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1、 社會服務社會服務|證券研究報告證券研究報告 首次評級首次評級 2024 年年 2 月月 1 日日 603060.SH 增持增持 原評級：未有評級原評級：未有評級 市場價格市場價格:人民幣人民幣 7.94 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 股價表現股價表現 (%)今年今年至今至今 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 絕對(5.8)(5.5)(22.4)(37.2)相對上證綜指(3.1)(2.4)(17.9)(25.5)發行股數(百萬)803.85 流通股(百萬)803.85 總市值(人民幣 百萬)6,382.59 3 個月日均交易額(人民幣 百萬)24.27 主要股東 中國建筑材料科

2、學研究總院有限公司 64.38 資料來源：公司公告，Wind，中銀證券 以2024年1月29日收市價為標準 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 社會服務：專業服務社會服務：專業服務 證券分析師：陳浩武證券分析師：陳浩武(8621)20328592 證券投資咨詢業務證書編號：S1300520090006 聯系人：郝子禹聯系人：郝子禹 一般證券業務證書編號：S1300122060027 國檢集團國檢集團 檢驗檢測“國家隊”，內生外延高質量發展 國檢集團是國檢集團是央國企控股的國家級檢測檢驗機構，資質齊全、實力雄厚。公司央國企控股的國家

3、級檢測檢驗機構，資質齊全、實力雄厚。公司未來在存量房檢測、雙碳檢測、土壤三普等領域具備內生成長空間，通過跨未來在存量房檢測、雙碳檢測、土壤三普等領域具備內生成長空間，通過跨領域與跨區域并購實現外延擴張。領域與跨區域并購實現外延擴張。首次覆蓋，給予公司首次覆蓋，給予公司增持增持評級。評級。支撐評級的要點支撐評級的要點 國檢集團檢測業務覆蓋范圍廣，實力雄厚，資質過硬。國檢集團檢測業務覆蓋范圍廣，實力雄厚，資質過硬。國檢集團是一家國有控股企業，主要從事企業總部管理、產品質量檢驗、建設工程質量檢測及鑒定。其業務范圍覆蓋了建筑、建材、環境、節能、電子電器、汽車、食品、醫療、計量等領域，服務范圍遍及全國。

4、作為國家級的檢驗認證機構，國檢集團擁有一支高素質、專業化的技術團隊，擁有先進的檢驗檢測設備和科學的檢測方法，可以為廣大客戶提供公正、權威的檢驗認證服務。國檢集團還擁有國家建筑工程材料質量監督檢驗中心、國家建筑材料工業技術監督研究中心等國家級檢驗中心，可以為建材行業提供全方位的檢測服務。檢測行業當前正經歷市場化、規模擴大化、檢測行業當前正經歷市場化、規模擴大化、集中化三大趨勢集中化三大趨勢。市場化：市場化：“十三五”后檢測行業加速從過去的國家壟斷向市場化階段擴張，企業單位占比逐漸擴大，事業單位占比回落。規模擴大化：規模擴大化：近年檢測行業的市場規模、企業數量、從業人數逐漸提升，且新興領域檢測占比

5、正在擴大。集中化：集中化：檢測行業由“小而散”正逐漸走向“大而強”。在市場競爭的加劇及國家對檢測行業資源整合鼓勵的背景下，以并購重組為手段提升行業集中度正成為大勢所趨。內生外延加速增長。存量房檢測：內生外延加速增長。存量房檢測：過去竣工的房屋已逐漸進入到 20-30 年房齡，近期陸續出現的房屋倒塌等安全事故促使中央及地方分別出臺存量房檢測相關的政策，我們測算 2024 年存量房檢測市場空間或將接近 500 億元。雙碳檢測：雙碳檢測：CEA 碳交易逐漸進行，CCER 在 10 月重啟，隨著未來多個重排放行業逐漸被納入碳交易，與碳相關的檢測檢驗空間有望進一步增加。環境監測：環境監測：土壤三普意義重

6、大，2024 年將是外業調查采樣的重要時間節點，國檢集團共有 14 家實驗室入選國務院“土壤三普”檢測實驗室。截至 2023 年 11 月，公司土壤三普業務已實現合同金額約 1.5 億元，超過年初預計，我們預計這部分訂單將逐漸在 2024 年確認。外延增長：外延增長：公司近年逐步加速了對外的跨領域與跨區域并購擴張的節奏，并通過“棗莊模式”打造央地合作機制，強強聯合，增強并購擴張效果。投資建議投資建議 我們看好公司深化本有競爭優勢、跨領域多維度布局拓寬收入來源。我們預計公司 2023-2025 年實現營收 26.3、31.4、37.8 億元，歸母凈利 2.36、3.16、4.02 億元，對應市盈

7、率 27.0、20.2、15.9 倍，首次覆蓋給予增持增持評級。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 商譽減值風險，應收賬款風險，公信力受到不利事件影響的風險商譽減值風險，應收賬款風險，公信力受到不利事件影響的風險，地產銷售持續，地產銷售持續疲軟，存量房檢測節奏慢于預期。疲軟，存量房檢測節奏慢于預期。Table_FinchinaSimple 投資摘要投資摘要 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主營收入(人民幣 百萬)2,217 2,428 2,627 3,139 3,781 增長率(%)50.5 9.5 8.2 19.5 20.5

8、EBITDA(人民幣 百萬)519 536 588 726 861 歸母凈利潤(人民幣 百萬)253 253 236 316 402 增長率(%)9.3 0.1(6.6)33.7 27.1 最新股本攤薄每股收益(人民幣)0.31 0.31 0.29 0.39 0.50 市盈率(倍)25.3 25.2 27.0 20.2 15.9 市凈率(倍)4.0 3.6 3.3 3.0 2.7 EV/EBITDA(倍)23.1 18.9 11.3 8.5 6.5 每股股息(人民幣)0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%)0.7 0.9 1.3 1.7 2.2 資料來源：公司公告，中銀證券預測 (

9、35%)(27%)(18%)(10%)(2%)7%Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 國檢集團 上證綜指 2024 年 2 月 1 日 國檢集團 2 目錄目錄 國檢集團：具備深厚底蘊的檢測行業國家隊國檢集團：具備深厚底蘊的檢測行業國家隊.6 檢測行業本質在傳遞信任，降低交易成本.6 資質過硬，服務范圍廣泛的檢測檢驗“國家隊”.6 檢驗檢測為基礎，五大業務支撐發展.7 檢測行業：空間廣闊，集約化、市場化發展檢測行業：空間廣闊，集約化、市場化發展.12 市場化：國家壟

10、斷向市場化發展.12 規模擴大化：行業市場空間、機構數量均保持增長.12 集中化：由區域化與分散化走向集中.15 內生外延多元成長，多領域均具備發展空間內生外延多元成長，多領域均具備發展空間.18 工程檢測：核心主業結構優化，存量房檢測貢獻增量.19 環境檢測：土壤三普意義重大，2024 年有望加速推進.23 雙碳業務：雙碳政策持續推進，碳檢測是關鍵一環.24 外延增長：跨區域多領域并購持續推進，助力公司擴張.26 盈利預測與估值盈利預測與估值.28 財務概況.28 盈利預測.32 估值.34 風險提示風險提示.35 9ZNAzXgWiZ8WuZbRaO9PtRoOnPrNjMqQsQjMrR

11、oP9PrRuNvPtOrOxNoOsR2024 年 2 月 1 日 國檢集團 3 圖表目錄圖表目錄 股價表現股價表現.1 投資摘要投資摘要.1 圖表圖表 1.檢驗檢測行業產業鏈檢驗檢測行業產業鏈.6 圖表圖表 2.檢驗檢測行業供需委檢驗檢測行業供需委托關系托關系.6 圖表圖表 3.公司發展歷程公司發展歷程.7 圖表圖表 4.公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2023 年三季度）年三季度）.7 圖表圖表 5.公司業務板塊公司業務板塊.8 圖表圖表 6.國檢集團檢測業務流程國檢集團檢測業務流程.8 圖表圖表 7.國檢集團認證業務流國檢集團認證業務流程程.8 圖表圖表 8.公司主營業務收入持續

12、增長（億元）公司主營業務收入持續增長（億元）.9 圖表圖表 9.2014-2021 年凈利率與毛利率較高，近期承壓回落年凈利率與毛利率較高，近期承壓回落.9 圖表圖表 10.國檢集團部分檢測項目檢測周期國檢集團部分檢測項目檢測周期.9 圖表圖表 11.國檢集團國家級與行業級檢驗中心一覽國檢集團國家級與行業級檢驗中心一覽.10 圖表圖表 12.公司發布國際公司發布國際國內標準情況（個）國內標準情況（個）.11 圖表圖表 13.公司有效發明專利情況（個）公司有效發明專利情況（個）.11 圖表圖表 14.公司公司 2023H1 檢測業務收入占比情況檢測業務收入占比情況.11 圖表圖表 15.公司公司

13、 2023H1 檢測業務分項毛利率情況檢測業務分項毛利率情況.11 圖表圖表 16.檢測行業發展歷史由國家壟斷向市場化過渡檢測行業發展歷史由國家壟斷向市場化過渡.12 圖表圖表 17.檢測行業市場規模穩步增長檢測行業市場規模穩步增長.13 圖表圖表 18.檢驗機構數量保持增長檢驗機構數量保持增長.13 圖表圖表 19.2022 年檢年檢測行業從業人員數量保持增長測行業從業人員數量保持增長.13 圖表圖表 20.2022 年檢測行業每年出具報告數量下降年檢測行業每年出具報告數量下降.13 圖表圖表 21.企業制機構占比逐漸提升企業制機構占比逐漸提升.14 圖表圖表 22.民營機構數量與營收增速均

14、跑贏全國整體民營機構數量與營收增速均跑贏全國整體.14 圖表圖表 23.2022 年傳統檢測業務收入占比下降年傳統檢測業務收入占比下降.14 圖表圖表 24.2022 年分領域檢測行業收入及增速情況（億元）年分領域檢測行業收入及增速情況（億元）.15 圖表圖表 25.2022 年小微企業數量小幅增長年小微企業數量小幅增長.15 圖表圖表 26.2022 年規上企業數量增速下滑年規上企業數量增速下滑.15 圖表圖表 27.規模以上檢測機構營收占比高，行業集約化水平逐漸提升規模以上檢測機構營收占比高，行業集約化水平逐漸提升.15 圖表圖表 28.規模以上檢測機構營收占比高，行業集約化水平逐漸提升規

15、模以上檢測機構營收占比高，行業集約化水平逐漸提升.16 圖表圖表 29.2022 年年 73.7%的檢測機構僅在省內提供服務的檢測機構僅在省內提供服務.16 圖表圖表 30.2022 年檢測機構數量區域分布顯著年檢測機構數量區域分布顯著.16 圖表圖表 31.2022 年檢測行業機構數量區域分布年檢測行業機構數量區域分布.17 圖表圖表 32.2022 年檢測行業營收區域分布年檢測行業營收區域分布.17 圖表圖表 33.國檢集團檢驗檢測業務維持增長（億元）國檢集團檢驗檢測業務維持增長（億元）.18 圖表圖表 34.檢測檢驗四大細分營收規模情況（億元）檢測檢驗四大細分營收規模情況（億元）.18

16、2024 年 2 月 1 日 國檢集團 4 圖表圖表 35.國檢集團檢驗業務市占率保持增長，但空間仍然很大國檢集團檢驗業務市占率保持增長，但空間仍然很大.18 圖表圖表 36.國檢集團各主要子公司及業務（國檢集團各主要子公司及業務（2022 年）年）.19 圖表圖表 37.公司營收增速與建工、建材行業檢測規模增速同步性強公司營收增速與建工、建材行業檢測規模增速同步性強.19 圖表圖表 38 工程與材料檢測是公司收入占比最大的兩項檢測業務（工程與材料檢測是公司收入占比最大的兩項檢測業務（2023H1）.19 圖表圖表 39.多個省份出臺存量房安全檢測等相關政策多個省份出臺存量房安全檢測等相關政策

17、.20 圖表圖表 40.1985 年以來建筑業竣工數據年以來建筑業竣工數據.21 圖表圖表 41.第七次人口普查抽查的居民住房房齡情況第七次人口普查抽查的居民住房房齡情況.21 圖表圖表 42 上海市房屋質量檢測收費標準上海市房屋質量檢測收費標準.21 圖表圖表 43.存量房檢存量房檢測市場空間測算方法測市場空間測算方法.22 圖表圖表 44.存量房檢測市場空間測算存量房檢測市場空間測算.22 圖表圖表 45.部分地區土壤三普進度安排部分地區土壤三普進度安排.23 圖表圖表 46.國檢集團國檢集團可提供的土壤檢測項目可提供的土壤檢測項目.24 圖表圖表 47.國檢集團土壤三普實驗室國檢集團土壤

18、三普實驗室.24 圖表圖表 48.碳交易市場流程圖碳交易市場流程圖.25 圖表圖表 49.國檢集團碳領域相關資質及業務情況國檢集團碳領域相關資質及業務情況.26 圖表圖表 50.國檢集團跨領域并購標的國檢集團跨領域并購標的.26 圖表圖表 51.國檢集團國檢集團跨區域并購標的跨區域并購標的.27 圖表圖表 52.并購后（非最新）棗莊方圓的股權結構圖并購后（非最新）棗莊方圓的股權結構圖.27 圖表圖表 53.公司營業收入及增速（單位：萬元）公司營業收入及增速（單位：萬元）.28 圖表圖表 54.公司歸母凈利及增速（單位：萬元）公司歸母凈利及增速（單位：萬元）.28 圖表圖表 55.公司歷年費用情

19、況（百萬元）公司歷年費用情況（百萬元）.28 圖表圖表 56.公司研發費用情況（百萬元）公司研發費用情況（百萬元）.28 圖表圖表 57.營收與預收款增速（營收與預收款增速（2020 年后為合同負債）年后為合同負債）.29 圖表圖表 58.公司收現比表現較穩定（百萬元）公司收現比表現較穩定（百萬元）.29 圖表圖表 59.公司公司 2016 年以來年以來 ROE 水平總體穩定（水平總體穩定（%）.29 圖表圖表 60.近年公司資產負債率有上升趨勢（近年公司資產負債率有上升趨勢（%）.29 圖表圖表 61.固定資產與在建工程占資產比較低（百萬元）固定資產與在建工程占資產比較低（百萬元）.30 圖

