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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 汽車零部件汽車零部件 2024 年年 01 月月 18 日日 威唐工業（300707）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）全面受益海外車型周期全面受益海外車型周期，模具，模具+沖壓件雙輪驅沖壓件雙輪驅動公司進入發展快車道動公司進入發展快車道 目標價：目標價：24.3 元元 當前價：當前價：16.17 元元 十十五五年年布局成汽車模具與沖壓件龍頭布局成汽車模具與沖壓件龍頭。威唐工業成立于 2008 年，經過十余年的發展

2、，公司形成汽車沖壓模具和汽車沖壓件兩大業務條線，于 2017 年登陸創業板。公司在沖壓模具和沖壓件領域積累深厚，與海外汽車行業知名客戶建立合作關系，tier1 客戶包括尼桑北美、麥格納、博澤等，終端車企包括特斯拉、奔馳、寶馬、奧迪、大眾、保時捷、通用、福特、本田、路虎等。在海外車型周期拉動模具需求+沖壓件配套大客戶持續增長背景下公司進入發展新階段。沖壓模具沖壓模具：全面受益海外車型周期：全面受益海外車型周期。沖壓模具是整車制造中不可或缺的關鍵工具，在美國、德國、日本等汽車制造業發達國家，汽車模具行業產值占模具全行業產值的 40%以上。近年來隨著新能源車的快速滲透，新車型的迭代加快，推動沖壓模具

3、的更新換代，沖壓模具市場容量持續擴張。根據 Intellect Insights Journal 數據，2022 年全球汽車模具市場規模約為 379.1 億美元，預計至 2028年將增長至 490.8 億美元，期間 CAGR 約為 4.4%。其中海外車企電動化進程落后中國，后續發展將加速，推動海外模具市場加速：根據 EV-Volumes 數據，預計 2023 年中國大陸、歐洲、北美市場的新能源汽車滲透率將分別達到 33%、21.4%和 9.5%，歐美提升空間廣闊，海外巨頭紛紛加快步伐，根據彭博咨詢研究報告顯示，大眾集團預計在 2024 年生產超過 200 萬輛電動車，超過特斯拉，并在 2025

4、 年產量再增長一倍以上。在汽車模具領域，公司與麥格納、李爾、博澤等海外客戶深度合作，為滿足海外快速增長需求，2022 年公司在美國成立子公司 VT Industries DELAWARE Inc.和 VT Industries TEXAS Inc.，2023 年公司收購德國模具工廠進一步增加產能。海外模具行業快速發展&公司產能擴張背景下，公司汽車模具業務有望充分受益本輪海外車型周期。沖壓件：配套頭部客戶發展空間廣闊沖壓件：配套頭部客戶發展空間廣闊。沖壓件在汽車上的應用非常廣泛，汽車生產和制造工藝中有 60%-70%的金屬零部件都需沖壓加工，單車配套價值可達 1 萬元級別。按照單車 1 萬元計算

5、，2022 年全球汽車沖壓件市場空間 8163億元。公司在汽車沖壓件領域深耕十余年，擁有制造、研發、產品及客戶優勢：（1）制造及研發優勢，公司自動化水平高，沖壓生產基地已配備自動傳送系統、自動焊接中心、鉚接中心及可視化生產管理系統等自動化生產設備；公司沖壓件與模具協同研發享一體化優勢，自主開發了自動化沖壓產線組立、升級改造和調試技術。（2）產品優勢：公司沖壓產品品類齊全，覆蓋車輪罩、油箱、流水槽、導軌、儀表盤支架等品類（3）客戶優勢：特斯拉是全球新能源車頭部企業，公司與特斯拉深度合作，根據公司定增募集說明書數據，截止 2023年 9 月 30 日，公司沖焊零部件產能為 2577.74 萬件，募

6、投新增產能 3500 萬件，而特斯拉的預測需求占募投項目產能消化比重的 57.48%。2023 年 12 月公司公告定增已順利完成，隨著新增 3500 萬套沖壓件產能落地，公司沖壓件有望進入快速增長期。盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議。公司經過十余年深耕，形成了沖壓模具和沖壓件兩大板塊，沖壓模具受益于海外車型周期，沖壓件綁定大客戶積極擴產。我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤為 0.18/1.6/2.6 億元。參考可比公司瑞鵠模具、拓普集團、新泉股份等估值，考慮到公司模具&沖壓件業務高成長性給予公司 24年 27 倍 PE 估值，對應目標價 24.3 元，首次覆蓋給予“強推”評級。

7、風險提示風險提示：下游需求不及預期、擴產進度不及預期、競爭格局加劇、對單一大客戶依賴度較高、模具業務毛利率不及預期 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬)823 832 1,282 1,883 同比增速(%)14.1%1.1%54.0%46.9%歸母凈利潤(百萬)58 18 160 260 同比增速(%)18.5%-69.1%795.0%62.7%每股盈利(元)0.33 0.10 0.90 1.47 市盈率(倍)49 160 18 11 市凈率(倍)3.5 2.4 2.1 1.8 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年1月1

8、8日收盤價 證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 證券分析師：岳陽證券分析師：岳陽 郵箱： 執業編號：S0360521120002 證券分析師：張程航證券分析師：張程航 電話：021-20572543 郵箱： 執業編號：S0360519070003 證券分析師：姚德昌證券分析師：姚德昌 郵箱： 執業編號：S0360523080011 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)17,697.58 已上市流通股(萬股)12,381.76 總市值(億元)28.62 流通市值(億元)20.02 資產負債率(%)47.26 每股

9、凈資產(元)5.00 12 個月內最高/最低價 25.10/13.05 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-22%4%30%56%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-182024-01-18威唐工業滬深300華創證券研究所華創證券研究所 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告基于公司的主營業務結構展開，首先對公司整體業務情況和業績情況進行介紹，再分別從行業和公司

10、競爭力兩個維度進行分析，按業務分為沖壓模具和沖壓件展開論述。在沖壓模具領域，分析了海外車型換代加快對沖壓模具需求的拉動，公司配套海外客戶內生外延模具業務深度受益；沖壓件業務公司配套海外大客戶，積極擴充產能，隨著海外大客戶已有車型升級換代、新車型不斷推出，公司沖壓件業務有望進入快速發展期。投資邏輯投資邏輯 沖壓模具與沖壓件雙輪驅動公司進入發展新階段：沖壓模具是整車制造的關鍵工具，根據 Intellect Insights Journal 數據，2022 年全球汽車模具市場規模約為 379.1 億美元，預計至 2028 年將增長至 490.8 億美元。其中海外車企電動化進程落后中國，后續發展將加速

11、，推動海外模具市場加速。在汽車模具領域，公司與麥格納、李爾、博澤等海外客戶深度合作，為滿足海外快速增長需求，2022 年公司在美國成立子公司就近配套客戶，2023年公司通過向子公司增資 850 萬歐元并通過孫公司收購德國模具工廠進一步增加產能。海外模具行業快速發展&公司產能擴張背景下，公司汽車模具業務有望充分受益本輪海外車型周期。沖壓件是汽車零部件的重要組成部分，在汽車上的應用非常廣泛，單車價值可達 1 萬元級別。按照單車 1 萬元計算，2022 年全球汽車沖壓件市場空間 8163億元。公司在汽車沖壓件領域深耕十余年，擁有制造、研發、產品及客戶優勢。特斯拉是全球新能源車頭部客戶，公司與特斯拉深

