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1、證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 Table_Header 行業動態行業動態報告報告銀銀行業行業 20242024 年年 0101 月月 2626 日日 中央經濟PSLPSL 利 好 地 產 和 基 建利 好 地 產 和 基 建，降 準 降 息 落降 準 降 息 落 地地 核心觀點核心觀點：Table_Summary 經濟指標總體平穩，投資出口有所改經濟指標總體平穩，投資出口有所改善善：2023Q4GDP 同比增長 5.2%，全年累計同比增速為 5.2%。月度來看。2023 年 1-12 月，規模以上工業增加值累計同比增長 4.6%，連續 3 個月維持在 4%

2、以上；固定資產投資額累計同比增長 3%，略優于前 11 月水平；社會消費品零售總額累計同比增長 7.2%，與上月增速持平；12 月單月出口同比增速 2.3%，較上月有所回升；PMI 錄得 49%，維持在榮枯線以下。政府債繼續支撐社融，實體信貸需求仍弱政府債繼續支撐社融，實體信貸需求仍弱：2023 年 12 月新增社融 1.94 萬億元，同比多增 6169 億元，實現持續增長。政府債仍為社融主要支撐，信貸投放同比走弱。12 月，新增人民幣貸款 1.11 萬億元，同比少增 3309 億元；新增政府債券 9324億元，同比多增 6515 億元。結構上看，居民短期貸款穩健表現平穩，企業融資需求依舊疲軟

3、。居民端，12 月，新增居民部門貸款 2221 億元，同比多增 468 億元；其中，短期貸款同比多增 872 億元；中長期貸款同比少增 403 億元。企業端，12月，新增企業部門貸款 8916 億元，同比少增 3721 億元。其中，短期貸款同比多減 219 億元；中長期貸款同比少增 3498 億元；票據融資同比多增 351 億元。PSLPSL 重啟或聚焦三大工程，利好地產、基建投資重啟或聚焦三大工程，利好地產、基建投資：1 月 2 日央行公告顯示去年12 月政策性銀行凈新增 PSL 3500 億元?？紤]到 2023 年以中央金融工作會議為代表的多項重要會議、領導講話均提及加快保障性住房等“三大

4、工程”建設，構建房地產發展新模式，以及央行 2023 年已有 5000 億元 PSL 發力支持“三大工程”項目貸款，本輪 PSL 大概率仍集中在“三大工程”領域，利好房地產和基建投資改善，對銀行擴表和風險化解形成支撐。全面全面降準降準+結構性結構性降息穩定市場預期，降息穩定市場預期，呵護銀行息差：呵護銀行息差：央行決定自 2024 年 2 月5 日起下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點，并且自 1 月 25 日起，分別下調支農再貸款、支小再貸款和再貼現利率各 0.25 個百分點。降準時點和幅度均超預期，預計釋放萬億流動性，有助于提振市場信心，同時提前應對春節前居民資金需求和春節后政府債發

5、行對流動性的消耗。與此同時，降息以結構性為主，通過再貸款、再貼現形式降低銀行資金成本，從而間接達到引導貸款利率下行的目標，主要的原因在于銀行年初信貸開門紅期間面臨集中重定價，同時信貸結構以對公、基建類貸款等低收益資產為主，疊加貸款利率已經處于歷史低點，凈息差層面面臨較大壓力。我們測算在不考慮增量信貸投放情況之下降準預計改善銀行凈息差 0.1BP，疊加增量信貸投放影響之后的銀行凈息差改善 1.16BP，結構性降息大致改善銀行凈息差 0.2BP。投資建議投資建議：穩增長政策措施陸續出臺，經濟企穩概率增強，銀行業經營環境有望優化。PSL 重啟利好地產、基建投資改善，助力銀行擴表和不良風險化解。全面降

6、準+結構性降息釋放流動性，提振市場信心，同時進一步降低銀行負債端成本，呵護銀行息差，提升其服務實體經濟的能力。展望未來，財政政策發力、信貸結構優化、穩息差以及房地產和地方債務風險持續化解，將持續為銀行的業務擴張和資產質量優化提供有力支撐。我們繼續看好銀行板塊配置價值。個股方面，推薦建設銀行（601658）、工商銀行（601398）、常熟銀行（601128）、成都銀行（601838）和江蘇銀行（600919）。風險提示風險提示：宏觀經濟增速不及預期導致銀行資產質量惡化的風險。Table_IndustryName銀銀行業行業 Table_InvestRank推薦推薦 維持維持評級評級分析師分析師

7、Table_Authors張一緯張一緯 ：010-80927617：zhangyiwei_ 分析師登記編碼：S0130519010001 Table_IndustryData行業數據行業數據 20202424-1 1-2626 Table_Chart資料來源：ifind，中國銀河證券研究院-10%-5%0%5%10%20231229202401032024010520240109202401112024011520240117202401192024012320240125滬深300銀行指數 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 行業行業動態動態報告報告 目目 錄錄 一一、