20、表圖表 62.2022 年公司材料費用占比仍然較低年公司材料費用占比仍然較低.30 圖表圖表 63.2022 年公司員工中技術人員占比年公司員工中技術人員占比 79%.30 圖表圖表 64.2022 年公司員工中本科及以上學歷人數超過年公司員工中本科及以上學歷人數超過 60%.30 圖表圖表 65.國檢集團折舊年限國檢集團折舊年限.30 圖表圖表 66.公司折舊和攤銷持公司折舊和攤銷持續增長（萬元）續增長（萬元）.31 圖表圖表 67.公司折舊和攤銷占營業成本比例下降公司折舊和攤銷占營業成本比例下降.31 圖表圖表 68.同業毛利率比較（同業毛利率比較（%）.31 圖表圖表 69.同業凈利率比

21、較（同業凈利率比較（%）.31 圖表圖表 70.同業銷售費用率比較（同業銷售費用率比較（%）.32 圖表圖表 71.同業管理費用率比較（同業管理費用率比較（%）.32 圖表圖表 72.同業財務費用率比較（同業財務費用率比較（%）.32 圖表圖表 73.同業研發費用率比較（同業研發費用率比較（%）.32 2024 年 2 月 1 日 國檢集團 5 圖表圖表 74.公司分業公司分業務盈利預測（萬元，務盈利預測（萬元，%）.33 圖表圖表 75.可比公司估值比較可比公司估值比較.34 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬).36 現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬).36 財務指標財務指標

22、.36 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬).36 2024 年 2 月 1 日 國檢集團 6 國檢集團：具備深厚底蘊的檢測行業國家隊國檢集團：具備深厚底蘊的檢測行業國家隊 檢測行業本質在傳遞信任，降低交易成本檢測行業本質在傳遞信任，降低交易成本 檢測行業本質是“傳遞信任”。檢測行業本質是“傳遞信任”。檢驗檢測是指檢驗檢測機構接受政府監管機構、生產商或產品用戶的委托，通過專業檢驗設備、測量儀器、化學試劑、智能控制系統等設備在相應標準及技術規范等條件下對鑒定的樣品質量、安全、性能、環保等方面指標進行檢驗檢測并出具檢驗檢測報告，從而評定是否符合政府、行業和用戶在質量、安全、性能等方面的標

23、準和要求，檢驗檢測肩負著引領產業高質量發展的責任，因此也被譽為“工業之眼”?！肮I之眼”。檢驗檢測的社會價值體現于降低交易成本。檢驗檢測的社會價值體現于降低交易成本。檢驗檢測行業的參與者主要包括企業自身（供方）、產品購買方（需方）和第三方檢驗檢測機構。第三方檢驗檢測機構在交易工程中緩解產品、服務供需雙方之間、企業組織與政府部門之間的信息不對稱，增強雙方信任，降低交易成本，使交易雙方擺脫交易過程中的道德風險、逆向選擇等困境。根據國家市場監督管理總局定義，檢驗檢測認證是市場經濟條件下加強質量管理、提高市場效率的基礎性制度。理論上，在市場經濟環境下，雙方自發產生的信任缺口，以及雙方對交易標的信息不對

24、稱的缺口就是檢測檢驗行業的市場空間。圖表圖表 1.檢驗檢測行業產業鏈檢驗檢測行業產業鏈 圖表圖表 2.檢驗檢測行業供需委托關系檢驗檢測行業供需委托關系 資料來源：華經產業研究院 2020年中國檢驗檢測行業市場現狀分析，中銀證券 資料來源：華經產業研究院2020年中國檢驗檢測行業市場現狀分析，中銀證券 資質過硬資質過硬，服務范圍廣泛的檢測檢驗“國家隊服務范圍廣泛的檢測檢驗“國家隊”國檢集團檢測業務覆蓋范圍廣，實力雄厚，資質過硬國檢集團檢測業務覆蓋范圍廣，實力雄厚，資質過硬。國檢集團是一家國有控股企業，主要從事企業總部管理、產品質量檢驗、建設工程質量檢測及鑒定。其業務范圍覆蓋了建筑、建材、環境、節

25、能、電子電器、汽車、食品、醫療、計量等領域，服務范圍遍及全國。作為國家級的檢驗認證機構，國檢集團擁有一支高素質、專業化的技術團隊，擁有先進的檢驗檢測設備和科學的檢測方法，可以為廣大客戶提供公正、權威的檢驗認證服務。國檢集團還擁有國家建筑工程材料質量監督檢驗中心、國家建筑材料工業技術監督研究中心等國家級檢驗中心，可以為建材行業提供全方位的檢測服務?？偟膩碚f，國檢集團是一家實力雄厚、專業性強、服務范圍廣泛的綜合性檢驗認證機構，在我國檢驗認證行業中具有重要的地位和影響力。公司前身是 1984 年成立的輕工業部機械出口供應公司，2005 年被劃至中國建材總院，同年公司更名為中國建筑材料檢驗認證中心。2

26、009 年公司改制，分別于 2009 年/2011 年設立有限公司和股份有限公司。公司于 2016 年 11 月 9 日在上交所成功上市并于 2021 年正式更名為中國國檢測試控股集團股份有限公司。公司目前包括檢驗檢測、認證評價、檢測儀器及智能制造、計量校準、科研及技術服務五大業務，公司在全國 22 個省、市、自治區設有 60 余個法人機構、34 個國家及行業產品質檢中心。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 7 圖表圖表 3.公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股書，公司官網，中銀證券 公司股權結構較為集中公司股權結構較為集中，由中國建材總院控股，由中國建材總院控股。截至 2023

27、年三季度末，中國建材總院直接持有公司64.38%的股權，并通過咸陽陶瓷院，秦皇島玻璃工業院和西安墻體材料院間接持有公司 4.16%的股權。公司隸屬于中國建材集團的高技術服務業務板塊，是中央企業系統內唯一一家檢驗認證主板上是中央企業系統內唯一一家檢驗認證主板上市公司。市公司。圖表圖表 4.公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2023 年年三季度三季度）資料來源：公司公告，中銀證券 檢驗檢測為基礎，五大業務支撐發展檢驗檢測為基礎，五大業務支撐發展 公司目前擁有五大業務平臺：檢驗檢測、認證評價、檢測儀器及智能制造、計量校準、科研及技術檢驗檢測、認證評價、檢測儀器及智能制造、計量校準、科研及技術服務

28、。服務。根據 2023 年中報，五大業務收入占比分別為 72.62%/12.18%/8.53%/4.81%/1.68%。其中檢驗檢測業務檢驗檢測業務為公司的核心業務之一，主要包括工程檢測、材料檢測、環境檢測、食品農產品檢測等細分領域。認證業務認證業務提供強制性產品認證如包括安全玻璃認證、瓷質磚認證、汽車用制動器襯片；自愿性產品認證包括一般工業產品以及低碳產品、綠色產品、綠色建材產品等，管理體系認證，服務認證服務等。檢測儀器及智能制造檢測儀器及智能制造業務業務為水泥和鋼鐵企業提供智能檢測儀器和設備。計量校準業務計量校準業務主要包括儀器計量與檢定業務，客戶覆蓋了機械、電子、紡織、醫藥、建材、化工、

29、檢測機構和科研院所等行業?？蒲屑凹夹g服務科研及技術服務主要包括低碳業務。公司擁有碳領域內全面國際國內資質，可提供碳排放權交易第三方核查、節能量審核、節能減排技術咨詢、清潔生產審核等服務、安全生產技術服務、標準化技術服務、能力驗證、專業技術人員培訓、職業技能鑒定等。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 8 圖表圖表 5.公司公司業務板塊業務板塊 資料來源：公司公告，中銀證券 圖表圖表 6.國檢集團檢測業務流程國檢集團檢測業務流程 圖表圖表 7.國檢集團認證業務流程國檢集團認證業務流程 資料來源：公司招股書，中銀證券 資料來源：公司招股書，中銀證券 檢測檢驗對象增加，收入保持增長。檢測檢驗對象增

30、加，收入保持增長。根據 2023 年中報，公司上半年增擴檢測對象 1,000 余個，新增參數 7,600 余個、產品標準 300 余個。此外，公司及子公司共出具了 89.2172 萬份檢驗報告，公司檢驗檢測業務實現收入 72,949.25 萬元，同比增長 15.00%；實現毛利 28,899.46 萬元，同比增長 18.65%。其中工程檢測收入占比 49.16%，毛利率為 39.48%；環境檢測收入占比 24.91%，毛利率為 49.76%。隨著存量房檢測需求的增長和第三次土壤普查的進行，工程檢測和環境檢測后續仍有增長動力。分業務結構上，核心業務檢驗檢測持續穩定增長，檢測儀器與智能制造業務迎頭

31、趕上分業務結構上，核心業務檢驗檢測持續穩定增長，檢測儀器與智能制造業務迎頭趕上。根據 2023年中報，公司認證業務實現收入 4,827.91 萬元，同比增長 17.48%；實現毛利 1,916.12 萬元，毛利率為 39.69%，同比增長 21.03%?！半p碳”戰略使得企業向低碳方向轉型，市場需求的釋放為公司的認證業務包括低碳產品、綠色產品的認證帶來快速增長。公司上半年科研及技術服務業務實現收入8,563.90 萬元，同比減少 5.19%；實現毛利額 4,120.56 萬元，同比增長 11.87%。低碳業務的技術服務包括供碳排放權交易第三方核查、節能量審核、節能減排技術咨詢、清潔生產審核等服務

32、，隨著“雙碳”政策的不斷推進獲得更大的發展空間。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 9 圖表圖表 8.公司主營業務收入持續增長公司主營業務收入持續增長（億元）（億元）圖表圖表 9.2014-2021 年凈利率與毛利率較高，近期承壓回落年凈利率與毛利率較高，近期承壓回落 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 公司業務覆蓋廣泛，檢測周期一般較短。公司業務覆蓋廣泛，檢測周期一般較短。公司及其子公司的檢驗檢測業務包括工程檢測、材料檢測、環境監測和食農檢測等多領域，且幾乎涵蓋所有建筑材料及構配件和建筑裝飾裝修材料、建設工程質量的檢測領域。一般樣品的檢驗檢測在 7 天-3 個月內

33、即可完成，具體周期因具體樣品屬性、標準具體周期因具體樣品屬性、標準要求和運輸時間而異要求和運輸時間而異。特殊檢測項目（如特殊材料或產品的老化、疲勞、鹽霧、熱循環、熱穩定性等特殊性能）周期可能達到 1 年以上。圖表圖表 10.國檢集團部分檢測項目檢測周期國檢集團部分檢測項目檢測周期 檢測業務分類檢測業務分類 一般情況整個周期一般情況整個周期 化學分析與環境監測 7 天-3 個月 陶瓷及衛生潔具和石材 20 天-2 個月 涂料、油漆 20 天-6 個月 建筑工程產品及材料（砂石、混凝土、磚瓦砌塊、建筑防水、堵漏材料、膠黏劑等）10 天-7 個月 玻璃耐久性 7 天-5 個月 玻璃用材料 10 天-

34、4 個月 門窗幕墻及五金配件 21 天-2 個月 建筑保溫絕熱材料 7 天-2 個月 建筑節能（外墻外保溫系統及其組成材料）15 天-5 個月 鐵路工程材料及構件（聲屏障等）7 天-7 個月 建筑隔聲和噪聲、建筑防火 7 天-3 個月 防水材料 7 天-5 個月 抗風揭 7 天-2 個月 材料特殊性能：老化、疲勞、鹽霧、熱循環、熱穩定性等 4-14 個月 資料來源：公司招股說明書，中銀證券 資質齊全，具備多個國家級和行業級檢測中心。資質齊全，具備多個國家級和行業級檢測中心。國檢集團以建筑建材檢測業務為基石建立并發展起來，2008 年之前，公司主要業務集中于建筑工程以及建筑材料領域，2012 年

35、起，公司加快并購步伐，歷經十余年發展，公司成為國內建筑材料及建設工程領域內極具規模的、綜合性的、第三方檢驗認證服務機構，截至 2023 年 6 月 30 日，公司及子公司擁有 16 個國家級、18 個行業級檢驗中心，檢驗檢測業務服務能力強，公司綜合實力強勁。0510152025302014201520162017201820192020202120222023H1檢驗服務檢測儀器與智能制造科研及技術服務認證計量校準服務其他業務安全生產技術服務產品銷售05101520253035404550銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)2024 年 2 月 1 日 國檢集團 10 圖表圖表 11.國檢集團國家

36、級與行業級檢驗中心一覽國檢集團國家級與行業級檢驗中心一覽 序號序號 資質主體資質主體 級別級別 所屬公司所屬公司 1 國家建筑材料質量檢驗檢測中心 國家級 國檢集團 2 國家水泥質量檢驗檢測中心 國家級 國檢集團 3 國家安全玻璃及石英玻璃質量檢驗檢測中心 國家級 國檢集團 4 國家建筑衛生陶瓷質量檢驗檢測中心 國家級 陜西公司 5 國家玻璃質量檢驗檢測中心 國家級 秦皇島公司 6 國家防水與節水材料產品質量檢驗檢測中心 國家級 蘇州公司 7 國家建筑材料測試中心 國家級 國檢集團 8 國家太陽能光伏（電）產品質量檢驗檢測中心 國家級 國檢集團 9 國家綠色墻體材料質量檢驗檢測中心 國家級 西

37、安公司 10 國家建筑工程腐蝕與防護質量檢驗檢測中心 國家級 國檢集團 11 國家耐火材料產品質量檢驗檢測中心（北京）國家級 國檢集團 12 國家玻璃鋼制品質量檢驗檢測中心 國家級 北玻公司 13 國家水泥混凝土制品質量檢驗檢測中心 國家級 蘇混公司 14 國家非金屬礦制品質量檢驗檢測中心 國家級 咸陽公司 15 國家石材質量檢驗檢測中心 國家級 國檢集團 16 國家玻璃纖維產品質量檢驗檢測中心 國家級 南京公司 17 國家建筑材料工業鋁塑復合材料及遮陽產品質量監督檢驗測試中心 行業級 國檢集團 18 國家建筑材料工業放射性及有害物質監督檢驗測試中心 行業級 國檢集團 19 國家建筑材料工業耐