12、度合作，根據公司定增募集說明書數據，截止 2023 年 9 月 30 日，公司沖焊零部件產能為 2577.74 萬件，募投新增產能 3500 萬件，而特斯拉的預測需求占募投項目產能消化比重的57.48%。2023 年 12 月公司公告定增已順利完成，隨著新增 3500 萬套沖壓件產能落地，公司沖壓件有望進入快速增長期。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）全球宏觀經濟整體走勢平穩，下游汽車行業需求穩定，新能源車滲透率保持提升；2）公司新增產能如期落地投產。公司經過十余年深耕，形成了沖壓模具和沖壓件兩大板塊，沖壓模具受益于海外車型周期，沖壓件綁定大客戶

13、積極擴產。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 0.18/1.6/2.6 億元。參考可比公司瑞鵠模具、拓普集團、新泉股份等估值，考慮到公司模具&沖壓件業務高成長性給予公司 24 年 27 倍 PE 估值，對應目標價 24.3 元，首次覆蓋給予“強推”評級。cUNAwUiUmV8WrU9PcMaQpNmMsQmQkPnNnMlOrQxO9PnNxOxNrQtNwMrRwP 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、十五年布局成汽車模具與沖壓件龍頭十五年布局成汽車模具與

14、沖壓件龍頭.5（一）深耕汽車模具&沖壓件十五年，厚積薄發.5（二）股權結構穩固，核心團隊經驗豐富.7（三）模具+沖壓件雙輪驅動，公司業績穩步提升.8 二、二、全面受全面受益海外車型周期益海外車型周期+海外大客戶持續增長，沖壓模具海外大客戶持續增長，沖壓模具&沖壓件雙輪驅動進入沖壓件雙輪驅動進入發展新階段發展新階段.10（一）沖壓模具&沖壓件系汽車生產必不可少的關鍵基礎.10（二）受益海外車型周期，內生外延沖壓模具業務蓄勢待發.12（三）配套頭部大客戶，沖壓件業務彈性充裕.14（四）增資擴產進入發展快車道.16 三、三、盈利預測盈利預測.17 四、四、風險提示風險提示.19 威唐工業（威唐工業（

15、300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司主要客戶情況.5 圖表 2 公司發展歷程.6 圖表 3 公司股權結構情況.7 圖表 4 公司高管團隊情況.7 圖表 5 2018-2023Q1-3 公司營收情況.8 圖表 6 2018-2023Q1-3 公司歸母凈利潤情況.8 圖表 7 2018-2023Q1-3 公司利潤率情況.9 圖表 8 2018-2023Q1-3 公司三費情況.9 圖表 9 2018-2023Q1-3 公司研發費用情況.9 圖表 10 2018-2022 公司技術人員情

16、況.9 圖表 11 2018-2023H1 公司分業務營收拆分（百萬元）.10 圖表 12 2018-2023H1 公司分業務毛利率情況.10 圖表 13 2019 中國模具行業市場份額按品類拆分.10 圖表 14 公司汽車沖壓模具產品.11 圖表 15 汽車沖壓件應用廣泛.11 圖表 16 2022-2035E 全球新能源乘用車出貨及滲透率情況.12 圖表 17 2022-2035E 世界主要市場新能源汽車滲透率.13 圖表 18 大眾集團電動汽車平臺.13 圖表 19 全球汽車沖壓模具市場規模（億美元）.13 圖表 20 中國汽車沖壓模具市場規模（億元）.13 圖表 21 2019-202

17、2 年全球汽車銷量（萬臺）.14 圖表 22 公司自動化生產設備.15 圖表 23 公司汽車沖壓件產品品類齊全.15 圖表 24 2018-2022 特斯拉全球汽車銷量.16 圖表 25 新舊 Model 3 外觀對比.16 圖表 26 公司產能情況.16 圖表 27 公司收入拆分（百萬元）.18 圖表 28 可比公司估值情況.19 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 一、一、十五年布局成十五年布局成汽車汽車模具模具與沖壓件與沖壓件龍頭龍頭（一）（一）深耕深耕汽車模具汽車模具&沖壓件沖壓件十

18、五年十五年，厚積薄發厚積薄發 威唐工業成立于 2008 年，并于 2017 年登陸創業板，是一家以汽車工業金屬成型為技術核心的綜合性汽車高端裝備與汽車沖焊零部件供應商。經過十余年的發展，公司形成汽車沖壓模具和汽車沖壓件兩大業務條線。憑借穩定的產品質量和完善的售后服務體系，公司獲得行業內眾多國內外知名企業的認可，與 Stellantis,尼桑北美，麥格納集團、博澤集團等國際知名汽車制造商及一級零部件供應商企業建立合作關系，終端客戶包括保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹、路虎、大眾、通用、福特、克萊斯勒、本田等全球知名汽車客戶。圖表圖表 1 公司主要客戶情況公司主要客戶情況 資料來源：公司2022年年

19、報、各公司官網，華創證券 從公司業務發展階段來看，主要經歷了三個階段：第一階段以模具業務為中心（第一階段以模具業務為中心（2008-2013）：根據國家統計局數據，我國模具行業市場規模從2009年底的 1,057.03億元增長到2014年底的2,474.19億元，期間復合增長率達22.14%。公司緊抓國產汽車產能快速擴張、國產汽車產業鏈高速發展的時代機遇，自汽車沖壓模組起家，堅持以客戶需求為導向，將自主研發和技術創新作為發展的持續動力，同時不斷擴張產能以滿足客戶的新增需求，精耕細作下逐步形成從前期工藝流程設計分析、沖壓工藝模擬分析、到后期的模具設計制造、零部件批量生產的完整技術生產工藝，201

20、3年公司汽車模具業務達到 1.11 億元，成為我國少數營收破億的模組生產廠商。第二階段開始尋求以沖壓件第二階段開始尋求以沖壓件為主為主的第二發展曲線的第二發展曲線，并進一步拓展海外市場，并進一步拓展海外市場（2014-2018）：沖壓件業務開拓方面：沖壓件業務開拓方面：公司于 2013 年 10 月 5 日與加拿大 Warren Industries Ltd.合資設立威唐沃倫汽車沖壓技術（無錫）有限公司，以多年在模具領域的積淀為依托，開始沖壓生產業務，直接配套于汽車一級供應商；2016 年公司又與加拿大 Linear Transfer Automation Inc 合資設立“威唐力捷智能技術（

21、無錫）有限公司”，引入先進技術為沖壓行業提供智能解決方案，進一步開拓沖壓自動化領域。在上市后，公司資金情況得以優化，積極把握汽車沖壓零部件市場的發展機遇，開始加速發展沖壓業務，于 2018 年收購合資 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 公司“威唐沃倫汽車沖壓技術（無錫）有限公司的少數股東權益并成立威唐汽車沖壓技術（無錫）有限公司。在此階段，公司沖壓件業務以技術積累、人才積淀和客戶導入為主，為后續階段的業績放量打下堅實基礎；期間沖壓件營收規模整體呈穩步上升趨勢。海外市場拓展方面：海外市場拓展