8、銀行業定位銀行業定位：金融市場參與主體金融市場參與主體，具有信用創造職能具有信用創造職能 .3 3（一）金融發揮資源配置核心職能，滿足社會再生產中投融資需求.3（二）社融結構尚未發生根本性轉變，銀行業仍起主導作用.3 二二、銀行業在資本市場中的發展情況銀行業在資本市場中的發展情況 .4 4（一）上市家數 42 家，流通市值占比上升.4（二）年初至今板塊表現優于滬深 300，估值處于歷史偏低位置.4 三三、穩增長政策措施繼續出臺穩增長政策措施繼續出臺，政府債繼續支撐社融政府債繼續支撐社融 .5 5（一）PSL 重啟利好地產、基建，降準降息落地提振市場信心.5（二）政府債繼續支撐社融，實體信貸需求

9、仍弱.7（三）MLF 和 LPR 利率保持不變.9（四）息差微降，江浙成渝中小行業績領跑.10 四四、傳統業務盈利傳統業務盈利空間收窄空間收窄，財富管理轉型重塑競爭格局財富管理轉型重塑競爭格局 .1212（一）傳統業務利潤空間收窄，業務轉型加速.12（二）中間業務重要性提升，財富管理轉型成為共識.13（三）金融科技應用程度加深，加速渠道、經營和風控變革.13 五五、投資建議及重點公司投資建議及重點公司 .1414 六六、風險提示風險提示 .1414 9ZzWwUmYnUfZuZ8OcM9PpNoOmOqMjMoOrQiNtRzQ8OmNmMvPrRsPwMnOqR 請務必閱讀正文最后的中國銀河

10、證券股份有限公司免責聲明。3 行業行業動態動態報告報告 一一、銀行業定位銀行業定位：金融市場參與主體金融市場參與主體，具有信用創造職能具有信用創造職能 （一）金融發揮資源配置核心職能，滿足社會再生產中投融資需求 1.1.金融系統通過資金融通將資源配置到優質企業和部門，支撐經濟穩健高質量增長金融系統通過資金融通將資源配置到優質企業和部門，支撐經濟穩健高質量增長 金融的核心功能是為實體經濟主體再生產提供合理有效的資源配置。金融系統通過將閑散的可投資資金整合，引導其有序地流向實體產業，滿足企業和個人的投資需求；金融系統為企業提供融通資本、投資渠道、金融信息、風險管理等工具，滿足企業的融資和再生產需求

11、。高效的金融體系能夠通過風險信息的反饋，降低投資者交易和監督成本，引導資源由低效率組織機構向優質組織機構轉移，通過優勝劣汰機制，提高服務實體經濟質量。2.2.金融機構需持續深化改革創新業態，以適應經濟結構和發展模式的變革金融機構需持續深化改革創新業態，以適應經濟結構和發展模式的變革 黨的十九大報告指出，“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段”，“必須堅持質量第一、效益優先，以供給側結構性改革為主線，推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革”。金融體系積極適應實體經濟結構和發展模式變革并提供與之相配套的服務是經濟高質量發展的必然要求。金融體系需持續深化改革，創新業態，提升資源配置質效，引導

12、資金向高質量發展的戰略新興行業和資金匱乏的民營、小微企業轉移。（二）社融結構尚未發生根本性轉變，銀行業仍起主導作用 1.1.實體經濟實體經濟 80%80%以上資金依舊來自間接融資，銀行是企業融資的核心渠道以上資金依舊來自間接融資，銀行是企業融資的核心渠道 相較國際市場，我國社會融資結構嚴重失衡，直接融資占比偏低。從社融結構上看，以銀行貸款為代表的間接融資是我國企業的主要融資渠道。截至目前，我國企業債券融資占社融比重 8.36%，股票融資占比 3.02%，直接融資占比合計 11.39%。證監會直接融資和間接融資國際比較專題研究中整理的來自世界銀行數據顯示，1990 年至 2012 年間，G20

13、成員國平均直接融資比重從 55%上升至 66.9%，美國直接融資占比維持在 80%以上。我國直接融資比重合計不足 15%，遠落后于美國。圖圖1 1：社會融資規模社會融資規模（存量存量）結構結構 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 2.2.金融體系基礎制度建設仍有待進一步完善，以拓寬實體企業融資渠道金融體系基礎制度建設仍有待進一步完善，以拓寬實體企業融資渠道 直接融資對資本市場體系有更高的要求，基礎制度建設有待進一步深化。目前，我國多層次資本市場建設、市場化程度和法律體系均需完善，以進一步提升企業直接融資效率，后續資本市場基礎制度改革深化有望延續。債權融資對企業信用要求更高，由

14、于我國目前尚未建立起完善的信用體系，沒有背書的中小企業難以通過發行債券獲得直接融資，企業主體不得不轉向間接融資來解決自身融資問題。展望未來，我國金融體系基礎制度建設未有根本性變化環境下，間接融資仍將是我國的核心融資渠道。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023人民幣貸款外幣貸款委托貸款信托貸款企業債券非金融企業境內股票政府債券其他 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 行業行業動態動態報告報告 二二、銀銀行業在資本市場中的發展情況行業在資本市場中的發展情況 （一）上市家數 42 家，流通市值占

