會計年度，設定公司層面業績指標與個人層面績效考核兩方面，考核體系具有全面性、綜合性及可操作性。該計劃體現出公司對于未來自身發展的信心。表表 2：公司股權激勵計劃各年度考核目標公司股權激勵計劃各年度考核目標 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 三、海內外汽車市場

31、持續增長，跨境電商前景廣闊 3.1 OEM 市場：銷量平穩，認證嚴格市場：銷量平穩，認證嚴格 千斤頂千斤頂 OEM 市場即隨車裝配千斤頂，與車輛銷量相關性較大。市場即隨車裝配千斤頂，與車輛銷量相關性較大。各大整車廠隨車配備的千斤頂舉升設備，主要包括剪式螺旋千斤頂、普通螺旋千斤頂及立式油壓千斤頂等多個系列和產品。一般乘用車配備剪式螺旋千斤頂，SUV、皮卡一般配備普通螺旋千斤頂，卡車一般配備立式油壓千斤頂。隨車千斤頂基本上一車一配，與車輛銷售相關性較大。全球汽車銷量企穩，市場進入穩定期。全球汽車銷量企穩，市場進入穩定期。2017-2022 年，全球汽車銷量維持在 7000 萬輛以上，銷量整體增長趨

32、勢放緩，逐步進入產業成熟期。其中 2020 年受疫情等因素影響，汽車銷量產生較大波動，yoy-14.6%。隨著疫情、芯片短缺影響減弱，全球汽車行業逐漸進入恢復階段，2021-2022 年汽車銷量較為平穩。國內汽車銷量穩中向好。國內汽車銷量穩中向好。截至 2022 年，我國汽車銷量已連續 14 年穩居全球第一，銷量維持在 2000 萬輛以上，且持續保持領先地位。2021 年，我國汽車銷量達到 2628 萬輛，yoy+3.8%，結束了自 2018 年以來連續三年下降的局面。2022 年，我國汽車銷量保持增長趨勢，銷量達 2686 萬輛，yoy+2.2%。2023 年汽車銷量進一步修復，據中汽協，2

33、023 年 1-11 月，汽車銷量為 2693.8 萬輛，yoy+10.8%。圖圖 14：2017-2022 汽車新車銷量汽車新車銷量 解除限售期解除限售期 考核年度考核年度 業績考核目標業績考核目標 首次授予部分第一個解除限售期首次授予部分第一個解除限售期 2023 年 滿足以下兩個目標之一：1、2023 年營業收入不低于 318000 萬元 2、2023 年凈利潤不低于 20600 萬元 首次授予部分第二個解除限售期首次授予部分第二個解除限售期 2024 年 滿足以下兩個目標之一：1、2024 年營業收入不低于 375000 萬元 2、2024 年凈利潤不低于 24200 萬元 首次授予部

34、分第三個解除限售期首次授予部分第三個解除限售期 2025 年 滿足以下兩個目標之一：1、2025 年營業收入不低于 455000 萬元 2、2025 年凈利潤不低于 29500 萬元 首次授予部分第四個解除限售期首次授予部分第四個解除限售期 2026 年 滿足以下兩個目標之一：1、2026 年營業收入不低于 578000 萬元 2、2026 年凈利潤不低于 37500 萬元 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 資料來源：IT之家，乘聯會，信達證券研發中心 相較于發達國家，當前我國人均汽車保有量仍較低。相較于發達國家，當前我國人均汽車保有量仍較低。據灼知咨詢報告，2022 年我國汽車總保有量

35、達世界第一，但考慮到我國人口眾多，2022 年我國每千人乘用車保有量為 194輛，較歐盟國家的 563 輛及美國的 769 輛有較大增長空間。圖圖 15：2022 年中國與歐美人均汽車保有量仍有差距年中國與歐美人均汽車保有量仍有差距 資料來源：途虎養車招股說明書，信達證券研發中心 3.2 國內國內 AM 市場：市場持續增長，空間較大市場：市場持續增長，空間較大 國內乘用車保有量穩定增長，仍有較大空間國內乘用車保有量穩定增長，仍有較大空間。據灼識咨詢，截至 2022 年底，中國已成為世界第一大汽車市場，乘用車保有量已達 2.74 億輛，2018-2022CAGR 達 7.40%；從國內各線城市汽

36、車保有量來看，截至 2022 年底二線及以下城市乘用車保有量每千人僅 179 輛，較一線及新一線的217輛與279輛有一定增長空間。灼識咨詢預計我國乘用車保有量于2027年可達 3.74 億輛，2022-2027CAGR 為 6.44%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 圖圖 16：國內乘用車保有量穩定增長國內乘用車保有量穩定增長 資料來源:途虎養車招股說明書，灼識咨詢，信達證券研發中心 圖圖 17：國內各線城市汽車保有量情況國內各線城市汽車保有量情況 資料來源:途虎養車招股說明書，灼識咨詢，信達證券研發中心 我國平均車齡增速較快，至我國平均車齡增速較快，至 2027 年將進一步增長。年

37、將進一步增長。隨著乘用車保有量持續增長，車齡結構也發生變化，據灼識咨詢，我國乘用車平均車齡由 2018 年的 4.9 年增長至 2022 年的6.2 年，CAGR6.2%，預計將于 2027 年達 8.0 年。發達國家汽車市場較為成熟，平均車齡顯著大于我國，2018 年歐洲與美國平均車齡分別為 11.1 年與 11.7 年，2022 年為 12.3 年與12.2 年，預計在 2027 年將達 12.6 年與 12.5 年。圖圖 18：中國中國/美國美國/歐盟成員國乘用車平均車齡歐盟成員國乘用車平均車齡 資料來源：途虎養車招股說明書，灼識咨詢，信達證券研發中心 汽車服務市場持續汽車服務市場持續增