22、方面：公司管理團隊具備優良全球視野，在公司尚處發展伊始之時便開始開拓海外市場的優質客戶，早在 2010 年公司便在加拿大成立北美客戶服務中心，為海外客戶提供優質的售前與售后服務。隨著公司營收規模的逐步提升，資金實力逐漸雄厚，對海外市場的進一步開發也提上日程。2015 年，公司歐洲客戶服務中心于德國設立，威唐工業全球服務網絡開始覆蓋歐洲地區。次年，美國客戶服務中心設立，至此，威唐工業海外服務網絡已覆蓋全球主要汽車生產國家與區域。在此階段，公司海外市場營收由2014 年的 1.17 億元迅速成長至 2018 年的 3.98 億元，期間 CAGR 高達 35.85%，增速遠高于國內市場。第三階段第三

23、階段沖壓件業務沖壓件業務啟動啟動放量放量，模具模具&沖壓件雙輪驅動進入快速增長期沖壓件雙輪驅動進入快速增長期（2019 至今至今）：耕耘數載終得開花結果，沖壓件耕耘數載終得開花結果，沖壓件銷售銷售快速放量?？焖俜帕?。經過數年的產品打磨和市場拓展，2019至 2022 年公司沖壓件業務開始放量，營收體量從 0.81 億元快速增長至 3.62 億元，期間年均復合增長率約為 64.69%；占營收比重由 2019 年的 20%提升至 2022 年的 44%，成為公司業績增長的重要動能。內生外延大力布局沖壓模具，內生外延大力布局沖壓模具，受益海外車型周期受益海外車型周期模具業務成長可期模具業務成長可期。

24、模具業務作為公司的核心業務之一，公司已形成從前期工藝流程設計分析、沖壓工藝模擬分析、到后期的模具設計制造、零部件批量生產的完整技術生產工藝，研發能力行業領先，已經與麥格納、博澤、李爾公司等知名汽車零部件供應商建立了較為穩定的合作關系，公司技術和市場優勢地位明顯。2023 年 7 月公司公告向境外子公司增資 850 萬歐元并通過孫公司收購德國模具工廠，標的公司最早成立于 1971 年，主營業務為大型汽車沖壓模具的研究開發、生產制造及銷售，主要產品為大型 Class A 級汽車覆蓋件沖壓模具。自成立以來，標的公司積累了一批汽車領域的全球知名客戶，客戶群體涵蓋歐洲主流汽車主機廠及一級汽車零部件供應商

25、，公司可利用標的公司已建立的生產能力和行業資源，將其打造成為全球供應鏈體系的關鍵一環，以上市公司中國總部強有力的研發實力和生產管理能力為依托，完善中美歐三大生產基地的布局，增強為國際品牌提供本土供應和區域化服務的能力。內生外延大力布局之下，公司模具業務有望充分受益海外車型周期進入快速增長階段。圖表圖表 2 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：威唐工業官網，華創證券 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 （二）（二）股權結構穩固，核心團隊經驗豐富股權結構穩固，核心團隊經驗豐富 公司股權較為集中。

26、公司股權較為集中。截止目前，公司前三大股東分別為董事長及總經理張錫亮與其一致行動人錢光紅、無錫博翱，分別持有公司 14.60%、9.81%、9.33%的股份，合計控制公司33.74%的股份。圖表圖表 3 公司股權結構情況公司股權結構情況 資料來源：WIND，華創證券 核心團隊海外背景深厚，產業經驗豐富。核心團隊海外背景深厚，產業經驗豐富。公司高管團隊成員具備在國際先進產業地區的豐富任職經驗和先進經營管理理念，以董事長兼總經理張錫亮為例，張先生曾先后任職于新加坡模具私人有限公司,美國史丹利公司亞太采購中心,加拿大麥格納集團英提爾亞太采購中心,美國李爾亞太區總部。深厚海外從業經驗幫助公司核心團隊具

27、備良好的國際化視野，深刻了解全球行業動態及未來發展方向，有利于公司在海外市場的開拓。圖表圖表 4 公司公司高管高管團隊情況團隊情況 姓名姓名 職務職務 出生年份出生年份 履歷履歷 張錫亮張錫亮 董事長、總經理 1972 1972 年 8 月出生，中國國籍，無永久境外居留權，中歐國際工商學院 EMBA,材料工程專業學士。曾任職于新加坡模具私人有限公司，美國史丹利公司亞太采購中心，加拿大麥格納集團英提爾亞太采購中心，美國李爾亞太區總部，上海威唐模具技術發展有限公司;2008 年至今任職于公司,現任公司董事長。張一峰張一峰 副總經理、財務總監、董秘 1982 1982 年 12 月出生，中國國籍無永

28、久境外居留權,研究生學歷。2007 年至 2008 年，任職于巴黎法國興業銀行;2008 年至 2009 年，任職于華寶興業基金管理有限公司;2011 年至 2012 年，任職于中信證券股份有限公司;2012 年至 2015 年，任職于無錫高新技術風險投資股份有限公司，擔任高級投資經理;2015 年至今任職于公司，現任公司副總經理,董事會秘書,財務總監。吉天生吉天生 副總經理 1979 1979 年 12 月出生，中國國籍,無永久境外居留權，中歐國際工商學院 EMBA在讀。曾任職于南京新迪李爾汽車系統有限公司，李爾座椅上海有限公司，麥格納 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究

29、報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 汽車鏡像上海有限公司;2018 年 10 月至今任職于公司，現任公司副總經理。朱毅佳朱毅佳 副總經理 1983 1983 年 1 月出生，中國國籍,無永久境外居留權，上海復旦大學 EMBA，中級工程師。曾任上海英提爾交運汽車零部件有限公司副總經理，上海交運汽車零部件有限公司副總經理，制造經理;2021 年 2 月至今任職于公司,現任公司副總經理，沖壓事業部總經理。資料來源：WIND，創證券（三）（三）模具模具+沖壓件雙輪驅動，沖壓件雙輪驅動，公司業績穩步提升公司業績穩步提升 營收規營收規模模平穩向上平穩向上，

30、利潤端，利潤端短期短期承壓承壓。20182022 營收由 5.09 億元增長至 8.23 億元，CAGR 約為 12.77%，2023 年前三季度，公司實現營業收入 5.90 億元，同比增加 0.52%；利潤端 2019 年以來由 3672 萬元增長至 2022 年的 5778 萬元，CAGR 約為 16.31%，2023年前三季度歸母凈利潤 0.15 億元，同比下滑 68.69%。公司業績短期承壓，主要系：1）受上一年各類外部因素而導致沖壓模具類部分項目延后，交付與收入確認的時間節點推遲，導致公司短期表觀營收增速下滑；2）沖壓件產品價格出現下調，公司計提近 500 萬元存貨跌價準備金；3）為

31、支持公司未來業績成長，公司在全球范圍內積極擴張各業務條線，導致營業總成本同比去年同期上升超 5000 萬元，影響整體利潤表現。公司在手訂單飽滿，截止 2023 年三季度末，公司持有合同負債約 6034 萬元，主要為訂單的預付款，較年初增長近一倍，后續隨著公司產品逐步交付并確認收入業績有望持續修復。圖表圖表 5 2018-2023Q1-3 公司營收情況公司營收情況 圖表圖表 6 2018-2023Q1-3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 業務擴張期費用業務擴張期費用前置，疊加產品結構階段性變化等因素凈利率短期承壓前置，疊加產品結構