15、比上升 截至 2024 年 1 月 26 日，上市銀行數量為 42 家，上市銀行總市值約 10.44 萬億元，占全部 A 股總市值的 12.4%；上市銀行流通 A 股市值 7.05 萬億元，占全部 A 股流通市值的 10.88%，占比較年初有所上升。圖圖2 2：我國上市銀行流通市值及占比我國上市銀行流通市值及占比 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 圖圖3 3：我國上市銀行家數我國上市銀行家數 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 （二）年初至今板塊表現優于滬深 300，估值處于歷史偏低位置 截至 2024 年 1 月 26 日，銀行指數與年初相比上漲 6.2

16、2%，跑贏滬深 300 指數 9.05 百分點；當前銀行板塊估值 PB 僅為 0.46 倍，處于歷史偏低位置。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100000200000300000400000500000600000700000800000銀行流通A股市值（億元）全部A股流通市值（億元）占比0510152025303540452016-12-312017-12-31 2018-12-312019-12-31 2020-12-31 2021-12-312022-12-31 2023-12-31 2024-01-26我國上市銀行家數 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免

17、責聲明。5 行業行業動態動態報告報告 圖圖4 4：年初至今銀行板塊累計漲幅與滬深年初至今銀行板塊累計漲幅與滬深 300300 對比對比 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 年初至今漲幅以 2023 年 12 月 31 日為基期計算 圖圖5 5：銀行銀行（中信中信）板塊歷年來板塊歷年來 PBPB 水平水平 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 三三、穩增長政策措施繼續出臺穩增長政策措施繼續出臺，政府債繼續支撐社融政府債繼續支撐社融 （一）PSL 重啟利好地產、基建，降準降息落地提振市場信心 1.1.經濟指標總體平穩經濟指標總體平穩，投資出口投資出口有所改善有所改

18、善 2023Q4GDP 同比增長 5.2%，全年累計同比增速為 5.2%。月度數據來看。2023 年 1-12 月，規模以上工業增加值累計同比增長 4.6%，連續 3 個月維持在 4%以上；固定資產投資額累計同比增長 3%，略優于前 11 個月水平；社會消費品零售總額累計同比增長 7.2%，與上月增速持平；12 月單月出口同比增速 2.3%，較上月有所回升；PMI 錄得 49%，維持在榮枯線以下。2 2.PSLPSL 重啟重啟或聚焦三大工程，或聚焦三大工程，利好地產、基建利好地產、基建投資投資 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2023122920240102202401032024

19、010420240105202401082024010920240110202401112024011220240115202401162024011720240118202401192024012220240123202401242024012520240126滬深300銀行指數0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0201901022019021820190328201905132019062120190731201909092019102520191204202001142020030220200410202005252020070620200813202009

20、222020110920201217202101272021031520210423202106072021071620210825202110132021112220211230202202162022032820220512202206222022080120220908202210262022120520230113202303012023041120230524202307052023081420230921202311082023121820240126市凈率PB(MRQ)|【剔除規則】不調整 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 行業行業動態動態報告報告 202

21、4 年 1 月 2 日，央行發布公告顯示：2023 年 12 月，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行凈新增抵押補充貸款 3500 億元。期末抵押補充貸款余額為 32522 億元。PSL 有望重點支持三大工程，利好房地產和基建投資改善，對銀行擴表和風險化解形成支撐。2024 年 1 月 8 日，央行在 2023 年盤點中指出，2023 年新增抵押補充貸款額度 5000 億元，為政策性開發性銀行發放“三大工程”建設項目貸款提供中長期低成本資金支持。此外，中央金融工作會議、中央經濟工作會議和 2024 年 1 月的央行工作會議等多項重要會議以及領導講話也多次提及加快保障性住房等“三大工程

22、”建設，構建房地產發展新模式，并且要為保障性住房等“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持。金融對“三大工程”支持力度加大，有助增加房地產和基建投資，改善流動性，利好銀行擴表和不良風險釋放。3 3.2024.2024 年央行工作會議召開，更加重視信貸均衡投放與結構優化年央行工作會議召開，更加重視信貸均衡投放與結構優化 2024 年中國人民銀行工作會議 1 月 4 日-5 日在京召開，明確 2024 年的重點工作，強調：（1）穩健的貨幣政策靈活適度、精準有效。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，促進社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。注重新增信貸均衡投放，提高存

23、量資金使用效率，進一步優化信貸結構，確保社會融資規模全年可持續較快增長。價格上，兼顧內外均衡，持續深化利率市場化改革，促進社會綜合融資成本穩中有降。（2）聚焦“五篇大文章”支持重點領域和薄弱環節。（3）穩妥推進重點領域金融風險防范化解。指導金融機構按照市場化、法治化原則，合理運用債務重組、置換等手段，支持融資平臺債務風險化解。加強對房地產市場運行情況的監測分析。因城施策精準實施好差別化住房信貸政策，滿足各類房地產企業合理融資需求，抓好“金融16 條”及金融支持保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等各項政策落實。（4）持續深化金融改革。進一步健全宏觀審慎政策框架和治理機制，持