38、長增長。汽車保有量的增長和車齡的增長使得汽車服務市場迎來增長，由 2018 年的 8437 億元增長至 2022 年的 12399 億元，2018-2022 CAGR10.10%，據灼識咨詢，預計將于 2027 年達 19319 億元，2022-2027 CAGR9.27%，仍將保持高速增長。細分來看，維修及保養為汽車服務市場主要組成部分，歷年來占收入比例均超 50%，維修及保養市場由 2018 年的 5624 億元增長至 2022 年的 8457 億元，CAGR 達 10.74%,預計將于2027 年增長至 13273 億元，CAGR9.43%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 圖圖

39、19：中國汽車服務市場的市場規模（按：中國汽車服務市場的市場規模（按 GMV 計，計，單位：單位：十億元）十億元）資料來源：途虎養車招股說明書，灼識咨詢，信達證券研發中心 3.3 歐美歐美 AM 市場：市場較成熟，市場：市場較成熟，DIY 文化發達文化發達 全球汽車保有量穩步上升，歐美汽車后市場較成熟。全球汽車保有量穩步上升，歐美汽車后市場較成熟。全球汽車保有量的持續穩步增長，為汽車后市場規模的不斷壯大奠定基礎。2020 年受疫情影響，全球汽車保有量增速放緩，但2021 年開始市場逐漸恢復，各國政府尤其對新能源車出臺相關引導和支持政策，促進了全球汽車產業恢復。2015-2021 年，汽車保有量

40、 CAGR 為 2.8%左右，2021 年，全球汽車保有量突破 15 億輛，2022 年持續增長。不斷擴大的全球汽車保有量為全球汽車后市場的增長提供了重要支撐。圖圖 20：全球汽車保有量全球汽車保有量（單位：單位：億億輛輛）資料來源：弗若斯特沙利文，信達證券研發中心 美國美國 AM 市場成熟，市場穩增勢頭不減。市場成熟，市場穩增勢頭不減。傳統的后市場銷售渠道包括零售商和經銷商。在美國，四大零售商巨頭（AutoZone、Advanced Auto Parts、O Reilly、Genuine Parts(NAPA)）占據市場超 1/3 的份額。自 2014 年起，Federated、pronto

41、、Aftermarket Auto Parts Aliance、The Automotive Distribution Network 為代表的頭部經銷商聯盟進一步整合后，如今的美國后市場是一個高度集合的成熟市場，也是全球最大最成熟的單體汽車市場之一。2021 年，美國汽車平均車齡增長至 12.1 年。隨著汽車平均車齡的增加和保有量的增加，我們預計花費在已售汽車上的維修和保養費用將進一步增加。圖圖 21：美國汽車車齡增長美國汽車車齡增長（單位：年單位：年）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 資料來源：弗若斯特沙利文，S&P Global Mobility，信達證券研發中心 文化特質促進歐美

42、文化特質促進歐美 DIY 維修市場發展。維修市場發展。受門店工時及服務費用昂貴、場地便利性等因素影響，歐美國家在汽配維修方面存在廣泛的 DIY 文化。汽保維修市場可據此分為 DIY 市場與 DIFM 市場，分別面向 C 端和 B 端用戶。美國四大汽修配件連鎖經銷商，AutoZone、Advanced Auto Parts、OReilly、Genuine Parts(NAPA)，在美國汽配零售行業處于頭部位置，占據 30%的市場份額，據汽車服務世界數據，截至 2023 年上半年美國四大汽修配件連鎖經銷商門店數量均已超 5000 家，其中 AutoZone 超 7000 家。四大汽修經銷商中，與常

43、潤長期穩定合作的 Autozone 與 Advance Auto Parts 均更側重于 DIY 市場。圖圖 22：2023 年年 H1 美國四大汽配連鎖網點數量對比美國四大汽配連鎖網點數量對比 資料來源：汽車后服務世界（搜狐），信達證券研發中心（注：NAPA門店數量近年來未公布，參考2020年數據估算為6500家左右）3.4 跨境電商：政策加持快速增長，后市場品類空間大跨境電商：政策加持快速增長，后市場品類空間大 跨境電商提升供應效率，加快商品流通?？缇畴娚烫嵘?，加快商品流通?？缇畴娚?，即跨境電子商務，是指分屬不同關境的交易主體，通過電子商務平臺達成交易、進行電子支付結算，并通過跨境

44、電商物流及異地倉儲送達商品，從而完成交易的一種國際商業活動。相比于傳統外貿出口，跨境電商實現了跨境信息流、資金鏈和物流運輸的更高程度統一?？缇畴娚掏ㄟ^簡化中間環節，提升供應鏈運行效率，加快了商品及相關信息的流通速度，這將有利于國內生產商/銷售商進一步發揮價格優勢。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 圖圖 23：中國跨境電商產業鏈：中國跨境電商產業鏈 資料來源：艾瑞咨詢，信達證券研發中心 跨境電商行業發展勢如破竹，行業體量有望迎來新突破?？缇畴娚绦袠I發展勢如破竹，行業體量有望迎來新突破。2017-2021 年之間，中國跨境出口電商行業規模 CAGR 高于 20%，疊加疫情對世界各國消費端線上