32、階段性變化等因素凈利率短期承壓。2023 年前三季度公司毛利率/凈利率分別為 22.19%/2.40%，同比分別下降 0.06pct/5.58pct，主要系：1）模具業務收入確認出現延后，導致前三季度毛利較低的沖壓件業務占比虛高，影響整體產品組合毛利率表現；2）公司正處于業務快速擴張期，房租、收購境外主體等事項導致盡調等中介服務費增加，管理費用前置使得收入確認與費用存在時間錯配，導致費用率上升；3）可轉債利息費用化導致公司財務費用走高。隨著后續高毛利模具產品營收規模持續增長，公司前期投入轉化為產品收入，利潤率有望持續修復。5.094.035.557.218.235.90-30%-20%-10%

33、0%10%20%30%40%50%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00201820192020202120222023Q1-3營業收入（億元）yoy0.830.370.320.490.580.15-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.90201820192020202120222023Q1-3歸母凈利潤（億元）yoy 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表

34、圖表 7 2018-2023Q1-3 公司利潤率情況公司利潤率情況 圖表圖表 8 2018-2023Q1-3 公司公司三三費情況費情況 資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 持續投入研發持續投入研發，技術團隊規模，技術團隊規模逐年逐年上升。上升。自成立以來，公司始終堅持自主創新，重視研發團隊培養，以技術為依托，不斷致力于新工藝、新產品的研究和產品開發。2023 年前三季度，公司研發費用約為 2308 萬元，研發費用率約為 3.91%，延續公司一貫的研發投入強度，持續支持新產品的開發與新客戶的拓展。在技術人員方面，公司技術團隊規模逐年上升，技術人員占全體員工比例也同步提升，

35、截止 2022 年底，公司技術人員已占公司總人數的 15.88%，充足的技術人員源源不斷的為公司提供創新動能。圖表圖表 9 2018-2023Q1-3 公司研發費用情況公司研發費用情況 圖表圖表 10 2018-2022 公司技術人員情況公司技術人員情況 資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 模具業務穩扎穩打，沖壓件業務模具業務穩扎穩打，沖壓件業務持續突破持續突破。公司自沖壓模具業務起家，后以在模具領域的積淀為依托，逐步拓展沖壓件業務，歷經多年的產品積累和市場拓展后，沖壓件業務營收規模與占總營收比例逐年上升，現已成為公司核心業務之一。2023H1，公司沖壓件與模具業務分別

36、實現營業收入 2.06/1.10 億元，占整體營收比例分別為 57.72%/30.91%。毛利率方面，汽車沖壓模具的用途、設計、規格等差異性較大，為非標準定制化產品，同時主要面向海外客戶，故綜合毛利率較高；2023H1，公司模具與沖壓件業務毛利率分別為 31.56%與 13.91%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201820192020202120222023Q1-3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%201820192020202120222023Q1-3銷售費用率管理費用率財務費用率19.4319.9920.3931.872

37、6.9523.080%1%2%3%4%5%6%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00201820192020202120222023Q1-3研發費用（百萬元）研發費用率677278831180%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02040608010012014020182019202020212022技術人員數量技術人員占比 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 11 2018-2023H1 公司公司分業務分業務營收拆分（百萬元）

38、營收拆分（百萬元）圖表圖表 12 2018-2023H1 公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 二、二、全面受益海外車型周期全面受益海外車型周期+海外大客戶海外大客戶持續增長持續增長，沖壓模具沖壓模具&沖壓件雙輪驅沖壓件雙輪驅動動進入發展新階段進入發展新階段（一）（一）沖壓模具沖壓模具&沖壓件系汽車生產必不可少的關鍵基礎沖壓件系汽車生產必不可少的關鍵基礎 模具系工業之母模具系工業之母，沖壓模具系第二大細分品類沖壓模具系第二大細分品類。模具是利用金屬、非金屬等材料經專門設備加工而成的基礎工藝裝備，主要用于高效批量生產，是工業產品中大

39、批量生產的零部件和制件，也是制造業中不可或缺的重要組成部分，被稱為“工業之母”。根據模具成型的加工工藝的不同性質，可以將模具主要分為沖壓模具、塑料模具、鑄造模具和鍛造模具等類別。根據中國模具工業協會數據，2019 年我國模具子行業總銷售收入中塑料模具占比最大，約占 45%；沖壓模具約占 37%；鑄造模具約占 9%；其他各類模具共計約占9%。圖表圖表 13 2019 中國模具行業中國模具行業市場份額按品類拆分市場份額按品類拆分 資料來源：中國模具工業協會，轉引自前瞻產業研究院，華創證券 汽車沖壓模具用量較大，為沖壓模具汽車沖壓模具用量較大，為沖壓模具主要主要應用場景。應用場景。沖壓模具根據工藝性

40、質，可以分為：沖裁模、彎曲模具、拉伸模具；根據工序組合程度可以分為：單工位模、復合模、級進模和傳遞模；根據沖壓時的溫度情況可以分為：冷沖壓模具、熱沖壓模具等。在沖壓模具下游應用行業中，汽車制造業模具使用量較大，在美國、德國、日本等汽車制造業發達0100200300400500600700800900201820192020202120222023H1沖壓件模具自動化產品電池箱體、輕量化結構件其他業務-40%-20%0%20%40%60%80%20182019202020212022沖壓件模具自動化產品電池箱體、輕量化結構件其他業務塑料模具,45%沖壓模具,37%鑄造模具,9%其他模具,9%威唐

41、工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 國家，汽車模具行業產值占模具全行業產值的 40%以上，在我國有 1/3 左右的模具產品是為汽車制造業服務的。圖表圖表 14 公司汽車沖壓模具產品公司汽車沖壓模具產品 資料來源：公司招股說明書 汽車零部件產業是汽車工業發展的基礎，是汽車工業的重要組成部分。汽車零部件產業是汽車工業發展的基礎，是汽車工業的重要組成部分。整車的零部件數量大約為 3 萬個，按功能通?？煞譃槠嚢l動機系統零部件、汽車車身系統零部件、底盤系統零部件、電氣電子設備和通用件等幾個大類。按照材

42、質分類，可分為金屬零部件和非金屬零部件，其中金屬零部件占比約為 60%-70%，非金屬零部件占比約 30%-40%。汽車車身的金屬件幾乎全部為沖壓件。汽車車身的金屬件幾乎全部為沖壓件。汽車沖壓件，主要是指通過壓力機和沖壓模具對金屬材料施加外力，使之產生塑性變形或分離，從而獲得所需形狀和尺寸的工件，廣泛應用于汽車覆蓋件、白車身系統、座椅系統、儀表系統及排氣系統等部件。作為汽車零部件的重要組成，沖焊零部件在汽車上的應用非常廣泛，汽車生產和制造工藝中有 60%-70%的金屬零部件都需沖壓加工成型，平均每輛車上包含 1000-1500 余個沖壓部件，包括車內支撐件、結構加強件以及車身上的各種覆蓋件等零