24、續優化宏觀審慎壓力測試機制，完善重點領域宏觀審慎管理。深化金融機構改革，推進建設中國特色現代金融體系。支持補充商業銀行資本。我們認為穩增長的政策基調有望延續但更加側重信貸節奏均衡和結構優化，風險化解力度不減，對銀行的影響主要體現在：一是信貸開門紅可能弱化，但小微、科創、綠色等領域的信貸投放有望維持高景氣度，銀行資本補充重要性不減。二是受利率市場化以及綜合融資成本下行影響，銀行貸款端定價將保持在低位，存款掛牌利率下調和結構優化仍有空間，對息差形成托底。三是風險化解持續助力銀行資產質量平穩修復。4.4.全面全面降準降準+結構性結構性降息穩定市場預期，降息穩定市場預期，呵護銀行呵護銀行凈凈息差息差

25、2024 年 1 月 24 日，央行決定：自 2024 年 2 月 5 日起，下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點（不含已執行 5%存款準備金率的金融機構），本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.0%；自 2024 年 1 月 25 日起，分別下調支農再貸款、支小再貸款和再貼現利率各 0.25 個百分點。央行行長潘功勝在當日國新辦舉辦的新聞發布會上表示，本次降準向市場提供長期流動性 1 萬億元。全面降準時點和幅度均超預期，旨在釋放流動性，利好市場預期穩定：受市場預期偏弱影響，近期資本市場出現較大波動。1 月 22 日，上證指數下跌 2.68%，深圳綜指下跌 4.47%，滬深 3

26、00 下跌1.56%。本次降準釋放萬億流動性，有助于改善預期、提振市場信心，同時提前應對春節前居民資金需求和春節后政府債發行對流動性的消耗。結構性降息對緩解年初銀行重定價壓力、呵護息差有積極意義：本輪降息主要集中小微、民營和三農等重點領域，并且通過再貸款、再貼現形式降低銀行資金成本，從而間接達到引導貸款利率下行的目標。我們認為主要的原因在于銀行年初信貸開門紅期間面臨集中重定價，同時信貸結構以對公、基建類貸款等低收益資產為主，疊加貸款利率已經處于歷史低點，凈息差層面面臨較大壓力。截至 2023 年 9 月末，商業銀行凈息差 1.73%，同時依據 ifind 數據 42 家上市銀行中有 23 家上

27、市銀行的凈息差低于 1.8%，金融機構貸款加權平均利率 4.14%，為近年來低點。因此，相比于全面降息，通過結構性工具進行定向降息更能起到穩定銀行息差、維持銀行合理利潤、提升服務實體經濟能力的作用。我們測算在不考慮增量信貸投放情況之下降準預計改善銀行凈息差 0.1BP，疊加增量信貸投放影響之后的銀行凈息差改善 1.16BP，結構性降息大致改善銀行凈息差 0.2BP，這些有望向貸款端利率傳導，進一步降低小微、三農和民營企業的資金成本。后續 LPR 下調概率增加：1.政策導向不變，將繼續推動社會綜合融資成本的穩中有降；2.11 月、12 月國內主要銀行下調了存款利率，疊加金融機構的支農支小再貸款、

28、再貼現利率由 2%下調到 1.75%，有助于推動 LPR 下行。3.市場普遍預期美聯儲貨幣政策的轉向，客觀上也有利于國內擴大貨幣政策的操作空間。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 行業行業動態動態報告報告 （二）政府債繼續支撐社融，實體信貸需求仍弱 1.1.新增社融新增社融同比延續多增同比延續多增，政府債為主要支撐政府債為主要支撐 12 月新增社融 1.94 萬億元，同比多增 6169 億元，實現持續增長。截至 12 月末，社融存量 378.09萬億元，同比增長 9.5%，增速較 11 月末水平繼續上行。政府債繼續帶動社融增長，信貸投放同比走弱：12 月，新增人民幣貸款

29、1.11 萬億元，同比少增 3309 億元；新增政府債券 9324 億元，同比多增6515 億元；企業債融資減少 2741 億元，同比少減 2146 億元；新增非金融企業境內股票融資 508 億元，同比少增 935 億元；表外融資減少 1564 億元，同比多減 144 億元。其中，未貼現的銀行承兌匯票減少 1867 億元，同比多減 1313 億元。圖圖6 6：社融存量社融存量 圖圖7 7：月度社融增量月度社融增量 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院 圖圖8 8：單月新增社會融資規模主要分項規模單月新增社會融資規模主要分項規模 資料來源：ifind

30、，中國銀河證券研究院 2.2.居民短期貸款穩健表現平穩，企業部門融資需求依舊疲軟居民短期貸款穩健表現平穩，企業部門融資需求依舊疲軟 051015202530350501001502002503003504002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12社會融資規模存量社會融資規模存量:同比萬億元萬億元%0100002000030000