38、火材料產品質量監督檢驗測試中心 行業級 國檢集團 20 國家建筑材料工業建筑材料節能評價檢測中心 行業級 國檢集團 21 建筑材料工業環境監測中心 行業級 國檢集團 22 國家建筑材料工業太陽能光伏（電）產品質量監督檢驗中心 行業級 國檢集團 23 國家建筑材料工業房建材料及結構安全質量監督檢驗中心 行業級 北京公司 24 國家建筑材料工業建筑防水材料產品質量監督檢驗測試中心 行業級 蘇州公司 25 國家建筑材料工業墻體屋面材料質量監督檢驗測試中心 行業級 西安公司 26 國家建筑材料工業墻體屋面及道路用建筑材料節能評價檢驗測試中心 行業級 西安公司 27 國家建筑材料工業陶瓷工業能耗測試中心

39、 行業級 陜西公司 28 國家建筑材料工業安防工程產品質量監督檢驗測試中心 行業級 安徽公司 29 國家建筑材料工業水泥能效環保評價檢驗測試中心 行業級 安徽公司 30 國家建筑材料工業裝飾裝修建筑材料質量監督檢驗測試中心 行業級 浙江公司 31 國家建筑材料工業電子玻璃及智能玻璃（器件）質量監督檢驗評價中心 行業級 國檢集團 32 國家建筑材料工業石材裝飾裝修質量監督檢驗中心 行業級 國檢集團 33 國家建筑材料工業工業陶瓷產品質量監督檢驗測試中心 行業級 淄博公司 34 國家建筑材料工業地質工程勘查質量監督檢驗測試中心 行業級 北京科技 資料來源：2023年中報，中銀證券 “四全四全”業務

40、架構業務架構增強增強核心競爭力。核心競爭力。公司提出了構建“全產品線、全產業鏈、全服務維度、全服務手段”的“四全”生態型業務體系，致力于為客戶提供“一站式”、“1+X”服務。第一，全產品線全產品線，在建材、建工、環境基礎上，繼續打造食品、計量校準、儀器裝備服務產品線，堅決向綜合性機構邁進；第二，全產業鏈全產業鏈，以設計、研發、生產、使用、物流、消費各環節涉及的主體作為服務對象，構建服務能力；第三，全服務維度全服務維度，以質量、安全、環保、綠色發展、企業增效等多視角形成服務能力，建立一站式服務模式；第四，全服務手段全服務手段，完善檢測、認證、咨詢（解決方案）、管家服務、培訓、儀器裝備等多品類服務

41、手段，提升服務競爭力。檢測行業本質上仍然是服務業，在全產品線、全產業鏈、全服務維度和全服務手段的加持下，我們預計公司有望在原本擁有的品牌、技術、資質的基礎上打造出服務端的第四核心競爭力，進一步鞏固護城河。專利數量儲備豐富。專利數量儲備豐富。截至 2023 年中報期末，公司累計發布國際標準 16 項，國家標準、行業標準、地方標準和團體標準 598 項；公司在研國際標準 2 項、國家標準、行業標準、地方標準和團體標準 274 項；完成標準樣品和標準物質研復制項目 149 項，現行有效 70 項；獲得國際專利 2項，擁有有效發明專利 195 項、實用新型專利 1,054 項、外觀設計專利 19 項；

42、擁有計算機軟件著作權共計 492 項。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 11 圖表圖表 12.公司發布國際公司發布國際國內標準情況（個）國內標準情況（個）圖表圖表 13.公司有效發明專利情況（個）公司有效發明專利情況（個）資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 檢測業務多賽道布局初見成效，收入來源不斷拓寬檢測業務多賽道布局初見成效，收入來源不斷拓寬。2023 年上半年公司檢測業務中，工程檢測、材料檢測、環境檢測、食農檢測分別占比 49.2%、24.9%、19.6%、6.4%，毛利率分別為 39.5%、49.8%、28.8%、34.2%。檢測賽道內部多元化布局與檢測產業

43、鏈多維度布局不斷拓寬公司營收來源并提高公司營收抗風險能力。圖表圖表 14.公司公司 2023H1 檢測業務收入占比情況檢測業務收入占比情況 圖表圖表 15.公司公司 2023H1 檢測業務分項毛利率情況檢測業務分項毛利率情況 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 01002003004005006007000246810121416182021年底2022年底2023中報累計發布國際標準累計發布國家標準、行業標準、地方標準和團體標準（右）020040060080010001200有效發明專利實用新型專利計算機軟件著作權49%25%20%6%工程檢測材料檢測環境檢測食農檢測

44、0%10%20%30%40%50%60%工程檢測材料檢測環境檢測食農檢測2024 年 2 月 1 日 國檢集團 12 檢測行業：空間廣闊，集約化、市場化發展檢測行業：空間廣闊，集約化、市場化發展 市場化：國家壟斷向市場化發展市場化：國家壟斷向市場化發展 檢測行業發展歷史是市場化水平不斷提高的過程。檢測行業發展歷史是市場化水平不斷提高的過程。按照行業內活動主體的不同，國內第三方檢測行業發展歷程可劃分為國家壟斷、逐步放開和持續市場化三個階段。圖表圖表 16.檢測行業發展歷史由國家壟斷向市場化過渡檢測行業發展歷史由國家壟斷向市場化過渡 資料來源：華經產業研究院2022年檢驗檢測行業發展歷程、上下游產

45、業鏈、主要產業政策分析及發展建議，中銀證券 國家壟斷階段（國家壟斷階段（1978-1988 年）：年）：改革開放后，國內檢驗檢測行業得到了初步發展，但呈現出典型的國家壟斷特征。據 1984 年國務院發布的中華人民共和國進出口商品檢驗條例規定，所有檢驗檢測業務一律由國家機構管理實施，境內不得設立外資檢驗機構。1989 年前，國內檢驗檢測市場被國家壟斷，行業內機構均為國營企業和事業單位。逐步放開階段（逐步放開階段（1989-2013 年）：年）：1989 年，中華人民共和國進出口商品檢驗法頒布，允許民間資本進入市場，為第三方檢測機構發展奠定基礎。2002 年，中華人民共和國進出口商品檢驗法明確了對

46、從事進出口商品檢驗鑒定經營活動的民事行為的檢驗資格，界定了行政執法性質的強制性檢驗檢測與民事行為的檢驗檢測業務，進一步放寬第三方檢驗檢測機構準入門檻，以民營機構為代表的企業單位迅速搶占市場份額。2005 年中國正式加入 WTO，檢驗檢測行業與國際對接，外資獨資檢測機構也被允許進入中國市場。該階段國有檢測機構利用其傳統壟斷優勢繼續占據政府強制性檢測市場，獨立第三方檢測逐漸獲得了政府強制性檢測市場以外的其余市場。2011 年，檢驗檢測行業被確立為獨立行業、高技術服務業。持續市場化階段（持續市場化階段（2014 年至今）：年至今）：2014 年，關于整合檢驗檢測認證機構的實施意見進一步有序開放檢驗檢

47、測市場，打破部門壟斷和行業壁壘，鼓勵企業機構開展第三方檢驗檢測活動，加大政府購買力度，營造各類主體公平競爭的市場環境?！笆濉币詠?，國內出臺了國家標準化發展綱要關于進一步深化改革促進檢驗檢測行業做優做強的指導意見建設高標準市場體系行動方案等一系列政策文件，鼓勵和支持檢驗檢測行業發展。各地政府也圍繞“質量強國”的主線，分別推出進一步促進檢驗檢測行業發展的措施，為檢驗檢測行業的快速發展提供了堅實保障。目前，國家政策方針已確認了開放式的市場化發展格局，行業內企業單位數量及比重持續增加，原有強制性檢測及認證業務領域也在逐步向非事業單位開放，市場競爭不斷加劇。規模擴大化：行業市場空間、機構數量均保持增

48、長規模擴大化：行業市場空間、機構數量均保持增長 當前我國檢驗檢測行業發展態勢良好當前我國檢驗檢測行業發展態勢良好。市場規模從 2016 年 2,065.1 億元增長至 2022年 4,275.8億元，年復合增長率為 12.9，檢測行業“十四五”規劃指出，中國經濟發展已轉向高質量發展階段，社會主體對產品、服務提出的更高要求形成檢驗檢測行業發展的驅動力，行業空間廣闊。截至 2022 年底，我國獲得資質認定和其他專業領域法定資格、資質的各類檢驗檢測機構共有 52,769 家，共有從業人員 154.16 萬人，擁有各類儀器設備 957.54 萬臺套，全部儀器設備資產原值 4,744.75 億元，檢驗檢

49、測機構實驗室面積 10,423.51 萬平方米。2022 年共出具檢驗檢測報告 6.5 億份，同比下降 5.02%，平均每天對社會出具各類報告 177.9 萬份。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 13 圖表圖表 17.檢測行業市場規模穩步增長檢測行業市場規模穩步增長 圖表圖表 18.檢驗機構數量保持增長檢驗機構數量保持增長 資料來源：市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 資料來源：市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 圖表圖表 19.2022 年檢測行業從業人員數量保持增長年檢測行業從業人員數量保持增長 圖表圖表 20.2022 年檢測行業每年出具報告數量下降年檢測行

50、業每年出具報告數量下降 資料來源：市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 資料來源：市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 基于歷史原因，過往檢測行業內存在大量事業單位及國有性質的活動經營主體。近年來伴隨檢測行基于歷史原因，過往檢測行業內存在大量事業單位及國有性質的活動經營主體。近年來伴隨檢測行業市場化，“事轉企”不斷推動，各類主體參與者此消彼長。業市場化，“事轉企”不斷推動，各類主體參與者此消彼長。按照機構性質差異，可將國內檢驗檢測機構分為三個種類：一是隸屬于國家政府機關的事業性檢測機構，承擔各項法定的強制性檢驗任務；二是企業性質的第三方檢測機構，主要由外資、民營檢測機構組成

51、，主要承攬各類市場化機會。三是除上述事業單位和企業單位以外的其他類型機構，包括科研院所和高等學校的實驗室等，這類機構自身技術能力較強，主要承擔國家和企業的發展項目和研發測試等檢驗業務?！笆奈濉币巹澋日呒铀傩袠I走向市場化、集約化?！笆奈濉币巹澋日呒铀傩袠I走向市場化、集約化。根據市場監管總局發布的“十四五”認證認可檢驗檢測發展規劃，檢測行業發展的五大主要發展目標是市場化市場化改革取得新進展，國際化國際化發展實現新突破，專業化專業化提升達到新水平，集約化集約化整合形成新格局，規范化規范化發展呈現新面貌。實際上這五大發展目標也是過去十年間檢測行業主要的發展趨勢。近年民營機構擴張表現優于行業平均

52、水平。近年民營機構擴張表現優于行業平均水平。根據市場監管總局發布的全國檢驗檢測服務業統計報告，2013-2022 年間，事業單位檢驗機構占比由 2013 年的 42.6%下降至 2022 年的 19.7%，呈現明顯逐年下降趨勢，事業單位性質檢驗檢測機構的市場化改革有序推進，以民營機構和為代表的企業單位在擴張速度和營收規模增長方面高于行業整體水平。2022 年，全國取得資質認定的民營檢驗檢測機構共 32,536 家，同比增長 5.89%，而行業層面檢測機構數量總體同比增速僅為 1.58%；民營機構營收同比增速為 6.18%，而全國行業營收同比增速為 4.21%；此外，近年來外資檢測機構營收復合增

53、速低于行業平均水平，本土企業呈現出競爭優勢。0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500400045002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年市場規模（億元）增長率0%2%4%6%8%10%12%14%16%01000020000300004000050000600002013201420152016201720182019202020212022檢測機構數量（家）同比增長率0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120140160180201320142015201620172018201

54、9202020212022行業從業人員（萬人）同比增長率-10%-5%0%5%10%15%20%25%0123456782013201420152016201720182019202020212022檢驗檢測報告數（億份）同比增長率2024 年 2 月 1 日 國檢集團 14 圖表圖表 21.企業制機構占比逐漸提升企業制機構占比逐漸提升 圖表圖表 22.民營機構數量與營收增速均跑贏全國整體民營機構數量與營收增速均跑贏全國整體 資料來源：市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 資料來源：市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 在細分市場方面，以檢測對象為依據，可以將檢驗檢測業務分

55、為傳統領域傳統領域，包括建筑工程、建筑材料、環境與環保（不包括環境監測）、食品、機動車檢驗、農產品林業漁業牧業；新興領域新興領域，包括電子電器、機械（含汽車）、材料測試、醫學、電力（包含核電）、能源和軟件及信息化。2022 年，新興領域共實現收入 830.47 億元，同比增長 12.6%，傳統領域 2022 年共實現收入 1640.37億元，同比增長 2.0%。傳統領域占行業總收入的比重仍然呈現下降趨勢，由 2016 年的 47.09%下降到 2022 年的 38.36%。隨著下游制造業進一步轉型升級，我們預計相關新興領域檢測需求將進一步擴大，高營收增速將繼續保持。圖表圖表 23.2022 年

56、傳統檢測業務收入占比下降年傳統檢測業務收入占比下降 資料來源：國家市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 營收排在前十位的檢驗檢測領域為：建筑工程 689.45 億元、環境監測 435.11 億元、其他 371.21 億元、建筑材料 359.95 億元、機動車檢驗 308.43 億元、電子電器 240.88 億元、食品及食品接觸材料206.76 億元、特種設備 196.30 億元、機械（含汽車）180.47 億元、衛生疾控 116.36 億元。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018201920202021202

57、2企業單位事業單位其他機構0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20152016201720182019202020212022全國機構數量增速民營機構數量增速全國機構營收增速民營機構營收增速35%37%39%41%43%45%47%49%20162017201820192020202120222024 年 2 月 1 日 國檢集團 15 圖表圖表 24.2022 年分領域檢測行業收入及增速情況（億元）年分領域檢測行業收入及增速情況（億元）資料來源：國家市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 集中化：由區域化與分散化走向集中集中化：由區域化與分散化走向集中 分散化行業