43、部件，單車配套價值超 1 萬元。圖表圖表 15 汽車沖壓汽車沖壓件件應用廣泛應用廣泛 資料來源：公司招股說明書 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 （二）（二）受益海外車型周期受益海外車型周期，內生外延沖壓模具業務內生外延沖壓模具業務蓄勢待發蓄勢待發 碳中和碳中和迫在眉睫迫在眉睫，新能源汽車出貨量快速提升。，新能源汽車出貨量快速提升。隨著電池技術的不斷進步，新能源汽車的續航里程不斷提高，充電時間也在不斷縮短，新能源汽車越來越能夠滿足消費者的需求。同時，各國政府對新能源汽車的發展提供了大量的

44、政策支持，包括補貼、稅收優惠、購車優惠等，這些政策有效地推動了新能源汽車市場的快速發展。根據Ev-Volumes數據，預計 2023 年全球新能源汽車出貨量將達到 1410 萬輛，同比提升 27%，滲透率達到 16%，主要由中國新能源汽車市場的強勁表現所推動；該機構同時預測，至 2035 年全球新能源汽車總出貨量將達到約 7450 萬臺，期間 CAGR 高達 14.88%，屆時新能源乘用車滲透率將提升至 68%。圖表圖表 16 2022-2035E 全球新能源全球新能源乘用車乘用車出貨及滲透率情況出貨及滲透率情況 資料來源：EV-Volumes，華創證券 歐美歐美新新車車型周期型周期啟動啟動，

45、沖壓模具，沖壓模具需求需求大幅提升大幅提升。根據 Canalys 數據顯示，2023H1 中國新能源汽車銷量占全球市場份額的 55%，歐洲和美國分別為 24%和 13%；而根據世界汽車工業協會（OICA）數據顯示，2022 年全球汽車銷量約為 8163 萬輛（包含新能源車和傳統燃油汽車），其中中國汽車 2702 萬輛，僅占全球總量 33%，歐洲和美洲分別占比 19%和 26%，由此可見中國在新能源車發展中搶得新機。從滲透率角度看，根據 Ev-Volumes數據，預計 2023 年中國大陸、歐洲、北美市場的新能源汽車滲透率將分別達到 33%、21.4%和 9.5%，歐美提升空間廣闊，該機構預測至

46、 2035 年中國大陸、歐洲和北美市場的新能源汽車滲透率將分別提升至 83%、95%、77%。在巨大的市場需求的驅動下，海外傳統車企紛紛積極尋求變革，為此大眾集團推出了 MEB 平臺專門用于生產電動車，同時也開發了 ID 系列的電動車，包括 ID.3、ID.4 等。根據彭博咨詢研究報告顯示，大眾集團預計在 2024 年生產超過 200 萬輛電動車，超過特斯拉，并在 2025 年產量再增長一倍以上。通用、福特、本田等傳統巨頭車企也紛紛加快電動化的轉型，各大廠商的新車型加速推出，而新車型往往需要全新的沖壓模具，為車用沖壓模具行業帶來全新活力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%01

47、02030405060708020222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E純電動車（百萬臺）混動車（百萬臺）新能源汽車滲透率 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 17 2022-2035E 世界主世界主要市場新能源汽車滲透率要市場新能源汽車滲透率 圖表圖表 18 大眾集團電動汽車平臺大眾集團電動汽車平臺 資料來源：EV-Volume，華創證券 資料來源：大眾集團、

48、轉引自鳳凰網 全球全球車用沖壓模具市場車用沖壓模具市場規模將增至近規模將增至近 500 億美元，億美元，公司公司深耕海外市場深耕海外市場發展發展空間廣闊空間廣闊。沖壓模具是整車制造中不可或缺的關鍵工具，近年來隨著汽車電動化的發展，新車型的迭代加快，推動沖壓模具的更新換代，沖壓模具市場規模持續增長。根據 Intellect Insights Journal 數據，預計 2023 年全球汽車模具市場規模約為 379.1 億美元，預計至 2030 年將增長至 490.8 億美元，期間 CAGR 約為 4.4%。公司自創立以來便深耕海外汽車模具市場，現已進入尼桑北美，麥格納集團、博澤集團等國際知名汽車

49、制造商及一級零部件供應商的供應體系，建立起深厚的客戶基礎和良好的行業口碑，隨著海外新能源新車型的推出加速，公司模具業務將深度收益。圖表圖表 19 全球汽車沖壓模具市場規模（億美元）全球汽車沖壓模具市場規模（億美元）圖表圖表 20 中國汽車沖壓模具市場規模（億元）中國汽車沖壓模具市場規模（億元）資料來源：Intellect Insights Journal，華創證券 資料來源：華經產業研究院，華創證券 內生外延，全球化產能布局雛形已顯。內生外延，全球化產能布局雛形已顯。為進一步開拓北美市場，貼近客戶，2022 年公司通過在美國特拉華州新設全資子公司 VT IndustriesDELAWARE I

50、NC.（威唐工業特拉華有限公司），在美國得克薩斯州奧斯丁市新設成立 VT Industries TEXAS Inc.（威唐工業得克薩斯有限公司），從事汽車工程技術服務和汽車零部件生產銷售業務。2023 年，公司還通過向境外子公司 VT Automotive GmbH 增資并通過全資孫公司計劃以自有資金收購 Ebmeyer Werkzeugbau GmbH、Ebmeyer Verwaltungs GmbH 及 Ebmeyer Vermietungs-undBesitzunternehmen GmbH Co.KG 100%權益，被收購公司最早成立于 1971 年，主營業務為大型汽車沖壓模具的研究開

51、發、生產制造及銷售，主要產品為大型 Class A 級汽車覆蓋件沖壓模具。公司將通過奧斯汀生產基地和德國孫公司更好本土化的服務于公司主要海外客戶群體，與擬投資建設中的上海奉賢生產基地，積極開展產業整合協同，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中國大陸歐洲北美379.1490.801002003004005006002023E2030E全球汽車模具市場規模（億美元）344396413398400410420-5%0%5%10%15%20%01002003004005002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021汽車沖壓模具市場規模yoy 威

52、唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 建立公司在前沿市場與技術的據點，向全球汽車行業的主要集團化主機廠與大型一級零部件供應商提供更好更快的多產品優質服務以擴大全球的市場份額，從而進一步提升公司經濟效益。（三）（三）配套配套頭部大客戶，沖壓件業務彈性充裕頭部大客戶，沖壓件業務彈性充裕 汽車沖壓件應用廣泛汽車沖壓件應用廣泛，單車價值量近萬元，單車價值量近萬元?，F代汽車制造工藝中有 60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成形，每輛車上包含 1000-1500 余個沖壓件不等。取中間值單車 1250 個

53、沖壓件，根據威唐工業 2020 年年報數據測算得沖壓件單價為 9.8 元/件，考慮到各企業生產的沖壓件因其性能、質量等因素存在價格差距，所以在此粗略估計單車所需沖壓件價值約 1 萬元左右。根據世界汽車工業協會（OICA）數據顯示，2022 年全球汽車銷量約為8163 萬輛，則 2022 年全球汽車沖壓件市場約 8163 億元。多年積累具備制造與研發優勢。多年積累具備制造與研發優勢。自動化控制能力是沖壓件產品質量的核心保證，為了適應市場發展，公司積極主動提高工業自動化水平，增加產品附加值，滿足客戶對產品的更高要求。目前，威唐沖壓生產基地已配備一系列自動化生產設備如自動傳送系統、自動焊接中心、鉚接