31、400005000060000700002016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10社會融資規模增量:當月值億元億元-10000-5000050001000015000200002022-122023-112023-12億元億元 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 行業行業動態動態報告報告 截至 12 月末；金融

32、機構新增人民幣貸款 1.17 萬億元，同比少增 2401 億元。分部門來看，居民部門短貸新增規模保持穩健，中長期貸款或繼續受累地產銷量和按揭偏弱影響。12 月單月，新增居民部門貸款 2221 億元，同比多增 468 億元；其中，新增短期貸款 759 億元，同比多增 872 億元；新增中長期貸款 1462 億元，同比少增 403 億元。實體企業融資需求持續偏弱，企業短貸轉負，中長期貸款降幅擴大。12 月單月，新增企業部門貸款 8916 億元，同比少增 3721 億元。其中，短期貸款減少 635 億元，同比多減 219 億元；新增中長期貸款 8612 億元，同比少增 3498 億元；新增票據融資1

33、497 億元，同比多增 351 億元。新增非銀機構貸款 94 億元，同比多增 105 億元。圖圖9 9：金融機構貸款數據金融機構貸款數據 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院 圖圖1010：金融機構貸款數據金融機構貸款數據-居民部門居民部門 圖圖1111：金融機構貸款金融機構貸款數據數據-企業部門企業部門 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院 3.3.存款增速繼續放緩，居民部門存款減少存款增速繼續放緩，居民部門存款減少 12 月，M1 和 M2 同比增長 1.3%和 9.7%,M1-M2 剪刀差為-8.4%，M2 增速下降主要受居民存款減少影響

34、。截至 12 月末，金融機構人民幣存款余額 284.26 萬億元，同比增長 10%，增速低于 11 月末。12 月單月，新增存款 868 億元，同比少增 6402 億元；其中，新增居民部門存款 1.98 萬億元，同比少增 9123 億元，新增企業部門存款 3165 億元，同比多增 2341 億元，財政存款減少 9221 億元，同比少減 1636 億元，非銀存款減少 5326 億元，同比少減 2 億元。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0005000001000000150000020000002500000金融機構:人民幣貸款余額金融機構:人民幣貸款余

35、額:同比億元億元%-50005001000150020002500300035002022-122023-112023-12億億元元億億元元-2000020004000600080001000012000140002022-122023-112023-12億億元元億億元元 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 行業行業動態動態報告報告 圖圖1212：M1M1 和和 M M2 2 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院 圖圖1313：金融機構存款數據金融機構存款數據 圖圖1414：金融機構分部門存款數據金融機構分部門存款數據 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院 資料來

36、源：ifind，中國銀河證券研究院（三）MLF 和 LPR 利率保持不變 2024 年 1 月 15 日，1 年期 MLF 利率為 2.5%，較上月持平。截至 1 月 22 日，1 年期 LPR 報 3.45%，5 年期以上 LPR 報 4.2%，均較上月持平。-15-10-505101520M1:同比M2:同比M1-M2:同比%024681012140500000100000015000002000000250000030000002016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020

37、-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10金融機構:人民幣存款余額金融機構:人民幣存款余額:同比億元億元%-40000-200000200004000060000800002016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10金融機構:新增人

38、民幣存款居民:新增人民幣存款企業:新增人民幣存款財政:新增人民幣存款非銀機構:新增人民幣存款億元億元 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 行業行業動態動態報告報告 圖圖1515：央行中期借貸便利利率央行中期借貸便利利率（MLFMLF）圖圖1616：貸款市場報價利率貸款市場報價利率（LPRLPR）資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院（四）息差微降，江浙成渝中小行業績領跑 1.1.銀行利潤增速銀行利潤增速繼續改善，息差微降繼續改善，息差微降 2023 年前三季度，商業銀行合計實現凈利潤 1.86 萬億元，

39、同比增長 8.96%，增速較 2023H1 有所回升。分銀行類型來看，國有行、城商行和農商行凈利潤同比分別增長 1.76%、8.2%和 164.6%；股份行凈利潤同比下降 1.84%。銀行息差環比小幅下行。2023 年前三季度，商業銀行凈息差為 1.73%，同比下降 21BP，環比 2023H1 下降 1BP。其中，國有行、股份行息差環比均微降 1BP；城商行息差環比下降 3BP，農商行息差環比持平。圖圖1717：銀行業凈利潤銀行業凈利潤 圖圖1818：銀行業凈息差銀行業凈息差 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 2.2.