58、格局保持，集約化發展水平提升。分散化行業格局保持，集約化發展水平提升。檢測行業分散化的發展格局與檢測業務運輸半徑限制、下游行業檢測需求分散多樣緊密相關，2022 年全國檢驗檢測服務業統計簡報數據顯示，就業人數在100 人以下的小微型檢驗機構數量為 50,798 家，占比 96.26。規模以上檢驗檢測機構數量為 7,088家，占比 13.43，同比增長 0.95%，營業收入達到 3364.3 億元，同比增長 4.21%。規模以上檢驗檢測機構數量僅占全行業的 13.43%，但營業收入占比達到 78.68%，集約化發展趨勢顯著。隨行業日趨成熟，新加入者將逐漸減少，行業集中度提升趨勢或逐步明朗。圖表圖

59、表 25.2022 年小微企業數量小幅增長年小微企業數量小幅增長 圖表圖表 26.2022 年規上企業數量增速下滑年規上企業數量增速下滑 資料來源：市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 資料來源：市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 圖表圖表 27.規模以上檢測機構營收占比高，行業集約化水平逐漸提升規模以上檢測機構營收占比高，行業集約化水平逐漸提升 資料來源：國家市場監督管理總局，儀器儀表行業協會等，中銀證券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008000%2%4%6%8%10%12%14%16%0100002000

60、0300004000050000600002013201420152016201720182019202020212022小微型機構數量（家）同比增長率0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100020003000400050006000700080002013201420152016201720182019202020212022規模以上檢驗檢測機構數量（家）同比增長率0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300035004000201420152016201720182019202020212022規模以上檢驗檢測機構營業收入（億元）同比增長率

61、占比2024 年 2 月 1 日 國檢集團 16 行業翹楚集中度穩中提高，業務規模增長空間廣闊。行業翹楚集中度穩中提高，業務規模增長空間廣闊。2022 年檢測行業 CR5 為 3.37，同比增長 0.65pct，集中度穩中不斷提高，其中華測檢測、譜尼測試、廣電計量、國檢集團、蘇試試驗市占率分別為 1.20、0.88、0.61、0.41、0.27。圖表圖表 28.規模以上檢測機構營收占比高，行業集約化水平逐漸提升規模以上檢測機構營收占比高，行業集約化水平逐漸提升 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 企業企業 市占率（）市占率（）企業企業 市占率（）市占率（）企業企業

62、市占率（）市占率（）企業企業 市占率（）市占率（）華測檢測 0.99 華測檢測 1.00 華測檢測 1.06 華測檢測 1.20 廣電計量 0.49 廣電計量 0.51 廣電計量 0.55 譜尼測試 0.88 譜尼測試 0.40 譜尼測試 0.40 譜尼測試 0.49 廣電計量 0.61 國檢集團 0.25 國檢集團 0.33 國檢集團 0.38 國檢集團 0.41 蘇試試驗 0.16 蘇試試驗 0.20 蘇試試驗 0.24 蘇試試驗 0.27 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 受運輸半徑及資質地域保護影響，檢測行業服務半徑有限，因此檢測機構呈區域化分散式布局：受運輸半徑及資質地域保護影響

63、，檢測行業服務半徑有限，因此檢測機構呈區域化分散式布局：1）運輸半徑較短。運輸半徑較短。限制源于部分檢測樣品的特性對運輸的安全性（如化工類、防雷檢測等）、檢測的時效性（如食品類）有要求，運輸距離對檢驗檢測綜合影響較大。2）品牌信譽度及資質地域保護，）品牌信譽度及資質地域保護，資質和監管對服務半徑的影響重大，體現在檢驗機構資質認證及相關業務開展需滿足地方政府監管要求并備案。行業監管多以地級市為單位，受各地住建委對本行政區域內建材檢測機構業務活動有效性管理差異有所不同。除部分國家級檢驗中心和已實現全國性布局的大型檢驗認證集團外，絕大多數檢測企業只能在其獲取資質的省份或區市開展檢測業務。3）國營檢測

64、單位仍然是重要主體。）國營檢測單位仍然是重要主體。歷史上檢測服務本身便由國營壟斷，當前檢測活動內仍有大量國有性質經營主體，其公信力較高，本土化特征顯著。2022 年，73.7%的檢驗檢測機構僅在本省區域內提供檢驗檢測服務，檢驗檢測業務范圍涉及境內外的檢驗檢測機構僅有 318 家。4）區域性分布顯著。）區域性分布顯著。由于行業與下游經濟活動景氣度密切相關，故檢測機構多分布于經濟發達地區，2022 年華東及年華東及中南中南地區集中了全國地區集中了全國 55.9%的檢測機的檢測機構，貢獻了構，貢獻了 64.7%的營業收入。的營業收入。圖表圖表 29.2022 年年 73.7%的檢測機構僅在省內提供服

65、務的檢測機構僅在省內提供服務 圖表圖表 30.2022 年檢測機構數量區域分布顯著年檢測機構數量區域分布顯著 資料來源：市場監督管理總局，中銀證券 資料來源：市場監督管理總局，中銀證券 68%70%72%74%76%78%80%82%2016201820202022僅在本省區域內提供檢驗檢測服務的機構占比2024 年 2 月 1 日 國檢集團 17 圖表圖表 31.2022 年檢測行業機構數量區域分布年檢測行業機構數量區域分布 圖表圖表 32.2022 年檢測行業營收區域分布年檢測行業營收區域分布 資料來源：市場監督管理總局，中銀證券 資料來源：市場監督管理總局，中銀證券 從“小散弱”走向“大

66、而強”。從“小散弱”走向“大而強”。由于檢驗檢測行業服務半徑有限，細分領域眾多，且具備人力知識密集型特征，故呈現星羅棋布的分散格局及非本土競爭困難較多的特征，因此跨地域、跨領域并購成為檢測企業擴張的重要手段。在市場競爭的加劇及國家對檢測行業資源整合鼓勵的背景下，以并購重組為手段提升行業集中度正成為大勢所趨。31%25%14%13%9%8%華東中南華北西南西北東北37%27%16%10%6%4%華東中南華北西南西北東北2024 年 2 月 1 日 國檢集團 18 內生外延多元成長，多領域均具備發展空間內生外延多元成長，多領域均具備發展空間 檢驗檢測是公司的核心業務，市占率維持提升。檢驗檢測是公司

67、的核心業務，市占率維持提升。檢驗檢測業務進一步由工程檢測、材料檢測、環境檢測、食品農產品檢測等細分領域構成，而建工、建材、食品、環境檢測也是檢測行業的重要項目，行業需求量大，過往的增速也較為穩定。過去三年間，公司四項主要檢測業務中，工程檢測、材料檢測、食農檢測都維持增長，環境檢測在 2022 年小幅回落。圖表圖表 33.國檢集團檢驗檢測業務維持增長（億元）國檢集團檢驗檢測業務維持增長（億元）圖表圖表 34.檢測檢驗四大細分營收規模情況（億元）檢測檢驗四大細分營收規模情況（億元）資料來源：公司公告，中銀證券 注：工程檢測在2020年口徑為建工檢測 資料來源：市場監督管理總局，中銀證券 圖表圖表

68、35.國檢集團檢驗業務市占率保持增長，但空間仍然很大國檢集團檢驗業務市占率保持增長，但空間仍然很大 資料來源：公司公告，國家市場監督管理總局，中銀證券 國檢集團近年來逐步向多領域檢測發展國檢集團近年來逐步向多領域檢測發展，形成了多元建工建材檢測經營主體與以國檢京誠國檢京誠為主的環境檢測經營主體，遼寧奉天和安徽拓維為主的食農檢測經營主體。我們認為國檢集團仍將投入更多資源持續布局非建工建材領域，在多賽道布局的戰略下，公司營收來源結構有望持續優化，新領域快速增長與舊領域集中度提升共同助力營收規模進一步擴大。012345678工程檢測材料檢測環境檢測食農檢測2020年2021年2022年2023H10

69、100200300400500600700800建筑工程建筑材料環境檢測食品及食品接觸材料2020202120220.0%0.5%1.0%1.5%202020212022建筑工程建筑材料環境檢測食品及食品接觸材料2024 年 2 月 1 日 國檢集團 19 圖表圖表 36.國檢集團各主要子公司及業務（國檢集團各主要子公司及業務（2022 年）年）公司名稱公司名稱 公司持股比例公司持股比例(%)主要產品或業務主要產品或業務 營業收入營業收入（萬元）（萬元）凈利潤凈利潤（萬元）（萬元）國檢京誠 73.97 環境檢測 39,583.96 4,166.44 湖南公司 72.37 工程檢測 8,162.

70、83 1,206.93 上海美諾福 55.00 檢測儀器及智能制造 24,552.94 4,403.67 江蘇公司 51.00 工程檢測 5,668.45 799.97 煙臺公司 51.00 工程檢測 5,244.00 1,839.62 遼寧奉天 65.00 食農檢測 5,715.83 1,393.85 云南公司 60.00 工程檢測 5,178.67 1,829.21 安徽拓維 55.00 食農檢測 12,012.38 2,512.31 蘇州公司 100.00 材料檢測 6,024.13 1,692.48 資料來源：公司公告，國家市場監督管理總局，中銀證券 工程檢測：核心主業結構優化，存量房

71、檢測貢獻增量工程檢測：核心主業結構優化，存量房檢測貢獻增量 建筑材料與工程檢測行業增速高于地產竣工增速，公司營收高于行業增速。建筑材料與工程檢測行業增速高于地產竣工增速，公司營收高于行業增速。公司營收增速與建筑工程檢測、建筑材料檢測行業整體收入增速以及建筑業竣工增速有較強的同步性。且公司營收增速高于行業規模增速，行業規模增速高于竣工增速。2022 年建工檢測、建材行業檢測的增速均有所回落，公司營收增速也有些回落，但仍然跑贏行業整體增速。我們認為公司營收增長跑贏建工建材行業增速，主要是由于公司仍處于并購外延擴張階段，以及公司對環境、食農等檢測項目的加速布局。而建工建材的檢測行業規模增速多年跑贏建

72、筑竣工增速，我們認為建筑業竣工之外，存量房檢測業務存量房檢測業務已經逐漸見到增量。已經逐漸見到增量。圖表圖表 37.公司營收增速與建工、建材行業檢測規模增速同公司營收增速與建工、建材行業檢測規模增速同步性強步性強 圖表圖表 38 工程與材料檢測是公司收入占比最大的兩項檢測工程與材料檢測是公司收入占比最大的兩項檢測業務（業務（2023H1）資料來源：市場監督管理總局，公司公告，同花順iFinD，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 存量房是指已被購買或自建并取得所有權證書的房屋，其本質是一種存量資產。根據中國人民銀行調查統計司數據，2019 年我國城鎮住房擁有率已達 96.0%，戶均達 1.5

73、 套。根據國際經驗，當住房擁有率超過 65%，人均國內生產總值超過 8000 美元，每戶平均住房單位數超過 1 套時，住房市場將從增量時代轉向存量時代。由此觀之，我國房地產市場或已進入存量時代，現有庫存的消化或將成為未來很長一段時間內市場的主要目標。房屋倒塌事故頻發催化老舊房屋檢測市場需求釋放，多地政府部門出臺存量房檢測相關規定。房屋倒塌事故頻發催化老舊房屋檢測市場需求釋放，多地政府部門出臺存量房檢測相關規定。近年來多次老舊房屋事故后，監管部門的相關管理措施進一步強化，住建部多次開展房屋安全大排查大整治行動，排查覆蓋范圍不斷擴大，從城市老樓危樓逐步延伸到城市及鄉鎮范圍內既有房屋，高度重視既有房

74、屋安全使用安全管理工作。廣東、湖南、河南等省市均有推出存量房屋安全鑒定、隱患排查相關文件，存量房檢測或有望增加。-10%0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019202020212022建筑業竣工增速建工檢測行業增速建材檢測行業增速公司營收增速49%25%20%6%工程檢測材料檢測環境檢測食農檢測2024 年 2 月 1 日 國檢集團 20 圖表圖表 39.多個省份出臺存量房安全檢測等相關政策多個省份出臺存量房安全檢測等相關政策 地區地區 政策法規政策法規 時間時間 主要內容主要內容 廣東省 關于自建房房屋安全鑒定管理的若干規定（試行）2023 年 7 月 自建房

75、有下列情形之一的，房屋使用安全責任人應當按規定委托房屋安全鑒定機構進行自建房房屋安全鑒定：（一）根據自建房結構安全排查技術要點（暫行）初步判定為“存在嚴重安全隱患”和“存在一定安全隱患”的（二）其他按照國家的法律、法規和政策規定應當進行房屋安全鑒定的。湖南省 湖南省房屋安全鑒定暫行管理辦法 2022 年 7 月（一）房屋明顯傾斜、變形，或者房屋基礎、梁、柱、樓板、承重墻、外墻等建筑主體或者承重結構發生明顯結構裂縫、變形、腐蝕的，應當自發現之日起五日內委托房屋安全鑒定；（二）教育用房、醫療衛生用房、文化場館、體育場館、養老服務用房、交通站場、商場等公共建筑實際使用年限達到設計使用年限三分之二的，

76、應當在達到設計使用年限三分之二的當年委托房屋安全鑒定；（三）房屋設計使用年限屆滿后需要繼續使用的，應當在達到設計使用年限的當年委托房屋安全鑒定；其中第二項規定的公共建筑設計使用年限屆滿的，還應當每五年委托進行一次房屋安全鑒定；（四）設計圖紙未標明設計使用年限或者設計圖紙滅失的房屋實際使用年限滿三十年需要繼續使用的，應當在達到三十年的當年委托房屋安全鑒定（五）建筑幕墻自竣工驗收交付使用后，房屋安全責任人一般每十年委托房屋安全鑒定機構進行一次房屋安全鑒定。河南省 河南省住房和城鄉建設廳關于做好房屋安全鑒定管理有關工作的通知 2022 年 5 月(一)人員密集公共建筑，應當每 5 年進行一次安全隱患