54、中心及可視化生產管理系統等以確保產品高精度、生產高穩定性和人員高效率，確保所有產品在量產過程中都能達到統一的質量標準。研發端公司沖壓件與模具協同研發享一體化優勢，自主研發了以自動化線組立和調試為核心的完整產線調校技術，此外公司使用仿真手段對沖焊零部件的回彈變形進行準確預測，進而獲得模具型面的回彈補償量，有效控制了模具型面的回彈，滿足了具有復雜曲面、且精度要求高的沖焊件的生產要求，實現型面偏差 0.015mm 以內的關鍵技術指標。圖表圖表 21 2019-2022 年年全球全球汽車汽車銷量銷量（萬臺萬臺）資料來源：OICA、轉引自中咨華研，華創證券 9,1247,8798,2768,16301,

55、0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002019202020212022全球汽車銷量（萬臺）威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 22 公司自動化生產設備公司自動化生產設備 資料來源：公司官網 公司沖壓件產品品類齊全公司沖壓件產品品類齊全。公司沖壓件產品品類齊全，覆蓋車輪罩、油箱、流水槽、導軌、儀表盤支架等品類。圖表圖表 23 公司汽車沖壓公司汽車沖壓件件產品產品品類齊全品類齊全 資料來源：公司定增說明書 綁定核心客戶綁定核

56、心客戶，增長彈性充裕，增長彈性充裕。特斯拉是全球新能源車頭部客戶，2018 年到 2022 年 4 年間實現了銷量從 24.5 萬輛到 131.4 萬輛的跨越。為保持持續競爭力，一方面特斯拉推動爆款車型 Model3 和 Model Y 的升級，如 2023 年 9 月 Model3 在上市七年后迎來了首次改款，Model Y 也于一個月后宣布改款升級；另一方面特斯拉持續推出新車型，2023 年11 月 30 日特斯拉電動皮卡 Cybertruck 交付活動在特斯拉得克薩斯州超級工廠舉行，Cybertruck 正式開啟銷售。公司與特斯拉深度合作，在沖壓件模具等多產品線上有合作，威唐工業（威唐工

57、業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 根據公司定增募集說明書數據，截止 2023 年 9 月 30日，公司的沖焊零部件產能為 2577.74 萬件，募投新增產能 3500 萬件，而特斯拉的預測需求占本次募投項目產能消化比重為 57.48%，募投項目擴產倍數較高、對主要客戶特斯拉的依存度亦較高。隨著特斯拉原有車型改款升級、新車型推出公司沖壓件業務亦有望迎來新一輪發展。圖表圖表 24 2018-2022 特斯拉全球汽車銷量特斯拉全球汽車銷量 圖表圖表 25 新舊新舊 Model 3 外觀對比外觀對比 資料來源：

58、特斯拉官網，華創證券 資料來源：Zecar （四）（四）增資擴產進入發展快車道增資擴產進入發展快車道 公司自上市后先后進行兩次公司自上市后先后進行兩次直接直接融資，分別用于沖壓模具和沖焊零部件的產能擴張融資，分別用于沖壓模具和沖焊零部件的產能擴張。在 2020 年發行可轉債，募集資金凈額 3.01 億元，用于大型精密沖壓模具智能生產線建設項目。截至 2023 年 6 月 30 日，大型精密沖壓模具智能生產線建設項目已完成投資進度 51.73%，預計 2024 年初項目可以達到預期可使用狀態。面對日益增長的新能源汽車市場需求，公司作為汽車沖壓模具與零部件生產復合型企業，增資擴張加速公司在新能源領

59、域的布局，進一步加深公司在沖壓模具領域的綜合競爭力。2023 年，公司向特定對象發行 A 股股票，募集資金 3.46 億元，用于投資子公司威唐斯普零部件在上海市奉賢區實施“新能源汽車核心沖焊零部件產能項目”的建設計劃；子公司與當地政府簽署了用地投資協議書，計劃通過建設新能源汽車核心沖焊零部件生產基地，擴大公司現有的沖焊零部件產品產能，提高核心沖焊件產品市場份額的同時，實現降本增效，加強公司未來核心競爭力。目前，公司的沖焊零部件產線的整體產能已相對飽和，待上海沖焊零部件生產基地建設完成后，將對公司沖焊零部件產能有較高的補充，可新增約年均 3,500 萬件沖焊零部件的生產能力，有助于公司在面臨主要

60、客戶的新車型或新項目量產定點配套，亦對公司引進更為優質的人才和技術、優化管理能力，進而擴大公司在沖焊零部件市場的份額。圖表圖表 26 公司產能情況公司產能情況 產品類別產品類別 圖示圖示 工廠面積（工廠面積（）生產基地生產基地 2022 年年銷售銷售數量數量 2022 年銷售額年銷售額 精密沖壓模具精密沖壓模具 49000 江蘇無錫&安徽蕪湖 317 套 3.81 億元 2452003675004995509361721313851020000040000060000080000010000001200000140000020182019202020212022特斯拉汽車銷量（臺）威唐工業（威

61、唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 沖壓件沖壓件 10000 江蘇無錫 1752.33 萬件 3.62 億元 自動化產品自動化產品 2000 江蘇無錫 20 套 0.05 億元 電池箱體及新能源電池箱體及新能源輕量化產品輕量化產品 3500 江蘇無錫 1,374 套 0.28 億元 資料來源：公司官網、2022年年報，華創證券 三、三、盈利預測盈利預測 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）全球宏觀經濟整體走勢平穩，下游汽車行業需求穩定，新能源車滲透率保持提升；2）公司新增產能如期落地投產。具體分業務來看

62、：1）沖壓模具：公司憑借十余年的深耕發展，已形成從前期工藝流程設計分析、沖壓工藝模擬分析、到后期的模具設計制造、零部件批量生產的完整技術生產工藝，擁有行業領先的研發能力。公司招股書顯示，2014-2017Q1 公司模具業務前十大客戶均為海外一線零部件廠商，前十大客戶占比依次為 73.61%/78.60%/83.57%/96.91%；公司可轉債 募 集 書 顯 示，公 司 2017-2020H1 模 具 業 務 前 五 大 客 戶 占 比 分 別 為63.61%/70.93%/58.26%/69.96%，上榜客戶包括尼桑、奇昊、馬丁瑞爾、瑪特蘇、博澤、科爾士、TSG 集團和麥格納等海外零部件頭部

63、廠商；公司 2022 年年報顯示，公司模具產品主要以出口為主，客戶仍舊主要為歐美地區的整車制造商及國際知名汽車零部件一級供應商。在需求端，大眾、通用、福特、本田等傳統巨頭車企紛紛加快電動化的轉型，各大廠商的新車型加速推出。其中，福特計劃到 2023 年底年產 60 萬輛電動汽車、2026 年底超過 200 萬輛的目標前進，該公司同時預計到 2030 年電動車將占其全球銷量的一半；而根據彭博咨詢研究報告顯示，大眾集團預計在 2024 年生產超過 200 萬輛電動車，超過特斯拉，并在 2025 年產量再增長一倍以上。新車型往往需要全新的沖壓模具，為車用沖壓模具行業帶來全新活力，公司經過長期耕耘，目