40、資產質量指標資產質量指標總體總體穩健穩健，資本充足率改善，資本充足率改善 截至 2023 年 9 月末，商業銀行不良率 1.61%，環比下降 1BP；其中，國有行、股份行、城商行和農商行不良率分別為 1.27%、1.3%、1.91%和 3.18%,環比分別變化-0.02、0.01、0.02 和-0.06 個百分點；商業銀行撥備覆蓋率 207.89%，環比上升 1.76 個百分點。其中，國有行、股份行、城商行和農商行撥備覆蓋率分別為 251.31%、219.37%、186.07%和 142.93%，環比分別變化 1.56、-0.63、0.26和 3.47 個百分點。0.00.51.01.52.0

41、2.53.03.520190417201906192019081520191016201912062020021720200515202008172020111620210115202104152021071520211015202201172022041520220715202210172023011620230417202307172023101620240115中期借貸便利(MLF):操作利率:1年%3.03.54.04.55.020190201201905012019080120191101202002012020050120200801202011012021020120210501

42、20210801202111012022020120220501202208012022110120230201202305012023080120231101貸款市場報價利率(LPR):1年:月貸款市場報價利率(LPR):5年:月%05000100001500020000250002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023

43、-09商業銀行:凈利潤凈利潤:大型商業銀行凈利潤:股份制商業銀行凈利潤:城市商業銀行凈利潤:農村商業銀行億元0.00.51.01.52.02.53.0商業銀行:凈息差凈息差:大型商業銀行凈息差:股份制商業銀行凈息差:城市商業銀行凈息差:農村商業銀行%請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 行業行業動態動態報告報告 圖圖1919：銀行業不良率銀行業不良率 圖圖2020：銀行業撥備覆蓋率銀行業撥備覆蓋率 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 資本充足率改善。截至 2023 年 9 月末，商業銀行的資本充足率、

44、一級資本充足率和核心一級資本充足率分別為 14.77%、11.9%和 10.36%，環比分別上升 0.11、0.12 和 0.08 個百分點。其中，國有行、股份行、城商行和農商行資本充足率分別為 17.1%、13.22%、12.54%和 12.07%，環比分別變化0.2、-0.08、0.1 和 0.12 個百分點。圖圖2121：銀行業資本充足率銀行業資本充足率 圖圖2222：銀行業資本充足率銀行業資本充足率-分類別分類別 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 3 3.Q3Q3 上市銀行上市銀行業績增速業績增速走弱，走弱，江浙

45、成渝中小行繼續領跑江浙成渝中小行繼續領跑 2023 年前三季度，42 家上市銀行合計實現營業收入 4.33 萬億元，同比下降 3.93%，降幅略大于2023 年上半年，延續弱增長態勢；歸母凈利潤 1.64 萬億元，同比增長 2.62%，增速收窄。盈利能力較去年同期和 2022 年全年小幅提升，整體保持穩健。2023 年前三季度，42 家上市銀行平均年化 ROE為 11.94%，同比上升 0.08 個百分點，較 2022 年提升 0.75 個百分點。公司業績增速走弱主要受利息凈收入下滑和非息業務收入波動影響。個股層面來看，江浙成渝地區銀行表現持續領跑。常熟銀行、蘭州銀行、成都銀行、江蘇銀行、長沙

46、銀行、無錫銀行、齊魯銀行、瑞豐銀行、寧波銀行和杭州銀行營收增速超過 5%；杭州銀行、江蘇銀行、蘇州銀行、常熟銀行和成都銀行凈利潤增速超過 20%。0.01.02.03.04.05.02017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09商業銀行:不良貸款率不良貸款率:大型商業銀行不良貸款率:股份制商業銀行不良貸款率:

47、城市商業銀行不良貸款率:農村商業銀行%0501001502002503002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09商業銀行:撥備覆蓋率撥備覆蓋率:大型商業銀行撥備覆蓋率:股份制商業銀行撥備覆蓋率:城市商業銀行撥備覆蓋率:農村商業銀行%02468101214162018-03-312018-06-3020

48、18-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-30商業銀行:資本充足率商業銀行:一級資本充足率%024681012141618202018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-3120

49、19-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-30大型商業銀行:資本充足率股份制商業銀行:資本充足率城市商業銀行:資本充足率農村商業銀行:資本充足率%請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 行業行業動態動態報告報告 圖圖2323：上市銀行營業收入和歸母凈利潤上市銀行營業收入

50、和歸母凈利潤 圖圖2424：上市銀行上市銀行 ROEROE 資料來源：東方財富 choice，ifind，中國銀河證券研究院 資料來源：東方財富 choice，ifind，中國銀河證券研究院 圖圖2525：單個銀行營收增速單個銀行營收增速 圖圖2626：單個銀行凈利潤增速單個銀行凈利潤增速 資料來源：東方財富 choice，ifind，中國銀河證券研究院 資料來源：東方財富 choice，ifind，中國銀河證券研究院 四四、傳統業務盈利空間收窄傳統業務盈利空間收窄，財富管理轉型重塑競爭格局財富管理轉型重塑競爭格局 （一）傳統業務利潤空間收窄，業務轉型加速 隨著經濟結構轉型升級以及貸款利率市場

51、化成效釋放，銀行傳統存貸款業務盈利空間收窄，過去依賴規模增長的模式難以為繼。2023 年以來，銀行信貸投放受短期融資需求修復影響，實現開門紅，但以基建和地產為核心驅動的規模增長空間逐步收窄。與此同時，貸款利率市場化推進，進一步降低實體經濟融資成本，給銀行息差帶來壓力。2023Q3，金融機構貸款加權平均利率 4.14%，同比下降 20BP。東方財富 choice 測算數據顯示，2023 年前三季度，42 家上市銀行平均凈息差為 1.76%，較2023 年 6 月末下降 10BP。圖圖2727：金融機構貸款利率金融機構貸款利率 圖圖2828：上市銀行凈息差上市銀行凈息差 資料來源：東方財富 cho