77、檢查；使用滿 30 年的居住建筑應當進行首次安全隱患檢查，以后每 10 年進行一次安全隱患檢查。依據檢查結果及時采取相應措施；(二)既有建筑在下列情況下應進行鑒定:達到設計工作年限需繼續使用;改建、擴建、移位以及建筑用途或使用環境改變前;遭受災害或事故后;存在較嚴重的質量缺陷或損傷、疲勞、變形、振動影響、毗鄰工程施工影響;日常使用中發現安全隱患:有要求需進行質量評價時；(三)既有建筑安全鑒定應同時進行安全性鑒定和抗震鑒定。上海市 上海市房屋使用安全管理辦法 2021 年 3 月 房屋使用安全責任人應當根據房屋用途、結構類型、使用年限等情況，對房屋進行常規安全檢查，頻次不得少于每年一次；汛期前以

78、及遇臺風、暴雨等極端異常天氣的，還應當對房屋進行專項安全檢查。有下列情形之一的，房屋使用安全責任人應當委托房屋檢測鑒定單位進行檢測鑒定：（一）房屋明顯傾斜、變形或者房屋主體承重結構發生明顯結構裂縫、變形、腐蝕的；（二）房屋外墻墻面開裂、脫落且原因不明，影響公共安全的；（三）房屋設計使用年限屆滿后需要繼續使用的；（四）設計文件未載明設計使用年限或者無法查詢設計文件的房屋，實際使用滿三十年，需要繼續使用的；（五）改變房屋結構或者改變房屋設計用途的；（六）法律、法規、規章以及市政府規定的其他應當進行檢測鑒定的情形。深圳市 深圳市既有房屋結構安全隱患排查辦法 2020 年 5 月 首次排查，使用滿二十

79、年的房屋應當進行首次排查；定期排查，在設計使用年限內，A 類房屋每十年排查一次；B 類房屋每五年排查一次；C類房屋按照相關要求進行治理；專項排查，房屋出現下列情形之一的，應當進行專項排查：（一）惡劣天氣前后，對危險房屋進行排查；（二）發生自然災害及重大事故后，對受災區域房屋開展全面安全排查；（三）上級各部門交辦或其他應當進行排查的情形。資料來源：各省市住建部，國家市場監督管理總局，中銀證券 存量房檢測空間測算存量房檢測空間測算 計算方法：計算方法：我們測算 2035 年前的存量建筑檢測面積。理論上存量房檢測的市場空間=檢測建筑面積*單位檢測費用。當年檢測面積主要由存量建筑規模、房齡、政策要求的

80、檢測頻率等因素決定，單位檢測費用則根據房屋壽命、檢測項目內容、檢測機構級別、區域經濟水平等因素有所不同。存量房面積：存量房面積：我國統計局逐年披露的建筑業竣工面積數據可追溯至 1985 年，更早的年頻數據獲取難度較大。2020 年進行的全國人口普查數據披露了抽查的、建國以來每十年竣工的居民存量住房面積數據，我們據此推算更早時間的建筑業整體竣工面積以及存量建筑面積。人口普查數據僅統計居民住房情況，而建筑業竣工數據包含范圍更廣，但總的趨勢是一致的。大多數的房屋建成于 1980 年之后，2000 年之后建成竣工的房屋規?？焖贁U張。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 21 圖表圖表 40.1985

81、 年以來建筑業竣工數據年以來建筑業竣工數據 圖表圖表 41.第七次人口普查抽查的居民住房房齡情況第七次人口普查抽查的居民住房房齡情況 抽查樣本抽查樣本 住房面積住房面積（m2）占比占比(%)1949 年前 11,767,401 0.23 49-59 年前 11,825,978 0.23 60-69 年前 29,727,764 0.58 70-79 年前 101,907,447 2.00 80-89 年前 430,563,859 8.44 90-99 年前 1,006,559,821 19.74 2000-2009 年 1,640,038,412 32.16 2010-2014 年 1,165,

82、394,214 22.85 2015 年以后 701,551,471 13.76 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 資料來源：人口普查年鑒，中銀證券 檢測費用：檢測費用：根據上海市房屋檢測中心于 2011 年發布的上海市房屋質量檢測鑒定技術服務收費指導標準（下簡稱標準）規定，住房檢測的內容包括房屋完損狀況檢測、房屋安全檢測、房屋損壞趨勢檢測、房屋結構和使用功能改變檢測、房屋抗震能力檢測等，不同類型檢測項目的取費標準不同，住房建筑檢測價格在 17-25 元/m2 之間浮動?？紤]一線城市建筑結構的復雜性及實際交易過程中的降價現象，我們假設居民住房的房齡會對檢測價格產生一定影響，高房齡的存量房檢

83、測價格會略高于房齡在 10 年之內的新建房屋，全國其他地區的檢測價格或會略低于上海市的價格。圖表圖表 42 上海市房屋質量檢測收費標準上海市房屋質量檢測收費標準 檢測類型檢測類型 取費標準（元取費標準（元/m2）房屋完損狀況檢測 17 房屋安全檢測 22 房屋損壞趨勢檢測/一次 初測 18 監測 按照勘察設計監測收費標準 復測 17 房屋結構和使用功能改變檢測 25 房屋抗震能力檢測（抗震鑒定）25 優秀歷史建筑（綜合）檢測 28 資料來源：上海市房屋檢測中心上海市房屋質量檢測鑒定技術服務收費指導標準，中銀證券 檢測頻次：檢測頻次：不同省市政府對當地建筑的檢測頻次及標準存在差異。如深圳市于 2

84、020 年頒布的深圳市既有房屋結構安全隱患排查辦法規定，使用滿二十年的房屋應當進行首次排查；此后在房屋設計使用年限內，按照首次排查評定的房屋安全等級，每 5 年或每 10 年排查一次；北京市于 2021 年頒布的北京市房屋建筑安全評估與鑒定管理辦法規定，使用滿 30 年的居住建筑應當進行首次安全評估，以后應當每 10 年進行一次安全評估等。綜合考慮國內多地房屋鑒定政策法規，我們保守估計全國范圍內居住建筑平均于使用年限達 25 年以上時進行首次檢測評估，此后每 10 年進行一次檢測評估，則依此假設，至 2035 年，樓齡 25 年以上房屋均需進行至少 1 次評估，樓齡 35 年以上房屋均需進行至

85、少 2 次評估，因此至 2035 年，建成時間在 2009 年之前的房屋均需進行檢測評估。0500001000001500002000002500003000003500004000004500001985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021建筑業竣工面積 萬平方米2024 年 2 月 1 日 國檢集團 22 圖表圖表 43.存量房檢測市場空間測算方法存量房檢測市場空間測算方法 資料來源：中銀證券 圖表圖表 44.存量房檢測市場空間測算存量房檢測市場空間測算 15-25 年房齡年房齡建筑

86、面積建筑面積 25 年房齡建年房齡建筑面積筑面積 25+10 年房年房齡建筑面積齡建筑面積 25+20 年房年房齡建筑面積齡建筑面積 檢測面積檢測面積 當年市場空間當年市場空間 增速增速 萬平方米 萬平方米 萬平方米 萬平方米 萬平方米 億元(%)檢測次數 0.05 1 1 1 費用：元/平方米 18 20 22 22 2020 年 1,303,746 65,682.60 19,437.90 14,853.43 165,161 324.1 2021 年 1,465,094 73,924.90 19,060.70 15,272.91 181,513 355.2 9.6 2022 年 1,644,

87、813 80,714.90 19,723.40 15,704.24 198,383 387.4 9.1 2023 年 1,848,338 97,699.00 19,552.50 16,147.75 225,816 440.3 13.7 2024 年 2,084,053 110,217.10 20,256.30 16,603.79 251,280 489.1 11.1 2025 年 2,345,090 122,827.61 24,045.50 17,072.70 281,200 547.2 11.9 2026 年 2,636,394 147,364.04 28,684.80 18,601.00

88、326,470 636.0 16.2 2027 年 2,936,924 159,406.20 32,383.30 19,437.90 358,074 697.1 9.6 2028 年 3,210,344 179,673.00 35,666.30 19,060.70 394,917 768.7 10.3 2029 年 3,473,321 203,992.70 60,047.90 19,723.40 457,430 896.1 16.6 2030 年 3,712,720 223,592.02 62,244.00 19,552.50 491,025 961.3 7.3 2031 年 3,920,22

89、5 245,401.64 65,682.60 20,256.30 527,352 1,032.7 7.4 2032 年 4,098,969 277,450.22 73,924.90 24,045.50 580,369 1,139.3 10.3 2033 年 4,238,388 316,429.28 80,714.90 28,684.80 637,748 1,255.0 10.2 2034 年 4,368,966 358,736.23 97,699.00 32,383.30 707,267 1,396.9 11.3 2035 年 4,455,929 401,520.93 110,217.10 3

90、5,666.30 770,201 1,525.0 9.2 資料來源：同花順iFinD，統計局人口普查年鑒，上海市房屋檢測中心上海市房屋質量檢測鑒定技術服務收費指導標準，中銀證券 經過以上假設及測算，我們測算得到 2024 年存量房檢測空間約 489.1 億元，隨后有望逐年增加，至2035 年，存量房檢測空間有望達到 1525.0 億元。國檢集團憑借既有優勢布局相關業務，該業務未來或將形成可觀體量。國檢集團憑借既有優勢布局相關業務，該業務未來或將形成可觀體量。存量房檢測事關民生安全且具有消費屬性，目前公司已針對部分政府機關、企事業單位針對性開展相關業務：在全國范圍內有10 家左右成員單位參與各個

91、省市政府的房屋安全專項整治工作，為政府及相關主管部門提供技術支持與政策建議，有 18 個成員單位具有工程檢測資質并可開展相關業務。公司在主要大城市和沿海地區都有布局，北京天譽、廈門宏業、云南合信、上海公司、湖南公司、浙江公司、海南公司、煙臺公司、廣東公司等子公司均可開展存量房檢測業務；在業務經營方面，公司成立了自建房檢測專項工作組統籌進行技術協同和人員協同，確保資源及人員保障公司具備房屋安全排查的信息化技術基礎，同時擁有具備自主知識產權的現場監測儀器裝備，一方面為公司自身業務提供支持，另一方面為設備銷售打造競爭優勢。2022 年收入超過年收入超過 1 億元億元，2023 年維持雙位數增速。年維

92、持雙位數增速。根據公司發布的機構調研公告，2022 年國檢集團存量房檢測業務營業收入突破 1 億元，且 2023 年各成員單位上半年存量房檢測業務的增長為10%-20%。目前一線城市的建筑工程檢測市場中，存量房檢測業務占比約為 10%，長期來看，消費需求屬性及政策引導下，存量房檢測有望成為穩定需求，占比會穩步提升。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 23 環境檢測：土壤三普意義重大，環境檢測：土壤三普意義重大，2024 年有望加速推進年有望加速推進 土壤三普事關國計民生，意義重大，正穩步推進。土壤三普事關國計民生，意義重大，正穩步推進。2022 年 2 月，國務院印發關于開展第三次土壤普查

93、的通知（以下簡稱通知），決定自 2022 年起開展第三次全國土壤普查。土壤三普目的是為全面查明查清我國土壤類型及分布規律、土壤資源現狀及變化趨勢，真實準確掌握土壤質量、性狀和利用狀況等基礎數據，提升土壤資源保護和利用水平，為守住耕地紅線、優化農業生產布局、確保國家糧食安全奠定堅實基礎，為加快農業農村現代化、全面推進鄉村振興、促進生態文明建設提供有力支撐。2023-2024 年是土壤普查工作的關鍵階段。土壤三普按照一年試點、兩年鋪開、一年收尾的時年是土壤普查工作的關鍵階段。土壤三普按照一年試點、兩年鋪開、一年收尾的時間安排進度展開。間安排進度展開。通知要求，2022 年年完成工作方案編制、技術規

94、程制定、工作平臺構建、外業采樣點規劃布設、普查試點，開展培訓和宣傳等工作，啟動并完成全國鹽堿地普查，20232024 年年，組織開展多層級技術實訓指導，完成外業調查采樣和內業測試化驗，開展土壤普查數據庫與樣品庫建設，形成階段性成果。外業調查采樣時間截至 2024 年 11 月底。2025 年上半年年上半年，完成普查成果整理、數據審核，匯總形成第三次全國土壤普查基本數據；下半年，完成普查成果驗收、匯交與總結，建成土壤普查數據庫與樣品庫，形成全國耕地質量報告和全國土壤利用適宜性評價報告。重慶、廣西等多地已陸續公布土壤普查進度要求。圖表圖表 45.部分地區土壤三普進度安排部分地區土壤三普進度安排 地

95、區地區 第三次土壤普查進度第三次土壤普查進度安排安排 全國 2022 年，完成工作方案編制、技術規程制定、工作平臺構建、外業采樣點規劃布設、普查試點，開展培訓和宣傳等工作，啟動并完成全國鹽堿地普查。20232024 年，組織開展多層級技術實訓指導，完成外業調查采樣和內業測試化驗，開展土壤普查數據庫與樣品庫建設，形成階段性成果。外業調查采樣時間截至 2024 年 11 月底。2025 年上半年，完成普查成果整理、數據審核，匯總形成第三次全國土壤普查基本數據；下半年，完成普查成果驗收、匯交與總結，建成土壤普查數據庫與樣品庫，形成全國耕地質量報告和全國土壤利用適宜性評價報告。重慶 2022 年啟動普

96、查，并在江津區和南川區開展試點；20232024 年全面開展普查，外業采樣于 2024 年 10 月底前全部完成；2025 年進行成果匯總、驗收總結。廣西 2023 年 2 月 17 日，廣西第三次全國土壤普查全面鋪開。預計全區要完成 10 萬個土壤表層樣點調查采樣，2023 年要完成70%以上的調查采樣任務。河南 2023 年 4 月 7 日，4 月 7 日，河南省第三次全國土壤普查工作培訓班舉行，標志著第三次全國土壤普查工作在河南全面正式啟動。蘭考、舞陽、鄧州、潢川 4 縣（市）開展了土壤普查試點，2023 年將在試點經驗的基礎上，在 154 個縣（市、區）全面開展土壤普查，爭取年底前調查