64、前已與尼桑北美，麥格納集團、博澤集團、李爾公司等業內知名海外企業建立較為穩定的合作關系，其中李爾公司 2020-2022 年營收規模分別為：170.46 億/192.63 億/208.91 億美元，經營水平整體呈平穩上升態勢，2023 年前三季營收為 176.26 億美元，同比增長 13.56%，延續增長趨勢；公司產品最終配套應用于保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹、路虎、大眾、通用、福特、克萊斯勒、本田等全球知名汽車集團旗下的眾多車型，有望充分受益本輪海外車型周期對模具業務拉動。在供給端，公司內生外延并舉，一方面通過可轉債項目在國內積極擴產，2021/2022/2023Q3 公司固定資產分別達到

65、 2.36/3.58/4.55 億元，優質資產不斷積累；另一方面通過德國子公司于 2023 年成功并購海外模具廠商，持續擴充產能。德國子公司是一家深耕歐洲市場 50 多年的 Class A 級汽車沖壓模具制造商，主要客戶為德 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 國主要汽車主機廠及大型汽車零部件供應商，2021 年全年實現營收約 914 萬歐元，折合人民幣約為 7100 萬元。本次股權收購后，公司將以該子公司作頭拓展歐洲區業務的核心海外平臺，通過母公司與德國子公司產業資源的對接，整合兩者優質

66、的客戶資源和差異化技術與產品儲備，有望進一步發揮協同效應，提升公司在全球市場的知名度和競爭力，擴大市場份額，增強長期盈利能力。2020-2023 年，受疫情及下游整車廠車型換代周期等因素影響，公司模具業務體量小幅收縮；隨著疫情影響逐步退散，電動化浪潮下海外傳統車廠車型換代節奏加速，同時公司自身技術與產能儲備日益完善，公司模具業務有望重回高增軌道。因此，我們預計 2023-2025 年公司沖壓模具產品銷售收入增速分別為-4.8%/81.4%/32.5%；毛利率方面，考慮到海外新車型模具毛利率高同時公司模具業務產能利用率提升，預計 2024及 2025 年毛利率將提升至 40%，故我們預計 202

67、3-2025 年公司沖壓模具產品毛利率水平為 33%/40%/40%。2）沖壓件：公司以多年在模具領域的積淀為依托，自主建立了多條沖焊產線，擁有制造和研發優勢，核心客戶為特斯拉，該業務將深度受益于新能源汽車行業高速發展的紅利。根據特斯拉財報會表述 22 年底上海工廠產能為大于 75 萬，直到 2023Q3 產能才提升到大于 95 萬，因此 23 特斯拉上海產能增長有限，隨著特斯拉上海工廠 23Q3 產能釋放沖壓件需求增加，同時特斯拉改款車型沖壓件價值量提升（22 年公司沖壓件均價 20.7 元，公司募投項目為特斯拉上海新增產能準備，2 種主要沖壓件單價預計分別為 35 元和 45 元），隨著公

68、司上海新增產能落地，公司特斯拉收入增速預計快于特斯拉上海產能增速。因此我們預計 2023-2025 年公司沖壓件產品銷售收入增速分別為16%/35.7%/66.2%；毛利率方面，考慮沖壓件產能利用率上升&募投項目沖壓件單價高毛利率較高，公司毛利率提升，故我們預計 2023-2025 年公司沖壓件產品毛利率水平為 14%/15.5%/16%綜上，我們預計 2023-2025 年公司的營業收入為 8.32/12.82/18.83 億元，整體毛利率水平為 23.51%/28.85%/27.63%。圖表圖表 27 公司收入拆分（百萬元）公司收入拆分（百萬元）2020 2021 2022 2023E 2

69、024E 2025E 總收入總收入 554 721 823 832 1282 1883 YOY 37.5%30.1%14.1%1.15%54.00%46.91%毛利率 23.79%36.23%29.85%23.51%28.85%27.63%沖壓模具沖壓模具 418 404 381 363 658 872 YOY 35.3%-3.3%-5.7%-4.8%81.4%32.5%毛利率 32.27%27.33%31.96%33%40%40%沖壓件沖壓件 116 276 362 420 570 947 YOY 43.2%137.9%31.2%16%35.7%66.2%毛利率 13.02%19.15%12

70、.57%14%15.5%16%其他收入其他收入 20 41 80 50 54 65 YOY 53.9%105.0%95.1%-37.8%9.0%19.5%毛利率 28.10%46.14%32.10%34.7%33.75%31.29%資料來源：公司公告，華創證券預測 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 關于費用率：公司 2023 年由于新發定增產生了較多的一次性費用，導致管理費用激增；同時，客戶拓展和新品開發進入集中突破期，導致公司銷售與研發費用較高。展望未來，隨著新品導入逐步完成，核心客戶

71、逐漸穩定，同時公司業績進入持續放量期，規模效應下各項費用率預計將持續優化。因此，我們預測公司 2024 年銷售/管理/研發費用率分別為 2.7%/5.3%/3.3%，2025 年銷售/管理/研發費用率分別為 2.5%/3.9%/2.8%。關于2023年盈利預測：2023年前三季度公司實現歸母凈利潤0.15億元，同比下滑68.69%；公司 2023 年業績承壓，主要系：1）受行業整體景氣度影響，公司短期銷售承壓，導致營收增速下滑；2）為支持公司未來業績成長，公司通過定增擴產與投資并購在全球范圍內積極擴張各業務條線，其中定增項目產生約 947 萬元一次性中介費用；3）公司正處于客戶拓展與新品導入密

72、集期，研發與銷售費用處于高位，影響整體利潤表現。公司經過十余年深耕，形成了沖壓模具和沖壓件兩大板塊，沖壓模具受益于海外車型周期，沖壓件綁定大客戶積極擴產。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 0.18/1.6/2.6億元。參考可比公司瑞鵠模具、拓普集團等估值，可比公司均值為 19x，考慮到公司客戶為特斯拉等海外優質客戶，預計業績增速更高，因此應給予 40%溢價，給予公司 24 年 27倍 PE 估值，對應目標價 24.3 元，首次覆蓋給予“強推”評級。圖表圖表 28 可比可比公司估值情況公司估值情況 公司公司 收盤價收盤價 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023

73、E 2024E 2025E 拓普集團 60.58 2.04 2.81 3.79 29.7x 21.6x 16.0 x 長華集團 10.04 0.38 0.49 0.58 26.7x 20.5x 17.2x 新泉股份 45.75 1.66 2.30 3.00 27.6x 19.9x 15.3x 瑞鵠模具 27.36 1.11 1.66 2.22 24.6x 16.5x 12.3x 可比公司均值可比公司均值 27.2x 19.6x 15.2x 威唐工業 16.17 0.10 0.90 1.47 161.7x 18.0 x 11.0 x 資料來源：WIND，華創證券預測 注：可比公司EPS為WIND