45、化的加速效應，2021年跨境出口電商行業規模已突破 6 萬億元。2022 年受到局部封控導致的供應鏈壓力和國際形勢變化等因素的綜合影響，跨境出口電商行業邊際增速受挫，依舊實現了 yoy+10%，規模達到 6.6 萬億元。據艾瑞咨詢預測，未來三年伴隨經濟復蘇，行業邊際增幅將會逐步修復，并以 CAGR+16.4%實現穩中有進的發展，至 2025 年有望突破 10 萬億元。圖圖 24：中國跨境出口電商行業市場規模增勢穩強：中國跨境出口電商行業市場規模增勢穩強 資料來源：艾瑞咨詢，信達證券研發中心 政策加持，跨境電商有望迎來快速增長。政策加持，跨境電商有望迎來快速增長。2020 年以來，我國各部委出臺

46、了諸多政策支持跨境電商發展，包括 1）支持跨境電商業務運營相關的平臺、倉儲、物流、支付等上下游配套產業的發展；2）優化跨境電商進出口退換貨管理，進一步降低了跨境電商的運營成本；3）不斷擴大國內跨境電商綜試區先行先試的規模，繼續拓展與沿線國家雙邊電子商務的合作和政策溝通，持續優化了跨境電商的生態圈建設。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 表表 3：跨境電商政策匯總：跨境電商政策匯總 資料來源：中國政府網、國家稅務總局、財政部、發展改革委、商務部、信達證券研發中心 歐美汽車后市場跨境電商空間大。歐美汽車后市場跨境電商空間大。歐美汽車后市場成熟，且隨著汽車平均車齡的增加和保有量的增加，我們預計花

47、費在已售汽車上的維修和保養費用將進一步增加。據豐茂科技招股說明書，全球各地汽車后市場規模有較大增長空間，其中北美市場有望于 2030 年達 3370 億歐元，歐洲市場有望達 2950 億歐元。我們認為，汽車后市場中的維修及保養類收入包含了大量汽修場景下的手工具與電動工具，這些產品有望隨著中國跨境電商的發展，實現中國優質生產力的出海，歐美汽車后市場對中國優秀制造業來說空間巨大。圖圖 25：歐美汽車后市場仍有增長空間（億歐元）：歐美汽車后市場仍有增長空間（億歐元）資料來源：前瞻網，麥肯錫，信達證券研發中心 發布時間發布時間 政策文件政策文件 發布單位發布單位 政策內容政策內容 2023 年年 8

48、月月 跨境電商出口退運商品稅收政策延續實施 財政部、海關總署、稅務總局 將企業在跨境電子商務海關監管代碼項下申報出口的期限，由原來的 2024 年 1 月 29 日延長至 2025 年 12 月 31日。上述期限的延長，有利于充分發揮政策效應，進一步穩定企業預期，推動外貿新業態加快發展。2022 年年 11 月月 國務院關于同意在廊坊等 33個城市和地區設立跨境電子商務綜合實驗區的批復 國務院 加快構建新發展格局，全面深化改革開放，堅持創新驅動發展，復制推廣前六批綜合試驗區成熟經驗做法，發揮跨境電子商務助力傳統產業轉型升級、促進產業數字化發展的積極作用，推動外貿優化升級，加快建設貿易強國。20

49、22 年年 2 月月 關于調整跨境電子商務零售進口商品清單的公告 財政部等 8 部門 優化調整跨境電子商務零售進口商品清單，經過此次優化調整，清單稅則號列數達 1476 個。2022 年年 1 月月“十四五”現代流通體系建設規劃 國家發展改革委 鼓勵電子商務企業完善運營基礎設施，織密連接中小城市、城鄉之間、境外地區服務網絡，貫通縣鄉村電子商務體系，提高服務效率，升級消費體驗。2021 年年 10 月月“十四五”電子商務發展規劃 商務部、中央網信辦、發展改革委 勵電商平臺企業全球化經營，完善倉儲、物流、支付、數據等全球電子商務基礎設施布局，支持跨境電子商務等貿易新業態使用人民幣結算。2021 年

50、年 7 月月 國務院辦公廳關于加快發展外貿新業態新模式的意見 國務院 在全國適用跨境電商 B2B 直接出口、跨境電商出口海外倉監管模式，便利跨境電商進出口退換貨管理，優化跨境電商零售進口商品清單；擴大跨境電商綜試區試點范圍。2020 年年 3 月月 關于應對新冠肺炎疫情做好穩外貿穩外資促消費工作的通知 商務部 提出多項措施支持跨境電商等外貿新業態發展。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 四、常潤股份：千斤頂行業龍頭，有望打造汽修跨境電商平臺 4.1 千斤頂行業龍頭地位穩固千斤頂行業龍頭地位穩固 全系列產品供應能力全系列產品供應能力強。強。自 2002 年成立以來，公司始終專注于千斤頂類產品

51、的研發、生產和銷售，主要產品包括商用千斤頂、隨車配套千斤頂、專業汽保維修設備，產品覆蓋全球六大洲、100 多個國家和地區。公司在整車配套市場和汽車后市場的起重類設備中擁有全品類供應能力。其中，公司商用千斤頂有立式、臥式等多個系列近 270 種規格，銷量已連續十多年排名第一；隨車配套千斤頂包括剪式螺旋、普通螺旋、立式油壓等多種規格，自 2015 年起，公司螺旋千斤頂在國內及全球螺旋千斤頂市場的占有率位列第一并保持至今。表表 4：公司主要產品分類情況公司主要產品分類情況 資料來源：常潤股份招股說明書，信達證券研發中心 圖圖 26：2023H1 公司營業收入產品占比公司營業收入產品占比 資料來源：公