97、采樣完成 90%以上，樣品制備完成 50%，檢測化驗完成 30%。青海 2023 年 4 月 10 日，隨著青海省第三次全國土壤普查領導小組會議暨土壤普查動員部署會的召開，青海省全面啟動第三次全國土壤普查。此次普查于 20232024 年全面鋪開，至 2025 年進行成果匯總、驗收、總結，將在全省 45 個縣（區）初步布設 45171個樣點，其中，耕地 16708 個，園地 1511 個，林地 1901 個，草地 24099 個，鹽堿地 952 個。深圳 2023 年 7 月 25 日，深圳市第三次全國土壤普查啟動儀式在光明區雙暉稻田農場舉行，動員部署和全面鋪開深圳市土壤三普工作。資料來源：中

98、國政府網，各地方政府官網，澎湃新聞等，中銀證券 開展土壤三普是守牢耕地紅線、確保國家糧食安全的重要基礎、為支撐未來農業現代化和糧食安全的戰略目標提供重要保障，具有極其重要的戰略意義。同時，土壤三普還將為制定更加科學、合理的土地利用和保護政策提供重要依據，為推動我國生態文明建設和可持續發展注入新的動力。土壤三普要求高，壁壘高。土壤三普要求高，壁壘高。上一次土壤普查是 1979 年的第二次土壤普查，距今已有 44 年時間。自然條件的變化以及我國的城鎮化率提升等人類活動使土地性質已發生較多改變，土地由荒地變為住宅、工廠、鐵路公路等變化比較普遍，土壤質量情況、后備耕地規模等均需要在此次普查中得到結果。

99、因此，此次普查的重要性很高，對檢測企業的要求和壁壘也非常高。國家對承接第三次土壤普查的檢測實驗室從資質條件、能力證明、人員隊伍、場所環境、設備設施、檢測方法、質量保證等方面均有要求。國檢集團將充分發揮自身在土壤檢測領域的技術優勢，為此次普查工作提供科學的檢測數據支撐，不斷提升技術水平和服務質量，做優做強做大農業板塊業務。通過此次普查為國家在保障耕地資源、保護生態環境、推進農業高質量發展、促進“碳中和”等方面重大政策的制定提供有力決策依據。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 24 圖表圖表 46.國檢集團可提供的土壤檢測項目國檢集團可提供的土壤檢測項目 項目項目 詳細內詳細內容容 土壤物理性

100、質 容重、土粒密度、田間持水量、土壤機械組成、水穩定性大團聚體組成、最大吸濕量等檢測項目；土壤肥力檢測 有機質、全氮、全磷、全鉀、水解性氮、有效磷、速效鉀、緩效鉀、陽離子交換量等檢測項目；金屬元素 砷、汞、鉛、鉻、鎘、銅、鋅、鎳；鈣、鎂、鈉等檢測項目;元素有效態 有效（銅、鐵、錳、鋅、鉬、硼、鉛、鎘、硫、硅）等檢測項目；元素交換態 交換性鈣、鎂；交換性鹽基、交換性鹽基（鉀、鈉、鈣、鎂）等檢測項目；鹽分及其他 土壤全鹽量、鉀離子、鈣離子、鈉離子、鎂離子、氯離子、硫酸根、碳酸根和重碳酸根離子，碳酸鈣等三普其他所有項目。資料來源：公司官網，中銀證券 國檢集團積極發揮央企擔當，高質量推進土壤三普工作。

101、國檢集團積極發揮央企擔當，高質量推進土壤三普工作。資質層面，公司具備全部土壤三普理化性狀指標檢測能力及所需的儀器設備和專業技術，能夠滿足國家土壤普查對于檢測實驗室相關的要求。截至 2023 年中報期，國檢集團共有 14 家實驗室入選國務院“土壤三普”檢測實驗室，2 家實驗室成為外業采樣實驗室，實驗室數量約占全國整體數量的 2.5%。根據公司發布的機構調研公告，截至2023 年 11 月，公司土壤三普業務已實現合同金額約 1.5 億元，超過年初預計，我們預計這部分訂單將逐漸在 2024 年確認。圖表圖表 47.國檢集團土壤三普實驗室國檢集團土壤三普實驗室 國檢集團土壤三普檢測實驗室國檢集團土壤三

102、普檢測實驗室 國檢集團總部 國檢京誠 內蒙京誠 青島京誠 江蘇京誠 新疆京誠 山西京誠 陜西京誠 安徽京誠 北京奧達清 國檢集團土壤三普外業采樣實驗室國檢集團土壤三普外業采樣實驗室 安徽拓維 湖南華科 資料來源：公司公告，中銀證券 土壤污染普查十年一次，后續環境檢測板塊或有周期性表現。土壤污染普查十年一次，后續環境檢測板塊或有周期性表現。根據中華人民共和國土壤污染防治法，國務院統一領導全國土壤污染狀況普查。國務院生態環境主管部門會同國務院農業農村、自然資源、住房城鄉建設、林業草原等主管部門，每十年至少組織開展一次全國土壤污染狀況普查。每十年至少組織開展一次全國土壤污染狀況普查。我們預計在土壤普

103、查完成后，每十年仍然會有一次全國土壤污染狀況普查，屆時，公司環境檢測板塊或有周期性需求支撐。雙碳業務：雙碳政策持續推進，碳檢測是關鍵一環雙碳業務：雙碳政策持續推進，碳檢測是關鍵一環 碳排放交易制度逐漸完善，配額為主，自愿減排為補充。碳排放交易制度逐漸完善，配額為主，自愿減排為補充。為低成本、高效地通過市場化的手段來促進企業降低碳排放，進而控制中國碳排放總量，碳交易制度應運而生。在“雙碳”政策目標的大背景下，中國碳排放權交易制度逐步完善。我國的碳交易主要由兩部分構成，配額交易（CEA）與自愿減排交易（CCER），CEA 為主要交易方式，CCER 為補充。碳排放配額交易屬于強制交易，在生態環境部確

104、定的國家及各省、自治區和直轄市的排放配額總量的基礎上，由地方生態環境主管部門分配給控排企業一定碳排放額度，配額和實際排放之間的缺口與盈余可以進行交易。自愿減排機制則由賣方企業自發將溫室氣體減排項目，進行量化、核證、通過全國溫室氣體自愿減排交易市場出售，而買方則可以以此抵銷超額排放。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 25 圖表圖表 48.碳交易市場流程圖碳交易市場流程圖 資料來源：生態環境部，碳排放交易網，碳資訊，中銀證券整理 CEA 規模逐漸提升，規模逐漸提升，CCER 重啟，碳核查、碳審定重啟，碳核查、碳審定業務有望擴容。業務有望擴容。截至 11 月 27 日，全國碳排放權交易市場累計

105、成交總量 4.20 億噸，累計成交總額 233.5 億元。未來隨著石化、化工、建材、鋼鐵等重點行業逐步納入碳排放權交易市場，碳交易空間有望逐步擴大，與之對應的碳核查與碳審定等相關檢驗檢測業務的市場空間有望逐步擴大。2023 年 10 月 21 日，生態環境部發布溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行），標志著自 2017 年 3 月終止的 CCER 項目重啟，有望進一步為碳交易市場總量擴容，增厚碳相關的檢驗檢測業務市場空間。碳領域深耕十余年，資質、技術、客戶均具備優勢。碳領域深耕十余年，資質、技術、客戶均具備優勢。公司作為碳領域的專業技術核查機構,自 2009年開始布局碳領域的相關業務,在低碳發展

106、咨詢審核服務領域深耕十余年，擁有國內領先全面碳領域資質。公司擁有包含聯合國氣候變化框架公約認可的清潔發展機制（CDM）審定/核證第三方機構，國家發改委批準的溫室氣體自愿減排交易（CCER）項目審定與核證，核證碳標準（VCS），國際可持續碳認證（ISCC），GS 黃金標準審定，氣候、社區和生物多樣性（CCB）標準，各省市碳核查機構等共計 25 項資質。公司可提供碳排放權交易第三方核查、碳達峰碳中和路徑規劃研究、溫室氣體排放管理能力建設、能源審計、節能量審核、能效檢測、能耗核查、清潔生產審核等業務。公司在技術研發、標準的制定和研究、前沿課題的參與、人員儲備、客戶群體等方面具備了豐富的積累和儲備，具

107、有領先的技術優勢和良好的市場基礎，成為具備較強競爭力的專業第三方認證審核機構。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 26 圖表圖表 49.國檢集團碳領域相關資質及業務情況國檢集團碳領域相關資質及業務情況 資料來源：公司公告，中銀證券整理 外延增長：跨區域多領域并購持續推進，助力公司擴張外延增長：跨區域多領域并購持續推進，助力公司擴張 通過并通過并購子公司不斷進行跨領域、跨區域擴張。購子公司不斷進行跨領域、跨區域擴張。并購是公司長期發展戰略之一，檢測行業大而散，市場集中度低，細分領域眾多，公司并購目的在于延長產品線寬度并產生協同效應，尋求外延擴張增長。檢測行業本身的區域性和檢測需求分散多樣等的

108、特點，使得跨領域與跨區域的并購成為龍頭尋求快速增長和規模擴張時的通行做法。并購擴張的優勢在于減少行業供給優化競爭格局，另外也可以順勢解決人員與資質問題。在業務方面，在業務方面，公司一方面通過收購北京奧達清、安徽拓維等非建工建材領域檢測公司，橫向拓展環境環保、食農產品、化工產品和計量校準等其余細分領域的檢驗檢測業務；另一方面通過收購上海眾材、廣州京誠等同業務領域競爭對手，縱向深化既有建工檢測、環境檢測等業務。公司致力于通過并購重組優化資源配置，實現多賽道擴張并鞏固已有競爭優勢，推動公司向綜合性發展。圖表圖表 50.國檢集團跨領域并購標的國檢集團跨領域并購標的 時間時間 被并購標的被并購標的 并購

109、目的并購目的 2018 年 北京奧達清環境檢測股份有限公司 邁入環保檢測領域 2019 年 安徽拓維檢測服務有限公司 拓展食農化工產品和環境檢驗認證市場 2020 年 廣州京誠檢測技術有限公司 進一步拓展環境檢測業務 2020 年 湖南同力檢測咨詢有限公司 拓展水利工程檢測領域 2021 年 遼寧奉天檢測技術有限公司 進一步拓展食品檢測業務 2021 年 煙臺方圓計量設備校準技術有限公司 進一步延伸計量校準細分領域業務 2022 年 湖南華科檢測技術有限公司 鞏固環境及食農檢測業務 2022 年 云南云測質量檢驗有限公司 鞏固食農及環境檢測業務 資料來源：公司公告，中銀證券 在跨地域擴張方面，

110、在跨地域擴張方面，公司通過收購海南忠科、棗莊方圓、安徽拓維、煙臺檢測中心、遼寧奉天等行業區域性龍頭品牌，力圖打破檢測行業的省市地域隔絕，建立覆蓋西南區域、華東區域、華中區域和東北區域等地的全國性檢驗檢測布局。公司圍繞“跨區域”戰略，2018年拓展海南地區業務范圍。2019 年，開拓山東、皖東南、西南地區市場。2020 年，實現華中、山東區域的布局。2021 年，實現西南區域戰略布局，拓展東三省區域檢驗檢測市場。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 27 圖表圖表 51.國檢集團跨區域并購標的國檢集團跨區域并購標的 時間時間 被并購標的被并購標的 并購目的并購目的 2018 年 海南忠科工程檢

111、測中心有限公司 拓展海南地區業務范圍 2019 年 棗莊方圓檢驗認證有限公司 開拓山東市場 2019 年 安徽拓維檢測服務有限公司 開拓皖東南市場 2019 年 云南合信工程檢測咨詢有限公司 拓展西南地區的檢驗檢測業務 2020 年 湖南同力檢測咨詢有限公司 實現公司在華中區域的布局 2020 年 煙臺市建工檢測服務中心有限公司 實現公司在山東區域的布局 2021 年 重慶科力建設工程質量檢測有限公司 實現公司在西南區域的戰略布局 2021 年 遼寧奉天檢測技術有限公司 拓展東三省區域檢驗檢測市場 資料來源：公司公告，中銀證券 并購中不斷探索，“棗莊模式”開拓收購新模式。并購中不斷探索，“棗莊

112、模式”開拓收購新模式。棗莊模式在股權結構上進行調整，是地方事業單位性質檢驗檢測認證機構與國檢集團合作的新模式，該模式得名于公司對棗莊方圓檢驗認證有限公司的收購。2018 年 11 月，公司分別與棗莊市政府、市中區政府簽署戰略合作協議，2019 年 1 月，公司以 1414 萬元認繳棗莊方圓檢驗認證有限公司新增注冊資本 1400 萬元，獲得其 70%的股權，隨后雙方確定了一系列合作項目。棗莊模式具備多種優勢棗莊模式具備多種優勢：1）地方檢測單位一般具備較好的專業資質及本地公信力，并購可彌補國檢集團在該地域的業務覆蓋空白，增厚公司營收與利潤。2）地方國資亦有持股，雙方形成優勢互補，國檢集團具備技術

113、及經驗優勢賦能地方子公司，而地方國資具備本土優勢，形成穩定信任的強強聯合。3）棗莊模式以 1414 萬元現金并購獲取棗莊方圓 70%股權，并購前棗莊方圓凈資產約 600 萬元，對應收購價僅 3.4XPB，以相對適宜價格獲取優質資產。圖表圖表 52.并購后（非最新）棗莊方圓的股權結構圖并購后（非最新）棗莊方圓的股權結構圖 資料來源：公司公告，中銀證券 持續推廣“棗莊模式”。持續推廣“棗莊模式”。在成功并購棗莊公司后，公司抓住檢驗檢測行業“事轉企改革”的窗口期，進一步推動“央地合作棗莊模式”的復制推廣。2021 年，公司參與煙臺市建工檢測服務中心的地方全民所有制企業改制，通過非公開協議增資認購其