74、一致預期數據，股價時間為2024.01.18 四、四、風險提示風險提示 1）下游需求不及預期：汽車作為耐用消費品，其消費受宏觀經濟的影響。國家宏觀政策的周期性調整，宏觀經濟運行呈現的周期性波動，都會對汽車市場產生重大影響。汽車行業的周期與經濟周期保持正相關。公司是以汽車沖壓模具為主的出口型企業，并向國內市場提供汽車沖焊零部件業務，其配套車型的產銷量也必然受到經濟周期性波動的影響。模具業務毛利率高、營收占比高，若公司模具業務營收不及預期將對公司 24/25 年業績預測產生影響。2）擴產進度不及預期：公司為應對快速擴充需求積極進行產能建設，沖壓件收入預測依賴于新產能釋放，如擴產進度不及預期將影響公

75、司業績。3）行業競爭格局加?。耗壳皣鴥绕嚊_壓模具行業多數為中小型企業，行業集中度較低，其產品主要集中在中低端領域，而中高端汽車沖壓模具生產制造企業相對較少。但是隨著行業市場規模的擴大，產業集群從歐美等發達國家更進一步向中國轉移，將吸引越來越多的企業進入汽車沖壓模具行業，導致行業競爭加劇。公司作為行業內知名企業，如 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 不能及時搶占市場先機，完成技術更新，完善產品類型，提高產品質量，增強自身在高端產品競爭力，將面臨市場份額下降及經營業績下滑的風險。4）對單一

76、客戶依賴度較高：公司沖壓件業務對單一大客戶依賴度較高，如果該客戶需求終止或產生較大變化，會對公司經營產生不良影響。5）模具業務毛利率不及預期：新車型沖壓模具毛利率通常高于老舊車型，但如果由于特殊市場供需情況出現，新車型沖壓模具的毛利率有可能不及預期，對公司業績產生不良影響。假設公司 2024&2025 年模具業務毛利率顯著低于預期 5pcts，僅為 35%，則將導致公司同期整體毛利率降低為 26.28%與 25.32%；公司同期凈利潤將降低為 1.32 億與 2.23億元。威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）

77、1210 號 21 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 411 715 639 556 營業營業總總收入收入 823 832 1,282 1,883 應收票據 0 0 0 0 營業成本 630 637 912 1,363 應收賬款 258 268 411 610 稅金及附加 7 9 10 13 預付賬款 13 12 17 26 銷售費用 21 30 35 47 存貨 173 177 253 378 管理費用 57 72 68 7

78、3 合同資產 34 9 16 30 研發費用 27 37 42 53 其他流動資產 10 9 14 21 財務費用-11 14 14 16 流動資產合計 899 1,189 1,351 1,620 信用減值損失-9-9-9-9 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失-4-4-4-4 長期股權投資 47 47 47 47 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 358 567 741 863 投資收益-11 0 0 0 在建工程 62 112 62 62 其他收益 2 2 2 2 無形資產 52 53 55 57 營業利潤營業利潤 68 21 188 306 其他非流動資產 66 69

79、72 75 營業外收入 0 0 0 0 非流動資產合計 586 848 976 1,104 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 1,484 2,037 2,327 2,724 利潤總額利潤總額 68 21 188 306 短期借款 60 135 135 135 所得稅 10 3 28 46 應付票據 17 6 10 16 凈利潤凈利潤 58 18 160 260 應付賬款 99 129 157 240 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 58 18 160 260 合同負債 30 34 65 71 NOPLAT 49 29 172

80、 274 其他應付款 2 3 4 3 EPS(攤薄)（元）0.33 0.10 0.90 1.47 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 33 33 33 33 其他流動負債 43 46 63 83 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 284 385 467 581 2022A 2023E 2024E 2025E 長期借款 56 156 206 256 成長能力成長能力 應付債券 283 283 283 283 營業收入增長率 14.1%1.1%54.0%46.9%其他非流動負債 40 40 41 41 EBIT 增長率-16.1%-39.9%485.9%59.0%非流動負債合計 379 4

81、79 530 580 歸母凈利潤增長率 18.5%-69.1%795.0%62.7%負債合計負債合計 663 865 996 1,160 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 815 1,170 1,327 1,561 毛利率 23.5%23.5%28.8%27.6%少數股東權益 6 3 4 3 凈利率 7.0%2.1%12.5%13.8%所有者權益合計所有者權益合計 821 1,173 1,330 1,564 ROE 7.1%1.5%12.0%16.7%負債和股東權益負債和股東權益 1,484 2,037 2,327 2,724 ROIC 4.8%2.0%10.5%14.

82、5%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 44.7%42.4%42.8%42.6%單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 債務權益比 57.5%55.2%52.4%47.8%經營活動現金流經營活動現金流 84 121 105 125 流動比率 3.2 3.1 2.9 2.8 現金收益 92 81 260 364 速動比率 2.6 2.6 2.4 2.1 存貨影響 9-3-76-125 營運能力營運能力 經營性應收影響-11-5-144-204 總資產周轉率 0.6 0.4 0.6 0.7 經營性應付影響 22 19 33 88 應收賬款周轉天數 110 11

83、4 95 98 其他影響-28 29 32 1 應付賬款周轉天數 55 65 56 52 投資活動現金流投資活動現金流-119-315-213-216 存貨周轉天數 102 99 85 83 資本支出-143-310-211-212 每股指標每股指標(元元)股權投資-16 0 0 0 每股收益 0.33 0.10 0.90 1.47 其他長期資產變化 41-6-2-4 每股經營現金流 0.48 0.69 0.59 0.71 融資活動現金流融資活動現金流 61 498 33 8 每股凈資產 4.61 6.61 7.50 8.82 借款增加 112 175 50 50 估值比率估值比率 股利及利息

84、支付-19-15-38-54 P/E 49 160 18 11 股東融資 0 0-199-250 P/B 4 2 2 2 其他影響-32 338 220 262 EV/EBITDA 32 39 11 8 資料來源：公司公告，華創證券預測 威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 電子組團隊介紹電子組團隊介紹 副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛 美國新墨西哥大學計算機碩士。曾任新加坡國立大計算機學院研究員，中投證券、中泰證券研究所電子分析師。2019年帶領團隊

85、獲得新財富電子行業第五名，2016 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017 年加入華創證券研究所。聯席首席研究員：岳陽聯席首席研究員：岳陽 上海交通大學碩士。2019 年加入華創證券研究所。高級分析師：熊翊宇高級分析師：熊翊宇 復旦大學金融學碩士，3 年買方研究經驗，曾任西南證券電子行業研究員，2020 年加入華創證券研究所。研究員：吳鑫研究員：吳鑫 復旦大學資產評估碩士，1 年買方研究經驗。2022 年加入華創證券研究所。研究員：高遠研究員：高遠 西南財經大學碩士。2022 年加入華創證券研究所。研究員：王帥研究員：王帥 西南財經大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。研究員：姚德昌

86、研究員：姚德昌 同濟大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：張文瑤助理研究員：張文瑤 哈爾濱工業大學碩士。2023 年加入華創證券研究所。威唐工業（威唐工業（300707）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數

87、 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券

88、商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并

89、自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522