52、司公告，信達證券研發中心 引領行業技術標準。引領行業技術標準。公司是中國重型機械工業協會千斤頂分會理事長單位、全國起重機械標準化技術委員會千斤頂工作組組長單位，承擔千斤頂國家標準、行業標準的制訂和修訂工作。公司負責牽頭起草和修訂的標準包括首個油壓千斤頂國家標準 GB/T27697-2011立式油壓千斤頂，以及行業標準 JB/T5315-2017臥式油壓千斤頂、JB/T2592-2017螺旋千斤頂。序號序號 產品系列產品系列 產品說明產品說明 市場模塊市場模塊 應用階段應用階段 1 商用千斤頂及工具 通常為居家對家庭車輛進行維修、維護和保養時使用的千斤頂類舉升設備及相關工具，主要包括立式、臥式千

53、斤頂等多個系列和產品 汽車后市場 汽車維修及配件 2 隨車配套零部件 1、各大整車廠隨車配備的千斤頂舉升設備，主要包括剪式螺旋千斤頂、普通螺旋千斤頂及立式油壓千斤頂等多個系列和產品。一般乘用車配備剪式螺旋千斤頂，SUV、皮卡一般配備普通螺旋千斤頂，卡車一般配備立式油壓千斤頂。隨車千斤頂用于車輛出現狀況時的應急維修，比如路上爆胎后的輪胎更換等。隨車千斤頂是針對不同車輛定制開發的，除了符合整車廠的參數要求外，對產品的可靠性、密封性能有著更高的要求 2、拖鉤、手剎、油箱扎帶等其他隨車配套零部件 整車配套市場 批量生產 3 專業汽保維修設備 面向汽保維修客戶（比如汽修店）的各類起重舉升設備，主要包括專

54、業臥式千斤頂、專業立式千斤頂、舉升機、運送頂、壓機、分離頂等多個系列和產品。與商用千斤頂、隨車配備千斤頂相比，除了產品類別更多、適用面更廣外，公司專業汽保類維修設備的產品設計強度更高、安全系數更大、使用壽命更長，以滿足該市場產品使用時間長、頻次高的特點 汽車后市場 汽車維修及配件 4 外購輔助產品 主要指與各類千斤頂等舉升設備配合使用的產品，以及汽車相關的其他周邊產品，主要包括工具箱柜等 汽車后市場 汽車維修及配件 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 表表 5：公司執行的主要通用質量標準公司執行的主要通用質量標準 資料來源：常潤股份招股說明書，信達證券研發中心 表表 6：截至：截至 202

55、2 年年 7 月，月，公司自主研發項目具體情況公司自主研發項目具體情況 資料來源：常潤股份招股說明書，信達證券研發中心 產品質量獲國內外認可。產品質量獲國內外認可。作為國內率先實現千斤頂產品產業化應用的企業，公司已獲得境內外專利共計 300 余項。公司產品質量良好，達到了包括美國 ASME、英國 BS、澳大利亞 AS 等各主要出口國的技術標準要求，獲得了 TV 機構頒發的“德國 GS”、“歐盟 CE”認證證書是國內最早取得千斤頂歐標認證的工廠，同時通過了作為整車廠一級供應商所必要的 IATF16949 質量認證。4.2“渠道”“渠道”+“品牌”構建出海核心競爭力“品牌”構建出海核心競爭力 線上

56、渠線上渠道：搶先多平臺布局海外電商。道：搶先多平臺布局海外電商。公司較早開始布局線上電商渠道，2014 年成立通潤電商，主要從事電商業務及網絡貿易。公司目前主要運營電商平臺有 A、W、E、The Home 、L、AAP.com、Torin 獨立站等，序號序號 編碼編碼 名稱名稱 應用范圍應用范圍 1 IATF16949:2016 國際質量管理體系 千斤頂的設計和制造 2 ISO 9001:2015 ISO 質量管理體系 千斤頂的設計和制造 3 GB/T27697-2011 立式油壓千斤頂國家標準 立式油壓千斤頂 4 JB/T5315-2017 臥式油壓千斤頂行業標準 臥式油壓千斤頂 5 JB/

57、T2592-2017 螺旋千斤頂行業標準 螺旋千斤頂 序號序號 技術平臺技術平臺 在研項目名稱在研項目名稱 主要功能與創新點主要功能與創新點 研究階段研究階段 1 常熟通潤汽車零部件工程技術中心 液壓起重設備的優化技術 運用高強度新材料，并對結構進行拓撲優化，運用 CAE 的手段進行設計分析，對每一個零部件在滿足強度要求的前提下進行優化減重，實現輕量化的同時降低能耗 持續改進階段 飛機發動機用液壓起升設備 該輕型液壓起重設備主要用于飛機維保后市場，克服傳統的維保設備液壓起升設備，上升緩慢、精準度不高、笨重等問題，適用于空間基準平面復雜、多變、安裝約束較多的安裝環境且配合質量要求較高的場景 小試

58、階段 雙作用缸液壓起升設備 通過液壓結構來實現輕型液壓起重設備的高效研發。該項目通過增設輸出油缸，并調整產品結構，以克服傳統的輕型臥式液壓起重設備在狹窄、超低的空間無法正常使用的問題 小試階段 蓄能型液壓起重設備 通過對液壓結構進行研發，實現輕型液壓起重設備能在負載狀態下操作能快速揚升，關鍵技術是對液壓結構的創新，增加蓄能模塊，以吸收設備運行期間產生的勢能，并重新利用。小試階段 流量控制式液壓起重設備 通過設立分級節流閥，采集不同載荷信號自動控制釋放閥流出流量，從而達到設備在不同載荷下始終能夠平穩下降的效果 持續改進階段 2 南通市通潤汽車零部件有限公司 頂頭特定運行軌跡的剪縮式千斤頂 采用非