52、ice，ifind，中國銀河證券研究院 資料來源：東方財富 choice，ifind，中國銀河證券研究院-5%0%5%10%15%020000400006000080000營業收入歸母凈利潤營收增速凈利增速億元億元10.40%10.60%10.80%11.00%11.20%11.40%11.60%11.80%12.00%12.20%12.40%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31 2023/9/30ROE-15%-10%-5%0%5%10%15%常熟銀行成都銀行長沙銀行瑞豐銀行杭州銀行浙商銀行青農商行蘇州銀行郵儲銀行中國銀行江陰銀行招商銀行華夏銀行渝

53、農商行廈門銀行張家港行貴陽銀行農業銀行上海銀行浦發銀行工商銀行營收增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%杭州銀行蘇州銀行成都銀行齊魯銀行滬農商行青島銀行廈門銀行浙商銀行蘭州銀行中信銀行平安銀行西安銀行紫金銀行農業銀行建設銀行郵儲銀行交通銀行上海銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行凈利增速0.002.004.006.008.002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022

54、-062022-092022-122023-032023-062023-09貸款加權平均利率貸款加權平均利率:一般貸款貸款加權平均利率:票據融資貸款加權平均利率:個人住房貸款貸款加權平均利率:一般貸款:企業貸款%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30凈息差 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 行業行業動態動態報告報告 （二）中間業務重要性提升，財富管理轉型成為共識 相比于表內存貸款業務，以財富管理和投行為代表的中金業

55、務具備資本消耗少、周期性弱、市場空間廣闊且利潤率相對較高等優點，成為銀行布局的重點方向。目前上市銀行的中間業務收入占比處于較低水平，但隨著上市銀行對大零售領域的布局持續深入，客戶資產穩步積累，財富管理中長期價值不變，有助持續增厚中間業務收入。2023 年前三季度，42 家上市銀行的中間業務收入占比為 14.31%，貢獻度有待提升，但多家銀行零售 aum 保持穩步擴張，部分銀行 aum 增速超過 10%，主要受益于定期存款的高速增長。隨著居民存款定期化程度的逐步緩解和理財市場的回暖，部分資金回流，利好財富管理業務。圖圖2929：上市銀行中間業務收入上市銀行中間業務收入 圖圖3030：202320

56、23H1H1 部分銀行零售部分銀行零售 aumaum 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（三）金融科技應用程度加深，加速渠道、經營和風控變革 除了財富管理外，銀行在金融科技領域的投入力度也在持續加大，數字化轉型已成為銀行突破獲客短板、深耕存量價值、提升服務效率和強化風險管控的重要手段。據上市銀行年報不完全統計，2022 年，有 23 家上市銀行累計金融科技資金投入 1832.45 億元，同比增長 9.15%；單個銀行來看，2022 年，金融科技投入超過 100 億元的銀行有 7 家即 6 大行和招商銀行；多數銀行金融科技投入占比超過 3

57、%。圖圖3131：上市銀行金融科技投入及增速上市銀行金融科技投入及增速 圖圖3232：上市銀行金融科技投入占比上市銀行金融科技投入占比 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 金融科技對銀行的賦能體現在三個方面：一是適應客戶消費習慣變遷，立足互聯網企業思維開展線上業務，借助流量+場景等形式獲客，提供相應的產品和服務，尤其適用于疫情影響下的非接觸式金融場景。二是運用大數據等技術構建算法和模型，依托用戶生命周期、行為偏好、資產負債以及外部征信、財稅等海量數據進行全面畫像和智能營銷，精準定位客戶需求，提供個性化、定制化的解決方案，從而深度發掘存量客戶價值，優化

58、經營效率與客戶體驗。三是借助智能風控應對欺詐、反洗錢及違約等多類風險，構建長尾客戶信用體系，對中小微企業和低收入消費金融客戶實現差異化定價和有效的風險管控，降低信用成本。整體而言，金融科技應用深化正在加速銀行渠道、經營和風控變革，能夠幫助銀行優化客戶體驗、應對金融脫媒壓力并有效管理信用風險、拓展服務半徑，成為改善銀行盈利質量的核心手段。13.6%13.8%14.0%14.2%14.4%14.6%14.8%15.0%0200040006000800010000中間業務收入中收貢獻度億元億元-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00

59、%14.00%050000100000150000200000250000工商銀行農業銀行建設銀行郵儲銀行招商銀行交通銀行中信銀行平安銀行浦發銀行興業銀行光大銀行民生銀行北京銀行上海銀行華夏銀行寧波銀行滬農商行南京銀行杭州銀行長沙銀行青島銀行貴陽銀行AUMAUM-較年初增速-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%050100150200250300工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行招商銀行交通銀行郵儲銀行中信銀行興業銀行浦發銀行平安銀行光大銀行民生銀行華夏銀行北京銀行上海銀行滬農商行重慶銀行重慶銀行貴陽銀行