114、51%的股份并成為煙臺公司控股股東。2021年，煙臺公司為公司貢獻了 3,733 萬元的營業收入，2022 年，煙臺公司為公司實現營收 5,244 萬元，凈利潤 1,839.62 萬元。煙臺公司對公司推進建設“煙威青片區”區域性計量校準服務平臺、擴大華東區域工程檢測板塊的市場份額具有重要意義。棗莊模式順應了當前第三方檢測行業內企業單位比重不斷攀升、強政策驅動下建工建材檢測行業整企業單位比重不斷攀升、強政策驅動下建工建材檢測行業整合加速合加速的現狀，有利于公司發揮央企優勢、降低并購成本，實現跨地域、跨領域的加速布局。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 28 盈利預測與估值盈利預測與估值 財務

115、概況財務概況 近兩年壓力下增速回落，回歸高速增長可期近兩年壓力下增速回落，回歸高速增長可期。2014 年-2021 年公司保持高速增長，公司營業收入從2014 年的 5.29 億元快速增長至 2021 年的 22.17 億元，CAGR 為 22.7%；歸母凈利從 2014 年的 0.85億元增長至 2021 年的 2.5 億元，CAGR 為 16.8%。受外部環境擾動包括宏觀經濟增速大幅波動、行宏觀經濟增速大幅波動、行業競爭加劇業競爭加劇等，公司 2022 年業績承壓。2022 年，公司營業收入 24.28 億元，同比增長 9.5%，歸母凈利潤 2.53 億元，同比增長 0.09%，收入與利潤

116、的增幅均有所下降。2023 年前三季度，公司實現營業收入約 16 億元，較去年同期增加 7.54%，實現利潤總額約 9800 萬元，較去年同期減少 16.73%，實現歸母凈利潤約 7400 萬元，較去年同期減少 4.66%。2023 年前三季度收入與利潤受影響的主要原因在于政府資金緊張、核酸檢測業務歸零、土壤三普項目進展并不順利?？春霉拘滦枨笤鲩L與內看好公司新需求增長與內生動力。生動力。我們認為公司并購擴張趨勢仍存，存量房檢測、土壤三普、雙碳檢測、水泥智能實驗室檢測等方向仍然具備業績驅動力。圖表圖表 53.公司營業收入及增速（單位：公司營業收入及增速（單位：萬萬元）元）圖表圖表 54.公司歸

117、母凈利及增速（單位：公司歸母凈利及增速（單位：萬萬元）元）資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 運營效率優化或運營效率優化或即將體現即將體現。2019 年來，公司快速拓展市場成績不菲，但受疫情及并購影響，疊加公司股權激勵投入，且并購融資費用快速提升亦令財務費用有所增加，綜合影響下短期費用支出的較大提升，推動近年來期間費用率上升。我們認為，隨股權激勵費用支出落地、積極賦能并購公司并不斷消化已有成果，效益相對較低的被并購公司有望逐步提升盈利能力，未來公司期間費用率有望拐頭下降，從而提高公司盈利能力。行業特點研發支出較高，保障技術水平領跑同行。行業特點研發支出較高，保障技術水平

118、領跑同行。2022 年公司研發費用支出 2.06 億元，研發費用率為 8.5%，研發支出占比較高。檢測行業是人力知識密集型行業，技術水平提升保障服務質量，拓寬業務范圍，公司作為著力于多賽道布局的綜合性檢測集團。圖表圖表 55.公司歷年費用情況（百萬元）公司歷年費用情況（百萬元）圖表圖表 56.公司研發費用情況公司研發費用情況（百萬元）（百萬元）資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 0102030405060050000100000150000200000250000300000營業總收入YOY（右）-10-505101520253035050001000015000200

119、002500030000歸屬母公司股東的凈利潤YOY（右）051015202530-50050100150200250300350400銷售費用管理費用財務費用期間費用率%，右（不含研發）0123456789100501001502002502018年2019年2020年2021年2022年2023Q1-Q3研發費用研發費用率%，右2024 年 2 月 1 日 國檢集團 29 現金流充沛，預收款項增速領先于營收增速?，F金流充沛，預收款項增速領先于營收增速。由于檢測行業往往采取預收定金的方式，因此預收款項增速與營收增速增長具備一定相關性，預收款項增速對判斷營業收入情況有一定先導性。公司收現比較高

120、，但近年來有所下降，主要系：1）公司近年來通過外延發展增加新業態，環境檢測和食品檢測業務收款方式與傳統材料及工程端有所不同。2）房地產銷售下滑導致部分工程檢測訂單的回款壓力增大。圖表圖表 57.營收與預收款增速（營收與預收款增速（2020 年后為合同負債）年后為合同負債）圖表圖表 58.公司收現比表現較穩定（百萬元）公司收現比表現較穩定（百萬元）資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 公司近年來公司近年來 ROE 水平維持在水平維持在 15%-20%之間。之間。上市前，資產負債率不斷下降帶來公司 ROE 水平下降。上市后，在快速擴張的背景下，資產負債率回升，與期間費用率提升

121、相互抵消，令 ROE 水平保持相對穩定。圖表圖表 59.公司公司 2016 年以來年以來 ROE 水平總體穩定（水平總體穩定（%）圖表圖表 60.近年公司資產負債率有上升趨勢（近年公司資產負債率有上升趨勢（%）資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 輕資產發展，知識人力與實驗儀器是關鍵生產要素。輕資產發展，知識人力與實驗儀器是關鍵生產要素。從資產組成來看從資產組成來看，近五年公司的固定資產與在建工程之和在總資產中的比重維持在 30%左右，廠房、設備、原材料等“重”資產占比較低。從成從成本來看本來看，2022 年公司總體業務成本分析表中，人員費用、吊裝及外協測試費等占比較高，

122、二者合計達 8.6 億元，占全部質檢業務成本的 64.0%，材料費用占比僅 19.8%，較 2021 年同期-19.18 pct，主要系公司檢測儀器銷售業務大幅增長所致，若刨除檢測儀器銷售業務，檢測業務內部人員費用占比更高。從員工構成來看從員工構成來看，檢驗檢測具有技術人員需求量大、工作強度高、人員流動性強等特征。優秀的檢驗認證技術人員、對檢驗檢測公司的業務開展起著關鍵作用，2022年公司技術人員占比達79%，且本科及以上學歷員工占比超過 60%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%營收增速預收款項增速0.000.200.400.600.801.001.200500

123、10001500200025003000營業收入銷售商品、提供勞務的現金收現比051015202530201420152016201720182019202020212022ROE0510152025303540455020142016201820202022資產負債率2024 年 2 月 1 日 國檢集團 30 圖表圖表 61.固定資產與在建工程占資產比較低（百萬元）固定資產與在建工程占資產比較低（百萬元）圖表圖表 62.2022 年公司材料費用占比仍然較低年公司材料費用占比仍然較低 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 圖表圖表 63.2022 年公司員工中技術人員占

124、比年公司員工中技術人員占比 79%圖表圖表 64.2022 年公司員工中本科及以上學歷人數超過年公司員工中本科及以上學歷人數超過 60%資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 設備使用年限高于折舊年限，未來折舊規模降低，利潤空間增厚。設備使用年限高于折舊年限，未來折舊規模降低，利潤空間增厚。從設備構成來看，據 2022 年年報，公司 67%的固定資產為機器設備，辦公設備及建筑物占比約 30%左右。由于設備使用年限往往高于折舊年限，因此隨折舊年限計提折舊完畢，固定資產總體折舊率有望下降，迎來企業利潤釋放。此外，實驗室及儀器資產配置在初始帶來較高的固定成本，但隨人員規模、業務范

125、圍、使用頻率的增加，業務之平均成本則會下降。國檢集團近年來快速擴張，隨總體經營規模的進一步擴大及部分實驗室設備越過折舊年限，規模效應或在未來逐漸釋放，增厚企業利潤。圖表圖表 65.國檢集團折舊年限國檢集團折舊年限 類別類別 折舊方法折舊方法 折舊年限（年）折舊年限（年）殘值率殘值率（）（）年折舊率年折舊率（）（）房屋及建筑物 年限平均法 20-40 5 2.375-4.75 機器設備 年限平均法 5-12 5 7.92-19.00 運輸設備 年限平均法 10 5 9.5 電子及辦公設備 年限平均法 5-8 5 11.875-19.00 資料來源：公司公告，中銀證券 0%5%10%15%20%2

126、5%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,200201420152016201720182019202020212022固定資產在建工程（固定資產+在建工程）/總資產38%20%26%16%人員費用材料費吊裝及外協測試費其他11%6%79%3%1%行政人員銷售人員技術人員財務人員生產人員0%10%51%29%10%博士碩士本科生?？粕咧屑耙韵?024 年 2 月 1 日 國檢集團 31 圖表圖表 66.公司折舊和攤銷持續增長（萬元）公司折舊和攤銷持續增長（萬元）圖表圖表 67.公司折舊和攤銷占營業成本比例下降公司折舊和攤銷占營業成本比例下降 資料來源：同花順i

127、Find，中銀證券 資料來源：同花順iFind，中銀證券 行業利潤高、盈利能力強，結算特點決定現金流表現優異。行業利潤高、盈利能力強，結算特點決定現金流表現優異。根據 iFinD 統計數據，A 股主要檢測企業（以國檢集團、華測檢測、廣電計量、蘇試試驗、譜尼測試為樣本）2012 年以來毛利率均超過 35，ROE 與凈利率均相對較高。國檢集團 2016-2022 年 ROE 平均值為 16.59，毛利率和凈利率相對穩定，分別維持在 45%和 18%左右。相較于同業，公司主要特征：1）作為建工建材細分檢測領域龍頭且為中建材系統內子公司，公司獲取訂單能力較強，銷售費用率顯著低于同行。2）管理費用率于業

128、內居前，財務費用率與研發費用率居于同業中游。3）檢測行業細分領域眾多，不同公司專長不一，故運營模式有所不同，會在費用率上體現差異。檢測行業周期性與下游行業的經濟周期及景氣程度相關，業務領域單一的檢測機構易受到相關行業經濟周期波動的影響。為提高風險應對能力、保證營收增長能力，頭部企業紛紛向跨地域、跨行業的綜合性檢測機構轉型，覆蓋業務范圍包括但不限于：建工建材、汽車、航空航天、通信、軌道交通、電力、船舶、石化、醫藥、環保、食品、特殊材料等相關行業及其供應鏈上下游產業的服務。圖表圖表 68.同業毛利率比較（同業毛利率比較（%）圖表圖表 69.同業凈利率比較（同業凈利率比較（%）資料來源：同花順iFi

129、nd，中銀證券 資料來源：同花順iFind，中銀證券 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1固定資產累計折舊無形資產累計攤銷(右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1當期折舊/固定資產賬面價值當期攤銷/無形資產賬面價值（折舊+

130、攤銷）/營業成本30354045505560657020122013201420152016201720182019202020212022國檢集團華測檢測譜尼測試安車檢測廣電計量深圳瑞捷-10-50510152025303520122013201420152016201720182019202020212022國檢集團華測檢測譜尼測試安車檢測廣電計量深圳瑞捷2024 年 2 月 1 日 國檢集團 32 圖表圖表 70.同業銷售費用率比較（同業銷售費用率比較（%）圖表圖表 71.同業管理費用率比較（同業管理費用率比較（%）資料來源：同花順iFind，中銀證券 資料來源：同花順iFind，中銀證

131、券 圖表圖表 72.同業財務費用率比較（同業財務費用率比較（%）圖表圖表 73.同業研發費用率比較（同業研發費用率比較（%）資料來源：同花順iFind，中銀證券 資料來源：同花順iFind，中銀證券 盈利預測盈利預測 1.檢驗檢測業務：檢驗檢測業務：檢測業務為公司的核心業務，其營收增速與下游檢測服務對象所在行業的發展情況密切相關，業務毛利率相對穩定。前三季度公司建工、材料檢測業務維持良好增長，環境和食農板塊營收有所下降。未來存量房檢測有望逐步恢復，萬億國債指引下水利相關工程檢測有望提升。我們預計 2023 年公司檢測業務營收 17.9 億元，同比+2.5%。2024-2025 年增速有所修復，

132、分別+15.0%/+15.1%，對應營收 20.6/23.7 億元。2023-2025 年毛利率分別為 43.7%/45.4%/45.3%。其中，公司傳統工程檢測工程檢測受房地產宏觀調控政策影響較大。我們認為，短期內公司該項業務營收增速將明顯放緩，但中長期隨著公司掌握核心技術、布局高端項目等優勢凸顯，疊加存量房檢測市場空間釋放帶來的檢測需求回補，并購擴張逐步加速，公司業務營收增速有望迎來修復。我們預計2023-2025 年公司建筑工程檢測業務營收增速+10%/+15%/+15%，對應營收 8.1/9.4/10.8 億元。公司材料檢測材料檢測業務既包含傳統建筑材料檢測業務，又囊括工業陶瓷、玻璃纖

133、維等新材料檢測業務。其中傳統建材檢測業務受地產下行影響較大，而新材料檢測業務近年增長明顯。我們預計 2023 年新材料檢測業務營收增長將部分對沖傳統建材檢測業務營收增速下行，2023-2025 年材料檢測業務營收同比+5%/+10%/+10%，對應營收 4.0/4.4/4.8 億元。環境檢測環境檢測領域，2023 年市場需求表現疲弱，總體承壓，我們預計 2024-2025 土壤三普進入關鍵階段，增速有望逐漸回升，假設 2023-2025 年公司環境檢測業務營收增速 0%/+20%/+20%，對應營收4.0/4.8/5.7 億元。食農檢測食農檢測領域，公司近年通過收購子公司等方式，不斷實現向食農

134、檢測等業務的橫向拓展和資源整合，我們假設2023-2025年食農檢測業務營收增速將達+20%/+15%/+15%，對應營收 1.8/2.0/2.3億元。051015202520122013201420152016201720182019202020212022國檢集團華測檢測廣電計量深圳瑞捷譜尼測試安車檢測05101520253020122013201420152016201720182019202020212022國檢集團華測檢測譜尼測試安車檢測廣電計量深圳瑞捷-3-2-101234520122013201420152016201720182019202020212022國檢集團華測檢測譜尼