59、等邊長的平行四邊形鉸鏈運動機構，具有很好的機械互動和良性配合 批量生產 具有金屬保持架的塑料千斤頂 將剪縮式千斤頂采用少量金屬件和以少量輕量化、低成本的金屬保持架一體注塑形成高性價比的起升工具，大幅度地降低了成本 批量生產 快速起升的機械式千斤頂 利用齒輪組結構將千斤頂單向能量輸入轉換為雙向輸入，使千斤頂起升速率達到常規千斤頂的 2 倍 產品研發階段 以套管件約束嚙合齒的剪式千斤頂 在傳統剪式千斤頂的各銷軸上串接套管件，實現機械強度的提高，尤其是提高各嚙合齒齒部結構抗扭剛度 小批生產階段 3 安徽通 潤汽車 零部件 有限公 司 可調節式千斤頂 通過推動件推動頂升塊向上移動，帶動頂升塊頂起待頂升

60、物，多組推動可以滿足不同高度需求；同時，頂升塊和推動件可以收納在對應納槽內，降低千斤頂體積 小試階段 具有行程調節功能的臥式液壓千斤頂 通過將托盤分為上盤體與下盤體且上盤體與下盤體之間通過伸縮連桿組連接，從而滿足不同高度要求 小試階段 可調的臥式千斤頂 通過調節起重臂以及可調連桿與滑動桿長度，來改變最低位置的高度，適應不同高度的汽車底盤 小試階段 具有角度微調功能的臥式液壓千斤頂 具有角度微調功能的臥式千斤頂，在使用之前，先通過第一微調機構、第二微調機構調節上盤體傾斜角度 小試階段 千斤頂用下降跟隨測試裝置 結構簡單，適用于不同型號的千斤頂，可自動檢測承載額定負載的千斤頂的下降速度，極大的提高

61、了工作效率和測試的準確性 試驗及驗證 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 相比普通企業賣家賬戶擁有更多的資源和權限，是經過平臺官方認可的品牌店鋪，更具有競爭優勢。公司線上目前共有 9 大自主品牌實現全網絡推廣，并且實現了線上線下品牌產品互推的效果。為了更好地拓展跨境電商業務，公司在國內建有專業的運營團隊、視覺設計團隊、單證團隊，在美國通潤也設有營銷團隊、售后團隊。國內外團隊協同運營，實現 24 小時接力服務各大電商平臺。在亞馬遜國際平臺分別以“Floor Jack”和“Hydraulic Bottle Jack”為關鍵詞搜索，公司的相關產品分別占據銷量前十中的五位和全部。線上購物千斤頂時有

62、品類擴張空間。線上購物千斤頂時有品類擴張空間。以亞馬遜為例，在購買常潤的千斤頂類產品時，平臺會向消費者推送各類修理輔助產品進行組合購買，我們認為這有望為常潤后續品類擴張提供空間。圖圖 29：“Floor Jack”在亞馬遜官網在亞馬遜官網熱門熱門前前 10 有有 3 款為公司產品款為公司產品（2024.1.10）資料來源：亞馬遜線上商城，信達證券研發中心 圖圖 30：“Hydraulic Bottle Jack”在亞馬遜官網熱門前在亞馬遜官網熱門前 10 有有 7 款為公司產品（款為公司產品（2024.1.10）圖圖 27：通潤在沃爾瑪線上商城的店鋪頁面通潤在沃爾瑪線上商城的店鋪頁面 資料來源

63、：沃爾瑪線上商城，信達證券研發中心 圖圖 28：通潤（通潤（Torin）官方線上商城的店鋪頁面）官方線上商城的店鋪頁面 資料來源：Torin線上商城，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 資料來源：亞馬遜線上商城，信達證券研發中心 圖圖 31：亞馬遜平臺向消費者推送千斤頂相關產品組合：亞馬遜平臺向消費者推送千斤頂相關產品組合 資料來源：亞馬遜線上商城，信達證券研發中心 線下渠道：線下渠道：全球已有三萬個終端銷售點位全球已有三萬個終端銷售點位。北美市場是公司的主要銷售市場，該區域的個人消費者主要通過大型商超、汽車修配連鎖店（如 Walmart、Autozone 或 AAP 等

64、）購買產品，自主進行汽車維修。公司在北美市場渠道廣闊，直接面向北美大型零售商銷售產品從而觸達消費者，客戶包括 Autozone、AAP 等大型汽車修配連鎖店，以及 Walmart、Costco、Lowes 等大型連鎖商超。截至公司 2023 年半年度報告發布日，在全球范圍內，有三萬家以上的大型商超、汽車修配連鎖店同時銷售公司的產品。在最成熟的汽車后市場美國市場，公司是國內少數能夠直接向北美大型零售商銷售產品的企業，并且與零售商們建立了長期穩定的業務關系，在北美市場享有較高的占有率。表表 7：公司在歐美公司在歐美市場市場的主要的主要經銷商渠道經銷商渠道 渠道名稱渠道名稱 LOGO 售賣品類售賣品

65、類 覆蓋地域覆蓋地域 Autozone 汽車備件和配件的零售商和分銷商，銷售用于汽車、運動型多功能車、廂式貨車和輕型卡車的汽車硬質零件、維修用品、配件及其他非汽車產品 門店主要分布于美國、墨西哥、巴西等地，目前在美國 50 個州擁有 6,168 家門店，墨西哥有 703 家門店，巴西有 72 家門店。AAP 為國產和進口汽車、貨車、運動型多用途車以及輕型和重型汽車、卡車提供精選品牌、原始設備制造商(OEM)和品牌擁有的汽車更換零件、配件、電池和維護項目 在美國、加拿大、波多黎各和美屬維爾京群島經營著大約 4,747 家商店和 313 家分店 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 資料來源：公