60、廈門銀行常熟銀行無錫銀行金融科技投入yoy億元億元0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%廈門銀行交通銀行招商銀行上海銀行中信銀行華夏銀行光大銀行滬農商行平安銀行興業銀行浦發銀行北京銀行民生銀行常熟銀行中國銀行農業銀行郵儲銀行工商銀行重慶銀行重慶銀行建設銀行貴陽銀行無錫銀行金融科技投入占營收比重 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 行業行業動態動態報告報告 五五、投資建議及重點公司投資建議及重點公司 穩增長政策措施陸續出臺，經濟企穩概率增強，銀行業經營環境有望優化。PSL 重啟利好地產、基建投資改善，助力銀行擴表和不良風險化解。全面降準+結

61、構性降息釋放流動性，提振市場信心，同時進一步降低銀行負債端成本，呵護銀行息差，提升其服務實體經濟的能力。展望未來，財政政策發力、信貸結構優化、穩息差以及房地產和地方債務風險持續化解，將持續為銀行的業務擴張和資產質量優化提供有力支撐。我們繼續看好銀行板塊配置價值。個股方面，推薦建設銀行（601658）、工商銀行（601398）、常熟銀行（601128）、成都銀行（601838）、和江蘇銀行（600919）。表表1 1：重點公司重點公司 BVPSBVPS PBPB 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022A2022A 2023E2023

62、E 2024E2024E 601939.SH 建設銀行 10.87 11.69 12.77 0.63 0.59 0.54 601398.SH 工商銀行 8.81 9.52 10.30 0.58 0.53 0.49 601128.SH 常熟銀行 8.24 9.20 10.41 0.84 0.76 0.67 601838.SH 成都銀行 14.81 16.99 19.87 0.84 0.73 0.62 600919.SH 江蘇銀行 11.42 13.17 14.94 0.63 0.55 0.48 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院 六六、風險提示風險提示 宏觀經濟增速不及預期導致

63、銀行資產質量惡化的風險。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 行業行業動態動態報告報告 圖圖表表目錄目錄 圖 1：社會融資規模（存量）結構.3 圖 2：我國上市銀行流通市值及占比.4 圖 3：我國上市銀行家數.4 圖 4：年初至今銀行板塊累計漲幅與滬深 300 對比.5 圖 5：銀行（中信）板塊歷年來 PB 水平.5 圖 6：社融存量.7 圖 7：月度社融增量.7 圖 8：單月新增社會融資規模主要分項規模.7 圖 9：金融機構貸款數據.8 圖 10：金融機構貸款數據-居民部門.8 圖 11：金融機構貸款數據-企業部門.8 圖 12：M1 和 M2.9 圖 13：金融機構存

64、款數據.9 圖 14：金融機構分部門存款數據.9 圖 15：央行中期借貸便利利率（MLF）.10 圖 16：貸款市場報價利率（LPR）.10 圖 17：銀行業凈利潤.10 圖 18：銀行業凈息差.10 圖 19：銀行業不良率.11 圖 20：銀行業撥備覆蓋率.11 圖 21：銀行業資本充足率.11 圖 22：銀行業資本充足率-分類別.11 圖 23：上市銀行營業收入和歸母凈利潤.12 圖 24：上市銀行 ROE.12 圖 25：單個銀行營收增速.12 圖 26：單個銀行凈利潤增速.12 圖 27：金融機構貸款利率.12 圖 28：上市銀行凈息差.12 圖 29：上市銀行中間業務收入.13 圖

65、30：2023H1 部分銀行零售 aum.13 圖 31：上市銀行金融科技投入及增速.13 圖 32：上市銀行金融科技投入占比.13 表格目錄表格目錄 表 1：重點公司.14 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。16 行業行業動態動態報告報告 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 Table_AuthorsRxplain 本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。張一緯張一緯 銀行業分析師。瑞士圣加侖大學銀行與金融碩士，銀行業分析師。瑞士圣加侖大

66、學銀行與金融碩士，20162016 年加入中國銀河證券研究院，從事行業研究工作，證券從業年加入中國銀河證券研究院，從事行業研究工作，證券從業7 7 年。年。免責聲明免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為

67、買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河

68、證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準評級標準 Table_RatingStandard評級標準評級標準 評級評

69、級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 到 12 個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準，香港市場以摩根士丹利中國指數為基準。行業評級 推薦：相對基準指數漲幅 10%以上 中性：相對基準指數漲幅在-5%10%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 公司評級 推薦：相對基準指數漲幅 20%以上 謹慎推薦：相對基準指數漲幅在 5%20%之間 中性：相對基準指數漲幅在-5%5%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 Table_Cont

70、acts聯系聯系 機構請致電機構請致電：深廣地區：程 曦 0755-83471683 chengxi_ 蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 上海地區：陸韻如 021-60387901 luyunru_李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 北京地區：田 薇 010-80927721 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 中國銀河證券股份有限公司 研究院 中國銀河證券股份有限公司 研究院 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