135、測試安車檢測廣電計量深圳瑞捷024681012142016201720182019202020212022國檢集團華測檢測譜尼測試安車檢測廣電計量深圳瑞捷2024 年 2 月 1 日 國檢集團 33 2.認證業務：認證業務：公司為強制性產品指定認證機構，同時部分涉及自愿性產品認證、管理體系認證、服務認證業務。目前，國家政策方針指導下，強制性檢驗、認證業務逐步向企業性質機構開放。我們預計，在認證業務逐步走向市場化過程中，公司認證業務毛利率將小幅波動，預計 2023-2025 年公司認證業務營收分別 1.0/1.1/1.2 億元，同比+5%/+8%/+10%，毛利率 45%/46%/46%。3.檢

136、測儀器及智能制造業務：檢測儀器及智能制造業務：檢測儀器制造屬于第三方檢測上游行業，產品需求與檢驗檢測行業景氣度成顯著正相關關系，目前市場前景及儀器設備需求潛力強勁。隨著公司實驗室整包業務發展加速，同時聯合重組上海美諾福開拓工業智能制造新領域，我們預計 2023-2025 年公司檢測儀器及智能制造業務營收分別 4.8/6.8/9.5 億元，增速+30%/+40%/+40%，毛利率 33%/35%/37%。4.計量校準業務：計量校準業務：我們假設 2023-2025 年公司計量校準業務營收 0.35/0.45/0.59 億元，同比+50%/+30%/30%，毛利率 63%/63%/63%。5.科技

137、研發與技術服務智能制造：科技研發與技術服務智能制造：我們預計 2023-2025 年公司科技研發與技術服務營收分別2.2/2.5/2.9 億元，同比+15%/+15%/+15%，毛利率 48%/48%/48%。圖表圖表 74.公司分業務盈利預測（萬元，公司分業務盈利預測（萬元，%）檢驗服務檢驗服務 2021 年年 2022 年年 2023E 2024E 2025E 收入 157,129.11 174,421.15 178,793.20 205,601.90 236,629.66 毛利 74,809.82 79,559.99 78,149.61 93,291.36 107,078.07 毛利率

138、47.61 45.61 43.71 45.37 45.25 其中：工程檢測 收入 71,446.67 73,941.69 81,335.86 93,536.24 107,566.67 毛利 29,726.78 28,837.84 33,347.70 39,285.22 45,178.00 毛利率 41.61 39.00 41.00 42.00 42.00 其中：材料檢測 收入 36,630.78 38,060.61 39,963.64 43,960.00 48,356.01 毛利 15,504.48 16,175.59 18,782.91 19,782.00 21,760.20 毛利率 21,

139、126.30 21,885.02 21,180.73 24,178.00 26,595.80 其中：環境檢測 收入 40,674.03 39,757.98 39,757.98 47,709.58 57,251.49 毛利 19,054.40 17,725.06 15,108.03 20,038.02 24,045.63 毛利率 46.85 44.58 38.00 42.00 42.00 其中：食農檢測 收入 8,377.63 14,779.77 17,735.72 20,396.08 23,455.49 毛利 4,902.33 7,577.55 8,513.15 9,790.12 11,258

140、.64 毛利率 58.52 51.27 48.00 48.00 48.00 檢測儀器與智能制造檢測儀器與智能制造 收入 37,103.08 37,113.37 48,247.38 67,546.33 94,564.87 毛利 11,567.94 13,552.90 15,921.64 23,641.22 34,989.00 毛利率 31.18 36.52 33.00 35.00 37.00 科研及技術服務科研及技術服務 收入 16,382.52 18,809.14 21,630.51 24,875.09 28,606.35 毛利 6,979.80 9,003.34 10,382.65 11,9

141、40.04 13,731.05 毛利率 42.61 47.87 48.00 48.00 48.00 認證認證 收入 9,313.43 9,720.50 10,206.53 11,023.05 12,125.35 毛利 4,355.25 4,418.79 4,592.94 5,070.60 5,577.66 毛利率 46.76 45.46 45.00 46.00 46.00 計量校準服務計量校準服務 收入 1,320.17 2,310.28 3,465.42 4,505.05 5,856.56 毛利 850.28 1,440.38 2,183.21 2,838.18 3,689.63 毛利率 6

142、4.41 62.35 63.00 63.00 63.00 合計合計 收入 221,698.36 242,757.88 262,688.14 313,862.00 378,062.32 毛利 98,812.60 108,225.71 111,402.59 136,936.70 212,857.14 毛利率 44.57 44.58 42.41 43.63 43.70 資料來源：公司公告，中銀證券 2024 年 2 月 1 日 國檢集團 34 估值估值 我們選取同樣主營檢測業務的華測檢測、譜尼測試、蘇試試驗、廣電計量、中國汽研作為可比公司。截至 2024 年 1 月 29 日，2022-2025 年

143、可比公司的 PE 均值分別為 25.6/20.9/16.2/12.9 倍，而根據我們的盈利預測，國檢集團 2022-2025 年 PE 為 25.2/27.0/20.2/15.9 倍，2023-2025 年公司估值略高于可比公司平均水平?？杀裙局泄乐蹈叩闹袊信c廣電計量分別為央企與地方國企，而估值更低的華測檢測、譜尼測試、蘇試試驗均為民營企業。在檢測檢驗行業中央國企具備更強的拿單能力和更強的資質，作為央企中國建材旗下的檢驗檢測平臺上市公司，國檢集團具備央國企的競爭優勢，我們認為公司未來兩年市盈率略高于行業平均具備合理性。我們看好公司深化本有競爭優勢、跨領域多維度布局拓寬收入來源。我們預計

144、公司 2023-2025 年實現營收 26.3、31.4、37.8 億元，歸母凈利 2.36、3.16、4.02 億元，對應市盈率 27.0、20.2、15.9 倍，首次覆蓋給予增持增持評級。圖表圖表 75.可比公司估值比較可比公司估值比較 公司簡稱公司簡稱 評級評級 股價股價 市值市值（億元）（億元）每股收益每股收益(元元/股股)市盈率市盈率(x)22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 華測檢測 未有評級 12.08 203.29 0.54 0.59 0.71 0.86 22.52 20.41 17.01 14.11 譜尼測試 未有評級 9.30 50.79 0.59

145、 0.56 0.80 1.05 15.83 16.47 11.56 8.86 蘇試試驗 未有評級 13.06 66.42 0.53 0.67 0.89 1.16 24.61 19.47 14.71 11.28 中國汽研 未有評級 18.46 185.37 0.69 0.82 0.97 1.15 26.90 22.51 19.03 16.10 廣電計量 未有評級 12.25 70.47 0.32 0.47 0.66 0.88 38.31 25.82 18.47 13.94 平均值 25.63 20.94 16.16 12.86 國檢集團 增持 7.94 63.83 0.31 0.29 0.39

146、0.50 25.23 27.01 20.20 15.89 資料來源：同花順iFinD，中銀證券 注：股價截至1月29日，未有評級公司盈利預測來自同花順iFinD，部分數據存在尾差。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 35 風險提示風險提示 1.商譽減值。商譽減值。公司從 2009 年開始加速了跨領域與跨區域的并購擴張，收購過程中出現了企業合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的情形，對此部分公司確認了商譽，若將來上述被收購公司盈利能力下降，將導致商譽計提減值準備，對公司經營業績產生不利影響。2.應收賬款。應收賬款。公司應收賬款余額較高，且部分應收賬款賬齡較長。未來隨著公司

147、銷售業務規模的擴大和潛在外部企業收購兼并的發生，應收賬款余額存在進一步增長和波動的可能。若公司客戶出現經營不善或其他重大不利變化情形，從而不能及時還款，公司發生壞賬損失的可能性將增加，或導致公司應收賬款的賬齡進一步增加，將對公司財務狀況和經營成果產生不利影響。3.公信力受到不利時間的影響。公信力受到不利時間的影響。對于公司自身來說，一旦出現公信力受損事件，其多年培育的市場公信力將下降或完全喪失，失去客戶認同的同時，還可能被取消檢驗認證資格；對于檢驗認證行業來說，一旦業內其他企業出現惡性公信力受損事件，也可能引發檢驗認證行業整體公信力的下降。4.地產地產銷售持續疲軟。銷售持續疲軟。房屋檢測仍然占

148、公司營收較大比例，若地產銷售持續疲弱，則新開工復蘇或較難體現，將會壓制公司盈利的穩定性。5.存量存量房檢測節奏不及預期。房檢測節奏不及預期。存量房檢測是國檢集團未來業績支持的重要方向，若存量房檢測節奏慢于預期，則公司業績或形成壓制。2024 年 2 月 1 日 國檢集團 36 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬)現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬)年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 2,217 2,428 2,627

149、 3,139 3,781 凈利潤 351 341 315 421 536 營業收入 2,217 2,428 2,627 3,139 3,781 折舊攤銷 157 196 253 280 303 營業成本 1,229 1,345 1,513 1,769 2,129 營運資金變動(209)(319)31(39)15 營業稅金及附加 14 15 23 27 33 其他 89 58 21 30 4 銷售費用 96 116 121 144 174 經營活動現金流經營活動現金流 388 276 620 692 857 管理費用 305 358 376 449 529 資本支出(380)(334)(385)

150、(165)(165)研發費用 183 206 221 264 318 投資變動 18 14 0 0 0 財務費用 14 37 38 29 13 其他(316)(99)6 5 6 其他收益 30 40 35 35 35 投資活動現金流投資活動現金流(677)(418)(380)(160)(160)資產減值損失(7)(10)(5)(5)(5)銀行借款 459 338(171)(189)(446)信用減值損失(22)(37)(35)(35)(35)股權融資(393)(162)(82)(111)(141)資產處置收益 1 0 1 1 1 其他 222(27)(47)(25)(15)公允價值變動收益 7

151、 0(1)0 0 籌資活動現金流籌資活動現金流 289 150(300)(325)(602)投資收益 4 5 5 5 5 凈現金流凈現金流 0 8(59)208 96 匯兌收益 0 0 0 0 0 資料來源：公司公告，中銀證券預測 營業利潤 389 348 336 457 587 營業外收入 14 26 25 25 25 財務指標財務指標 營業外支出 3 3 3 3 3 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤總額 400 371 358 479 609 成長能力成長能力 所得稅 49 30 43 57 73 營業收入增長率(%)50

152、.5 9.5 8.2 19.5 20.5 凈利潤 351 341 315 421 536 營業利潤增長率(%)24.6(10.6)(3.5)36.0 28.4 少數股東損益 98 88 79 105 134 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 率(%)9.3 0.1(6.6)33.7 27.1 歸母凈利潤 253 253 236 316 402 息稅前利潤增長率(%)25.6(6.0)(1.7)33.3 25.4 EBITDA 519 536 588 726 861 息稅折舊前利潤增長率(%)39.8 3.3 9.6 23.5 18.7 EPS(最新股本攤薄，元)0.31 0.31 0

153、.29 0.39 0.50 EPS(最新股本攤薄)增長率(%)9.3 0.1(6.6)33.7 27.1 資料來源：公司公告，中銀證券預測 獲利能力獲利能力 息稅前利潤率(%)16.3 14.0 12.7 14.2 14.8 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬)營業利潤率(%)17.6 14.3 12.8 14.6 15.5 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率(%)44.6 44.6 42.4 43.6 43.7 流動資產流動資產 1,360 1,658 1,556 2,077 2,236 歸母凈利潤率(%)11.4

154、 10.4 9.0 10.1 10.6 貨幣資金 315 322 263 471 567 ROE(%)16.0 14.2 12.2 14.8 16.8 應收賬款 656 938 814 1,104 996 ROIC(%)12.6 10.0 10.0 14.4 19.2 應收票據 73 69 85 99 122 償債能力償債能力 存貨 74 92 119 78 159 資產負債率 0.4 0.5 0.4 0.4 0.3 預付賬款 101 91 119 127 169 凈負債權益比 0.2 0.3 0.2 0.1(0.1)合同資產 68 89 79 117 119 流動比率 1.4 1.3 1.2

155、 1.3 1.9 其他流動資產 74 57 78 81 104 營運能力營運能力 非流動資產非流動資產 2,467 2,735 2,878 2,757 2,623 總資產周轉率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 長期投資 101 90 90 90 90 應收賬款周轉率 4.6 3.0 3.0 3.3 3.6 固定資產 958 1,045 1,370 1,373 1,322 應付賬款周轉率 18.4 13.3 17.4 17.7 17.8 無形資產 188 185 221 251 275 費用率費用率 其他長期資產 1,219 1,415 1,197 1,043 935 銷售費用率(%)4

156、.3 4.8 4.6 4.6 4.6 資產合計資產合計 3,826 4,393 4,434 4,834 4,858 管理費用率(%)13.8 14.8 14.3 14.3 14.0 流動負債流動負債 952 1,243 1,347 1,578 1,205 研發費用率(%)8.3 8.5 8.4 8.4 8.4 短期借款 105 402 532 481 35 財務費用率(%)0.6 1.5 1.5 0.9 0.3 應付賬款 153 212 90 263 162 每股指標每股指標(元元)其他流動負債 694 629 725 834 1,009 每股收益(最新攤薄)0.3 0.3 0.3 0.4 0

157、.5 非流動負債非流動負債 710 741 446 305 306 每股經營現金流(最新攤薄)0.5 0.3 0.8 0.9 1.1 長期借款 398 439 139 0 0 每股凈資產(最新攤薄)2.0 2.2 2.4 2.7 3.0 其他長期負債 313 302 307 305 306 每股股息 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 負債合計負債合計 1,662 1,984 1,793 1,882 1,511 估值比率估值比率 股本 604 729 803 803 803 P/E(最新攤薄)25.3 25.2 27.0 20.2 15.9 少數股東權益 586 631 710 815 9

158、49 P/B(最新攤薄)4.0 3.6 3.3 3.0 2.7 歸屬母公司股東權益 1,579 1,777 1,931 2,137 2,398 EV/EBITDA 23.1 18.9 11.3 8.5 6.5 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 3,826 4,393 4,434 4,834 4,858 價格/現金流(倍)16.4 23.1 10.3 9.2 7.4 資料來源：公司公告，中銀證券預測 資料來源：公司公告，中銀證券預測 2024 年 2 月 1 日 國檢集團 37 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立

159、性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投

160、資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來

161、 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使

162、用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表

163、。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而

164、成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保

165、證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載

166、的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在

167、做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10

168、800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371