66、司官網，同花順財經，美股之家，沃爾瑪官網、LOWES 官網，開市客官網，信達證券研發中心 多品牌戰略成效顯著，自有品牌滲透力顯強。多品牌戰略成效顯著，自有品牌滲透力顯強。公司一直注重國際化品牌的建立，其自主品牌“BIG RED”、“BLACK JACK”“TCE”、“YELLOW JACKET”、“ROAD DAWG”等已在國內外市場享有較高的知名度。其中，自主品牌“BIG RED”于 2017 至 2019 年度、2020 至 2022 年度連續被江蘇省商務廳評定為“江蘇省重點培育和發展的國際知名品牌”。公司秉承“全球銷售網絡+中國制造資源”的發展理念，針對境內外整車配套市場及汽車后市場開展

67、經營活動深度銷售，已經形成成熟的生產、研發體系，產品技術先進、質量穩定、性能良好，且規格型號齊全，能夠滿足全方位的汽車維修保養的舉升需求。圖圖 32：公司旗下主要品牌一覽：公司旗下主要品牌一覽 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 4.3 攜中國優質制造業出海，有望打造汽修跨境電商平臺攜中國優質制造業出海，有望打造汽修跨境電商平臺 以渠道以渠道+品牌為核心競爭力，攜中國優質制造業出海。品牌為核心競爭力，攜中國優質制造業出海。我們認為，在歐美國家發達的 DIY汽修市場中，公司有望憑借前文所述的渠道和品牌兩大核心競爭力，攜中國優質制造業出海，其中修車類五金工具、汽車配飾、汽車清潔美容等非公司產品品

68、類與千斤頂應用場景相似，且產品受眾群體重合度較高，公司有望在充分發揮渠道和品牌優勢，助力國內優質制造業出海觸達歐美消費者?？缇畴娚虡I務飛速發展?？缇畴娚虡I務飛速發展。2022 年，公司從平臺、運營團隊、海外倉、品牌多方面著力建設，重點投入布局發展跨境電商業務，跨境電商業務實現營業收入 1.95 億元，yoy+55%。1）平臺：公司主要運營電商平臺有 A、W、E、The Home 、L、AAP.com、Torin 獨立站等。公司多平臺的運營方式保證了網絡渠Walmart 全品類大型商超，銷售的商品涵蓋了電子產品、家居用品、戶外用品、服裝服飾和快速消費品等多個品類 在全球擁有約 10,500 家門

69、店和俱樂部以及電子商務網站，雇傭了 210 萬名員工,在中國、墨西哥、智利、加拿大、印度等國家也擁有大量的門店 Costco 全世界銷售量最大的連鎖會員制的倉儲批發賣場，商品售賣品類涵蓋了食品、飲料、個人護理用品、家居用品等多個領域 全球共有 828 家門店，主要分布在美國（572 家）、加拿大（105 家）、墨西哥（40 家）、日本（30 家）、英國（29家）等國家。Lowes 商品銷售涵蓋了家居裝修、家居裝飾、季節性商品、維修和保養用品等多個領域 門店主要分布在北美洲國家，開設超 1700家直營家裝家居門店，9 大商店支持中心，全美擁有超 30 萬會員，廣泛分布在 40 個州，數量眾多 請

70、閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 道的安全性，防范依賴單一平臺的風險。2）品牌：公司在海內外線下歷年來運營多個自主品牌，其中 Big Red、Torin、TCE、Black Jack 在海外都具有較高的知名度。3）海外倉：公司在美國東部、西部都設有海外倉，特別是在洛杉磯面積近 10 萬平方英尺的海外倉。公司已經對該倉庫進行轉型升級，采用了智能自動化倉儲模式，同時配備遠程操控系統，國內員工可以隨時對產品進出庫、訂單處理、物流運輸等環節實現遠程控制，保障了公司與各大電商平臺的供應鏈緊密對接。4）跨境電商團隊搭建：公司在國內建有專業的運營團隊、視覺設計團隊、單證團隊，在美國通潤也設有營銷團隊、售

71、后團隊。國內外團隊協同運營，實現 24 小時接力服務各大電商平臺。戰略清晰，推動跨境電商繼續高速增長。戰略清晰，推動跨境電商繼續高速增長。公司不斷優化選品工作，針對各個電商平臺與公司獨立站的特點，圍繞汽車用品、家庭工具等大類，擴大與公司主力產品周邊相關的產品系列，打造豐富的品類矩陣，滿足更多電商客戶需求。公司目前已成功打造海外多渠道多平臺的貿易布局，行業內其優勢地位的不可替代性明顯，同時自身平臺優勢、渠道優勢和品牌影響力不斷吸引國內優質企業合作出海。我們認為公司有望在 2023 年繼續保持跨境電商業務 50%以上的強勢增長勢頭。自工具箱柜起，擴充跨境電商品類。自工具箱柜起，擴充跨境電商品類。公

72、司在原有千斤頂業務外，立足于汽車后市場這一場景，積極拓展品類，當前主要拓展品類為汽車維修柜。2022 年宣布收購普克科技，2023年完成收購，實現工具箱柜、存儲箱柜自有產品線。工具箱柜、存儲箱柜是公司主要的外購輔助產品，主要用于修車工具的收納和整理，也可以作為臨時的操作輔助平臺，與公司現有汽車維保產品具有很強的互補性，有利于公司布局產品組合出售的銷售策略。我們認為常潤股份深耕歐美市場，實現了千斤頂品類的“出口替代”，該發展路徑有望我們認為常潤股份深耕歐美市場，實現了千斤頂品類的“出口替代”，該發展路徑有望在汽在汽修這一場景下的各類工具品類中得到復制。常潤股份的“汽修類跨境電商”平臺由工具修這一

73、場景下的各類工具品類中得到復制。常潤股份的“汽修類跨境電商”平臺由工具箱柜起始，未來發展空間較大。箱柜起始，未來發展空間較大。圖圖 33：普克科技主要產品：普克科技主要產品 資料來源：普克科技官網，信達證券研發中心 4.4 國際化布局深入，國際化布局深入，產能將進一步擴張產能將進一步擴張 泰國生產基地項目順利進行，產能進一步擴張泰國生產基地項目順利進行，產能進一步擴張。為完善生產基地布局，更好地服務國際市場開拓和滿足海外客戶需求，以便提升公司的核心競爭力與抗風險能力，公司決定實施泰國生產基地項目。常潤泰國公司已取得了泰國政府機構頒發的 BOI 證書，可按 BOI 規則享 請閱讀最后一頁免責聲明

74、及信息披露 24 受減免企業所得稅等投資優惠權益。截至公司 2023 年半年度報告發布日，常潤泰國公司已完成簽約購地以及建設項目的招投標工作。汽車維修保養設備生產基地項目第一期生產車間已完成封頂，后續將進入裝修、產線設備配置等階段，各項工作有序、積極推進中。常潤泰國公司的設立有助于公司更加靈活地應對宏觀環境變化、國際貿易格局可能對公司的潛在不利影響，對公司的發展戰略具有積極作用。圖圖 34：通潤系在全球的產能布局：通潤系在全球的產能布局 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 圖圖 35：通潤系在全球各地分公司：通潤系在全球各地分公司 資料來源：公司官網，

75、信達證券研發中心 五、盈利預測與估值 5.1 盈利預測盈利預測 核心假設：1）商用千斤頂及工具：商用千斤頂及工具為居家使用的千斤頂類舉升設備，主要售向海外后市場，2020-2021 年間美國收入占比 56-59%，其他海外客戶占比 33-35%，公司 2021年該項收入同比高增 37.5%，或為海外補庫存原因，預計 2023 年海外庫存較高仍有影響，2024-2025 年重回增長，我們預計 2023-2025 商用千斤頂及工具收入分別為 11.17、13.19、15.16 億元，同比增長-6%/18%/15%。2）汽車配套零部件：汽車配套零部件主要為 OEM 業務，主要客戶為上汽通用、東風日產

76、、長城汽車等國內整車廠與美國地區的福特汽車、通用汽車等整車廠，我們預計該項收入在 2023 年重回增長并維持兩位數增速，2023-2025 年同比增長 16%/14%/11%。3）專業汽保維修設備：公司該業務以澳大利亞、歐洲等地的汽車修配連鎖店為主，我們預計該項收入較平穩，2023-2025 年增速維持在 14%。4）外購輔助產品：公司收購普克科技后 2023 年處于業務整合階段，2024 年之后有望迎來較高增速且產品品類有望進一步擴大，預計 2023-2025 同比增速-10%/25%/20%。5）毛利率：公司已為全球千斤頂行業市占率較高公司，擁有一定議價權，2021 年以來毛利率持續上升，

77、我們預計毛利率的小幅上升態勢將維持。6）費用率：各項費用率基本穩定。表表 8：公司分業務營收預測公司分業務營收預測 單位：百萬元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 商用千斤頂及工具商用千斤頂及工具 1452.0 1188.7 1117.4 1318.5 1516.3 yoy（%）37.5%-18.1%-6.0%18.0%15.0%毛利率（%）17.1%19.3%20.0%21.0%22.0%毛利 247.7 229.7 223.5 276.9 333.6 汽車配套零部件汽車配套零部件 912.6 897.8 1041.4 1187.3 1317.8 請閱讀最后一頁免責

78、聲明及信息披露 26 YoY（%）7.4%-1.6%16.0%14.0%11.0%毛利率（%）16.1%17.0%17.5%18.0%18.0%毛利 146.8 152.7 182.3 213.7 237.2 專業汽保維修設備專業汽保維修設備 254.4 274.4 312.8 356.6 406.5 YoY（%）25.9%7.9%14.0%14.0%14.0%毛利率（%）12.4%14.3%14.5%15.0%15.0%毛利 31.5 39.3 45.4 53.5 61.0 外購輔助產品外購輔助產品 388.5 353.0 317.7 397.1 476.6 YoY（%）18.5%-9.1%

79、-10.0%25.0%20.0%毛利率（%）15.6%16.4%16.0%17.0%17.0%毛利 60.6 57.7 50.8 67.5 81.0 其他收入其他收入 48.4 48.4 46.0 45.0 45.0 毛利毛利 8.3 8.2 7.5 7.5 7.5 合計收入合計收入 3055.7 2762.3 2835.3 3304.5 3762.2 YoY（%）23.5%-9.6%2.6%16.5%13.9%毛利率（%）16.2%17.7%18.0%18.7%19.1%合計毛利合計毛利 494.9 487.6 509.4 619.1 720.3 資料來源：wind，信達證券研發中心 5.2

80、 估值估值 常潤股份是國內千斤頂龍頭，且有望打造汽修類跨境常潤股份是國內千斤頂龍頭，且有望打造汽修類跨境電商平臺，電商平臺，未來有望充分受益于：1）國內汽車保有量穩定增長；2）國內平均車齡穩定增長，亦即 6 年以上汽車占比提升，車輛維修需求增長；3）公司跨境電商業務順利開展，業績有望保持高速增長。我們預計公司2023-2025 年營收為 28.35/33.04/37.62 億元，同比增長 2.6%/16.5%/13.9%；歸母凈利潤為1.87/2.50/3.10 億元，同比增長 7.9%/33.9%/23.9%。當前股價對應 23 年 PE16.5x。首次覆首次覆蓋，我們給予蓋，我們給予“買入

81、買入”評級。評級。表表 9：可比公司估值比較（市盈率法）可比公司估值比較（市盈率法）EPS PE 代碼 名稱 股價（元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 605088 冠盛股份 22.57 1.75 1.99 2.39 12.88 11.32 9.44 603040 新坐標 25.16 1.40 1.67 1.99 18.01 15.08 12.63 002444 巨星科技 22.04 1.43 1.69 2.05 15.37 13.07 10.77 平均值 -15.42 13.16 10.95 603201 常潤股份 27.26 1.66 2.22 2.

82、75 16.46 12.29 9.92 資料來源：Wind，信達證券研發中心，注：股價為2024年1月12日收盤價，可比公司的EPS及PE均為Wind一致預期 六、風險提示 全球汽車保有量增速放緩風險全球汽車保有量增速放緩風險：公司主要業務增長來自于全球汽車保有量增長所對應的維修需求增長，若全球經濟長期低迷，可能導致全球汽車保有量增速放緩甚至負增長，從而影響整體汽車后市場情況，公司收入有增速放緩甚至負增長風險。原材料價格波動原材料價格波動風險：風險：公司主要原材料為鋼鐵等大宗金屬，直接材料占公司主營收入比例較高，若鋼材價格短期內快速上漲，存在公司無法及時漲價轉移至客戶風險。匯率波動風險：匯率波

83、動風險：公司海外收入較高，若匯率變動幅度較大存在影響公司經營風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1,411 1,744 2,146 2,355 2,937 營業營業總總收入收入 3,056 2,762 2,835 3,304 3,762 貨幣資金 160 689 944 969 1,400 營業成本 2,561 2,275 2,326 2,685 3

84、,042 應收票據 9 19 13 24 18 營業稅金及附加 53 54 57 66 75 應收賬款 602 502 539 674 706 銷售費用 77 80 91 93 105 預付賬款 10 6 5 5 6 管理費用 90 93 113 132 132 存貨 547 421 548 571 696 研發費用 59 37 28 33 38 其他 83 108 98 111 110 財務費用 28-14-11-16-17 非流動資產非流動資產 502 541 528 534 539 減值損失合計-16-13 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 0 投資凈收益 3-4 3 3 4 固

85、定資產（合計）335 345 336 330 327 其他 7 11 7 8 9 無形資產 121 115 113 111 109 營業利潤營業利潤 182 233 241 323 400 其他 45 80 79 92 102 營業外收支-1 0 0 0 0 資產總計資產總計 1,913 2,284 2,674 2,889 3,475 利潤總額利潤總額 181 234 241 323 400 流動負債流動負債 1,024 918 1,149 1,105 1,372 所得稅 36 54 48 65 80 短期借款 162 68 68 68 68 凈利潤凈利潤 145 180 193 258 32

86、0 應付票據 125 77 129 109 161 少數股東損益 3 6 6 8 10 應付賬款 623 447 652 617 820 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 142 173 187 250 310 其他 114 326 300 311 323 EBITDA 248 261 258 335 413 非流動負債非流動負債 256 43 43 43 43 EPS(當年)(元)2.38 2.55 1.66 2.22 2.75 長期借款 200 0 0 0 0 其他 55 43 43 43 43 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 1,279 961 1,192 1,14

87、8 1,415 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少數股東權益 33 37 43 51 60 經營活動現金經營活動現金 7 222 309 64 469 歸屬母公司股東權益 600 1,286 1,440 1,690 2,000 凈利潤 145 180 193 258 320 負債和股東權益負債和股東權益 1,913 2,284 2,674 2,889 3,475 折舊攤銷 42 40 33 34 35 財務費用 23-15 3 3 3 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失-3 4-3-3-4 會計年度會計年度 2021A 2022A 2

88、023E 2024E 2025E 營運資金變動-221 2 84-226 116 營業總收入 3,056 2,762 2,835 3,304 3,762 其它 20 12-1-1-1 同比（%）23.5%-9.6%2.6%16.5%13.9%投資活動現金投資活動現金流流-44-148-17-36-36 歸屬母公司凈利潤 142 173 187 250 310 資本支出-85-98-20-40-40 同比（%）15.8%21.9%7.9%33.9%23.9%長期投資 32-50 0 0 0 毛利率（%）16.2%17.6%18.0%18.7%19.1%其他 8 0 3 3 4 ROE%23.7%

89、13.5%13.0%14.8%15.5%籌資活動現金籌資活動現金流流-21 445-36-3-3 EPS(攤薄)(元)1.26 1.54 1.66 2.22 2.75 吸收投資 0 548 0 0 0 P/E 21.64 17.75 16.46 12.29 9.92 借款 790 108 0 0 0 P/B 5.12 2.39 2.14 1.82 1.54 支付利息或股息-18-13-36-3-3 EV/EBITDA 0.86 7.60 9.33 7.10 4.72 現金流凈增加現金流凈增加額額-66 550 256 25 431 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 研究團隊簡介研究團隊簡

90、介 王舫朝，信達證券研發中心金融地產中心總經理、非銀&中小盤首席分析師，畢業于英國杜倫大學企業國際金融專業，歷任海航資本租賃事業部副總經理，渤海租賃業務部總經理，曾就職于中信建投證券、華創證券。2019 年 11 月加入信達證券研發中心。武子皓，中小盤分析師，西安交通大學學士，悉尼大學碩士，ACCA，六年研究經驗，歷任民生證券、國泰君安證券分析師，2022 年加入信達證券負責中小市值行業研究工作，2019 年“新浪金麒麟行業新銳分析師”，2023 年“新浪金麒麟”中小市值研究菁英分析師獎第一名。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師

91、在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本

92、報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息

93、或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自

94、為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。